Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido pero que el crecimiento económico desaceleró con relación al cuarto trimestre de 2018. Se mencionó que, si bien la nómina mostró cambios marginales en febrero, la creación de empleos se ha mantenido fuerte en promedio en los últimos meses. Además, la tasa de desempleo se ha mantenido en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que hay indicios de desaceleración por parte de estas variables. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación general ha decrecido, en parte gracias a menores precios de los energéticos. La inflación subyacente, por su parte, continuó cerca del 2.0%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. Destaca que, en promedio, se espera un crecimiento menor para 2019 y 2020 que el proyectado en diciembre. Para este año, la estimación de crecimiento real del PIB pasó de 2.3% a 2.1%, mientras que hacia 2020 bajó de 2% a 1.9%. Las estimaciones de la tasa de desempleo subieron en +20 p.b. para 2019 y 2020, quedando en 3.7% y 3.8%, respectivamente; hacia 2021 incrementó de 3.8% a 3.9% pero la de largo plazo bajó -10 p.b., quedando en 4.3%. Por último, las proyecciones de inflación disminuyeron en -10 p.b. para 2019, 2020 y 2021; ubicándose en 1.8% para este año, y 2.0% para los dos años siguientes. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019 y 2020, y que probablemente solo se vería un incremento más adelante. Cabe señalar que las proyecciones de diciembre pasado pronosticaban entre dos y tres incrementos para 2019.</parrafo> <parrafo>El Banco Central también anunció que el programa de reducción de bonos en la hoja de balance finalizará en seis meses. La FED señaló que, a partir de mayo, reducirá la cantidad de activos de los cuales permite vencimientos. Bajo el programa actual, se permite el vencimiento de US$30 mil millones en papeles del Tesoro y de US$20 mil millones en Mortgage-backed securities (MBS) al mes; el monto de los instrumentos del Tesoro se reducirá a US$15 mil millones cada mes, mientras que los montos que venzan de MBS’s serán reinvertidos en papeles del Tesoro. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo un tono dovish en su anuncio de política monetaria. El comunicado enfatiza la existencia de señales que apuntan hacia cierta desaceleración económica, algunas de ellas provenientes del mercado laboral. Es probable que este año ya no se observen movimientos en los rangos de tasas. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de la política comercial y el desenlace del Brexit. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros del FOMC' tipo='Grafica' fuente='Federal Reserve' mid='Politica-Monetaria-FED-032019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios. En el reajuste del presupuesto para el segmento de interés social se estimaba que no habría apoyo para 2019, de acuerdo con la administración de VINTE, se planean destinar alrededor de P$1,717 millones, es decir, una diminución importante comparada con los montos proporcionados por los sexenios pasados. </parrafo> <parrafo>No obstante, para la compañía esto no representaría un riesgo significativo, ya que durante 2018 la mezcla de ventas se enfocó de forma preponderante hacia el segmento interés medio-residencial, además, los ingresos por escrituraciones con subsidios solo representaron el 4% durante el 2018. </parrafo> <parrafo>Hacia 2019 la compañía espera que, del 44% alcanzado en 2018 en financiamiento por parte del INFOVAVIT tradicional, se pueda alcanzar un 50%. Por la parte del FOVISSSTE, a pesar de que representa un 17% de los ingresos por financiamiento, se espera que en este año se realice una subasta de alrededor de 15,000 hipotecas, además de una alianza con los bancos. La compañía confía en una participación más activa de ambas instituciones, principalmente se destacó que el INFONAVIT cuenta con importantes recursos que pudieran dirigirse hacia mayores préstamos hipotecarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2018 la empresa llegó a un precio promedio por vivienda récord de P$700.8 miles, esto a causa de la preferencia hacia el segmento medio-residencial, en el cual la compañía seguirá enfocándose al largo plazo debido al problema del presupuesto gubernamental. VINTE estima superar esta cifra récord, ya que las inversiones ejecutadas en 2018 (derivado del bono Vinte 18x) impulsarían el crecimiento hacia 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa finalizó el 2018 con un Deuda Neta / EBITDA de 2.21x, no obstante, la compañía esperaría disminuir esta razón, por lo cual planea superar el incremento del 7% en EBITDA mencionada en su guía anual, esperando cerrar el 2019 en un apalancamiento menor a 2.0x. </parrafo> <parrafo>Respecto a la repartición de dividendos, la compañía planea repartir la misma cantidad que el periodo pasado durante el transcurso del 2019. Se espera un dividend yield de alrededor de 4.0%, considerando el mismo monto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA esperado de VINTE es relativamente superior al del sector doméstico. La compañía comentó que vale la pena pagar un precio alto de la acción ya que cuenta con un modelo de negocios innovador, mejoras continuas en sus productos y resultados positivos constantes en sus reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el 2018 en –P$299 millones, consecuencia de la colocación del bono sustentable Vinte 18x, sin embargo, la compañía espera generar un flujo positivo hacia 2019, al no contemplar contraer más deuda y recolectar los flujos de las inversiones colocadas en 2018.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior, con vencimiento de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VINTE

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </nodo> <nodo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses.</nodo> <nodo>Para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el IPyC mostró un retroceso anual de -16.0% en lo que va del año. Consideramos que los factores relevantes que contribuyeron a este desempeño fue la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. </parrafo> <parrafo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial. Lo anterior debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses, el cual utilizamos para el cálculo de nuestro pronóstico del índice. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción en el primer, segundo y tercer cuartil de la muestra histórica del múltiplo y condujo a una nueva estimación para el IPyC. Cabe resaltar que en nuestra proyección del índice excluimos a las emisoras del sector financiero ya que no contabilizan partidas tales como el EBITDA, y a las subsidiarias para evitar efectos de doble contabilidad.</parrafo> <parrafo>Para obtener un riesgo país que refleje con mayor veracidad al ajuste del múltiplo que ejemplifica la gráfica anterior, calculamos la mediana de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA a partir del anuncio de la cancelación del NAIM, la cual fue de 8.15x. Por otro lado, la mediana de la serie de tiempo del múltiplo con sólo 50 p.b. adicionales añadidos desde la entrada de Donald Trump en noviembre del 2016, fue de 9.27x. Así, el riesgo país observado por el mercado debe hacer que ambas medianas sean equivalentes.</parrafo> <parrafo>Donde x es el riesgo país. La solución muestra que el riesgo país que arroja el mercado es de aproximadamente 150 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA cuenta con la importante propiedad de estacionalidad de media y varianza, así como de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 4 de enero del 2016. Generando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo muestra ciertos atributos de normalidad tales como que la media y el segundo cuartil (o mediana) coinciden. </parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitativamente lo anterior, se realizaron diversas pruebas de bondad de ajuste tales como la Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que es adecuado suponer que el múltiplo se distribuye como una normal. Destaca que si limitamos la longitud de nuestra muestra desde finales de octubre, cuando se anunció la cancelación del NAIM) las pruebas de normalidad y reversión a la media mejoran notablemente. </parrafo> <parrafo>Una vez que concluimos que la distribución del múltiplo VE/EBITDA es semejante a la de una normal, procedemos a buscar sus percentiles. A continuación, elaboramos una lista con los percentiles observados del múltiplo añadiendo 100 p. b. adicionales de riesgo país desde la entrada a la presidencia de Donald Trump en noviembre del 2016, así como al anuncio de la cancelación del NAIM en noviembre del 2018. Resultado del supuesto que el múltiplo VE/EBITDA12M se distribuye como una normal, y por la propiedad de reversión a la media, consideramos pertinente usar el percentil 75 (o el tercer cuartil de la muestra) para los pronósticos del valor del IPyC a futuro ya que el múltiplo podría mostrar ajustes adicionales a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Realizando un análogo a la valuación por múltiplos históricos (ajustando el valor del IPyC para cada uno de los cuartiles a partir de su nivel actual), concluimos que para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Tabla de percentiles del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 5. Proyección del IPyC al 2019 para los tres escenarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_4.jpg' /> </reportes>Actualización del objetivo del IPyC al 2019

    martes, 19 de marzo de 2019
    Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimosegunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,001 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.67x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.07x). </parrafo> <parrafo>La decimosegunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró ligeros movimientos a la baja en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte corta (-5.3 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva responde a las declaraciones realizadas por la gestora de Bonos Pimco el pasado viernes, en las cuales recomendaba invertir en México debido a sus sólidos fundamentales. </parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta y media, mientras que la parte larga retrocedió ligeramente (-6.8 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación creció marginalmente en el largo plazo (+3.07 p.b.), aunque retrocedió en su parte media (-2.1 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 10 años y los Bonos a 5 años se ubicaron marginalmente por debajo de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron +6 p.b. por encima de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-12-19032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-12-19032019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 12

    martes, 19 de marzo de 2019
    En la decimosegunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,001 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.</nodo> <nodo>El modelo de negocio de Rotoplas se divide en dos grandes sectores: Soluciones individuales y Soluciones integrales. </nodo> <nodo>Abordamos el tema de la posibilidad de ver beneficiadas sus ventas dados los incrementos en varias dependencias federales.</nodo> <nodo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GrupoRotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación, posicionamiento y presencia en el mercado nacional y extranjero, asimismo, nos hablaron de las expectativas a lo largo de 2019 y parte de 2020.</parrafo> <parrafo>El modelo de negocio se divide en dos grandes sectores:</parrafo> <parrafo>a) Soluciones individuales (productos): Incluyen aquellos bienes que facilitan el almacenamiento, conducción y tratamiento del agua (tinacos, cisternas, tuberías, bombas, calentadores, purificadores). Esta división tiene presencia en 12 países, entre los que destacan, además de México, EE.UU., Argentina, Perú y Brasil.</parrafo> <parrafo>b) Soluciones integrales (servicios): Esta división se enfoca en la purificación, tratamiento y reciclaje del agua; sin embargo, se añade un valor agregado a dichos servicios, que incluyen mantenimiento e instalación del producto. Actualmente, esta modalidad solo opera en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, al enfocarnos en el entorno doméstico, preguntamos si ante los incrementos presupuestados por la nueva administración en SEDATU (+7.7%), BIENESTAR (+40.8%) y SEP (+2.9%), podrían beneficiarse en términos de ventas, dado que la compañía ha celebrado anteriormente contratos con el gobierno federal para impulsar programas sociales.</parrafo> <parrafo>Respecto a ello, nos comentaron que por el momento no existen planes de laborar con el gobierno y que, en caso de realizarlo, procurarán que las ventas no representen más del 10% del total, lo anterior con el fin de diversificar el riesgo en el caso de que el gobierno federal no pudiera cubrir con la totalidad de las obligaciones adquiridas.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie a futuro, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones.</parrafo> <parrafo>En línea con las regiones en las que operan, nos dieron una detallada explicación del porqué de estas ubicaciones:</parrafo> <parrafo>a) EE.UU. La región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas por dos principales razones: la primera de ellas es que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques y se prevé que siga en aumento. Segundo, nos mencionaron que en Estados Unidos, por cada millón de casas nuevas construidas, el 25% de ellas carece de drenaje, por tanto, observan un mercado potencial.</parrafo> <parrafo>b) México. Tienen una posición privilegiada como líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Como se mencionó, México representa el mayor generador de ingresos de la compañía, buscan seguir como primeros en la industria, siendo un referente de calidad y servicio. La empresa estima una participación de mercado superior al 65% en nuestro país.</parrafo> <parrafo>c) Centroamérica. Dentro de esta región se incluyen a países como Honduras, Belice, Nicaragua. Los agrupan en un mismo sector y los valoran como mercado ya que conjuntamente generan flujo de efectivo, que si bien no sobrepasa el 10% de sus ventas, la ponderación de esta región no ha cambiado significativamente.</parrafo> <parrafo>d) Brasil. Durante 2015, Brasil llegó a representar casi el 20% de las ventas totales de la compañía, sin embargo, debido a eventualidades políticas y sociales que atravesó dicho país, las ventas cayeron severamente y los resultados de Rotoplas se vieron afectados. Aún así, no descartan a Brasil como un mercado interesante a futuro.</parrafo> <parrafo>e) Argentina. Este caso resultó especialmente atractivo ya que Argentina, en los últimos años, ha atravesado tensiones políticas y económicas importantes, resultando en altos niveles de tasas de interés y una moneda depreciada. La compañía decidió llevar a cabo la integración de Talsar e IPS, representando el 18% de las ventas totales durante el 2018. No obstante, debido a las problemáticas cambiarias, la empresa vio afectada su utilidad neta el año pasado. La empresa se centró en tres razones por las cuales mantienen presencia en este país: la primera de ellas, que dada la ubicación de Argentina, representa una posición estratégica para exportar mercancías. Segundo, dicha nación presenta un déficit en construcción, lo que puede ayudar a que las ventas de la compañía se eleven. Finalmente, mencionaron el gran bono demográfico que existe en Argentina.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dentro de sus ventajas comparativas dentro de la industria, se mencionó que Rotoplas cuenta con un criterio “ESG (Environmental, Social &amp; Governance)” superior a 55 puntos, lo cual es un factor que los inversionistas podrían llegar a tomar en cuenta para la toma de decisiones.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas que mencionaron fue el gasto que continuamente hacen en innovación y desarrollo, el cual asciende al 1.5% de sus ventas. En línea con lo anterior, la compañía cuenta con plantas en México, Chile y Canadá para el anterior rubro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019, la cual considera incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Cabe señalar que las ventas aumentaron en +18.0% en 2018 y el margen EBITDA se ubicó en +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, es importante mencionar que tienen gran confianza de que su vertiente de soluciones integrales despegue en próximos años, pasando a representar el 20% del EBITDA y el 40% de sus ingresos totales en un mediano plazo. Es importante señalar que, durante 2018, dichos indicadores financieros se posicionaron en 7% para el EBITDA y 9% para sus ventas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los niveles de deuda, la empresa tiene la política de que su razón Deuda neta/EBITDA no debe superar las 2.0 veces, al día de hoy, dicha razón se encuentra en 1.5 veces, y no se tienen planes de incrementarla en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Asimismo, es relevante mencionar que se cuenta con un fondo de recompra de acciones, el cual, al 31 de diciembre de 2018, tenía en tesorería 23.9 millones de acciones, que equivalían a P$623 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que la compañía no cuenta con una política de pago de dividendos, sin embargo, se mencionó que si la cantidad restante después de ejercer el capex y en servicio de la deuda es adecuada, se procederá al pago de dividendos. Hay que tomar en cuenta que la empresa pagó dividendos en el año 2016 y 2017, sus montos ascendieron a P$119.8 millones y P$175.6 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual, y haciendo especial énfasis en Argentina, esperamos un inicio de año con posibles adversidades, no obstante, dada la diversificación y expectativas de la compañía, esperamos un desempeño positivo para 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AGUA

    jueves, 14 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Se espera un crecimiento favorable para este año en donde esperamos que se mantenga el liderazgo en el sector.</nodo> <nodo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Walmex Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Walmex en donde, como cada año, se tuvieron visitas a tiendas y presentaciones por parte del equipo directivo. </parrafo> <parrafo>Walmex mantiene una estrategia basada en la reducción de costos y gastos, ya que esto le permite poder ofrecer precios bajos siempre y así seguir ganando participación de mercado, un mayor crecimiento en ventas y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Estas medidas le permitieron que al cierre de 2018 se hayan reducido los gastos operativos en 8 puntos base y eficiencias relacionadas con los gastos de mantenimiento y remodelación de tiendas en 13 puntos base. La operación de las tiendas nuevas y eCommerce también tuvieron una baja de 7 puntos base. Estas eficiencias resultaron en un alza en el margen Editda durante 2018 de 30 puntos base, al pasar de 9.7% a 10%.</parrafo> <parrafo>Ante el aumento de las tarifas energéticas, el 95% de las tiendas están siendo operadas con energía limpia lo que resulta en un mayor ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, todas las tiendas tienen un quiosco adentro de la tienda lo que resulta en un alto generador de tráfico. Los pagos se pueden hacer en tienda y esta experiencia genera una mayor confianza a los clientes. Los quioscos se han sacado ya de las tiendas y se ubican en áreas comerciales con alto tráfico, lo que evita que la gente pierda tiempo en ir a una tienda. Esto acerca a Walmart a los clientes. Actualmente se tienen 5 quioscos y se probará este piloto a lo largo del año. A la vez, estos quioscos permiten tener un mayor conocimiento del cliente buscando ofrecer soluciones de manera directa.</parrafo> <parrafo>Se ha innovado también en el área de recogido de productos con una estación tecnológica a la entrada de la tienda en donde, con un código QR, llega el pedido en un tiempo promedio de 10 segundos.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas para reducir gastos, se ha creado una aplicación para ser más eficiente el proceso de reclutamiento a la vez que se reduce la rotación de personal.</parrafo> <parrafo>Se tiene una gran innovación para conocer el perfil del cliente y así tener una promoción dirigida. En las compras e-Commerce es fácil saber el patrón del cliente por el registro de información que se requiere. El mayor reto es en el cliente en tienda, en donde ahora se van reconociendo patrones de compra.</parrafo> <parrafo>Si a la vez el cliente también compra con esa tarjeta en línea, en las herramientas digitales de Walmex, se liga la información y se obtienen más datos sobre las preferencias del consumidor. Un gran problema y que resulta muy costoso es el manejo de efectivo en tiendas. Para atender el problema, se creó un concepto llamado Cashi que es una aplicación en donde se puede ir recargando dinero y con eso se puede pagar a través del celular, en tienda así como hacer otro tipo de pagos, como servicios, a través de este medio.</parrafo> <parrafo>Una innovación más es el self check-out lo cual ya está implementando en el 30% de las tiendas y que ha tenido gran aceptación y que va en línea con la estrategia de la empresa de crear una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En la visita en tiendas pudimos ver algunos ejemplos de las iniciativas de productividad como las etiquetas electrónicas en donde además del precio de los artículos. Existe un código QR que se puede escanear para pedir el producto en otra ocasión en la aplicación a la vez que aparecen las promociones de esa categoría de productos.</parrafo> <parrafo>El enfoque en productividad hace que se busque liberar de tiempo a los empleados para que ellos se enfoquen en la atención y conocimiento del cliente. Con una menor dependencia de los empleados se reduce la merma con lo que el margen bruto tiene mayor potencial de mejora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales siguen creciendo de manera rentable e impulsando por el alza en ventas mismas tiendas. Esto ha permitido que se supere a las tiendas de la Antad en 1,050 puntos base en los últimos cuatro años lo que resulta en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha impulsado el e-Commerce con un crecimiento de 40 puntos base en la aportación al crecimiento de ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado aumento en tráfico de clientes en todos los formatos lo que aporta a una mayor rentabilidad. Las tiendas de la empresa están a 10 minutos del 85% de la población y la estrategia seguirá basada en ofrecer precios bajos a la mayor parte de la población.</parrafo> <parrafo>El enfoque está en crecer en número de clientes, ofrecer la mayor experiencia multicanal y tener un importante enfoque en la productividad.</parrafo> <parrafo>Se buscará duplicar las ventas de la empresa, a través del tráfico de clientes. Para lograr el crecimiento, se seguirá teniendo una importante inversión en seguir fortaleciendo la oferta multicanal.</parrafo> <parrafo>Al buscar una mayor rentabilidad se buscará una transformación en la manera de trabajar con una mayor agilidad empresarial basada en el cliente.</parrafo> <parrafo>Se ha invertido de manera importante en la capacitación de los empleados para lograr una mejora en la atención en piso de ventas así como un mejor uso de las ofertas tecnológicas que lleven a un impulso de las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Se sigue buscando impulsarlas áreas que generen un mayor tráfico de clientes, entre ellos la división de farmacia que ya en 2018 logró un aumento en ventas mismas tiendas de más de 4%.</parrafo> <parrafo>En línea con la intención de lograr un mayor tráfico de clientes, se tienen grandes innovaciones tecnológicas que facilitan aún más la experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se tendrá un enfoque especial en perecederos que es donde hay realmente una diferenciación con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex espera seguir creciendo por arriba por arriba del sector. Esta tendencia se sigue manteniendo este año en donde los dos primeros meses del año, las ventas mismas tiendas han crecido por arriba de lo registrado de la Antad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este año se basará en el alza de ventas mismas tiendas reforzando el enfoque de generación de tráfico de clientes, se tendrá una aceleración en la operación omnicanal y la apertura de tiendas de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera que las nuevas tiendas contribuyan entre 1.8% y 2.0% al crecimiento en ventas totales en comparación con el registrado en 2018 de 2.3%.</parrafo> <parrafo>La expectativa en 2019 es menor ya que las autoridades de competencia bloquearon la adquisición de una cadena de tiendas en Costa Rica, lo que redujo el pipeline de aperturas para este año.</parrafo> <parrafo>En 2019 se espera un Capex de P$20,000 millones, un 12% por arriba de lo invertido en 2018. De este monto, el 35% se invertirá en la mejora de las tiendas existentes, en 31% en la apertura de nuevas tiendas, 20% en logística, 13% en e-Commerce y tecnología y 1% en perecederos.</parrafo> <parrafo>Este año se repartirá un dividendo de P$1.75, del que corresponde P$0.84 ordinario y P$0.91 extraordinario, que implica un dividend yield de 3.5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, el año pasado se tuvieron muchos retos con economías en situación difícil, en especial en Nicaragua. A pesar de que no se espera un cambio de corto plazo en la situación económica, la empresa implementara una estrategia que le permita tener un mayor crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se espera duplicar el tamaño del negocio en los siguientes años. Se buscará liberar la formalización del sector comercial con enfoque en los cinco países en donde opera al potenciar la propuesta de valor.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento en ventas se espera con un avance en el margen Ebitda en línea con los años anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente ha habido preocupaciones sobre una supuesta huelga de trabajadores sindicalizados de la empresa. Al respecto, se comentó que del total de empleados 1,944 tienen contratos colectivos de trabajo.</parrafo> <parrafo>De estos, 170 están afiliados a la CROC (quien propone la huelga) y de estos 28 trabajadores han manifestado que no participarían en ninguna huelga. De los restantes, alrededor de la mitad trabaja en formatos grandes y la otra mitad en Bodega y a la fecha, no hay una amenaza real de intención de huelga.</parrafo> <parrafo>Según encuestas que hemos tenido con algunos trabajadores, no esperamos que se lleve a cabo la huelga y, de suceder, esto tendría un impacto mínimo sobre la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene los elementos necesarios para seguir creciendo por arriba del sector con un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$56.0.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: WALMEX DAY

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$29,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 30 años, y Bondes D. La demanda nominal se ubicó en 2.90x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.11x).</parrafo> <parrafo>La decimoprimera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró resultados generalizados a la baja, siendo más pronunciados en la parte larga, de -23.8 p.b. en promedio. Sin embargo, la parte muy corta (para instrumentos con maduración menor a 1 año) exhibió un ligero avance. Consideramos que dicho movimiento en la parte larga se debió, entre otros factores, a perspectivas más positivas para la economía mexicana en el largo plazo reflejada en los comentarios del presidente de la Asociación de Bancos de México (ABM), quien afirmó que observa solidez en el sector bancario. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real mostró un ligero retroceso, siendo éste más notorio en su parte corta (-10.3 p.b. en promedio). Por otra parte, la curva de inflación implícita exhibió un avance en la parte corta y media de +8.6 p.b. y decrementos en la parte larga de -9.41 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días se colocaron marginalmente por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 30 años y los Cetes a 28 días se colocaron muy ligeramente por arriba de la misma.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-11-12032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-11-12032019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 11

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la decimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$29,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 30 años, y Bondes D.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +6.4% en México y un incremento en Centroamérica de 1.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el segundo mes del año fue de +5.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +6.4% en México y un incremento en Centroamérica de 1.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el segundo mes del año fue de +5.4%. </parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas estuvo por arriba de nuestras expectativas y en línea con el promedio el mercado sin embargo, el crecimiento en ventas totales resulta por debajo de los estimados.</parrafo> <parrafo>Se desacelera en este inicio de año el avance en las ventas totales lo que implica que las nuevas tiendas tardan más en madurar. Este año, la aportación de las nuevas tiendas al crecimiento en ventas totales puede ser menor que la del año anterior debido a un escenario económico más complicado y un menor crecimiento esperado de la economía.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocada en fortalecer su estrategia de precios bajos siempre, esto sigue resultado en un mayor tráfico de clientes a sus tiendas al poder ofrecer un mayor valor y una experiencia de compra más fácil.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia de Walmex seguirá resultando en una mayor participación de mercado con una operación más eficiente lo que resulta a la vez en mayores márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Durante febrero, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.4% que se compone de un alza de +5.0% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.4% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El mayor impulso viene del ticket promedio de compra. Durante 2018, se vio una mayor fortaleza del tráfico de clientes con un crecimiento de +1.7% a diferencia de 2017 en donde se tuvo una caída y todo el avance en ventas mismas tiendas vino del ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Este año, inicia con un menor crecimiento en el tráfico de clientes pero aún en terrenos positivos. Esperamos que la segunda mitad del año refleje un mayor dinamismo sin embargo, no esperamos que este sea muy fuerte con lo que se tendría un año estable en términos de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.1% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +0.9%.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales en la región siguen teniendo un mayor dinamismo sin embargo, las ventas mismas tiendas continúan con variaciones marginales reflejando la baja actividad económica de los países en donde la empresa tiene presencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados muestran estabilidad, con un menor crecimiento que el registrado en el año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de esta desaceleración es esperada tras el inicio de un nuevo gobierno y esperando un mayor dinamismo en el segundo semestre del año en donde el gasto se reactiva sin embargo, esperamos para este año más cautela por parte de inversionistas y un menor crecimiento económico con lo que en el agregado del año esperamos que la tendencia del crecimiento en ventas se mantenga en línea con lo acumulado en el inicio de año.</parrafo> <parrafo>La empresa ha estado bajo presión por una supuesta huelga de sus trabajadores sindicalizados que afectarían a alrededor de 40 tiendas. La empresa no ha comentado nada al respecto y consideramos que de tener que llegar a un incremento salarial generalizado, se podría tener una afectación de hasta 20 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, mientras no se tenga alguna noticia al respecto, el precio de la acción puede mantenerse estable debido a que Walmex sigue siendo una empresa defensiva con las mejores perspectivas en el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-febrero-06032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-febrero-06032019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de marzo de 2019
    Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un incremento de +5.0% m/m, así como una importante variación en el comparativo anual de +39.5% a/a. En el mes en revisión, el indicador de confianza del consumidor se ubicó en 48.8 puntos, en cifras desestacionalizadas, siendo el mes número 19 con constantes incrementos anuales.</parrafo> <parrafo>Por componentes, en el comparativo mensual, se registraron incrementos en todos los rubros. Destacó el crecimiento del rubro “Situación económica del país de hoy en día, comparada con la de hace 12 meses” con avance de +11.6% m/m.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el comparativo anual presentó un incremento generalizado en todos sus rubros, acumulando ocho meses de constantes crecimientos anuales. Asimismo, destacó el incremento de +74.2% a/a en el segmento “Situación económica del país esperada dentro de 12 meses, respecto a la actual”. El rubro con incrementos más moderados fue el de “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses”, con un crecimiento del +12.7% a/a.</parrafo> <parrafo>En su desglose, el comparativo anual continúa presentando variaciones significativas en relación con las mediciones del mes pasado, principalmente en los sub indicadores complementarios de Comportamiento de los precios en el país en los siguientes 12 meses comparado con el año anterior (+130.0% a/a) y Posibilidades económicas para salir de vacaciones en los próximos 12 meses (+43.3% a/a). El sub indicador complementario de “Situación económica personal en este momento comparado con la de 12 meses antes” para un crecimiento de +12.7% a/a.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, se reportaron incrementos en ambos comparativos en el Índice especial de posibilidades de compra, con variaciones de +6.7% m/m y +41.8% a/a, colocándose en 26.4 puntos. </parrafo> <parrafo>El incremento anual fue principalmente explicado por el aumento de posibilidades de compra de aparatos electrodomésticos, mientras que el incremento mensual fue impulsado por el rubro “Planeación de algún miembro del hogar para comprar un automóvil nuevo o usado en los próximos dos años”. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este es el máximo nivel alcanzado por el indicador en el año, así como la mayor cifra observada. Continuamos observando el comportamiento registrado durante la segunda mitad del año, después de las elecciones de julio, con altas expectativas de mejora de condiciones generales para la economía del país en los próximos 12 meses. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='economico-05032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice Especial de Posibilidades de Compra (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='economico-05032019_1.jpg' /> </reportes>Confianza del Consumidor, febrero 2019

    martes, 5 de marzo de 2019
    El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un incremento de +5.0% m/m, así como una importante variación en el comparativo anual de +39.5% a/a .
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Analisís' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,050 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 7,030 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.62x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.13x).</parrafo> <parrafo>La décima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró rendimientos al alza en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte larga (+4.0 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva responde al cambio en la perspectiva de la calificación soberana de México por parte de S&amp;P, que pasó de “estable” a “negativa”. Además, la menor previsión para crecimiento económico provocó un aumento adicional en los rendimientos de la parte larga. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga retrocedió ligeramente (-8.4 p.b. en promedio). Asimismo, la curva de inflación implícita exhibió una caída en el corto plazo (-4.49 p.b.), aunque se recuperó en su parte media y larga (+7.94 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y los Bonos a 3 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 3 años y los Cetes a 175 días se ubicaron marginalmente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron -8 p.b. por debajo de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-10-05032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-10-05032019_1.jpg' /> </reportes> Subasta Primaria No. 10

    martes, 5 de marzo de 2019
    En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,050 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 7,030 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</nodo> <nodo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el presente año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales de IDEAL totalizaron P$4,198.6 millones, presentando un decremento de -1.2%, en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. No obstante, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +13.9% a/a totalizando P$3,794.0 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +4.6% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, la operación total de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la cantidad de energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá, así como por la exportación de energía. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$2,051.2 millones, +29.4% superior a la presentada en el 2017-IV. El margen operativo se colocó en 54.1% (+647 p.b. a/a). El EBITDA del trimestre fue de P$2,639.5 millones (+25.1% a/a), con un margen de 69.6% (+623 p.b. a/a). Al hacer ajustes acerca de los ingresos derivados del agua, de infraestructura social y de algunas autopistas de peaje, el EBITDA ajustado fue de P$3,861.0, lo que representó un avance de +17.8% a/a y un margen EBITDA de 75.4% (+430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros fueron de P$1,289.8 millones, +0.2% superiores a los presentados en el mismo periodo del año anterior. Esto, aunado con mayores gastos financieros (+P$146.2 millones, +9.7% a/a) provocaron que la utilidad neta disminuyera -26.6% a/a, para colocarse en P$1,780.7 millones con un margen neto de 46.9%, -2,588.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta se ubicó en P$70,442 millones, lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.8x. De la deuda total, más del 89.0% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 72.6% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 88.0% muestra un vencimiento promedio de 14.9 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el presente año. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como bueno ya que presentó destacables incrementos en ingresos y EBITDA, así como en el margen de ésta última. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. No obstante, consideramos que el próximo trimestre a reportar podría verse afectado por el desabasto de gasolina en el centro del país. De igual manera, la base comparativa del siguiente trimestre ya incorporará el completo funcionamiento de la PTAR Atotonilco, por lo que los incrementos en ingresos y EBITDA podrían ser de menor magnitud.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-IDEAL-4Q18.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-IDEAL-4Q18_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 4 de marzo de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18.</nodo> <nodo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$698 mil, logrando un alza de doble dígito de +54.7% a/a, impulsado por la incorporación de vivienda residencial “Allure”.</nodo> <nodo>La compañía estimó para 2019 que se mantengan los mismos márgenes de Utilidad Neta y EBITDA de 2018, además estiman crecimientos de resultados en general de 3.5% y el 5.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18. Los ingresos del último trimestre de 4T18 sumaron P$1,446 millones, con un incremento del +3.7% a/a; el EBITDA del mismo periodo finalizó en P$358 millones con un avance de doble dígito de +21.3% a/a, así el margen EBITDA finalizó en 23.1% (+3.6 p.p.). </parrafo> <parrafo>Durante el 4T18, los ingresos por vivienda finalizaron en P$1,380 millones para una variación positiva de +14.4% a/a, lo anterior beneficiado por la mayor participación del segmento residencial en la mezcla, en seguimiento al mayor número de escrituraciones del desarrollo residencial plus “Allure”, ubicado en Cancún. En este mismo periodo, el segmento de interés social representó un 50% del total de ingresos por escrituración de vivienda, comparado con el 67% de 2017, y el segmento medio-residencial representó el 50% comparado con el 33% del mismo periodo.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$698 mil, logrando un alza de doble dígito de +54.7% a/a, impulsado por la incorporación de vivienda residencial “Allure”, y una menor participación del segmento de interés social. Anualmente, el precio promedio aumentó a P$555 mil (+40.3% a/a) y las unidades totales fueron de 7,853, disminuyendo en -22.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante el 4T18 presentaron el 14.0% de los ingresos totales, considerablemente menor al 31.6% de 2017. De este modo, el total de viviendas en 2018 que requirió subsidio fue de 2,035 (3,201 viviendas en el 2017). Para 2019 la administración espera que, derivado de la falta de subsidios, se consolide el segmento medio-residencial y el de interés social limite su crecimiento.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 4T18 registró un crecimiento de doble dígito de +19.3% a/a, ascendiendo a P$299 millones, lo anterior impulsado por la escrituración de unidades del segmento residencial plus. El margen neto se ubicó en 20.7% (+2.7 p.p.). En cifras anuales, la utilidad neta finalizó en P$881 millones, generando un avance de doble dígito positivo de +18.2% a/a. Cabe resaltar que la empresa superó la guía estimada para el 2018, al estimar un crecimiento anual entre 12.5% y 15.0%. Derivado de la su fuerte posición en utilidad neta, la compañía planteará al consejo de administración la emisión de dividendos.</parrafo> <parrafo>Durante el acumulado en 2018, el EBITDA finalizó en P$1,182 millones, mostrando un sólido incremento de +13.4% a/a. Cabe destacar que, al igual que la utilidad neta en cifras anuales, el EBITDA superó su guía estimada para el mismo año, ya que estimaban un crecimiento de entre 12.5% y 15.0%. El margen EBITDA finalizó en 24.4% (+1.3 p.p.).</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo avanzó +23.86% a/a, terminando en 758 días derivado de las inversiones realizadas en el desarrollo de proyectos verticales de vivienda media y residencial, los cuales suelen tener periodos más largos de recuperación de la inversión que los de vivienda horizontal, además del incremento en el inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo durante el 4T18 de –P$180 millones, comparado con la cifra negativa de –P$9 millones del mismo periodo de 2017, lo anterior ante las inversiones que se llevaron a cabo durante el trimestre en obra en proceso, inventario de vivienda terminada y reserva territorial. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, la deuda total finalizó en P$3,371 millones, incrementando en +45.5% a/a. La deuda neta fue de P$2,699 millones con un incremento de +75.25% a/a, para una razón Deuda Total /EBITDA de 2.9x y Deuda Neta/EBITDA 2.3x. Cabe mencionar que al cierre del último trimestre de 2018, la deuda bursátil registró un alza de +108.8% a/a, al pasar de P$316 millones en el 4T17 a P$660 millones, debido principalmente a la emisión de P$500 millones del certificado bursátil CADU 18 que se llevó a cabo durante el 1T18.</parrafo> <parrafo>La compañía estimó para 2019 que dadas las condiciones vigentes de mercado en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la compañía espera que se mantengan los mismos márgenes de Utilidad Neta y EBITDA de 2018, además estiman crecimientos de resultados en general de 3.5% y el 5.0%. Para llegar a estos valores su estrategia se basaría principalmente en el aumento de viviendas tipo-medio residencial en la mezcla de ventas (aproximadamente 70% medio-residencial y 30% interés social), sin embargo, están a la espera de que la nueva administración gubernamental apoye a la vivienda de interés social por medio de la nueva Política de Vivienda que saldrá en abril próximo por parte de la SEDATU.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, las nuevas proyecciones de la empresa y las próximas políticas gubernamentales hacia el sector, sometemos a revisión nuestro precio objetivo con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-28022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-28022019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-IV, COMPRA

    jueves, 28 de febrero de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a.</nodo> <nodo>La compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent. No obstante, cabe señalar que la compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, destacó el débil desempeño de Vinyl, cuyos ingresos y EBITDA experimentaron decrementos de -3.0% a/a y -38.0% a/a respectivamente, lo cual se atribuye a condiciones de mercado adversas, principalmente al aumento de precios de PVC (debido al incremento en la demanda de etano producido por la entrada en operación de crackers de etileno) y a un exceso en la oferta global de sosa caústica, lo que resultó en una reducción de su precio.</parrafo> <parrafo>Fluent registró ventas totales que ascendieron a US$958 millones, un incremento de +29.0% a/a. En el mismo sentido, el EBITDA de esta división presentó una expansión de +37.0% a/a. Dichos resultados se debieron principalmente a la consolidación de Netafim. Es importante mencionar que, a pesar de dichos incrementos, orgánicamente, Fluent no presentó resultados favorables, ya que sus ventas y EBITDA habrían disminuido -2.0% a/a y -21.0% a/a, respectivamente, si se excluyera la presencia de Netafim. Lo anterior es resultado del débil desempeño de Fluent LatAm, principalmente en Colombia. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el grupo de negocios Fluor presentó resultados positivos al registrar un aumento de +4.0% a/a en ingresos totales, para ubicarse en US$193 millones; de igual modo, tanto el EBITDA, como utilidad de operación presentaron incrementos respecto al 4T17, para ubicarse en US$79 millones y US$66 millones, con variaciones de 16% y 25% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el EBITDA consolidado de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a; el margen EBITDA representó el 15.9%, registrando así una baja de 298 pb respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final al cierre del 4T18 fue de US$2,871 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.05x desde 1.23x en 2017, mientras que la cobertura de interés fue de 5.59x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia de resultados, destacó el tema del entorno complejo en Colombia y que causó el desfavorable desempeño de Fluent LatAm. Se mencionó que el gobierno colombiano, puso en vigor una nueva política fiscal que afectó considerablemente los resultados en esa región. No obstante, mencionaron que esperan que el desempeño en México y Brasil sea suficiente para contrarrestar ese efecto durante 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se abordó el tema de la ligera baja en ventas experimentada en Fluent Europe (-5.0% a/a), lo anterior se atribuyó a un ambiente de incertidumbre provocado por las tensiones que genera la posible salida del Reino Unido de la Unión Europea.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se hizo mención del estimado para el precio del petróleo a lo largo del 2019, el cual se ubicó en un rango de US$50 – US$60, dado que es una de sus principales materias primas y su volatilidad impacta directamente en sus costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte regular, dada la volatilidad de los precios experimentada durante el último trimestre de 2018. No obstante, la empresa fue capaz de cumplir con su guía EBITDA 2018, la cual ubicaba el crecimiento entre 25% y 30%, logrando un crecimiento al cierre de 26% a/a. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-25022019_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-IV, COMPRA

    jueves, 28 de febrero de 2019
    Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) logró resultados destacables al último trimestre del año impulsados por la comercialización del proyecto residencial “Allure” en Quintana Roo, y un importante control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$1,446 millones, para un crecimiento de +3.7% a/a. No obstante, la utilidad de operación finalizó en P$306 millones, logrando un incremento de +19.8%. De igual forma, el EBITDA fue de P$358 millones, para un crecimiento de +21.3% a/a. El margen EBITDA del trimestre registró una expansión de 360 puntos base respecto al 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la métrica de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA se ubicó 2.3x desde 1.5x en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) logró resultados destacables al último trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró resultados positivos en el trimestre ante un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$3,794.0 millones, lo que representó un incremento del +13.9% a/a. Lo anterior principalmente generado por un incremento en los ingresos provenientes de las autopistas, agua y servicios. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$2,051.2 millones, +29.4% superior a la presentada en el 2017-IV. El margen operativo se colocó en 54.1% (+647 p.b. a/a). El EBITDA del trimestre fue de P$2,639.5 millones (+25.1% a/a), con un margen de 69.6% (+623 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,780.7 millones, lo que representó una disminución de -26.6% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró resultados positivos en el trimestre ante un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral aumentó en + 8.1% a/a, ubicándose en P$2,224 millones. El margen EBITDA fue de 21.7% para el cuarto trimestre.</nodo> <nodo>De acuerdo con la administración, se mantendrá la estrategia de aumento de precio en productos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>La razón Deuda Total/EBITDA fue de 1.6x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado del cuarto trimestre aumentó +13.8 % a/a, quedando en 7.3 millones de cajas, con los siguientes aumentos: EE.UU. y Canadá, +22% a/a; México, +1.5%, y Resto del Mundo, +22.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones, gracias a una combinación de crecimiento de volumen y una mezcla de ventas favorable hacia las marcas de bebidas Premium en EE.UU., Canadá y Resto del Mundo.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas en EE.UU. y Canadá del cuarto trimestre registraron un aumento de +30.6% a/a, quedando en P$6,404 millones. Las ventas netas del Resto del Mundo en el mismo periodo obtuvieron un crecimiento de +47.9% a/a, con un ingreso de P$1,442 millones. Las ventas netas de México en el mismo periodo decrecieron en -1.6% a/a, con un ingreso de P$2,422 millones. </parrafo> <parrafo>Los costos de ventas consolidados del cuarto trimestre aumentó en +29% a/a, resultando en P$4,477 millones; esto debido a un incremento en los precios del agave, materia prima para la producción del tequila y derivados, y alzas en los costos de los canales de distribución.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta durante el cuarto trimestre aumentó en +18.9% a/a, a P$5,791 millones. El margen bruto en el mismo periodo registró una disminución de -200 p.b., atribuido a los aumentos en los costos de suministro de agave y menores eficiencias de producción.</parrafo> <parrafo>Estos efectos se debieron a la mayor demanda de tequila “Super Premium” junto con el abastecimiento en toda la industria de plantas de agave más jóvenes, lo que afectó la eficiencia de destilación.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación durante el cuarto trimestre aumentó +6.4% a/a, quedando en P$2,062 millones. El margen operativo disminuyó en -310 p.b. reflejando mayores costos de suministro de agave de terceros y un aumento de gastos en publicidad, mercadotecnia y promoción.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral aumentó en + 8.1% a/a, ubicándose en P$2,224 millones. El margen EBITDA fue de 21.7% para el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el cuarto trimestre registró una caída de -33.7% a/a, resultando en P$1,927 millones, esto debido a los precios elevados del agave, aumento en costos en canales de distribución e integración de la marca Pendleton Whisky. El margen neto fue de +18.8% para el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>La deuda total reportada fue de P$9,793.2 millones. Debido a la sólida posición en efectivo, la deuda neta fue de - P$2,283 millones. La razón Deuda Total/EBITDA fue de 1.6x.</parrafo> <parrafo>CUERVO asegura que la demanda global del tequila super premiun se mantendrá fuerte para el 2019. Esperan un crecimiento en ventas de volumen por la expansión de market share en EE.UU. y Canadá en 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, se mantendrá la estrategia de aumento de precio en productos durante el primer trimestre de 2019, iniciada a finales del segundo trimestre de 2018, para contrarrestar los efectos del aumento de precio del agave y costos en canales de distribución. La empresa estima que el costo del agave, por parte de terceros, se mantenga estable y no sea tan volátil.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-27022019_1.jpg' /> </reportes>CUERVO 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent. No obstante, cabe señalar que la compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el EBITDA de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a; en el mismo sentido, el margen EBITDA representó el 15.9%, registrando así una baja de 298 pb respecto al mismo periodo del año anterior. Dichos movimientos como consecuencia de la estructura de costos y mayores precios.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final al cierre del 4T18 fue de US$2,871 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.05x, mientras que la cobertura de interés fue de 5.59x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte regular. No obstante, la empresa fue capaz de cumplir con su guía EBITDA 2018, la cual ubicaba el crecimiento entre 25% y 30%, logrando un crecimiento al cierre de 26% a/a. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -70 puntos base pasando de 15.2% a 14.5% debido principalmente a la disminución que se tuvo en las operaciones de Coca-Cola Femsa ya que representa más del 50% de Femsa consolidado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la división proximidad (que incluye las operaciones de OXXO) tuvo un incremento de +11.0% derivado principalmente de la apertura de 521 tiendas. En los últimos doce meses, se abrieron 1,422 tiendas con lo que se llega a un total de 17,999 unidades.</parrafo> <parrafo>En el año, se incrementó el número de aperturas por día llegando a 4 unidades nuevas cada día del año cuando el año anterior se abrían entre 3 a 4 tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de esta división crecieron +4.5% derivado de un alza de 4.0% en el ticket promedio y un alza en el tráfico de +0.5%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se expandió +40 puntos base llegando a 14.7% en el cuarto trimestre. El impulso viene principalmente por la mejora en el margen bruto el cual a su vez fue conducido por el aumento en la participación de la categoría de servicios y la consolidación de Caffenio.</parrafo> <parrafo> Esta división es la más rentable del negocio y mantiene un alto nivel de crecimiento. A pesar de que la mayor parte del alza en ventas mismas tiendas viene por el ticket promedio, se sigue teniendo una variación positiva en el tráfico de clientes lo cual muestra solidez en las operaciones.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la división salud crecieron +6.1% en el cuarto trimestre y un aumento de +4.5% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>La división sigue siendo impulsada en su mayoría por el buen desempeño de sus operaciones en Sudamérica en donde se opera en un mercado maduro y de un crecimiento estable, mientras que en México las operaciones siguen mejorando aunque a menor ritmo de lo esperado.</parrafo> <parrafo>Se han fusionado las operaciones de las tres cadenas de farmacias lo que mejora la rentabilidad por la posibilidad de comprar directamente de laboratorios sin embargo, las condiciones de competencia no han permitido homologar la marca y en general, el mercado sigue mostrando debilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base al pasar de 7.1% a 6.8%. El impacto se debe a efectos cambiarios, a un ajuste de precios en Colombia y mayores gastos promocionales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división combustibles tuvieron un crecimiento de +24.2% debido a la apertura de 20 nuevas estaciones para llegar a un total de 539.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas estaciones subieron +6.7% debido al alza en el precio por litro de +18.5% mientras que el volumen promedio disminuyó -9.9%.</parrafo> <parrafo>El volumen promedio sigue bajando trimestre a trimestre debido a una mayor competencia y ante una menor demanda por el alza en precios. Esperamos que en el primer trimestre de 2019 se tenga algo de impacto por el desabasto de gasolina en algunos estados sin embargo, éste debe ser bajo debido a que la mayoría de las estaciones de gasolina que opera la empresa no se encuentran en los territorios afectados.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de esta división bajó -20 puntos base al pasar de 1.4% a 1.2%. El impacto se debió a mayores costos laborales, gastos de remodelación, provisiones de clientes institucionales no rentables y una mayor actividad comercial.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -70 puntos base pasando de 15.2% a 14.5% debido principalmente a la disminución que se tuvo en las operaciones de Coca-Cola Femsa ya que representa más del 50% de Femsa consolidado.</parrafo> <parrafo>Se anunció un dividendo ordinario de P$9,692 millones de pesos, propuesto por el Consejo de Administración de FEMSA, a ser pagado durante el 2019. Esto corresponde a P$2.7 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para las operaciones de Femsa Proximidad siguen siendo favorables con la iniciativa de seguir introduciendo servicios que son los más rentables para la operación y recientemente FEMSA anunció que su subsidiaria OXXO, firmó un acuerdo con Cervezas Cuauhtémoc Moctezuma (“HEINEKEN México”), y ambas empresas han acordado una extensión de su actual relación comercial, con ciertos cambios importantes. A partir de abril de este año y de manera gradual y escalonada, las marcas de cerveza de Grupo Modelo se comenzarán a vender también en las tiendas OXXO en ciertas regiones de México, hasta cubrir a finales de 2022 a todo el territorio nacional.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es bueno, si bien se tiene presión en el consolidado por los débiles resultados de Coca-Cola Femsa, las operaciones de la parte comercial reflejan un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, logrando una sólida ocupación en el portafolio y avances graduales en las rentas. Al cierre del año, el 97% de los contratos de arrendamiento fueron denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$51.5 millones, para un avance de +8.7% a/a. El Ingreso Neto Operativo (NOI) fue de US$48.0 millones, logrando un crecimiento de +9.1%, resultado de eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>No obstante, el EBITDA fue de US$42.8 millones (+8.0% a/a), y una reducción en el margen EBITDA de 53 p.b. respecto al 2017-IV. Lo anterior como consecuencia de mayores gastos y comisiones administrativas. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación sumaron US$30.3 millones, equivalente a un incremento de +10.1% a/a, resultado principalmente de una estabilidad en el costo financiero de la Fibra. Lo anterior reflejó una distribución trimestral de US$0.0334 por CBFI, es decir, un dividend yield de 9.4% con base en el tipo de cambio al cierre del 2018 y el precio actual TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$29.5 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$29.50, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, logrando una sólida ocupación en el portafolio y avances graduales en las rentas. Al cierre del año, el 97% de los contratos de arrendamiento fueron denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados negativos en el trimestre ante mayores precios en insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso, coque y cianuro. </parrafo> <parrafo>Derivado de la integración de Metallorum a los resultados de la emisora, las ventas netas del 2018-IV totalizaron US$106.9 millones, cifra superior en +14.9% a/a a la presentada en el 2017-IV. No obstante, al descontar la participación de Metallorum, los ingresos proforma disminuyeron -10.3% a/a principalmente por una disminución en las cotizaciones de los precios de las ferroaleaciones de manganeso en el mercado de EE.UU.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral disminuyó -52.9% a/a y totalizó US$12.1 millones. El margen EBITDA fue de 11.3% (-1,633 p.b. a/a). Las anteriores caídas se derivan de un menor costo internacional de las ferroaleaciones aunado con mayores precios en la energía eléctrica no autoabastecida, mineral de manganeso de importación, coque y cianuro. La pérdida operativa del trimestre fue de -US$1.2 millones que se comparó con la utilidad operativa presentada en el mismo trimestre del año previo por US$19.6 millones. </parrafo> <parrafo>Derivado de un resultado positivo en el RIF y de la participación en la utilidad de asociadas y negocios conjuntos, la utilidad neta del periodo fue de US$3.6 millones, lo que representó una caída de -83.1% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados negativos en el trimestre ante mayores precios en insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso, coque y cianuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados negativos en el trimestre ante menores precios de los metales, los cuales fueron parcialmente compensados por la depreciación promedio del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Las producción metalúrgica disminuyó en el comparativo anual, destacando los retrocesos en las operaciones mineras de oro (-0.2% a/a), plata (-2.6% a/a) y cobre (-9.1% a/a). Lo anterior, aunado con menores precios internacionales de los mismos, conllevó a que las ventas netas del trimestre fueran de P$20,489.8 millones, lo que significó una disminución en -10.0% a/a. El costo de ventas ascendió a P$15,152.8 millones (+10.4% a/a) derivado de un mayor costo de producción influenciado por mayores precios de contratistas, energéticos y amoniaco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral de la compañía se colocó en P$5,255.2 millones, cifra menor en -41.0% a/a a la presentada en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se situó en 25.6%, menor en -1,350 p.b. al respectivo de 2017-IV. La utilidad operativa se redujo en -66.4% a/a situándose en P$2,109.4 millones, con un margen de 10.3% (-1,730 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$731.1 millones, lo que representó una disminución de -79.3% a/a. De esta cantidad, P$767.6 millones derivó de la utilidad atribuible a la participación no controladora, la cual fue contrarrestada parcialmente por una pérdida de -P$36.5 millones atribuible a la participación controladora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados negativos en el trimestre ante menores precios de los metales, los cuales fueron parcialmente compensados por la depreciación promedio del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el año completo, las ventas totales crecieron +6.6%. Sin tomar el efecto cambiario en Argentina, las ventas totales durante 2018 crecieron +12.1%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre de 2018, el margen Ebitda pasó de 20.3% a 15.4% en cifras originales sin embargo, el cuarto trimestre del año pasado se tuvo un efecto extraordinario por la venta de la participación minoritaria de Axxo lo que había generado un mayor nivel de Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año completo, las ventas totales crecieron +6.6%. Sin tomar el efecto cambiario en Argentina, las ventas totales durante 2018 crecieron +12.1%.</parrafo> <parrafo>Las ventas, fueron parcialmente impactadas por la devaluación del peso argentino que afectó a los resultados en pesos mexicanos. La empresa originalmente, tenía presupuestada una devaluación del 30% para el peso argentino sin embargo, a la fecha, la devaluación ha superado considerablemente el estimado.</parrafo> <parrafo>Dicha devaluación impactó en 710 puntos base al crecimiento en ventas, de no tener el efecto cambiario, las ventas crecieron +10.7% durante el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año, las ventas en México representaron el 58% del total de ventas mientras que España y Sudamérica representan el restante. A partir de este año, con la adquisición de las operaciones en Europa, la división internacional representará alrededor de 50% en línea con el objetivo planteado por la empresa desde hace dos años.</parrafo> <parrafo>La división de Comida Rápida sigue teniendo la mayor participación en las ventas totales con el 39% del total, seguido por Comida Casual con el 23% y Cafeterías con 22%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.4% en el cuarto trimestre, mientras que en el año completo, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.9%. El alza trimestral corresponde a un crecimiento de +3.5% en México, 15% en Sudamérica y 1% en España.</parrafo> <parrafo>Los mejores formatos en México fueron Burger King y Domino´s Pizza, los cuales tienen un crecimiento en ventas mismas tiendas de doble dígito. </parrafo> <parrafo>Durante 2018 se abrieron 250 unidades para llegar a un total de 3,688 lo que representa un crecimiento de +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre de 2018, el margen Ebitda pasó de 20.3% a 15.4% en cifras originales sin embargo, el cuarto trimestre del año pasado se tuvo un efecto extraordinario por la venta de la participación minoritaria de Axxo lo que había generado un mayor nivel de Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin tomar en cuenta este efecto extraordinario, el margen Ebitda tuvo un aumento de +30 puntos base pasando de 15.1% a 15.4%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se vio también parcialmente afectado por mayores tarifas a algunos productos importados de Estados Unidos como el queso mozzarella y maquinaria entre otros. Se han diversificado las compras hacia otras países para limitar el impacto sin embargo, no todo puede ser comprado de otros lugares.</parrafo> <parrafo>Otro parte del impacto viene por un alza en las tarifas energéticas ante lo cual la empresa ya opera la mayoría de sus unidades con energía limpia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, también se reconocieron los gastos relacionados con la adquisición de Vips teniendo un impacto de 40 puntos base en el margen Ebitda del trimestre.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre ya se normalizaron las operaciones del Centro de Operaciones con lo que se normaliza el índice de abastecimiento de insumos a la vez que se empezarán a ver los ahorros en gastos previstos, por sinergias, para este año.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, la razón deuda neta a Ebitda tuvo un aumento significativo al pasar de 2.0 veces en 2017 a 3.4 veces en 2018 derivado de la deuda incurrida para las operaciones en Europa. La expectativa es que ésta baje a 2.7 veces en 2021.</parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Europa se integran a las de Alsea logrando una serie de sinergias como un mayor apalancamiento de gastos administrativos, compras centralizadas, tecnología y una ampliación de los programas de lealtad.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones y el dividendo estimado para 2019 será de P$0.40 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. En cifras reportadas, las ventas tuvieron una desaceleración hacia finales de año y con una baja en el Ebtida. Cabe mencionar el efecto cambiario en Argentina y una base de comparación alta en el cuarto trimestre del año anterior debido a la venta de la participación minoritaria de Zena.</parrafo> <parrafo>Tras un año complicado, esperamos que éste sea mejor ya con las operaciones del COA normalizadas en donde se lograrán tener mayores sinergias sin embargo, el entorno en los países donde opera puede ser más retador. Aun así, esto puede ser compensado por la mejora esperada en las operaciones recién adquiridas en Europa en donde hay una gran oportunidad de implementar una estrategia más exitosa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27022019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 60.00, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró un reporte positivo, logrando eficiencias operativas importantes en el último trimestre del año, aunado a diversas estrategias por parte de la administración como el reciclaje de activos y la recompra de CBFIs en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el comparativo respecto al 4T17, los resultados trimestrales continuaron con crecimientos de doble dígito: los ingresos avanzaron +15.6%, el Ingreso Operativo Neto (NOI) incrementó +14.8% a/a, y Fondos de Operación (FFO) crecieron +29.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Lo anterior generó una distribución de P$0.5755 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.7%, de acuerdo con los precios actuales de FUNO.</parrafo> <parrafo>Con base en la importante apreciación del CBFI en lo que va del año y la actualización de nuestro precio objetivo de FUNO a P$27.50 por CBFI hacia finales de 2019-IV, recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2018-IV (P.O. al 2019-IV:P$27.50, MANTENER)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Fibra Uno (FUNO) mostró un reporte positivo, logrando eficiencias operativas importantes en el último trimestre del año, aunado a diversas estrategias por parte de la administración como el reciclaje de activos y la recompra de CBFIs en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA.</nodo> <nodo>Durante el 2018, la utilidad bruta finalizó en P$1,172 millones, mostrando un importante incremento del +9.7% a/a, el margen bruto finalizo el año en 35.5% (+30 p.b. a/a).</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo de 2018 finalizó en -P$299 millones, comparado con la cifra positiva de P$119millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos cerraron el 2018 en P$3,402 millones, con un avance del +8.9% a/a; el EBITDA finalizó el año en P$763 millones, con un incremento del +6.3% a/a. Del total de ingresos anuales, el 90% provino de la venta de vivienda y el 10% restante de la venta de equipamientos para la vivienda, así como el desplazamiento de lotes y locales comerciales.</parrafo> <parrafo>Durante el 2018, la utilidad bruta finalizó en P$1,172 millones, mostrando un importante incremento del +9.7% a/a; el margen bruto finalizo el año en 35.5% (+30 p.b. a/a). Lo anterior no incluye el costo financiero capitalizado, atribuible a inventarios inmobiliarios, clasificado en el costo de ventas, mismo que fue de P$72 millones, con una variación de +5.88% a/a.</parrafo> <parrafo>Consecuencia del fuerte incremento en el monto máximo de crédito INFONAVIT tradicional a mediados de 2017, en 2018 la compañía incrementó 39% los ingresos por titulación de viviendas con clientes que aprovechan dicho crédito. El FOVISSSTE y la banca comercial representaron el 17% y el 15% respectivamente, generando oportunidades de crecimiento hacia los siguientes años.</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado de 2018, incluyendo los ingresos por equipamiento, se ubicó en P$701 miles, mostrando un incremento de +4.2% a/a, consecuencia de la mayor participación de viviendas con precios superiores a un millón de pesos. Respecto a las unidades vendidas durante 2018, sumaron 4,541 unidades, con un avance de +2.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 4T18, la participación de subsidios en los ingresos totales fue del 2% (+20 p.b. a/a) y en el consolidado de 2018 se sitúo en 4% (+160 p.b. a/a). Cabe resaltar que la compañía no cuenta con una dependencia del presupuesto federal de subsidios determinado año con año.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$255 millones, para un retroceso de -9.1% a/a, resultado principalmente de mayores gastos de administración y ventas. Lo anterior reflejó un margen EBITDA de 23.9%, para un retroceso de 190 puntos base respecto al 4T17.</parrafo> <parrafo>Derivado del certificado bursátil Vinte 18X emitido en agosto de 2018 por un monto de hasta P$800 millones, el saldo efectivo y equivalentes normalizó su comportamiento tras la disposición total de los recursos provenientes de dicho certificado, por lo cual el saldo en caja disminuyó de P$694 millones registrados en 3T18 a P$330 millones al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>La deuda neta del 4T18 finalizó en P$1,687 millones, mostrando un notable aumento del +74.10% a/a, consecuencia de las disposiciones empleadas para el cumplimiento de Vinte 18X y el programa de inversiones hacia el Plan de Negocios de 2019. El nivel de apalancamiento La Deuda Neta / EBITDA aumentó desde 1.99x de 2017 a 2.21x al cierre de 2018. La Deuda Neta / Capital Contable fue de 0.59x.</parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, se han dispuesto la totalidad de los recursos netos obtenidos de Vinte18X, lo que permitió superar el estimado del programa de inversiones. Los recursos se implementaron en 17 de sus proyectos en las ciudades de Tecámac, Querétaro, Playa del Carmen, Tula, Pachuca, Monterrey, Puebla y Cancún.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo en 2018 finalizó en -P$299 millones, comparado con la cifra positiva de P$119 millones, reflejo de las inversiones mencionadas.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que en abril próximo la dependencia presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacarían la creación o recuperación de viviendas equipadas cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos y servicios, entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Lo anterior debe ser tomado en cuenta por el INFONAVIT y el FOVISSSTE, y el sector en general. </parrafo> <parrafo> La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE en un nivel anticipado de 19%, generación de Flujo de Efectivo positivo y un apalancamiento sano con vencimiento de largo plazo. Sin embargo la compañía planea modificar su guía durante el 2019 al alza, en donde destaca el incremento al flujo de efectivo disminución en las razones de endeudamiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VINTE-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VINTE-27022019_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Vinte Viviendas Integrales reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</nodo> <nodo>La utilidad operativa trimestral de la emisora reportó un crecimiento superior al 100% a/a, en contraste con la pérdida operativa al 2017-IV. </nodo> <nodo>ASUR informó que el tráfico de pasajeros trimestral proveniente desde y hacia Estados Unidos en los aeropuertos de México exhibió un retroceso anual de -5.6% a/a, y estimó que dicha tendencia se mantendrá a lo largo del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a, derivado de una baja base comparativa en los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Destaca que la emisora liquidó parte de la deuda a largo plazo, lo que llevó a una reducción en la razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, la aeroportuaria reportó un retroceso de -0.6% a/a en ingresos totales. Sin embargo, en el acumulado anual dicha partida registró un avance de +22.4% a/a. La emisora atribuyó dicho descenso en la cifra trimestral a una caída de -63.9% a/a en los ingresos de construcción, derivado de un menor número de inversiones de capital, aunque parcialmente compensada por un incremento en el tráfico. El EBITDA trimestral creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos trimestrales exhibieron una reducción de -73.8% a/a, a causa principalmente de una reducción de -63.9% a/a en los gastos de construcción, así como del reconocimiento de la pérdida de valor de activos derivado de los efectos del huracán “María” en el aeropuerto Luís Muñoz Marín durante el 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un crecimiento superior al 100% a/a en utilidad operativa en el trimestre, con un margen operativo de 54.2%. Destaca que dicho avance refleja la pérdida operativa reportada en el 2017-IV. Por otro lado, La utilidad neta retrocedió -50.3% a/a debido a una alta base comparativa derivada de una ganancia por la valuación de la inversión en Aerostar en el 207-IV, llevando a un margen neto de 39.4%.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora al 2018-IV se ubicó en P$266.5 millones. Del cual, P$119.6 millones correspondieron a inversiones comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo (PMD) en los aeropuertos de México, destacando el proyecto de la Terminal 4 en el aeropuerto de Cancún, actualmente en operación. La emisora está en proceso de expandir dicha terminal, y estima que dicho proyecto culminará al cierre del 2019. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta retrocedió -23.5% a/a al cierre del 2018 gracias a la liquidación de P$1,280.4 millones de su deuda a largo plazo, ubicándose en P$9,915.9 millones. Lo anterior llevó a que su razón de deuda neta a EBITDA 12M se colocara en 1.1x, inferior en -35.3% respecto su valor del 2018-III. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria observó que el tráfico de pasajeros trimestral que se dirigen desde y hacia los aeropuertos de Estados Unidos en los aeropuertos de México exhibió un retroceso de -5.6% a/a, y estimó que dicha tendencia se mantendrá a lo largo del 2019, si bien espera que el tráfico consolidado se vea compensado por una recuperación en los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Aclaró que dicho fenómeno podría rezagar el valor de los ingresos comerciales por pasajero en México. Para contrarrestar dicho efecto, la emisora declaró que se encuentra en pláticas con propietarios de hoteles y operadores turísticos con el fin de promover la imagen de México en el extranjero. </parrafo> <parrafo>Respecto a la estación que construirá para conectar al aeropuerto de Cancún con el Tren Maya, el Grupo aclaró que las autoridades federales le informaron que el inicio del proyecto será en el aeropuerto de Cancún y que aún se encuentran en proceso de definir cuál será el punto de conexión entre el tren, así como el tamaño de la estación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados favorables al 2018-IV, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos a 12M, EBITDA y utilidad operativa, beneficiadas por una recuperación en el tráfico de los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Asimismo, destacó la reducción de su deuda neta respecto al 2018-III. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-27022019_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera consolidada de Gentera creció 11% a/a, impulsada por la expansión en Perú. La división de México disminuyó su participación en la cartera total de 68% a 65%.</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses incrementaron por primera vez en cinco trimestres. El margen de interés subió +4% a/a.</nodo> <nodo>La disminución en provisiones apoyó la notable expansión del resultado neto, que además se benefició de mayores ingresos no financieros </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó crecimientos importantes tanto en volúmenes como en resultados. La cartera total aumentó +11.4% a/a, cerrando en P$35,725 millones. Este resultado fue impulsado principalmente por Compartamos Financiera, la división de Perú, que creció +24.4% a/a. La división de México, que representó casi 65% del total, avanzó +5.6% a/a. Banco Compartamos continúa tomando acciones para mejorar la experiencia del cliente. </parrafo> <parrafo>La calidad de los activos también mejoró. El índice de cartera vencida pasó de 3.26% en 2017-IV a 2.73% en el trimestre en revisión. Parte de este movimiento se dio gracias a mejoras en procesos de originación y servicio. Cabe recordar que la compañía tiene la política de castigar créditos con más de 180 días de retraso. El índice de cobertura cerró el 2018 en 288.1%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, Gentera reportó ingresos por intereses de P$5,575 millones, lo que representó un aumento de 6% a/a. Éste es el primer incremento después de cuatro trimestres con decrementos anuales. La subsidiaria de México disminuyó su participación en este apartado al pasar de 82.3% en el último trimestre de 2017 a 78.4%. Los gastos por intereses, por su parte, crecieron +40.1% a/a debido a aumentos en las tasas en México así como un mayor requerimiento de liquidez para contrarrestar potenciales episodios de volatilidad en el mercado, y mayores pasivos para fondear la expansión de Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero incrementó +3.6% a/a y el MIN se situó en 49.7%, lo que representó una disminución de -440 p.b. Esta caída se debió a una menor participación del segmento de México en la cartera consolidada, así como a mayores requerimientos de liquidez. Estos factores provocaron menores ingresos por intereses y elevaron el monto de activos productivos promedio. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las provisiones promedio disminuyeron -22.8% a/a gracias a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior provocó que el margen financiero después de provisiones subiera +10.1% a/a. Mientras las comisiones y tarifas netas disminuyeron -11.4% a/a, el resultado por intermediación y el rubro de otros ingresos terminaron con números positivos. Los gastos de administración subieron +1.6% a/a, llevando al índice de eficiencia a 81.6%, que se compara favorablemente con el nivel de 89.2% a/a registrado en 2017-IV. En total, el resultado de la operación incrementó +89.5% a/a y el resultado neto subió +88.8% a/a. El ROE finalizó en 15.9%, muy por encima de aquel de 2017-IV de 8.9%, aunque por debajo del nivel de los tres trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Gentera al 2018-IV fueron buenos, ya que se registraron incrementos tanto en ingresos como en cartera luego de varios trimestres con caídas. Además de que las subsidiarias de Perú y Guatemala siguen mostrando buen dinamismo, la división de México ha comenzado a mostrar cierta recuperación. No obstante, esperaremos a ver si la mejoría se sostiene. Con base en lo anterior mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. al 2019-IV de P$19 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-26022019_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 19.00, COMPRA)

    martes, 26 de febrero de 2019
    La cartera consolidada de Gentera creció 11% a/a, impulsada por la expansión en Perú. La división de México disminuyó su participación en la cartera total de 68% a 65%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas.</nodo> <nodo>No obstante, la reducción en los gastos de operación ayudó a aminorar el impacto en el EBITDA.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte negativo. Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas. No obstante, la reducción en los gastos de operación ayudó a aminorar el impacto en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menores ventas de cemento y concreto. En el comparativo anual, las ventas en la división de cemento se contrajeron en -7.5% a/a, equivalente a -P$219 millones. De igual manera, las ventas en la división de concreto disminuyeron en P$15.7 millones (-2.7%) para colocarse en P$566.0 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$136 mil). Las ventas totales fueron de P$3,279.4 millones, -6.7% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayores costos de producción afectaron a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +6.2% con respecto a los observados en el 2017-IV, que aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -19.3%, colocándose en P$1,432.6 millones. El margen bruto se colocó en 43.7%, inferior en -682 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Menores gastos de administración redujeron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de menores gastos administración (-21.8%), la utilidad operativa fue de P$1,236.5 millones con un margen operativo de 37.7%. En comparación con el reporte presentado en el 2017-IV la utilidad operativa disminuyó en -16.8%, mientras que el margen se contrajo en -459 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -15.1% y se ubicó en P$1,378.5 millones con un margen EBITDA de 42.0% (-419 p.b.)</parrafo> <parrafo>Utilidad neta afectada por el resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$89.2 millones, que se compara con la utilidad presentada en P$117.3 millones en este mismo rubro. No obstante, una utilidad en la participación en los resultados de negocios conjuntos por P$172 mil (vs una pérdida de P$12.6 millones en 2017-IV) disminuyó el efecto del RIF. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -15.1% a/a, colocándose en P$962.3 millones. El margen neto se ubicó en 29.3%, -291 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2018-IV Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 42.0%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 35.6% y 27.9% respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables nuevamente es el de menor magnitud desde el 2014-IV. De continuar esta tendencia en los márgenes de CMOCTEZ, este diferencial podría reducirse aún más en 2019 ya que el plan de venta de activos estratégicos de CEMEX, así como la modernización de algunas plantas de GCC podrían impulsar los márgenes en estas dos emisoras. </parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -16.2% respecto a diciembre de 2017, al posicionarse en P$2,822 millones, originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, en promedio, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield del 6.4%, tomando como base el precio de cierre del año previo a la distribución de los mismos. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para 2019. Debido a que CMOCTEZ participa en una industria cuyos ciclos están ligados con el crecimiento económico, anticipamos que este año presentará grandes desafíos. El entorno económico actual de altas tasas de interés merma las inversiones a largo plazo (principalmente las de infraestructura), la volatilidad del tipo de cambio, los aumentos en el precio de materias primas, combustibles, y la incertidumbre de las inversiones por la indefinición de un tratado comercial entre México, Estados Unidos y Canadá complican el panorama para la industria de la construcción en México. Ante los resultados observados y el desafiante año por venir recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-26022019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-IV, MANTENER

    martes, 26 de febrero de 2019
    Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares en el trimestre ante una menor ocupación de hoteles pero compensados por mayores tarifas y un relativo control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 86 hoteles, integrado por 12,300 cuartos en operación y 255 cuartos en desarrollo. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,075.2 millones, para un avance cercano al +15.0% a/a. Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$346.7 millones (+21.2%), logrando una mejora en el margen NOI de +167 p.b. ante mayores eficiencias operativas respecto al 4T17.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) en el trimestre fueron de P$196.3 millones, logrando una distribución por CBFI equivalente a P$0.2622. El dividend yield con base en estos resultados y los precios actuales de FIHO sería de 9.8%, el cual consideramos atractivo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$11.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-260219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-260219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$11.50, COMPRA)

    martes, 26 de febrero de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares en el trimestre ante una menor ocupación de hoteles pero compensados por mayores tarifas y un relativo control en costos y gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,700 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,813 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.94x, inferior al promedio registrado en lo que va del año (3.19x). </parrafo> <parrafo>La novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos a la baja, siendo más moderados en la parte larga. En promedio, su caída en la parte media y larga fue de -8.2 p.b. Consideramos que dicha caída se debió, entre otros factores, a mejores expectativas económicas para el mediano y largo plazo, así como a menores expectativas de inflación. Asimismo, la caída en la parte larga podría reflejar el optimismo por parte de los inversionistas dada la reciente aprobación de los proyectos de infraestructura en Morelos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos al alza (+4.34 p.b. en promedio), siendo más marcado en la parte de larga de la curva, con +7.8 p.b. en promedio. Sin embargo, la curva de inflación implícita exhibió retrocesos marginales.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28, 180 y 360 días, así como los Udibonos a 30 años se colocaron ligeramente por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 20 años se colocaron marginalmente por debajo de la misma. Destaca que de todos los instrumentos subastados los Cetes a 28 días registraron la mayor diferencia, siendo de +10 p. b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-9-26022019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-9-26022019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 9

    martes, 26 de febrero de 2019
    En la novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,700 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,813 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada retrocedió -40.3%, quedando en P$1,994 millones, esto debido a un incremento en gastos de financiamiento y una caída en la utilidad operativa.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas en Centroamérica tuvieron una caída trimestral de -10.3% a/a, quedando en P$606 millones, esto debido a una baja en la demanda en Nicaragua debido a la situación política. Las nuevas plantas en Guatemala y Costa Rica comenzaron a producir en el cuarto trimestre del 2018 y primer trimestre del 2019, respectivamente. Con esto, Grupo Lala ya no dependerá únicamente de Nicaragua para la producción y suministro de productos clave. </parrafo> <parrafo>El EBITDA para Centroamérica tuvo una recuperación en el cuarto trimestre, para así pasar a números positivos, quedando en P$5.0 millones, esto debido a la reorganización en Centroamérica y la reducción del 25% de personal en Nicaragua. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas trimestrales en EE.UU. avanzaron +10.3% a/a, quedando en P$904 millones, esto gracias a la expansión de la categoría de Yogurt Bebible. El EBITDA reportó una importante recuperación en el cuarto trimestre, ubicándose en P$6 millones, tomando en cuenta las cifras negativas en trimestres previos.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, se reportó un incremento en ventas por volumen en todos su segmentos (leche, derivados, bebidas y otros) de +6.2% a/a, quedando en 960 millones de KL (Kilos y litros), esto por la consolidación de operaciones en Brasil, que impactó en el segmento de derivados.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado avanzó en el cuarto trimestre +12.1% a/a, quedando en P$12,644 millones, esto debido a la integración de operaciones de Lala en Brasil y una inflación mayor de lo esperada de insumos de energía y empaque en México.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa decreció -18.8% en el cuarto trimestre, quedando en P$1,510 millones, y mostró una caída anual de -12.4%, quedando en P$5,411 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada registró un aumento trimestral de +82.9% a/a, quedando en P$875 millones; por el contrario, la utilidad neta consolidada retrocedió -40.3%, quedando en P$1,994 millones, esto debido a un incremento en gastos de financiamiento y una caída en la utilidad operativa.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación, pues en el mismo periodo del año pasado habían registrado un EBITDA negativo.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala finalizó el trimestre con una deuda de P$26,499 millones, de la cual 9.8% es de corto plazo y 90.2% de largo plazo. La deuda neta de la compañía fue P$23,949 millones, quedando una razón Deuda Neta/EBITDA de 3.1x, misma que en el periodo pasado fue de 3.0x.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala continuará el aumento de precios en sus productos en el primer trimestre de 2019, acción que empezó en el tercer trimestre de 2018. En el cuarto trimestre del 2018, Grupo Lala defendió su participación de mercado en México dentro de las categorías de leche y crema. </parrafo> <parrafo>Para continuar su crecimiento en ventas en Brasil, Grupo Lala invirtió R$70 millones en CAPEX para aumentar la capacidad de almacenamiento, que quedará lista a finales del 2019. El cierre de la oficina en Panamá se ha completado, se espera que el impacto de ahorro se vea reflejado en el primer trimestre de 2019. EE.UU. pasó por una intensa reestructuración de negocio que producirá ahorros hacia el primer trimestre del 2019. </parrafo> <parrafo>Grupo Lala espera que en los primeros trimestres del 2019 sea reflejado un aumento en sus márgenes gracias a acciones y decisiones tomadas en 2018; de igual manera, esperan eficiencias operativas resultado de las operaciones consolidadas en Brasil, las nuevas plantas en Centroamérica y la expansión de negocio en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2018-IV

    martes, 26 de febrero de 2019
    Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales reportó resultados negativos al 4T18, con un decremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron P$1,065 millones, para un retroceso de -1.7% a/a; el EBITDA fue de P$255 millones con una variación de -9.1% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta reportó cifras positivas tanto en el comparativo trimestral como anual. Al cierre de 4T18 terminó en P$382 millones, mostrando un ligero aumento de +1.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 2018, el precio promedio alcanzó niveles históricos finalizando en P$700.8 miles de pesos, mostrando un avance de +4.08% a/a, con el mayor porcentaje de ingresos provenientes de casas con valor superior al millón de pesos. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo durante el último trimestre de 2018 finalizó en –P$21 millones, comprado con la cifra positiva de P$175 millones del mismo trimestre de 2017. Lo anterior producto de las inversiones realizadas conforme al certificado bursátil Vinte 18X y al plan de inversión definido para el año que concluye.</parrafo> <parrafo>La deuda neta del 4T18 finalizó en P$1,687 millones, mostrando un notable aumento del +74.10% a/a, consecuencia de las disposiciones empleadas para el cumplimiento de Vinte 18X y el programa de inversiones hacia el Plan de Negocios de 2019. La Deuda Neta / EBITDA finalizó el 2018 en 2.65x comparado con el 1.75x de 2017.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE en un nivel anticipado de 19%, generación de Flujo de Efectivo positivo y un apalancamiento sano con vencimiento de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VINTE-2018IV-260219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VINTE-2018IV-260219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2018-IV

    martes, 26 de febrero de 2019
    Vinte Viviendas Integrales reportó resultados negativos al 4T18, con un decremento en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.</parrafo> <parrafo>Se reportó un incremento en ventas por volumen en todos su segmentos (leche, derivados, bebidas y otros) de +6.2% a/a, quedando en 960 millones de KL (Kilos y litros), esto por la consolidación de operaciones en Brasil, que impactó en el segmento de derivados.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó +12.1% a/a, quedando en P$12,644 millones, esto debido a la integración de operaciones de Lala en Brasil y una inflación mayor de lo esperada de insumos de energía y empaque en México.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación, pues en el mismo periodo del año pasado habían registrado un EBITDA negativo.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala finalizó el trimestre con una deuda de P$26,499 millones, de la cual 9.8% está en deuda de corto plazo y 90.2% está en deuda de largo plazo; el 100% de la deuda está en tasa fija. La deuda neta de la compañía fue P$23,949 millones, quedando una razón deuda neta/EBITDA de 3.1x, misma que en el periodo pasado fue de 3.0x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos a doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M beneficiado del incremento en el tráfico de pasajeros. Destaca que la emisora liquidó parte de su deuda a largo plazo, lo que llevó a una reducción de su razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, se reportó un retroceso de -0.6% a/a en sus ingresos totales. Sin embargo, en el acumulado anual dicha partida registró un avance de +22.4% a/a. La emisora atribuye dicho descenso en la cifra trimestral a una caída de -63.9% a/a en los ingresos de construcción. El EBITDA trimestral de la emisora creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos al 2018-IV exhibieron un retroceso de -73.8% a/a, a causa principalmente de una reducción de -63.9% a/a en los gastos de construcción. Lo anterior llevó a un crecimiento superior al 100% a/a en utilidad operativa para el 2018-IV, con un margen operativo del 54.2%. La utilidad neta retrocedió -50.3% a/a debido a una alta base comparativa, llevando a un margen neto de 39.4%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta al cierre del 2018 fue de P$ 9,915.9 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M de 1.1x, inferior en -35.3% respecto al valor registrado el trimestre inmediato anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos a doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros durante el 2018-IV.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de la emisora al 2018-IV crecieron +21.8% a/a, llevando a un incremento en el EBITDA trimestral de +19.4% a/a.</nodo> <nodo>El CAPEX de la emisora creció +9.7% respecto al 2017, colocándose en P$1,444.2 millones derivado principalmente de inversiones en su aeropuerto de Jamaica.</nodo> <nodo>GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en la cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre +5% y +7%, crecimientos a doble dígito en ingresos y EBITDA, así como un CAPEX de P$2,200 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV, beneficiado por la apertura de 35 nuevas rutas; en el acumulado anual, dicho concepto presentó un avance de +10.4% respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la emisora al 2018-IV crecieron +21.8% a/a, y logrando un incremento de +14.2% a/a en el acumulado anual. Para dicho trimestre, los ingresos aeronáuticos presentaron un avance de +15.5% a/a gracias al aumento tanto en el tráfico de pasajeros como en las tarifas, éste último derivado de un incremento en la inflación medida como variación del INPP excluyendo petróleo. Asimismo, el incremento en los ingresos no aeronáuticos en el trimestre fue de +27.9% a/a, resultado de un aumento en el número de usuarios de salones VIP de +44.5% a/a. Asimismo, los ingresos por construcción crecieron en +62.1% a/a debido a una mayor inversión en el aeropuerto de Montego Bay. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un incremento en el EBITDA trimestral de +19.4% a/a. Así, el margen EBITDA se ubicó en 60.6%, lo que representó un descenso de -120 p.b. a/a. Destaca que el margen EBITDA ajustado (que excluye los ingresos por construcción) creció +80 p.b., siendo de 68.4%. Al 2018-IV, el EBITDA 12M aumentó +14.1% a/a, llevando a una caída en el margen EBITDA 12M de -10 p.b., colocándose en 62.4%.</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, los gastos operativos avanzaron 20.6% derivados del incremento en costos de construcción de +62.1% a/a. En el acumulado a 12M, los gastos operativos presentaron incrementos de +13.1% a/a, principalmente a causa de alzas en los costos de servicios. A pesar de la anterior, la utilidad operativa incrementó en el 2018-IV +23.1% a/a llevando a un margen operativo de 49.8%, lo que representó un aumento de +50 p.b. a/a. Lo anterior impulsó a la utilidad neta de la aeroportuaria en el 2018-IV, la cual creció +24.1% a/a con un avance en el margen neto de +57 p.b. a/a, para ubicarse en 32.0%.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la compañía al cierre del 2018 creció +9.7% respecto al 2017, colocándose en P$1,444.2 millones derivada principalmente de un incremento de P$479.8 millones en las inversiones en el aeropuerto de Montego Bay. Sin embargo, éste efecto fue compensando por una reducción en las inversiones comprometidas por el PMD del -28.3% en la comparación anual. Al cierre del 2018, la deuda neta fue de P$8,447.6 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M de 0.96x. </parrafo> <parrafo>GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en la cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre +5% y +7%, un avance anual en ingresos totales entre +14% y +16% y en avance en EBITDA 12M entre +13% y +15%, con un margen EBITDA 12M entre 68% y 70%, así como un CAPEX de P$2,200 millones, de los cuales P$1,900 millones estarán destinados a proyectos comprometidos por el PMD y a inversiones comerciales, y P$300 millones serán invertidos al aeropuerto de Montego Bay.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria informó que espera que su proyecto de expansión de la sala de abordar remota E, que incluye 5 puertas de abordar, en el aeropuerto de Guadalajara se complete en abril del 2019. Asimismo, estima que la fase 1 de la expansión terminal en el aeropuerto de Los Cabos culmine al cierre del 2019, mientras que la fase 2, que incluye la construcción de un puente de abordaje para pasajeros, termine al cierre del 2022. También mencionó que la expansión del aeropuerto de Tijuana finalice en mayo del 2019. La emisora declaró que continúa buscando oportunidades de inversión en aeropuertos de Centroamérica y América Latina.</parrafo> <parrafo>Gracias a estas inversiones, entre otras, la emisora mencionó que espera crecimientos a doble dígito en los ingresos no aeronáuticos a mediano plazo. Asimismo, aclaró que espera incrementos de entre 20% y 30% en los ingresos comerciales por pasajero en el aeropuerto de Tijuana, dado que observa un mayor número de pasajeros de placer provenientes del sur de California que se dirigen a playas mexicanas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisora mencionó que percibe la cancelación del aeropuerto de Texcoco como una oportunidad para que su aeropuerto de Guadalajara se convierta en un centro de conexiones para las diferentes aerolíneas en México, trabajando en conjunto con el aeropuerto de Santa Lucía y el de Toluca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA, utilidad operativa y neta. Sin embargo, presentó un retroceso significativo en el margen EBITDA derivado de una mayor inversión en el aeropuerto de Jamaica durante el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-25022019_1.jpg' /> </reportes>GAP 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros durante el 2018-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron marginalmente +0.3%.</nodo> <nodo>En el año, se tiene un decremento igual al del cuarto trimestre de -0.1% y un decremento en ventas mismas tiendas de -0.1% en el comparativo anual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron marginalmente +0.3%.</parrafo> <parrafo>En el año, se tiene un decremento igual al del cuarto trimestre de -0.1% y un decremento en ventas mismas tiendas de -0.1% en el comparativo anual.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impactadas por el cierre de 11 unidades durante 2018 como parte de un programa de eficiencia. La expectativa es que, tras el cierre de las unidades menos eficientes, se puedan lograr mejores resultados en este año.</parrafo> <parrafo>Las venta perdidas con el cierre de unidades, no pudieron ser compensadas con un crecimiento en las unidades existentes a pesar de campañas promocionales y con la venta más importante del sector que es Julio Regalado. Hemos observado, que se ha perdido cierta efectividad en esta campaña, en parte por une ejecución menos eficiente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, el margen bruto subió +50 puntos base pasando de 22.5% a 23% mientras que en el año se mantuvo estable en 22.4%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que ha habido mejoras derivadas de sinergias en las operaciones, el nivel de merma sigue aumentando lo que impacta significativamente en la rentabilidad. La merma ha aumentado debido al cambio en el sistema logístico por el cambio en la plataforma tecnológica.</parrafo> <parrafo>Los gastos siguen siendo impactados por el alza en las tarifas eléctricas ya que no se ha logrado implementar un cambio significativo en el consumo de energía que permita que los ahorros obtenidos limiten la afectación en gastos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se siguen teniendo gastos extraordinarios por la migración a la plataforma de sistemas y la reorganización de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. Este año se cumplen tres años desde que se adquirieron las tiendas lo que supone un retraso en el plan para lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda tuvo una disminución de -120 puntos base al pasar de 9.2% a 8.0%. En el año, el margen Ebitda disminuyó -100 puntos base llegando a 7.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja durante el cuarto trimestre se debe a una alta base de comparación en el mismo trimestre de 2017 en donde se tuvieron ingresos extraordinarios pero, aun así, la empresa tiene los márgenes más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la reducción del apalancamiento derivado de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana, logrando una razón de deuda neta a Ebitda al cierre de año de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, un nulo crecimiento en ventas acompañado con una baja en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Las operaciones para este año deberían ser mejores, con una base de comparación más estable y, en principio, con un menor impacto por gastos de conversión al nuevo sistema sin embrago, somos cautelosos en cuanto a las expectativas debido al tiempo, mayor a lo esperado, que ha tomado la empresa para poder operar de manera eficiente las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$24 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-25022019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 25.00, MANTENER)

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 2018 en P$1,189.2 millones, con un decremento de -2.6%, y un margen de EBITDA de 14.5% (-30 p.b. a/a).</nodo> <nodo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos. Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%. Trimestralmente, los ingresos totales fueron de P$2,107.5 millones, para un retroceso de -4.5% a/a, Dicha disminución se atribuye al decremento en los ingresos de los segmentos de tipo Medio y Residencial, derivado principalmente a que la mayoría de los 10 nuevos desarrollos inaugurados en 2018 se iniciaron con posteridad a lo originalmente planeado.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos anuales, el segmento de interés social representó un 44.1% (+26.6% a/a), tipo medio 25.2% (-13.2% a/a), tipo residencial el 25.4% (-26.8% a/a) y el 5.3% restante correspondió a otros proyectos, rubro que aumentó de manera notable en +108.5% a/a debido a mayores ingresos por venta de terrenos.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda en 2018 fue de P$681.8 miles de pesos, con un retroceso de -3.0 % a/a; lo anterior debido a una mayor participación del segmento de interés social en la mezcla de los ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,508, mostrando un decremento de doble dígito de -14.6% a/a; anualmente se vendieron 11,403 unidades, con un ligero avance de +0.4% a/a.</parrafo> <parrafo>En 2018, el INFONAVIT fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, finalizando en 207,463 préstamos, es decir, un retroceso de -11.8% a/a. Esto representó una inversión de P$80.37 billones, con una ligera reducción de -0.6%. En cuanto a los subsidios para la vivienda, el presupuesto federal para 2019 no contiene asignación específica para el programa para apoyar el acceso a financiamiento para soluciones de vivienda, sin embargo, recientemente el INFONAVIT anunció que se estaba trabajando en una propuesta para aumentar el límite de los préstamos disponibles para los trabajadores que ganen menos de P$6,800 miles de pesos mensuales.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales durante el 2018, la empresa mostró un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$227.9 millones, con crecimiento de doble dígito de +12.3% a/a, debido principalmente a la apertura del centro comercial Paseo Ventura así como la expansión de Centro San Miguel, donde ARA cuenta con una participación de 50%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 2018 en P$1,189.2 millones, con un decremento de -2.6%, y un margen de EBITDA de 14.5% (-30 p.b. a/a). La utilidad de operación durante el último trimestre de 2018 fue de P$249.2 millones con un retroceso de doble dígito del -13.2% a/a, atribuible principalmente a la disminución de los ingresos e incrementos en los costos y un margen de operación de 11.8% (-120 p.b. a/a). Los costos de venta fueron de P$1,546.9 millones con un decremento del -3.5% a/a, y los gastos generales sumaron P$323.2 millones con un retroceso de -0.9% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$214.6 millones al cierre del cuarto trimestre para un decremento de doble dígito del -12.1% a/a y la utilidad por acción durante este año fue de P$0.696 con un decremento del -9.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.10x y Deuda Neta a EBITDA de -0.39x. Lo anterior como consecuencia de la importante generación del Flujo Libre de Efectivo.</parrafo> <parrafo>El 53.4% de la deuda con costo corresponde a los certificados bursátiles quirografarios de largo plazo emitidos en diciembre de 2017 por un monto de P$1,350.1 millones, el plazo fue de 5 años con una amortización de principal objetivo de 26 pagos a partir del año tres, con referencia la Tasa de Interés Interbancario de Equilibrio (TIIE) de 28 días más de 250 p.b.</parrafo> <parrafo>Por quinto año consecutivo, la compañía registró un Flujo Libre de Efectivo positivo, terminando el año en P$1,018.3 millones, superando ampliamente su guía de P$450 millones. Se registró un saldo histórico en Efectivo y equivalentes del 2018, finalizando en P$2,969.2 millones, con un incremento de +30% a/a.</parrafo> <parrafo>Consorcio ARA tiene una política de pago de dividendos equivalentes de entre 15% y 25% de su ingreso neto, sujeto a las siguientes condiciones: 1) un saldo suficiente en la cuenta de ingresos fiscales y 2) un flujo libre de efectivo positivo. Dicho esto y derivado de la sólida posición de efectivo, la empresa espera incrementar los dividendos en 2019 sumando una cifra de P$350 millones con un notable incremento del +94.4% comparado con los P$180 millones del 2017, teniendo un total de P$0.2704 por acción y un rendimiento de 5.31%. </parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa al cierre del 2018 fue de 33.6 millones de m2, valuada en P$4,589.9 millones, suficiente para un plan maestro de 126,581 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a vivienda, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que en abril próximo la dependencia a su cargo presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacan la creación o recuperación de viviendas equipadas, cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos, servicios entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Lo anterior debe ser tomado en cuenta por el INFONAVIT y el FOVISSSTE, y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Para 2019 la compañía estima que genere un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, un NOI de P$235 millones con un crecimiento de alrededor del 3% con relación a 2018, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte trimestral como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el 2019, derivado de la capacidad para generar Flujo Libre de Efectivo por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta conocer las nuevas políticas mencionadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25022019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-IV, COMPRA

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PINFRA reportó resultados positivos impulsados por un mejor desempeño por los tres segmentos que integran a la compañía. El Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) incrementó +2.9% a/a, impulsado principalmente por el dinamismo de las autopistas México-Toluca y Marquesa-Lerma. Los ingresos trimestrales fueron de P$3,175.3 millones, lo que representó un incremento de +22.7% respecto al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>EL EBITDA del trimestre ascendió a P$1,762.4 millones, +10.0% superior al reportado en el mismo periodo del año previo e incrementando +650 p.b. el margen EBITDA para colocarse en 62.0%. Cabe mencionar que las autopistas en conjunto obtuvieron 83.1% en margen EBITDA. Este segmento representa el 81.0% del EBITDA consolidado de PINFRA.</parrafo> <parrafo>El Resultado Integral de Financiamiento fue de P$666.7 millones, lo que representó un incremento de +210.2% a/a. Este aumento se debe principalmente a la reclasificación de productos financieros del capital aportado a la concesionaria de Monterrey-Nuevo Laredo. Sin este ajuste el RIF hubiera sido de P$382.4 millones (+77.9% a/a). La utilidad neta fue de P$1,452.4 millones, +10.3% superior al reportado en el 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PINFRA-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PINFRA-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PINFRA 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    PINFRA reportó resultados positivos impulsados por un mejor desempeño por los tres segmentos que integran a la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el año, los ingresos subieron +16.1% comparados con los registrados durante 2017.</nodo> <nodo>El último trimestre del año muestra una desaceleración en el crecimiento de ingresos con respecto a las alzas que se habían tenido en los primeros trimestres del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, los ingresos subieron +16.1% comparados con los registrados durante 2017.</parrafo> <parrafo>El último trimestre del año muestra una desaceleración en el crecimiento de ingresos con respecto a las alzas que se habían tenido en los primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el alza en ventas fue impactada por un decremento de -25.1% en los ingresos de membresías, terminando el año con una baja de -11.9% en este rubro. Se ha tenido un retraso en las aperturas lo que no permite registrar ingresos por la venta de nuevas membresías.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por mantenimiento mantienen estabilidad con un alza de +8.1% lo que compensó a la baja a los ingresos por membresías. Estos ingresos representan el 75% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, destacó la baja de ingresos por patrocinio de -34.2% y otras actividades comerciales mientras que los ingresos deportivos y otros ingresos tuvieron un fuerte crecimiento de +43.9% y +69.9% respectivamente. Dichos movimientos son explicados por un reclasificación de cuentas y el agregado de otros ingresos tuvo un alza de +11.1%.</parrafo> <parrafo>Por primera vez en el año, el número de clientes activos al cierre y los clientes activos al cierre mismos clubes, tuvieron un decremento de -1.2% y -2.6% respectivamente. El decremento se debe al retraso en las aperturas, el cierre del SW Centenario y las unidades Upster a inicios de 2018.</parrafo> <parrafo>Destaca que aun cuando en otros trimestres se habían cerrado SW y que los Upster se cerraron a principios de año, no se había visto una caída en los clientes activos al cierre de cada trimestre siendo la razón principal el retraso en las aperturas.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta en el cuarto trimestre fue de 3.6%, +40 puntos base por arriba de lo registrado en el mismo trimestre del año anterior. En el año, la tasa de deserción neta fue de 3.4%, +30 puntos base por arriba de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa con su estrategia de reducción en gastos principalmente los energéticos y los costos administrativos. El apalancamiento de los gastos se seguirá dando con el crecimiento de la empresa lo que permitirá la mejora en márgenes.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda disminuyó -10 puntos base al pasar de 20.2% a 20.1%. En el año, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base llegando a 17.2%.</parrafo> <parrafo>Se cerró el año con 59 unidades en operación, dos más que el año anterior y se tienen 4 clubes en construcción y pre-venta para llegar a un total de 63 unidades.</parrafo> <parrafo>Para este año, la empresa lanzará su nueva unidad de negocio “Load” siendo un concepto que integra Fitness, Wellness y Lounging Area en un solo lugar. Esto a la vez, será apoyado con una App e innovación tecnológica para integrar la experiencia de fitness.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Destaca la baja en los clientes activos y una ligera disminución en los márgenes de rentabilidad a la vez que los ingresos totales ya crecen a un menor ritmo que en años anteriores.</parrafo> <parrafo>La perspectiva para este año sin embargo, es favorable, esperamos un buen desempeño en el lanzamiento de su nuevo concepto y al concretarse las aperturas pendientes, se puede tener un repunte en el crecimiento y apalancamiento de gastos.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25022019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo presenta un aumento en sus ventas netas de +7.6%, debido a sus buenos resultados en México y EE.UU.</nodo> <nodo>La utilidad de operación tuvo un aumento de +40.1%.</nodo> <nodo>El vencimiento promedio de la deuda es de 10.6 años con un costo promedio de 6%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un incremento de +7.6% a/a, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU. La utilidad bruta consolidada tuvo un incremento de +6.7% a/a, quedando en P$40,010 millones. El margen bruto consolidado decreció 40 p.b., quedando en 52.4%.</parrafo> <parrafo>Por región, en el trimestre las ventas netas de México y Norteamérica (EE.UU. y Canadá) crecieron +7.4% a/a, quedando en P$63,884 millones, esto gracias a un aumento de los volúmenes en todos los canales de distribución, colocación de nuevos productos, como Bimbo donuts en México, una introducción trasnacional con España, aumento de precios en EE.UU., y buen desempeño en marcas estratégicas en EE.UU. y Canadá. La utilidad bruta presentó un aumento de +7.1% a/a, quedando en P$34,683 millones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, la utilidad de operación del trimestre aumentó +40.1% a/a, a pesar de obtener resultados negativos en Latinoamérica, Europa, Asia y África, quedando en P$6,191 millones, debido al dinamismo en resultados en México y EE.UU, así como una reducción de costos como las inversiones en reestructura. El margen operativo incrementó +190 p.b., quedando en 8.1%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado consolidado aumentó en +25.8%, quedando en P$9,441 millones, esto debido que Canadá, EE.UU. y México crecieron significativamente, alcanzando niveles récord en ambas regiones, mientras que en Europa, Asia y África cambió a un resultado con signo positivo. Bimbo ajustó el EBITDA excluyendo los cargos no monetarios relacionados con el VSP (Voluntary Separation Program) y las iniciativas de reestructuración organizativa implementadas en EE. UU. y Canadá. El EBITDA no ajustado fue de P$8,878 millones.</parrafo> <parrafo>Bimbo registró un costo de financiamiento de P$1,714 millones, con un aumento de +18% a/a. Lo anterior se debió al cambio de la deuda denominada en dólares canadienses y estadounidenses a pesos mexicanos. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.6 años, con un costo promedio de 6%. El 100% de la deuda está a tasa fija. La razón de deuda total/EBITDA ajustado fue de 2.8x, presentado una reducción de -17% a/a. La razón de deuda neta/EBITDA fue de 2.9x. </parrafo> <parrafo>En 2018, Grupo Bimbo invirtió alrededor de $1,200 millones de pesos en la recompra de acciones por aproximadamente 30 millones de acciones. </parrafo> <parrafo>Grupo Bimbo aseguró empezar este año 2019 con el pie derecho aunque pronosticando menor crecimiento en volúmenes de ventas e ingresos, así como aumento en sus costos por la integración de negocios con España. Esperan aumentar el EBITDA y disminuir la deuda total. </parrafo> <parrafo>La administración estimó un CAPEX para 2019 alrededor P$850 millones, que se invertirá en aumentar y mejorar los canales de distribución. Estarán a la espera de las políticas que tome la nueva administración y ver cómo repercutirá en la demanda de sus productos; no están cerrados a la modificación de sus precios. Confían en que buena parte de su crecimiento sea orgánico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2018-IV

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un incremento de +7.6% a/a, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Controladora Vuela Compañía de Aviación (Clave de cotización: VOLAR) presentó un reporte favorable en el trimestre con crecimientos anuales a doble dígito en ingresos, utilidad operativa y utilidad neta. No obstante, en el acumulado a 12 meses la emisora aún presentó cifras negativas en EBITDA y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la Controladora al 2018-IV mostraron un crecimiento de +21.2% a/a, beneficiados por un incremento en los ingresos operativos por asiento disponible por milla (TRASM) de +8.4% a/a. Lo anterior impulsó al EBITDAR, el cual creció durante el 2018-IV en +19.7% a/a con un margen de 26.64%, lo que representa un retroceso en dicha partida de -34 p. b. a/a. Destaca que su EBITDA 12M, fue negativo y se ubicó en -P$380 millones.</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV los gastos operativos de la aerolínea presentaron incrementos de +16.1% a/a. A pesar de lo anterior, la utilidad operativa registró un avance superior al 100% a/a, con un margen operativo de 4.5%. Asimismo, la utilidad neta de la emisora creció +12.6% a/a con un margen de 6.5%. Cabe recalcar que la utilidad neta de la Controladora no revirtió su tendencia negativa en la utilidad neta 12M, la cual se ubicó al cierre del 2018 en -P$687 millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la deuda neta negativa fue de -P$2,216.8 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDAR 12M de -0.37x. Volaris pronosticó contar con una flota de 82 aeronaves al cierre del 2019, lo que representaría un crecimiento en el ASM de +10% a/a, así como un crecimiento a doble dígito en el número de pasajeros reservado por milla (RPM). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VOLAR-2018IV-220219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VOLAR-2018IV-220219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VOLAR 2018-IV

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Controladora Vuela Compañía de Aviación (Clave de cotización: VOLAR) presentó un reporte favorable en el trimestre con crecimientos anuales a doble dígito en ingresos, utilidad operativa y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral de la compañía presentó un decremento de -22.0% a/a, ubicándose en P$444 millones.</nodo> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año 2017, impulsado principalmente por Draxton, en especial por el volumen de proyectos llevados a cabo por esta división en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA trimestral de la compañía presentó un decremento de -22.0% a/a, ubicándose en P$444 millones. Lo anterior se atribuye a la desaceleración de Vitromex y al efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, impactando en todos sus negocios. Debido a lo anterior, el margen EBITDA se ubicó en un nivel de 11.0%, una reducción de -300 pb respecto al reportado en el 4T17.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales.</parrafo> <parrafo>La deuda neta consolidada cerró el 2018 en P$6,472 millones (-3.81% a/a), con una razón financiera Deuda Neta/EBITDA de 2.7x, desde 2.4x en 2017.</parrafo> <parrafo>Por sector de negocio, Draxton presentó en el último trimestre de 2018 cifras negativas comparadas con el mismo periodo del año pasado, ya que sus ingresos mostraron una reducción de -5.0% a/a, debido principalmente a un menor volumen en el consumo de Ford en Draxton Europa, mientras que en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla, lo que provocó que el EBITDA en esta división mostrara variaciones de -25.0% contra el año anterior, con margen EBITDA de 16%, lo que representó una reducción de 400 pb respecto al reportado en el cuatro trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Vitromex registró una contracción en ventas y EBITDA de -8.0% a/a y -123.0% a/a respectivamente. Dichos movimientos se atribuyen a un menor volumen de venta tanto en el negocio de USA como en el de México, así como un efecto desfavorable en precio y mezcla. Dado lo anterior, los directivos hicieron énfasis en el hecho de que la compañía continuará implementando iniciativas apoyadas de una disciplina operacional, que impulsarán la recuperación de Vitromex durante la segunda mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Finalmente, en el sector hogar, Cinsa reportó un crecimiento en ingresos trimestrales de +7.0% a/a para ubicarse en P$410 millones, de igual modo, el EBITDA experimentó una expansión de +17.0% a/a, dichos resultados derivados de altos volúmenes en las líneas de Acero Vitrificado, Procesadores y Aluminio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron débiles, con una notoria desaceleración durante los dos últimos trimestres de 2018. Asimismo, las cifras parecen afectadas por la contribución negativa de Vitromex y la escasa participación del sector de autopartes. Sin embargo, mantenemos perspectivas positivas a lo largo de 2019 dado el ingreso obtenido por la venta Calorex, por posibles oportunidades que pueden presentarse en la industria automotriz y que podrían beneficiar a Draxton.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-22022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-22022019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-IV, MANTENER

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.9% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$26,735 millones. Los segmentos de Cable y Otros presentaron los mayores incrementos (+22.7% a/a y +10.8% a/a, respectivamente), al tiempo que la división de contenidos tuvo incrementos marginales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último trimestre de 2018, Televisa renovó los títulos de concesión para las señales de Las Estrellas, Canal 5, Canal 9, Foro TV y varios canales locales. Por esta renovación, la compañía pagó P$5,753 millones en noviembre. Durante el 2018-IV, la empresa registró otros gastos por P$1,089 millones, que equivalen a un incremento no recurrente de P$656.5 comparado con el trimestre inmediato anterior. Dos tercios de este aumento se explican por el deterioro de ciertas marcas del negocio editorial y por la disposición de infraestructura obsoleta. </parrafo> <parrafo>La utilidad de los segmentos operativos incrementó +3.2% a/a, de nuevo encabezada por el segmento de cable. La utilidad de la operación, que incluye depreciación y amortización, gastos corporativos y otros gastos netos, subió +1% a/a. El EBITDA incrementó +4.9% a/a y el margen EBITDA pasó de 32.45% en 2017-IV a 32.96%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$380 millones, resultado se comparan negativamente con los P$910 millones de 2017-IV. Esta disminución proviene de un decremento de -53% a/a en los ingresos financieros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TLEVISA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TLEVISA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.9% a/a en ventas netas, mismas que fueron impulsadas por el segmento de cable, principalmente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte como Bueno. Las ventas netas tuvieron un incremento de +7.6%, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación tuvo un aumento de +40.1%, a pesar de obtener resultados negativos en Latinoamérica, Europa, Asia y África, quedando en P$6,191 millones, debido a los buenos resultados en México y EE.UU. El margen operativo tuvo un incremento de +190 p.b., quedando en 8.1%.</parrafo> <parrafo>Bimbo registro un costo de financiamiento de P$1,714 millones, con un aumento de +18% a/a, esto por el cambio de la deuda denominada en dólares canadienses y estadounidenses a pesos mexicanos. El vencimiento promedio de la deuda es de 10.6 años, con un costo promedio de 6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Calificamos el reporte como Bueno. Las ventas netas tuvieron un incremento de +7.6%, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó notable avances en ingresos, impulsados por los segmentos de internet y por la división empresarial.</nodo> <nodo>En el EBITDA se observaron avances moderados, los cuales se atribuyen a menores ingresos y mayores costos y gastos debido a un evento contingente.</nodo> <nodo>Gracias a la notable generación de efectivo, la deuda neta decreció -17% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable (Clave de cotización: MEGA) registró ingresos por P$5,057 millones, lo que representó un incremento de +13.2% en el comparativo anual. Los principales aumentos en el segmento masivo se dieron en internet y otros. Los ingresos en el segmento empresarial incrementaron +23.9% a/a. En este rubro destaca el crecimiento de Metrocarrier de +50.4% a/a. Los ingresos consolidados de 2018 finalizaron en P$19,535 millones. </parrafo> <parrafo>En noviembre del año pasado, la empresa fue víctima de un ataque cibernético. Si bien este evento no tuvo afectaciones en la prestación se los servicios, sí tuvo efectos adversos en el ritmo de ventas y la capacidad de cobranza. No obstante, la empresa fue capaz de alcanzar su guía para 2018. El ingreso promedio por usuario (ARPU) subió +3.9% para llegar a P$386.2, el más alto en la historia de la compañía. </parrafo> <parrafo>El segmento de video registró 162 mil adiciones netas, lo que representó un incremento de +5.3% a/a. Al cierre del trimestre, el 81% de los suscriptores eran digitales. En este apartado, XView registró un crecimiento de +12.1% a/a en suscriptores. El segmento de internet creció +12.1%, continuando con la tendencia al alza. En cuanto al segmento de telefonía, se adicionaron 346 mil suscriptores con lo que la base creció +23.6% a/a gracias a una exitosa estrategia de empaquetamiento. Cabe mencionar que ésta fue la división con el mayor aumento. </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso (UGI’s) crecieron +11.6% a/a. Por otra parte, las UGI’s por suscriptor único se ubicaron en 2.21. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de la compañía fue de P$2,281 millones, lo que representó un aumento de +6.2% a/a. El margen fue de 45.1%, -300 p.b. menor al del 2017-IV. El decremento se debió a menores ingresos debido a la contingencia de noviembre, que también provocó gastos extraordinarios. El EBITDA ajustado de operaciones de cable fue de P$2,162 millones, +9.7% superior al del mismo periodo del año anterior. El margen fue de 47.9%, -170 p.b. menor al del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$1,017 millones, creciendo +20.1% a/a. Este incremento estuvo ayudado de una menor tasa impositiva con respecto a la del mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía finalizó en P$572 millones, para una disminución de -16.7% a/a, lo cual fue posible gracias a la generación de efectivo. Cabe mencionar que gran parte de la deuda está compuesta por dos créditos con vencimiento en julio de 2019 por un monto total de P$3,700 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Megacable como positivo, debido a que presentó un sólido avance en adiciones netas en el segmento masivo, además de un crecimiento importante en el segmento empresarial. El EBITDA también presentó aumentos, aunque los márgenes sufrieron una contracción derivada de mayores costos y gastos por la contingencia de noviembre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-21022019_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-IV, COMPRA

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Megacable reportó notable avances en ingresos, impulsados por los segmentos de internet y por la división empresarial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó en el último trimestre de 2018 una ligera baja en sus ingresos total de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año anterior, impulsado principalmente por Draxton.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía presentó un decremento de -22.0%, ubicándose en P$444 millones. Lo anterior se atribuye a la desaceleración de Vitromex y al impacto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos en todos sus negocios. Debido a lo anterior, su margen EBITDA se ubicó en un nivel de 11.0%, una reducción de -300 pb respecto al reportado en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que asciende a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar en la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Su deuda neta cerró el 2018 en P$6,472 millones (-3.81% a/a), con una razón financiera Deuda Neta/EBITDA de 2.7x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron regulares, con una notoria desaceleración durante los dos últimos trimestres de 2018. Sin embargo mantenemos perspectivas positivas dado el ingreso obtenido por la venta Calorex, así como por las oportunidades presentadas en la industria automotriz para Draxton.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$34.03, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó en el último trimestre de 2018 una ligera baja en sus ingresos total de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año anterior, impulsado principalmente por Draxton.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,107.5 millones, para un decremento de -4.5% a/a. El EBITDA totalizó en P$297.4 millones disminuyendo en -10.0% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.1% (-90 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Por quinto año consecutivo, la compañía registra un Flujo Libre de Efectivo positivo, terminando el año en P$1,018.3 millones, superando ampliamente su guía de P$450 millones. Lo anterior se debe al saldo histórico en Efectivo y equivalentes del 2018, finalizando en P$2,969.2 millones, con un incremento de +30% a/a.</parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 2,508 unidades, un decremento del -14.6% a/a. Es importantes destacar que este comportamiento a la alza se observó en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial hubo un decremento en volumen. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 36.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 22.1% al segmento medio y 28.6% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +4.9% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.10x y Deuda Neta a EBITDA de -0.39x. Lo anterior influyó de manera importante en la generación positiva del Flujo Libre de Efectivo.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos que la compañía genere un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Calificamos el reporte como malo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el 2019, derivado de la capacidad para generar Flujo Libre de Efectivo, con el cual puedan concretar la adquisición de nuevos proyectos, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,107.5 millones, para un decremento de -4.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó sus resultados al 4T18, afectados por cambios en precios de materias primas y complicaciones en canales de distribución.</nodo> <nodo>El volumen de ventas del año presento una disminución de 100 p.b. con respecto al 2017, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas.</nodo> <nodo>El costo promedio de la deuda es 5.6%; de la cual, el 70% está a tasa variable y el 30% a tasa fija.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El volumen de ventas consolidado disminuyó -1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas debido a disminuciones en GIMSA y Gruma Europa. Las ventas netas del trimestre avanzaron +4% a/a, ubicándose en P$19,080 millones, resultado de aumentos en precios en GIMSA y al efecto del tipo de cambio en Gruma Estados Unidos y Gruma Europa.</parrafo> <parrafo>Gruma Estados Unidos aumentó su volumen de ventas en +2% a/a, quedando en 352 mil toneladas. Esto debido a un crecimiento en la demanda de tortilla en dicho país, tanto por tiendas de conveniencia como por parte del crecimiento de restaurantes de comida mexicana que utilizan tortilla en platillos. El canal minorista se benefició por alternativas más saludables y por frituras de maíz, producto que esperan que en 2019 aumente su presencia en el mercado. El EBITDA en la región creció +3% a/a, quedando en P$1,824 millones. El margen EBITDA mejoró a 17.9%, un aumento de +50p.b.</parrafo> <parrafo>Gruma Europa bajó su volumen de ventas en -4% a/a, quedando en 82 mil toneladas. Lo anterior a causa de la baja de -8% a/a en el negocio de molienda de maíz e independientemente de que la demanda por la tortilla aumentó por la creación de nuevos clientes en Alemania, España y Francia. Las ventas netas disminuyeron -1% a/a, quedando en P$1,299 millones debido al menor volumen, lo cual fue parcialmente contrarrestado por un aumento en los precios promedio. El EBITDA disminuyó -11% a/a, quedando en P$95 millones y el margen EBITDA bajó a 7.3% a/a, disminuyendo -80 p.b. </parrafo> <parrafo>Gruma Centroamérica aumentó volumen de ventas en +2% a/a, quedando en 56 mil toneladas, gracias a una mayor distribución y un aumento en la demanda de la marca Flanker de harina de maíz, particularmente en Honduras. Las ventas netas bajaron -2% a/a, quedando en P$1,261 millones, que representó una disminución de P$76 millones. El EBITDA creció +10% a/a, quedando en P$147 millones. El margen EBITDA aumentó +130 p.b., finalizando en 11.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +6% a/a, quedando en P$12,050 millones, debido principalmente a la debilidad del peso y, en menor medida, a mayores costos de ciertos insumos. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral avanzó en todas las subsidiarias, con excepción de Gruma Europa, división que contrarrestó los avances de las otras regiones. El EBITDA consolidado mostró una reducción de -3% a/a, quedando en P$2,929 millones, lo cual se debió principalmente a cargos en áreas corporativas relacionados con proyectos de Tecnologías de la Información. Al 2018-IV, el margen EBITDA se redujo -100 p.b. a/a, quedando así en 15.4%.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento de la empresa aumentó +6.3% a/a, quedando en P$21,494 millones. Aproximadamente, el 59% de la deuda está denominada en dólares. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.53x, desde 1.49x en 2017-IV. El costo promedio de la deuda fue de 5.6%, de la cual el 70% está a tasa variable y el 30% a tasa fija.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-21022019_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Gruma reportó sus resultados al 4T18, afectados por cambios en precios de materias primas y complicaciones en canales de distribución.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV, beneficiado por la apertura de 35 nuevas rutas. En el acumulado anual, dicho concepto presentó un avance de +10.4% respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales 12M de la emisora al cierre del 2018 mostraron un crecimiento de +14.2% respecto al 2017, mientras que el 2018-IV dicha partida creció +21.8% a/a gracias al aumento tanto en el tráfico de pasajeros como en las tarifas y de usuarios de salones VIP. Por otra parte, el EBITDA 12M de la aeroportuaria al cierre del 2018 registró un incremento de +14.1% a/a, llevando a un margen EBITDA 12M de 62.4%, lo que representa un descenso de -10 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>En su acumulado a 12M, los gastos operativos del Grupo presentaron incrementos de +13.1% a/a, principalmente a causa de alzas en los costos de servicios. Lo anterior llevó a una utilidad operativa de +15.3% a/a y a un margen operativo de 51.3%, lo que representa un aumento de +50 p.b. a/a. Lo anterior impulsó a la utilidad neta 12M de la aeroportuaria, la cual creció +8.6% a/a con un margen neto de 36.4%, lo que representa un retroceso de -190 p.b. El CAPEX de la compañía al 2018 se ubicó en P$1,444.2 millones. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la deuda neta fue de P$8,447.6 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M se ubicó en 0.96x, lo que representa un incremento de +12.7% a/a. GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en el cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre 5% y 7%, un avance anual en ingresos totales entre 14% y 16% y un EBITDA 12M entre 13% y 15%, así como un CAPEX de P$2,200 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-GAP-2018IV-210219.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-GAP-2018IV-210219_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV .
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>En 2018, se tuvo un alza de +15.5% en comparación con el año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +6.2%. El principal impulso es un incremento de +6.3% en el tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>En 2018, se tuvo un alza de +15.5% en comparación con el año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +6.2%. El principal impulso es un incremento de +6.3% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el crecimiento en ventas mismas tiendas ha venido más por el ticket promedio de compra que por el tráfico de clientes, la empresa ha seguido ganando participación de mercado ya que supera al crecimiento registrado por la Antad.</parrafo> <parrafo>Las ventas durante el año tuvieron un buen crecimiento debido principalmente a la fortaleza de sus formatos City Market y Fresko los cuales están enfocados a un segmento de la población defensivo lo que permite que las operaciones sean sólidas.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en buscar diferenciación en las categorías que más tráfico generan como lo es el área de perecederos, principalmente fruta, verdura y pan. La propuesta de valor radica en lo gourmet, pero también se tiene un enfoque en precios para ser competitivos en el sector.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +70 puntos base llegando a 26.5%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda pasó de 10.1%a 7.3%. En el año, la variación fue de +90 puntos base pasando de 8.3% a 9.2%.</parrafo> <parrafo>El impacto en el trimestre se debe a una ganancia extraordinaria en el cuarto trimestre de 2017 por la venta de dos propiedades.</parrafo> <parrafo>Los márgenes han venido mejorando en parte por el crecimiento que apalanca los gastos operativos, esperando que continúe esta tendencia.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha tenido una mejora en la logística, disminución en merma y mejora manejo en tiendas. En los años anteriores la mejora fue más sustancial y hacia este año, la mejora será más gradual al casi haber adaptado las operaciones al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos, tras un fuerte aumento en las tarifas eléctricas, se tienen contratos de 5 a 10 años de suministro de generación limpia en un parque eólico. Este año 35 tiendas utilizarán energía limpia.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con su plan de expansión, esperando llegar en 2020 a 100 tiendas. Se tiene contemplada la apertura de 8 a 10 tiendas por año principalmente en los formatos de Fresko y CityMarket. Se buscará seguir teniendo presencia en la Ciudad de México y Centro del país y adicionalmente ciudades del occidente como Guadalajara y Puerto Vallarta.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas que ya se tienen en construcción del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>Hacia 2019, se tiene un difícil inicio de año con la escasez de gasolina, no se espera una afectación sustancial en ventas pero si se tuvieron eventualidades como el retraso en las entregas por parte de proveedores. Ante la incertidumbre de la duración del problema, se hizo un sobre inventario en tiendas que se compensará en los meses de febrero y marzo.</parrafo> <parrafo>En el mercado, se tiene la percepción de que una depreciación mayor del tipo de cambio impacta directamente a los costos de la empresa sin embargo, realmente no hay un mayor impacto. El 3.5% de los costos están en dólares pero también hay unas locaciones de tiendas que reciben dólares con lo que se da una cobertura natural.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda manteniendo una importante fortaleza financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son buenos, en el año se tuvo un avance favorable en las ventas así como en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En 2019, las variaciones deberán ser menores ya que la empresa ha adaptado las operaciones a su nuevo tamaño pero se espera que se mantenga un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-21022019_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) logró resultados positivos, beneficiados de mayores volúmenes y precios en el segmento de gas natural y electricidad. Los ingresos trimestrales fueron de US$345.9 millones para un crecimiento de +9.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre fue de US$180.2 millones (+10.2% a/a), impulsado por un control relativo en costos y gastos, y el dinamismo en el segmento de gas, con un EBITDA de US$144.9 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa detalló diversos proyectos en curso como las terminales portuarias de almacenamiento de hidrocarburos, proyectos de energías renovables y electricidad, por un total de US$2,400 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora aprobó en junio del año pasado el fondo de recompra por un monto máximo de US$250 millones. A la fecha de este reporte, la emisora ha recomprado un total de 3.6 millones de acciones. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción muestra un importante ajuste en lo que va del año debido al potencial conflicto en los contratos vinculados con la CFE. Daremos mayor detalle posterior a la llamada de resultados con la administración. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) logró resultados positivos, beneficiados de mayores volúmenes y precios en el segmento de gas natural y electricidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, logrando crecimientos generalizados en ingresos, flujo operativo y fondos de operación. El portafolio cerró el 2018 con 54 propiedades en operación, integrado por un área bruta rentable de 661,084 m2, es decir, un importante crecimiento de +31.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron en el trimestre P$254.7 millones (+14.3% a/a) y el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$225.2 millones (+14.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Debido principalmente a mayores gastos por interés, ante el incremento de la deuda, los Fondos de Operación (FFO) resultaron en P$174.9 millones en el trimestre, para un moderado avance de +1.1%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la distribución resultante del trimestre fue de P$0.262 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.3% con base en los precios actuales de FMTY.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, logrando crecimientos generalizados en ingresos, flujo operativo y fondos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado disminuyó - 1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas, esto por disminuciones en GIMSA y Gruma Europa. Las ventas netas del trimestre avanzaron 4% a/a, ubicándose en P$19,080 millones, resultado de aumentos en precios en GIMSA y al efecto del tipo de cambio en Gruma Estados Unidos y Gruma Europa. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó 6% a/a, quedando en P$12,050 millones, debido principalmente a la debilidad del peso y, en menor medida, a mayores costos de ciertos insumos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral avanzó en todas las subsidiarias, con excepción de Gruma Europa, y mostró una reducción de -3% a/a, quedando en P$2,929 millones, debido principalmente a cargos en áreas corporativas relacionados con proyectos de Tecnologías de la Información. Al 4T18, el margen EBITDA se redujo 100 p.b. a/a, quedando así en 15.4%.</parrafo> <parrafo>La endeudamiento de la empresa aumentó +6.3% a/a, quedando en P$21,494 millones. Aproximadamente, el 59% de la deuda está denominada en dólares. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.53x, desde 1.49x en 4T17.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Calificamos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado disminuyó - 1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas, esto por disminuciones en GIMSA y Gruma Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL aumentó +25% en su comparativo anual. En este rubro, destacaron los incrementos de Nómina, PyMEs y Autos México.</nodo> <nodo>El margen financiero mostró un incremento notable. Sin embargo, el MIN presentó una ligera disminución. </nodo> <nodo>El ROE incrementó ligeramente; si no se consideraran los bonos perpetuos, éste habría llegado a niveles de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) reportó incrementos importantes. La cartera consolidada avanzó +25.2% a/a para llegar a P$36,319 millones. Este movimiento se dio gracias a crecimientos importantes en PyMEs (+110.5% a/a), Autos México (+49.6 a/a) y Nómina. El índice de morosidad mejoró y pasó de 2.1% en 2017-IV a 1.7%. Cabe señalar que la compañía estimó que en el largo plazo, el IMOR se ubique entre 2% y 3%. El índice de cobertura decreció -350 p.b. y finalizó en 176.4%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.3% a/a. En este rubro, la región con el mayor incremento fue Centroamérica (+54% a/a). El crecimiento fue impulsado en gran parte por el crecimiento de la cartera. Los gastos por intereses, por su parte, presentaron un decremento de -9.7% a/a. Esto llevó a que el margen financiero creciera +25.5% a/a. Los negocios internacionales aportaron 36% del margen financiero total. El margen de interés neto tuvo un ligero decremento (-50 p.b.) y finalizó en 22.9%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios subió +15.6% a/a. No obstante, el costo de riesgo decreció cerca de -40 p.b. y finalizó en 5%. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas cobradas disminuyeron en casi un -100% a/a. Gran parte de este movimiento se debió a una reclasificación de ingresos de acuerdo con la norma NIIF 9. Esto llevó a el saldo neto a decrecer en -47.9% a/a. El resultado por intermediación finalizó en terreno negativo, finalizando en –P$101.9 millones que se compararon con P$152.9 millones en 2017-IV. De nuevo, este cambio se vinculó con en el tratamiento contable de los intereses del bono perpetuo. El rubro de otros ingresos de la operación se contabilizaron P$94.4 millones (-34.3% a/a). Estos ingresos incluyen principalmente recuperación por cuentas incobrables (segmentó que recuperó P$69.3 millones) e ingresos por seguros. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos de administración decrecieron -22% a/a. Esto llevó al índice de eficiencia a un nivel de 34.6%, muy por debajo del nivel de 52.5% reportado en el último trimestre del 2017. También destaca una utilidad de P$7.2 millones de la participación no controladora, misma que se compara con una pérdida de –P$47.4 millones en el último trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el resultado neto incrementó +29.4% a/a llegando a P$568.1 millones. Para el trimestre, el ROE fue de 14.6%, ligeramente superior al de 2017-IV. Excluyendo el bono perpetuo, el ROE se ubicó en 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente, CREAL reportó notables incrementos en la cartera y en los resultados. Destacó la importante originación que logró en el negocio de PyMEs y el crecimiento del segmento de nómina. De la misma manera, el margen financiero presentó buen avance mientras las sinergias entre negocios contribuyeron a disminuir los gastos de administración. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia el 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-20022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-20022019_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    La cartera de CREAL aumentó +25% en su comparativo anual. En este rubro, destacaron los incrementos de Nómina, PyMEs y Autos México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Corporación Actinver creció +12%, impulsada por el segmento de arrendamiento financiero. El índice de morosidad bajó a 0.58%. </nodo> <nodo>Los ingresos operativos subieron +20% a/a principalmente apoyado por un incremento importante en el margen financiero.</nodo> <nodo>La operadora de Fondos de Inversión mantiene una posición importante en el mercado, siendo el sexto lugar por activos netos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados consolidados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver incrementos en la utilidad neta de +3% a/a, quedando ésta en P$140 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +12% a/a, siendo el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+55% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado decreció -20% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó -10 p.b. a 0.58%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 3.05x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +20% a/a, sumando P$1,194 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +12% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-IV mostró una expansión de +212 pb a/a, llegando a un nivel de 18%, mientras que el margen neto alcanzó 11.7%, lo que implicó una disminución de -194 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 9.5% (-46 pb a/a). No obstante, el ROE del 2018 subió +115 p.b. a/a y cerró en 11%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +1.1% a/a, quedando así en P$157,537 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 6.92%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.2%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +7% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 46,359 clientes (con saldos mayores a P$500,000) con 3,568 más que en 2017-IV. Los activos de fondos de inversión crecieron +6% a/a, los activos bancarios en +9% a/a y los de mercado de dinero en +17% a/a. Además, los de mercados de capitales incrementaron +12% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 2018-IV, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa descendieron -22% a/a. La utilidad neta de esta división fue de P$12 millones, -91% menor a la del mismo periodo del año pasado. Este decremento se explica por la gran volatilidad registrada en el 2017, lo que resultó en una alta base de comparación, además de un mayor número de emisiones de deuda y capitales hacia finales de 2017 y principios de 2018.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) decrecieron -58% a/a para llegar a P$63 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó nuevamente el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. De la misma manera, la compañía realizó siete transacciones de capital por más de P$15,300 millones. La cartera corporativa subió +29% a/a y el número de clientes creció +35% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue positivo, ya que presentó sólidos incrementos tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. No obstante, es importante notar que la volatilidad en los mercados durante la última parte de 2018 tuvo efectos adversos en los resultados de la empresa. Sin embargo, conserva una posición importante entre los fondos de inversión como en otras líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-20022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-20022019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    La cartera de Corporación Actinver creció +12%, impulsada por el segmento de arrendamiento financiero. El índice de morosidad bajó a 0.58%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca disminuyeron -8% a/a, debido en gran medida a una disminución en la demanda por espacios publicitarios en el mercado nacional.</nodo> <nodo>Los costos incrementaron debido a esfuerzos por incrementar la calidad de la programación y a costos asociados al futbol. </nodo> <nodo>El EBITDA presentó una notable disminución, aunque los ciertos rubros debajo del EBITDA apoyaron al resultado neto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -8% a/a en el 2018-IV, quedando en P$3,693 millones. Lo anterior se debió principalmente a una disminución de -7% a/a en los ingresos por publicidad en México, debido principalmente a una caída en la demanda doméstica por espacios publicitarios. De la misma manera, las ventas por contenidos a otros países decrecieron casi -45% a/a a P$42 millones. Estos ingresos provinieron principalmente de las ventas de los programas Cuando seas mía en Europa, Cielo Rojo en Sudamérica y María Magdalena en África, así como la comercialización de señales de TV Azteca en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras quedaron en P$31 millones en 2018-IV, sin cambios con respecto al trimestre anterior. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento marginal en los ingresos, los cuales provinieron de servicios de telecomunicaciones así como por los rembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión aumentaron +11%, derivado de los esfuerzos por producir programas de calidad superior, así como los costos relacionados por transmisiones de futbol. En contraste, los gastos de venta y administración disminuyeron -21% a/a. Los costos y gastos totales incrementaron +5% a/a. De la misma manera, los costos de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron -21% a/a gracias a la generación de eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$977, -31% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 26.5%, lo cual se compara con un margen de 35.4% en 2017-IV. Debajo del EBITDA destacan una disminución de -P$209 millones en pérdida cambiaria, como resultado de un menor saldo monetario pasivo neto en dólares, además de una disminución de -P$789 millones en el segmento de partidas discontinuadas, producto de un cargo extraordinario por venta de activos por parte de la compañía en 2017. Además, se presentó una reducción de -P$442 en deterioro de activos como resultado de un cargo generado el año anterior por deterioro del valor contable de jugadores de futbol de los clubes Atlas y Monarcas. El resultado neto fue una pérdida de -P$113 millones, que se compara positivamente con una pérdida de –P$1,315 millones en 2017-IV. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca prácticamente no reportó cambios en 2018, quedando ésta en P$13,396 millones. No obstante, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en –P$1,031 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +10% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TVAZTECA-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TVAZTECA-19022019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 19 de febrero de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca disminuyeron -8% a/a, debido en gran medida a una disminución en la demanda por espacios publicitarios en el mercado nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +7% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero.</nodo> <nodo>El EBITDA creció a doble dígito. El margen EBITDA, por su parte, subió casi un punto porcentual. </nodo> <nodo>El resultado neto pasó de P$902 millones en 2017 a P$5,913 millones. Parte de este movimiento se debió a las ganancias en el rubro de Otros resultados financieros. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, los ingresos totales de Grupo Elektra se incrementaron +7% a/a, al pasar de P$27,087 millones a P$29,047 millones.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +9% en los ingresos financieros y de +5% en los ingresos comerciales. Los ingresos financieros, durante el cuarto trimestre, representaron el 60% de los ingresos totales y el resto corresponde a los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>En el año, los ingresos totales crecieron +9% comparados con aquellos del 2017. Los ingresos financieros subieron +10% a/a y los ingresos comerciales, +7% a/a. Los primeros aportaron el 63% de los ingresos totales mientras que los comerciales, el 37%.</parrafo> <parrafo>División Financiera</parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +4% a/a, quedando en P$97,579 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aporta más del 82% de la cartera total, creció +5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 4.1%, -60 p.b. por debajo de lo reportado en 2017-IV mientras que el de Banco Azteca México pasó de 4.2% a 3.5%. El índice de cobertura finalizó en 2.5 veces, quedando como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del año, el índice de capitalización de la división de México fue de 18.19%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +13% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció +13% a/a para finalizar en P$122,182 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +9% en su comparativo anual para finalizar en P$17,362 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca. Por otra parte, los costos financieros descendieron -6% a/a como consecuencia de menores requerimientos de provisiones, lo que da cuenta de la creciente solidez y calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros tuvo una variación positiva de P$7,480 millones debido a que se registró una plusvalía de 12% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se compara con una minusvalía de -15% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo>División Comercial</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas por metro cuadrado se incrementaron +1.9% al pasar de P$59,660 a P$60,788 como resultado de las iniciativas de la empresa de satisfacer a un número de clientes cada vez mayor.</parrafo> <parrafo>Entre los principales cambios implementados está una mejor y más eficiente distribución del piso de ventas con énfasis en una mejor experiencia de compra. A la vez, los empleados continúan con una capacitación más extensa que logra impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Por haber sido un año electoral, la segunda mitad de 2018 muestra cierta desaceleración con respecto a los primeros seis meses. Sin embargo, Grupo Elektra se posiciona como la empresa con mayor fortaleza para ofrecer la mejor oferta comercial, lo que la vuelve defensiva en el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Los ingresos, a la vez, son impulsados por las ventas en línea a través de la página web de la empresa. Las ventas en línea cada vez representan una mayor proporción de los ingresos totales lo que a su vez vuelve más rentables las operaciones.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, los costos fueron menores que los registrados en el último trimestre del año anterior. Los costos comerciales representaron el 27% de los ingresos totales, por debajo del 28% registrado en el cuarto trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Por su parte, los costos financieros representaron el 14% de los ingresos, en comparación con el 16% en el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre del año, el margen EBITDA subió +83 puntos base al pasar de 15.81% a 16.64% mientras que en el año completo mantuvo estabilidad en 18%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son positivos, ya que la empresa continúa reportando dinamismo tanto en su negocio financiero como en el comercial. En el primero, se observa un buen crecimiento en los ingresos, aunque con una pequeña desaceleración respecto a periodos anteriores, al tiempo que la calidad de los activos sigue mejorando. Por la parte del sector comercial, se vuelven a observar sólidos incrementos apoyados por la estrategia de mejora de la experiencia de compra. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es defensiva en el entorno actual y creemos que los fundamentales continúan siendo sólidos. Mantenemos la recomendación de COMPRA y pondremos a revisión nuestro precio objetivo dado los resultados reportados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-19022019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-IV, COMPRA

    martes, 19 de febrero de 2019
    Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +7% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental reportó sus resultados al 4T18, se vieron afectados por cambios en precios de materias primas y lentos ritmos de crecimiento en la economía.</nodo> <nodo>El volumen de ventas del año presento un aumento de 640 p.b. con respecto al 2017, quedando en 2,220 MCU (Millones de Caja Unidad), incluyendo garrafones.</nodo> <nodo>La deuda neta de Arca Continental terminó en P$.39,886 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron crecieron 3.2% a/a en el 4T18, alcanzando P$40,148 millones, principalmente por la combinación de una estrategia de precios y una tendencia de volumen positiva en México y Estados Unidos. Mientras que su volumen de ventas, medidas en MCU (Millones Caja Unidad), tuvo un retroceso de -1.2% a/a, esto debido a una caída en ventas de sabores de -4.3% a/a.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas netas alcanzaron P$15,153 millones, un alza de +7.5% a/a, esto debido al desempeño de bebidas emergentes que continúa creciendo, siendo bebidas como Fuze Tea, Del Valle y Powerade las marcas con mayor crecimiento durante el periodo. El precio promedio por caja unidad, sin contar garrafón, se incrementó a P$59.41, un aumento de +9.9% a/a; Estados Unidos tuvo un incremento de 6.8% a/a en sus ingresos totales, quedando en Ps. 15,118 millones. El EBITDA trimestral de la región alcanzó P$1,859 millones, representando un margen de 12.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Para Sudamérica, las ventas alcanzaron en el 4T18 los P$9,878 millones, representando una disminución de -7.2% a/a, principalmente por la caída en volumen de Argentina. El EBITDA en la región de Sudamérica aumentó +3.7% a/a, quedando en P$2,339 millones, representando un margen de 23.7%, es decir, una expansión de 250 p.b. comparado con el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Los costos de ventas consolidados aumentaron +7.6% a/a, principalmente por el incremento de materias primas, como el PET para todas las operaciones. El margen bruto consolidado se contrajo 230 p.b. a/a, finalizando en 42.6%, principalmente por el efecto mencionado.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa del trimestre fue de P$4,112 millones, para un retroceso de -15.4% a/a, como consecuencia de mayores gastos de administración y ventas, que sumaron P$13,058 millones. El margen operativo se contrajo -230 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado de AC tuvo un retroceso de -57 p.b. a/a, quedando en 17.26% en el 4T18, retroceso poco acentuado debido a los buenos márgenes que se presentaron en Sudamérica. De esta manera, el EBITDA consolidado incrementó +0.27% a/a, cerrando en P$6,811 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el 4T18 alcanzó los P$2,331 millones, -45.3% a/a debido por los ajustes extraordinarios de impuestos diferidos en Estados Unidos y la venta de la marca Topo Chico en Estados Unidos en 2017, aunado a un aumento de precios a materias primas, como el PET y los saborizantes y azucares, en 2018, reflejando un margen neto de 5.8%.</parrafo> <parrafo>En diciembre, Arca Continental quedó con una deuda de P$55,827 millones, dejando con una deuda neta de P$39,886 millones. Por lo tanto, la razón de Deuda Neta/EBITDA fue de 1.4x. El costo promedio de la deuda al 2018 es de 6.2%; de la cual, 25% es extranjera y 75% nacional; mientras que el 17% está a tasa variable y el 83% está a tasa fija.</parrafo> <parrafo>Arca Continental pronostica un 2019 más fuerte en crecimiento comparado con 2018. La administración confía en que las materias primas no sufrirán cambios muy volátiles; por ejemplo: el aluminio, el cual sufrió mucho este año por los aranceles comerciales impuestos por el gobiernos de Estados Unidos, independientemente que no adquieren un alto porcentaje de esta materia prima en ese país; los incrementos en los precios de energía e incrementos en el PET. </parrafo> <parrafo>La empresa pronosticó que Sudamérica mantendrá sus volúmenes de venta para el primer semestre del año, independientemente del clima económico los países donde se tiene operaciones, como Argentina, Ecuador, Perú. A pesar de los cambios inflacionarios que esperan en Estados Unidos, no es su intención aumentar los precios a los productos que producen y comercializan. Por el contrario, esperan mejores resultados en el segundo semestre por las campañas electorales entrantes, debido a un posible aumento en la demanda de sus productos. En México esperan invertir más en infraestructura y tecnología este año, así como mantener los márgenes y seguir con su plan de duplicar ventas e ingreso al año 2022.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19022019_1.jpg' /> </reportes>AC 2018-IV

    martes, 19 de febrero de 2019
    Arca Continental reportó sus resultados al 4T18, se vieron afectados por cambios en precios de materias primas y lentos ritmos de crecimiento en la economía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,002 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.95x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.22x).</parrafo> <parrafo>La octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró rendimientos a la baja en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte larga (-12.7 p.b. en promedio). Consideramos que estos movimientos, entre otros factores, a mejores perspectivas relacionadas al riesgo país. Lo anterior pudo darse como reacción al programa de apoyos para Pemex de parte del gobierno mexicano. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga creció ligeramente (+3.3 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación implícita exhibió ligeros avances en todos los plazos (+1.2 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días y los Bonos a 5 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 10 años se ubicaron ligeramente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron -18 p.b. por debajo de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-8-19022019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-8-19022019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 8

    martes, 19 de febrero de 2019
    En la octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,002 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop mostró resultados positivos con avances secuenciales en ingresos y flujo operativo. Lo anterior fortalecido por una sólida ocupación de inmuebles que superó el 95% al 4T18. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$371.7 millones, para un avance de +14.7% a/a. El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$277.9 millones, para un crecimiento de +12.8% a/a. Por otro lado, el EBITDA totalizó P$264.1 millones (+16.7% a/a), logrando una expansión anual en el margen EBITDA de 181 puntos base. </parrafo> <parrafo>Destacó la reducción en el pago de dividendos con el objetivo de conformar una reserva que se destinaría a nuevas expansiones del portafolio y a proyectos de energía enfocados a disminuir los gastos operativos. La administración acentuó la revaluación del portafolio, el cual mostró un incremento de P$980 millones (+7.72%) respecto al avalúo en 2017.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la distribución del trimestre sería de P$0.23 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 11.4% bajo los precios actuales de FSHOP.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FSHOP-2018IV-190219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FSHOP-2018IV-190219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2018-IV, COMPRA

    martes, 19 de febrero de 2019
    Fibra Shop mostró resultados positivos con avances secuenciales en ingresos y flujo operativo. Lo anterior fortalecido por una sólida ocupación de inmuebles que superó el 95% al 4T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo. </nodo> <nodo>El lunes 25 de marzo, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se formalizó la alianza entre la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados de 2017, se estableció que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo se hizo efectivo en septiembre y en él, salieron de la muestra GCARSO A1, NEMAK A y VOLAR A; mientras que GCC *, LAB B y BBAJIO O ocuparon sus lugares. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo, de manera que el lunes 25 el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de selección de muestras y, además, estimaremos el peso que podría tener cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo>Historial de negociación no menor a tres meses </parrafo> <parrafo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </parrafo> <parrafo>Haber operado en al menor 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, únicamente 33 empresas de las 35 que actualmente se encuentran en el índice cumplen con los requisitos para continuar dentro de él. Segundo, ninguna serie del resto del universo elegible cumple con los requisitos para entrar al índice, por lo que para ocupar los dos lugares disponibles se seleccionará las dos series que se encuentren más próximas a cumplir con los requisitos. </parrafo> <parrafo>Las series que actualmente pertenecen al índice pero no cumplen con los requisitos son: GMXT * y LALA B. La primera serie presenta una MDTV de los últimos 3 meses de P$13.9 millones, mientras que la segunda presenta uno de P$23.8. De igual manera, ambas series incumplen con el requisito de MDTV del periodo de 6 meses, por lo que ambas series presentan un valor menor al requerido para continuar en el índice (P$30 millones) y, de acuerdo a nuestros cálculos, podrían salir del índice. Cabe mencionar que, LAB B presenta el Market Cap Flotado más bajo de toda la muestra, apenas superando el mínimo requerido para permanecer en el índice. </parrafo> <parrafo>Las series que consideramos que podrían entrar al IPyC son BOLSA A y VESTA * ya que, de acuerdo a nuestro ranking, son las que se encuentran más próximas a cumplir con los requisitos de Market Cap flotado y de MDTV. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, el cambio más relevante respecto a la ponderación dentro del índice es la presentada por FEMSA UBD ya que podría aumentar su peso en +10.8 p.b., para representar el 13.8% del índice. De la misma manera, destaca que ninguna emisora reduciría su participación en el índice debido principalmente a que el peso que tienen GMXT * y LALA B (2.3%) supera al que podrían tener en conjunto VESTA * y BOLSA A (1.2%). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los datos que utilizamos para realizar el pronóstico previamente presentado podrían variar de los datos que la Bolsa Mexicana de Valores use para el cálculo oficial. Aunado a esto, la BMV podría auxiliarse de información adicional para determinar el rebalanceo del índice. Por tal motivo, los resultados de este análisis podrían variar respecto a los resultados oficiales que se presentarán el próximo 8 de marzo. Dicho lo anterior, cabe mencionar la posibilidad de que GCARSO A1 pueda entrar en el índice. Lo anterior es una posibilidad debido a que el MDTV de VESTA* es apenas superior al de GCARSO A1, mientras que el Market Cap Flotado de esta emisora es considerablemente mayor al de la primera. Esto puede conducir a que GCARSO A1 tenga un mejor ranking que VESTA * en la evaluacion final. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    lunes, 18 de febrero de 2019
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool se incrementaron +6.4% en línea con lo registrado el trimestre inmediato anterior y por debajo del crecimiento que se tuvo en la primera mitad del año.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el cuarto trimestre se incrementó +38 puntos base para ubicarse en 19.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, ya no se tiene el impacto en el crecimiento por la adquisición de Suburbia por lo que las ventas totales de estas tiendas subieron en el cuarto trimestre +7.5% mientras que en el año el crecimiento fue de +34.4% reflejando la adquisición.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas de Liverpool se incrementaron +8.2% y en el año, +7.7% siendo este crecimiento inferior al promedio que se tenía en años anteriores.</parrafo> <parrafo>Si bien el consumo ha tenido dinamismo, y en enero de este año la confianza del consumidor tuvo el mayor nivel registrado en diez años, éste ha sido desigual y se han visto más favorecidas las empresas enfocadas al consumo básico, a diferencia del consumo discrecional el cual no ha tenido tanta fortaleza.</parrafo> <parrafo>Debido a la incertidumbre que prevalece este año en cuanto a la evolución económica y las nuevas medidas implementadas por el gobierno entrante, consideramos que el consumo discrecional puede seguir siendo afectado por un menor gasto en bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool se incrementaron +6.4% en línea con lo registrado el trimestre inmediato anterior y por debajo del crecimiento que se tuvo en la primera mitad del año. El alza en ventas mismas tiendas estuvo por debajo de nuestra expectativa ya que esperábamos que al pasar la venta nocturna de Fábricas de Francia para octubre, se tuviera un impulso adicional en ventas.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra da el mayor impulso a las ventas mismas tiendas con un alza de +4.6% y un crecimiento de 1.8% en el tráfico de clientes. La rentabilidad se ha visto impactada por esta combinación de resultados sin embargo, no esperamos un repunte en el tráfico de clientes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Suburbia aumentaron +6.6% en el trimestre. Tanto las ventas de Liverpool como de Suburbia estuvieron por debajo del alza registrada por la Antad para tiendas departamentales en el cuarto trimestre de +7.8% reflejando una pérdida de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue impulsando su plataforma omnicanal que, de manera acumulada, representa el 4.8% de las ventas de Liverpool. El crecimiento en este segmento sigue siendo alto y esperamos que continúe la inversión en esta división.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por intereses, se tuvo un crecimiento de +13.6% en el cuarto trimestre de 2018. La cartera de clientes aumentó +5.2% y la participación de las tarjetas Liverpool en el total fue de 45.4%, 49 puntos base menos que el período anterior y siendo este uno de los menores niveles en la historia de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de las iniciativas para mejorar el perfil de la cartera de crédito, la cartera vencida en el cuarto trimestre se ubicó en 4.5%, igual nivel que el cuarto trimestre del año anterior y aún por arriba de lo registrado en 2015 y 2016. Creemos que hasta finales de este año se podría empezar a ver una mejora en el indicador.</parrafo> <parrafo>Como se esperaba, el margen bruto comercial tuvo una disminución de -46 puntos base pasando a 32.7%. La baja corresponde principalmente a la venta anual de Fábricas de Francia que se llevó a cabo en octubre pero que no se logró apalancar con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación lograron ser contenidos principalmente por un bajo incremento en la reserva de cuentas incobrables, esto permitió compensar la presión de los costos de energía eléctrica, gastos por incorporación de Suburbia y gastos por aperturas.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda en el cuarto trimestre se incrementó +38 puntos base para ubicarse en 19.2%.</parrafo> <parrafo>Al cierre de diciembre, se tuvo un Capex de US$8,592 millones del cual el 45% fue destinado a aperturas, 25% remodelaciones y el resto a mantenimiento y sistemas. Se abrieron 5 tiendas Liverpool y 7 tiendas Suburbia.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se convertirán 41 almacenes Fábricas de Francia para enfocarse en las dos marcas de Liverpool y Suburbia. De los 41, 25 se transformarán en Liverpool y 14 en Suburbia. Los tres restantes cerraron sus puertas.</parrafo> <parrafo>Se espera que el plan de conversiones finalice en el tercer trimestre de este año con lo que esperamos presión a la baja en ventas mientras que las tiendas permanezcan cerradas para su conversión. A la vez, durante 2018 se creó una reserva de P$450 millones para cubrir los gastos de conversión y cierres.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, con un aumento en el margen Ebitda y alza en ventas sin embargo, se tiene un entorno retador para este año y el crecimiento en ventas puede ser limitado por el enfoque en la mejora de la cartera vencida.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno, nuestro precio objetivo es de P$135 para 2019 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-18022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-18022019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 135.00, MANTENER)

    lunes, 18 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta Consolidada finalizó en US$402 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 4T17 de -US$20 millones.</nodo> <nodo>Por otro lado, Alpek, en su guía de resultados 2019, menciona un aumento en sus proyecciones tanto en volumen de ventas (8.0% a/a), como en ingresos (4.0%).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones. Lo anterior principalmente por una ligera desaceleración económica a finales de año y en medio de una baja de los precios del petróleo, generando también caídas en los precios del paraxileno (-21.0%) y el propileno (-30.0%) de septiembre a diciembre, los cuales son comercializados y empleados para la fabricación de otros derivados como el PTA y el PET. Sin embargo, la variación anual de sus ingresos reportaron un incremento de +33.0% a/a. Cabe señalar que los menores precios de las materias primas, dieron como resultado un impacto en los costos de la empresa.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó un favorable desempeño llegando a niveles de US$369 millones, un incremento sobresaliente comparado con los US$274 millones reportados en el mismo periodo del año anterior, lo que significa un incremento de +163% a/a. Sin embargo, hay que tener presente la baja base comparativa del 4T17, en la cual, la compañía seguía sintiendo los efectos del deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G. De igual forma, el margen EBITDA se posicionó en 20.98%, superior al 10.67% registrado en 4T17.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta Consolidada finalizó en US$402 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 4T17 de -US$20 millones. Este considerable avance es, de igual forma, atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Así como a la recuperación de los márgenes globales de poliéster y a la integración exitosa de la adquisición de Suape/Citepe.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró el último trimestre de 2018 en US$1,832 millones (+45.0% a/a), a pesar de dicho aumento, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.7x debido al incremento en su múltiplo EBITDA, mientras que la Cobertura de Interés fue de 9.9x.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Alpek, en su guía de resultados 2019, menciona un aumento en sus proyecciones tanto en volumen de ventas (8.0% a/a), como en ingresos (4.0%). Lo que se sigue atribuyendo a mejores márgenes de ventas gracias a la exitosa integración de la adquisición de Suape/Citepe. Sin embargo, cabe señalar la baja que proyectan para 2019 en el EBITDA y capex, dichos decrementos ascienden a -14.0% y -63.0% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron favorables, ya que sin considerar la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo, lo anterior en línea con su estrategia de crecimiento basada en adquisiciones y alianzas estratégicas. En adelante se monitorearán de cerca las acciones de la compañía y el entorno macroeconómico a fin atribuir los retrocesos en las proyecciones hacia 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-14022019_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>El EBITDA del periodo fue de US$171 millones, lo que representó un aumento del +3.0% a/a.</nodo> <nodo>La compañía publicó su guía de resultados 2019, en la cual resaltan decrementos en sus expectativas de volumen de ventas e ingresos, reduciéndose en -8.0% y -6.0% respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas. Por otro lado, la Utilidad Operativa alcanzó niveles de US$94 millones (+42.4%), cifra superior a los US$66 millones reportados en 4T17, el anterior incremento se debe a las implementaciones llevadas a cabo para eficientar gastos de operación y a un ingreso no recurrente relacionado con un finiquito comercial de un cliente.</parrafo> <parrafo>El volumen de ventas de Nemak a lo largo del 4T18 fue de 11.5 millones de unidades equivalentes (UMA) presentando un ligero retroceso respecto al año anterior -4.2% a/a, lo anterior debido a la baja en los volúmenes de ventas en Europa, cuyas ventas de aplicaciones de motores diésel disminuyeron, aunado a retrasos en producción de clientes por la implementación de nuevos estándares en las pruebas de emisiones. Asimismo, y en línea con lo anterior, cabe señalar una reducción en producción de algunos clientes en China.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de US$171 millones, lo que representó un aumento del +3.0% a/a. lo anterior impulsado por una resolución de pago única de un cliente por US$7.5 millones, así como menores gastos generales, los cuales se reflejaron en parte por la capitalización de gastos en el negocio de partes estructurales y para vehículos eléctricos, los cuales compensaron el impacto de menores volúmenes y gastos de energía. Asimismo, el margen EBITDA se colocó en 15.86% (+69 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 4T18 fue de US$38 millones, reportando un incremento del +5.6% respecto a los US$36 millones reportados en 4T17. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final del trimestre ascendió a US$1,251 millones, lo que representa un decremento del -1.6% a/a, como reflejo de la generación de flujo en el trimestre. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.7x y una Cobertura de Intereses de 7.7x </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía publicó su guía de resultados 2019, en la cual resaltan decrementos en sus expectativas de volumen de ventas e ingresos, reduciéndose en -8.0% y -6.0% respectivamente, durante su conferencia telefónica explicaron que estos resultados responden a que esperan un ambiente operativo más desafiante que en 2018, así como en una volatilidad incrementada en los principales mercados que atienden. No obstante, recalcaron en que confían en sus perspectivas de generar mejoras de los resultados, al tiempo que continúan reforzando su posición de liderazgo en la industria en el mediano y largo plazos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y consideramos que los factores que pudieran compensar estas estimaciones a la baja en resultados por la administración serían las renegociaciones exitosas entre países miembros del TLCAN, sin embargo, hay que prestar especial atención a futuros eventos que pudieran deteriorar los fundamentales de la empresa</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-14022019_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento y en mayores costos para la compañía. </nodo> <nodo>La emisora presentó su guía de resultados para 2019, en donde destaca un crecimiento en las ventas de cemento en Estados Unidos, un crecimiento en el EBITDA anual y una baja razón de apalancamiento neto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos. De la misma manera, el retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, GCC obtuvo ingresos por US$205.9 millones, lo que representó una caída del -3.9% a/a. Esta caída se explica por una disminución en los volúmenes de venta de cemento en México y Estados Unidos, parcialmente compensados por un mejor escenario de precios de ambos productos. </parrafo> <parrafo>El costo relacionado con las ventas incrementó a US$157.8 millones (+8.6% a/a), principalmente originado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un incremento en la depreciación y amortización relacionada con los proyectos de expansión y por las más recientes adquisiciones en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El retraso en el proceso de interconexión en la expansión de la planta de Rapid City, el cual aumentó los costos por un uso no óptimo de la red logística y por compra de cemento a terceros a precios de mercado para satisfacer compromisos con clientes. </nodo> <nodo>Aumento en el costo de la energía eléctrica en México.</nodo> <nodo>Baja de activos (de una sola ocasión) por la demolición y retiro de activos asociados con la expansión de la planta de Rapid City por US$4.0 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +0.8% y totalizaron US$19.2 millones. Los gastos relacionados con la adquisición de la planta de Trident fueron parcialmente compensados por una reducción en los gastos generales y administrativos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Lo anterior provocó que la utilidad operativa disminuyera -15.9% a/a, totalizando US$28.3 millones. El EBITDA se colocó en US$57.3 millones, -16.9% inferior al reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA fue de 27.9% (-430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Los Gastos Financieros del trimestre disminuyeron -10.5% a/a y totalizaron US$8.3 millones. Lo anterior como resultado de una disminución del pago de intereses y comisiones derivado del refinanciamiento de las notas preferentes garantizadas y de la deuda bancaria. La utilidad neta consolidada sumó US$21.3 millones, lo que representó una caída de -26.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, a pesar de la notable disminución de EBITDA en el trimestre reportado, el EBITDA generado durante 2018 fue +6.7% mayor al obtenido el año previo. Lo anterior, aunado con una reducción de la deuda total en -5.0% a/a (-US$34.9 millones), derivó en un nivel de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) de 1.59x (vs 1.86x en 2017-IV). </parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo generó recursos por US$45.3 millones, lo que representó una disminución de -32.1% respecto a los US$66.7 millones generados en el mismo periodo del año previo. Lo anterior fue ocasionado por una menor generación de EBITDA, un incremento temporal en requerimientos de capital de trabajo debido a un mayor nivel de inventarios para mantenimiento y a un incremento en impuestos pagados, que fueron parcialmente compensados por menores gastos financieros y menor CAPEX de mantenimiento. La conversión de EBITDA a Flujo de Libre de Efectivo fue de 78.9%.</parrafo> <parrafo>La emisora presentó su guía de resultados hacia 2019, en donde contemplan para EE.UU. un incremento en los volúmenes de venta de cemento (de 4% a 6%) y concreto (de 6% a 8%), además de un incremento el precio de estos dos materiales de 4% a 5% y de 2% a 4%, respectivamente. Para México, GCC considera que no tendrá un incremento en el volumen de venta de estos materiales, sin embargo, considera un incremento en sus precios de 3% a 5% para ambos materiales. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Grupo Cementos de Chihuahua espera un crecimiento en su EBITDA de 20% a 23%, lo que de acuerdo con sus estimaciones logrará colocar su nivel de apalancamiento neto por debajo de 1.0x.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, debido al bajo nivel de apalancamiento que esperan obtener, la administración se mostró abierta buscar expansiones que cumplan con su modelo de negocios y aseveró sentirse cómoda con un nivel de apalancamiento neto de 3.0x, en caso de encontrar una atractiva oportunidad de expansión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte presentado por GCC fue negativo. Sin embargo, los principales sucesos que provocaron estos resultados fueron eventos extraordinarios. Aunado a esto, consideramos que tanto su esquema de negocios como su guía de resultados hacia 2019 nos brindan razones para considerar a GCC como una posibilidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GCC-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GCC-14022019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2018-IV

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado registró un aumento de 56% respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones.</nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del trimestre de ALFA fue de US$6,543 millones, reflejando un aumento de +4% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a, que se atribuye a mayores ventas por parte de su subsidiaria Alpek. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por subsidiaria, los ingresos de Alpek, cuyos ingresos se situaron en US$1,758 millones (+33.0% a/a) y el EBITDA ascendió a US$369 millones, un incremento de +163.0% a/a. Lo anterior resultado de márgenes globales favorables de poliéster y a la integración exitosa de la adquisición de Suape/Citepe.</parrafo> <parrafo>Sigma reportó ingresos por US$1,596 millones, un incremento de +0.19% a/a. Lo anterior explicado por un aumento en la mayoría de sus márgenes de venta respecto al 4T17. En México, las ventas aumentaron +8.0%, en Europa se presentaron incrementos de 2.0%, mientras que en Estados Unidos y América Latina retrocedieron ligeramente en -1.0%. De igual forma, Sigma reportó un EBITDA de US$174 millones, cifra debajo en -11.0% a/a, lo que respondió al impacto desfavorable de las operaciones en Estados Unidos. En cuanto a la Deuda Neta a EBITDA, ésta tuvo un ligero decremento al ubicarse en 2.7x, respecto al 2.9 reportado en 4T17. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó ingresos por US$208 millones, una disminución de -8.0% a/a, explicado principalmente por menores ingresos en el sector gubernamental, además de la disminución en el negocio de Wimax y la venta de la mayoría del negocio del mercado masivo (FTTH). Por otro lado, destacó el avance en el EBITDA, que se ubicó al 4T18 en US$206 millones, aumentando en +170% respecto al 4T17, beneficiado por la venta de la mayoría del negocio de mercado masivo a Televisa, sin embargo, aislando dicho efecto y a la venta de torres de transmisión en 4T17, el incremento del flujo operativo fue de +23.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados débiles, ya que sus ingresos de en el 4T18 sumaron US$22 millones, presentando una reducción de -29.0% a/a, consecuencia de una menor producción en Estados Unidos, por la venta parcial de Eagle Ford Shale y la formación Wilcox, como a menores ingresos provenientes de México. Durante este trimestre el EBITDA se ubicó en US$16 millones, sin embargo, excluyendo la venta de activos de Wilcox, el EBITDA fue negativo -US$6 millones, lo que se explicó principalmente por mayores gastos tanto en EE.UU. como en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos trimestrales de Nemak ascendieron a US$1,078 millones durante el cuarto trimestre de 2018, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas, principalmente a clientes en Europa y China. De igual forma, Nemak reportó que su Deuda Neta al final del trimestre ascendió a US$1,251 millones, como reflejo de la generación de flujo en el trimestre. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.7x y una cobertura de intereses de 7.7x</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado registró un aumento de 56% respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones, lo anterior como consecuencia de las acciones realizadas por Alpek, entre las cuales, destacan la adquisición del proyecto de M&amp;G en Corpus Christi, Texas y la venta de las plantas de cogeneración de Altamira y Cosoleacaque. En línea con lo anterior, el margen EBITDA consolidado resultó en 18.9%, para un aumento de +570 p.b. (13.2% en 2017-IV)</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del trimestre de ALFA fue de US$6,543 millones, reflejando un aumento de +4% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x. </parrafo> <parrafo>Al igual que en el trimestre pasado, el aumento en márgenes por parte de Alpek permitió que la Utilidad Neta Mayoritaria finalizara en US$237 millones, revirtiendo la pérdida de US$31 millones reportada en el 4T17. </parrafo> <parrafo>Respecto a la guía de resultados 2019, Alfa informó una expectativa de ingresos por US$19,107 millones, lo que representaría una prácticamente una lateralidad respecto a la cifra reportada en 2018. Por otro lado, las estimaciones de flujo e inversiones presentaron decrementos, para ubicarse en -15.0% y -24.5% respectivamente, lo anterior responde a que se proyectan niveles de flujo más bajos para las subsidiarias Alpek (-14.0%), Nemak (-6.0%) y resaltó el caso de Newpek en donde señalan un flujo estimado para 2019 negativo de -US$3 millones</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-14022019_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados favorables, logrando una destacada ocupación de inmuebles así como avances generalizados en ingresos y EBITDA. Cabe mencionar que la guía de resultados planteada por la administración para 2018 fue cumplida y superada.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales avanzaron +20.7% a/a y el EBITDA incrementó +24.0% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de US$23.8 millones, es decir, un moderado crecimiento de +6.2%, reducidos principalmente por efecto fiscal en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La administración propondrá el pago de un dividendo a los accionistas por un total de US$52.2 millones, que equivaldría a un dividend yield de aproximadamente 6.0% con base en los precios de VESTA y el tipo de cambio actuales. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2018IV-140219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2018IV-140219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$32.50, COMPRA)

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados favorables, logrando una destacada ocupación de inmuebles así como avances generalizados en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a, dicho incremento se atribuyó principalmente por mayores ventas de su subsidiaria Alpek. De igual forma, el EBITDA registró un aumento de 56% a/a respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones; lo anterior como consecuencia de las acciones realizadas por Alpek, entre las cuales, destacan la adquisición del proyecto de M&amp;amp;G en Corpus Christi, Texas y la venta de sus dos plantas de cogeneración de Altamira y Cosoleacaque. El margen EBITDA resultó en 18.9%, registrando un aumento de +570 p.b. a/a</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del trimestre fue de US $6,543 millones, registrando un aumento de +4% a/a, reflejando principalmente la adquisición de las Petroquímicas Suape y Citepe en 2T18 y la contribución al proyecto de Corpus Christi por Alpek durante el trimestre. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del trimestre fue de US $6,543 millones, registrando un aumento de +4% a/a, reflejando principalmente la adquisición de las Petroquímicas Suape y Citepe en 2T18 y la contribución al proyecto de Corpus Christi por Alpek durante el trimestre. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALFA 2018-IV

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos. De la misma manera, el retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, GCC obtuvo ingresos por US$205.9 millones, lo que representó una caída del -3.9% a/a. Esta caída se explica por una disminución en los volúmenes de venta de cemento en México y Estados Unidos, parcialmente compensados por un mejor escenario de precios de ambos productos. El costo relacionado con las ventas incrementó +8.6% a/a, principalmente originado por el retraso en el proceso de interconexión en la expansión de la planta de Rapid City. </parrafo> <parrafo>Lo anterior provocó que la utilidad operativa disminuyera -15.9% a/a, totalizando US$28.3 millones. El EBITDA se colocó en US$57.3 millones, -16.9% inferior al reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA fue de 27.9% (-430 p.b. a/a). La utilidad neta consolidada sumó US$21.3 millones, lo que representó una caída de -26.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, a pesar de la notable disminución de EBITDA en el trimestre reportado, el EBITDA generado durante 2018 fue +6.7% mayor al obtenido el año previo. Lo anterior, aunado con una reducción de la deuda total en -5.0% a/a (-US$34.9 millones), derivó en un nivel de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) de 1.59x (vs 1.86x en 2017-IV). </parrafo> <parrafo>La emisora presentó su guía de resultados para 2019, en donde destaca un crecimiento de 4% a 6% en las ventas de cemento en Estados Unidos, así como un crecimiento de 20% a 23% en el EBITDA anual. De la misma manera, destaca que GCC estima colocar su nivel de apalancamiento neto por debajo de 1.0x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GCC-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GCC-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GCC 2018-IV

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados positivos, impulsados por el crecimiento del portafolio y un control en costos y gastos operativos. Los ingresos trimestrales totalizaron P$751.5 millones, para una variación de +9.5% a/a. </parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 16,789 cuartos hoteleros, para un crecimiento de +10.3% a/a. La ocupación fue de 59.6%, es decir, un retroceso de -304 puntos base (p.b.); no obstante, la tarifa efectiva diaria avanzó moderadamente en +2.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral logró un incremento de +4.7% a/a. Sin embargo, el margen EBITDA fue de 34.8%, para un retroceso de -160 p.b. como consecuencia de una menor depreciación en el trimestre respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA fue superior a 3.0x, que consideramos se ubicó en un rango alto. Es importante destacar el importante avance en la deuda financiera de +57.7%, para un saldo de P$4,281 millones. Con la mayoría de estos recursos la empresa estimaría ejecutar el pipeline de crecimiento que contempla la apertura de 17 hoteles en los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMRPA con precio objetivo de P$28.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HCITY-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HCITY-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2018-IV (P.O. al 2019-IV:P$28.50, COMPRA)

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados positivos, impulsados por el crecimiento del portafolio y un control en costos y gastos operativos. Los ingresos trimestrales totalizaron P$751.5 millones, para una variación de +9.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +6.0% en las operaciones de México y de 3.6% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen Ebitda consolidado subió +70 puntos base ubicándose en 10.7%. El alza viene de un avance en México de +70 puntos base llevando al margen Ebitda de 10.3% a 11% mientras que en Centroamérica, el margen pasó de 8.9% a 9.4% lo que implica un alza de +50 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +6.0% en las operaciones de México y de 3.6% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Durante 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.6% en comparación con 2017. En México, las ventas crecieron +8.1% y en Centroamérica un +5.9%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre de 2018, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.6% mientras que las ventas de Centroamérica no mostraron variación. En el año, el crecimiento en México fue de +6.7% y en Centroamérica de +2.1%.</parrafo> <parrafo>Durante este año, a diferencia del anterior, el crecimiento en ventas mismas tiendas vino principalmente del crecimiento en el tráfico de clientes en vez del alza en el ticket promedio de compra. En especial, la inflación durante la segunda mitad de 2018 fue menor a la del segundo semestre de 2017 lo que impactó al área de perecederos.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocó entonces en ofrecer una mejor calidad en esta área para lograr compensar un menor nivel de precios con un mayor volumen vendido.</parrafo> <parrafo>La región Centro sigue siendo la que tiene un mejor desempeño y el formato de Sam´s logra los mayores crecimientos así como ha sucedido en los últimos tres años.</parrafo> <parrafo>Desde el inicio del programa de mejora de Sam´s Club, un mejor portafolio de mercancía con precios muy atractivos ha mejorado la renovación de mercancías y así, las ventas de este formato. </parrafo> <parrafo>Las divisiones que siguen dando el mayor impulso son las de abarrotes y consumibles. La fortaleza de éstas, se refleja en el mejor desempeño de las tiendas de autoservicios, enfocadas en el consumo básico, a diferencia de las tiendas departamentales o de consumo discrecional.</parrafo> <parrafo>Durante este año, esperamos que se mantenga esta dinámica en el sector, en especial con los programas sociales que implementará el gobierno otorgando dinero a distintos sectores de la población, creemos que el principal beneficio lo tendrán las tiendas de autoservicios, particularmente las que tienen formatos enfocados a los sectores medio bajos de la población como es el caso de Wal-Mart. </parrafo> <parrafo>Las negociaciones con proveedores han sido más eficientes lo que permite que el margen bruto siga teniendo un mejor desempeño principalmente en México en donde se tuvo un alza de +30 puntos base lo que compensó la baja en el margen bruto de Centroamérica durante el cuarto trimestre de -10 puntos base.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen bruto durante el cuarto trimestre se incrementó +20 puntos base para llegar a 22.8% y en el año, el avance fue de +10 puntos base ubicándose en 23%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han tenido un cambio estructural y siguen resultando en una mayor rentabilidad lo que ha permitido que el margen Ebitda siga avanzando. Los gastos operativos se han reducido en 8 puntos base y los gastos relacionados con el mantenimiento se redujeron en 13 puntos base.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen Ebitda consolidado subió +70 puntos base ubicándose en 10.7%. El alza viene de un avance en México de +70 puntos base llevando al margen Ebitda de 10.3% a 11% mientras que en Centroamérica, el margen pasó de 8.9% a 9.4% lo que implica un alza de +50 puntos base.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, la empresa sigue enfrentando un entorno retador y hay economías que aún cuentan con una desaceleración económica que no permite lograr mejores resultados.</parrafo> <parrafo>La inversión en 2018 fue de P$17,933 millones. Durante el año se abrieron 134 tiendas nuevas superando la expectativa inicial de aperturas y estas contribuyeron +2.3% al crecimiento en ventas total y está en línea con la guía planteada por la empresa para este año. </parrafo> <parrafo>En el año, la empresa creció por arriba de la Antad en todos sus formatos, esto sigue implicando una ganancia en participación de mercado proveniente tanto de tiendas de autoservicios como de tiendas departamentales al fortalecer su división de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>A pesar del difícil ambiente en Centroamérica, se sigue ganando participación de mercado y se siguen obteniendo mayores eficiencias lo que hace a la operación más rentable.</parrafo> <parrafo>La empresa se sigue posicionando como una de las más fuertes en la operación omnicanal. El crecimiento en e-commerce sigue creciendo por arriba del 50% y cada vez representa una mayor proporción de las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en una eficiente colocación de pedidos acompañado con mejores prácticas de entrega como pick up en tienda o a través de horarios de entregas a domicilio mejorando los tiempos. La inversión en esta división sigue siendo la más alta dentro de la empresa.</parrafo> <parrafo>La estrategia global es crear una experiencia de compra fácil sin contratiempos lo que ha resultado en un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Este año, Walmex tuvo un beneficio adicional con la conversión definitiva de las tiendas de Comercial Mexicana en Soriana, creemos que se pudo haber tenido una ganancia adicional en tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno. Si bien se tuvo cierta desaceleración en el crecimiento en ventas durante la segunda mitad del año, esto era previsible dado que fue un año electoral a la vez que se tenía una base de comparación alta.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se dio con rentabilidad lo que llevó a un importante avance en Ebitda. La manera más rentable de crecer es con alza en tráfico de clientes tal cual se dio este año.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos un entorno incierto sin embargo, la empresa es la mejor posicionada para beneficiarse de los programas sociales y de las condiciones de consumo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-13022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-13022019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 56.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta.</nodo> <nodo>El margen EBITDA 12M ajustado registró su máximo histórico de los últimos 30 trimestres, ubicándose en 70%. </nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M ajustado se contrajo -43.3% a/a, beneficiándose de una reducción en la deuda a largo plazo.</nodo> <nodo>La guía de crecimiento para el tráfico de pasajeros al cierre del 2019 se ubica entre 6% y 7%. Asimismo, la emisora estima incrementos en sus gastos operativos en línea con el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV, resultado de un incremento en la oferta de asientos de +9.6% a/a que se tradujo en un aumento en la frecuencia y al uso de aeronaves con mayor capacidad por parte de las aerolíneas. Asimismo, en dicho trimestre iniciaron operaciones 17 rutas adicionales, las cuales compensaron a las seis rutas canceladas en ese periodo. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017. Sin embargo, la emisora espera un crecimiento más paulatino en el tráfico para el 2019 dado que las cifras al 2018-IV reflejan el impacto del cierre de slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México para las aerolíneas Volaris y Vivaaerobus en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>El aumento en el tráfico de pasajeros benefició a los ingresos totales de la emisora, los cuales mostraron un avance del +7.0% a/a, mientras que en el acumulado del 2018 dicha partida representó un crecimiento anual del +10.9%. Destacó que en el 2018-IV los ingresos no aeronáuticos 12M de la emisora mostraron un avance de +11.6% a/a motivados en gran parte por la apertura de tres nuevos salones VIP en el 2018, así como por un mayor número de accesos; el ingreso proveniente de éste rubro aumentó +73.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen bruto para el 2018 fue de 59.4%, lo que representa una variación de +570 p. b. respecto al 2017. Asimismo, al cierre del 2018 el EBITDA 12M ajustado (que excluye los ingresos por construcción) creció 23.6% respecto a su valor del 2017. Todo lo anterior apoyó para que el margen EBITDA 12M ajustado se ubicara en su máximo histórico de los últimos 30 trimestres, siendo de 70% y mostrando un crecimiento anual de +397 p. b. </parrafo> <parrafo>Desde la perspectiva de los gastos, la aeroportuaria reportó un incremento de 4.0% a/a para el 2018-IV, el cual fue afectado principalmente por aumentos en gasto de nómina y en las tarifas de energía eléctrica. En la conferencia telefónica, la emisora declaró que para el 2019 esperan incrementos en costos operativos en línea con el crecimiento de la inflación. La utilidad operativa en el 2018 registró un crecimiento de +27.6% a/a, lo que llevó a un margen operativo del 52.3% en el 2018, superior en 690 p. b. al del 2017. Asimismo, el margen neto registró un avance anual del +625 p. b. respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto al apalancamiento, la emisora informó que su deuda total al cierre del 2018 se ubicó en P$4,585 millones, mientras que la deuda neta al cierre del 2018 fue de P$1,626 millones, la cual está cotizada 98% en pesos mexicanos, y se benefició de una reducción en capex y de un aumento de flujo neto de efectivo por actividades de operación. Resaltó que la razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M ajustado del Grupo al 2018 se contrajo -43% frente a su valor del 2017, ubicándose en 0.34x, resultado de una reducción en la deuda de largo plazo. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, la aeroportuaria destinó P$342 millones a proyectos de inversión, de los cuales P$279 millones se usaron en mejoras a bienes concesionados. De los proyectos de obra en proceso de construcción realizados durante el trimestre, destacó la ampliación y remodelación de los edificios terminales de Chihuahua y San Luís Potosí, así como la construcción de un nuevo edificio terminal en el aeropuerto de Reynosa. Durante la conferencia telefónica la emisora destacó que las obras en los aeropuertos de Reynosa y Chihuahua terminarán en los últimos trimestres del 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria mencionó que se encuentra en pláticas con el gobierno federal con el fin de desahogar el flujo de pasajeros en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Opinó que lo anterior se puede lograr a través de atraer tráfico adicional a los aeropuertos del Grupo y de fortalecer a los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca. Destacó que la emisora ve viable distribuir parte del flujo de pasajeros del AICM al aeropuerto de Toluca.</parrafo> <parrafo>En cuanto al tráfico de pasajeros, OMA mencionó que percibe una inercia positiva proveniente del crecimiento en trimestres previos. Declaró que en lo que va del 2019 se abrieron cuatro nuevas rutas, y que su objetivo para el cierre del 2019 es contar con 16 rutas adicionales en operación. La guía de crecimiento para el tráfico de pasajeros al 2019 se ubica entre 6% y 7%. Asimismo, la emisora declaró que para el 2019 espera un incremento en sus gastos operativos en línea con el desempeño de la inflación.</parrafo> <parrafo>Acerca de las inversiones que el Grupo realizará en el 2019, destacan los proyectos de construcción en su nave industrial de dos nuevos almacenes y la expansión de un almacén existente que espera que culmine dentro de tres a cuatro meses. Asimismo, la emisora evalúa la posibilidad de adquirir propiedades en otros aeropuertos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta, así como una reducción de casi la mitad en su razón de deuda neta a EBITDA ajustado 12M. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-12022019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2018-IV

    martes, 12 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados fueron de US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo.</nodo> <nodo>Grupo México presentó su guía para 2019 en donde se incluye las inversiones a realizar en cada una de sus divisiones y el incremento esperado en los ingresos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado del avance en gastos de administración, depreciación y amortización. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA retrocedió -407.1 p.b. a/a, y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, para un margen neto de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Dentro de la división minera, se obtuvieron ingresos por US$1,889.8 millones, lo que representó una disminución de -10.6% a/a. Lo anterior se derivó de un menor precio internacional del cobre, zinc, plata y oro. La utilidad operativa decreció -31.1% a/a y se colocó en US$589.5 millones. El EBITDA fue menor en -23.4% al presentado en el 2017-IV y se colocó en US$803.7 millones, con un margen EBITDA de 42.5% (-710 p.b. a/a). La utilidad neta de la división cayó -59.2% a/a y se colocó en US$97.2 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a pesar de la caída en la producción en Asarco, la producción total de cobre incrementó +3.8% por una mayor producción en las operaciones de México y Perú debido a mayores leyes minerales. No obstante, la compañía espera recuperar la capacidad productiva de Asarco durante el primer trimestre, por lo que podríamos observar un notable incremento en la producción de cobre durante la primera mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de su división de transportes, se obtuvieron ingresos por US$612.1 millones, +6.7% superiores a los presentados en el mismo periodo del año previo. A pesar de este incremento, el costo relacionado con las ventas únicamente incrementó +1.1% a/a debido a una mayor eficiencia en la operación de los trenes, lo que provocó que la utilidad operativa incrementase en +20.7% a/a y se colocara en US$168.1 millones. El EBITDA de esta división incrementó en 8.4% a/a y se colocó en US$257.4 millones, con un margen EBITDA de 42.1% (+70 p.b. a/a). La utilidad neta fue de US$83.6 millones, lo que significó un incremento de +7.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Es relevante mencionar que los ingresos de esta división se beneficiaron del aumento en los segmentos de transporte de Energía (+14% a/a), Industriales (+12% a/a) y Agrícola (+12% a/a), mientras que los márgenes fueron beneficiados principalmente de una mayor longitud promedio de sus trenes (+5.1% a/a), lo que mejoró la operación, logrando consumos óptimos de combustible. </parrafo> <parrafo>Dentro de su división de infraestructura, se obtuvieron ingresos por US$157.3 millones, +8.6% a/a por encima de los obtenidos en el 2017-IV. Gracias a que el costo de ventas disminuyó -22.4% a/a, la utilidad operativa fue de US$39.3 millones, superior en +US$32.4 millones a la presentada en el mismo periodo del año previo. El EBITDA de la división fue de US$70.6 millones, con un margen de 44.9% (+2,420 p.b. a/a). La utilidad neta durante 2018-I fue de US$13.9 millones (+193.8% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta división fue impulsada en 2018 por una mayor generación de energía, un mayor volumen de venta de energía eléctrica a Comisión Federal de Electricidad (CFE) y al Mercado Eléctrico Mayorista (MEM); y de un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TDPV) en la Autopista Salamanca-León. </parrafo> <parrafo>Grupo México mostró un sano nivel de apalancamiento con una razón Deuda Neta a EBTIDA de 1.4x. Cabe mencionar que del total de la deuda que posee la emisora, el 80% está denominado en dólares y el 20% en pesos mexicanos, proporción que concuerda con la mezcla de ingresos. El costo promedio de la deuda de Grupo México es de 6.26% con vencimiento promedio de 16 años, lo que le brinda un cómodo perfil de vencimientos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre dela acción al 11/02/19. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Guía de inversiones 2019</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó su presupuesto de inversión para 2019 y 2020. Destaca que en este año planea invertir US$2,596 millones en todas sus divisiones (vs US$1,687 millones en 2018). Hacia 2020 la empresa estima invertir US$3,150 millones. </parrafo> <parrafo>La división minera posee un presupuesto de inversión por US$1,827 millones, con diversos proyectos en unidades minero metalúrgicas con tecnología de punta en México, Perú, EE.UU. y España.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Grupo México, se realizará una inversión gradual de US$5,400 millones en sus actividades mineras en México para finalizar la inversión hacia 2027. Este monto contempla tanto a los proyectos que se desarrollarán a largo plazo en El Arco, El Pilar y Empalme (US$959 millones) y los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mina San Martín, Zacatecas: Con un presupuesto de US$87 millones, se estima que reiniciará operaciones en el segundo trimestre de 2019 con un producción anual estimada de 20 mil toneladas de zinc, 7.5 mil toneladas de cobre y 2.8 millones de onzas de plata. </nodo> <nodo>Buenavista Zinc, Sonora: Con un presupuesto de US$413 millones, se espera que entre en operación en 2021 y contará con una capacidad de producción anual de 100 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre.</nodo> <nodo>Pilares, Sonora: Con una inversión presupuestada de US$159 millones, se espera que entre en operación en 2020 con una capacidad de producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Por otra parte, en Perú se cuenta con una inversión de capital total de US$2,900 millones, de los cuales US$1,800 ya se han invertido. Al considerar los proyectos Michiquillay y Los Chancas, el programa de inversión en Perú aumenta a US$8,200 millones. Los principales proyectos en Perú son los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Expansión de Toquepala, Tacna: Con una inversión de US$1,255 millones, se espera que la producción anual de cobre aumente a 258 mil toneladas en 2019. A finales de 2018, esta mina estaba produciendo al 60% de su capacidad y la empresa espera que se alcance su capacidad total a principios del 2019-II. </nodo> <nodo>Tía María, Arequipa: Con un presupuesto de US$1,400 millones se proyectaque inicie su construcción en el primer semestre de 2019. Grupo México espera que Tía María produzca 120 mil toneladas de cobre anuales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos la emisora tiene un único proyecto: Asarco en Arizona. Con una inversión de US$229 millones se espera que el proyecto de modernización logre alcanzar nuevamente su capacidad de fundición de concentrados de cobre de 630 mil toneladas anuales (previamente había estado operando a 580 mil toneladas anuales). Actualmente, está operando al 80% de su capacidad y la emisora espera alcanzar el 100% de la capacidad durante 2019-I.</parrafo> <parrafo>En España, el proyecto de Aznalcóllar en Andalucía cuenta con una inversión estimada de US$290 millones y se espera que inicie operaciones en 2022, con lo que se obtendría un crecimiento esperado de 105 mil toneladas de zinc equivalente anuales. </parrafo> <parrafo>En la División Transporte, la emisora tiene un plan de inversión por US$432 millones en proyectos de expansión de capacidad, mejora de infraestructura y eficiencia.</parrafo> <parrafo>En la división de Infraestructura el presupuesto de inversión para este año es de US$337 millones. De acuerdo con la conferencia telefónica, se construirán una terminal de almacenamiento de combustible en Guadalajara y otra en Monterrey, además de la construcción de Parques Eólicos con capacidad de hasta 270MW localizados en el norte del país y la región del istmo. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que la relación de estas inversiones, en comparación con su generación de EBITDA sea del 45%, considerando un precio del cobre de US$3.00 por libra. </parrafo> <parrafo>A través de la reactivación de Tloquepala y San Martín, en 2019 la empresa estima incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte correspondiente al 2018-IV de Grupo México como negativo. Sin embargo, debido a las ambiciosas inversiones que está realizando la empresa podríamos observar una recuperación en ingresos y márgenes hacia la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos recordar que el precio del cobre, metal que representó aproximadamente el 60.5% de los ingresos consolidados en 2018-IV, está determinado principalmente por las expectativas de crecimiento económico mundial, las cuales actualmente están afectadas por conflictos comerciales internacionales. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que existe un riesgo político, derivado de declaraciones de agentes políticos nacionales, que abre la posibilidad de cambiar los términos en los que las concesiones mineras fueron otorgadas (reduciendo la duración o aumentando el porcentaje de impuestos que deben pagar las compañías mineras) o incluso de cancelar dichas concesiones. Este factor posiblemente es que más estaría afectando al precio de la acción por las implicaciones que pudiera llegar a tener. </parrafo> <parrafo>A pesar de ello, consideramos que el precio de la acción se encuentra subvaluada y, de realizarse correctamente las inversiones anunciadas, podría representar una atractiva oportunidad de inversión. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y conservamos nuestro precio objetivo en revisión para incorporar las inversiones anunciadas por la emisora a nuestra valuación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-12022019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    martes, 12 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX reportó importantes incrementos en el segmento de postpago, impulsados por los crecimientos en Brasil y México, así como más de medio millón de nuevos accesos de banda ancha.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados de la compañía decrecieron marginalmente con respecto a los del 2017-IV. Sin embargo, esta situación está relacionada con los movimientos en los tipos de cambio.</nodo> <nodo>El EBITDA también presentó cambios marginales. El margen EBITDA se expandió en casi 20 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$261,975 millones en el último trimestre de 2018, lo que representó un decremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Los ingresos por servicio retrocedieron -1.7% a/a al tiempo que los ingresos por equipo incrementaron +4.4% a/a. A tipos de cambios constantes, los ingresos por servicio crecieron cerca de +3% a/a. En el año, los ingresos de la compañía fueron ligeramente superiores a los de 2017. </parrafo> <parrafo>Los segmentos de banda ancha fija y postpago móvil fueron los que más crecieron en cuanto a ingresos: el primero avanzó +9.5% a/a, mientras el segundo incrementó +7.9% a/a. Los ingresos por prepago móvil ascendieron +3.2% a/a, al tiempo que aquellos por TV de paga decrecieron -2.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La base de suscriptores móviles de postpago finalizó el 2018 en 75.7 millones (+7.2% a/a) mientras que la de prepago por encima de 200 millones (-4.0% a/a). En el año se adicionaron cerca de 1.5 millones de contratos de celulares, que incluyeron 1.2 millones en Brasil y cerca de 200 mil en México. En prepago, destacaron los crecimientos en volúmenes en México, Colombia, el bloque argentino (Argentina, Paraguay y Uruguay) y EE.UU. En Brasil y Centroamérica se llevó a cabo una limpieza de suscriptores, por lo que se perdieron 5.1 millones en esta región. Las Unidades Generadoras de Ingresos (UGI’s) incrementaron +1.5%, impulsadas en parte por el aumento de 590 mil nuevos accesos de banda ancha. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de P$70.6 mil de millones, prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. A tipos de cambio constantes, el incremento fue de +6.8% a/a. Cabe mencionar que este incremento consideró la liberación de ciertas provisiones en Brasil y nuevos cargos en Centroamérica. Si se eliminaran los ingresos no recurrentes, el incremento sería de +6.1% a/a. El margen EBITDA se ubicó en 26.9%, subiendo cerca de +20 p.b. en el comparativo anual. La utilidad operativa aumentó +25.6% a/a, apoyada por menores cargos por depreciación en Brasil. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta trimestral de P$9,518 millones en el 2018-IV, que se comparó con una pérdida neta de –P$10.5 mil millones el último trimestre del año anterior. En el año, la utilidad neta fue de P$45.7 mil millones (+8.4% a/a). La compañía destinó parte del flujo de efectivo a la reducción de la deuda neta, misma que disminuyó en –P$46.2 mil millones con relación al cierre del 2017, por lo que la razón deuda neta a EBITDA finalizó en 1.88 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron positivos en el 2018-IV ya que, a pesar de no presentarse movimientos significativos en Ingresos y EBITDA debido mayormente a las fluctuaciones cambiarias, la compañía presentó sólidos aumentos en volúmenes, sobre todo en el segmento de postpago. Lo anterior se tradujo en un buen dinamismo del negocio. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-12022019_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 12 de febrero de 2019
    AMX reportó importantes incrementos en el segmento de postpago, impulsados por los crecimientos en Brasil y México, así como más de medio millón de nuevos accesos de banda ancha.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 10 años, y Bondes D. La demanda nominal se ubicó en 3.35x, por arriba del promedio registrado en lo que va del año (3.25x).</parrafo> <parrafo>La séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró resultados al alza, ya que aunque la parte corta exhibió crecimientos marginales y la parte media y larga mostró avances más pronunciados, de +10.1 p.b. en promedio. Consideramos que dichos movimientos en la parte media y larga se debieron, entre otros factores, a perspectivas más negativas para la economía en el largo plazo. Dichas perspectivas han sido alimentadas por diversos indicadores que apuntan hacia una desaceleración de la economía además de cierta turbulencia en el sector energético. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga cayó ligeramente (-2.95 p.b.). La curva de inflación implícita exhibió decrementos en la parte media y larga de -3.15 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días, se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 10 años y los Bondes D se colocaron ligeramente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se ubicaron a -12 p.b. respecto a la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-7-12022019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-7-12022019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 7

    martes, 12 de febrero de 2019
    En la séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 10 años, y Bondes D.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017. </parrafo> <parrafo>El aumento en el tráfico de pasajeros benefició a los ingresos totales de la emisora, los cuales mostraron un avance del +7.0% a/a, mientras que en el acumulado del 2018 dicha partida representó un crecimiento anual del +10.9% respecto al 2017. El margen bruto para el 2018 fue de 59.4%, lo que representa una variación de +570 p. b. respecto al 2017. Asimismo, el margen EBITDA 12M mostró un crecimiento anual de +690 p. b. </parrafo> <parrafo>Desde la perspectiva de los gastos, la aeroportuaria reportó un incremento de 4.0% a/a para el 2018-IV, el cual fue afectado principalmente por aumentos en gasto de nómina y en las tarifas de energía eléctrica. La utilidad operativa en el 2018 registró un crecimiento de +27.6% a/a, lo que llevó a un margen operativo del 52.3% en el 2018, superior en 690 p. b. al del 2017. Asimismo, el margen neto registró un avance anual del +625 p. b. respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su endeudamiento, la emisora informó que su deuda neta al cierre del 2018 fue de P$1,626 millones, de la cual el 98% está cotizada en pesos mexicanos. Resalta que la razón de endeudamiento neto a EBITDA del Grupo al 2018 se contrajo -43% frente a su valor del 2017, ubicándose en 0.32x, resultado de una reducción en la deuda de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2018-IV

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a). </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado de mayores gastos de administración y mayores depreciaciones y amortizaciones. Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA perdió -407.1 p.b. a/a y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, y terminó el trimestre en 3.0%. </parrafo> <parrafo>En 2019, la empresa espera incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas.</nodo> <nodo>La deuda total fue P$3,269 millones, y la deuda neta fue P$2,529 millones después de caja y posiciones derivadas de cobertura, con una razón Deuda a EBITDA de 2.93x y Deuda neta a EBITDA de 2.38x.</nodo> <nodo>Respecto a la utilidad neta, existió un importante decremento del -87.8% a/a, ubicándose en P$17.6 millones comparados con los P$143.8 millones del trimestre del año anterior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó ingresos anuales de P$8,321.1 millones, para un incremento de +10.0% a/a, reflejo tanto al aumento en el número de unidades escrituradas del +1.1% a/a (18,962 unidades) como al incremento del precio promedio de venta de un 9.7%, ubicándose en P$437.0 mil.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas. Cabe resaltar que para el 2019, el presupuesto de subsidio para vivienda nueva no fue contemplado, por consecuencia, la Compañía planea manejar dicha situación con una mezcla de ventas con precios promedios más altos para mantener los mismos niveles de rentabilidad y maximización de retorno sobre el capital invertido en cada proyecto, a pesar de tener una disminución de volumen. A pesar de esto, la administración comentó la posibilidad por parte de la SEDATU y la CONAVI se libere un monto mínimo de P$400 millones para compensar la falta de subsidio.</parrafo> <parrafo>El INFONAVIT se mantiene como el principal otorgador de créditos, con el 92.3% del total de unidades financiadas por el mismo, con un decremento del -1.5% a/a. Lo anterior se debe al incremento en las adquisiciones de vivienda por medio de créditos de instituciones financieras como resultado del crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta fueron de P$284.6 millones con un incremento de +11.3 a/a. Lo anterior debido a los gastos en indemnizaciones al personal que fueron de P$28 millones aproximadamente, derivado de la nueva estructura de la Compañía para el año 2019 enfrentando las condiciones actuales del mercado, así como a los gastos incurridos debido a los procesos de refinanciamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue P$3,269 millones, y la deuda neta fue P$2,529 millones después de caja y posiciones derivadas de cobertura, con una razón Deuda a EBITDA de 2.93x y Deuda neta a EBITDA de 2.38x. La Compañía contempla obtener mejores términos y condiciones para el pago de la misma, por lo cual, para los primeros días del 2019 ampliarán su estrategia de cobertura con instrumentos de derivados, evitando la volatilidad en el tipo de cambio, cubriendo el 100% del principal y el 100% de los siguientes tres pagos del cupón hasta abril del año 2020.</parrafo> <parrafo>Respecto a la utilidad neta, existió un importante decremento del -87.8% a/a, ubicándose en P$17.6 millones comparados con los P$143.8 millones del trimestre del año anterior. Este cambio se debió principalmente a la disminución en el volumen y por el registro de P$67.2 millones en pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>¬¬Con el fin de fortalecer su mezcla de ventas, durante la primera mitad de 2019, la Compañía iniciará 17 desarrollos nuevos (9 residenciales, 5 de vivienda media y 3 de interés social); mientras que el segundo trimestre del mismo año pronosticó 6 aperturas; 4 de ellas del segmento residencial y el resto de vivienda media. Lo anterior impactaría de manera directa al capital de trabajo, sin embrago se espera que lo anterior se pueda revertir con la escrituración de unidades y generación de flujo de estos proyectos.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos que mejore la mezcla de ventas, representando entre vivienda medio y residencial el 92% y el 8% en interés social aproximadamente, en comparación con el periodo de 2018 representado entre vivienda medio y residencial el 87% y el 13% en interés social; además, de acuerdo con la compañía, se espera que el monto para reservas territoriales sea de entre P$550 y P$650 millones.</parrafo> <parrafo>La administración muestra una expectativa para el año 2019 de mantener un nivel constante a los registrados en 2018, con un menor volumen de unidades, sin embrago, tendrán una mejor mezcla de ventas, aunado a un crecimiento de entre 2.5% y 5.0% en EBITDA, con una generación positiva de flujo libre de efectivo. Lo anterior no toma en cuenta los subsidios gubernamentales que se pudieran otorgar en el transcurso del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-11022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-11022019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-IV

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CEMEX reportó sus resultados al 2018-IV, en donde se vieron afectados por caídas en la demanda nacional de cemento en Panamá, Costa Rica y Nicaragua.</nodo> <nodo>El volumen de ventas de cemento disminuyó -2.7% a/a durante el último trimestre del año, totalizando 16.7 millones de toneladas métricas.</nodo> <nodo>La deuda total de CEMEX disminuyó -8.7% respecto al cierre de 2017, totalizando US$9,953 millones. </nodo> <nodo>Considerando las notas perpetuas, la deuda neta se colocó en US$10,089 millones con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.9x (vs 4.1x en 2017-IV).  </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>CEMEX (clave de cotización: CEMEX) reportó sus resultados al final del 2018-IV en donde se vieron afectados por caídas en la demanda nacional de cemento en Panamá, Costa Rica y Nicaragua. Aunado a esto, tuvieron un nuevo competidor en Costa Rica y una mayor importación de cemento en Panamá, así como mayores costos en combustibles y fletes. </parrafo> <parrafo>El volumen de ventas de cemento (que incluye cemento portland, cemento blanco, cemento especial, mortero y clinker) disminuyó -2.7% a/a durante el último trimestre del año, totalizando 16.7 millones de toneladas métricas. Por otra parte, los volúmenes de venta de concreto y de agregados incrementaron ambos en +0.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, los ingresos consolidados aumentaron en +1.1% a/a y se colocaron en US$3,450.3 millones. Cabe mencionar que al quitar la fluctuación cambiara, los ingresos comparables incrementaron en +4.0% a/a. No obstante, debido a mayores costos en combustibles y fletes, el costo de ventas incrementó en +2.7% a/a, lo que provocó que la utilidad bruta se colocase en US$1,160.5 millones (-1.9% a/a) con un margen bruto del 33.6% (-103.3 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$183.3 millones, superior en +31.9% a la presentada en 2017-IV. El margen operativo se colocó en 5.3%, +124 p.b. respecto al mismo periodo de 2017. El incremento de la utilidad operativa fue impulsado por menores gastos derivados de la operación (-1.1% a/a) y de una disminución en el renglón Otros Gastos Netos (-21.7% a/a). El EBITDA disminuyó -3.3% a/a y se colocó en US$604.4 millones. El margen EBITDA fue de 17.5%, menor en -78.8 p.b. respecto al mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, derivado de grandes gastos financieros y de una pérdida en instrumentos financieros, CEMEX presentó una pérdida neta por -US$36.9 millones, que se compara con la pérdida presentada en 2017-IV por -US$104.9 millones. </parrafo> <parrafo>La deuda total de CEMEX disminuyó -8.7% respecto al cierre de 2017, totalizando US$9,953 millones. Considerando las notas perpetuas, la deuda neta se colocó en US$10,089 millones con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.9x (vs 4.1x en 2017-IV). Para finales de 2020, la administración de CEMEX tiene el objetivo de reducir esta razón de apalancamiento a 3.0x mediante la venta estratégica de activos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CEMEX-07022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CEMEX-07022019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2018-IV

    jueves, 7 de febrero de 2019
    CEMEX reportó sus resultados al 2018-IV, en donde se vieron afectados por caídas en la demanda nacional de cemento en Panamá, Costa Rica y Nicaragua.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al 4T18, con importantes decrementos en ingresos, EBITDA y flujo libre de efectivo. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,032.48 millones, para una variación de -12.7% a/; el EBITDA fue de $279.33 millones, para un decremento de -27.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Destacó el flujo libre de efectivo negativo por -P$256.03 millones, consecuencia de la realización de mayores desembolsos para la adquisición de reservas territoriales y para el uso de capital de trabajo adicional para iniciar las operaciones en los predios adquiridos.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 63.9%, 26.0% y 8.7%, respectivamente. Consideramos que esta concentración en segmentos más rentables fue el principal factor que derivó en el buen desempeño operativo del año.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas disminuyeron durante el 4T18, retrocediendo en 22.3% a/a como resultado del incremento en el segmento de interés residencial del +18.2.5% y el decremento del -55.5% en vivienda de interés social y del -13.0% en vivienda media</parrafo> <parrafo>La administración muestra una expectativa para el año 2019 de mantener un nivel constante en ingresos a los registrados en 2018, con un menor volumen de unidades, y un crecimiento entre 2.5% y 5.0% en EBITDA, con una generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-JAVER-2018-IV-070219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-JAVER-2018-IV-070219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2018-IV

    jueves, 7 de febrero de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al 4T18, con importantes decrementos en ingresos, EBITDA y flujo libre de efectivo. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,032.48 millones, para una variación de -12.7% a/; el EBITDA fue de $279.33 millones, para un decremento de -27.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Esta acción, que es la primera que se toma durante el presente año, coincide con la decisión monetaria llevada a cabo por la FED. El comunicado menciona que la actividad económica mundial durante el cuarto trimestre de 2018 mostró una desaceleración, presentando un menor dinamismo en la mayoría de las economías avanzadas y algunas emergentes; destacan los casos de la zona euro, China, y en menor medida, Estados Unidos. Dado el entorno de menor dinamismo de la actividad económica las perspectivas de crecimiento global en 2019 y 2020 se revisaron a la baja, asimismo, resaltó la expectativa de la postura monetaria de los principales bancos centrales, la cual se vislumbra menos restrictiva.</parrafo> <parrafo>Para el caso de México, resalta que desde la última decisión de política monetaria, el tipo de cambio registró una apreciación y una disminución en su volatilidad. Por otro lado, las primas de riesgo soberano y las tasas de interés de mediano y largo plazos se redujeron, revirtiendo en parte los incrementos que habían registrado a finales de 2018. En línea con lo anterior, destacó la reducción en las tasas de interés en Estados Unidos, el debilitamiento del dólar, el Paquete Económico aprobado para 2019 y la aceptación de los inversionistas a la oferta de recompra de bonos del nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, la actividad económica en México exhibió una desaceleración importante respecto al trimestre previo, la cual podría continuar a inicios de 2019. Lo anterior, en respuesta a la desaceleración de la economía global, a cierta debilidad de la demanda interna y a factores estructurales que podrían afectar el crecimiento del primer trimestre del año. Así, se considera que las condiciones de holgura en la economía se relajaron hacia finales de 2018 e inicios de este año. Por lo antes señalado, el balance de riesgos para el crecimiento está sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, ésta disminuyó en 35 pb de noviembre pasado a enero de este año; se señaló que la parte no subyacente ha decrecido debido a menores incrementos en los precios de los energéticos y de los productos pecuarios. No obstante, el segmento subyacente continuó presentando resistencia a la baja. Por su parte, las expectativas de inflación general para el mediano y largo plazos siguen ubicándose por encima de la meta inflacionaria del Instituto, ubicándose en niveles alrededor de 3.50%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales factores de riesgos para la inflación, se muestra la cotización de la moneda nacional, la cual puede verse presionada por factores tanto internos como externos, de igual modo, sobresalen posibles presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, un escalamiento de medidas proteccionistas a nivel global y un posible deterioro las finanzas públicas. En este ambiente de incertidumbre, el balance de riesgos para la trayectoria esperada de la inflación permanece sesgado a la alza. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la Junta de Gobierno decidió por unanimidad mantener en 8.25% la tasa de fondeo interbancario. El Banco de México deberá mantenerse vigilante del entorno de incertidumbre prevaleciente a fin de evitar posibles efectos de segundo orden sobre la formación de precios, manteniendo así el anclaje de expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, febrero 2019

    jueves, 7 de febrero de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Esta acción, que es la primera que se toma durante el presente año, coincide con la decisión monetaria llevada a cabo por la FED.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.6% en México y un incremento marginal en Centroamérica de 0.1%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el primer mes del año fue de +4.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante enero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.6% en México y un incremento marginal en Centroamérica de 0.1%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el primer mes del año fue de +4.4%. </parrafo> <parrafo>El crecimiento registrado estuvo ligeramente por debajo del promedio del mercado pero en línea con nuestras expectativas ya que esperábamos cierto impacto en el alza de ventas por un inicio de año más difícil a lo habitual debido a la escasez de gasolina en algunos estados del país.</parrafo> <parrafo>No solo la afectación vino por parte de los consumidores quienes permanecieron en sus hogares sino que se tuvo algo de desabasto de productos pro la dificultad de transportarlos. El impacto fue breve y la situación se reestableció sin embargo, dada la incertidumbre con respecto a la duración del desabasto, creemos que la empresa pudo haber incrementado su nivel de inventarios como protección por si esta situación se prolongaba.</parrafo> <parrafo>En cuanto al consumo, el último dato de confianza del consumidor sigue mostrando fortaleza en el sector aunque para el año puede haber cierta desaceleración con respecto a al año anterior, en parte por una base de comparación más alta y en parte por la incertidumbre que prevalece con respecto a las nuevas políticas gubernamentales.</parrafo> <parrafo>En otro sentido, habrá un beneficio por el dinero que se distribuirá a ciertos segmentos de la población en donde Walmex puede ser de las empresas más beneficiadas al atender un a estos segmentos y que pueden utilizar este dinero en las tiendas tipo Bodega o Supercenter.</parrafo> <parrafo>Durante enero, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.4% que se compone de un alza de +4.3% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Durante este mes, el mayor impulso de las ventas mismas tiendas vino del aumento en el ticket promedio de compra ya que con el desabasto de gasolina, los consumidores fueron a las tiendas un número menor de veces pero, el nivel de compra era mayor ante la incertidumbre sobre el surtido de mercancía y la posibilidad de obtener gasolina.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +3.8% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +0.5%.</parrafo> <parrafo>Tras una relativa mejora en el crecimiento de la región en diciembre, este mes se vuelve a ver una desaceleración reflejando aún debilidad en los países donde opera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son regulares, como era esperado, hacia los siguientes meses podremos observar un mejor desempeño pero con un crecimiento para el año menor a lo que se observó en 2018.</parrafo> <parrafo>Aun así, la empresa seguirán siendo defensiva y la mejor posicionada en el sector tanto comercialmente como en solidez financiera.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo a la baja reflejando un nuevo entorno en el país en donde, a pesar de que el sector comercial seguirá siendo uno de los más defensivos aún con favorable desempeño del consumo, un menor crecimiento económico esperado con riesgos a la inversión.</parrafo> <parrafo>Tenemos un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Enero19.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Enero19_1.jpg' /> </reportes> Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 7 de febrero de 2019
    Durante enero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses). </nodo> <nodo>A partir de una muestra histórica a 3 años del múltiplo, elaboramos tres escenarios para nuestra estimación del Índice: En el escenario base se realiza una estimación a partir del percentil 50 de la muestra, mientras que en el escenario agresivo se proyecta a partir del percentil 75 y en el escenario conservador se estima al Índice a partir del percentil 25. </nodo> <nodo>Nuestra metodología arrojó que la estimación para el IPyC es de 46,500 unidades en el escenario base, mientras que en el escenario agresivo es de 47,300 unidades y en el escenario conservador es de 45,700 unidades. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con relación a la publicación de los resultados trimestrales de las empresas que cotizan en la BMV actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses). </parrafo> <parrafo>Consideramos un tamaño de muestra de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA durante los últimos tres años. Así, nuestra serie histórica contiene observaciones de enero del 2016 a febrero del 2019. Para fines de esta estimación, podemos considerar al IPyC como una empresa cuyos ingresos y deuda corresponden a la suma de sus empresas integrantes. Bajo ésa lógica, podemos aplicar los conceptos de “ventas”, “EBITDA”, “margen EBITDA”, “deuda neta” y “valor empresa”, entre otros, al IPyC.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el valor del IPyC mostró un retroceso anual de -15.63%. Un factor relevante que contribuyó a dicho resultado fue que en el último trimestre sucedieron en particular dos eventos exógenos a la operación de las emisoras que pertenecen al Índice y que impactaron negativamente en el rendimiento: la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. Lo anterior abatió tanto al valor del IPyC como el del múltiplo VE/EBITDA12M. </parrafo> <parrafo>Por ello, en nuestras perspectivas al 2019 para el Índice incluimos el efecto de dichas caídas añadiendo 50 p.b. adicionales de riesgo país a nuestro escenario base en para el cálculo del múltiplo desde que se anunció la cancelación del NAIM, que ocurrió el 29 de octubre del 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empres/EBITDA cuenta con la importante propiedad de reversión a la media y estacionalidad en media y varianza: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. Ésta propiedad respalda nuestra metodología de proyectar el valor del IPyC para el 2019 usando la media del múltiplo.</parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-Especial-IPyC-06022019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del IPyC al 2019

    miércoles, 6 de febrero de 2019
    Actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo VE / EBITDA (Valor Empresa a EBITDA a 12 meses).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA) mostró un reporte positivo al cuarto trimestre de 2018. Cabe destacar que estos resultados fueron influidos por el efecto contable en la revaluación de las propiedades.</nodo> <nodo>Los ingresos del trimestre sumaron P$502.2 millones, en línea con lo reportado el trimestre inmediato anterior.</nodo> <nodo>Los fondos de operación (FFO) fueron de P$591.1 millones. Cabe mencionar que esta partida fue también beneficiada por los intereses a favor por aproximadamente P$136.0 millones, derivado del importante saldo en caja y las inversiones en instrumentos gubernamentales.</nodo> <nodo>En el trimestre se ejercieron cambios importantes tanto en el equipo directivo y el comité técnico de la Fibra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Educa ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA) mostró resultados positivos al cuarto trimestre de 2018, sustentados por la sólida tasa de ocupación de inmuebles del 100% y el portafolio en operación integrado de 52 inmuebles. Cabe destacar que estos resultados fueron influidos por el efecto contable en la revaluación de las propiedades, principalmente en la utilidad operativa y neta, sin embargo, este impacto no se consideró como una salida de efectivo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre sumaron P$502.2 millones, en línea con lo reportado el trimestre inmediato anterior. Por otro lado, los gastos de operación, mantenimiento y administración totalizaron P$56.36 millones, para un avance secuencial de +8.1% t/t. Se reportó un ajuste por revaluación de propiedades de inversión por P$679.5 millones, lo que originó una pérdida operativa de P$233.6 millones. Con base en lo anterior, el Ingreso Operativo Neto fue de P$445.8 millones, para un margen NOI de 88.8%, y un retroceso en el margen de 83 p.b. respecto al tercer trimestre, derivado de mayores gastos de operación y mantenimiento.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los fondos de operación (FFO) fueron de P$591.1 millones. Cabe mencionar que esta partida fue también beneficiada por los intereses a favor por aproximadamente P$136.0 millones, derivado del importante saldo en caja y las inversiones en instrumentos gubernamentales (P$6,894 millones).</parrafo> <parrafo>Estos resultados redituaron en una distribución trimestral de P$0.4816 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.6% con base en los precios de salida de EDUCA (P$20.0 por CBFI). Consideramos que este nivel es atractivo respecto al promedio del sector y el rendimiento actual en instrumentos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>El IVA por recuperar al 4T18 fue de P$1,887 millones, por debajo del monto reportado el trimestre anterior de P$1,962 millones. Estimamos que estos recursos podrían ser recaudados hacia el segundo o tercer trimestre de este año y que serían utilizados principalmente para financiar el pipeline de crecimiento.</parrafo> <parrafo>La Fibra se mantiene en proceso de compra de 33 inmuebles potenciales, por un monto estimado de P$5,409.5 millones, con un Cap Rate (rentabilidad) esperado de 11.50%, y un margen NOI de 89.3%. Esperamos que estos activos pudieran incorporarse en el transcurso de este año.</parrafo> <parrafo>La valuación contable de la totalidad del portafolio actual en operación fue de P$19,131 millones, para un importante crecimiento respecto al valor reportado al 3T18 de P$15,972 millones. Proyectamos que esta significativa revaluación incrementaría también el potencial de apalancamiento de la Fibra, con el cual podría alcanzarse una razón Loan to Value (Deuda/Activos) entre un 10-15%, de acuerdo con nuestros estimados de corto plazo. </parrafo> <parrafo>En el trimestre se ejercieron cambios importantes tanto en el equipo directivo y el comité técnico de la Fibra, por lo anterior, estaremos atentos a posibles cambios en el gobierno corporativo que pudieran desalinear los intereses originalmente planteados por la Fibra. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$24.50 por CBFI hacia finales del 4T19.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-06022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-06022019_1.jpg' /> </reportes>EDUCA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$24.50, COMPRA)

    miércoles, 6 de febrero de 2019
    Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA) mostró un reporte positivo al cuarto trimestre de 2018. Cabe destacar que estos resultados fueron influidos por el efecto contable en la revaluación de las propiedades.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,550 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$7,031 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.94x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.24x). </parrafo> <parrafo>La sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró resultados mixtos, ya que exhibió ligeros movimientos a la baja en la parte corta, de -3.32 p.b. en promedio, aunque la parte media y larga creció en +5.6 p.b. en promedio. Consideramos que dicho retroceso se debió, entre otros factores, al gran apetito por instrumentos líquidos por parte de los inversionistas. Esto ha provocado que los rendimientos de los cetes de 28 días se mantengan por debajo de la tasa de referencia. Por otro lado, el crecimiento en la parte media y larga podría explicarse por la reducción en la calificación crediticia que Fitch otorgó a PEMEX el pasado 29 de febrero, lo cual deteriora las proyecciones de la institución. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real presentó movimientos significativos a la baja en la parte corta (-14.02 p.b. en promedio), mientras que la parte media y larga permaneció prácticamente sin cambios. La curva de inflación implícita exhibió incrementos en la parte corta y media de +7.37 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días y los Bonos a 3 años se colocaron ligeramente por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 3 años se colocaron ligeramente por arriba de la misma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-6-05022019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-6-05022019_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 6

    martes, 5 de febrero de 2019
    En la sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,550 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$7,031 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Asimismo, informó que parte de sus inversiones en el Plan Maestro de Desarrollo consiste en expandir la Terminal 4 del Aeropuerto Internacional de Cancún para el 2019.</nodo> <nodo>La aeroportuaria declaró que no percibe impactos en su operación ante la posible cancelación del NAIM, ni del desabasto de combustible experimentado en enero en diversas regiones de México. Mencionó que le parece viable la posibilidad de extender parte de las operaciones del AICM al aeropuerto de Toluca, en línea con la opinión de la administración de Volaris.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora podría presentar resultados favorables para el 2018-IV ya que en su informe de tráfico de diciembre reportó un incremento en el número total de pasajeros del 14.77% a/a para dicho trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Grupo detalló que su deuda pendiente de saldar por la adquisición del 60% de concesión del aeropuerto Luis Muñoz Marín, en Puerto Rico, es de alrededor de US$676.2 millones, la cual se compone principalmente de: US$236 millones constituidos con capital de la empresa y participación de socios, US$378.2 millones en bonos que serán amortizados anualmente hasta el 2035 y un préstamo cercano a US$62 millones emitido a sus socios que la emisora planea recuperar. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda que contrajo ASUR por la adquisición del 100% de la empresa Airplan, que opera en seis aeropuertos en Colombia, es de alrededor de US$ 146.31 millones y está amortizada hasta el año 2035. </parrafo> <parrafo>Si bien la deuda neta ha mostrado incrementos anuales de doble dígito en los últimos dos trimestres, siendo de 56% en el 2018-III. La emisora mencionó que desea mejorar su estructura de capital, utilizando apalancamientos para invertir en otros aeropuertos. Prueba de ello es que ha mantenido una razón de deuda neta a EBITDA U12M inferior al 2.0x en los últimos 8 años, siendo de 1.22x al 3T18. Señaló que para el 2018-III la razón deuda total a EBIDTA U12M se ubicó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>ASUR declaró que el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de Colombia, que retrocedió -4.0% a/a en el 2018-II, se vio afectada por una huelga de pilotos de Avianca en dicho país, la cual, al ser declarada ilegal, llevó a despidos que redujeron la capacidad de la aerolínea. En éste sentido, la emisora recalcó que la industria aeroportuaria y en particular el tráfico de pasajeros está expuesta a factores internacionales que son exógenos a la operación de ASUR.</parrafo> <parrafo>Como ejemplo, el Grupo mencionó que el tráfico de pasajeros internacionales se vio afectado por el impacto del huracán Wilma en las costas de Cancún en el 2005 y el brote de influenza tipo AH1N1 en el 2009. Debido a estos fenómenos, el tráfico internacional de pasajeros reportado por el Grupo experimentó caídas de las que tardó 16 y 26 meses respectivamente en recuperar sus niveles previos. A pesar de lo anterior, el tráfico de pasajeros doméstico e internacional mantiene una tendencia creciente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ASUR-01022019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ASUR

    viernes, 1 de febrero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) en donde se abordaron aspectos operativos de la emisora, y se discutieron sus resultados al tercer trimestre de 2018 y se mencionaron algunos de sus proyectos de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Santander reportó incrementos de cartera de +10.5% a/a, en línea con el crecimiento de la industria y ligeramente por arriba de nuestros estimados.</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, el margen financiero ascendió +17% a/a. El MIN finalizó en 5.44%.</nodo> <nodo>El banco reportó incrementos de +7.6% a/a en comisiones netas. No obstante, la empresa sufrió caídas severas en los rubros de Intermediación y Otros ingresos.  </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander (México), S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander (México) (clave de cotización: BSMX) reportó incrementos de cartera de +10.5% a/a, en línea con el crecimiento de la industria y ligeramente por arriba de nuestros estimados. El crecimiento fue sostenido por los segmentos más rentables como son empresas, PyMEs y nómina. La morosidad decreció ligeramente (-18 p.b.) y se situó en 2.36%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos crecieron +7.1% a/a, con aquellos a la vista incrementando +5.1% a/a y los de plazo, +11.1% a/a. Cabe mencionar que los depósitos constituyen más del 83% de las fuentes de fondeo. La empresa subrayó el crecimiento en los segmentos de individuos (+13.1% a/a) y PyMEs (+10%), que muestra los frutos de la estrategia para atraer y retener clientes particulares. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, el margen financiero ascendió +17% a/a, en línea con nuestros estimados. Parte de este incremento se debió al incremento de 20% a/a de ingresos por intereses, el cual a su vez fue impulsado por el crecimiento de los intereses por inversiones en valores y por cartera de crédito. El MIN finalizó en 5.44% incrementó +12 p.b. a/a, aunque retrocedió con relación al trimestre anterior. El aumento interanual se debió en parte al incremento en la tasa de referencia así como en el énfasis en mayor rentabilidad. Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios creció +2.7% a/a, superando nuestro estimado. </parrafo> <parrafo>Siguiendo con los resultados, el banco reportó incrementos de +7.6% a/a en comisiones netas. No obstante, la empresa sufrió caídas severas en los rubros de Intermediación y Otros ingresos. El primero tuvo un saldo negativo de –P$188 millones, (-P$110 millones E), lo que significó un retroceso de -130% a/a. Lo anterior se explica por la caída en la valuación de derivados y acciones, así como por pérdidas en compra/venta de Instrumentos de deuda. El rubro de otros ingresos decreció -32% a/a (-15% a/a E). Por otra parte, los gastos de administración crecieron +12.7% a/a, posicionando el índice de eficiencia en 44.94% (+143 p.b. a/a). Esto se debió a la ejecución del plan de inversión así como a menores ingresos totales. El resultado operativo incrementó +10.1% a/a.</parrafo> <parrafo>La tasa impositiva pasó de 13.81% en 2017-IV a 19.81%. Lo anterior provocó que los impuestos se elevaran +57.9% a/a. De esta manera, la utilidad neta solo creció +2.4% a/a. Para 2018, el resultado neto acumulado fue de P$19,584 millones (+11% a/a). Debido al bajo crecimiento de la utilidad neta, el ROE trimestral se ubicó en 15.18%, cayendo desde 16.04%. No obstante, el ROE de 2018 terminó en 16.19%, aumentando +40 p.b. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BSMX fue bueno, ya que cumplió con nuestros estimados y presentó crecimientos importantes en volúmenes y en ingresos por intereses. No obstante, también presentó decrementos fuertes en ingresos no financieros y un aumento importante en impuestos a la utilidad. Consideramos que los puntos débiles del reporte obedecieron a la difícil coyuntura y que el banco presentó buenos resultados a nivel operativo. Por esta razón, mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. para el 2019-IV de P$32.30 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-30012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-30012019_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, COMPRA)

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Santander reportó incrementos de cartera de +10.5% a/a, en línea con el crecimiento de la industria y ligeramente por arriba de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banbajío reportó incrementos en cartera de +17% a/a. La morosidad permaneció por debajo de 1%, siendo ésta una de las más bajas del sector.</nodo> <nodo>El margen financiero creció +23% a/a. Además, las provisiones tuvieron un descenso importante, lo que impulsó el resultado operativo. </nodo> <nodo>La utilidad neta aumentó +30% a/a, llevando al ROE a estar prácticamente en 20%. De esta manera, el banco reafirma su posición como uno de los más rentables. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A.B. de C.V., Institución de Banca Múltiple' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (Banbajío) reportó importantes crecimientos para el último trimestre de 2018. La cartera del banco finalizó en P$170,255 millones, lo que representó un incremento de +16.5% a/a, por encima del crecimiento del sector. Este aumento fue impulsado por el crecimiento en la cartera empresarial (+15.9% a/a). El índice de morosidad finalizó en 0.94%, +11 p.b. por arriba del cierre de 2017 pero lejos del promedio de la industria de alrededor de 2.1%. El índice de cobertura del banco finalizó en 187%, manteniéndose dentro de lo previsto.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los depósitos incrementaron +18.1% a/a. En este apartado, cabe señalar que los depósitos a la vista subieron solo un +2.4% a/a y su participación en la captación tradicional bajó de 48.4% en 2017-IV a 42%. Por otra parte, los depósitos a plazo incrementaron +32% a/a, a causa de los depósitos ligados al mercado de dinero. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero aumentó +23.1% a/a, lo que llevó al MIN a aumentar +81 p.b. a/a para cerrar en 5.26%. El resultado operativo también fue apoyado por una disminución del -42% a/a en provisiones, lo que da cuenta de la alta calidad de los activos. En el rubro de ingresos no financieros, destacó una caída en el resultado por intermediación de -64.8% a/a, lo cual se atribuye a la volatilidad de los mercados en el último trimestre del año anterior, así como por operaciones con derivados por P$74 millones. Este rubro fue el que menos aportó al resultado operativo. El renglón de otros ingresos también mostró un importante decremento (-24.4%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación, por su parte, crecieron +15.7% a/a. Esto situó al índice de eficiencia en 42.82%, ligeramente por debajo del cierre del año anterior. Finalmente, la utilidad neta logró un aumento de +30% a/a en el último trimestre. La utilidad acumulada de 2018 fue de P$5,090 millones, +32.3% mayor a la de 2017. Por otra parte, el ROE trimestral cerró en 19.86%, lo que representó un incremento de +188 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos positivo el reporte de BanBajío, al mostrar nuevamente importantes aumentos en volúmenes por arriba del sector junto con una de las morosidades más bajas de la banca. Los resultados volvieron a ser sólidos y los márgenes se expandieron de manera importante. La empresa sigue consolidándose como una de las más rentables dentro del sector. Dados los sólidos resultados, así como una guía de crecimiento que consideramos alcanzable, recomendamos COMPRA y someteremos a revisión nuestro P.O. al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BANREGIO-30012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BANREGIO-30012019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Banbajío reportó incrementos en cartera de +17% a/a. La morosidad permaneció por debajo de 1%, siendo ésta una de las más bajas del sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la primera reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que la actividad económica continúa incrementando a un ritmo sólido y que el mercado laboral continuó fortaleciéndose. Respecto al desarrollo de la economía, se señaló que el gasto en los hogares continuó creciendo sólidamente al tiempo que la inversión fija en los negocios desaceleró el crecimiento comparado con los primeros meses del año anterior. Se comentó que la inflación tanto general como subyacente se ubicó cerca de 2% y que aunque el indicador medido a través de encuestas haya desacelerado, las expectativas de largo plazo prácticamente no se han alterado. </parrafo> <parrafo>La FED justificó la decisión argumentando que un escenario con crecimiento económico sostenido, un mercado laboral sólido y la inflación cercana al objetivo de 2% sigue siendo el más probable según su visión. El comunicado no hizo mención de futuros aumentos graduales al rango de tasas, lenguaje que se solía utilizar anteriormente. En su lugar, enfatizó que el Comité será paciente en determinar los ajustes futuros a la tasa de referencia buscando integrar información acerca del desarrollo económico y financiero, así como de posibles presiones inflacionarias. En un comunicado anexo se mencionó que la FED consideraría ajustar la reducción del portafolio de bonos en caso de que existan las condiciones necesarias. </parrafo> <parrafo>Este anunció de la decisión de política monetaria marcó una nueva etapa en la estrategia de comunicación en la FED ya que de ahora en adelante, el presidente del Banco Central sostuvo una rueda de prensa 30 minutos después del anuncio del FOMC. En esta ocasión, Jay Powell comentó que aunque la economía está en buena posición, la probable desaceleración en el desarrollo de China, el Brexit y el prolongado cierre del gobierno han mandado señales contradictorias. Subrayó en estos casos, lo mejor es ser paciente y esperar mayor claridad. También comentó que el desarrollo de la inflación tendría un peso importante en futuras decisiones. Respecto a la hoja de balance, se comentó que el proceso terminaría pronto y con un balance mayor al estimado inicialmente. Cabe mencionar que, debido al cierre del gobierno, los miembros del FOMC no dispusieron de un panorama completo del desarrollo económico. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este comunicado fue un punto de inflexión en el tono de la política monetaria, que mantenía cierto sesgo hawkish. Ahora, la FED mantuvo un lenguaje más alineado al crecimiento económico, situación muy demandad por el presidente Trump. No obstante, los miembros del Comité deberán mantenerse vigilantes ante la posible aparición de presiones inflacionarias, factor que podría hacer resurgir la necesidad de elevar tasas. </parrafo> <parrafo>La próxima reunión de política monetaria se llevará a cabo a mediados de marzo e incluirá una actualización de las proyecciones económicas. Es probable que en ella podamos observar un cambio en la gráfica de puntos. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la primera reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que el próximo reporte correspondiente al 4T18 de VESTA sea positivo, encaminado a superar la guía planteada por la administración hacia finales 2018 en términos de crecimiento de superficie, y en línea con la estimación de ingresos y EBITDA esperados. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos trimestrales sumen US$35.0 millones, para un acumulado anual de US$132.6 millones, es decir, un aumento de aproximadamente 21% a/a. El Ingreso Operativo Neto trimestral (NOI, por sus siglas en inglés) sería cercano a US$33.4 millones, manteniendo un margen NOI por encima del 94%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA sería de US$29.0 millones, para un margen EBITDA de 83.0%, en línea con la guía estimada por la administración. </parrafo> <parrafo>Derivado de los efectos impositivos en el trimestre por la dolarización de la deuda y el efecto del tipo de cambio, los Fondos de Operación (FFO) trimestrales sumarían US$8.0 millones, para un importante descenso de -34% a/a respecto al mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Hacia el 2019, estimamos que VESTA tendría la capacidad de mantener los márgenes operativos similares a los reportados en 2018, y lograr otro crecimiento de doble dígito en las ventas. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$32.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-30012019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-VESTA-30012019_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2018-IV

    miércoles, 30 de enero de 2019
    Estimamos que el próximo reporte correspondiente al 4T18 de VESTA sea positivo, encaminado a superar la guía planteada por la administración hacia finales 2018 en términos de crecimiento de superficie, y en línea con la estimación de ingresos y EBITDA esperados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas mostró un reporte favorable, impulsado principalmente por una reducción en costos de siniestralidad y adquisición en el cuarto trimestre del 2018. </parrafo> <parrafo>Las primas trimestrales emitidas avanzaron moderadamente en +2.1% a/a, logrando un total de 3.87 millones de unidades aseguradas. Por otro lado, las primas devengadas incrementaron +2.5% a/a, como resultado de la liberación de reservas en las pólizas multianuales.</parrafo> <parrafo>La nueva estrategia de comercialización y selección de riesgos retribuyó en un índice combinado de 90.8%, el cual contrastó respecto al reportado el mismo periodo del año anterior de 94.2%. Por lo tanto, el resultado técnico fue de P$1,198 millones, es decir, un importante avance de +57.7% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, como consecuencia de un menor dinamismo en producto de inversiones, el resultado neto mostró un retroceso de -21.9% a/a, ubicándose en el trimestre en P$658 millones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, sin embargo, actualizamos nuestro precio objetivo desde P$57.0 por acción a P$53.00 hacia finales de 2019-IV, como resultado de la situación en los mercados domésticos que podrían seguir repercutiendo en el rubro de inversiones de la emisora y la utilidad neta.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-29012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-29012019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$53.00, COMPRA)

    martes, 29 de enero de 2019
    Quálitas mostró un reporte favorable, impulsado principalmente por una reducción en costos de siniestralidad y adquisición en el cuarto trimestre del 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 30 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,811 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.75x, superior al promedio registrado en lo que va del año (3.30x).</parrafo> <parrafo>La quinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos a la baja, siendo más moderados en la parte corta. En promedio, su caída fue de -26.9 p.b. Consideramos que dicho retroceso se debió, entre otros factores, a una disminución en el riesgo país de México, así como perspectivas de menor inflación para el mediano plazo. También observamos que el mercado no espera decrementos en la tasa de referencia del Banco de México en el corto plazo. Destacamos que la decisión de política monetaria del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal, se publicará el próximo 30 de enero, y una semana después se publicará la decisión del Banco de México, lo que podría influir en la curva de rendimientos en próxima semana. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos marginales a la baja (-1.03 p.b. en promedio). De igual forma, la curva de inflación implícita exhibió retrocesos en la parte media y larga de la curva con una variación de -25 p. b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28, 180 y 360 días se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 30 años y los Udibonos a 30 años se colocaron ligeramente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días registraron una diferencia de -26 p. b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-5-29012019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-5-29012019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 5

    martes, 29 de enero de 2019
    En la quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 30 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,811 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó aumentos en cartera de +11% a/a, liderados por el crecimiento en el segmento comercial. La morosidad decreció a 1.7%, por debajo del promedio del sector.</nodo> <nodo>El margen financiero creció +17%. Además, el resultado operativo fue apoyado por crecimientos en los segmentos de Seguros y divisas y Arrendamiento puro.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo incrementos de doble dígito y el ROE experimentó una expansión de +17 p.b., quedando muy cerca de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional (clave de cotización: R) reportó sólidos resultados al final del 2018-IV. La cartera de crédito creció +11% a/a (ligeramente por arriba de la industria) para finalizar en P$98,422 millones. Este aumento fue impulsado principalmente por crecimientos en la cartera comercial de +10% a/a. </parrafo> <parrafo>También destacó el incremento del segmento de consumo que fue de casi +30% a/a. La cartera neta incrementó +12% a/a. El índice de cartera vencida finalizó en 1.7%, prácticamente en el mismo nivel que al cierre del 2017. De esta manera, el IMOR retrocedió luego de mantenerse en 1.9% al cierre de los dos trimestres anteriores y se mantuvo por debajo del promedio del sector. El índice de cobertura cerró en 130%.</parrafo> <parrafo>En el rubro de pasivos, la captación tradicional incrementó +13% a/a, de nuevo creciendo por encima del sector. Lo anterior como resultado de un crecimiento de +16% a/a de los depósitos a plazo y de un aumento de +9% a/a de los depósitos a la vista. El costo de la captación tradicional en moneda nacional fue de 5.1%. </parrafo> <parrafo>Para el último trimestre del año, Regional registró aumentos en el margen de interés por +17% a/a. El MIN subió +23 p.b. para finalizar en 6.5%. El indicador para 2018 finalizó en el mismo nivel. Por otra parte, las provisiones incrementaron +65%. No obstante, los ingresos en otros segmentos compensaron estos incrementos. Destacó el aumento de Seguros y cambios, mismo que creció +41% a/a impulsado por un resultado por compraventa de divisas de P$111 millones, y el de Arrendamiento puro que incrementó +55% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración incrementaron +16% a/a, en parte debido a un aumento en el segmento de Sueldos y prestaciones. Con esto, el índice de eficiencia se colocó en 42.8% a/a, +33 p.b. a/a. El resultado neto para 2018-IV fue de P$861 millones, +11% comparado con el último trimestre de 2017. Si se considera el acumulado del año, el resultado neto fue +16% mayor al de 2017. El ROE del 2018 fue de 19.8% (+17 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue positivo, al mostrar sólidos aumentos en cartera, expansión en márgenes y buen desempeño en la utilidad neta. No obstante, la acción cotiza a un múltiplo elevado con respecto a sus comparables, que en promedio cotizan a un P/VL inferior a 2.0x, contrastando con Regional de 2.11x. Cabe mencionar que los títulos de Regional han tenido un rally importante (+15%) desde mediados de diciembre, cuando alcanzaron mínimos. Debido a lo anterior y al aumento en la incertidumbre hacia el sector por posibles nuevas regulaciones, recomendamos MANTENER con un P.O. al 2019-IV de P$109 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-28012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-28012019_1.jpg' /> </reportes>R 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, MANTENER)

    lunes, 28 de enero de 2019
    Regional reportó aumentos en cartera de +11% a/a, liderados por el crecimiento en el segmento comercial. La morosidad decreció a 1.7%, por debajo del promedio del sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.</nodo> <nodo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México</nodo> <nodo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento.</nodo> <nodo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora. De igual manera, tuvimos la oportunidad de visitar la planta Chihuahua, la cual actualmente se enfoca a la producción de cemento portland. </parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC cuenta con una capacidad productiva de 5.8 millones de toneladas métricas de cemento, de las cuales 3.5 millones están instaladas en Estados Unidos y 2.3 millones en México. El esquema de negocios está verticalmente integrado, y cuenta con los siguientes activos al 3T18: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una mina de carbón en Colorado, cuyo mineral sirve como combustible para la mayoría de las plantas de cemento de la empresa.</nodo> <nodo>La mayoría de las canteras de caliza necesarias para el suministro de sus plantas de cemento, concreto y agregados que garantizan una producción en el largo plazo.</nodo> <nodo>Ocho plantas de cemento localizadas cerca de las fuentes de materias primas. </nodo> <nodo>19 terminales de cemento, dos centros de distribución y dos estaciones de transferencia de Chihuahua a la frontera de EE.UU. con Canadá.</nodo> <nodo>Más de 1,900 vagones y más de 900 mezcladoras y camiones de acarreo para transportar cemento, concreto y agregados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una fuerte presencia operativa en EE.UU. destacando los estados de Colorado, Dakota del Sur, Nuevo México, Oeste de Texas, Montana y Dakota del Sur, los cuales representan el 60% del total de ingresos de la compañía al 3T18. Debido a esta diversificación geográfica, no se encuentran enfocados en una industria y sus ventas se encuentran distribuidas en sectores como el de agricultura, comercio y petróleo, entre otros.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con GCC, las regulaciones ambientales en EE.UU. complica el aumento en la capacidad productiva de cemento en ese país por lo que, para satisfacer la creciente demanda, se requiere de la importación de cemento. La administración mencionó que la alianza con BNSF, empresa ferrocarrilera de EE.UU., les permite tener acceso a la parte regional media de Estados Unidos, con un costo de transporte muy competitivo. Este factor provoca que los competidores de GCC tengan un mayor costo de transportación, lo que indirectamente protege a la emisora ante la entrada de nuevas empresas a sus mercados.</parrafo> <parrafo>En los últimos años, GCC ha logrado incrementar la capacidad productiva en 1.3 millones de toneladas métricas de cemento anuales mediante una planta en Odessa (+514 mil toneladas métricas), una expansión en Rapid City (+440 mil toneladas métricas) y una planta en Trident (+315 mil toneladas métricas).</parrafo> <parrafo>Un aspecto importante a considerar es que sus ventas están ligadas a los ciclos económicos, especialmente a los de la economía estadounidense, ya que el 75% de sus ventas se reflejan en ese país. Respecto a este factor, la emisora prevé que la economía de EE.UU. no desacelere en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se destacó el efecto estacional que posee el esquema de negocios. Habitualmente, el segundo y tercer trimestre del año presentan mayores volúmenes de venta, mientras que el primer y cuarto trimestre, se desacelera el ritmo en la industria de la construcción debido a las bajas temperaturas de invierno.</parrafo> <parrafo>Resultado de una reciente negociación de la deuda de bursátil, la cual extendió los vencimientos, lograron reducir la tasa cupón de 8.125% a 5.250%, equivalente a un ahorro de US$7.5 millones por año de acuerdo con cifras de GCC. Respecto a la deuda bancaria nos comentaron que lograron refinanciarla mediante un crédito de US$400 millones, el cual cuenta con un plazo de 5 años, con una sobretasa de 1.25% a 2.0% sobre Libor. Derivado de las negociaciones anteriormente descritas, GCC cuenta con un cómodo perfil de vencimiento de deuda.</parrafo> <parrafo>Respecto a su política de apalancamiento, nos comentaron que actualmente poseen una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x. Sin embargo, de presentarse una oportunidad de expansión que se adapte a su modelo de negocios, el comité tendría la capacidad de aumentar esta razón de apalancamiento a 3.0x.</parrafo> <parrafo>Actualmente, GCC no cuenta con una política de dividendos definida, aunque históricamente cada año se distribuye el mismo monto de dividendo ajustado por inflación.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus expectativas hacia 2019, destacan crecimientos en volumen en México y Estados Unidos, un incremento de US$8.00 en promedio por tonelada métrica (efectiva a partir del 1 de abril 2019), bajo nivel de apalancamiento y una fuerte generación de efectivo sustentada en no expandir el CAPEX.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Cementos de Chihuahua podría representar una atractiva oportunidad de inversión debido a su sano nivel de deuda, modelo de negocios verticalmente integrado e ingresos dolarizados. Detallaremos mayor información sobre los próximos resultados al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Perfil de vencimiento de deuda (US$ millones)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la emisora' mid='Visita-Empresa-GCC-28012019_4.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GCC

    lunes, 28 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Clave de cotización: GCC), en donde abordamos la situación actual y perspectivas de 2019 de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador. </nodo> <nodo>El monto de estas operaciones fue de US$333 millones y US$315 millones respectivamente.</nodo> <nodo>Consideramos que las transacciones ayudarán a consolidar la posición de líder de AMX en el mercado centroamericano. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil (AMX) anunció hoy la adquisición del 100% de Telefónica Móviles Guatemala S.A. (Telefónica Guatemala) y un acuerdo para hacerse del 99.3% de Telefónica Móviles El Salvador, S.A. de C.V. (Telefónica El Salvador). De esta manera, la compra de la primera compañía fue concluida, mientras la adquisición de la segunda quedó sujeta a condiciones usuales de este tipo de transacciones, que incluyen la autorización de la entidad reguladora. </parrafo> <parrafo>Las compañías adquiridas prestan servicios de telecomunicaciones tanto móviles como fijos, entre los que se incluyen voz, datos y televisión de paga. El monto pagado por la compra de Telefónica Guatemala fue de US$333 millones, al tiempo que el precio acordado para la adquisición de Telefónica El Salvador fue de US$315 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta operación será benéfica para AMX, toda vez que ayudará a consolidar como proveedor líder en el mercado de Centroamérica al tiempo que incrementa la participación en esos dos países. De esta manera, la compañía se fortalece dentro del mercado de telecomunicaciones. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-24012019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 24 de enero de 2019
    AMX anunció que concretó la adquisición de Telefónica Guatemala y que acordó comprar Telefónica el Salvador.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (Clave de cotización: GFNORTE) cerró el 2018 con incrementos de cartera de +26% a/a. Dicho aumento fue resultado de los crecimientos en los segmentos comercial (+27% a/a), corporativo (+34% a/a) y gobierno (+46% a/a), este último apoyado de la fusión con GF Interacciones. La calidad de los activos también mejoró y el índice de morosidad pasó de 1.98% en 2017-IV a 1.68% en el último trimestre de 2018. El índice de cobertura incrementó a 142.1% desde 129.2% en el mismo trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el Ingreso de Intereses Netos, que incluye el margen financiero más el resultado de seguros y pensiones, subió +18% a/a. El MIN, por otra parte, tuvo una ligera reducción y se situó en 5.4% (-20 p.b. a/a). La empresa tuvo un impulso importante proveniente de los ingresos no financieros, los cuales incrementaron +81% a/a como consecuencia de los crecimientos en ingresos por intermediación y otros ingresos. No obstante, cabe señalar que este trimestre se registró un ingreso extraordinario por la venta de inmuebles y arrendamiento en vía de regreso por P$2,410 millones. De esta manera, los ingresos totales incrementaron +31% a/a y 19% en su comparativo anual si no consideramos estos ingresos no recurrentes. </parrafo> <parrafo>Los Gastos no financieros incrementaron +15% a/a, como resultado de un incremento en honorarios, gastos por liquidaciones y gastos de gestión del negocio recientemente adquirido. El índice de eficiencia del trimestre finalizó en 36.6% (40% proforma), disminuyendo -510 p.b. a/a (-170 p.b. a/a proforma). Asimismo, las provisiones subieron +10% a/a. De esta manera, el resultado neto de la operación incrementó +55% a/a. El resultado neto tuvo un crecimiento +57% a/a. Se debe considerar que el resultado neto proforma no considera P$1,647 millones en ingresos netos de impuestos, por lo que el aumento sería de +32% a/a. Para 2018, la utilidad neta fue de P$31,958 millones (+34% a/a y +27% a/a proforma). </parrafo> <parrafo>El ROE trimestral fue de 23.8% (20.1% proforma), lo que representó un incremento de+ 570 p.b a/a (+200 p.b. sin considerar ingresos no recurrentes). El ROE del 2018 fue de 20.3% (+19.3% proforma) mientras que el de 2017 se situó en 17%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-24012019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2018-IV

    jueves, 24 de enero de 2019
    GFNORTE cerró el 2018 con incrementos de cartera de +26% a/a. Dicho aumento fue resultado de los crecimientos en los segmentos comercial, corporativo y gobierno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.</nodo> <nodo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de gasolina para el mediano plazo. Además, declaró que tiene una cobertura natural ante variaciones en el tipo de cambio.</nodo> <nodo>La compañía mencionó que el incremento en la TUA del AICM para el 2019, la posible decisión de cancelar el NAIM y el desbasta de gasolina experimentado en las últimas semanas no afectarán sus resultados para el 2019-I.</nodo> <nodo>El objetivo de la aerolínea para éste año es alcanzar un crecimiento anualizado en los Millas de asientos disponibles del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo. La emisora explicó cómo afrontará los desafíos del incremento en el precio de la turbosina y la volatilidad del tipo de cambio, que impactaron significativamente las cifras del tercer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La emisora proyecta una reducción en su gasto de turbosina para el mediano plazo. Lo anterior debido a la adquisición de 80 aeronaves de tipo Airbus A320 y A321 clase NEO (“New Engine Option”) y CEO (“Current Engine Option”) proyectados para ser recibidos entre el 2022 y el 2026, contribuirá a reducir el gasto de turbosina por parte de la emisora ya que los aviones con tecnología NEO requieren entre un 15% y un 19% menos de combustible por asiento respecto a los modelos anteriores (tipo A319). Además, la inclusión de sharklets en estos modelos reduce el consumo por asiento un 3.0% adicional. La empresa proyecta que el 50% de su flota estará compuesta en el 2021 de aeronaves con esta tecnología.</parrafo> <parrafo>Volaris detalló que su estrategia de adquirir 80 aeronaves fue parte de un pedido conjunto realizado con otras aerolíneas, entre las que se incluyen Frontier, Whizz Air y Jetsmart, a través del fondo Indigo Partners, el cual es propietario del 20% de la emisora. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la emisora declaró que celebraron contratos para cubrir el 17% de su gasto de turbosina para el 2019. Dado que Volaris espera estabilidad en los precios internacionales de crudo para este año, informó que por el momento no incurrirá en coberturas adicionales, aunque vigilará cuidadosamente el comportamiento del precio del combustible. La compañía es particularmente sensible ante los cambios en el precio de crudo dado que la partida de consumo de turbosina representa entre el 32% y el 34% de los gastos operativos anuales. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que el desabasto de gasolina experimentado en diversos estados de la República no afectaría sus resultados del 2019-I, puesto que, previendo que su operación en el Bajío podría verse comprometida (en particular en el aeropuerto de Guadalajara), reorganizó sus rutas con el fin de que las aeronaves que llegaban desde y hacia esa zona pudieran abastecerse de combustible en otros aeropuertos. </parrafo> <parrafo>Respecto a su exposición a la volatilidad del tipo de cambio, la emisora remarcó que tiene una cobertura natural, ya que si bien el 60% de sus gastos totales está denominado en dólares (del cual el 58% está destinado a compras de combustible y el 42% restante al pago de rentas de aeronaves), el 33.33% de sus ingresos provenientes de su flujo de pasajeros internacionales (que corresponde al 30% de su total de tráfico) también se contabiliza con la misma moneda. Por ello, la compañía estima que el efecto del tipo de cambio se contrarresta en sus resultados. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que se siente cómoda con un nivel elevado de flujo libre de efectivo ya que le otorga flexibilidad para cubrirse ante incrementos en el precio de la turbosina o variaciones en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La compañía nos informó que el incremento de la TUA nacional e internacional en el AICM para éste año no impactaría significativamente sus cifras a corto plazo ya que solo el 34% de su total de asientos en 2018 provino de dicho aeropuerto. La compañía mencionó que sus principales operaciones se llevan a cabo en Guadalajara, Tijuana (ambos administrados por GAP) y Cancún (administrado por ASUR).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la emisora declaró que ante la posibilidad de cancelación del NAIM y de cara a las propuestas recientes sobre los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca, la empresa se sentiría cómoda de trasladar sus operaciones a cualquiera de estas terminales.</parrafo> <parrafo>La aerolínea comentó que su objetivo para este año es alcanzar un crecimiento anualizado en las Millas de asientos disponibles (ASM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por número de asientos disponibles - del 10% y mantener los incrementos a doble dígito en la partida de Millas de pasajero pagadas (RPM, por sus siglas en inglés) – millas recorridas multiplicadas por el número de pasajeros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tamaño de flota estimado por la emisora' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Volaris' mid='Visita-Empresa-VOLAR-24012019_2.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VOLAR

    jueves, 24 de enero de 2019
    Acudimos a una reunión con la empresa Controladora Vuela Compañía de Aviación S. A. B. de C. V. (clave de cotización: VOLAR) en donde se abordaron los últimos resultados de la emisora, así como sus estrategias y perspectivas de corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>Entre los temas que tendrán gran influencia en la operación de 2019, se encuentra el presupuesto gubernamental para subsidios. La administración percibe una importante incertidumbre en este aspecto, ya que debido a la agenda de la actual administración y al reajuste de presupuesto para poder realizar los proyectos comprometidos en campaña, se mostraron recortes en algunas áreas y el presupuesto específico asignado o las características del destino final de algunos recursos continúa siendo ambiguo.</parrafo> <parrafo>Ante este reto, la compañía no consideró presupuesto gubernamental alguno dentro de sus planes de operación para este año, y de haber recursos, no los tomará como eje principal en su estrategia de ventas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, como otro reto importante para la industria en general, se encuentra la política esperada por parte de Banxico, con incrementos a la tasa de referencia de 8.25%. </parrafo> <parrafo>Por el lado de la oferta, este incremento de tasas podría tener un efecto negativo al encarecer el financiamiento para construcción de nuevos desarrollos. No obstante, debido a la estructura financiera de la compañía, ARA se encuentra en una buena posición de negociación de créditos bancarios resultado de una fuerte posición en caja, la cual le permitiría aprovechar oportunidades de inversión sin una dependencia importante de la accesibilidad de crédito. Cabe mencionar que al 3T18, el endeudamiento de ARA fue negativo, con un saldo de -P$318 millones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, la empresa mencionó el reciente incremento de calificación por parte de HR Ratings, pasando de A+ a AA-, siendo esta la primera vez que la compañía se encuentra en este nivel de calidad crediticia, lo que podría beneficiar en negociaciones de financiamiento futuro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, independientemente de la estabilidad esperada en instituciones como Fovissste o Infonavit, el encarecimiento del crédito hipotecario podría afectar de forma importante la demanda, provocando el diferimiento de la compra de vivienda hasta el momento en que las tasas de interés se encuentren en niveles más bajos. Asimismo, la transición de personal de ambas instituciones podría presentarse como un reto, ya que el periodo de ajuste, así como posibles cambios de perspectiva de unos directivos a otros, podrían generar inestabilidad e incertidumbre por parte de los clientes.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los diversos planes de inclusión financiera y programas para beneficio de las microfinancieras podrían jugar a favor del acceso a crédito y subsanar parcialmente el efecto en la demanda por el alza en las tasas de interés así como por el posible déficit en subsidios. </parrafo> <parrafo>De cualquier modo, la empresa supone un esfuerzo importante en la comercialización de sus desarrollos, por lo que esperamos que, al menos durante el primer trimestre del año, los márgenes operativos se vean presionados debido a un incremento en costos en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Asimismo, preguntamos sobre el efecto del incremento en los precios de energéticos. La administración afirmó que se ha observado un efecto adverso, ya que experimentaron una menor producción derivada de la imposibilidad de la apertura de diversas plantas de concreto. Al incrementar los costos, la rentabilidad de las mismas era menor, por lo que se tuvo que recurrir a fuentes externas. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la inflación en la construcción es superior a la inflación general en el país, por lo que esperamos que el incremento en costos sea un fenómeno generalizado en la industria, aunque por cuestiones de mercadotecnia y logística de ventas, este incremento no sea transferido totalmente al cliente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la mezcla de ventas, como se ha mencionado hasta ahora, el sector de interés social parece ser el que presenta mayores retos. Sin embargo, esperamos que la empresa le dé una mayor prioridad a los segmentos medio y residencial, regresando a la mezcla objetivo de la compañía, de 40% de los ingresos provenientes de desarrollos de interés social y el 60% restante de desarrollos de gama alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los recursos recientemente asignados a recompra de acciones, la compañía mencionó que el programa no se ejerció de manera tan intensiva como se esperaría, ya que, además de un entorno desfavorable generalizado, el precio de la acción se mostró especialmente volátil. Hasta el momento, la empresa ha recomprado un total de 18.4 millones de acciones, es decir, poco menos del 2% de las acciones representativas del capital social.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el castigo del mercado al precio de la acción implica un valor de capitalización en niveles menores al valor de sus activos territoriales a precio de adquisición y caja actuales. </parrafo> <parrafo>Respecto a nuestras expectativas, en el corto plazo esperamos crecimientos menores a los de la guía de la empresa en 2018. El incremento necesario en ingresos durante el 2018-IV para cumplir con su guía de crecimiento del 6% durante 2018, sería de alrededor del 20% a/a, por lo que estimamos que el crecimiento en ventas de 2018 se coloque en alrededor del 3%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que la empresa cuenta con sanos niveles de apalancamiento, así como un adecuado perfil de vencimientos. Esperamos que la emisora continúe con los niveles de apalancamiento observados hasta ahora, y que cierre el año en niveles negativos de deuda neta. Hacia finales de 2019, esperamos un mayor uso de caja que lleve la deuda neta a niveles neutros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, creemos que la extensión y diversificación de su reserva territorial se mantiene como una de sus principales fortalezas, y que continúa representando una garantía ante adversidades en la industria. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con sólidos fundamentales, destacando la fuerte liquidez, que ante el panorama incierto antes descrito será esencial para la operación de 2019. La compañía ha destacado históricamente por su fuerte generación de flujo de efectivo incluso a la par de inversión en nuevos desarrollos. En línea con lo anterior, excluyendo las acciones actualmente en tesorería y considerando un aumento del 50% en el importe distribuido en 2018, esperamos un dividend yield hacia 2019 del 4.2% con base en los niveles actuales de la acción.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual esperamos un inicio de año con dificultades, no obstante, proyectamos que la empresa refleje un desempeño positivo a partir del segundo trimestre de 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA sometiendo nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-ARA-23012019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ARA

    miércoles, 23 de enero de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.</nodo> <nodo>Se insistió que el objetivo principal de la política de crédito público será cubrir las necesidades de financiamiento del Gobierno Federal al menor costo posible, manteniendo un nivel de riesgo adecuado dadas las características de las finanzas públicas del país.</nodo> <nodo>Se estimó que el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público al cierre de 2019 sería de 45.3% como proporción del PIB.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, dirigidos por Gabriel Yorio González, jefe de la Unidad de Crédito Público, llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se insistió que el objetivo principal de la política de crédito público será cubrir las necesidades de financiamiento del Gobierno Federal al menor costo posible, manteniendo un nivel de riesgo adecuado dadas las características de las finanzas públicas del país.</parrafo> <parrafo>Para lograr dicho objetivo, se mencionaron las siguientes estrategias:</parrafo> <parrafo>1. Financiar las necesidades de recursos del Gobierno Federal en su mayor parte mediante endeudamiento interno, con el fin de mantener una estructura de deuda en la que predominen los pasivos denominados en moneda nacional de largo plazo y a tasa fija.</parrafo> <parrafo>2. Utilizar de manera complementaria el crédito externo cuando las condiciones en los mercados internacionales sean favorables.</parrafo> <parrafo>3. Aprovechar estratégicamente y de manera complementaria el financiamiento a través de Organismos Financieros Internacionales.</parrafo> <parrafo>4. Realizar operaciones de manejo de pasivos que permitan mejorar el perfil de vencimientos de la deuda y/o mejorar la estructura de costo o plazo del portafolio de pasivos.</parrafo> <parrafo>5. Contar con un manejo integral de los riesgos de deuda pública que permita hacer frente a choques que podrían afectar los términos bajo los que se accede al financiamiento.</parrafo> <parrafo>6. Llevar a cabo una política de comunicación pertinente sobre el manejo del endeudamiento público que le permita a los inversionistas y al público en general conocer los objetivos y las líneas de acción del Gobierno Federal como emisor de deuda.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, se prosiguió a hacer mención de los datos de la Hacienda Pública en materia de endeudamiento; se estimó que el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público al cierre de 2019 sería de 45.3% como proporción del PIB. Para los siguientes años, la administración prevé una trayectoria estable y descendente de esta variable, además, se comentó que dicha trayectoria resultaría favorable en comparación con el nivel de endeudamiento de otras economías tanto emergentes como avanzadas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se hizo del conocimiento del público la estrategia de financiamiento contenida en el Plan Anual, la cual se divide principalmente en dos grandes conjuntos: endeudamiento interno y endeudamiento externo.</parrafo> <parrafo>a) Estrategia de financiamiento para 2019. Endeudamiento interno.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Subasta de Valores: Se mantendrá la flexibilidad necesaria para adaptarse a las condiciones prevalecientes en los mercados financieros.</nodo> <nodo>Nuevas referencias: se analizará la conveniencia de realizar subastas sindicadas de nuevas referencias de Bonos a Tasa Fija a plazo de 3 y 5 años y Udibonos a plazo de 3 y 30 años.</nodo> <nodo>Operaciones de Manejo de Pasivos: Se prevén operaciones de permuta, recompra de valores gubernamentales y operaciones conjuntas de recompra y colocación adicional. Se buscará realizar al menos una operación por trimestre.</nodo> <nodo>Formadores de Mercado: Se busca fortalecer la figura de Formadores de Mercado con el objetivo de incrementar la liquidez del mercado de deuda local.</nodo> <nodo>Cetes-directo: Se continuará fortaleciendo la venta de títulos gubernamentales en directo a personas físicas.</nodo> <nodo>Bonos M: El Gobierno Federal continuará con la colocación de Bonos de tasa fija a plazos de 3, 5, 10, 20 y 30 años con la misma frecuencia que en años pasados. </nodo> <nodo>Instrumentos Denominados en UDIs: Los Udibonos se seguirán colocando cada 4 semanas alternando las emisiones con plazo de 3, 10 y 30 años.</nodo> <nodo>Cetes: Se continuará con la mecánica de anunciar cada trimestre Cetes a 28, 91, 182 y 365 días.</nodo> <nodo>Bondes D: Se continuarán realizando subastas de Bondes D al plazo de 5 años. La colocación seguirá llevándose a cabo de manera quincenal.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>b) Estrategia de financiamiento para 2019. Endeudamiento externo.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crédito Externo: Se utilizará de manera complementaria y oportunista</nodo> <nodo>Mercados Externos: El Gobierno Federal considerará utilizar los mercados internacionales cuando se puedan obtener condiciones favorables de financiamiento.</nodo> <nodo>Operaciones de Manejo de Pasivos: Se evaluará la opción de llevar a cabo operaciones de manejo de pasivos, enfocadas a fortalecer la estructura del portafolio de deuda pública y a reducir el riesgo de refinanciamiento en los próximos años.</nodo> <nodo>Organismos Financieros Internacionales: Se continuará utilizando el financiamiento a través de OFIs y organismos bilaterales como una fuente complementaria de recursos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En cuanto a los riesgos del Portafolio de la Deuda, se hizo mención tanto del riesgo del tipo de cambio como de la tasa de interés, sin embargo, se mencionó que ambos son bajos, primeramente porque, al cierre de 2018, el 77.1% del saldo de la deuda se encuentra denominado en moneda nacional, y segundo, el 81.7% de los valores gubernamentales en el mercado local se encuentran a tasa fija y a largo plazo, asimismo, el 100% de la deuda externa de mercado se encuentra a tasa fija, por tanto, dicho riesgo es relativamente bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sección de preguntas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tiempo destinado a la resolución de preguntas, la mayor parte de las interrogantes se centraron en la situación de PEMEX. El titular de la Unidad de Crédito Público mencionó que no se recurrirá a mayor deuda por parte de la empresa, sino que, de ser necesario, se ajustaría el gasto reduciendo el destinado a infraestructura o a determinados programas sociales, a fin de mantener el anunciado superávit primario y evitar desequilibrios en agregados fiscales.</parrafo> <parrafo>Se abordó el método en que la Secretaría de Hacienda promovería el aumento de 25% en el número de usuarios del programa cetes-directo, en donde su estrategia se centraría en otorgar un mayor auge a la publicidad y difusión de este instrumento financiero. Además, se destacó que el monto de deuda gubernamental colocada por medio de la plataforma cetes-directo representa menos de un punto porcentual del total de la deuda pública.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizar ejercicios informativos de este tipo, en donde exista interacción entre el Gobierno Federal, inversionistas y público en general podría ser un factor que fortalezca el canal de expectativas dadas las señales que el gobierno envía a los mercados. Sin embargo, resulta de vital importancia el compromiso y el ahínco de cumplir con los objetivos mencionados, de no ser así, el resultado podría ser el contrario al buscado, generando nerviosismo entre inversionistas y posibles reducciones en indicadores de crecimiento nacional.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comparación de la Deuda Pública Bruta (% del PIB)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del FMI' mid='Reporte-Economico-Plan-anuel-de-Financiamiento-2019-23012019.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Plan Anual de Financiamiento 2019

    miércoles, 23 de enero de 2019
    El día 22 de enero de 2019, representantes de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, dirigidos por Gabriel Yorio González, jefe de la Unidad de Crédito Público, llevaron a cabo una conferencia telefónica con el fin de informar los detalles del Plan Anual de Financiamiento del presente año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,997 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.01x, menor a la demanda promedio registrada en lo que va del año (3.18x). </parrafo> <parrafo>La cuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos marginales a la baja en la parte corta de la curva, pero la tendencia en general fue a la alza, con un incremento promedio de +9.7 p.b. Este aumento puede reflejar mayor incertidumbre en torno a la economía mexicana, agravada por la posibilidad de un retraso en la ratificación de T-MEC debido al cierre gubernamental de EE.UU. Asimismo, es importante mencionar que hubo un decremento en la expectativa de crecimiento mundial por parte del Fondo Monetario Internacional, y en particular para México, con un crecimiento esperado del 2.1% para 2019 (antes 2.5%). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos generalizados a la baja (-3.2 p.b. en promedio), si bien marginales en la parte media y larga de la curva. De igual forma, la curva de inflación implícita mostró movimientos marginales en la parte media y larga de la curva, con variaciones más significativas al alza en la parte corta de 7.0 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 días y los Bonos a 5 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 10 años se colocaron ligeramente por arriba de la misma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-4-22012019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-4-22012019_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 4

    martes, 22 de enero de 2019
    En la cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,997 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tras 43 años de pertenecer a la Unión Europea (UE), el Reino Unido decidió en 2016 mediante un referéndum, abandonar esta organización política y económica. Pertenecer a este bloque confiere ciertos derechos, aunque también acarrea algunos problemas; por una parte, otorga el derecho a participar en el mercado único que permite el libre tránsito de personas, mercancías, servicios y capitales entre países miembros. No obstante, los integrantes también deben discutir temas relacionados al trato a refugiados o los apoyos financieros a miembros con problemas económicos.</parrafo> <parrafo>Las anteriores han sido mencionadas como razones por las que el Reino Unido recurrió a este proceso de salida, también conocido como “Brexit”. Sin embargo, las negociaciones han sido difíciles. Después de más de dos años de discusiones, las partes han llegado a un acuerdo (de 585 páginas) que establece en qué circunstancias el Reino Unido dejaría la UE el viernes 29 de marzo de 2019. </parrafo> <parrafo>El pasado 15 de enero de 2019, la primer ministra del Reino Unido, Theresa May, presentó ante el Parlamento británico el acuerdo para concretar el Brexit. Sin embargo, 432 miembros del Parlamento, entre ellos 118 de su propio Partido Conservador, votaron contra el acuerdo negociado con Bruselas, que solo logró 202 apoyos. Ésta fue la derrota más dura para el gobierno desde 1918.</parrafo> <parrafo>La primer ministra enfrentó al día siguiente una moción de censura presentada por el opositor Jeremy Corbyn, quien buscaba la destitución de la funcionaria. No obstante, como era anticipado, la mayoría del Parlamento británico votó en contra de dicha moción, con lo que Theresa May seguirá en su puesto y, adicionalmente, deberá presentar el próximo lunes un nuevo plan que será votado en el Parlamento el 29 de enero de 2019.</parrafo> <parrafo>Si bien representantes de la Comisión Europea mencionaron que el acuerdo sobre la salida del Reino Unido de la Unión Europea no se renegociará, Michel Barnier, negociador jefe de la Comisión Europea, señaló que si el Reino Unido decide cambiar las líneas de negociación y pretenden ir más allá de un simple acuerdo comercial, la Unión Europea estará lista para acompañar ese desarrollo y dar una respuesta favorable. </parrafo> <parrafo>A partir de este punto, la situación es particularmente delicada. La figura de la primer ministra ha quedado severamente debilitada. No obstante, conserva el puesto, por lo que se verá obligada a resolver el asunto. Ante esta situación, se vislumbran los siguientes escenarios:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>1. Salida sin acuerdo </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si el Parlamento británico rechaza el nuevo acuerdo de la ministra May y ninguna de las partes flexibiliza la postura en las negociaciones, se hará referencia al artículo 50 del Tratado de Lisboa, provocando que el Reino Unido abandone el bloque el 29 de marzo de 2019, sin arreglo de por medio y sin un periodo de transición que permitiría a las empresas adaptarse al nuevo entorno. </parrafo> <parrafo>Este escenario es el más dañino para ambas partes. Primeramente, se debe señalar que poco menos de la mitad de las exportaciones del Reino Unido tienen como destino la UE y más de la mitad de sus importaciones provienen de las otras 27 naciones del bloque. Se presentarían afectaciones del libre tránsito, lo que limitaría oportunidades académicas o la posibilidad de viajar con mayor libertad, lo que mermaría el turismo y otras industrias, sin mencionar la evidente separación cultural de la vida europea. Finalmente, la idea de que el Reino Unido salga de la UE sin un futuro acuerdo comercial desincentivaría la inversión. El Banco de Inglaterra estima que este escenario puede provocar una caída del 8% del PIB británico en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, es importante señalar que uno de los mayores puntos de fricción del acuerdo presentado por May es el tema fronterizo entre la República de Irlanda e Irlanda del Norte, la cual permanece abierta. Las personas transitan entre las dos naciones sin restricciones, lo que facilita las relaciones comerciales. La República de Irlanda pertenece a la UE, pero Irlanda del Norte, que es parte del Reino Unido, no estaría en el bloque comercial de la UE después de la separación, lo que requeriría una frontera con procesos más severos como puntos de control, cruces de frontera y otra infraestructura. Este escenario desaceleraría seriamente el comercio y otras actividades económicas, además de que pondría en riesgo los acuerdos de paz de 1998.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>2. Aplazar el Brexit</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El parlamento británico puede pedir una extensión del periodo de negociaciones, para lo cual necesita el visto bueno de los otros 27 socios europeos. Sin embargo, uno de los obstáculos de este escenario son las próximas elecciones europeas se celebrarán entre el 23 y el 26 de mayo de 2019, cuando en teoría el Reino Unido ya no formará parte de la UE. </parrafo> <parrafo>Se debe considerar que la legislación no establece qué tanto se puede aplazar la ejecución del Artículo 50 de Lisboa. Esto quiere decir que el Reino Unido puede solicitar una extensión corta que le permitiera al gobierno ratificar el Brexit y afinar detalles o incluso prepararse para una salida sin acuerdo, o puede solicitar una extensión larga. En este segundo escenario, si se concretara una fecha de salida posterior a las elecciones europeas, la situación se complicaría puesto que el Reino Unido estaría obligado como estado todavía miembro a participar en dicho proceso electoral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>3. Segundo referéndum</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esta opción consiste en poner en marcha nuevamente el procedimiento jurídico por el que se sometería nuevamente a votación popular la salida del Reino Unido de la Unión Europea, sin embargo, el proceso demandaría tiempo que por ahora resulta muy escaso tanto para Londres como para Bruselas, lo cual vuelve atractiva la opción de aplazar el Brexit.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>4. Cancelar el Brexit</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Finalmente, se vislumbra esta opción, en la cual una sentencia del Tribunal de Justicia europeo permitiría al Reino Unido revocar de forma unilateral la notificación con la que inició el proceso de salida de la UE. Esta opción no parece convencer a la primera ministra Theresa May, quien se ha declarado determinada a sacar al país de la Unión Europea.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comportamiento de la libra va en línea con el ambiente de incertidumbre provocado por las turbulentas negociaciones entre el Reino Unido y la Unión Europea. Asimismo, comienza a percibirse una menor posibilidad de un Brexit sin acuerdo y cada vez parece más probable que habrá algún tipo de retraso en la fecha de salida, previsto para el 29 de marzo. </parrafo> <parrafo>Se considera que la libra esterlina se ha convertido en el mejor termómetro para medir la incertidumbre de los mercados financieros ante el Brexit. El martes pasado por la noche, tras la derrota parlamentaria de Theresa May, la libra esterlina perdió terreno frente al dólar pero recuperó pronto la paridad; el miércoles, la moneda inició con alzas, probablemente porque el mercado concluyó que tanto el Gobierno como los Comunes parecen absolutamente resueltos a evitar una salida sin acuerdo. Sin embargo, en las últimas jornadas, la libra se ha mantenido ante la expectativa de las próximas resoluciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de la libra esterlina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-BREXIT-18012019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Parlamentaria en torno al Brexit

    viernes, 18 de enero de 2019
    Tras 43 años de pertenecer a la Unión Europea (UE), el Reino Unido decidió en 2016 mediante un referéndum, abandonar esta organización política y económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) – BSMX – mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas. Por otra parte, consideramos que la calidad de la cartera mejorará en parte gracias a la estrategia de una mejor gestión de riesgos en el segmento de tarjetas de crédito. Estimamos que el índice de morosidad quedará cerca de 2.4%, ligeramente por debajo de lo observado al final del 2017. </parrafo> <parrafo>El dinamismo en los volúmenes conduciría a importantes crecimientos en el margen financiero (+17%E a/a), mismo que también se vería beneficiado por los aumentos en tasas durante el último trimestre. Por otra parte, consideramos que la mejor calidad de los activos provocaría una menor creación de provisiones (-5%E a/a). Con esto, anticipamos que el costo de riesgo podría ubicarse ligeramente por debajo de lo propuesto en la guía para 2018, que lo situaba en un rango entre 3.2% y 3.4%. </parrafo> <parrafo>No obstante los buenos resultados operativos, consideramos que el banco sufrió efectos negativos derivados de la volatilidad de los mercados en el último trimestre. La depreciación del tipo de cambio provocada por la cancelación del aeropuerto habría causado que el resultado por intermediación mostrara un importante decremento con relación al año anterior. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tiene el efecto de los gastos que estimamos continuarán creciendo a tasas de doble dígito y el de la tasa impositiva, misma que quedaría en niveles menores a causa del repunte de la inflación. Como resultado de lo anterior, estimamos que la utilidad neta tendrá un incremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Aun así, consideramos que la utilidad neta para el 2018 podría quedar cerca del límite superior del rango propuesto en la guía de crecimiento para 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BSMX-17012019_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BSMX 2018-IV

    jueves, 17 de enero de 2019
    Para el último trimestre de 2018, esperamos un sólido incremento en la cartera (cerca de +10%E a/a) por parte de Santander (México) - BSMX - mismo que habría sido soportado por los aumentos en los segmentos de PyMEs, empresas, nómina e hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$34,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 3.47x, mayor a la demanda promedio registrada en lo que va del año (3.24x). </parrafo> <parrafo>La tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos mixtos, con un decremento de -4.9 p.b. en promedio en la parte corta de la curva (exceptuando los instrumentos con plazo de un año) y movimientos de mayor magnitud al alza en el resto de la curva de alrededor de +12.5 p.b. Consideramos que los incrementos en la parte media y larga de la curva podrían reflejar un panorama menos optimista de los inversionistas en torno a la economía mexicana en el largo plazo. Los problemas de abastecimiento de combustible, que eventualmente podrían presionar la tasa inflacionaria al alza, pudieron haber reforzado este sentimiento. Por otro lado, es importante mencionar que se espera que la FED tenga una postura menos agresiva en cuanto al alza de tasas de referencia durante 2019 respecto al banco central mexicano. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos generalizados al alza, que si bien fueron marginales en la parte corta de la curva, la variación promedio en el resto fue de alrededor de +13.5 p.b. De igual forma, la curva de inflación implícita mostró un desplazamiento al alza de alrededor de +15.2 p.b. </parrafo> <parrafo>Los Bonos a 20 años fueron los únicos instrumentos que se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, con una diferencia de +7.0 p.b. El resto se colocó por debajo de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-3-15012019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-3-15012019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 3

    martes, 15 de enero de 2019
    En la tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$34,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 3.47x, mayor a la demanda promedio registrada en lo que va del año (3.24x).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El Gobierno Federal anunció un plan para impulsar al sector financiero del país. Este programa se basa en diversas propuestas que pretenden, entre otras cosas, aumentar la inclusión financiera. El plan fue presentado en conjunto por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, el Banco de México y la Asociación de Bancos de México (ABM). A continuación se describen los principales puntos del programa:</parrafo> <parrafo>1. Impulsar la inclusión financiera mediante el desarrollo de una banca digital. En este aspecto el gobernador del Banco de México, Alejandro Díaz de León, comentó que se lanzará una plataforma llamada CoDi (Cobros Digitales), que funcionará como una extensión del sistema SPEI y permitirá generar pagos seguros, expeditos y gratuitos tanto en compras remotas como presenciales. </parrafo> <parrafo>2. Fortalecer y mejorar las condiciones en la que los trabajadores acceden a créditos de nómina. El gobernador de Banxico señaló que buscan implementar una arquitectura abierta a fin de que los trabajadores puedan pagar todo tipo de créditos con la cuenta bancaria de nómina. </parrafo> <parrafo>3. Permitir que los jóvenes entre 15 y 17 años de edad puedan abrir cuentas bancarias a su nombre y sin contar con un tutor. El Secretario de Hacienda comentó que con esto se buscará beneficiar a 1.4 millones de personas, muchas de las cuales cuentan con un salario pero no tienen la posibilidad de abrir un una cuenta bancaria.</parrafo> <parrafo>4. Impulsar el mercado de bonos al actualizar el sistema que permite el préstamo de valores. Entre las medidas que se buscarán implementar se incluyen abrir la posibilidad de que un mayor número de entidades financieras realicen operaciones de reporto, permitir que acciones de menor liquidez puedan ser objeto de préstamo y ampliar la gama de títulos objetos de reporto y préstamos para considerar desde aquello con calidad BBB-. También se homologará el tratamiento tributario para tenedores de bonos nacionales y extranjeros.</parrafo> <parrafo>5. Fortalecer el régimen de las Afores y el ahorro voluntario. Carlos Urzúa señaló mencionó que se buscará reducir las comisiones que cobran las Afores así como extender el periodo de ahorro voluntario de forma que este sistema sea más atractivo para los jóvenes. De la misma manera, se flexibilizará el régimen de inversión. </parrafo> <parrafo>6. Incentivos fiscales sobre las Ofertas Públicas Iniciales. Los representantes de Hacienda comentaron que incentivarán las OPI’s mediante reducciones al ISR, con el fin de que existan más empresas listadas en bolsa. </parrafo> <parrafo>Consideramos que las propuestas son benéficas tanto para la población como para las instituciones financieras. México es uno de los países con menor penetración bancaria de América Latina, así que las iniciativas encausadas a cerrar esa brecha serán bien recibidas. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Programa para impulsar el sector financiero

    martes, 8 de enero de 2019
    El Gobierno Federal anunció un plan para impulsar al sector financiero del país. Este programa se basa en diversas propuestas que pretenden, entre otras cosas, aumentar la inclusión financiera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +5.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.8% en México y un incremento en Centroamérica de 4.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Con estos datos, el año termina con un crecimiento en ventas totales de+7.5% que es compuesto de un alza de +8.0% en México y de +5.5% en Centroamérica. En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el año fue de +6.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +5.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.8% en México y un incremento en Centroamérica de 4.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, el año termina con un crecimiento en ventas totales de+7.5% que es compuesto de un alza de +8.0% en México y de +5.5% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el año fue de +6.7%. Los crecimientos en 2018 son superiores a los de 2017 en donde el alza en ventas totales fue de +7.6% y en ventas mismas tiendas de +6.3%.</parrafo> <parrafo>El diferencial entre las ventas mismas tiendas y las ventas totales fue de 130 puntos base con lo que podemos ver que las nuevas tiendas tuvieron aproximadamente la misma aportación a las ventas totales y así, el tiempo promedio de maduración permanece constante.</parrafo> <parrafo>Creemos que durante la primera mitad del año se tuvo una mayor aportación de las nuevas tiendas y que esto se desaceleró en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas también se desaceleraron hacia la segunda mitad del año, en los primeros seis meses del año se acumulaba un alza de 8.3% mientras que en los últimos seis meses el crecimiento fue de 5.4%. Esto, como consecuencia de un año electoral en donde el gasto de campañas impulsa el consumo a principios de año para después venir una desaceleración.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de diciembre es favorable sin embargo, resulta por debajo de nuestro estimado y del mercado. Podemos ver que en este año, el mayor dinamismo en el gasto se dio durante la temporada del Buen Fin y se desaceleró hacia diciembre.</parrafo> <parrafo>La fortaleza que se presentó en noviembre, puede obedecer por una parte a un mayor dinamismo en el consumo con un nivel de confianza del consumidor en 100 puntos y por otra parte, a compras buscando seguridad antes de que iniciara el nuevo gobierno y la incertidumbre que esto conllevaba.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación de Walmex, pudimos ver un año más una administración enfocada en generar una mayor rentabilidad a través de mayor productividad que permitió reducir costos y con esto ofrecer precios más bajos en el mercado lo que llevó a ganar una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Durante diciembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.7% que se compone de un alza de +4.2% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.5% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Debido a un mayor enfoque en productividad por parte de la empresa aunado a una serie de prácticas orientadas a incrementar el tráfico de clientes como un mejor portafolio de productos y mejoras en diferentes áreas que impulsan al tráfico, el principal motor de crecimiento durante este año fue el tráfico de clientes que creció en el año +1.7% a diferencia del año anterior cuando decreció -0.4%.</parrafo> <parrafo>Por su parte el ticket promedio de compra creció +5.1% mientras que el año anterior el avance fue de 6.7%. El hecho de que el crecimiento en ventas mismas tiendas haya provenido más del tráfico de clientes que del ticket promedio de compra es la manera más rentable de crecer lo que se ha reflejado en mayores márgenes a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.8% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +1.4%.</parrafo> <parrafo>El último mes del año refleja cierta mejora con respecto a los avances de los últimos dos meses.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se termina un año muy favorable para la empresa, con un buen avance en rentabilidad y un crecimiento en línea con lo esperado en ventas a pesar de que los últimos tenían una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Este año se ve incierto, por una parte se espera un mayor gasto proveniente del dinero que se repartirá a algunos sectores de la población como parte de la política populista del nuevo gobierno, pero por otra parte, debido a los despidos que se harán en distintas áreas, puede haber un mayor nivel de desempleo que impactaría al consumo.</parrafo> <parrafo>En este entorno de incertidumbre, es posible que se limiten las decisiones de gasto con lo que el consumo básico tendría el mejor desempeño y el consumo discrecional un bajo desempeño. </parrafo> <parrafo>Dada la diversificación en formatos de la empresa, consideramos que puede seguir presentando los mejores resultados del sector y así seguir siendo una empresa defensiva.</parrafo> <parrafo>Tenemos un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Diciembre-18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-Diciembre-18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de enero de 2019
    Durante diciembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +5.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$ 2,810 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.85x, menor a la demanda promedio registrada en lo que va del año (3.13x).</parrafo> <parrafo>La segunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja, de -13.9 p.b. en promedio. El único incremento presentado se observó en los Cetes a 28 días, con una variación de +6.0 p.b. Consideramos que los decrementos en la parte larga se explican por cierta recuperación de la confianza en el desarrollo económico del país en el mediano y largo plazo. Es importante mencionar que este miércoles se publicarán las minutas del FOMC y el jueves Jerome Powell dará su discurso, por lo que habrá que estar atentos a la postura de la FED durante 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos al alza, que si bien fueron marginales en la parte media y larga de la curva, la variación promedio en el resto fue de alrededor de +13.0 p.b., destacando el incremento en el rendimiento de instrumentos a un año de +46.0 p.b. La curva de inflación implícita mostró un desplazamiento paralelo a la baja de alrededor de -32.5 p.b.</parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 días fueron los únicos instrumentos que se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, con una diferencia de -12 p.b., el resto se colocó por arriba de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-2-08012019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-2-08012019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 2

    martes, 8 de enero de 2019
    En la segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$ 2,810 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Secretario de Comunicaciones y Transportes, Javier Jiménez Espriú, comentó el pasado jueves que dado que ya se dio solución a los tenedores de los bonos, el proceso de cancelación de contratos de construcción del NAICM comenzó el pasado 27 de diciembre, declarando de esta manera la suspensión oficial de las obras del nuevo aeropuerto en Texcoco. Jiménez Espriú recordó que esta decisión fue planteada por el Ciudadano Presidente con base en la encuesta popular realizada previamente. De manera adicional, mencionó que posteriormente se le entregará al presidente un informe pormenorizado de cómo se realizó la operación, en qué situación se encontraron y cuál hubiera sido el futuro de la obra del aeropuerto de Texcoco de no haberse cancelado. </parrafo> <parrafo>Ante la pregunta de un periodista en la conferencia de prensa matutina del 3 de enero, el Secretario indicó que no se podía tomar una decisión sobre la cancelación de los contratos hasta que se resolviera el tema de los bonos financieros porque el hacerlo traería consecuencias difíciles de prever. </parrafo> <parrafo>Además, señaló que los fondos utilizados para llevar a cabo la propuesta hecha por la Secretaría de Hacienda para la recompra de bonos por US$1,800 millones, no se tomaron de las cuentas de recaudación del erario ya que, de acuerdo al Secretario, este monto surgió del dinero recaudado por los mismos bonos y estaba depositado en un banco debido a que no se pudo ejercer. </parrafo> <parrafo>Para complementar, mencionó que de los US$6,000 millones que inicialmente se debían, actualmente solo se deben US$4,200 millones e indicó que la administración tiene el propósito de disminuir anualmente la deuda en aproximadamente US$200 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, de acuerdo con la oferta de recompra de Bonos emitidos para el financiamiento del proyecto, el anuncio inicial fue por US$1,800 millones destinados para frenar la caída en el valor de los títulos después del anuncio de la cancelación del aeropuerto (el monto total de la emisión fue de US$6,000) y se comprarían a un valor de US$90 y por cada 100 títulos un premio de US$5.75, no obstante esta fue rechazada por los inversionistas llevando a una contraoferta de US$100 y un premio de US$10 por cada 100 títulos.</parrafo> <parrafo>Este trato fue inicialmente rechazado por los inversionistas, sin embargo la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció que no haría nuevas modificaciones a la oferta. Finalmente, el trato fue aceptado por la mayoría de los tenedores de bonos (aproximadamente el 70%). </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se anunció la intención de amortizar anticipadamente la totalidad de las acciones “P” representativas del capital social del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM), para lo cual se convocó una asamblea general y especial de accionistas para obtener la autorización.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de la disminución de la deuda por US$1,800 gracias a la buena recepción de la oferta de recompra, la calificación de los bonos por parte de Fitch Ratings sufrió una baja, pasando de BBB+ a BBB. La perspectiva negativa se debe principalmente a la incertidumbre respecto al resto de la deuda y la falta de estrategia para suplir las necesidades de la Ciudad de México en cuanto a transporte aéreo. Moody’s, por otro lado, cambio la revisión a estable debido a la aceptación de la última oferta de recompra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precio de Bonos con distintos vencimientos de MEXCAT' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Reporte-Especial-Cancelacion-NAIM-04012019.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Aviso oficial de suspensión del NAICM

    viernes, 4 de enero de 2019
    El Secretario de Comunicaciones y Transportes, Javier Jiménez Espriú, comentó el pasado jueves que dado que ya se dio solución a los tenedores de los bonos, el proceso de cancelación de contratos de construcción del NAICM comenzó el pasado 27 de diciembre, declarando de esta manera la suspensión oficial de las obras del nuevo aeropuerto en Texcoco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 600 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$ 3,739 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.40x. </parrafo> <parrafo>La primera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos a la baja en los instrumentos de mediano y largo plazo de -11.9 p.b. en promedio. Aunque los Cetes de 28 días tuvieron un fuerte decremento de -22.0 p.b., el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año se mantuvo relativamente constante. Esta contracción de la curva podría ser explicada por el reciente cierre gubernamental en EE.UU. ya que, debido a que aún no se ha aprobado su presupuesto para 2019, le resta atractivo a los bonos del Tesoro frente a los bonos gubernamentales mexicanos. </parrafo> <parrafo>La curva real presentó movimientos mixtos, con decrementos marginales en la parte larga de la curva, y un ligero incremento en la parte corta de +7.1 p.b., en promedio. La curva de inflación implícita mostró movimientos al alza en la parte media y larga de +6.2 p.b. en promedio, manteniéndose relativamente constante en la parte corta. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 y 180 días se colocaron sobre la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 3 años y los Udibonos a 3 años se colocaron por arriba de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-1-02012019_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid=' ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 1

    miércoles, 2 de enero de 2019
    En la primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 600 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$ 3,739 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió subir la tasa de referencia en 25 p.b., para ubicarse en 8.25%. Ésta es la cuarta decisión de este tipo en el año, igualando los avances en la tasa de referencia por parte de la FED. En el comunicado se mencionó que la actividad económica mundial continuó expandiéndose, si bien moderó el crecimiento con respecto a la primera mitad del año. EE.UU. desaceleró el crecimiento, sin embargo siguió siendo mayor al de otras economías desarrolladas como Japón, la zona euro y Reino Unido. Para el mediano plazo, la economía global podía verse afectada por la volatilidad del precio del petróleo así como por otros factores geopolíticos. </parrafo> <parrafo>Para el caso de México, se apuntó que el tipo de cambio ha presentado una importante volatilidad a raíz de la incertidumbre generada por algunas políticas de la nueva administración. De la misma manera, las primas de riesgo soberano así como las tasas de interés han presentado incrementos importantes aunque éstos se han revertido parcialmente. La Junta de Gobierno subrayó que es particularmente importante crear un ambiente de confianza y certidumbre para las inversiones, impulsando así la productividad y consolidando las finanzas públicas de manera sostenida. En este sentido, adquiere relevancia la promesa del nuevo gobierno de mantener la disciplina fiscal. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que se estima que la actividad económica del país para el cuarto trimestre desacelere con respecto a la del trimestre previo. Se observa que las condiciones de holgura se han relajado a comparación con aquellas que existían a inicio del año. En este sentido, se expresó que el balance de riesgos para el crecimiento económico continúa sesgado a la baja y que se ha deteriorado. </parrafo> <parrafo>Respecto a la inflación, se señaló que la parte no subyacente ha decrecido a causa de la caída en los precios de los hidrocarburos. No obstante, el repunte de algunos productos agropecuarios ha compensado parcialmente la caída. Además, el segmento subyacente también ha sufrido los efectos de estos choques externos debido al encarecimiento de los costos de producción. Lo anterior ha contribuido a que el índice presente gran resistencia a disminuir. Las expectativas de inflación para el corto y mediano plazo han aumentado y la prima de riesgos inflacionarios de mediano y largo plazo continúa en niveles elevados. </parrafo> <parrafo>Entre los principales riesgos para la inflación resalta la cotización de la moneda nacional, que puede verse presionada por factores tanto internos como externos. Además, los aumentos recientes al salario mínimo pueden provocar que se propicien revisiones salariales que rebasen las ganancias en productividad y afecten la formalidad laboral así como los precios. Aunado a esto, persiste el riesgo de que un repunte en el precio de los energéticos o agropecuarios presione la inflación. En este ambiente de incertidumbre, el balance de riesgos para la trayectoria de la inflación se ha deteriorado y permanece sesgado a la alza. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la Junta de Gobierno decidió por unanimidad incrementar en 25 p.b. la tasa de fondeo interbancario. El Banco de México deberá mantenerse vigilante ante los factores que pudieran tener un efecto potencial sobre la inflación a fin de mantener ancladas las expectativas de mediano plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banco de México, diciembre 2018

    jueves, 20 de diciembre de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió subir la tasa de referencia en 25 p.b., para ubicarse en 8.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Decisión de política monetaria de la Reserva Federal, diciembre 2018' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) decidió por unanimidad incrementar el rango de tasas entre 2.25% y 2.50% en la última reunión del año. Así mismo, se publicaron las actualizaciones a las proyecciones económicas. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que la actividad económica continúa incrementando a un ritmo acelerado y que el mercado laboral continuó fortaleciéndose. Respecto al desarrollo en la economía, se señaló que el gasto en los hogares continuó creciendo sólidamente al tiempo que la inversión fija en los negocios desaceleró el crecimiento en comparación al mostrado en los primeros meses del año. En cuanto al mercado laboral, se subrayó que los puestos de trabajo continuaron aumentando en los últimos meses en promedio y que la tasa de desempleo continuó en niveles bajos. </parrafo> <parrafo>Se volvió a mencionar que el Comité considera que futuros aumentos graduales a la tasa de interés serían congruentes con una expansión económica sostenida, un mercado laboral sólido y un nivel de inflación cercano al 2% en el mediano plazo. También mencionaron que el balance de riesgos permanece equilibrado. </parrafo> <parrafo>Las proyecciones económicas también tuvieron algunas modificaciones. El cambio real en el GDP de 2018 pasó de 3.1% a 3.0%, al tiempo que el de 2019 bajó de 2.5% a 2.3%. Para el largo plazo, la estimación quedó en 1.9% (la anterior era de 1.8%). En cuanto a la tasa de desempleo, las proyecciones para 2020 y 2021 aumentaron 10 p.b. cada una y quedaron en 3.6% y 3.8% de manera respectiva. La estimación de largo plazo quedó en 4.4%. La inflación medida por el gasto de los consumidores se ajustó de 2% a 1.9% para 2018 y de 2.1% a 2% en 2019. </parrafo> <parrafo>De las más llamativas fue la actualización del camino de tasas de fondos federales: para 2019, la proyección fue de 2.9%, disminuyendo con respecto a la de septiembre que fue de 3.1%, y la de 2020 y 2021 bajó de 3.4% a 3.1% en cada caso. Para el largo plazo, la proyección se ajustó de 3% a 2.8%.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado adquirió un tono más dovish ya que las estimaciones para las tasas de interés en el mediano plazo disminuyeron. El Comité deberá de mantenerse vigilante de la evolución de las condiciones del mercado laboral en relación a sus expectativas. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU.

    miércoles, 19 de diciembre de 2018
    Como era anticipado por el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) decidió por unanimidad incrementar el rango de tasas entre 2.25% y 2.50% en la última reunión del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Iniciativa de Ley de Ingresos y Proyecto de Presupuesto de Egresos de la Federación 2019' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado sábado 15 de diciembre de 2018, el titular de la SHCP, Carlos Urzúa, hizo entrega al Congreso de la Unión su propuesta de Paquete Económico para el ejercicio fiscal 2019, el cual, incorpora la proyección de ingresos y gasto público para el próximo año. Dicho Paquete estima ingresos por un total de P$5,814,291.7 millones para 2019. </parrafo> <parrafo>En particular, se reconocen los beneficios de los siguientes cinco principios: </parrafo> <parrafo>1. Disciplina de las finanzas públicas con balances que respetan el equilibrio presupuestario e impliquen niveles constantes o decrecientes del endeudamiento como proporción del PIB. </parrafo> <parrafo>2. La administración de la deuda pública ha sido exitosa en conseguir un perfil de largo plazo con una proporción elevada en moneda local y un predominio de tasas fijas.</parrafo> <parrafo>3. La autonomía del Banco de México es parte del diseño institucional que ayuda a anclar las expectativas de inflación.</parrafo> <parrafo>4. Una regulación prudencial y supervisión del sistema financiero para mantener su estabilidad.</parrafo> <parrafo>5. Acuerdos comerciales que permiten aprovechar ventajas competitivas de la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>I. Expectativas de Crecimiento Económico México 2019</parrafo> <parrafo>Se estima que durante 2019 el valor real del PIB de México registre una expansión anual de entre 1.5 y 2.5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto al componente inflacionario, se prevé una inflación anual para el cierre de 2019 de 3.4%, la cual, resulta igual a la estimada por el Banco de México en su Informe Trimestral julio-septiembre de 2018. </parrafo> <parrafo>Para las estimaciones de finanzas públicas, se utiliza un tipo de cambio nominal al cierre de 2019 de P$20.0 por dólar, ligeramente menor al de P$20.3 por dólar esperado por los analistas de acuerdo con la Encuesta de Expectativas del Banco de México, publicada el 3 de diciembre de 2018. </parrafo> <parrafo>Se estima que durante 2019 la tasa de interés permanezca constante en el nivel esperado para el cierre de 2018 de 8.3%, que es igual a la esperada por el sector privado, de acuerdo con la encuesta publicada por Citibanamex el 5 de diciembre. </parrafo> <parrafo>Para el sector petrolero, se propone usar un precio para la mezcla mexicana de exportación en 2019 de US$55.0 por barril, moderadamente superior a los precios actuales de US$51.83 por barril. Asimismo, se espera que en el mismo año la plataforma de producción total de crudo se ubique en 1.847 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>II. Ingresos Tributarios</parrafo> <parrafo>Como ya se mencionó, el Paquete Económico estima ingresos por un total de: P$5,814,291.7 millones para 2019. A continuación, se ilustra la fuente de ingresos tributarios no petroleros en miles de millones de pesos:</parrafo> <parrafo>La anterior muestra un incremento en la mayoría de los ingresos tributarios no petroleros, lo cual presumiría un método más eficiente de recaudación fiscal. </parrafo> <parrafo>III. Política de Gasto Neto Presupuestario </parrafo> <parrafo>El objetivo clave de los proyectos a continuación enlistados es reducir las brechas y desigualdades económicas en nuestro país, incrementando el bienestar social y el desarrollo económico, al tiempo que se mantienen los balances públicos equilibrados. </parrafo> <parrafo>IV. Esquema Fiscal en Frontera Norte</parrafo> <parrafo>Como ya antes había anunciado el Presidente Andrés Manuel López Obrador, a partir del 1 de enero de 2019 entrará en vigor una zona libre en la frontera norte del país con las siguientes características fiscales: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Reducción del IVA al 8%.</nodo> <nodo>Reducción del ISR de 1/3 de la tasa actual.</nodo> <nodo>Incremento al salario mínimo en la región. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La justificación a estas medidas fiscales es, según el informe: “parte de una estrategia integral del Gobierno Federal con la intención de mejorar el bienestar de la población en la región a través de incentivar la actividad económica y con ello, alcanzar el objetivo indirecto de coadyuvar a reducir la violencia en la región”.</parrafo> <parrafo>V. Gasto Programable del Sector Público Presupuestario en Clasificación Administrativa, 2018-2019 </parrafo> <parrafo>A continuación, se presenta un comparativo con el presupuesto en miles de millones de pesos otorgado a las Secretarías de Estado referente a los Paquetes Económicos de 2018 y 2019: </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se muestra un comparativo en miles de millones de pesos otorgados a Poderes de la Unión y Entes Autónomos en el Presupuesto Económico de 2019:</parrafo> <parrafo>VI. Conclusiones</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las proyecciones de variables macroeconómicas están alineadas tanto con organismos constitucionales autónomos como con organismos internacionales, lo cual, busca un ambiente de confianza entre los inversionistas.</nodo> <nodo>Es importante remarcar que se prevé una Reforma Fiscal una vez que se muestre una mayor eficiencia en el gasto público, es decir, mejorar la distribución del ingreso y acortar las brechas económicas entre individuos al tiempo que se mantienen los balances públicos equilibrados.</nodo> <nodo>Se debe tener en cuenta la reducción fiscal en la frontera norte del país, ya que dicha acción reduciría los ingresos del gobierno y no habría garantía de que se estimule a la economía local.</nodo> <nodo>Los sectores económicos más beneficiados con el proyecto fueron los sociales y de infraestructura. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Expectativas de inflación anual al cierre de 2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Expectativas del tipo de cambio nominal al cierre de 2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Expectativas de la tasa de interés al cierre de 2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 5. Ingresos tributarios no petroleros 2018-2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_4.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 6. Proyecto de Presupuesto de Egresos de la Federación 2019' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 7. Gasto programable del sector público administrativo' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_6.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 8. Poderes y entes autónomos' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-económico-paquete-económico2019_7.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Programa Económico 2019

    miércoles, 19 de diciembre de 2018
    El pasado sábado 15 de diciembre de 2018, el titular de la SHCP, Carlos Urzúa, hizo entrega al Congreso de la Unión su propuesta de Paquete Económico para el ejercicio fiscal 2019, el cual, incorpora la proyección de ingresos y gasto público para el próximo año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la quincuagésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.26x, colocándose por arriba del promedio de lo que va del año (2.82x).</parrafo> <parrafo>La quincuagésima primera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja de -23.4 p.b. en promedio, con excepción de los instrumentos de corto plazo, cuyo rendimiento presentó ligeros incrementos. Este movimiento de la curva puede representar menor incertidumbre en torno a la economía mexicana, lo que atribuimos principalmente a la buena percepción de la propuesta de Paquete Económico de 2019 presentada este sábado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP).</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real presentó un desplazamiento a la baja en los instrumentos con plazo mayor a un año, con una variación promedio de -22.9 p.b. Por otro lado, la curva de inflación implícita mostró movimientos generalizados al alza, con un incremento promedio de +7.1 p.b. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 días y los Bonos a 10 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, con diferencias de -10.0 p.b. y -7.5 p.b. respectivamente. Los Cetes a 180 días se colocaron +3.0 p.b. por arriba de la curva. Destaca el incremento de demanda respecto a la histórica de los instrumentos de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-51-18122018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-primaria-51-18122018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 51

    martes, 18 de diciembre de 2018
    En la quincuagésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La venta de vehículos ligeros en México mostró durante el mes, en términos anuales, un total de 133 mil unidades vendidas, para un retroceso de -5.4% a/a. Por otro lado, durante los primeros 11 meses del 2018 se vendieron 1,279 millones para una disminución de 6.7% respecto al mismo periodo de 2017, donde la comercialización de camiones pesados (-24.5% a/a), vehículos compactos (-16.9% a/a) y vehículos deportivos (-16.0% a/a) reflejaron los mayores retrocesos del periodo.</parrafo> <parrafo>Respecto a la producción de vehículos, durante el penúltimo mes se produjeron 344 mil vehículos ligeros, registrando una caída de 1.3% en comparación a las 349 mil unidades producidas en el mismo mes del 2017. En el acumulado ene-nov 2018 se registraron 3, 670 millones vehículos producidos, sin cambios significativos respecto al 2017. Los modelos de automóviles con mayor producción en el periodo ene-nov es Sentra (-6.5% a/a), Versa (-22.1% a/a) y Jetta (-30.5% a/a). En el ramo de camiones ligeros, en comparación con la producción de automóviles del mismo periodo, se observan 2 modelos de camiones con variaciones destacables siendo Jeep Compass (+46.6% a/a) la más vendida, y Tiguan (106.6% a/a) la tercera. Silverado 2500 Doble Cabina (-6.3% a/a) es la tercera más vendida y la única que presenta variación negativa.</parrafo> <parrafo>De los modelos más vendidos de vehículos ligeros en el periodo ene-nov, dos presentaron una variación negativa respecto al mismo periodo del 2017. Versa (-0.7% a/a) siendo el auto más vendido y Aveo (-12.8% a/a) el tercero. El segundo fue Vento (+19.5%) siendo el único de los primeros con una destacable variación positiva. En el mismo periodo pero en el ramo de camiones ligeros los modelos más vendidos son NP 300 (-9.0% a/a) siendo el más vendido, Kicks (+9.6% a/a) el segundo y el tercero CR-V (+35.2% a/a) con variación significativa. </parrafo> <parrafo>En el onceavo mes del 2018 se exportaron 289 mil vehículos ligeros, mostrando una caída del 0.2% con respecto al mes de noviembre del 2018. Con esta cifra suman 3.1 millones de unidades enviadas al extranjero durante 2018, mostrando un incremento de 6.3% comparado con las 2.9 millones de unidades exportadas en el mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En lo que respecta a la exportación por países en noviembre de 2018 observamos que Estados Unidos, Canadá, Alemania y Brasil mantienen sus lugares como los principales países de exportación de México. Basándose en la variación positiva del mismo mes respecto a 2017, Puerto Rico tiene una destacable variación y por consecuencia subió 4 lugares en el ranking. China, debido a su variación negativa en términos absolutos cayó 4 puestos en el ranking.</parrafo> <parrafo>Respecto a la balanza comercial automotriz de los primeros 11 meses de 2018, se registró un superávit de US$60,884 millones que contrastó con un déficit en 2017 de US$51,589 millones. Sin embargo, a pesar de este incremento el superávit manufacturero registró un aumento de +9.5%.</parrafo> <parrafo>La exportación a Canadá disminuyó a causa del desempeño en la venta de autos en ese mercado, que en noviembre se redujo más de 9.0%.</parrafo> <parrafo>La suspensión de actividades de la fábrica de Honda en Guanajuato provocó que la producción total de automóviles disminuyera 1.3% a/a, además de afectar a Fiat Chrysler Automóviles (FCA) que redujo su armado a 19.3%.</parrafo> <parrafo>En noviembre 2018 los tres países de América del Norte muestran una disminución en sus ventas de vehículos ligeros, sin embargo, en el acumulado del periodo ene-nov, EE.UU. presentó una variación positiva (0.03% a/a) en comparación de México (-6.7% a/a) y Canadá (-2.3% a/a).</parrafo> <parrafo>El pasado 30 de Noviembre se firmó el acuerdo de libre comercio (T-Mec) que reemplazó al TLCAN. El acuerdo incluyó reglas de origen en la industria automotriz. Se exigió que el 75% de la producción sea en cualquiera de los tres países para tener acceso a aranceles preferenciales. Sin embargo, no se ha llegado a un acuerdo para disminuir los aranceles del acero y el aluminio, lo que podría afectar de manera directa a la manufactura de vehículos en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Ventas domésticas en el acumulado anual (enero-noviembre)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Reporte-sectorial-Automotriz-11122018.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 2. Ranking de marcas en la comercialización de vehículos ligeros (enero-noviembre)' tipo='Grafica' fuente='Asociación Mexicana de Distribuidores Automotores (AMDA)' mid='Reporte-sectorial-Automotriz-11122018_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Ranking de principales destinos de exportación de México (cifras mensuales)' tipo='Grafica' fuente='Asociación Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA)' mid='Reporte-sectorial-Automotriz-11122018_2.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 3. Evolución en la producción y venta doméstica de vehículos (cifras 12M)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Reporte-sectorial-Automotriz-11122018_3.jpg' /> </reportes>Reporte Sectorial: Automotriz

    martes, 11 de diciembre de 2018
    La venta de vehículos ligeros en México mostró durante el mes, en términos anuales, un total de 133 mil unidades vendidas, para un retroceso de -5.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La semana pasada, en EE.UU. el diferencial entre las tasas de interés de los bonos con vencimiento a tres años y la de bonos a cinco años se volvió negativo. Esta inversión parcial de la curva de rendimientos no se observaba desde 2007, en vísperas de la Gran Recesión, lo que envió una alerta a los mercados financieros.</parrafo> <parrafo>La importancia del spread de rendimientos de corto y largo plazo surge de la evidencia histórica en la que las recesiones de los últimos 60 años han sido precedidas por esta inversión de la curva. Si bien, el promedio de días desde la inversión hasta una recesión ronda los 600 días, la volatilidad actual de los mercados y un bajo desempeño en el sector inmobiliario, que afecta principalmente a la población de recursos medios y altos (responsables de gran parte de la actividad económica), podría apresurar una desaceleración. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, la lógica detrás de este comportamiento puede verse desde diversas perspectivas: el aumento relativo en la tasa de bonos de tres años respondería a una baja de precio ante una menor demanda de estos instrumentos y, por el contrario, una mayor demanda de instrumentos de mediano plazo buscando una cobertura ante menores rendimientos esperados en este periodo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, este cambio de demanda no necesariamente se desplaza dentro del universo de renta fija. Ante la volatilidad actual de los mercados, pareciera que cualquier mejora relativa representa una oportunidad de entrada, por lo que noticias positivas pueden ser el incentivo necesario para que inversionistas que se refugiaban en el mercado de bonos, especialmente en el corto plazo, decidan inclinarse hacia el mercado de renta variable.</parrafo> <parrafo>Mientras la curva de rendimientos mantenga una pendiente positiva y relativamente alta, puede entenderse que las perspectivas de crecimiento económico son altas, así como las tasas inflacionarias esperadas. Entiéndase entonces que una curva con pendiente negativa o extremadamente baja (plana) implica exactamente lo contrario: bajas perspectivas de crecimiento y un panorama pesimista de la economía en general.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este movimiento de la curva no fue en absoluto repentino: desde hace ya dos años, el aplanamiento de la curva se hacía notorio, alertando de una posible inversión. El incremento en la tasas de corto plazo de la FED y la preocupación creciente por los conflictos comerciales, que deteriora la perspectiva de largo plazo, han contribuido a este aplanamiento. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, este evento aislado no implica que una recesión este a la vuelta de la esquina en EE.UU. pero da inicio a una cuenta regresiva para la eventual inversión del resto de la curva (en particular del spread entre bonos de dos años y diez años) y posteriormente una recesión.</parrafo> <parrafo>No obstante, la percepción del mercado de esta primera señal podría acelerar la paulatina inversión del resto de la curva. El temor de una recesión podría incentivar a un gran número de inversionistas a adquirir bonos de largo plazo, aumentando la demanda y disminuyendo su rendimiento. Asimismo, la oferta y demanda crediticia sería afectada, agudizando la desaceleración económica.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de la economía estadounidense no seguirá indefinidamente, y si la existencia de ciclos económicos es bien conocida por la mayoría de los inversionistas, este tipo de señales funcionan como un recordatorio. El rango de tiempo para que la desaceleración comience es desconocido, pero con o sin inversión en la curva, es un hecho que sucederá en algún punto. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Spreads de rendimiento de 3 a 5, 2 a 5 y 2 a 10 años' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Inversion-cuerva-EEUU-11122018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Número de días entre la primera inversión del rendimiento de 2 a 10 años y el inicio de la siguiente recesión' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Inversion-cuerva-EEUU-11122018_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Cuervas de rendimientos de México y EE.UU. (al 7 de diciembre 2018)' tipo='Grafica' fuente='Valmer y U.S. Department of the Treasury' mid='Coyuntura-Inversion-cuerva-EEUU-11122018_3.jpg' /> </reportes>Inversión de la curva de rendimientos de EE.UU.

    martes, 11 de diciembre de 2018
    La semana pasada, en EE.UU. el diferencial entre las tasas de interés de los bonos con vencimiento a tres años y la de bonos a cinco años se volvió negativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la quincuagésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,264 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.36x, colocándose por debajo del promedio de lo que va del año (2.81x).</parrafo> <parrafo>La quincuagésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos marginales a la baja en la parte media y larga de la curva y a la alza en la parte corta de +8.5 p.b. en promedio. Es importante mencionar que recientemente, parte de la curva de rendimientos de los bonos de EE.UU. presentó una inversión, lo que históricamente ha precedido a importantes recesiones. Asimismo, el dato de desempleo publicado el viernes mostró un menor número de plazas al esperado, lo que aumenta las preocupaciones de una desaceleración económica. </parrafo> <parrafo>La curva real presentó un desplazamiento al alza en la parte corta de la curva, de alrededor de +7 p.b. mientras el resto permaneció prácticamente estable. La curva de inflación implícita mostró movimientos generalizados a la baja, con un decremento promedio de -8.4 p.b. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 días fueron los únicos instrumentos que se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, con una diferencia de -11.0 p.b., el resto se colocó por arriba de la curva, destacando la variación de +11.8 p.b. de los Udibonos de 3 años. Es importante mencionar que la demanda por todos los instrumentos subastados presentó decrementos considerables respecto a la histórica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-50-10122018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-50-10122018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 50

    lunes, 10 de diciembre de 2018
    En la quincuagésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,264 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +6.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +7.0% en México y un incremento en Centroamérica de 5.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9%. Tanto el crecimiento en ventas totales como en ventas mismas tiendas se encuentran en línea con nuestras expectativas y las del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante noviembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +6.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +7.0% en México y un incremento en Centroamérica de 5.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A un mes de que termine el año, se acumula un alza de +6.9% en ventas mismas tiendas y un crecimiento de +8.3% en las ventas totales. </parrafo> <parrafo>A pesar de tener una base de comparación alza, se logran tres años consecutivos con crecimientos en ventas mismas tiendas por arriba del +6.0% lo que refleja un buen dinamismo en el consumo y una mayor participación de mercado de Walmex en el sector. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9%. Tanto el crecimiento en ventas totales como en ventas mismas tiendas se encuentran en línea con nuestras expectativas y las del mercado. </parrafo> <parrafo>Los crecimientos de este mes reflejan los resultados de la venta de Buen Fin, el cual se ha convertido en la temporada de ventas más importante del año, superando por varios años a las ventas de diciembre. </parrafo> <parrafo>A pesar de que cada año, desde que se implementó esta iniciativa, se han alcanzado niveles récord de ventas, se sigue teniendo crecimiento año con año. Los horarios de atención al cliente en este fin de semana así como promociones cada vez más atractivas, siguen promoviendo un mayor consumo en el país. </parrafo> <parrafo>Este año destaca un comportamiento muy favorable en las tiendas Bodega Aurrerá, seguido por Walmart Supercenter. Sam’s tiene un desempeño más moderado tras haber completado su recuperación en años anteriores y así tiene una base de comparación alta. </parrafo> <parrafo>La empresa se sigue enfocando en lograr una mayor productividad lo que le permite ofrecer precios más bajos y así mantiene su posicionamiento como líder en el sector. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-061218.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-061218_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de diciembre de 2018
    Durante noviembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +6.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$47,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años, así como 200 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$1,235 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.78x, colocándose ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año (2.82x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja de -14.5 p.b. en promedio, si bien el movimiento fue marginal en el rendimiento de los instrumentos de corto plazo. Este retroceso de la curva pudo responder a una ligera mejora de perspectivas en cuanto a comercio internacional tras la firma del nuevo acuerdo comercial entre México, Canadá y EE.UU. Por otro lado, este 1ro de diciembre Andrés Manuel López Obrador dio su discurso de toma de protesta que, si bien no fue muy conciliador, no parece haber tenido un efecto particularmente agravante en el mercado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó un desplazamiento al alza con variaciones de +11.4 p.b. en promedio, destacando el fuerte incremento observado en el rendimiento real de instrumentos de un año, de +43 p.b. La curva de inflación implícita mostró movimientos mixtos, con decrementos en la parte corta y movimientos a la alza en la parte larga. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 días fueron los únicos instrumentos que se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, el resto se colocó por arriba de la curva, destacando la variación de +15.0 p.b. de los cetes de un año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-49-04122018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-49-04122018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 49

    martes, 4 de diciembre de 2018
    En la cuadragésima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$47,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años, así como 200 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$1,235 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 600 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$3,696 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.37x, colocándose por debajo del promedio de lo que va del año (2.82x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la alza de +26.2 p.b. en promedio, aunque el movimiento fue marginal en el rendimiento de los instrumentos de corto plazo. Los continuos crecimientos de la curva reflejan la creciente incertidumbre que ronda la economía mexicana, lo que podría ser agravado por las aparentes contradicciones dentro de la nueva administración que comienzan a aparecer antes de la toma de protesta. La iniciativa asociada a la eliminación de las Afores por parte del Partido del Trabajo no fue bien calificada por el próximo secretario de hacienda Carlos Urzúa en su comunicado del lunes por la noche, lo que aumenta las dudas por parte del mercado.</parrafo> <parrafo>La curva real presentó un desplazamiento paralelo al alza, con variaciones de +14.7 p.b. en promedio. Por otro lado, la curva de inflación implícita mostró un desplazamiento a la baja de -7.3 p.b. en promedio, aunque destaca el importante decremento observado en la inflación implícita de un año, ya que la variación fue de -28.8 p.b. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 días fueron los únicos instrumentos que se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, el resto se colocó por arriba de la curva, destacando la variación de +10.0 p.b. de los cetes de 180 días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-48-27112018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-48-27112018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 48

    martes, 27 de noviembre de 2018
    En la cuadragésima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 600 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$3,696 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.</parrafo> <parrafo>Se inició con las perspectivas crediticias y tendencias generales de la calificadora S&amp;P, quienes mencionaron que la industria se encuentra en algo muy cercano a un momento crítico. A pesar de que la industria se ha ido recuperando desde el 2008 y ha tenido grandes avances en cuanto a porcentaje de participantes con calificación de grado de inversión, todavía hay áreas de oportunidad que mantienen a las autoparteras del país en calificaciones bajas, resaltando la fuerte ciclicidad de la industria y la exposición a un número limitado de clientes. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que sólo el 30% de las autoparteras de la industria cuentan con calificación de grado de inversión, mientras que cuando se habla de armadoras, este porcentaje aumenta al 60%.</parrafo> <parrafo>Se espera un estancamiento o incluso decremento en los niveles de ventas de la industria en EE.UU. debido, entre otros factores, al constante incremento en las tasas de interés y condiciones menos favorables de arrendamiento, así como menores precios de autos usados. Además, se mencionó que en el mercado estadounidense, el decremento en los índices de casas nuevas trae como consecuencia una menor demanda por pick ups, lo que podría impactar de igual forma el nivel de ventas de este segmento.</parrafo> <parrafo>La importancia del mercado estadounidense deriva de la dependencia en cuanto a balanza comercial, ya que entre el 45% y el 47% del mercado corresponde a importaciones, y aproximadamente el 30% corresponden a importaciones provenientes de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, T-MEC, se mencionaron los principales factores que podrían afectar a la industria, que incluyen el nuevo requerimiento de contenido regional (pasando de 62.5% a 75%), las exigencias salariales (entre el 40% y el 45% del contenido fabricado por trabajadores que ganen cuando menos US$16 por hora) y los límites de importaciones (2.6 millones de unidades y US$108 mil millones en autopartes).</parrafo> <parrafo>En cuanto al último punto, es importante destacar que los niveles actuales de importaciones todavía se colocan por debajo de estos límites, dejando un margen de alrededor de un millón de unidades y US$50 mil millones en autopartes.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los requerimientos regionales y salariales, las empresas que podrían ser mayormente afectadas son las armadoras europeas, ya que con el tratado actual del 28% al 30% de las exportaciones a EE.UU. no cumplen con las reglas de origen, y con el nuevo tratado este porcentaje aumentaría a alrededor del 35%.</parrafo> <parrafo>Otro de los retos que enfrenta el sector son los constantes cambios regulatorios, sobre todo en materia ambiental, ya que se tiene una meta para 2021 de reducir las emisiones de carbono a 95gr/km, mientras que las emisiones actuales de encuentran en un rango de 105 a 130 gr/km. </parrafo> <parrafo>La agencia comentó que la industria se ha robustecido a partir de las últimas crisis, por lo que hoy en día se encuentra dentro de los segmentos más sólidos de la economía. No obstante, aún hay desafíos por atender, siendo la diversificación en clientes y en regiones uno de los más importantes. </parrafo> <parrafo>También se contó con la presencia de la división financiera de Toyota en México. Se destacó que la marca ha implementado una agresiva estrategia ambiental hacia 2050 que incluye seis puntos: i) reducir las emisiones de CO2 en automóviles, ii) reducir las emisiones en la cadena de suministro, 3) reducir las emisiones en las plantas armadoras, iv) mejorar el manejo del agua, v) reciclar vehículos y vi) reforestar. </parrafo> <parrafo>En este sentido, destaca que buscan introducir al mercado más modelos híbridos, híbridos de enchufe, eléctricos, etc. También se mencionó que la nueva planta en Apaseo el Grande, Guanajuato tiene un grado de avance importante y que entre 2019 y 2020 se iniciará la producción del nuevo modelo “Tacoma”. Por último, comentaron que la estrategia de leasing todavía tiene una penetración pequeña en el país, a diferencia de otros países industrializados. </parrafo> <parrafo>Otra emisora que ofreció una presentación fue PACCAR, una compañía que produce distribuye y vende tractocamiones bajo las marcas Kenworth, Peterbilt y DAF. La compañía destacó que mantienen una estructura financiera muy conservadora, priorizando la liquidez en todo momento. La compañía no aumenta su capacidad manufacturera con deuda, si no con recursos propios y sólo recurre a la deuda para calzar activos. Se mencionó que la empresa ya ha empezado a realizar pruebas de vehículos autónomos, aunque reconocen que hay un largo camino por recorrer, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo>GISSA</parrafo> <parrafo>La presentación de Grupo Industrial Saltillo (GIS) se enfocó en su división de autopartes, la ahora consolidada Draxton que integró CIFUNSA, ACE e INFUN, cuya participación en el desempeño operativo destaca respecto a sus divisiones de construcción y hogar, con un 62% en ventas y 91% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se destacó el importante reposicionamiento estratégico llevado a cabo desde 2012 con la desinversión en algunas áreas para enfocarse en la simplificación y focalización, y el avance que se ha hecho desde su inicio especializado únicamente en fundición. </parrafo> <parrafo>En cuanto a futuras desinversiones, la administración comentó que no se tenían planes agresivos, ya que todas sus divisiones aportaban a su desempeño operativo, pero que el segmento de calentadores no era prioritario en su estrategia de enfoque, por lo que sus prioridades se colocan en Draxton y Vitromex.</parrafo> <parrafo>La empresa se destaca como el mayor productor independiente de cigüeñales de hierro a nivel mundial y la fundidora de hierro independiente más grande de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al nuevo acuerdo comercial, el tema de contenido regional es fácilmente alcanzado por la empresa, ya que sus productos cuentan con alrededor del 90% de contenido regional, además, únicamente el 40% de sus ingresos provienen de la región de Norteamérica, contando con una importante presencia en Europa y China.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que una de sus mayores ventajas competitivas es su división de frenos, ya que incluso con la transición a autos híbridos y eléctricos, los frenos de hierro continúan siendo fuertemente demandados por las armadoras.</parrafo> <parrafo>Los principales retos para la compañía y el sector en general, se enfocan en el incremento observado en el costo de energía y mano de obra, así como un marco regulatorio más estricto y menor atracción y retención de talento. A pesar de lo anterior, la compañía considera que se encuentra en un entorno general favorable y se encuentra en línea con la tendencia actual de brindar mayor valor agregado, al absorber como proveedor procesos que antes correspondían al cliente.</parrafo> <parrafo>NEMAK</parrafo> <parrafo>La presentación de Nemak se centró en subrayar la dimensión del negocio y la manera en la que se adaptará a los cambios de tendencia en la industria. El director de relación con inversionistas de la empresa recalcó que uno de cada cuatro vehículos tiene piezas de Nemak. También comentó que la principal línea de negocio es la fabricación de piezas para el tren motriz, entre las cuales destacan cabezas de motor y monoblocks de aluminio. Además, producen componentes estructurales como torres de shock, travesaños (crossmembers) y miembros longitudinales. Adicionalmente, la empresa ha empezado a incursionar en un segmento nuevo que incluye piezas para vehículos eléctricos con la fabricación de carcasas para motores eléctricos y para baterías.</parrafo> <parrafo>Justamente son estos dos últimos segmentos los que presentan mayor proyección hacia el futuro, en el que se espera que aproximadamente 20% de las ventas de vehículos hacia 2025 sea aportado por autos eléctricos e híbridos. Se comentó que a la fecha han firmado contratos equivalentes a US$450 millones anuales en componentes estructurales y eléctricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en el segmento de componentes estructurales, la administración comentó que cuentan con la ventaja competitiva de la complejidad de sus piezas, que derivan en un mayor desempeño de los motores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados del año, la empresa señaló que la región de Norteamérica tuvo resultados sobresalientes, superando incluso los estimados. Por otra parte, los volúmenes de Europa se vieron afectados por la transición de vehículos de diésel a vehículos de gasolina, así como por las nuevas regulaciones. </parrafo> <parrafo>También se comentó acerca de la posición de la empresa respecto al Tratado México-EE.UU.-Canadá. La compañía comentó que el cambio en el porcentaje mínimo del valor de contenido regional que pasó de 62.5% a 75% no afecta a la empresa debido a que ya se cumplía con este porcentaje. En cuanto al contenido de regiones de altos salarios, se explicó que esta regulación solo aplica para las armadoras y no para las autoparteras. En este aspecto, se mencionó que serían las armadoras asiáticas y europeas las que encontrarían mayores desafíos para reacomodar sus plantas. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, se mencionó que esperan que las regulaciones ambientales se endurezcan en Europa, con Asia tratando de mantener el paso y en EE.UU. más despacio. Se habló de que la tendencia de migrar hacia autos híbridos y eléctricos provocará mayor demanda por componentes livianos de aluminio, por lo que la empresa buscará seguir expandiéndose en esa área. Estiman que hacia 2025, el mercado de componentes estructurales y componentes para autos eléctricos crezcan US$4 mil millones cada uno, mientras el de componentes para combustión interna solo crecerá US$500 millones. En cuanto al mercado de autos eléctricos, se puntualizó que la mayor limitante que enfrenta la producción de autos eléctricos es el costo de las baterías, específicamente por la poca oferta del cobalto. Por lo tanto, el más grande desafío para las armadoras de autos eléctricos es reducir el precio de manera que se logre una mayor penetración de mercado. </parrafo> </seccion> </reportes> Encuentro Bursátil AMIB: Sector Automotriz

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    Asistimos al Encuentro Bursátil de la AMIB en el que se contó con la presencia de diversos participantes de la industria automotriz. En el evento se habló del panorama general del sector y de los resultados operativos de algunas de las principales autoparteras que cotizan en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro. </nodo> <nodo>El pipeline de desarrollo, sin considerar el proyecto “Mitikah”, integraría nueve propiedades con un total de 643,761 m2. </nodo> <nodo>En cuanto a Mítikah, uno de sus proyectos insignia, integrará una superficie rentable total de 446,654 m2 con componente comercial, oficinas y residencial. Debido a la extensión y magnitud de Mítikah, se considera el desarrollo inmobiliario más importante de América Latina. Se mencionó que aun cuando está en fase de desarrollo, se tiene un importante porcentaje pre-arrendado.</nodo> <nodo>La administración continuaría con la estrategia de reciclaje de capital, asumiendo el importante diferencial entre las valuaciones públicas de mercado respecto a las valuaciones contables del portafolio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno Administración, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro. </parrafo> <parrafo>En la primera parte de la presentación, se comentó sobre la coyuntura macroeconómica. Específicamente se mencionaron eventos que han provocado volatilidad en los mercados como los procesos electorales en México y en EE.UU., el ciclo de alza de tasas en ambos países, la renegociación del TLCAN y eventos como la cancelación del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra ha mostrado un avance destacable en el área bruta rentable del portafolio, con una superficie cercana a los 8.5 millones de m2 al cierre del 3T18. Se comentó también que este crecimiento se ha dado de la mano de inquilinos con gran expansión. Como ejemplo se mencionó Walmart, que en 2011 contaba con 21,849 m2 de área bruta rentable y que a la fecha ocupa más de 900,000 m2. Casos similares se han experimentado con inquilinos como Cinépolis, Alsea y Liverpool. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la creación de valor de FUNO hacia los inversionistas se podría segmentar en un 30% en la generación de distribuciones, explicado a su vez por los altos niveles de ocupación y las rentas del portafolio. El 70% restante se derivaría de la apreciación de capital, la cual incluye un active management, en el que la administración busca constantemente oportunidades y alianzas para la adquisición nuevas propiedades, desarrollos y mejoramiento de activos.</parrafo> <parrafo>No obstante, debemos mencionar que la percepción del mercado ha sido distinta, debido al enfoque de los inversionistas en las distribuciones trimestrales las cuales comparan contra los instrumentos libres de riesgo, dejando de lado la potencial plusvalía de los inmuebles.</parrafo> <parrafo>La Fibra también presentó algunos de sus desarrollos más recientes, entre los que destacan “Midtown Jalisco”, en Guadalajara, que cuenta con un hotel Hilton, área comercial y oficinas para WeWork. También se presentó el proyecto comercial “La Isla 2”, en Cancún, y el parque industrial “Tepozpark-Frimax”, en el Estado de México. </parrafo> <parrafo>El pipeline de desarrollo, sin considerar el proyecto “Mitikah”, integraría nueve propiedades con un total de 643,761 m2, con un ingreso estimado anual de P$1,800 millones. Este portafolio en desarrollo entraría gradualmente en operación con fechas estimadas a partir del 4T18 hasta el 2021. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó algunos estimados para los resultados de corto y mediano plazo. Hacia 2018, la administración estimó que el Ingreso Operativo Neto (NOI) ascendería a P$13.8 mil millones, de los cuales 74.6% corresponderán a la parte estabilizada del portafolio, y el porcentaje restante se derivaría de ampliaciones y desarrollos. </parrafo> <parrafo>Una parte importante de la estrategia es el reciclaje de activos. Entre las propiedades que se han vendido destacaron la Universidad Autónoma de Guadalajara (UAG) y el edificio de oficinas “Reforma 155”. Es importante añadir que el precio de venta de estas propiedades se realizó 32% por encima del valor contable (Net Asset value). Por lo anterior, la compañía comentó que estas transacciones reflejarían un precio equivalente de P$50.3/CBFI, con base en el precio justo a valor contable de las propiedades de P$38.1 por CBFI. La administración continuaría con esta estrategia en el corto plazo, asumiendo el importante diferencial entre las valuaciones públicas de mercado respecto a las valuaciones contables del portafolio. Lo anterior generaría una importante actividad en el fondo de recompra. De acuerdo con nuestros cálculos y con base en los precios actuales del CBFI, el descuento de FUNO en el mercado sobre el Net Asset Value (NAV) es cercano al 40%.</parrafo> <parrafo>Un importante impulso al negocio han sido las alianzas estratégicas con otras marcas importantes. Entre ellas destacaron a BBVA Bancomer, que aportará 75 nuevos módulos en los próximos cuatro meses al portafolio de FUNO, mismos que no representarían inversión adicional para la Fibra y que darían servicio a 400 millones de personas, de acuerdo con estimaciones de la administración. También destacaron la colaboración con WeWork, Miniso, Lego y Sonora Grill, marcas que mantendrán un vínculo con FUNO en nuevas ubicaciones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Mítikah, uno de sus proyectos insignia, integrará una superficie rentable total de 446,654 m2 con componente comercial, oficinas y residencial. Debido a la extensión y magnitud de Mítikah, se considera el desarrollo inmobiliario más importante de América Latina. Se mencionó que aun cuando está en fase de desarrollo, se tiene un importante porcentaje pre-arrendado, con la parte comercial comprometida en un 67% del ABR, la de oficinas en un 57% y la residencial en un 74%. El NOI anual estimado de este desarrollo sería de P$1,785 millones; por otro lado, los ingresos del componente residencial serían de P$5,597 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto al perfil de deuda, la razón de endeudamiento Loan to Value (Deuda/Activos Totales) fue de 33% al cierre del 3T18, que se ubica dentro del promedio del sector. El 65% del total de la deuda está denominada en moneda nacional, un 70% está pactado a tasa fija y el 90% corresponde a deuda no garantizada. Además, más del 99% de la deuda madurará después de 49 meses siendo la vida promedio de casi 10 años, periodo de vencimiento que consideramos benéfico para la Fibra.</parrafo> <parrafo>Durante la presentación se contó con la presencia del Dr. Alejandro Werner, del departamento del hemisferio occidental del Fondo Monetario Internacional, y abordó las perspectivas para la economía mexicana. Se apuntó que uno de los principales problemas de nuestro país es la falta de crecimiento económico significativo y atribuyó este fenómeno al débil marco político que ha promovido la distribución inequitativa de la riqueza. </parrafo> <parrafo>En el desarrollo, mencionó que la reforma fiscal no es tan expansiva como alguna vez lo fue. No obstante, en este sentido señaló que la reforma fiscal fue un cambio positivo ya que le permitió al gobierno incrementar la recaudación aun cuando los ingresos petroleros disminuyeron. De la misma manera, se subrayó que la eficiencia del gasto público es baja, al igual que los niveles de productividad, lo que no permite que los flujos de capital se muevan hacia proyectos más eficientes. De igual forma, se abordó la problemática del constante incremento en la deuda pública y la fuerte dependencia de los ingresos provenientes de impuestos corporativos.</parrafo> <parrafo>Regresando a las perspectivas hacia futuro de FUNO, la administración mencionó que se tiene planeado incrementar el número de consejeros independientes y fortalecer el gobierno corporativo. Asimismo, se cuentan con planes de cancelar los CBFIs recomprados hasta la fecha para disminuir la dilución de los recursos distribuidos.</parrafo> <parrafo>El mayor reto y paso a seguir para la compañía es cerrar la creciente brecha entre el Net Asset Value (NAV) y el precio de los CBFI’s. Aunque la administración se mostró cautelosa sobre la información que podía revelar sobre las acciones puntuales a tomar para reducir ese diferencial, aseguró que ya se encuentra activamente trabajando para alcanzar este objetivo, incluyendo el reciclaje de capital y una posible internalización de la administración.</parrafo> <parrafo>Los supuestos de la empresa de mediano plazo incluyen un ajuste de rentas por inflación, estabilidad en tasas, niveles de ocupación entre el 90 y 95% y un margen NOI de alrededor del 80%.</parrafo> <parrafo>Para finalizar la presentación, se hizo énfasis en su modelo de negocios “contra cíclico” en el que se enfocaban en tener desarrollos con la mejor ubicación posible, niveles de renta competitivos con contratos a largo plazo y políticas conservadoras de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Respecto a los riesgos, consideramos que las tasas de interés en nuestro país podrían mantenerse en niveles altos con base en la incertidumbre económica y política. Lo anterior podría presionar las valuaciones en el corto plazo de FUNO y del sector en general. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que bajo las estrategias actuales de la administración y el potencial crecimiento del portafolio y resultados en los próximos años, FUNO tendría la capacidad de otorgar un valor atractivo hacia los inversionistas a pesar de la coyuntura actual. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de P$27.0 por CBFI hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_1.jpg' /> <anexo titulo='Funo Day ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_2.jpg' /> <anexo titulo='Midtown Jalisco' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_3.jpg' /> <anexo titulo='Render Proyecto Mitkah' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_4.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Estimación de FUNO sobre Ingreso Operativo Neto (P$ millones)' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_5.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Estimación sobre próximos resultados' tipo='Grafica' fuente='FUNO' mid='Visita-Empresa-FUNO-23112018_6.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FUNO

    viernes, 23 de noviembre de 2018
    El pasado 15 de noviembre se llevó a cabo el Funo Day 2018 en Nueva York. En este evento, Fibra Uno (FUNO) realizó una presentación a inversionistas y analistas en la que se incluyó la visión del negocio, así como las perspectivas y los desafíos a futuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.</parrafo> <parrafo>En este año, quedaron muy claras las reglas para la promoción del Buen Fin. Hasta el primero de noviembre no se podían anunciar las promociones que se darían en el Buen Fin y hasta el 16 de noviembre no se podía mencionar por completo el slogan “Buen Fin”.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, este año notamos una extensión de los días de promociones, a diferencia de años anteriores, ofreciendo descuentos previos al Buen Fin en línea con lo que ha sucedido todo el año.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un buen dinamismo, por primera vez en casi diez años el indicador de confianza del consumidor ha superado la barrera de las 100 unidades en cifras originales. Esto es indicativo de una gran fortaleza en el consumo y con esto, el sector comercial ha presentado crecimientos similares a los del año anterior aun cuando se presenta una base de comparación más alta.</parrafo> <parrafo>A pesar de la incertidumbre que ha generado el cambio de gobierno y en particular las declaraciones del presidente electo, la confianza del consumidor ha seguido manteniendo su fortaleza y el indicador presentó nuevamente crecimiento en su última lectura.</parrafo> <parrafo>Parte de la fortaleza, obedece a un mejor poder adquisitivo y gran parte corresponde a la oferta comercial que hay en la actualidad.</parrafo> <parrafo>El sector se ha fortalecido en un entorno de alta competencia en donde los precios más bajos y una mejor oferta de productos atraen a los consumidores. Para esto, se ha buscado mejorar en los niveles de productividad para reducir costos y así poder tener una mejor oferta de valor.</parrafo> <parrafo>A esto, se la ha sumado una mayor participación en las ventas por internet en donde se ofrecen catálogos extendidos, un sorprendente tiempo de entrega y mejores precios que en tienda.</parrafo> <parrafo>Los consumidores tienen así una gran cantidad de opciones para realizar sus compras de manera eficiente resultando entonces en una mayor satisfacción y mejor experiencia de compra lo que incentiva a generar más compras.</parrafo> <parrafo>El año, se ha caracterizado por fuertes promociones que han estado vigentes casi todos los meses lo que ha promovido un mayor nivel de ventas que no fue la excepción en el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que este año se han observado los crecimientos más fuertes en ventas en los últimos años. Vemos que los formatos tipo Bodega fueron los más exitosos con incrementos estimados durante el Buen Fin superiores al +30%.</parrafo> <parrafo>Le siguen los formatos de Supermercado y Clubes de Precios y por arriba las tiendas departamentales que habían tenido un rezago en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>El formato se mantiene como en años anteriores en donde las tiendas abren sus puertas a las 12:00 a.m. del día viernes, en donde hay gente afuera esperando a la apertura y que ya tienen decidida su compra por lo que van directamente hacia el artículo de su interés, generalmente del departamento de electrónica o muebles.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las tiendas abren sus puertas a las 8:00 a.m. del día viernes. Notamos que este año, por primera vez, Liverpool abrió sus tiendas a las 9:00 a.m. del viernes y la mayoría de las departamentales o centros comerciales a las 10:00 a.m.</parrafo> <parrafo>Aun así, a pesar de un alto tráfico en los horarios de la mañana, es a partir de las 4:00 p.m. en donde el tráfico de clientes incrementa significativamente.</parrafo> <parrafo>Las principales promociones se dan del tipo de mensualidades sin intereses con algún tipo de descuento incluido.</parrafo> <parrafo>Este año, los descuentos fueron aún más agresivos llegando al 40% o 50% más un 10% adicional con algunas tarjetas participantes, generalmente las tarjetas departamentales con lo que estas tiendas obtienen un mayor beneficio.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las mensualidades sin intereses, los plazos iban desde 3 meses hasta 18, a diferencia del año anterior en donde los plazos llegaban hasta 24 mensualidades. </parrafo> <parrafo>Destacó este año la promoción de Sam´s Club en donde en los pagos a meses sin intereses se devolvían cuatro meses, a diferencia de años anteriores en donde se devolvían tres mensualidades.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas por internet, notamos que la participación de Amazon no fue tan relevante como el año anterior. Los descuentos que se ofrecían en la página no fueron tan atractivos y muchos de sus departamentos no tenían descuento alguno lo que pudo haber afectado su participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Un estudio reciente indica que la gente en México, aún tiene preferencia por comprar en páginas de internet que estén respaldadas por tiendas físicas. A la vez, vimos una mayor capacitación en tienda para que los vendedores ofrecieran los productos que no se encontraban en el piso de ventas, fueran buscados y adquiridos en línea.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los mejores resultados en línea se dieron en las páginas de Walmart y Elektra quienes tuvieron un alto nivel de promoción en medios digitales y que, tras dos días de venta, ya tenían artículos agotados por la alta demanda que se presentó.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tienda de autoservicios, nuevamente pudimos observar un mayor tráfico de clientes y consideramos que el mayor crecimiento en ventas se dio en las tienda Bodega de Walmart, seguido de Soriana, quien enfrenta una baja base de comparación, después estando Walmart Supercenter y Sam’s.</parrafo> <parrafo>Las tiendas Sam´s han sido las que mejor desempeño han tenido en los últimos años por lo que el comparativo este año era más difícil.</parrafo> <parrafo>El mayor enfoque en este tipo de tiendas fue en sus departamentos de bienes duraderos, principalmente electrónica y línea blanca en donde se ofrecían mensualidades sin intereses con algunas tarjetas y precios muy atractivos con comparativos de la competencia.</parrafo> <parrafo>Se dieron algunas promociones en otros departamentos como abarrotes principalmente, lo que genera tráfico en las tiendas y con esto se impulsan las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que este Buen Fin se pudo haber tenido uno de los mayores crecimientos en ventas en comparación con años anteriores. Vemos que el tráfico de clientes durante estos días sigue siendo muy alto y, a pesar de haber tenido un año caracterizado por un alto nivel promocional, los consumidores tuvieron un alto nivel de compras en este fin de semana.</parrafo> <parrafo>El nivel del índice de confianza del consumidor se refleja en el dinamismo del consumo y con esto las empresas del sector comercial pueden seguir teniendo buenos crecimientos en ventas hacia este cierre de año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Buen Fin 2018

    miércoles, 21 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Buen Fin del 16 al 19 de noviembre. Como cada año, en estos días se ofrecen los precios, promociones y descuentos más atractivos del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 4 años y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.81x, prácticamente en línea con el promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la alza de +17.9 p.b. en promedio. El movimiento fue de mayor magnitud en la parte larga de la curva, con variaciones rondando los +18.0 p.b. Es importante mencionar que el jueves pasado se anunció la decisión de la Junta de Gobierno de Banco de México de subir la tasa de referencia en 25 p.b. posicionándose en 8.0%, su nivel más alto desde finales de 2008. Consideramos que el continuo panorama de volatilidad e incertidumbre en torno a la economía mexicana, podrían seguir presionando la curva al alza, sobre todo en la parte larga. </parrafo> <parrafo>La curva real también presentó un desplazamiento al alza generalizado, con un incremento más pronunciado en la parte larga de la curva y variaciones rondando los +12.0 p.b. La curva de inflación implícita mostró un incremento paralelo, de +12.2 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 días y los bonos de 10 años, se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, con diferencias de +10.0 p.b. y +15.17 p.b. respectivamente. Los Cetes de 180 días, por otro lado, se colocaron por debajo de la curva por -5.0 p.b. Destacó el importante incremento en la demanda, respecto a la histórica de los Bonos a 10 años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-47-20112018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-47-20112018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 47

    martes, 20 de noviembre de 2018
    En la cuadragésima séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 4 años y Bonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió subir la tasa de referencia en 25 p.b., para ubicarse en 8.00%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en el año, mientras que en cuatro oportunidades se mantuvo la tasa sin cambios. En el comunicado, se mencionó que la actividad económica mundial continuó expandiéndose de manera moderada. No obstante, se mencionó que hay asimetrías en el crecimiento de las economías avanzadas: por un lado Japón y Reino Unido han avanzado a un menor ritmo del previsto mientras que en EE.UU., el crecimiento ha acelerado gracias al estímulo fiscal adoptado. También se apuntó que el precio del petróleo ha descendido de manera considerable y que los activos riesgosos en economías emergentes han mostrado un desempeño negativo.</parrafo> <parrafo>Para el caso de México, se apuntó que el tipo de cambio ha presentado una importante depreciación desde la última decisión de política monetaria. Lo anterior debido a la cancelación del proyecto del Nuevo Aeropuerto y, en general, por la preocupación de los inversionistas ante posibles políticas adoptadas por la nueva administración que tengan repercusiones en los mercados. Se señaló que las tasas de interés de mediano y largo plazo así como las primas de riesgo soberano aumentaron de manera importante. Este entorno presenta importantes riesgos para el crecimiento económico de mediano y largo plazo, así como para la formación de precios. La Junta de Gobierno mencionó que además de seguir una política monetaria prudente, es necesario que se promueva un ambiente que promueva las condiciones para una mayor productividad y que se mantenga un ambiente propicio para las inversiones en el marco de transparencia y fortalecimiento de políticas públicas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la actividad económica, se comentó que ésta mostró un repunte luego de una contracción en el segundo trimestre, lo que indicaría que la holgura se redujo ligeramente. No obstante, el balance de riesgos continúa sesgado a la baja debido a factores externos así como a la incertidumbre en el país. La inflación también repuntó en el periodo ente reuniones. Lo anterior se atribuye principalmente a presiones provenientes de los energéticos. Sin embargo, se mencionó que el componente subyacente ha mostrado cierta resistencia a disminuir. Los pronósticos de inflación para este año y el siguiente se han ajustado a la alza. Además, la inflación derivada de instrumentos de mercado muestra aumentos en el mediano y largo plazo. En este tenor, se mencionó que el balance de riesgos se ha deteriorado, manteniendo un importante sesgo a la alza en un entorno de marcada incertidumbre.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta los elementos anteriores, la Junta de Gobierno decidió elevar la tasa de interés en 25 p.b. La decisión no fue unánime toda vez que un miembro votó por incrementar la tasa de referencia en 50 p.b. Hacia el futuro, se mencionó que la Junta tomará las acciones que considere necesarias con el fin de mantener ancladas las expectativas de inflación y así asegurar la convergencia de este indicador al objetivo de 3%.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banco de México, noviembre 2018

    viernes, 16 de noviembre de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió subir la tasa de referencia en 25 p.b., para ubicarse en 8.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>A la fecha, Alsea opera 3,588 restaurantes de los cuales el 80% son corporativos y el 20% corresponden a franquicias. Su mercado más grande es México que comprende el 67% de las unidades seguido de Sudamérica con 17.2% y España con 16%.</parrafo> <parrafo>El 56% de las ventas se generan en México y el 63% del Ebitda.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento orgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se basa en mejorar la experiencia del consumidor para lo cual se enfoca en el conocimiento del cliente y sus necesidades.</parrafo> <parrafo>Para atender esto, se sigue impulsando la tarjeta WOW que consisten en un programa de lealtad en donde se obtienen puntos por consumos en algunas de sus marcas, para utilizarlos en otras marcas. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, se esperan tener 3.5 millones de miembros los cuales tienen un ticket promedio 38% mayor que los que no son miembros. A la vez, los miembros que consumen en diferentes marcas, gastan tres veces más que aquellos que solo usan una marca.</parrafo> <parrafo>Con la tarjeta, se permite tener un mejor conocimiento de los patrones de consumo lo que sirve para una mayor efectividad en las distintas aplicaciones tecnológicas que se están desarrollando.</parrafo> <parrafo>Una de ellas es una aplicación que permita tener acceso a todas las marcas de la empresa para ahí poder hacer pedidos tanto de pizzas como en Domino’s como comidas en otras marcas. Se espera que los pedidos se puedan planear hasta con una semana de anticipación.</parrafo> <parrafo>Viendo que gran parte del éxito de las entregas a domicilio depende del modo de entrega, la calidad de los alimentos y la puntualidad, Alsea creará una nueva marca especializada en la entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>El cliente hará el pedido, se confirmará la orden en la división de entregas de Alsea, se pedirá al restaurante correspondiente y se entregará ya sea a través de Alsea Delivery o a través del convenio con Rappi o Uber eats.</parrafo> <parrafo>Con esto, además se podrán tener promociones personalizadas y dirigidas a las características personales de cada consumidor, se podrán dar tarjetas de regalo en cada restaurante y la idea es que toda la operación sea a través de tecnología para lograr vender más y operar por menos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se han tenido muchos avances tecnológicos, el 24% de las ventas en México se hacen en línea con un crecimiento en este año en comparación con 2017 de 6 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>Los cupones de descuento digitales ya representan el 15% del total con la expectativa de que en 2019 se crezca en tres veces las ventas a través de cupones digitales y con esto, se puede tener un mayor enfoque en menos promociones que tengan un mayor impacto al estar basados en la innovación.</parrafo> <parrafo>Se buscará también hacer órdenes a Domino´s a través del sistema de Amazon de reconocimiento de voz denominado “Alexa”.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas resultarán en un mayor tráfico de clientes lo que impulsa a las ventas mismas tiendas de la manera más rentable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Crecimiento inorgánico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con el objetivo de lograr un mayor crecimiento, Alsea decidió expandir sus operaciones en Europa. </parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con 262 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción fue de $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Portugal operando más de 1,000 restaurantes y con un Ebitda superior a $100 millones de euros. </parrafo> <parrafo>Vips se suma a las marcas que Alsea opera actualmente en España llegando a 10 marcas. Grupo Vips aporta seis nuevas marcas: Vips Cafeterías, Vips Smart, Ginos, Starbucks, TGI Fridays y wagamama.</parrafo> <parrafo>La empresa, obtiene así operaciones en un mercado sólido en donde las cadenas de restaurantes tienen un mayor crecimiento que las independientes y con un amplio margen de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Europa se integran a las de Alsea logrando una serie de sinergias como un mayor apalancamiento de gastos administrativos, compras centralizadas, tecnología y una ampliación de los programas de lealtad.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tiene una mayor cobertura cambiaria con acceso a tener deuda en euros a una menor tasa. La cobertura cambiaria se vuelve más relevante ante el riesgo de una mayor depreciación en el tipo de cambio en México y ante la devaluación de la moneda principalmente en Argentina.</parrafo> <parrafo>Con estas adquisiciones, se tiene una diferente participación de las regiones en el total de Alsea.</parrafo> <parrafo>Se tendrán más de 4,000 unidades de las cuales el 56% está en México, el 30% en Europa y el 14% en Sudamérica. Se tienen 17 marcas con presencia en 12 ciudades.</parrafo> <parrafo>Las ventas ahora representarán el 47% en México, 37% en Europa y 16% en Sudamérica y el Ebitda 58% en México, 33% en Europa y 9% en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Con esto, se gana participación en una zona con mayor poder económico compensado así la debilidad que se ha tenido en algunos países de Sudamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Centro de Operaciones Alsea</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al final de la presentación, tuvimos la oportunidad de conocer el Centro de Operaciones Alsea (COA) a través del cual se distribuyen los insumos ya preparados a las distintas marcas de la empresa en Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>El inicio de operaciones estaba planeado para este año con ahorros, derivados de las eficiencias que se adquieren, que se reflejarían a partir de 2018 sin embargo, en el inicio de operaciones se tuvieron algunos desafíos que han retrasado el potencial de ahorros hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Entre las dificultades estuvo un retraso en el tiempo de apertura, un aumento de 4 veces en la rotación de personal debido a la nueva zona de ubicación del COA así como gastos no contemplados y problemas en la implementación de sistemas que afectaron el surtido a algunas marcas afectando principalmente a Starbucks.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, en los últimos meses se ha logrado revertir parte de las dificultades iniciales esperando que en el segundo trimestre de 2019 ya se reflejen los ahorros.</parrafo> <parrafo>El COA es un centro altamente automatizado con un bajo nivel de personal requerido en varias áreas en donde la selección de productos se hace a través de sistemas logrando así un alto nivel de eficiencia. </parrafo> <parrafo>A la vez, se garantiza que los insumos que se reciben en las diferentes marcas de restaurantes, tengan una calidad garantizada y homogeneidad en las operaciones. </parrafo> <parrafo>Esta centralización, permite un ahorro en costos por parte de proveedores, reducción en los costos de los alimentos y se obtiene la capacidad de procesar ciertos alimentos bajo sus estándares de calidad como es el caso de la masa para pizzas, pan dulce y el procesamiento de carne.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Guía de resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa presentó sus estimados para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se espera contar con 4,730 unidades en operación por arriba de las 3,588 que se tienen al cierre del tercer trimestre de 2018. Hacia 2021, la empresa espera tener 5,368 unidades.</parrafo> <parrafo>De las 280-300 unidades que se espera abrir en 2019, entre 220-230 serán unidades corporativas y entre 60-70 franquicias.</parrafo> <parrafo>Se proyecta un crecimiento en ventas de poco más de 30% principalmente debido a la incorporación de las adquisiciones recientes y un crecimiento de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El Ebitda crecería 25%, por debajo del alza en ventas debido a la integración de algunas operaciones que tienen un margen menor que el agregado de Alsea, pero con la capacidad de lograr mayores eficiencias que permitan un alza en el Ebitda de 15% en los siguientes cinco años en línea con el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>Esto llevaría al margen Ebitda a un poco más de 13% en 2019 y alrededor de 15% en los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones y, debido a la deuda adicional para fondear las adquisiciones, la razón deuda neta a Ebitda sería de 3.6 veces con la expectativa de que baje a 2.7 veces en 2021.</parrafo> <parrafo>Debido al requerimiento de deuda, el dividendo estimado para 2019 será de P$0.40 por acción acumulando en el período de cinco años P$4 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que las nuevas adquisiciones de Alsea resultarán en una buena oportunidad de crecimiento con la capacidad para lograr eficiencias que resulten en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Una vez que las operaciones se hayan adaptado al uso el COA, la empresa podrá tener una importante mejora en el margen Ebitda derivado de los ahorros en costos y gastos que se vayan teniendo.</parrafo> <parrafo>La innovación tecnológica, está en línea con la evolución del mercado y esto le permitirá ganar en participación y lograr un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas, le dan valor a la empresa a la vez que gana una mayor diversidad en las regiones en donde opera con menor exposición a monedas que en la actualidad son más riesgosas lo que la hace más defensiva ante el actual entorno.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-13112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-13112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA Day

    martes, 13 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,148 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.55x, considerablemente menor a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos marginales en los instrumentos con plazos menores a un año, mientras que para el resto presentó un desplazamiento paralelo al alza de +27.5 p.b. en promedio. Consideramos que estos movimientos continúan respondiendo a la alta incertidumbre asociada a la economía mexicana. El anuncio sobre la iniciativa para prohibir comisiones bancarias, presentada ante el Senado el pasado jueves causó una gran volatilidad en los mercados. Además, la discrepancia entre los mensajes del presidente electo y el líder de la bancada de Morena en el Senado han abonado al clima de incertidumbre. Por otro lado, es importante mencionar que este jueves se publicará la decisión de política monetaria de Banxico, en la que el consenso espera se suba la tasa de referencia a 8%.</parrafo> <parrafo>La curva real también presentó un desplazamiento generalizado al alza de aproximadamente +4.8 p.b., aunque con una ligera disminución en la parte corta de la curva. De igual forma, la inflación implícita mostró un incremento promedio de +11.0 p.b. </parrafo> <parrafo>Todos los instrumentos se colocaron por arriba de la curva del mercado secundario y hubo un decremento generalizado en la demanda respecto a la histórica.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-46-13112018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-46-13112018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 46

    martes, 13 de noviembre de 2018
    En la cuadragésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,148 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</nodo> <nodo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia principal seguir teniendo un crecimiento de doble dígito medio impulsado principalmente por el alza en ventas mismas tiendas y crecimiento orgánico así como un mayor crecimiento inorgánico.</parrafo> <parrafo>La empresa ha fortalecido su presencia en Europa y esto se vuelve una parte importante de su estrategia de operación y crecimiento.</parrafo> <parrafo>Recientemente, Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la empresa anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>Destacan las recientes adquisiciones en Europa en donde se adquiere presencia en cinco países más para llegar a un total de 6, con la operación de 6 marcas y un alto potencial de crecimiento adicional y sinergias.</parrafo> <parrafo>Alsea logra así, una gran relevancia en la operación de Starbucks en Europa creando una nueva división que ahora representará el 33% de las ventas de Alsea a diferencia de la participación actual de España de un 20%.</parrafo> <parrafo>La división de Latinoamérica representará ahora el 9% en comparación del 17% actual con lo que a la vez, se logra una mayor diversificación en las monedas en las que opera Alsea y acceso a un mejor financiamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>Para 2019, se espera la apertura de entre 208 a 300 unidades, con un alza en ventas de alrededor de 30%, al incorporar las adquisiciones, un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito y un margen Ebitda por arriba de 13%.</parrafo> <parrafo>El dividendo estimado para 2019 será de P$0.4 por acción, menor a los años anteriores debido a los requerimientos de pago de deuda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las operaciones de la empresa pueden seguir creciendo de manera rentable y el siguiente año reflejará los resultados de las inversiones que se han hecho en los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-09112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-DAY-09112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    Se llevó a cabo el Alsea Day en la Ciudad de México en donde tuvimos la oportunidad de visitar el Centro de Operaciones Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El pasado jueves se presentó ante el Senado de la República una iniciativa con proyecto de decreto para modificar la Ley para la Transparencia y el Ordenamiento de los Servicios Financieros y la Ley de Instituciones de Crédito con el fin de prohibir a los bancos el cobro de comisiones en diversos conceptos. La propuesta fue impulsada por la bancada de Morena, el partido con mayoría en ambas cámaras y al que pertenece el presidente electo y fue firmada por Ricardo Monreal. La iniciativa fue puesta, por ahora, en la “congeladora legislativa”. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el texto, esta iniciativa va encaminada, según los autores, a proteger el patrimonio de las familias mexicanas así como la competitividad de las pequeñas y medianas empresas de los “abusos” cometidos por las instituciones bancarias en materia de cobro de comisiones. Se subrayó que la legislación de Banco de México no ha sido suficiente para contener estas prácticas. </parrafo> <parrafo>La modificación propuesta a la Ley de Transparencia y Ordenamiento de los Servicios Financieros contempla prohibir el cobro de comisiones por los siguientes conceptos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Por operaciones de consulta de saldo y retiro de efectivo en cajeros internos</nodo> <nodo>Por no facturar el monto mínimo a comercios que hacen uso del producto en terminal punto de venta</nodo> <nodo>Por reposición del plástico bancario en caso de robo o extravío</nodo> <nodo>Por emisión de estado de cuenta adicional y/o impresión de movimientos</nodo> <nodo>Por aclaraciones improcedentes de la cuenta derivados de movimientos o cargos no reconocidos</nodo> <nodo>Por disposición de crédito en efectivo</nodo> <nodo>Por conceptos de anualidad de tarjeta de crédito</nodo> <nodo>Por solicitud de estado cuenta de meses anteriores en sucursal y vía telefónica</nodo> <nodo>Por transferencia de otros bancos, exitosa o no</nodo> <nodo>Por adquisición o administración de dispositivos de seguridad para la producción y utilización de contraseñas de uso único</nodo> <nodo>Por el mantenimiento de saldo mínimo para exentar manejo de cuenta o membresía y</nodo> <nodo>Por cheque de caja girado y certificado </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De la misma manera se establece que las entidades financieras no podrán cobrar comisiones por pago tardío de un crédito, no pago, o cualquier otro concepto cuando se cobren intereses moratorios durante ese mismo periodo y que se suspenderá el cómputo de intereses moratorios dentro de los primeros cinco días hábiles posteriores al vencimiento del plazo límite de pago establecido en el contrato entre el usuario y la institución financiera. Además, se obliga al Banco de México y a la CNBV a establecer esquemas tarifarios con el fin de reducir anualmente el cobro de comisiones por retiro y consulta de saldo a los usuarios en operaciones interbancarias.</parrafo> <parrafo>En la exposición de motivos se explicó que, de acuerdo con datos la CODUSEF, la banca en México ocupa el tercer lugar en comisiones como porcentaje de los ingresos totales. Como ejemplo se exponen las comisiones cobradas como porcentaje de los ingresos totales para cinco bancos del G-7, mismas que se comparan con el mismo indicador en sus países sede. Destaca el hecho de que las comisiones en México representan cerca entre el 33% y 39% de los ingresos totales para cuatro de esos bancos (Citibanamex, BBVA Bancomer, HSBC y Santander), mientras que las comisiones cobradas en otros países no superan el 25% de los ingresos. El caso que presenta mayor paridad es Scotiabank cuyo porcentaje en México es de 19% y en Canadá es del 14%. También se señaló que las comisiones como porcentaje de ingresos son considerablemente menores en otros países de América Latina como Colombia, Bolivia y Panamá.</parrafo> <parrafo> De la misma manera, se expuso que el monto de comisiones netas del sistema bancario mexicano durante 2017 fue de P$108 mil millones según datos de CONDUSEF, un monto 8% mayor al de 2016. También se señaló que en el 2018-I, se presentaron ante la Comisión 85,618 quejas relacionadas con cobros de comisiones no reconocidas, representando un importa superior a los P$218 millones, de los cuales solo se abonó cerca del 13%. </parrafo> <parrafo>El anuncio provocó un importante ajuste en el mercado mexicano. El IPC cayó -5.81% en el día, su mayor caída en más de 10 años, y los principales grupos financieros listados tuvieron descensos muy importantes. Tal es el caso de GFNorte (-11.90%), Regional (-7.32%), BBajio (-6.98%), Gentera (-10.23%), Santander (-8.12%) e Inbursa (-10.08%). </parrafo> <parrafo>Si bien el potencial impacto de esta iniciativa de ser aprobada es difícil de cuantificar, podríamos realizar algunas aproximaciones. En el tercer trimestre del año, GFNorte reportó comisiones netas por P$3,457 millones, lo que representa 14.5% de los ingresos totales. De la misma manera, las comisiones por servicios bancarios básicos ascendieron a P$3,053 millones, 54% del total de comisiones y tarifas cobradas y 13% de los ingresos totales. Según datos de la CNVB, en 2017 el monto total de comisiones cobradas por la banca múltiple en México fue de P$127,668 millones. Los rubros de tarjetas de crédito, aceptaciones por cuenta de terceros, apertura y manejo de cuenta, transferencia de fondos y servicios de banca electrónica sumaron casi P$69,000 millones, que corresponde a cerca del 54% del total de tarifas cobradas, similar al caso de GFNorte. Con esta aproximación concluimos que en caso de que esta iniciativa se acepte en su totalidad, el sistema bancario mexicano dejaría de percibir cerca de P$70,000 millones al año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta iniciativa no será aprobada en su forma actual, si es que es aprobada, por lo que el impacto será considerablemente inferior al estimado por los mercados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA para GFNORTEO y BBAJIOO y cambiamos la recomendación de RA de MANTENER a COMPRA. Los precios objetivo serán revisados en los próximos días. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Iniciativa para prohibir comisiones bancarias

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    El pasado jueves se presentó ante el Senado de la República una iniciativa con proyecto de decreto para modificar la Ley para la Transparencia y el Ordenamiento de los Servicios Financieros y la Ley de Instituciones de Crédito con el fin de prohibir a los bancos el cobro de comisiones en diversos conceptos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a la ganancia acumulada en las últimas jornadas, el IPyC presentó un fuerte ajuste de -5.81%, siendo el sector financiero el que presentó el mayor descenso.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que el valor de las acciones de determinadas empresas en el mercado ha reaccionado en demasía a esta noticia y podría representar atractivas oportunidades de inversión en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa con un importante crecimiento en el continente americano, guiado principalmente por Brasil y México. </nodo> <nodo>El promedio de tráfico de datos promedio por usuario continúa aumentando de manera sólida. En el 2018-III avanzó +78%, duplicando el volumen en Brasil, Perú y EE.UU.</nodo> <nodo>Los resultados continúan presentando crecimientos en EBITDA y márgenes. Además, la compañía continúa en proceso de reducción del apalancamiento. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.57, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el uso planeado del fondo de recompra debido a los precios actuales de la acción pueden generar oportunidades de corto plazo.</nodo> <nodo>La compañía presenta sólidos fundamentales. Esperamos que los resultados trimestrales del cuarto periodo, así como los anuales de 2018 sean favorables. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas favorables del sector inmobiliario fundamentadas en la expectativa de que la nueva administración pudiera promover el crédito y los subsidios en favor del desarrollo urbano. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>VESTA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que bajo la coyuntura actual, VESTA muestra también un portafolio defensivo con ingresos principalmente dolarizados provenientes del arrendamiento de naves industriales en principales mercados del país. </nodo> <nodo>Al tercer trimestre del año, la empresa reportó sólidos acompañados de ocupaciones históricamente altas en el portafolio. </nodo> <nodo>La administración publicó la guía de resultados hacia 2019 en los cuales estimó crecimiento en ingresos entre 12-14%, margen NOI de 96% y margen EBITDA de 85%. Consideramos que estas proyecciones son asequibles asumiendo la implementación del TLCAN 2.0.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$418.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 20%, por lo que consideramos un atractivo punto de entrada para la emisora.</nodo> <nodo>Se observaron buenos resultados operativos en su reporte para el periodo 2018-III. La emisora reportó alzas en Ingresos y EBITDA favorecidos por un incremento en el tráfico de pasajeros del +6.3% a/a.</nodo> <nodo>Asimismo, de realizarse el proyecto del Tren Maya, la emisora planea construir una estación que conecte el aeropuerto de Cancún con las rutas del tren, proyectando un mayor tráfico de pasajeros en dicho aeropuerto.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$65.05, RENDIMIENTO ESPERADO: 35.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre, en su comparativa anual, fue menor durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser amortiguada parcialmente por el aumento en volumen de producción en los próximos resultados trimestrales. </nodo> <nodo>Adicionalmente, cerca del 95% de los ingresos de Grupo México están denominados en dólares mientras que solamente el 50% de sus costos de producción son en moneda nacional, por lo que una depreciación del peso podría conllevar a una mejora de sus márgenes. </nodo> <nodo>Grupo México cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.39x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, es de 7.93x, lo que nos indica una clara subvaluación de la acción frente a la industria.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$514.71, RENDIMIENTO ESPERADO: 82.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón Deuda Neta a EBITDA se encuentra en un nivel sano (0.8x), a pesar de la importante reducción de EBITDA en el último trimestre.</nodo> <nodo>La reciente depreciación del peso beneficia los márgenes de Industrias Peñoles al tener la totalidad de sus ventas denominadas en dólares y gran parte de sus gastos denominados en pesos. </nodo> <nodo>Debido a sus ingresos dolarizados, su bajo nivel de apalancamiento y por la naturaleza de sus principales productos, Peñoles representa un activo de refugio ante la volatilidad del mercado mexicano. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con atractivos márgenes operativos y manteniendo distribuciones atractivas.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales, el dividend yield podría superar el 10%, con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$59.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene un sólido crecimiento. El último registro de ventas reflejó una desaceleración pero en gran medida se debió a un efecto calendario, esperamos cierre el año con crecimientos en línea con el avance que ha tenido en el año. </nodo> <nodo>El crecimiento se ha dado con rentabilidad. Su enfoque en lograr una mayor productividad ha resultado en avances en márgenes trimestre a trimestre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    viernes, 9 de noviembre de 2018
    Posterior a la ganancia acumulada en las últimas jornadas, el IPyC presentó un fuerte ajuste de -5.81%, siendo el sector financiero el que presentó el mayor descenso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Decisión de política monetaria de la Reserva Federal, noviembre 2018 ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Reporte </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) decidió por unanimidad mantener el rango de tasas entre 2% y 2.25% en la penúltima reunión del año. Ahora, el mercado espera que se dé un incremento de tasas en la reunión de diciembre, en donde también se publicarán las nuevas proyecciones macroeconómicas. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que la actividad económica continúa incrementando a un ritmo acelerado y que el mercado laboral continuó fortaleciéndose. En cuanto al primer punto, se apuntó que el gasto en los hogares continuó creciendo sólidamente al tiempo que la inversión fija en los negocios moderó el incremento a comparación de los meses anteriores. Por otra parte, se hizo mención de que el aumento en puestos de trabajo fue sólido y que la tasa de desempleo decreció. </parrafo> <parrafo>Los miembros del comité consideraron que aumentos graduales a la tasa de interés serán consistentes con un aumento sostenido en la actividad económica, un mercado laboral fuerte y una lectura de inflación cercana al objetivo del comité del 2%. También subrayaron que el balance de riesgos se mantiene estable. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, el comité deberá mantenerse vigilante ante una gran cantidad de factores como las métricas del mercado laboral, formación de presiones inflacionarias por la parte de los salarios, la evolución de los mercados financieros así como otros factores geopolíticos que puedan afectar el desarrollo económico. Entre ellos se destaca un posible escalamiento en las tensiones comerciales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Reserva Federal ' mid='Coyuntura-POLITICA MONETARIA EEUU-08112018.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU.

    jueves, 8 de noviembre de 2018
    El Comité Federal de Mercado Abierto decidió por unanimidad mantener el rango de tasas entre 2% y 2.25% en la penúltima reunión del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Financiero Banorte presentó un ajuste superior al 8% en la jornada luego de que se diera a conocer la noticia de que el grupo parlamentario de Morena presentará una iniciativa al senado para regular el cobro de comisiones por parte de los bancos. </parrafo> <parrafo>De esta manera se establecería la obligación para el Banco de México y la CNBV de establecer esquemas tarifarios que permitan reducir anualmente el cobro de comisiones por retiro de efectivo y consulta de saldo a los usuarios en operaciones interbancarias. </parrafo> <parrafo>El coordinador del grupo parlamentario, Ricardo Monreal, apuntó que en 2017 el 30% de los ingresos de la banca en México provinieron del cobro de comisiones y que en ese año, el monto por ese concepto ascendió a P$108 millones, +8% superior al del 2016. De la misma manera, también se propone suspender el cómputo de intereses moratorios dentro de los cinco primeros días hábiles posteriores al vencimiento del plazo límite de pago. </parrafo> <parrafo>Según datos de la CNBV, en 2017 el rubro de comisiones y tarifas netas representó cerca del 21% de los ingresos totales netos de la banca múltiple en el país, lectura muy similar a la de GFNORTE. Éste es segundo segmento con más peso en los ingresos, luego del margen financiero. </parrafo> <parrafo> Consideramos que este movimiento corresponde a una sobre-reacción del mercado, debido a que no consideramos que se tendría un impacto demasiado significativo en los ingresos operativos toda vez que solo se pretende regular ciertas comisiones de manera muy específica. Además, consideramos que el banco muestra una infraestructura robusta que le permitiría hacer ajustes en precios para compensar los ingresos que dejarían de recibir por estas cuotas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GFNORTE-08112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GFNORTE-08112018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GFNORTE

    jueves, 8 de noviembre de 2018
    El precio de la acción de Grupo Financiero Banorte presentó un ajuste superior al 8% en la jornada luego de que se diera a conocer la noticia de que el grupo parlamentario de Morena presentará una iniciativa al senado para regular el cobro de comisiones por parte de los bancos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +3.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +4.5% en México que compensa la baja en Centroamérica de -0.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Las cifras presentadas muestran una desaceleración importante con respecto a la tendencia que ha tenido el crecimiento en ventas en lo que va del año sin embargo, parte de esta afectación obedece a un efecto calendario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +3.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +4.5% en México que compensa la baja en Centroamérica de -0.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.0%. El crecimiento en ventas totales y en ventas mismas tiendas se encuentran por debajo de nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>Las cifras presentadas muestran una desaceleración importante con respecto a la tendencia que ha tenido el crecimiento en ventas en lo que va del año sin embargo, parte de esta afectación obedece a un efecto calendario ya que el año anterior se contó con un domingo más de operación.</parrafo> <parrafo>En cifras comparables, tomando en cuenta las mismas cuatro semanas de este año en comparación con el año anterior, las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.7% mientras que las ventas totales avanzaron +7.3%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene fortaleza en sus operaciones creciendo por arriba del sector y con ganancias en participación de mercado en diversas categorías. El enfoque en ofrecer los precios más bajos del mercado así como una amplia variedad, siguen resultando en un mayor tráfico en las tiendas en el acumulado del año.</parrafo> <parrafo>A la vez, el crecimiento va acompañado de una mayor rentabilidad en su enfoque por ser más productivo para poder bajar los costos.</parrafo> <parrafo>Durante octubre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +3.0% que se compone de un alza de +3.3% en el ticket promedio de compra y una disminución de +0.3% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Es la primera vez que disminuye el tráfico de clientes en los últimos doce meses, salvo por abril en donde se tuvo una baja por el efecto Semana Santa. De igual manera, la afectación en esta ocasión es por un efecto calendario. </parrafo> <parrafo>A dos meses de que termine el año, se acumula un alza de +2.0% en el tráfico de clientes, a diferencia del año pasado en donde se tuvo una disminución. </parrafo> <parrafo>Esta manera de crecer, a través de un mayor tráfico, refleja la solidez que ha tenido el consumo y representa la manera más rentable de lograr un crecimiento. </parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +1.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -2.3%.</parrafo> <parrafo>En cifras comparables, las ventas mismas tiendas crecieron +0.5% lo que sigue reflejando un bajo dinamismo en la región que se empezó a dar a partir del segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Esto ha limitado la participación de las ventas de esta región en las ventas totales con lo que ha permanecido en 18%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan una afectación por efecto calendario pero, aun así, se encuentran por debajo de lo esperado. Puede haber una baja en el precio de la acción pero aprovecharíamos para tomar posiciones ya que esperamos un buen cierre de año para la empresa. </parrafo> <parrafo>Tenemos un precio objetivo de P$59.5 al cierre de 2019 con una recomendación de Compra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-081118.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-081118_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 8 de noviembre de 2018
    Durante octubre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +3.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado doméstico ha mostrado una notable recuperación de +7.53% en las últimas tres jornadas. Recomendamos cerrar posiciones de la totalidad de emisoras incluidas en la Shopping List publicada el pasado 23 de octubre, quedando los rendimientos de la siguiente forma:</parrafo> <parrafo>Respecto a la Shopping List incluida en la Nota sobre evento relevante: Afectación a los mercados ante la cancelación del NAIM publicada el 31 de octubre, consideramos que algunas emisoras han mostrado una recuperación importante desde esa fecha. En consecuencia, debido a un rendimiento significativo en comparación con las demás acciones de la Shopping List, recomendamos cerrar posiciones en las siguientes emisoras: ASUR B, CEMEX CPO, ELEKTRA * y OMA B.</parrafo> <parrafo>Seguiremos monitoreando el rendimiento del resto de las emisoras incluidas en la última Shopping List en busca de una posible toma de utilidades en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='shopping-list-06112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='shopping-list-06112018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cierre de Posiciones Shopping List

    martes, 6 de noviembre de 2018
    El mercado doméstico ha mostrado una notable recuperación de +7.53% en las últimas tres jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 30 años, así como 300 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$1,842 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.18x, mayor a la demanda promedio de lo que va del año (2.84x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima quinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó un desplazamiento generalizado a la baja de alrededor de -7 p.b., con los únicos incrementos presentándose en los instrumentos con duración cercana a un año. Consideramos que, a pesar de un panorama de incertidumbre en torno a la economía mexicana, el mercado ya ha descontado en gran parte el efecto adverso que diversos factores, como la cancelación del Nuevo Aeropuerto y el cambio de perspectiva en la calificación de México de estable a negativa por parte de Fitch Ratings, pudieran tener en el país. Asimismo, es importante mencionar que la base comparativa de la curva fue el día inmediato posterior al anuncio de cancelación, por lo que había una gran volatilidad en los mercados. Por otro lado, a pesar de esta ligera contracción de la curva, los niveles continúan por arriba del 8.0% para el rendimiento de todos los instrumentos, exceptuando los cetes de 28 días.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó un desplazamiento al alza, con una mayor variación en la parte corta de la curva de +11.8 p.b. en promedio, manteniéndose por arriba del 4.0%. La inflación implícita mostró un importante incremento de alrededor de +33.2 p.b. </parrafo> <parrafo>Los cetes a 28 días y los Bonos y Udibonos a 20 años se colocaron por debajo de curva del mercado secundario y los Cetes a 180 días se colocaron por arriba de la misma.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-45-06112018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-45-06112018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 45

    martes, 6 de noviembre de 2018
    En la cuadragésima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 30 años, así como 300 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$1,842 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al desayuno trimestral de Crédito Real, en el que se comentaron los resultados y platicaron de las perspectivas.</nodo> <nodo>La compañía destacó el dinamismo en la cartera de nómina, que se ha apoyado de vehículos como Con Dinero y Crédito Maestro. </nodo> <nodo>Del mismo modo, en el corto plazo esperan llegar a un ROE de 20% sin considerar el bono perpetuo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. DE C.V., SOFOM E.R. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el desayuno trimestral con la administración de Crédito Real donde estuvo presente Carlos Ochoa Valdés, CFO de la compañía, en donde se comentaron los resultados así como las perspectivas de la empresa. Primeramente se habló de la expectativa que se tiene del nuevo gobierno. La compañía señaló que no esperan cambios muy drásticos en cuanto al panorama económico de México. No obstante, mencionaron que consideran que el ciclo de alzas en tasas continuará durante el próximo año, lo cual supone un reto para el fondeo.</parrafo> <parrafo>La compañía señaló que en el pasado llegaron a tener el 20% del portafolio fuera de México, lo cual reducía la exposición al ciclo económico del país. Sin embargo, hoy en día el portafolio fuera de México corresponde a cerca del 15% ó 17% de la cartera total. Siguiendo con la evolución de los volúmenes, se destacó que la cartera de nómina es la que ha presentado mayor dinamismo, siendo Con Dinero el vehículo con mayor originación. También se resaltó Crédito Maestro, el cual participa en la generación en el segmento de pensionados, una parte de importante gracias a la calidad de sus activos. Para el año se comentó que esperan crecer entre el 20%- 30% en cartera y avanzar alrededor de 20% en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>También hablaron del segmento de autos, tanto en México como en EE.UU. Se puntualizó que el segmento local va avanzando bien y que aquel de EE.UU. es ayudado por la escala que tienen en ese país, donde además llevan a cabo operaciones de factoraje, entre otras. No obstante, la compañía ha tenido que inyectar dinero al segmento de Don Carro (que opera en EE.UU.) por la renovación de inventarios. También se habló de la división de PyMEs la cual también ha crecido a buen ritmo. Este segmento ha sido ayudado por la reciente campaña publicitaria de leasing. Cabe recordar que cerca de P$200 millones de la cartera de PyMEs (cerca de 6%) corresponde a esta división. </parrafo> <parrafo>El segmento de Nicaragua continúa con numerosos desafíos, por lo que estiman que seguirá conteniendo el crecimiento. Este segmento ha registrado un importante aumento en el índice a morosidad. Sin embargo, han logrado recuperar recursos a partir de pagos parciales de la cartera vencida. Se comentó que el crecimiento en el margen de interés neto estará contenido mientras la cartera fuera de México no consiga más dinamismo.</parrafo> <parrafo>En cuanto a gastos, la administración mencionó que los gastos operativos han aumentado en parte por la inflación y en parte por el crecimiento orgánico en segmentos que han crecido aceleradamente como Con Dinero. </parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, la compañía espera alcanzar un ROE de 20% sin considerar el bono perpetuo, lo que correspondería aproximadamente a una rentabilidad del 15% si se considera esta emisión. También comentaron que consideran que la capitalización de la compañía es muy alta, por lo que podrían pagar un dividendo más alto. La empresa también comentó que han buscado incrementar la liquidez de la acción manejando el fondo de recompra y que eventualmente podrían cancelar las acciones recompradas. Además, mencionaron que están en buena posición para esperar una revisión favorable de la calificación crediticia. Subrayaron que el tener una mejor calificación que sus competidores les ha permitido acceder a más mercados y a créditos más baratos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-CREAL-061118.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-CREAL-061118_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CREAL

    martes, 6 de noviembre de 2018
    Asistimos al desayuno trimestral de Crédito Real, en el que se comentaron los resultados y platicaron de las perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estuvimos presente en la llamada de resultados con la administración de Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA), en donde se abordaron puntos importantes respecto a la situación del pipeline de crecimiento, desarrollos en curso, distribuciones e impuestos por recuperar. </nodo> <nodo>La administración se mantuvo confiada de ejecutar en los próximos meses las adquisiciones anunciadas en agosto pasado.</nodo> <nodo>La Fibra actualmente no cuenta con pasivos con costo.</nodo> <nodo>Debido a la importante posición en caja invertida en instrumentos gubernamentales, se registraron intereses ganados por P$133.5 millones. </nodo> <nodo>Se reportó un IVA por acreditar de P$1,962 millones, monto superior a lo registrado el trimestre previo (P$1,706 millones).</nodo> <nodo>Es importante señalar que la distribución trimestral mostraría avances importantes hacia el 2019, en sintonía con el crecimiento presupuestado del portafolio y las economías de escala operativas que redituarían en mayor rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Educa' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estuvimos presente en la llamada de resultados con la administración de Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA), en donde se abordaron puntos importantes respecto a la situación del pipeline de crecimiento, desarrollos en curso, distribuciones e impuestos por recuperar. </parrafo> <parrafo>La administración se mantuvo confiada de ejecutar en los próximos meses las adquisiciones anunciadas en agosto pasado. Cabe señalar que el portafolio al cierre del 3T18 se integró por 52 propiedades de la cartera inicial, con una ocupación del 100% y un área bruta rentable (ABR) de 353,179 m2. </parrafo> <parrafo>No obstante, la Fibra se encuentra en proceso de adquirir en el corto plazo 33 inmuebles adicionales a un precio estimado de P$5,409.5 millones, con un ABR aproximado de 143,687 m2, y una rentabilidad (Cap Rate) promedio de 11.50%, que consideramos se ubicaría por encima del promedio del sector. </parrafo> <parrafo>Respecto al estatus en los desarrollos actuales en el portafolio integrados por ICEL Pachuca, UNIVER Querétaro, LAMAR Tepatitlán y UV Zaragoza, la administración mencionó que los proyectos avanzan en cuanto a permisos, licencias, y trámites con autoridades educativas. Es importante mencionar que las rentas esperadas de estos inmuebles están respaldadas por el sponsor y son aportadas a la Fibra desde su inicio de operaciones en junio pasado.</parrafo> <parrafo>Los ingresos acumulados, desde el inicio de operaciones de la Fibra a finales de junio hasta septiembre, ascendieron a P$524.2 millones. Se registraron gastos de operación y mantenimiento por un total de P$39.62 millones; por otro lado, los gastos de administración fueron de P$14.8 millones. Lo anterior generó un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$469.7 millones, y un margen NOI de 89.6%, en línea con lo presupuestado en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>Debido a la importante posición en caja invertida en instrumentos gubernamentales, se registraron intereses ganados por P$133.5 millones. Cabe mencionar que la Fibra actualmente no cuenta con pasivos con costo. Consideramos que hacia adelante EDUCA podría ingresar de forma importante al mercado de deuda una vez ejecutados los recursos de la Oferta Pública Inicial, y así continuar con el financiamiento de nuevos activos en el portafolio.</parrafo> <parrafo>Se reportó un IVA por acreditar de P$1,962 millones, monto superior a lo registrado el trimestre previo (P$1,706 millones). Respecto a este punto, la administración añadió que el IVA por recuperar al 3T18 derivó de una actualización respecto a lo originalmente presupuestado, por lo que se dotará de una mayor liquidez a la Fibra en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) acumulados en este periodo fueron de P$594.5 millones. Estos resultados derivaron en una distribución de P$0.48449 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.6% con base en los precios de salida de EDUCA (P$20.0 por CBFI), rendimiento que consideramos sería de los más altos con base en los resultados del sector al 3T18. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la distribución trimestral mostraría avances importantes hacia el 2019, en sintonía con el crecimiento presupuestado del portafolio y economías de escala operativas, que redituarían en estabilidad en márgenes y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que EDUCA es una atractiva opción de inversión debido a la solidez del portafolio en términos de las ocupaciones, rentas y flujo operativo. De igual forma, la administración interna en línea con la fortaleza del gobierno corporativo, propiciarían de un aspecto defensivo ante la coyuntura actual en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$24.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-01112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-01112018_1.jpg' /> </reportes>EDUCA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$24.50)

    jueves, 1 de noviembre de 2018
    Estuvimos presente en la llamada de resultados con la administración de Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA), en donde se abordaron puntos importantes respecto a la situación del pipeline de crecimiento, desarrollos en curso, distribuciones e impuestos por recuperar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó el primer reporte donde se incorporan los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos.</nodo> <nodo>El costo de ventas aumentó en +52.4% a/a, y representó el 76.0% de las ventas.</nodo> <nodo>La razón de apalancamiento neto se mantuvo en un nivel sano de 1.2 veces.</nodo> <nodo>Ante la incorporación de Metallorum el costo promedio de la deuda incrementó, mientras que el vencimiento promedio de la deuda se mantuvo en un nivel similar.</nodo> <nodo>El múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán es de 2.9x mientras que la muestra de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.5x, ajustado por riesgo país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) presentó importantes avances en ingresos. Destacó que en este trimestre se incorporaron por primera vez los resultados de Metallorum, división enfocada a la producción de metales preciosos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$116.1 millones para un significativo crecimiento de +25.5% a/a, impulsado principalmente por la incorporación de las ventas generadas por la adquisición de Metallorum y mayores volúmenes en ventas de ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>Destacó que el costo de ventas aumentó en +52.4% a/a (+US$30 millones a/a) para totalizar US$88.2 millones (76.0% de las ventas). De acuerdo con la administración, este incremento fue generado por mayores gastos operativos por Metallorum, mayores volúmenes de ventas y costos de insumos, este último derivado de incrementos en los costos de energía (+20.0% a/a), coque (+35.0% a/a) y mineral de importación (+15.0% a/a). Por lo anterior, la utilidad bruta disminuyó -19.4% a/a, y se situó en US$27.9 millones. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos disminuyeron -26.8% a/a, apoyados por ingresos extraordinarios como la venta de activos no productivos de US$4.0 millones y la revaluación de la participación inicial de Autlán en Metallorum (10%). La administración de Autlán comentó que la venta de activos no productivos, en la división de ferroaleaciones, fue coyuntural y no será recurrente.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$19.3 millones, lo que representó un margen operativo del 16.6%. Ambas cifras menores en -15.7% y -810.0 p.b. respecto a la presentada en el mismo periodo del año previo. El EBITDA fue de US$28.7 millones (+0.2% a/a) y se generó un margen EBITDA de 24.8% (-625.8 p.b a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se colocó en US$1.9 millones (-88.1% a/a) derivado de un gasto financiero por US$15.3 millones, superior en US$11.6 millones al presentado en 2017-III. Cabe mencionar que el gasto financiero fue ocasionado por pérdidas cambiarias en el saldo de la deuda valuada en dólares, por lo que este movimiento no representó una salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto se mantuvo en un nivel sano de 1.2 veces. El costo promedio de la deuda incrementó a 10.6% ante la incorporación de Metallorum, mientras que el vencimiento promedio de la deuda se mantuvo en 5 años. Cabe mencionar que el primer vencimiento significativo de esta deuda sería a inicios de 2019-II, por un monto de US$15.9 millones, representando el 10.5% de la deuda total. La administración comentó que encuentra en la búsqueda de refinanciar el apalancamiento perteneciente a Metallorum a mejores términos de costo y vencimiento. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Autlán presentó resultados mixtos, al integrar un incremento importante en ingresos derivado tanto de un aumento en la capacidad productiva como de la incorporación de Metallorum a los estados financieros. Sin embargo, debido a mayores precios en los insumos, se observaron menores márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en 2017-III se presentaron diversos factores coyunturales que favorecieron a los márgenes, por lo que, a pesar de la importante reducción en márgenes durante este trimestre, consideramos que esto no denotó que el proceso productivo fuese menos eficiente. </parrafo> <parrafo>En concordancia con la resolución positiva del TLCAN, la administración confía en que los aranceles impuestos al acero y al aluminio puedan levantarse hacia la primera mitad de 2019. Esto podría implicar un crecimiento en las ventas de los clientes de la empresa, lo que de igual forma podría tener un efecto positivo en Autlán.</parrafo> <parrafo>Es preciso mencionar que, ante la diversificación de Autlán hacia metales preciosos, la muestra de empresas internacionales comparables se modificó, incorporando a empresas enfocadas a la producción y venta de estos minerales. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Autlán es de 2.9x mientras que la nueva muestra de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.5x, ajustado por riesgo país. Lo que denota una clara subvaluación de Autlán frente a sus comparables internacionales. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación COMPRA. Sin embargo, con base en los resultados observados y ante las perspectivas de crecimiento económico global y doméstico, reducimos nuestro precio objetivo a P$21.68 desde P$23.50, para finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-01112018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-01112018_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2018-III (P.O. al 2019-IV: 21.68, COMPRA)

    jueves, 1 de noviembre de 2018
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó el primer reporte donde se incorporan los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander (México) reportó importantes incrementos en cartera. En este rubro, destacan los aumentos en los egmentos de Empresas y Gobierno y Entidades Financieras.</nodo> <nodo>El margen financiero creció +11% a/a. Sin embargo, el MIN presentó una ligera contracción.</nodo> <nodo>Una vez más, el banco reportó un decremnto en provisiones , lo que contribuyó a un incremento importante en la utilidad neta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander (México), S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander (México) – Clave de cotización: BSMX – reportó sólidos resultados al final del 2018-III. La cartera de crédito cerró el trimestre en P$680,120 millones, incrementando +10.9% a/a y reportando un crecimiento ligeramente por encima del sector. El crecimiento fue impulsado principalmente por el sector comercial, que en su conjunto tuvo un aumento de +14.1% a/a. Resaltó el ascenso en el segmento de gobierno y entidades financieras, mismo que fue de +20.8% a/a. El índice de cartera vencida quedó en 2.34%, ligeramente superior al de 2017-III (2.26%). </parrafo> <parrafo>Los depósitos, mismos que representan el 84.6% de las fuentes de fondeo, crecieron +8.5% en su comparativo anual. Cabe mencionar que debido a los aumentos en tasas de interés, los depósitos a plazo han avanzado más rápido. Ahora comprenden el 34% de los depósitos totales cuando hacia finales del 2017-III aportaban el 31%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, los ingresos por intereses crecieron +15.7% a/a, mientras que los gastos por intereses incrementaron +22.2% en su comparativo anual. De esta manera, el margen financiero del periodo fue de P$15,795 millones, +10.9% superior al del año pasado. Este movimiento se explicó por un aumento de +13.6% a/a en los activos productivos promedio que generan intereses, además de un incremento anual de +19 p.b. en la tasa de interés promedio. El margen de interés neto se colocó en 5.66%, -13 p.b. por debajo de la lectura registrada en 2017-III. No obstante, este trimestre se registró el mayor MIN de los últimos cuatro periodos. Esto como resultado de un enfoque en el crecimiento de carteras más rentables. </parrafo> <parrafo>Las provisiones del trimestre decrecieron -2.5% a/a, aunque subieron +17.1% con respecto al trimestre anterior. El mejoramiento interanual se debió a un mejor comportamiento de la cartera así como el cierre de ciertos canales externos para la colocación de tarjetas de crédito. El costo de riesgo fue de 3.37%, -35 p.b. menor al del tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Continuando en el rubro de resultados, las comisiones y tarifas netas incrementaron +8.6% a/a. El resultado por intermediación pasó de P$311 millones en 2017-III a P$843 millones. No obstante, el rubro de otros ingresos decreció -43.9% a/a. Los gastos de administración incrementaron +14% a/a. La mayor parte de estos gastos fueron absorbidos por honorarios y remuneraciones y prestaciones al personal. El índice de eficiencia incrementó +60 p.b. a/a para colocarse en 42.78%. Cabe recordar que la compañía continúa con el plan de inversión, el cual continuará en 2019. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de la compañía fue de P$5,096 millones, lo que representa un incremento de +25% a/a. El resultado fue apoyado por aumentos en el margen financiero así como por menores provisiones. El ROE avanzó +222 p.b. a/a para finalizar en 16.74%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el banco reportó cifras sólidas ya que tuvo importantes incrementos tanto en volúmenes como en resultados. La cartera del banco creció a buen ritmo y la estrategia de enfocarse en segmentos rentables continúa rindiendo frutos. Si bien los gastos seguirán incrementando de manera importante debido al plan de inversión, consideramos que éstos podrán ser compensados con los resultados operativos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-31102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-31102018_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-III

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Banco Santander (México) reportó importantes incrementos en cartera. En este rubro, destacan los aumentos en los egmentos de Empresas y Gobierno y Entidades Financieras
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de una consulta popular, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM). La afectación en los mercados se hizo notoria desde la publicación de los resultados de la consulta. </nodo> <nodo>El costo total proyectado inicialmente de construir el NAIM fue estimado en US$13,300 millones, el cual fue financiado al 50.3% a través de las emisiones de bonos y Fibra-E.</nodo> <nodo>Las valuaciones de los tres grupos aeroportuarios en el mercado se ubican en niveles históricamente bajos medidos a través de sus múltiplos financieros.</nodo> <nodo>Con base en la coyuntura actual, elaboramos un portafolio con sólidos fundamentales y defensivo ante la incertidumbre y la depreciación del tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Afectación a los mercados ante la cancelación del NAIM ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Después de una “consulta popular”, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM).</parrafo> <parrafo>La afectación en los mercados se hizo notoria desde la publicación de los resultados de la consulta. El IPyC acumuló un retroceso cercano al -13.6% desde el máximo del año. El tipo de cambio se ubicó por encima de los P$20.0 por dólar, perdiendo el terreno ganado en los últimos dos años y acumulando una depreciación de más del 10.0% respecto al nivel más bajo en el año.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el Credit Default Swap (instrumento relacionado con el riesgo país) ha ido en constante aumento, registrando niveles similares a los observados en el mes de las elecciones presidenciales en nuestro país, y registrando un aumento del 6.17% después del anuncio mencionado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Situación actual del NAIM</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El costo total proyectado inicialmente de construir el NAIM fue estimado en US$13,300 millones, el cual fue financiado al 50.3% a través de las emisiones de bonos y Fibra-E. El desarrollo del nuevo aeropuerto cuenta con un avance de obra de más del 32%. Por otro lado, los recursos comprometidos para el proyecto suman P$170,000 millones, que representarían el 60% del total del proyecto, de los cuales se han erogado más de P$60,000 millones de recursos ya pagados a los contratistas. </parrafo> <parrafo>Federico Patiño, director general del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GAICM), recalcó que los contratistas seguirán trabajando en el proyecto hasta el 30 de noviembre. Asimismo, puntualizó que se cumplirá con el pago del cupón de los bonos programado hacia noviembre.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el pago a los tenedores de bonos y a la Fibra-E y sus rendimientos estarán respaldados por el flujo generado en el AICM a través de la Tarifa del Uso Aeroportuario (TUA), la cual es cobrada por cada operación de las aerolíneas. Se estima que para este año el valor de la TUA ascienda a US$500 millones, recursos que se disponen al 100% para acelerar el pago de la deuda incurrida por dichos instrumentos. Aunado a lo anterior, el GAICM dispone de un Fondo que actualmente se conforma de P$115,000 millones que financia un Fideicomiso de Administración y Pago a través del cual se restituye a los inversionistas, incluidos las Afores.</parrafo> <parrafo>Respecto a la restitución de la inversión realizada por las Afores en el proyecto, durante la noche del domingo el presidente de la Asociación Mexicana de Afores (AMAFORE), Carlos Noriega, comunicó que la participación del conjunto de las Afores en la construcción del NAIM representó poco menos del 10% de la inversión total para el proyecto. Asimismo, informó que dicho monto correspondió a menos del 0.4% del ahorro administrado por ellas. Hoy en día, la inversión de las Afores en FIBRA E en el proyecto del NAIM asciende a P$36,000 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a la deuda en que se incurriría dada la cancelación del proyecto, se comentó que está constituida por tres componentes principales: </parrafo> <parrafo>1) El pago de US$7,600 millones a inversionistas (divididos en P$120,000 millones a tenedores de bonos y P$36,000 millones hacia Fibra-E)</parrafo> <parrafo>2) Gastos no recuperables a favor de los contratistas por incumplimiento de contrato, estiman entre P$40,000 y P$45,000 millones. </parrafo> <parrafo>3) Remediación del sitio del proyecto en curso</parrafo> <parrafo>Se declaró que, de acuerdo con lo estipulado en la ley, de cancelarse la obra se deberá rehabilitar la zona y limpiar el terreno. Sin embargo, se mencionó que esa obligación correspondería al gobierno entrante. Por otro lado, el costo de la ampliación del AICM y el aeropuerto de Toluca más el acondicionamiento del aeropuerto de Santa Lucía estaría valuado en P$70,000 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Afectuación en Grupos Aeroportuarios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El valor de las acciones de los tres Grupos aeroportuarios Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR) reaccionaron negativamente ante la noticia de la cancelación. Al cierre de la jornada del 29 de octubre, las emisoras registraron caídas de -4.75%, -6.92%, y -2.21%, respectivamente, con base al cierre del viernes 26 de octubre. Lo anterior contrastó considerablemente frente a sus resultados operativos del 2018-III, ya que los tres Grupos aeroportuarios exhibieron crecimientos en ingresos y EBITDA, en sintonía con avances importantes en tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Durante las conferencias telefónicas con las administraciones con el fin de analizar los resultados del 2018-III, dos de las emisoras realizaron breves comentarios respecto a la forma en que les afectará la cancelación del NAIM. OMA mencionó que sus aeropuertos con mayor escala, destacando el de Monterrey, podrían servir como alternativa para desahogar el tráfico de pasajeros en el AICM. Asimismo, GAP mencionó que el aeropuerto de Guadalajara podría conectar hacia otros aeropuertos a una parte del tráfico de pasajeros que llega al AICM. Por su parte, ASUR comentó que planea construir una estación en el aeropuerto de Cancún que lo conecte con el Tren Maya o con algún otro proyecto de transporte suburbano que enlace a las zonas del sureste de México.</parrafo> <parrafo>Asimismo, destacó que al cierre de la jornada de ayer los múltiplos VE/EBITDA de las tres emisoras se ubican en el percentil 10%, lo que las hace muy atractivas respecto a las valuaciones y resultados observados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Mercado de Bonos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha observado una baja en el precio de los bonos de 10 años soberanos y del tesoro (o un aumento en la tasa de interés), es notorio que el spread entre rendimientos aumentó de manera importante desde mediados de octubre, con un salto de +32 p.b. después del anuncio sobre la cancelación de aeropuerto. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la última vez que se observó un movimiento de esta magnitud en un solo día, fue después de las elecciones presidenciales de 2016 en Estados Unidos, cuando fue electo Donald Trump.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del Credit Default Swap a 5 años (CDS) y tipo de cambio (eje der.)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tráfico de pasajeros GAP' tipo='Grafica' fuente='GAP' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Tráfico de pasajeros OMA' tipo='Grafica' fuente='OMA' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Tráfico de pasajeros ASUR' tipo='Grafica' fuente='ASUR' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EIBTDA de los tres grupos aeroportuarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Precio de Bonos 10 años soberano en México y del Tesoro en EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Diferencia de rendimientos (spread) Bono 10 años soberano en México y del Tesoro en EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-relevante-NAICM-31102018_6.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: Cancelación del NAIM

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Después de una “consulta popular”, el Presidente Electo decidió cancelar el proyecto actual del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.</nodo> <nodo>Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</nodo> <nodo>La transacción asciende a $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Adquisición Alsea-Vips España' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.</parrafo> <parrafo>Food Service Project es una sociedad participada al 100% pro Alea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La transacción asciende a $500 millones de euros después de deuda. Adicionalmente, los actuales accionistas de Grupo Vips, la familia Arango y ProA Capital, reinvertirán $75 millones de euros, mediante una ampliación de capital en Food Service Project con lo que se convierten en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%.</parrafo> <parrafo>El Grupo que resulte de la transacción, tendrá ventas por $800 millones de euros en España y Portugal operando más de 1,000 restaurantes y con un Ebitda superior a $100 millones de euros. La transacción se hace a un múltiplo precio ventas de menos de 1 vez lo que hace muy atractiva a la adquisición.</parrafo> <parrafo>Vips se suma a las marcas que Alsea opera actualmente en España llegando a 10 marcas. Grupo Vips aporta cinco nuevas marcas: Vips Cafeterías, Vips Smart, Ginos, Starbucks, TGI Fridays y wagamama.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la adquisición es rentable y operativamente eficiente para la empresa. Las operaciones actuales de Vips tienen un margen Ebitda alrededor de 12.5%, en línea con el promedio de las operaciones actuales de Alsea y con la expectativa de que se pueda tener una mejora de alrededor de 200 puntos base en los siguientes años.</parrafo> <parrafo>Esto no implica un aumento significativo en gastos ya que la empresa lleva cuatro años operando en España con un buen conocimiento del mercado.</parrafo> <parrafo>Al adquirir también la operación de Starbucks en España se refuerza la relación y expansión de Alsea en la marca tras el anuncio del inicio de sus operaciones en la región Benelux.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año. Esperamos que este día, se den perspectivas que impulsen al precio de la acción tras un castigo que consideramos ya no es justificado.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-31102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-31102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    miércoles, 31 de octubre de 2018
    Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquirirá el 100% de Sigla, SA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos a la presentación corporativa de Cemex en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB.</nodo> <nodo>La empresa subrayó que superó los objetivos de su plan de desapalancamiento para el periodo 2016-2017. </nodo> <nodo>Hacia el futuro, la empresa fue enfática en el hecho de que la mejor manera de generar valor para los accionistas es continuar reduciendo los niveles de apalancamiento y recuperar el grado de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos a la presentación corporativa de Cemex, misma que se dio en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB. La ponencia empezó comentando la coyuntura actual. En este sentido, la administración mencionó que no percibe efectos negativos en la operación debido a la cancelación del proyecto del NAIM en Texcoco, ya que dicho proyecto representaba menos del 1% de las ventas de los próximos dos años.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, se habló de la situación actual de la empresa. Se describió la segmentación de ventas, las cuales corresponden a 45% de cemento, 39% de concreto y el resto en agregados. Por países, la diversificación es mayor ya que Europa y Estados Unidos aportan casi el mismo porcentaje, seguidos de cerca por México. En el EBITDA, sin embargo, México aporta cerca del 40%. Esto se debe a que en el país, las ventas retail, que son más rentables, tienen un mayor peso. También se mencionó que España e India son de los países con mayores crecimientos. </parrafo> <parrafo>La empresa hizo un repaso de la operación del periodo desde 2012 a la fecha. La administración explicó que, en este periodo, hubo muchos factores externos que afectaron a la empresa, además de la crisis financiera. En 2012 los costos aumentaron debido al aumento de energéticos, entre 2014 y 2015 existieron efectos por la volatilidad en el precio del petróleo. Luego, en 2015 y 2016 se tuvieron los efectos de un dólar muy fuerte y el año pasado se dio la caída en el desempeño operativo en Colombia, Egipto y Filipinas. No obstante, la empresa destacó que pese a las adversidades, fue capaz de mantener un EBITDA estable durante ese periodo, de aproximadamente US$2,200 millones. Además, ha logrado incrementar la generación de flujo libre en más de US$1,000 millones y reducir el gasto financiero en US$600 millones desde 2013.</parrafo> <parrafo>Se subrayó que la empresa superó los objetivos de su plan de desapalancamiento para el periodo 2016-2017. Se vendieron US$2,700 millones en activos y se redujo la deuda en cerca de US$4,300 millones. Desde 2013, la deuda se ha reducido -39%, dejando el apalancamiento en 3.89 veces. El objetivo es llegar a 3 veces. </parrafo> <parrafo>La empresa hizo énfasis en la mejora de los términos y la simplificación de contratos de deuda en 2017 que redujeron en -50 p.b. en el costo y que brindaron mayor flexibilidad operativa y financiera a Cemex.</parrafo> <parrafo>Hacia el futuro, la empresa fue enfática en el hecho de que la mejor manera de generar valor para los accionistas es continuar reduciendo los niveles de apalancamiento y recuperar el grado de inversión. Para ello, implementaran un nuevo plan con un horizonte hacia 2020 en el que contemplan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Continuar con la venta de aproximadamente US$2,000 millones de activos no estratégicos,</nodo> <nodo>Implementar iniciativas operativas y de reducción de costos por US$150 millones,</nodo> <nodo>Reducción de deuda total más notas perpetuas por US$254 millones,</nodo> <nodo>Programa de dividendos en efectivos por US$150 millones en 2019, sujeto a aprobación del consejo de accionistas. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CEMEX estimó que con estas medidas se podría llevar la deuda a US$3,500 millones hacia 2020. Actualmente, el monto asciende a US$11,000 millones y cuenta con una vida promedio de 4.8 años (sin contar el bono perpetuo). Se añadió que 61% de la deuda es a tasa fija y que se cuenta con coberturas para el tipo de cambio. Además, la empresa comentó que tiene US$521 millones en deuda convertible, misma que puede ser liberada en 2020. La administración comentó que no consideran que sea un momento propicio para contraer deuda en pesos debido a los altos costos por los aumentos en la tasa de interés. </parrafo> <parrafo>Por último, hicieron mención de la importancia de mejorar su calificación crediticia, ya que eso les permitiría mejorar la estructura financiera y acceder a mejores acuerdos a la hora de contratar deuda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-30102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CEMEX-30102018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CEMEX

    martes, 30 de octubre de 2018
    Asistimos a la presentación corporativa de Cemex en el marco de la reunión del subcomité de deuda de la AMIB.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Peñoles presentó resultados afectados principalmente por un menor precio promedio de los metales que comercializa, los cuales no lograron ser compensados por la depreciación del tipo de cambio en el trimestre.</nodo> <nodo>El incremento en los costos de capital humano, así como mayores precios en los energéticos contribuyeron a que los costos relacionados con las ventas incrementasen en +26.1% a/a </nodo> <nodo>Menores ingresos financieros, aunados con una pérdida por fluctuación cambiaria, provocaron que la utilidad neta de la participación controladora fuera de P$26.2 millones, generando una caída del -99.1% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Peñoles presentó resultados afectados principalmente por un menor precio promedio de los metales que comercializa, los cuales no lograros ser compensados por la depreciación del tipo de cambio en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Las ventas facturadas disminuyeron -4.4% a/a y se colocaron en P$19,406.7 millones. Este ajuste se derivó principalmente de la caída en los precios de metales como el oro (-5.1% a/a), plata (-11.2% a/a), plomo (-9.9% a/a), zinc (-14.5% a/a) y cobre (-3.8% a/a), metales que representaron el 83.1% de las ventas en 2017-III mientras que en 2018-III redujeron su participación a 81.8%, así como de menores volúmenes vendidos de oro, plata y concentrados. Sin embargo, una devaluación del peso mexicano frente al dólar (6.5% a/a) aminoró dichos efectos.</parrafo> <parrafo>Los vencimientos de diversos instrumentos derivados asociados al precio de diversos metales y al tipo de cambio, reportaron una utilidad de P$107.3 millones, que se comparó con la pérdida de P$246.2 millones en el 2017-III. Como resultado, las ventas netas del trimestre fueron de P$19,513.9 millones, -2.7% menores en el comparativa anual. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +26.1% a/a principalmente por un incremento en los costos de capital humano, mayores precios en los energéticos, mayores pagos a contratistas, mayor costo por movimiento de inventarios y menores ingresos por cuotas de tratamiento. Lo anterior llevó a que la utilidad bruta disminuyera -53.9% a/a a P$3,327.1 millones. El margen bruto mostró una importante contracción de -1,894.2 p.b. a/a y se colocó en 17.0%.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron +13.6% mayores respecto al 2017-III derivado de mayores gastos de exploración y geológicos, administrativos y relacionados con la venta. Esto provocó que la utilidad de la operación disminuyera -88.4% a/a y se colocara en P$551.9 millones, con un margen sobre ventas de 2.8%. El EBITDA se colocó en P$3,305.0 millones, lo que representó una disminución de -55.2% a/a. El margen EBITDA se contrajo en -1,981.6 p.b. y se colocó en 16.9%.</parrafo> <parrafo>Menores ingresos financieros aunados con una pérdida por fluctuación cambiaria provocaron que la utilidad neta de la participación controladora fuera de P$26.2 millones, con una importante caída del -99.1% a/a.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA se colocó en 0.8x (vs 0.6x en 2017-III), que consideramos es un nivel bajo de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>La importante caída que se presentó en el EBITDA ubicó el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA incrementara hasta 5.6x, nivel similar respecto al grupo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país (5.9x).</parrafo> <parrafo>Respecto al proyecto Minera Capela (antes Rey de Plata), con una inversión presupuestada de US$303 millones, proyectan iniciar operaciones en la segunda mitad de 2019. Esta futura unidad minera se estima que contará con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3Mton de mineral para producir concentrados de plata (4.7 Moz), zinc (40 kton), plomo (8,600) y cobre (7,000 ton).</parrafo> <parrafo>Por otra parte el incremento en la capacidad de producción de zinc en Coahuila, la compañía asegura que la expansión se encuentra terminada y en proceso de pruebas. La empresa planea iniciar operaciones en el próximo trimestre. Esta expansión añadirá la capacidad de procesamiento de 120 mil toneladas de zinc al año. </parrafo> <parrafo>Fresnillo plc, subsidiaria de Peñoles que cotiza de manera independiente en la Bolsa de Valores de Londres y en la Bolsa Mexicana de Valores; y en la que Peñoles mantiene una participación accionaria de 74.99%, informó que la segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora se completó y se están realizando las pruebas finales, manteniendo expectativas de comenzar producción comercial en el siguiente trimestre (2018-IV). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados presentados por Peñoles como negativos. Consideramos que la alta dependencia a los precios de metales como el oro y la plata, así como el incremento en los costos de capital humano y de los energéticos fueron las principales causas de estos resultados. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, Peñoles por sus ingresos dolarizados y por el bajo nivel de apalancamiento, así como por la naturaleza de sus principales productos, representa una opción de refugio ante la complicada situación por la que atraviesan los mercados internacionales. Por tal motivo, mantenemos nuestra recomendación de compra pero someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-30102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-30102018_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2018-III, COMPRA

    martes, 30 de octubre de 2018
    Peñoles presentó resultados afectados principalmente por un menor precio promedio de los metales que comercializa, los cuales no lograron ser compensados por la depreciación del tipo de cambio en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,904 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.38x, considerablemente menor a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima cuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó un importante incremento paralelo de +34.8 p.b. en promedio, con el único decremento observado en el rendimiento de los cetes de 28 días. Creemos que este incremento generalizado estuvo directamente relacionado con la falta de apetito por instrumentos mexicanos, y el consecuente decremento de precios, debido al reciente anuncio del presidente electo López Obrador sobre la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de México, lo que merma la confianza en la economía mexicana tanto de inversionistas nacionales como extranjeros. La decisión tiene un importante efecto sobre el riesgo país. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real volvió a presentar importantes aumentos en los rendimientos de todos los plazos, con un incremento promedio de +23.4 p.b. y destacando el crecimiento observado en los instrumentos de un año de +45.0 p.b. Asimismo, es importante mencionar que el rendimiento se encontró por arriba del 4.0% a lo largo de toda la curva. Lo anterior provocó que la inflación implícita presentara un desplazamiento hacia abajo, con una marcada contracción en la parte corta y media.</parrafo> <parrafo>Los cetes a 28 días se colocaron por debajo de curva del mercado secundario, mientras que los Udibonos de 10 años se colocaron por arriba de la misma.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-44-30102018.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-44-30102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 44

    martes, 30 de octubre de 2018
    En la cuadragésima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,904 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados mixtos, registrando un crecimiento en ingresos de +6.0% a/a (P$4,796 millones), pero un importante decremento en EBITDA del-29.0% a/a (P$465 millones) principalmente debido a un aumento en los costos de insumos y energéticos.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada registró un aumento de +22.0% a/a, cerrando en P$186 millones. La Deuda Neta de la empresa cerró en P$6,499 millones (-3.4% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.5x.  </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados mixtos, registrando un crecimiento en ingresos de +6.0% a/a (P$4,796 millones), pero un importante decremento en EBITDA del-29.0% a/a (P$465 millones) principalmente debido a un aumento en los costos de insumos y energéticos.</parrafo> <parrafo>En el Sector Draxton (autopartes), se tuvo un incremento moderado en ventas de +1.0% (P$151 millones) y el EBITDA decreció en -24.0% (P$22 millones). El volumen de ventas fue menor en parte debido al desfase en el mercado de vehículos de diesel por cambios en regulaciones ambientales. </parrafo> <parrafo>El costo por energía eléctrica en México aumentó en 50%, así como los precios de chatarra y ferroaleaciones en China debido a una estricta legislación ambiental que aumentó la demanda por chatarra. De igual forma, hubo incrementos en los costos variables de Draxton debido al lanzamiento de nuevos productos capitalizables en 2019. </parrafo> <parrafo>Por el lado de Vitromex, se tuvo un decremento en ventas de -5.0% a/a, aunque en el sector construcción en general el decremento fue de -1.0% a/a debido a los ingresos por calentadores de agua. De igual forma, se tuvo una mayor absorción de gastos fijos, ya que por cuestiones de mantenimiento, se operó con el 20% de los hornos apagados. Destaca el desempeño de Calorex en EBITDA, ya que se registró un aumento de +113.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Tanto en Vitromex como en Cinsa, se tuvieron fuertes gastos por indemnizaciones, por lo que se espera una mayor inversión tecnológica para disminuir los mismos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos de Cinsa, se presentó un aumento de +18.0% a/a para un total de P$385 millones aunque es importante mencionar que en 2017 no se contaba con la Planta de molinos, por lo que el crecimiento orgánico en ingresos sería de +12.0%a/a. Por otro lado, el EBITDA tuvo un importante ajuste de -54.0% a/a, principalmente explicado por incremento en costo de insumos y pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada registró un aumento de +22.0% a/a, cerrando en P$186 millones. La Deuda Neta de la empresa cerró en P$6,499 millones (-3.4% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.5x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron regulares, con una notoria desaceleración durante este trimestre, pero mantenemos perspectivas positivas dadas las oportunidades presentadas en la industria automotriz para Draxton y el sobresaliente desempeño de Calorex.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-29102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-29102018_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$34.03, COMPRA)

    lunes, 29 de octubre de 2018
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados mixtos, registrando un crecimiento en ingresos de +6.0% a/a (P$4,796 millones), pero un importante decremento en EBITDA del-29.0% a/a (P$465 millones) principalmente debido a un aumento en los costos de insumos y energéticos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año las ventas totales consolidadas de FEMSA crecieron +7.9% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>Las tres divisiones de Femsa Comercio registraron crecimientos en ingresos, lo que compensó la ligera baja que tuvieron las ventas de Coca-Cola FEMSA.</nodo> <nodo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +6.7% lo que llevó al margen Ebitda a 12.7%,-20 puntos base por debajo del registrado en el tercer trimestre de 2017.</nodo> <nodo>Todas las divisiones de Femsa Comercio tuvieron alza en sus márgenes Ebitda que compensaron parcialmente a la baja registrada en Coca-Cola Femsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año las ventas totales consolidadas de FEMSA crecieron +7.9% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las tres divisiones de Femsa Comercio registraron crecimientos en ingresos, lo que compensó la ligera baja que tuvieron las ventas de Coca-Cola FEMSA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la división Comercial crecieron +12.1% en el tercer trimestre. Las ventas estuvieron impulsadas por un alza de +6.7% en las ventas mismas tiendas y por la apertura de 182 tiendas en el trimestre con lo que se llega a 1,430 aperturas en los últimos 12 meses para llegar a un total de 17,478 unidades.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa ya no solo se enfoca en un crecimiento acelerado en México sino que ahora se busca tener una mayor expansión en otros mercados cómo Colombia, Perú y Chile con la adquisición de Big John . También, se llegará a Guatemala y Uruguay con las operaciones recientemente adquiridas.</parrafo> <parrafo>Dada la expansión a nuevas regiones, los gastos de operación se verán presionados sin embargo, se espera un avancen en ventas que apalanque los mayores gastos a la vez de mayores eficiencias hacia adelante.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la división salud creció +10.2% en ingresos totales. Las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% reflejando una mejora gradual en México pero principalmente por el dinamismo que se tiene en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>En esta división, también se buscará el crecimiento en otras regiones. La empresa recientemente anunció su incursión en Ecuador con la adquisición de una cadena de farmacias que aún está sujeta a la autorización de las autoridades correspondientes. También, se tuvo una adquisición de menor tamaño en Colombia.</parrafo> <parrafo>Se tienen 125 aperturas netas en los últimos doce meses para llegar a un total de 2,303 farmacias en operación.</parrafo> <parrafo>En México se ha logrado el tamaño necesario para tener la distribución directa de laboratorios con lo que se ha tenido una mejora en rentabilidad. En esta división, el margen Ebitda tuvo un alza de +70 puntos base para llegar a 6.3%.</parrafo> <parrafo>La división combustibles creció +26.7% impulsado parcialmente por la apertura neta de 122 nuevas estaciones en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +7.1%. El precio promedio por litro creció +19.5% sin embargo, el volumen promedio bajó -10.45% como reacción al alza en precios y debido a una mayor competencia en donde las nuevas marcas de gasolina se siguen posicionando en el país.</parrafo> <parrafo>La empresa mantendrá su estrategia basada en ofrecer los litros correctos y en su programa de lealtad con los Oxxopesos con lo que se compra mercancía promocional en sus estaciones.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +6.7% lo que llevó al margen Ebitda a 12.7%,-20 puntos base por debajo del registrado en el tercer trimestre de 2017. </parrafo> <parrafo>Todas las divisiones de Femsa Comercio tuvieron alza en sus márgenes Ebitda que compensaron parcialmente a la baja registrada en Coca-Cola Femsa afectada principalmente por mayores costos de PET y un menor nivel de ventas que no logró apalancar los gastos.</parrafo> <parrafo>A pesar de las recientes adquisiciones, la empresa mantiene un alto nivel de efectivo el cual puede ser requerido para futuras adquisiciones y existe la posibilidad de tener una política de dividendos más fuerte hacia los siguientes años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, todas las divisiones de Femsa Comercio crecen en ventas y margen Ebitda. Se tiene algo de presión por los resultados de Coca-Cola Femsa pero la diversificación le permite a la empresa a tener un trimestre estable.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-29102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-29102018_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    lunes, 29 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año las ventas totales consolidadas de FEMSA crecieron +7.9% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó un reporte con importantes avances en ingresos. Destacó que en este trimestre se incorporaron por primera vez los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$116.1 millones para un importante crecimiento de +25.5% a/a, impulsado por las ventas generadas por Metallorum (US$14.6 millones) y por mayores ventas de ferroaleaciones (+11.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Destacó que el costo de ventas aumentó en +52.4% a/a para totalizar US$88.2 millones (76.0% de las ventas). Este incremento fue suscitado por el aumento en el precio de algunos insumos claves como la energía no autoabastecida, el mineral de manganeso de importación y el coque; y por los costos operativos de Metallorum. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de US$28.7 millones (+0.2% a/a) y se generó un margen EBITDA de 24.8% (-625.8 p.b a/a), ligeramente impulsado por mejores controles de gastos e ingresos extraordinarios por venta de activo no productivo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se colocó en US$1.9 millones (-88.1% a/a) derivado de un gasto financiero por US$15.3 millones, superior en US$11.6 millones al presentado en 2017-III. Cabe mencionar que el gasto financiero fue ocasionado por pérdidas cambiarias en el saldo de su deuda valuada en dólares, por lo que este movimiento no representó una salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>A pesar de solamente consolidar un trimestre de EBITDA de Metallorum, la razón de apalancamiento neto se mantiene en un nivel sano de 1.2 veces.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$23.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-29102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-29102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2018-III (P.O. al 2019-IV P$23.50, COMPRA)

    lunes, 29 de octubre de 2018
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) presentó un reporte con importantes avances en ingresos. Destacó que en este trimestre se incorporaron por primera vez los resultados de Metallorum, división enfocada a metales preciosos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Educa (Clave de cotización: EDUCA) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Al cierre del trimestre, el portafolio fue integrado por las 52 propiedades de la cartera inicial, con un área bruta rentable de 353,179 m2. No obstante, la Fibra se encuentra en proceso de adquirir en el corto plazo 33 inmuebles adicionales a un precio estimado de P$5,409.5 millones, con una rentabilidad (Cap Rate) promedio de 11.5%, que consideramos se ubicaría por encima del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Los ingresos acumulados, desde el inicio de operaciones de la Fibra a finales de junio, ascendieron a P$524.2 millones. Lo anterior generó en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$469.7 millones, y un margen NOI de 89.6%, en línea con lo presupuestado en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) acumulados en este periodo fueron de P$594.5 millones. Estos resultados derivaron en una distribución de P$0.48449 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.6% con base en los precios de salida de EDUCA (P$20.0 por CBFI), rendimiento que consideramos sería de los más altos con base en los resultados del sector al 3T18.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y daremos más detalles al respecto posterior al Conference Call con la administración.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDUCA-26102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: EDUCA 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$24.5, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Fibra Educa mostró resultados positivos, logrando una importante distribución hacia los inversionistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL presentó excelentes resultados en el 2018-III impulsados por mayor tráfico promedio diario de vehículos (TDPV), el completo funcionamiento de la Planta Tratadora de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco, así como un mayor precio spot de la energía en Panamá.</nodo> <nodo>La estructura financiera de la compañía se mantiene saludable. De la deuda total, más del 94.2% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 76.9% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 94.2% muestra un vencimiento promedio de 15.1 años. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del desarrollo y el empleo en américa latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL presentó excelentes resultados en el 2018-III impulsados por mayor tráfico promedio diario de vehículos (TDPV), el completo funcionamiento de la Planta Tratadora de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco, así como un mayor precio spot de la energía en Panamá. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales de IDEAL totalizaron P$4,077.3 millones, presentando un incremento importante de +12.93%, en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. Sin embargo, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +22.5% a/a totalizando P$3,150.3 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +5.7% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, los ingresos recibidos de Toluca-Atlacomulco y Mitla-Tehuantepec, la operación total de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la cantidad de energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá, así como por la exportación de energía. </parrafo> <parrafo>La PTAR de Atotonilco, que entró en operaciones desde diciembre 2017, destaca por ser la más grande construida en una sola fase y tiene una capacidad de tratamiento de 35 metros cúbicos por segundo. Al cierre de septiembre reportó un flujo promedio de 26.9 metros cúbicos por segundo. </parrafo> <parrafo>Los gastos asociados con ventas y administración se redujeron, en conjunto, -5.1% a/a (-P$93.0 millones) mientras que el renglón de otros gastos tuvo un incremento importante de +198.4% (P$59.5 millones). Lo anterior ocasionó que la utilidad operativa incrementara en +26.9% a/a para llegar a ser de P$2,161.2 millones, con un margen operativo del 53.0% (+580 p.b. a/a). El EBITDA se colocó en P$2,723.8 millones, superior en +24.5% a/a, con un margen de 66.8%, +620 p.b. por encima del margen EBITDA presentado en 2017-III.</parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros fueron P$959.9 millones superiores a los presentados en el mismo periodo del año anterior. Esto, aunado con menores gastos financieros (-67.3% a/a) provocaron que la utilidad neta incrementase en P$1,722.1 millones, para colocarse en P$2,165.4 millones con un margen neto de 53.1%, +4,080 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene saludable. La deuda neta se ubicó en P$68,640.3 millones. De la deuda total, más del 94.2% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 76.9% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 94.2% muestra un vencimiento promedio de 15.1 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el próximo año. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como excelente. Presentó importantes incrementos en ingresos, utilidad bruta, EBITDA y utilidad neta, así como en sus respectivos márgenes. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-26102018_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    IDEAL presentó excelentes resultados en el 2018-III impulsados por mayor tráfico promedio diario de vehículos (TDPV), el completo funcionamiento de la Planta Tratadora de Aguas Residuales (PTAR) Atotonilco, así como un mayor precio spot de la energía en Panamá.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado registró un importante aumento de +25.0% a/a, finalizando en US$375 millones y la utilidad neta consolidada fue por US$120 millones, con un crecimiento de +32.0% a/a, llevando a un margen EBITDA de 21.0% (+107 p.b. a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ingresos es principalmente explicado por la consolidación de los resultados de Netafim, pero es importante considerar que aun sin esta integración, Fluent contó con un incremento orgánico en ingresos del +7.0% a/a (+5.0% a/a consolidado). </parrafo> <parrafo>El grupo de negocio Vinyl presentó ventas por US$646 millones, para un incremento de +7.0% a/a, así como un incremento en volumen de ventas del +2.0% a/a. De igual forma, el EBITDA aumentó +14.0% a/a para un monto total de US$151 millones. El buen desempeño fue consecuencia de la consolidación de Sylvin Technologies y condiciones favorables en los precios del petróleo y PVC. </parrafo> <parrafo>Fluent también reportó importantes incrementos en ingresos y EBITDA, destacando el desempeño de Fluent US/Canada. El crecimiento en ventas fue de +28.0% a/a, por un monto total de US$1,003 millones y en EBITDA de +31.0% a/a totalizando en US$140 millones. Estos incrementos se deben de igual manera a la consolidación de Netafim en los resultados, pero como se mencionó anteriormente, aun con la base orgánica se contó con incrementos en ambas partidas. </parrafo> <parrafo>De igual manera, Fluor reportó crecimiento de doble dígito en ingresos de +19.0% a/a para un total de US$210 millones y en EBITDA de +38.0% a/a, llegando a US$94 millones, impulsado en las condiciones favorables de precio de mercado en Estados. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado registró un importante aumento de +25.0% a/a, finalizando en US$375 millones y la utilidad neta consolidada fue por US$120 millones, con un crecimiento de +32.0% a/a, llevando a un margen EBITDA de 21.0% (+107 p.b. a/a). Lo anterior se debió de igual forma a mejores condiciones de precios en el mercado Europeo y Norteamericano.. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-III fue por US$2,757 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.91x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.19x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa registró resultados positivos. Mantenemos buenas perspectivas para 2019. La integración de Netafim y la expansión al negocio de servicios de irrigación han demostrado fortalecer el desempeño operativo, y las perspectivas recuperación en los mercados de México y Brasil, así como el ya sobresaliente desempeño en Norteamérica sostienen nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26102018_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 79.26, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, reflejando ingresos trimestrales de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a.</nodo> <nodo>El sesgo de la mezcla hacia el segmento de interés social llevó a un decremento de -7.9% a/a en el precio promedio general por vivienda, finalizando en P$657.3 mil por unidad, a pesar de un incremento generalizado de precios por vivienda en los tres segmentos.</nodo> <nodo>Lo anterior resultó en un EBITDA de P$317.6 millones, disminuyendo en -5.4% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.8% (-20 p.b. a/a). De igual forma, la utilidad neta mostró un fuerte decremento de -29.5% a/a, finalizando en P$229.4 millones y un margen neto de 10.7% (14.6% en 2017-III).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, reflejando ingresos trimestrales de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 3,187 unidades, un aumento del +4.3% a/a. Es importante destacar que este comportamiento al alza se observó únicamente en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial existió un importante decremento en volumen. El sesgo de la mezcla hacia el segmento de interés social llevó a un decremento de -7.9% a/a en el precio promedio general por vivienda, finalizando en P$657.3 mil por unidad, a pesar de un incremento generalizado de precios por vivienda en los tres segmentos.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 47.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 26.6% al segmento medio y 23.0% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +36.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El 13.1% del total de ingresos correspondió a la venta de viviendas mediante subsidio, porcentaje mayor al 6.1% que representó durante 2017-III y a pesar del mayor volumen de vivienda de interés social reportada. </parrafo> <parrafo>Debido a la disminución de ingresos, los costos totales también presentaron un decremento de -2.7% a/a, aunque como proporción de los ingresos representaron el 73.4%, para un incremento de 80 p.b. a/a. Los gastos generales disminuyeron en -4.3% a/a al igual que el porcentaje que representaron de los ingresos, pasando de 14.5% en 2017-III a 14.4%. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA de P$317.6 millones, disminuyendo en -5.4% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.8% (-20 p.b. a/a). De igual forma, la utilidad neta mostró un fuerte decremento de -29.5% a/a, finalizando en P$229.4 millones y un margen neto de 10.7% (14.6% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>Respecto a la división de centros comerciales, el Ingreso Operativo Neto (NOI) de los primeros tres trimestres de 2018 totalizó en P$165.3 millones para un incremento del 9.7% a/a. La guía de la empresa se mantuvo en P$225 millones hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>La deuda totalizó en P$2,548.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$318.4 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.09x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.26x. La deuda neta se mantiene en niveles negativos debido a la fuerte posición en caja, en niveles históricos (38% del valor de capitalización de la compañía) que sobrecompensó el incremento en deuda del +10.1% resultado de la segunda disposición del crédito quirografario adquirido recientemente y la contratación de un crédito para la expansión de Centro San Miguel. La administración comentó que para finales del año la deuda neta continuará en niveles negativos.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo fue positivo por P$224.9 millones, acumulando P$778.8 millones en lo que va del año. Cabe mencionar que la compañía mantuvo la estimación de flujo libre de efectivo por P$450 millones, manteniéndose conservadora por los gastos en los que incurrirá en los desarrollos actuales. De igual forma, tienen planeada una inversión de alrededor de P$100 millones en reserva territorial.</parrafo> <parrafo>Debido a los niveles actuales de la acción y al efectivo generado, la administración invertirá al menos P$100 millones en el programa de recompra, aunque no tienen un plan definido en cuanto al monto total ni en cuanto a la posible cancelación de las acciones recompradas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la terminación de 11 desarrollos pertenecientes a los segmentos medio y residencial ayude a estabilizar el crecimiento que se había observado hasta ahora. Calificamos el reporte como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el último trimestre del año y hacia 2019, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-26102018_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, reflejando ingresos trimestrales de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó notable avances en los ingresos, impulsados tanto por el segmento masivo como por el segmento empresarial. </nodo> <nodo>En el EBITDA se observaron avances de doble dígito, aunque los márgenes tuvieron pocos cambios. Lo anterior sin considerar que hubieron ingresos no recurrentes en 2017-III. </nodo> <nodo>Gracias a la notable generación de efectivo, la deuda neta decreció -32% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable (Clave de cotización: MEGA) registró ingresos por P$4,851 millones, lo que representó un incremento de +11.5% en el comparativo anual. Los principales aumentos en el segmento masivo se dieron en video e internet resultado de la actualización de tarifas realizada en julio. Sin considerar los ingresos extraordinarios registrados en 2017-III, el aumento fue de +12.5%. Los ingresos en el segmento empresarial incrementaron +20.5% a/a, participando en un 15.5% de los ingresos totales. Destacó el incremento en ingresos de Metrocarrier de +40.3% a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de video registró 210 mil adiciones netas, lo que representó un incremento de +7.1% a/a. Al cierre del trimestre, el 82% de los suscriptores eran digitales. En este apartado, XView registró un crecimiento de +18.8% a/a. El segmento de internet creció +15.1%, siendo una fuente importante de crecimiento para la compañía. En cuanto al segmento de telefonía, se adicionaron 355 mil suscriptores con lo que la base creció +25.7% a/a gracias a una exitosa estrategia de empaquetamiento. Las unidades generadoras de ingreso crecieron +13.8% a/a. La compañía continúa enfocándose en paquetes triple play complementándolos con servicios como XView y HD. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de la compañía fue de P$2,318 millones, lo que representó un aumento de +11.1% a/a. Si no se consideraran los ingresos no recurrentes, el aumento sería de +15.2% a/a. El margen fue de 47.8%, marginalmente menor al del 2017-III. El EBITDA ajustado por operaciones distintas a las de cable fue de P$2,189 millones, +10.9% superior al del mismo periodo del año anterior. El margen fue de 49.9%, -60 p.b. menor al del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$1,110 millones, creciendo +3.7% a/a. Este incremento se debe a una mayor depreciación, un incremento en la tasa impositiva y un mayor costo integral de financiamiento. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía finalizó en P$687 millones, para una disminución de -31.9% a/a, lo cual fue posible gracias a la generación de efectivo. La mayor parte de la deuda fue comprendida por dos créditos con vencimiento en julio de 2019, por lo que a partir de este trimestre se considera de corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Megacable como positivo, debido a que presentó un sólido avance en adiciones netas en el segmento masivo, situación que impulsó los ingresos. De la misma manera, la empresa presentó notables incrementos en EBITDA, aunque los márgenes disminuyeron ligeramente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-26102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-26102018_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-III, COMPRA

    viernes, 26 de octubre de 2018
    Megacable reportó notable avances en los ingresos, impulsados tanto por el segmento masivo como por el segmento empresarial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró un reporte con avances moderados en ocupación e ingresos. Destacó la continuidad en la estrategia de recompra y cancelación de CBFIs.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$895 millones para un avance de +5.4% a/a. Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$824.7 millones, para un crecimiento de +2.3% a/a. De igual forma, los Fondos de Operación (FFO) resultaron en P$555.5 millones (+2.6% a/a).</parrafo> <parrafo>Lo anterior generó distribución trimestral de P$0.41 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.0%, con base en los precios actuales de FIBRAMQ.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se encaminan al cumplimiento de la guía planteada para 2018, la cual estima una distribución para el año completo de P$1.60 por CBFI.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$21.90 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$21.90)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró un reporte con avances moderados en ocupación e ingresos. Destacó la continuidad en la estrategia de recompra y cancelación de CBFIs.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte destacable con sólida ocupación del portafolio, incrementos importantes en ingresos, flujo operativo y márgenes. El portafolio integró 8.45 millones de m2 y generó ingresos totales por P$4,345 millones (+21.6% a/a). </parrafo> <parrafo>Destacó el importante crecimiento en Fondos de Operación de +41.0% a/a, resultados de eficiencias operativas, menores gastos por interés y un mayor producto financiero.</parrafo> <parrafo>La administración continuó con la estrategia de reciclaje de capital con valuaciones por encima del valor contable de las propiedades, al igual que continuó con la recompra de CBFIs.</parrafo> <parrafo>Lo anterior permitió una distribución históricamente alta de P$0.555 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.2% con base en los precios actuales de FUNO.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia 2019-IV de P$29.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-25102018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$29.00, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Reporte destacable con sólida ocupación del portafolio, incrementos importantes en ingresos, flujo operativo y márgenes. El portafolio integró 8.45 millones de m2 y generó ingresos totales por P$4,345 millones (+21.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Televisa reportó sólidos incrementos en ventas, mismas que fueron impulsadas por los segmentos de contenido y cable.</nodo> <nodo>Se debe recordar que se registró un ingreso no recurrente por el re-licenciamiento de derechos relacionados con el Mundial de la FIFA.</nodo> <nodo>La deuda neta consolidada cerró en P$83,839 millones. De esta manera, la razón Deuda Neta a EBITDA quedó en 2.11 veces.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Grupo Televisa (Clave de cotización: TLEVISA) para el 2018-III fueron de P$25,033.2 millones, lo que representó un incremento de +10.5% a/a. Éste se debió a un incremento en ventas de los segmentos de cable y contenidos de +10.8% a/a y +21% a/a respectivamente. </parrafo> <parrafo>Si considerar las ventas por el sub-licenciamiento de ciertos derechos del Mundial de futbol, el incremento hubiera sido de +8.4% a/a en contenidos. Dentro del segmento, Las ventas por publicidad subieron +2.2% a/a, hilando así el tercer mes consecutivo con aumentos. Este movimiento se debió a la nueva metodología de determinación de precios. Los ingresos por venta de canales subieron +27.2% a/a debido a que la nueva composición de paquetes incluye derechos adicionales. Las ventas de programas y licencias incrementaron +21% a/a gracias a aumentos en la tasa de regalías recibidas por Univision. </parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que Sky fue el único segmento que cuyas ventas disminuyeron. Durante el trimestre, se registró una disminución de 125,824 suscriptores activos netos. Mucho tuvo que ver que durante el 2018-II se registraron suscripciones temporales por la transmisión de la Copa del Mundo. </parrafo> <parrafo>En cuanto al segmento de cable, destaca el incremento de +11.22% en las Unidades Generadoras de Ingreso (RGU, por sus siglas en inglés). En cuanto a las ventas de las operaciones empresariales, éstas incrementaron +4.2% a/a, el mayor incremento en los últimos siete trimestres. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado incrementó +11.7% a/a, llegando a P$9,812.1 millones. El margen EBITDA para el trimestre fue de 39.2%, registrando una expansión de cerca de +200 p.b. a/a. La utilidad de la operación creció +18% a/a gracias a una disminución de -13.6% a/a en otros gastos. </parrafo> <parrafo>Los gastos financieros netos incrementaron +29.5% a/a. Ello se debió a un cambio desfavorable en el rubro de otros ingresos netos por –P$588 millones. Lo anterior provocó que la utilidad neta disminuyera -2.7% a/a. El margen neto finalizó en 5.9%, +20 p.b. por arriba de aquel del mismo periodo del año anterior. La deuda total disminuyó -3.2%, quedando en P$118,358.4 millones. La razón deuda neta a EBITDA quedó en 2.11 veces, menor a la de 2017-III que era de 2.50 veces.</parrafo> <parrafo>Conclusión </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Televisa fueron sólidos ya que mostró buen dinamismo en el segmento de cable y de contenidos, aunque no hay que perder de vista el hecho de que existieron ingresos no recurrentes por el Mundial de futbol. Además, los ingresos se vieron beneficiados por diversos factores como la nueva metodología de fijación de precios en publicidad, mayores regalías por parte de Univision y la nueva distribución de paquetes en venta de canales. La compañía continúa con el proceso paulatino de des-apalancamiento. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-25102018_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 76.00, MANTENER)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Televisa reportó sólidos incrementos en ventas, mismas que fueron impulsadas por los segmentos de contenido y cable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +9.1% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos del grupo. Destacó el crecimiento anual de éste rubro en septiembre de +12.7%, reflejo de un menor flujo de pasajeros durante septiembre del año pasado a causa del sismo que afectó a la zona centro del país en esta fecha. </parrafo> <parrafo>Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos totales mostraron un avance de +16.8% a/a, beneficiados por el incremento en el tráfico total de pasajeros y un incremento en los ingresos de los negocios operados directamente y de usuarios de salones VIP en los aeropuertos en México, así como un aumento en los ingresos de las tiendas operadas por terceros en el aeropuerto de Montego Bay. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos de la emisora crecieron +16.2% a/a principalmente a causa de incrementos en gasto de personal en los aeropuertos de México y por aumentos en los servicios por adiciones a los bienes concesionados.</parrafo> <parrafo>Por su parte, el EBITDA aumentó +15.9% a/a. El margen EBITDA ajustado para éste periodo fue de 69.3%, registrando una contracción de -50 p. b. a/a. La utilidad neta reportada para el 2018-III creció +22.2% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta retrocedió -9.79% respecto al cierre de 2017, debido a incrementos en la partida de efectivo y equivalentes.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-III

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +9.1% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos del grupo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En volúmenes, la cartera de Gentera avanza de la mano de Perú y Guatemala. El segmento de México disminuyó.</nodo> <nodo>La contracción de la subsidiaria de México presionó el margen financiero. El MIN también disminuyó a causa de mayores requerimientos de liquidez.</nodo> <nodo>Dentro de los puntos positivos, el índice de eficiencia tuvo una disminución importante. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de Gentera incrementó +6.4% a/a para cerrar el trimestre en P$33,234 millones. El avance se dio gracias al crecimiento en Compartamos Financiera (Perú) de +29.1% a/a y Compartamos S.A. (Guatemala) de +13.3% a/a, que compensaron la contracción de -1.7% a/a en México. Cabe señalar que esta subsidiaria concentró el 67.1% de la cartera total. El índice de morosidad mejoró sustancialmente al pasar de 4.18% en 2017-III a 2.6% en el periodo de estudio. Cabe mencionar que las tres regiones presentaron mejoras en este indicador. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses decrecieron marginalmente en el trimestre, lo cual fue provocado por la disminución en la cartera de México. La subsidiaria de Perú, por su parte, mantuvo un sólido dinamismo incrementando los ingresos por intereses en +35.3% a/a. Los gastos por intereses incrementaron +19.9% a/a, debido principalmente a mayores tasas de interés en México y el incremento en la deuda de la subsidiaria de Perú. </parrafo> <parrafo>El margen financiero fue de P$4,825 millones, -1.7% menor al del mismo periodo del año anterior. Con ello el MIN decreció -580 p.b. para llegar a 49.3%. Además de un menor ingreso por intereses, un mayor requerimiento de liquidez como medida preventiva ante la volatilidad del mercado contribuyó a este movimiento. No obstante, el margen financiero después de provisiones creció +3.2% a/a. Esto se debió a una disminución de -25% a/a en las provisiones del trimestre. Este descenso, a su vez, se debió a un mejoramiento en la cartera vencida de corto plazo (entre 9 y 90 días). </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas decrecieron -4.1% a/a. Esto se debió a menores comisiones cobradas por parte de Banco compartamos así como mayores comisiones pagadas debido a que se otorgó mayor flexibilidad a los clientes para usar canales alternativos de pagos. </parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +7.4% a/a, debido principalmente a gastos relacionados con pagos a empleados. El índice de eficiencia se situó en 70.5%, mismo que se compara favorablemente con la lectura de 79.3% del 2017-III. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue de P$735 millones, lo que representó una disminución de -2% a/a. Con esto, el ROE se ubicó en 17%, -120 p.b. menor al del 2017-III. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Gentera al 2018-III fueron débiles. La empresa continúa atravesando por numerosos desafíos, sobre todo en la división de México aunque las subsidiarias de Perú y Guatemala presentan buen dinamismo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25102018_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-III

    jueves, 25 de octubre de 2018
    En volúmenes, la cartera de Gentera avanza de la mano de Perú y Guatemala. El segmento de México disminuyó.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados con una importante solidez en las ocupaciones del portafolio (96.5%), encabezada por los mercados de la Ciudad de México (99% de ocupación) y regionales como Tijuana y Reynosa. Se observaron avances moderados en los resultados en términos dolarizados, debido a la estabilidad en la superficie del portafolio en el transcurso del año.</parrafo> <parrafo>Las ingresos totales mostraron un crecimiento de 1.5% a/a, en sintonía con el avance gradual en rentas del portafolio. El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de US$40.6 millones, con un crecimiento de +1.4% a/a. De igual forma, el EBITDA fue de US$35.5 millones (+1.6% a/a), reflejando una ligera expansión en el margen EBITDA de 11 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Finalmente, los Fondos de Operación (FFO) sumaron US$25.9 millones, es decir, un descenso de -4.7% a/a, principalmente por mayores gastos por interés. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, consideramos que FIBRAPL contaría con la capacidad de lograr lo planteado en la guía de 2018, la cual estima una distribución de US$0.1240 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$32.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-25102018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$32.00, MANTENER)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados con una importante solidez en las ocupaciones del portafolio (96.5%), encabezada por los mercados de la Ciudad de México (99% de ocupación) y regionales como Tijuana y Reynosa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados destacables, con avances generalizados en ingresos, ocupación y Fondos de Operación (FFO). De igual forma, se observó un importante control en gastos que redituó en expansiones en márgenes.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$51.3millones, para un crecimiento de +12.8% a/a. El Ingreso Operativo Neto fue de US$48.1 millones, logrando un incremento de +16.2% a/a. De igual forma, el EBITDA fue de US$43.3 millones (+16.5% a/a). Se registraron expansiones en el margen NOI y EBITDA de 76 y 90 puntos base, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación sumaron US$31.2 millones, para una sólida variación de +21.7% a/a. Lo anterior dio como resultado una distribución trimestral de P$0.6993 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 10.8% con base en los precios actuales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$31.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-III (P.O. al 2019-IV: 31.25, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados destacables, con avances generalizados en ingresos, ocupación y Fondos de Operación (FFO).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (Clave de cotización: VESTA) mostró resultados positivos, encaminados a superar la guía de resultados planteada hacia 2018. Los ingresos y el flujo operación avanzaron en más de +20.0% a/a en promedio, derivado del crecimiento del portafolio en sintonía con la solidez en la ocupación.</parrafo> <parrafo>No obstante, debido al impacto del tipo de cambio y al efecto fiscal en los resultados, los Fondos de Operación (FFO) mostraron un importante descenso de -73.3% a/a, para ubicarse en US$4.1 millones.</parrafo> <parrafo>La administración publicó la guía de resultados hacia 2019 en los cuales estimó crecimiento en ingresos entre 12-14%, margen NOI de 96% y margen EBITDA de 85%. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Corporación Inmobiliaria Vesta (Clave de cotización: VESTA) mostró resultados positivos, encaminados a superar la guía de resultados planteada hacia 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD mostró resultados impulsados por el importante crecimiento del portafolio y un control en gastos operativos que redituó en mejoras secuenciales en márgenes operativos. El portafolio de la Fibra se integró por 37 propiedades en diferentes segmentos de arrendamiento: comercial, industrial y oficinas. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$133.15 millones, para un importante crecimiento de +105.4% a/a, derivado del crecimiento de activos así como el gradual incremento en rentas. De igual forma, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$98.5 millones, para una variación de +116.7% a/a. Cabe mencionar que el margen NOI mostró una expansión de 385 p.b., derivado de menores gastos operativos del segmento industrial.</parrafo> <parrafo>Finalmente, los Fondos de Operación (FFO) sumaron P$76.2 millones, para un crecimiento de +46.6% a/a, como resultado en su mayoría de mayores gastos de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente del trimestre fue de P$0.1927 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.9% con base en los precios actuales de FIBRAHD.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-25102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAHD 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$10.00, MANTENER)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Fibra HD mostró resultados impulsados por el importante crecimiento del portafolio y un control en gastos operativos que redituó en mejoras secuenciales en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al tercer trimestre de 2018 presentaron mayores ingresos pero caídas en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA, así como en sus respectivos márgenes.</nodo> <nodo>En su comparativa anual, las ventas en la división de cemento, su principal fuente de ingresos, crecieron +2.9%, equivalente a P$84.7 millones.</nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos y gastos, CMOCTEZ continúa con un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte malo. Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al tercer trimestre de 2018 presentaron mayores ingresos pero caídas en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA, así como en sus respectivos márgenes.</parrafo> <parrafo>Mayores ventas de cemento impulsan a los ingresos. En su comparativa anual, las ventas en la división de cemento crecieron +2.9%, equivalente a P$84.7 millones. Por otra parte, las ventas en la división de concreto disminuyeron en P$34.2 millones (-5.6%) para colocarse en P$575.4 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$137 mil). Las ventas totales fueron de P$3,626.0 millones, superiores en +1.4% a los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayores costos de producción afectaron a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +7.44% con respecto a los observado en el 2017-III, lo que provocó que la utilidad bruta disminuyese en -4.83%, colocándose en P$1,671.7 millones. El margen bruto se colocó en 46.1%, -302.0 p.b. menor al visto en el mismo trimestre del año previo.</parrafo> <parrafo>Aumento en gastos de venta y de administración disminuyeron utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de ventas (+4.15%) y de administración (+7.79%), la utilidad operativa fue de P$1,502.3 millones con un margen operativo de 41.43%. En comparación con el reporte presentado en el 2017-III la utilidad operativa disminuyó en -7.02%, mientras que el margen se contrajo en -376.0 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -6.02% y se ubicó en P$1,642.5 millones, el margen EBITDA fue de 45.3% (-358.0 p.b.)</parrafo> <parrafo>Incremento en gastos financieros deteriora utilidad neta. Los gastos financieros en el periodo fueron de P$83.8 millones (vs P$4.4 millones en 2017-III). Este aumento derivó en una disminución de la utilidad neta de -14.64% a/a, colocándose en P$1,025.8 millones. El margen neto se ubicó en 28.3%, -535.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Consistente mejor margen EBITDA que sus principales comparables. A pesar del aumento en costos y gastos, CMOCTEZ continúa con un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2018-III Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 45.3%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 36.2% y 29.3% respectivamente. Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables es el de menor magnitud desde el 2014-IV, sin embargo esto obedece a mejores eficiencias de sus comparables y no a ineficiencias productivas de CMOCTEZ.</parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -5.7% respecto a diciembre de 2017, originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. Es importante mencionar que, en promedio, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un dividend yield del 6.2%, tomando como base el precio de cierre del año previo a la distribución de los mismos. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, Moctezuma continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para el 2018-IV. Como lo mencionamos en el reporte pasado, la segunda mitad del año presenta grandes retos para la emisora ante la transición política, fricciones comerciales y aumentos en las tasas de interés. Además, la volatilidad del tipo de cambio aunada a los aumentos en el precio de materias primas y combustibles y la incertidumbre de las inversiones en infraestructura como el Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México complican el panorama para la industria de la construcción en México.</parrafo> <parrafo>A pesar de ello, consideramos que, ante este panorama, la administración de CMOCTEZ se enfocará en recuperar la eficiencia productiva que había presentado en trimestres anteriores. Ante los resultados observados conservamos nuestra recomendación de MANTENER, sometiendo nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-25102018_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-III, MANTENER

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al tercer trimestre de 2018 presentaron mayores ingresos pero caídas en utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA, así como en sus respectivos márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Kof tuvieron un decremento de-0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el consolidado y en términos comparables, los ingresos fueron impulsados por alzas en el precio promedio en línea con la inflación en México y Centroamérica.</nodo> <nodo>El margen Ebitda tuvo una baja de -10 puntos base al pasar de 19.3% a 19.2% en el tercer trimestre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola Femsa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Coca-Cola Femsa tuvieron un decremento de-0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el consolidado y en términos comparables, los ingresos fueron impulsados por alzas en el precio promedio en línea con la inflación en México y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El número comparable de transacciones subió +2.0% mientras que el volumen de ventas comparable creció +2.5% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Destaca el incremento que se tiene en bebidas de colas que contrarrestan la caída que se tiene en bebidas de sabores. El negocio del agua embotellada crece a doble dígito lo que compensa la baja en la venta de garrafones.</parrafo> <parrafo>Fuera de la parte operacional, el comparativo de ventas se ve afectado por efectos cambiarios del peso argentino y real brasileño así como el cambio de contabilidad en las operaciones de Argentina al considerarse una economía hiperinflacionaria y la desconsolidación de las operaciones de Venezuela.</parrafo> <parrafo>En México y Centroamérica, los ingresos crecieron +7.3% en donde el impulso viene por alza en volumen y alza en el precio promedio en línea con la inflación.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas se incrementaron +5.1% en cifras comparables. Las operaciones de Brasil y Colombia impulsan a las ventas y compensan menores resultados en Argentina. En resultados originales, las ventas decrecieron -14.8% derivado de una baja de -3.2% en volumen y -15.4% en precio promedio por caja unidad.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, ya no se presenta la división de Asia ya que Coca-Cola Femsa ejerció la opción para vender el 51% de las acciones de Coca-Cola Femsa Philippines por lo que ahora se presenta como una operación discontinua.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, el Ebitda tuvo una disminución de -1.2% y de manera comparable un alza de 6.2%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -10 puntos base al pasar de 19.3% a 19.2% en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se tuvo un beneficio por un menor costo de edulcorante y una posición positiva de cobertura cambiaria en Sudamérica lo que compensó el impacto por un mayor precio del PET en casi todas las regiones y mayores precios de concentrado en México.</parrafo> <parrafo>Hacia el siguiente trimestre aún se espera un alza en el precio de concentrado en México.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte muestra estabilidad y la baja en ingresos corresponde a efectos fuera de la operación de la empresa. Los volúmenes de venta en general tienen una recuperación y se acompañan de mejores precios por caja unidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$133 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KOF-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KOF-25102018_1.jpg' /> </reportes>KOF 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 133.00, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Kof tuvieron un decremento de-0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +13.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el tercer trimestre, el margen Ebitda tuvo un alza de +30 puntos base llegando a 19.3%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno, con un menor avance en ventas que en trimestres anteriores pero aún superior al registrado por la Antad y a la vez con avance en el margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +13.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas muestra una desaceleración con relación a lo registrado en la primera mitad del año. En los primeros nueve meses del año, se tiene un incremento en las ventas totales de +19.4%.</parrafo> <parrafo>La principal afectación viene de un decremento de -44.4% durante el tercer trimestre en ingresos por membresías. </parrafo> <parrafo>Al enfrentar una menor actividad comercial de lo esperado y, buscando mantener estabilidad en márgenes, se incrementó el costo de las membresías teniendo como resultado un menor nivel de ventas. Adicionalmente, se tiene una base de comparación alta ya que el tercer trimestre del año anterior se tuvieron cuatro aperturas con lo que se registraron mayores ingresos por membresías.</parrafo> <parrafo>La empresa espera cinco aperturas más lo que volverá a impulsar el renglón de ventas por membresías iniciando en el período de pre-venta. Al final del trimestre, la empresa cuenta con 59 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Esta baja fue compensada por un alza en los ingresos por mantenimiento tras un incremento en las cuotas mensuales con lo que se tuvo un alza de +15.2% en este rubro.</parrafo> <parrafo>En el agregado, los ingresos por cuotas y mantenimiento en el trimestre crecieron +11.4%.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos al cierre crecieron +8.6% mientras que la tasa de deserción neta disminuyó de 3.2% a 2.9%, por debajo del acumulado del año de 3.5%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado retener a más clientes al fomentar la cultura del wellness, ofreciendo un mejor servicio integral en sus instalaciones con innovaciones deportivas y complementos como servicios de nutrición, entre otros.</parrafo> <parrafo>Creemos que la competencia es cada vez mayor y Sports se mantiene activo en su oferta comercial para enfrentarla de manera eficiente sin embargo, esto implica mayores gastos con lo que el margen Ebitda se ha mantenido sin crecimiento en el acumulado del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de la operación de clubes crecieron +12% principalmente explicado por una mayor aforo promedio mensual lo que implica un mayor gasto energético que subió aún más por la fuerte alza en tarifas eléctricas.</parrafo> <parrafo>El aforo promedio mensual en el trimestre creció +17.4% lo que en parte es bueno porque disminuye la tasa de deserción pero por otra parte impacta el nivel de gastos.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, el margen Ebitda tuvo un alza de +30 puntos base llegando a 19.3%.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año se tiene una baja de -40 puntos base al pasar de 16.6% a 16.2% principalmente debido al gasto extraordinario por el cierre de las unidades Upsters.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad neta creció +0.8% impactada por un alza de +24.7% en el gasto por intereses. En el trimestre se llevó a cabo la restructura de su deuda teniendo acceso a tasas de interés más favorables.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene solidez financiera con una razón de deuda neta a Ebitda de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, con un menor avance en ventas que en trimestres anteriores pero aún superior al registrado por la Antad y a la vez con avance en el margen Ebitda. Consideramos que el cierre de año puede ser retador en un entorno más competitivo con lo que se mantendrá la inversión en innovaciones deportivas.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$23.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25102018_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 23.00, COMPRA)

    jueves, 25 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +13.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +10.5% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora. Destacó el crecimiento anual de éste rubro en septiembre de +8.3%, reflejo de un menor flujo de pasajeros durante septiembre del año pasado a causa del sismo que afectó a la zona centro del país en esta fecha. </parrafo> <parrafo>Excluyendo los ingresos por construcción, tanto los ingresos totales como el EBITDA ajustado mostraron incrementos destacados del +15.8% a/a y +23.8% a/a, ambos beneficiados de una reducción en los costos y gastos operativos del -13.7% a/a, debido a las iniciativas de ahorro implementadas por la emisora. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 71.4%, registrando en un aumento de +460 p.b. a/a. Por otro lado, la razón Deuda Neta a EBITDA ajustado se contrajo de 0.51 veces, lo que representa una reducción del 15% respecto a su valor al 31 de diciembre del 2017. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la inversión de la emisora en obras del Plan Maestro de Desarrollo para el 2018-III fue de P$247 millones. La utilidad neta reportada para el 2018-III creció +25.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con resultados positivos derivados del mayor tráfico de pasajeros y de las inversiones realizadas en el trimestre. Asimismo, notamos que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra hoy en 12.5x, cercano al percentil 50%. Todo lo anterior, aunado a la caída en la acción observada en los últimos días, permite sugerir a la emisora como un atractivo punto de entrada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2018-III, COMPRA

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    OMA reportó un incremento considerable en el tráfico de pasajeros de +10.5% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, con crecimientos generalizados en ingresos, EBITDA y Fondos de Operación. De igual forma se registraron eficiencias operativas que redituaron en expansión de márgenes.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio fue de 96.8%, logrando un ligero avance respecto a lo reportado en 2017-III (96.6%). Por otro lado, las rentas observaron incrementos en todos los rubros de arrendamiento. Los ingresos totalizaron P$233.9 millones, para un avance de +11.3% a/a. De igual forma, el EBITDA y FFO incrementaron en +13.0% y 24.0% a/a. </parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente a estos resultados fue de P$0.274 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.7%, con base en los precios actuales de FMTY, siendo un nivel atractivo dentro del sector.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$14.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, con crecimientos generalizados en ingresos, EBITDA y Fondos de Operación. De igual forma se registraron eficiencias operativas que redituaron en expansión de márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.</parrafo> <parrafo>El incremento en ingresos es principalmente explicado por la consolidación de los resultados de Netafim, pero es importante considerar que aun sin esta integración, se contó con un incremento orgánico del +7.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un importante aumento de +25.0% a/a, finalizando en US$375 millones y la utilidad neta consolidada fue por US$120 millones, con un crecimiento de +32.0% a/a. Lo anterior se debió de igual forma a mejores condiciones de precios en el mercado Europeo y Norteamericano.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-III fue por US$2,757 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.91x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.19x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa registró resultados positivos. Mantenemos buenas perspectivas para 2019. La integración de Netafim y la expansión al negocio de servicios de irrigación han demostrado fortalecer el desempeño operativo, y las perspectivas recuperación en los mercados de México y Brasil, así como el ya sobresaliente desempeño en Norteamérica sostienen nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 79.26, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Mexichem reportó ingresos por US$1,785 millones durante el trimestre, resultando en una variación de +19.0% a/a. El incremento en ingresos fue generalizado en todas las divisiones, así como un aumento en volumen de ventas en todos sus negocios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Corporación Actinver creció +16%, impulsada por el crédito bancario. El crédito estructurado también tuvo un crecimiento importante y ya es el segundo segmento de mayor tamaño. </nodo> <nodo>Los ingresos operativos subieron +15% a/a principalmente apoyado por un incremento importante en el margen financiero.</nodo> <nodo>La operadora de Fondos de Inversión mantiene una posición importante en el mercado, siendo el sexto lugar por activos netos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Resultados consolidados' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con sólidos resultados, ya que la utilidad neta incrementó +29% a/a, quedando ésta en P$197 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +16% a/a, siendo el segmento de crédito estructurado nuevamente el que más creció (+37% a/a). No obstante, el segmento de arrendamiento financiero decreció -17% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó a 0.59%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.99x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +15% a/a, sumando P$1,202 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración crecieron +3% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-III mostró una expansión de +428 pb a/a, llegando a un nivel de 22.7%, mientras que el margen neto alcanzó 16.40%, lo que implica una mejora de +170 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 13.6% (+230 pb a/a). Este resultado es el más alto en la historia de la empresa como emisora pública. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +8.6% a/a, quedando así en P$163,193 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos disminuyó marginalmente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 6.79%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.3%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +11% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 94,235 contratos, cerca de 4,400 más que en 2017-III. Los activos de fondos de inversión crecieron +10% a/a, los activos bancarios en +13% a/a y los de mercado de dinero en +20% a/a. Por otro lado, los de mercados de capitales disminuyeron marginalmente, esto a causa de una migración de los inversionistas hacia activos de menor riesgo a causa de la incertidumbre global. </parrafo> <parrafo>Para el 2018-III, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa subieron +4% a/a. La utilidad neta de esta división fue de P$96 millones, -16% menor a la del mismo periodo del año pasado. Este decremento se explica por la gran volatilidad registrada en el 2017, lo que resultó en una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) incrementaron en 116% a/a para llegar a P$146 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó nuevamente el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. De la misma manera, la compañía realizó seis transacciones de capital por más de P$15,300 millones. La cartera corporativa subió +36% a/a y el número de clientes creció +41% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue muy positivo, ya que presentó incrementos importantes tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. La compañía no solo continúa con una posición importante entre los fondos de inversión, si no que ha desarrollado con éxito otras líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-24102018_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    La cartera de Corporación Actinver creció +16%, impulsada por el crédito bancario. El crédito estructurado también tuvo un crecimiento importante y ya es el segundo segmento de mayor tamaño.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL aumentó +31% en su comparativo anual. En este rubro, destaca el incremento de PyMEs.</nodo> <nodo>El margen financiero mostró un incremento importante. Sin embargo, el MIN presentó una contracción. </nodo> <nodo>Debido al tratamiento contable de los bonos perpetuos, el ROE presentó un decremento importante. Si éstos no se consideraran en el capital contable, el indicador habría subido cerca de un punto porcentual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) reportó incrementos importantes. La cartera consolidada avanzó +31% a/a para llegar a P$34,946 millones. Esto se dio gracias a un importante aumento en el segmento de nómina (+38%) apoyado por el incremento PyMEs (+88% a/a), cuya cartera ya es la tercera más grande dentro de la empresa. Vale la pena comentar que dentro del segmento de nómina, la de educación federal y la del IMSS muestran el mismo peso. Además, la originación aumentó +36% a/a. La calidad de los activos también mejoró: el índice de cartera vencida decreció -20 p.b. a/a para cerrar en 2.1%, cerca del indicador general del sistema bancario mexicano. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +24% a/a, siendo México la región que más creció (+27% a/a). Por negocio, los autos usados en México fueron los que más aumentaron en participación al pasar de 3% a 8%. Los gasto por intereses incrementaron +24.4% a/a. Este aumento se derivó del aumento en tasas de interés y de los intereses pagados por la cobertura del bono suizo por CHF$30 millones. El margen financiero incrementó +23.8% a/a, lo que llevó al MIN a 20.2%, -140 p.b. por debajo de la lectura del año pasado. La tasa de interés promedio avanzó a 12%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las provisiones incrementaron +33% a/a. Este aumento se debió a la expansión de la cartera, a las provisiones creadas en el segmento de nómina por el retraso de dos días en el pago de septiembre y por el deterioro de la cartera de Nicaragua. Por otro lado, el resultado por intermediación descendió -75% a/a, mismo que fue parciamente compensado por un aumento en otros ingresos de +94% a/a. Los gastos de administración y promoción subieron +16.8% a/a. Sin embargo, el índice de eficiencia registró una importante reducción, al pasar de 49% en 2017-III a 45.4% en el periodo de estudio. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$505.4 millones. Con ello, el ROE se situó en 13.3%, mientras que el del cierre de 2017-III fue de 17.5%. Si no se considerara la emisión de bonos perpetuos, el ROE sería de 18.5%. La deuda total finalizó en P$27,866 millones, un aumento de +12.8% a/a. Del total, el 41.5% correspondió a deuda bancaria y el resto a deuda bursátil. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de CREAL fue bueno, ya que mostró gran dinamismo en la cartera y en los resultados. Los segmentos de PyMEs y autos usados en México han presentado importantes expansiones. No obstante, el ciclo de alza en las tasas de interés podría seguir presionando el margen financiero. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-24102018_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 36.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    La cartera de CREAL aumentó +31% en su comparativo anual. En este rubro, destaca el incremento de PyMEs.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados regulares, al mostrar fortaleza en las métricas de ocupación y tarifas respecto al mismo trimestre del año anterior, pero mostrando un avance importante en gastos de administración y financiamiento, que generó una reducción en distribuciones.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$520.3 millones, para un avance de +6.9% a/a, resultado principalmente de una ocupación hotelera del 63.0% y del incremento en la tarifa hotelera en el trimestre en +4.7% a/a. El EBITDA fue de P$133.7 millones, para un descenso de -3.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) totalizaron P$109.7 millones, es decir, un crecimiento de +5.4%. Con base en los CBFIs en circulación al final del periodo y el precio actual de FINN, el dividend yield de estos resultados sería de 7.1%, no osbtante, la Fibra mencionó que la distribución equivalente por CBFI podría fluctuar al alza hacia el día del pago (a más tardar el 30 de noviembre) debido a la recompra de CBFIs posterior a la publicación de estos resultados.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que FINN realizó una suscripción de capital por un total de 94.2 millones de CBFIs, con los cuales se recaudaron recursos por P$1,046 millones, a un precio de P$11.1 por CBFI. Consideramos que la mayoría de estos recursos podrán invertirse en el corto plazo y redituar en mayor valor para los inversionistas. Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$12.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$12.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados regulares, al mostrar fortaleza en las métricas de ocupación y tarifas respecto al mismo trimestre del año anterior, pero mostrando un avance importante en gastos de administración y financiamiento, que generó una reducción en distribuciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El Ebitda durante el trimestre creció +7.7% por arriba del alza en ventas con lo que el margen Ebtida tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 13.5% a 13.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular en un entorno que enfrentó la empresa con dificultades en todos los mercados en donde opera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas en el trimestre fue de +3.8% y en los últimos doce meses se han abierto 205 unidades corporativas para alcanzar 2,856 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>De este número de unidades, poco más de 1,000 corresponden a Domino´s Pizza y poco más de 1,000 a Starbucks. Recientemente, se anunciaron pláticas con Starbucks para operar en Francia, Bélgica, Holanda y Luxemburgo con lo que el número de unidades que la empresa opera de Starbucks crecerá en 25%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas durante este trimestre es menor al registrado en el promedio de los últimos dos años. La principal afectación viene por una devaluación del peso argentino mayor a la esperada por la empresa (se estimaba un 30% de devaluación).</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -6.0% como consecuencia de una devaluación del peso argentino de más de 100% durante el trimestre. Con esto, las ventas mismas tiendas en Argentina tuvieron una reducción de 1,150 puntos base.</parrafo> <parrafo>Esto, fue parcialmente compensado por las operaciones en los otros países de la región, terminando con un alza en ventas mismas tiendas de +10.1% sin embargo, en las ventas consolidadas se tuvo una afectación de 6.4 puntos porcentuales por el efecto cambiario en Argentina.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales subieron +9% con un alza en ventas mismas tiendas de +2.8% durante el trimestre; las ventas de México representan 57% de las ventas consolidadas.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 86 unidades corporativas y 29 sub franquicias y cerrado 39 tiendas al presentar resultados negativos y en la búsqueda por mejorar la rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>En trimestre, se tuvo una disrupción en la distribución por parte del nuevo Centro de Operaciones COA, las principales marcas afectadas fueron Vips y Starbucks, al cierre del trimestre ya se había corregido esta situación con las marcas operando de manera natural. </parrafo> <parrafo>A partir del cuarto trimestre, podremos seguir esperando ver reflejados los beneficios y eficiencias que este centro traen a la operación.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas totales crecieron +14% con un decremento en ventas mismas tiendas de -0.8%. La principal afectación se debe a un menor nivel turismo y la situación política en Cataluña.</parrafo> <parrafo>El Ebitda durante el trimestre creció +7.7% por arriba del alza en ventas con lo que el margen Ebtida tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 13.5% a 13.7%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un estricto control de gastos que permitió que se diera este avance a pesar de que los gastos relacionados con el inicio de operaciones del COA, incremento en tarifas energéticas tanto en México como en Argentina y se tuvo ya un impacto por el alza en aranceles impuestos a ciertos productos de Estados Unidos que no pudieron ser importados de otras regiones.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance estable con una razón deuda neta a Ebitda de 2.1 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular en un entorno que enfrentó la empresa con dificultades en todos los mercados en donde opera.</parrafo> <parrafo>Se están implementando nuevas estrategias para enfrentar estos retos y esperamos que hacia el cuarto trimestre puedan dar un mejor resultado aunque ahora esperamos ver una mejora sustancial hacia 2019 cuando el COA empiece a generar mayores eficiencias y la empresa esté mejor adaptada a estas operaciones.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo para 2019, reconociendo un entorno más retador para la empresa sin embargo, creemos que puede seguir creciendo con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$68 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-24102018_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 68.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +5.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, ya que los ingresos trimestrales fueron de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a. El EBITDA totalizó en P$317.6 millones disminuyendo en -5.4% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.8% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 3,187 unidades, un aumento del +4.3% a/a. Es importante destacar que este comportamiento a la alza se observó únicamente en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial hubo un importante decremento en volumen. El deterioro de la mezcla llevó a un decremento de -7.9% a/a en el precio promedio general por vivienda, finalizando en P$657.3 mil por unidad, a pesar de un incremento generalizado de precios por vivienda en los tres segmentos.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 47.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 26.6% al segmento medio y 23.0% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +36.2% a/a. </parrafo> <parrafo>El 13.1% del total de ingresos correspondió a la venta de viviendas mediante subsidio, porcentaje mayor al 6.1% que representó durante 2017-III y a pesar del mayor volumen de vivienda de interés social reportada. </parrafo> <parrafo>La deuda totalizó en P$2,548.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$318.4 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.09x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.26x. El flujo libre de efectivo fue positivo por P$224.9 millones, acumulando P$778.8 millones en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la terminación de 11 desarrollos pertenecientes a los segmentos medio y residencial ayude a estabilizar el crecimiento que se había observado hasta ahora. Calificamos el reporte como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el último trimestre del año y hacia 2019, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-24102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados por debajo de nuestros estimados, ya que los ingresos trimestrales fueron de P$2,148.4 millones, para un decremento de -3.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México (GMEXICO) reportó sus resultados del 2018-III, en donde destacó un aumento en las ventas consolidadas de +2.3% a/a, ubicándose en US$2,594.5 millones. </nodo> <nodo>Dentro de su división minera, Americas Mining Corporation, se mostró una menor producción de cobre (-0.9% a/a), aunada a un menor precio internacional (-5.7% a/a), generando que los ingresos provenientes de este producto disminuyeran en -2.3% a/a. </nodo> <nodo>En la división transporte, el número de carros movidos disminuyó en -1.4% a/a. Sin embargo, el volumen transportado, medido en toneladas por kilómetro recorrido, incrementó en +4.9% a/a, lo que se tradujo en una mejora en los márgenes de esta división.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) reportó sus resultados del 2018-III, en donde destacó un aumento en las ventas consolidadas de +2.3% a/a, ubicándose en US$2,594.5 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, un mayor costo asociado (+9.9% a/a) provocó que la utilidad operativa disminuyera a US$845.7 millones (-7.3% a/a).</parrafo> <parrafo>Dentro de su división minera, Americas Mining Corporation, se mostró una menor producción de cobre (-0.9% a/a), aunada a un menor precio internacional (-5.7% a/a), generando que los ingresos provenientes de este producto disminuyeran en -2.3% a/a. Sin embargo, un mayor volumen de producción de plata, molibdeno y ácido sulfúrico, así como un mayor precio en éstos dos últimos productos, provocaron que las ventas de la división minera incrementaran marginalmente en +0.9% a/a. La utilidad operativa derivada de su división minera fue de US$624.0 millones, -11.9% menor a la presentada en el mismo trimestre del año anterior. Este decremento derivó de mayores costos relacionados con las ventas (+9.3% a/a) y mayores gastos de administración (+23.4% a/a); El EBITDA fue de US$834.4 millones para una reducción de -7.9% a/a.</parrafo> <parrafo>En la división transporte, las ventas totalizaron US$604.1 millones, lo que representó un incremento del +2.9% respecto al mismo periodo del año previo. Cabe mencionar que los resultados del 2017-III incorporaron por primera vez los resultados de Florida East Coast Rail Corp (FEC) por lo que las variaciones partieron de una base comparable. El número de carros movidos disminuyó en -1.4% a/a. Sin embargo, el volumen transportado, medido en toneladas por kilómetro recorrido, incrementó en +4.9% a/a, lo que se tradujo en una mejora en los márgenes de esta división. La utilidad operativa en esta división avanzó en +4.6% a/a y se colocó en US$167.8 millones. El EBITDA fue de US$265.2 millones, +3.5% a/a. El margen EBTIDA mostró una expansión anual de +29.0 p.b. y se colocó en 43.9%. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura reportó un incremento en ventas de +14.3% a/a, alcanzando los US$155.4 millones, a pesar de un menor precio de venta de energía eléctrica (-33.0% a/a). Un menor costo relacionado con las ventas provocó que la utilidad de la operación se colocase en US$40.8 millones, con un importante incremento anual de +79.4%. El EBITDA generado por la división fue +36.5% a/a, logrando una expansión en el margen EBITDA de +711.0 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral registró un retroceso de -4.5% a/a y se colocó en US$1,156.7 millones. El margen EBITDA consolidado retrocedió -321.3 p.b. y se colocó en 44.6%. La utilidad neta consolidada fue de US$249.6 millones, para un significativo descenso de -46.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta del consolidado cerró el trimestre en US$6,726.8 millones. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 1.3x. Es importante mencionar que el 78% de la deuda de Grupo México se encuentra a tasa fija, siendo un aspecto defensivo ante la coyuntura actual. Con vencimientos de largo plazo para la mayoría de la deuda (mayor a 10 años).</parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo de P$0.80 por cada acción en circulación, lo que, con base en los precios actuales, representaría un rendimiento del 1.7%. El pago se efectuará el próximo 23 de noviembre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como negativo. Sin embargo, es importante mencionar que la empresa mantiene múltiples proyectos para el próximo año, con los que planea aumentar su producción anual de cobre en +12%, de zinc en +38%, +30% en plata y +21% en molibdeno. Lo que significaría, con base en los precios promedio observados en 2018-III, un aumento en las ventas superior a US$800 millones. </parrafo> <parrafo>Dentro de los riesgos debemos mencionar que el aumento en la cantidad demanda de cobre está estrechamente ligada al crecimiento económico global y, ante un escenario en donde las principales economías están ejerciendo políticas monetarias restrictivas y medidas proteccionistas, el precio internacional del metal podría verse aún más afectado. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Grupo México cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.16x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables, ajustado por riesgo país, es de 8.21x, lo que nos indica una clara subvaluación de la acción frente a la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en los proyectos a incorporarse en 2019, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$74.0 por acción para finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-24102018_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$74.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Grupo México (GMEXICO) reportó sus resultados del 2018-III, en donde destacó un aumento en las ventas consolidadas de +2.3% a/a, ubicándose en US$2,594.5 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +16.4% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +7.5%. El principal impulso es un incremento de +8.0% en el tráfico de clientes.</nodo> <nodo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +104.6% lo que llevó al margen Ebitda a 12.6% por arriba del 7.1% registrado en el tercer trimestre del año anterior. Parte de alza se debió a una ganancia extraordinaria por un terreno que se vendió.</nodo> <nodo>Creemos que los resultados son muy buenos, la empresa se ha adaptado con eficiencia a su nuevo tamaño de operación y mantiene altos niveles de crecimiento a la vez que avanza en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +16.4% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +7.5%. El principal impulso es un incremento de +8.0% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas es casi la mitad de lo registrado el mismo trimestre del año anterior pero cabe recordar que hace un año se tuvieron ventas extraordinarias por el sismo que afectó a la Ciudad de México y que generó compras de solidaridad.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas se ubican por arriba del promedio de la Antad autoservicios lo que implica que se sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha puesto especial énfasis en el área de perecederos que es en donde se puede generar una diferenciación y, al hacer de esto su ventaja competitiva, se sigue ganando en número de clientes.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la empresa cuenta con 63 tiendas, cinco por arriba de lo que se tenía hace un año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales se encuentra cercana al 5% con el impulso de los formatos City Market y Fresko que percibimos que maduran más rápido que otras tiendas de autoservicio por el tipo de productos que se manejan y el nicho de mercado al que se atiende.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año, se tiene un alza en ventas totales de +15.7% impulsado en parte por la apertura de la tienda de Insurgentes que estuvo cerrada durante un año por una remodelación total.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en adaptar el nuevo tamaño de la empresa a los sistemas de distribución y logística. Con esto, el margen bruto en el tercer trimestre del año tuvo un avance de +70 puntos base para ubicarse en 26.2%.</parrafo> <parrafo>La Comer se ha beneficiado de un bajo nivel de merma que permite que tenga uno de los márgenes más altos del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un alza de +104.6% lo que llevó al margen Ebitda a 12.6% por arriba del 7.1% registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de alza se debió a una ganancia extraordinaria por un terreno que se vendió, adyacente a una tienda en Puebla. En dicho terreno se construirá un centro comercial con lo que se espera un mayor tráfico de clientes en esa tienda.</parrafo> <parrafo>El monto de la venta fue de P$230 millones; sin tomar en cuenta esta ganancia, el Ebitda hubiera crecido +28.6% con un avance en el margen Ebitda de +80 puntos base para ubicarse en 7.9%.</parrafo> <parrafo>Aún sin considerar la ganancia extraordinaria, el margen Ebitda tuvo un buen avance reflejando un estricto control de gastos ganando así una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El mayor impacto en gastos durante el trimestre se debe a los incrementos en tarifas eléctricas sin embargo, la empresa tiene un plan enfocado en el ahorro en energía eléctrica que se intensificarán hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un sólido balance libre de deuda con costo.</parrafo> <parrafo>En el año se ha tenido un bajo nivel de aperturas sin embargo, esperamos que una vez que se ha casi completado la adaptación al nuevo tamaño del negocio, se pueda tener un plan más agresivo de expansión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados son muy buenos, la empresa se ha adaptado con eficiencia a su nuevo tamaño de operación y mantiene altos niveles de crecimiento a la vez que avanza en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$24.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-24102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-24102018_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 24.00, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +16.4% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones.</nodo> <nodo>Se reflejó un aumento importante en el precio promedio por vivienda, al pasar de P$462 mil a P$581 mil por vivienda (+44.9% a/a).</nodo> <nodo>El EBITDA totalizó en P$339 millones, para un incremento del +9.9% a/a, y un margen EBITDA de 25.3%, lo que representó un importante incremento de 140 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>De igual forma, la utilidad neta incrementó +16.6% a/a, finalizando en P$240 millones, y un margen neto de 18.0% (+200 p.b. a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones. Durante este trimestre se presentó un importante aumento por concepto de venta de terrenos comerciales, que compensó la disminución de ingresos por servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>La mezcla de ventas mostró un notable avance en cuanto a participación en el segmento medio-residencial, ya que el 35.0% de los ingresos habitacionales provinieron de éste (17.0% de vivienda media y 18.0% de vivienda residencial) y el 65.0% restante provino de vivienda de interés social. Esta mezcla superaría la participación objetivo del 30.0% de la compañía en segmentos más rentables hacia finales del 2018. Esto se debió principalmente a la integración del desarrollo “Allure”, con el inicio de escrituración de algunos departamentos con precio promedio de P$15 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, se reflejó un aumento importante en el precio promedio por vivienda, al pasar de P$462 mil a P$581 mil por vivienda (+44.9% a/a). Es importante mencionar que, aunque la principal variable que influyó en este aumento fue la integración de los departamentos del desarrollo “Allure”, también en el segmento medio como en el de interés social se apreciaron importantes incrementos de precio promedio, del 44.0% a/a y 21.8% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a número de viviendas, se reportó un retroceso de -28.1% a/a para un total de 2,033 unidades vendidas durante el trimestre, en línea de su estrategia enfocada a la rentabilidad. Ahora bien, a pesar del decremento en general en número de viviendas, las unidades que contaron con un subsidio incrementaron en porcentaje, pasando del 29.7% al 33.5% del total. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas disminuyó como proporción de los ingresos totales en -90 p.b. a/a, representando el 68.5% de las ventas totales; por otro lado, la proporción de gastos a ingresos incrementó en +80 p.b. a/a, colocándose en 9.6%.</parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un EBITDA de P$339 millones, para un incremento del +9.9% a/a, y un margen EBITDA de 25.3%, lo que representó un importante incremento de 140 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la utilidad neta incrementó +16.6% a/a, finalizando en P$240 millones, y un margen neto de 18.0% (+200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El Ciclo de Capital de Trabajo incrementó de 637 a 697 días como reflejo de una mayor inversión en desarrollos verticales. Asimismo, existió un importante incremento en inventarios, que cerraron en un valor total de P$6,548 millones (+22.8% a/a) debido principalmente a un aumento en las obras en proceso de la compañía. </parrafo> <parrafo>La compañía continua con una política de reserva territorial suficiente para al menos cuatro años, con inversiones cercanas a los P$500 millones por año, pero no descarta aprovechar oportunidades que deriven en márgenes atractivos, como los han sido sus desarrollos de gama alta. De igual forma, mantienen su nicho en Quintana Roo, Valle de México y Jalisco, aunque continuarán valorando otras áreas con oportunidad de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Debido a la inversión en inventarios como adelanto de los desarrollos hacia 2019-I, el flujo libre de efectivo fue de -P$103 millones (P$158 en 2017-III), dejando prácticamente neutral el flujo acumulado del año.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que ya han finalizado con el total de inversión planeado para el año, por lo que el nivel de inventarios observado este trimestre tenderá a disminuir.</parrafo> <parrafo>La deuda incrementó en +37.4% a/a, cerrando el trimestre en un total de P$3,171 millones. Las razones Deuda a EBITDA y Deuda Neta a EBITDA se colocaron en 2.8x y 2.1x veces respectivamente. Al igual que en el caso de los inventarios, esperamos que el nivel de endeudamiento tienda a disminuir.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la posibilidad de un cambio en políticas de vivienda con la entrada de la nueva administración, más orientada hacia vivienda social, la compañía comentó que de haber cambios importantes, se esperarían hacia 2020, por lo que esperamos continuar observando una mezcla cercana al 70%-30% en vivienda de interés social y medio-residencial.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados sobresalientes durante el último trimestre del año derivados de la continua escrituración de departamentos del desarrollo “Allure”. Mantenemos perspectivas positivas tanto para CADU como para el sector en general, por lo que recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.44 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-23102018_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$18.44, COMPRA)

    miércoles, 24 de octubre de 2018
    Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales reportados por la emisora aumentaron +14.0% a/a, y +27.3% a/a sin considerar los servicios de construcción.</nodo> <nodo>El tráfico de pasajeros agregado en el trimestre mostró un crecimiento de +6.32% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó +18.9% a/a, beneficiándose principalmente por la consolidación de las operaciones en Colombia. El margen EBITDA también experimentó un incremento anual de +254 p. b. a/a, aumentando a 61.9%.</nodo> <nodo>El reporte indica buenos resultados debidos a la inclusión de las operaciones de los aeropuertos de Colombia. Debido a que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra en el percentil 10%, consideramos que representa un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales reportados por la emisora aumentaron +14.0% a/a, y +27.3% a/a sin considerar los servicios de construcción. Dicho incremento es atribuido a un alza del +29.9% a/a en los ingresos por servicios aeronáuticos y a un crecimiento del +23.2% a/a de los servicios no aeronáuticos. Éstos aumentos se atribuyen al incremento en el tráfico de pasajeros, la inclusión de los ingresos comerciales de los aeropuertos de Colombia para el 2018-III y, en el caso de México, por la apertura de la terminal 4 en el Aeropuerto de Cancún en el 2017-VI.</parrafo> <parrafo>Por su parte, los ingresos por servicios de construcción se redujeron -77.9% a/a debido a una menor inversión en capital y otros activos concesionados durante el periodo. Por ello, los costos de construcción también experimentaron una reducción prácticamente de la misma magnitud del 77.5%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros agregado en el trimestre mostró un crecimiento de +6.32% a/a, impulsado por la mayoría de los aeropuertos de la emisora. Contrario al trimestre inmediato anterior, el flujo de pasajeros en Puerto Rico creció +3.8% a/a, mostrando señales de recuperación tras el desastre ocurrido por el paso del huracán “María” en septiembre del año pasado. Asimismo, el crecimiento en el tráfico de pasajeros en el aeropuerto de Colombia fue de +7.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La emisora aclaró que las cifras de gastos e ingresos del 2017-III no incluyen los valores de los aeropuertos colombianos pues no fue sino hasta el 19 de octubre del 2017 que el Grupo comenzó a consolidar la operación en Colombia.</parrafo> <parrafo>Incluyendo los costos de construcción, los gastos operativos consolidados reportados para el 2018-III aumentaron +28.6% a/a. Sin incluirlos, dichos gastos crecieron +54.2% a/a. El aumento observado en los costos operativos de la emisora obedeció principalmente al incremento en el costo de mantenimiento asociado a la Terminal 4 y a la incorporación de los gastos de Colombia.</parrafo> <parrafo>Destacaron los incrementos en los gastos por derechos de concesión del +119.6% a/a, los cuales se debieron a un aumento en los ingresos regulados de México y Puerto Rico, y a la inclusión de los derechos de concesión en Colombia.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa consolidada aumentó +0.1% a/a, debido principalmente al aumento en los ingresos aeronáuticos y comerciales. Sin embargo, el margen operativo disminuyó -627 p. b. a/a, al pasar de 51.3% a 45.0% por el alza en los costos operativos mencionados anteriormente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +18.9% a/a, beneficiándose principalmente por la consolidación de las operaciones en Colombia. El margen EBITDA también experimentó un incremento anual de +254 p. b. a/a, aumentando a 61.9%. Sobresalió que el margen EBITDA ajustado (que no considera los ingresos de construcción y mejoras a los activos concesionados) decreció -452 p. b. a/a.</parrafo> <parrafo>La pérdida en el costo integral de financiamiento incrementó +172.5% a/a debido principalmente a los intereses generados por los préstamos obtenidos por México y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Los factores mencionados causaron que la utilidad neta experimentara una caída de -12.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del flujo de efectivo, el rubro de efectivo y equivalentes experimentó una contracción de -40.5% a/a, mientras que la deuda total disminuyó a P$15,575.9 millones reflejando una reducción en la deuda de Puerto Rico y Colombia. Sin embargo, la deuda neta incrementó +56.5% a/a. La razón deuda neta a EBITDA se redujo de 1.5 veces al final del 2018-II a 1.2 veces al final del 2018-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se discutieron principalmente los resultados de los costos operativos. Principalmente se inquirió sobre el por qué del incremento en las variaciones anuales de los costos operativos de la emisora, a lo cual se respondió que dichos aumentos se deben principalmente a la inclusión de la depreciación y amortización de Colombia, así como a la amortización de Puerto Rico y a los gastos derivados del asfaltado en ese aeropuerto. Asimismo, se destacó en la llamada el incremento en los servicios de luz eléctrica en México y se comentó que se desconocía la razón de tal aumento. </parrafo> <parrafo>Se mencionó además que en línea con ellos comentarios del próximo encargado de la FONATUR, la emisora planea construir una estación que conecte al aeropuerto de Cancún con el Tren Maya. Se espera que dicha construcción sea operativa dentro de dos o 3 años.</parrafo> <parrafo>La llamada finalizó con la declaración que por el momento la compañía no está interesada en adquirir otros aeropuertos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte indica buenos resultados debidos a la inclusión de las operaciones de los aeropuertos de Colombia. Se espera que en los próximos trimestres las variaciones anuales se estabilicen debido a la reducción en los costos de construcción y a la inclusión de las cifras operativas de los aeropuertos de Colombia.</parrafo> <parrafo>Debido a que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra en niveles históricamente bajos (en el percentil 10%), consideramos que la emisora representa un atractivo punto de entrada.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-23102018_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-III, COMPRA

    martes, 23 de octubre de 2018
    Los ingresos totales reportados por la emisora aumentaron +14.0% a/a, y +27.3% a/a sin considerar los servicios de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de TV Azteca incrementaron +8% a/a, en parte gracias a la estrategia de producir contenido con formatos de gran popularidad.</nodo> <nodo>Aunque los costos crecieron por la estrategia de producir programación de alta calidad, fueron parcialmente compensados por menores costos de alquiler de infraestructura en Perú. </nodo> <nodo>El EBITDA creció cerca de 4%. No obstante, el margen EBITDA presentó una ligera contracción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca subieron +8% a/a en el 2018-II, a P$3,539 millones. Este favorable desempeño se debió principalmente a un incremento anual del +7% en las ventas domésticas de publicidad, las cuales ascendieron a P$3,351 millones, impulsadas por la exitosa estrategia de formatos con mayor popularidad. Aunado a lo anterior, se reportaron ventas de contenido a otros países por P$41 millones, superiores en +64% a/a. Estos ingresos derivaron de la comercialización de los programas “La fiscal de hierro” en Sudamérica, “Pobre Diabla” en Europa y África y “Las malcriadas” en Centroamérica, además de la venta de señales de TV Azteca al resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras pasaron de P$13 millones en 2017-III a P$52 millones en el presente periodo. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento marginal en los ingresos. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión aumentaron +10% a/a debido principalmente a los esfuerzos por producir programas de mayor calidad que deriven en mayores ingresos. Este movimiento fue parcialmente compensado por la reducción en costos en Azteca Comunicaciones Perú de -15% a/a, producto de menores costos de alquiler de infraestructura de la red este trimestre. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$949, +4% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 26.8%, lo cual representa una reducción de cerca de -100 p.b. en su comparativo anual. Debajo del EBITDA destacan una disminución de P$71 millones en intereses pagados, una reducción de P$248 millones en otros gastos financieros asociados a la liquidación anticipada de la deuda y otras emisiones de bonos, así como una utilidad cambiaria por P$338 millones. Como consecuencia, TV Azteca registró en el trimestre una utilidad neta de P$438 millones, misma que se compara con una pérdida de -P$308 millones en el 2017-III. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-23102018_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 23 de octubre de 2018
    Las ventas consolidadas de TV Azteca incrementaron +8% a/a, en parte gracias a la estrategia de producir contenido con formatos de gran popularidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +10% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero </nodo> <nodo>El EBITDA también creció a tasas de doble dígito, mientras que el margen EBITDA finalizó sin cambios. </nodo> <nodo>El resultado neto tuvo un incremento importante, que en parte se debió a la plusvalía en el valor de instrumentos financieros derivados. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +10%, en comparación con el trimestre del año anterior, a P$23,092 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos totales se incrementaron +6% a/a que corresponden a un crecimiento de +14% en el costo financiero y de +1% en el costo comercial. Así, el margen bruto tuvo un avance de +200 p.b., pasando de 61% en el tercer trimestre del año anterior a 63% este año.</parrafo> <parrafo>División financiera</parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +7% a/a, quedando en un saldo de P$94,008 millones. Cabe señalar que cerca del 82.4% de la cartera correspondió a Banco Azteca México, que incrementó +8% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 4.9%, +90 p.b. por arriba del reportado en 2017-III mientras que el de Banco Azteca México pasó de 3.4% a 4.5%. El índice de cobertura finalizó en 2.2 veces. La estructura financiera es robusta: el índice de capitalización estimado de Banco Azteca México al cierre del trimestre fue de 18.73%, uno de los más altos en el país. </parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +19% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca creció +16% a/a para finalizar en P$118,489 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en su comparativo anual para finalizar en P$16,756 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca. Por otra parte, los costos financieros subieron +14% a/a a raíz de mayores intereses pagados como consecuencia de una sólida captación así como de mayores reservas crediticias. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros tuvo una variación positiva de P$5,216 millones debido a que se registró una plusvalía de 58% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se compara con una plusvalía de 8% en el mismo periodo del año anterior. Esta variación no implica flujo de efectivo, sin embargo, tuvo un efecto importante en el resultado neto, mismo que aumentó +125% a/a. </parrafo> <parrafo>División comercial</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división comercial ascendieron a P$8,601 millones lo que implica un crecimiento de +4% a/a. La división comercial representa el 34% de las ventas totales del grupo.</parrafo> <parrafo>Las ventas se han beneficiado de una fortaleza en el consumo, con el índice de confianza del consumidor en niveles no vistos en los últimos años. En este entorno, Grupo Elektra ha enfocado su estrategia en ofrecer una mejor experiencia de compra con un portafolio amplio de productos y un servicio al cliente que le genera mayor valor.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un nuevo concepto de tienda, con más amplitud y con una mejor distribución de los productos, que promueve un mayor nivel de venta. La oferta comercial se complementa con las ventas omnicanal a través de la página web de la empresa y cada vez mayor participación en las ventas totales del grupo.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, los gastos de venta incrementaron debido a un mayor gasto en personal, necesario mejorar la atención al cliente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el trimestre subió +12% en el comparativo anual a P$4,287 millones, con lo que el margen EBITDA se mantuvo estable en 17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos al tener un avance en ventas en línea con el sector y con estabilidad en los niveles de rentabilidad. La empresa consolida su liderazgo en el sector, capitalizando el buen momento del consumo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados son favorables, ya que la empresa continúa reportando dinamismo tanto en su negocio financiero como en el comercial. El crecimiento en captación y crédito fortalecen los ingresos financieros, mientras que los esfuerzos por mejorar la experiencia de venta así como la estrategia omnicanal siguen rindiendo frutos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es defensiva en el entorno actual y presenta una buena oportunidad de inversión. Seguimos juzgando que los fundamentales continúan siendo sólidos, por lo que mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$925 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-23102018_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 925.00, COMPRA)

    martes, 23 de octubre de 2018
    Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +10% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones. Durante este trimestre se presentó un importante aumento por concepto de venta de terrenos comerciales, que compensó la disminución de ingresos por servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>La mezcla de ventas mostró un notable avance en cuanto a participación en el segmento medio-residencial, ya que el 35.0% de los ingresos habitacionales provinieron de éste (17.0% de vivienda media y 18.0% de vivienda residencial) y el 65.0% restante provino de vivienda de interés social. Esta mezcla superaría la participación objetivo del 30.0% de la compañía en segmentos más rentables hacia finales del 2018. Esto se debió principalmente a la integración del desarrollo “Allure”, con el inicio de escrituración de departamentos con precio promedio de P$15 millones. De igual forma se reflejó un aumento importante en el precio promedio por vivienda, al pasar de P$462 mil a P$581 mil por vivienda (+44.9% a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó en P$339 millones, para un incremento del +9.9% a/a, y un margen EBITDA de 25.3%, lo que representó un importante incremento de 140 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +16.6% a/a, finalizando en P$240 millones, y un margen neto de 18.0% (+200 p.b. a/a). Por otro lado, debido a la inversión en inventario como adelanto de los desarrollos hacia 2019-I, el flujo libre de efectivo fue de -P$103 millones (P$158 en 2017-III), dejando prácticamente neutral el flujo acumulado del año. </parrafo> <parrafo>Esperamos resultados sobresalientes durante el último trimestre del año derivados de la continua escrituración de departamentos del desarrollo “Allure”. Mantenemos perspectivas positivas tanto para CADU como para el sector en general, por lo que recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.44 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-23102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$18.44, COMPRA)

    martes, 23 de octubre de 2018
    Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADU) reportó resultados positivos, en línea con lo esperado. Los ingresos totales incrementaron en un +3.7% a/a, finalizando en P$1,337 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a. </nodo> <nodo>En cuanto a los resultados por región, las ventas totales en Norteamérica tuvieron un incremento de +15.0% a/a y en EBITDA de +11.0%.</nodo> <nodo>En Brasil, la división de suspensiones continúa en constante recuperación ya que, en el acumulado anual, la producción de camiones pesados y autobuses incrementaron en +31.0% a/a y +43.0% a/a respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un avance de +12.0% a/a, totalizando en P$749 millones, resultando en un margen EBITDA de 15.8% (-30 p.b. a/a). Lo anterior fue principalmente explicado por un incremento en los precios energéticos y por el fin de un contrato extraordinario.</parrafo> <parrafo>Respecto al aumento del precio de la energía, la administración mencionó que, a pesar del incremento observado en octubre, esperan una reducción en los costos de este insumo en el último trimestre del año, por lo que están trabajando en acuerdos con proveedores.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$316 millones, para una disminución de -3.0% a/a, principalmente adjudicada a efectos fiscales, ya que la utilidad antes de impuestos del trimestre incrementó en +30.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$41 millones, una reducción de +19.6% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.2x, manteniéndose en niveles bajos, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.6x.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por región, las ventas totales en Norteamérica tuvieron un incremento de +15.0% a/a y en EBITDA de +11.0%. Destaca el importante incremento del +21.0% a/a en la división de frenos. En cuanto a la división de suspensiones, las ventas trimestrales avanzaron +12.0% a/a, pero en el acumulado anual se registró un ligero decremento del -1.0% a/a, debido a una disminución de volumen asociada entre otros factores al final del ciclo de vida de algunas plataformas.</parrafo> <parrafo>En Brasil, la división de suspensiones continúa en constante recuperación ya que, en el acumulado anual, la producción de camiones pesados y autobuses incrementaron en +31.0% a/a y +43.0% a/a respectivamente. De igual forma, en los primeros nueve meses del año, el EBITDA de esta región presentó un incremento de +74.0% a/a, a pesar de los efectos negativos causados por la huelga de transportistas en la moneda del país.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno debido al avance de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA. Consideramos que la empresa sería beneficiada por la coyuntura comercial actual, debido al posible aumento en la producción y la demanda en autopartes regionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASINNI-23102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASINNI-23102018_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2018-III, COMPRA

    martes, 23 de octubre de 2018
    Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la cuadragésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.84x, ligeramente superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.78x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó un incremento paralelo de cerca de +23 p.b. en prácticamente todos los plazos. Este movimiento puede estar asociado con un crecimiento en la incertidumbre del desarrollo económico del país, derivado tanto de factores internacionales —mayores riesgos geopolíticos y acrecentamientos en las tensiones comerciales— como de factores domésticos —la incertidumbre que rodea al proyecto del nuevo aeropuerto y a la estrategia de Pemex— que pueden tener efectos negativos en el riesgo país. </parrafo> <parrafo>El movimiento en la curva real fue muy similar, con aumentos en los rendimientos de todos los plazos de +10 p.b. en promedio. La inflación implícita presentó decrementos cercanos a los -5 p.b. en las partes corta y media y un poco menores en la parte larga. </parrafo> <parrafo>Los cetes a 28 días se colocaron casi -20 p.b. por debajo de la cotización de ayer en el mercado secundario. Esto puede responder a un aumento en el apetito por liquidez en un entorno de alta volatilidad. Los demás instrumentos se ubicaron cerca de la curva del mercado secundario.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-42-23102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-42-23102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 43

    martes, 23 de octubre de 2018
    En la cuadragésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Continúa la volatilidad en los mercados internacionales. El IPyC se ubica alrededor de las 46,600 unidades, mostrando un retroceso acumulado cercano al 9% desde el máximo alcanzado en el año (51,065.5 unidades). </nodo> <nodo>Consideramos que las siguientes emisoras cuentan con fundamentales sólidos y defensivos ante la coyuntura económica actual que integra una importante depreciación de la moneda.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$202.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La diversificación de negocios de Femsa le ha permitido compensar las operaciones de negocios permitiendo así un buen desempeño en los resultados.</nodo> <nodo>La división comercial seguirá siendo impulsada por la apertura de tiendas OXXO y su crecimiento en ventas mismas tiendas quien tiene un mayor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>La división de farmacias mantiene una mejora en las operaciones de México lo que impulsa al consolidado.</nodo> <nodo>Se espera que se mantenga estabilidad en los márgenes de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 55.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre, en su comparativa anual, fue menor durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser amortiguada parcialmente por el aumento en volumen de producción en los próximos resultados trimestrales. </nodo> <nodo>Adicionalmente, cerca del 95% de los ingresos de Grupo México están denominados en dólares mientras que solamente el 50% de sus costos de producción son en moneda nacional, por lo que una depreciación del peso podría conllevar a una mejora de sus márgenes. </nodo> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado y vehículos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 46.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, se presenten incrementos anuales de +22.7% en ingresos y +8.0% en EBITDA en los sus resultados del 2018-III.</nodo> <nodo>Adicionalmente, consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción de ferroaleaciones aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos en esta división.</nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.11 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con atractivos márgenes operativos y manteniendo distribuciones atractivas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$925.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Grupo Elektra se siguen beneficiando de una correcta ejecución en piso de ventas con un amplio catálogo, a precios competitivos y un enfoque de atención al cliente lo que, a su vez, se ve complementado con las ventas en línea que resultan en un buen crecimiento en ventas.</nodo> <nodo>El crecimiento se da con rentabilidad, un estricto control de costos y gastos además del enfoque en categorías de productos más rentables, impulsan al margen EBITDA.</nodo> <nodo>La parte financiera continuará impulsando los ingresos gracias a un buen crecimiento en el margen financiero y estabilidad en la creación de provisiones. Además, el índice de cartera vencida permanece como el más bajo entre sus competidores. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 37.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa con un importante crecimiento en el continente americano, guiado principalmente por Brasil y México. </nodo> <nodo>El promedio de tráfico de datos promedio por usuario continúa aumentando de manera sólida. En el 2018-III avanzó +78%, duplicando el volumen en Brasil, Perú y EE.UU.</nodo> <nodo>Los resultados continúan presentando crecimientos en EBITDA y márgenes. Además, la compañía continúa en proceso de reducción del apalancamiento. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$418.00, RENDIMIENTO ESPERADO: +17.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA de ésta emisora se encuentra cercano al percentil 10%, por lo que la consideramos como un muy atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Se observaron resultados positivos en el reporte al 2018-III, debido al incremento en el tráfico de pasajeros, destacando el obtenido en septiembre, y a la inclusión de las cifras del aeropuerto de Colombia a los estados consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    martes, 23 de octubre de 2018
    Continúa la volatilidad en los mercados internacionales. El IPyC se ubica alrededor de las 46,600 unidades, mostrando un retroceso acumulado cercano al 9% desde el máximo alcanzado en el año (51,065.5 unidades).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Regional reportó incrementos de +9% en la cartera de crédito, mismo que fue impulsado por la cartera empresarial así como por fuertes aumentos en vivienda y consumo.</nodo> <nodo>El margen financiero volvió a crecer a doble dígito, mientras el MIN subió casi +30 p.b. a/a. </nodo> <nodo>El resultado neto incrementó +13%. No obstante, los indicadores de rentabilidad prácticamente no tuvieron cambios. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Regional (Clave de cotización: R) reportó sólidos crecimientos. La cartera de crédito total creció +8.7% a/a para colocarse en P$92,417 millones. La cartera empresarial, la cual corresponde a cerca del 82% de la cartera total, incrementó +6.7% a/a. Destaca también el incremento del portafolio de Entidades Financieras, mismo que aumentó +78% a/a. En el segmento de créditos a la vivienda y al consumo, éstos subieron +13% a/a y +27.7% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad incrementó ligeramente y cerró el trimestre en 1.85%, +11 p.b. por arriba del nivel del 2017-III. Lo anterior se explica principalmente por un incremento en la cartera vencida de +16% a/a en el segmento empresarial. El índice de cobertura quedó en 1.3 veces. Por otra parte, el rubro de captación tradicional incrementó +16.6% a/a, impulsado tanto por el incremento en depósitos a plazo (+25.2% a/a) como por el de depósitos a la vista (+5.6% a/a).</parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, el margen financiero creció +10.3% a/a. El MIN se situó en 6.4%, incrementando +28 p.b. en su comparativo anual. Por otra parte, las provisiones crecieron +16.3% a/a. Las comisiones y tarifas netas incrementaron +23% a/a mientras el segmento de seguros y cambios creció +28% a/a. En este rubro destaca el resultado de las operaciones de divisas, que aportó P$91 millones en ingresos. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y promoción incrementaron casi +16% a/a. No obstante, el incremento en ingresos compensó este movimiento, por lo que el índice de eficiencia permaneció prácticamente sin cambios en 42.7%. El resultado neto al final del trimestre fue de P$771 millones, +12.8% a/a. Los índices de rentabilidad mostraron solo variaciones marginales: el ROE permaneció en 20.1% y el ROA quedó en 2.7%, aumentando +14 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Regional fue bueno, ya que presentó crecimientos en volúmenes, expansión de márgenes y aumentos en los resultados sin descuidar la calidad de sus activos. Pensamos que la empresa podría beneficiarse de futuros aumentos en la tasa de interés. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-R-22102018_1.jpg' /> </reportes>R 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 125.00, MANTENER)

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Regional reportó incrementos de +9% en la cartera de crédito, mismo que fue impulsado por la cartera empresarial así como por fuertes aumentos en vivienda y consumo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un avance de +12.0% a/a, totalizando en P$749 millones, resultando en un margen EBITDA de 15.8%, con una disminución de -30 p.b. a/a. Lo anterior fue principalmente explicado por un incremento en los precios energéticos y por el fin de un contrato extraordinario.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$316 millones, para una disminución de -3.0% a/a, principalmente adjudicada a efectos fiscales, ya que la utilidad antes de impuestos del trimestre incrementó en +30.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$41 millones, una reducción de +19.6% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.2x, manteniéndose en niveles bajos, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.6x.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como positivo debido al avance de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA. Consideramos que la empresa sería beneficiada por la coyuntura comercial actual, debido al posible aumento en la producción y la demanda en autopartes regionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-22102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2018-III, COMPRA

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Como resultado del dinamismo del sector automotriz en EE.UU. y a la recuperación del mercado brasileño, Rassini registró ingresos por P$4,755 millones, con un crecimiento de +13.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte mixto, beneficiado por sólidas tasas de ocupación, incrementos en ingresos y flujo operativo pero mayores costos de financiamiento que redituaron en menores distribuciones en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales avanzaron de forma importante en +26.6% a/a; en la misma sintonía, el Ingreso Operativo Neto y EBITDA incrementaron por encima del 30% a/a, reflejando eficiencias operativas.</parrafo> <parrafo>La razón de endeudamiento se mantuvo en niveles similares respecto al año anterior, para una razón Loan to Value de 40.7%. Cabe mencionar que estos niveles se ubicaron por encima del promedio del sector en general (32%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el resultado integral de financiamiento mostró una importante variación de +176% a/a, como consecuencia de un mayor pago de intereses.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la distribución correspondiente fue de P$0.2613 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 10.9% con base en los precios actuales de FSHOP. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-22102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$14.00, COMPRA)

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Reporte mixto, beneficiado por sólidas tasas de ocupación, incrementos en ingresos y flujo operativo pero mayores costos de financiamiento que redituaron en menores distribuciones en términos secuenciales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados trimestrales regulares, incididos por una baja demanda de arrendamiento en las distintas categorías hoteleras. La administración argumentó que factores como temas de inseguridad y de oferta hotelera en Cancún, han afectado las ocupaciones en esta región. La ocupación de 74 hoteles comparables se redujo en 149 puntos base respecto al 3T17, no obstante, la tarifa efectiva incrementó en 4.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados aumentaron en +11.7% a/a, derivado principalmente del avance tarifario a lo largo del año. El Ingreso Operativo Neto (NOI) incrementó en +17.9% a/a; de igual forma, el EBITDA avanzó +15.6% a/a. Cabe mencionar que los márgenes en estas variables mostraron avances moderados respecto al 3T17, aunque inferiores en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>La distribución fue de P$0.2074 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 7.5% con base en los precios actuales de FIHO, considerablemente inferior al rendimiento reflejado en trimestres previos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados bajo la coyuntura actual en tasas de interés podrían presionar las valuaciones de la Fibra en el corto plazo. No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y ajustamos nuestro precio precio objetivo hacia finales de 2019-IV a P$12.40 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-22102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$12.40, COMPRA)

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados trimestrales regulares, incididos por una baja demanda de arrendamiento en las distintas categorías hoteleras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Para las tiendas de Liverpool, las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en donde el tráfico de clientes creció+3.0% y el ticket promedio de compra se incrementó +3.0%.</nodo> <nodo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Suburbia crecieron +11.7% en el trimestre.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda creció +52.9% llegando a 15.5%, un alza de +452 puntos base con respecto al mismo trimestre del año anterior. En las cifras de los últimos doce meses, el margen Ebitda se ubica en 14.5% con un deterioro de -36 puntos base con respecto al año anterior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Se acumula un crecimiento en el año de +12.3%. Parte del alza aún corresponde a la integración de las operaciones de Suburbia sin embargo, de manera orgánica, el crecimiento aún se encuentra por debajo de lo registrado en los últimos años.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el área comercial creció +7.7% impulsado por un alza de +7.4% en Liverpool y de +10.1% en Suburbia. Parte del bajo nivel de crecimiento en Liverpool este trimestre es por un efecto calendario ya que la Venta Nocturna de Fábricas de Francia se pasó a octubre cuando al año anterior se dio en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Para las tiendas de Liverpool, las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en donde el tráfico de clientes creció+3.0% y el ticket promedio de compra se incrementó +3.0%.</parrafo> <parrafo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Suburbia crecieron +11.7% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de las Departamentales de la Antad, crecieron en el trimestre +8.4%. Liverpool queda por debajo de la Antad en parte por el cierre de las tiendas Suburbia y Coapa.</parrafo> <parrafo>La tienda Liverpool y Galerías Coapa, reiniciarán operaciones el 31 de octubre de este año mientras que Suburbia Coapa reabrirá en el tercer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que se sigue perdiendo cierta participación de mercado hacia tiendas de autoservicio que han expandido su portafolio de productos hacia bienes duraderos y con precios atractivos.</parrafo> <parrafo>En el caso de Suburbia, no se tiene un impacto tan evidente ya que su principal enfoque es hacia la ropa y calzado atendiendo a un diferente segmento de la población. Este nicho de mercado al que se enfoca, le permite tener un mayor crecimiento con mayor rentabilidad tras haber sido adquirido por Liverpool.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el crecimiento de Liverpool se enfocará principalmente en la apertura de tiendas bajo el formato de Suburbia.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue invirtiendo en el desarrollo de su negocio omnicanal. Las ventas a través de canales virtuales han crecido en el año de manera acumulada +36.5%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por crédito crecieron +14.2% con un alza en la cartera de clientes de +3.0%. La participación de las tarjetas Liverpool en las ventas totales fu e de 45.8%, más de 50 puntos base menos que el promedio de participación en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>La empresa ha implementado medidas más estrictas para generar cuentas, bajando la tasa de aprobación en un 30%. Se busca mejorar la cobranza y administración del portafolio para reducir el nivel de cartera vencida. Aun así, el índice de morosidad fue de 5.8%, 14 puntos base por arriba de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior sin embargo, se empieza a ver algo de mejora con las medidas implementadas ya que el alza en el índice de morosidad fue el mejor en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Se ha terminado la emisión de tarjetas Suburbia Bradescard y ahora, se emiten tarjetas propias Suburbia Departamental y Suburbia Visa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento se incrementaron +2.7% en el trimestre. El alza incluye la recuperación de P$143 millones por parte de las aseguradoras por el sismo que afectó a Galerías Coapa. </parrafo> <parrafo>El margen bruto de la división comercial se incrementó en el trimestre en +170 puntos base. La mayor parte de la mejora se debe a que en este año, la Venta Nocturna de Fábricas de Francia será en el cuarto trimestre en vez de en el tercero como en el año anterior. Esto beneficia al margen este trimestre, pero afectará el comparativo del margen bruto en el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen bruto consolidado mejoró +40 puntos base para ubicarse en 40.3%. En lo que va del año, ha caído -20 puntos base llegando a 40.4%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda creció +52.9% llegando a 15.5%, un alza de +452 puntos base con respecto al mismo trimestre del año anterior. En las cifras de los últimos doce meses, el margen Ebitda se ubica en 14.5% con un deterioro de -36 puntos base con respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Se mantiene un balance sólido con una razón de deuda neta a Ebitda de 1.16 veces, en línea con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el año, se han inaugurado 5 Almacenes Liverpool y una tienda Suburbia. En lo que resta del año se esperan abrir 6 tiendas Suburbia más.</parrafo> <parrafo>A la fecha, dos terceras partes de las 41 tiendas Fábricas de Francia se han convertido en Almacenes Liverpool y el resto se convertirán a Suburbia durante el siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. El incremento en ventas sigue siendo moderado pero se avanza en márgenes de rentabilidad. Adicionalmente, las medidas implementadas para mejorar la cartera vencida empiezan a tener un efecto positivo sobre el índice de morosidad aunque esto implique sacrificar en cierta medida el nivel de ventas. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$158 para 2019 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-22102018_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 158.00, COMPRA)

    lunes, 22 de octubre de 2018
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual tanto en ingresos como EBITDA.</nodo> <nodo>Observamos la misma tendencia hacia una mezcla de venta enfocada en los segmentos más rentables ya que, del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 72.5%, 20.6% y 6.9%, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración mantuvo su guía actualizada en 2018-II para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA y flujo libre de efectivo neutral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,026.9 millones, para una variación de +17.3% a/a, mientras que el EBITDA aumentó en +30.1% a/a, finalizando en P$275.7 millones. Lo anterior llevó a un margen EBITDA de 13.6%, lo que representó un importante incremento de +130 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Observamos la misma tendencia hacia una mezcla de venta enfocada en los segmentos más rentables ya que, del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 72.5%, 20.6% y 6.9%, respectivamente. Derivado de lo anterior, el precio promedio de venta incrementó en +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas continúan en crecimiento, avanzando en 6.2% a/a, como resultado del incremento del +86.9% en vivienda residencial y del +28.9% en vivienda media. El número de viviendas de interés social disminuyó en -58.7%. </parrafo> <parrafo>Debido a una mayor concentración en proyectos de mayor gama, las viviendas financiadas mediante el Infonavit representaron el 92.8%, disminuyendo desde el 95.4% que representaron en 2017-III. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las unidades que contaron con subsidio gubernamental representaron el 38.4% del total, cifra mayor al 24.6% que fueron subsidiadas durante el mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>Existió un decremento de -17.2% a/a en utilidad neta, finalizando en P$82.3 millones, debido a un ajuste en la tasa efectiva en impuestos en 2017.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo regresó a terreno negativo totalizando en -P$88.7 millones, menor a los P$29.9 millones de 2017-III. Lo anterior fue causado por la inversión en reservas territoriales para la estrategia de crecimiento hacia 2020. La administración mantuvo sin cambios la guía hacia finales de 2018; esperamos que el flujo del siguiente trimestre sea neutral.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$3,097.1 millones y la deuda neta de P$2,116.8 millones, para una razón Deuda a EBITDA de 2.48x y Deuda neta a EBITDA de 1.80x.</parrafo> <parrafo>La administración mantuvo su guía actualizada en 2018-II para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA y flujo libre de efectivo neutral. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-22102018_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-III

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual tanto en ingresos como EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó gracias al efecto de la fusión con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma).</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, los ingresos por intereses netos – INN – (sin seguros ni pensiones) del trimestre fueron de P$17,038 millones, un aumento de +19% a/a.</nodo> <nodo>El ROE acumulado anual se ubicó en 19.7%, creciendo cerca de 170 p.b. anualmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se incorporaron a los estados financieros los movimientos contables provocados por la fusión con Grupo Financiero Interacciones (GFI). En algunos rubros, el banco comunicó los movimientos proforma. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó, gracias al efecto de la fusión, con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma). De la misma manera, las carteras comercial y corporativa incrementaron +14% t/t y +15.2% t/t (+1.2% y +0.8% t/t proforma). </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de los activos, el índice de morosidad se ubicó en 1.81%, prácticamente sin cambios en el comparativo anual y reduciéndose -16 p.b. t/t (+13 p.b. t/t proforma). Por otra parte, la captación aumentó +18.4% a/a con depósitos a la vista subiendo +7.9% a/a, y depósitos s plazo, +10% a/a. El mercado de dinero incrementó +121% a/a tras la fusión. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, los ingresos por intereses netos – INN – (sin seguros ni pensiones) del trimestre fueron de P$17,038 millones, un aumento de +19% a/a. Cabe recordar que esta cuenta contiene el margen financiero más comisiones netas. Los IIN de seguros y pensiones subieron +29% a/a, llevando los IIN de GF Norte a crecer +20% a/a. Por otro lado, las provisiones para crédito avanzaron +21% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen de interés neto sin seguros ni pensiones fue de 5.6%, lo que representa una disminución de -5 p.b. t/t, atribuible a la incorporación de los activos de GFI. En cifras proforma, se tuvo un aumento de +62 p.b.</parrafo> <parrafo>Las comisiones por servicios netas aumentaron en +14% a/a. Los ingresos por intermediación crecieron +40% a/a en parte gracias a el flujo positivo en títulos de valuación y el importante aumento en compra venta de divisas y metales. El rubro de otros ingresos incrementó +89% a/a. Por otra parte, los gastos no financieros crecieron +16% a/a. En este rubro, la incorporación de GFI mostró una notable incidencia. En el comparativo secuencial, el aumento fue de +5% y proforma de -4% t/t. El índice de eficiencia quedó en 39.7%, que se compara con 41.4% del 2017-III.</parrafo> <parrafo>GFNorte reportó una utilidad neta de P$7,816 millones, lo que representó un aumento de +26% a/a. En este rubro, cabe señalar que Afore S. XXI contribuyó con ganancias de P$343 millones y que la subsidiaria Sólida Administradora de Portafolios redujo pérdidas en P$6 millones. El ROE acumulado anual se ubicó en 19.7%, creciendo cerca de 170 p.b. anualmente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-19102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-19102018_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2018-III

    viernes, 19 de octubre de 2018
    La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó gracias al efecto de la fusión con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas, cayeron de igual manera en -0.2% durante el trimestre.</nodo> <nodo>Durante el tercer trimestre, el Ebitda cayó -17.4% con lo que el margen Ebitda bajó de 7.4% a 6.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas, cayeron de igual manera en -0.2% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula una baja en ventas totales de -0.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja es por el cierre de tiendas y parte es por la pérdida en participación de mercado que se ha tenido una vez que cambió el nombre de las tiendas de Comercial Mexicana a Soriana.</parrafo> <parrafo>No solo ha afectado el cambio de nombre sino la operación de las tiendas es diferente y se tiene un menor enfoque en mejorar categorías que generan tráfico y mayor valor lo que hace que la clientela se vaya a otras tiendas.</parrafo> <parrafo>Se cerraron 11 tiendas en el trimestre como parte de la intención de mantener las unidades más rentables y para evitar la duplicidad de tiendas cercanas. También, se cumple con lo que pidió la Cofece tras la adquisición de tiendas de Comercial Mexicana que implicaba el cierre de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Para los siguientes 12 meses se espera cerrar 6 tiendas más. A la fecha, se ha cerrado el 70% del plan de cierres totales.</parrafo> <parrafo>En agosto se abrió la primera tienda Sodimac en Cuautitlán en conjunto con Falabella. Para este año se espera la apertura de una a dos tiendas más.</parrafo> <parrafo>Para noviembre, se espera también abrir otras dos tiendas Soriana dentro del plan de aperturas para este año. Será en 2020 cuando se pueda acelerar el plan de aperturas quizá a 20 por año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo un avance de +10 puntos base por la consolidación de sinergias y mejores estrategias comerciales que compensaron una mayor merma provocada por cambios en el sistema logístico debido al cambio en la plataforma tecnológica.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, el Ebitda cayó -17.4% con lo que el margen Ebitda bajó de 7.4% a 6.1%.</parrafo> <parrafo>El nivel de margen Ebitda se encuentra 40 puntos abajo del promedio de la competencia. La empresa considera que la principal afectación es por altas tarifas energéticas y la falta de apalancamiento operativo por el bajo nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En línea con la estrategia de mejorar el perfil de la deuda que fue requerida para la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana, se refinanció la deuda logrando reducir el costo de la deuda en 30 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo. Este es el tercer año que se tienen las operaciones de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana y aún no se ven beneficios por las sinergias que se debieron haber tenido con una adaptación a las nuevas operaciones.</parrafo> <parrafo>Creemos que a esto se le suma la asociación que se hizo con Falabella lo que puede resultar en muchos proyectos a la vez para la empresa.</parrafo> <parrafo>No esperamos que esta situación tenga solución en el corto plazo y esperamos que el cuarto trimestre también tenga presiones a la baja.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$36 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-19102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-19102018_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 36.00, MANTENER)

    viernes, 19 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando avances moderados en emisión de primas, unidades aseguradas y un importante crecimiento en el portafolio de inversión.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto estacional en el tercer trimestre del año, por efectos meteorológicos en las distintas regiones de operación, el índice combinado avanzó de forma significativa a un nivel de 97.1% (+32 p.b. a/a), consecuencia de un crecimiento en los costos de siniestralidad de +15.4% a/a. No obstante, el resultado operativo sumó P$264 millones, para una sólida variación de +83.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el avance en el portafolio de inversión, que sumó P$27,989 millones (+14.9% a/a), mostró un rendimiento de 5.2%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó P$545 millones, es decir, un avance de +14.8% a/a. Finalmente, el ROE 12M fue de 34.1%, manteniéndose en niveles históricamente altos en la compañía.</parrafo> <parrafo>La compañía mencionó en un comunicado la intención de compra de una compañía aseguradora en Perú, sin especificar mayores detalles de la transacción que estaría principalmente sujeta a autorizaciones gubernamentales. Esperamos obtener mayor información al respecto en la próxima llamada de resultados de mañana. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$57.0 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-18102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$57.00, COMPRA)

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando avances moderados en emisión de primas, unidades aseguradas y un importante crecimiento en el portafolio de inversión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.6% en las operaciones de México y de 4.8% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto logró una expansión de +10 puntos base para llegar a 23.3%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el trimestre subió +30 puntos base pasando de 9.8% a 10.1%. El alza viene de un aumento de +20 puntos base en México ubicándose en 10.3% y un incremento de +60 puntos base en Centroamérica llegando a 9.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.6% en las operaciones de México y de 4.8% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En los primeros nueve meses del año se ha logrado un alza en ventas de +8.0% que corresponde a un crecimiento de +9.0% en México y +6.9% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.3% y en Centroamérica de +1.5%.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en las ventas mismas tiendas en México impulsado por el tráfico de clientes. A la fecha, se acumula un crecimiento en ventas mismas tiendas igual al que se logró el año anterior, la diferencia es que en 2017 el principal impulsor fue el ticket promedio de compra mientras que en 2018 el impulso proviene principalmente del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Esta es la manera más rentable de crecer y esto se ha reflejado en los niveles de rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Walmex ha implementado una serie de iniciativas para lograr un mayor tráfico en sus tiendas. Se ha tenido un especial enfoque en lograr una fácil experiencia de compra en las ventas omnicanal con lo que durante este trimestre se lanzó el concepto de “Cashi” que es una tarjeta dirigida a la población no bancarizada y que permite hacer compras en línea.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, recientemente se anunció la adquisición de Corner Shop. Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile. La plataforma quedará abierta a la entrega de diversos artículos a los que ahora se sumarán los productos que se venden en las tiendas y clubes de Walmex en México.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, las ventas omnicanal representaron el 1.1% de las ventas totales de México y tuvieron un crecimiento de +41% con lo que contribuyen en 40 puntos base al crecimiento total.</parrafo> <parrafo>Finalmente, como una nueva iniciativa, se tiene un programa piloto para poner estaciones gasolineras junto a las tiendas para evaluar si esto genera un mayor tráfico de clientes. Por el momento se tienen 6 gasolineras que no son operadas por Walmex y se medirá el impacto en tráfico para ver si se avanza con este proyecto.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se tuvo un crecimiento favorable en todo el país, sobresale el alza en la región centro y el área metropolitana tuvo un menor avance ya que la base de comparación fue alta dado el sismo registrado el año anterior y con esto las compras para ayudar a la población.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, Honduras sigue teniendo un buen crecimiento que, en conjunto con los demás países de la región, compensan el bajo desempeño de Nicaragua impactado por el conflicto sociopolítico que vive el país.</parrafo> <parrafo>Por formato, Bodega sigue teniendo el mejor desempeño con una estrategia diferenciada enfocada en ofrecer un mayor valor por las compras con los precios más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 25 tiendas, 15 en México y 10 en Centroamérica. Las nuevas tiendas contribuyeron en el trimestre con 2.1% del crecimiento total. La cifra esté por arriba de la contribución del año anterior y refleja un menor tiempo de maduración en las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la Antad lo que implica que sigue ganando participación de mercado. La competencia es fragmentada y su principal competidor no tiene los elementos necesarios para tener un impacto en las operaciones de Walmex.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor rentabilidad lo que consigue con una mayor productividad en sus operaciones. Se tienen fuertes inversiones en diversas áreas principalmente: precios bajos, ecommerce y logística sin embargo, un estricto control de gastos permite que los márgenes no se vean impactados.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto logró una expansión de +10 puntos base para llegar a 23.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el trimestre subió +30 puntos base pasando de 9.8% a 10.1%. El alza viene de un aumento de +20 puntos base en México ubicándose en 10.3% y un incremento de +60 puntos base en Centroamérica llegando a 9.0%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la región de Centroamérica sigue reflejando debilidad en su crecimiento en ventas, se mantiene un fuerte control de gastos que permite mejorar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio impactada por las fluctuaciones en tipo de cambio y las operaciones discontinuas lo que resultó en un nivel de utilidad neta igual al del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un sólido balance libre de deuda con costo y una alta generación de efectivo que le permite distribuir dividendos tras tener un alto nivel de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno, se sigue creciendo con rentabilidad y se genera un mayor valor.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-18102018_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 60.0, COMPRA)

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</nodo> <nodo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autoridades correspondientes de cada país.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con más de 260 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Alsea opera 962 tiendas Starbuck en cinco países. Cuenta con presencia en la región con sus operaciones en España de las marcas Foster Hollywood, La Vaca, Cañas y Tapas, Domino’s Pizza y Burger King.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición se tendría un crecimiento casi del 30% en las unidades operadas de Starbucks abriendo la posibilidad de una expansión más acelerada.</parrafo> <parrafo>La empresa evalúa constantemente oportunidades de inversión en los segmentos donde opera. Ha sido muy consciente de que las adquisiciones se hagan a múltiplos favorables que no dañen la rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$71. El precio de la acción ha sido golpeado por la percepción del impacto por movimientos cambiarios pero aún esperamos un buen crecimiento en ventas con alza en el margen Ebitda lo que genera valor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera de crédito subió +15% a/a, impulsada por los segmentos de PyMEs y empresas. La morosidad incrementó y rebasó el nivel de 1%.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +23% a/a, mientras que el MIN llegó a 5.78%. </nodo> <nodo>El ROE trimestral llegó nuevamente a un máximo histórico sobrepasando la marca de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco del Bajío (Clave de cotización: BBAJIO) nuevamente reportó resultados muy sólidos. En términos de volumen, la cartera total incrementó +14.9% a/a, para cerrar el trimestre en P$162,532 millones de pesos. Destacó el aumento en el segmento de actividad empresarial y comercial, el cual es el más importante para el banco, donde los créditos a PyMEs y empresas crecieron +16.5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad tuvo pasó de 0.88% en 2017-III a 1.05% en el presente trimestre. No obstante, este indicador sigue siendo muy bajo comparado con el del sistema que es de 2.18% al cierre de agosto. El índice de cobertura pasó de 207.74% a 181.98%. Los depósitos avanzaron de manera notable, incrementando +15.2% a/a y 3.6% t/t. Los depósitos a plazo aumentaron +20.4% a/a y aquellos a la vista en +9.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los resultados también presentaron crecimientos importantes. El margen financiero antes de provisiones incrementó +23% a/a, para finalizar en P$2,990 millones. El banco se vio beneficiado por un alza en los saldos promedio de la cartera así como aumentos en tasas de interés. Con ello, el MIN creció +34 p.b. a/a para finalizar en 5.78%. Por otro lado, las provisiones disminuyeron -34.5% a/a gracias a mejores calificaciones para las carteras así como castigos y aplicación de reservas creadas. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración aumentaron +17.4%, debido principalmente al incremento en sueldos y premios pagados por P$51 millones. El gasto también tuvo un efecto importante, que incluyó el aumento en PTU por P$45 millones. No obstante, el crecimiento en ingresos totales (+17% a/a) mitigó el incremento en gastos y el índice de eficiencia creció solo +16 p.b. para llegar a 43%. </parrafo> <parrafo>Por último, el resultado neto se ubicó en P$1,328 millones, siendo +27.8% mayor al del mismo trimestre de 2017. El ROE trimestral anualizado volvió a registrar niveles record: se ubicó en 20.09%, incrementando +170 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BBAJIO fue muy bueno, ya que los resultados volvieron a ser sólidos, tanto en volúmenes como en resultados. Aun cuando se dio un ligero deterioro en la calidad de sus activos, el índice de morosidad siguió siendo de los más altos del sector. La compañía sigue encaminada a cumplir con su guía de resultados para 2018 mientras se consolida como uno de los bancos especializados más importantes del país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BBAJIO-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BBAJIO-17102018_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-III, COMPRA

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera de crédito subió +15% a/a, impulsada por los segmentos de PyMEs y empresas. La morosidad incrementó y rebasó el nivel de 1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.</nodo> <nodo>La incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea positivo. Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos. Cabe mencionar que la incorporación de Metallorum a los estados financieros se realizará a partir del tercer trimestre y por consecuencia se podrían reflejar avances importantes en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos podrían impulsarse tanto por una mayor capacidad productiva como por un incremento en el precio internacional del manganeso, derivando en un crecimiento en este segmento cercano a 6% a/a. Aunado a lo anterior, la incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III fue alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Por tal motivo, estimamos que el margen operativo se coloque dentro del rango 19.5%-21.7%, mientras que el EBITDA consolidado podría ubicarse en US$30.9 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, derivado de una apreciación promedio del peso durante el 2018-III cercana a 6% a/a, el resultado integral de financiamiento podría volver a mostrar una pérdida financiera y afectar la utilidad neta, colocándola cercana a los US$17.5 millones. </parrafo> <parrafo>Actualmente, la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.9x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.1x. </parrafo> <parrafo>Con base en la consolidación de Metallorum y a la mayor capacidad productiva de Autlán, podríamos esperar una notable mejora en sus resultados hacia el tercer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Por todo lo antes expuesto, consideramos que, a pesar de sus sólidos fundamentales, la acción de Autlán se encuentra subvaluada por el mercado y podría representar una oportunidad de inversión. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2018-III

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte favorable, impulsado por sólidos crecimiento en ingresos debido al incremento en cuartos noche, estabilidad en ocupación y avance en tarifas, que redituó en Ingresos totales de P$741.1 millones (+15.5% a/a). Se lograron nuevamente eficiencias operativas que redituaron en un EBITDA de P$257.7 millones (+18.0% a/a), para un margen EBITDA 34.8%, es decir, una expansión de 75 puntos base respecto al 2017-III.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene el plan de crecimiento del portafolio, el cual contempla la apertura de 13 hoteles más en los próximos seis meses, logrando un total de 152 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Deuda Neta de la empresa mostró un crecimiento importante a lo largo del año, ubicándose en P$2,535 millones, y un incremento de +66.4% a/a. Lo anterior con base en el plan de desarrollo hotelero. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 2.6x.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$28.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-17102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$28.50)

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Reporte favorable, impulsado por sólidos crecimiento en ingresos debido al incremento en cuartos noche, estabilidad en ocupación y avance en tarifas, que redituó en Ingresos totales de P$741.1 millones (+15.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos consolidados de AMX crecieron +2.1% a/a. Los ingresos en la mayoría de las regiones aumentaron.</nodo> <nodo>El EBITDA incrementó +7.7% a/a. El margen EBITDA se expandió en casi 2 puntos porcentuales.</nodo> <nodo>Se registró un ingreso integral de financiamiento por P$3.3 mil millones, que impulsó la utilidad neta a alcanzar P$18.6 mil millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$249.2 mil millones en el 2018-III, lo que representó un crecimiento de +2.1% a/a. Mientras los ingresos por servicio prácticamente no variaron, los ingresos por equipos incrementaron +13.7% a/a. En Brasil y México, los ingresos del segmento móvil crecieron, +10.5% a/a y +9.5% a/a, respectivamente. A tipos de cambio constantes, los ingresos móviles de post-pago fueron los que más aumentaron en el rubro de servicios (+8.6% a/a), seguidos por aquellos de banda ancha fija que crecieron +6.2% a/a, lo que llevó a los ingresos por servicios a una variación de +3.4% a/a, el mejor resultado en cinco trimestres. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores móviles se mantuvo estable en 279 millones. Sin embargo, la mezcla siguió mejorando ya que la empresa registró 1.1 millones de adiciones netas en post-pago, con lo que la base de contratos de post-pago llegó a 74.2 millones en septiembre (+7.6% a/a). Por otra parte, se desconectó a 767 mil suscriptores de pre-pago. </parrafo> <parrafo>El ingreso mensual promedio por suscriptor móvil subió +13% en Brasil, +11% en los EE.UU. y +8% en México. El tráfico de datos incrementó +78.2% a/a, duplicándose en Brasil, Perú y EE.UU. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de P$71.8 miles de millones, lo que representó un crecimiento de +7.7% a/a. En este apartado, cabe mencionar que se liberaron ciertas provisiones en Brasil relacionadas con Claro, después de una disputa legal. De no considerarse las provisiones, el EBITDA habría crecido +8.6% a/a. El margen EBITDA subió +150 p.b. para situarse en 28.8%. Este rubro presentó aumentos en la mayoría de los países dentro de los que destacan México, Chile y Colombia. La utilidad operativa aumentó +23.4% m/m. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta trimestral de P$18,631 millones en el 2018-III, que se comparó con P$2,518 millones obtenidos en el mismo periodo del año anterior. Gran parte de este incremento se explicó por la ganancia proveniente de la fluctuación cambiaria y por la liberación de la provisión en Brasil, misma que representó un ingreso no-recurrente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron positivos en el 2018-III ya que incluyeron incrementos, principalmente en el segmento de post-pago. Además, la importante reducción en gastos tuvo un efecto positivo en el EBITDA, que reflejó una expansión en el margen. La empresa se benefició de la fluctuación cambiaria y de la reserva liberada en Brasil, con lo que consiguió un importante crecimiento en utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA después de estos resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMXL-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMXL-16102018_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 16 de octubre de 2018
    Los ingresos consolidados de AMX crecieron +2.1% a/a. Los ingresos en la mayoría de las regiones aumentaron.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </nodo> <nodo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por incrementos récord en esta partida obtenido por Alpek.</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por incrementos récord en esta partida obtenido por Alpek. Los mayores márgenes de PET, la consolidación de la reciente adquisición en Brasil y un entorno favorable en los precios del petróleo contribuyeron a estos resultados. Asimismo, Nemak fue favorecido por el fuerte volumen registrado en América del Norte. El desempeño de Sigma y Axtel también fue favorable, a pesar del ligero decremento reportado en EBITDA por este último, ya que la base comparativa incluía ingresos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 13.4%, registrando un aumento de +400 p.b. a/a (9.4% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>El aumento en márgenes en Alpek contribuyó a que la Utilidad Neta finalizara en P$1,358 millones, una considerable mejoría respecto a la pérdida de P$5,939 millones registrada en el 2017-III. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por subsidiaria, como se mencionó antes, destaca el desempeño de Alpek, registrando un avance de +58.0% a/a en ingresos considerando los ingresos provenientes de Brasil y +41.0% a/a ajustándolo sin sus nuevas adquisiciones. El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Es importante mencionar que la base comparativa de 2017 se vio afectada por la quiebra de M&amp;G. </parrafo> <parrafo>Nemak presentó incremento en volumen debido principalmente al desempeño de tres grandes armadoras de Detroit. Lo anterior llevo a un aumento de +11.7% en ingresos para un total de P$21,864 millones a pesar de las dificultades observadas por los tipos de cambio y una disminución en volumen en la parte europea. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a y un margen EBITDA de 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó resultados positivos ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa. Los ingresos de la empresa fueron de P$3,829 millones en el 2018-III, lo cual representa un crecimiento del +2% a/a, y el EBITDA sin ajustar fue de P$1,311 millones, marginalmente inferior al del 2017-III que fue de P$1,317 millones. No obstante, la cifra del año pasado incluye P$170 millones de otros ingresos obtenidos a partir de la venta de torres a American Tower Corporation. </parrafo> <parrafo>Sigma tuvo ingresos de P$30,384 millones, incrementando en +6.0% a/a a pesar de la reducción de ventas observada en EE.UU. y America Latina. El EBITDA totalizó en P$3,412 millones para un aumento de +7.0% a/a. La administración comento que, a pesar de un importante aumento en la confianza del consumidor después de las elecciones, el consumo no ha incrementado a los mismos niveles, aunque presenta un incremento sólido del 5.0%. </parrafo> <parrafo>Newpek reportó un incremento de +39.0% en ingresos, totalizando en P$511 millones, debido principalmente al desempeño de la compañía en México. Gracias a una venta parcial de territorio a Sundance Energy a principios de año, el número de pozos disminuyó en el comparativo anual, totalizando en 555 pozos (639 pozos en 2017-III). Aunado a mayores gastos en México, el EBITDA fue negativo por -P$36 millones, cifra menor al saldo positivo de P$15 millones a finales de 2017-III. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con buenos resultados para todas las subsidiarias en general, y consideramos que la exitosa integración de sus nuevas adquisiciones, así como la coyuntura comercial actual continuará beneficiando a la compañía. Cabe mencionar que la administración se ha puesto como objetivo una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.5x, por lo que hasta alcanzar esos niveles no tiene planes de recompra de acciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102018_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. </nodo> <nodo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </nodo> <nodo>La administración comentó sobre el nuevo tratado “USMCA” y sobre la fortaleza que este puede aportar a las autoparteras regionales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>El incremento en volumen no fue generalizado, ya que en Europa, a pesar de una mayor venta de piezas para motores de gasolina, los volúmenes del periodo disminuyeron debido al efecto combinado de reducciones en la demanda por aplicaciones de diésel y retrasos de las armadoras en la producción de vehículos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, combinado con mayores eficiencias operativas, originó que la Utilidad Operativa aumentara en +9.9% a/a, finalizando en P$1,297 millones. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a. El margen EBITDA se colocó en 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 2018-III fue de P$941 millones, +P$753 millones, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre Nemak reportó una Deuda Neta de US$1.3 mil millones, con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8 veces (vs 1.9x en 2017-III) y una cobertura de intereses de 8.4x (vs 10.1x en 2017-III).</parrafo> <parrafo>En la región de Norteamérica, la ventas registraron un crecimiento importante de +10.6% a/a debido principalmente al incremento en volumen mencionado. En cuanto al EBITDA, se registró un aumento de +15.6%, apoyado en una mayor eficiencia operativa. La administración mencionó que las ganancias de esta región se encuentran en niveles ligeramente mejores a los esperados y se mantienen confiados gracias a los fuertes fundamentales que presenta EE.UU. </parrafo> <parrafo>En Europa, se observó un incremento de +1.6% a/a en ventas gracias al incremento en los precios de venta como consecuencia de un mayor precio de aluminio. Por otro lado, el EBITDA se contrajo en un -5.9% a/a como efecto de la depreciación del euro respecto al dólar, así como de un menor volumen y mayores gastos. La transición de la preferencia de algunos consumidores de Diesel a gasolina ha influido en un menor volumen de ventas, así como por retrasos relacionados con las pruebas de WLTP (Worldwide Harmonized Light-Duty Vehicles Test Procedure) en los que la Unión Europea se ha vuelto más estricta. </parrafo> <parrafo>Los resultados en el resto del mundo fueron menos favorables, ya que hubo un decremento de -13.0% en ingresos, así como una contracción equivalente a US$5 millones en EBITDA debido a una mezcla de ventas menos rentable y a la depreciación del real brasileño frente al dólar. </parrafo> <parrafo>La administración comentó sobre el nuevo tratado “USMCA” y sobre la fortaleza que este puede aportar a las autoparteras regionales. Nemak ya cumple con el contenido regional requerido por el nuevo tratado, y el requerimiento salarial únicamente afectará a las ensambladoras, por lo que los posibles retos que pudieran estar asociados con esta actualización no serán enfrentados por la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y mantenemos buenas perspectivas debido a la reciente actualización del TLCAN y la certidumbre y oportunidades que aporta a la compañía. Sometemos nuestro precio objetivo a revisión y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102018_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%.</nodo> <nodo>La administración espera sobrepasar su guía de EBITDA de US$750 millones a final de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a. La consolidación de Suape y Citepe así como un incremento en los precios del paraxileno (+29.0% t/t) y el propileno (+2.0% t/t) contrarrestaron los efectos negativos del incendio de la planta de PTA en Altamira, así como las interrupciones operativas causadas por el huracán Florence.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Aunque este importante incremento es principalmente explicado por la baja base comparativa de 2017-III debido al deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G, destacó de igual forma en un incremento secuencial de +11.5% t/t. El margen EBITDA fue de 14.12%, superior al 13.65% registrado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%. Esta diferencia es de igual forma atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Debido a la depreciación del peso y una mayor utilidad de operación, se reportaron pérdidas cambiarias no-erogables e impuestos a la utilidad mayores, afectando el comparativo trimestral (-44.9% t/t). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en P$30,159 millones (+39.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 7.8x. Cabe mencionar que este trimestre será el último con la base comparativa anual deteriorada por la quiebra de M&amp;G, al cumplirse 12 meses de su reconocimiento. </parrafo> <parrafo>El segmento de Poliéster reportó resultados favorables, con un importante incremento de +63.0% a/a en ventas que resultó en un total de P$27,510 millones. Este incremento se debió tanto al incremento en volumen como en precio promedio. Por otro lado, el EBITDA fue por P$3,062 millones para un crecimiento de +217.0% a/a. Cabe mencionar que esta cifra ajustada no incluye beneficios no-erogables por costo de inventario, ganancias no-recurrentes, gastos legales no-recurrentes ni el anticipo de seguro recibido por el incendio de la planta de Altamira, con lo cual el EBITDA sería por un total de P$3,768 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el segmento de Plásticos y químicos tuvo resultados positivos. A pesar de un crecimiento moderado en volumen, el aumento en el precio promedio resultó en un incremento en las ventas totales de +31.0% a/a, para un total de P$8,559 millones. El EBITDA ajustado fue por P$1,391 millones (+45.0% a/a), debido a mayores márgenes a pesar del incremento en costos asociado a una falta de suministro de materias primas. </parrafo> <parrafo>La administración confirmó el pago de dividendos debido al desempeño en el flujo de efectivo obtenido en el acumulado del año, pero el monto total se dará a conocer hasta dentro de un par de meses. Además, esperan sobrepasar su guía de US$750 millones de EBITDA en alrededor de US$100 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron sobresalientes, ya que incluso sin considerar las nuevas adquisiciones y la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-16102018_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 42 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,118.60 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.16x, por encima de la demanda promedio de lo que va del año (2.84x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima segunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un incremento moderado en sus instrumentos de largo plazo de +3.9 p.b., en promedio. Cabe mencionar que la parte media de la curva presentó una ligera contracción mientras que la parte corta tuvo cambios marginales. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal y Banco de México publicarán sus minutas de política monetaria el próximo miércoles y jueves, respectivamente. Para el primer organismo, se espera que mantenga un discurso de política monetaria con alzas graduales en 2019 con una inflación aparentemente contenida. Sin embargo, para el segundo organismo, se espera que en su discurso se refleje la posibilidad de incrementar la tasa de referencia a mediados de noviembre debido a la presión inflacionaria reflejada en el informe del mes de septiembre (5.02% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real del mercado secundario mostró una contracción notable en todos sus plazos. Este movimiento, aunado con el incremento de la parte larga de la curva nominal, provocó una expansión en la inflación implícita de largo plazo de, en promedio, +6.0 p.b. mientras que el incremento medio de la parte corta de la curva de inflación implícita fue de +7.2 p.b. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos de los instrumentos gubernamentales disminuyeron debido al incremento en la demanda que se presentó en esta subasta. Este aumento posiblemente derive del efecto adverso que podrían tener las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China en las perspectivas de crecimiento económico global. Cabe destacar que el rendimiento de los Udibonos de 3 años se colocó +5.5 p.b. por encima de su rendimiento en el mercado secundario, mientras que el rendimiento de los Cetes de 28 días se colocó -6.0 p.b. por debajo de la curva nominal. Los demás instrumentos cotizaron cerca de la curva del mercado secundario.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-41-16102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-41-16102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 42

    martes, 16 de octubre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 42 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,118.60 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por el récord en esta partida obtenido por Alpek. Los mayores márgenes de PET, la consolidación de la reciente adquisición en Brasil y un entorno favorable en los precios del petróleo contribuyeron a estos resultados. Asimismo, Nemak fue favorecido por el fuerte volumen registrado en América del Norte. El desempeño de Sigma y Axtel también fue favorable, a pesar del ligero decremento reportado en EBITDA por este último, ya que la base comparativa incluía ingresos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 13.4%, registrando un aumento de +400 p.b. a/a (9.4% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </parrafo> <parrafo>El aumento en márgenes en Alpek contribuyó a que la Utilidad Neta finalizara en P$1,358 millones, una considerable mejoría respecto a la pérdida de P$5,939 millones registrada en el 2017-III. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con buenos resultados para todas las subsidiarias en general, y consideramos que la exitosa integración de sus nuevas adquisiciones, así como la coyuntura comercial actual continuara beneficiando a la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-15102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos, a pesar de una mayor venta de piezas para motores de gasolina, los volúmenes del periodo disminuyeron debido al efecto combinado de reducciones en la demanda por aplicaciones de diésel y retrasos de las armadoras en la producción de vehículos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, combinado con mayores eficiencias operativas, originó que la Utilidad Operativa aumentara en +9.9% a/a, finalizando en P$1,297 millones. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a. El margen EBITDA se colocó en 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 2018-III fue de P$941 millones, +P$753 millones, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre Nemak reportó una Deuda Neta de US$1.3 mil millones, con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8 veces (vs 1.9x en 2017-III) y una cobertura de intereses de 8.4x (vs 10.1 en 2017-III).</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y mantenemos buenas perspectivas debido a la reciente actualización del TLCAN y la certidumbre que aporta a la compañía. Sometemos nuestro precio objetivo a revisión y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-15102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó resultados positivos en el 2018-III ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.</nodo> <nodo>La empresa también logró reducir las razones apalancamiento de manera importante. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel fueron de P$3,829 millones en el 2018-III, lo cual representa un crecimiento del +2% a/a. Las ventas se vieron beneficiadas por un aumento del +2% a/a en el negocio empresarial (el cual representa 66% del total) y del 10% a/a en el gubernamental (contribución del 15% del total), lo cual fue compensado parcialmente por una reducción del -6% a/a en el negocio masivo. Este último segmento se vio afectado por una disminución en la penetración de video, que pasó del 48% a 43%, lo que resultó en una caída de -4% a/a en este segmento. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un EBITDA sin ajustar de P$1,311 millones en el 2018-III, marginalmente inferior al del 2017-III que fue de P$1,317 millones. No obstante, la cifra del año pasado incluye P$170 millones de otros ingresos obtenidos a partir de la venta de torres a American Tower Corporation. Si se descuenta este efecto, el aumento sería de +14% a/a. El margen EBITDA del trimestre fue de 34.2%, mientras que el del mismo periodo del año pasado fue de 35% antes del ajuste y de 30.5% sin considerar otros ingresos.</parrafo> <parrafo>Axtel cerró el trimestre con una pérdida neta de -P$541.5 millones, la cual se compara a la del 2017-III que fue de –P$632.3 a/a. Lo anterior se explica por una fuerte disminución en el rubro de otros ingresos así como un aumento en los gastos de depreciación y amortización, situación que afectó el resultado operativo. Aunque los gastos financieros disminuyeron en -23%, fueron suficientemente elevados para contrarrestar la utilidad operativa. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.5 veces al cierre del 2018-III, por debajo de 4.0 veces al cierre del 2017-III. La deuda neta incrementó en +3.2% a/a, cerrando el trimestre en P$19,323 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-15102018_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 4.50, COMPRA)

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Axtel presentó resultados positivos en el 2018-III ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a. La consolidación de Suape y Citepe así como un incremento en los precios del paraxileno (+29.0% t/t) y el propileno (+2.0% t/t) contrarrestaron los efectos negativos del incendio de su planta de PTA en Altamira así como las interrupciones operativas causadas por el huracán Florence.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Aunque este importante incremento es principalmente explicado por la baja base comparativa de 2017-III debido al deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G, destacó de igual forma en un incremento secuencial de +11.5% t/t. El margen EBITDA fue de 14.12%, superior al 13.65% registrado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%. Esta significativa diferencia es de igual forma atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Debido a la depreciación del peso y una mayor utilidad de operación, se reportaron pérdidas cambiarias no-erogables e impuestos a la utilidad mayores, afectando el comparativo trimestral (-44.9% t/t).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en P$30,159 millones (+39.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 7.8x. Cabe mencionar que este trimestre será el último con la base comparativa anual deteriorada por la quiebra de M&amp;G, al cumplirse 12 meses de su reconocimiento. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron sobresalientes, ya que incluso sin considerar las nuevas adquisiciones y la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-15102018_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALPEK 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU. </nodo> <nodo>El IPyC registra una pérdida acumulada cercana al 6.0% desde el máximo observado en agosto pasado. No obstante, consideramos que los fundamentales de diversas empresas en el mercado doméstico se mantienen sólidos y que podrían reflejar resultados positivos en lo que resta del año y hacia 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$71.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa se ve beneficiada por la fortaleza en el consumo doméstico lo cual impulsa la demanda en sus diferentes marcas.</nodo> <nodo>Una vez que se ha llegado a un acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá, esperamos que haya un menor impacto en los costos de la empresa por motivos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Creemos que puede seguir creciendo con una buena rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-II.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte al tercer trimestre muestre resultados positivos, con una ocupación por encima del 94% en promedio y con avances en rentas por superiores a la inflación.</nodo> <nodo>Los proyectos en puerta como “Sentura” en la CDMX, y “La Perla” en Guadalajara, así como la estabilización de “Puerta La Victoria” en Querétaro, propiciarían de mejoras en los ingresos y flujo operativo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONCENTRADORA FIBRA HOTELERA MEXICANA, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIHO 12 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El portafolio de FIHO será beneficiado este tercer trimestre por el factor estacional en los hoteles para viajeros de negocios, debido a un mayor número de días laborales respecto a los demás trimestres del año.</nodo> <nodo>Estimamos avances importantes en el RevPar hacia el próximo reporte, por encima del 5% a/a, acompañado de la estabilidad en la ocupación, lo que redituaría en una mejora secuencial en márgenes.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento del portafolio impulsaría los ingresos y flujo operativo manteniendo atractivas distribuciones en lo que resta del año, con un dividend yield cercano al 10% con base en los precios actuales del CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre fue menor durante el 2018-III que el observado durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser compensada por un aumento en el volumen de producción.</nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado como en número de carros movidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, presente incrementos inorgánicos de aproximadamente +30% en ingresos y +9.1% en EBITDA en los resultados anuales.</nodo> <nodo>En el reporte del 2018-II, la compañía presentó sus mayores volúmenes de venta, lo que ocasionó que los ingresos presentaran un aumento anual del +12.6%. Consideramos que estas ventas podrían mantenerse en niveles similares en los resultados del 2018-III, sin considerar los ingresos provenientes de Metallorum. </nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.13 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$57.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de la aseguradora se mantiene rezagados respecto a sus fundamentales. Es importante señalar que el próximo reporte trimestral mostraría mayores costos de siniestralidad, debido a la temporada de lluvias en el periodo en revisión; no obstante, la estrategia de desprendimiento de instituciones financieras generaría menores costos de adquisición. Estimamos un índice combinado del 98%.</nodo> <nodo>Consideramos que debido a la integración del portafolio de inversión hacia activos de deuda, se generaría un mayor producto financiero en los resultados. El rendimiento en inversiones podría impulsar la utilidad neta. La rentabilidad de la empresa, medida a través de ROE, se ubicaría en el rango alto de la guía propuesta por la administración 18-24%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.92, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas para la industria continúan siendo positivas. Las propuestas del próximo gobierno le han dado una gran importancia al desarrollo urbano y pueden dar mayor dinamismo y movilidad al mercado de hipotecas, lo cual beneficiará directamente a la compañía.</nodo> <nodo>Debido a las políticas conservadoras de la administración y a la flexibilidad con la que cuentan gracias a su reserva territorial en términos de mezcla de ventas, consideramos que la empresa cuenta con los recursos necesarios para mantener el crecimiento observado en ingresos y EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO SANTANDER (MÉXICO), S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE, GRUPO FINANCIERO SANTANDER</parrafo> <parrafo>BSMX B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>BSMX continuará creciendo ligeramente por encima de la industria. Además, la estrategia de enfocarse a segmentos más rentables impulsará los márgenes.</nodo> <nodo>El banco continúa con un ambicioso plan de inversión, el cual le permitirá mejorar la infraestructura en sus sucursales e implementar estrategias de digitalización.</nodo> <nodo>Si bien consideramos que el banco se encuentra en una etapa de transición, el castigo al precio nos parece excesivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta sigue siendo un negocio altamente rentable ya que cuenta con una penetración de cerca del 96% de los hogares.</nodo> <nodo>Además, es el medio de mayor alcance y el costo por anunciarse es menor que en otros medios como Internet o TV de paga.</nodo> <nodo>TELEVISA se seguirá beneficiando del crecimiento en suscriptores de cable. Estimamos que la empresa mantendrá un flujo de efectivo positivo que le permitirá desapalancarse paulatinamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 25%, sin Embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +8.3% a/a. </nodo> <nodo>Asimismo, se esperan buenos resultados para su próximo reporte reflejo del comunicado de Aerostar (operadora del aeropuerto Luís Muñoz Morin en Puerto Rico) respecto a que dicho aeropuerto fue reconstruido al 90%, lo que implica un mayor tráfico de pasajeros. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 40%, y se ha mantenido en un intervalo cercano a dicho percentil durante las últimas semanas anteriores, por lo que se posiciona como un atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Asimismo, destaca que el rendimiento de la acción podría verse beneficiado por el resultado de la consulta ciudadana relativa a la construcción del NAIM que se realizará del 25 al 28 de octubre. </nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +12.7% a/a.</nodo> <nodo>Lo anterior se ve reforzado por el anuncio realizado por ASUR durante éste trimestre relativo al otorgamiento de la licitación para operar el aeropuerto de Kingston, Jamaica. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (MANTENER; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 60%, sin embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran incrementos debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +14.9% a/a. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 11 de octubre de 2018
    Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 41 se colocaron P$55,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,752 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.86x, ligeramente superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima primera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un movimiento generalizado a la alza en todos sus segmentos, principalmente en los de mediano y largo plazo, con una importante variación de alrededor de +15.0 p.b. en promedio. Cabe recalcar que el mayor incremento se observó en el rendimiento de instrumentos cercanos al plazo de cinco años, llegando a una variación de +24.9 p.b. El pasado jueves se anunció la decisión de la Junta de Gobierno del Banco de México de mantener la tasa de referencia en los niveles actuales de 7.75%, a pesar del aumento que se tuvo en el rango de tasas por parte de la FED. Por otro lado, el FMI redujo su expectativa de crecimiento para el PIB nacional en 2018, pasando de +2.3% a +2.2% y hacia 2019 de +2.7% a +2.5%. Lo anterior se encuentra en línea con el aparente incremento en la incertidumbre en torno a la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario mostró un desplazamiento generalizado hacia arriba, con una variación promedio de +8.0 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó un ligero decremento en la inflación implícita de un año, pero incrementó en promedio en +9.8 p.b. en el resto de los plazos.</parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 y 360 días, así como los Bonos de 10 años y los Udibonos de 30 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, destacando la diferencia de +7.4 p.b. de los Bonos de 10 años. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron nuevamente por debajo de la curva por -7.0 p.b.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-40-10102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-40-10102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 41

    martes, 9 de octubre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 41 se colocaron P$55,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,752 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En septiembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +9.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas se componen de un alza de +8.4% en México y un crecimiento de +12.1% en Centroamérica. </nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +6.9%, los resultados estuvieron por arriba de nuestras expectativas y las del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +7.5% en las ventas mismas tiendas y de +8.9% en las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue manteniendo un importante dinamismo en el crecimiento de ventas. Por una parte, las nuevas aperturas están madurando más rápido por lo que la contribución a las ventas totales es mayor. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se sigue ganando participación de mercado sobre su competencia directa que son las tiendas de autoservicios y sobre las tiendas departamentales al aumentar su oferta de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>A pesar de que la última lectura del índice de confianza del consumidor mostró cierta desaceleración, el índice en cifras originales sigue estando por arriba de los 100 puntos lo que refleja un buen dinamismo en el consumo y así, Walmex podrá seguirse beneficiando de un alza en el consumo. </parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor productividad para poder tener costos más bajos y así, poder ofrecer los precios más bajos en el sector. Dado que la estrategia sigue siendo exitosa entre la población, el crecimiento en ventas sigue siendo favorable. </parrafo> <parrafo>Durante septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +6.9% que se compone de un alza de +4.1% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.8% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, el tráfico de clientes ha crecido en +2.2% a diferencia del año anterior en donde el tráfico de clientes tuvo un decremento de -0.4%. Esta es la manera más eficiente de crecer pues no solo se tiene impulso por un mayor ticket promedio de compra sino que con un mayor tráfico, se tiene la posibilidad de una mayor rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, las ventas totales crecieron +7.9% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +4.0%. </parrafo> <parrafo>Se empieza ver un mayor dinamismo en la región. La estrategia implementada en el año para lograr un mayor impulso en las operaciones de Centroamérica en donde se ha visto una desaceleración en el consumo, ya resulta en un mejor desempeño. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-04102018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-04102018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 4 de octubre de 2018
    En septiembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +9.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 7.75%. </nodo> <nodo>Se subrayó que la economía mexicana continúa transitando por un panorama complejo, principalmente quedando expuesta a factores externos. </nodo> <nodo>El precio de algunos energéticos ha aumentado más de lo previsto, lo cual ha afectado el ritmo de convergencia de la inflación al objetivo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banco de México, octubre 2018 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 7.75%. Ésta es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo y también es la segunda vez en el año que no responde a un incremento de tasas por parte de la Reserva Federal con un movimiento similar. En esta ocasión, la decisión no fue unánime ya que un miembro de la junta de gobierno votó por incrementar la tasa en 25 p.b. </parrafo> <parrafo>En el comunicado también se mencionó que la economía mundial siguió creciendo a un ritmo moderado. En este contexto, llamó la atención la divergencia entre el crecimiento de las principales economías del mundo, con EE.UU. avanzando un ritmo acelerado mientras que Japón, Europa y Reino Unido crecieron por debajo de lo previsto. </parrafo> <parrafo>En el caso de México, la economía mostró una expansión en el tercer trimestre, luego de que en el segundo trimestre tuvo un decremento. Los miembros de la junta estiman que las condiciones de holgura se mantienen en niveles similares a los del trimestre anterior. El balance de riesgos continúa sesgado a la baja, si bien el nuevo acuerdo comercial alcanzado con EE.UU. y Canadá ha atenuado esta situación. Se subrayó que la economía mexicana continúa transitando por un panorama complejo, principalmente quedando expuesta a factores externos. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el precio de algunos energéticos ha aumentado más de lo previsto, lo cual ha afectado el ritmo de convergencia de la inflación al objetivo. Si bien se asume que estos efectos son de naturaleza temporal, el desfase con el ajuste de los precios internos, sobre todo de las gasolinas, provoca que los aumentos sean más persistentes. Para el caso de la inflación subyacente, si bien también ha sido afectada indirectamente por la situación descrita con anterioridad, se espera que continúe decreciendo paulatinamente. Las expectativas de inflación para este año y el siguiente aumentaron moderadamente. Se mantiene una marcada incertidumbre en la evolución de la inflación con un balance de riesgos sesgado a la alza. Dentro de los principales, se pueden mencionar mayores presiones en el precio de los energéticos, un escalamiento de medidas proteccionistas y un gasto público mayor al anticipado. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno tomó la decisión de mantener las tasas considerando que los choques que han tenido efecto sobre la inflación son de carácter transitorio y que este indicador continúa en una trayectoria descendente. Hacia adelante, la Junta deberá mantenerse vigilante del traspaso que pudieran tener los choques externos que han afectado la inflación no subyacente, así como de otros factores que pudieran afectar la parte no subyacente, misma que se mantiene por arriba del 3%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Politica-monetaria-BANXICO-04102018.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banco de México

    jueves, 4 de octubre de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 40 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,887 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.97x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un movimiento generalizado a la baja en todos sus segmentos, con un ligero incremento de +1.0 p.b. únicamente en el rendimiento de los cetes de 28 días. El rendimiento del resto de los instrumentos disminuyó en promedio en -8.1 p.b. El pasado domingo 30 de septiembre se anunció que las negociaciones sobre la modernización del TLCAN habían concluido y que Canadá se había incorporado al ahora confirmado pacto trilateral, que ahora llevará por nombre “USMCA” por sus siglas en inglés (United Stated, Mexico and Canada Agreement). La firma del tratado dentro del plazo límite establecido, la integración de los tres países, en lugar de un acuerdo bilateral y las condiciones favorables para el comercio en general que se alcanzaron, reducen considerablemente la incertidumbre en torno a la economía mexicana, lo que pudo haber influenciado en los movimientos antes mencionados.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja con una variación promedio de -5.4 p.b., con excepción del rendimiento real de los instrumentos a un año que se mantuvo fijo. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó variaciones a la baja, marginales en la parte larga de la curva pero más pronunciadas en la parte corta, de -8.03 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>Los Bonos de 5 años y los Udibonos de 10 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, con diferencias de +2.1 p.b. y +2.9 p.b. respectivamente. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron nuevamente por debajo de la curva por -8.0 p.b. A excepción de los Cetes de 90 días, la demanda de todos los instrumentos se colocó por debajo de la histórica.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-40-02102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-40-02102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 40

    martes, 2 de octubre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 40 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,887 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios. </nodo> <nodo>Según el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo, el tratado se firmaría el 29 de noviembre en el marco de la reunión del G-20 en Buenos Aires, Argentina, y entraría en vigor en la segunda mitad del próximo año.</nodo> <nodo>Canadá acordó abrir aproximadamente 3.5% de su mercado lácteo a las empresas de EE.UU. y, de acuerdo a fuentes canadienses, el gobierno canadiense está dispuesto a compensar a los empresarios de ese país afectados por esta medida. </nodo> <nodo>El acuerdo preservará el mecanismo de solución de controversias mediante el cual Canadá luchó para proteger su industria maderera y otros sectores de los aranceles antidumping de Estados Unidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Nuevo Acuerdo Comercial México – EE.UU – Canadá </parrafo> <parrafo>El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios. </parrafo> <parrafo>Según el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo, el tratado se firmaría el 29 de noviembre en el marco de la reunión del G-20 en Buenos Aires, Argentina, y entraría en vigor en la segunda mitad del próximo año. Juan Carlos Baker, Subsecretario de Comercio Exterior fue el encargado de presentar el texto ante el senado para su revisión. </parrafo> <parrafo>Representantes de las tres partes se congratularon de haber alcanzado un acuerdo, mismo que consolidará la competitividad de la región y dotará de certidumbre a las inversiones. En redes sociales, el presidente de EE.UU. anunció que el pacto comercial dejará de llamarse “Tratado de Libre Comercio para América del Norte” y ahora se conocerá como “Acuerdo Estados Unidos México y Canadá” o USMCA, por sus siglas en inglés. </parrafo> <parrafo>Inclusión de Canadá </parrafo> <parrafo>Canadá acordó abrir aproximadamente 3.5% de su mercado lácteo a las empresas de EE.UU. y, de acuerdo a fuentes canadienses, el gobierno canadiense está dispuesto a compensar a los empresarios de ese país afectados por esta medida. </parrafo> <parrafo>De acuerdo al nuevo pacto, Canadá acordó eliminar sus categorías de leche Clase 6 y Clase 7; y los calendarios de precios asociados para leche descremada, leche ultrafina y proteínas de leche descremada y de otros componentes dentro de los seis meses posteriores a la entrada en vigencia del USMCA. Este acuerdo aumentará el acceso de Estados Unidos al mercado lácteo canadiense más allá de lo que lo había permitido el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica. </parrafo> <parrafo>El acuerdo preservará el mecanismo de solución de controversias mediante el cual Canadá luchó para proteger su industria maderera y otros sectores de los aranceles antidumping de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las tarifas automotrices bajo la “sección 232” por motivos de seguridad nacional, México y Canadá obtendrían cada año una cuota de vehículos de pasajeros libres de aranceles por 2.6 millones de vehículos exportados anualmente a Estados Unidos, mientras que las camionetas construidas en ambos países estarán exentas por completo. Además, Canadá obtendrá una cuota de autopartes de US$32,400 millones de dólares anuales. </parrafo> <parrafo>La sección que incluye excepciones culturales se mantuvo en el acuerdo, respetando así una de las exigencias más fuertes de la delegación canadiense. No obstante, estas reglas pueden entrar en conflicto con otros segmentos del tratado como el de contenido digital, ya que se prohíbe la discriminación entre contenido digital foráneo y doméstico. </parrafo> <parrafo>Cambios importantes</parrafo> <parrafo>Agricultura</parrafo> <parrafo>Se mantiene libre de arancel para los productos agrícolas originarios de las Partes y se establece un Comité Agrícola para dar seguimiento a la implementación de los compromisos asumidos en este Capítulo. También se incluye una sección con disposiciones que aseguran una mayor transparencia y cooperación en ciertas actividades relacionadas con la biotecnología agrícola.</parrafo> <parrafo>Productos farmacéuticos y dispositivos médicos</parrafo> <parrafo>Compromete a las partes a facilitar cuidados de salud de alta calidad y mejoramientos continuos en los programas de salud, para sus ciudadanos. Promueve el acceso oportuno y económico a productos farmacéuticos y dispositivos médicos y se protegen las adquisiciones de medicamentos del gobierno federal mediante contratación pública.</parrafo> <parrafo>Anticorrupción</parrafo> <parrafo>En el capítulo de anticorrupción se obliga a las partes a penalizar ventajas indebidas y actos de corrupción que afecten el comercio internacional o la inversión, y se incluye la malversación o peculado; también, se obliga a mantener medidas para proteger a los denunciantes e incentivar a empresas a prohibir pagos de facilitación y generar conciencia entre funcionarios públicos para no aceptar dichos pagos. Este capítulo está sujeto a solución de diferencias con ciertas modificaciones y prevé la participación de autoridades competentes y la selección de panelistas con experiencia en el campo.</parrafo> <parrafo>Comercio digital</parrafo> <parrafo>El capítulo incluye disposiciones fundamentales para el desarrollo del comercio digital como son la protección de datos personales, aranceles aduaneros, no discriminación de productos digitales, libre flujo de información, firmas electrónicas, entre otras. Además, contiene disposiciones importantes en temas de ciberseguridad. </parrafo> <parrafo>Comercio transfronterizo de servicios</parrafo> <parrafo>Este capítulo se compone de las disposiciones sobre Trato Nacional, Trato de Nación más Favorecida, Acceso a Mercados (disposición que prohíbe la imposición de limitaciones cuantitativas) y Presencia Local (la cual obliga a las Partes a permitir el comercio de servicios de manera transfronteriza, sin necesidad de tener un establecimiento en el país de destino). Lo anterior garantiza que los proveedores puedan ofrecer sus servicios en un ambiente libre de discriminación y bajo un marco jurídico que les garantice las mismas condiciones que sus competidores. </parrafo> <parrafo>Competitividad</parrafo> <parrafo>Este capítulo fue propuesto por México, bajo el entendido que el desarrollo económico del país está ligado a la cooperación y el desarrollo de la región de América del Norte. Establece un mecanismo de información con el fin de fomentar la competitividad del bloque comercial. </parrafo> <parrafo>Compras Públicas</parrafo> <parrafo>En el capítulo, se promueve el uso de medios electrónicos en el proceso de contratación pública y se mantiene la obligación general de no imponer condiciones compensatorias (tales como contenido regional) en las compras cubiertas. Este apartado representa para la industria mexicana una plataforma de acceso al mercado de compras públicas de EE.UU., mismo que solo está abierto a la participación extranjera por medio de un tratado. </parrafo> <parrafo>Empresas propiedad del Estado </parrafo> <parrafo>México consiguió que se incorporaran dos nuevos Anexos con el fin de excluir de la aplicación de este capítulo a entidades de propósito específico que sean creadas por Empresas Productivas del Estado. Asimismo, se permite que el Estado otorgue subsidios a Empresas Productivas del Estado, subsidiarias y filiales que estén involucradas principalmente en petróleo y gas. Otras entidades como la Banca de Desarrollo también fueron excluidas de este apartado. </parrafo> <parrafo>Energía</parrafo> <parrafo>El principal objetivo de este capítulo era reafirmar y garantizar el respeto a la soberanía de México sobre el petróleo y los hidrocarburos, así como el reconocimiento del derecho soberano del país para modificar el marco legal. De la misma manera, se brinda certidumbre jurídica y se respetan los compromisos asumidos entre México y los inversionistas, prestadores de servicios, inversionistas y demás participantes del sector. </parrafo> <parrafo>Inversiones</parrafo> <parrafo>Aquí se buscaba actualizar el marco institucional de protección a las inversiones, así como el mecanismo de resolución de solución de diferencias. El capítulo se divide en dos partes, la primera de protección a la inversión extranjera y la segunda de mecanismos de arbitraje en conflictos Inversionista-Estado. </parrafo> <parrafo>El capítulo mantiene un mecanismo de solución de diferencias entre México y EE.UU. que otorga al inversionista el derecho de reclamar daños por la afectación de su inversión a través de dos modalidades, la de violaciones a las obligaciones de Trato Nacional, Nación más Favorecida y Expropiación Directa y la de cualquier violación cuando el inversionista participe en sectores de hidrocarburos, telecomunicaciones, energía, transportes e infraestructura. Los mecanismos también se actualizaron incorporando nuevas disciplinas. </parrafo> <parrafo>Laborales</parrafo> <parrafo>Principalmente, este capítulo busca promover la aplicación de los derechos laborales fundamentales, así como proteger a los trabajadores migrantes. Incluye disposiciones específicas para México en materia de negociación colectiva como:</parrafo> <parrafo>1. Garantizar el derecho de los trabajadores de participar en la negociación colectiva o de afiliarse a un sindicato. </parrafo> <parrafo>2. Establecer órganos independientes e imparciales para registrar elecciones sindicales y resolver disputas.</parrafo> <parrafo>3. Establecer requisitos para el registro de contratos colectivos y </parrafo> <parrafo>4. Garantizar transparencia de los contratos negociados. </parrafo> <parrafo>Medidas Sanitarias y Fitosanitarias</parrafo> <parrafo>Los acuerdos alcanzados en este apartado son de los más ambiciosos conseguidos durante la negociación. Como ejemplo, por primera vez se incluyeron medidas para fortalecer la compatibilidad de MSF, lo cual implica que ahora se deberán considerar las medidas de la otra parte en el desarrollo de las propias medidas. Además, se consigue que cuando México obtenga reconocimientos como libre de plagas y enfermedades, el reconocimiento por parte de EE.UU. y Canadá se logre de manera más expedita. </parrafo> <parrafo>Medio Ambiente</parrafo> <parrafo>De las diferencias del Tratado anterior en este aspecto sobresale la inclusión de un compromiso por prevenir y reducir la basura marina, promover la gestión forestal sostenible, evitar la caza de ballenas con fines comerciales y tipificar como delito grave el tráfico transnacional de especies silvestres protegidas. Asimismo, se incorporan disposiciones para garantizar la aplicación de la legislación ambiental en el territorio de las Partes en lo que respecta a la producción, consumo y comercio de sustancias que agoten la capa de ozono, contaminación marina por buques y el combato al tráfico de especies de flora y fauna. </parrafo> <parrafo>Obstáculos Técnicos al Comercio</parrafo> <parrafo>El nuevo acuerdo incorpora las disposiciones referentes a la transparencia de los procesos de elaboración, adopción y aplicación de las normas, reglamentos técnicos y procedimientos de evaluación de la conformidad de las Partes. Asimismo, se promueve el uso de normas, guías y recomendaciones internacionales, así como el intercambio de información y la realización de discusiones técnicas entre las partes con el fin de iniciar actividades de cooperación regulatoria con el fin de reducir o eliminar la duplicación de los requisitos técnicos que los productos deberán cumplir para ser comercializados en el territorio de las partes. Se prevé el establecimiento de un Comité de Obstáculos Técnicos para dar seguimiento a la implementación de los compromisos establecidos en el Capítulo.</parrafo> <parrafo>Política macroeconómica y cuestiones de tipo de cambio</parrafo> <parrafo>En el nuevo acuerdo se reafirma el compromiso de las partes por cumplir con los lineamientos del FMI para evitar la manipulación de los tipos de cambio o del sistema monetario internacional y contiene disposiciones para que las Partes hagan pública su información, por ejemplo, con relación a sus reservas de divisas y posiciones a plazo, flujo de capital y exportaciones e importaciones. Asimismo, prevé la creación de un Comité Macroeconómico para supervisar la implementación del Capítulo en América del Norte. </parrafo> <parrafo>Derechos de propiedad intelectual</parrafo> <parrafo> El objetivo de este rubro es establecer estándares mínimos de protección y observancia de los derechos de propiedad intelectual. El objetivo de México en ésta área es fomentar un sistema de propiedad intelectual eficaz y equitativo que contribuya al desarrollo económico logrando un equilibrio entre los intereses del innovador y el interés público. </parrafo> <parrafo>El nuevo acuerdo regula las disposiciones en materia de derecho de autor y derechos conexos, marcas, indicaciones geográficas, patentes y disposiciones en materia de observancia, entre otros. </parrafo> <parrafo>Reglas de origen</parrafo> <parrafo>En cuanto a reglas de origen en general, en donde se determinan los bienes que tendrán un trato arancelario preferencial, se actualizaron algunos artículos para hacerlos compatibles con disciplinas más modernas y se incorporaron nuevas disposiciones. </parrafo> <parrafo>Se actualizó la disposición sobre De Minimis, incrementando el porcentaje mínimo a 10%, se reconoció claramente que los peces obtenidos de la acuicultura en la región son originarios, se incorporaron nuevas disposiciones relacionadas a juegos y surtidos, así como disposiciones específicas sobre mercancías remanufacturadas, y se fortalecieron las cadenas de valor regionales mediante la cláusula sobre “acumulación” en la que se reconocen tanto los materiales como los procesos como originarios.</parrafo> <parrafo>Las reglas de origen específicas para vehículos ligeros consideran un Valor de Contenido Regional (VCR) de 75%, un Valor de Contenido Laboral (VCL), donde los trabajadores deben percibir un salario de al menos US$16 por hora, de 40% para autos y de 45% para camionetas, donde Investigación y Desarrollo podrán representar hasta el 15%, y compras de acero y aluminio originarias de la región de al menos un 70%. También se definieron tres categorías de autopartes (esenciales, principales y complementarias), donde el VCR de cada categoría se estableció en 75%, 70% y 65% y siete autopartes esenciales deben ser originarias de América del Norte. Las actualizaciones de VCR y VCL serán aplicables en cuatro incrementos.</parrafo> <parrafo>Para vehículos pesados, el VCR debe ser de 70%, el VCL de 45% (se mantiene el 15% de tope para Investigación y Desarrollo) y las compras globales de acero y aluminio realizadas el año previo deberán ser originarias de la región en al menos el 70%. Las actualizaciones de VCR y VCL serán aplicables en siete incrementos.</parrafo> <parrafo>Se incorporaron reglas de origen alternativas relativas a ciertos procesos químicos tales como reacción química, purificación, mezclas, tamaño de partícula, estandarización de materiales, separación de isómeros y procesos biotecnológicos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a Televisores y Manufacturas eléctricas, se eliminaron reglas inoperantes por los avances tecnológicos. Se flexibilizó la regla de origen para la goma arábica debido a la falta de abasto en la región del principal insumo para su manufactura y para productos intensivos en acero, productos de titanio y fibra óptica, se agregó un requerimiento de materia prima originaria de la región con opción de cumplir con un VCR. </parrafo> <parrafo>Remedios Comerciales </parrafo> <parrafo>En el capítulo de Remedios Comerciales, se reconocieron los derechos de la Organización Mundial del Comercio (OMC) en materia de antidumping y subvenciones, y se acordaron reglas adicionales en favor de la transparencia. De igual forma se estableció un mecanismo para evitar la evasión de cuotas compensatorias, antidumping y salvaguardia. Se mantuvo el mecanismo del capítulo XIX del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Servicios Financieros</parrafo> <parrafo>En Servicios Financieros, se incluyeron disposiciones que permiten la prestación de servicios transfronterizos sin exigir el establecimiento en otro país para suministrar los mismos, pero estableciendo regulaciones y vigilancia. De igual forma, se incluyeron definiciones específicas para delimitar la aplicación del capítulo. Se eliminó, mediante clausulas específicas, cualquier trato que ponga en desventaja a los prestadores de servicios financieros frente a competidores de otros países. Con lo anterior, se busca tener mayores oportunidades para las instituciones financieras mexicanas, así como un mayor acceso a servicios financieros aunado a la promoción de inversión extranjera en el sector financiero mexicano. </parrafo> <parrafo>Solución de Controversias Estado-Estado</parrafo> <parrafo>Con este capítulo, México buscaba conservar un mecanismo que permitiera dirimir las controversias que puedan surgir en torno a la interpretación del tratado, su aplicación y alcance. En este sentido, se mejoraron las disposiciones relativas a cooperación entre las Partes, consultas, conciliación y mediación, audiencias públicas, presentación de escritos, establecimiento de paneles y composición de los mismos, reemplazo de panelistas, participación de terceras Partes entre otros. </parrafo> <parrafo>Además, mantiene un derecho especial para las Partes en donde la compensación o represalia es inmediata, sin necesidad de que pasen tres años como los requiere la OMC. De la misma manera, se elimina la propuesta inicial de otorgar a una Parte el derecho de no implementar la decisión de un panel. </parrafo> <parrafo>Telecomunicaciones</parrafo> <parrafo>Se incluyó un principio de no discriminación que permite que los proveedores operen bajo condiciones justas. Además, se establecen reglas para evitar prácticas monopólicas. De la misma manera, contiene un mecanismo de solución de controversias que permite llevar posibles conflictos ante tribunales especializados. En comparación con el TLCAN original, las disposiciones de este apartado fortalecen los servicios públicos de telecomunicaciones en México. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Acuerdo Comercial México – EE.UU. – Canadá

    martes, 2 de octubre de 2018
    El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).</nodo> <nodo>Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU). Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos objetivos podrán cumplirse si se llega al nivel de comercialización de sus desarrollos en Quintana Roo y zona metropolitana de la Ciudad de México, pero debido al horizonte de tiempo de finalización de escrituración, esperamos que los ingresos del 2018-III sean considerablemente menores a los esperados a final del año, manteniéndose en los niveles similares al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la mezcla de ventas en 2018-III sea de alrededor del 25.0% en el segmento medio-residencial y 75.0% en el segmento de interés social, como proporción de las ventas totales, llegando a una mezcla aproximada del 30%-70% a finales del año gracias al fuerte incremento en el precio promedio de los desarrollos más rentables. </parrafo> <parrafo>En cuanto al comportamiento de los subsidios gubernamentales, del presupuesto total de P$6,300 millones se ha otorgado el 68.3% (P$4,303 millones), ligeramente inferior al 75% que se esperaría hacia el tercer trimestre del año. La administración no consideró que este ligero rezago afecte su nivel de ventas o el porcentaje de viviendas vendidas mediante un subsidio, que esperamos se coloque alrededor del 29.0%.</parrafo> <parrafo>No contemplamos cambios significativos en lo proyectado hasta el momento en costos debido a la política de la empresa de pactar con anticipación el precio de sus principales insumos. Mantenemos perspectivas positivas en lo que resta del año y hacia 2019. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$18.44 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2018-III

    lunes, 1 de octubre de 2018
    Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como lo anticipaba el consenso de mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incrementó en +25 p.b. el rango de la tasa objetivo de la FED, quedando éste entre 2.00%-2.25%. </nodo> <nodo>En el informe se mencionó que el mercado laboral continuó fortaleciéndose y que la economía ha venido creciendo a un ritmo acelerado. </nodo> <nodo>En la gráfica de puntos se observa que la mayoría de los miembros espera un aumento más en el rango de tasas durante 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria EE.UU., septiembre 2018 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipaba el consenso de mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incrementó en +25 p.b. el rango de la tasa objetivo de la FED, quedando éste entre 2.00%-2.25%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo. Con ésta suman tres movimientos a la alza en el año. Resaltó que en este comunicado no se usó el término “acomodaticia” para describir la política monetaria. De la misma manera, se actualizaron las proyecciones económicas del staff. </parrafo> <parrafo>En el informe se mencionó que el mercado laboral continuó fortaleciéndose y que la economía ha venido creciendo a un ritmo acelerado. Se apuntó que el incremento en trabajos en los últimos meses ha sido alto y que la tasa de desempleo ha permanecido baja. En cuanto al crecimiento económico, se mencionó que tanto el gasto en los hogares como la inversión fija en los negocios han avanzado sólidamente. El comunicado también destacó que la inflación general y subyacente permanece cerca del objetivo de 2% y que los riesgos para ésta permanecen moderadamente balanceados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión también se presentaron las nuevas proyecciones económicas del Comité. Entre las actualizaciones más llamativas está la nueva proyección del PIB para 2018, que pasó de 2.8% en junio a 3.1%; de la misma manera, la proyección para 2019 pasó de 2.4% a 2.5%. Las otras estimaciones permanecieron prácticamente inalteradas, a excepción de aquella de la tasa de desempleo para 2018 que pasó de 3.6% a 3.7%. Cabe resaltar que por primera vez se incluyeron las estimaciones para 2021, punto en el cual se espera cierta desaceleración. </parrafo> <parrafo>En la gráfica de puntos, la cual describe el camino que debería seguir la política monetaria según los integrantes del staff, se observa que la mayoría de los miembros espera un aumento más en el rango de tasas durante 2018 y por lo menos dos incrementos más en 2019. En el largo plazo, se esperaría que la tasa se mantuviera alrededor de 3%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Federal Reserve ' mid='Coyuntura-POLITICA MONETARIA-26092018.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., septiembre 2018

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    Como lo anticipaba el consenso de mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incrementó en +25 p.b. el rango de la tasa objetivo de la FED, quedando éste entre 2.00%-2.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. </nodo> <nodo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla. </nodo> <nodo>TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Proteak (clave de cotización: TEAK) en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. Es importante mencionar que la empresa se encuentra en proceso de estabilización de la planta de tableros MDF (medium density fiber) en Huimanguillo, Tabasco, la cual inició operaciones en febrero de 2016, con una capacidad anual de producción de 280,000 m3. </parrafo> <parrafo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla, reflejando un proceso acelerado de crecimiento en un periodo relativamente corto desde el inicio de operaciones. Las ventas trimestrales de este segmento al segundo trimestre del año totalizaron P$288.3 millones, para un crecimiento de +33% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con datos de la empresa al cierre del 2017, el 56% de los tableros de MDF que se consumen en el país son importados principalmente de Brasil, Chile y EE.UU. Por lo anterior, la fluctuació