Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, de manera general, el PIB se compone, por el lado del gasto, de la suma del consumo de las familias, la inversión, el gasto gubernamental y el saldo de la balanza comercial. De igual modo, para poder hacer comparables las cifras entre periodos de tiempo, estas se suelen desestacionalizar, es decir, a través de un proceso estadístico, es posible aislar los pronunciados aumentos o decrementos que la serie muestra propios del periodo del año en que se encuentre. </parrafo> <parrafo>Darle un continuo seguimiento al dato del PIB de un país resulta de vital importancia debido a que, mediante el mismo, es posible aproximar la salud de una economía, obtener información para la toma de decisiones económicas y políticas además de evaluar objetivamente los resultados de las políticas públicas tomadas en el pasado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este análisis se realiza no solo en medio de un ambiente de incertidumbre política tanto interna como externa, sino que también en un ambiente que apunta a una desaceleración en la actividad económica global y doméstica.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, resulta imperante contar con herramientas que provean de un sistema de señales para poder tomar las mejores decisiones dado el desafiante panorama económico.</parrafo> <parrafo>En ese sentido, organismos internacionales, gubernamentales y privados han publicado sus estimados del PIB mexicano tanto para el presente año como para el venidero en aras de dotar de una posible dirección y poder realizar las acciones prudentes a fin de acrecentar el bienestar de la sociedad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo de los valores absolutos del PIB, se tomaron observaciones desde el primer trimestre de 1993 y hasta el último trimestre de 2018. Los datos se obtuvieron del INEGI y se trabajó con las series desestacionalizadas a fin de aislar los posibles efectos del periodo estudiado. Posteriormente se realizaron ajustes para encontrar posibles tendencias del ciclo económico, asimismo, se suavizó la serie mediante técnicas econométricas. Una vez realizado lo anterior, se construyeron posibles escenarios probabilísticos en los cuales podría posicionarse la economía mexicana en los trimestres estimados (expansión, desaceleración, recesión, recuperación) dada la actual coyuntura.</parrafo> <parrafo>Para finalizar, el modelo arrojó los valores pronosticados para los valores absolutos del PIB de 2019 y todo el 2020 dado el escenario que consideramos podría darse en el actual ambiente de incertidumbre política y económica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por último, cabe señalar que los pronósticos son una poderosa herramienta matemática para, en este caso, vislumbrar la actividad económica en el corto y mediano plazo dado los factores de riesgo potenciales en una economía. Asimismo, son capaces de fortalecer el canal de expectativas mediante las señales que envían a los mercados, y con ello, proveer de un ambiente de menor incertidumbre para la toma de decisiones, ya sean de inversión, consumo o política pública en aras de maximizar la utilidad de la sociedad dadas las vigentes restricciones de presupuesto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Crecimiento del PIB mexicano (variación anual)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con datos del INEGI' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Expectativas de crecimiento real anual del PIB para México' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-EstimaciónPIB240519_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del PIB 2019-2020

    viernes, 24 de mayo de 2019
    El Producto Interno Bruto (PIB) es uno de los principales indicadores con los que cuentan los gobiernos para medir la salud económica de un país. Dicho indicador representa una estimación del valor total monetario de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período específico de tiempo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.</nodo> <nodo>Actualmente, hay listados mas de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de empresas y 229 de éstas tienen menos de un año operando como mercado secundario en la BMV. El resto son títulos referenciados a acciones, conocidos como ETF´s por sus siglas en ingles.</nodo> <nodo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento superior al 18% a tasa anual compuesta (TACC) desde 2010, año que tuvo un valor promedio diario de $1,552 mm.</nodo> <nodo>El valor promedio diario de las operaciones del SIC representa el 42% de las operaciones de la BMV.</nodo> <nodo>Asimismo, el volumen promedio diario operado fue de 10.4 millones de acciones, lo que equivale a aproximadamente 5,200 acciones por emisora.</nodo> <nodo>150 acciones del SIC concentran el 75% del valor operado y estas tienen un volumen diario promedio superior a 7,570 acciones.</nodo> <nodo>Creamos un indicador que mide el grado de atractivo de las emisoras del SIC en función de: Su liquidez (Bursatilidad medida por el volumen promedio diario) el spread como %, el múltiplo de valor empresa a EBITDA respecto de su industria, el retorno sobre el capital invertido y su dividendo anual.</nodo> <nodo>Determinamos que son 29 emisoras las más atractivas con un adecuado nivel de liquidez de las cuales seleccionamos en un portafolio optimizado para generar un mayor rendimiento con menor riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debido a la globalización, hay una creciente oportunidad para invertir en emisoras de otros países lo que incrementa la competencia y la diversificación de los portafolios en mercados emergentes.</parrafo> <parrafo>El Sistema Internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana permite el listado de emisoras de otros países, por lo que opera como un Mercado secundario con una bursatilidad propia y en moneda local pero que depende -en términos de precio-, de la divisa y el mercado de origen de la emisora.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas principales del SIC es que permite invertir en sectores que no existen en México como el sector aeroespacial o el tecnológico. Asimismo, representa una cobertura natural respecto al tipo de cambio y replica índices accionarios de otros países, divisas y metales a través de los títulos referenciados a acciones o ETF´s.</parrafo> <parrafo>La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, pero fue hasta 2014 que se eliminaron restricciones (de mínimos del fondo invertido) para que cualquier inversionista pueda invertir en él.</parrafo> <parrafo>Actualmente se operan más de 2,000 títulos de los cuales 975 son acciones de 40 países. Asimismo, hay más de 15mil inversionistas registrados operando en el Mercado global.</parrafo> <parrafo>En el 1Q19, el valor promedio diario de las operaciones es de $5,975 millones de pesos, un incremento de 18% a tasa anual compuesta desde 2010, y representa el 42% de las operaciones del Mercado local.</parrafo> <parrafo>El volumen operado promedio diario fue de 10.4 millones de títulos, lo que representa aproximadamente 5,200 por emisora.</parrafo> <parrafo>El mayor volumen corresponde a ETF´s que concentran más del 70% del valor operado, mientras que el 30% restante a empresas internacionales. Solamente, el titulo referenciado al dólar, Ishares Barclays Short Treasury (SHV), tiene el 10% del valor operado promedio diario del SIC.</parrafo> <parrafo>De las 975 acciones de empresas listadas en el SIC, 150 concentran el 75% del valor operado y tienen a su vez una bursatilidad mayor a 7,500 títulos por acción diariamente.</parrafo> <parrafo>El objetivo de este reporte es analizar el grado de atractivo, -definido como la rentabilidad potencial con la suficiente liquidez y bajo riesgo-, identificando los factores que influencian este grado de atractivo de las emisoras para la inversión en el Mercado secundario.</parrafo> <parrafo>Más de la mitad de las acciones de mayor bursatilidad en el SIC tienen su mercado de origen en los Estados Unidos y están ampliamente diversificadas por sectores</parrafo> <parrafo>Para clasificar las empresas más bursátiles del SIC, construimos un índice para determinar qué tan atractivo es invertir en una de estas empresas además del nivel de liquidez que presenta. Los indicadores considerados son:</parrafo> <parrafo>1.- Bursatilidad. Medida en función del volumen promedio diario, así como el spread de las posturas de compra y venta como porcentaje del valor de la acción. Considerando el promedio en los últimos seis meses, aquellas empresas con mayor volumen y menor spread son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>El spread del mercado global de valores es relativamente muy amplio respecto del mercado local derivado del bajo número de posturas, así como de participantes. Tomando como base las 150 emisoras más bursátiles en el SIC, el spread promedio es de 4.81% que contrasta con el mercado local donde empresas como América Móvil o el ETF que replica el IPyC, -Naftrac- con un spread de 0.07% Y 0.09% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es por ello, necesario seguir el precio de la emisora en su mercado primario y obtener el precio justo multiplicando por el tipo de cambio spot.</parrafo> <parrafo>2.- Retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés). Utilizamos una medida de rentabilidad intrínseca donde aquellas empresas con mayor retorno son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>3.- Dividendo anual. Obtuvimos el dividendo como porcentaje en los últimos 12 meses y considerando que una empresa que otorga mayores dividendos es más atractiva.</parrafo> <parrafo>4.- Múltiplo valor empresa EBITDA. Obtuvimos el múltiplo actual de valor empresa (Valor de capitalización + Deuda neta de efectivo) respecto del EBITDA y lo comparamos con el múltiplo de la industria. En la tabla 2, se indica el número de empresas en la muestra por industria.</parrafo> <parrafo>De igual forma, aquellas empresas que tienen un múltiplo VE/EBITDA menor al de su industria son mejor calificadas.</parrafo> <parrafo>Donde:</parrafo> <parrafo>VPDe: Volumen promedio diario de la emisora.</parrafo> <parrafo>VPDavg: Volumen promedio diario de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Se: Spread de la emisora en Porcentaje.</parrafo> <parrafo>ROICe &amp; ROICavg: ROIC de la emisora; ROIC de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>DIVe &amp; DIVavg: Dividendo anual en % de la emisora; Dividendo anual promedio de las 150 emisoras más bursátiles.</parrafo> <parrafo>Me: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la emisora.</parrafo> <parrafo>Mi: Múltiplo actual de valor empresa a EBITDA de la industria en la que se encuentra la emisora.</parrafo> <parrafo>Para el caso de las empresas financieras, particularmente Bancos, de forma alternativa estamos utilizando el Precio/Valor en libros en lugar del múltiplo valor empresa EBITDA. Una financiera con un menor múltiplo esta mejor calificada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Portafolio Signum SIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el indicador del grado de atractivo del SIC, hay 29 empresas que tienen un índice mayor o igual a 1, y son consideradas dentro de un portafolio optimizado. Estas empresas son a su vez las más bursátiles con un volumen promedio diario de 14,280 acciones por emisora en los últimos seis meses, cerca de 3 veces el volumen promedio de todos los títulos en el mercado global.</parrafo> <parrafo>Asimismo, concentran el 40% del valor operado de empresas que cotizan en el SIC. 17 empresas tienen su mercado primario en E.U., mientras que 10 provienen de Europa, Petrobras de Brasil y Alibaba de China.</parrafo> <parrafo>13 empresas son del sector tecnológico, 7 empresas son del sector financiero, el resto participan en los sectores de petróleo y gas, acero, aeroespacial, farmacéutico, retail y alimentos.</parrafo> <parrafo>Si bien 9 de las empresas no otorgan dividendos, -Como las tecnológicas: Amazon, Facebook, Twitter, Alphabet ó Netflix-, las 20 emisoras restantes otorgan un dividendo anual promedio de 3.46%, destacando las financieras con un dividendo anualizado promedio en 5.4%.</parrafo> <parrafo>Desarrollamos un portafolio optimizado con 22 empresas del SIC y pesos específicos que, considerando un precio promedio de las acciones de $4,120 (comparado con $115 del IPyC) se requiere una inversión mínima de $342 mil pesos.</parrafo> <parrafo>Para determinar la participación de cada emisora dentro del portafolio propuesto se tomaron en cuenta las características mencionadas previamente en este estudio. De igual manera, se realizó una rápida pero robusta selección del precio objetivo de estas empresas y se utilizaron las variaciones semanales de estas emisoras dentro de su mercado originario para determinar la volatilidad de estas empresas. Posteriormente, se realizaron ajustes de ponderaciones máximas por industria y por región de acuerdo con nuestras perspectivas de crecimiento para las mismas. El resultado de lo anteriormente descrito se muestra en a ultima tabla.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1: 150 emisoras más bursátiles en el SIC medido por su volumen promedio diario.' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-SIC.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2: Múltiplo de Valor Empresa a EBITDA por industria' tipo='Grafica' fuente='Aswarth Damodaran, Enero 2019' mid='Reporte-especial-SIC_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3: Empresas del SIC con un grado de atractivo Signum mayor a 1' tipo='Grafica' fuente='' mid='Reporte-especial-SIC_3.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: El sistema internacional de cotizaciones (SIC)

    viernes, 24 de mayo de 2019
    La bolsa mexicana de valores introdujo el mercado global de valores en 2003, por lo que cumple 16 años en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China. Lo anterior, porque como resultado del incremento de aranceles y la continua reducción en la tenencia de Bonos del tesoro por parte del gobierno de China, hay una presión inflacionaria y en las tasas de interés en E.U. que dan como resultado un debilitamiento del dólar.</parrafo> <parrafo>GRUMA tiene el 54% de sus ingresos y el 62% del flujo operativo, así como el catalizador del crecimiento de la compañía para los próximos años.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se redujeron en el 1Q19 en el mercado de E.U. pero GRUMA se encuentra reconfigurando su línea de productos y dado el incremento en su capacidad instalada con su nueva planta de producción de tortilla en Dallas, Texas, esperamos incrementos en volúmenes.</parrafo> <parrafo>Consideramos que GRUMA mantendrá sus márgenes operativos EBITDA con incrementos en ventas.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$224 por acción con una recomendación a COMPRA, pues el nivel actual de los títulos ya presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-GRUMA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    Consideramos que el mercado ha castigado de manera implícita el impacto y las expectativas que tiene las recientes tensiones comerciales entre E.U. y China.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana. Consideramos que dicho ajuste se debe a la incertidumbre política que se ha generado en Argentina, región que se ha visto afectada por la reciente postulación como candidata de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner como vicepresidenta, representada por uno de los partidos con más probabilidades de alcanzar el triunfo electoral una vez que concluya el periodo de Mauricio Macri. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la región de Argentina generó, al primer trimestre de 2019, un 17% de los ingresos consolidados, de igual manera, representó un 7% de su EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, de acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría incrementos en ventas netas superiores al 10% y un margen EBITDA entre 16 y 17%, apoyados por su solidez de ventas en México, Centroamérica y su plataforma de “E-commerce” en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de Rotoplas, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que la compañía cuenta con una posición privilegiada dentro de su sector en México y Centroamérica, lo que le otorga un buen margen de maniobra para enfrentar eventualidades de naturaleza externa. En el mismo sentido, la empresa cuenta con indicadores financieros que consideramos saludables, tal como su nivel de apalancamiento. Al primer trimestre del año en curso, registraron una razón de Deuda a EBITDA de 1.5 veces. De igual modo, en el mismo periodo, su margen EBITDA representó un 17.2%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, al actualizar nuestra valuación por múltiplos históricos, asumimos un escenario de estrés en el que la situación de Argentina empeore, reduciendo a cero el porcentaje del EBITDA que aporta dicha región a la empresa. Aún con este supuesto, el múltiplo de Rotoplas se encuentra por debajo de aquel de la industria, por lo que consideramos un interesante punto de entrada. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$24 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AGUA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AGUA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio de la acción de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) muestra un rezago importante en el mercado, llegando a niveles históricamente bajos durante esta semana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Al igual que su principal competidor, Azteca acusó los efectos de una menor demanda gubernamental de publicidad. No obstante, la compañía continúa realizando esfuerzos para generar contenidos de calidad, así como para disminuir costos. En este rubro, por ejemplo, han conseguido reducciones en el alquiler de infraestructura de transmisión. Para el siguiente trimestre, se espera que la empresa reporte una mejoría en los resultados operativos debido a que no tendrán el efecto en gastos relacionados con el Mundial de Futbol de 2018. </parrafo> <parrafo>TV Azteca mantiene una sólida generación de efectivo. En el trimestre anterior, el flujo de efectivo por actividades de operación fue de P$1,117 millones, lo que impulsó la generación de efectivo y equivalentes para el trimestre. Lo anterior aporta al fortalecimiento adicional en el balance de la emisora. </parrafo> <parrafo>El pasado 20 de mayo, la empresa anunció la venta del equipo de futbol Atlas a Grupo Orlegi. Como parte de la operación, TV Azteca obtendrá el 33% de participación en el capital social de una subsidiaria del grupo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el castigo del mercado a la emisora ha sido excesivo y vemos factible que, en el corto plazo, el CPO presente una apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AZTECA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AZTECA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El precio del CPO de TV Azteca ha presentado una caída notable en el último mes. Consideramos que este ajuste se debe a una sobre reacción del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo. </parrafo> <parrafo>Televisa mantiene una posición importante en el mercado de medios de México y Centroamérica, así como en el de telecomunicaciones. El segmento de cable, mismo que representa cerca del 40% de las ventas, continúa reportando crecimientos de doble dígito. En el último trimestre, las unidades generadoras de ingresos (RGU, por sus siglas en inglés) incrementaron +17% a/a. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, Televisa sufrió caídas importantes en el segmento de contenidos debido a situaciones coyunturales que, en parte, consideramos como transitorias. En la parte de publicidad, el decremento se debió en gran medida a la caída en el segmento de gobierno. No obstante, se debe considerar que en varias entidades del país, las campañas para puestos públicos no habían empezado. Por otro lado, en el segmento de programas y licencias la caída se explica por el desacuerdo de afiliación entre Univisión y Dish, además de por menores regalías recibidas por Univisión. </parrafo> <parrafo>Entre las fortalezas del grupo, destaca la diversificación de sus ingresos y el alto rating de sus programas, así como la solidez de sus márgenes. Consideramos que Televisa tendrá la capacidad de manejar el apalancamiento, que permanece en niveles ligeramente elevados, gracias a la sólida posición de efectivo. </parrafo> <parrafo>La acción de Televisa cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.50x, por debajo de aquel del promedio de sus comparables (8.65x). Consideramos que la caída no es sostenible y que el CPO podría presentar un rebote pronto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-22052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 22 de mayo de 2019
    El CPO de Televisa (clave de cotización: TLEVISA) ha tenido un ajuste importante desde mediados del año pasado. Consideramos que el castigo a la emisora por parte del mercado ha sido excesivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</nodo> <nodo>Huawei es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</nodo> <nodo>Los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas; Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia.</nodo> <nodo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos, por lo que el problema principal radica en el software y las aplicaciones.</nodo> <nodo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</nodo> <nodo>Las medidas para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La semana pasada, el presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva indicando una emergencia económica nacional para los Estados Unidos relacionada con el sector tecnológico. Esta orden busca establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.</parrafo> <parrafo>El Departamento de Comercio de E.U. estableció que los proveedores estadounidenses requerirán un permiso ó licencia para hacer negocios con la Compañía.</parrafo> <parrafo>Trump citó riesgos inaceptables en las relaciones comerciales con la empresa china Huawei porque supone un espionaje a la infraestructura e internet de los E.U., y el gobierno de E.U. la relaciona directa y cercanamente al ejército y servicios de Inteligencia China.</parrafo> <parrafo>Esta decisión ocurre luego de meses de presiones hacia la compañía tecnológica que es el principal vendedor de infraestructura de red y el segundo mayor fabricante de teléfonos “Smartphones”, solo detrás de Samsung y por encima de Apple.</parrafo> <parrafo>El fundador de Huawei, Ren Zhengfei, declaró que el gobierno de E.U. subestima las capacidades de la empresa y que las medidas restrictivas serán temporales. Asimismo, los planes de la red 5G están adelantados y no serán afectados por dichas medidas.</parrafo> <parrafo>Huawei tiene firmados más de 40 contratos firmados para la construcción de la red 5G en Europa, medio oriente y Asia. Asimismo, UK ha permitido con restricciones la entrada de Huawei en la construcción de su red 5G con equipo como antenas y componentes de la red como actualmente sucede con su red 4G.</parrafo> <parrafo>Ningún País Europeo ha bloqueado a Huawei y Canadá está en proceso de decidir al respecto; BCE Inc., y Telus Corp. El segundo y tercer “Carrier” de Canadá utilizan radios y antenas de Huawei para sus redes celulares. Se pronóstica un lapso de 3-5 años para que otra compañía pueda tener las capacidades de instalación de 5G que tiene Huawei.</parrafo> <parrafo>No obstante, el impacto principal se encuentra en la venta de teléfonos celulares que utilizan semiconductores y el Sistema operativo de Google, Android. Google, y las empresas de semiconductores Intel, AMD, MU, Qualcomm &amp; Broadcom, tienen que acatar la prohibición y son componentes vitales en los teléfonos de gama Alta de Huawei como el Mate 20 y P30 pro.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Microsoft aún no se pronuncia sobre la restricción del uso de Windows en las Laptops de Huawei pero tímidamente ha retirado de sus tiendas desde hace un año los productos de Huawei como Matebook X Pro, unas de las mejores opciones en calidad y precio dentro de la gama alta.</parrafo> <parrafo>El teléfono P30 pro utiliza componentes de muy diversas compañías como se muestra en la tabla 1, y el problema principal radica en el software y las aplicaciones, dado que Huawei ya cuenta con su propia compañía de semiconductores HiSilicon, el fabricante de Kirin 980.</parrafo> <parrafo>Basado en las características de Hardware del Huawei P30 Pro, podemos decir que se puede suplir los componentes estadounidenses con componentes chinos, taiwaneses o surcoreanos.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el CEO de Huawei, Cheng Chengdong, anunció ayer el desarrollo de un nuevo sistema operativo llamado “Hong Meng” con características similares a Android (que es una plataforma de código abierto) aplicable al teléfono P40 que será lanzado en 2020. Dicho sistema operativo tiene al menos una década de preparación.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la compañía china de semiconductores, Semiconductor Manufacturing $SMI, anunció la producción masiva de chips de 14 nanómetros, y en proceso de chips de 7 nanómetros y 7 billones de transistores como los producidos por TMSC para el Iphone X.</parrafo> <parrafo>Es por ello, que consideramos que el mayor impacto comercial de la orden ejecutiva de Trump que es muy amplia es por la vía de las aplicaciones estadounidenses en un teléfono Huawei.</parrafo> <parrafo>Donald Trump congeló la medida hoy por los próximos 90 días por el impacto que puede tener en las rondas de negociación comercial con China para las cuales se avizora un acuerdo para antes del 26-28 de Junio.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que la orden ejecutiva no tendrá ningún impacto en lo que resta del 2019 por lo que todos los teléfonos Huawei lanzados este año -incluyendo el Mate 30 pro-, y anteriores podrán tener actualizaciones de seguridad de Android y las aplicaciones en Google Play.</parrafo> <parrafo>A partir de 2020, todos los aparatos nuevos de Huawei requerirán un sistema operativo distinto a Android, aislando a la compañía y afectando sus operaciones fuera de China.</parrafo> <parrafo>El impacto de la medida será costoso para el comercio y el sector tecnológico en su conjunto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las medidas de Donald Trump para frenar el avance del gigante tecnológico Chino Huawei, no harán a los Estados Unidos más seguro y nuevamente afectará no sólo al consumidor estadounidense con menores opciones más costosas sino también a los consumidores de otros países donde Huawei tiene presencia con excepción a China.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ya existe el precedente de la atenuación de las medidas impuestas por Trump hace un año a ZTE y la ausencia de medidas a otras empresas chinas como Xiaomi que es un fabricante que no desarrolla tecnología.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Componentes de Hardware del Teléfono de Gama alta de Huawei' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-Huawei.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Tensiones China-E.U. en el sector Tecnológico

    martes, 21 de mayo de 2019
    El presidente Donald Trump emitió una orden ejecutiva para establecer controles estrictos a las exportaciones de productos a empresas tecnológicas chinas, particularmente Huawei y ZTE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigesimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 49,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalentes a P$2825.37 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 14 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.86x), para ubicarse en 2.75x.</parrafo> <parrafo>La Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un aplanamiento moderado, ya que en su parte corta presentó un desplazamiento hacia arriba de +1.7 p.b. en promedio respecto a la semana anterior, mientras que en su parte media y larga retrocedió -7.4 p.b. en promedio. Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a un año continúa superando a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que continúa generando una forma parabólica en la parte corta de la curva. La reducción en los rendimientos de los activos de largo y mediano plazo sugiere que el mercado percibe un panorama más optimista para la economía mexicana a futuro posiblemente en respuesta a la eliminación de los aranceles en Estados Unidos al aluminio y acero mexicanos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró un tenue crecimiento +1.44 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga cayó -4.33 p.b. Asimismo, la curva de inflación implícita se movió hacia arriba en su parte corta y media (+3.66 p.b.), mientras que su parte larga se desplazó -4.34 p.b. en promedio hacia abajo.</parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Cetes a 28 días, todos los instrumentos se encontrar por arriba de la curva de rendimientos, siendo dichos activos los que se encontraron a mayor distancia de su rendimiento en el mercado secundario (-17 p. b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses presentó ligeras variaciones respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de 20 años los que registraron el mayor crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-21-21052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-21-21052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 21

    martes, 21 de mayo de 2019
    En la vigesimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 49,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalentes a P$2825.37 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2019 provista, la empresa registraría un ligero incremento en ingresos de +0.27%, no obstante, estiman retrocesos en su EBITDA e inversiones de -15.0% y -24.4%, respectivamente. Dichos decrementos se asocian a la volatilidad tanto de los precios de hidrocarburos como de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de ALFA, representa un atractivo punto de inversión en el corto plazo, ya que presenta fundamentales sólidos que se han visto afectados recientemente por el crecimiento económico, el cual ha venido presentando signos de debilitamiento desde finales de 2018. No obstante, la compañía presenta indicadores financieros robustos, un ejemplo de ello, es su nivel de apalancamiento, al cierre de 2018 registraron una razón de Deuda a EBITDA de 2.3 veces. De igual modo, al primer trimestre de 2019 su margen EBITDA representó un 11.5%, niveles que consideramos saludables.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar la gran ventaja de diversificación que la empresa posee, ya que dentro de sus negocios se encuentran petroquímicos, alimentos, telecomunicaciones y autopartes. En ese sentido, ALFA podría ser capaz de enfrentar un menor riesgo dada la diversificación de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están por revertirse. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALFA-17052019_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALFA

    viernes, 17 de mayo de 2019
    El precio de la acción del conglomerado ALFA muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.</nodo> <nodo>Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso.</nodo> <nodo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Aeropuertos de Costa Rica reducen calificación de seguridad ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 13 de mayo, la Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, declaró que los aeropuertos de Costa Rica no cumplen con las condiciones de seguridad establecidas por la Organización de Aviación Civil Internacional (OACI), degradando así la calificación de sus aeropuertos a Categoría 2, viniendo de Categoría 1. Lo anterior indica que, o bien los aeropuertos de dicho país no cuentan con la capacidad de supervisar que las aerolíneas sigan con los estándares internacionales mínimos de seguridad establecidos por la OACI, o bien las autoridades aeronáuticas de Costa Rica presentan deficiencias en distintas áreas como experiencia técnica o capacitación de personal, entre otras. Costa Rica comparte ésta clasificación con Bangladesh, Curazao, Ghana y Tailandia. </parrafo> <parrafo>La calificación (otorgada a un país, y no a las aerolíneas) se determinó con base en el programa de Evaluación de Seguridad en la Aviación Internacional (IASA por sus siglas en inglés), establecido por la FAA, el cual determina si un país es capaz de adherirse a los programas internacionales de seguridad en aviación y prácticas recomendadas por la OACI y considera sólo dos calificaciones: Categoría 1, en la cual los países con dicha clasificación es capaz de supervisar el seguimiento de las normas de seguridad de la OACI, y la Categoría 2. Como consecuencia de ésta degradación, las aerolíneas que operan en Costa Rica no podrán establecer nuevas rutas desde aquel país hacia los Estados Unidos, aunque no perderán las rutas que se encuentran en uso. </parrafo> <parrafo>Dicha reclasificación podría impactar en las operaciones de Volaris, ya que parte de su estrategia de crecimiento consiste en la penetración en el mercado estadounidense a través de rutas desde aeropuertos centroamericanos tales como Costa Rica, la cual comenzó a operar en el 2017. Las ventajas que observa la Controladora en aquel país son la inexistencia de aerolíneas locales de ultra bajo costo, el crecimiento de su clase media, y que los ingresos denominados en dólares cubren a la emisora ante fluctuaciones en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La Controladora podría contrarrestar los riesgos de dicha reclasificación ya que opera en otros países centroamericanos que cuentan con calificación Categoría 1, tales como Guatemala y El Salvador, a partir de los cuales puede abrir nuevas rutas hacia Estados Unidos. Además, la emisora destacó que en el 2019-I sus operaciones en Costa Rica sólo representaron el 3.6% del total de asientos disponibles por milla, lo que permitiría trasladar sus proyectos de nuevas rutas desde Costa Rica a otros destinos. </parrafo> <parrafo>Destaca que, en la actualidad, la autoridad aeronáutica civil mexicana se apega a los estándares internacionales de seguridad emitidos por la OACI, por lo que México cuenta con la calificación de Categoría 1.</parrafo> <parrafo>En los resultados al 2019-I, Volaris reportó aumentos significativos en EBITDA e Ingresos totales derivados de un incremento año – año de doble dígito en el tráfico de pasajeros, así como de los cambios a la norma contable IFRIC 16 “Arrendamientos”. Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA de Volaris se encuentra en 8.2x, muy por arriba del múltiplo de la industria (7.2x) elaborado a partir de una muestra de cinco aerolíneas estadounidenses de bajo costo. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo y nuestra recomendación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-Coyuntura-16052019_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cambio en la calificación de seguridad de Costa Rica

    jueves, 16 de mayo de 2019
    La Administración Federal de Aviación (FAA por sus siglas en inglés) de los Estados Unidos, degradó la calificación de seguridad de los aeropuertos de Costa Rica a Categoría 2, viniendo de Categoría 1.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.</nodo> <nodo>La inflación general mostró un importante incremento entre marzo y abril del año en curso, contribuyendo en mayor medida el componente subyacente.</nodo> <nodo>La Junta de Gobierno concluyó que, si bien la inflación general y subyacente ha aumentado, se considera que esto es transitorio y que la política monetaria debe responder con prudencia en caso de que se incremente la incertidumbre que enfrenta la economía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Ésta es la tercera ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo, la cual coincide la decisión de la Reserva Federal del pasado 2 de mayo. </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, a nivel global, la actividad económica continuó con la desaceleración que empezó a presentarse desde la segunda mitad del año pasado, aunque algunas de las principales economías presentaron una moderada recuperación en el 2019-I. Si bien los mercados laborales continuaron mostrando fortaleza y aumento en los salarios, la inflación en la mayoría de los casos repuntó debido a aumentos en los precios de los energéticos, aunque dicho efecto fue compensado con un retroceso en la inflación subyacente derivado de factores transitorios y cambios metodológicos. Como consecuencia de lo último, no se espera que los principales bancos centrales adopten una estrategia monetaria más acomodaticia en el corto plazo. Se mencionó que persisten los riesgos para la economía global, entre los que mencionaron una desaceleración más profunda de lo anticipado, incertidumbre en cuanto a la política comercial entre China y EE.UU. y nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros, entre otros.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se comentó que existen factores de incertidumbre como la calificación crediticia de Pemex y de la deuda soberana, para lo cual es particularmente importante que se cumplan las metas fiscales del Paquete Económico del 2019. También se mencionó que la información disponible sugiere que la debilidad de la economía exhibida en el 2018-IV, se acentuó en el 2019-I. Lo anterior se dio debido a distintos factores externos e internos de carácter transitorio. Dado lo anterior, el balance de riesgos continuó sesgado a la baja, en un entorno de marcada incertidumbre. </parrafo> <parrafo>El comunicado señaló que la inflación general mostró un importante incremento entre marzo y abril del año en curso. Lo anterior debido a alzas tanto en el segmento no subyacente como al subyacente, contribuyendo en mayor medida el segundo de éstos gracias a aumentos tanto en el componente de alimentos como en el de servicios. Se señaló que, las expectativas de inflación general y subyacente se han elevado tanto en el corto como en el mediano plazo, aunque en el largo plazo se mantuvieron sin cambios. Las expectativas en todos los plazos se mantuvieron por arriba de la meta permanente de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos para la inflación destacaron las posibles alzas en el tipo de cambio a causa de factores tanto internos como externos. También se mencionó la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global o por un deterioro de las finanzas públicas. Los aumentos al salario mínimo también representan un factor de riesgo, tanto por el efecto directo que puedan ejercer como por el riesgo de que las revisiones salariales rebasen las ganancias en productividad, lo cual generaría presiones en costos. Se mencionó que, si bien se han intensificado los factores de riesgo a la baja, el balance de riesgos se mantiene con un sesgo al alza. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno concluyó que, si bien la inflación general y subyacente ha aumentado, se considera que esto es transitorio. Consideraron también que la política monetaria debe responder con prudencia en caso de que se incremente la incertidumbre que enfrenta la economía. También se determinó que la política monetaria actual es congruente con la convergencia a la meta de inflación. En adelante, se dará seguimiento especial a los distintos factores que puedan representar presiones para la inflación en un contexto de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Histórico de la tasa de referencia de la FED (límite superior) y Banxico' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg y BANXICO' mid='Politica-Monetaria-BANXICO-mayo.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, mayo 2019

    jueves, 16 de mayo de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.</nodo> <nodo>BABA reportó un crecimiento en los usuarios activos únicos en el último periodo mensual de de 3% a/a o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019 en sus aplicaciones.</nodo> <nodo>Los clientes únicos activos durante el último año fiscal sumaron 654 millones, un incremento de 15.5% a/a respecto del año previo finalizado en marzo 2018.</nodo> <nodo>La utilidad de operación fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</nodo> <nodo>BABA reportó un flujo operativo ajustado (EBITDA) de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), un incremento de 29% a/a y un margen EBITDA de 26.9%.</nodo> <nodo>El margen EBITDA muestra una contracción de 450 puntos base, principalmente por el incremento en costos de venta de 50% a 58% de las ventas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alibaba Group Holding Ltd.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a. Excluyendo el crecimiento inorgánico producto de recientes adquisiciones, el crecimiento es de 39% a/a.</parrafo> <parrafo>BABA reportó un crecimiento de 3% a/a en los usuarios activos únicos en sus aplicaciones en el último periodo mensual o (MAU por sus siglas en inglés) totalizando 720 millones para el mes de marzo 2019. </parrafo> <parrafo>El impulso de los ingresos viene del segmento de comercio en línea que representa el 84.3% de las ventas y que tuvo un crecimiento de 54% a/a, principalmente de sus portales de internet taobao.com y Tmall.com. </parrafo> <parrafo>El catalizador de las ventas de comercio en línea fueron el incremento del volumen de clicks pagados y en menor medida el precio promedio por click que se cobra a terceros, así como las comisiones que se cobraron en Tmall sobre el volumen bruto de mercancías (GMV por sus siglas en ingles).</parrafo> <parrafo> Servicios de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas participan con el 15.7% de las ventas y crecieron 45% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta por RMB$53,659 millones representaron 58% de las ventas, un incremento de 800 puntos base. </parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto se redujo de 50.2% a 42.6%. Lo anterior debido a la consolidación, desde mayo de 2018, del portal de entregas de comida a domicilio Ele.me que tiene una estructura de costos mayor, así como mayores costos logísticos en su negocio de venta directa.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales de administración y venta por RMB$20,800 millones en el 1T2019 representaron un 22.2% de las ventas, una reducción de 90 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>Como resultado la utilidad de operación, fue de RMB$8,765 millones (USD$1,306 mm) -5% a/a con un margen operativo de 9.4%, producto del acuerdo de pago de USD$250 millones en una corte federal de E.U. para inversionistas que demandaron a Alibaba por no mencionar en su prospecto de colocación las acusaciones de productos falsificados principalmente en Taobao. El margen operativo anual fue de 15.2%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado por amortizaciones de activos intangibles, gastos extraordinarios y compensaciones basadas en acciones fue de RMB$25,166 millones (USD$3,750 mm), +29% a/a. Esto representa un margen EBITDA de 26.9%. Es importante reconocer que las estrategias de la nube, entretenimiento digital y otras iniciativas no generan actualmente flujo operativo positivo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, BABA reporta pérdidas en su negocio de comercio online en unidades de negocio no rentables como el portal internacional lazada y el servicio logístico Cainiao.</parrafo> <parrafo>El impacto negativo de unidades de negocio no rentables al flujo operativo ajustado de BABA es de RMB$13,931 millones (USD$2,075 mm). Corresponden a inversiones estratégicas con potencial de crecimiento en China o que no se encuentran en una etapa de consolidación.</parrafo> <parrafo>Excluyendo estas iniciativas, el margen EBITDA seria de RMB$39,097 millones (USD$5,823 mm), un margen de 41.8%</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de BABA totalizó RMB$25,830 millones (USD$3,849 mm), un incremento de 242% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1Q19, se realizaron inversiones por RMB$5,700 millones, 6% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Asimismo, las cuotas de regalías y servicios de tecnología con Ant Financial (Alipay), sumaron RMB$517 millones (USD$77 mm). Ant. Financial continúa realizando inversiones estratégicas en ampliar su base clientes y capturar crecimiento en el mercado de pagos offline. Actualmente Alipay tiene más de 1 billón de usuarios activos globalmente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que BABA es una compañía que enmarca perfectamente el comportamiento de los consumidores chinos con más del 67% del mercado de comercio online y con servicios integrados verticalmente seguirá reportando buenos resultados y crecimientos en ventas y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La volatilidad generada por las tensiones comerciales entre E.U. y China pueden seguir dando una oportunidad de compra, actualmente reporta una caída de 9.5% respecto de su máximo en 2019 el pasado 3 de mayo de 2019.</parrafo> <parrafo>BABA N en el Sistema internacional de cotizaciones (SIC) tiene un volumen promedio diario de 7.8k títulos en los últimos seis meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BABA-2019I-16052019_1.jpg' /> </reportes>BABA 2019-I

    jueves, 16 de mayo de 2019
    BABA reportó cifras para el trimestre y año fiscal que terminó en marzo 2019; Las ventas por RMB$93,498 millones (USD$13,932 mm) tuvieron un incremento de 51% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$5,022 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 13 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.86x), para ubicarse en 2.59x.</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos mixtos, aunque ligeros, ya que en su parte corta y media presentó una caída de -1.8 p.b. en promedio respecto a la subasta anterior, mientras que en su parte larga avanzó +5.0 p.b. en promedio. Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos con plazo menor a 1 año superó a los de los activos con plazos alrededor de 10 años, lo que generó una forma parabólica en la parte corta de la curva. Lo anterior podría apuntar a que el mercado anticipa un panorama más negativo para la economía mexicana ante la incertidumbre política interna y el escalamiento de las tenciones comerciales entre China y EE.UU. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró una tenue caída de -1.9 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga creció +2.87 p.b. Asimismo, la curva de inflación implícita se movió hacia abajo en su parte corta (-2.39 p.b.), mientras que su parte media y larga se desplazó +2.39 p.b. en promedio hacia arriba. </parrafo> <parrafo>Destacó que, a excepción de los Bonos a 10 años, todos los instrumentos se encontrar por debajo de la curva de rendimientos, siendo los Cetes a 28 días los que se encontraron a mayor distancia de ésta (-12 p. b.). Resaltó también que el spread entre los activos mexicanos y estadounidenses se acentuó significativamente respecto a la semana pasada, siendo los instrumentos con plazo de 20 años los que registraron el mayor crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-20-14052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-20-14052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 20

    martes, 14 de mayo de 2019
    En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$5,022 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.</nodo> <nodo>La razón del cambio hacia uno más conservador es la reciente adquisición de las operaciones de Vips en España y Starbucks en España, Portugal, Francia, Bélgica, Luxemburgo y Holanda.</nodo> <nodo>El CAPEX para 2019 será de P$4,000 millones, por debajo de la expectativa inicial de P$5,000 millones. Se espera la apertura de entre 180 a 200 tiendas en donde se cumplirán con los requisitos de aperturas que se tiene en la operación de las diferentes marcas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>La razón del cambio hacia uno más conservador es la reciente adquisición de las operaciones de Vips en España y Starbucks en España, Portugal, Francia, Bélgica, Luxemburgo y Holanda.</parrafo> <parrafo>El CAPEX para 2019 será de P$4,000 millones, por debajo de la expectativa inicial de P$5,000 millones. Se espera la apertura de entre 180 a 200 tiendas en donde se cumplirán con los requisitos de aperturas que se tiene en la operación de las diferentes marcas.</parrafo> <parrafo>Del total de aperturas, se espera que entre 120 y 130 sean tiendas corporativas y entre 60 y 70 serán franquicias. </parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, se espera un crecimiento en ventas totales para este año de alrededor de +30%. Adicionalmente, se espera que las ventas mismas tiendas en México crezcan entre +4 y 5%, reflejando un menor crecimiento económico del país.</parrafo> <parrafo>En Europa, se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas de entre +1 y 1.5% y de +14% para las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Se espera que el Ebitda crezca en el año alrededor de 15% (sin tomar en cuenta cambios contables) y el margen Ebitda sería de 13%.</parrafo> <parrafo>Para este año, se ha cancelado el pago de dividendo para enfocar todos los recursos en el desapalancamiento. Para este fin, la empresa venderá activos no estratégicos que le generan ingresos por P$400 millones, esperando llegar a un nivel de Deuda Neta / Ebitda de 3.8 veces para este año.</parrafo> <parrafo>Como parte de la desinversión, la empresa devolverá la franquicia maestra a Burger King y se quedará operando 110 tiendas corporativas que son las más rentables para Alsea.</parrafo> <parrafo>El inicio de año se dio en un entorno difícil tanto en México como en las operaciones de Sudamérica. Además del desabasto de gasolina y menor actividad económica en algunas regiones por paros, se tuvo un efecto calendario desfavorable por la Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Durante abril, la empresa ya ha visto una mejora lo que resultará en mejores cifras para el segundo trimestre, en parte por una mejor base de comparación y en parte por las estrategias enfocadas a generar una mejor experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Como parte de las innovaciones, en Starbucks se incluirá una “Baking Store”, ofreciendo panadería recién horneada. Se ha visto, que esto trae un impulso en las ventas de entre +10 y 12%.</parrafo> <parrafo>Las operaciones del COA, se han normalizado, esperando que este año se reflejen los ahorros en costos y gastos que traerá la centralización de las operaciones de abastecimiento. El fill rate actual ya es de 98% habiendo reducido los niveles de rotación de personal.</parrafo> <parrafo>En Europa, Se tendrán ahorros iniciales por despido de personal, lo que traerá un impacto inicial en gastos a partir del segundo trimestre del año, pero se esperan en total ahorros por $13 millones de euros por sinergias los cuales se deberán reflejar en un 40% en el 2019 y el resto en 2020.</parrafo> <parrafo>En la región de Benelux, se esperan sinergias adicionales al lograr implementar una estrategia local, cambiando inicialmente la estrategia de operación para posteriormente ser más agresivos en aperturas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los costos, uno de los impactos más fuertes durante el primer trimestre del año fue para Domino´s Pizza debido a la imposición de una tarifa de 20% en el queso mozzarella. Se espera que la tarifa sea eliminada pero mientras tanto beneficiará que el precio del queso mozzarella va a la baja.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa posicionándose en el segmento de entrega a domicilio. Además de estar presente en las diferentes plataformas de entregas, está desarrollando su propia plataforma en donde se podrán integrar las diferentes marcas que opera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de la reducción en el monto de Capex para este año, consideramos que la estrategia de la empresa sigue siendo favorable al enfocarse en lograr un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Este año puede ser de consolidación de las recientes adquisiciones y con enfoque en la reducción del nivel de apalancamiento sin embargo, una vez que se empiecen a reflejar las sinergias, consideramos que el precio de la acción puede reflejar de mejor manera el potencial de mejora.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo pero aun manteniendo nuestra recomendación de compra por las expectativas favorables de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$50 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-ALSEA-13052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-ALSEA-13052019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    lunes, 13 de mayo de 2019
    Alsea dio a conocer su programa de inversiones para 2019, modificándolo con respecto a lo anunciado a finales del año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. </nodo> <nodo>La compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. </nodo> <nodo>Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas. Durante dicho evento, se trataron los principales resultados al primer trimestre del año, así como las principales estrategias que el grupo planea llevar a cabo ante el desafiante reto que representa el 2019. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, la compañía mencionó que busca ampliar su portafolio de soluciones que respondan a las necesidades actuales de cada región en las que operan. En esta línea, señalaron que tienen planeado introducir la solución de captación de agua en todas sus regiones, además de estudiar la entrada de calentamiento de agua en México. Cabe señalar que esta solución ya está integrada en Centroamérica, Perú y Argentina. </parrafo> <parrafo>Un factor que tomó relevancia fue la introducción al mercado de “bebbia”, una solución al acceso de agua para consumo humano diferente al agua embotellada. Este servicio se contrata en línea con pago domiciliado a tarjeta de crédito e incluye el servicio de mantenimiento cada seis meses con la garantía de ser agua 100% segura, confiable y lista para beber. Mencionaron que este producto, en una etapa inicial, estará dedicado a un sector de la población de ingreso medio y medio-alto. Posteriormente y en función de sus resultados, evaluarán ampliarse para llegar a un mayor número de consumidores. Cabe señalar que la compañía ve en esta línea de negocio, un mercado potencial de 27 millones de hogares en México. </parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, la región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas ya que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques, asimismo, enfatizaron en que seguirán con estrategias en aras de acrecentar este negocio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie en un mediano plazo, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones. Consideramos prudentes los planes que la compañía tiene de diversificar su mercado a fin de hacer frente a la actual coyuntura económica, así mismo, nos mantenemos atentos a la implementación de las estrategias del Grupo y condiciones macroeconómicas a fin de hacer las recomendaciones pertinentes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Visita-Empresa-agua-09052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-agua-09052019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: AGUA

    jueves, 9 de mayo de 2019
    El pasado lunes 6 de mayo, Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA*) llevó a cabo el Evento AGUA dirigido a inversionistas, proveedores y analistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FSHOP cerró el 1T19 con una ocupación de 95.82%, la cual ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T16. </nodo> <nodo>El margen FFO (34.6%) retrocedió -610 p.b. debido principalmente a un aumento en los intereses pagados (+26.1% a/a). </nodo> <nodo>El apalancamiento de la Fibra aumentó +580 p.b. a/a, registrando un Loan to Value (LTV) de 41.06% (el más alto de la industria). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) cerró el 1T19 con una ocupación de 95.82%, misma que continúa creciendo desde el 2T16, y un Área Bruta Rentable (ABR) de 540,380 millones de m2. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos totales ascendieron a P$364.3 millones (+9.35% a/a), mientras que los ingresos netos operativos (NOI) fueron de P$274.7 millones (+8.29% a/a). El margen NOI mostró un retroceso de -97 p.b. contra el 1T18, disminuyendo a 75.41%, derivado de un incremento en gastos operativos (+11.9% a/a). En particular, el crecimiento en energía eléctrica respecto al 1T18 fue de 19.27%. El Comité Técnico de FSHOP aprobó la implementación de un programa de inversión en energías renovables a partir del 2019. </parrafo> <parrafo>El EBITDA tuvo una variación de +8.39% contra el 1T18, alcanzando los P$261.25 millones. El margen EBITDA fue de 71.71%, registrando un decremento de -88 p.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) tuvieron una importante disminución de -715 p.b. contra el 1T18, alcanzando los P$125.89 millones. Asimismo, el margen FFO (34.6%) retrocedió -610 p.b. debido principalmente a un aumento en los intereses pagados (+26.1% a/a). </parrafo> <parrafo>Con respecto al cap rate implícito, se observó un importante incremento al pasar de 8.46% en el 1T18 a 9.61%. </parrafo> <parrafo>La deuda al 1T19 sumó P$7,945.0 millones (+11.7 a/a) con un costo de financiamiento alrededor de 9.6%, de los cuales el 75.5% está garantizado y 79.9% está en formato variable. Asimismo, el apalancamiento de FSHOP aumentó +580 p.b. a/a, registrando un Loan to Value (LTV) de 41.06% (el más alto de la industria). </parrafo> <parrafo>Actualmente, FSHOP está buscando renovar la línea de crédito hasta por 3 años más y un año adicional, por un monto de hasta P$3,000 millones. Dicha transacción, estaría prevista para finales del mes de mayo 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto a la diversificación por arrendatarios, es importante mencionar que los diez principales representan el 27.9% de los ingresos totales, aunque ningún cliente contribuye con más de 5.7% de los mismos. </parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.82 con un dividend yield arriba del promedio de la industria de 9.82%, de acuerdo con los precios actuales de la Fibra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FSHOP-2019I-08052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='FSHOP-2019I-08052019_1.jpg ' /> </reportes>FSHOP 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$10.0, COMPRA)

    miércoles, 8 de mayo de 2019
    FSHOP cerró el 1T19 con una ocupación de 95.82%, la cual ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T16.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En el cuarto mes del 2019, el indicador de confianza del consumidor se ubicó en 46.6 puntos en cifras desestacionalizadas.</parrafo> <parrafo>Por componentes, en el comparativo mensual se registraron decrementos porcentuales en la mayoría de los rubros excepto por “Posibilidades en el momento actual de los integrantes del hogar, comparadas con las de hace un año, para realizar compras de muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etc.”. Destacó el retroceso del rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual” de -4.8% m/m.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el comparativo anual presentó un incremento generalizado en todos sus rubros, acumulando diez meses de constantes crecimientos anuales. Asimismo, destaca el incremento de +48.9% a/a en el rubro “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”. El rubro con incrementos más moderados fue el de “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses”, con un crecimiento del +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>En su desglose, el comparativo anual continúa presentando variaciones significativas en relación con las mediciones del mes pasado, principalmente en el subindicador complementario de “Comparando con el año anterior, ¿Cómo cree que se comporten los precios en el país en los siguientes 12 meses?” (+59.0% a/a). Asimismo, el subindicador complementario de “Situación económica personal en este momento comparada con la de hace 12 meses.” presentó los incrementos más discretos (+10.1% a/a).</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, se reportaron variaciones mixtas de los comparativos en el Índice especial de posibilidades de compra, con variaciones de -0.9% m/m y +25.7% a/a, colocándose en 25.3 puntos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El índice ya liga dos meses consecutivos de caídas explicado, en buena parte, por la disminución del subíndice de “Situación económica del país dentro de 12 meses, respecto a la actual”, aunque éste es el que mayor variación anual presentó. Cuatro de sus cinco componentes cayeron en variación mensual y uno se mantuvo. Se espera que, de continuar esta tendencia, el índice necesite más de un año para volver a rozar los niveles en los que estuvo a principios del año 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice Especial de Posibilidades de Compra (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Economico-abril-07052019_1.jpg' /> </reportes>Confianza del Consumidor, abril 2019

    martes, 7 de mayo de 2019
    El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un decremento de -0.9 puntos m/m (-1.9% m/m), así como un incremento en el comparativo anual de +10.2 unidades a/a (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un crecimiento de +7.1% en México y de +6.0% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% acumulando en el año un alza de +5.0% por arriba de nuestro estimados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +7.1% en México y de +6.0% en Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% acumulando en el año un alza de +5.0% por arriba de nuestro estimados.</parrafo> <parrafo>El mes de abril se ve favorecido por el efecto calendario de Semana Santa, que este año cayó en abril. La empresa, por los diferentes formatos que maneja, puede verse beneficiada de estos días feriados.</parrafo> <parrafo>Las ventas siguen mostrando una gran fortaleza. A pesar de haber sido un inicio de año difícil para diferentes sectores, entre ellos el comercial, Walmex se sigue reforzando su posición de liderazgo con una buena oferta de productos enfocados en un mayor valor.</parrafo> <parrafo>La estrategia basada en lograr una mayor productividad resulta en mayores márgenes de rentabilidad, así como en una mejor experiencia de compra para los consumidores.</parrafo> <parrafo>En abril, las ventas mismas tiendas crecieron +6.1% que corresponde a un alza de +4.2% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.9% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El crecimiento resulta muy favorable pues se fortalece el avance en el número de transacciones lo que resultará en una mayor productividad a la vez que refleja la ganancia en participación de mercado en varias de las categorías.</parrafo> <parrafo>Se ha puesto especial énfasis en panadería y productos frescos, que es en donde puede haber una diferenciación entre las diferentes cadenas comerciales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +7.2% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas se incrementaron +3.8%.</parrafo> <parrafo>A semanas comparables, las ventas totales crecieron +11.3%% y las ventas totales subieron +7.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de la debilidad que han mostrado algunos países en Centroamérica, el feriado de Semana Santa es el más importante del año, de ahí que se tiene un impulso tan fuerte en las ventas durante este período.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes son favorables y por arriba de nuestro estimado. Al mes de abril se puede tener una mayor claridad de la tendencia de los resultados para el año pues se eliminan ciertos efectos calendario.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que los siguientes meses se tenga un mejor desempeño que los primeros cuatro meses del año con lo que se empieza a superar nuestra expectativa de crecimiento para el año, lo que nos lleva a aumentar el precio objetivo ante la expectativa de un año en donde se siga creciendo con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$58 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-07052019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de mayo de 2019
    En abril de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +6.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>EDUCA cerró el trimestre con un FFO de P$598.3 millones y superior al NOI de P$443.5 millones, debido a que la empresa tiene intereses a favor por P$156.2 millones.</nodo> <nodo>La Compañía actualmente no está apalancada, las adquisiciones las ha realizado con los recursos que recaudó en la oferta inicial de CBFIs.</nodo> <nodo>De la adquisición de 33 inmuebles que el Comité Técnico autorizó, ya se han adquirido tres propiedades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA EDUCA' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Educa (EDUCA) cerró el 1T19 con una cartera total integrada por 52 inmuebles, destinados principalmente al sector educativo con un Área Bruta Rentable (ABR) total de 353,179 m2 y una ocupación del 100%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por rentas del trimestre sumaron P$503.7 millones (+0.29% T/T), mientras que los Ingresos Netos Operativos (NOI) fueron de P$443.5 millones (-0.53% T/T), dando lugar a un margen NOI de 88.0% (-77 pb T/T).</parrafo> <parrafo>A su vez, los Fondos de Operación (FFO) acumulados del trimestre alcanzaron P$598.3 millones (+1.2% T/T) y el margen FFO fue de 118.8% (+110 pb T/T). Lo anterior atribuido principalmente a los intereses a favor que sumaron P$156.2 millones debido a la importante caja de la Fibra.</parrafo> <parrafo>En marzo de 2019, se concluyó la adquisición de un inmueble en Guadalajara por P$207.0 millones con un ABR de 4,460m², el cual generará una renta anual de P$26.7 millones durante los próximos 15 años, con un cap rate del 11.50% y un margen NOI estimado del 89.28%. </parrafo> <parrafo>En esa misma fecha, EDUCA recibió la devolución del Impuesto al Valor Agregado (IVA) por un monto de P$1,207 millones correspondiente a los 52 Activos que conforman la cartera inicial de aportación del Fideicomiso, dicho importe incluye su respectiva actualización de P$19.1 millones. Al cierre del 1T19, se mantiene un saldo de IVA por recuperar de P$658.65 millones.</parrafo> <parrafo>En abril de 2019, se anunció la compra de una propiedad en Ciudad Mante con un ABR de 2,932 m² y a un precio de P$124.7 millones, el cual, generará una renta anual de $16.8 millones, con un cap rate del 11.97% y un margen NOI esperado del 89.0%.</parrafo> <parrafo>En mayo de 2019, EDUCA adquirió una activo para su cartera con un ABR de 6,375 m2 y a un precio de P$318.0 millones en Ecatepec, el cual generará una renta anual de P$41.0 millones por los próximos 15 años, con un cap rate del 11.50% y un margen NOI esperado del 89.28%.</parrafo> <parrafo>El saldo al cierre del trimestre de la cuenta efectivo y equivalentes fue de P$7,946.2 millones. Sin embargo, dicho saldo no refleja las adquisiciones de Cuidad Mante y Ecatepec.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$1.95 con un dividend yield de 9.8%, el cual está por arriba de la media de la industria con base en los precios actuales de los participantes en el mercado. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la Compañía actualmente no está apalancada y que las adquisiciones las ha realizado con los recursos que recaudó en la oferta inicial de CBFIs. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 15 de agosto de 2018, EDUCA anunció la autorización del Comité Técnico para adquirir 33 inmuebles. El precio aproximado de adquisición se estimó en P$5,409 millones con un ABR aproximada de 143,687.4 m2, considerando un cap rate promedio del 11.50% sin considerar gastos relacionados con la adquisición y un NOI promedio de 89.28%. A la fecha, la Compañía ya adquirió tres de los 33 inmuebles.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRAR con precio objetivo de P$22.5 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='EDUCA-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='EDUCA-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>EDUCA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$22.5, COMPRA)

    martes, 7 de mayo de 2019
    EDUCA cerró el trimestre con un FFO de P$598.3 millones y superior al NOI de P$443.5 millones, debido a que la empresa tiene intereses a favor por P$156.2 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimonovena subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 42,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 10 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló 12 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.88x), para ubicarse 2.75x.</parrafo> <parrafo>La decimonovena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados, aunque ligeros, a la baja en su parte media y larga (-1.7 p.b. en promedio), aunque avanzó +11.3 p.b. en promedio en su parte corta. Destacó que el rendimiento de los instrumentos de 30 días se movió +43 p.b. por arriba de su nivel en la subasta anterior, lo que provocó un efecto de parábola en la parte corta de la curva. Asimismo, destacó que el rendimiento actual de los instrumentos a 30 días es superior al de los bonos a 10 años, lo que podría indicar que los inversionistas tienen una perspectiva más pesimista para la economía mexicana en el largo plazo. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta y media registraron un tenue aumento de +2.9 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga retrocedió -3.3 p.b. Por otro lado, la curva de inflación implícita se movió hacia abajo de manera general, siendo más notorio en la parte corta (-4.1 p.b. en promedio). </parrafo> <parrafo>Destacó que los Cetes a 180 días y los Bonos a 10 años se ubicaron por arriba de la curva, mientras que los Cetes a 28 días se encontraron -23 p.b. por debajo de la misma.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta Instrumento' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-19-07052019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-19-07052019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 19

    martes, 7 de mayo de 2019
    En la decimonovena subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 42,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 10 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló 12 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.88x), para ubicarse 2.75x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FIBRAPL cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 150 pp.b por encima del 1T18. </nodo> <nodo>El margen FFO fue de 56.2% y el margen AFFO fue de 45.5%. Ambos márgenes se deterioraron respecto al 1T18 debido a mayores pérdidas por valuación de propiedades y a un incremento en el CapEx.</nodo> <nodo>Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado de acuerdo con sus estimaciones y 150 pp.b por encima del 1T18. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales y el NOI sumaron US$51.2 millones (+9.42% a/a) y US$44.0 millones (+5.3% a/a), respectivamente. El margen NOI fue de 86.7%, representando un decremento de 270 pp.b. respecto al 1T18, derivado de un incremento en gastos de operación de 6.2% a/a a causa de mayores gastos de mantenimiento, servicios públicos, prediales y comisiones por administración de propiedades.</parrafo> <parrafo>El FFO alcanzó los US$28.8 millones, lo cual representó una disminución de 1.6% contra el 1T18 debido a que las pérdidas por valuación de propiedades de inversión pasaron de US$1.8 millones a US$6.6 millones. El margen FFO fue de 56.2%, disminuyendo 630 pp.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>El AFFO creció a US$23.3 millones (+3.9% a/a) debido a disminuciones en el ajuste por rentas lineales, mejoras a las propiedades y mejoras de los inquilinos. Sin embargo, el margen AFFO se deterioró 240 pp.b. respecto al 1T18, colocándose en 45.5%. El CaPeX como porcentaje del NOI fue de 11.8% en el trimestre, el cual está debajo del rango de la guía 2019 de la empresa. </parrafo> <parrafo>Los ingresos por la venta de ocho propiedades por US$62 millones neto que se llevó a cabo en el trimestre, fueron utilizados para el refinanciamiento de US$290.0 millones de deuda no garantizada a largo plazo, la cual vencerá hasta 2022. </parrafo> <parrafo>Dicho refinanciamiento hizo posible que el Loan to Value (LTV) de la Fibra disminuyera 90 pp.b a/a, ubicándose en 32.3%, abajo del promedio de la industria que se ubica en 35.3%. Al cierre del trimestre, la deuda de FIBRAPL fue de US$779.0 millones con una tasa de interés efectiva promedio ponderada de 4.4% (la menor de la industria) y un plazo promedio ponderado de 4.6 años.</parrafo> <parrafo>Se espera que la distribución anualizada por CBFI sea de US$0.124 y el dividend yield con base en los precios actuales es de 5.7% (el más bajo de la industria). </parrafo> <parrafo>En la conference call, FIBRAPL afirmó que a pesar de que algunos inquilinos han pedido que sus contratos se cambien de dólares a pesos, principalmente en la CDMX, no obstante, la administración que esto no representaría un riesgo para la Fibra, ya que cada vez que se realiza el cambio, las rentas se actualizan al alza entre un 3-5%. </parrafo> <parrafo>Actualmente, FIBRAPL busca flexibilidad en su estrategia para hacer frente a las disrupciones actuales que podrían atraer oportunidades atractivas de adquisición. Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$32.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$32.00, MANTENER)

    martes, 7 de mayo de 2019
    FIBRAPL cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 150 pp.b por encima del 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica. </nodo> <nodo>La administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja.</nodo> <nodo>Cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Traxión' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.</parrafo> <parrafo>Primeramente, la administración nos habló del negocio de autotransportes en México, el cual, tiene pocos competidores en el mercado, lo que otorga a Traxión una poderosa ventaja, ya que se posiciona como el líder en los servicios de carga y logística, y de transporte escolar y de personal. En ese sentido, y en aras de acrecentar su negocio a través de inversiones estratégicas, la compañía se encuentra evaluando la posibilidad de entrar a competir en Los Cabos, ya que observa grandes necesidades de transporte de personal.</parrafo> <parrafo>La administración, ante los actuales factores estructurales que apuntan a una desaceleración económica, hizo gran énfasis en que el sector en el que ellos se desenvuelven, se relaciona en mayor medida con el consumo interno que con las fluctuaciones del PIB.</parrafo> <parrafo>Respecto a sus clientes, es importante mencionar que Grupo Traxión, en virtud de minimizar el riesgo de impago de sus clientes, cuenta con dos criterios antes de entablar algún tipo de relación comercial:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ningún cliente podrá representar individualmente más del 10% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Para considerar la adición de un nuevo cliente, se tomarán como medidas de evaluación un valor de ROIC mayor o igual al 14% y una TIR que, por lo menos, represente el 20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual modo, se abordó la importancia de la volatilidad de los precios del petróleo en su negocio y cuáles eran sus principales estrategias para combatir este factor de riesgo, respecto a ello, la administración afirmó que, primeramente, al ser una industria en la que no existen muchos jugadores, los clientes están dispuestos a pagar los ajustes pertinentes por un aumento en los precios de las gasolinas, asimismo, se mencionó que sus clientes son más sensibles a la calidad de los servicios que provee Traxión y no tanto a los cambios en los precios de estos insumos que la compañía emplea.</parrafo> <parrafo>Un factor importante, resultan las nuevas adquisiciones que hicieron el año pasado: “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Nos mencionaron que dichas adquisiciones se dieron con el fin de complementar la cadena de transporte que van construyendo para operar sus servicios y, aunque no ven durante el 2019 alguna oportunidad de nuevas adquisiciones, se mantienen atentos a alguna oportunidad de inversión que pueda mejorar la eficiencia en sus procesos.</parrafo> <parrafo>Respecto al nivel de apalancamiento, mencionaron que la empresa tiene una política de endeudamiento que señala una razón Deuda Neta a EBITDA no mayor a 2.5 veces, cabe señalar que al primer trimestre de 2019, dicho </parrafo> <parrafo>Finalmente, dado que el transporte por carretera resulta un elemento crucial para las operaciones de la empresa, consideramos un importante factor de riesgo la inseguridad interna del país, por tanto, cuestionamos respecto a las estrategias que la compañía lleva a cabo a fin de minimizar dicho riesgo. En ese sentido, nos mencionaron que, aunque las cifras de inseguridad en carreteras han aumentado, el efecto negativo en sus ingresos es mínimo, ya que pasan a representar aproximadamente el 2% de dichos ingresos. No obstante, llevan a cabo estrategias para frenar esta pérdida lo más posible, entre las cuales destacan:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Evitar operar en rutas que se consideran de alta peligrosidad.</nodo> <nodo>Cuentan con un sistema de monitoreo constante a sus camiones, de igual modo, los clientes también tienen acceso a este sistema, teniendo la posibilidad de monitorear su carga en todo momento, aunado a esto, cabe señalar que la mercancía de los clientes cuenta con un seguro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa cuenta con una posición privilegiada dentro del sector, con fundamentales bien definidos que podrían generar crecimiento sostenido, lo cual lo hace un atractivo punto de inversión. Asimismo, cabe señalar que su guía de resultados 2019 en donde contemplan crecimientos orgánicos en ingresos y EBITDA de 20% y 25%, respectivamente, nos parece satisfactoria en un ambiente de marcada incertidumbre política y económica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Traxion-07052019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: TRAXION

    martes, 7 de mayo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Traxión (clave de cotización: TRAXION) para discutir la situación actual, así como su estrategia de negocio y perspectivas en el corto y mediano plazo ante la actual coyuntura económica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto. </nodo> <nodo>El saldo de la deuda fue de P$1,929 millones, los cuales se denominaron en más del 86% del total en dólares. Con base en nuestros cálculos y los niveles de TIIE actuales, el costo de financiamiento sería de 5.78%.</nodo> <nodo>La empresa anunció el posible acuerdo no vinculante con una empresa extranjera para la posible venta de algunos activos por parte de TEAK.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$355 millones, para un crecimiento de +43.9% a/a, como resultado del sólido avance en la producción (que se ubicó en 52,300 m3) y precios en el segmento (+13.0% a/a), generando ventas récord en el segmento de MDF. De acuerdo con la administración, la marca de la empresa “Tecnotabla” logró una participación de mercado del 24%. </parrafo> <parrafo>Destacó que la utilidad bruta del periodo fue de P$78 millones, logrando un margen bruto de 21%, y un significativo crecimiento respecto al mismo margen del 1T18 de 13%. Lo anterior como resultado de una disminución en los costos de energía y los avances mencionados en producción y precios de tableros de MDF.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos generales y de logística totalizaron P$71 millones, para un crecimiento de +11.0% a/a, que excluyen los gastos de distribución y venta, los cuales incrementaron en +33.0% a/a, ubicándose en P$27 millones. Esto llevó a la utilidad operativa a P$8 millones, permitiendo un margen operativo positivo posterior a la pérdida operativa registrada el año previo. El EBITDA del trimestre sumó P$41 millones, reflejando una variación importante de 758% a/a. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, los activos totales sumaron P$6,193 millones, para un retroceso de -2.6% respecto al trimestre inmediato anterior derivado de del pago de principal e intereses por un total de P$136 millones. Cabe mencionar que el saldo de la deuda fue de P$1,929 millones, los cuales se denominaron en más del 86% del total en dólares. Con base en nuestros cálculos y los niveles de TIIE actuales, el costo de financiamiento sería de 5.78%.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra en proceso de negociación para el refinanciamiento del crédito con el banco extranjero AKA/Commerzbank, el cual representó el 66% de la deuda total al cierre del trimestre, con vencimiento en 2026. </parrafo> <parrafo>Cabe agregar que la empresa anunció el posible acuerdo no vinculante con una empresa extranjera para la posible venta de activos por parte de TEAK, equivalentes a una tercera parte de las plantaciones de Teca por una valuación actual entre US$47-52 millones, que dependerían de la maduración de las mismas al momento de la transacción. El inversionista realizaría una aportación por hasta US$80 millones a la empresa. </parrafo> <parrafo>TEAK destinaría estos recursos al mantenimiento las plantaciones existentes así como al desarrollo de nuevos activos por hasta 4,000 hectáreas en México. Consideramos que esta estrategia podría robustecer el balance general y dotar de una mayor solvencia a la empresa en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantendremos atención al proceso de estabilización de resultados por parte del segmento de MDF. Sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta obtener mayor detalle de las transacciones en proceso y recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEAK-2019I-07052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TEAK-2019I-07052019_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2019-I, COMPRA

    martes, 7 de mayo de 2019
    Proteak Uno (clave de cotización: TEAK) mostró resultados positivos, encaminados a una estabilización en las operaciones de tableros de MDF, reflejando mejoras considerables en el margen bruto.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>FIBRAHD mostró una sólida ocupación de 95.64% como resultado de una sana comercialización de espacios. </nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un crecimiento de 31.6% respecto al 1T18, sin embargo un incremento de 58.0% a/a en gastos operativos dio lugar a un deterioro en el margen NOI.</nodo> <nodo>El margen FFO y el margen AFFO, también se deterioraron debido a una pérdida neta del resultado integral de financiamiento de P$41.0 millones durante el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD Servicios, S.C' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, FibraHD mostró resultados regulares. Al cierre del trimestre, la cartera de la Fibra estaba integrada por 40 propiedades estabilizadas, con un área bruta rentable (ABR) de 307,154 m2 con un promedio ponderado de vigencia de contratos de arrendamiento de 4.5 años.</parrafo> <parrafo>El portafolio total, mostró una ocupación de 95.64%, por arriba de la ocupación objetivo de 95.0%. En lo que va del año, la Compañía ha mostrado una sana comercialización de espacios al haber firmado 18 contratos de arrendamiento nuevos, cifra que representa el total de los contratos nuevos que se firmaron en el 2018.</parrafo> <parrafo>A su vez, las ocupaciones por sector fueron de 92.22% para el componente comercial, contra 92.61% del 1T18; 100.0% para los componentes industrial y educativo, los cuales se han mantenido estables; y 93.31% para el componente de oficinas contra 100% de ocupación del 1T18 . </parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, el promedio ponderado de renta mensual/m2 en el sector comercial fue de P$159.33 (+2.1% a/a); en el industrial fue de US$4.55 (+2.7% a/a); en el de educación fue de P$163.02 (+6.0% a/a), y en las oficinas fue de P$342.66 (+49.0% a/a). No obstante, en términos secuenciales, las rentas se mantuvieron estables, con excepción del sector de oficinas que tuvo un ligero incremento de 0.29% respecto al 4T18.</parrafo> <parrafo>Los ingresos aumentaron a P$145.6 millones (+31.6% a/a), derivado de un crecimiento en las rentas variables; la renta del trimestre completo del Corporativo Arboledas que se adquirió al finales de 2018; así como a las rentas de nuevos inquilinos, principalmente en las propiedades comerciales. Sin embargo, el crecimiento del Ingreso Operativo Neto (NOI) estuvo por debajo del de ingresos, sumando P$104.93 millones (+23.5% a/a).</parrafo> <parrafo>El margen del NOI se ubicó en 72.0%, registrando un considerable decremento de 480 pb respecto al 1T18. El deterioro de este margen se debió a un importante incremento en el total de gastos operativos de 58.0% a/a, a causa de aumentos en los prediales y en los gastos de electricidad, agua, mantenimiento y reparaciones. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los flujos, los Fondos de Operación (FFO) fueron de P$76.06 millones (+ 14.0% a/a) y el FFO Ajustado (AFFO) fue de P$82.68 millones (+ 13.6% a/a). A su vez, el margen FFO fue de 52.2% (-834 pb a/a) y el margen AFFO fue de 56.8 (-863 pb a/a). El deterioro de márgenes derivó de una pérdida neta del resultado integral de financiamiento de P$41.0 millones durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Con respecto al desempeño de la deuda, el costo de financiamiento de FIBRAHD es alrededor de 6.0% y su Loan to Value fue de 33.0%, por arriba de su objetivo de 30.0%. De acuerdo con FibraHD, esta diferencia será temporal. </parrafo> <parrafo>La Compañía tiene impuestos a favor por P$112 millones, correspondientes a las adquisiciones de las propiedades del Portafolio HD18. Dicho impuestos se utilizarán para compensar los impuestos por pagar a finales del 2019.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.7829, equivalente a un dividend yield anualizado de 9.8% con base en los precios actuales de FibraHD. Es importante mencionar que el dividend yield es superior o igual al de sus peers, además de que ha tenido un crecimiento sostenido desde el 2T17.</parrafo> <parrafo>En el corto-mediano plazo, la Fibra no espera hacer adquisiciones, ya que el efectivo disponible se utilizaría para CapEx, disminuir su apalancamiento y para crecer de manera orgánica. Sin embargo, la Administración, no descarta la posibilidad de ejecutar adquisiciones a través del pago con CBFIs, siempre y cuando la rentabilidad lo amerite. Cabe mencionar que bajo los precios actuales de la Fibra, el descuento sobre el Net Asset Value (NAV) es de 12.5%.</parrafo> <parrafo>El reciclaje de capital tampoco está dentro de los planes de la Fibra para lo que resta del año en curso, pues recientemente lograron la diversificación de sus propiedades y la venta de activos reduciría los beneficios de esta estrategia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente el objetivo principal de FibraHD es aumentar la ocupación comercial. Dicho sector ha tenido un crecimiento sostenido desde hace 4 años, por lo tanto, se van a enfocar en él.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los gastos de operación, la Compañía está llevando a cabo un programa de instalación de paneles solares para disminuir los gastos de electricidad, el cual iniciará en el 2T19 y se espera que con ello, los gastos de electricidad se reduzcan de 12-15% con base en los gastos actuales. Además, están buscando conseguir una certificación de sustentabilidad para obtener mayores descuentos en prediales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$9.00 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAHD1Q19-06052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAHD1Q19-06052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAHD 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$9.00, COMPRA)

    lunes, 6 de mayo de 2019
    FIBRAHD mostró una sólida ocupación de de 95.64% como resultado de una sana comercialización de espacios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos y EBITDA de doble dígito durante el 1T19</nodo> <nodo>El precio promedio de venta finalizó en P$461 mil unidades, con un aumento de +10.85% a/a</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del 1T18</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos durante el 1T19, finalizando en P$1,617.3 millones con un retroceso de doble dígito de -18.5% a/a, esto se debió a la disminución en el volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>Del total de los ingresos, los segmentos medio, residencial y de interés social representaron el 70.5%,17.6% y 11.5% respectivamente. Las unidades vendidas finalizaron en 3,498 unidades, con un retroceso de -26.3% a/a, consecuencia de la caída de los segmentos de interés social y medio, las cuales tuvieron una variación de -47.4% a/a y -24.1% a/a respectivamente, sin embargo el segmento residencial avanzó +5.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios fue nula, comparada con los 1,287 unidades del 1T18, lo anterior consecuencia de la eliminación del presupuesto de subsidios para vivienda, sin embargo, se destinarán P$400 millones para el programa de vivienda social 2019, que beneficiará a los trabajadores del Infonavit, el cual aplicaría para vivienda nueva. Cabe mencionar que dicha cifra es mucho menor a la otorgada en administraciones anteriores, por lo que la compañía decidió no tomarlo en cuenta y modificar su mezcla de ventas hacia los segmentos medio-residenciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$461 mil unidades, con un aumento de +10.85% a/a, debido al resultado de una mezcla de ventas con un mayor enfoque en la vivienda media y con crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El INFOANVIT se mantuvo como el principal otorgador de créditos, con el 91.4% del total de unidades financiadas por el mismo, con un decremento de -3.5 p.p. a/a, dicho retroceso se debe a que la compañía ha llevado a cabo ofertas en productos residenciales, cuyos clientes demandaron un mayor número de créditos bancarios. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta finalizó en P$429.4 millones, con una variación de -12.7% a/a, lo anterior consecuencia de la contracción en volumen ya mencionada, sin embargo, el margen bruto creció +1.8 p.p. a/a, llegando a 26.5%, producto de la mejora en la mezcla de ventas de productos con una preferencia al segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$132.4 millones, con un contracción de -22.2% a/a, debido principalmente a la disminución en las unidades vendidas, mientras el margen EBITDA finalizó en 8.2%, con un retroceso de -0.40 p.p. a/a.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 279 días al cierre del 1T19, comparados con los 243 días del mismo periodo de 2018, dicho incremento se debe a una mayor adquisición de reservas territoriales durante el 4T18 y a la inversión en dichos predios.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la deuda total finalizó P$3,285 millones, y la deuda neta fue de P$2,541 millones, con razones de apalancamiento Deuda/ EBITDA 2.93x y Deuda neta/ EBITDA de 2.38x. La compañía menciona que analiza distintas alternativas para el refinanciamiento de su deuda en dólares, la cual finalizó en US$1.53 millones.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la reserva territorial finalizó en 96,421 unidades, de las cuales alrededor del 59.2% son reservas adquiridas directamente por la compañía y el 40.8% restante son reservas que se mantienen por medio de fideicomisos de tierra. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del 1T18, esto consecuencia de un menor desembolso por el pago de impuestos y eficiencias en el capital de trabajo. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones en ingresos y EBITDA, la compañía menciona que seguirían los resultados negativos hasta el 2T19, ya que para segunda mitad del 2019 la mayoría de los proyectos mencionados al final del 2018 empezarán a operar al 100%, por lo cual estiman cumplir con su guía y reportar cifras positivas y márgenes estables.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa espera ingresos constantes, crecimiento de entre 2.5 y 5.0% en EBITDA y generación positiva de flujo libre de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-1Q19-03052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-1Q19-03052019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2019-I

    viernes, 3 de mayo de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó resultados negativos en ingresos y EBITDA de doble dígito durante el 1T19
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra INN (FINN13) mostró resultados negativos, influenciados por un complicado entorno político y económico.</nodo> <nodo>Los ingresos disminuyeron a causa de una menor demanda hotelera y el desabasto de combustible a inicios del año en curso.</nodo> <nodo>El FFO y AFFO retrocedieron 1,680 y 2,100 pb contra el 1T18, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA INN' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra INN (FINN13) mostró resultados negativos, cerrando el trimestre con ocupaciones de 58.1% (-510 pb a/a) y 58.9% (-450 pb a/a) del portafolio total y mismas tiendas, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la Fibra sumaron P$480.1 millones, mostrando una variación de -4.2% a/a. La baja de ingresos se debió al incremento en la oferta hotelera de algunas regiones del país; al aumento de inseguridad en varios estados impactando en el número de viajeros; al desabasto de gasolina que disminuyó el tráfico de viajeros; y a una reducción en el número de contratos de gobierno a causa de los retrasos en el gasto gubernamental.</parrafo> <parrafo>El NOI mostró un retroceso de 4.2% respecto al 1T18, quedándose en P$166.7 millones. El margen NOI fue de 34.0% (-53 pb a/a), afectado por el decremento en ingresos y un aumento en los gastos operativos derivado de incrementos en energéticos, gastos de hospedaje, administración y mantenimiento, e impuesto predial. </parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado fue P$143.0 millones, registrando un decremento de 7.4% respecto al 1T18 y el margen EBITDA Ajustado fue de 29.8% (-106 pb a/a). El deterioro del margen se debe principalmente a la renovación de equipo menor en los hoteles y al mantenimiento extraordinario en los mismos.</parrafo> <parrafo>El FFO (-16.8% a/a) también retrocedió a P$97.9 millones y el margen FFO fue de 20.4% (-311 pb a/a), ya que los ingresos por intereses disminuyeron considerablemente, contrarrestado parcialmente por menores gastos por intereses y menor pérdida cambiaria respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El AFFO del periodo sumó P$81.1 millones (-21.0% a/a). El margen AFFO fue de 16.9%, lo que representa un decremento de 361 pb respecto al mismo periodo de 2018, consecuencia de un aumento en el CapEx de mantenimiento de 12.0% respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.626, equivalente a un dividend yield de 7.8%.</parrafo> <parrafo> De acuerdo con la Compañía, en el corto-mediano plazo, FINN continuará invirtiendo activamente en la fábrica de hoteles y vendiendo propiedades no estratégicas para sustituirlas por hoteles full service , los cuales cuentan con barreras de entrada altas, así como seguir con la recompra de certificados de manera más activa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo en Revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FINN-1Q19-03052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FINN-1Q19-03052019_1.jpg' /> </reportes>FINN 2019-I, MANTENER

    viernes, 3 de mayo de 2019
    Fibra INN (FINN13) mostró resultados negativos, influenciados por un complicado entorno político y económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.</nodo> <nodo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Lo anterior llevó a un crecimiento en el margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a.</nodo> <nodo>La emisora aprobó la repartición de un dividendo de P$4.06 por acción para entregarse a más tardar el 31 de mayo. Con los precios al cierre del 30 de abril, dicho dividendo representa un yield del 3.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre, reflejo de la apertura de siete nuevas rutas nacionales netas. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.</parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 redujo los gastos por concepto de renta, así como por servicios de hotelería. Sin considerar los efectos de la norma, la reducción en gastos fue de -16.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un crecimiento en la utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA de +19.4% a/a, +24.7% a/a y +19.6% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a, siendo de 63.2%. Asimismo, el margen operativo creció +920 p.b. a/a mientras que el neto creció +760 p.b. para ubicarse en 58.1% y 39.2% respectivamente. Destacó además que el margen EBITDA ajustado del Grupo (que no considera servicios de construcción) se ubicó en 72.6%, su máximo nivel del que la emisora tiene registro.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora fue de P$241 millones, destinadas a obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$750 millones, resultado de un incremento neto de efectivo por P$877 millones, conseguido gracias a una reducción en las actividades de inversión. Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 0.15x, desde 0.34x en el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la emisora comentó que espera observar una normalización en los costos operativos a partir del 2019-II, ya que proviene de una alta base comparativa. Asimismo, informó que la guía para el margen EBITDA ajustado en el 2019 es de entre 71% y 72%, y mantienen su expectativa de crecimiento para el tráfico de pasajeros entre 6% y 7% en el 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto a sus proyectos de inversión, la aeroportuaria informó que espera terminar la expansión de las terminales de Reynosa, Chihuahua y San Luis Potosí entre el 2019-III y el 2019-IV. Además, comentó que durante el 2019-II iniciará la expansión de la Terminal A en el aeropuerto de Monterrey, así como la expansión de la terminal del aeropuerto de Tampico el cual se espera esté en operación en el 2020-IV.</parrafo> <parrafo>Durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el pasado 29 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$1,600 millones, o P$4.06 por acción para entregarse a más tardar el 31 de mayo. Con los precios al cierre del 30 de abril, dicho dividendo representa un yield del 3.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados tanto por el incremento en ingresos como por la reducción en los costos operativos que se han observado desde el 2018-IV. Realizando una valuación por múltiplo VE/EBITDA a partir de una muestra de 14 emisoras nacionales e internacionales correspondientes a operadoras de aeropuertos, encontramos que el múltiplo de OMA (9.45x) se encuentra significativamente por debajo del múltiplo de la muestra (11.84x), obteniendo un precio objetivo al 2019-IV de P$144.81 por acción, es decir, potencial total con dividendos de 25.6%. Por ello, recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 144.81, COMPRA)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte registró un incremento en ingresos totales (excluyendo servicios por construcción) de +10.7% a/a. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraron su máximo histórico de los últimos catorce trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Maquarie (FIBRAMQ) presentó resultados positivos con una ocupación récord de 94.7% y un sólido AFFO de US$25.2 millones.</nodo> <nodo>La venta de activos no estratégicos que se llevó a cabo durante el 2018, completó su programa de reciclaje de capital, por lo que actualmente, no están en búsqueda activa de comercialización de propiedades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Macquarie México Real Estate Management, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Maquarie (FIBRAMQ) presentó resultados positivos, derivados de un AFFO por CBFI y una ocupación récord al cierre del trimestre.</parrafo> <parrafo>La ocupación al cierre del 1T19 del portafolio total y del portafolio mismas tiendas fue de 94.7%, con incrementos de 244 pp.b. a/a y 114 pp.b. a/a, respectivamente. La ocupación del portafolio industrial fue 94.8% (+297 pp.b. a/a) y la del portafolio comercial fue 93.5% (-94 pp.b).</parrafo> <parrafo>La renta promedio mensual del portafolio mismas tiendas fue de P$5.29 millones (+0.6% a/a) por m2, del portafolio industrial fue P$4.82 (+3.2% a/a) por m2 y del portafolio comercial fue de US$158.68 (+4.0% a/a) por m2. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron US$49.3 millones, decreciendo 1.8% respecto al 1T18, derivado de un decremento en los ingresos por estacionamiento.</parrafo> <parrafo>El NOI presentó una variación de -1.8%a/a, alcanzando US$43.2millones, mientras que el margen NOI se mantuvo estable respecto al 1T18. Los anterior se explica por un incremento de 3.6% a/a del NOI mismas tiendas, contrarrestado por la disminución de ingresos debido a la venta de propiedades.</parrafo> <parrafo>El EBITDA cerró en US$40.4 millones, lo cual representa un decremento de 1.3% respecto al 1T18, y el margen EBITDA fue 82.0% (+38 pp.b a/a), consecuencia de una disminución en los honorarios de administración.</parrafo> <parrafo>El FFO sumó US$29.4 millones (0.8% a/a), mientras que el margen FFO fue de 59.6%, representando un aumento de 161 pp.b. respecto al 1T18, resultado de mayores ingresos financieros y menores gastos por intereses netos.</parrafo> <parrafo>A su vez, el AFFO fue de US$25.2 millones (-1.1% a/a) y el margen AFFO creció 36 pp.b a/a, ubicándose en 51.1%, impulsado por una reducción en comisiones por arrendamiento, un mayor ajuste lineal de ingresos y la apreciación del dólar. Parcialmente contrarrestado por un incremento en CapEx normalizado y mejoras a inquilinos.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 31 de marzo de 2019, la deuda total de FIBRAMQ fue de P$15,305 millones, de los cuales el 100% está a tasa fija y cuenta con un plazo remanente de 5 años. El índice de cobertura del servicio de la deuda fue de 5.0x.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el trimestre, FIBRAMQ llevó a cabo un refinanciamiento de US$500 millones, de los cuales el 15% tiene garantía. Dicha transacción, mejoró el perfil de deuda de la Fibra al extender el plazo promedio ponderado remanente de la deuda y al diversificar la base de acreedores de FIBRAMQ.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada del periodo fue de P$1.7 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 7.54%.</parrafo> <parrafo>El 24 de abril de 2019, los tenedores de certificados aprobaron la recompra de certificados por P$1,000 millones adicionales por un periodo de un año comenzando el 26 de junio de 2019. </parrafo> <parrafo>Durante el año fiscal 2019, FIBRAMQ anticipa una inversión total de US$12.9m en proyectos ya comprometidos y anunciados. Asimismo, la construcción de un nuevo edificio en Ciudad Juárez (209,000 ft2) está en proceso para ser terminado en el 3T19.</parrafo> <parrafo>En la conference call, la Compañía afirmó que su objetivo no es la obtención de renovaciones anticipadas sino la maximización de rentas y términos de los contratos. Siempre que sea posible, intentarán incrementar las duraciones de los contratos, sin sacrificar las rentas. </parrafo> <parrafo>Además, mencionaron que la venta de 37 activos no estratégicos (aproximadamente 7.0% del ABR total) que se llevó a cabo durante el 2018, completó su programa de reciclaje de capital, aumentando la calidad del portafolio total. Actualmente, la Administración no está en búsqueda activa de comercialización de propiedades pero está dispuesta a hacerlo si se llega a presentar alguna oportunidad que cree valor para el portafolio vía precio o calidad del inmueble. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$21.9 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAMQ-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>FIBRAMQ 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$21.9, MANTENER)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Fibra Maquarie (FIBRAMQ) presentó resultados positivos con una ocupación récord de 94.7% y un sólido AFFO de US$25.2 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%, principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el problema con el abasto de gasolina en diversos estados de la República afectó de manera negativa a las ventas de la emisora. </nodo> <nodo>De igual manera, el efecto calendario de semana santa provocó que el TPDV total de la emisora decreciera -3.8% a/a totalizando 227,925 unidades vehiculares. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestrutura, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%. Este aumento se explica principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción. Por otro lado, el EBITDA consolidado reportado en el 2019-I disminuyó marginalmente a P$1,684.1, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 63.8% (-824 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad operativa alcanzó los P$1,578.1 millones, marginalmente inferior a la reportada en el mismo periodo del año previo. La utilidad neta fue +35.9% mayor a la obtenida en el 2018-I y alcanzó los P$1,190.1 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de concesiones que aproximadamente representa el 71.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +2.6% en ingresos, principalmente generado por el aumento en +4.2% en los ingresos obtenidos por autopistas con financiamiento. De igual manera, el incremento en +1.1% a/a el EBITDA de este segmento fue propiciado por estos activos. El margen EBITDA para este segmento fue del 81.3%. Cabe destacar que del EBITDA del consolidado, el segmento de concesiones representa el 90.4%. </parrafo> <parrafo>Las autopistas concesionadas que mayor variación porcentual presentaron en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) fueron el Puente El Prieto con un incremento del +31.0% a/a, la autopista Tlaxcala – San Martín Texmelucan con un decremento del -21.3% a/a y el Puente JOLOPO con una caída de -19.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el problema con el abasto de gasolina en diversos estados de la República afectó de manera negativa a las ventas de la emisora. De igual manera, el efecto calendario de semana santa provocó que el TPDV de la emisora decreciera-3.8% a/a totalizando 227,925 unidades vehiculares. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción, que representó el 24.8% de los ingresos del consolidado, generó un ingreso por P$655.5 millones, +76.0% mayor al reportado en el mismo periodo del año precedente. El EBITDA generado por el segmento de construcción fue +1.5% mayor al presentado en 2018-I, colocándose en P$123.6 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de plantas generadoras de mezclas asfálticas, que representó el 4.2% de los ingresos consolidados, tuvo un decremento en -22.7% a/a en ingresos, lo que lo llevó a generar un ingreso de P$109.8 millones; mientras que en EBITDA generó P$37.8 millones, lo que representó un decremento del -35.4% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PINFRA-1Q19-02052019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PINFRA-1Q19-02052019_1.jpg ' /> </reportes>PINFRA 2019-I

    jueves, 2 de mayo de 2019
    PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,638.9 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +12.8%, principalmente por el crecimiento marginal en el sector de concesiones y al buen desempeño del sector de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Todas las regiones, excepto Latinoamérica, presentaron aumentos en ventas netas.</nodo> <nodo>Aumentaron márgenes operativos y EBITDA.</nodo> <nodo>La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</nodo> <nodo>En general, BIMBO presentó un buen reporte, con crecimientos, si bien no de doble dígito, sólidos aunado a crecimientos en márgenes.</nodo> <nodo>Por el momento, no se espera que descontinuar ningún producto actual del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de Bimbo tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de México aumentaron por los buenos resultados en las categorías de pan, bollería y pasteles. El crecimiento de ventas en Norteamérica fue impulsado por el aumento de volumen en Canadá y el aumento de precios y crecimiento de marcas estratégicas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>EAA aumentó sus ventas netas gracias a un crecimiento inorgánico, desempeño sobresaliente en el negocio de comida rápida (QSR) y un beneficio del tipo de cambio. La región de Latinoamérica se vio afectada por un debilitamiento de las monedas sudamericanas frente al peso, una débil dinámica de consumo en países como Argentina y Brasil, a pesar de los buenos resultados en Chile, Perú, Colombia y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral presentó un incremento de +2.85% a/a, quedando así en P$36,708 millones. El margen bruto fue de 52.76%, con una caída de -39p.b.; esto debido a un incremento en costos laborales y materias primas.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral aumentó en +10.9% a/a, quedando en P$4,620 millones. El margen de operación fue de 6.64%, con un incremento de +44p.b.; esto gracias a menores gastos administrativos y una disminución en costos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +6.57% a/a, quedando así en P$6,933 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 9.96%, con un aumento de +28 p.b. con respecto al periodo pasado.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$90,007 millones. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.3 años y tiene un costo promedio de 5.99%. La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</parrafo> <parrafo>En general, BIMBO presentó un buen reporte, con crecimientos, si bien no de doble dígito, sólidos aunado a crecimientos en márgenes. La emisora reconoce que enfrentan un reto en Sudamérica ante la dinámica de consumo de Brasil y Argentina, junto con los problemas inflacionarios del último país, lo que hace una fuerte presión en sus márgenes. </parrafo> <parrafo>Bimbo espera una recuperación en México, pues notaron la economía más débil a pesar de incrementar sus ventas netas. Se observó una caída en el costo de sus commodities y la emisora espera que los efectos de dichas caídas se vean reflejadas a mediados de 2020. Por el momento, no se espera que descontinuar ningún producto actual del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-1Q19-02052019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-1Q19-02052019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 47.00, COMPRA)

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Todas las regiones, excepto Latinoamérica, presentaron aumentos en ventas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en las tres reuniones que se han llevado a cabo durante este año.</parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido y que la actividad económica creció a buen ritmo. Se mencionó que la creación de empleos ha avanzado de manera favorable mientras que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que estas variables desaceleraron en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que tanto la inflación general como la subyacente han decrecido y permanecen por debajo del objetivo de 2%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>De esta manera, el Comité concluyó mencionando que lo más probable es que se siga presentando un crecimiento sostenido de la economía, un mercado laboral robusto y una inflación cercana al objetivo de 2%. También se señaló que, dada la evolución de las condiciones económicas y financieras globales y la ausencia de presiones inflacionarias, el Comité será paciente en determinar su próximo movimiento de política monetaria, en aras de fomentar los resultados esperados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión no hubo una actualización de las proyecciones económicas o del gráfico de puntos, por lo que el mercado deberá esperar a la publicación de las minutas de esta reunión para tener más información acerca del tono de la política monetaria en EE.UU. La próxima reunión se llevará a cabo entre el 18 y el 19 de junio, tras la cual se publicarán las actualizaciones de las proyecciones económicas por parte del staff. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria de la Reserva Federal

    jueves, 2 de mayo de 2019
    Como era anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas, quedando éste entre 2.25% y 2.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen Ebitda subió +170 puntos base al pasar de 8.6% a 10.3%.</nodo> <nodo>Creemos que el reporte es bueno, aun sin tomar en cuenta las nuevas normas contables, la empresa logró un buen crecimiento con mayor rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas se incrementaron en el trimestre en +7.3%. Las cifras son superiores con respecto al resto del sector aun cuando el primer trimestre del año anterior ya es comparable en cuanto al tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otros formatos de tiendas, los de La Comer, en vez de beneficiarse por la Semana Santa, la empresa se perjudica ya que sus ubicaciones son principalmente en ciudades y en un nicho en donde los clientes salen de vacaciones. Es por esto, que la empresa se beneficia este trimestre en que la Semana Santa fue en abril en vez de marzo.</parrafo> <parrafo>A pesar de condiciones difíciles para el inicio de año, la empresa tuvo un impacto mínimo por el desabasto de gasolina, en parte debido a las regiones en donde opera y en parte porque se mantuvo cierto nivel de compra pero en vez de que esto fuera en distintas visitas, se concentraron en menor número de visitas.</parrafo> <parrafo>El formato con mayor crecimiento es el de Fresko y en la región Occidente con un desempeño muy favorable en las aperturas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +63 puntos base pasando de 27.1% a 27.7%. Esto se debe principalmente a mayores eficiencias en los procesos de logística con un menor costo de almacenaje y mejoras en la distribución de productos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha logrado un menor nivel de merma que siempre ha caracterizado a la operación de la empresa.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen Ebitda subió +170 puntos base al pasar de 8.6% a 10.3%.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta los datos proforma al primer trimestre de 2018, el margen Ebitda se hubiera incrementado +90 puntos base pasando de 9.4% a 10.3%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ebitda se logra a pesar de enfrentar mayores gastos de energía eléctrica y gastos relacionados con la operación de las ventas en línea.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se llevó a cabo la apertura de una tienda La Comer en Puebla con lo que se llega a 66 tiendas en operación.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con su plan de expansión, esperando llegar en 2020 a 100 tiendas. Se tiene contemplada la apertura de 8 a 10 tiendas por año principalmente en los formatos de Fresko y CityMarket. Se buscará seguir teniendo presencia en la Ciudad de México y Centro del país y adicionalmente ciudades del occidente como Guadalajara y Puerto Vallarta.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas que ya se tienen en construcción del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es bueno, aun sin tomar en cuenta las nuevas normas contables, la empresa logró un buen crecimiento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Una limitante podrá seguir siendo la capacidad de la empresa para la apertura de tiendas pero las nuevas tiendas tienen una maduración muy buena.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$23.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOMER-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.5, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +14.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde en gran medida a la consolidación de las adquisiciones recientemente hechas en Europa. El crecimiento orgánico en el trimestre fue de +9.5% y Grupo Vips aportó un alza de +19.5% y Starbucks Francia y Benelux, un alza de +3.2%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el Ebitda creció 8.2% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -170 puntos base al pasar de 13% a 11.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde en gran medida a la consolidación de las adquisiciones recientemente hechas en Europa. El crecimiento orgánico en el trimestre fue de +9.5% y Grupo Vips aportó un alza de +19.5% y Starbucks Francia y Benelux, un alza de +3.2%.</parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, Alsea anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>Además de las adquisiciones, en el trimestre las ventas mismas tiendas tuvieron un crecimiento de +2.8% a lo que se suma la apertura de 225 unidades en los primeros tres meses del año.</parrafo> <parrafo>La disminución en el ritmo de crecimiento de las ventas mismas tiendas se debe principalmente al efecto calendario adverso por la Semana Santa que este año fue en abril en vez de marzo. Esto debe de impulsar a su vez a las ventas en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Con las adquisiciones, ahora las ventas de México representan el 47% del total de ventas y las ventas de Europa el 37% mientras que las ventas de Sudamérica el 16%.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales crecieron +7% con un alza en ventas mismas tiendas de +1.2%. El impacto en el crecimiento se debe principalmente al efecto que tuvo el desabasto de gasolina y al efecto calendario. Esto, fue parcialmente contrarrestado por un desempeño favorable de Burger King y las marcas de comida rápida.</parrafo> <parrafo>En Europa, se tuvo un crecimiento en ventas totales de +103% principalmente impulsado por las adquisiciones mientras que las ventas mismas tiendas decrecieron -1.5%.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas totales decrecieron -12% y las ventas mismas tiendas crecieron +13.1%. La razón de la baja en ventas fue principalmente la inestabilidad económica en Argentina con una devaluación en su moneda de más del 54% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Se tuvo también un fuerte impacto en Colombia en donde hubo un cambio tributario en donde ciertas marcas migraron de un régimen de impuesto al consumo de 8% a un régimen de IVA del 19%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el Ebitda creció 8.2% con lo que el margen Ebitda tuvo un decremento de -170 puntos base al pasar de 13% a 11.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se vio principalmente afectado por el alza en las tarifas arancelarias de algunos productos que se importan de Estados Unidos, así como el alza en tarifas energéticas en México y Argentina, alza en salario mínimo en algunos países y la devaluación del peso argentino y el euro con respecto al peso mexicano.</parrafo> <parrafo>De la baja en el margen, 90 puntos base corresponden a la consolidación de las recientes adquisiciones las cuales tienen potencial de mejora en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta a Ebitda de 3.6 veces. Ante esta cifra, la empresa decidió no distribuir dividendos este año para lograr reducir el nivel de deuda lo mas pronto posible, y en dos años la expectativa es que el nivel de apalancamiento se reduzca a 2.6 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Se tiene una desaceleración en el crecimiento en ventas mismas tiendas principalmente impactadas por un efecto calendario desfavorable y un entorno económico y político complicado en algunas regiones en donde opera.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la integración de las nuevas operaciones, bajan los márgenes de rentabilidad, pero se mantiene la expectativa de que se logren eficiencias en esas operaciones en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$53 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 53.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre el año, las ventas totales de Alsea crecieron 24% en comparación con el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Autlán como negativo a pesar de que las ventas netas mostraron un importante crecimiento de +30.2% a/a. Cabe mencionar que el crecimiento en ventas fue provocado principalmente por la incorporación de Metallorum a los estados financieros de la empresa. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas totalizaron US$116.3 millones, que se compara directamente con los US$89.3 millones obtenidos en 2018-I. El costo de las ventas fue de US$93.6 millones. Por tal motivo, la utilidad bruta decreció -26.3% a/a, y totalizó US$22.7 millones con un margen de 19.5%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos fueron de US$11.1 millones y disminuyeron como proporción de los ingresos -145 p.b. a/a, para situarse en 9.6%. El EBITDA del trimestre totalizó US$25.9 millones, -2.5% por debajo de los presentados en el primer trimestre de 2018. El margen EBITDA se contrajo -748 p.b. y finalizó en 22.3%. </parrafo> <parrafo>El resultado integral de financiamiento (RIF) registró un gasto de US$6.9 millones que se comparó favorablemente contra el gasto reportado en el 2018-I de US$14.9 millones. La empresa registró una utilidad neta por US$3.8 millones, +11.6% por encima de la presentada en el mismo periodo de 2018-I. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto se colocó en 1.4x, nivel que consideramos saludable en la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2019-I (P.O. al 2019-IV: 16.20, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Autlán como negativo a pesar de que las ventas netas mostraron un importante crecimiento de +30.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de BSMX creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras, Empresas e Hipotecas.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +12.5% a/a. El margen de interés neto se ubicó marginalmente por arriba de aquel reportado en el mismo periodo del año pasado.</nodo> <nodo>En la llamada de resultados, la conversación giró en torno al aviso de oferta realizada por Banco Santander, la matriz. La administración esperaría que la operación se concretara a finales de octubre de este año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander México (clave de cotización: BSMX) reportó incrementos importantes en volúmenes y en resultados. La cartera del banco creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras (+24% a/a), Empresas (+11.5% a/a) e Hipotecas (+8.2% a/a). Los segmentos de mayores márgenes, dentro de los que se encuentran Empresas, PyMEs, Tarjetas de Crédito y Consumo, crecieron +8.5% a/a y contribuyeron al 54.1% de la cartera, al tiempo que los de menor margen crecieron +10.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad se redujo -28 p.b. a/a para finalizar en 2.15%. Destaca la reducción en el segmento hipotecario, que pasó de 4.43% en 2018-I a 3.74% en el trimestre en revisión. El índice de cobertura subió a 1.4 veces. </parrafo> <parrafo>Los depósitos totales incrementaron +5.6% a/a; a la vista incrementaron +4% a/a, y dentro de éstos, los de individuos crecieron +10% a/a. Por otro lado, los depósitos a plazo subieron +8.9% a/a. Cabe mencionar que la evolución en los depósitos se atribuyó a la estrategia del banco para atraer y retener clientes leales. El índice de cartera neta a depósitos subió de 91.88% en 2018-I a 95.41%. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, el margen financiero incrementó +12.5% a/a. El margen de interés neto se ubicó en 5.58%, marginalmente por arriba del reportado en el mismo periodo del año pasado. El crecimiento responde a un mayor enfoque en segmentos rentables, así como un entorno de mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, las provisiones crecieron +4.4% a/a. El bajo crecimiento se debe en parte a la cancelación de una provisión de P$140 millones relacionado a un crédito de Project Finance, además de la migración hacia segmentos más rentables. Cabe recordar que, de acuerdo con las disposiciones contables vigentes desde inicios de este año, las recuperaciones de cartera previamente castigada se registran en la cuenta de Estimaciones preventivas para riesgos crediticios, cuando antes se registraban en otros ingresos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos no financieros, las comisiones y tarifas netas incrementaron casi 9% a/a, al tiempo que el resultado por intermediación subió +15.3% a/a. Por otro lado, el rubro de otros egresos se redujo en -10.7% a/a. Los gastos de administración y promoción incrementaron +12.6% a/a. BSMX se encuentra en el último año de su plan de inversión que tiene como objetivo la transformación digital y operacional del banco. El índice de eficiencia no mostró cambios sustanciales y finalizó en 44.81%. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el resultado de la operación finalizó con un incremento de +18% a/a. No obstante, una mayor tasa impositiva provocó que la utilidad neta incrementara +11.9% a/a. El ROE finalizó en 16.4%, subiendo +53 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>En la llamada de resultados, la conversación giró en torno al aviso de oferta realizada por Banco Santander, la matriz. La administración subrayó que esta oferta tiene carácter de opcional y que los accionistas no están obligados a vender. También comentaron que esta operación no tiene la intención de deslistar a BSMX de la BMV o de del mercado de valores de Nueva York. </parrafo> <parrafo>Respecto a los tiempos de esta operación, la administración señaló que esperarían que a mediados de mayo próximo se avisará a las autoridades de dicha oferta. La respuesta con la autorización correspondiente llegaría a mediados de agosto. Con ello, se esperaría lanzar la oferta hacia finales de septiembre, fecha tras la cual se tendrían 20 días hábiles para ejecutar la oferta. Por lo tanto, la administración esperaría que la operación se concretara a finales de octubre de este año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BSMX fue positivo, ya que mostró sólidos incrementos en la cartera que se tradujeron en incrementos en ingresos y en mayor rentabilidad. La estrategia de transitar hacia segmentos de mayores márgenes a la vez que atraen clientes leales ha dado frutos y ha colocado al banco en una buena posición para aprovechar las oportunidades del mercado. Consideramos que la oferta que se hizo por los títulos de la emisora está en línea con su precio justo, por lo que recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.30, MANTENER)

    martes, 30 de abril de 2019
    La cartera de BSMX creció +9.5% a/a. Los segmentos con mayor crecimiento fueron el de Gobierno y Entidades Financieras, Empresas e Hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en su comparativo anual. Este segmento fue impulsado por el crecimiento de Banco Azteca México. </nodo> <nodo>El EBITDA mostró un alza de +27% a/a. El margen EBITDA incrementó en +230 puntos base. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior, al pasar de P$24,007 millones a P$27,062 millones.</parrafo> <parrafo>El crecimiento correspondió a un alza de +13% en los ingresos financieros, los cuales representaron el 65% de los ingresos consolidados y un incremento de +13% en los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el EBITDA registró un alza de +27%, al pasar de P$4,397 millones a P$5,578 millones. El margen EBITDA, se incrementó en +230 puntos base, pasando de 18.3% a 20.6%. Parte del alza en el EBITDA se debe al cambio contable por la NIIF 16. El pago por arrendamientos ahora se reconoce como “Depreciación del activo por derecho de uso” más el gasto por intereses cuando antes se reconocían como “Gasto de venta, administración y promoción”. Sin tomar en cuenta esta modificación, el EBITDA en el trimestre hubiera sido de P$4,747 millones, con un crecimiento de +8%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +14% a/a, quedando en P$103,236 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aportó más del 85% de la cartera total, creció +18% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 3.4%, -140 p.b. por debajo de lo reportado en 2017-I. Para Banco Azteca México, el IMOR pasó de 4.6% a 2.9%. Esto se dio debido a una reducción de P$886 millones en el saldo de la cartera vencida, lo cual a su vez fue producto de las estrategias del banco para mejorar la calidad de los activos. El índice de cobertura finalizó en 2.7 veces, quedando una vez más como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del trimestre, el índice de capitalización de la división de México fue de 16.89%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +19% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció en la misma magnitud para finalizar en P$131,410 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +13% en el comparativo anual para finalizar en P$17,712 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca México. Por otra parte, los costos financieros aumentaron +16% a/a como consecuencia de mayores intereses pagados como resultado del dinamismo mostrado en captación. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros mostró una variación positiva de P$7,346 millones debido a que se registró una plusvalía de 10% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se comparó con una minusvalía de -27% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos comerciales sumaron P$9,350 millones, cifra que se compara con los P$8,310 millones reportados en el primer trimestre del año pasado. Las categorías de mayor crecimiento son las motocicletas Italika, líneas de telefonía y cómputo, las cuales se comercializan en condiciones muy competitivas en el mercado. Los costos incrementaron +9% a/a, congruente con el crecimiento en ventas de mercancías. </parrafo> <parrafo>Estas iniciativas se complementan con la división financiera, que da un impulso importante a la parte comercial, y a las ventas omnicanal en donde se tienen crecimientos relevantes y que cada vez representan un mayor porcentaje de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mostró un buen reporte ya que reflejó una gran solidez en el crecimiento de ingresos totales a pesar de las dificultades que tuvo el país en este inicio de año. </parrafo> <parrafo>La empresa tiene las bases necesarias para capitalizar de manera eficiente las condiciones actuales de consumo. Creemos que la compañía sigue siendo defensiva en el entorno actual y consideramos que sus fundamentales se mantienen robustos. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. al 2020-IV de P$1,195 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2019-I (P.O. al 2020-IV: P$ 1,195.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron +13% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Bimbo como bueno. Las ventas netas de tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de México aumentaron por los buenos resultados en las categorías de pan, bollería y pasteles. El crecimiento de ventas en Norteamérica fue impulsado por el aumento de volumen en Canadá y el aumento de precios y crecimiento de marcas estratégicas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>EAA aumentó sus ventas netas gracias a un crecimiento inorgánico, desempeño sobresaliente en el negocio de comida rápida (QSR) y un beneficio del tipo de cambio. La región de Latinoamérica se vio afectada por un debilitamiento de las monedas sudamericanas frente al peso, una débil dinámica de consumo en países como Argentina y Brasil a pesar de los buenos resultados en Chile, Perú, Colombia y Centroamérica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta trimestral presentó un incremento de +2.85% a/a, quedando así en P$36,708 millones. El margen bruto fue de 52.76%, con una caída de -39p.b.; esto debido a un incremento en costos laborales y materias primas.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral aumentó en +10.9% a/a, quedando en P$4,620 millones. El margen de operación fue de 6.64%, con un incremento de +44p.b.; esto gracias a menores gastos administrativos y una disminución en costos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado presentó un incremento de +6.57% a/a, quedando así en P$6,933 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 9.96%, con un aumento de +28 p.b. con respecto al periodo pasado.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$90,007 millones. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.3 años y tiene un costo promedio de 5.99%. La razón Deuda Neta a EBITDA ajustada fue de 2.6x veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BIMBO-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 47.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Bimbo como bueno. Las ventas netas de tuvieron un aumento de +3.6% a/a, quedando en P$69,573 millones; las regiones de México, Norteamérica y Europa, Asia y África (EAA) reportaron crecimientos anuales en ventas de 4.1%, 2.5% y 6.1%, respectivamente; Latinoamérica presentó una caída de -1.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I. Esta caída se atribuye a una disminución en los ingresos por publicidad en México. </nodo> <nodo>Los costos de programación, producción, y transmisión bajaron -3% a/a. En contraste, los gastos de venta y administración crecieron +9% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA del periodo fue de P$381, -27% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 11.73%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I, quedando en P$3,248 millones. Lo anterior se debió principalmente a una disminución de -6% a/a en los ingresos por publicidad en México, debido principalmente a una caída en la demanda por parte del gobierno de espacios publicitarios. De la misma manera, las ventas por contenidos a otros países decrecieron -54% a/a a P$40 millones. Estos ingresos provinieron principalmente de las ventas de los programas María Magdalena en Europa, Siempre Tuya Acapulco en Sudamérica y Europa y Cuando Seas Mía en África, así como la comercialización de señales de TV Azteca en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras quedaron en P$18 millones en 2019-I, incrementando +50% a/a. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento anual de +2% en los ingresos, los cuales provinieron de servicios de telecomunicaciones, así como por los rembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica. </parrafo> <parrafo>Durante este trimestre, TV Azteca organizó el torneo de Golf WGC Mexico Championship en su tercera edición. Esta competencia es una de las más importantes a nivel mundial y genera sinergias para la compañía. El evento generó ingresos por P$537 millones, +3% superiores a los del año anterior. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión bajaron -3% a/a, derivado de los esfuerzos incrementar le eficiencia en la producción de contenidos, al tiempo que se preserva la calidad en la programación. En contraste, los gastos de venta y administración crecieron +9% a/a. Los costos y gastos totales disminuyeron -1% a/a. De la misma manera, los costos de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron -16% a/a gracias a la generación de eficiencias operativas, además de una reducción en el alquiler de la infraestructura de transmisión. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$381, -27% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 11.73%, lo cual se compara con un margen de 15.20% en 2018-I. Debajo del EBITDA destacan una disminución de -P$40 millones en otros gastos por menores donativos y asesorías en el trimestre. Además, se registró una disminución de -P$490 millones en ganancia cambiaria, el cual se atribuye a un menor saldo monetario pasivo neto en dólares, así como por una menor apreciación del tipo de cambio en el trimestre. El resultado neto fue una pérdida de -P$387 millones, que se compara con una ganancia de P$173 millones en 2018-I. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca incrementó +4% a/a, y quedó en P$13,295 millones. Por otro lado, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en –P$706 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca por P$3,940, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +13% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -5% a/a en el 2019-I. Esta caída se atribuye a una disminución en los ingresos por publicidad en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles reportó resultados trimestrales negativos en donde destacó un crecimiento en ventas de +2.8% a/a pero opacado por un crecimiento en el costo relacionado de las ventas de +22.6% a/a. Los volúmenes vendidos de metales, exceptuando el oro, concentrados y sulfato de magnesio fueron superiores, lo que permitió compensar parcialmente los efectos negativos de la caída en precios en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas del trimestre totalizaron US$1,147.8 millones, lo que representó un crecimiento del +2.8% a/a. Lo anterior se deriva de mayores volúmenes de metales afinados vendidos (a excepción del oro), concentrados minerales y óxido de magnesio; y de ingresos provenientes de otros productos y servicios. No obstante, este efecto favorable fue parcialmente mitigado por menores precios de los metales. </parrafo> <parrafo>El costo de producción aumentó en +19.4% a/a principalmente por mayor gasto en energéticos, contratistas, materiales de operación y mantenimiento y reparaciones. Debido a lo anterior, la utilidad bruta ascendió a US$245.9 millones, siendo inferior en -35.6% a la obtenida durante 2018-I. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron +12.1% mayores a los presentados en el mismo periodo del año previo y totalizaron US$138.1 millones. El EBITDA del trimestre ascendió a US$274.2 millones, -US$121.3 millones (-30.7%) respecto al mismo periodo de 2018. La utilidad operativa disminuyó -58.3% a/a para totalizar US$107.8 millones. La utilidad neta de la participación controladora disminuyó -67.6% a/a y ascendió a US$44.1 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que a pesar de una caída en la producción de Fresnillo, subsidiaria que cotiza independientemente en la bolsa de Londres, los ingresos de la emisora lograron aumentar. Lo anterior podría vislumbrar que en la segunda mitad del año, periodo en el que Fresnillo estima recuperar su producción óptima y aunada a una baja base comparativa, podríamos ver avances importantes en los ingresos de Peñoles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&amp;OLES 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$318.50, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Peñoles reportó resultados trimestrales negativos en donde destacó un crecimiento en ventas de +2.8% a/a pero opacado por un crecimiento en el costo relacionado de las ventas de +22.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa.</nodo> <nodo>Los ingresos totales por P$14,323.6 millones decrecieron 6.4% a/a, principalmente por la caída en el precio del pollo derivado de un ambiente más competitivo y una sobredemanda en EE.UU.</nodo> <nodo>El flujo operativo, EBITDA, totalizó P$654.9 millones, una caída de 68.7%, con un margen EBITDA de 4.6% por debajo de nuestro estimado en 8% y significa una contracción de 910 puntos base respecto del 1T18 de 13.7%.</nodo> <nodo>Incorporando estos resultados tenemos un ajuste en el múltiplo de 9.4x y el precio objetivo a P$77.4 hacia el 4T19 y con una recomendación de MANTENER. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa. Desde el 3T18 BACHOCO ha tenido una disminución en ingresos y caída en márgenes producto por un lado de la caída en los precios de su principal producto que es pollo y que representa el 85% de sus ingresos, así como el alza de los insumos que requiere como lo son la pasta de soya, el sorgo y maíz.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales por P$14,323.6 millones decrecieron 6.4% a/a, principalmente por la caída en el precio del pollo derivado de un ambiente más competitivo y una sobredemanda en EE.UU. El volumen de ventas alcanzó 553.2 mil toneladas, un aumento de 1.2% a/a. El precio del pollo en EE.UU. durante el 1T19 promedió USD$2.1 por kg, una reducción de 23% respecto el máximo registrado en Junio 2018 de USD$2.72.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de venta de BACHOCO crecieron 3.6% a/a para totalizar P$12,516 millones explicado por el incremento en los volúmenes y mayores precios en el alimento balanceado.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad bruta tuvo una caída de 43.8%, una reducción de P$1,409.3 millones. El margen bruto se contrajo 840 puntos base desde 21% en el 1T18 a 12.6% en el 1T19.</parrafo> <parrafo>Los gastos generales, de venta y administración se incrementaron 6.4% a/a y representaron 10.3% de las ventas totales. Estos gastos totalizaron $1,474.4 millones, P$88 millones más el 1T18. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación se redujo 81% a/a totalizando P$335.2 millones, producto principalmente por la caída en ingresos no correspondida por una reducción de costos, así como mayores gastos operativos. El margen operativo se contrajo 930 puntos base, desde 11.9% en el 1T18 a 2.3% en el 1T19.</parrafo> <parrafo>El flujo operativo, EBITDA, totalizó P$654.9 millones, una caída de 68.7%, con un margen EBITDA de 4.6% por debajo de nuestro estimado en 8% y significa una contracción de 910 puntos base respecto del 1T18 de 13.7%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de BACHOCO se redujo P$1,271 millones respecto del cierre del 4T18, totalizando P$3,766.7. Las inversiones de capital en el 1T19 superaron los P$409 millones de pesos.</parrafo> <parrafo>En el 1T19 se confirma la vulnerabilidad de la empresa ante la volatilidad en los precios de pollo, afectado por la sobredemanda de proteínas en general y la desaceleración económica que induce los precios a la baja.</parrafo> <parrafo>No obstante, aunque hay una estabilización en el precio de los insumos, los altos costos de energía para el mercado mexicano impactaron negativamente cerrando los resultados negativos presentados para este trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un resultado malo por debajo de nuestras expectativas que eran conservadoras considerando la evolución de la caída en los precios del pollo desde julio de 2018.</parrafo> <parrafo>La acción de BACHOCO ya tenía un ajuste importante previo al reporte con un múltiplo de valor empresa EBITDA abatido por debajo de las 6X veces.</parrafo> <parrafo>No obstante, incorporando estos resultados tenemos un ajuste en el múltiplo de 9.4x y el precio objetivo a P$77.4 hacia el 4T19 y con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-1Q19-30042019_1.jpg ' /> </reportes>BACHOCO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 77.50, MANTENER)

    martes, 30 de abril de 2019
    BACHOCO reportó resultados para el 1T19 afectados por un entorno externo adverso y una alta base comparativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas.</nodo> <nodo>Derivado de mayores costos de venta y gastos de operación, la utilidad operativa fue de P$1,316.0 millones con un margen operativo de 40.1%.</nodo> <nodo>A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC).</nodo> <nodo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad de las emisoras de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores, hasta 2018-IV Corporación Moctezuma se mantenía como la empresa más rentable, medida en términos del ROIC.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte negativo. Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas. Adicionalmente, la expansión de los gastos de operación provocó que el EBITDA tuviera una notable contracción en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menor venta de cemento. En el comparativo anual, las ventas netas en la división de cemento se contrajeron en -6.8% a/a, equivalente a -P$204.3 millones. Por otro lado, las ventas en la división de concreto aumentaron en +P$6.3 millones (+1.3% a/a) para colocarse en P$492.7 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$137 mil). Las ventas totales fueron de P$3,282.0 millones, -5.7% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayor precio de insumos afectó a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +3.7% con respecto a los observados en el 2018-I, que aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -15.3%, colocándose en P$1,456.8 millones. El margen bruto se colocó en 44.4%, inferior en -501 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Mayores gastos de administración acrecentaron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de mayores gastos de operación (+5.0%), la utilidad operativa fue de P$1,316.0 millones con un margen operativo de 40.1%. En comparación con el reporte presentado en el 2018-I, la utilidad operativa disminuyó en -17.2%, mientras que el margen se contrajo en -559 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -15.5% y se ubicó en P$1,459.5 millones con un margen EBITDA de 44.5% (-515 p.b.).</parrafo> <parrafo>Utilidad neta beneficiada por el resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$606 mil, que se compara con la pérdida presentada el mismo trimestre del año anterior de P$55.8 millones en este mismo rubro. No obstante, una utilidad en la participación en los resultados de negocios conjuntos por P$1.1 millones (vs una pérdida de P$520 mil en 2018-I) disminuyó el efecto del resultado integral de financiamiento. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -15.0% a/a, colocándose en P$924.8 millones. El margen neto se ubicó en 28.2%, -310 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2019-I Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 44.4%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 36.1% y 23.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables presentó una notable recuperación con respecto al trimestre inmediato anterior. No obstante, generalmente el primer trimestre es el periodo en el que la compañía presenta un mejor margen EBTIDA. Consideramos que la reciente reducción en el precio del Petcoke podría ayudar a una expansión en los márgenes en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>El efectivo incrementó +33.3% respecto a diciembre de 2018, al posicionarse en P$2,822 millones, originado por la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, sin considerar el rendimiento por la apreciación de la acción de la emisora, CMOCTEZ posee un dividend yield de 9.7%, tomando como base el último precio de cierre.</parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para 2019. Consideramos que la casi nula inversión en infraestructura pública así como el retraso de la publicación de la Política Nacional de Vivienda fueron factores relevantes en la disminución en las ventas de cemento durante el trimestre reportado. Desgraciadamente, consideramos que estos factores podrían continuar durante el segundo trimestre de este año y que la recuperación en las ventas se podría dar hasta la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que, ante una reciente disminución en los precios de ciertos energéticos y una base comparativa baja, la segunda mitad del año podría presentar una notable expansión en márgenes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, de acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad de las emisoras de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores, hasta 2018-IV Corporación Moctezuma se mantenía como la empresa más rentable, medida en términos del ROIC. Por tales motivos, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$75.00 hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-1Q19-30042019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$75.00, COMPRA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Corporación Moctezuma presentó sus resultados correspondiente al primer trimestre de 2019 en los que destaca un retroceso en los ingresos y un avance en los costos relacionados con las ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas y los volúmenes subieron en dos de sus tres regiones.</nodo> <nodo>EE.UU. y Canadá destaca por su crecimiento en ventas y volumen de +30.7% a/a y +20.5% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Ayuda aumento en publicidad y mercadotecnia.</nodo> <nodo>Caída en margen bruto, de operación y EBITDA.</nodo> <nodo>Siguen con complicaciones a causa del abastecimiento de agave por parte de terceros.</nodo> <nodo>Continua aumento de demanda por tequila súper Premium.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cuervo presentó un aumento en ventas netas consolidadas trimestrales de +22.5% a/a, quedando así en P$5,278 millones. Esto se explicó por el aumento en precios que hicieron de su portafolio de productos y un aumento en publicidad, principalmente de EE.UU. y Canadá, lo que permitió un aumento en volumen de venta de +20.5% a/a para dicha región; de igual manera, México aumentó su volumen de venta en +11.9% a/a; la región del resto del mundo (R.O.W.) disminuyó su volumen de venta en -9.8% a/a; el volumen consolidado registró un aumento de +13.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas trimestrales de México presentaron un aumento de +19.8% a/a, quedando en P$1,175 millones; esto gracias a una favorable mezcla de ventas hacia las bebidas Premium y aumentos de precio que se vienen implementando desde inicio de 2018.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas de EE.UU. y Canadá crecieron +30.7% a/a, quedando así en P$3,382 millones. Esto principalmente por una fuerte implementación publicitaria y una mezcla de ventas hacia las bebidas Premium.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada presentó un alza de +5.3% a/a, quedando en P$2,785 millones. El margen bruto fue de 52.8%, con una caída de -860 p.b. Esta caída de margen se explicó por el aumento en el precio del agave, que aunque fuera un aumento marginal, no mostró aumentos de doble o triple dígito como en años anteriores, vinculado a la creciente demanda de dicho insumo en los últimos meses al tener mayor demanda de tequila súper Premium. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y ventas aumentaron +1.4% a/a, quedando así en P$692 millones. La utilidad de operación registró un alza de +3.1%, quedando en P$987 millones. El margen de operación fue de 18.7%, con una caída de -350 p.b. Esto por los aumentos de costos por el suministro de agave de terceros y el aumento en publicidad y mercadotecnia. El EBITDA registró un incremento de +6.8% a/a, quedando así en P$1,147 millones. El margen EBITDA fue de 21.7%, con una disminución de -320 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$9,376 millones, el efectivo y equivalentes fue de P$12,798 millones, lo que nos deja en una deuda neta negativa. </parrafo> <parrafo>En conclusión, Cuervo presentó un reporte regular. La emisora espera seguir con esta buena línea de crecimiento por lo que resta del año y reducir sus costos. Dada la creciente demanda que tienen de las bebidas Premium, la administración espera pronto resolver el problema del abastecimiento de agave por parte de terceros, que está elevando sus costos y disminuyendo su productividad, ya que no se puede desarrollar de forma óptima la planta de agave y, por lo tanto, se obtiene menos producto de una planta, lo que encarece la productividad y aumenta el precio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CUERVO-1Q19-30042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CUERVO-1Q19-30042019_1.jpg ' /> </reportes>CUERVO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 28.90, VENTA)

    martes, 30 de abril de 2019
    Las ventas netas y los volúmenes subieron en dos de sus tres regiones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó un incremento de 1.5 millones de suscriptores de postpago, la mayoría de los cuales provinieron de Brasil. De la misma manera, se adicionaron 463 mil líneas de banda ancha. Estas divisiones incrementaron +6.4% a/a y +5.6% a/a en cuanto a líneas de acceso, respectivamente. Las unidades generadoras de ingreso subieron +1.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la compañía, en pesos mexicanos, decrecieron -3.1% a/a. Sin embargo, a tipos de cambio constantes, éstos incrementaron +2.5% a/a. Los aumentos más importantes se dieron en los segmentos de banda ancha fija (+9.9% a/a) y postpago móvil (+6.8% a/a). El EBITDA finalizó en P$75,048 millones, lo que representó un incremento de +4.22% a/a. Cabe señalar que este aumento se dio en parte gracias a la adopción de la norma contable NIIF 16. Bajo una contabilidad comparable, el EBITDA decreció -5.6% a/a. A tipos de cambio constante, la variación fue de +2.6% a/a. El margen EBITDA, considerando la nueva norma contable, fue de 30.6% (+220 p.b.), mientras que con la norma anterior fue de 27.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue de P$19,443 millones, superior en +3.6% a/a con respecto a la de 2018-I. El Capex del trimestre fue de P$28,000 millones, financiado parcialmente por deuda. La deuda neta finalizó en P$703 mil millones, mismos que incluyen P$116 mil millones de pagos de arrendamiento anteriores que fueron capitalizados bajo NIIF 16. Bajo la metodología anterior, la razón de apalancamiento hubiera terminado en 1.95 veces, mientras que con la nueva metodología, la cifra es de 2.27x. </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular, ya que, a pesar de presentar avances en volumen, la empresa presentó caídas en ingresos. No obstante, cabe recordar que estos decrementos se debieron en gran medida a la fluctuación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AMX 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    América Móvil (clave de cotización: AMX) reportó un incremento de 1.5 millones de suscriptores de postpago, la mayoría de los cuales provinieron de Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.6% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$23,395.2 millones. Los segmentos de Cable y Otros Negocios presentaron los mayores incrementos (+14.2% a/a y +27.1% a/a, respectivamente). </parrafo> <parrafo>La utilidad de los segmentos operativos incrementó +3.0% a/a, de nuevo encabezada por el segmento de cable. La utilidad de la operación, que incluye depreciación y amortización, gastos corporativos y otros gastos netos, disminuyó -4.2% a/a. El EBITDA incrementó +3.1% a/a y el margen EBITDA pasó de 36.9% en 2018-I a 37.1%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$858.1 millones, resultado que se compara negativamente con los P$994.9 millones obtenidos durante el 2018-I. Esta disminución proviene de un aumento de P$415.2 millones en depreciación y amortización y de un aumento de P$73.4 millones en gastos financieros netos, los cuales fueron parcialmente compensados por un aumento de P$296.2 millones en la utilidad operativa antes de depreciación y amortización y otros gastos, neto. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la asamblea anual de accionistas de la compañía aprobó el pago de un dividendo de P$0.35 por CPO que equivale a un rendimiento de 0.9% respecto al cierre de la jornada. Dicho dividendo será pagado en efectivo en mayo de 2019. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, toda vez que los sólidos crecimientos en el segmento de cable impulsaron los resultados de la empresa. El múltiplo VE/EBITDA de la compañía se compara con un promedio de la industria de 8.6x, volviendo a la emisora una opción atractiva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.6% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$23,395.2 millones. Los segmentos de Cable y Otros Negocios presentaron los mayores incrementos (+14.2% a/a y +27.1% a/a, respectivamente).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable reportó incrementos de +9% a/a en unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), mismas que superaron los 8 millones. Las RGU’s por suscriptor único se ubicaron en 2.25. Destaca el crecimiento de los suscriptores de telefonía, que fue de +22.7% a/a, mismo que se atribuye a la estrategia de empaquetamiento, mientras que los de internet incrementaron en +8% a/a y los de video subieron +3.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +9.7% a/a, siendo los del segmento empresarial los que más aumentaron (+19% a/a). Este rubro fue impulsado por el crecimiento de Metrocarrier (+24.4% a/a). El segmento Corporativo Telecom aportó casi el 17% de los ingresos de la compañía. El EBITDA consolidado incrementó +7.5% a/a, sumando P$2,550 millones en el trimestre, lo que implicó una cifra récord para la compañía en tres meses. Cabe señalar que la adopción de la norma contable NIIF 16 impulsó este resultado. El margen EBITDA finalizó en 49.5%, -110 p.b. menor al de 2018-I. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +2.2% a/a. El bajo crecimiento se explica por una mayor depreciación por inversiones realizadas en años anteriores, así como por cambios contables. La deuda neta finalizó en P$11.6 millones, que se compara con una deuda neta negativa de -P$176.8 millones al final del primer trimestre de 2018 y con una cifra de P$573.1 millones al final de ese mismo año. La deuda de la compañía se compone principalmente por dos créditos por P$3,700 millones con vencimiento en julio del presente. </parrafo> <parrafo>El Capex durante el trimestre fue de P$1,385 millones. Las inversiones se destinaron principalmente a la ampliación de la capacidad de red, construcción de nuevos kilómetros y adquisición de equipo terminal de suscriptor. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEGA 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Megacable reportó incrementos de +9% a/a en unidades generadoras de ingresos (RGUs, por sus siglas en inglés), mismas que superaron los 8 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV)</nodo> <nodo>A pesar de que los peajes de las concesiones de IDEAL se ajustaron de acuerdo a la inflación, el diferencial entre el incremento del peaje y el aumento en los ingresos se debe principalmente a un decremento en el TPDV ocasionado por bloqueos en ciertas cabinas de peaje y por dificultades en la distribución de hidrocarburos a lo largo del país.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$68,366 millones (-2.9% t/t), lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.5x (vs 6.8x en 2018-IV). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora Del Desarrollo y El Empleo En América Latina, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) por múltiples factores coyunturales (bloqueos en algunas carreteras de peaje, desabasto de combustibles en algunas regiones de la república y el fenómeno “El Niño”, entre otros). </parrafo> <parrafo>Los ingresos de IDEAL totalizaron P$3,578.1 millones, mostrando un crecimiento anual de +3.0% y de +1.5% al considerar el ajuste de ingresos no reconocidos a nivel de ingresos para propósitos contables (ingresos relacionados con el tratamiento de agua, infraestructura social y a las concesiones de Toluca-Atlacomulco y Mitla Tehuantepec). </parrafo> <parrafo>A pesar de que los peajes de las concesiones de IDEAL se ajustaron de acuerdo a la inflación (+4.83%), el diferencial entre el incremento del peaje y el aumento en los ingresos se debe principalmente a un decremento en el TPDV de -3.6% a/a, ocasionado por bloqueos en ciertas cabinas de peaje (Tijuana y Tepic-Villa Unión) y por dificultades en la distribución de hidrocarburos a lo largo del país (principalmente en las autopistas Guadalajara-Tepic, Chamapa-La Venta, Urbana Sur, Arco Norte y en los libramientos de Toluca y Tepic). </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó P$2,589.7 millones, lo que representó un incremento de +1.3% a/a. El EBITDA ajustado decreció -0.2% a/a y fue de P$3,365.6 millones. El margen EBITDA ajustado fue de 77.3% que se compara directamente con el 78.6% presentado en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Dentro del sector de peaje electrónico la compañía reportó un ingreso por P$152.6 millones, lo que representó un incremento de +17.0% a/a. Lo anterior se deriva principalmente de en las operaciones de concesiones existentes, adiciones de carriles, nuevas plazas de peaje y la interoperabilidad de todos los emisores de tags.</parrafo> <parrafo>La deuda neta se ubicó en P$68,366 millones (-2.9% t/t), lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.5x (vs 6.8x en 2018-IV). De la deuda total, más del 88.0% está atada a proyectos, y el 85.5% cuenta con cobertura de interés a largo plazo, y el 87.1% muestra un vencimiento promedio de 14.7 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados presentados por IDEAL fueron regulares, sin embargo creemos que los principales factores que influenciaron estos resultados son ajenos a la emisora. Por consiguiente, consideramos que estos factores no permearán los resultados de los próximos trimestres ante la normalización del abasto de combustible, así como menores problemas en las casetas de peaje. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el buen crecimiento en el TPDV que se había presentado hasta el 2018-IV. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 hacia finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó resultados mixtos afectados directamente por una disminución en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a. </nodo> <nodo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a, derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay.</nodo> <nodo>El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b.</nodo> <nodo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el PMD en el trimestre. Sin embargo, el Grupo destacó que el CAPEX que destinará a sus activos de México para el periodo del 2020 al 2024 será de P$20,000 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue impulsado por un crecimiento del +41.1% a/a en los ingresos derivados de los salones VIP y del +43.8% a/a en los salones de conveniencia. Destacó que los servicios por construcción se contrajeron en -50.9% a/a, derivado de menores inversiones comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo (PMD). </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a, derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay. Dicho incremento fue parcialmente compensado por la adopción de la NIIF 16 y la reducción de los gastos operativos en los activos de México por -0.1% a/a. Un crecimiento en ingresos mayor en proporción que los gastos llevó a un crecimiento en la utilidad operativa y EBITDA de +12.6% a/a y +12.1% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b. para ubicarse en 56.5% y 36.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el PMD en el trimestre. Sin embargo, el Grupo destacó que el CAPEX que destinará a sus activos de México para el periodo del 2020 al 2024 será de P$20,000 millones, lo que representaría la mayor inversión que ha realizado hasta el momento en los aeropuertos mexicanos desde que inició su concesión. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$5,881 millones, resultado de menores actividades de inversión. Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 1.0x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria informó que el atenuado crecimiento en el tráfico de pasajeros experimentado en el 2019-I podría ser atribuido al crecimiento del sargazo, que afectó principalmente a los aeropuertos del Caribe. Asimismo, se mencionó que el flujo de pasajeros en los aeropuertos mexicanos fue impactado por la reducción en la flota de Aeroméxico e Interjet. </parrafo> <parrafo>A pesar de esta desaceleración en el tráfico, la emisora mantuvo su pronóstico de crecimiento para todo el 2019 de entre 6% y 8% y espera observar un importante crecimiento en el tráfico de los aeropuertos de Vallarta y Los Cabos, durante el periodo vacacional del Día de Acción de Gracias.</parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones en el futuro, la emisora comentó que se muestra interesada en operar el aeropuerto de La Aurora, en Guatemala. Sin embargo, aun no se encuentra en un proceso de negociación formal. Asimismo, resaltó que de sus inversiones más importantes en los aeropuertos mexicanos en el periodo del 2020 al 2024 destacó la construcción de un nuevo edificio terminal en el aeropuerto de Guadalajara. </parrafo> <parrafo>Respecto a la construcción del aeropuerto de Santa Lucía, la emisora considera que el aeropuerto de Guadalajara tiene una ventaja geográfica para convertirse en un centro de conexiones para el transporte aéreo en México. Asimismo, se mencionó que durante la última Asamblea de Accionistas llevada a cabo el pasado 24 de abril, se aprobó la repartición de un dividendo equivalente a P$ 8.42 por acción en el 2019, distribuido en dos exhibiciones de P$ 4.21 por acción cada una. Al cierre del 29 de abril, dicho dividendo representaría un yield de 4.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados por el incremento en ingresos derivado de un sólido crecimiento en el tráfico de pasajeros. Sin embargo, el margen se vio presionado por el incremento en costos. Pese a los buenos resultados presentados por la emisora, tanto el crecimiento en tráfico como ingresos en su comparativo año-año se encuentran ligeramente por debajo de su guía para el 2019. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GAP 2019-I, MANTENER

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en el segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial, corporativa y de gobierno.</nodo> <nodo>En los ingresos no financieros, destaca el crecimiento de +255% a/a en el rubro de otros. Esto se atribuye a un ingreso extraordinario por la liquidación de Banorte USA.</nodo> <nodo>La utilidad neta proforma aumentó +29% a/a. De la misma manera, el ROE proforma cerró en 19.9%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Financiero Banorte (clave de cotización: GFNORTE) reportó crecimientos importantes tanto en volúmenes como en resultados, aunque en estos últimos se incluyó un ingreso extraordinario. La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial (+24% a/a), corporativa (+34% a/a) y de gobierno (+35% a/a), misma que se vinculó con la incorporación de Interacciones. No obstante, la cartera de gobierno decreció -8% secuencialmente. El índice de cartera vencida decreció -18 p.b. para finalizar en 1.74%. Asimismo, el índice de cobertura finalizó en 1.36 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el ingreso de intereses netos (IIN), mismo que suma el margen financiero más el resultado técnico, finalizó en P$20,784 millones, lo que representa un incremento de +14% a/a. No obstante, en el comparativo secuencial, el IIN sin seguros y pensiones disminuyó -3%. Esto se explica por una disminución en el margen de reportos y por la valorización de divisas. El MIN aumentó +30 p.b. a/a y se colocó en 5.7%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, por su parte, crecieron de manera importante. Las comisiones por servicio netas subieron +14% a/a, al tiempo que el resultado por intermediación subió +33% a/a. Sin embargo, el cambio más importante se dio en el rubro de otros ingresos, mismo que aumentó +255% a/a. Esto se dio ante un ingreso extraordinario proveniente de la liquidación de Banorte USA. Si no se considerar el ingreso extraordinario, el aumento hubiera sido de +32% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos no financieros incrementaron +9% a/a. Con ello, el índice de eficiencia decreció -390 p.b. para finalizar en 37%. Nuevamente, si no se considerara el ingreso no recurrente, el índice hubiera finalizado en 39%, disminuyendo en -190 p.b. </parrafo> <parrafo>El resultado neto finalizó en P$9,932 millones, incrementando +47% a/a. El ROE llegó a 22.4%, cifra que se compara con un nivel de 18.2% de 2018-I. La utilidad neta proforma fue de P$8,748 millones, +29% mayor al del mismo periodo del año pasado. De la misma manera, el ROE proforma cerró en 19.9% (+170 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Con respecto a las subsidiarias, Seguros Banorte, la segunda división más importante en el consolidado, reportó un crecimiento en utilidad neta de +19% a/a. Destacan también los crecimientos de Afore XXI Banorte (+24% a/a), Pensiones Banorte (+30% a/a) y Casa de Bolsa Banorte Ixe con +33% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GFNORTE-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GFNORTE-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2019-I (P.O. al 2018-IV: P$ 133.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito creció +22% a/a. Destacan los crecimientos anuales en la cartera vigente comercial, corporativa y de gobierno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Bachoco como malo. Las ventas netas consolidadas trimestrales cayeron -6.4% a/a, quedando en P$14,323 millones, a pesar de que el volumen de ventas creció 1.2% a/a. Las ventas netas en México cayeron -7% a/a, las de EE.UU. cayeron -4.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas subió +3.6% a/a, quedando en P$12,515 millones. Esto como consecuencia al aumento en volumen de ventas y al aumento en el costo del alimento. La utilidad bruta disminuyó -43.8% a/a, quedando en P$1,808 millones. El margen bruto quedó en 12.6%, con una caída de -840 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación registró una caída de -81.6% a/a, quedando en P$335 millones. El margen operativo fue de 2.3%, con una disminución de -960 p.b.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado retrocedió significativamente en -68.7% a/a, quedando así en P$655 millones. Esto como resultado de la fuerte caída en utilidad de operación y el incremento de +19.1% en depreciación y amortización. El margen EBITDA fue de 4.6%, con una caída de -910 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BACHOCO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BACHOCO 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 83.40, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Bachoco como malo. Las ventas netas consolidadas trimestrales cayeron -6.4% a/a, quedando en P$14,323 millones, a pesar de que el volumen de ventas creció 1.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos operativos de la emisora crecieron en +22.9% a/a, beneficiándose de un crecimiento de +100 p. b. a/a en el factor de ocupación (83.2%) así como un crecimiento de +36.1% a/a en los servicios adicionales por pasajero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, luego del ajuste derivado de las normas contables a la NIIF 16 (“Arrendamientos”), los gastos operativos crecieron +12.1% a/a afectado por un mayor crecimiento en el gasto de combustible, aunque fue parcialmente compensado con una reducción del -28.4% a/a en el gasto por renta de equipo de vuelo. Lo anterior llevó a una utilidad operativa de P$26 millones, comparado con una pérdida operativa de P$545 millones en 2018-I. Asimismo, la utilidad neta creció +12.5% a/a. Pese a lo anterior, los márgenes registraron movimientos mixtos ya que el margen operativo creció +970 p.b. a/a para ubicarse en 0.4%, mientras que el margen neto disminuyó en -70 p. b. a/a, siendo 7.2%. </parrafo> <parrafo>Considerando los ajustes a las cifras operativas del 2018-I debidos a los cambios en la NIIF-16, el EBITDA registró un crecimiento significativo beneficiado por un avance del +20.6% a/a en la depreciación y amortización, así como de una baja base comparativa. Lo anterior llevó a un margen EBITDA de 18.3%, con un crecimiento de +1,100 p.b. respecto a su nivel del 2018-I. Cabe mencionar que, debido a que la emisora mantiene su flota bajo el esquema de arrendamientos, bajo la nueva norma contable prácticamente la totalidad del gasto de renta en aeronaves pasa a ser parte de la partida de depreciación y amortización, lo que incrementa significativamente al EBITDA. </parrafo> <parrafo>La emisora registró una deuda neta negativa con valor de P$3,123 millones, reflejando una reducción de -3.3% a/a en la partida de efectivo y equivalentes derivado de un menor flujo de efectivo por actividades de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue muy favorable dado que la aerolínea presentó crecimientos a doble dígito en ingresos y EBITDA. Asimismo, revirtió su tendencia de negativa en utilidad neta y operativa que presentó en los últimos dos trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VOLAR-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VOLAR-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VOLAR 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Los ingresos operativos de la emisora crecieron en +22.9% a/a, beneficiándose de un crecimiento de +100 p. b. a/a en el factor de ocupación (83.2%) así como un crecimiento de +36.1% a/a en los servicios adicionales por pasajero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un crecimiento de +3.9% a/a, quedando así en P$18,707 millones. Este crecimiento fue completamente orgánico, pues Brasil ya estaba completamente incorporado para el inicio de 1T18. </parrafo> <parrafo>El volumen de venta consolidado creció +0.4% a/a, esto debido a una caída en 2 de sus 3 divisiones. Brasil y México fueron las regiones donde se observó un aumento en volumen de ventas con +4.4% a/a y 0.1% a/a, respectivamente. Este desempeño se explicó por una estrategia de precios aplicada en México, Brasil y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se incrementaron en +0.8% a/a, quedando en P$5,172 millones. La utilidad de operación registró un incremento de +1.4% a/a, quedando en P$1,455 millones, no hubieron cambios en margen operativo.</parrafo> <parrafo>El EBITDA reportó un incremento trimestral de +6.0% a/a, quedando en P$2,155 millones. Esta cifra ya contiene la aplicación de la nueva norma contable; de no tomarla en cuenta, el crecimiento hubiera sido de +2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA consolidado fue de +11.52%, tomando en cuenta la aplicación de la norma contable, fue de un incremento de +40 p.b.; de no tomarla en cuenta, el margen tendría un incremento de +7 p.b.; México y Brasil fueron las regiones donde se obtuvo un crecimiento EBITDA positivo, considerando la norma contable; de no tomarla en cuenta, México, Brasil, EE.UU. y Centroamérica hubieran reportado una disminución en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Lala finalizó con una deuda total de P$26,580 millones. La deuda neta de la compañía fue de P$25,330 millones. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 3.2x veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-LALA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 27.80, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un crecimiento de +3.9% a/a, quedando así en P$18,707 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) reportó resultados positivos, apoyados de una solidez en la ocupación de propiedades (95.4%) y crecimientos secuenciales en resultados. Los ingresos totalizaron P$4,603 millones, para una variación de +2.0% t/t y de +11.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$3,667 millones, logrando un incremento de +2.5% t/t y de +11.8% a/a, logrando una expansión anual en el margen NOI de 30 p.b., ubicándose en 79.7%, con base en los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$3,667 millones, logrando un incremento de +2.5% t/t y de +11.8% a/a, logrando una expansión anual en el margen NOI de 30 p.b., ubicándose en 79.7%, con base en los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Consideramos positivos estos resultados, no obstante, conservamos nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$27.50 por CBFI, por lo que recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$27.5, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Fibra Uno (FUNO) reportó resultados positivos, apoyados de una solidez en la ocupación de propiedades (95.4%) y crecimientos secuenciales en resultados. Los ingresos totalizaron P$4,603 millones, para una variación de +2.0% t/t y de +11.5% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito de Regional incrementó +14% a/a. Destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +14% a/a mientras el margen de interés neto subió marginalmente y se ubicó en 6.4%.</nodo> <nodo>Los resultados no financieros presentaron avances importantes. Destacan los rubros de Seguros y cambios y Arrendamiento puro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional, entidad que consolida a Banregio, presentó importantes incrementos en sus principales métricas. La cartera de crédito incrementó +14% a/a para finalizar en P$102,244 millones. En este rubro, destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas. El IMOR se colocó en 1.8% a/a, sin cambios sustanciales respecto al nivel del año pasado. El índice de cobertura se ubicó en 1.2 veces. </parrafo> <parrafo>La captación tradicional incrementó +18% a/a para finalizar en P$92,629 millones. Los depósitos a la vista avanzaron +20% a/a, al tiempo que aquellos a plazo crecieron +16% a/a. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, el margen financiero incrementó +14% a/a, sumando P$1,876 millones en el primer trimestre del año. El margen de interés neto subió marginalmente y se ubicó en 6.4%. Por otra parte, las estimaciones preventivas aumentaron +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas mostraron un sólido avance e incrementaron +19% a/a. De la misma manera, el segmento de seguros y cambios mostró un crecimiento de +31% a/a. En este segmento, destaca el rubro de compra venta de divisas, el cual incrementó +42% a/a. Los ingresos por arrendamiento puro también tuvieron un buen desempeño e incrementaron +17% en su comparativo anual. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos de administración, éstos incrementaron +14% a/a. Con esto, el índice de eficiencia se elevó +43 p.b. para llegar a 42.9%. El resultado neto del trimestre fue de P$872 millones, superior en +17% a/a al de 2018-I. El ROAE del trimestre fue de 20.1% (+33 p.b.). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Regional presentó un reporte con sólidos resultados. La cartera de crédito continuó incrementando no solo en el segmento de especialización del banco, si no también en el rubro de personas. Por la parte de resultados, destaca que además de los importantes aumentos en márgenes, se registraron buenos crecimientos en otros rubros como el de seguros y cambios y el de arrendamiento puro. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. para 2019-IV de P$109 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>R 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 109.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito de Regional incrementó +14% a/a. Destaca el crecimiento de +12% a/a en la cartera vigente de empresas y un avance de +17% a/a para aquella de personas, en la que se incluyen hipotecas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado y 150 pp.b por encima del 1T18. </parrafo> <parrafo>El NOI sumó US$51.236 millones (+6.2% a/a) y el margen NOI fue de 86.7%, representando un decremento de 270 pp.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>El FFO alcanzó los US$28,791, lo cual representa una disminución de -1.6% contra el 1T18 a causa de un decremento en la utilidad por valuación de propiedades de inversión (+265.7% a/a). El margen FFO fue de 56.2%, disminuyendo 630 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El AFFO creció a US$23,304 (+3.9% a/a) debido a disminuciones en el ajuste por rentas lineales, mejoras a las propiedades y mejoras de los inquilinos. Sin embargo, el margen AFFO se deterioró 240 pp.b. respecto al 1T18, colocándose en 45.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por la venta de ocho propiedades por US$62 millones neto que se llevó a cabo en el trimestre, fueron utilizados para el refinanciamiento de US$290.0 millones de deuda no garantizada a largo plazo, la cual vencerá hasta 2022. Dicho refinanciamiento hizo posible que el Loan to Value (LTV) de la Fibra disminuyera 90 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución por CBFI anualizada fue de US$0.124 y el dividend yield de 6.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$32.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados regulares. La Compañía cerró el 1T19 con una ocupación récord de 97.5%, 200 pp.b por arriba del mercado y 150 pp.b por encima del 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros).</nodo> <nodo>A pesar de mayores costos en combustibles, materiales de mantenimiento y mano de obra, Grupo México presentó un costo operativo en efectivo por libra de cobre (“cash cost”) competitivo en la industria internacional de la producción del cobre.</nodo> <nodo>Dentro de la producción de su división minera, destaca un crecimiento en su producción de cobre, zinc y oro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros). Cabe mencionar que la división minera fue la única que presentó una reducción en sus ventas netas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Dentro de la producción de su división minera, destaca un crecimiento en su producción de cobre en +12.8% a/a, en su producción de zinc en +4.6% a/a y en su producción de oro en +10.9% a/a. Destaca que, a pesar de los notables incrementos en la producción de los metales anteriormente mencionados, las ventas generadas presentaron un crecimiento moderado anual de +2.4%, +2.2% y +5.0%, respectivamente. Por tal motivo, consideramos que, ante una recuperación moderada en el precio de estos metales se podría dar un crecimiento notable en los ingresos de esta división. Cabe mencionar que, a pesar de mayores costos en combustibles, materiales de mantenimiento y mano de obra, Grupo México presentó un costo operativo en efectivo por libra de cobre (“cash cost”) de US$1.1, el cual es un costo competitivo en la industria internacional de la producción del cobre. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división minera totalizaron US$1,914.4 millones, lo que implicó una disminución anual de -8.3% a/a. A pesar de que los costos relacionados con las ventas disminuyeron -9.3% a/a, los gastos administrativos aumentaron en +14.3% a/a y la depreciación y amortización en +12.7% a/a. Lo anterior llevó a que la utilidad operativa totalizara US$674.7 millones, lo que representó un decremento de -13.0% a/a. El margen operativo se situó en 35.2% (-191 p.b. a/a). El EBITDA de la división minera disminuyó -6.1% a/a y sumó US$910.6 millones con un margen EBITDA de 47.6% (+108.1 p.b. a/a). Cabe destacar que, debido a la incorporación de las nuevas normas contables (IFRS 16), el EBITDA fue beneficiado al incorporar varias subcuentas en el cálculo. </parrafo> <parrafo>Dentro de la división transportes, las ventas netas crecieron +4.5% a/a y totalizaron US$567.0 millones. Debido a que el volumen transportado incrementó +0.5% a/a y el número de carros movidos disminuyó -5.0% a/a, el margen EBITDA de la división incrementó +241 p.b. a/a. colocándose en 43.7%. El EBITDA totalizó US$247.9 millones, lo que representó un incremento de +10.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la división de infraestructura presentó ventas netas por US$144.1 millones, lo que representó un crecimiento marginal de +0.4% a/a. Durante el 2019-I, esta división generó 861,719 MWh que se compara contra los 907,487 MWh generados en 2018-I, esta caída se debió principalmente al paro por mantenimiento de 14 días en la Planta I de México Generadora de Energía (MGE). No obstante, el EBITDA trimestral de la división incrementó +8.1% a/a totalizando US$64.4 millones. El margen EBITDA tuvo una importante expansión de +322 p.b. a/a y se situó en 44.7%. </parrafo> <parrafo>Derivado de lo anteriormente expuesto, en los resultados consolidados, se presentaron ventas netas por US$2,532.3 millones (-5.1% a/a). El EBITDA consolidado decreció -3.1% a/a y totalizó US$1,220.0 millones con un margen EBITDA de 48.2% (+97 p.b. a/a). La utilidad neta registró un importante avance de +47.9% a/a para colocarse en US$535.8 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) se colocó en 1.4x. Cabe destacar que de la deuda total, el 80% fue denominada en dólares mientras que el 20% restante está en pesos. El costo promedio de la deuda se encuentra en 6.2% con un cómodo perfil de vencimiento en donde el primer vencimiento importante es en el año 2020 (US$567 millones).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados presentados por Grupo México fueron débiles, no obstante los motivos por los cuales presentaron retrocesos son ajenos a la emisora. Por consiguiente, creemos que una recuperación en el precio del cobre propiciada por avances en las negociaciones entre Estados Unidos y China, aunada con el incremento de la producción de cobre, podría impulsar los ingresos de Grupo México. </parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que, de mantenerse el dinamismo en la producción y ante una baja base comparativa, la segunda mitad de 2019 podría presentar incrementos importantes en ventas y EBITDA acompañados de expansiones en márgenes. </parrafo> <parrafo>Ante expectativas de una recuperación en el precio del cobre y un incremento en la producción anual de la emisora de +12.5% en este metal, cambiamos nuestra recomendación a MANTENER con un precio objetivo de P$60.00 hacia finales de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$60.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo México presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor precio promedio de sus principales metales (cobre, molibdeno y zinc, entre otros).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el primer trimestre de 2019 resultados favorables al registrar crecimiento de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los ingresos al cierre del 1T19 sumaron P$2,836 millones para un crecimiento de +52.6% respecto a su comparativo anual, lo anterior se explica por tanto por el incremento de +67.2% a/a en los ingresos del segmento de carga y logística, como por el crecimiento de las ventas del sector de transporte escolar y de personal, el cual representó una variación anual de +34.6%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$572 millones, con lo que logró un importante crecimiento de +102.8% comparado con el 1T18, dicho incremento se apoyó de la consolidación de sus adquisiciones de “Redpack” y “El Bisonte”, subsidiarias pertenecientes al giro de paquetería y mensajería y transporte refrigerado, respectivamente. Debido a lo anterior, el margen EBITDA experimentó una expansión de +500 p.b. para representar un 20.2%.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta ascendió a P$83 millones, cifra considerablemente mejor respecto a la reportada en el 1T18 (–P$149 millones), lo que se debe principalmente al crecimiento en los ingresos consolidados y a la expansión en los márgenes operativos. Respecto a la Deuda Total, ésta cerró el primer trimestre del año en P$5,359 millones, un incremento anual de +56.2%, en ese sentido, la razón de Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 2.18x desde 0.76x en el 1T18.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un buen reporte debido a que la compañía presentó crecimiento en sus principales indicadores financieros tanto de manera orgánica como inorgánica. En adelante, nos mantendremos atentos a la estrategias de la empresa y condiciones macroeconómicas a fin de poder emitir nuestra recomendación y precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TRAXION-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TRAXION 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Grupo Traxión (clave de cotización: TRAXION) reportó durante el primer trimestre de 2019 resultados favorables al registrar crecimiento de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito de Banco del Bajío creció +20.5% a/a. finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, el nicho del banco, tuvo un incremento de +19.3% a/a.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +18.1% a/a, lo que llevó al margen de interés neto a subir +16 p.b. a/a.</nodo> <nodo>La Asamblea General aprobó hoy el pago de un dividendo correspondiente al 40% de la utilidad neta de 2018. Con ello, la distribución de este año será 2.64 veces mayor al de 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (clave de cotización: BBAJIO) reportó sólidos incrementos en volúmenes y en ingresos. La cartera de crédito creció +20.5% a/a, finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, en el que se consideran empresas y PyMEs que son el nicho de BBAJIO, tuvo un incremento de +19.3% a/a. Por otra parte, la morosidad permaneció como una de las más bajas del sector. El índice de cartera vencida se ubicó en 0.92%, prácticamente en el mismo nivel que al final del primer trimestre del año anterior. El índice de cobertura se situó en 1.73 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los pasivos, la captación total incrementó +18.2% a/a. En cuanto a las fuentes de fondeo, los depósitos a plazo incrementaron su participación en el total al pasar de aportar el 39% al 42% del fondeo total. El costo de fondeo se elevó cerca de +70 p.b. y finalizó en 5.3%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero incrementó +18.1% a/a para finalizar en P$3,082 millones. El margen de interés neto subió +16 p.b. a/a y finalizó en 5.68%. Por otro lado, las provisiones solo incrementaron +2.9% a/a. El costo de riesgo bajó de 0.47% en el primer trimestre de 2018 a 0.41%. Los ingresos que no incluyen intereses incrementaron +18.2% a/a. Destacan los crecimientos en otros ingresos, que prácticamente duplicaron el resultado del 2018-I, así como el resultado por intermediación (+29.9% a/a). </parrafo> <parrafo>De la misma manera, los gastos de administración subieron +13% a/a, lo que provocó que el índice de eficiencia bajara a 42.8% (-190 p.b. a/a). El resultado neto finalizó en P$1,410 millones, lo que representó un avance de +22% a/a. El ROE trimestral pasó de 18.7% (en 2018-I) a 19.3%. </parrafo> <parrafo>La Asamblea General aprobó hoy el pago de un dividendo correspondiente al 40% de la utilidad neta de 2018. El banco continuó con la política de distribuir 20% de la utilidad del ejercicio anterior y, en esta ocasión, añadió una distribución extraordinaria de 20%. El pago, a liquidarse en mayo del presente año, será de aproximadamente P$1.70 por acción, 2.64 veces mayor al de 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de BBAJIO volvieron a ser sólidos, toda vez que presentó incrementos importantes tanto en volúmenes como en resultados, los cuales superaron ampliamente los aumentos del sector. El banco no solo mantiene una posición importante como banco de nicho, si no que también se ha posicionado como uno de los bancos con mejor crecimiento en el sector. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    La cartera de crédito de Banco del Bajío creció +20.5% a/a. finalizando en P$175,788 millones. El segmento de comercial, el nicho del banco, tuvo un incremento de +19.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 1T19, Fibra Danhos (DANHOS) mostró resultados regulares debido a mayores gastos de predial, electricidad y primas de seguros; menores ingresos de estacionamiento del portafolio “Mismas Propiedades”; y a una disminución de guantes respecto al 1T18.</nodo> <nodo>El costo de ocupación de DANHOS aumentó de 9.5% a 10.2% respecto al 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Danhos, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Danhos (DANHOS) mostró resultados regulares. Sin embargo, las cifras del 1T19 conllevaron efectos de estacionalidad, los cuales incluyen gastos de predial y seguros que afectan la generación de flujo temporalmente, ya que se amortizan durante el año.</parrafo> <parrafo>La ocupación de las propiedades totales incrementó 110 pp.b. respecto al 1T18, alcanzando una tasa de 90.8%. Sin embargo la tasa de ocupación “Mismas Propiedades” disminuyó 10 pp.b. a/a. A su vez, el costo de ocupación incrementó a 10.2%, presentando un aumento de 69 pp.b. respecto al 1T18 debido a un decremento en las ventas de los arrendatarios.</parrafo> <parrafo>La renta fija promedio mensual disminuyó de 387.6 por m2 a 391.3 por m2 contra el 1T18, sin embrago, dicho decremento fue compensado por el aumento en la tasa de ocupación. Los ingresos totales incrementaron en 18.1% con respecto al 1T18, alcanzando P$1,362.8 millones en el 1T19. Este incremento se debe principalmente a la integración de Parque Las Antenas, Parque Puebla y a los nuevos arrendatarios en el complejo de oficinas en Toreo.</parrafo> <parrafo>El NOI incrementó 16.3% respecto al 1T18, alcanzando P$1,112.7 millones. Dicho incremento se debió principalmente a la incorporación de Parque Las Antenas, Parque Puebla, el complejo de oficinas en Toreo y la integración de Liverpool en el mismo, y a la incorporación de nuevos arrendatarios en Torre Virreyes, así como un incremento en NOI “Mismas Propiedades” de 6.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen NOI excluyendo contraprestaciones únicas disminuyó 149.64 pp.b. como resultado de un incremento en gastos operativos (26.6% a/a) superior al incremento en ingresos. El deterioro en el margen derivó principalmente de una disminución de guantes de P$9.8 millones; un decremento en ingresos de estacionamiento del portafolio “Mismas Propiedades” de aproximadamente P$4.8 millones, consecuencia del desabasto de gasolina en enero; y aumentos de 41%, 86.5% y 10.2% en gastos de energía eléctrica, seguros y predial contra el 1T18, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA alcanzó P$931.9 millones, lo que representa un aumento de 18.7% respecto al 1T19. A su vez, el margen EBITDA aumentó 34.4 pp.b. a/a derivado de un incremento en gastos de administración (14.9% a/a) inferior al incremento en NOI.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los flujos, Fibra Danhos registró un aumento en el FFO de 10.7% y una disminución el margen FFO de 412 pp.b., como consecuencia de un aumento en la pérdida cambiara de 83.7% a/a y un ajuste al valor razonable de las propiedades de -145.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el AFFO aumentó 2.0% y el margen disminuyó 973 pp.b. derivado de un decremento de 855.4% en las contraprestación única neta contra el 1T18.</parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, la deuda insoluta de Fibra Danhos fue de P$6,500 millones, con una tasa de interés promedio de 8.29% y sin garantías. El Loan to Value (LTV) fue de 10.0%, sin embargo, la Compañía espera poder reducirlo a 8.5% en el corto plazo. En diciembre del año en curso, se vence uno de sus bonos por P$1,000 millones, lo cual facilitará que la empresa logre alcanzar el objetivo mencionado.</parrafo> <parrafo>El lease spread del portafolio de operación disminuyó de 8.5% a 8.0%, sin embargo, el lease spread de la propiedades comerciales y de uso mixto aumentó de 7.2% a 7.9%. Asimismo, se observaron incrementos importantes (8-15% a/a) en Parque Lindavista, Parque Tezontle, Reforma 222, Torre Virreyes, Parque Vallejo y Parque Duraznos.</parrafo> <parrafo>La distribución por CBFI anualizada para el 1T19 fue de P$2.44, con un dividend yield de 8.81%.</parrafo> <parrafo>Con respecto Parque Tepeyac (ABR: 35,000 m2), la Fibra obtuvo los permisos y licencias necesarios para reanudar las obras durante el 2T19. Fibra Danhos tiene el 50% de la participación y la apertura del proyecto está planeada para el 2021.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos auxiliares provenientes del sector comercial, la Compañía afirmó en la conference call que en los últimos 5 años, los ingresos publicitarios han sido una importante fuente de ingresos y que en el futuro esperan que lo continúen siendo. La tecnología va a jugar un papel fundamental en dichos ingresos, ya que permitirá obtener ingresos de nuevas fuentes como es el caso de los in store pick ups por un lado, y por el otro, favorecerá la creación de un mejor ambiente en los centros comerciales, tales como el smart WiFi y las smart screens, entre otros.</parrafo> <parrafo>Para el 2T19, Fibra Danhos espera una mejoría con respecto al 1T19, sin embargo, no creen que los resultados sean superiores a los del 2T18, pues el efecto de la Semana Santa se verá reflejado en el segundo trimestre del año en curso. Con respecto a las contraprestaciones únicas, mencionaron en la conference call que para finales del 2019, estiman una generación de P$250 millones en contraprestaciones únicas provenientes del Parque Las Antenas, Parque Tepeyac y del Parque Puebla, representando un importante decremento respecto al 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='DANHOS-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='DANHOS-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>DANHOS 2019-I

    lunes, 29 de abril de 2019
    Durante el 1T19, Fibra Danhos (DANHOS) mostró resultados regulares debido a mayores gastos de predial, electricidad y primas de seguros; menores ingresos de estacionamiento del portafolio “Mismas Propiedades”; y a una disminución de guantes respecto al 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoctava subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de Udibonos a 3 años, equivalentes a P$5,964 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 11 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.78x), para ubicarse 1.84x, su menor nivel en lo que va del 2019. </parrafo> <parrafo>La decimoctava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados, aunque ligeros, al alza en todos sus plazos, siendo más notorios en su parte corta (+10.4 p.b. en promedio). Asimismo, destacó que el rendimiento de los instrumentos de 30 días se movió +21 p.b. por arriba de su nivel en la subasta anterior, lo que provocó un importante aplanamiento de la curva. Lo anterior podría apuntar a que, dadas las presiones inflacionarias que se han producido, el mercado espera que el tono hawkish en la política monetaria del país continúe. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó desplazamientos mixtos dado que su parte corta registró una tenue caída de -4.4 p.b. en promedio, mientras que en su parte media y larga creció +2.3 p.b. Por otro lado, la curva de inflación implícita se movió hacia arriba de manera general, siendo los avances más notorios en la parte media y larga (+6.75 p.b. en promedio). Lo anterior podría generar presiones al alza para la inflación.</parrafo> <parrafo>Destacó que todos los instrumentos se encontrar por arriba de la curva de rendimientos, siendo los Cetes a 28 días los que se encontraron a mayor distancia de ésta (16 p. b.), lo que podría anticipar futuras alzas en la curva de rendimientos de las próximas subastas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-18-29042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-18-29042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 18

    lunes, 29 de abril de 2019
    En la decimoctava subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 36,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de Udibonos a 3 años, equivalentes a P$5,964 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos totales por P$6,015 crecieron 5% a/a, soportados por una mejora en la mezcla de productos con mayor precio que creció 8% a/a. Los volúmenes decrecieron 3% a/a vs 1T18. </nodo> <nodo>Sin embargo, los costos de venta crecieron sólo 0.3% a/a, obteniendo con ello una expansión del margen bruto de 375 puntos base a 21.57% </nodo> <nodo>A su vez, los gastos de operación crecieron 7% a/a para totalizar P$382 millones. </nodo> <nodo>El EBITDA reportado por P$1,203 millones creció +31% a/a, superando nuestro estimado por P$1,072, y con un margen EBITDA de 20% representa una expansión de 390 pb. </nodo> <nodo>Consideramos que es un resultado bueno con continua mejora en rentabilidad, pero con una desaceleración en crecimiento de ventas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIO PAPPEL, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad, pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos. Los ingresos totales por $6,015 crecieron 5% a/a, por debajo de nuestro estimado, debido a una caída en los volúmenes de ventas no observada desde el 1T18. En ese sentido, los volúmenes medidos por número de embarques se redujeron un 3% ala a 399 mil toneladas, y a su vez representa una caída de 6% a/a respecto de los volúmenes reportados en el 1T17. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mezcla de productos con una mejora en precio de 8% a/a permitió un crecimiento en los ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de venta crecieron marginalmente a 0.3% a/a lo que permite una expansión de margen bruto de 17.82% a 21.57%, una expansión de 375 pb. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación por P$912 millones tuvo un incremento de 38% a/a, impulsado por el control de costos en el trimestre y un incremento de solo 7% en gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Con ello, el EBITDA reportado por P$1,203 millones tuvo un crecimiento de 31% a/a, por encima de nuestras expectativas. El margen EBITDA fue de 20%, un crecimiento de 390 pb. </parrafo> <parrafo>La compañía continua con su plan de reducción de deuda, la cual se redujo P$401 millones o aproximadamente 6% a/a. Asimismo, anunció el refinanciamiento total de su deuda con un costo financiero 37% menor. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA se mantiene a 0.8x veces. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa reportó inversiones por P$85 millones durante el 1T19. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien observamos una desaceleración en los volúmenes de venta, Pappel tuvo un reporte positivo con incremento en ventas y EBITDA a doble dígito. Esperamos mantenga este dinamismo durante el primer semestre del 2019, sin embargo, no observamos mayores catalizadores de crecimiento y comparativos difíciles hacia el cierre del 2019. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un potencial con dividendos de 8.5% al 4T19. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PAPPEL-1Q19-29042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PAPPEL-1Q19-29042019_1.jpg ' /> </reportes>PAPPEL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 29.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    PAPPEL reportó sus resultados para el 1T19, con una mejora en su rentabilidad pero con una desaceleración en su crecimiento en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.</nodo> <nodo>El sector Aeroespacial en México ha incrementado relevancia en México con exportaciones superiores a los USD$8 billones que a su vez crecen a una tasa anual compuesta de doble dígito, más de 60 mil empleos y 340 instalaciones industriales.</nodo> <nodo>México a su vez ocupa el lugar número 12 en la industria global aeroespacial, siendo el motor de la industria el creciente tráfico aéreo, a una TACC1970-2018 de 6% anual medido por RPK´s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado).</nodo> <nodo>La inversión extranjera directa en la industria aeroespacial supera los USD$13 billones.</nodo> <nodo>El evento se realizó en la base militar de Santa Lucía, un espacio superior a las 3,000 hectáreas, suficiente para desarrollar el aeropuerto, pero carente de la conectividad necesaria como lo son otros sistemas aeroportuarios metropolitanos como NYC (Newark-Laguardia-JFK) o Londres (Heathrow-Gatwick).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial para constatar el crecimiento de la industria en México en la ultima decada y conocer el Aeropuerto de Santa Lucía. El tiempo de traslado desde nuestras oficinas en el sur de la ciudad de México fue de dos horas por lo que podemos decir que la base militar está carente de una conexión efectiva y rápida debido a que se encuentra ubicado en una zona con menor desarrollo económico y de infraestructura desde hace décadas.</parrafo> <parrafo>Es por ello que encontramos una zona carente de servicios y de difícil acceso con un rezago que data del año 2000 cuando se planteo la construcción de dos grandes libramientos en la zona de Tecamac y Zumpango, Estado de México y que a la fecha no se han construido.</parrafo> <parrafo>No obstante, se han otorgado permisos de construcción para centenares de desarrollos inmobiliarios y más de 810 mil viviendas de baja calidad constructiva, lo que ha ocasionado una sobrepoblación que tiene que trasladarse puesto que no hay empleo en la zona anteriormente de vocación agrícola.</parrafo> <parrafo>Lo anterior implica un tráfico saturado, con tiempos muy largos de traslado considerando que la única opción de transporte publico, -el mexibus-, se encuentra a 13 kilómetros de la zona de santa Lucía.</parrafo> <parrafo>La falta de conectividad y la dificultad de acceso, nos permiten confirmar, sin considerar aspectos aeronaúticos, la inviabilidad comercial del nuevo aeropuerto.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, Hay que destacar la relevancia de la Feria Aeroespacial como un evento global con más de 600 empresas de 39 países participantes, así como la disposición del Presidente de no cancelarlo.</parrafo> <parrafo>La industria aeroespacial ha cobrado reciente relevancia con respecto al crecimiento y desarrollo económico de México, no sólo por su aporte en exportaciones superiores a USD$8 billones de dólares y una balanza superavitaria de 20%, sino por la creación de más de 60,000 empleos, de cerca de 550 naves industriales arrendables e inversiones superiores a los USD$13 billones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el producto interno bruto del sector ha crecido a una tasa anual compuesta de 14% en la última decada.</parrafo> <parrafo>El sector opera en 18 de las 32 entidades del País, en el centro y norte de México, principalmente en Estados como Tlaxcala, Queretaro, Nuevo Leon, Chihuahua, Sonora y Baja California.</parrafo> <parrafo>No obstante, a diferencia de otros países donde el sector aeroespacial es un componente importante de sus índices accionarios, no tenemos ninguna empresa mexicana pública que opera en el mercado de valores.</parrafo> <parrafo>Los operadores de la industria coinciden en que la industria enfrenta amenazas como la falta de continuidad de ProAereo 2.0, política industrial de México para el sector, la renegociación de T-MEC y mayor competitividad proveniente de Asia, África y Europa del Este.</parrafo> <parrafo>El crecimiento de la industria está sustentado en el creciente tráfico de pasajeros a una tasa de 6% anual medido por KPR’s (Kilómetros-pasajero con boleto pagado). Asimismo matiene una ocupación alta superior a la 80%.</parrafo> <parrafo>Conclusiones</parrafo> <parrafo>El sector aeroespacial ha tenido un creciente impacto en el desarrollo económico del País, no obstante, dista mucho la importancia que se tiene en otros paises. Es por ello que se requieren estímulos compartidos de entidades y el gobierno Federal para impulsar el sector que es una fuente importante de exportaciones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, constatamos la falta de infraestructura del aeropuerto de Santa Lucía que se plantea como una solución de corto plazo para la saturación aerea en la zona metropolitana de la CDMX.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Feria Aeroespacial 2019

    lunes, 29 de abril de 2019
    Participamos en la tercera edición de la Feria Aeroespacial México con presencia de más de 500 empresas del sector aeroespacial, evento organizado por la SEDENA en el aeropuerto de Santa Lucia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vesta mostró un importante avance en ingresos (15.7% a/a) y FFO (23.2% a/a).</nodo> <nodo>El crecimiento del FFO operativo (12.6% a/a) estuvo por debajo del incremento del FFO debido a un aumento en el impuesto operativo y en el impuesto relacionado a los efectos cambiaros. </nodo> <nodo>La venta de portafolios estabilizados que permita optimizar la asignación de capital, con un cap rate de al menos 11%, continuará formando parte de la estrategia de mediano plazo de Vesta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el 1T19 con una tasa de ocupación del 90.8% del portafolio total, representando un decremento anual de 100 pp.b., pero sin cambios respecto al 1T18 en el portafolio estabilizado que mostró una ocupación de 96.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales incrementaron 15.7% a/a. Sin embargo, los costos de operación avanzaron 41.2% a/a, como consecuencia de un aumento en gastos de prediales, seguros, mantenimiento, entre otros. El NOI incrementó 14.9% a/a, mientras que el margen NOI retrocedió 68 pp.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA incrementó 15.7% a/a, y el margen EBITDA fue de 85.7%, en niveles constantes respecto al 1T18. Los anterior se explica por un incremento en gastos de administración (11.4% a/a) por debajo del incremento en ingresos.</parrafo> <parrafo>El FFO creció 23.2% a/a, a US$10.76 millones y el margen FFO aumentó 185 pp.b. respecto al 1T18 ante el avance en el EBITDA y una mayor ganancia en revaluación de propiedades de inversión (+64.7% a/a). Sin embargo, un aumento del 24.7% a/a en los gastos por intereses impidió un mayor crecimiento del FFO.</parrafo> <parrafo>El FFO operativo, antes de impuestos, sumó US$21.93 millones durante 1T19, equivalente a un incremento de 12.6% con respecto al 1T18. Dicho incremento fue menor al del FFO, ya que los impuestos a la utilidad resultaron en un gasto de US$ 11.96 millones al cierre del 1T19 comparado con un ingreso de US$5.52 millones al cierre del 1T18 a causa de mayores impuestos corrientes y diferidos en el 1T19, resultado de un incremento en el impuesto operativo y en el impuesto relacionado a los efectos cambiaros, producto de la apreciación del peso durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el AFFO fue de US$15.5 millones, con una reducción de 5.5% a/a, para una variación anual en el margen AFFO de -958 pp.b. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, el saldo de la deuda de Vesta fue de US$ 700.03 millones, de los cuales, el 48.4% está garantizada por ciertas propiedades de inversión de la Compañía, así como por los ingresos derivados de las mismas. Además, el 100% de la deuda estaba denominada en dólares y el 100% de su tasa de interés es fija . El costo anualizado de la deuda durante el trimestre fue de aproximadamente 5.25%.</parrafo> <parrafo>Los resultados del 2018 permitieron una distribución de dividendos anualizada correspondiente al 1T19 de P$1.7016 por acción y un dividend yield de 5.62%, lo cual está en línea con lo declarado por la Asamblea de Accionistas al 4T18.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la venta de propiedades anunciada recientemente , la Compañía afirmó en la conference call que continuará vendiendo portafolios estabilizados que les permitan optimizar la asignación de capital para seguir invirtiendo en el desarrollo de propiedades, con un cap rate de al menos 11%, hacer adquisiciones prudentes y aprovechar la posición favorable actual para seguir recomprando acciones. Dicha estrategia seguirá vigente para después del 2020.</parrafo> <parrafo>Asimismo, consideran que el mercado mexicano continuará creciendo. En el norte del país van a seguir construyendo, en el Bajío serán precavidos en cuanto al desarrollo futuro del área, y su mayor reto es el centro del país donde actualmente es difícil comprar terrenos a precios atractivos. Querétaro y Ciudad Juárez representan grandes oportunidades para Vesta, ya que la demanda en ambas regiones está mostrando un crecimiento sostenido.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$32.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VESTA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Vesta mostró un importante avance en ingresos (15.7% a/a) y FFO (23.2% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas aumentaron +4.8% a/a; el volumen consolidado aumentó 1.0% a/a.</nodo> <nodo>Filipinas ya no forma parte de la operación.</nodo> <nodo>Sudamérica se ve afectada por disminuciones importantes en volúmenes de Argentina y Colombia, Brasil sorprende por su aumento.</nodo> <nodo>Estrategia de aumento de costos por arriba de la inflación por región ayuda a los resultados.</nodo> <nodo>Siguen siendo afectados por aumentos en precios del PET.</nodo> <nodo>Se apuesta por la innovación de productos, sobre todo por los de deshidratación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca Cola Femsa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Coca Cola Femsa (KOF) presentó un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +4.8% a/a, quedando en P$46,248 millones y, en misma línea, se registró un aumento en volumen de ventas consolidado de 1.0% a/a. El aumento de volumen se dio en sus dos divisiones, “México y Centroamérica” y “Sudamérica”. El aumento en ventas netas se explicó, a pesar de la depreciación de las monedas sudamericanas contra el peso mexicano y los aumentos en el PET que enfrentaron, por una estrategia en precios en donde se observan aumentos de precio por arriba de la inflación observada en cada región, el buen desempeño en ventas que tuvo Brasil y Costa Rica y la incorporación de negocios en Guatemala a mediados del 2018. Todos estos cambios ya no cuentan con la operación de Filipinas.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa trimestral consolidada presentó una disminución de -0.9% a/a, quedando en P$5,714 millones. Esto debido a un aumento en gastos laborales y de fletes, junto con indemnizaciones por restructuración.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado aumentó en +4.6% a/a, quedando en P$8,541 millones. El margen EBITDA fue de 18.5%, no se presentó cambios en el margen respecto al mismo periodo de 2018. </parrafo> <parrafo>En la región de México y Centroamérica las ventas netas trimestrales aumentaron +11.4% a/a, quedando así en P$ 24,823 millones. Este aumento, aunado a un incremento en volumen de +0.7% a/a, se dio por el aumento en precios, el aumento en volumen de ventas de Costa Rica y Guatemala. México presentó una disminución de -1.9% a/a en volumen de ventas, esto en camino de la caída en volúmenes que se está presentando en el país desde mediados de 2018. </parrafo> <parrafo>La región de Centroamérica, integrado por Guatemala, Costa Rica, Panamá y Nicaragua, presentó un aumento en volúmenes de venta de +25.5% a/a. Centroamérica representó el 13.4% de los volúmenes totales en la división al 1T19. El EBITDA trimestral de México y Centroamérica registró un aumento +18.4% a/a, quedando en P$4,772 millones. El margen EBITDA fue de 19.2%, con un aumento de +80 p.b.</parrafo> <parrafo>Para la región de Sudamérica se registró una caída en ventas trimestrales de -1.9% a/a, quedando en P$21,425 millones, a pesar de un aumento en volumen de ventas de +1.6% a/a. Esta disminución en ventas se dio por varios factores como: la disminución en volúmenes de venta en Argentina y Colombia con -32.7% a/a y -9.4% a/a, respectivamente; la depreciación de las monedas sudamericanas frente al peso mexicano; cabe mencionar que la moneda más depreciada fue el peso argentino de 16%. </parrafo> <parrafo>Todos estos efectos fueron parcialmente contrarrestados por el buen desempeño que tuvo Brasil, con un incremento en volumen de +9.1% a/a, la incorporación de las operaciones en Uruguay y la estrategia de precios en dicha división. El EBITDA trimestral de esta región disminuyó -7.4% a/a, quedando en P$3,768 millones. El margen EBITDA fue de 17.6%, con una caída de -100 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía fue de P$51,590 millones, una disminución de -9.4% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.43x veces.</parrafo> <parrafo>En conclusión, Coca Cola Femsa (KOF) presentó un reporte regular, con resultados mixtos en ventas y márgenes, ligeramente mejor a lo pronosticado. La emisora tiene optimismo por los buenos resultados en Brasil, en el que un factor importante de dicho crecimiento fue una buena estrategia de segmentación de mercado. Coca Cola Femsa (KOF) está apostando por la innovación en productos, enfocándose en nuevos productos e impulso a sus productos de deshidratación, que esperan que tengan un repunte para los próximos trimestres. Se seguirá con la misma estrategia en precios para todo el 2019, esto para alcanzar sus metas y mejorar sus márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KOF-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>KOF 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 131.70, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Las ventas netas consolidadas aumentaron +4.8% a/a; el volumen consolidado aumentó 1.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Sin tomar en cuenta la nueva norma contable, el alza en el margen Ebitda fue de +300 puntos base pasando de 13.2% a 16.2%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es impulsado por el alza de +5.1% en los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías, que representan el 83% de los ingresos totales. Adicionalmente, el total de otros ingresos subieron +29.7%.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos al cierre crecieron +2.3% sin embargo, los clientes activos mismos clubes decrecieron -4.8%. La deserción neta promedio mismos clubes durante el primer trimestre del año fue de 4.9%, -60 puntos base por debajo de lo registrado en el mismo período del año anterior de 5.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados de ingresos son favorables, por arriba de nuestros estimados y reflejan una mayor fortaleza comercial de la empresa, en línea con las iniciativas que ha implementado en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Entre ellos, la empresa se ha enfocado en posicionarse como la opción de mayor valor dentro del Fitness y Wellness en el país. No se busca tener el menor precio del sector sino ofrecer el mejor servicio integral.</parrafo> <parrafo>Se tiene un enfoque especial en la oferta de servicios en los clubes que se complementan con programas de salud y un nuevo tipo de club llamado LOAD con la mejor tecnología con una nueva oferta deportiva y con la intención, como en los clubes Sports World, de generar comunidades, lo cual permite disminuir la tasa de deserción. </parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa estará enfocada en la reactivación de la actividad comercial, así como la captación de nuevos clientes y la reducción del nivel de deserción.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el Ebitda creció 206.1% lo que resultó en un alza en el margen Ebitda de +240 puntos base al pasar de 13.2% a 37.2%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, estos resultados son influenciados por el cambio contable de la nueva norma IFRS 16. Sin tomar en cuenta este cambio contable, el alza en el margen Ebitda fue de +300 puntos base pasando de 13.2% a 16.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa termina el trimestre con 62 clubes en operación y 4 en construcción y preventa. El 1 de abril, se inauguró el primer LOAD.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una sólida posición financiera con una razón deuda neta a Ebitda de 1.7 veces, sin incluir el efecto contable de la implementación de la nueva norma contable IFRS 16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable con incremento en ingresos que, dado el entorno actual con un inicio de año difícil, presenta estabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto se da de la mano de una fuerte mejora en el margen Ebitda debido a una estrategia basada en la generación de ingresos a través de un mayor tráfico de clientes y no a través de precios lo que resulta en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Creemos que con la operación del nuevo concepto LOAD y su crecimiento esperado, se puede tener una mayor mejora en márgenes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORT-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    lunes, 29 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$162 millones, mostrando un avance del +3.9% a/a, lo anterior se debe al aumento en el volumen de unidades vendidas.</nodo> <nodo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo negativo, finalizando en –P$94 millones, comparado con la cifra positiva de P$74 millones del 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael Inmobiliaria, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019, finalizando en P$785 millones, con un avance de doble dígito de +11.2% a/a, lo anterior impulsado por un mayor volumen de viviendas escrituradas, principalmente por el segmento de interés social en Quintana Roo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por viviendas finalizaron en P$762 millones, con un incremento de +18.2% a/a, impulsado por el la expansión en los ingresos por viviendas de interés social (+42.1% a/a), el cual representó el 82% del total de ingresos por escrituración de vivienda, comparado con el 68% del mismo periodo de 2018, y el segmento de medio-residencial representó el 18%, comparado con el 32% del mismo periodo. Dicho comportamiento del segmento de interés social se debió al importante inventario que poseía la empresa al finalizar el 2018, del cual, la mayor parte se encuentra en Cancún en donde ha aumentado el número de personas que arriban a la ciudad por cuestiones laborales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$481 mil, logrando un ligero incremento del +0.9% a/a, lo anterior se debe a un mayor desplazamiento de vivienda económica, no obstante, la compañía estimó cerrar el 2019 con un precio promedio por vivienda alrededor de P$600 mil, esperando que la comercialización del segmento medio-residencial incremente hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante el 1T19 fue nula, comparada con el 18.7% del mismo periodo de 2018, lo anterior se debe a la eliminación del presupuesto de subsidios para vivienda.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$162 millones, mostrando un avance del +3.9% a/a, lo anterior se debe al aumento en el volumen de unidades vendidas y el margen EBITDA finalizó en 20.7% con un retroceso de -150 p.b. a/a., producto de la mayor participación del segmento de interés social en la mezcla.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el ciclo de capital de trabajo ascendió a 772 días, comparado con los 628 días del mismo periodo de 2018, lo cual es producto del crecimiento en el inventario en proceso y de vivienda terminada, así como el desarrollo de proyectos medio-residenciales, los cuales cuentas con ciclos de rotación más largos.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo negativo, finalizando en –P$94 millones, comparado con la cifra positiva de P$74 millones del 1T18, dicho descenso es consecuencia de las inversiones realizadas durante el periodo en obra en proceso e inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 1T registró un incremento de +8.2% a/a, ascendiendo a P$116 millones. El margen neto se ubicó en 14.8% con un decremento de -40 p.b.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, la deuda total finalizó en P$3,656 millones, incrementado en un +33.6% a/a. La deuda neta fue de P$3,036 millones con una variación de +54.0% a/, para una razón Deuda Total/ EBITDA de 3.0x y Deuda Neta/ EBITDA de 2.4x. Cabe mencionar que la compañía anunció el pasado 12 de abril la emisión Bursátil “CADU 19”, por un monto de colocación de P$500 millones, un plazo a 5 años y tasa de interés de TIIE28+2.9p.p. Los recursos obtenidos serán destinados a la inversión en proyectos y el refinanciamiento de deuda a C.P.</parrafo> <parrafo>Las cifras ya mencionadas pueden sufrir modificaciones, debido a que no se cuenta aún con la opinión de los Auditores Externos de la Compañía por el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2018, ya que se está analizando el criterio para la correcta aplicación de la Norma Internacional Financiera NIIF 15, principalmente en el reconocimiento de los ingresos del nuevo Desarrollo “Allure”, ubicado en la ciudad de Cancún, Quintana Roo. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados calificamos este reporte como bueno, sin embargo, estamos atentos a las próximas políticas de vivienda en las cuales el Infonavit podría apoyar al sector considerando mayores préstamos a los derechohabientes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2019-I, COMPRA

    lunes, 29 de abril de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados positivos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda bajó -10 puntos base al pasar de 13.6% a 13.5%. La principal afectación viene de las bajas registradas en Coca-Cola Femsa (que representa más del 50% del Ebitda total) y en la división Salud.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, se incluye la consolidación de Caffeino, el proveedor de café en México del cual se tiene una tenencia accionaria del 50%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda bajó -10 puntos base al pasar de 13.6% a 13.5%. La principal afectación viene de las bajas registradas en Coca-Cola Femsa (que representa más del 50% del Ebitda total) y en la división Salud.</parrafo> <parrafo>Estos resultados no incluyen los efectos de la nueva norma de contabilidad, de no tomar en cuenta el cambio contable, el Ebitda hubiera crecido en el trimestre +21.9% con un alza de +210 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, la división Proximidad, la cual comprende las operaciones de las tiendas OXXO, tuvo un crecimiento en ingresos totales de +9.3% y un alza en ventas mismas tiendas de +3.2%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda, tuvo un alza de +12.7% lo que llevó al margen Ebitda de 11.8% a 12.2%, un alza de +40 puntos base. </parrafo> <parrafo>Parte del alza se debe a la apertura neta de 1,416 tienda en los últimos doce meses con lo que se llega a 18,233 unidades. Esto implica la apertura de 4 nuevas tiendas cada día del año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas mismas tiendas, el ticket promedio de compra subió +2.3% y el tráfico subió +0.9% lo que indica una mayor fortaleza en las operaciones comerciales y el avance en la participación de mercado durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron parcialmente impactadas por el efecto calendario de Semana Santa, que este año fue en abril, lo que impactó los ingresos de marzo pero que debe beneficiar los ingresos de abril.</parrafo> <parrafo>En las tiendas OXXO, un importante impulso viene por el crecimiento en los servicios financieros los cuales crecen por arriba del 20% trimestre a trimestre. A esto, se le suma la oferta comercial en las tiendas en donde se ofrecen productos de mayor valor agregado y con una mayor variedad.</parrafo> <parrafo>La empresa, trabaja muy de cerca con sus proveedores, logrando tener una mayor rentabilidad por el impulso de promociones conjuntas más eficientes.</parrafo> <parrafo>La división Salud durante el trimestre tuvo un crecimiento en ingresos totales de +2.4% con un alza en ventas mismas tiendas de +1.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -30 punto base al pasar de 7.8% a 8.1%.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses, se han abierto 149 tiendas para llegar a 2,284 puntos de venta en todos los territorios.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones de Chile, aunque se tuvo una mayor presión en gastos en esta región por un mayor nivel de promociones. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las operaciones de México tienen mejores resultados al tener una mejor colaboración y mayores eficiencias en las relaciones con proveedores, al tener el tamaño necesario para operar directamente con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>En Colombia, se tuvo también presión en gastos debido a un cambio regulatorio en donde se limita el precio de algunos productos pero que será completamente compensado con la comercialización de otros productos.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles, creció en ingresos totales 2.5% con una baja en ventas mismas estaciones de -7.5%.</parrafo> <parrafo>La baja viene de un decremento en el volumen de -17.3% que fue parcialmente compensado por un alza de +11.9% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer trimestre, se tienen 540 estaciones en operación. La principal razón de la baja en el volumen fue el desabasto en la cadena de suministro de combustibles lo que impactó a algunos territorios de la empresa durante el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo por P$2.9 por cada unidad BD y de P$2.4167 por cada unidad B. El dividend yield de la seria UBD es de 1.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. La división comercial sigue compensando las operaciones de Coca-Cola Femsa. Vemos dinamismo en la división Proximidad, un lento avance aún en la división Salud y un evento extraordinario en la división Combustibles.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-1Q19-29042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-1Q19-29042019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    lunes, 29 de abril de 2019
    En el primer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +5.6% en comparación con el mismo período el año anterior. De manera orgánica, las ventas crecieron +3.7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año. Dicha variación puede explicarse por la tendencia a la baja que presentaron las ventas de vehículos en Europa y China, así como por el menor volumen registrado en Draxton.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se registraron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se registraron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, a partir de este trimestre y en adelante, la compañía integrará en sus cifras consolidadas a Evercast (proveedor de sistemas para la industria automotriz).</parrafo> <parrafo>Respecto al sector construcción, las ventas de Vitromex se redujeron ligeramente en -1% a/a, mientras que su EBITDA cerró en –P$70 millones. Es importante señalar que la administración informó que seguirán incurriendo en gastos relacionados con la reestructura durante los siguientes trimestres debido a tomas de decisiones que cambiarán el rumbo del negocio en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, no esperan una sólida recuperación en rentabilidad sino hacia finales del 2019. Asimismo, respecto a la venta del negocio Calorex, se informó que dicha transacción finalizará en próximos días.</parrafo> <parrafo>CINSA, su negocio de hogar, incrementó marginalmente sus ingresos en +0.5% a/a, mientras que su EBITDA sumó P$38 millones, para una variación anual de +19%. Esto resultó en un aumento de +100 p.b. en su margen EBITDA, que cerró en 10%. Lo anterior debido a la gestión de sus precios y control de gastos.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos importante mencionar los eventos relevantes desde el último trimestre del año pasado. Primeramente, la sucesión de la Dirección General; Manuel Rivera tomará ese cargo desde su anterior puesto como Consejero de la compañía. Asimismo, el negocio de Draxton continúa incursionando en el mercado de componentes para vehículos eléctricos al ser nominados para fabricar productos para vehículos híbridos y eléctricos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados negativos eran anticipados dada la actual coyuntura económica. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55. Estaremos atentos a los futuros eventos de la compañía a fin de evaluar sus estrategias de crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.55, MANTENER)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen de reportes' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas subieron +2.2% a/a, pese a que los volúmenes disminuyeron -1.9% a/a.</nodo> <nodo>Estrategia de precios ayudó en resultados y márgenes.</nodo> <nodo>México presentó buenos resultados pese a aumentos en costos y factores exógenos, como el desabasto de gasolina y huelga en Matamoros.</nodo> <nodo>EE.UU siguió con crecimientos consolidados en ventas y EBITDA.</nodo> <nodo>Los resultados en Sudamérica fueron afectados por la desfavorable situación económica en Argentina.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Continental presenta un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +2.2% a/a, quedando en P$36,921 millones, a diferencia del volumen de ventas consolidado que presentó una caída de -1.9% a/a. La disminución se dio en su tres regiones, EE.UU., México y Sudamérica. El aumento en ventas netas se explicó por la fuerte estrategia de precios aplicada desde 2018 a la fecha, en donde se observan aumentos de precio por arriba de la inflación observada en cada región. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado aumentó en +6.1% a/a, quedando en P$6,272 millones. El beneficio por la aplicación de la nueva norma contable fue de +P$129 millones; sin dicho efecto, el aumento hubiera sido de +3.9% a/a. El margen EBITDA fue de 16.98%, con un aumento de + 61 p.b.; sin el efecto de la nueva norma contable, el aumento hubiera sido de +26 p.b.</parrafo> <parrafo>En México las ventas netas tuvieron un alza de +6.8% a/a, quedando en P$14,276 millones, a diferencia de su volumen de ventas que cayó -0.7%, debido a malas condiciones meteorológicas, el desabasto de gasolina en estaciones que vivió el país en enero y la huelga en Matamoros que detuvo las operaciones del centro de distribución en dicha ciudad. El costo de ventas incrementó por el aumento en los precios de PET y aluminio. El EBITDA mostró un aumento de +6.5% a/a, quedando en P$2,848 millones; el margen EBITDA fue de 19.94%, con una reducción de -6 p.b.</parrafo> <parrafo>En EE.UU. las ventas netas presentaron un incremento de +4.3% a/a, quedando en P$13,180 millones, en sentido contrario de las ventas netas que disminuyeron -4.3% a/a, una explicación del incremento en ventas es la fuerte estrategia de precios que se aplicó y la incorporación de nuevos productos al portafolio, como Coca Cola naranja-vainilla regular y zero. El EBITDA aumentó +17.5% a/a, quedando en P$1,342 millones. El margen EBITDA fue de 10.18%, con un incremento 115 p.b a/a.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica las ventas netas disminuyeron -6.4% a/a, quedando en P$9,465 millones, en misma línea cayó el volumen de ventas en -2.4% a/a. Un importante factor por el que disminuyeron ambas partes fue la situación por la que atraviesa Argentina, que afectó por la devaluación del peso argentino, de -16% en el periodo del primer trimestre, y la pérdida del poder adquisitivo, aunado al incremento en el costo del azúcar que se dio en dicha región. La única región de Sudamérica que tuvo crecimiento en volumen de ventas fue Perú, con un incremento de +5.4% a/a. El EBITDA de esta región disminuyó -0.7% a/a, quedando en P$2,082 millones; el margen EBITDA fue de 21.99%, con un incremento de +126 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$55,429 millones, con una reducción de -0.06% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA, sin considerar la aplicación de la nueva norma contable, fue de 1.39x veces </parrafo> <parrafo>En general, Arca Continental presentó un buen reporte, con incrementos en resultados y márgenes mayores a los pronosticados. La administración, consiente de las disminuciones en volúmenes que se está presentando en todas las regiones donde opera, planea seguir con la misma estrategia en precios que está aplicando actualmente, que es un incremento por arriba de la inflación, para llegar así a su meta anual.</parrafo> <parrafo> De igual manera, se están optimizando procesos en Sudamérica para aumentar la posición de mercado. Se tiene esperado que la planta que está en construcción en Houston abra operaciones para el primer trimestre de 2020, lo que ayudara a aumentar más los márgenes. </parrafo> <parrafo>Dado los buenos resultados presentados por la emisora y, en línea con nuestros pronósticos, mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$133.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>AC 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 133.00, COMPRA)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Arca Continental presenta un aumento consolidado trimestral en ventas netas de +2.2% a/a, quedando en P$36,921 millones, a diferencia del volumen de ventas consolidado que presentó una caída de -1.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Este crecimiento incluye un ingreso no recurrente. </nodo> <nodo>La cartera total creció +27% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 0.79%, siendo uno de los más bajos del sector. </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión finalizaron el 2019-I en P$165,793 millones. La cuota de mercado de la operadora de fondos quedó en 7.06%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Cabe resaltar que este crecimiento se debió a un ingreso extraordinario, el cual provino de un acuerdo de comercialización con Aseguradora Mapfre; al excluirlo, el crecimiento resultó de +57% a/a. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +27% a/a, siendo nuevamente el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+65% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado volvió a decrecer, esta vez en -13% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó -12 p.b. a 0.79%, manteniéndose así cerca de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.38x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +64% a/a, sumando P$1,799 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +31% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-IV mostró una expansión de +2,160 pb a/a, llegando a un nivel de 40%, mientras que el margen neto finalizó en 28.1%, lo que implicó un aumento de +1,495 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 17% (+670 pb a/a). Si no se contabilizara el ingreso no recurrente, el ROE quedaría en 12.3% (+200 p.b.), un nivel históricamente alto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +6.3% a/a, quedando así en P$165,793 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 7.06%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.23%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +2% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 51,437 contratos (con saldos mayores a P$500,000), con un crecimiento de +10.6% con respecto al primer trimestre de 2018. Los activos de fondos de inversión crecieron +8.1% a/a, los activos bancarios disminuyeron en -5.9% a/a y los de mercado de dinero subieron en +12.4% a/a. Además, los de mercados de capitales incrementaron +33.4% a/a. Actinver Casa de Bolsa reportó una utilidad neta de P$266 millones, +481% mayor a la del mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) crecieron +91% a/a para llegar a P$121 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó el primer lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. En el trimestre, Actinver participó en cinco emisiones por un monto total de P$9.6 mil millones. La cartera corporativa subió +36% a/a y el número de clientes creció +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue muy positivo, ya que presentó sólidos incrementos tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. Si bien la empresa presentó aumentos extraordinarios debido a un ingreso no recurrente, los crecimientos por operaciones recurrentes también fueron sólidos. La compañía conserva una posición importante en el manejo de fondos de inversión y en banca de inversión. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Corporación Actinver reportó incrementos en la utilidad neta de +251% a/a, quedando en P$506 millones. Este crecimiento incluye un ingreso no recurrente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -0.5%. La mayor parte de la baja corresponde a un menor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +80 puntos base pasando de 7.1% a 7.9%. Sin el efecto contable, el margen Ebitda hubiera tenido una disminución de -30 puntos base llegando a 6.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un decremento de -0.5%. La mayor parte de la baja corresponde a un menor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de esta afectación se debe al cierre de 16 tiendas en los últimos doce meses como parte de un programa para lograr una mayor rentabilidad en las operaciones. Este trimestre todavía se registraron cierres en donde algunas cerraron totalmente para una remodelación mayor.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación también se debe al efecto calendario que se originó por la Semana Santa que ahora fue en abril a diferencia de marzo como el año anterior.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el margen bruto creció +60 puntos base al pasar de 22.6% a 23.2%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se incrementó durante el primer trimestre del año +10.6%. Sin embargo, la mayor parte de esta mejora obedece a los cambios contables por la adopción de la norma IFRS 16. Sin tomar en cuenta los cambios contables, el Ebitda hubiera tenido una reducción de -0.5% en el primer trimestre en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +80 puntos base pasando de 7.1% a 7.9%. Sin el efecto contable, el margen Ebitda hubiera tenido una disminución de -30 puntos base llegando a 6.8%.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue consolidando la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana que este año cumplen tres años de haber sido adquiridas. </parrafo> <parrafo>El área de logística permanece en transición, lo que podrá seguir afectando a los márgenes de rentabilidad en el corto plazo. Los niveles de merma aún son superiores que el objetivo de la empresa, lo que también pone una mayor presión en el margen.</parrafo> <parrafo>Como estrategia para recuperar tráfico de clientes, la empresa espera implementar un programa muy fuerte de promociones. En particular se enfocará en ser más agresivos en su nivel promocional durante Julio Regalado y El Buen Fin. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tendrá una venta de liquidación por un mayor nivel de inventario que se tiene debido a una equivocación al adquirir las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Estas iniciativas posiblemente resulten en una mayor presión en márgenes a lo largo del año. A pesar de que los clientes buscan mejores precios, creemos que es más rentable incrementar el tráfico de clientes a través de una mayor propuesta de valor lo que nos hace cuestionar la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, aún se presenta decremento en ventas y con baja en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>No esperamos una recuperación significativa en el corto o mediano plazo ya que el alza en ingresos que se tiene esperada puede impactar los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$23 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-1Q19-26042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-1Q19-26042019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.00, MANTENER)

    viernes, 26 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Soriana decrecieron -0.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por un aumento en el tráfico de pasajeros de +5.2% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue estimulado por un crecimiento del +41.1% a/a en los ingresos derivados de los salones VIP y del +43.8% a/a en los salones de conveniencia. </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron un avance del 2.5% a/a derivado de un incremento en los costos de servicios y de depreciación y amortización en el aeropuerto de Monetgo Bay. Dicho incremento fue parcialmente compensado por la adopción de la NIIF 16 y la reducción de los gastos operativos en los activos de México por -0.1% a/a. Un crecimiento en ingresos mayor en proporción que los gastos llevó a un crecimiento en la utilidad operativa y EBITDA de +12.6% a/a y +12.1% a/a respectivamente. Sin embargo, la utilidad neta registró un retroceso de -2.2% a/a. El margen EBITDA creció en más de +260 p.b. a/a, siendo de 68.0%. Asimismo, el margen operativo creció +230 p.b. a/a mientras que el margen neto aumentó en +159 p.b. para ubicarse en 56.5% y 36.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora se redujo en P$151.6 millones, debido a la realización de un menor número de obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo en el trimestre. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$5,8809 millones, resultado de menores actividades de inversión, Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 1.0x. </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados por el incremento en ingresos derivado de un sólido crecimiento en el tráfico de pasajeros. Sin embargo, el margen se vio presionado por el incremento en costos. Por ello, recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2019-I, MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (clave de cotización: GAP) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +13.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina reportó resultados regulares, mostrando retrocesos generalizados en márgenes.</nodo> <nodo>La razón de endeudamiento Loan to Value fue de 41.1%, la cual consideramos alta respecto al promedio del sector.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron US$24.2 millones, para un importante retroceso de -10.2%, al integrar un mayor Capex en el trimestre</nodo> <nodo>La distribución se ubicó por debajo del promedio del sector, finalizando con un dividend yield de 7.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina, mostró resultados regulares motivados por una sólida ocupación y avances en rentas pero afectados por menores márgenes ante mayores costos de financiamiento y Capex.</parrafo> <parrafo>Los ingresos finalizaron en el trimestre en US$53.9 millones, para un avance moderado de +1.5% a/a. Cabe mencionar que la ocupación del portafolio fue de 95.9%, es decir, 72 pp.b. superior a la reportada en 1T18. De igual forma, la renta promedio del portafolio finalizó en US$5.18, con un crecimiento anual de US$0.12.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de US$45.8 millones, con una variación de -0.5% a/a, y un Margen NOI de 87.3%, sin cambios significativos anuales. El EBITDA fue de US$40.9 millones, para un retroceso de -0.8% a/a, consecuencia de mayores sueldos, honorarios de administración y otros gastos. El margen EBTIDA disminuyó en 33 pp.b. para ubicarse en 78.0%</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) sumaron US$28.4 millones, para un retroceso de -4.3% a/a. Lo anterior como reflejo del crecimiento en el costo financiero de +10.2% a/a. El margen FFO finalizó en 54.6%, para un retroceso anual de 174 pp.b. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la deuda total fue de US$1,014 millones, y se integró en un 60% a tasa fija y 40% a tasa variable. La razón de endeudamiento Loan to Value fue de 41.1%, la cual consideramos alta respecto al promedio del sector. No obstante, la administración se mantiene confiada en que estos niveles son óptimos para el desempeño operativo y financiero de la Fibra, por lo que se mantendrán en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron US$24.2 millones, para un importante retroceso de -10.2%, al integrar un mayor Capex en el trimestre por mejoras a los inquilinos e incrementos en comisiones de arrendamiento. El margen AFFO fue de 46.1%, con una significativa variación de -467 pp.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Estos resultados permitieron una distribución trimestral de P$0.5885 por CBFI, equivalente a un dividiend yield de 7.7%, con base en los precios actuales de TERRA, la cual consideramos inferior al promedio de la industria.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TERRA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2019-I, MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Fibra Terrafina reportó resultados regulares, mostrando retrocesos generalizados en márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción). Sobresalió que los ingresos comerciales por pasajero se encuentran en su máximo de los últimos 8 trimestres.</nodo> <nodo>Se registró un menor incremento en los costos operativos como proporción de los ingresos, lo que se reflejó en un aumento en el EBITDA de +8.4% a/a llevando a un crecimiento en el margen EBITDA de +220 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Se informó que durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el 24 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$10.0 por acción, llevando a un dividend yield de 3.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción). El componente aeronáutico avanzó +7.8% a/a, beneficiándose de un incremento en el flujo total de pasajeros de +7.9% a/a, derivado principalmente de una baja base comparativa en los activos de Colombia y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el segmento no aeronáutico creció +11.9% a/a, resultado de la apertura de nuevos espacios comerciales, destacando los giros de duty free, alimentos y bebidas, y arrendamiento de autos, entre otros. Sobresalió que los ingresos comerciales por pasajero se encuentran en su máximo de los últimos 8 trimestres, en línea con el objetivo de la emisora de incrementar dicha partida, ubicándose al cierre del 2019-I en P$104.6 por pasajero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos operativos aumentaron +9.0% a/a excluyendo los servicios de construcción, derivados principalmente de un reconocimiento de la amortización de los derechos comerciales en el aeropuerto de Puerto Rico, mayores gastos en servicios de mantenimiento y energía eléctrica en los activos de México, así como una indemnización al estacionamiento del aeropuerto de Rionegro (Colombia) por P$37.1 millones.</parrafo> <parrafo>Se registró un menor incremento en los costos operativos como proporción de los ingresos, lo que se reflejó en un aumento en el EBITDA de +8.4% a/a llevando a un crecimiento en el margen EBITDA de +220 p.b. a/a, siendo éste de 64.9%. </parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones de la aeroportuaria, el CAPEX al 2019-I fue de P$270.3 millones, de los cuales P$ 149.0 millones fueron destinados a obras comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo de los aeropuertos en México y P$121.3 millones al aeropuerto de Puerto Rico. Por otro lado, la liquidación de parte de su deuda cotizada en dólares llevó a que la deuda neta de la emisora cayera a P$8,334 millones. Así, la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA acumuló 5 trimestres consecutivos de retrocesos, para ubicarse en 0.9x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la emisora recalcó que, si bien se percibe un estancamiento en el flujo de pasajeros estadounidenses en los aeropuertos de México (reflejado en un retroceso de tráfico internacional en el aeropuerto de Cancún en enero), el ingreso comercial por pasajero mantuvo su tendencia al alza de los últimos trimestres, por lo que la emisora no considera que represente un riesgo para los márgenes. Asimismo, el Grupo declaró que percibió una ligera afectación por la Semana Santa, dado que en el 2018 se ubicó en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, la emisora explicó que el gasto en el estacionamiento de Rionegro fue único, mientras que desarrollará una estrategia de reducción de consumo de para disminuir el gasto en las operaciones de sus aeropuertos en México. Asimismo, la emisora recalcó que los cambios en la contabilidad de la NIIF 16 no modificaron significativamente en las cifras operativas, por lo que los niveles del 2019-I son comparables con los del 2018-I. </parrafo> <parrafo>Se informó que durante la Asamblea de Accionistas llevada a cabo el 24 de abril se aprobó la repartición de un dividendo con valor de P$10.0 por acción, el cual será pagado en una sola exhibición a partir del 6 de junio del 2019. Asimismo, se aprobó la destinación del resto de la utilidad neta acumulada en el año que terminó al 31 de diciembre del 2018 para la recompra de acciones durante el año fiscal del 2019. Por lo anterior, el dividend yield bajo los precios actuales de ASUR sería de 3.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora presentó un reporte favorable, con crecimientos en ingresos y EBITDA favorecidos por un aumento en el tráfico y un mayor número de actividades comerciales. Por ello, emitimos la recomendación de COMPRA y sometemos nuestro precio objetivo a revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (clave de cotización: ASUR) registró un crecimiento de +9.4% a/a en los ingresos totales (excluyendo los servicios de construcción).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$246.0 millones, con un retroceso de -0.6% a/a y un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a).</nodo> <nodo>La compañía registró un Flujo Libre de Efectivo negativo, finalizando en –P$54.1 millones, comparado con los P$215 millones registrados en el primer trimestre de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019. Los ingresos finalizaron en P$1,697 millones, con un retroceso de -1.3% a/a. A pesar de dicha disminución, el resultado se mantuvo en línea con sus proyecciones, en donde se estimaban que los ingresos del primer semestre representarán el 45% de los ingresos del año y el 55% en la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social representó el 40.8% (-11.8% a/a), el segmento de interés medio 30.0% (-0.1% a/a), el segmento residencial mostró un importante avance, representando el 26.2% (+17.5% a/a) y el 3.0% restante correspondió a otros proyectos, rubro con un avance de doble dígito de +10.0% a/a debido a mayores ingresos por arrendamientos de centros comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda durante el 1T19 fue de P$741.4 mil, con un importante incremento de +10.5% a/a, lo anterior debido a una mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,220, mostrando un decremento de -11.0% a/a, consecuencia de un menor volumen del segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, el INFONAVIT fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, finalizando en 38,276 préstamos, es decir, un retroceso de -7.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta finalizaron en P$1,247.2 millones, con un decremento de -0.9% a/a, dicha disminución se debe principalmente a la disminución de los ingresos, dichos costos representaron el 73.5% de los ingresos totales (+30 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación del 1T19 finalizó en P$186.2 millones con un decremento de -3.3% a/a, dicha disminución, al igual que los costos de ventas, se atribuye a la disminución de los ingresos. El margen de operación finalizó en 11.0% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, durante el primer trimestre de 2019 finalizó en P$86.1 millones y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$59.7 millones, con un avance de doble dígito de +13.0% a/a y 10.7% a/a, respectivamente, lo anterior se atribuyó a la expansión de Centro San Miguel inaugurada a finales de septiembre de 2018. Se estima un NOI de los centros comerciales para 2019 de alrededor de P$235 millones, que representaría un crecimiento de +3.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 1T19 en P$246.0 millones, con un retroceso de -0.6% a/a y un margen EBITDA de 14.4% (-10 p.b. a/a). La utilidad neta finalizó en P$152.7 millones (-4.3% a/a) y un margen neto de 9.0% (-30 p.b. a/a), consecuencia de la participación en negocios conjuntos. Cabe mencionar que a través de este rubro se reconocen los resultados de dos centros comerciales en los cuales la compañía tiene una participación del 50%, la cual se vio afectada por la valuación de instrumentos financieros derivados de la deuda contratada. </parrafo> <parrafo>La deuda bruta (créditos bursátil y bancarios más arrendamientos) finalizó el 1T19 en P$2,756.7 millones, con un incremento de +10.2% a/a. Lo anterior por la contratación de un préstamo bancario sin garantía de P$250 millones a una tasa de interés de TIIE más 140 p.b., con vencimiento de 60 días. La deuda neta finalizó en –P$271.5 millones, lo anterior consecuencia de un mayor saldo en el Efectivo y Equivalentes de Efectivo. La Deuda/ EBITDA finalizó en 2.32x, comparado con el 2.10x del mismo periodo de 2018 y la Deuda Neta/EBITDA finalizó en -0.23x, comparado con el -0.39x de 2018.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la adopción de IFRS 16 que entro en vigor en 2019, la compañía reconoció un activo y pasivo por el mismo importe, finalizando en P$63.2 millones, los cuales corresponden a los contratos de arrendamientos de oficinas corporativas, mientras tanto, el Activo por derecho de uso fue de P$62 millones. </parrafo> <parrafo>La compañía registró un Flujo Libre de Efectivo negativo, finalizando en –P$54.1 millones, comparado con los P$215 millones registrados en el primer trimestre de 2018, sin embargo, la compañía confió en que la generación de flujo más importante se tiene prevista para la segunda mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>El día 24 de abril se llevó a cabo la Asamblea General Anual Ordinaria de Accionistas de Consorcio Ara, en la cual se aprobó el pago de dividendos por P$350 millones, por lo que el dividendo es de P$0.2706 por acción. Tomando el precio de la acción del día 25 de abril de 2019, se espera un dividend yield de 5.13%. </parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa al final del 1T19 fue de 33.3 millones de m2, valuada en P$4,543.9 millones a costo de adquisición, suficientes para un plan maestro de 126,344 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a viviendas, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte trimestral como regular. No obstante, estaremos atentos a las próximas políticas de vivienda en las cuales el Infonavit podría apoyar al sector considerando mayores préstamos a los derechohabientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados negativos en ingresos durante el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.</nodo> <nodo>No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.</nodo> <nodo>En términos consolidados, el volumen de cemento disminuyó -6.1% a/a y el volumen de concreto -0.9% a/a, mientras que el de agregados aumentó +3.2% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CEMEX, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>En términos consolidados, el volumen de cemento disminuyó -6.1% a/a y el volumen de concreto -0.9% a/a, mientras que el de agregados aumentó +3.2% a/a. Lo anterior derivó en que las ventas netas consolidadas del trimestre disminuyeran -3.1% a/a para totalizar US$3,238 millones. Cabe mencionar que, si se ajustan los ingresos por fluctuaciones cambiarias, éstos hubieran incrementado en +1.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas totalizó US$2,239 millones. Como porcentaje de ventas, representó el 69.1% e incrementó +117.4 p.b a/a. Lo anterior fue causado principalmente por mayores costos de energía así como un aumento en compras de cemento y clínker. Por otro lado, los gastos de operación totalizaron US$705 millones y, como proporción de ventas, permanecieron constantes (21.8%). Lo anterior conllevó a que la utilidad operativa totalizara US$294 millones, -14.3% por debajo de la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó US$562 millones, -6.0% por debajo del presentado en el 2018-I. El margen EBITDA se colocó en 17.4% (-54.2 p.b. a/a). Al ajustar por fluctuaciones cambiarias, el EBITDA disminuyó -3.0% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad por instrumentos financieros totalizó US$7.6 millones ocasionado principalmente por los derivados relacionados a las acciones de Grupo Cementos de Chihuahua. El resultado por fluctuación cambiaria fue una ganancia de US$4.2 millones debido principalmente a la fluctuación del peso mexicano frente al dólar. Por lo anteriormente expuesto, la utilidad neta de la participación controladora totalizó US$38.8 millones, que se compara directamente con la obtenida en el 2018-I de US$20.3 millones (+91.8% a/a). </parrafo> <parrafo>La deuda total pro forma, excluyendo notas perpetuas, fue de US$11,231 millones (-7.2% a/a). La deuda neta que incluye las notas perpetuas disminuyó -7.1% a/a y totalizó US$11,372. La razón de apalancamiento consolidado fue de 3.9x que se compara positivamente con la reportada en el 2018-I (4.1x), pero negativamente con la reportada en 2018-IV (3.7x). No obstante, es importante señalar que la vida promedio de la deuda de la compañía es de 4.6 años siendo 2022 el año con el primer vencimiento significativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que CEMEX realizó cambios en su guía 2019. Dentro de éstos, destaca un incremento en el rango del volumen consolidado de cemento de -1% a +1% (anteriormente de -2% a -1%), de concreto de 2% a 4% (previamente de 0% a 1%) y de agregados de 2% a 4% (antes de -2% a 0%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CEMEX-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>CEMEX 2019-I

    jueves, 25 de abril de 2019
    CEMEX presentó resultados negativos, afectados principalmente por un menor volumen de venta en México y Estados Unidos. No obstante, gracias a una baja base comparativa, el volumen vendido en Europa fue mayor al del mismo trimestre del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte del Herdez como regular. Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron +10.8% a/a, quedando en P$5,211 millones. Esto debido al crecimiento que tuvo el segmento de Conservas, Congelados y Exportación, los cuales tuvieron incrementos en ventas de +12.1% a/a, +6.8% a/a y +4.6% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación presentó un crecimiento de +2.0% a/a, quedando en P$638 millones. El margen de operación fue de 37.9%, presentando una caída de -120 p.b. El margen de operación en el segmento de Conserva fue de 14.9%, con una disminución de -80 p.b., esto debido al impacto que tuvo en la mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado tuvo un incremento de +10.2% a/a, quedando en P$827 millones. El efecto que tuvo la aplicación de la nueva norma contable al EBITDA fue de +P$83 millones, de los cuales, aproximadamente el 60% corresponde a la división de Congelados y el resto a Conservas. Sin este efecto, la variación en EBITDA hubiera sido de -0.8% a/a. El margen EBITDA fue de 15.9%, en el cual no tuvo variación en puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HERDEZ-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HERDEZ 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 48.40, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Calificamos el reporte del Herdez como regular. Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron +10.8% a/a, quedando en P$5,211 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del 90.8% del portafolio total, representando un decremento anual de 100 pp.b., pero sin cambios respecto al 1T18 en el portafolio estabilizado que mostró una ocupación de 96.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales incrementaron 15.7% a/a. Sin embargo, los costos de operación avanzaron 41.2% a/a, como consecuencia de un aumento en gastos en prediales, seguros, mantenimiento, entre otros. </parrafo> <parrafo>El NOI incrementó 14.9% a/a, mientras que el margen NOI retrocedió 68 pp.b. a/a. El EBITDA incrementó 15.7% a/a, y el margen EBITDA fue de 85.7%, en niveles constantes respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>El FFO creció 23.2% a/a, ante el avance en el EBITDA y una mayor ganancia en revaluación de propiedades de inversión. El margen FFO aumentó 185 pp.b. respecto al 1T18. Sin embargo, el AFFO fue de US$15.5 millones, con una reducción de 5.5% a/a, para una variación anual en el margen AFFO de -958 pp.b.</parrafo> <parrafo>Los resultados del 2018 permitieron una distribución de dividendos correspondientes al 1T19 de por acción de P$0.425, lo cual está en línea con lo declarado por la Asamblea de Accionistas al 4T18.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Vesta mostró resultados positivos a pesar de una alta base de comparación del año previo, favorecidos por un avance importante en ingresos y Fondos de Operación (FFO), y una sana comercialización de nuevos espacios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) resultados positivos para el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$785 millones, con un incremento de doble dígito de +11.2% a/a; el EBITDA finalizó en P$162 millones, con un avance del +3.9% a/a y el margen EBITDA llegó a 20.7%, con un retroceso de -150 p.b. a/a. Del total de ingresos por vivienda, las viviendas de interés social representaron el 82% y las del segmento medio-residencial representaron el 18% restante. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas durante el 1T19 finalizaron en 1,583 unidades, con un sólido incremento de +17.2% a/a, debido al aumento del segmento de interés social (+42.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda fue de P$481 mil, con un ligero incremento de +0.9% a/a, lo anterior se atribuye al mayor desplazamiento de vivienda económica.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo finalizó en –P$94 millones, comparado con los P$76 millones del primer trimestre de 2018, esto se atribuyó a las inversiones realizadas durante el periodo en obra en proceso e inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las cifras presentadas en el primer trimestre de 2019 pueden sufrir modificaciones en los ingresos del nuevo Desarrollo “Allure”, ubicado en Cancún, ya que no se cuenta aún con la opinión de los Auditores Externos de la compañía de acuerdo con el criterio para la correcta aplicación de la Norma Internacional de Información financiera NIFF 15.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2019-I, COMPRA

    jueves, 25 de abril de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) resultados positivos para el primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año. Dicha variación puede explicarse por la tendencia a la baja que presentaron las ventas de vehículos en Europa y China, así como por el menor volumen registrado en Draxton.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$642 millones, para una reducción de -24% a/a. En el mismo sentido el margen EBITDA experimentó una reducción de -300 p.b. Lo anterior se dio como consecuencia de una menor base de ingresos en Draxton, aunado a los mayores precios de energía eléctrica, insumos y materias primas. En el mismo sentido, en Vitromex se tuvieron cargos no recurrentes por P$70 millones relacionados con la estrategia de recuperación, que afectaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, el sector de autopartes (Draxton) registró cifras negativas durante este primer trimestre del año, ya que el volumen de fundición, ingresos y EBITDA disminuyeron en -7%, -10% y -17%, respectivamente comparados con el 1T18.</parrafo> <parrafo>Respecto al sector construcción, las ventas de Vitromex se redujeron ligeramente en -1%, mientras que su EBITDA cerró en –P$70 millones.</parrafo> <parrafo>CINSA, su negocio de hogar, incrementó marginalmente sus ingresos en +0.5% a/a, mientras que su EBITDA sumó P$38 millones. Esto resultó en un aumento de +100 p.b. en su margen EBITDA, que cerró en 10%.</parrafo> <parrafo>Los resultados negativos eran anticipados dada la actual coyuntura económica. Por lo anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENER con un P.O al 2019-IV de P$23.55. Estaremos atentos a los futuros eventos de la compañía a fin de evaluar sus estrategias de crecimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISS-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISS-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 23.55, MANTENER)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) reportó débiles resultados durante el 1T19, con variaciones por debajo de nuestros estimados. Las ventas de GIS al primer trimestre de 2019 ascendieron a P$4,584 millones, cifra inferior en -6% a las reportadas durante el mismo periodo del pasado año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte de Kimberly como bueno. Incrementos en ventas, utilidad bruta, de operación y EBITDA; considerando la entrada en vigor de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 sobre arrendamientos que entró en vigor el 1 de enero de 2019.</parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas del primer trimestre crecieron un +8.0% a/a, quedando en P$11,014; esto debido a un incremento en precios del 8% y una mezcla de ventas, mientras que el volumen estuvo ligeramente por debajo impactado por menores ventas de exportación.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta tuvo un aumento de +4.0% a/a, quedando en P$3,875 millones. El margen bruto fue de 35.18%, con una pérdida -132 p.b. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +6% y fueron -20 p.b. menores como porcentaje de las ventas. La utilidad de operación tuvo un incremento de +2.0% a/a, quedando en P$2,061 millones. El margen operativo registró una caída de -110 p.b., para quedar en un porcentaje de ventas de 18.71%</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó en +5.0% a/a, quedando en P$2,558 millones. El efecto que tuvo la aplicación de la nueva norma de contabilidad es de +P$70 millones. El margen EBITDA fue de 23.22%, con una pérdida de -64 p.b.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al 31 de marzo de 2019 fue de P$15.6 miles de millones. La deuda a largo plazo representó 97% del total y toda la deuda estaba denominada en pesos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-KIMBER-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: KIMBER 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$ 34.40, MANTENER)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Calificamos el reporte de Kimberly como bueno. Incrementos en ventas, utilidad bruta, de operación y EBITDA; considerando la entrada en vigor de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 sobre arrendamientos que entró en vigor el 1 de enero de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del primer trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Los ingresos finalizaron en P$1,617.3 millones, para un importante decremento de -18.5% a/a; el EBITDA finalizó en P$132.4 millones, con un retroceso de doble dígito de -22.2% a/a. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 69.3%, 23.5% y 7.1%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas finalizaron en 3,498 unidades, con una variación de -26.3% a/a, debido al retroceso del segmento de interés social (-47.4% a/a) y el segmento de interés medio (-24.1% a/a).</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta finalizó en P$461.7 mil, con un aumento del +10.8% a/a, lo anterior ante el resultado de una mezcla de ventas con mayor enfoque en la vivienda media y un crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA finalizó el 1T19 en 8.2%, con un retroceso de -0.40 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El Flujo Libre Efectivo finalizó en –P$55.4 millones, comparado con los –P$118.2 millones del primer trimestre de 2018, lo anterior debido a un menor desembolso por el pago de impuestos y eficiencias en el capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>El 25 de abril de 2019 se llevó a cabo la Asamblea Ordinaria Anual de Accionistas de Javer, en la cual destaca la renuncia del señor Sebastián Agustín Villa, como miembro del Consejo de Administración de Javer, y el nombramiento del nuevo consejero propietario de la Sociedad al señor Epifanio Guillermo López Martínez.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2019-I

    jueves, 25 de abril de 2019
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó resultados negativos al cierre del primer trimestre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Este crecimiento se compone de un alza de +5.8% en las ventas de México y un incremento de +2.0% en Centroamérica (sin considerar efectos cambiarios).</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en México lo que compensó un decremento de -1.1% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno. Este año esperamos que el incremento en ingresos sea menor que el año anterior sin embargo, creemos que la empresa seguirá creciendo con rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +5.8% en las ventas de México y un incremento de +2.0% en Centroamérica (sin considerar efectos cambiarios).</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +4.7% en México lo que compensó un decremento de -1.1% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Los resultados para el trimestre son favorables y en línea con nuestras expectativas. La empresa vuelve a superar el crecimiento en ventas mismas tiendas presentado por la Antad Autoservicios, como ha sido en los últimos años. </parrafo> <parrafo>Esto sigue resultando en una mayor participación de mercado y un mayor tráfico de clientes para la empresa en línea con uno de los principales objetivos de la estrategia de la empresa ya que esta es la manera más rentable de crecer.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se logran, a pesar de un difícil inicio de año con la escasez de gasolina, huelgas y paros en vías férreas. </parrafo> <parrafo>También, se tuvo un efecto calendario ya que la Semana Santa fue en abril en vez de marzo sin embargo, este efecto es mitigado por la empresa al tener una operación multiformato en donde unos formatos como Superama impulsan las ventas que son afectadas en otros formatos.</parrafo> <parrafo>El impacto en Centroamérica es mayor debido a que en esa región, la Semana Santa es la principal vacación del año con lo que se tiene una mayor sensibilidad en las ventas en este período.</parrafo> <parrafo>En esta región, con excepción de Honduras, impacta el entorno macroeconómico que se vive lo que ha afectado a las operaciones. No esperamos un fuerte repunte en el corto plazo sino una recuperación gradual en las ventas de esos países.</parrafo> <parrafo>Las iniciativas implementadas por la empresa han resultado en una mejor ejecución operativa a la vez que logra hacerlo de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Se tiene una importante inversión en avances tecnológicos, en especial en las ventas omnicanal en donde se facilita cada vez más los pedidos y la entrega de los productos.</parrafo> <parrafo>En tienda, se han implementado otras innovaciones, buscando que el personal pueda atender las necesidades de los clientes haciendo que la experiencia de compra sea lo mas benéfica posible. Estas innovaciones resultan también, en una mayor productividad lo que se traduce en un mayor ahorro en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, en México, el margen bruto se redujo en -20 puntos base llegando a 22.5% debido a una mayor actividad promocional para liquidar inventarios así como un retraso que se tuvo en la importación de Ropa por malas prácticas del gobierno.</parrafo> <parrafo>El Ebitda creció, en México, en 14.6% debido principalmente al ahorro en gastos en donde los gastos operativos se redujeron en -42 puntos base y gastos de mantenimiento en -5 puntos base. </parrafo> <parrafo>En el consolidado, el Ebitda creció +14.5% durante el primer trimestre del año y el Margen Ebitda subió +90 puntos base para ubicarse en 10.8%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, 28 puntos base de los gastos se deben a la implementación de la NIIF 16.</parrafo> <parrafo>El balance de la empresa sigue siendo muy sólido, libre de deuda y con enfoque en la creación de valor para los accionistas a través del reparto de dividendos. </parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 2.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. Este año esperamos que el incremento en ingresos sea menor que el año anterior sin embargo, creemos que la empresa seguirá creciendo con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La principal afectación en el primer trimestre se dio por eventos extraordinarios y hay algunos otros que tardarán más tiempo en tener una recuperación como la debilidad que se muestra en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa seguirá siendo la mejor posicionada para captar el beneficio de un consumidor que, aunque refleja una confianza del consumidor en niveles máximos, mantiene cierta cautela con respecto al panorama del país en los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$56.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Durante el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GRUMA reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado.</nodo> <nodo>Los gastos administrativos y de administración se incrementaron 7.7% a/a totalizando P$4,732 millones debido a gastos relacionados a una reestructuración en GRUMA USA y mayores gastos de fletes en México.</nodo> <nodo>El EBITDA reportado por P$2,871 millones creció +7% a/a, superando nuestro estimado por P$2,772, quitando el efecto de la adopción de la norma contable IFRS-16, observamos una caída de 4% en EBITDA.</nodo> <nodo>Para destacar las regiones de México y Centroamérica que representan el 33% de las ventas de la empresa, reportaron solidos crecimientos de 7% y 8% a/a en ventas y de 36% y 15% a/a en utilidad operativa.</nodo> <nodo>Consideramos un reporte regular con crecimiento en ventas, pero caída en márgenes. Asimismo, la reducción en las perspectivas en su principal mercado GRUMA USA nos llevan a revisar nuestra valuación, actualizando nuestro precio objetivo de P$237 a P$224 hacia el 4T19.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA reportó resultados al 1T19 con un incremento en volúmenes de 1% a/a lo que implica una desaceleración y un decremento en GIMSA (México) de 1% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado. Sin embargo, un tercio del incremento fue producto de la debilidad en el peso mexicano; El resto responde a la estrategia de precios principalmente en GRUMA USA para contrarrestar el débil crecimiento en volúmenes.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas como porcentaje de ventas netas se incrementó 50 puntos base a 63.4%, totalizando P$11,780, un incremento de 7% a/a, ligeramente arriba del crecimiento en ingresos debido al incremento de insumos principalmente en GRUMA USA y GIMSA.</parrafo> <parrafo>Con ello, el margen bruto consolidado se redujo 50 puntos base a 36.6%.</parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos y de administración se incrementaron 7.7% a/a totalizando P$4,732 millones debido a gastos relacionados a una reestructuración en GRUMA USA y mayores gastos de fletes en México.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación se redujo -5% a/a, y el margen operativo tuvo una contracción de 120 puntos base.</parrafo> <parrafo>El EBITDA reportado por P$2,871 millones creció +7% a/a, superando nuestro estimado por P$2,772. No obstante, como lo publicamos el pasado 14 de abril, el cambio en la norma contable IFRS-16 que reclasifica los arrendamientos como deuda amortizable impacta favorablemente al EBITDA.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el margen EBITDA de 15.5% es superior en 10 puntos base.</parrafo> <parrafo>Quitando el efecto contable, observamos una contracción del margen EBITDA comparable a 14.4%, una caída de 100 puntos base. La caída en márgenes operativos responde a un entorno más competitivo en GRUMA USA que impide incrementar precios y presiones en sus costos de energía, fletes y algunos insumos.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía modificó la guía de resultados para el 2019 reduciendo los márgenes operativos de GRUMA USA a niveles del 16% y confirmando su estrategia de no incremento de precios para proteger su participación de mercado en un entorno más competido.</parrafo> <parrafo>Para destacar las regiones de México y Centroamérica que representan el 33% de las ventas de la empresa, reportaron solidos crecimientos de 7% y 8% a/a en ventas y de 36% y 15% a/a en utilidad operativa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA para el 1T19 fue de $1,029 millones, una reducción de P$253 millones, -20% a/a afectada por mayores gastos de intereses (hay que considerar que la adopción de la norma contable afectó negativamente en P$54 millones) así como mayores gastos de venta y administración.</parrafo> <parrafo>La deuda de GRUMA considerando la adopción de IFRS-16 se incrementó P$4,359, totalizando P$40,887 millones. La deuda contratada tuvo un crecimiento de 4% respecto el 4T18. Con ello la razón de deuda neta a EBITDA es de 1.9x veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos un reporte regular con crecimiento en ventas, pero caída en márgenes. Asimismo, la reducción en las perspectivas en su principal mercado GRUMA USA nos llevan a revisar nuestra valuación, actualizando nuestro precio objetivo de P$237 a P$224 hacia el 4T19. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un potencial con dividendos de 15.6% al 4T19. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 224.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    GRUMA reportó un sólido crecimiento en ventas de +6% a/a totalizando P$18,579, ligeramente arriba de nuestro estimado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA.</nodo> <nodo>Las ventas durante el primer trimestre de 2019 ascendieron en el comparativo anual +6.6%, para alcanzar P$1,959 millones, debido principalmente a la integración de IPS en Argentina.</nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía sumó P$337 millones para un incremento de +5.6% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA. Las ventas durante el primer trimestre de 2019 ascendieron en el comparativo anual +6.6%, para alcanzar P$1,959 millones, debido principalmente a la integración de IPS en Argentina, así como al crecimiento de doble dígito en Centroamérica y Perú.</parrafo> <parrafo>Por división de negocio, soluciones individuales (productos) incrementaron las ventas en +11.0% a/a; en contraste, soluciones integrales (servicios) registraron una disminución de -32.8% a/a, lo anterior debido a menores ventas de bebederos por un inicio lento en México.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la compañía sumó P$337 millones para un incremento de +5.6% a/a, lo anterior representó un ligero decremento en su margen EBITDA de -20 p.b. para situarse en 17.2%, no obstante, dicho margen se mantuvo en línea con las expectativas planteadas en su guía de resultados 2019, la cual contempla un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</parrafo> <parrafo>La Utilidad de Operación se ubicó en P$237 millones, un ligero incremento de +1.7% a/a, mientras tanto, el margen operativo representó el 12.1% una reducción de -60 p.b. atribuido a un incremento en los gastos por la integración de la plataforma de comercio electrónico en Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$82 millones, un retroceso de -43.7% respecto al 1T18 debido a un incremento de P$69 millones en el pago de intereses, relacionado con el incremento en el nivel de deuda, así como por el efecto de la hiperinflación y depreciación de la moneda en Argentina.</parrafo> <parrafo>La Deuda Total se ubicó en P$2,979 millones, lo que representó un incremento anual de 48.8%, explicado por la adquisición de IPS. La razón de Deuda a EBITDA representó en 1T19 1.5x.</parrafo> <parrafo>Por región, en México se tuvo un ligero decremento en ventas de -3.7% respecto al 1T18. Dicho retroceso se explica por el lento arranque del nuevo gobierno, así como la incertidumbre regulatoria y política, lo que afectó a varios sectores, impactando la demanda de productos que la empresa ofrece. Sin embargo, esta baja en ingresos se compensó parcialmente por un incremento en precios en todas las categorías. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA del trimestre en México alcanzó representó un 26.1%, para un crecimiento de 100 p.b. respecto al 1T18, lo anterior gracias a estrategias de precio y menores costos de materias primas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos en Argentina sumaron P$332 millones, lo que representa un notable incremento de +53.3% en su comparativo anual, principalmente impulsados por las ventas de IPS y de calentadores de agua, que se vieron beneficiadas por las condiciones climatológicas en dicha región.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dada la problemática monetaria en Argentina, La Norma Internacional de Contabilidad (NIC) 29, establece que se deben reportar los resultados de las operaciones en Argentina como si fueran hiperinflacionarias a partir del 1 de enero de 2018 y hacer un ajuste por inflación en los Estados Financieros para reconocer el cambio en el poder adquisitivo de la moneda local. Dado lo anterior, en el 1T19 el impacto de este ajuste resultó en un incremento de P$18.2 millones en el gasto financiero que impactó negativamente en la utilidad neta en P$24.8 millones.</parrafo> <parrafo>En el mismo sentido, los ingresos en la región de Centroamérica, alcanzaron P$508 millones para una variación anual de +10.7%, principalmente impulsados por las ventas en Perú, Guatemala, El Salvador y Costa Rica.</parrafo> <parrafo>Respecto a Estados Unidos, señalaron que su plataforma de E-commerce ha crecido, pero a un menor ritmo del que se esperaba; asimismo, mencionaron que aún no está completa la integración de este negocio ya que continúan destinando recursos para que la plataforma crezca.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de Rotoplas. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad.</parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (distribución, almacenamiento de agua) se ubicó en 10.9x, mientras que el de Rotplas alcanzó un nivel de 9.62x, con base en los resultados al primer trimestre de 2019. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías estadounidenses y se añadió un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro precio justo fue de P$24.0 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 1.9%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. Sin embargo, la empresa no cuenta con una política de pago de dividendo, por lo tanto, el rendimiento por esta partida debe tomarse como extraordinario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, los resultados al primer trimestre de 2019 y las perspectivas de la empresa, recomendamos COMPRA, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-1Q19-25042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AGUA-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>AGUA 2019-I (P.O. al 2019-IV:P$24.00, COMPRA)

    jueves, 25 de abril de 2019
    Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) mostró cifras en línea con nuestros estimados, con incrementos de un dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 1T19 debido a un retraso en el inicio del ciclo de negocios en México. </nodo> <nodo>Un crecimiento superior en costos y gatos respecto a los ingresos de 770 pp.b. dio lugar a un deterioro en márgenes y a una disminución en la utilidad de operación.</nodo> <nodo>La deuda total de la Compañía incrementó considerablemente, al igual que su razón de deuda total entre activos totales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al 1T19, influenciados por una menor demanda hotelera y un ciclo de negocios tardío en el trimestre ante efectos como el desabasto de gasolina a inicios del año en curso, la desaceleración en el flujo de huéspedes gubernamentales y la falta de inversión en regiones donde cuenta con una importante presencia.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19, el portafolio total se compuso de 150 hoteles y 17,002 cuartos. El incremento en hoteles y cuartos con respecto al 1T18 fue de 9.5% y 10.0%, respectivamente. A su vez, la tasa de ocupación del portafolio total fue de 53.4% para un importante retroceso de -491 pp.b. respecto al mismo periodo, mientras que la tarifa efectiva descendió en -4.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El aumento en el número de hoteles en operación dio lugar a un incremento en ingresos de 4.5% respecto al 1T18, alcanzando P$717.0 millones. Sin embargo, los costos y gastos operativos (+12.2% a/a) mostraron avances superiores a los ingresos respecto al mismo periodo, reflejando un deterioro en los márgenes.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación y el margen de utilidad de operación disminuyeron 2,410 y 570 pp.b respecto al 1T18, respectivamente. Dichos decrementos fueron causados por la desproporción entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de gastos operativos, ya que en años anteriores ambos incrementos habían estado en línea. En particular, durante el 1T18, el crecimiento de ingresos y costos fue de 20.1% y 17.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación y el margen de utilidad de operación disminuyeron 2,410 y 570 pp.b respecto al 1T18, respectivamente. Dichos decrementos fueron causados por la desproporción entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de gastos operativos, ya que en años anteriores ambos incrementos habían estado en línea. En particular, durante el 1T18, el crecimiento de ingresos y costos fue de 20.1% y 17.5% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la deuda total de la Compañía incrementó en 70.8% con respecto al 1T18 y como consecuencia de ello, el Loan to Value (LTV) aumentó de 21.6% a 30.6%</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-1Q19-25042019_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2019-I , MANTENER

    jueves, 25 de abril de 2019
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados negativos al cierre del 1T19 debido a un retraso en el inicio del ciclo de negocios en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty mostró resultados positivos. Cerró el 1T19 con una tasa de ocupación de 97.0%, registrando un incremento de 180 pp.b. contra el 1T18. </parrafo> <parrafo>Los márgenes NOI y EBITDA incrementaron considerablemente respecto al 1T18, al registrar aumentos de 190 y 290 pp.b., respectivamente. Dichos incrementos fueron posibles gracias a la adquisición del Portafolio “Filios” que dio lugar a un aumento importante en ingresos y a una reducción de gastos generales como resultado de las economías de escala. </parrafo> <parrafo>La renta promedio por m2 de las oficinas operativas disminuyó 1.6% y de las oficinas corporativas aumentó 3.0%, para el sector industrial se incrementó en 4.7%, y se mantuvo constante en el sector comercial. Salvo el sector industrial, los incrementos restantes se ubicaron por debajo de la inflación trimestral anual de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 1T19 se realizó la disposición del crédito Quirografario HSBC por un monto de US$35.0 millones con el objetivo de prepagar los créditos revolventes denominados en pesos reportados al cierre del 2018. Se observó una disminución de 1,570 pp.b de los márgenes FFO y AFFO, que todavía no reflejó el refinanciamiento en dólares mencionado.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI de Fibra MTY fue de P$1.0636 y el rendimiento de la distribución anualizada fue de 9.0%, con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRAR con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$12.2 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$12.2, COMPRA)

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Fibra Mty mostró resultados positivos. Cerró el 1T19 con una tasa de ocupación de 97.0%, registrando un incremento de 180 pp.b. contra el 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Los costos operativos registraron una caída del -17.5% a/a derivado de una reducción en honorarios y en el gasto de nómina administrativa. Asimismo, la adopción de la NIIF 16 redujo los gastos por concepto de renta, así como por servicios de hotelería. Lo anterior llevó a un crecimiento en la utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA de +19.4% a/a, +24.7% a/a y +19.6% a/a respectivamente. El margen EBITDA creció en más de +1000 p.b. a/a, siendo de 63.2%. Asimismo, el margen operativo creció +920 p.b. a/a mientras que el neto creció +760 p.b. para ubicarse en 58.1% y 39.2% respectivamente. </parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora fue de P$241 millones, destinadas a obras de mantenimiento comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo. Por otro lado, la deuda neta se redujo a P$750 millones, resultado de un incremento neto de efectivo por P$877 millones, Lo anterior llevó a que su razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA se ubicara en 0.15x, de 0.34x en el 2018-IV. </parrafo> <parrafo>Consideramos al reporte como favorable, ya que observamos un crecimiento en márgenes beneficiados tanto por el incremento en ingresos como por la reducción en los costos operativos que se han observado desde el 2018-IV. Por ello, recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-OMA-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2019-I, MANTENER

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Centro Norte (clave de cotización: OMA) registró un incremento en ingresos totales (excluyendo ingresos por construcción) de +10.7% a/a, beneficiado en su segmento aeronáutico por una mayor oferta de asientos (+5.3% a/a) y en un aumento en el tráfico de pasajeros de +4.3% a/a en el trimestre. Por otro lado, el componente no aeronáutico fue apoyado por la implementación de 14 nuevas iniciativas comerciales en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a impulsado por la división de Perú, que creció +32.3% a/a.</nodo> <nodo>Se observó un incremento en los ingresos por intereses de +9.2% a/a. Éste es el segundo periodo consecutivo con crecimientos luego de reportar caídas en los anteriores cuatro.</nodo> <nodo>Las provisiones tuvieron una disminución de -2.4% a/a, lo cual se debió a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior dio un impulso adicional al margen financiero después de provisiones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a, en línea con nuestros estimados, para finalizar en P$35,534 millones. El aumento estuvo impulsado por Compartamos Financiera, la división de Perú, que creció +32.3% a/a. Cabe señalar que Banco Compartamos (México) creció +4% a/a al tiempo que la división de Guatemala, la más pequeña, incrementó +12.7% a/a. El índice de morosidad consolidado continuó la tendencia decreciente y bajó -107 p.b. para finalizar en 3.04%, ligeramente por arriba de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, se observó un incremento en los ingresos por intereses de +9.2% a/a. Éste es el segundo periodo consecutivo con crecimientos luego de reportar caídas en los anteriores cuatro. Los ingresos de Banco Compartamos representaron el 78.1% de los ingresos por intereses del consolidado, reduciendo así su participación desde un 81.1% en 2018-I. Por su parte, los gastos por intereses observaron un aumento de +40% a/a lo que se explica por el incremento en la tasa de referencia en México, el aumento de liquidez en la división de este país que se dio a finales del año pasado y el incremento de pasivos en Perú para fondear la expansión de la cartera. De esta manera, el margen financiero avanzó +6.7% a/a (+8% a/a E). El margen de interés neto tuvo una importante disminución al pasar de 51.1% en 2018-I a 45.3%. Lo anterior se debe a una cartera consolidada menor durante la mayor parte del 2019-I en comparación con la del cierre del trimestre, así como a la disminución en la participación de Banco Compartamos, el segmento más rentable. </parrafo> <parrafo>Las provisiones tuvieron una disminución de -2.4% a/a, lo cual se debió a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior dio un impulso adicional al margen financiero después de provisiones, que incrementó +8.2% a/a. Las comisiones y tarifas netas incrementaron +6.3% a/a. En este último apartado, es importante mencionar que la empresa ha estado otorgando flexibilidad a los clientes para usar canales alternativos, lo cual provoca incrementos en las tarifas pagadas. El resultado por intermediación terminó con terreno negativo, al igual que el rubro de otros ingresos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos incrementaron +4.7% a/a. Cabe recordar que entre el 75% y el 80% de este rubro corresponden a colaboradores e infraestructura. El índice de eficiencia disminuyó -150 p.b. y finalizó en 73.6%. </parrafo> <parrafo>El rubro de Participación en el resultado de subsidiarias no consolidadas y asociadas aportó P$37 millones a los ingresos, luego de que en el mismo periodo del año anterior reportara un saldo negativo de -P$5 millones. Finalmente, el resultado neto sumó P$838 millones, lo que corresponde a un incremento de +15.4% a/a. El ROE trimestral fue de 23.1%, +230 p.b. por encima de aquel del 2018-I. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Gentera al 2019-I fue positivo, ya que presentó incrementos tanto en volúmenes como en resultados. La compañía siguió beneficiándose de la expansión en Perú al tiempo que la división de México retoma el dinamismo. La acción a presentado un rally muy importante en el último mes, de tal manera que el precio de la acción ha incrementado casi +30% en un mes. No obstante, el múltiplo P/VL se encuentra en niveles de 1.7 veces, por debajo del promedio para bancos con ROE similares. Considerando lo anterior, someteremos a revisión nuestro precio objetivo a revisión y bajaremos la recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GENTERA-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GENTERA-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2019-I, MANTENER

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Gentera reportó incrementos en cartera de +12.5% a/a impulsado por la división de Perú, que creció +32.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem mostró durante el primer trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes, así como al entorno actual del mercado de PVC, sosa cáustica y etano/etileno. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de la compañía ascendieron a US$1,766 millones, lo que representó un ligero aumento de +1% respecto a su comparativo anual.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA durante el 1T19 sumó US$318 millones, cifra menor en -4% comparado con el mismo periodo del año pasado. En el mismo sentido, el margen EBITDA retrocedió en 80p.b. al ubicarse en 18%.</parrafo> <parrafo>Dichos resultados se deben al desempeño de sus tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, los cuales registraron variaciones anuales en ingresos de -8%, +6% y +0.5%, respectivamente. En el mismo sentido, sus niveles de EBITDA reportaron cambios de -32% a/a (Vinyl), +30% a/a (Fluent) y +5% a/a (Fluor).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 1T19 fue de US$2,994 millones, para un incremento de +4% comparado con la deuda neta reportada al cierre del 2018. La razón Deuda a EBITDA cerró en 2.16x, desde 2.05x el trimestre inmediato anterior, mientras que la cobertura de intereses se posicionó en 5.23 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2019-I, COMPRA

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Mexichem mostró durante el primer trimestre de 2019 resultados débiles, en línea con condiciones macroeconómicas desafiantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL incrementó +22% a/a, apoyada por los segmentos de PyMEs, Nómina y Autos México. </nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +12.4% a/a. Casi el 35% de éste provino de negocios internacionales. </nodo> <nodo>En el resultado por intermediación se registró un ingreso no recurrente por P$220 millones. Esto provocó que la utilidad neta subiera casi +48% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real (clave de cotización: CREAL) reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a, para finalizar en P$38,277.4 millones. Este incremento es explicado por los crecimientos en los segmentos de PyMEs, que creció más de +87% a/a, Nómina y autos en México. La calidad de los activos continuó mejorando, luego de que el índice de morosidad cayera a 1.6% desde 1.9% en 2018-I. Cabe mencionar que el porcentaje de cartera vencida se encuentra por debajo de las expectativas de la compañía de largo plazo, que se ubican entre 2% y 3%. De la misma manera, el índice de cobertura incrementó y se posicionó en 2.07 veces. </parrafo> <parrafo>En la parte de resultados, la empresa registró un incremento en ingresos por intereses de +22.5% a/a, el cual fue apoyado por el crecimiento en la cartera previamente mencionado. Por otra parte, los gastos por intereses aumentaron +44.1% a/a, lo que provocó que el margen financiero incrementara +12.4%, para finalizar en P$1,764.5 millones. En este apartado, cabe mencionar que el margen financiero originado por negocios internacionales representó casi el 35% del total. El margen de interés neto disminuyó -190 p.b., para finalizar en 18.9%. Las provisiones descendieron -8.5% a/a, lo cual se debió a una importante disminución en la estimación preventiva para el segmento de ‘Otros’ y un mejor desempeño en la cartera de Instacredit, así como una mejor cobranza. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas cobradas decrecieron -26% a/a. Esto tiene que ver con una nueva norma contable internacional (“NIIF 9”) que implica el reconocimiento de la tasa de rendimiento neta de activos financieros. Por esta razón, las comisiones cobradas por Instacredit se reconocen en la línea de ingresos por intereses. Cabe destacar el importante aumento en el resultado de intermediación, que pasó de P$83.6 millones en 2018-I a P$257.4 millones en el trimestre en revisión. No obstante, se debe aclarar que este aumento se debió a un ingreso extraordinario por la liquidación de instrumentos derivados que cubrían las Notas Senior de 2019, que generaron una ganancia de P$220 millones. La parte de otros ingresos que aumentó +26.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración, por su parte, descendieron marginalmente. Esto se atribuye a menores gastos en EE.UU. por la reducción de Don Carro, menores gastos de administración en Centroamérica y una disminución en los gastos por emisión de deuda. Lo anterior llevó al índice de eficiencia a niveles de 42%, -470 p.b. por debajo del nivel exhibido el mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +47.8% a/a, finalizando en P$624.6 millones. Si se realizara un ajuste por ingresos no recurrentes, la utilidad neta sumaría P$470.3 millones (+11.3% a/a). El ROE promedio incrementó +410 p.b. para ubicarse en 15.7%. Si no se contabilizara el bono perpetuo, el nivel sería de +21.3%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de CREAL mostró sólidos resultados, toda vez que presentó importantes aumentos tanto en volúmenes como en resultados. Si bien la utilidad neta se vio beneficiada por un ingreso extraordinario, consideramos que los ingresos recurrentes mostraron un buen dinamismo, impulsados por crecimientos en varias líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA y someteremos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2019-I COMPRA

    miércoles, 24 de abril de 2019
    Crédito Real (clave de cotización: CREAL) reportó un incremento en cartera de +22.1% a/a, para finalizar en P$38,277.4 millones. Este incremento es explicado por los crecimientos en los segmentos de PyMEs, que creció más de +87% a/a, Nómina y autos en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el primer trimestre, el margen Ebitda decreció -20 puntos base para llegar a 9.1%.</nodo> <nodo>Vemos un mal trimestre con un crecimiento en ventas bajo lo que impactó a los niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial crecieron +7.3% representando el 85% de las ventas totales. Esta alza corresponde a un avance de +7.8% en las ventas de las tiendas Liverpool y un crecimiento de +4.2% en las ventas de Suburbia. Las ventas de Liverpool representan el 85.7% del total de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool crecieron +4.9% impulsadas por un alza en el ticket promedio de compra de +5.7% que compensó la baja de -0.7% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Suburbia tuvieron un decremento de -0.5%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas de la división comercial resulta casi 100 puntos base por debajo de nuestros estimados. Las ventas de Liverpool superan a las de la Antad Departamentales del primer trimestre las cuales tuvieron un alza de +3.0% pero, las de Suburbia se encontraron muy por debajo.</parrafo> <parrafo>Entre los principales elementos que afectaron a las ventas en el inicio de año fueron la escasez de gasolina que limitó el tráfico de clientes durante enero sin embargo, pensamos que la afectación sería menor debido a los días que duró este evento y los estados en los que se tuvo la escasez.</parrafo> <parrafo>Aun así, consideramos que la mayor parte del impacto vino por el calendario de descuentos de temporada lo que impacto al nivel de ventas sin embargo, hemos observado que en los trimestres anteriores se tuvieron también desfases en estos eventos sin lograr que en los trimestres subsecuentes se recuperara el beneficio por las promociones.</parrafo> <parrafo>En particular en Suburbia, también afectó que en el cuarto trimestre de 2018 se tuvo una venta favorable de ropa de invierno la cual se resurtió en el primer trimestre en donde las temperaturas aumentaron lo que impactó la venta.</parrafo> <parrafo>Finalmente, las ventas se ven impactadas por el efecto de Semana Santa que este año se dio en abril, a diferencia de marzo el año anterior, lo que limita las ventas y que no logró ser compensado por un domingo adicional que se tuvo en marzo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha tenido como estrategia en los últimos trimestres, limitar el otorgamiento de crédito para mejorar el indicador de cartera vencida. Esta estrategia limita el crecimiento en ventas y debería resultar en una mejora de la cartera vencida sin embargo, en el primer trimestre del año ésta se ubicó en 5.2% por arriba del 5.1% registrado en el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes tuvo un alza de 3.9%, uno de sus menores crecimientos históricos. A la vez, la participación de la tarjeta Liverpool se acerca a 45%, uno de sus menores niveles.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por arrendamiento subieron +5.6% con un nivel de ocupación en centros comerciales de 95.3%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados en ventas impactaron a los márgenes de rentabilidad al no poder apalancar los gastos. El margen comercial tuvo una disminución de -150 puntos base al pasar de 31.5% a 30%.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el margen Ebitda decreció -20 puntos base para llegar a 9.1%.</parrafo> <parrafo>La situación financiera de la empresa continúa mostrando solidez. Este año no se tiene ningún vencimiento de deuda. El 100% de la deuda denominada en dólares está cubierta con un cross curency swap y la razón deuda neta a Ebitda es de 0.91 veces.</parrafo> <parrafo>Para este año se contempla la apertura de tres nuevas tiendas Liverpool y 16 tiendas Suburbia. En este año las ventas de Suburbia deberán tener una mayor participación debido a la estrategia de la empresa de convertir las unidades de Fábricas de Francia a tiendas Suburbia a la vez que el crecimiento se enfocará en la apertura de tiendas Suburbia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos un mal reporte con un incremento en ventas bajo y con decremento en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>A pesar de que vemos elementos coyunturales que han afectado a las operaciones de la empresa, observamos también una estrategia comercial que no está teniendo los mejores resultados en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno, nuestro precio objetivo es de P$135 para 2019 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-1Q19-24042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-1Q19-24042019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$ 135.00, MANTENER)

    miércoles, 24 de abril de 2019
    En el primer trimestre de 2019, las ventas totales de Liverpool se incrementaron +8.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2019-I, Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó un aumento marginal en los ingresos, mismos que pasaron de P$842 millones en 2018-I a P$845 millones en el trimestre en revisión. Los segmentos con mayores crecimientos anuales fueron los de custodia y servicios de información, mismos que fueron apoyados por servicios relacionados con el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC) y con productos de información desarrollados el año pasado. Asimismo, aquellos con mayores caídas fueron derivados y otros. De la misma manera, los gastos totales incrementaron +2% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre incrementó +4% a/a. No obstante, se debe considerar que parte de este efecto, estuvo relacionado con la incorporación de la norma IFRS 16, que realiza una reclasificación de los gastos por arrendamiento. El margen EBITDA finalizó en 57.3%, aumentando +180 p.b. a/a. Si se consideran los ajustes contables sobre el EBITDA de 2018-I, en el comparativo anual el margen EBITDA hubiera decrecido -65 p.b. La utilidad neta creció +3.2% a/a, apoyado por un importante aumento en el resultado integral de financiamiento (+84% a/a).</parrafo> <parrafo>Entre los cambios relevantes en el balance general destaca un crecimiento de +4% a/a en los activos circulantes que se explica por la nueva norma contable. Además, los pasivos totales aumentaron +41% a/a también a causa del cambio en contabilidad y por aumentos en ingresos diferidos y cuentas por pagar. El CAPEX del trimestre fue de P$31 millones, superior en P$17 millones a aquel del mismo periodo de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BOLSA-1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BOLSA 2019-I

    martes, 23 de abril de 2019
    Para el 2019-I, Bolsa Mexicana de Valores (clave de cotización: BOLSA) reportó un aumento marginal en los ingresos, mismos que pasaron de P$842 millones en 2018-I a P$845 millones en el trimestre en revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando una importante control de costos y gastos operativos en el primer trimestre, aunado a una mejora en el rendimiento del portafolio de inversión.</nodo> <nodo>El índice combinado ajustado fue de 88.2%, para un significativo retroceso de -692 p.b. respecto al 1T18. Por lo tanto, el resultado operativo del trimestre fue de P$955 millones, para un sólido avance de +152.2% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta fue de P$1,197 millones, para un destacable incremento de +102.6% a/a. Con base en ello, el ROE 12M fue de 33.0%, sin cambios respecto a lo reportado en 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando una importante control de costos y gastos operativos en el primer trimestre, aunado a una mejora en el rendimiento del portafolio de inversión, que redituaron en avances generalizados en resultados.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este dinamismo se dio a pesar de le relativa desaceleración en la emisión de primas a inicios del año en curso, como consecuencia de la tendencia negativa en la venta de autos nuevos, y el desfase en la renovación de cuentas gubernamentales importantes para la empresa. Las primas emitidas sumaron P$8,366 millones, es decir, un retroceso de -7.3% a/a. No obstante, las primas devengadas totalizaron P$8,042 millones para un incremento de +4.8% a/a, ante el reconocimiento de pólizas multianuales. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la AMIS, Quálitas encabezó la participación de mercado de seguro automotriz en nuestro país, con 3.97 millones de unidades aseguradas al cierre de marzo de 2019. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los costos operativos mostraron un desempeño favorable al ser impulsados por efectos extraordinarios en el trimestre, como la escasez de gasolina en enero pasado. Los costos de siniestralidad fueron de P$4,898 millones, para un incremento de +0.8% a/a. La empresa mencionó que el robo de vehículos disminuyó en -7.0% para la industria y -15% para el caso de Quálitas, posterior a la tendencia creciente en esta variable en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>El desprendimiento de ventas a través de Instituciones Financieras continuó redituando en menores costos de adquisición y gastos operativos, con retrocesos de -8.6% y -17.3% a/a, respectivamente. Consideramos que la administración no descartaría el retomar este canal de ventas en un futuro próximo, en la medida que el ciclo de ventas de autos nuevos pudiera recuperarse, y con ello, generar mayor rentabilidad para la empresa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior redituó en un índice combinado ajustado de 88.2%, para un significativo retroceso de -692 p.b. respecto al 1T18. Por lo tanto, el resultado operativo del trimestre fue de P$955 millones, para un sólido avance de +152.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del Resultado Integral de Financiamiento (RIF), el portafolio de inversión totalizó en P$28,936 millones (+11.5% a/a), logrando un rendimiento sobre inversiones de 7.7%. Cabe mencionar que el portafolio está dirigido principalmente a instrumentos de deuda gubernamental, el cual fue beneficiado de los incrementos en los últimos 12 meses en la tasa de referencia de Banxico. La utilidad neta fue de P$1,197 millones, para un destacable incremento de +102.6% a/a. Con base en ello, el ROE 12M fue de 33.0%, sin cambios respecto a lo reportado en 1T18.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$53.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>Q 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$53.00, COMPRA)

    martes, 23 de abril de 2019
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando una importante control de costos y gastos operativos en el primer trimestre, aunado a una mejora en el rendimiento del portafolio de inversión, que redituaron en avances generalizados en resultados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares. Aunque los ingresos totales aumentaron, el margen NOI disminuyó debido principalmente, a un aumento considerable en los gastos generales.</nodo> <nodo>La disminución en la demanda hotelera y a la escasez de gasolina en algunos estados a principios del año en curso, dieron lugar a deterioro en márgenes y resultados.</nodo> <nodo>La distribución anualizada por CBFI de FIHO fue de P$0.9706 comparada con P$1.0547 (-7.97%) para el mismo periodo del 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de Fibra Hotel (FIHO), aunque mejores a nuestros estimados, fueron regulares. Al cierre del 1T19, el portafolio total de la Firma se compuso de 86 hoteles y 12,555 cuartos, de los cuales 85 ya están en operación (12,300 cuartos) y uno se encuentra en desarrollo (255 cuartos).</parrafo> <parrafo>Al 1T19, la tasa de ocupación del portafolio total fue de 60.9%, representando un decremento de 200 puntos básicos contra el 1T18. A su vez, la tarifa efectiva registró un ligero incremento de 0.9% contra el 1T18, ubicándose en P$747. Dicho aumento se ubicó muy por debajo de la inflación trimestral anual de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos totales del trimestre incrementaron 3.3% con respecto al 1T18, ascendiendo a P$1,042 millones. Sin embargo, el margen NOI disminuyó de 36.5% a 33.0% en el mismo periodo, como resultado de un incremento de 900 puntos básicos en los gastos generales. En la conference call, la Fibra mencionó que está trabajando para un mejor manejo y control de gastos y costos, en particular hablaron de un programa que están implementando para disminuir el gasto de electricidad, el cual consiste en utilizar focos LED en todas sus instalaciones para ahorrar energía. </parrafo> <parrafo>La Fibra registró un margen EBITDA ajustado de 27.3%, por debajo del 31.1% obtenido en el 1T18. Sin embargo, dicho margen es superior al de los dos trimestres anteriores, lo cual, en un entorno complicado para el sector hotelero, fue muestra de un buen control de márgenes por parte de la Fibra.</parrafo> <parrafo>El deterioro en márgenes y resultados se debió principalmente a una la desaceleración turística de Cancún, la cual ha generado mayor competencia en el mercado, y a la escasez de gasolina en algunos estados a principios del año en curso. Sin embargo, FIHO afirmó que a pesar del complicado entorno en Cancún, el desempeño de la Compañía está por arriba de la competencia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los flujos, el FFO del periodo fue de P$215.783 millones, 21.8% menor al 1T18 pero superior al de los últimos dos trimestres. A su vez, el AFFO fue de P$166.122 millones, registrando una disminución de 31.0% con respecto al 1T18 y por debajo de los últimos trimestres. La reserva para inversiones en capital de los hoteles en operación representó P$53.0 millones contra P$48.4 millones en el 1T18.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI de FIHO fue de P$0.9706 comparada con P$1.0547 (-7.97%) para el mismo periodo del 2018. En el trimestre, se registró un resultado fiscal por CBFI de P$0.0998 y un retorno de capital por CBFI de P$0.1111. Lo anterior, reflejaría un dividend yield de 10.2%, con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con respecto al decremento de viajeros a Cancún y a la transformación de sus clientes, la Fibra cree que algunos de estos cambios son temporales mientras que otros persistirán en el mediano plazo. El grupo de viajeros de negocios ha disminuido a nivel internacional, sin embrago, esperan poder atraer a nuevos grupos nacionales y tienen altas expectativas en el gobierno a nivel municipal y estatal para mejorar la seguridad de Cancún y de esta manera incrementar la demanda hotelera de la región. </parrafo> <parrafo>Para el 2T19, esperan una ligera mejoría, sin embargo, dicho periodo difícilmente superará el 2T18, ya que en esta ocasión la Semana Santa fue en abril, mientras que el año pasado fue en marzo y el impacto festivo se verá reflejado en los resultados del 2T19. Finalmente, la Compañía espera una recuperación para la segunda mitad del año en curso.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 4T19 de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIHO1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIHO1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2019-I (P.O. al 2019-IV: P$10.00, MANTENER)

    martes, 23 de abril de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares. Aunque los ingresos totales aumentaron, el margen NOI disminuyó debido principalmente, a un aumento considerable en los gastos generales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua presentó un reporte negativo con una moderada caída en ingresos, pero una importante caída de doble dígito en EBITDA.</nodo> <nodo>Las ventas netas en Estados Unidos disminuyeron principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en ese país. </nodo> <nodo>El EBITDA se colocó por debajo de nuestros estimados (-6.3% a/a) y disminuyó -16.0% a/a, totalizando US$38.3 millones.</nodo> <nodo>Es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que consideramos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua presentó un reporte negativo con una moderada caída en ingresos (-1.9% a/a), pero una importante caída de doble dígito en EBITDA (-16.0% a/a). Es importante mencionar que la caída en el flujo de operación (EBITDA) contempló los cambios en la contabilidad proporcionados por la IFRS 16, los cuales tienen consecuencias favorables al momento de contabilizar el EBITDA. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas en Estados Unidos fueron de US$103.4 millones, lo que representó una disminución de -6.9% a/a derivado de condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción. El volumen de venta de cemento y concreto disminuyeron -7.3% a/a y -17.0% a/a, respectivamente, lo cual fue parcialmente compensado por un incremento en precios de +3.1% a/a y +0.4%, respectivamente. Es importante mencionar que este trimestre GCC se enfrentó a una base comparativa alta de ventas en EE.UU. debido a volúmenes extraordinarios de cemento relacionados con la construcción de más de 15 fábricas de arena de fracturación hidráulica en el oeste de Texas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas en México mostraron un mayor dinamismo creciendo +8.1% a/a para colocarse en US$60.1 millones. Este resultado fue beneficiado por un incremento de +3.8% a/a en el volumen de ventas de cemento y de +0.9% en el volumen vendido de concreto. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, las ventas netas consolidadas se colocaron por encima de nuestros estimados (-6.0% a/a) y disminuyeron -1.9% a/a, ubicándose en US$163.4 millones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas totalizó US$130.7 millones, lo que representó el 80.0% del total de las ventas (+490 p.b. a/a). Este incremento se originó principalmente por una menor dilución de los costos fijos debido a la disminución de los volúmenes de cemento y concreto en EE.UU.; y por un aumento de US$6.7 millones en los gastos operativos debido a un paro de mantenimiento preventivo en las plantas Odessa y Trident. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación fueron de US$21.6 millones, +12.8% a/a por encima de los presentados en 2018-I. Lo anterior fue resultado de mayores gastos administrativos por la reactivación del Plan de Incentivos a Largo Plazo y por la implementación de la Dirección Técnica y de Operaciones (CTOO, por sus siglas en inglés), cuyos costos habían sido previamente registrados en el costo de ventas y la mayoría han sido reclasificados a gastos de operación. Derivado de lo anterior, la utilidad de operación disminuyó -56.7% a/a totalizando US$11.1 millones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se colocó por debajo de nuestros estimados (-6.3% a/a) y disminuyó -16.0% a/a, totalizando US$38.3 millones, con margen EBITDA de 23.4% (-400 p.b. a/a). Para fines comparativos, aplicando los cambios derivados de la nueva norma de contabilidad IFRS 16 al primer trimestre de 2018, el EBITDA proforma disminuyó -32.9% a/a. </parrafo> <parrafo>El flujo de efectivo libre fue negativo en -US$22.4 millones, US$11.8 millones por debajo del presentado en 2018-I. Lo anterior derivado de una menor generación de EBITDA, así como un aumento en otros gastos y provisiones cuyo efecto fue parcialmente mitigado por menores gastos financieros, una reducción de requerimientos de capital de trabajo, menores impuestos pagados y una disminución del CAPEX de mantenimiento. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) se colocó en 1.74x, que se compara directamente con el presentado en el mismo periodo del año previo (1.83x). </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que consideramos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento de 20% - 23% de EBITDA, la cual contempla los efectos del cambio contable en la norma IFRS 16.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GCC1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2019-I

    martes, 23 de abril de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua presentó un reporte negativo con una moderada caída en ingresos, pero una importante caída de doble dígito en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ALFA mostró un reporte débil en sintonía con la actual coyuntura económica, con resultados en línea con la guía que dieron a conocer a principios del presente año, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA más moderados respecto al desempeño observado en 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados fueron de US$4,479 millones, para un ligero retroceso de -2.1% a/a, en el mismo sentido, registró un EBITDA de US$519 millones, un decremento de -17.4% a/a. Dichos resultados se deben, principalmente, al menor volumen de ventas en todas sus subsidiarias, exceptuando Alpek (+7.1% a/a), la cual siguió influenciada por la adquisición de Suape/Citepe en Brasil. </parrafo> <parrafo>El impacto negativo en el EBITDA se atribuyó a la dinámica de precios del petróleo, lo que perjudicó el flujo operativo de Alpek, asimismo, destacó el bajo volumen de ventas de Nemak (-7.6% a/a), influenciado por una combinación de una menor actividad en la industria y una menor demanda de algunas armadoras. De igual forma, Newpek y Axtel, las cuales registraron decrementos en ventas en el comparativo anual de -30.3% y -13.5%, respectivamente. En contraste, Sigma reportó durante este primer trimestre un decremento en ventas de -2.3% a/a, aunque un ligero crecimiento en el EBITDA (+2.4% a/a), impulsado por sus resultados en México, EE.UU. y América Latina.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del primer trimestre de 2019 fue de US$7,194 millones, para un crecimiento de +6.7% a/a; cabe señalar que se incluyó un impacto de US$388 millones por la adopción de la nueva norma contable para arrendamientos de largo plazo (IFRS16). La razón de Deuda a EBITDA cerró en 2.6 veces desde 3.2 veces durante el primer trimestre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-1Q19-23042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-1Q19-23042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2019-I, COMPRA

    martes, 23 de abril de 2019
    ALFA mostró un reporte débil en sintonía con la actual coyuntura económica, con resultados en línea con la guía que dieron a conocer a principios del presente año, donde proyectan niveles de ingresos y EBITDA más moderados respecto al desempeño observado en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoséptima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 48,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 30 años, así como 450 millones de Udibonos a 30 años, equivalentes a P$ 2,825 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló 10 semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.95x), para ubicarse en 2.52x. </parrafo> <parrafo>La decimoséptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados al alza en todos sus plazos, siendo más notorios en su parte media (+10.4 p.b. en promedio). Asimismo, destacó que los rendimientos de los instrumentos de 30 días se movieron +25.0 p.b. por arriba de su nivel en la subasta anterior. Atribuimos dichos movimientos a una perspectiva más pesimista de la economía mexicana en el largo plazo debido a situaciones internas que han afectado la confianza de los inversionistas, como el tema de la reforma laboral y la violencia en el país. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real se recorrió hacia arriba en todos sus plazos, siendo más significativo en su parte media y larga (+13.7 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación implícita se desplazó hacia debajo de manera general, siendo los movimientos más importantes en la parte media y larga (-7.48 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 y 360 días, los Bonos a 30 años y Udibonos a 30 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días se ubicaron -28 p.b. por debajo de la misma, lo cual habla de un importante apetito por liquidez.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Resultados de la subasta ' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-17-23042019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-17-23042019.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 17

    martes, 23 de abril de 2019
    En la decimoséptima subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 48,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D y Bonos a 30 años, así como 450 millones de Udibonos a 30 años, equivalentes a P$ 2,825 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El sector consumo presentó incrementos en ventas y resultados mixtos en márgenes y EBITDA durante el 2018. </nodo> <nodo>Para 2019, Observamos una desaceleración en los volúmenes de venta que contrasta con el crecimiento en la confianza del consumidor a niveles máximos. No obstante, esperamos también una estabilización en los precios de los insumos lo que impactará positivamente en la rentabilidad de las empresas del sector. </nodo> <nodo>El cambio de sexenio viene acompañado con una caída en el gasto y la inversión, así como también hay una desaceleración en el crédito al consumo, por lo que el crecimiento del sector será impulsado principalmente por las remesas del exterior y el crecimiento del empleo principalmente en el 2S19. </nodo> <nodo>El PIB de EE.UU. enfrenta una desaceleración durante 2019 debido a la incertidumbre generada por el incremento en tasas de interés y las disputas comerciales que han debilitado la inversión y las exportaciones. No obstante, consideramos que el consumo privado seguirá creciendo. </nodo> <nodo>Es por ello, que las empresas mexicanas con una mayor exposición al mercado de EE.UU. se beneficiarán de crecimiento en ingresos y con expansión en los márgenes operativos. </nodo> <nodo>Se presentan estimados para el 1T2019 de las empresas del sector donde proyectamos resultados mixtos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>1.- Panorama del consumo en México. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, el sector consumo presentó un buen desempeño en el 2018. Asi lo demuestran los resultados a 4T18, con incrementos en ventas que superan el 5% a/a para el sector aunque con presiones en margenes operativos por el alza que durante el año tuvieron algunos insumos como el PET en la industria de bebidas, la pulpa de celulosa en la industria de cuidado personal y, en general, los costos de energía que impactaron en todas las empresas del sector. </parrafo> <parrafo>El sector consumo enfrenta un panorama retador en México durante 2019, si bien las condiciones macroeconómicas han sido estables con baja inflación y desempleo en niveles mínimos, tambien observamos una desaceleración en los volúmenes de venta de las empresas. </parrafo> <parrafo>El cambio de sexenio viene acompañado con una caída en el gasto y la inversión, así como también hay una desaceleración en el crédito al consumo, por lo que el crecimiento del sector será impulsado principalmente por las remesas del exterior y el crecimiento del empleo principalmente en el 1S19. </parrafo> <parrafo>Para este 2019, ante signos de desaceleración económica mundial, esperamos una estabilización en el costo de los insumos en sintonía con el mercado, tendencia observada desde principios del año. Esto favorecerá sus márgenes que enfrentan en su mayoria comparativos desfavorables vs 2018. </parrafo> <parrafo>Los conglomerados de consumo como BIMBO, GRUMA, AC, CUERVO, presentarán buenos resultados en sus operaciones en el mercado estadounidense y/o Europeo, por lo que se pronostica aumentos en los márgenes operativos y EBITDA. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>2.- Confianza del consumidor y su impacto en el sector consumo. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El indice de confianza del consumidor, que se ha ubicado en niveles máximos, tuvo su primer caída m/m en marzo del 2019. Este índice, que se ha mantenido al alza desde el pasado proceso electoral, captura los efectos positivos en la apreciación del peso de más de 7% desde la toma de posesión de AMLO (el tipo de cambio spot se ubicaba a MXN$20.44) así como el alza de 16% en los salarios mínimos a partir de enero del 2019. </parrafo> <parrafo>Si bien existe cierta desaceleración en el gasto derivado de el relevo sexenal de gobierno, observamos una mayor cautela en el consumo aún y cuando la confianza del consumidor se encuentra en niveles máximos históricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el alto nivel de tasas de interés ha limitado el crédito al consumo resultando en un menor gasto por parte de los consumidores. Para 2019, el crecimiento proyectado del financiamiento privado total es de 9% a/a, cifra superior al esperado por el credito al consumo que se desacelerará a niveles inferiores al 5% anual. </parrafo> <parrafo>Con base en información de las empresas del sector, excluyendo el impacto de adquisiciones en el exterior, vemos una clara desaceleración en los volúmenes de venta en México a niveles inferiores al 2% en el 4T2018. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la caída agregada en los volúmenes que observamos en México, será contrarrestada con una estrategia de penetración de precios que ha sido efectiva para mantener el crecimiento en ventas en un mercado particularmente inelástico. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, EE.UU. enfrenta una desaceleración durante 2019, debido a la incertidumbre generada por el incremento en tasas de interés y las disputas comerciales que han debilitado la inversión y las exportaciones. No obstante, consideramos que el consumo privado seguirá creciendo. </parrafo> <parrafo>Es por ello, que las empresas mexicanas con una mayor exposición al mercado de EE.UU. se beneficiarán de crecimiento en ingresos y con expansión en los márgenes operativos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>3.- Análisis de costos: una revisión a los precios de los insumos. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los márgenes de la industria del consumo son particularmente sensibles a costos de los insumos de uso intensivo como el PET, aluminio y azúcar, en la industria de bebidas; La pasta de soya, sorgo y maiz en la industria de alimentos, así como las fibras de celulosa para la industria de papel y cuidado personal. </parrafo> <parrafo>Durante el periodo de 2016-18 se registraron incrementos en los precios de los insumos a la par del crecimiento que tuvo el precio del petróleo hasta su máximo en octubre de 2018, donde el Brent cotizo en USD$86. </parrafo> <parrafo>El PET y el aluminio impactaron negativamente durante el 2018 a la industria de refrescos, sin embargo, observamos una tendencia a estabilizarse el precio hacia el 2019, reportando una caída a/a en el precio desde diciembre 2018. El PET tuvo una caída de -7.4% a/a y el aluminio de -10.4% a/a con cifras de marzo 2019. </parrafo> <parrafo>De la misma forma, vemos una disminución en el precio de las fibras de celulosa que tuvieron una tendencia a la alza durante el segundo semestre del 2018, afectando los márgenes particularmente de KIMBER. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>4.- Estimados para el primer trimestre del 2019. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector consumo que se caracteriza por ser un sector defensivo, presenta resultados mixtos hacia el 1T19 considerando que tiene comparativos dificiles respecto el 1T18. La industria de bebidas y alimentos con incrementos menores al 5% en ventas afectados por la escasez de combustible en México durante Enero y la desaceleración económica observada desde Diciembre. </parrafo> <parrafo>Los crecimientos más altos en ingresos provienen de BIMBO que se beneficia de sus operaciones en Norteamérica y de su crecimiento inorganico; CUERVO que tiene crecimiento de doble digito desde 3T18 impulsado por sus operaciones en norteamérica y Pappel con una dinámica de crecimiento superior a la industria en su conjunto. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, BACHOCO presenta presiones en ingresos producto de la caida en el precio y la demanda de pollo en los EE.UU., AC y KOF enfrentarán una desaceleración en México que se suma a débiles resultados en sudamérica, por lo que proyectamos crecimientos en ventas inferiores al 2%. Asimismo, KOF presentará contablemente una caída en ingresos por la desincorporación de sus operaciones en Filipinas en el 4T18. </parrafo> <parrafo>Estimamos una caída a/a en el flujo operativo en LALA, KOF, Bachoco y KIMBER, que puede atenuarse si se materializa un mayor incremento en precios respecto a trimestres anteriores, superiores al 5% para contrarrestrar una probable caída en los volúmenes afectados principalmente en México. </parrafo> <parrafo>Determinamos valuaciones relativas del sector consumo, específicamente de las industria de refrescos, destilados, lácteos, alimentos, Pollo y huevo, cuidado personal (Tissue) y Papel. Utilizamos los múltiplos de Valor empresa a EBITDA ajustados y ponderados por riesgo país tomando como base 68 empresas</parrafo> <parrafo>Considerando una valuación atractiva relativa a sus competidores y mejores perspectivas de crecimiento para el 2019, recomendamos COMPRA, para AC, HERDEZ, GRUMA y BIMBO. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>5.- Industria de Bebidas. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>6.- Industria de Alimentos. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>7.- Industria de Papel y Cuidado Personal. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>8.- Industria de Licores y destilados.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>9.- Conclusiones.</subtitulo> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEspecial-consumo-230419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEspecial-consumo-230419_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEspecial-consumo-230419_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Dinamismo de las empresas del sector consumo en el 2019.

    martes, 23 de abril de 2019
    El sector consumo presentó incrementos en ventas y resultados mixtos en márgenes y EBITDA durante el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>FibraHD mostró resultados regulares, y cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del Portafolio Total de 95.64%, representando un decremento de 42 puntos básicos contra el 1T18. Esta sólida ocupación se puede atribuir a la comercialización de espacios, particularmente en la Zona Metropolitana de la CDMX.</parrafo> <parrafo>Al 31 de marzo de 2019, el promedio ponderado de renta mensual/m2 en el sector comercial fue de P$159.33; para el sector industrial de US$4.55; para el sector de educación de P$163.02, y para el sector de oficinas de P$342.66. Dichas rentas, incrementaron en 2.1%, 2.7%, 6.0% y 49.0% con respecto al 1T18, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El margen del NOI promedio trimestral del 1T2019 se ubicó en 72%, registrando un considerable decremento de 480 puntos básicos con respecto al 1T18. El deterioro del margen NOI se debió a una afectación en las rentas variables y en los estacionamientos del sector comercial, y a un importante incremento en el total de gastos operativos de 58% a/a.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI fue de P$0.7829, equivalente a un dividend yield de 9.9% con base en los precios actuales del FibraHD.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-1Q19-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-1Q19-22042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAHD 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    FibraHD mostró resultados regulares, y cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del Portafolio Total de 95.64%, representando un decremento de 42 puntos básicos contra el 1T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares, aunque mejores a nuestros estimados. Cerró el primer trimestre de 2019 con una tasa de ocupación del Portafolio Total de 60.9%, representando un decremento de 200 puntos básicos contra el 1T18.</parrafo> <parrafo>La tarifa efectiva registró un ligero incremento de 0.9% contra el 1T18, ubicándose en P$747. Dicho incremento se ubicó muy por debajo de la inflación trimestral anual de 4.1%.</parrafo> <parrafo>La Compañía registró un margen EBITDA ajustado de 27.3% por debajo del 31.1% obtenido en el 1T18. Sin embargo, dicho margen es superior al de los dos trimestres anteriores, lo cual, en un entorno complicado para el sector hotelero, fue muestra de un buen control de márgenes por parte de la Fibra.</parrafo> <parrafo>El deterioro en márgenes y resultados se debió principalmente a una disminución en la demanda hotelera y a la escasez de gasolina en algunos estados a principios del año en curso.</parrafo> <parrafo>La distribución anualizada por CBFI de FIHO fue de P$0.9706 comparada con P$1.0547 (-7.97%) para el mismo periodo del 2018. En el trimestre, se registró un resultado fiscal por CBFI de P$0.0998 y un retorno de capital por CBFI de P$0.1111.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-1Q19-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-1Q19-22042019_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares, aunque mejores a nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU. No obstante, es importante destacar que históricamente las ventas realizadas por la emisora durante el primer trimestre representan aproximadamente el 14% de las ventas anuales, por lo que creemos que la compañía podría mantener su guía de crecimiento de 20% - 23% de EBITDA, el cual contempla los efectos del cambio contable en la norma IFRS 16. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos del primer trimestre caerán cerca de -6.0% a/a a US$177.4 millones, derivado principalmente de una disminución en la demanda de sus productos en Estados Unidos por las bajas temperaturas registradas durante el primer trimestre del año. Sin embargo, consideramos que sus ventas en México podrían mitigar parcialmente el efecto anteriormente descrito. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que el proceso de estabilización de Rapid City afectó el trimestre, por lo que, a pesar de incrementar su capacidad, podría tener un menor margen operativo. Estimamos que el EBITDA proforma podría disminuir -6.3% a/a, colocándose en alrededor de US$52.0 millones. No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportaría una utilidad neta de alrededor de US$10.3 millones, principalmente por menores resultados de operación y una pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GCC-2019I-220419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GCC 2019-I

    lunes, 22 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará GCC serán desfavorables, afectados principalmente por condiciones meteorológicas adversas para la industria de la construcción en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Vesta firma contrato de venta de portafolio' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos. Dicha venta representa alrededor del 5.4% del portafolio total, con base en el área bruta rentable reportada al cierre del 2018.</parrafo> <parrafo>El Portafolio vendido está compuesto por ocho propiedades industriales, 60% ubicadas en Querétaro con un GLA de 960,078 ft2 (89,194 m2) y 40% en Toluca con un GLA de 629,198 ft2 (58,454 m2), y tiene un cap rate combinado de 7.1%. Esta medida de rentabilidad es importante, debido a que Vesta típicamente desarrolla propiedades a un cap rate por encima del 10.0% en promedio, lo que refleja la generación de valor en este tipo de transacciones.</parrafo> <parrafo>Dentro de la estrategia de mediano plazo de Vesta está vender entre el 3% y el 5% de su portafolio total cada año, ya que el reciclaje de capital le permite a la Compañía deshacerse de propiedades no estratégicas o de propiedades típicas que se puedan replicar fácilmente, y cuyos recursos servirían para facilitar la flexibilidad financiera de la FIBRA, continuar diversificando la distribución de capital en el desarrollo del portafolio, comprar propiedades nuevas o recomprar acciones.</parrafo> <parrafo>A su vez, Vesta firmó un contrato de prestación de servicios con el comprador para administrar las propiedades del Portafolio vendido. Sin embargo, la transacción deberá ser aprobada por la COFECE y otras regulaciones.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos resultados, esperaríamos un decremento en las actividades de arrendamiento, una disminución en la ocupación del portafolio total pero un aumento en la del portafolio estabilizado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-VESTA-22042019_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 22 de abril de 2019
    Vesta anunció la venta de un portafolio de propiedades industriales equivalente a 1.6 millones ft2 (148,645 m2) por un total de US$109.3 millones, excluyendo gastos transaccionales e impuestos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2015-2018), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEspecial-Manueldeempresa220419.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    lunes, 22 de abril de 2019
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Introducción ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada. Asimismo, bajo la nueva norma contable, la forma de contabilizar dicho gasto varía en función del tiempo que le reste al contrato de arrendamiento para liquidarse. A continuación, detallamos el efecto de la nueva norma en el balance general y en el estado de resultados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, la nueva IFRS reconoce al arrendamiento con un periodo mayor a 12 meses como una actividad que genera activos a la emisora, a menos de que el activo sea de bajo valor (que no depende ni está altamente relacionado con otros activos o subarrendamientos). Dichos activos serán agregados en la nueva cuenta de “activos del arrendamiento”, que se define como el costo incurrido por el contrato de arrendamiento. Asimismo, el valor presente del pago de arrendamientos pendientes se contabiliza como un pasivo denotado por “pasivos del arrendamiento”. </parrafo> <parrafo>En algunos casos, como al inicio del arrendamiento, estas cuentas se registran por el mismo valor, es decir, se anulan mutuamente. En otros casos, las cuentas se ajustan con las utilidades retenidas en el capital contable. Además, ambas partidas no son fijas durante los años de arrendamiento. En los activos, el arrendamiento se contabilizará como el costo de este menos el deterioro y la depreciación acumulada, mientras que, en los pasivos, se registrarán los costos amortizados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los cambios en el balance general derivados de la norma IFRS-16 se reflejarán en el estado de resultados en las cuentas de depreciación acumulada y costos financieros. Así, mientras la depreciación de los arrendamientos se seguirá reconociendo en los costos de operación, los intereses pasarán a ser reconocidos en los costos financieros, mismos que se irán reduciendo conforme se realicen los pagos. </parrafo> <parrafo>En resumen, el proceso para contabilizar el arrendamiento es el siguiente: para cada año, los activos del arrendamiento se reducen en la cantidad fija de la depreciación acumulada por el contrato, mientras que los pasivos de arrendamiento decrecen anualmente en una cantidad variable relativa a los gastos financieros. De lo anterior se desprende que los pasivos de arrendamiento podrían causar una mayor volatilidad cambiaria en las emisoras si el contrato se realiza en moneda extranjera. A continuación, presentamos una tabla que resume la forma en que cambias las cuentas modificadas por la IFRS a lo largo del periodo de arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A raíz de los cambios en las normas contables de la IFRS-16, el EBITDA 12M podría exhibir crecimientos significativos en la medida que cada emisora incurra en costos por arrendamiento, debido a que los costos operativos dejarán de contabilizar los intereses. Lo anterior podría tener efectos en diversos múltiplos financieros para fines de valuación, tales como el múltiplo Valor Empresa a EBITDA o en la razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA, por lo que será necesario realizar un ajuste retrospectivo para hacer una comparación vertical de las razones financieras.</parrafo> <parrafo>Es necesario considerar que las empresas pueden elegir si realizan un ajuste retrospectivo, o simplemente uno prospectivo. Adicionalmente, el cálculo de la WACC también podría tener variaciones debido a que los niveles de deuda cambiarían, lo que podría afectar la valuación de las emisoras, por lo que se deberán hacer los ajustes pertinentes para evitar estos efectos. No obstante, hay que tener muy claro que este es solo un cambio en la norma contable, el cual no modificará el flujo de las empresas, simplemente se busca homogeneizar el concepto de arrendamiento, no importando si son de naturaleza financiera u operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Medición de los arrendamientos en el Balance General' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Registro de arrendamientos en el Estado de Resultados' tipo='Grafica' fuente='Deloitte' mid='ReporteEspecial-cambiodecontabilidad-170419_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Cambios en las normas contables IFRS-16

    miércoles, 17 de abril de 2019
    El cambio en la norma contable IFRS-16, la cual regirá la estructura de los estados financieros a partir del 2019-I, modifica la forma en que se reconocen los costos de arrendamiento para agregarlos a la depreciación acumulada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año. Lo anterior como consecuencia de eventos extraordinarios, como la escasez de gasolina a inicios del año, un menor desempeño en el tráfico de huéspedes en Cancún, y la falta de reactivación de grupos turísticos gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Históricamente el portafolio de FIHO se ha caracterizado por un efecto estacional, en el cual típicamente se registran ocupaciones más bajas en el primer trimestre de cada año respecto al resto. Por lo tanto, aunado a los efectos extraordinarios mencionados, no estimamos que los próximos resultados trimestrales de la Fibra logren avances secuenciales. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el primer trimestre del 2018 fue un periodo de resultados positivos para FIHO en términos de crecimiento del portafolio y expansión de márgenes operativos, por lo que la base comparativa anual en el próximo reporte trimestral sería complicada.</parrafo> <parrafo>A la fecha, FIHO únicamente tiene un hotel en proceso de desarrollo, el Fiesta Americana Viaducto, que contará con 255 cuartos y será operado por Grupo Posadas. Con una inversión total de P$650 millones y un CapEx pendiente al 31 de diciembre de 2018 de P$465 millones, el proyecto se encuentra en tiempo y forma, y la Fibra estima que su apertura será a finales del año en curso. </parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, la Compañía había recomprado 41’353,714 CBFIs, equivalente al 5% de los CBFIs emitidos. El 7 de enero de 2019 FIHO anunció la cancelación de 32,620,342 CBFIs adquiridos por su fondo de recompra durante el periodo comprendido entre el 29 de diciembre de 2017 al 13 de diciembre de 2018.</parrafo> <parrafo>Bajo las perspectivas actuales económicas, consideramos que el desempeño operativo de FIHO podría ser limitado en la primera mitad del 2019. Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-FIHO-160419_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIHO (P.O. al 2019-IV: P$10.0, MANTENER)

    martes, 16 de abril de 2019
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Hotel (FIHO) podrían mostrar debilidad ante una desaceleración en la demanda hotelera en el primer trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia. Durante el primer trimestre, la depreciación media del peso mexicano fue de 2.5% a/a, la del euro 7.6% a/a y la del peso colombiano 9.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, estimamos que los volúmenes de venta en México sean menores a los presentados en el 2018-I, mientras que el volumen en EE.UU. y Centro, Sudamérica y el Caribe podría permanecer en niveles similares. No obstante, gracias a una baja base comparativa, los volúmenes vendidos en Europa podrían presentar incrementos de doble dígito. Por tales motivos, esperamos que los ingresos trimestrales se coloquen en alrededor de US$3,190 millones. </parrafo> <parrafo>Resultado de mejoras operativas aunadas a un menor precio del coque, el margen EBITDA pudiera expandirse. El EBITDA proforma se colocaría en US$517 millones (-5.2% a/a) con un margen EBITDA de 16.2% (+34.2 p.b.). No obstante, consideramos que la reciente incorporación de la norma IFRS 2018 podría beneficiar al EBITDA, sin que esto implique un mejor desempeño operativo de la emisora, al incorporar los gastos de arrendamiento en la depreciación. Consideramos que la empresa podría reportar una pérdida neta de alrededor de US$50 millones principalmente por menores resultados de operación y una mayor pérdida por fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Cemex publicará sus resultados el 25 de abril a las 5:30 am y tendrá una llamada para discutir sus resultados a las 9:00 am. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-CEMEX-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CEMEX 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Para el primer trimestre de 2019, estimamos que los resultados que presentará CEMEX serían mixtos, afectados por una reducción en sus ingresos en dólares pero apoyados por un incremento en sus márgenes. Esperamos que los ingresos en dólares podrían disminuir en -7.2% a/a, principalmente por la reciente fortaleza que ha demostrado la moneda estadounidense ante las correspondientes monedas de las principales zonas en donde CEMEX tiene presencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Primeramente, cabe señalar que GIS cuenta con tres grupos de negocio: Autopartes, que al cierre de 2018 representó el 71% de sus ingresos, Construcción, con el 20% de ingresos y Hogar con el 9% restante. En ese sentido, nos mencionaron que dentro del sector autopartes lograron integrar a Evercast dentro de sus estados financieros, por tanto, a partir del 1T19, será posible encontrar la participación de dicha subsidiaria en su información financiera. No obstante, es importante mencionar que también se presentará un escenario sin Evercast, lo anterior para poder evaluar el crecimiento orgánico de la compañía.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), ha aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. Con estos recursos se pretenden destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar en inversión en aras de acrecentar sus negocios.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados débiles debido a factores estructurales como lo es la dinámica macroeconómica mundial, en la cual se vislumbra una desaceleración en el ritmo de consumo e inversión tanto en economías desarrolladas como emergentes. En el mismo sentido, cabe señalar que Draxton (negocio de autopartes) comercia en dólares, por tanto, dado el comportamiento del tipo de cambio a finales del 2018 y principios del 2019, se espera que los ingresos experimenten una baja influenciada por dicho factor.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y la actual coyuntura económica, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$4,832 millones, lo que representaría una variación anual de +5.1%. Respecto al EBITDA, pronosticamos un valor de P$668 millones, anualmente una reducción de -9.8%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 14.1%, para una reducción de 200 p.b. respecto al 1T18.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Neta sea considerablemente afectada debido, principalmente, a la alta base comparativa del año pasado, periodo en que la Utilidad Neta ascendió a P$473 millones impulsada, según la administración, por ganancias en fluctuaciones cambiarias y a cuestiones de índole fiscal de las que se vieron beneficiados y que ya no se repetirán en este ejercicio. Por lo anterior, nuestro pronóstico en este rubro es de P$75 millones, una reducción de -84% respecto al primer trimestre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, esperamos para GIS un reporte débil, con ligeros incrementos en ventas pero mermados por sus resultados en Utilidad Neta y EBITDA influenciados por los factores ya mencionados.</parrafo> <parrafo>En adelante seguiremos con especial atención los futuros reportes de la compañía a fin de evaluar las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GISSA-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GISSA 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Industrial Saltillo (clave de cotización: GISSA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza tanto interna como externa que podrían incidir en los resultados de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimosexta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 34,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$ 5,019 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló nueve semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (2.97x) para ubicarse en su menor nivel del 2019, en 2.45x. </parrafo> <parrafo>La decimosexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos a la baja en su parte media y larga de –4.7 p.b. en promedio, mientras que la parte corta subió de manera importante impulsada por los movimientos de los instrumentos de 30 días, mismos cuyos rendimientos aumentaron +19.0 p.b. No obstante, este movimiento fue contenido parcialmente con caídas en los otros instrumentos de corto plazo. El movimiento general de la curva podría responder a los argumentos presentados en la Reunión de política monetaria del Banco de México del pasado 28 de marzo, durante la cual se hizo hincapié en la reducción de la inflación general de enero a la primera quincena de marzo impulsada por el segmento no subyacente y a la preocupación ante mayores lecturas de desaceleración económica. Lo anterior podría llevar a que la Junta siga una política monetaria más “dovish” durante el 2019 que favorezca el crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la curva real se recorrió hacia abajo en todos sus plazos, siendo más significativos en su parte media y larga (-14.9 p.b. en promedio). Por otro lado, si bien la curva de inflación implícita se movió hacia arriba en la mayoría de sus plazos, los desplazamientos más significativos se dieron en su parte larga (+7.66 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días, los Bonos a 5 años y los Udibonos a 10 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días se ubicaron -18 p.b. por debajo de la misma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-16-15042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='subasta-16-15042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 16

    lunes, 15 de abril de 2019
    En la decimosexta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$ 34,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de Udibonos a 10 años, equivalentes a P$ 5,019 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a).</nodo> <nodo>Durante el 1T19, la utilidad bruta finalizó P$254 millones, mostrando un avance de doble dígito +16.3% a/a.</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo del 1T19, derivado de su plan de inversión, finalizó en P$34 millones, comparado con los –P$113 millones del 1T18.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con incremento de doble dígito en ingresos. Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a)</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado del primer trimestre de 2019, incluyendo ingresos por equipamiento directo a la vivienda, se ubicó en P$805.3 mil (+4.4% a/a), alcanzando un nivel máximo histórico impulsado por los segmentos medio-residencial. Respecto a las unidades vendidas durante el 1T19 sumaron 924 unidades, con un destacable incremento de +18.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 1T19, la utilidad bruta finalizó P$254 millones, mostrando un avance de doble dígito +16.3% a/a. El Margen Bruto finalizó 32.7%, con una disminución de -1.1 p.p., dicha disminución se atribuyó a la incorporación de mejoras en la urbanización de los conjuntos urbanos y en la edificación de las viviendas para para seguir mejorando el modelo de negocio sustentable y que no se vieron reflejadas en el precio de la vivienda, aunque sí en el volumen de vivienda vendida y escriturada. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre de 2019 los ingresos de las viviendas vendidas por medio de créditos del Infonavit Tradicional representaron el 38% del total, comparado con el 32% del 1T18, esto se debe al continuo impulso que ha generado el instituto a todos sus afiliados. Por otro lado, el FOVISSSTE aumentó ligeramente a 22% comparada con el 19% de 1T18.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el 1T19, la participación de subsidios en los ingresos totales fue de cero viviendas comparado con el 0.7% del 1T18, lo anterior se debe a la importante disminución de la cifra para subsidios, además que la Compañía no depende de subsidios para vender sus viviendas de interés social.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$171 millones, para un aumento de doble dígito de +17.4% a/a, derivado del notable aumento en ingresos, finalizando el mismo periodo con un Margen EBITDA de 22.0%, con un ligero incremento de +0.5 pp.</parrafo> <parrafo>Al finalizar el primer trimestre de 2019, la deuda neta finalizó en P$1,705 millones, mostrando un aumento de doble dígito de +50.22% a/a. La deuda bruta, descontando los gastos de colocación, en conformidad con las NIIFs, finalizó en P$2,073 millones, con un notable incremento del +47.26% a/a, lo anterior derivado al uso de recursos obtenidos en la colocación de Vinte 18x, además de la utilización de líneas de crédito para las inversiones en proyectos sustentables en los últimos doce meses. Cabe mencionar que del 100% de la deuda de Vinte se encuentra denominada en moneda nacional, y al finalizar el primer trimestre de 2019, el 55% de la deuda total (67% de la deuda neta), se encontraba suscrita a una fija ponderada de 9.7%.</parrafo> <parrafo>El nivel de apalancamiento Deuda Neta/ EBITDA finalizó en 2.16x, comparado con el 1.56x del mismo periodo de 2018, y la Deuda Bruta/ EBITDA finalizó en 2.63x, comparado con el 1.94x del 2018.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del 1T19, derivado de su plan de inversión, finalizó en P$34 millones, comparado con los –P$113 millones del 1T18.</parrafo> <parrafo>Recientemente la administración realizó una colocación ante la CNBV de dos posibles bonos sustentables, el primero es Vinte 19x por un monto de P$300 millones con una tasa variable a 3.7 años y Vinte 19x-2 por un monto de P$400 millones con una tasa fija a 7 años, dichos bonos están programados para junio de 2019 y con estas emisiones la compañía planea hacer inversiones en los próximos 30 meses.</parrafo> <parrafo>La administración anunció que el día 30 de abril de este año se llevará acabo su Asamblea Ordinaria de Accionistas, en la cual destacan la posible aprobación de pago de dividendos de hasta P$1.14 por acción, correspondiente al 42.4% de la Utilidad Neta del ejercicio de 2018, por lo cual se espera un dividend yield de aproximadamente 4.0%, con base en el precio de cierre al viernes pasado 12 de abril de 2019. También se espera el informe sobre compra de acciones propias durante 2018 y el aumento máximo del fondo de recompra de P$100 millones a P$200 millones.</parrafo> <parrafo>También se espera la aprobación de un aumento de Capital Social, en su parte variable, por hasta P$350 millones, incluyendo el posible derecho de preferencia de accionistas actuales, esto se debe a que el pasado 10 de abril de 2019 la compañía recibió una carta de interés de suscripción de acciones por hasta US$20 millones por parte de una institución financiera de desarrollo de un país europeo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2019I-150419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VINTE-2019I-150419_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2019-I

    lunes, 15 de abril de 2019
    Los ingresos trimestrales finalizaron P$776 millones con un importante incremento de +20.0% a/a, producto, principalmente, de un mayor volumen de viviendas desplazado (+18.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander, S.A. publicó la intención de adquirir todas las acciones representativas del capital flotante de Banco Santander México, las cuales representan cerca del 25% del capital social de la emisora. </nodo> <nodo>Los accionistas que acepten la oferta recibirán 0.337 acciones de nueva emisión de Banco Santander por cada acción de BSMX y 1,685 American Depositary Shares (ADS) de Banco Santander por cada ADS de México. </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la oferta es voluntaria y, por lo tanto, los accionistas minoritarios podrán elegir si participan o no en la operación, misma que no está sujeta a un nivel mínimo de aceptación. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco Santander, S.A. (Banco Santander) publicó la intención de adquirir todas las acciones de Banco Santander México (BSMX) que están en poder del público inversionista, que representan cerca del 25% del capital social de BSMX. </parrafo> <parrafo>Los accionistas que acepten la oferta recibirán 0.337 acciones de nueva emisión de Banco Santander por cada acción de BSMX y, por cada American Depositary Shares (ADS) de BSMX, 1,685 ADS de Banco Santander. Cabe recordar que cada ADS de BSMX representa cinco acciones de la emisora. Lo anterior correspondería a un premio por la acción de BSMX de aproximadamente +14% sobre cierre del jueves 11 de abril según los cálculos de Banco Santander, que consideran un precio para los títulos de BSMX de P$28.40, &#x20ac; 4.477 para los títulos de Banco Santander y un tipo de cambio P$21.2826 por &#x20ac;. Esto equivaldría a un precio de P$32.11 por acción de la serie B de BSMX. En esta llamada (ecuación de canje) se estableció con un número máximo de 1,700 millones de acciones de BSMX que pudieran aceptar la oferta. Cabe señalar que, a la fecha, BSMX cotiza a un múltiplo Precio/Valor en libros de 1.70 veces, mientras que Banco Santander cotiza a 0.77 veces. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la oferta es voluntaria y, por lo tanto, los accionistas minoritarios podrán elegir si participan o no en la operación, misma que no está sujeta a un nivel mínimo de aceptación. De la misma manera, se informó que Banco Santander no tiene la intención de solicitar que BSMX sea deslistada. Por otra parte, las acciones de Banco Santander, que actualmente están registradas en el Sistema Internacional de Cotizaciones de la BMV se registrarán en el Registro Nacional de Valores de México y serán listadas en la BMV. </parrafo> <parrafo>En caso de que todos los accionistas minoritarios aceptaran la oferta, Banco Santander debería emitir cerca de 572 millones de acciones, lo cual representaría alrededor del 3.5% del capital social actual de esta institución. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el inicio de la oferta está sujeta a la autorización de la CNBV y de la Securities and Exchange Commission (SEC) en EE.UU., así como a la aprobación de la junta general de accionistas de Banco Santander. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-BSMX-120419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-BSMX-120419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: BSMX

    viernes, 12 de abril de 2019
    Banco Santander, S.A. publicó la intención de adquirir todas las acciones representativas del capital flotante de Banco Santander México, las cuales representan cerca del 25% del capital social de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2019 entró en vigor la norma IFRS 16. </nodo> <nodo>La Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.16x y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.63x. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$776.1 millones, para un crecimiento de +20.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el 1T18, el precio promedio de viviendas escrituradas finalizó en P$805.3 miles, para una variación de +4.4% a/a, con el mayor porcentaje de ingresos provenientes de los segmentos medio-residencial. </parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó en P$170.9 millones con un variación del +17.4% a/a. El margen EBITDA finalizó en 22.0%, con una disminución -0.5% a/a, consecuencia al inicio de una nueva plaza en Monterrey, Nuevo León, en la cual aún no se inicia con escrituración de viviendas. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta reportó un incremento de doble dígito, finalizando en P$108.4 millones, con un importante avance del +22.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2019 entró en vigor la norma IFRS 16, en la cual se muestran cambios en la presentación del balance general, además de los impactos en estado de resultados en el rubro de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>La deuda neta del 1T18 finalizó en P$1,705 millones, mostrando un importante aumento del +50.22% a/a. La deuda bruta finalizó en P$2,072.5 millones con un incremento del +47.26% a/a, compuesta por P$800.4 millones (38.6%) en líneas corporativas de largo plazo y P$1,272.2 millones (61.4%) a través de financiamiento bursátil. La Deuda Neta/EBITDA finalizó en 2.16x, comparado con el 1.56x de 2018 y la Deuda Bruta/EBITDA finalizó en 2.63x comparado con el 1.94x de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-VINTE-2019I-110419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-VINTE-2019I-110419_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2019-I

    jueves, 11 de abril de 2019
    Vinte Viviendas Integrales (VINTE) reportó resultados positivos al 1T19, con un incremento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019. </nodo> <nodo>De igual modo, se abordaron posibles eventualidades de naturaleza estructural que podrían incidir en los resultados de corto plazo. </nodo> <nodo>Dado el diálogo que sostuvimos y la actual coyuntura, presentamos nuestros estimados de Ingresos y EBITDA para el 1T19. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019, así como posibles eventualidades de naturaleza estructural que podrían incidir en los resultados de corto plazo. </parrafo> <parrafo>a) EE.UU. Señalaron que la plataforma de E-commerce ha crecido, pero a un menor ritmo del que se esperaba; asimismo, nos mencionaron que aún no está completa la integración de este negocio ya que continúan destinando recursos para que la plataforma crezca, es decir, aún muestran gastos en manufactura y publicidad para poder posicionarse en dicho mercado. </parrafo> <parrafo>b) México. Representa el mayor generador de ingresos de la compañía en las tres divisiones de negocios: almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. En su primer reporte del año, se esperaría un menor dinamismo en sus ventas atribuido principalmente a factores de índole externo, los cuales anticiparían una desaceleración en la economía mexicana. Asimismo, comentaron que han tenido contacto con la nueva administración para tratar temas relacionados con la instalación de bebederos en escuelas públicas, sin embargo, a pesar de estar interesados en dicho servicio, los miembros del gobierno federal argumentan que tienen un presupuesto limitado, por tanto, la compañía no ve claramente una oportunidad latente de venta, y por tanto se enfocarán en ofrecer dicho producto a escuelas privadas. </parrafo> <parrafo>c) Argentina. Desde su introducción en esta región, existieron factores de riesgo, sin embargo, la empresa observó una atractiva oportunidad de negocio. Nos mencionaron que actualmente se sienten más cómodos en ese ambiente, en donde han desarrollado estrategias para mitigar los posibles efectos adversos de la economía argentina. Cabe señalar que han crecido tanto orgánica como inorgánicamente, no obstante, debido a la depreciación del peso argentino, los resultados en moneda nacionales se ven mermados. Finalmente, el negocio de calentadores fue beneficiado debido a las condiciones climatológicas de Argentina y, aunque esperan un moderado volumen de ventas, se estiman que serán positivos. </parrafo> <parrafo>d) Perú y Centroamérica. Esta región en su conjunto mostró un desempeño estable. Proyectamos que sus ventas mostrarían niveles similares al 2018. No obstante, mencionaron que en Perú se vieron beneficiados debido a un problema que se presentó en la infraestructura del sistema de agua de Lima, ante tal evento, los productos de biodigestores y contenedores experimentaron una demanda mayor. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior y a la actual coyuntura, estimamos que las ventas del grupo se ubiquen en P$2,005 millones, lo que representaría una variación anual de +9.1%; en el mismo sentido un EBITDA de P$327 millones, anualmente un cambio de +2.5%. Respecto al margen EBITDA, nuestros estimados se ubican en un nivel de 16.6%, para una reducción de 80 p.b. respecto al 1T18. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la Utilidad Operativa registre un nivel débil debido al pago de intereses y a las cuestiones monetarias en Argentina. Nuestro pronóstico en este rubro es de P$213 millones, una reducción de -8.4% respecto al primer trimestre del año pasado. </parrafo> <parrafo>Finalmente, con base en la guía de resultados que la compañía, en la cual consideran incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Esperaríamos incrementos más pronunciados en los trimestres posteriores a fin de alcanzar dichas metas. Nos mantendremos atentos a sus resultados para emitir nuestra recomendación y precio objetivo correspondientes al 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AGUA-1104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AGUA-1104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AGUA 2019-I

    jueves, 11 de abril de 2019
    Realizamos una llamada telefónica a las oficinas de Grupo Rotoplas (clave de cotización: AGUA) con el fin de tratar temas relacionados con sus expectativas generales para 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I. </nodo> <nodo>En 2018, la producción de plata de Fresnillo representó el 87.7% de la producción de plata de Peñoles, mientras que la producción de oro representó el 74.5%. </nodo> <nodo>En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -14.8% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -8.8% a/a. </nodo> <nodo>No obstante, en la conferencia telefónica, la administración mencionó que ya han comenzado la implantación de medidas para recuperar la productividad </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I. En su comparativo anual, la producción total de plata disminuyó -14.8% a/a, mientras que la producción de oro disminuyó en -8.8% a/a. En el comparativo trimestral, la producción de plata disminuyó -15.3% t/t mientras que la producción de oro retrocedió -9.0% t/t. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con Fresnillo, la caída en la producción de plata se derivó de menores volúmenes de mineral procesado y de menores leyes de mineral en las minas de San Julián y Saucito. Por otra parte, la disminución de la producción de oro fue ocasionada por menor mineral procesado en los activos Noche Buena, Herradura, San Julián y Saucito. </parrafo> <parrafo>No obstante, en la conferencia telefónica, la administración mencionó que ya han comenzado la implantación de medidas para recuperar la productividad, como el incremento en 52 días de producción al año y el aumento en 0.5 horas en la jornada laboral. Además, se mencionó que se ha puesto a prueba un nuevo equipo semiautomático que podría ayudar a la recuperación en la producción. La compañía hizo énfasis en que la recuperación en la producción derivada de estas medidas se verá reflejada hasta la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>En 2018, la producción de plata de Fresnillo representó el 87.7% de la producción de plata de Peñoles, mientras que la producción de oro representó el 74.5%. Consideramos esta caída en la producción, aunada con un menor costo promedio de la plata y el oro (-7.1% a/a y -2.0% a/a, respectivamente), nos indica que los ingresos que presentará Peñoles en su primer reporte trimestral de 2019 mostrarían notables variaciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-Penoles-110419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-Penoles-110419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PE&amp;OLES

    jueves, 11 de abril de 2019
    Fresnillo PLC, subsidiaria de Peñoles, dio a conocer su reporte trimestral de producción correspondiente al 2019-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</nodo> <nodo>De los ocho sectores económicos analizados, seis registraron cambios positivos y el resto presentaron caídas en el ROIC. El incremento más relevante fue en el sector industrial (+547 p.b. a/a), el cual se atribuyó al importante incremento en el margen EBITDA reportado por ASUR durante 2018-IV. El sector con el mayor retroceso fue el de productos de consumo frecuente, como reflejo de contracciones importantes en el ROIC de LALA y BACHOCO.</nodo> <nodo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: CMOCTEZ, KIMBER, AMX, PAPPEL y POSADAS.</nodo> <nodo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL WALMEX y GAP.</nodo> <nodo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, CMOCTEZ, OMA, ALPEK, WALMEX, RASSINI, GAP, AMX, KUO, MEGA, AUTLAN, PAPPEL, ALFA, GRUMA y VITRO.</nodo> <nodo>Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M, en donde el Capital Invertido12M se calcula al extraer el Exceso de Efectivo12M, Inversiones de Corto y Largo plazo12M; y Pasivos Totales12M de la suma de los Activos Totales12M y la Deuda de Corto y Largo plazo12M.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2018-IV se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos al lector a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2018-IV, la razón agregada de la BMV fue de 21.31%, +134 p.b. por encima de la reportada en 2017-IV (19.97%). Esta métrica osciló entre 1.76% y 80.88%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue de 20.70% (-157 p.b. a/a). Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado por ser las de mayor tamaño y márgenes EBITDA, la tendencia observada desde 2011-IV es decreciente en ambas curvas. La principal razón de esta disminución es, como detallaremos adelante, una disminución de -36 p.b. en el margen EBITDA de las emisoras pertenecientes a este índice, destacando la pérdida observada en el sector minero (PE&amp;OLES y GMEXICO). No obstante, la capacidad de las emisoras para generar valor respecto los recursos invertidos también disminuyó de manera importante, reportando el mayor retroceso de los últimos tres años. Cabe destacar que es la primera vez que la rentabilidad del principal índice accionario mexicano se coloca por debajo de la rentabilidad de todas las empresas que cotizan en la BMV.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 1 consideramos importante agregar el desempeño de AMX, principal participante del análisis agregado, que en nuestra muestra de 109 empresas representó el 16.6% de las ventas y el 26.7% del EBITDA 12 meses, por lo que muestra gran incidencia en el indicador global; de hecho, si excluyéramos a esta compañía (que en el 2018-IV mostró un importante avance de +11.3% a/a en EBITDA y de +289 pb a/a en el margen EBITDA) la cual este año tuvo un importante avance en ambos subcomponentes del ROIC, los resultados serían muy distintos, y eso lo demostramos en la tabla 1 y gráfica 2 siguientes, donde en el trimestre se observaron no sólo mayores crecimientos en los principales rubros, sino también mayores avances en los indicadores de rentabilidad gracias a la incorporación de AMX. </parrafo> <parrafo>Considerando el análisis de ROIC y ROE sin AMX, observaríamos una tendencia positiva del ROIC, tanto para la BMV como para el IPyC desde 2014-IV, aunque un menor ROE de la BMV en 2018-III.</parrafo> <parrafo>El hecho anterior nos demuestra que, ante la incorporación de AMX a la muestra del IPyC, la caída en la rentabilidad del indicador no fue tan acentuada como lo pudo haber sido de no incluir a esta emisora en la muestra. </parrafo> <parrafo>A finales del 2018-IV, a partir de la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM), se observó uno de los periodos de volatilidad doméstica más importantes en el mercado. Este efecto impactó al tipo de cambio de manera inmediata y, en la semana que le prosiguió, afectó al mercado bursátil mexicano. La decisión de la cancelación del aeropuerto provocó una pérdida en la confianza en la economía mexicana por parte de los inversionistas tanto nacionales como extranjeros. Esto provocó que, en solamente tres días, el riesgo país mexicano, medido a través del Credit Default Swap (CDS), aumentase en más de 6.5% y que el peso mexicano se depreciara en 4.3% frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, menores precios internacionales de metales como el oro, la plata y el cobre; aunado con un mayor precio de la energía eléctrica, coque y amonio, provocaron que las empresas del sector minero, principalmente PE&amp;OLES y GMEXICO, vieran afectados sus márgenes en el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el Índice Signum de calificación de los reportes, el 2018-IV fue el segundo peor trimestre para las empresas públicas mexicanas desde el 2015-I, solamente superando a los reportes presentados en el 2017-III. Según este indicador, la mitad de los reportes que analizamos se calificaron como buenos, mientras que el 42.3% fueron catalogados como regulares o malos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de acuerdo al ROE disminuyó -39 pb a/a, a 11.80%, y osciló entre 0.45% y 110.94%, correspondientes a CULTIBA y KIMBER, respectivamente. En este trimestre, este indicador mostró señales de recuperación a pesar de presentar un decremento en el comparativo anual. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 13.53% (+27 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Se reportaron 23 emisoras con ROE negativo -mismas que fueron retiradas del análisis de ROE por falta de sentido económico, aunque no en la totalidad del análisis. Otras empresas fueron retiradas por su alta volatilidad en el rubro (ver Anexo 1). </parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la caída en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó a la contracción del margen neto de la BMV en el primer semestre del año, aunque este efecto fue parcialmente contrarrestado por una mayor rotación de activos.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.73% (-35 p.b. a/a). La Utilidad Neta12M ha registrado una tendencia al alza desde la fuerte caída que presentó en 2017-IV, sin embargo, esta mejora no se hizo notar en el margen neto del periodo analizado. La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones positivas marginales, por lo que al final, el ROA (4.83%) se redujo en -15.1 p.b.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, se contrajo moderadamente debido a caídas en los sectores industrial y materiales. Con esto, la métrica del 2018-IV se ubicó en 2.44x.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 11 se puede observar que el Margen Neto12M había mantenido una tendencia bajista hasta 2017-IIII y se ha recuperado desde entonces (con un leve retroceso en 2018-III respecto 2016-I); la Rotación de Activos se ha mantenido estable pero con un importante potencial de consolidar una tendencia a la baja. En sentido contrario, el multiplicador de capital mantiene una tendencia alcista pero se ha mantenido estable en el último año, debido a que la tasa de crecimiento de los Activos Totales (+15.67% a/a en 2018-III) se mantiene similar a la del Capital Contable (+15.74% a/a).</parrafo> <parrafo>Por sectores económicos, se registraron incrementos en la Utilidad Neta12M de siete de los ocho sectores: Energía, con +19.6% a/a; Industrial, con +36.3% a/a; Materiales, con +14.1% a/a; Salud, con +14.2% a/a; Servicios de Telecomunicaciones, con +49.4% a/a; Servicios Financieros, con +17.7% a/a; y Servicios y Bienes de Consumo no Básico, con +4.8% a/a. Cabe resaltar que los sectores que modificaron la tendencia histórica en utilidad neta fueron Materiales, Servicios de Telecomunicaciones y Servicios y Bienes de Consumo no Básico. </parrafo> <parrafo>Con excepción de Productos de Consumo Frecuente, Salud y Servicios y Bienes de Consumo No Básico, todos los sectores económicos mostraron avances en la Rotación de Activos. Los sectores que por excelencia tienen la mayor Rotación de Activos (al igual que Rotación de Capital Invertido) son los que reflejan una clara dependencia al consumo minorista: Salud y Productos de Consumo Frecuente con 1.6x y 1.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En consistencia con la descripción de las métricas que componen el ROE, se presenta en la gráfica 12 el comportamiento de la rentabilidad de los accionistas por sectores económicos.</parrafo> <parrafo>El comportamiento de las empresas con mayor ROE se muestra en la gráfica 13. La muestra no difiere sustancialmente de la presentada en el análisis del ROIC, ya que la solidez operativa de las emisoras, así como una buena ejecución financiera por parte de la alta dirección, se transfiere a la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>En consistencia con los resultados descritos, en los deciles superiores al D8, el sector de Productos de Consumo Frecuente contribuyó con el 37.5% de las empresas con mayor ROE (en consonancia con la alta rotación de activos y capital), seguido de Industrial, con el 31.25% de las empresas en esos deciles; Servicios y Bienes de Consumo No Básico, con el 18.75% de las empresas más rentables; Servicios de Telecomunicaciones (6.25%) y Materiales (6.25%).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica de las empresas en el mercado mexicano, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.</parrafo> <parrafo>Los componentes de la rentabilidad de ROIC experimentaron movimientos mixtos, por una parte el Margen EBTIDA descendió mientras que la Rotación del Capital Invertido mostró una expansión. Cabe destacar que el retroceso en el Margen EBITDA se atribuyó a menores márgenes en cuatro sectores: Energía, Materiales, Productos de consumo frecuente y Servicios y bienes de consumo no básico; ya que todos los demás presentaron crecimientos.</parrafo> <parrafo>Las emisoras que, de acuerdo a nuestra Curva de “Isorentabilidad” del ROIC son preferidas, y que mantienen un Margen EBITDA y Rotación de Capital Invertido superiores al mercado mexicano son: AMX, BOLSA, CMOCTEZ, KIMBER, PAPPEL y POSADAS; cabe mencionar que AMX y PAPPEL no se encuentran dentro de D9 por una tasa ROIC menor a las de otras empresas.</parrafo> <parrafo>Destacó el hecho de que en este trimestre, emisoras que se habían colocado por encima de la curva de isorentabilidad en el 2017-IV como ALSEA, BACHOCO, CERAMIC, GCARSO, GMEXICO, GSANBO, LAB, LALA y LAMOSA se colocaron por debajo de la curva en el 2018-IV. Por el contrario, empresas como ALFA, ALPEK, GMXT, POSADAS y VITRO que no se ubicaron por encima de la curva de isorentabilidad del 2017-IV, incrementaron su rentabilidad en su comparativo anual y lograron situarse por encima de dicha curva. </parrafo> <parrafo>En el análisis del ROE, se registra un importante sesgo de la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero (observado a través del multiplicador de capital), el cual consideramos contamina la evaluación de la ejecución operativa de la Administración de las empresas, ya que la estructura deuda/capital de la empresa no nos habla de la capacidad de la Administración para generar valor. Es importante mencionar que de 2010-I a 2015-IV, el Multiplicador de Capital mantuvo una marcada tendencia alcista principalmente por los bajos costos de la Deuda en ese periodo. No obstante, como se puede apreciar en la gráfica 11, a partir del inicio de la política monetaria restrictiva por parte de Banco de México se hace evidente una reducción en la rentabilidad derivada del apalancamiento financiero.</parrafo> <parrafo>Las empresas más rentables bajo ROE fueron: KIMBER, VOLAR, CMOCTEZ, GRUMA, RASSINI y OMA.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar las empresas destacadas bajo los dos criterios: KIMBER, ALPEK, CMOCTEZ, OMA, AXTEL, WALMEX, GAP y AMX. Reiteramos nuestra preferencia sobre el ROIC debido a su capacidad de capturar el desempeño de los fundamentales de la empresa, a diferencia del ROE que relativamente se contamina con la estructura financiera. </parrafo> <parrafo>En la gráfica 14 presentamos las empresas según ambas métricas. Los cuadrantes se definen con base en el nivel de ROIC y ROE de la BMV. El cuadrante 1 presenta las empresas más rentables en ambos indicadores.</parrafo> <parrafo>El año 2019 muestra gran incertidumbre. Por un lado, el cambio de tono en la política monetaria de la FED podría influenciar a Banco de México a seguir el mismo camino y, con ello, el crecimiento económico podría tener una ligera recuperación. No obstante, la posible desaceleración económica global y el bajo pronóstico de crecimiento del PIB mexicano, por debajo del 2%, aunado a una posible disminución de la calificación crediticia soberana y a los grandes problemas financieros que presenta Pemex, no muestra un entorno muy prometedor para la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>Existen algunos factores que podrían impulsar el crecimiento económico global: la recuperación de la actividad industrial en EE.UU y de los precios del petróleo, así como sólidos reportes de empleo en ese país y los avances en el posible acuerdo comercial entre EE.UU. y China. En México, se tienen lecturas positivas acerca de la tasa de empleo y del índice de confianza del consumidor, sin embargo, mientras este aumento en la confianza del consumidor no se refleje en mayores ventas del sector comercial, no impulsará al crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, durante la primera mitad del año, esperamos que el ROIC y ROE continúen con niveles similares, al menos en sus subcomponentes de Rotación de Capital Invertido y Rotación de Activos. Algo que podría romper con la tendencia sería un incremento en márgenes de las compañías que, aunque ha sido gradual, ya se ha presentado en algunos sectores económicos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Crecimientos anuales en principales resultados e indicadores de' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comportamiento de ROIC y ROE sin AMX' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Comparativo ROIC 2018-IV vs. 2017-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='RoicyRoe-2018-IV_3.jpg' /> </reportes> Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2018-IV

    miércoles, 10 de abril de 2019
    Durante el 2018-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en México, medido a través del ROIC, mostró una recuperación; sin embargo, al desagregar el desempeño de AMX, se hizo presente la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar. </nodo> <nodo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una de tres pilares estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. </nodo> <nodo>La empresa comentó que los dos principales mercados, México y Perú, mantienen dinámicas muy distintas. Mientras en México las estrategias buscan generar eficiencias, en Perú se pretende capitalizar la expansión. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias que planean implementar. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que, desde el año pasado, la compañía ha implementado una estrategia comercial con el fin de retomar el crecimiento en la cartera y mejorar la originación. Esta estrategia se basa en tres pilares. El primero de ellos es la retención de clientes, sobre todo en el segmento de crédito Mujer. La estrategia consiste en reducir el número de ciclos que se necesitan para dar acceso a una tasa preferencial para este producto, lo cual lo vuelve más atractivo frente a la competencia. El segundo pilar es el de recuperación de clientes que se fueron. Se comentó que durante 2017, la compañía perdió cerca de 150,000 clientes. Ahora, la compañía pretende volver a atraerlos dando incentivos en forma de efectivo a clientes actuales que inviten a personas que alguna vez estuvieron con la compañía. Por último, el tercer pilar tiene como fundamento el atraer nuevos clientes, para lo cual se ha promovido un mejor servicio por parte de los promotores y se ha dado impulso a los programas de lealtad. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó también que la división de Perú ha tenido crecimientos muy importantes debido a que la competencia en ese país en el mercado de créditos grupales es escasa. Se mencionó que la compañía pretende seguir aprovechando esta ventaja para consolidar su expansión en los próximos dos años, siendo ésta la estrategia fundamental para esta división. Actualmente, Gentera tiene presencia en aproximadamente el 60% del territorio de ese país. </parrafo> <parrafo>En la división de México, que es la más grande, la estrategia se enfocará a crear eficiencias a través de la segmentación y la digitalización. La compañía buscará apoyarse de aquellos clientes maduros, que puedan ayudar en los procesos de cobranza. Además, se están implementando programas piloto para que el promotor pueda tener contacto con los clientes a través de aplicaciones móviles. Esto tiene como fin que el promotor pueda reducir la periodicidad de las visitas a los clientes. Además, se pretende que estas estrategias ayuden a aumentar el número de clientes y grupos atendidos por promotor. La administración subrayó que las dinámicas que se experimentan en los dos principales mercados son muy distintas. Por ello, la compañía ha cambiado su política de dividendos para reducir la distribución a 20%, con el fin de destinar mayores recursos para los afrontar los retos de cada región. </parrafo> <parrafo>Para el primer trimestre del año, esperamos un crecimiento de cartera cercano a +12% a/a. Se debe recordar que debido a la estacionalidad del negocio, el primer trimestre suele reflejar un crecimiento bajo comparado con otros. Respecto a la calidad de la cartera, consideramos que habrá una mejoría importante y que el IMOR podría finalizar cerca de 2.7%, disminuyendo cerca de -140 p.b a/a. En cuanto a los resultados, proyectamos un crecimiento en el margen financiero cercano al 8%. Calculamos que el costo de riesgo tendrá cambios marginales y podría quedar cerca de 8.3%. También estimamos que los gastos operativos se verán beneficiados por la búsqueda de eficiencias y crecerán alrededor de +7% a/a. Finalmente, proyectamos que la utilidad neta del 2019-I crecerá ligeramente por debajo de 5% con relación al año anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-al-reporte-GENTERA-09104018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GENTERA 2019-I

    martes, 9 de abril de 2019
    Sostuvimos una llamada con miembros de la administración de Gentera. En ella nos platicaron de las perspectivas de mediano plazo, así como de las nuevas estrategias a implementar.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoquinta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D y Bonos a 20 años. De esta manera, la demanda nominal acumuló ocho semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.01x) para ubicarse en 2.95x.</parrafo> <parrafo>La decimoquinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja en todos los plazos. La parte corta cayó -4.8 p. b. en promedio ya que el decremento en los instrumentos a 30 días de -24.0 p.b. fue compensado parcialmente con alzas en los otros instrumentos de corto plazo. El retroceso más notorio se ubicó en la parte media (-5.5 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva podría responder a una perspectiva más optimista de la economía mexicana en largo plazo ante el dato favorable de inversión fija bruta del mes de enero del 2019, el cual se encuentra en su nivel más alto del que se tenga registro, así como al estímulo fiscal a la cuota del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios las gasolinas anunciado el viernes pasado.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se recorrió hacia abajo en todos sus plazos, siendo más significativos en su parte media y larga (-9.3 p.b. en promedio). Por otro lado, si bien la curva de inflación implícita se movió hacia abajo en su parte corta, se desplazó hacia arriba en su parte media y larga (+4.42 p.b. en promedio). Lo anterior podría indicar una expectativa de mayor en la inflación en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días y los Bonos a 20 años se ubicaron por debajo de la misma. En general, los instrumentos se colocaron relativamente cerca de la curva de rendimientos de esta subasta, siendo los Cetes a 28 días los que más se separaron de la curva, al localizarse -4 p.b. por debajo de ella.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-15-09042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-15-09042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 15

    martes, 9 de abril de 2019
    En la decimoquinta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D y Bonos a 20 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.</nodo> <nodo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Sin embargo, observamos diversos factores de riesgo que podrían ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés.</nodo> <nodo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza. Asimismo, el EBITDA 12M se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. De las 35 emisoras que integran el IPyC, se construyó un acumulado de los estados financieros al cuarto trimestre de 2018 (2018-IV) de 28 empresas, ya que se excluyen los grupos financieros y bancos (Gentera, Regional, Santander y Grupo Financiero Banorte, etc.), que se rigen bajo estándares contables distintos. También se excluye a Coca-Cola Femsa (KOF) que consolida en FEMSA, entre otras subsidiarias para evitar la doble contabilidad. Todas las cifras están en pesos reales tomando como base el 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana; sobre todo si consideramos que los ingresos de las 35 empresas que componen este indicador representan alrededor de la quinta parte del PIB nacional. </parrafo> <parrafo>Nos referimos a las empresas más grandes y mejor capitalizadas de México. Estudiar las tendencias de este conjunto diversificado de empresas nos permite conocer los fundamentales en el principal indicador del mercado accionario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El agregado del IPyC al 2018-IV, si bien registró en cifras reales ligeros crecimientos trimestrales en algunos elementos del Balance General, exhibió rezagos en su comparativo anual que son un reflejo de la incertidumbre en los mercados observada en el segundo trimestre del 2018. En general, los datos actuales de las partidas contables muestran signos de recuperación luego de que en el 2016 se ubicaran en sus mínimos históricos debido a un volátil panorama internacional en ese año. Sin embargo, aún se encuentran muy por debajo de su promedio histórico. </parrafo> <parrafo>Destaca que las ventas netas a 12M exhiben una notable mejoría si se les compara con sus niveles de hace cuatro años, donde mostraban claras señales de estancamiento e incluso retroceso. Lo anterior benefició tanto al EBITDA 12M como la rentabilidad del agregado del Índice.</parrafo> <parrafo>A continuación, presentamos un resumen de los resultados generales:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, los activos totales avanzaron +1.91% t/t en respuesta de los incrementos de +1.1% t/t en el capital contable y +4.01% t/t en los pasivos totales. Pese a lo anterior, los activos totales retrocedieron -3.67% a/a.</nodo> <nodo>La caída secuencial en los activos circulantes (-0.1% t/t) llevó a que en el 2018-IV la prueba del ácido acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1, lo que continúa presionando a los márgenes a la baja.</nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M al 2018-IV se ubicó en su nivel mínimo del 2018 (1.85x), beneficiada por una reducción en la deuda neta de las emisoras que conforman el Índice del -1.8% a/a. Sin embargo, dicha razón se mantiene significativamente por encima del promedio de los últimos veinte años. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estado de Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas 12M mostraron una tendencia generalizada de incrementos año-año, aunque fueron menos pronunciados a lo largo del 2018. Destaca que en el 2018-III las ventas netas alcanzaron su mayor nivel de los últimos veintiséis años. Esta recuperación en los ingresos de las emisoras benefició significativamente a la rentabilidad del agregado del Índice.</nodo> <nodo>El EBITDA 12M registró 8 trimestres consecutivos de incrementos año-año, en línea con el crecimiento de las ventas 12M. Sin embargo, dicha partida retrocedió -0.99% respecto a su nivel del 2018-III. El crecimiento en el EBITDA 12M se reflejó también en su margen, el cual al 2018-IV acumuló 7 trimestres de avances consecutivos para ubicarse en 18.5%.</nodo> <nodo>El 2018 el margen operativo 12M (18.5%) continúa recuperándose después de haber alcanzado su mínimo histórico en el 2016-II, permaneciendo por arriba del promedio de los últimos cinco años. A pesar de ello, este margen se mantiene por debajo de los niveles observados antes de la firma del TLCAN en 1994. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rentabilidad del Capital Invertido (ROIC)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La rotación de activos en el 2017 y 2018 se mantuvo en niveles muy cercanos a las 0.7x, reflejo del crecimiento en ventas 12M.</nodo> <nodo>Si bien el retorno sobre el capital invertido (ROIC) del agregado del Índice continúa recuperándose luego de alcanzar su nivel mínimo en el 2016-III, no ha sido suficiente para regresar a su promedio histórico de 16.3%. Al 2018-IV, el ROIC se ubicó en 13.5%, lo que representa un retroceso marginal (-0.58 p. b.) respecto a la cifra del 2018-III.</nodo> <nodo>El retorno sobre la utilidad neta (ROE) del agregado de empresas que conforman el Índice se encuentra en niveles superiores a los de su promedio histórico, destacando que en el 2018-IV alcanzó su máximo del 2018. Esto indica que, pese al incremento en gastos operativos, la utilidad neta creció en mayor proporción de lo que avanzó el capital contable, lo que hace atractivas a las emisoras que pertenecen al Índice. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Balance General</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ACTIVOS TOTALES</parrafo> <parrafo>Los activos totales presentaron un crecimiento secuencial del 1.91%, aunque en su comparativo anual retrocedió -3.67%. Si bien se recuperó de su mínimo del 2018, aún se encuentra por debajo de su máximo de un año ubicado en P$6,228 miles de millones.</parrafo> <parrafo>ACTIVO CIRCULANTE, CAPITAL DE TRABAJO Y LIQUIDEZ</parrafo> <parrafo>La partida de Efectivo e Inversiones Temporales mostró un avance secuencial del +3.54%, aunque en su comparativo anual retrocedió notablemente (-24.9%) debido a una alta base comparativa relacionada con una reducción en Propiedad, Planta y Equipo en el 2017-IV que podría haber sido afectada por el escenario de volatilidad en el tipo de cambio SPOT, que pasó de P$18.2301 al inicio del trimestre a P$19.6590 al final del periodo. Destacó que en los primeros tres trimestres 2018 la razón de Activos Circulantes a Efectivo e Inversiones Temporales descendió más de 100 p.b. por trimestre, aunque ésta tendencia se revirtió en el 2018-IV. Actualmente dicha razón se encuentra en 22.7%.</parrafo> <parrafo>Un incremento secuencial en los pasivos circulantes combinado con una caía en los activos circulantes provocó un rezago en la razón activo circulante a pasivo circulante, la cual se encuentra en el 2018-IV en 1.07x, por debajo de su promedio histórico de 5 años. Este fenómeno afectó a la prueba del ácido, la cual al 2018-IV acumuló 17 trimestres consecutivos siendo inferior a 1 vez; es decir, las emisoras que pertenecen al Índice deberán rematar inventarios en caso de que requieran cubrir sus obligaciones de corto plazo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en inventarios en los primeros tres trimestres del 2018 impulsó al número de días de inventario, el cual se encuentra en 47.53 días. Asimismo, la rotación de inventarios se ha mantenido estable entre los 7.6 y 8.18 veces en los últimos seis años, por lo que no percibimos signos de recesión económica por acumulación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Los días de cobro se han mantenido estables en los últimos dos años alrededor de los 37 días, lo cual indica que en su comparación histórica el agregado de emisoras que pertenece al Índice no exhibe problemas de liquidez en el corto plazo debido a pago de deuda. Destacó que en el 2018-III alcanzó su máximo nivel histórico en 5 años, mientras que en el 2018-IV se redujo ligeramente como resultado de una contracción secuencial en las cuentas por cobrar. Lo anterior también benefició a la rotación de cuentas por cobrar, que se ubicó en 9.73 veces en el 2018-IV, alcanzando así el máximo de dicho año.</parrafo> <parrafo>Los días de cuentas por pagar registraron avances secuenciales a lo largo del 2018, afectados principalmente por el crecimiento en las cuentas por pagar, lo que se reflejó en una contracción secuencial de las rotaciones por pagar en el 2018-IV. Sin embargo, en los últimos 5 años se ha estabilizado entre los 5.9 y 6.9 veces, por lo que el agregado de emisoras parece no exhibir riesgo de falta de liquidez para cubrir sus obligaciones.</parrafo> <parrafo>Destaca que el ciclo de efectivo registró un retroceso secuencial en el 2018-IV derivado de un menor número de días de cobro para ubicarse en 23.6 días. Sin embargo, ésta partida muestra signos de recuperación dado que el nivel actual excede a su promedio histórico de los últimos dos años.</parrafo> <parrafo>Por el lado de propiedad, planta y equipo, observamos un crecimiento secuencial del 3.03% en el 2018-IV, aunque en su comparativo anual esta partida cayó -1.5% como consecuencia de un mayor número de ventas 12M respecto al 2017-IV. El coeficiente de variación de esta cuenta para los últimos dos años se ubicó en 4%, lo que implica que a partir del 2016 las empresas que conforman el Índice han realizado pocas inversiones en activos fijos respecto a su promedio de ese periodo, lo que podría ralentizar el crecimiento a mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>PASIVO, APALANCAMIENTO Y CAPITAL CONTABLE</parrafo> <parrafo>Los pasivos a largo plazo al 2018-IV exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales, esto indica que un mayor número de emisoras que pertenecen al Índice están cubriendo parte de sus obligaciones con periodo mayor a 1 año, posiblemente para aprovechar la pausa al alza en las tasas de interés que determinaron los Bancos Centrales de México y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las razones de apalancamiento del agregado del IPyC, la razón de deuda neta a EBITDA 12M mostró una caída secuencial derivada de una reducción en el EBITDA 12M que fue menor en proporción al decremento en la deuda neta, y se ubicó al 2018-IV en 1.85 veces. A pesar de lo anterior, en sus niveles actuales se encuentra por arriba de su promedio de los últimos cinco años, reflejo que en general la deuda neta del agregado muestra una tendencia al alza, mientras que el EBITDA12M se mantiene estabilizado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la razón de efectivo a deuda neta se ubicó al 2018-IV en 0.23 veces, registrando un incremento secuencial beneficiada por el doble efecto de aumento en la partida de Efectivo e Inversiones Temporales y de una reducción de la deuda total. Sin embargo, en su comparativo anual dicha razón retrocedió notablemente debido a una reducción anual en el efectivo de -24.9%.</parrafo> <parrafo>El Capital Contable registró incrementos tanto secuenciales de +0.14% y +1.10% respectivamente. Cabe destacar que en el 2018 alcanzó su máximo histórico de los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTADO DE RESULTADOS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de mostrar una caída secuencial, las ventas 12M registraron un crecimiento de +1.66% a/a en su comparativo anual. Realizando una descomposición de la serie de tiempo de las ventas trimestrales, encontramos que esta cuenta registra un mayor impulso por estacionalidad en el cuarto trimestre del año, mientras su efecto es más tenue en el primer trimestre. </parrafo> <parrafo>La caída secuencial en las ventas 12M no fue compensada con la reducción en su costo, lo que llevó a un decremento de utilidad bruta mayor en magnitud a la contracción de las ventas 12M, reflejado en un menor margen bruto respecto al 2018-III. Si bien dicho margen muestra un descenso secuencial, su nivel actual muestra signos de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2011-II. </parrafo> <parrafo>El agregado del Índice registró una disminución secuencial en sus costos operativos en respuesta a una mayor disciplina fiscal. Sin embargo, éstos no fueron suficientes para contrarrestar el retroceso en sus ingresos operativos respecto al 2018-III. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción secuencial en la utilidad operativa 12M que impactó a la baja al margen operativo. Destaca que, si bien este margen se encuentra por debajo de su promedio histórico de los últimos cinco años, se encuentra por arriba de su nivel del 2017-IV, lo que da señales de recuperación respecto a su mínimo histórico alcanzado en el 2016. Al 2018-IV el margen operativo del agregado del IPyC se encuentra en 13.77%.</parrafo> <parrafo>Beneficiada por un incremento anual en las ventas a 12M, el EBITDA 12M del agregado del IPyC, registró un crecimiento del +2.39% a/a en el 2018-IV, aunque en su comparativo trimestral retrocedió -0.99%. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el margen EBITDA 12M exhibió a lo largo del 2018 una recuperación respecto a su caída en el 2016 asociada a mayores niveles de ventas 12M frente a un menor nivel de EBITDA 12M. Sin embargo, en su comparativo secuencial dicho margen retrocedió -9 p.b. para ubicarse al 2018-IV en 18.5%, encontrándose por debajo de su promedio de los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>RENTABILIDAD DEL CAPITAL INVERTIDO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al 2018-IV, la rotación de activos acumuló ocho trimestres consecutivos de incrementos anuales, beneficiándose de los crecimientos a/a de las ventas 12M y de la reducción a/a de los activos totales. Su nivel actual es de 0.73 veces, superior a su promedio histórico de los últimos cinco años. Lo anterior representa una mejoría respecto a sus niveles inferiores a las 0.7 veces alcanzados en el 2016.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la rotación de activos mostró crecimientos acumulados, la fuerte contracción del margen EBITDA 12M a lo largo del 2016 ha impactado al ROIC contable (calculado como EBITDA 12M sobre Activos Totales), el cual acumuló al 2018-IV doce trimestres de encontrarse por debajo de su promedio de los últimos 5 años. El nivel actual del ROIC contable se encuentra en 13.5%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, un incremento secuencial de +22.1% t/t en la utilidad neta llevó a que el ROE avanzara a su mayor nivel en 1 año, ubicándose en 17.5%. Sin embargo, en los tres primeros trimestres del 2018 ésta razón registró caídas de magnitud mayor a 100 p.b. en su comparativo anual, las cuales fueron compensadas hasta el 2018-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el balance general, las cuentas del agregado del Índice muestran niveles estables, aunque algunas de ellas registraron retrocesos secuenciales. Observamos diversos factores de riesgo para el agregado de emisoras que conforman el Índice; entre ellos, destacan el estancamiento en la cuenta de Propiedad, Planta y Equipo, que indica una menor inversión en activos fijos respecto a años anteriores al 2016, así como una prueba del ácido que acumuló 17 trimestres consecutivos de ubicarse por debajo de 1.0, que podría ocasionar problemas de liquidez en un escenario de altas tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe resaltar que en los últimos dos trimestres del 2018 el agregado de emisoras usó efectivo para cubrir parte de su deuda, lo que se ve reflejado en una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta a EBITDA 12M inferior a 2.0x. Destaca también que los pasivos a largo plazo muestran señales de estabilización, rompiendo una fuerte tendencia de crecimiento.</parrafo> <parrafo>En cuanto al Estado de Resultados, las ventas a 12M exhiben una tendencia al alza, aunque un promedio de crecimiento secuencial de los últimos 7 trimestres de 0.2% indica que su crecimiento se ha desacelerado en ese periodo. Lo anterior se ve reflejado en el EBITDA 12M, el cual se ha ralentizado en la segunda mitad del 2018. De continuar ésta tendencia, podríamos esperar un múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M menos atractivo al cierre del 2019. En consecuencia, observamos márgenes EBITDA 12M, margen bruto y margen operativo más estacionarios y que muestran signos de recuperación respecto a sus niveles de hace 5 años, que exhibieron retrocesos tanto anuales como secuenciales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Activos Totales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Efectivo e inversiones Temporales' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Razones de Liquidez' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV.' mid='Análisis-IPyC-08042019_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Rotación de Inventarios' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5. Días de Inventario' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6. Días de cobro' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7. Rotación de cuentas por cobrar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 8. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 9. Días de cuentas por pagar' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_8.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 10. Propiedad, planta y equipo (neto)' tipo='Grafica' fuente='Elaborado por Signum Research con información de la BMV' mid='Análisis-IPyC-08042019_9.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Análisis Agregado del IPyC

    lunes, 8 de abril de 2019
    Realizamos un análisis agregado de las empresas que componen el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este análisis permite identificar tendencias, muchas veces muy claras, que en muchos casos constituyen un indicador adelantado del desempeño de la economía mexicana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Constellation Brands, Inc., el productor y comercializador internacional de cerveza, vinos y licores y el mayor portafolio de marcas de bebidas multicategoría en EE.UU. reportó resultados para el IV trimestre y 12 meses del año fiscal 2019.</nodo> <nodo>Constellation Brands, Inc., cotiza como STZ * en el mercado secundario de la bolsa mexicana de valores conocido como Sistema internacional de cotizaciones (SIC).</nodo> <nodo>STZ produce más de 31.5 millones de hectolitros de cerveza en México (en sus dos plantas en Nava, Coahuila y Ciudad Obregón, Sonora) y comercializa el portafolio de marcas de cervecería modelo en EE.UU. Así mismo, construye una tercera planta en Mexicali, Baja California con lo que espera incrementar su producción a 44 millones de hectolitros hacia el 2023.</nodo> <nodo>En el IV Trimestre del año fiscal 2019 finalizado en febrero 2019, STZ reporto ingresos por USD$1,797 millones, +2% a/a. El segmento de Bebidas participó con un 60.6% del total con USD$1,090.1 millones con un crecimiento de +9.3% a/a.</nodo> <nodo>STZ reportó un flujo operativo positivo (EBITDA) de USD$653.9 millones, un incremento de 5.2% a/a y un margen EBITDA de 36.5%, +109 p.b.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Constellation Brands, Inc.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de STZ crecieron 2% a/a en el 4T18-19, alcanzando USD$1,797 millones, impulsadas por el segmento de cerveza y particularmente por el portafolio de cerveza Corona producida en México que se comercializa en EE.UU. El volumen de venta de cerveza fue de 60.9 millones de cajas unidad (MCU) y creció 8% a/a mientras que el segmento de vinos y licores tuvo un retroceso de (-9.0%) a/a totalizando 14.2 millones de cajas de 9 litros.</parrafo> <parrafo>Con ello, las ventas de cerveza totalizaron USD$1,090.1, +9.3% a/a, mientras que las ventas de vinos y licores se redujeron a USD$707.1, una caída de (-7.6%) a/a.</parrafo> <parrafo>El negocio de cerveza en EE.UU. fue el de mayor incremento en participación de mercado en la industria durante la temporada de invierno 2018 impulsado principalmente por Corona Premier, modelo especial y Corona Familiar. </parrafo> <parrafo>En cifras acumuladas anuales, los ingresos totalizaron USD$8,116, un crecimiento de +7% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta consolidada fue de USD$893.5 en el 4T18-19, +5.7% a/a. Con ello el margen bruto se expandió 20 puntos base a 49.7% en un entorno de incremento en el costo de la energía y los insumos.</parrafo> <parrafo>El segmento de cerveza reportó un margen bruto de 54.4%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa comparable, excluyendo montos que no representan a los segmentos operativos de la empresa, creció 8% a/a sumando USD$586 millones, y un margen operativo de 32.6% impulsado principalmente por el negocio de cerveza. El margen operativo del segmento de cerveza se expandió 250 puntos base a 44.5% donde mayor precios y menores gastos de mercadotecnia minimizaron el impacto negativo del incremento del costo de transporte.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado de STZ tuvo un incremento de 109 p.b. a/a, quedando en 36.5% en el 4T18-19. De esta manera, el EBITDA consolidado incrementó +5.2% a/a, cerrando en USD$653.9 millones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA anual totalizó USD$2,966 millones, con un margen EBITDA de 36.5%</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el 4T18-19 alcanzó los USD$1,239.5 millones, +36.1% a/a debido al ingreso extraordinario de inversiones no consolidadas relacionado con la participación en Canopy Growth CGC, la compañía pública más grande de producción de Cannabis en el mundo.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año fiscal 2019, STZ terminó con una deuda de USD$13,616.5, lo que representa un apalancamiento de 4.6x veces EBITDA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que STZ ha reconfigurado su portafolio al segmento más rentable de cerveza cuya participación paso de 56% a 61% del 4T17-18 al 4T18-19. Así mismo tiene perspectivas positivas al vender una parte de su portafolio de vinos, una transacción valuada en USD$1,700 millones aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Las expectativas hacia el 2019 incluye crecimientos en ventas y márgenes operativos de 7-9% a/a., en tanto que el segmento de vinos una caída de 25-30% en ventas y 30-35% en margen operativo dada la desinversión anunciada en el segmento.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa reportó un incremento en gastos de intereses por USD$420 millones resultante de su inversión en CGC.</parrafo> <parrafo>Consideramos perspectivas positivas para la empresa que se enfoca en los segmentos más rentables de su portafolio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-STZ-08042019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-STZ-08042019_1.jpg' /> </reportes>STZ 2018-IV

    lunes, 8 de abril de 2019
    Constellation Brands, Inc., el productor y comercializador internacional de cerveza, vinos y licores y el mayor portafolio de marcas de bebidas multicategoría en EE.UU. reportó resultados para el IV trimestre y 12 meses del año fiscal 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. </nodo> <nodo>De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. </nodo> <nodo>Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo. Cabe mencionar que la Fibra ha mantenido una importante solidez en resultados al cierre de 2018, beneficiada de uno de los más altos indicadores de ocupación (97% al 4T18), graduales crecimientos en tarifas y una relativa estabilidad en márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>La Fibra espera crecer los ingresos gradualmente en el corto y mediano plazos de forma orgánica. De acuerdo con cifras de FIBRAPL, las rentas del portafolio se encuentran 6% por debajo del mercado. Y con base en los vencimientos esperados de los contratos de arrendamiento, la renovación de los mismos se ejecutaría a una proporción del 20% por año del total. Por lo anterior, las rentas del portafolio podrían actualizarse hacia las rentas de mercado gradualmente en un promedio de cinco años. </parrafo> <parrafo>Además, en lo que va del año, se registraron ventas no estratégicas por US$62 millones; que de acuerdo con la administración, estos recursos serían dirigidos al pago de la deuda. Considerando la deuda total al cierre del 2018 (US$842.0 millones), estimamos que la razón de endeudamiento, Loan to Value, se ubicaría en 32.0% hacia el 1T19, desde 34.5% al 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, para finales del año en curso, la empresa espera poder compensar el impuesto por ventas de activos no estratégicos con una posible pérdida fiscal por la depreciación del tipo de cambio al cierre del año en curso. Otro punto importante es que, FIBRAPL cuenta con US$138 millones en activos no estratégicos para posible venta, los cuales podrían ejecutarse en los próximos años de acuerdo con las condiciones del mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actualmente, FIBRAPL busca flexibilidad en su estrategia para hacer frente a las disrupciones actuales que podrían atraer oportunidades atractivas de adquisición. Como resultado de una extensión de la línea crediticia y del refinanciamiento de la deuda de corto plazo, la Fibra tiene una capacidad de endeudamiento adicional de US$350 millones, la cual consideramos podría ser utilizada para este escenario oportunista. </parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra. </parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.1% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector superior al 9.0%. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-04042019_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    jueves, 4 de abril de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Fibra Prologis (FIBRAPL) para discutir la situación actual, así como las perspectivas a corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental reportó hoy que invertirá P$ 13,000 para fortalecer sus operaciones comerciales y productivas. </nodo> <nodo>Las inversiones serán destinadas a todos las regiones donde opera, principalmente en EE.UU. con P$5,000 (39%), incluyendo inversiones para la nueva planta en Houston, actividades operativas en México con P$4,600 (35%) y P$3,400 (26%) para Sudamérica. </nodo> <nodo>Consideramos que dicho anuncio es positivo y consistente con sus estrategias de negocio para el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Arca Continental anunció inversiones por P$13,000 para 2019, lo que representará 7-8% de las ventas estimadas para el 2019. </parrafo> <parrafo>Asimismo, este anuncio del plan de inversiones representa un crecimiento de 13.4% a/a respecto de lo reportado para el 2018 que a su vez representó 7.2% de las ventas. </parrafo> <parrafo>Si bien las inversiones se destinan a todas las regiones donde opera, demuestran un enfoque en la geografía con mayores expectativas de ventas para el 2019 como lo son EE.UU y México. </parrafo> <parrafo>Esperamos un incremento en los volúmenes de venta en la región de EE.UU. para 2019 de cara a las elecciones intermedias que se realizarán este año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicho anuncio es positivo y consistente con sus estrategias de negocio para el 2019. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$133.0 para el cierre del 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-AC-040419.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='notarelevante-AC-040419_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AC

    jueves, 4 de abril de 2019
    Arca Continental reportó hoy que invertirá P$ 13,000 para fortalecer sus operaciones comerciales y productivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la primera parte del documento, se hace mención del panorama económico mundial, el cual muestra señales de desaceleración desde finales de 2018. </nodo> <nodo>El gobierno federal vuelve a presentar sus estimaciones de las principales variables económicas, las cuales, se revisaron a la baja para el año en curso. </nodo> <nodo>El documento oficial enlista escenarios de riesgos a los que se encuentra sujeto el escenario estimado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 1 de abril de 2019, la Secretaría de Hacienda entregó los Precriterios Generales de Política Económica para 2020. Dicho documento inicia el diálogo entre el legislativo y el ejecutivo federal sobre las perspectivas económicas y de finanzas públicas que finalizará con la entrega del Paquete Económico para el ejercicio fiscal 2020. </parrafo> <parrafo>En la primera parte del documento, se hace mención del panorama económico mundial, el cual muestra señales de desaceleración desde finales de 2018. En línea con lo anterior, se citan los estimados de crecimiento económico de organismos internacionales y domésticos, los cuales, presentan una tendencia a la baja tanto en economías avanzadas como emergentes. </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se aborda el escenario interno, el cual no estuvo exento de presentar los efectos de dicha desaceleración mundial, ya que durante el último trimestre de 2018, la actividad económica mexicana registró un ligero repunte de 1.7%. </parrafo> <parrafo>En ese sentido, el gobierno federal vuelve a presentar sus estimaciones de las principales variables económicas, las cuales, se revisaron a la baja para el año en curso. Asimismo, presentan sus estimaciones para el 2020, para situarse de la siguiente manera: Durante el año 2019, pronostican un crecimiento de entre 1.1-2.1%, rango que coincide por completo al provisto por el Banco de México en su último informe trimestral, mientras que para 2020, el rango se situó en 1.4-2.4%. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que en el documento se menciona que dichas cifras difieren a las previstas en los CGPE 2019, publicados en diciembre de 2018, como resultado del bajo nivel de crecimiento observado en la economía mexicana durante el último trimestre de 2018, debilidad que podría prolongarse al primer trimestre de 2019. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se señala que dichas estimaciones no consideran los efectos de la estrategia de desarrollo económico de la actual administración ni otros factores que pueden implicar un mayor crecimiento, entre los cuales destacan: un fortalecimiento del consumo por el efecto de los programas sociales y una mayor inclusión financiera; el impulso por parte del gobierno a la inversión privada en infraestructura y sectores estratégicos; una mayor inversión pública, y un incremento de las exportaciones por la reconfiguración de las cadenas de valor globales y la posición estratégica de México</parrafo> <parrafo>Lo anterior resulta interesante ante un panorama de débil crecimiento económico, sin embargo, no se ahonda en los detalles ni en la ejecución de dichos programas, es decir, no se proponen acciones tajantes de política económica que contrarresten el aparente ciclo de desaceleración en el que la economía mundial parece haber entrado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se menciona que se prevé que la inflación continúe una tendencia a la baja durante 2019 y 2020. Según el Banco de México, se pronostica que el nivel inflacionario anual de 2019, se ubique en 3.4%, cifra que coincide con los CGPE 2019. De igual modo, la dependencia federal estimó en US$57 el precio promedio del crudo mexicano de exportación, desde un precio de US$55 aprobado para 2019. </parrafo> <parrafo>Respecto al tipo de cambio, la Secretaría de Hacienda pronosticó un valor promedio de P$19.5 por dólar durante 2019, un ajuste a la baja comparado con lo proyectado en los CGPE 2019, el cual fue de P$20.0 por dólar. Mientras que para 2020, el precio pronosticado ascendió a P$20.0 por dólar. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la Hacienda Pública, la dependencia federal mencionó que prevé cumplir con las metas fiscales aprobadas por el Congreso de la Unión para 2019: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) alcancen un nivel de 2.5% del PIB. </nodo> <nodo>Balance primario superavitario de 1.0% del PIB. </nodo> <nodo>Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP)* se ubique en 45.1% del PIB (cifra menor a la reportada en los CGPE 2019 de 45.3% del PIB). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En cuanto a la recaudación y egresos, el gobierno federal estima que los ingresos presupuestarios de 2019 sean inferiores en P$121.2 miles de millones, lo cual equivale a 0.5% del PIB. Dicho decremento se explica por menores ingresos petroleros, como resultado de una menor producción de crudo y gas natural. En el mismo sentido, se afirma que respecto al gasto neto se estima una reducción, idéntica en monto, de P$121.2 miles de millones como resultado del ajuste en el gasto programable necesario para alcanzar las metas fiscales aprobadas para 2019. </parrafo> <parrafo>Por último, resulta de vital importancia señalar que los precriterios presentados hacen mención de un elemento clave en la implementación de cualquier política pública y que puede ayudar al fortalecimiento del canal de expectativas: tener presentes los escenarios de riesgo en la ejecución de la política económica. </parrafo> <parrafo>El documento oficial enlista los siguientes riesgos a los que se encuentra sujeto el escenario estimado: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mayor desaceleración a la anticipada de la economía mundial, en particular de la producción industrial de Estados Unidos, por tensiones comerciales y la posible afectación de las cadenas de valor globales, así como una salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y el agravamiento de las tensiones geopolíticas. </nodo> <nodo>Mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales que implique una disminución de los flujos de capitales a los países emergentes. </nodo> <nodo>Mayor incertidumbre por tensiones políticas externas. </nodo> <nodo>Mayor desaceleración de la actividad económica de la economía mexicana por un debilitamiento de la inversión privada en México mayor de lo anticipado. </nodo> <nodo>El retraso en la aprobación del nuevo acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá. </nodo> <nodo>Un mayor deterioro de la calificación crediticia de Pemex. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones Finales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los Precriterios Generales de Política Económica para 2020 presentados están alineados con las recientes estimaciones en las variables macroeconómicas provistas tanto por organismos constitucionales autónomos como por organismos internacionales. </parrafo> <parrafo>Segundo, el mencionar los factores de riesgo latentes que podrían mermar la senda de crecimiento económico y los demás indicadores nos pareció adecuado, ya que integra factores estructurales tanto de naturaleza interna como externa. Sin embargo, la publicación oficial nos resultó insuficiente en el sentido de que no se proponen acciones para hacer frente al aparente debilitamiento en la actividad económica ni a las condiciones cada vez más astringentes de los mercados financieros; el análisis resulta descriptivo sin permitir conocer las medidas de orden macroprudencial que se pretenden implementar. </parrafo> <parrafo>La nueva administración tiene un gran reto, no solo de ejecución del paquete económico que incluye la materialización de sus metas fiscales, sino también de generación de señales adecuadas para el mercado que logren atraer inversión extranjera y doméstica. Asimismo, resulta imperante recalibrar algunos de sus proyectos federales, de los cuales, no se ve una clara rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Debemos señalar la importancia que tiene el compromiso que debe existir por parte del gobierno federal para evitar un deterioro tanto en la calificación soberana como en la de Pemex, ya que, en caso de perder el grado de inversión, cambiaría por completo el rumbo de la economía mexicana. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEconomico-04042019_2.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Precriterios Generales de Política Económica 2020

    jueves, 4 de abril de 2019
    El pasado 1 de abril de 2019, la Secretaría de Hacienda entregó los Precriterios Generales de Política Económica para 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +3.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.3% en México que compensó un decremento en Centroamérica de -2.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante marzo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +3.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +5.3% en México que compensó un decremento en Centroamérica de -2.6%, incluyendo fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.4%. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas en México estuvo en línea con nuestro estimado sin embargo, muy por arriba del consenso del mercado. </parrafo> <parrafo>Se esperaba un menor crecimiento durante este mes debido al efecto calendario que ocurre en Semana Santa cuando en este año será en abril a diferencia del año anterior en donde una semana fue en marzo. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa logró tener una mejora en sus operaciones y, debido a su enfoque de lograr una mayor productividad, se siguen disminuyendo los costos lo que a su vez le permite tener precios más bajos que resultan en una mayor participación de mercado. </parrafo> <parrafo>Durante marzo, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.4% que se compone de un alza de +5.1% en el ticket promedio de compra que compensó una disminución de -0.7% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Esta es la segunda ocasión en doce meses que se registra una disminución en el tráfico de clientes. Mientras se mantiene en terrenos positivos, se refleja un mayor dinamismo en el consumo y con esto, la empresa se beneficia de una mayor demanda en sus tiendas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, cuando el crecimiento en ventas mismas tiendas es explicado por el ticket promedio, se da un crecimiento menos rentable reflejando un menor dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Es pronto para determinar un cambio de tendencia y posiblemente esta baja se deba únicamente al efecto calendario por la Semana Santa, esperando una recuperación hacia el mes de abril en donde la empresa se verá beneficiada de dos semanas que presentan un mayor nivel de venta debido a su operación multiformato y a su fuerte presencia en la República Mexicana. </parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales decrecieron -1.4% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron una disminución de -4.1%. </parrafo> <parrafo>A semanas comparables, el efecto se agranda con una baja en ventas totales de -5.1% y una caída en ventas mismas tiendas de -7.7%. </parrafo> <parrafo>El impacto por el efecto de Semana Santa es mayor en las operaciones de Centroamérica ya que en esa región este período vacacional es el más importante del año por lo que su comparativo es muy diferente. Esperamos que el mes de abril se vea beneficiado por la Semana Santa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos son buenos resultados, en especial en México, se tuvo un favorable avance en ventas a pesar de un efecto calendario desfavorable. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de la acción puede tener un repunte ya que las ventas mismas tiendas resultaron por arriba de lo esperado por el mercado. </parrafo> <parrafo>Un buen desempeño este mes, permite cerrar el primer trimestre en línea con la expectativa, a pesar de enfrentar mayores dificultades adicionales a las tradicionales de inicio de año. El mes de abril esperamos se vea más favorecido, dando un impulso adicional al segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-marzo-04042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Sigmun Research ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-marzo-04042019_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 4 de abril de 2019
    Durante marzo de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +3.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.</nodo> <nodo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GAP emite P$ 3,000 millones en certificados bursátiles a largo plazo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años con valor nominal de P$100 cada uno. Dichos instrumentos, denominados bajo la clave de cotización GAP19, pagarán un interés cada 28 días a tasa variable TIIE +0.45%, mientras que el principal se entregará al vencimiento, el 22 de marzo del 2024. </parrafo> <parrafo>Además, la aeroportuaria celebró un contrato swap de tasas de interés flotante a fija para la totalidad de la duración de los certificados para cubrir el segmento variable del pago (la TIIE) con una tasa fija de 8.03%. Lo anterior representa similar respecto a la última emisión realizada por la compañía en noviembre del 2017, la cual se conformó de P$2,300 millones en certificados con valor nominal de P$100 cada uno, entregaba un pago cada 28 días a tasa variable TIIE +0.44% y al principal al vencimiento en el 2022. Sin embargo, para esa emisión el Grupo no celebró ningún contrato tipo swap. </parrafo> <parrafo>La emisión actual se realizó con base en un programa de 5 años que inició en el 2015, en el cual la compañía tiene autorizado emitir hasta P$15,000 millones por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Con esto, el grupo aeroportuario ha emitido un total de P$12,000 millones en certificados bursátiles en el mercado mexicano. </parrafo> <parrafo>El Grupo informó que esta emisión será utilizada para financiar inversiones de capital en México para el 2019 y 2020. Destaca que con ella la emisora podría cubrir la totalidad de sus costos de capital proyectados para el cierre del 2019, que la compañía estimó en P$2,200 millones para el total de sus aeropuertos, de los cuales destinará P$1,900 millones a sus aeropuertos en México de acuerdo con su guía de crecimiento.</parrafo> <parrafo>La aeroportuaria cuenta con diversos proyectos de inversión para el periodo que inicia en el 2020 y culmina al cierre del 2024. Tal es el caso del aeropuerto de Kingston, Jamaica, que comenzará a operar en el 2019-IV y en el cual la emisora está comprometida a invertir US$60 millones durante los primeros 36 meses. Asimismo, el CAPEX en sus activos en México para ese periodo está proyectado en P$20,000 millones, los cuales estarán destinados principalmente a proyectos de construcción en edificios terminales (39% del total) y en renovación de equipo (15% del total). </parrafo> <parrafo>Esta emisión de deuda presionaría al alza el múltiplo Valor Empresa a EBITDA 12M, siempre que un aumento en el flujo operático no revierta dicha tendencia. Al cierre del viernes 29 de marzo, antes que se anunciara la emisión, el múltiplo valor empresa a EBITDA se ubicó en 11.93x, y al cierre de ayer en 12.06x, lectura superior al del sector aeroportuario (11.3x). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GAP-030419_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GAP

    miércoles, 3 de abril de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) anunció el viernes pasado la emisión de P$3,000 millones en el mercado de capitales de México, distribuidos en 30 millones de certificados bursátiles a 5 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimocuarta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 5,950 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló siete semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.01x) para ubicarse en 2.55x, lo que representa su menor nivel en el 2019. </parrafo> <parrafo>La decimocuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 25 de marzo del 2019.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados al alza en todos los plazos. Si bien en la parte corta se presentaron caídas en los instrumentos a 30 días de -5.0 p. b., las subidas fueron más notorias en la parte media (+15.4 p.b. en promedio) y larga (+11.0 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva podría responder a una perspectiva más pesimista de la economía mexicana hacia el 2019 y 2020 reflejada en la encuesta sobre las expectativas de los especialistas en economía publicada por Banxico, en la que el promedio de los encuestados ubicó al crecimiento del PIB para el cierre del 2019 en 1.58%, a comparación del nivel de 1.64% en la encuesta de febrero.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se recorrió hacia arriba en todos sus plazos, siendo más significativos en su parte media (+8.6 p.b.) y larga (+9.8 p.b.). Por otro lado, la curva de inflación se movió marginalmente hacia arriba en el corto plazo (+1.65 p.b.), pero se desplazó hacia abajo en su parte larga (- 5.55 p.b. en promedio). </parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días, los Bonos a 3 años y los Udibonos a 3 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 días se ubicaron por debajo de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días fueron los instrumentos que más se separaron de la curva, al localizarse -24 p.b. por debajo de la misma. Asimismo, resaltó que todos los instrumentos se encuentran por debajo de su demanda histórica de los últimos 5 años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-14-02042019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-14-02042019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 14

    martes, 2 de abril de 2019
    En la decimocuarta subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$31,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 5,950 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado. </nodo> <nodo>Es importante señalar que muchas de estas emisoras cuentan con una posición favorable ante la volatilidad del tipo de cambio, al mantener ingresos dolarizados, o en su caso una posición defensiva ante una posible desaceleración económica.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>*Rendimientos calculados con base en los precios al 1ro de abril de 2019</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El servicio de banda ancha, tanto móvil como fija, seguirán siendo muy demandados, aún en el caso de una probable desaceleración de la economía. </nodo> <nodo>Por otra parte, se espera que la subsidiaria de México sea la primera en poner en marcha la red 5G en Latinoamérica. </nodo> <nodo>Se espera que la compañía siga ampliando su red de fibra óptica, lo que ayudaría a incrementar la penetración de mercado. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$19.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Después de dos años de desafíos, consideramos que la compañía puede volver a presentar crecimientos en este año. </nodo> <nodo>Estimamos que la división de México retomará dinamismo, mientras las divisiones de Perú y Guatemala darán un impulso adicional. </nodo> <nodo>La empresa se podrá beneficiar indirectamente de los programas de gobierno que van encaminados a incrementar la capacidad de consumo de los segmentos más bajos, mismos que atiende Gentera. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$357.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria exhibió una recuperación en el flujo de pasajeros en sus aeropuertos de Colombia y Puerto Rico, y estimamos que esta tendencia al alza continúe durante todo el 2019.</nodo> <nodo>El Grupo construirá una estación para el Tren Maya en el aeropuerto de Cancún. Con ello, junto con la expansión de la Terminal 4 de dicho aeropuerto que se proyecta culminar al cierre del 2019, se esperan incrementar sus ingresos comerciales. </nodo> <nodo>Destaca que el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra por debajo de la mediana histórica de los últimos 6 años, lo que la convierte en un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$133.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Al 2018-IV, la aeroportuaria alcanzó sus máximos históricos tanto en Ventas 12M, EBITDA 12M y margen EBITDA 12M de los últimos 36 trimestres. La emisora espera que para el cierre del 2019 el tráfico de pasajeros registre un crecimiento anual de alrededor del +6%, lo que llevará a un incremento paulatino en ingresos totales. </nodo> <nodo>El múltiplo valor empresa a EBITDA 12M se ubica por debajo del promedio del sector. </nodo> <nodo>El Grupo se encuentra en proceso de expandir y ampliar el edificio terminal de los aeropuertos de Chihuahua y San Luis Potosí; asimismo, proyecta que para el cierre del 2019 contará con tres nuevas naves industriales, lo que llevaría a incrementos en los ingresos comerciales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$318.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo semestre de 2018 los resultados de la emisora se vieron afectados principalmente por una caída en los precios de los metales, seguido de menores volúmenes vendidos de oro y concentrados. Consideramos que esta tendencia podría revertirse en el año en curso.</nodo> <nodo>Una proporción del aumento en el costo de ventas se derivó del arranque de proyectos. La emisora espera que dos de estos proyectos comenzarán operaciones en la primera mitad de 2019 y que incremente la capacidad de zinc en 160 mil toneladas, de plata en 4.7 Moz, de 8,600 toneladas de plomo y 7 mil toneladas de cobre. </nodo> <nodo>En 2018, el oro y la plata representaron el 56% de los ingresos de la emisora y, ante una debilidad relativa del dólar aunada con una posible desaceleración económica, el precio de estos metales podría incrementar al ser considerados como commodities de refugio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO CEMENTOS CHIHUAHUA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GCC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$123.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El esquema de negocios, verticalmente integrado, cuenta con una fuerte presencia en EE.UU. de donde obtuvieron más del 70% de las ventas consolidadas en 2018. </nodo> <nodo>El último reporte trimestral fue afectado por un evento extraordinario que consistió en la demora de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City. Consideramos que este evento fue extraordinario y la empresa logrará recuperar los márgenes hacia los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Se estima un crecimiento en EBITDA de, por lo menos, +20% a/a con una tasa de conversión de flujo de efectivo superior al 50% y una razón de apalancamiento neto menor a 1.0x al final de 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CMOCTEZ * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$75.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar del aumento en el costo de los energéticos, el cual provocó presiones sobre los márgenes de la emisora, CMOCTEZ continua siendo la emisora con la rentabilidad más alta de la Bolsa Mexicana de Valores, medida a través del ROIC (80.9%). </nodo> <nodo>Estimamos que los volúmenes de venta podrían permanecer constantes durante 2019, lo que mantendría niveles de rentabilidad similares a los observados en 2018. </nodo> <nodo>Aunado a lo anterior, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield de 6.4%, con base en el precio de cierre de año previo. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL - MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$56.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 6.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Para 2019 esperamos que el crecimiento en ventas siga superando al del sector, con lo que seguirá ganando participación de mercado en diferentes categorías.</nodo> <nodo>Mantiene un enfoque en lograr una mayor productividad con lo que disminuye costos y gastos que le permiten tener una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Esperamos para el año, un a avance en el margen Ebitda, con uno de los niveles más altos del sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$60.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa que mantiene una buena expectativa de crecimiento en ventas acompañada de una mayor rentabilidad.</nodo> <nodo>Este año se esperan los beneficios del Centro de Operaciones Alsea una vez que se han adaptado los procesos de logística a las operaciones de la empresa.</nodo> <nodo>Se espera la integración de las operaciones en Europa, esperando mejoras en rentabilidad y un mayor crecimiento en ventas. A pesar de un alto nivel de endeudamiento, este es controlable y se espera reducirlo a niveles normales en los próximos dos años.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$136.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos eficiencias operativas, posterior a un año de entrar al mercado estadounidense. Esperamos incrementos en volúmenes en el mercado USA ante el periodo de elecciones intermedias.</nodo> <nodo>Bajo nivel de riesgo de endeudamiento con 1.4 veces EBIDTA. Una valuación atractiva a 7 veces EBITDA en el sector de bebidas (Industria 11x).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>KIMBERLY-CLARK DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KIMBER A (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$39.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es de las empresas más rentables del mercado, medido a través del ROIC.</nodo> <nodo>Ha enfrentado presiones al alza en costos en fibras vírgenes y recicladas, pero ha reportado incrementos en márgenes brutos debido al plan de eficiencias y ahorro en costos.</nodo> <nodo>Lidera el segmento de papel con mayor perspectiva de crecimiento per cápita del sector (Tissue).</nodo> <nodo>A su vez, una desaceleración económica mundial frenaría el incremento en el precio de las fibras que observan una reducción en lo que va del 2019, que se traduciría en un impacto positivo en márgenes.</nodo> <nodo>VE/EBITDA a 12.5x inferior a múltiplos históricos de 15.0x con base en el periodo 2013-2016.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BIO PAPPEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PAPPEL * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$45.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 65.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Es el líder en producción en Papel y cartón en México y América Latina.</nodo> <nodo>Registra crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA que se ven sostenibles dada la estabilización en el precio de la pulpa que registró crecimientos desde 2017.</nodo> <nodo>Muestra un bajo nivel de endeudamiento, con un apalancamiento de 0.8 veces deuda neta a EBITDA, por lo obtiene el grado de inversión en 2018-IV.</nodo> <nodo>Valuación atractiva con un múltiplo inferior a 3.0x veces VE/EBITDA; inferior al ponderado de la industria en 4.4x.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ROTOPLAS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AGUA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$24.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En México son líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Cabe mencionar que en México la empresa logra una participación de mercado cercano al 70%.</nodo> <nodo>La emisora estima incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año.</nodo> <nodo>Se espera que su plataforma de “E-Commerce” en EE.UU. siga en aumento, además del mercado potencial que observan en dicho país por carencia de drenaje en el 25% de las viviendas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$52.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 7.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los niveles de rentabilidad de la aseguradora se mantendrán en niveles superiores al 25.0%, medido a través del ROE, en lo que resta del año. Lo anterior atribuido a un importante control en costos de adquisición, siniestralidad.</nodo> <nodo>Por otro lado, considerando la composición del portafolio de inversión hacia instrumentos de deuda, se reflejaría un crecimiento continuo en el producto financiero de la compañía.</nodo> <nodo>La administración mantiene una estrategia de eficientar la estructura de capital, mediante la reducción y cancelación de acciones representativas del capital social.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA TERRAFINA</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$34.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Portafolio defensivo ante la volatilidad del tipo de cambio. Más del 95% de los contratos de arrendamiento se denominan en dólares al cierre de 2018.</nodo> <nodo>Estimamos que en el transcurso de 2019 la ocupación se ubique por encima del 94% en promedio. </nodo> <nodo>Por otro lado, proyectamos que las distribuciones serán de las más atractivas del sector, asumiendo un importante control en gastos operativos y financieros en términos de la deuda.</nodo> <nodo>Las distribuciones mantienen un atractivo dentro del sector bajo los precios actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Top Picks 2019

    martes, 2 de abril de 2019
    Presentamos nuestra muestra de emisoras favoritas para el 2019. Estas empresas se encuentran diversificadas en distintos giros de negocio y consideramos mostrarían un desempeño favorable en resultados además de un potencial atractivo de apreciación de capital, con base en el plano riesgo-rendimiento del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a. </nodo> <nodo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a, principalmente influenciados por su negocio de construcción, en especial Vitromex, quien vio disminuido su volumen de venta tanto en USA como en México. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el negocio de autopartes y hogar presentaron resultados mixtos, ya que Draxton reportó un ligero decremento en sus ventas de -5% a/a, mientras que Cinsa vio aumentados sus ingresos en +7% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que el sector que más contribuyó a los ingresos de GIS fue Draxton, el cual, al cierre de 2018, representó el 71% de los mismos, seguido con el 20% su negocio de Construcción (Vitromex) y por último, con un 9% el negocio de Hogar (Cinsa). </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, los principales retos a los que a los que se enfrentó la compañía fueron, por un lado, la desaceleración de Vitromex y por otro, el efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, los cuales impactaron en todos sus negocios. </parrafo> <parrafo>Debido al peso que representa Draxton en los ingresos de la compañía, cabe señalar que los resultados globales de dicho negocio fueron débiles, ya que en Draxton Norteamérica la variación anual fue prácticamente nula, mientras que Draxton Europa mostró variaciones negativas respecto al año anterior, principalmente afectada por un menor volumen en el consumo de Ford, en el mismo sentido, en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla. </parrafo> <parrafo>El día 22 de marzo de 2019, GIS anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE), había aprobado el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex), a un precio pactado de P$2,787 millones. </parrafo> <parrafo>Sostuvimos una llamada telefónica con la empresa para que nos comentaran más sobre la reciente venta de Calorex, así como de sus perspectivas de crecimiento en los próximos años. </parrafo> <parrafo>Respecto al acuerdo de compraventa, nos mencionaron que la transacción, como ya se había anunciado, se acordó en un precio de P$2,787 millones, sin embargo, después del pago de impuestos, la cantidad neta con la que contarían sería de aproximadamente P$2,500 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que de la totalidad de ese ingreso, la empresa pretende destinar al menos P$1,250 millones a la disminución de su deuda, mientras que la diferencia la planean asignar a inversión en aras de acrecentar sus negocios. Cabe mencionar que la deuda neta al cierre de 2018 se ubicó en P$6,472 millones. </parrafo> <parrafo>Respecto a su desempeño durante el 2018, atribuyeron los débiles resultados de Vitromex a una caída de participación en el mercado de EE.UU., país que cuenta con una variación importante en volumen, llegando a representar el 39% durante 4T18 respecto al 4T17. Sin embargo, dicha caída fue debido a problemas operativos internos de GIS, ya que no fueron capaces proveer un producto requerido por clientes estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, nos mencionaron que en adelante, la compañía implementará una estrategia para reducir cualquier problema operativo que pudiera presentarse, además de que planean incrementar su presencia en EE.UU. De igual forma, la venta de Calorex representó parte de un plan para simplificar y enfocar su portafolio. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que el negocio de Construcción, el cual estará representado únicamente por Vitromex, empiece a mostrar resultados positivos a finales de 2019 y durante 2020. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos históricos, tomando en cuenta una muestra representativa de empresas nacionales e internacionales, las cuales reflejan un modelo de negocio similar al de GIS. Decidimos utilizar el múltiplo Valor Empresa/EBITDA debido a que esta métrica es menos variable respecto a otros múltiplos financieros, como el Precio/Utilidad. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, para el cálculo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA de GIS, anteriormente, se había tomado un monto de Deuda Total de P$7,552 millones, sin embargo, después de la información obtenida por la empresa, decidimos utilizar el monto mínimo que la compañía tiene planeado destinar al pago de su deuda, por tanto, en nuestro nuevo cálculo, la Deuda Total se reduciría a P$6,302 millones. </parrafo> <parrafo>Dentro de dicho modelo, el múltiplo VE/EBITDA de la industria (autopartes) se ubicó en 5.73x, mientras que el de GIS alcanzó un nivel de 5.39x, con base en los resultados al cierre de 2018. Cabe señalar que para la muestra se utilizaron 4 compañías: 3 estadounidenses y 1 mexicana. El múltiplo de la muestra estadounidense se situó en 6.21x, añadiendo un riesgo país de 1.30%, el cual se aproximó a partir del credit default swap correspondiente a México. Mientras tanto, el múltiplo de la muestra nacional se ubicó en 4.36x. </parrafo> <parrafo>Otro importante supuesto que hicimos fue el mantener el efectivo de la compañía igual al reportado durante el 4T18, el cual ascendió a P$1,081 millones. Asumimos lo anterior debido a que la empresa mencionó que planea destinar los recursos de la venta de Calorex al pago de su deuda y a inversiones para fortalecer el crecimiento de sus negocios. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, nuestro nuevo precio justo fue de P$23.55 a finales de 2019-IV. Es importante mencionar que el dividend yield fue de 5.3%, con base en los precios actuales de la empresa y considerando la distribución realizada en 2018. </parrafo> <parrafo>Ante la actual coyuntura, recomendamos MANTENER debido a las perspectivas de la empresa, y permanecemos atentos a las estrategias de crecimiento que aplicarán durante los próximos años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='cambio-PO-GISSA-01042019_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GISSA

    lunes, 1 de abril de 2019
    Para Gissa, 2018 fue un año complejo ya que al último trimestre de dicho año, tanto sus ingresos como su EBITDA decrecieron en -1% a/a y -22% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. </nodo> <nodo>El comunicado mencionó que la información disponible sugiere que el crecimiento de la actividad económica del país continuó en niveles bajos. </nodo> <nodo>También se comentó sobre la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas o por un deterioro de las finanzas públicas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2019 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%. Ésta es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo, la cual coincide la decisión de la Reserva Federal la semana pasada. </parrafo> <parrafo>El comunicado destacó que, a nivel global, la actividad económica continuó con la desaceleración que empezó a presentarse a finales del año pasado. Si bien los mercados laborales continuaron mostrando cierta estrechez, la inflación en la mayoría de los casos presentó decrementos debido a la reducción en los precios de los energéticos, al tiempo que la inflación subyacente se mantuvo estable. Como consecuencia de lo anterior, no se espera que los principales bancos centrales vuelvan más restrictiva su postura monetaria en el corto plazo. Se mencionó que persisten los riesgos para la economía global, entre los que mencionaron una desaceleración más profunda de lo anticipado, incertidumbre en cuanto a la política comercial entre China y EE.UU., una salida desordenada de Gran Bretaña de la Unión Europea, entre otros. </parrafo> <parrafo>En cuanto a México, se comentó que existen factores de incertidumbre como la calificación crediticia de Pemex que han propiciado que los activos nacionales coticen con un descuento o con una prima de riesgo adicional. También se mencionó que la información disponible sugiere que el crecimiento de la actividad económica del país continuó en niveles bajos. Lo anterior se dio debido a distintos factores como la coyuntura global, cierta debilidad en la demanda interna y ciertos factores transitorios. Dado lo anterior, el balance de riesgos continuó sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>El comunicado señaló que la inflación mostró una importante reducción entre enero y la primera quincena de marzo del año en curso. No obstante, también se apuntó que este movimiento se dio por decrementos en el segmento no subyacente, mismos que fueron provocados por algunos choques favorables que han comenzado a revertirse. Se señaló que, si bien las expectativas de inflación general han decrecido, aquellas para la inflación subyacente continúan en niveles cerca de 3.5%. Las expectativas de mediano y largo plazo se mantuvieron por arriba de la meta permanente de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Entre los riesgos para la inflación destacaron las posibles alzas en el tipo de cambio a causa de factores tanto internos como externos. También se mencionó la posibilidad de que la inflación repunte a causa de presiones sobre los precios de los energéticos o de los productos agropecuarios, por el escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global o por un deterioro de las finanzas públicas. Los aumentos al salario mínimo también representan un factor de riesgo, tanto por el efecto directo que puedan ejercer como por el riesgo de que las revisiones salariales rebasen las ganancias en productividad, lo cual generaría presiones en costos. Se mencionó que, si bien se han intensificado los factores de riesgo a la baja, el balance de riesgos se mantiene con un sesgo al alza, en un entorno de marcada incertidumbre. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno concluyó que la evolución de la inflación no ha presentado cambios significativos respecto a la trayectoria prevista y que la posición cíclica de la economía ha presentado cierto relajamiento. También se determinó que la política monetaria actual es congruente con la convergencia a la meta de inflación. En adelante, se dará seguimiento especial a los distintos factores que puedan representar presiones para la inflación en un contexto de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='notadecoyunturaBANXICOmarzo2019-28032019.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria Banxico, marzo 2019

    jueves, 28 de marzo de 2019
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en un nivel de 8.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de mercado de FIBRA HD se encuentra en niveles rezagados, los cuales no corresponden a los fundamentales y perspectivas de la Fibra de los próximos trimestres. Cabe mencionar que los resultados registrados al 2018 mostraron un importante avance de portafolio, acompañado de ocupaciones estables y una consolidación operativa; estimamos que esta tendencia podría mantenerse en el año en curso.</parrafo> <parrafo>Debemos señalar que el portafolio actual se ha beneficiado de una importante diversificación con base en el giro de arrendamiento. Al 2018, la Fibra integró 40 propiedades, con una superficie rentable de 307,152 m2, conformados por 19 inmuebles en el segmento comercial (51% del ABR); 9 propiedades en el giro industrial (30%); 6 propiedades educativas (13%) y 6 edificios de oficinas (5%).</parrafo> <parrafo>En términos de valuación, destaca el atractivo en las distribuciones mensuales bajo los precios actuales, que otorgarían un rendimiento por dividendo (dividend yield) superior al 10%, por encima del promedio del sector de Fibras en general. </parrafo> <parrafo>Los niveles de apalancamiento de la Fibra se mantienen en línea con el promedio del sector, con una razón de endeudamiento Deuda/Activos Totales del 32.0% al cierre de 2018, y consideramos que esta razón se mantendrá estable en el 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Fibra también se enfocaría en eficiencias operativas a través de energías renovables en los próximos años, las cuales podrían reducir en aproximadamente 12% los gastos operativos, particularmente en el segmento comercial y de oficinas hacia 2020. Esperamos que esta estrategia pudiera estabilizar en mayor medida los márgenes operativos en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>FIBRAHD mantiene un firepower o recursos potenciales por encima de los P$500 millones, que podrían traducirse en importantes inversiones y/o expansiones de activos en el transcurso del año. Esperamos que lo anterior dotaría de crecimientos continuos en resultados sin recurrir a emisiones de capital en el corto plazo. Los precios actuales de mercado reflejarían un descuento significativo respecto al valor contable de las propiedades, o Net Asset Value (NAV), cercano al 17%.</parrafo> <parrafo>Con base en estas perspectivas, cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA, con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$9.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='cambio-recomendacion-FIBRAHD-27032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='cambio-recomendacion-FIBRAHD-27032019_1.jpg' /> </reportes>Cambio de recomendació: FIBRAHD

    miércoles, 27 de marzo de 2019
    Consideramos que el precio de mercado de FIBRA HD se encuentra en niveles rezagados, los cuales no corresponden a los fundamentales y perspectivas de la Fibra de los próximos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones.</nodo> <nodo>Consideramos que estas medidas de financiamiento, como el reciclaje de activos, podrían dotar de mayores recursos y agilizar el proceso de compra de nuevas propiedades.</nodo> <nodo>Los recursos de esta venta serán dirigidos al pago de la deuda, la cual totalizó al cierre de 2018 en US$842.0 millones, a una tasa de interés promedio de 4.3%, sin considerar el refinanciamiento aplicado a inicios del mes en curso por un total de US$290.0 millones a una menor tasa de interés.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones. Cabe mencionar que esta transacción fue contemplada en la guía planteada por la administración hacia 2019 (estimación de US$50-70 millones de disposición de edificios). </parrafo> <parrafo>Los recursos de esta venta serán dirigidos al pago de la deuda, la cual totalizó al cierre de 2018 en US$842.0 millones, a una tasa de interés promedio de 4.3%, sin considerar el refinanciamiento aplicado a inicios del mes en curso por un total de US$290.0 millones a una menor tasa de interés.</parrafo> <parrafo>La estrategia de reciclaje de activos se acompaña de una tendencia del sector de Fibras en general, ante la búsqueda de reducir el diferencial entre las valuaciones públicas y privadas de los portafolios de inversión. Lo anterior como consecuencia de los descuentos en el Net Asset Value o la valuación contable de los inmuebles respecto a los precios de mercado.</parrafo> <parrafo>Con base en FIBRAPL, estimamos que este descuento se ubica alrededor del 15% contra los precios actuales del CBFI. De acuerdo con el monto reportado en esta transacción, el precio de venta equivaldría a US$57.7 por ft2, cercano a la valuación contable de US$58.2 por ft2.</parrafo> <parrafo>Estimamos que bajo esta acción, la Fibra lograría una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) cercana al 32% hacia el primer trimestre del 2019, desde el 34% reflejado al cierre del año previo.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos la Fibra tendrá la capacidad de lograr la guía de resultados planteada hacia 2019, la cual proyecta una distribución a lo largo del año de US$0.1240, y una ocupación promedio entre 96-97%. Es importante mencionar que al cierre del 2018, aproximadamente el 70% de la renta neta efectiva del portafolio se denominó en dólares. La administración estimó que en el corto plazo la cantidad de ingresos denominados en pesos se ubique entre 30-35% de la renta neta efectiva anualizada.</parrafo> <parrafo>Los resultados de FIBRAPL al 2018 fueron favorables y estimamos que esta tendencia se mantendrá al menos en el corto y mediano plazos. Consideramos que el crecimiento del portafolio se mantiene relativamente asegurado mediante el sponsor Prologis, el cual ha desarrollado un importante parque industrial en la zona conurbada de la Ciudad de México denominado “Park Grande”, y se encontraría en espera de ser adquirido por la Fibra en los próximos meses. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas medidas de financiamiento, como el reciclaje de activos, podrían dotar de mayores recursos y agilizar el proceso de compra de nuevas propiedades.</parrafo> <parrafo>No obstante, en términos de valuación, debemos mencionar que la distribución estimada por la administración hacia 2019 se mantiene por debajo del rendimiento de sus comparables, con un dividend yield de 6.2% con base en los precios actuales del CBFI, el cual contrasta con el promedio del sector en 9.2%.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$32.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-FIBRAPL-260319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-FIBRAPL-260319_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL

    martes, 26 de marzo de 2019
    Fibra Prologis (clave de cotización: FIBRAPL) anunció la venta de activos no estratégicos por un total de 1.1 millones de ft2 (aprox. 100,000 m2) por un monto total de US$62.0 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimotercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bonos a 10 años y Bondes D, así como 450 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$ 2,815 millones. De esta manera, la demanda nominal acumuló seis semanas consecutivas encontrándose por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.05x), para ubicarse en 2.75x.</parrafo> <parrafo>La decimotercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja en todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte corta (-19.3 p.b. en promedio) y larga (-18.9 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva podría responder al dato positivo del Indicador Global de Actividad Económica (IGAE) de México, que se contrapone a los indicadores de actividad económica de Europa publicados el pasado viernes, los cuales apuntan a una desaceleración de la economía global. Sin embargo, se puede observar una disminución del diferencial en los plazos más cortos, lo cual, aunado a que los rendimientos de los activos de corto plazo superan al del bono a 10 años, podría ser un indicador de desaceleración económica dado que los instrumentos a corto plazo se vuelven más atractivos que los de largo plazo.</parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se recorrió hacia abajo en todos sus plazos, siendo más notorio en su parte corta (-13.7 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación se mantuvo prácticamente sin cambios en su parte media y larga, aunque retrocedió ligeramente en su parte corta (-3.26 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días, los Bonos a 10 años y los Udibonos a 30 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes a 28 y 360 días se ubicaron por debajo de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días fueron los instrumentos que más se separaron de la curva, al localizarse -24 p.b. por debajo de la misma.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-13-26032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-13-26032019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 13

    martes, 26 de marzo de 2019
    En la decimotercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,200 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bonos a 10 años y Bondes D, así como 450 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$ 2,815 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> <nodo>La Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) aprobó sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio Calorex.</nodo> <nodo>Se espera finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Aprobación de COFECE para la venta del negocio de calentadores de agua (Calorex)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS), como ya había mencionado en su último reporte de 2018, firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales. Sin embargo, dicha venta tenía que esperar la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para poder llevarse a cabo.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el día 22 de marzo de 2019, GIS informó que la agencia reguladora había aprobado, sin objeción alguna, el acuerdo entre GIS y Ariston Thermo S.p.A para proceder con la venta del Negocio de Calentadores para Agua (Calorex). Dicha transacción se pactó en un precio de P$2,787 millones, asimismo, ambas partes esperan finalizar el acuerdo durante el segundo trimestre del 2019, una vez que se cumplan el resto de las condiciones acordadas en el contrato de compraventa. Respecto a Ariston Thermo, es una empresa privada italiana global del sector térmico con presencia directa en 40 países, produce y comercializa calentadores para agua, bombas de calor, quemadores y componentes.</parrafo> <parrafo>Como ya se mencionó, la compañía ha afirmado que los recursos netos provenientes de esta operación serán destinados al prepago de deuda y a propósitos corporativos generales, lo que brindará flexibilidad para impulsar proyectos de inversión en otros de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que, dentro de los grupos de negocios de GIS, Calorex pertenecía al sector construcción y llegó a representar hasta el 45% de los ingresos totales de dicho negocio en 2016. Sin embargo, con el acuerdo de compraventa, el segmento de construcción estará representado únicamente por el desempeño de Vitromex.</parrafo> <parrafo>Finalmente, es importante mencionar que los últimos resultados de la compañía fueron débiles debido al bajo desempeño de Vitromex, ya que tanto las ventas como el EBITDA presentaron contracciones de -8% a/a y -123% a/a respectivamente durante el 4T18.</parrafo> <parrafo>Esperamos que, con esta operación, la empresa sea capaz de contrarrestar los efectos negativos de finales del 2018 y logre avances en la estrategia de la compañía. De igual modo, en adelante se dará especial seguimiento a los efectos que el acuerdo tenga sobre los estados financieros y desempeño de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='notarelevante-GIS-250319_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Deuda Neta a EBITDA (veces)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Ingresos por sector al cierre de 2018' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la compañía' mid='notarelevante-GIS-250319_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    lunes, 25 de marzo de 2019
    GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de Calentadores de Agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se señaló que el mercado laboral se mantuvo sólido pero que el crecimiento económico desaceleró con relación al cuarto trimestre de 2018. Se mencionó que, si bien la nómina mostró cambios marginales en febrero, la creación de empleos se ha mantenido fuerte en promedio en los últimos meses. Además, la tasa de desempleo se ha mantenido en niveles bajos. En cuanto al gasto en los hogares y la inversión fija en los negocios, se subrayó que hay indicios de desaceleración por parte de estas variables. </parrafo> <parrafo>El comunicado hizo mención de que la inflación general ha decrecido, en parte gracias a menores precios de los energéticos. La inflación subyacente, por su parte, continuó cerca del 2.0%. Para finalizar, se comentó que las expectativas para la inflación de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión, el comunicado de decisión de política monetaria vino acompañado de la actualización de proyecciones económicas. Destaca que, en promedio, se espera un crecimiento menor para 2019 y 2020 que el proyectado en diciembre. Para este año, la estimación de crecimiento real del PIB pasó de 2.3% a 2.1%, mientras que hacia 2020 bajó de 2% a 1.9%. Las estimaciones de la tasa de desempleo subieron en +20 p.b. para 2019 y 2020, quedando en 3.7% y 3.8%, respectivamente; hacia 2021 incrementó de 3.8% a 3.9% pero la de largo plazo bajó -10 p.b., quedando en 4.3%. Por último, las proyecciones de inflación disminuyeron en -10 p.b. para 2019, 2020 y 2021; ubicándose en 1.8% para este año, y 2.0% para los dos años siguientes. </parrafo> <parrafo>También hubo cambios en el gráfico de puntos, que es el esquema que muestra el camino apropiado para la política monetaria según los participantes del FOMC. Se observa que la mayoría de los miembros no espera aumentos al rango de tasas para 2019 y 2020, y que probablemente solo se vería un incremento más adelante. Cabe señalar que las proyecciones de diciembre pasado pronosticaban entre dos y tres incrementos para 2019.</parrafo> <parrafo>El Banco Central también anunció que el programa de reducción de bonos en la hoja de balance finalizará en seis meses. La FED señaló que, a partir de mayo, reducirá la cantidad de activos de los cuales permite vencimientos. Bajo el programa actual, se permite el vencimiento de US$30 mil millones en papeles del Tesoro y de US$20 mil millones en Mortgage-backed securities (MBS) al mes; el monto de los instrumentos del Tesoro se reducirá a US$15 mil millones cada mes, mientras que los montos que venzan de MBS’s serán reinvertidos en papeles del Tesoro. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal mantuvo un tono dovish en su anuncio de política monetaria. El comunicado enfatiza la existencia de señales que apuntan hacia cierta desaceleración económica, algunas de ellas provenientes del mercado laboral. Es probable que este año ya no se observen movimientos en los rangos de tasas. El Banco Central deberá permanecer vigilante ante la evolución de ciertos factores que puedan acarrear choques a la economía como la evolución de la política comercial y el desenlace del Brexit. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trayectoria apropiada de la política monetaria según miembros del FOMC' tipo='Grafica' fuente='Federal Reserve' mid='Politica-Monetaria-FED-032019.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de la FED

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Como era ampliamente anticipado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener sin cambios el rango de tasas en la segunda reunión del año, quedando éste entre 2.25% y 2.50%. Ésta es la segunda decisión de este tipo en el año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</nodo> <nodo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios.</nodo> <nodo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tratamos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.</parrafo> <parrafo>De los temas más destacables en la reunión fue el presupuesto gubernamental para subsidios. En el reajuste del presupuesto para el segmento de interés social se estimaba que no habría apoyo para 2019, de acuerdo con la administración de VINTE, se planean destinar alrededor de P$1,717 millones, es decir, una diminución importante comparada con los montos proporcionados por los sexenios pasados. </parrafo> <parrafo>No obstante, para la compañía esto no representaría un riesgo significativo, ya que durante 2018 la mezcla de ventas se enfocó de forma preponderante hacia el segmento interés medio-residencial, además, los ingresos por escrituraciones con subsidios solo representaron el 4% durante el 2018. </parrafo> <parrafo>Hacia 2019 la compañía espera que, del 44% alcanzado en 2018 en financiamiento por parte del INFOVAVIT tradicional, se pueda alcanzar un 50%. Por la parte del FOVISSSTE, a pesar de que representa un 17% de los ingresos por financiamiento, se espera que en este año se realice una subasta de alrededor de 15,000 hipotecas, además de una alianza con los bancos. La compañía confía en una participación más activa de ambas instituciones, principalmente se destacó que el INFONAVIT cuenta con importantes recursos que pudieran dirigirse hacia mayores préstamos hipotecarios.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el 2018 la empresa llegó a un precio promedio por vivienda récord de P$700.8 miles, esto a causa de la preferencia hacia el segmento medio-residencial, en el cual la compañía seguirá enfocándose al largo plazo debido al problema del presupuesto gubernamental. VINTE estima superar esta cifra récord, ya que las inversiones ejecutadas en 2018 (derivado del bono Vinte 18x) impulsarían el crecimiento hacia 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa finalizó el 2018 con un Deuda Neta / EBITDA de 2.21x, no obstante, la compañía esperaría disminuir esta razón, por lo cual planea superar el incremento del 7% en EBITDA mencionada en su guía anual, esperando cerrar el 2019 en un apalancamiento menor a 2.0x. </parrafo> <parrafo>Respecto a la repartición de dividendos, la compañía planea repartir la misma cantidad que el periodo pasado durante el transcurso del 2019. Se espera un dividend yield de alrededor de 4.0%, considerando el mismo monto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el múltiplo Valor Empresa/ EBITDA esperado de VINTE es relativamente superior al del sector doméstico. La compañía comentó que vale la pena pagar un precio alto de la acción ya que cuenta con un modelo de negocios innovador, mejoras continuas en sus productos y resultados positivos constantes en sus reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo finalizó el 2018 en –P$299 millones, consecuencia de la colocación del bono sustentable Vinte 18x, sin embargo, la compañía espera generar un flujo positivo hacia 2019, al no contemplar contraer más deuda y recolectar los flujos de las inversiones colocadas en 2018.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE de 19% y una razón de apalancamiento inferior, con vencimiento de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-VINTE-20032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: VINTE

    miércoles, 20 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) en donde tramos temas relacionados a sus expectativas generales para 2019 y un panorama global del desempeño en 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </nodo> <nodo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses.</nodo> <nodo>Para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, el IPyC mostró un retroceso anual de -16.0% en lo que va del año. Consideramos que los factores relevantes que contribuyeron a este desempeño fue la decisión de cancelar la construcción del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de México (NAIM) y la propuesta de eliminar ciertas comisiones bancarias. </parrafo> <parrafo>Incorporamos un mayor riesgo país al mercado a nuestro escenario base de 150 p.b., en vez de los 50 p.b. que consideramos en nuestra proyección inicial. Lo anterior debido a la consolidación del múltiplo Valor Empresa/EBITDA en los últimos meses, el cual utilizamos para el cálculo de nuestro pronóstico del índice. </parrafo> <parrafo>Esto llevó a una reducción en el primer, segundo y tercer cuartil de la muestra histórica del múltiplo y condujo a una nueva estimación para el IPyC. Cabe resaltar que en nuestra proyección del índice excluimos a las emisoras del sector financiero ya que no contabilizan partidas tales como el EBITDA, y a las subsidiarias para evitar efectos de doble contabilidad.</parrafo> <parrafo>Para obtener un riesgo país que refleje con mayor veracidad al ajuste del múltiplo que ejemplifica la gráfica anterior, calculamos la mediana de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA a partir del anuncio de la cancelación del NAIM, la cual fue de 8.15x. Por otro lado, la mediana de la serie de tiempo del múltiplo con sólo 50 p.b. adicionales añadidos desde la entrada de Donald Trump en noviembre del 2016, fue de 9.27x. Así, el riesgo país observado por el mercado debe hacer que ambas medianas sean equivalentes.</parrafo> <parrafo>Donde x es el riesgo país. La solución muestra que el riesgo país que arroja el mercado es de aproximadamente 150 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empresa/EBITDA cuenta con la importante propiedad de estacionalidad de media y varianza, así como de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 4 de enero del 2016. Generando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo muestra ciertos atributos de normalidad tales como que la media y el segundo cuartil (o mediana) coinciden. </parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitativamente lo anterior, se realizaron diversas pruebas de bondad de ajuste tales como la Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que es adecuado suponer que el múltiplo se distribuye como una normal. Destaca que si limitamos la longitud de nuestra muestra desde finales de octubre, cuando se anunció la cancelación del NAIM) las pruebas de normalidad y reversión a la media mejoran notablemente. </parrafo> <parrafo>Una vez que concluimos que la distribución del múltiplo VE/EBITDA es semejante a la de una normal, procedemos a buscar sus percentiles. A continuación, elaboramos una lista con los percentiles observados del múltiplo añadiendo 100 p. b. adicionales de riesgo país desde la entrada a la presidencia de Donald Trump en noviembre del 2016, así como al anuncio de la cancelación del NAIM en noviembre del 2018. Resultado del supuesto que el múltiplo VE/EBITDA12M se distribuye como una normal, y por la propiedad de reversión a la media, consideramos pertinente usar el percentil 75 (o el tercer cuartil de la muestra) para los pronósticos del valor del IPyC a futuro ya que el múltiplo podría mostrar ajustes adicionales a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Realizando un análogo a la valuación por múltiplos históricos (ajustando el valor del IPyC para cada uno de los cuartiles a partir de su nivel actual), concluimos que para el cierre del 2019 el IPyC se encontrará en 43,300 unidades considerando el escenario base. Sin embargo, dependiendo del desempeño del múltiplo podríamos encontrarnos en el escenario conservador, o bien en el escenario moderado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Valores históricos del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_2.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 4. Tabla de percentiles del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 5. Proyección del IPyC al 2019 para los tres escenarios' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Actualizacion-IPC-19032019_4.jpg' /> </reportes>Actualización del objetivo del IPyC al 2019

    martes, 19 de marzo de 2019
    Posterior a los resultados corporativos al cierre del 2018 y las perspectivas económicas del año en curso, actualizamos nuestro pronóstico del IPyC hacia finales de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimosegunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,001 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.67x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.07x). </parrafo> <parrafo>La decimosegunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró ligeros movimientos a la baja en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte corta (-5.3 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva responde a las declaraciones realizadas por la gestora de Bonos Pimco el pasado viernes, en las cuales recomendaba invertir en México debido a sus sólidos fundamentales. </parrafo> <parrafo>De la misma forma, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta y media, mientras que la parte larga retrocedió ligeramente (-6.8 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación creció marginalmente en el largo plazo (+3.07 p.b.), aunque retrocedió en su parte media (-2.1 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 10 años y los Bonos a 5 años se ubicaron marginalmente por debajo de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron +6 p.b. por encima de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-12-19032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-12-19032019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 12

    martes, 19 de marzo de 2019
    En la decimosegunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,001 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.</nodo> <nodo>El modelo de negocio de Rotoplas se divide en dos grandes sectores: Soluciones individuales y Soluciones integrales. </nodo> <nodo>Abordamos el tema de la posibilidad de ver beneficiadas sus ventas dados los incrementos en varias dependencias federales.</nodo> <nodo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GrupoRotoplas, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Desarrollo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación, posicionamiento y presencia en el mercado nacional y extranjero, asimismo, nos hablaron de las expectativas a lo largo de 2019 y parte de 2020.</parrafo> <parrafo>El modelo de negocio se divide en dos grandes sectores:</parrafo> <parrafo>a) Soluciones individuales (productos): Incluyen aquellos bienes que facilitan el almacenamiento, conducción y tratamiento del agua (tinacos, cisternas, tuberías, bombas, calentadores, purificadores). Esta división tiene presencia en 12 países, entre los que destacan, además de México, EE.UU., Argentina, Perú y Brasil.</parrafo> <parrafo>b) Soluciones integrales (servicios): Esta división se enfoca en la purificación, tratamiento y reciclaje del agua; sin embargo, se añade un valor agregado a dichos servicios, que incluyen mantenimiento e instalación del producto. Actualmente, esta modalidad solo opera en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, al enfocarnos en el entorno doméstico, preguntamos si ante los incrementos presupuestados por la nueva administración en SEDATU (+7.7%), BIENESTAR (+40.8%) y SEP (+2.9%), podrían beneficiarse en términos de ventas, dado que la compañía ha celebrado anteriormente contratos con el gobierno federal para impulsar programas sociales.</parrafo> <parrafo>Respecto a ello, nos comentaron que por el momento no existen planes de laborar con el gobierno y que, en caso de realizarlo, procurarán que las ventas no representen más del 10% del total, lo anterior con el fin de diversificar el riesgo en el caso de que el gobierno federal no pudiera cubrir con la totalidad de las obligaciones adquiridas.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, a pesar de que la compañía tiene presencia internacional, México continúa siendo el mayor contribuyente en ingresos y EBITDA. No obstante, la administración espera que esto cambie a futuro, mencionaron que tienen una expectativa de crecimiento en ventas para 2019 de un dígito para México y de doble dígito para el resto de sus regiones.</parrafo> <parrafo>En línea con las regiones en las que operan, nos dieron una detallada explicación del porqué de estas ubicaciones:</parrafo> <parrafo>a) EE.UU. La región de Estados Unidos resulta un importante sector para Rotoplas por dos principales razones: la primera de ellas es que han desarrollado en dicho país una plataforma de “E-commerce”, la cual representa el 10% de las ventas totales del mercado de tanques y se prevé que siga en aumento. Segundo, nos mencionaron que en Estados Unidos, por cada millón de casas nuevas construidas, el 25% de ellas carece de drenaje, por tanto, observan un mercado potencial.</parrafo> <parrafo>b) México. Tienen una posición privilegiada como líderes en almacenamiento, conducción y tratamiento de agua. Como se mencionó, México representa el mayor generador de ingresos de la compañía, buscan seguir como primeros en la industria, siendo un referente de calidad y servicio. La empresa estima una participación de mercado superior al 65% en nuestro país.</parrafo> <parrafo>c) Centroamérica. Dentro de esta región se incluyen a países como Honduras, Belice, Nicaragua. Los agrupan en un mismo sector y los valoran como mercado ya que conjuntamente generan flujo de efectivo, que si bien no sobrepasa el 10% de sus ventas, la ponderación de esta región no ha cambiado significativamente.</parrafo> <parrafo>d) Brasil. Durante 2015, Brasil llegó a representar casi el 20% de las ventas totales de la compañía, sin embargo, debido a eventualidades políticas y sociales que atravesó dicho país, las ventas cayeron severamente y los resultados de Rotoplas se vieron afectados. Aún así, no descartan a Brasil como un mercado interesante a futuro.</parrafo> <parrafo>e) Argentina. Este caso resultó especialmente atractivo ya que Argentina, en los últimos años, ha atravesado tensiones políticas y económicas importantes, resultando en altos niveles de tasas de interés y una moneda depreciada. La compañía decidió llevar a cabo la integración de Talsar e IPS, representando el 18% de las ventas totales durante el 2018. No obstante, debido a las problemáticas cambiarias, la empresa vio afectada su utilidad neta el año pasado. La empresa se centró en tres razones por las cuales mantienen presencia en este país: la primera de ellas, que dada la ubicación de Argentina, representa una posición estratégica para exportar mercancías. Segundo, dicha nación presenta un déficit en construcción, lo que puede ayudar a que las ventas de la compañía se eleven. Finalmente, mencionaron el gran bono demográfico que existe en Argentina.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, dentro de sus ventajas comparativas dentro de la industria, se mencionó que Rotoplas cuenta con un criterio “ESG (Environmental, Social &amp; Governance)” superior a 55 puntos, lo cual es un factor que los inversionistas podrían llegar a tomar en cuenta para la toma de decisiones.</parrafo> <parrafo>Otra de las ventajas que mencionaron fue el gasto que continuamente hacen en innovación y desarrollo, el cual asciende al 1.5% de sus ventas. En línea con lo anterior, la compañía cuenta con plantas en México, Chile y Canadá para el anterior rubro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consideraciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al abordar las perspectivas que la compañía tiene para los siguientes años, mencionaron una guía de resultados conservadora para 2019, la cual considera incrementos en ventas de más del 10% y un margen EBITDA de entre 16 y 17% para el cierre del presente año. Cabe señalar que las ventas aumentaron en +18.0% en 2018 y el margen EBITDA se ubicó en +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, es importante mencionar que tienen gran confianza de que su vertiente de soluciones integrales despegue en próximos años, pasando a representar el 20% del EBITDA y el 40% de sus ingresos totales en un mediano plazo. Es importante señalar que, durante 2018, dichos indicadores financieros se posicionaron en 7% para el EBITDA y 9% para sus ventas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los niveles de deuda, la empresa tiene la política de que su razón Deuda neta/EBITDA no debe superar las 2.0 veces, al día de hoy, dicha razón se encuentra en 1.5 veces, y no se tienen planes de incrementarla en los próximos años.</parrafo> <parrafo>Asimismo, es relevante mencionar que se cuenta con un fondo de recompra de acciones, el cual, al 31 de diciembre de 2018, tenía en tesorería 23.9 millones de acciones, que equivalían a P$623 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe señalar que la compañía no cuenta con una política de pago de dividendos, sin embargo, se mencionó que si la cantidad restante después de ejercer el capex y en servicio de la deuda es adecuada, se procederá al pago de dividendos. Hay que tomar en cuenta que la empresa pagó dividendos en el año 2016 y 2017, sus montos ascendieron a P$119.8 millones y P$175.6 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Debido a la coyuntura actual, y haciendo especial énfasis en Argentina, esperamos un inicio de año con posibles adversidades, no obstante, dada la diversificación y expectativas de la compañía, esperamos un desempeño positivo para 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AGUA-14032019_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: AGUA

    jueves, 14 de marzo de 2019
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Rotoplas (clave de cotización: AGUA) en donde abordamos temas relacionados con el modelo de negocio y diversificación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Se espera un crecimiento favorable para este año en donde esperamos que se mantenga el liderazgo en el sector.</nodo> <nodo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Walmex Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Día Walmex en donde, como cada año, se tuvieron visitas a tiendas y presentaciones por parte del equipo directivo. </parrafo> <parrafo>Walmex mantiene una estrategia basada en la reducción de costos y gastos, ya que esto le permite poder ofrecer precios bajos siempre y así seguir ganando participación de mercado, un mayor crecimiento en ventas y mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Estas medidas le permitieron que al cierre de 2018 se hayan reducido los gastos operativos en 8 puntos base y eficiencias relacionadas con los gastos de mantenimiento y remodelación de tiendas en 13 puntos base. La operación de las tiendas nuevas y eCommerce también tuvieron una baja de 7 puntos base. Estas eficiencias resultaron en un alza en el margen Editda durante 2018 de 30 puntos base, al pasar de 9.7% a 10%.</parrafo> <parrafo>Ante el aumento de las tarifas energéticas, el 95% de las tiendas están siendo operadas con energía limpia lo que resulta en un mayor ahorro en gastos.</parrafo> <parrafo>A la fecha, todas las tiendas tienen un quiosco adentro de la tienda lo que resulta en un alto generador de tráfico. Los pagos se pueden hacer en tienda y esta experiencia genera una mayor confianza a los clientes. Los quioscos se han sacado ya de las tiendas y se ubican en áreas comerciales con alto tráfico, lo que evita que la gente pierda tiempo en ir a una tienda. Esto acerca a Walmart a los clientes. Actualmente se tienen 5 quioscos y se probará este piloto a lo largo del año. A la vez, estos quioscos permiten tener un mayor conocimiento del cliente buscando ofrecer soluciones de manera directa.</parrafo> <parrafo>Se ha innovado también en el área de recogido de productos con una estación tecnológica a la entrada de la tienda en donde, con un código QR, llega el pedido en un tiempo promedio de 10 segundos.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas para reducir gastos, se ha creado una aplicación para ser más eficiente el proceso de reclutamiento a la vez que se reduce la rotación de personal.</parrafo> <parrafo>Se tiene una gran innovación para conocer el perfil del cliente y así tener una promoción dirigida. En las compras e-Commerce es fácil saber el patrón del cliente por el registro de información que se requiere. El mayor reto es en el cliente en tienda, en donde ahora se van reconociendo patrones de compra.</parrafo> <parrafo>Si a la vez el cliente también compra con esa tarjeta en línea, en las herramientas digitales de Walmex, se liga la información y se obtienen más datos sobre las preferencias del consumidor. Un gran problema y que resulta muy costoso es el manejo de efectivo en tiendas. Para atender el problema, se creó un concepto llamado Cashi que es una aplicación en donde se puede ir recargando dinero y con eso se puede pagar a través del celular, en tienda así como hacer otro tipo de pagos, como servicios, a través de este medio.</parrafo> <parrafo>Una innovación más es el self check-out lo cual ya está implementando en el 30% de las tiendas y que ha tenido gran aceptación y que va en línea con la estrategia de la empresa de crear una experiencia de compra sin fricciones.</parrafo> <parrafo>En la visita en tiendas pudimos ver algunos ejemplos de las iniciativas de productividad como las etiquetas electrónicas en donde además del precio de los artículos. Existe un código QR que se puede escanear para pedir el producto en otra ocasión en la aplicación a la vez que aparecen las promociones de esa categoría de productos.</parrafo> <parrafo>El enfoque en productividad hace que se busque liberar de tiempo a los empleados para que ellos se enfoquen en la atención y conocimiento del cliente. Con una menor dependencia de los empleados se reduce la merma con lo que el margen bruto tiene mayor potencial de mejora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales siguen creciendo de manera rentable e impulsando por el alza en ventas mismas tiendas. Esto ha permitido que se supere a las tiendas de la Antad en 1,050 puntos base en los últimos cuatro años lo que resulta en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Se ha impulsado el e-Commerce con un crecimiento de 40 puntos base en la aportación al crecimiento de ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado aumento en tráfico de clientes en todos los formatos lo que aporta a una mayor rentabilidad. Las tiendas de la empresa están a 10 minutos del 85% de la población y la estrategia seguirá basada en ofrecer precios bajos a la mayor parte de la población.</parrafo> <parrafo>El enfoque está en crecer en número de clientes, ofrecer la mayor experiencia multicanal y tener un importante enfoque en la productividad.</parrafo> <parrafo>Se buscará duplicar las ventas de la empresa, a través del tráfico de clientes. Para lograr el crecimiento, se seguirá teniendo una importante inversión en seguir fortaleciendo la oferta multicanal.</parrafo> <parrafo>Al buscar una mayor rentabilidad se buscará una transformación en la manera de trabajar con una mayor agilidad empresarial basada en el cliente.</parrafo> <parrafo>Se ha invertido de manera importante en la capacitación de los empleados para lograr una mejora en la atención en piso de ventas así como un mejor uso de las ofertas tecnológicas que lleven a un impulso de las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Se sigue buscando impulsarlas áreas que generen un mayor tráfico de clientes, entre ellos la división de farmacia que ya en 2018 logró un aumento en ventas mismas tiendas de más de 4%.</parrafo> <parrafo>En línea con la intención de lograr un mayor tráfico de clientes, se tienen grandes innovaciones tecnológicas que facilitan aún más la experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se tendrá un enfoque especial en perecederos que es donde hay realmente una diferenciación con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativa</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex espera seguir creciendo por arriba por arriba del sector. Esta tendencia se sigue manteniendo este año en donde los dos primeros meses del año, las ventas mismas tiendas han crecido por arriba de lo registrado de la Antad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este año se basará en el alza de ventas mismas tiendas reforzando el enfoque de generación de tráfico de clientes, se tendrá una aceleración en la operación omnicanal y la apertura de tiendas de manera más eficiente.</parrafo> <parrafo>Para este año se espera que las nuevas tiendas contribuyan entre 1.8% y 2.0% al crecimiento en ventas totales en comparación con el registrado en 2018 de 2.3%.</parrafo> <parrafo>La expectativa en 2019 es menor ya que las autoridades de competencia bloquearon la adquisición de una cadena de tiendas en Costa Rica, lo que redujo el pipeline de aperturas para este año.</parrafo> <parrafo>En 2019 se espera un Capex de P$20,000 millones, un 12% por arriba de lo invertido en 2018. De este monto, el 35% se invertirá en la mejora de las tiendas existentes, en 31% en la apertura de nuevas tiendas, 20% en logística, 13% en e-Commerce y tecnología y 1% en perecederos.</parrafo> <parrafo>Este año se repartirá un dividendo de P$1.75, del que corresponde P$0.84 ordinario y P$0.91 extraordinario, que implica un dividend yield de 3.5%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, el año pasado se tuvieron muchos retos con economías en situación difícil, en especial en Nicaragua. A pesar de que no se espera un cambio de corto plazo en la situación económica, la empresa implementara una estrategia que le permita tener un mayor crecimiento.</parrafo> <parrafo>Se espera duplicar el tamaño del negocio en los siguientes años. Se buscará liberar la formalización del sector comercial con enfoque en los cinco países en donde opera al potenciar la propuesta de valor.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento en ventas se espera con un avance en el margen Ebitda en línea con los años anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recientemente ha habido preocupaciones sobre una supuesta huelga de trabajadores sindicalizados de la empresa. Al respecto, se comentó que del total de empleados 1,944 tienen contratos colectivos de trabajo.</parrafo> <parrafo>De estos, 170 están afiliados a la CROC (quien propone la huelga) y de estos 28 trabajadores han manifestado que no participarían en ninguna huelga. De los restantes, alrededor de la mitad trabaja en formatos grandes y la otra mitad en Bodega y a la fecha, no hay una amenaza real de intención de huelga.</parrafo> <parrafo>Según encuestas que hemos tenido con algunos trabajadores, no esperamos que se lleve a cabo la huelga y, de suceder, esto tendría un impacto mínimo sobre la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene los elementos necesarios para seguir creciendo por arriba del sector con un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Si bien no esperamos un fuerte dinamismo en el consumo para este año, el crecimiento de las ventas de Walmex se espera con solidez, al mantener liderazgo en precios y con un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$56.0.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-WALMEXDAY-12032019_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: WALMEX DAY

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la visita de tiendas pudimos ver el claro enfoque de la empresa en lograr una mayor productividad con enfoque en generar tráfico de clientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la decimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$29,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 30 años, y Bondes D. La demanda nominal se ubicó en 2.90x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.11x).</parrafo> <parrafo>La decimoprimera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró resultados generalizados a la baja, siendo más pronunciados en la parte larga, de -23.8 p.b. en promedio. Sin embargo, la parte muy corta (para instrumentos con maduración menor a 1 año) exhibió un ligero avance. Consideramos que dicho movimiento en la parte larga se debió, entre otros factores, a perspectivas más positivas para la economía mexicana en el largo plazo reflejada en los comentarios del presidente de la Asociación de Bancos de México (ABM), quien afirmó que observa solidez en el sector bancario. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la curva real mostró un ligero retroceso, siendo éste más notorio en su parte corta (-10.3 p.b. en promedio). Por otra parte, la curva de inflación implícita exhibió un avance en la parte corta y media de +8.6 p.b. y decrementos en la parte larga de -9.41 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 180 días se colocaron marginalmente por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 30 años y los Cetes a 28 días se colocaron muy ligeramente por arriba de la misma.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-11-12032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-11-12032019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 11

    martes, 12 de marzo de 2019
    En la decimoprimera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$29,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 30 años, y Bondes D.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por un alza de +6.4% en México y un incremento en Centroamérica de 1.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el segundo mes del año fue de +5.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +6.4% en México y un incremento en Centroamérica de 1.7%, incluyendo fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas durante el segundo mes del año fue de +5.4%. </parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas estuvo por arriba de nuestras expectativas y en línea con el promedio el mercado sin embargo, el crecimiento en ventas totales resulta por debajo de los estimados.</parrafo> <parrafo>Se desacelera en este inicio de año el avance en las ventas totales lo que implica que las nuevas tiendas tardan más en madurar. Este año, la aportación de las nuevas tiendas al crecimiento en ventas totales puede ser menor que la del año anterior debido a un escenario económico más complicado y un menor crecimiento esperado de la economía.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocada en fortalecer su estrategia de precios bajos siempre, esto sigue resultado en un mayor tráfico de clientes a sus tiendas al poder ofrecer un mayor valor y una experiencia de compra más fácil.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia de Walmex seguirá resultando en una mayor participación de mercado con una operación más eficiente lo que resulta a la vez en mayores márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Durante febrero, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.4% que se compone de un alza de +5.0% en el ticket promedio de compra y una alza de +0.4% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El mayor impulso viene del ticket promedio de compra. Durante 2018, se vio una mayor fortaleza del tráfico de clientes con un crecimiento de +1.7% a diferencia de 2017 en donde se tuvo una caída y todo el avance en ventas mismas tiendas vino del ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Este año, inicia con un menor crecimiento en el tráfico de clientes pero aún en terrenos positivos. Esperamos que la segunda mitad del año refleje un mayor dinamismo sin embargo, no esperamos que este sea muy fuerte con lo que se tendría un año estable en términos de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.1% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +0.9%.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales en la región siguen teniendo un mayor dinamismo sin embargo, las ventas mismas tiendas continúan con variaciones marginales reflejando la baja actividad económica de los países en donde la empresa tiene presencia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados muestran estabilidad, con un menor crecimiento que el registrado en el año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de esta desaceleración es esperada tras el inicio de un nuevo gobierno y esperando un mayor dinamismo en el segundo semestre del año en donde el gasto se reactiva sin embargo, esperamos para este año más cautela por parte de inversionistas y un menor crecimiento económico con lo que en el agregado del año esperamos que la tendencia del crecimiento en ventas se mantenga en línea con lo acumulado en el inicio de año.</parrafo> <parrafo>La empresa ha estado bajo presión por una supuesta huelga de sus trabajadores sindicalizados que afectarían a alrededor de 40 tiendas. La empresa no ha comentado nada al respecto y consideramos que de tener que llegar a un incremento salarial generalizado, se podría tener una afectación de hasta 20 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, mientras no se tenga alguna noticia al respecto, el precio de la acción puede mantenerse estable debido a que Walmex sigue siendo una empresa defensiva con las mejores perspectivas en el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-febrero-06032019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEmpresa-WALMEX-febrero-06032019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de marzo de 2019
    Durante febrero de 2019, las ventas totales de Walmex crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un incremento de +5.0% m/m, así como una importante variación en el comparativo anual de +39.5% a/a. En el mes en revisión, el indicador de confianza del consumidor se ubicó en 48.8 puntos, en cifras desestacionalizadas, siendo el mes número 19 con constantes incrementos anuales.</parrafo> <parrafo>Por componentes, en el comparativo mensual, se registraron incrementos en todos los rubros. Destacó el crecimiento del rubro “Situación económica del país de hoy en día, comparada con la de hace 12 meses” con avance de +11.6% m/m.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el comparativo anual presentó un incremento generalizado en todos sus rubros, acumulando ocho meses de constantes crecimientos anuales. Asimismo, destacó el incremento de +74.2% a/a en el segmento “Situación económica del país esperada dentro de 12 meses, respecto a la actual”. El rubro con incrementos más moderados fue el de “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses”, con un crecimiento del +12.7% a/a.</parrafo> <parrafo>En su desglose, el comparativo anual continúa presentando variaciones significativas en relación con las mediciones del mes pasado, principalmente en los sub indicadores complementarios de Comportamiento de los precios en el país en los siguientes 12 meses comparado con el año anterior (+130.0% a/a) y Posibilidades económicas para salir de vacaciones en los próximos 12 meses (+43.3% a/a). El sub indicador complementario de “Situación económica personal en este momento comparado con la de 12 meses antes” para un crecimiento de +12.7% a/a.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, se reportaron incrementos en ambos comparativos en el Índice especial de posibilidades de compra, con variaciones de +6.7% m/m y +41.8% a/a, colocándose en 26.4 puntos. </parrafo> <parrafo>El incremento anual fue principalmente explicado por el aumento de posibilidades de compra de aparatos electrodomésticos, mientras que el incremento mensual fue impulsado por el rubro “Planeación de algún miembro del hogar para comprar un automóvil nuevo o usado en los próximos dos años”. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este es el máximo nivel alcanzado por el indicador en el año, así como la mayor cifra observada. Continuamos observando el comportamiento registrado durante la segunda mitad del año, después de las elecciones de julio, con altas expectativas de mejora de condiciones generales para la economía del país en los próximos 12 meses. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='economico-05032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice Especial de Posibilidades de Compra (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='economico-05032019_1.jpg' /> </reportes>Confianza del Consumidor, febrero 2019

    martes, 5 de marzo de 2019
    El Índice de Confianza del Consumidor registró, en cifras desestacionalizadas, un incremento de +5.0% m/m, así como una importante variación en el comparativo anual de +39.5% a/a .
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Analisís' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,050 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 7,030 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.62x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.13x).</parrafo> <parrafo>La décima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró rendimientos al alza en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte larga (+4.0 p.b. en promedio). El movimiento general de la curva responde al cambio en la perspectiva de la calificación soberana de México por parte de S&amp;P, que pasó de “estable” a “negativa”. Además, la menor previsión para crecimiento económico provocó un aumento adicional en los rendimientos de la parte larga. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga retrocedió ligeramente (-8.4 p.b. en promedio). Asimismo, la curva de inflación implícita exhibió una caída en el corto plazo (-4.49 p.b.), aunque se recuperó en su parte media y larga (+7.94 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y los Bonos a 3 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 3 años y los Cetes a 175 días se ubicaron marginalmente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron -8 p.b. por debajo de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-10-05032019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-10-05032019_1.jpg' /> </reportes> Subasta Primaria No. 10

    martes, 5 de marzo de 2019
    En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$32,050 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,125 millones de UDIS en Udibonos a 3 años, equivalente a P$ 7,030 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</nodo> <nodo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el presente año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales de IDEAL totalizaron P$4,198.6 millones, presentando un decremento de -1.2%, en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. No obstante, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +13.9% a/a totalizando P$3,794.0 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +4.6% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, la operación total de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la cantidad de energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá, así como por la exportación de energía. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$2,051.2 millones, +29.4% superior a la presentada en el 2017-IV. El margen operativo se colocó en 54.1% (+647 p.b. a/a). El EBITDA del trimestre fue de P$2,639.5 millones (+25.1% a/a), con un margen de 69.6% (+623 p.b. a/a). Al hacer ajustes acerca de los ingresos derivados del agua, de infraestructura social y de algunas autopistas de peaje, el EBITDA ajustado fue de P$3,861.0, lo que representó un avance de +17.8% a/a y un margen EBITDA de 75.4% (+430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros fueron de P$1,289.8 millones, +0.2% superiores a los presentados en el mismo periodo del año anterior. Esto, aunado con mayores gastos financieros (+P$146.2 millones, +9.7% a/a) provocaron que la utilidad neta disminuyera -26.6% a/a, para colocarse en P$1,780.7 millones con un margen neto de 46.9%, -2,588.0 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta se ubicó en P$70,442 millones, lo que representa una razón de apalancamiento neto de 6.8x. De la deuda total, más del 89.0% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 72.6% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 88.0% muestra un vencimiento promedio de 14.9 años. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con IDEAL, se estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el presente año. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como bueno ya que presentó destacables incrementos en ingresos y EBITDA, así como en el margen de ésta última. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. No obstante, consideramos que el próximo trimestre a reportar podría verse afectado por el desabasto de gasolina en el centro del país. De igual manera, la base comparativa del siguiente trimestre ya incorporará el completo funcionamiento de la PTAR Atotonilco, por lo que los incrementos en ingresos y EBITDA podrían ser de menor magnitud.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-IDEAL-4Q18.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-IDEAL-4Q18_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 4 de marzo de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) presentó buenos resultados impulsados por un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18.</nodo> <nodo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$698 mil, logrando un alza de doble dígito de +54.7% a/a, impulsado por la incorporación de vivienda residencial “Allure”.</nodo> <nodo>La compañía estimó para 2019 que se mantengan los mismos márgenes de Utilidad Neta y EBITDA de 2018, además estiman crecimientos de resultados en general de 3.5% y el 5.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18. Los ingresos del último trimestre de 4T18 sumaron P$1,446 millones, con un incremento del +3.7% a/a; el EBITDA del mismo periodo finalizó en P$358 millones con un avance de doble dígito de +21.3% a/a, así el margen EBITDA finalizó en 23.1% (+3.6 p.p.). </parrafo> <parrafo>Durante el 4T18, los ingresos por vivienda finalizaron en P$1,380 millones para una variación positiva de +14.4% a/a, lo anterior beneficiado por la mayor participación del segmento residencial en la mezcla, en seguimiento al mayor número de escrituraciones del desarrollo residencial plus “Allure”, ubicado en Cancún. En este mismo periodo, el segmento de interés social representó un 50% del total de ingresos por escrituración de vivienda, comparado con el 67% de 2017, y el segmento medio-residencial representó el 50% comparado con el 33% del mismo periodo.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$698 mil, logrando un alza de doble dígito de +54.7% a/a, impulsado por la incorporación de vivienda residencial “Allure”, y una menor participación del segmento de interés social. Anualmente, el precio promedio aumentó a P$555 mil (+40.3% a/a) y las unidades totales fueron de 7,853, disminuyendo en -22.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante el 4T18 presentaron el 14.0% de los ingresos totales, considerablemente menor al 31.6% de 2017. De este modo, el total de viviendas en 2018 que requirió subsidio fue de 2,035 (3,201 viviendas en el 2017). Para 2019 la administración espera que, derivado de la falta de subsidios, se consolide el segmento medio-residencial y el de interés social limite su crecimiento.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 4T18 registró un crecimiento de doble dígito de +19.3% a/a, ascendiendo a P$299 millones, lo anterior impulsado por la escrituración de unidades del segmento residencial plus. El margen neto se ubicó en 20.7% (+2.7 p.p.). En cifras anuales, la utilidad neta finalizó en P$881 millones, generando un avance de doble dígito positivo de +18.2% a/a. Cabe resaltar que la empresa superó la guía estimada para el 2018, al estimar un crecimiento anual entre 12.5% y 15.0%. Derivado de la su fuerte posición en utilidad neta, la compañía planteará al consejo de administración la emisión de dividendos.</parrafo> <parrafo>Durante el acumulado en 2018, el EBITDA finalizó en P$1,182 millones, mostrando un sólido incremento de +13.4% a/a. Cabe destacar que, al igual que la utilidad neta en cifras anuales, el EBITDA superó su guía estimada para el mismo año, ya que estimaban un crecimiento de entre 12.5% y 15.0%. El margen EBITDA finalizó en 24.4% (+1.3 p.p.).</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo avanzó +23.86% a/a, terminando en 758 días derivado de las inversiones realizadas en el desarrollo de proyectos verticales de vivienda media y residencial, los cuales suelen tener periodos más largos de recuperación de la inversión que los de vivienda horizontal, además del incremento en el inventario de vivienda terminada.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó un flujo libre de efectivo durante el 4T18 de –P$180 millones, comparado con la cifra negativa de –P$9 millones del mismo periodo de 2017, lo anterior ante las inversiones que se llevaron a cabo durante el trimestre en obra en proceso, inventario de vivienda terminada y reserva territorial. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, la deuda total finalizó en P$3,371 millones, incrementando en +45.5% a/a. La deuda neta fue de P$2,699 millones con un incremento de +75.25% a/a, para una razón Deuda Total /EBITDA de 2.9x y Deuda Neta/EBITDA 2.3x. Cabe mencionar que al cierre del último trimestre de 2018, la deuda bursátil registró un alza de +108.8% a/a, al pasar de P$316 millones en el 4T17 a P$660 millones, debido principalmente a la emisión de P$500 millones del certificado bursátil CADU 18 que se llevó a cabo durante el 1T18.</parrafo> <parrafo>La compañía estimó para 2019 que dadas las condiciones vigentes de mercado en el presupuesto para subsidios de vivienda de interés social, la compañía espera que se mantengan los mismos márgenes de Utilidad Neta y EBITDA de 2018, además estiman crecimientos de resultados en general de 3.5% y el 5.0%. Para llegar a estos valores su estrategia se basaría principalmente en el aumento de viviendas tipo-medio residencial en la mezcla de ventas (aproximadamente 70% medio-residencial y 30% interés social), sin embargo, están a la espera de que la nueva administración gubernamental apoye a la vivienda de interés social por medio de la nueva Política de Vivienda que saldrá en abril próximo por parte de la SEDATU.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, las nuevas proyecciones de la empresa y las próximas políticas gubernamentales hacia el sector, sometemos a revisión nuestro precio objetivo con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-28022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-28022019_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-IV, COMPRA

    jueves, 28 de febrero de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) reportó resultados destacables positivos tanto en ingresos como en EBITDA durante el 4T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a.</nodo> <nodo>La compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent. No obstante, cabe señalar que la compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</parrafo> <parrafo>Por grupo de negocio, destacó el débil desempeño de Vinyl, cuyos ingresos y EBITDA experimentaron decrementos de -3.0% a/a y -38.0% a/a respectivamente, lo cual se atribuye a condiciones de mercado adversas, principalmente al aumento de precios de PVC (debido al incremento en la demanda de etano producido por la entrada en operación de crackers de etileno) y a un exceso en la oferta global de sosa caústica, lo que resultó en una reducción de su precio.</parrafo> <parrafo>Fluent registró ventas totales que ascendieron a US$958 millones, un incremento de +29.0% a/a. En el mismo sentido, el EBITDA de esta división presentó una expansión de +37.0% a/a. Dichos resultados se debieron principalmente a la consolidación de Netafim. Es importante mencionar que, a pesar de dichos incrementos, orgánicamente, Fluent no presentó resultados favorables, ya que sus ventas y EBITDA habrían disminuido -2.0% a/a y -21.0% a/a, respectivamente, si se excluyera la presencia de Netafim. Lo anterior es resultado del débil desempeño de Fluent LatAm, principalmente en Colombia. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el grupo de negocios Fluor presentó resultados positivos al registrar un aumento de +4.0% a/a en ingresos totales, para ubicarse en US$193 millones; de igual modo, tanto el EBITDA, como utilidad de operación presentaron incrementos respecto al 4T17, para ubicarse en US$79 millones y US$66 millones, con variaciones de 16% y 25% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el EBITDA consolidado de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a; el margen EBITDA representó el 15.9%, registrando así una baja de 298 pb respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final al cierre del 4T18 fue de US$2,871 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.05x desde 1.23x en 2017, mientras que la cobertura de interés fue de 5.59x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia de resultados, destacó el tema del entorno complejo en Colombia y que causó el desfavorable desempeño de Fluent LatAm. Se mencionó que el gobierno colombiano, puso en vigor una nueva política fiscal que afectó considerablemente los resultados en esa región. No obstante, mencionaron que esperan que el desempeño en México y Brasil sea suficiente para contrarrestar ese efecto durante 2019.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se abordó el tema de la ligera baja en ventas experimentada en Fluent Europe (-5.0% a/a), lo anterior se atribuyó a un ambiente de incertidumbre provocado por las tensiones que genera la posible salida del Reino Unido de la Unión Europea.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se hizo mención del estimado para el precio del petróleo a lo largo del 2019, el cual se ubicó en un rango de US$50 – US$60, dado que es una de sus principales materias primas y su volatilidad impacta directamente en sus costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte regular, dada la volatilidad de los precios experimentada durante el último trimestre de 2018. No obstante, la empresa fue capaz de cumplir con su guía EBITDA 2018, la cual ubicaba el crecimiento entre 25% y 30%, logrando un crecimiento al cierre de 26% a/a. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-25022019_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-IV, COMPRA

    jueves, 28 de febrero de 2019
    Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) logró resultados destacables al último trimestre del año impulsados por la comercialización del proyecto residencial “Allure” en Quintana Roo, y un importante control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$1,446 millones, para un crecimiento de +3.7% a/a. No obstante, la utilidad de operación finalizó en P$306 millones, logrando un incremento de +19.8%. De igual forma, el EBITDA fue de P$358 millones, para un crecimiento de +21.3% a/a. El margen EBITDA del trimestre registró una expansión de 360 puntos base respecto al 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la métrica de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA se ubicó 2.3x desde 1.5x en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) logró resultados destacables al último trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró resultados positivos en el trimestre ante un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$3,794.0 millones, lo que representó un incremento del +13.9% a/a. Lo anterior principalmente generado por un incremento en los ingresos provenientes de las autopistas, agua y servicios. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$2,051.2 millones, +29.4% superior a la presentada en el 2017-IV. El margen operativo se colocó en 54.1% (+647 p.b. a/a). El EBITDA del trimestre fue de P$2,639.5 millones (+25.1% a/a), con un margen de 69.6% (+623 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,780.7 millones, lo que representó una disminución de -26.6% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IDEAL-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$39.70, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró resultados positivos en el trimestre ante un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos y un mejor desempeño de sus Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral aumentó en + 8.1% a/a, ubicándose en P$2,224 millones. El margen EBITDA fue de 21.7% para el cuarto trimestre.</nodo> <nodo>De acuerdo con la administración, se mantendrá la estrategia de aumento de precio en productos durante el primer trimestre de 2019.</nodo> <nodo>La razón Deuda Total/EBITDA fue de 1.6x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Becle, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado del cuarto trimestre aumentó +13.8 % a/a, quedando en 7.3 millones de cajas, con los siguientes aumentos: EE.UU. y Canadá, +22% a/a; México, +1.5%, y Resto del Mundo, +22.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones, gracias a una combinación de crecimiento de volumen y una mezcla de ventas favorable hacia las marcas de bebidas Premium en EE.UU., Canadá y Resto del Mundo.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas en EE.UU. y Canadá del cuarto trimestre registraron un aumento de +30.6% a/a, quedando en P$6,404 millones. Las ventas netas del Resto del Mundo en el mismo periodo obtuvieron un crecimiento de +47.9% a/a, con un ingreso de P$1,442 millones. Las ventas netas de México en el mismo periodo decrecieron en -1.6% a/a, con un ingreso de P$2,422 millones. </parrafo> <parrafo>Los costos de ventas consolidados del cuarto trimestre aumentó en +29% a/a, resultando en P$4,477 millones; esto debido a un incremento en los precios del agave, materia prima para la producción del tequila y derivados, y alzas en los costos de los canales de distribución.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta durante el cuarto trimestre aumentó en +18.9% a/a, a P$5,791 millones. El margen bruto en el mismo periodo registró una disminución de -200 p.b., atribuido a los aumentos en los costos de suministro de agave y menores eficiencias de producción.</parrafo> <parrafo>Estos efectos se debieron a la mayor demanda de tequila “Super Premium” junto con el abastecimiento en toda la industria de plantas de agave más jóvenes, lo que afectó la eficiencia de destilación.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación durante el cuarto trimestre aumentó +6.4% a/a, quedando en P$2,062 millones. El margen operativo disminuyó en -310 p.b. reflejando mayores costos de suministro de agave de terceros y un aumento de gastos en publicidad, mercadotecnia y promoción.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral aumentó en + 8.1% a/a, ubicándose en P$2,224 millones. El margen EBITDA fue de 21.7% para el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el cuarto trimestre registró una caída de -33.7% a/a, resultando en P$1,927 millones, esto debido a los precios elevados del agave, aumento en costos en canales de distribución e integración de la marca Pendleton Whisky. El margen neto fue de +18.8% para el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>La deuda total reportada fue de P$9,793.2 millones. Debido a la sólida posición en efectivo, la deuda neta fue de - P$2,283 millones. La razón Deuda Total/EBITDA fue de 1.6x.</parrafo> <parrafo>CUERVO asegura que la demanda global del tequila super premiun se mantendrá fuerte para el 2019. Esperan un crecimiento en ventas de volumen por la expansión de market share en EE.UU. y Canadá en 2018. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, se mantendrá la estrategia de aumento de precio en productos durante el primer trimestre de 2019, iniciada a finales del segundo trimestre de 2018, para contrarrestar los efectos del aumento de precio del agave y costos en canales de distribución. La empresa estima que el costo del agave, por parte de terceros, se mantenga estable y no sea tan volátil.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CUERVO-27022019_1.jpg' /> </reportes>CUERVO 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Las ventas netas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron en +23.1% a/a, para un monto de P$10,268 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent. No obstante, cabe señalar que la compañía enfrentó durante el 4T18 un entorno complejo en precios de PVC y sosa caústica.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, el EBITDA de la petroquímica durante el último trimestre del año se situó en US$269 millones, para una disminución de -3.0% a/a; en el mismo sentido, el margen EBITDA representó el 15.9%, registrando así una baja de 298 pb respecto al mismo periodo del año anterior. Dichos movimientos como consecuencia de la estructura de costos y mayores precios.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final al cierre del 4T18 fue de US$2,871 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.05x, mientras que la cobertura de interés fue de 5.59x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte regular. No obstante, la empresa fue capaz de cumplir con su guía EBITDA 2018, la cual ubicaba el crecimiento entre 25% y 30%, logrando un crecimiento al cierre de 26% a/a. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Mexichem reportó en el último trimestre de 2018 ingresos totales por US$1,689 millones, lo que representó un aumento de +15.0% a/a, principalmente atribuido a la consolidación de Netafim dentro de la cadena Fluent.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -70 puntos base pasando de 15.2% a 14.5% debido principalmente a la disminución que se tuvo en las operaciones de Coca-Cola Femsa ya que representa más del 50% de Femsa consolidado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la división proximidad (que incluye las operaciones de OXXO) tuvo un incremento de +11.0% derivado principalmente de la apertura de 521 tiendas. En los últimos doce meses, se abrieron 1,422 tiendas con lo que se llega a un total de 17,999 unidades.</parrafo> <parrafo>En el año, se incrementó el número de aperturas por día llegando a 4 unidades nuevas cada día del año cuando el año anterior se abrían entre 3 a 4 tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de esta división crecieron +4.5% derivado de un alza de 4.0% en el ticket promedio y un alza en el tráfico de +0.5%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se expandió +40 puntos base llegando a 14.7% en el cuarto trimestre. El impulso viene principalmente por la mejora en el margen bruto el cual a su vez fue conducido por el aumento en la participación de la categoría de servicios y la consolidación de Caffenio.</parrafo> <parrafo> Esta división es la más rentable del negocio y mantiene un alto nivel de crecimiento. A pesar de que la mayor parte del alza en ventas mismas tiendas viene por el ticket promedio, se sigue teniendo una variación positiva en el tráfico de clientes lo cual muestra solidez en las operaciones.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la división salud crecieron +6.1% en el cuarto trimestre y un aumento de +4.5% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>La división sigue siendo impulsada en su mayoría por el buen desempeño de sus operaciones en Sudamérica en donde se opera en un mercado maduro y de un crecimiento estable, mientras que en México las operaciones siguen mejorando aunque a menor ritmo de lo esperado.</parrafo> <parrafo>Se han fusionado las operaciones de las tres cadenas de farmacias lo que mejora la rentabilidad por la posibilidad de comprar directamente de laboratorios sin embargo, las condiciones de competencia no han permitido homologar la marca y en general, el mercado sigue mostrando debilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una baja de -30 puntos base al pasar de 7.1% a 6.8%. El impacto se debe a efectos cambiarios, a un ajuste de precios en Colombia y mayores gastos promocionales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división combustibles tuvieron un crecimiento de +24.2% debido a la apertura de 20 nuevas estaciones para llegar a un total de 539.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas estaciones subieron +6.7% debido al alza en el precio por litro de +18.5% mientras que el volumen promedio disminuyó -9.9%.</parrafo> <parrafo>El volumen promedio sigue bajando trimestre a trimestre debido a una mayor competencia y ante una menor demanda por el alza en precios. Esperamos que en el primer trimestre de 2019 se tenga algo de impacto por el desabasto de gasolina en algunos estados sin embargo, éste debe ser bajo debido a que la mayoría de las estaciones de gasolina que opera la empresa no se encuentran en los territorios afectados.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de esta división bajó -20 puntos base al pasar de 1.4% a 1.2%. El impacto se debió a mayores costos laborales, gastos de remodelación, provisiones de clientes institucionales no rentables y una mayor actividad comercial.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una baja de -70 puntos base pasando de 15.2% a 14.5% debido principalmente a la disminución que se tuvo en las operaciones de Coca-Cola Femsa ya que representa más del 50% de Femsa consolidado.</parrafo> <parrafo>Se anunció un dividendo ordinario de P$9,692 millones de pesos, propuesto por el Consejo de Administración de FEMSA, a ser pagado durante el 2019. Esto corresponde a P$2.7 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para las operaciones de Femsa Proximidad siguen siendo favorables con la iniciativa de seguir introduciendo servicios que son los más rentables para la operación y recientemente FEMSA anunció que su subsidiaria OXXO, firmó un acuerdo con Cervezas Cuauhtémoc Moctezuma (“HEINEKEN México”), y ambas empresas han acordado una extensión de su actual relación comercial, con ciertos cambios importantes. A partir de abril de este año y de manera gradual y escalonada, las marcas de cerveza de Grupo Modelo se comenzarán a vender también en las tiendas OXXO en ciertas regiones de México, hasta cubrir a finales de 2022 a todo el territorio nacional.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es bueno, si bien se tiene presión en el consolidado por los débiles resultados de Coca-Cola Femsa, las operaciones de la parte comercial reflejan un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$188 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022019_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 188.00, MANTENER)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Femsa crecieron +7.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En términos orgánicos, el crecimiento trimestral fue de +6.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, logrando una sólida ocupación en el portafolio y avances graduales en las rentas. Al cierre del año, el 97% de los contratos de arrendamiento fueron denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$51.5 millones, para un avance de +8.7% a/a. El Ingreso Neto Operativo (NOI) fue de US$48.0 millones, logrando un crecimiento de +9.1%, resultado de eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>No obstante, el EBITDA fue de US$42.8 millones (+8.0% a/a), y una reducción en el margen EBITDA de 53 p.b. respecto al 2017-IV. Lo anterior como consecuencia de mayores gastos y comisiones administrativas. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación sumaron US$30.3 millones, equivalente a un incremento de +10.1% a/a, resultado principalmente de una estabilidad en el costo financiero de la Fibra. Lo anterior reflejó una distribución trimestral de US$0.0334 por CBFI, es decir, un dividend yield de 9.4% con base en el tipo de cambio al cierre del 2018 y el precio actual TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$29.5 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$29.50, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, logrando una sólida ocupación en el portafolio y avances graduales en las rentas. Al cierre del año, el 97% de los contratos de arrendamiento fueron denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados negativos en el trimestre ante mayores precios en insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso, coque y cianuro. </parrafo> <parrafo>Derivado de la integración de Metallorum a los resultados de la emisora, las ventas netas del 2018-IV totalizaron US$106.9 millones, cifra superior en +14.9% a/a a la presentada en el 2017-IV. No obstante, al descontar la participación de Metallorum, los ingresos proforma disminuyeron -10.3% a/a principalmente por una disminución en las cotizaciones de los precios de las ferroaleaciones de manganeso en el mercado de EE.UU.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral disminuyó -52.9% a/a y totalizó US$12.1 millones. El margen EBITDA fue de 11.3% (-1,633 p.b. a/a). Las anteriores caídas se derivan de un menor costo internacional de las ferroaleaciones aunado con mayores precios en la energía eléctrica no autoabastecida, mineral de manganeso de importación, coque y cianuro. La pérdida operativa del trimestre fue de -US$1.2 millones que se comparó con la utilidad operativa presentada en el mismo trimestre del año previo por US$19.6 millones. </parrafo> <parrafo>Derivado de un resultado positivo en el RIF y de la participación en la utilidad de asociadas y negocios conjuntos, la utilidad neta del periodo fue de US$3.6 millones, lo que representó una caída de -83.1% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-AUTLAN-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados negativos en el trimestre ante mayores precios en insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso, coque y cianuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados negativos en el trimestre ante menores precios de los metales, los cuales fueron parcialmente compensados por la depreciación promedio del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Las producción metalúrgica disminuyó en el comparativo anual, destacando los retrocesos en las operaciones mineras de oro (-0.2% a/a), plata (-2.6% a/a) y cobre (-9.1% a/a). Lo anterior, aunado con menores precios internacionales de los mismos, conllevó a que las ventas netas del trimestre fueran de P$20,489.8 millones, lo que significó una disminución en -10.0% a/a. El costo de ventas ascendió a P$15,152.8 millones (+10.4% a/a) derivado de un mayor costo de producción influenciado por mayores precios de contratistas, energéticos y amoniaco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral de la compañía se colocó en P$5,255.2 millones, cifra menor en -41.0% a/a a la presentada en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA se situó en 25.6%, menor en -1,350 p.b. al respectivo de 2017-IV. La utilidad operativa se redujo en -66.4% a/a situándose en P$2,109.4 millones, con un margen de 10.3% (-1,730 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$731.1 millones, lo que representó una disminución de -79.3% a/a. De esta cantidad, P$767.6 millones derivó de la utilidad atribuible a la participación no controladora, la cual fue contrarrestada parcialmente por una pérdida de -P$36.5 millones atribuible a la participación controladora. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PENOLES-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados negativos en el trimestre ante menores precios de los metales, los cuales fueron parcialmente compensados por la depreciación promedio del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el año completo, las ventas totales crecieron +6.6%. Sin tomar el efecto cambiario en Argentina, las ventas totales durante 2018 crecieron +12.1%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre de 2018, el margen Ebitda pasó de 20.3% a 15.4% en cifras originales sin embargo, el cuarto trimestre del año pasado se tuvo un efecto extraordinario por la venta de la participación minoritaria de Axxo lo que había generado un mayor nivel de Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año completo, las ventas totales crecieron +6.6%. Sin tomar el efecto cambiario en Argentina, las ventas totales durante 2018 crecieron +12.1%.</parrafo> <parrafo>Las ventas, fueron parcialmente impactadas por la devaluación del peso argentino que afectó a los resultados en pesos mexicanos. La empresa originalmente, tenía presupuestada una devaluación del 30% para el peso argentino sin embargo, a la fecha, la devaluación ha superado considerablemente el estimado.</parrafo> <parrafo>Dicha devaluación impactó en 710 puntos base al crecimiento en ventas, de no tener el efecto cambiario, las ventas crecieron +10.7% durante el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año, las ventas en México representaron el 58% del total de ventas mientras que España y Sudamérica representan el restante. A partir de este año, con la adquisición de las operaciones en Europa, la división internacional representará alrededor de 50% en línea con el objetivo planteado por la empresa desde hace dos años.</parrafo> <parrafo>La división de Comida Rápida sigue teniendo la mayor participación en las ventas totales con el 39% del total, seguido por Comida Casual con el 23% y Cafeterías con 22%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.4% en el cuarto trimestre, mientras que en el año completo, el alza en ventas mismas tiendas fue de +4.9%. El alza trimestral corresponde a un crecimiento de +3.5% en México, 15% en Sudamérica y 1% en España.</parrafo> <parrafo>Los mejores formatos en México fueron Burger King y Domino´s Pizza, los cuales tienen un crecimiento en ventas mismas tiendas de doble dígito. </parrafo> <parrafo>Durante 2018 se abrieron 250 unidades para llegar a un total de 3,688 lo que representa un crecimiento de +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre de 2018, el margen Ebitda pasó de 20.3% a 15.4% en cifras originales sin embargo, el cuarto trimestre del año pasado se tuvo un efecto extraordinario por la venta de la participación minoritaria de Axxo lo que había generado un mayor nivel de Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin tomar en cuenta este efecto extraordinario, el margen Ebitda tuvo un aumento de +30 puntos base pasando de 15.1% a 15.4%.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se vio también parcialmente afectado por mayores tarifas a algunos productos importados de Estados Unidos como el queso mozzarella y maquinaria entre otros. Se han diversificado las compras hacia otras países para limitar el impacto sin embargo, no todo puede ser comprado de otros lugares.</parrafo> <parrafo>Otro parte del impacto viene por un alza en las tarifas energéticas ante lo cual la empresa ya opera la mayoría de sus unidades con energía limpia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, también se reconocieron los gastos relacionados con la adquisición de Vips teniendo un impacto de 40 puntos base en el margen Ebitda del trimestre.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre ya se normalizaron las operaciones del Centro de Operaciones con lo que se normaliza el índice de abastecimiento de insumos a la vez que se empezarán a ver los ahorros en gastos previstos, por sinergias, para este año.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2018, la razón deuda neta a Ebitda tuvo un aumento significativo al pasar de 2.0 veces en 2017 a 3.4 veces en 2018 derivado de la deuda incurrida para las operaciones en Europa. La expectativa es que ésta baje a 2.7 veces en 2021.</parrafo> <parrafo>A mediados de octubre, anunció un acuerdo con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, Alsea anunció que, a través de su participación en Food Service Project, adquiere el 100% de Sigla, SA. Food Service Project es una sociedad participada al 100% por Alsea y propietaria de la mayoría de Zena en España. Por su parte, Sigla es la tenedora del negocio de Grupo Vips.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Europa se integran a las de Alsea logrando una serie de sinergias como un mayor apalancamiento de gastos administrativos, compras centralizadas, tecnología y una ampliación de los programas de lealtad.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que tiene la capacidad de abrir entre 400 a 500 unidades en los siguientes cinco años al tener presencia en cinco nuevos países.</parrafo> <parrafo>El Capex para 2019 será de P$5 millones y el dividendo estimado para 2019 será de P$0.40 por acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. En cifras reportadas, las ventas tuvieron una desaceleración hacia finales de año y con una baja en el Ebtida. Cabe mencionar el efecto cambiario en Argentina y una base de comparación alta en el cuarto trimestre del año anterior debido a la venta de la participación minoritaria de Zena.</parrafo> <parrafo>Tras un año complicado, esperamos que éste sea mejor ya con las operaciones del COA normalizadas en donde se lograrán tener mayores sinergias sin embargo, el entorno en los países donde opera puede ser más retador. Aun así, esto puede ser compensado por la mejora esperada en las operaciones recién adquiridas en Europa en donde hay una gran oportunidad de implementar una estrategia más exitosa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27022019_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 60.00, COMPRA)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de +3.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró un reporte positivo, logrando eficiencias operativas importantes en el último trimestre del año, aunado a diversas estrategias por parte de la administración como el reciclaje de activos y la recompra de CBFIs en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el comparativo respecto al 4T17, los resultados trimestrales continuaron con crecimientos de doble dígito: los ingresos avanzaron +15.6%, el Ingreso Operativo Neto (NOI) incrementó +14.8% a/a, y Fondos de Operación (FFO) crecieron +29.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Lo anterior generó una distribución de P$0.5755 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.7%, de acuerdo con los precios actuales de FUNO.</parrafo> <parrafo>Con base en la importante apreciación del CBFI en lo que va del año y la actualización de nuestro precio objetivo de FUNO a P$27.50 por CBFI hacia finales de 2019-IV, recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-270219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-270219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2018-IV (P.O. al 2019-IV:P$27.50, MANTENER)

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Fibra Uno (FUNO) mostró un reporte positivo, logrando eficiencias operativas importantes en el último trimestre del año, aunado a diversas estrategias por parte de la administración como el reciclaje de activos y la recompra de CBFIs en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vinte Viviendas Integrales reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA.</nodo> <nodo>Durante el 2018, la utilidad bruta finalizó en P$1,172 millones, mostrando un importante incremento del +9.7% a/a, el margen bruto finalizo el año en 35.5% (+30 p.b. a/a).</nodo> <nodo>El flujo libre de efectivo de 2018 finalizó en -P$299 millones, comparado con la cifra positiva de P$119millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vinte Viviendas Integrales, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales (clave de cotización: VINTE) reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos cerraron el 2018 en P$3,402 millones, con un avance del +8.9% a/a; el EBITDA finalizó el año en P$763 millones, con un incremento del +6.3% a/a. Del total de ingresos anuales, el 90% provino de la venta de vivienda y el 10% restante de la venta de equipamientos para la vivienda, así como el desplazamiento de lotes y locales comerciales.</parrafo> <parrafo>Durante el 2018, la utilidad bruta finalizó en P$1,172 millones, mostrando un importante incremento del +9.7% a/a; el margen bruto finalizo el año en 35.5% (+30 p.b. a/a). Lo anterior no incluye el costo financiero capitalizado, atribuible a inventarios inmobiliarios, clasificado en el costo de ventas, mismo que fue de P$72 millones, con una variación de +5.88% a/a.</parrafo> <parrafo>Consecuencia del fuerte incremento en el monto máximo de crédito INFONAVIT tradicional a mediados de 2017, en 2018 la compañía incrementó 39% los ingresos por titulación de viviendas con clientes que aprovechan dicho crédito. El FOVISSSTE y la banca comercial representaron el 17% y el 15% respectivamente, generando oportunidades de crecimiento hacia los siguientes años.</parrafo> <parrafo>El precio promedio consolidado de 2018, incluyendo los ingresos por equipamiento, se ubicó en P$701 miles, mostrando un incremento de +4.2% a/a, consecuencia de la mayor participación de viviendas con precios superiores a un millón de pesos. Respecto a las unidades vendidas durante 2018, sumaron 4,541 unidades, con un avance de +2.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 4T18, la participación de subsidios en los ingresos totales fue del 2% (+20 p.b. a/a) y en el consolidado de 2018 se sitúo en 4% (+160 p.b. a/a). Cabe resaltar que la compañía no cuenta con una dependencia del presupuesto federal de subsidios determinado año con año.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$255 millones, para un retroceso de -9.1% a/a, resultado principalmente de mayores gastos de administración y ventas. Lo anterior reflejó un margen EBITDA de 23.9%, para un retroceso de 190 puntos base respecto al 4T17.</parrafo> <parrafo>Derivado del certificado bursátil Vinte 18X emitido en agosto de 2018 por un monto de hasta P$800 millones, el saldo efectivo y equivalentes normalizó su comportamiento tras la disposición total de los recursos provenientes de dicho certificado, por lo cual el saldo en caja disminuyó de P$694 millones registrados en 3T18 a P$330 millones al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>La deuda neta del 4T18 finalizó en P$1,687 millones, mostrando un notable aumento del +74.10% a/a, consecuencia de las disposiciones empleadas para el cumplimiento de Vinte 18X y el programa de inversiones hacia el Plan de Negocios de 2019. El nivel de apalancamiento La Deuda Neta / EBITDA aumentó desde 1.99x de 2017 a 2.21x al cierre de 2018. La Deuda Neta / Capital Contable fue de 0.59x.</parrafo> <parrafo>Al 31 de diciembre de 2018, se han dispuesto la totalidad de los recursos netos obtenidos de Vinte18X, lo que permitió superar el estimado del programa de inversiones. Los recursos se implementaron en 17 de sus proyectos en las ciudades de Tecámac, Querétaro, Playa del Carmen, Tula, Pachuca, Monterrey, Puebla y Cancún.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo en 2018 finalizó en -P$299 millones, comparado con la cifra positiva de P$119 millones, reflejo de las inversiones mencionadas.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que en abril próximo la dependencia presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacarían la creación o recuperación de viviendas equipadas cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos y servicios, entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Lo anterior debe ser tomado en cuenta por el INFONAVIT y el FOVISSSTE, y el sector en general. </parrafo> <parrafo> La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE en un nivel anticipado de 19%, generación de Flujo de Efectivo positivo y un apalancamiento sano con vencimiento de largo plazo. Sin embargo la compañía planea modificar su guía durante el 2019 al alza, en donde destaca el incremento al flujo de efectivo disminución en las razones de endeudamiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VINTE-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VINTE-27022019_1.jpg' /> </reportes>VINTE 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Vinte Viviendas Integrales reportó resultados positivos anuales, con un incremento en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</nodo> <nodo>La utilidad operativa trimestral de la emisora reportó un crecimiento superior al 100% a/a, en contraste con la pérdida operativa al 2017-IV. </nodo> <nodo>ASUR informó que el tráfico de pasajeros trimestral proveniente desde y hacia Estados Unidos en los aeropuertos de México exhibió un retroceso anual de -5.6% a/a, y estimó que dicha tendencia se mantendrá a lo largo del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a, derivado de una baja base comparativa en los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Destaca que la emisora liquidó parte de la deuda a largo plazo, lo que llevó a una reducción en la razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, la aeroportuaria reportó un retroceso de -0.6% a/a en ingresos totales. Sin embargo, en el acumulado anual dicha partida registró un avance de +22.4% a/a. La emisora atribuyó dicho descenso en la cifra trimestral a una caída de -63.9% a/a en los ingresos de construcción, derivado de un menor número de inversiones de capital, aunque parcialmente compensada por un incremento en el tráfico. El EBITDA trimestral creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos trimestrales exhibieron una reducción de -73.8% a/a, a causa principalmente de una reducción de -63.9% a/a en los gastos de construcción, así como del reconocimiento de la pérdida de valor de activos derivado de los efectos del huracán “María” en el aeropuerto Luís Muñoz Marín durante el 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un crecimiento superior al 100% a/a en utilidad operativa en el trimestre, con un margen operativo de 54.2%. Destaca que dicho avance refleja la pérdida operativa reportada en el 2017-IV. Por otro lado, La utilidad neta retrocedió -50.3% a/a debido a una alta base comparativa derivada de una ganancia por la valuación de la inversión en Aerostar en el 207-IV, llevando a un margen neto de 39.4%.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la emisora al 2018-IV se ubicó en P$266.5 millones. Del cual, P$119.6 millones correspondieron a inversiones comprometidas por el Plan Maestro de Desarrollo (PMD) en los aeropuertos de México, destacando el proyecto de la Terminal 4 en el aeropuerto de Cancún, actualmente en operación. La emisora está en proceso de expandir dicha terminal, y estima que dicho proyecto culminará al cierre del 2019. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta retrocedió -23.5% a/a al cierre del 2018 gracias a la liquidación de P$1,280.4 millones de su deuda a largo plazo, ubicándose en P$9,915.9 millones. Lo anterior llevó a que su razón de deuda neta a EBITDA 12M se colocara en 1.1x, inferior en -35.3% respecto su valor del 2018-III. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria observó que el tráfico de pasajeros trimestral que se dirigen desde y hacia los aeropuertos de Estados Unidos en los aeropuertos de México exhibió un retroceso de -5.6% a/a, y estimó que dicha tendencia se mantendrá a lo largo del 2019, si bien espera que el tráfico consolidado se vea compensado por una recuperación en los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Aclaró que dicho fenómeno podría rezagar el valor de los ingresos comerciales por pasajero en México. Para contrarrestar dicho efecto, la emisora declaró que se encuentra en pláticas con propietarios de hoteles y operadores turísticos con el fin de promover la imagen de México en el extranjero. </parrafo> <parrafo>Respecto a la estación que construirá para conectar al aeropuerto de Cancún con el Tren Maya, el Grupo aclaró que las autoridades federales le informaron que el inicio del proyecto será en el aeropuerto de Cancún y que aún se encuentran en proceso de definir cuál será el punto de conexión entre el tren, así como el tamaño de la estación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados favorables al 2018-IV, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos a 12M, EBITDA y utilidad operativa, beneficiadas por una recuperación en el tráfico de los aeropuertos de Colombia y Puerto Rico. Asimismo, destacó la reducción de su deuda neta respecto al 2018-III. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-27022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-27022019_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-IV

    miércoles, 27 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos de doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M, beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros trimestral del +14.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera consolidada de Gentera creció 11% a/a, impulsada por la expansión en Perú. La división de México disminuyó su participación en la cartera total de 68% a 65%.</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses incrementaron por primera vez en cinco trimestres. El margen de interés subió +4% a/a.</nodo> <nodo>La disminución en provisiones apoyó la notable expansión del resultado neto, que además se benefició de mayores ingresos no financieros </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó crecimientos importantes tanto en volúmenes como en resultados. La cartera total aumentó +11.4% a/a, cerrando en P$35,725 millones. Este resultado fue impulsado principalmente por Compartamos Financiera, la división de Perú, que creció +24.4% a/a. La división de México, que representó casi 65% del total, avanzó +5.6% a/a. Banco Compartamos continúa tomando acciones para mejorar la experiencia del cliente. </parrafo> <parrafo>La calidad de los activos también mejoró. El índice de cartera vencida pasó de 3.26% en 2017-IV a 2.73% en el trimestre en revisión. Parte de este movimiento se dio gracias a mejoras en procesos de originación y servicio. Cabe recordar que la compañía tiene la política de castigar créditos con más de 180 días de retraso. El índice de cobertura cerró el 2018 en 288.1%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, Gentera reportó ingresos por intereses de P$5,575 millones, lo que representó un aumento de 6% a/a. Éste es el primer incremento después de cuatro trimestres con decrementos anuales. La subsidiaria de México disminuyó su participación en este apartado al pasar de 82.3% en el último trimestre de 2017 a 78.4%. Los gastos por intereses, por su parte, crecieron +40.1% a/a debido a aumentos en las tasas en México así como un mayor requerimiento de liquidez para contrarrestar potenciales episodios de volatilidad en el mercado, y mayores pasivos para fondear la expansión de Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero incrementó +3.6% a/a y el MIN se situó en 49.7%, lo que representó una disminución de -440 p.b. Esta caída se debió a una menor participación del segmento de México en la cartera consolidada, así como a mayores requerimientos de liquidez. Estos factores provocaron menores ingresos por intereses y elevaron el monto de activos productivos promedio. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las provisiones promedio disminuyeron -22.8% a/a gracias a mejoras en la mora temprana (entre 7 y 90 días). Lo anterior provocó que el margen financiero después de provisiones subiera +10.1% a/a. Mientras las comisiones y tarifas netas disminuyeron -11.4% a/a, el resultado por intermediación y el rubro de otros ingresos terminaron con números positivos. Los gastos de administración subieron +1.6% a/a, llevando al índice de eficiencia a 81.6%, que se compara favorablemente con el nivel de 89.2% a/a registrado en 2017-IV. En total, el resultado de la operación incrementó +89.5% a/a y el resultado neto subió +88.8% a/a. El ROE finalizó en 15.9%, muy por encima de aquel de 2017-IV de 8.9%, aunque por debajo del nivel de los tres trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Gentera al 2018-IV fueron buenos, ya que se registraron incrementos tanto en ingresos como en cartera luego de varios trimestres con caídas. Además de que las subsidiarias de Perú y Guatemala siguen mostrando buen dinamismo, la división de México ha comenzado a mostrar cierta recuperación. No obstante, esperaremos a ver si la mejoría se sostiene. Con base en lo anterior mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. al 2019-IV de P$19 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-26022019_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 19.00, COMPRA)

    martes, 26 de febrero de 2019
    La cartera consolidada de Gentera creció 11% a/a, impulsada por la expansión en Perú. La división de México disminuyó su participación en la cartera total de 68% a 65%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas.</nodo> <nodo>No obstante, la reducción en los gastos de operación ayudó a aminorar el impacto en el EBITDA.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte negativo. Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas. No obstante, la reducción en los gastos de operación ayudó a aminorar el impacto en el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Ingresos afectados por menores ventas de cemento y concreto. En el comparativo anual, las ventas en la división de cemento se contrajeron en -7.5% a/a, equivalente a -P$219 millones. De igual manera, las ventas en la división de concreto disminuyeron en P$15.7 millones (-2.7%) para colocarse en P$566.0 millones. Las ventas en el segmento corporativo se mantuvieron en el mismo nivel (P$136 mil). Las ventas totales fueron de P$3,279.4 millones, -6.7% por debajo de los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Mayores costos de producción afectaron a la utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron +6.2% con respecto a los observados en el 2017-IV, que aunado a menores ingresos, provocó que la utilidad bruta disminuyese en -19.3%, colocándose en P$1,432.6 millones. El margen bruto se colocó en 43.7%, inferior en -682 p.b. frente al observado en el mismo trimestre del año previo. </parrafo> <parrafo>Menores gastos de administración redujeron el impacto en la utilidad operativa. Derivado de menores gastos administración (-21.8%), la utilidad operativa fue de P$1,236.5 millones con un margen operativo de 37.7%. En comparación con el reporte presentado en el 2017-IV la utilidad operativa disminuyó en -16.8%, mientras que el margen se contrajo en -459 p.b. El EBITDA del trimestre disminuyó en -15.1% y se ubicó en P$1,378.5 millones con un margen EBITDA de 42.0% (-419 p.b.)</parrafo> <parrafo>Utilidad neta afectada por el resultado financiero. El resultado financiero del periodo fue positivo en P$89.2 millones, que se compara con la utilidad presentada en P$117.3 millones en este mismo rubro. No obstante, una utilidad en la participación en los resultados de negocios conjuntos por P$172 mil (vs una pérdida de P$12.6 millones en 2017-IV) disminuyó el efecto del RIF. Estos factores derivaron en una disminución de la utilidad neta de -15.1% a/a, colocándose en P$962.3 millones. El margen neto se ubicó en 29.3%, -291 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que principales comparables. A pesar del aumento en costos, CMOCTEZ presentó nuevamente un mejor margen EBITDA que sus principales comparables: CEMEX México y Grupo Cementos de Chihuahua (GCC). En el 2018-IV Corporación Moctezuma obtuvo un margen EBITDA de 42.0%, mientras que CEMEX México y GCC generaron un margen EBITDA de 35.6% y 27.9% respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el diferencial promedio que presentó CMOCTEZ en este trimestre frente a sus principales comparables nuevamente es el de menor magnitud desde el 2014-IV. De continuar esta tendencia en los márgenes de CMOCTEZ, este diferencial podría reducirse aún más en 2019 ya que el plan de venta de activos estratégicos de CEMEX, así como la modernización de algunas plantas de GCC podrían impulsar los márgenes en estas dos emisoras. </parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -16.2% respecto a diciembre de 2017, al posicionarse en P$2,822 millones, originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Cabe mencionar que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de distribuciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, en promedio, CMOCTEZ ha distribuido dividendos que representan un yield del 6.4%, tomando como base el precio de cierre del año previo a la distribución de los mismos. </parrafo> <parrafo>A pesar de las disminuciones presentadas en los últimos trimestres, la empresa continúa con buenos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para 2019. Debido a que CMOCTEZ participa en una industria cuyos ciclos están ligados con el crecimiento económico, anticipamos que este año presentará grandes desafíos. El entorno económico actual de altas tasas de interés merma las inversiones a largo plazo (principalmente las de infraestructura), la volatilidad del tipo de cambio, los aumentos en el precio de materias primas, combustibles, y la incertidumbre de las inversiones por la indefinición de un tratado comercial entre México, Estados Unidos y Canadá complican el panorama para la industria de la construcción en México. Ante los resultados observados y el desafiante año por venir recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-26022019_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-IV, MANTENER

    martes, 26 de febrero de 2019
    Los resultados presentados por Corporación Moctezuma correspondientes al cuarto trimestre de 2018 presentaron una caída en ingresos y un avance en los costos de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares en el trimestre ante una menor ocupación de hoteles pero compensados por mayores tarifas y un relativo control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 86 hoteles, integrado por 12,300 cuartos en operación y 255 cuartos en desarrollo. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,075.2 millones, para un avance cercano al +15.0% a/a. Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$346.7 millones (+21.2%), logrando una mejora en el margen NOI de +167 p.b. ante mayores eficiencias operativas respecto al 4T17.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) en el trimestre fueron de P$196.3 millones, logrando una distribución por CBFI equivalente a P$0.2622. El dividend yield con base en estos resultados y los precios actuales de FIHO sería de 9.8%, el cual consideramos atractivo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$11.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-260219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIHO-2018IV-260219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$11.50, COMPRA)

    martes, 26 de febrero de 2019
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados regulares en el trimestre ante una menor ocupación de hoteles pero compensados por mayores tarifas y un relativo control en costos y gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,700 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,813 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.94x, inferior al promedio registrado en lo que va del año (3.19x). </parrafo> <parrafo>La novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 27 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró movimientos a la baja, siendo más moderados en la parte larga. En promedio, su caída en la parte media y larga fue de -8.2 p.b. Consideramos que dicha caída se debió, entre otros factores, a mejores expectativas económicas para el mediano y largo plazo, así como a menores expectativas de inflación. Asimismo, la caída en la parte larga podría reflejar el optimismo por parte de los inversionistas dada la reciente aprobación de los proyectos de infraestructura en Morelos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva real presentó movimientos al alza (+4.34 p.b. en promedio), siendo más marcado en la parte de larga de la curva, con +7.8 p.b. en promedio. Sin embargo, la curva de inflación implícita exhibió retrocesos marginales.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28, 180 y 360 días, así como los Udibonos a 30 años se colocaron ligeramente por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 20 años se colocaron marginalmente por debajo de la misma. Destaca que de todos los instrumentos subastados los Cetes a 28 días registraron la mayor diferencia, siendo de +10 p. b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-9-26022019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-9-26022019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 9

    martes, 26 de febrero de 2019
    En la novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,700 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,813 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada retrocedió -40.3%, quedando en P$1,994 millones, esto debido a un incremento en gastos de financiamiento y una caída en la utilidad operativa.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas en Centroamérica tuvieron una caída trimestral de -10.3% a/a, quedando en P$606 millones, esto debido a una baja en la demanda en Nicaragua debido a la situación política. Las nuevas plantas en Guatemala y Costa Rica comenzaron a producir en el cuarto trimestre del 2018 y primer trimestre del 2019, respectivamente. Con esto, Grupo Lala ya no dependerá únicamente de Nicaragua para la producción y suministro de productos clave. </parrafo> <parrafo>El EBITDA para Centroamérica tuvo una recuperación en el cuarto trimestre, para así pasar a números positivos, quedando en P$5.0 millones, esto debido a la reorganización en Centroamérica y la reducción del 25% de personal en Nicaragua. </parrafo> <parrafo>Las ventas netas trimestrales en EE.UU. avanzaron +10.3% a/a, quedando en P$904 millones, esto gracias a la expansión de la categoría de Yogurt Bebible. El EBITDA reportó una importante recuperación en el cuarto trimestre, ubicándose en P$6 millones, tomando en cuenta las cifras negativas en trimestres previos.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, se reportó un incremento en ventas por volumen en todos su segmentos (leche, derivados, bebidas y otros) de +6.2% a/a, quedando en 960 millones de KL (Kilos y litros), esto por la consolidación de operaciones en Brasil, que impactó en el segmento de derivados.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado avanzó en el cuarto trimestre +12.1% a/a, quedando en P$12,644 millones, esto debido a la integración de operaciones de Lala en Brasil y una inflación mayor de lo esperada de insumos de energía y empaque en México.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa decreció -18.8% en el cuarto trimestre, quedando en P$1,510 millones, y mostró una caída anual de -12.4%, quedando en P$5,411 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada registró un aumento trimestral de +82.9% a/a, quedando en P$875 millones; por el contrario, la utilidad neta consolidada retrocedió -40.3%, quedando en P$1,994 millones, esto debido a un incremento en gastos de financiamiento y una caída en la utilidad operativa.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación, pues en el mismo periodo del año pasado habían registrado un EBITDA negativo.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala finalizó el trimestre con una deuda de P$26,499 millones, de la cual 9.8% es de corto plazo y 90.2% de largo plazo. La deuda neta de la compañía fue P$23,949 millones, quedando una razón Deuda Neta/EBITDA de 3.1x, misma que en el periodo pasado fue de 3.0x.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala continuará el aumento de precios en sus productos en el primer trimestre de 2019, acción que empezó en el tercer trimestre de 2018. En el cuarto trimestre del 2018, Grupo Lala defendió su participación de mercado en México dentro de las categorías de leche y crema. </parrafo> <parrafo>Para continuar su crecimiento en ventas en Brasil, Grupo Lala invirtió R$70 millones en CAPEX para aumentar la capacidad de almacenamiento, que quedará lista a finales del 2019. El cierre de la oficina en Panamá se ha completado, se espera que el impacto de ahorro se vea reflejado en el primer trimestre de 2019. EE.UU. pasó por una intensa reestructuración de negocio que producirá ahorros hacia el primer trimestre del 2019. </parrafo> <parrafo>Grupo Lala espera que en los primeros trimestres del 2019 sea reflejado un aumento en sus márgenes gracias a acciones y decisiones tomadas en 2018; de igual manera, esperan eficiencias operativas resultado de las operaciones consolidadas en Brasil, las nuevas plantas en Centroamérica y la expansión de negocio en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022019_1.jpg' /> </reportes>LALA 2018-IV

    martes, 26 de febrero de 2019
    Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Vinte Viviendas Integrales reportó resultados negativos al 4T18, con un decremento en ingresos y EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron P$1,065 millones, para un retroceso de -1.7% a/a; el EBITDA fue de P$255 millones con una variación de -9.1% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad bruta reportó cifras positivas tanto en el comparativo trimestral como anual. Al cierre de 4T18 terminó en P$382 millones, mostrando un ligero aumento de +1.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante el 2018, el precio promedio alcanzó niveles históricos finalizando en P$700.8 miles de pesos, mostrando un avance de +4.08% a/a, con el mayor porcentaje de ingresos provenientes de casas con valor superior al millón de pesos. </parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo durante el último trimestre de 2018 finalizó en –P$21 millones, comprado con la cifra positiva de P$175 millones del mismo trimestre de 2017. Lo anterior producto de las inversiones realizadas conforme al certificado bursátil Vinte 18X y al plan de inversión definido para el año que concluye.</parrafo> <parrafo>La deuda neta del 4T18 finalizó en P$1,687 millones, mostrando un notable aumento del +74.10% a/a, consecuencia de las disposiciones empleadas para el cumplimiento de Vinte 18X y el programa de inversiones hacia el Plan de Negocios de 2019. La Deuda Neta / EBITDA finalizó el 2018 en 2.65x comparado con el 1.75x de 2017.</parrafo> <parrafo>La administración para el año 2019 estima los ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta con crecimiento anual de alrededor de 7%, un ROE en un nivel anticipado de 19%, generación de Flujo de Efectivo positivo y un apalancamiento sano con vencimiento de largo plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VINTE-2018IV-260219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VINTE-2018IV-260219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VINTE 2018-IV

    martes, 26 de febrero de 2019
    Vinte Viviendas Integrales reportó resultados negativos al 4T18, con un decremento en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.</parrafo> <parrafo>Se reportó un incremento en ventas por volumen en todos su segmentos (leche, derivados, bebidas y otros) de +6.2% a/a, quedando en 960 millones de KL (Kilos y litros), esto por la consolidación de operaciones en Brasil, que impactó en el segmento de derivados.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó +12.1% a/a, quedando en P$12,644 millones, esto debido a la integración de operaciones de Lala en Brasil y una inflación mayor de lo esperada de insumos de energía y empaque en México.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral consolidado descendió en -2.30% a/a, quedando en P$2,137 millones, esto independientemente de que la región de EE.UU. y Centroamérica tuvieran una recuperación, pues en el mismo periodo del año pasado habían registrado un EBITDA negativo.</parrafo> <parrafo>Grupo Lala finalizó el trimestre con una deuda de P$26,499 millones, de la cual 9.8% está en deuda de corto plazo y 90.2% está en deuda de largo plazo; el 100% de la deuda está en tasa fija. La deuda neta de la compañía fue P$23,949 millones, quedando una razón deuda neta/EBITDA de 3.1x, misma que en el periodo pasado fue de 3.0x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-LALA-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: LALA 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Consideramos el reporte de Lala como regular. Las ventas netas trimestrales tuvieron un incremento de +9.9% a/a, quedando en P$19,516 millones, esto debido a una combinación de crecimiento orgánico y la consolidación de operaciones en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos a doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M beneficiado del incremento en el tráfico de pasajeros. Destaca que la emisora liquidó parte de su deuda a largo plazo, lo que llevó a una reducción de su razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, se reportó un retroceso de -0.6% a/a en sus ingresos totales. Sin embargo, en el acumulado anual dicha partida registró un avance de +22.4% a/a. La emisora atribuye dicho descenso en la cifra trimestral a una caída de -63.9% a/a en los ingresos de construcción. El EBITDA trimestral de la emisora creció +26.9% a/a, mientras que el margen EBITDA avanzó +1,360 p.b. a/a, ubicándose en 62.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos al 2018-IV exhibieron un retroceso de -73.8% a/a, a causa principalmente de una reducción de -63.9% a/a en los gastos de construcción. Lo anterior llevó a un crecimiento superior al 100% a/a en utilidad operativa para el 2018-IV, con un margen operativo del 54.2%. La utilidad neta retrocedió -50.3% a/a debido a una alta base comparativa, llevando a un margen neto de 39.4%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda neta al cierre del 2018 fue de P$ 9,915.9 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M de 1.1x, inferior en -35.3% respecto al valor registrado el trimestre inmediato anterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ASUR-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) presentó un reporte favorable, con incrementos a doble dígito en EBITDA e ingresos totales a 12M beneficiado de un incremento en el tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros durante el 2018-IV.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de la emisora al 2018-IV crecieron +21.8% a/a, llevando a un incremento en el EBITDA trimestral de +19.4% a/a.</nodo> <nodo>El CAPEX de la emisora creció +9.7% respecto al 2017, colocándose en P$1,444.2 millones derivado principalmente de inversiones en su aeropuerto de Jamaica.</nodo> <nodo>GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en la cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre +5% y +7%, crecimientos a doble dígito en ingresos y EBITDA, así como un CAPEX de P$2,200 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV, beneficiado por la apertura de 35 nuevas rutas; en el acumulado anual, dicho concepto presentó un avance de +10.4% respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la emisora al 2018-IV crecieron +21.8% a/a, y logrando un incremento de +14.2% a/a en el acumulado anual. Para dicho trimestre, los ingresos aeronáuticos presentaron un avance de +15.5% a/a gracias al aumento tanto en el tráfico de pasajeros como en las tarifas, éste último derivado de un incremento en la inflación medida como variación del INPP excluyendo petróleo. Asimismo, el incremento en los ingresos no aeronáuticos en el trimestre fue de +27.9% a/a, resultado de un aumento en el número de usuarios de salones VIP de +44.5% a/a. Asimismo, los ingresos por construcción crecieron en +62.1% a/a debido a una mayor inversión en el aeropuerto de Montego Bay. </parrafo> <parrafo>Lo anterior llevó a un incremento en el EBITDA trimestral de +19.4% a/a. Así, el margen EBITDA se ubicó en 60.6%, lo que representó un descenso de -120 p.b. a/a. Destaca que el margen EBITDA ajustado (que excluye los ingresos por construcción) creció +80 p.b., siendo de 68.4%. Al 2018-IV, el EBITDA 12M aumentó +14.1% a/a, llevando a una caída en el margen EBITDA 12M de -10 p.b., colocándose en 62.4%.</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, los gastos operativos avanzaron 20.6% derivados del incremento en costos de construcción de +62.1% a/a. En el acumulado a 12M, los gastos operativos presentaron incrementos de +13.1% a/a, principalmente a causa de alzas en los costos de servicios. A pesar de la anterior, la utilidad operativa incrementó en el 2018-IV +23.1% a/a llevando a un margen operativo de 49.8%, lo que representó un aumento de +50 p.b. a/a. Lo anterior impulsó a la utilidad neta de la aeroportuaria en el 2018-IV, la cual creció +24.1% a/a con un avance en el margen neto de +57 p.b. a/a, para ubicarse en 32.0%.</parrafo> <parrafo>El CAPEX de la compañía al cierre del 2018 creció +9.7% respecto al 2017, colocándose en P$1,444.2 millones derivada principalmente de un incremento de P$479.8 millones en las inversiones en el aeropuerto de Montego Bay. Sin embargo, éste efecto fue compensando por una reducción en las inversiones comprometidas por el PMD del -28.3% en la comparación anual. Al cierre del 2018, la deuda neta fue de P$8,447.6 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M de 0.96x. </parrafo> <parrafo>GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en la cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre +5% y +7%, un avance anual en ingresos totales entre +14% y +16% y en avance en EBITDA 12M entre +13% y +15%, con un margen EBITDA 12M entre 68% y 70%, así como un CAPEX de P$2,200 millones, de los cuales P$1,900 millones estarán destinados a proyectos comprometidos por el PMD y a inversiones comerciales, y P$300 millones serán invertidos al aeropuerto de Montego Bay.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria informó que espera que su proyecto de expansión de la sala de abordar remota E, que incluye 5 puertas de abordar, en el aeropuerto de Guadalajara se complete en abril del 2019. Asimismo, estima que la fase 1 de la expansión terminal en el aeropuerto de Los Cabos culmine al cierre del 2019, mientras que la fase 2, que incluye la construcción de un puente de abordaje para pasajeros, termine al cierre del 2022. También mencionó que la expansión del aeropuerto de Tijuana finalice en mayo del 2019. La emisora declaró que continúa buscando oportunidades de inversión en aeropuertos de Centroamérica y América Latina.</parrafo> <parrafo>Gracias a estas inversiones, entre otras, la emisora mencionó que espera crecimientos a doble dígito en los ingresos no aeronáuticos a mediano plazo. Asimismo, aclaró que espera incrementos de entre 20% y 30% en los ingresos comerciales por pasajero en el aeropuerto de Tijuana, dado que observa un mayor número de pasajeros de placer provenientes del sur de California que se dirigen a playas mexicanas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la emisora mencionó que percibe la cancelación del aeropuerto de Texcoco como una oportunidad para que su aeropuerto de Guadalajara se convierta en un centro de conexiones para las diferentes aerolíneas en México, trabajando en conjunto con el aeropuerto de Santa Lucía y el de Toluca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA, utilidad operativa y neta. Sin embargo, presentó un retroceso significativo en el margen EBITDA derivado de una mayor inversión en el aeropuerto de Jamaica durante el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-25022019_1.jpg' /> </reportes>GAP 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros durante el 2018-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron marginalmente +0.3%.</nodo> <nodo>En el año, se tiene un decremento igual al del cuarto trimestre de -0.1% y un decremento en ventas mismas tiendas de -0.1% en el comparativo anual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron marginalmente +0.3%.</parrafo> <parrafo>En el año, se tiene un decremento igual al del cuarto trimestre de -0.1% y un decremento en ventas mismas tiendas de -0.1% en el comparativo anual.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impactadas por el cierre de 11 unidades durante 2018 como parte de un programa de eficiencia. La expectativa es que, tras el cierre de las unidades menos eficientes, se puedan lograr mejores resultados en este año.</parrafo> <parrafo>Las venta perdidas con el cierre de unidades, no pudieron ser compensadas con un crecimiento en las unidades existentes a pesar de campañas promocionales y con la venta más importante del sector que es Julio Regalado. Hemos observado, que se ha perdido cierta efectividad en esta campaña, en parte por une ejecución menos eficiente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, el margen bruto subió +50 puntos base pasando de 22.5% a 23% mientras que en el año se mantuvo estable en 22.4%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que ha habido mejoras derivadas de sinergias en las operaciones, el nivel de merma sigue aumentando lo que impacta significativamente en la rentabilidad. La merma ha aumentado debido al cambio en el sistema logístico por el cambio en la plataforma tecnológica.</parrafo> <parrafo>Los gastos siguen siendo impactados por el alza en las tarifas eléctricas ya que no se ha logrado implementar un cambio significativo en el consumo de energía que permita que los ahorros obtenidos limiten la afectación en gastos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se siguen teniendo gastos extraordinarios por la migración a la plataforma de sistemas y la reorganización de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. Este año se cumplen tres años desde que se adquirieron las tiendas lo que supone un retraso en el plan para lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda tuvo una disminución de -120 puntos base al pasar de 9.2% a 8.0%. En el año, el margen Ebitda disminuyó -100 puntos base llegando a 7.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja durante el cuarto trimestre se debe a una alta base de comparación en el mismo trimestre de 2017 en donde se tuvieron ingresos extraordinarios pero, aun así, la empresa tiene los márgenes más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en la reducción del apalancamiento derivado de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana, logrando una razón de deuda neta a Ebitda al cierre de año de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo, un nulo crecimiento en ventas acompañado con una baja en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Las operaciones para este año deberían ser mejores, con una base de comparación más estable y, en principio, con un menor impacto por gastos de conversión al nuevo sistema sin embrago, somos cautelosos en cuanto a las expectativas debido al tiempo, mayor a lo esperado, que ha tomado la empresa para poder operar de manera eficiente las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$24 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-25022019_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 25.00, MANTENER)

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 2018 en P$1,189.2 millones, con un decremento de -2.6%, y un margen de EBITDA de 14.5% (-30 p.b. a/a).</nodo> <nodo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos. Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%. Trimestralmente, los ingresos totales fueron de P$2,107.5 millones, para un retroceso de -4.5% a/a, Dicha disminución se atribuye al decremento en los ingresos de los segmentos de tipo Medio y Residencial, derivado principalmente a que la mayoría de los 10 nuevos desarrollos inaugurados en 2018 se iniciaron con posteridad a lo originalmente planeado.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos anuales, el segmento de interés social representó un 44.1% (+26.6% a/a), tipo medio 25.2% (-13.2% a/a), tipo residencial el 25.4% (-26.8% a/a) y el 5.3% restante correspondió a otros proyectos, rubro que aumentó de manera notable en +108.5% a/a debido a mayores ingresos por venta de terrenos.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda en 2018 fue de P$681.8 miles de pesos, con un retroceso de -3.0 % a/a; lo anterior debido a una mayor participación del segmento de interés social en la mezcla de los ingresos. Las unidades vendidas fueron de 2,508, mostrando un decremento de doble dígito de -14.6% a/a; anualmente se vendieron 11,403 unidades, con un ligero avance de +0.4% a/a.</parrafo> <parrafo>En 2018, el INFONAVIT fue la institución que de manera consecutiva otorgó más préstamos para la adquisición de casas nuevas, finalizando en 207,463 préstamos, es decir, un retroceso de -11.8% a/a. Esto representó una inversión de P$80.37 billones, con una ligera reducción de -0.6%. En cuanto a los subsidios para la vivienda, el presupuesto federal para 2019 no contiene asignación específica para el programa para apoyar el acceso a financiamiento para soluciones de vivienda, sin embargo, recientemente el INFONAVIT anunció que se estaba trabajando en una propuesta para aumentar el límite de los préstamos disponibles para los trabajadores que ganen menos de P$6,800 miles de pesos mensuales.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales durante el 2018, la empresa mostró un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$227.9 millones, con crecimiento de doble dígito de +12.3% a/a, debido principalmente a la apertura del centro comercial Paseo Ventura así como la expansión de Centro San Miguel, donde ARA cuenta con una participación de 50%. </parrafo> <parrafo>El EBITDA finalizó el 2018 en P$1,189.2 millones, con un decremento de -2.6%, y un margen de EBITDA de 14.5% (-30 p.b. a/a). La utilidad de operación durante el último trimestre de 2018 fue de P$249.2 millones con un retroceso de doble dígito del -13.2% a/a, atribuible principalmente a la disminución de los ingresos e incrementos en los costos y un margen de operación de 11.8% (-120 p.b. a/a). Los costos de venta fueron de P$1,546.9 millones con un decremento del -3.5% a/a, y los gastos generales sumaron P$323.2 millones con un retroceso de -0.9% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$214.6 millones al cierre del cuarto trimestre para un decremento de doble dígito del -12.1% a/a y la utilidad por acción durante este año fue de P$0.696 con un decremento del -9.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.10x y Deuda Neta a EBITDA de -0.39x. Lo anterior como consecuencia de la importante generación del Flujo Libre de Efectivo.</parrafo> <parrafo>El 53.4% de la deuda con costo corresponde a los certificados bursátiles quirografarios de largo plazo emitidos en diciembre de 2017 por un monto de P$1,350.1 millones, el plazo fue de 5 años con una amortización de principal objetivo de 26 pagos a partir del año tres, con referencia la Tasa de Interés Interbancario de Equilibrio (TIIE) de 28 días más de 250 p.b.</parrafo> <parrafo>Por quinto año consecutivo, la compañía registró un Flujo Libre de Efectivo positivo, terminando el año en P$1,018.3 millones, superando ampliamente su guía de P$450 millones. Se registró un saldo histórico en Efectivo y equivalentes del 2018, finalizando en P$2,969.2 millones, con un incremento de +30% a/a.</parrafo> <parrafo>Consorcio ARA tiene una política de pago de dividendos equivalentes de entre 15% y 25% de su ingreso neto, sujeto a las siguientes condiciones: 1) un saldo suficiente en la cuenta de ingresos fiscales y 2) un flujo libre de efectivo positivo. Dicho esto y derivado de la sólida posición de efectivo, la empresa espera incrementar los dividendos en 2019 sumando una cifra de P$350 millones con un notable incremento del +94.4% comparado con los P$180 millones del 2017, teniendo un total de P$0.2704 por acción y un rendimiento de 5.31%. </parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa al cierre del 2018 fue de 33.6 millones de m2, valuada en P$4,589.9 millones, suficiente para un plan maestro de 126,581 viviendas. Cabe mencionar que dicha reserva incluye 2.1 millones de m2 que serán destinados a proyectos inmobiliarios distintos a vivienda, tales como desarrollos comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> <parrafo>El 6 de febrero pasado, el titular de la SEDATU informó que en abril próximo la dependencia a su cargo presentará lineamientos de la Política Nacional de Vivienda, en la cual destacan la creación o recuperación de viviendas equipadas, cerca de los centros de los trabajo, con espacios públicos, servicios entendiendo las necesidades de vivienda de las diferentes regiones del país. Lo anterior debe ser tomado en cuenta por el INFONAVIT y el FOVISSSTE, y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Para 2019 la compañía estima que genere un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, un NOI de P$235 millones con un crecimiento de alrededor del 3% con relación a 2018, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte trimestral como negativo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el 2019, derivado de la capacidad para generar Flujo Libre de Efectivo por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta conocer las nuevas políticas mencionadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25022019_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-IV, COMPRA

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Los ingresos anuales finalizaron en P$8,207.8 millones, presentando un ligero decremento del -0.5% a/a, sin llegar así a su guía para este año del +6.0%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PINFRA reportó resultados positivos impulsados por un mejor desempeño por los tres segmentos que integran a la compañía. El Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) incrementó +2.9% a/a, impulsado principalmente por el dinamismo de las autopistas México-Toluca y Marquesa-Lerma. Los ingresos trimestrales fueron de P$3,175.3 millones, lo que representó un incremento de +22.7% respecto al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>EL EBITDA del trimestre ascendió a P$1,762.4 millones, +10.0% superior al reportado en el mismo periodo del año previo e incrementando +650 p.b. el margen EBITDA para colocarse en 62.0%. Cabe mencionar que las autopistas en conjunto obtuvieron 83.1% en margen EBITDA. Este segmento representa el 81.0% del EBITDA consolidado de PINFRA.</parrafo> <parrafo>El Resultado Integral de Financiamiento fue de P$666.7 millones, lo que representó un incremento de +210.2% a/a. Este aumento se debe principalmente a la reclasificación de productos financieros del capital aportado a la concesionaria de Monterrey-Nuevo Laredo. Sin este ajuste el RIF hubiera sido de P$382.4 millones (+77.9% a/a). La utilidad neta fue de P$1,452.4 millones, +10.3% superior al reportado en el 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PINFRA-2018IV-250219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-PINFRA-2018IV-250219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PINFRA 2018-IV

    lunes, 25 de febrero de 2019
    PINFRA reportó resultados positivos impulsados por un mejor desempeño por los tres segmentos que integran a la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el año, los ingresos subieron +16.1% comparados con los registrados durante 2017.</nodo> <nodo>El último trimestre del año muestra una desaceleración en el crecimiento de ingresos con respecto a las alzas que se habían tenido en los primeros trimestres del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, los ingresos subieron +16.1% comparados con los registrados durante 2017.</parrafo> <parrafo>El último trimestre del año muestra una desaceleración en el crecimiento de ingresos con respecto a las alzas que se habían tenido en los primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el alza en ventas fue impactada por un decremento de -25.1% en los ingresos de membresías, terminando el año con una baja de -11.9% en este rubro. Se ha tenido un retraso en las aperturas lo que no permite registrar ingresos por la venta de nuevas membresías.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por mantenimiento mantienen estabilidad con un alza de +8.1% lo que compensó a la baja a los ingresos por membresías. Estos ingresos representan el 75% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, destacó la baja de ingresos por patrocinio de -34.2% y otras actividades comerciales mientras que los ingresos deportivos y otros ingresos tuvieron un fuerte crecimiento de +43.9% y +69.9% respectivamente. Dichos movimientos son explicados por un reclasificación de cuentas y el agregado de otros ingresos tuvo un alza de +11.1%.</parrafo> <parrafo>Por primera vez en el año, el número de clientes activos al cierre y los clientes activos al cierre mismos clubes, tuvieron un decremento de -1.2% y -2.6% respectivamente. El decremento se debe al retraso en las aperturas, el cierre del SW Centenario y las unidades Upster a inicios de 2018.</parrafo> <parrafo>Destaca que aun cuando en otros trimestres se habían cerrado SW y que los Upster se cerraron a principios de año, no se había visto una caída en los clientes activos al cierre de cada trimestre siendo la razón principal el retraso en las aperturas.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta en el cuarto trimestre fue de 3.6%, +40 puntos base por arriba de lo registrado en el mismo trimestre del año anterior. En el año, la tasa de deserción neta fue de 3.4%, +30 puntos base por arriba de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa con su estrategia de reducción en gastos principalmente los energéticos y los costos administrativos. El apalancamiento de los gastos se seguirá dando con el crecimiento de la empresa lo que permitirá la mejora en márgenes.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda disminuyó -10 puntos base al pasar de 20.2% a 20.1%. En el año, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base llegando a 17.2%.</parrafo> <parrafo>Se cerró el año con 59 unidades en operación, dos más que el año anterior y se tienen 4 clubes en construcción y pre-venta para llegar a un total de 63 unidades.</parrafo> <parrafo>Para este año, la empresa lanzará su nueva unidad de negocio “Load” siendo un concepto que integra Fitness, Wellness y Lounging Area en un solo lugar. Esto a la vez, será apoyado con una App e innovación tecnológica para integrar la experiencia de fitness.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Destaca la baja en los clientes activos y una ligera disminución en los márgenes de rentabilidad a la vez que los ingresos totales ya crecen a un menor ritmo que en años anteriores.</parrafo> <parrafo>La perspectiva para este año sin embargo, es favorable, esperamos un buen desempeño en el lanzamiento de su nuevo concepto y al concretarse las aperturas pendientes, se puede tener un repunte en el crecimiento y apalancamiento de gastos.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-25022019_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    lunes, 25 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +7.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo presenta un aumento en sus ventas netas de +7.6%, debido a sus buenos resultados en México y EE.UU.</nodo> <nodo>La utilidad de operación tuvo un aumento de +40.1%.</nodo> <nodo>El vencimiento promedio de la deuda es de 10.6 años con un costo promedio de 6%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un incremento de +7.6% a/a, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU. La utilidad bruta consolidada tuvo un incremento de +6.7% a/a, quedando en P$40,010 millones. El margen bruto consolidado decreció 40 p.b., quedando en 52.4%.</parrafo> <parrafo>Por región, en el trimestre las ventas netas de México y Norteamérica (EE.UU. y Canadá) crecieron +7.4% a/a, quedando en P$63,884 millones, esto gracias a un aumento de los volúmenes en todos los canales de distribución, colocación de nuevos productos, como Bimbo donuts en México, una introducción trasnacional con España, aumento de precios en EE.UU., y buen desempeño en marcas estratégicas en EE.UU. y Canadá. La utilidad bruta presentó un aumento de +7.1% a/a, quedando en P$34,683 millones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, la utilidad de operación del trimestre aumentó +40.1% a/a, a pesar de obtener resultados negativos en Latinoamérica, Europa, Asia y África, quedando en P$6,191 millones, debido al dinamismo en resultados en México y EE.UU, así como una reducción de costos como las inversiones en reestructura. El margen operativo incrementó +190 p.b., quedando en 8.1%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado consolidado aumentó en +25.8%, quedando en P$9,441 millones, esto debido que Canadá, EE.UU. y México crecieron significativamente, alcanzando niveles récord en ambas regiones, mientras que en Europa, Asia y África cambió a un resultado con signo positivo. Bimbo ajustó el EBITDA excluyendo los cargos no monetarios relacionados con el VSP (Voluntary Separation Program) y las iniciativas de reestructuración organizativa implementadas en EE. UU. y Canadá. El EBITDA no ajustado fue de P$8,878 millones.</parrafo> <parrafo>Bimbo registró un costo de financiamiento de P$1,714 millones, con un aumento de +18% a/a. Lo anterior se debió al cambio de la deuda denominada en dólares canadienses y estadounidenses a pesos mexicanos. El vencimiento promedio de la deuda fue de 10.6 años, con un costo promedio de 6%. El 100% de la deuda está a tasa fija. La razón de deuda total/EBITDA ajustado fue de 2.8x, presentado una reducción de -17% a/a. La razón de deuda neta/EBITDA fue de 2.9x. </parrafo> <parrafo>En 2018, Grupo Bimbo invirtió alrededor de $1,200 millones de pesos en la recompra de acciones por aproximadamente 30 millones de acciones. </parrafo> <parrafo>Grupo Bimbo aseguró empezar este año 2019 con el pie derecho aunque pronosticando menor crecimiento en volúmenes de ventas e ingresos, así como aumento en sus costos por la integración de negocios con España. Esperan aumentar el EBITDA y disminuir la deuda total. </parrafo> <parrafo>La administración estimó un CAPEX para 2019 alrededor P$850 millones, que se invertirá en aumentar y mejorar los canales de distribución. Estarán a la espera de las políticas que tome la nueva administración y ver cómo repercutirá en la demanda de sus productos; no están cerrados a la modificación de sus precios. Confían en que buena parte de su crecimiento sea orgánico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022019_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2018-IV

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Las ventas netas consolidadas trimestrales tuvieron un incremento de +7.6% a/a, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Controladora Vuela Compañía de Aviación (Clave de cotización: VOLAR) presentó un reporte favorable en el trimestre con crecimientos anuales a doble dígito en ingresos, utilidad operativa y utilidad neta. No obstante, en el acumulado a 12 meses la emisora aún presentó cifras negativas en EBITDA y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de la Controladora al 2018-IV mostraron un crecimiento de +21.2% a/a, beneficiados por un incremento en los ingresos operativos por asiento disponible por milla (TRASM) de +8.4% a/a. Lo anterior impulsó al EBITDAR, el cual creció durante el 2018-IV en +19.7% a/a con un margen de 26.64%, lo que representa un retroceso en dicha partida de -34 p. b. a/a. Destaca que su EBITDA 12M, fue negativo y se ubicó en -P$380 millones.</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV los gastos operativos de la aerolínea presentaron incrementos de +16.1% a/a. A pesar de lo anterior, la utilidad operativa registró un avance superior al 100% a/a, con un margen operativo de 4.5%. Asimismo, la utilidad neta de la emisora creció +12.6% a/a con un margen de 6.5%. Cabe recalcar que la utilidad neta de la Controladora no revirtió su tendencia negativa en la utilidad neta 12M, la cual se ubicó al cierre del 2018 en -P$687 millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la deuda neta negativa fue de -P$2,216.8 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDAR 12M de -0.37x. Volaris pronosticó contar con una flota de 82 aeronaves al cierre del 2019, lo que representaría un crecimiento en el ASM de +10% a/a, así como un crecimiento a doble dígito en el número de pasajeros reservado por milla (RPM). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VOLAR-2018IV-220219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VOLAR-2018IV-220219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VOLAR 2018-IV

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Controladora Vuela Compañía de Aviación (Clave de cotización: VOLAR) presentó un reporte favorable en el trimestre con crecimientos anuales a doble dígito en ingresos, utilidad operativa y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral de la compañía presentó un decremento de -22.0% a/a, ubicándose en P$444 millones.</nodo> <nodo>GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año 2017, impulsado principalmente por Draxton, en especial por el volumen de proyectos llevados a cabo por esta división en Norteamérica.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA trimestral de la compañía presentó un decremento de -22.0% a/a, ubicándose en P$444 millones. Lo anterior se atribuye a la desaceleración de Vitromex y al efecto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos, impactando en todos sus negocios. Debido a lo anterior, el margen EBITDA se ubicó en un nivel de 11.0%, una reducción de -300 pb respecto al reportado en el 4T17.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que ascendió a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar a la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios actuales.</parrafo> <parrafo>La deuda neta consolidada cerró el 2018 en P$6,472 millones (-3.81% a/a), con una razón financiera Deuda Neta/EBITDA de 2.7x, desde 2.4x en 2017.</parrafo> <parrafo>Por sector de negocio, Draxton presentó en el último trimestre de 2018 cifras negativas comparadas con el mismo periodo del año pasado, ya que sus ingresos mostraron una reducción de -5.0% a/a, debido principalmente a un menor volumen en el consumo de Ford en Draxton Europa, mientras que en China fue una combinación de mayores costos de chatarra y mezcla, lo que provocó que el EBITDA en esta división mostrara variaciones de -25.0% contra el año anterior, con margen EBITDA de 16%, lo que representó una reducción de 400 pb respecto al reportado en el cuatro trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Vitromex registró una contracción en ventas y EBITDA de -8.0% a/a y -123.0% a/a respectivamente. Dichos movimientos se atribuyen a un menor volumen de venta tanto en el negocio de USA como en el de México, así como un efecto desfavorable en precio y mezcla. Dado lo anterior, los directivos hicieron énfasis en el hecho de que la compañía continuará implementando iniciativas apoyadas de una disciplina operacional, que impulsarán la recuperación de Vitromex durante la segunda mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Finalmente, en el sector hogar, Cinsa reportó un crecimiento en ingresos trimestrales de +7.0% a/a para ubicarse en P$410 millones, de igual modo, el EBITDA experimentó una expansión de +17.0% a/a, dichos resultados derivados de altos volúmenes en las líneas de Acero Vitrificado, Procesadores y Aluminio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron débiles, con una notoria desaceleración durante los dos últimos trimestres de 2018. Asimismo, las cifras parecen afectadas por la contribución negativa de Vitromex y la escasa participación del sector de autopartes. Sin embargo, mantenemos perspectivas positivas a lo largo de 2019 dado el ingreso obtenido por la venta Calorex, por posibles oportunidades que pueden presentarse en la industria automotriz y que podrían beneficiar a Draxton.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-22022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-22022019_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-IV, MANTENER

    viernes, 22 de febrero de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó resultados débiles en el último trimestre de 2018, al registrar una ligera baja en sus ingresos totales de -1.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.9% a/a en ventas netas, mismas que finalizaron en P$26,735 millones. Los segmentos de Cable y Otros presentaron los mayores incrementos (+22.7% a/a y +10.8% a/a, respectivamente), al tiempo que la división de contenidos tuvo incrementos marginales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en el último trimestre de 2018, Televisa renovó los títulos de concesión para las señales de Las Estrellas, Canal 5, Canal 9, Foro TV y varios canales locales. Por esta renovación, la compañía pagó P$5,753 millones en noviembre. Durante el 2018-IV, la empresa registró otros gastos por P$1,089 millones, que equivalen a un incremento no recurrente de P$656.5 comparado con el trimestre inmediato anterior. Dos tercios de este aumento se explican por el deterioro de ciertas marcas del negocio editorial y por la disposición de infraestructura obsoleta. </parrafo> <parrafo>La utilidad de los segmentos operativos incrementó +3.2% a/a, de nuevo encabezada por el segmento de cable. La utilidad de la operación, que incluye depreciación y amortización, gastos corporativos y otros gastos netos, subió +1% a/a. El EBITDA incrementó +4.9% a/a y el margen EBITDA pasó de 32.45% en 2017-IV a 32.96%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$380 millones, resultado se comparan negativamente con los P$910 millones de 2017-IV. Esta disminución proviene de un decremento de -53% a/a en los ingresos financieros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TLEVISA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TLEVISA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TLEVISA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Televisa reportó un incremento en el trimestre de +2.9% a/a en ventas netas, mismas que fueron impulsadas por el segmento de cable, principalmente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte como Bueno. Las ventas netas tuvieron un incremento de +7.6%, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación tuvo un aumento de +40.1%, a pesar de obtener resultados negativos en Latinoamérica, Europa, Asia y África, quedando en P$6,191 millones, debido a los buenos resultados en México y EE.UU. El margen operativo tuvo un incremento de +190 p.b., quedando en 8.1%.</parrafo> <parrafo>Bimbo registro un costo de financiamiento de P$1,714 millones, con un aumento de +18% a/a, esto por el cambio de la deuda denominada en dólares canadienses y estadounidenses a pesos mexicanos. El vencimiento promedio de la deuda es de 10.6 años, con un costo promedio de 6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BIMBO-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BIMBO 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Calificamos el reporte como Bueno. Las ventas netas tuvieron un incremento de +7.6%, quedando en P$76,309 millones, debido al buen desempeño presentado en México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó notable avances en ingresos, impulsados por los segmentos de internet y por la división empresarial.</nodo> <nodo>En el EBITDA se observaron avances moderados, los cuales se atribuyen a menores ingresos y mayores costos y gastos debido a un evento contingente.</nodo> <nodo>Gracias a la notable generación de efectivo, la deuda neta decreció -17% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Megacable (Clave de cotización: MEGA) registró ingresos por P$5,057 millones, lo que representó un incremento de +13.2% en el comparativo anual. Los principales aumentos en el segmento masivo se dieron en internet y otros. Los ingresos en el segmento empresarial incrementaron +23.9% a/a. En este rubro destaca el crecimiento de Metrocarrier de +50.4% a/a. Los ingresos consolidados de 2018 finalizaron en P$19,535 millones. </parrafo> <parrafo>En noviembre del año pasado, la empresa fue víctima de un ataque cibernético. Si bien este evento no tuvo afectaciones en la prestación se los servicios, sí tuvo efectos adversos en el ritmo de ventas y la capacidad de cobranza. No obstante, la empresa fue capaz de alcanzar su guía para 2018. El ingreso promedio por usuario (ARPU) subió +3.9% para llegar a P$386.2, el más alto en la historia de la compañía. </parrafo> <parrafo>El segmento de video registró 162 mil adiciones netas, lo que representó un incremento de +5.3% a/a. Al cierre del trimestre, el 81% de los suscriptores eran digitales. En este apartado, XView registró un crecimiento de +12.1% a/a en suscriptores. El segmento de internet creció +12.1%, continuando con la tendencia al alza. En cuanto al segmento de telefonía, se adicionaron 346 mil suscriptores con lo que la base creció +23.6% a/a gracias a una exitosa estrategia de empaquetamiento. Cabe mencionar que ésta fue la división con el mayor aumento. </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso (UGI’s) crecieron +11.6% a/a. Por otra parte, las UGI’s por suscriptor único se ubicaron en 2.21. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de la compañía fue de P$2,281 millones, lo que representó un aumento de +6.2% a/a. El margen fue de 45.1%, -300 p.b. menor al del 2017-IV. El decremento se debió a menores ingresos debido a la contingencia de noviembre, que también provocó gastos extraordinarios. El EBITDA ajustado de operaciones de cable fue de P$2,162 millones, +9.7% superior al del mismo periodo del año anterior. El margen fue de 47.9%, -170 p.b. menor al del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta finalizó en P$1,017 millones, creciendo +20.1% a/a. Este incremento estuvo ayudado de una menor tasa impositiva con respecto a la del mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la compañía finalizó en P$572 millones, para una disminución de -16.7% a/a, lo cual fue posible gracias a la generación de efectivo. Cabe mencionar que gran parte de la deuda está compuesta por dos créditos con vencimiento en julio de 2019 por un monto total de P$3,700 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de Megacable como positivo, debido a que presentó un sólido avance en adiciones netas en el segmento masivo, además de un crecimiento importante en el segmento empresarial. El EBITDA también presentó aumentos, aunque los márgenes sufrieron una contracción derivada de mayores costos y gastos por la contingencia de noviembre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-21022019_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-IV, COMPRA

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Megacable reportó notable avances en ingresos, impulsados por los segmentos de internet y por la división empresarial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó en el último trimestre de 2018 una ligera baja en sus ingresos total de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año anterior, impulsado principalmente por Draxton.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la compañía presentó un decremento de -22.0%, ubicándose en P$444 millones. Lo anterior se atribuye a la desaceleración de Vitromex y al impacto desfavorable en los precios de las materias primas y energéticos en todos sus negocios. Debido a lo anterior, su margen EBITDA se ubicó en un nivel de 11.0%, una reducción de -300 pb respecto al reportado en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que GIS firmó un acuerdo de venta del negocio de calentadores de agua (Calorex) a un precio que asciende a P$2,787 millones. Estos recursos se planean destinar en la disminución de pasivos y crecimiento de sus negocios.</parrafo> <parrafo>Su deuda neta cerró el 2018 en P$6,472 millones (-3.81% a/a), con una razón financiera Deuda Neta/EBITDA de 2.7x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron regulares, con una notoria desaceleración durante los dos últimos trimestres de 2018. Sin embargo mantenemos perspectivas positivas dado el ingreso obtenido por la venta Calorex, así como por las oportunidades presentadas en la industria automotriz para Draxton.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$34.03, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó en el último trimestre de 2018 una ligera baja en sus ingresos total de -1.0% a/a. Sin embargo, la empresa mostró un aumento del +4.0% en sus ventas a lo largo de todo 2018 contra el año anterior, impulsado principalmente por Draxton.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,107.5 millones, para un decremento de -4.5% a/a. El EBITDA totalizó en P$297.4 millones disminuyendo en -10.0% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.1% (-90 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Por quinto año consecutivo, la compañía registra un Flujo Libre de Efectivo positivo, terminando el año en P$1,018.3 millones, superando ampliamente su guía de P$450 millones. Lo anterior se debe al saldo histórico en Efectivo y equivalentes del 2018, finalizando en P$2,969.2 millones, con un incremento de +30% a/a.</parrafo> <parrafo>El número de unidades vendidas durante el trimestre fue de 2,508 unidades, un decremento del -14.6% a/a. Es importantes destacar que este comportamiento a la alza se observó en el segmento de interés social, ya que en vivienda media y residencial hubo un decremento en volumen. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 36.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 22.1% al segmento medio y 28.6% al segmento residencial. Los ingresos correspondientes al segmento de interés social fueron los únicos que presentaron incrementos, con una variación del +4.9% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó el año en P$2,501.9 millones, mientras que la deuda neta fue negativa en -P$467.3 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 2.10x y Deuda Neta a EBITDA de -0.39x. Lo anterior influyó de manera importante en la generación positiva del Flujo Libre de Efectivo.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos que la compañía genere un crecimiento en ingresos de 4% a 6% aproximadamente, márgenes estables y un Flujo Libre de Efectivo para la compañía cercano a los P$500 millones. Calificamos el reporte como malo, aunque mantenemos perspectivas positivas para el 2019, derivado de la capacidad para generar Flujo Libre de Efectivo, con el cual puedan concretar la adquisición de nuevos proyectos, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2018IV-210219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-2018IV-210219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 7.92, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Consorcio ARA reportó resultados negativos en los ingresos trimestrales, finalizando en P$2,107.5 millones, para un decremento de -4.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó sus resultados al 4T18, afectados por cambios en precios de materias primas y complicaciones en canales de distribución.</nodo> <nodo>El volumen de ventas del año presento una disminución de 100 p.b. con respecto al 2017, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas.</nodo> <nodo>El costo promedio de la deuda es 5.6%; de la cual, el 70% está a tasa variable y el 30% a tasa fija.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El volumen de ventas consolidado disminuyó -1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas debido a disminuciones en GIMSA y Gruma Europa. Las ventas netas del trimestre avanzaron +4% a/a, ubicándose en P$19,080 millones, resultado de aumentos en precios en GIMSA y al efecto del tipo de cambio en Gruma Estados Unidos y Gruma Europa.</parrafo> <parrafo>Gruma Estados Unidos aumentó su volumen de ventas en +2% a/a, quedando en 352 mil toneladas. Esto debido a un crecimiento en la demanda de tortilla en dicho país, tanto por tiendas de conveniencia como por parte del crecimiento de restaurantes de comida mexicana que utilizan tortilla en platillos. El canal minorista se benefició por alternativas más saludables y por frituras de maíz, producto que esperan que en 2019 aumente su presencia en el mercado. El EBITDA en la región creció +3% a/a, quedando en P$1,824 millones. El margen EBITDA mejoró a 17.9%, un aumento de +50p.b.</parrafo> <parrafo>Gruma Europa bajó su volumen de ventas en -4% a/a, quedando en 82 mil toneladas. Lo anterior a causa de la baja de -8% a/a en el negocio de molienda de maíz e independientemente de que la demanda por la tortilla aumentó por la creación de nuevos clientes en Alemania, España y Francia. Las ventas netas disminuyeron -1% a/a, quedando en P$1,299 millones debido al menor volumen, lo cual fue parcialmente contrarrestado por un aumento en los precios promedio. El EBITDA disminuyó -11% a/a, quedando en P$95 millones y el margen EBITDA bajó a 7.3% a/a, disminuyendo -80 p.b. </parrafo> <parrafo>Gruma Centroamérica aumentó volumen de ventas en +2% a/a, quedando en 56 mil toneladas, gracias a una mayor distribución y un aumento en la demanda de la marca Flanker de harina de maíz, particularmente en Honduras. Las ventas netas bajaron -2% a/a, quedando en P$1,261 millones, que representó una disminución de P$76 millones. El EBITDA creció +10% a/a, quedando en P$147 millones. El margen EBITDA aumentó +130 p.b., finalizando en 11.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +6% a/a, quedando en P$12,050 millones, debido principalmente a la debilidad del peso y, en menor medida, a mayores costos de ciertos insumos. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral avanzó en todas las subsidiarias, con excepción de Gruma Europa, división que contrarrestó los avances de las otras regiones. El EBITDA consolidado mostró una reducción de -3% a/a, quedando en P$2,929 millones, lo cual se debió principalmente a cargos en áreas corporativas relacionados con proyectos de Tecnologías de la Información. Al 2018-IV, el margen EBITDA se redujo -100 p.b. a/a, quedando así en 15.4%.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento de la empresa aumentó +6.3% a/a, quedando en P$21,494 millones. Aproximadamente, el 59% de la deuda está denominada en dólares. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.53x, desde 1.49x en 2017-IV. El costo promedio de la deuda fue de 5.6%, de la cual el 70% está a tasa variable y el 30% a tasa fija.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-21022019_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Gruma reportó sus resultados al 4T18, afectados por cambios en precios de materias primas y complicaciones en canales de distribución.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV, beneficiado por la apertura de 35 nuevas rutas. En el acumulado anual, dicho concepto presentó un avance de +10.4% respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales 12M de la emisora al cierre del 2018 mostraron un crecimiento de +14.2% respecto al 2017, mientras que el 2018-IV dicha partida creció +21.8% a/a gracias al aumento tanto en el tráfico de pasajeros como en las tarifas y de usuarios de salones VIP. Por otra parte, el EBITDA 12M de la aeroportuaria al cierre del 2018 registró un incremento de +14.1% a/a, llevando a un margen EBITDA 12M de 62.4%, lo que representa un descenso de -10 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>En su acumulado a 12M, los gastos operativos del Grupo presentaron incrementos de +13.1% a/a, principalmente a causa de alzas en los costos de servicios. Lo anterior llevó a una utilidad operativa de +15.3% a/a y a un margen operativo de 51.3%, lo que representa un aumento de +50 p.b. a/a. Lo anterior impulsó a la utilidad neta 12M de la aeroportuaria, la cual creció +8.6% a/a con un margen neto de 36.4%, lo que representa un retroceso de -190 p.b. El CAPEX de la compañía al 2018 se ubicó en P$1,444.2 millones. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018, la deuda neta fue de P$8,447.6 millones, llevando a una razón de deuda neta a EBITDA 12M se ubicó en 0.96x, lo que representa un incremento de +12.7% a/a. GAP anunció su guía de crecimiento para el 2019, en el cual pronostica un incremento anual en el tráfico de pasajeros entre 5% y 7%, un avance anual en ingresos totales entre 14% y 16% y un EBITDA 12M entre 13% y 15%, así como un CAPEX de P$2,200 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-GAP-2018IV-210219.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-GAP-2018IV-210219_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-IV

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario del Pacífico (Clave de cotización: GAP) presentó un reporte favorable derivado de un crecimiento +9% a/a en el tráfico de pasajeros en el 2018-IV .
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>En 2018, se tuvo un alza de +15.5% en comparación con el año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +6.2%. El principal impulso es un incremento de +6.3% en el tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>En 2018, se tuvo un alza de +15.5% en comparación con el año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron principalmente impulsada por un alza en ventas mismas tiendas durante el trimestre de +6.2%. El principal impulso es un incremento de +6.3% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el crecimiento en ventas mismas tiendas ha venido más por el ticket promedio de compra que por el tráfico de clientes, la empresa ha seguido ganando participación de mercado ya que supera al crecimiento registrado por la Antad.</parrafo> <parrafo>Las ventas durante el año tuvieron un buen crecimiento debido principalmente a la fortaleza de sus formatos City Market y Fresko los cuales están enfocados a un segmento de la población defensivo lo que permite que las operaciones sean sólidas.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en buscar diferenciación en las categorías que más tráfico generan como lo es el área de perecederos, principalmente fruta, verdura y pan. La propuesta de valor radica en lo gourmet, pero también se tiene un enfoque en precios para ser competitivos en el sector.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +70 puntos base llegando a 26.5%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda pasó de 10.1%a 7.3%. En el año, la variación fue de +90 puntos base pasando de 8.3% a 9.2%.</parrafo> <parrafo>El impacto en el trimestre se debe a una ganancia extraordinaria en el cuarto trimestre de 2017 por la venta de dos propiedades.</parrafo> <parrafo>Los márgenes han venido mejorando en parte por el crecimiento que apalanca los gastos operativos, esperando que continúe esta tendencia.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha tenido una mejora en la logística, disminución en merma y mejora manejo en tiendas. En los años anteriores la mejora fue más sustancial y hacia este año, la mejora será más gradual al casi haber adaptado las operaciones al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos, tras un fuerte aumento en las tarifas eléctricas, se tienen contratos de 5 a 10 años de suministro de generación limpia en un parque eólico. Este año 35 tiendas utilizarán energía limpia.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con su plan de expansión, esperando llegar en 2020 a 100 tiendas. Se tiene contemplada la apertura de 8 a 10 tiendas por año principalmente en los formatos de Fresko y CityMarket. Se buscará seguir teniendo presencia en la Ciudad de México y Centro del país y adicionalmente ciudades del occidente como Guadalajara y Puerto Vallarta.</parrafo> <parrafo>Para 2019 se tiene contemplado un Capex de entre P$2,500 – P$3,000 millones para la apertura de 6 tiendas que ya se tienen en construcción del formato Fresko y con 3 a 4 proyectos más.</parrafo> <parrafo>Hacia 2019, se tiene un difícil inicio de año con la escasez de gasolina, no se espera una afectación sustancial en ventas pero si se tuvieron eventualidades como el retraso en las entregas por parte de proveedores. Ante la incertidumbre de la duración del problema, se hizo un sobre inventario en tiendas que se compensará en los meses de febrero y marzo.</parrafo> <parrafo>En el mercado, se tiene la percepción de que una depreciación mayor del tipo de cambio impacta directamente a los costos de la empresa sin embargo, realmente no hay un mayor impacto. El 3.5% de los costos están en dólares pero también hay unas locaciones de tiendas que reciben dólares con lo que se da una cobertura natural.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un balance libre de deuda manteniendo una importante fortaleza financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son buenos, en el año se tuvo un avance favorable en las ventas así como en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En 2019, las variaciones deberán ser menores ya que la empresa ha adaptado las operaciones a su nuevo tamaño pero se espera que se mantenga un buen desempeño.</parrafo> <parrafo>Mantenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2019 de P$22.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-21022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-21022019_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 22.00, COMPRA)

    jueves, 21 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron 14.9+% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) logró resultados positivos, beneficiados de mayores volúmenes y precios en el segmento de gas natural y electricidad. Los ingresos trimestrales fueron de US$345.9 millones para un crecimiento de +9.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre fue de US$180.2 millones (+10.2% a/a), impulsado por un control relativo en costos y gastos, y el dinamismo en el segmento de gas, con un EBITDA de US$144.9 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa detalló diversos proyectos en curso como las terminales portuarias de almacenamiento de hidrocarburos, proyectos de energías renovables y electricidad, por un total de US$2,400 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora aprobó en junio del año pasado el fondo de recompra por un monto máximo de US$250 millones. A la fecha de este reporte, la emisora ha recomprado un total de 3.6 millones de acciones. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción muestra un importante ajuste en lo que va del año debido al potencial conflicto en los contratos vinculados con la CFE. Daremos mayor detalle posterior a la llamada de resultados con la administración. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-IENOVA-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) logró resultados positivos, beneficiados de mayores volúmenes y precios en el segmento de gas natural y electricidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, logrando crecimientos generalizados en ingresos, flujo operativo y fondos de operación. El portafolio cerró el 2018 con 54 propiedades en operación, integrado por un área bruta rentable de 661,084 m2, es decir, un importante crecimiento de +31.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron en el trimestre P$254.7 millones (+14.3% a/a) y el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$225.2 millones (+14.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Debido principalmente a mayores gastos por interés, ante el incremento de la deuda, los Fondos de Operación (FFO) resultaron en P$174.9 millones en el trimestre, para un moderado avance de +1.1%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la distribución resultante del trimestre fue de P$0.262 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.3% con base en los precios actuales de FMTY.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FMTY-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, logrando crecimientos generalizados en ingresos, flujo operativo y fondos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado disminuyó - 1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas, esto por disminuciones en GIMSA y Gruma Europa. Las ventas netas del trimestre avanzaron 4% a/a, ubicándose en P$19,080 millones, resultado de aumentos en precios en GIMSA y al efecto del tipo de cambio en Gruma Estados Unidos y Gruma Europa. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó 6% a/a, quedando en P$12,050 millones, debido principalmente a la debilidad del peso y, en menor medida, a mayores costos de ciertos insumos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral avanzó en todas las subsidiarias, con excepción de Gruma Europa, y mostró una reducción de -3% a/a, quedando en P$2,929 millones, debido principalmente a cargos en áreas corporativas relacionados con proyectos de Tecnologías de la Información. Al 4T18, el margen EBITDA se redujo 100 p.b. a/a, quedando así en 15.4%.</parrafo> <parrafo>La endeudamiento de la empresa aumentó +6.3% a/a, quedando en P$21,494 millones. Aproximadamente, el 59% de la deuda está denominada en dólares. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.53x, desde 1.49x en 4T17.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2018IV-200219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GRUMA-2018IV-200219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GRUMA 2018-IV

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    Calificamos el reporte como regular. El volumen de ventas consolidado disminuyó - 1% a/a, quedando en 1,028 miles de toneladas vendidas, esto por disminuciones en GIMSA y Gruma Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de CREAL aumentó +25% en su comparativo anual. En este rubro, destacaron los incrementos de Nómina, PyMEs y Autos México.</nodo> <nodo>El margen financiero mostró un incremento notable. Sin embargo, el MIN presentó una ligera disminución. </nodo> <nodo>El ROE incrementó ligeramente; si no se consideraran los bonos perpetuos, éste habría llegado a niveles de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) reportó incrementos importantes. La cartera consolidada avanzó +25.2% a/a para llegar a P$36,319 millones. Este movimiento se dio gracias a crecimientos importantes en PyMEs (+110.5% a/a), Autos México (+49.6 a/a) y Nómina. El índice de morosidad mejoró y pasó de 2.1% en 2017-IV a 1.7%. Cabe señalar que la compañía estimó que en el largo plazo, el IMOR se ubique entre 2% y 3%. El índice de cobertura decreció -350 p.b. y finalizó en 176.4%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.3% a/a. En este rubro, la región con el mayor incremento fue Centroamérica (+54% a/a). El crecimiento fue impulsado en gran parte por el crecimiento de la cartera. Los gastos por intereses, por su parte, presentaron un decremento de -9.7% a/a. Esto llevó a que el margen financiero creciera +25.5% a/a. Los negocios internacionales aportaron 36% del margen financiero total. El margen de interés neto tuvo un ligero decremento (-50 p.b.) y finalizó en 22.9%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios subió +15.6% a/a. No obstante, el costo de riesgo decreció cerca de -40 p.b. y finalizó en 5%. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas cobradas disminuyeron en casi un -100% a/a. Gran parte de este movimiento se debió a una reclasificación de ingresos de acuerdo con la norma NIIF 9. Esto llevó a el saldo neto a decrecer en -47.9% a/a. El resultado por intermediación finalizó en terreno negativo, finalizando en –P$101.9 millones que se compararon con P$152.9 millones en 2017-IV. De nuevo, este cambio se vinculó con en el tratamiento contable de los intereses del bono perpetuo. El rubro de otros ingresos de la operación se contabilizaron P$94.4 millones (-34.3% a/a). Estos ingresos incluyen principalmente recuperación por cuentas incobrables (segmentó que recuperó P$69.3 millones) e ingresos por seguros. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos de administración decrecieron -22% a/a. Esto llevó al índice de eficiencia a un nivel de 34.6%, muy por debajo del nivel de 52.5% reportado en el último trimestre del 2017. También destaca una utilidad de P$7.2 millones de la participación no controladora, misma que se compara con una pérdida de –P$47.4 millones en el último trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el resultado neto incrementó +29.4% a/a llegando a P$568.1 millones. Para el trimestre, el ROE fue de 14.6%, ligeramente superior al de 2017-IV. Excluyendo el bono perpetuo, el ROE se ubicó en 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente, CREAL reportó notables incrementos en la cartera y en los resultados. Destacó la importante originación que logró en el negocio de PyMEs y el crecimiento del segmento de nómina. De la misma manera, el margen financiero presentó buen avance mientras las sinergias entre negocios contribuyeron a disminuir los gastos de administración. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia el 2019-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-20022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-20022019_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-IV, COMPRA

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    La cartera de CREAL aumentó +25% en su comparativo anual. En este rubro, destacaron los incrementos de Nómina, PyMEs y Autos México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Corporación Actinver creció +12%, impulsada por el segmento de arrendamiento financiero. El índice de morosidad bajó a 0.58%. </nodo> <nodo>Los ingresos operativos subieron +20% a/a principalmente apoyado por un incremento importante en el margen financiero.</nodo> <nodo>La operadora de Fondos de Inversión mantiene una posición importante en el mercado, siendo el sexto lugar por activos netos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados consolidados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver incrementos en la utilidad neta de +3% a/a, quedando ésta en P$140 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +12% a/a, siendo el segmento de arrendamiento financiero el que más creció (+55% a/a). No obstante, el segmento de crédito estructurado decreció -20% a/a. El índice de morosidad (IMOR) bajó -10 p.b. a 0.58%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 3.05x, uno de los más altos de la industria. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +20% a/a, sumando P$1,194 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos totales, mismos que comprenden gastos por intereses, provisiones, comisiones y tarifas pagadas y gastos de administración, éstos crecieron +12% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-IV mostró una expansión de +212 pb a/a, llegando a un nivel de 18%, mientras que el margen neto alcanzó 11.7%, lo que implicó una disminución de -194 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 9.5% (-46 pb a/a). No obstante, el ROE del 2018 subió +115 p.b. a/a y cerró en 11%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +1.1% a/a, quedando así en P$157,537 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos incrementó ligeramente con respecto al cierre del año pasado y terminó el trimestre en 6.92%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.2%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +7% a/a en el trimestre. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 46,359 clientes (con saldos mayores a P$500,000) con 3,568 más que en 2017-IV. Los activos de fondos de inversión crecieron +6% a/a, los activos bancarios en +9% a/a y los de mercado de dinero en +17% a/a. Además, los de mercados de capitales incrementaron +12% a/a.</parrafo> <parrafo>Para el 2018-IV, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa descendieron -22% a/a. La utilidad neta de esta división fue de P$12 millones, -91% menor a la del mismo periodo del año pasado. Este decremento se explica por la gran volatilidad registrada en el 2017, lo que resultó en una alta base de comparación, además de un mayor número de emisiones de deuda y capitales hacia finales de 2017 y principios de 2018.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos transaccionales (cambios, dinero, capitales derivados y fondos) decrecieron -58% a/a para llegar a P$63 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó nuevamente el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. De la misma manera, la compañía realizó siete transacciones de capital por más de P$15,300 millones. La cartera corporativa subió +29% a/a y el número de clientes creció +35% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Actinver fue positivo, ya que presentó sólidos incrementos tanto en volúmenes como en ingresos y márgenes. No obstante, es importante notar que la volatilidad en los mercados durante la última parte de 2018 tuvo efectos adversos en los resultados de la empresa. Sin embargo, conserva una posición importante entre los fondos de inversión como en otras líneas de negocio. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2019-IV de P$16.20 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-20022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-20022019_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 16.20, COMPRA)

    miércoles, 20 de febrero de 2019
    La cartera de Corporación Actinver creció +12%, impulsada por el segmento de arrendamiento financiero. El índice de morosidad bajó a 0.58%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de TV Azteca disminuyeron -8% a/a, debido en gran medida a una disminución en la demanda por espacios publicitarios en el mercado nacional.</nodo> <nodo>Los costos incrementaron debido a esfuerzos por incrementar la calidad de la programación y a costos asociados al futbol. </nodo> <nodo>El EBITDA presentó una notable disminución, aunque los ciertos rubros debajo del EBITDA apoyaron al resultado neto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de TV Azteca decrecieron -8% a/a en el 2018-IV, quedando en P$3,693 millones. Lo anterior se debió principalmente a una disminución de -7% a/a en los ingresos por publicidad en México, debido principalmente a una caída en la demanda doméstica por espacios publicitarios. De la misma manera, las ventas por contenidos a otros países decrecieron casi -45% a/a a P$42 millones. Estos ingresos provinieron principalmente de las ventas de los programas Cuando seas mía en Europa, Cielo Rojo en Sudamérica y María Magdalena en África, así como la comercialización de señales de TV Azteca en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras quedaron en P$31 millones en 2018-IV, sin cambios con respecto al trimestre anterior. Por otra parte, Azteca Comunicaciones Perú reportó un aumento marginal en los ingresos, los cuales provinieron de servicios de telecomunicaciones así como por los rembolsos del gobierno de aquel país por mantenimiento y operación de la fibra óptica. </parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción, y transmisión aumentaron +11%, derivado de los esfuerzos por producir programas de calidad superior, así como los costos relacionados por transmisiones de futbol. En contraste, los gastos de venta y administración disminuyeron -21% a/a. Los costos y gastos totales incrementaron +5% a/a. De la misma manera, los costos de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron -21% a/a gracias a la generación de eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de P$977, -31% a/a. Con esto, el margen EBITDA se situó en 26.5%, lo cual se compara con un margen de 35.4% en 2017-IV. Debajo del EBITDA destacan una disminución de -P$209 millones en pérdida cambiaria, como resultado de un menor saldo monetario pasivo neto en dólares, además de una disminución de -P$789 millones en el segmento de partidas discontinuadas, producto de un cargo extraordinario por venta de activos por parte de la compañía en 2017. Además, se presentó una reducción de -P$442 en deterioro de activos como resultado de un cargo generado el año anterior por deterioro del valor contable de jugadores de futbol de los clubes Atlas y Monarcas. El resultado neto fue una pérdida de -P$113 millones, que se compara positivamente con una pérdida de –P$1,315 millones en 2017-IV. </parrafo> <parrafo>La deuda de TV Azteca prácticamente no reportó cambios en 2018, quedando ésta en P$13,396 millones. No obstante, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en –P$1,031 millones debido a la renovación de las concesiones de los canales de TV Azteca, situación que fue parcialmente compensada por la generación de efectivo en el periodo. De esta manera, la deuda neta aumentó +10% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TVAZTECA-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TVAZTECA-19022019_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 3.15, COMPRA)

    martes, 19 de febrero de 2019
    Las ventas netas de TV Azteca disminuyeron -8% a/a, debido en gran medida a una disminución en la demanda por espacios publicitarios en el mercado nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +7% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero.</nodo> <nodo>El EBITDA creció a doble dígito. El margen EBITDA, por su parte, subió casi un punto porcentual. </nodo> <nodo>El resultado neto pasó de P$902 millones en 2017 a P$5,913 millones. Parte de este movimiento se debió a las ganancias en el rubro de Otros resultados financieros. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, los ingresos totales de Grupo Elektra se incrementaron +7% a/a, al pasar de P$27,087 millones a P$29,047 millones.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +9% en los ingresos financieros y de +5% en los ingresos comerciales. Los ingresos financieros, durante el cuarto trimestre, representaron el 60% de los ingresos totales y el resto corresponde a los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>En el año, los ingresos totales crecieron +9% comparados con aquellos del 2017. Los ingresos financieros subieron +10% a/a y los ingresos comerciales, +7% a/a. Los primeros aportaron el 63% de los ingresos totales mientras que los comerciales, el 37%.</parrafo> <parrafo>División Financiera</parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica subió +4% a/a, quedando en P$97,579 millones. La cartera de Banco Azteca México, que aporta más del 82% de la cartera total, creció +5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 4.1%, -60 p.b. por debajo de lo reportado en 2017-IV mientras que el de Banco Azteca México pasó de 4.2% a 3.5%. El índice de cobertura finalizó en 2.5 veces, quedando como uno de los más sólidos del sector. Al cierre del año, el índice de capitalización de la división de México fue de 18.19%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +13% a/a. Por su parte, la captación tradicional de Banco Azteca México creció +13% a/a para finalizar en P$122,182 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +9% en su comparativo anual para finalizar en P$17,362 millones. El movimiento refleja el crecimiento en los ingresos de +19% a/a por parte de Banco Azteca. Por otra parte, los costos financieros descendieron -6% a/a como consecuencia de menores requerimientos de provisiones, lo que da cuenta de la creciente solidez y calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros tuvo una variación positiva de P$7,480 millones debido a que se registró una plusvalía de 12% en el trimestre en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se compara con una minusvalía de -15% en el mismo periodo del año anterior. No obstante, esta variación no implica flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo>División Comercial</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas por metro cuadrado se incrementaron +1.9% al pasar de P$59,660 a P$60,788 como resultado de las iniciativas de la empresa de satisfacer a un número de clientes cada vez mayor.</parrafo> <parrafo>Entre los principales cambios implementados está una mejor y más eficiente distribución del piso de ventas con énfasis en una mejor experiencia de compra. A la vez, los empleados continúan con una capacitación más extensa que logra impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Por haber sido un año electoral, la segunda mitad de 2018 muestra cierta desaceleración con respecto a los primeros seis meses. Sin embargo, Grupo Elektra se posiciona como la empresa con mayor fortaleza para ofrecer la mejor oferta comercial, lo que la vuelve defensiva en el entorno actual.</parrafo> <parrafo>Los ingresos, a la vez, son impulsados por las ventas en línea a través de la página web de la empresa. Las ventas en línea cada vez representan una mayor proporción de los ingresos totales lo que a su vez vuelve más rentables las operaciones.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, los costos fueron menores que los registrados en el último trimestre del año anterior. Los costos comerciales representaron el 27% de los ingresos totales, por debajo del 28% registrado en el cuarto trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Por su parte, los costos financieros representaron el 14% de los ingresos, en comparación con el 16% en el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre del año, el margen EBITDA subió +83 puntos base al pasar de 15.81% a 16.64% mientras que en el año completo mantuvo estabilidad en 18%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son positivos, ya que la empresa continúa reportando dinamismo tanto en su negocio financiero como en el comercial. En el primero, se observa un buen crecimiento en los ingresos, aunque con una pequeña desaceleración respecto a periodos anteriores, al tiempo que la calidad de los activos sigue mejorando. Por la parte del sector comercial, se vuelven a observar sólidos incrementos apoyados por la estrategia de mejora de la experiencia de compra. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es defensiva en el entorno actual y creemos que los fundamentales continúan siendo sólidos. Mantenemos la recomendación de COMPRA y pondremos a revisión nuestro precio objetivo dado los resultados reportados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-19022019_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-IV, COMPRA

    martes, 19 de febrero de 2019
    Grupo Elektra reportó un incremento en ingresos consolidados de +7% a/a, impulsado principalmente por el segmento financiero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Arca Continental reportó sus resultados al 4T18, se vieron afectados por cambios en precios de materias primas y lentos ritmos de crecimiento en la economía.</nodo> <nodo>El volumen de ventas del año presento un aumento de 640 p.b. con respecto al 2017, quedando en 2,220 MCU (Millones de Caja Unidad), incluyendo garrafones.</nodo> <nodo>La deuda neta de Arca Continental terminó en P$.39,886 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron crecieron 3.2% a/a en el 4T18, alcanzando P$40,148 millones, principalmente por la combinación de una estrategia de precios y una tendencia de volumen positiva en México y Estados Unidos. Mientras que su volumen de ventas, medidas en MCU (Millones Caja Unidad), tuvo un retroceso de -1.2% a/a, esto debido a una caída en ventas de sabores de -4.3% a/a.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas netas alcanzaron P$15,153 millones, un alza de +7.5% a/a, esto debido al desempeño de bebidas emergentes que continúa creciendo, siendo bebidas como Fuze Tea, Del Valle y Powerade las marcas con mayor crecimiento durante el periodo. El precio promedio por caja unidad, sin contar garrafón, se incrementó a P$59.41, un aumento de +9.9% a/a; Estados Unidos tuvo un incremento de 6.8% a/a en sus ingresos totales, quedando en Ps. 15,118 millones. El EBITDA trimestral de la región alcanzó P$1,859 millones, representando un margen de 12.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Para Sudamérica, las ventas alcanzaron en el 4T18 los P$9,878 millones, representando una disminución de -7.2% a/a, principalmente por la caída en volumen de Argentina. El EBITDA en la región de Sudamérica aumentó +3.7% a/a, quedando en P$2,339 millones, representando un margen de 23.7%, es decir, una expansión de 250 p.b. comparado con el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Los costos de ventas consolidados aumentaron +7.6% a/a, principalmente por el incremento de materias primas, como el PET para todas las operaciones. El margen bruto consolidado se contrajo 230 p.b. a/a, finalizando en 42.6%, principalmente por el efecto mencionado.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa del trimestre fue de P$4,112 millones, para un retroceso de -15.4% a/a, como consecuencia de mayores gastos de administración y ventas, que sumaron P$13,058 millones. El margen operativo se contrajo -230 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado de AC tuvo un retroceso de -57 p.b. a/a, quedando en 17.26% en el 4T18, retroceso poco acentuado debido a los buenos márgenes que se presentaron en Sudamérica. De esta manera, el EBITDA consolidado incrementó +0.27% a/a, cerrando en P$6,811 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada en el 4T18 alcanzó los P$2,331 millones, -45.3% a/a debido por los ajustes extraordinarios de impuestos diferidos en Estados Unidos y la venta de la marca Topo Chico en Estados Unidos en 2017, aunado a un aumento de precios a materias primas, como el PET y los saborizantes y azucares, en 2018, reflejando un margen neto de 5.8%.</parrafo> <parrafo>En diciembre, Arca Continental quedó con una deuda de P$55,827 millones, dejando con una deuda neta de P$39,886 millones. Por lo tanto, la razón de Deuda Neta/EBITDA fue de 1.4x. El costo promedio de la deuda al 2018 es de 6.2%; de la cual, 25% es extranjera y 75% nacional; mientras que el 17% está a tasa variable y el 83% está a tasa fija.</parrafo> <parrafo>Arca Continental pronostica un 2019 más fuerte en crecimiento comparado con 2018. La administración confía en que las materias primas no sufrirán cambios muy volátiles; por ejemplo: el aluminio, el cual sufrió mucho este año por los aranceles comerciales impuestos por el gobiernos de Estados Unidos, independientemente que no adquieren un alto porcentaje de esta materia prima en ese país; los incrementos en los precios de energía e incrementos en el PET. </parrafo> <parrafo>La empresa pronosticó que Sudamérica mantendrá sus volúmenes de venta para el primer semestre del año, independientemente del clima económico los países donde se tiene operaciones, como Argentina, Ecuador, Perú. A pesar de los cambios inflacionarios que esperan en Estados Unidos, no es su intención aumentar los precios a los productos que producen y comercializan. Por el contrario, esperan mejores resultados en el segundo semestre por las campañas electorales entrantes, debido a un posible aumento en la demanda de sus productos. En México esperan invertir más en infraestructura y tecnología este año, así como mantener los márgenes y seguir con su plan de duplicar ventas e ingreso al año 2022.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19022019_1.jpg' /> </reportes>AC 2018-IV

    martes, 19 de febrero de 2019
    Arca Continental reportó sus resultados al 4T18, se vieron afectados por cambios en precios de materias primas y lentos ritmos de crecimiento en la economía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,002 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.95x, por debajo del promedio registrado en lo que va del año (3.22x).</parrafo> <parrafo>La octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró rendimientos a la baja en casi todos los plazos, aunque éstos fueron más notorios en la parte larga (-12.7 p.b. en promedio). Consideramos que estos movimientos, entre otros factores, a mejores perspectivas relacionadas al riesgo país. Lo anterior pudo darse como reacción al programa de apoyos para Pemex de parte del gobierno mexicano. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga creció ligeramente (+3.3 p.b. en promedio). Por otro lado, la curva de inflación implícita exhibió ligeros avances en todos los plazos (+1.2 p. b.).</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días y los Bonos a 5 años se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a 10 años se ubicaron ligeramente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se localizaron -18 p.b. por debajo de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-8-19022019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-8-19022019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 8

    martes, 19 de febrero de 2019
    En la octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$30,200 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalente a P$ 5,002 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop mostró resultados positivos con avances secuenciales en ingresos y flujo operativo. Lo anterior fortalecido por una sólida ocupación de inmuebles que superó el 95% al 4T18. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$371.7 millones, para un avance de +14.7% a/a. El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$277.9 millones, para un crecimiento de +12.8% a/a. Por otro lado, el EBITDA totalizó P$264.1 millones (+16.7% a/a), logrando una expansión anual en el margen EBITDA de 181 puntos base. </parrafo> <parrafo>Destacó la reducción en el pago de dividendos con el objetivo de conformar una reserva que se destinaría a nuevas expansiones del portafolio y a proyectos de energía enfocados a disminuir los gastos operativos. La administración acentuó la revaluación del portafolio, el cual mostró un incremento de P$980 millones (+7.72%) respecto al avalúo en 2017.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la distribución del trimestre sería de P$0.23 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 11.4% bajo los precios actuales de FSHOP.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FSHOP-2018IV-190219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FSHOP-2018IV-190219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2018-IV, COMPRA

    martes, 19 de febrero de 2019
    Fibra Shop mostró resultados positivos con avances secuenciales en ingresos y flujo operativo. Lo anterior fortalecido por una sólida ocupación de inmuebles que superó el 95% al 4T18.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo. </nodo> <nodo>El lunes 25 de marzo, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se formalizó la alianza entre la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados de 2017, se estableció que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo se hizo efectivo en septiembre y en él, salieron de la muestra GCARSO A1, NEMAK A y VOLAR A; mientras que GCC *, LAB B y BBAJIO O ocuparon sus lugares. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo, de manera que el lunes 25 el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de selección de muestras y, además, estimaremos el peso que podría tener cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo>Historial de negociación no menor a tres meses </parrafo> <parrafo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </parrafo> <parrafo>Haber operado en al menor 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, únicamente 33 empresas de las 35 que actualmente se encuentran en el índice cumplen con los requisitos para continuar dentro de él. Segundo, ninguna serie del resto del universo elegible cumple con los requisitos para entrar al índice, por lo que para ocupar los dos lugares disponibles se seleccionará las dos series que se encuentren más próximas a cumplir con los requisitos. </parrafo> <parrafo>Las series que actualmente pertenecen al índice pero no cumplen con los requisitos son: GMXT * y LALA B. La primera serie presenta una MDTV de los últimos 3 meses de P$13.9 millones, mientras que la segunda presenta uno de P$23.8. De igual manera, ambas series incumplen con el requisito de MDTV del periodo de 6 meses, por lo que ambas series presentan un valor menor al requerido para continuar en el índice (P$30 millones) y, de acuerdo a nuestros cálculos, podrían salir del índice. Cabe mencionar que, LAB B presenta el Market Cap Flotado más bajo de toda la muestra, apenas superando el mínimo requerido para permanecer en el índice. </parrafo> <parrafo>Las series que consideramos que podrían entrar al IPyC son BOLSA A y VESTA * ya que, de acuerdo a nuestro ranking, son las que se encuentran más próximas a cumplir con los requisitos de Market Cap flotado y de MDTV. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, el cambio más relevante respecto a la ponderación dentro del índice es la presentada por FEMSA UBD ya que podría aumentar su peso en +10.8 p.b., para representar el 13.8% del índice. De la misma manera, destaca que ninguna emisora reduciría su participación en el índice debido principalmente a que el peso que tienen GMXT * y LALA B (2.3%) supera al que podrían tener en conjunto VESTA * y BOLSA A (1.2%). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los datos que utilizamos para realizar el pronóstico previamente presentado podrían variar de los datos que la Bolsa Mexicana de Valores use para el cálculo oficial. Aunado a esto, la BMV podría auxiliarse de información adicional para determinar el rebalanceo del índice. Por tal motivo, los resultados de este análisis podrían variar respecto a los resultados oficiales que se presentarán el próximo 8 de marzo. Dicho lo anterior, cabe mencionar la posibilidad de que GCARSO A1 pueda entrar en el índice. Lo anterior es una posibilidad debido a que el MDTV de VESTA* es apenas superior al de GCARSO A1, mientras que el Market Cap Flotado de esta emisora es considerablemente mayor al de la primera. Esto puede conducir a que GCARSO A1 tenga un mejor ranking que VESTA * en la evaluacion final. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-cambio-IPC_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    lunes, 18 de febrero de 2019
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 22 de marzo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool se incrementaron +6.4% en línea con lo registrado el trimestre inmediato anterior y por debajo del crecimiento que se tuvo en la primera mitad del año.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el cuarto trimestre se incrementó +38 puntos base para ubicarse en 19.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, ya no se tiene el impacto en el crecimiento por la adquisición de Suburbia por lo que las ventas totales de estas tiendas subieron en el cuarto trimestre +7.5% mientras que en el año el crecimiento fue de +34.4% reflejando la adquisición.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas de Liverpool se incrementaron +8.2% y en el año, +7.7% siendo este crecimiento inferior al promedio que se tenía en años anteriores.</parrafo> <parrafo>Si bien el consumo ha tenido dinamismo, y en enero de este año la confianza del consumidor tuvo el mayor nivel registrado en diez años, éste ha sido desigual y se han visto más favorecidas las empresas enfocadas al consumo básico, a diferencia del consumo discrecional el cual no ha tenido tanta fortaleza.</parrafo> <parrafo>Debido a la incertidumbre que prevalece este año en cuanto a la evolución económica y las nuevas medidas implementadas por el gobierno entrante, consideramos que el consumo discrecional puede seguir siendo afectado por un menor gasto en bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas de Liverpool se incrementaron +6.4% en línea con lo registrado el trimestre inmediato anterior y por debajo del crecimiento que se tuvo en la primera mitad del año. El alza en ventas mismas tiendas estuvo por debajo de nuestra expectativa ya que esperábamos que al pasar la venta nocturna de Fábricas de Francia para octubre, se tuviera un impulso adicional en ventas.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra da el mayor impulso a las ventas mismas tiendas con un alza de +4.6% y un crecimiento de 1.8% en el tráfico de clientes. La rentabilidad se ha visto impactada por esta combinación de resultados sin embargo, no esperamos un repunte en el tráfico de clientes en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Suburbia aumentaron +6.6% en el trimestre. Tanto las ventas de Liverpool como de Suburbia estuvieron por debajo del alza registrada por la Antad para tiendas departamentales en el cuarto trimestre de +7.8% reflejando una pérdida de participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue impulsando su plataforma omnicanal que, de manera acumulada, representa el 4.8% de las ventas de Liverpool. El crecimiento en este segmento sigue siendo alto y esperamos que continúe la inversión en esta división.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por intereses, se tuvo un crecimiento de +13.6% en el cuarto trimestre de 2018. La cartera de clientes aumentó +5.2% y la participación de las tarjetas Liverpool en el total fue de 45.4%, 49 puntos base menos que el período anterior y siendo este uno de los menores niveles en la historia de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de las iniciativas para mejorar el perfil de la cartera de crédito, la cartera vencida en el cuarto trimestre se ubicó en 4.5%, igual nivel que el cuarto trimestre del año anterior y aún por arriba de lo registrado en 2015 y 2016. Creemos que hasta finales de este año se podría empezar a ver una mejora en el indicador.</parrafo> <parrafo>Como se esperaba, el margen bruto comercial tuvo una disminución de -46 puntos base pasando a 32.7%. La baja corresponde principalmente a la venta anual de Fábricas de Francia que se llevó a cabo en octubre pero que no se logró apalancar con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación lograron ser contenidos principalmente por un bajo incremento en la reserva de cuentas incobrables, esto permitió compensar la presión de los costos de energía eléctrica, gastos por incorporación de Suburbia y gastos por aperturas.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda en el cuarto trimestre se incrementó +38 puntos base para ubicarse en 19.2%.</parrafo> <parrafo>Al cierre de diciembre, se tuvo un Capex de US$8,592 millones del cual el 45% fue destinado a aperturas, 25% remodelaciones y el resto a mantenimiento y sistemas. Se abrieron 5 tiendas Liverpool y 7 tiendas Suburbia.</parrafo> <parrafo>Durante este año, se convertirán 41 almacenes Fábricas de Francia para enfocarse en las dos marcas de Liverpool y Suburbia. De los 41, 25 se transformarán en Liverpool y 14 en Suburbia. Los tres restantes cerraron sus puertas.</parrafo> <parrafo>Se espera que el plan de conversiones finalice en el tercer trimestre de este año con lo que esperamos presión a la baja en ventas mientras que las tiendas permanezcan cerradas para su conversión. A la vez, durante 2018 se creó una reserva de P$450 millones para cubrir los gastos de conversión y cierres.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, con un aumento en el margen Ebitda y alza en ventas sin embargo, se tiene un entorno retador para este año y el crecimiento en ventas puede ser limitado por el enfoque en la mejora de la cartera vencida.</parrafo> <parrafo>Reflejando este entorno, nuestro precio objetivo es de P$135 para 2019 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-18022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-18022019_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 135.00, MANTENER)

    lunes, 18 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre de 2018, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se acumuló un incremento de +10.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta Consolidada finalizó en US$402 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 4T17 de -US$20 millones.</nodo> <nodo>Por otro lado, Alpek, en su guía de resultados 2019, menciona un aumento en sus proyecciones tanto en volumen de ventas (8.0% a/a), como en ingresos (4.0%).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones. Lo anterior principalmente por una ligera desaceleración económica a finales de año y en medio de una baja de los precios del petróleo, generando también caídas en los precios del paraxileno (-21.0%) y el propileno (-30.0%) de septiembre a diciembre, los cuales son comercializados y empleados para la fabricación de otros derivados como el PTA y el PET. Sin embargo, la variación anual de sus ingresos reportaron un incremento de +33.0% a/a. Cabe señalar que los menores precios de las materias primas, dieron como resultado un impacto en los costos de la empresa.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó un favorable desempeño llegando a niveles de US$369 millones, un incremento sobresaliente comparado con los US$274 millones reportados en el mismo periodo del año anterior, lo que significa un incremento de +163% a/a. Sin embargo, hay que tener presente la baja base comparativa del 4T17, en la cual, la compañía seguía sintiendo los efectos del deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G. De igual forma, el margen EBITDA se posicionó en 20.98%, superior al 10.67% registrado en 4T17.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta Consolidada finalizó en US$402 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 4T17 de -US$20 millones. Este considerable avance es, de igual forma, atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Así como a la recuperación de los márgenes globales de poliéster y a la integración exitosa de la adquisición de Suape/Citepe.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró el último trimestre de 2018 en US$1,832 millones (+45.0% a/a), a pesar de dicho aumento, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.7x debido al incremento en su múltiplo EBITDA, mientras que la Cobertura de Interés fue de 9.9x.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Alpek, en su guía de resultados 2019, menciona un aumento en sus proyecciones tanto en volumen de ventas (8.0% a/a), como en ingresos (4.0%). Lo que se sigue atribuyendo a mejores márgenes de ventas gracias a la exitosa integración de la adquisición de Suape/Citepe. Sin embargo, cabe señalar la baja que proyectan para 2019 en el EBITDA y capex, dichos decrementos ascienden a -14.0% y -63.0% respectivamente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron favorables, ya que sin considerar la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo, lo anterior en línea con su estrategia de crecimiento basada en adquisiciones y alianzas estratégicas. En adelante se monitorearán de cerca las acciones de la compañía y el entorno macroeconómico a fin atribuir los retrocesos en las proyecciones hacia 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-14022019_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos de Alpek presentaron una caída de -9.0% t/t para ubicarse en US$1,758 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>El EBITDA del periodo fue de US$171 millones, lo que representó un aumento del +3.0% a/a.</nodo> <nodo>La compañía publicó su guía de resultados 2019, en la cual resaltan decrementos en sus expectativas de volumen de ventas e ingresos, reduciéndose en -8.0% y -6.0% respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas. Por otro lado, la Utilidad Operativa alcanzó niveles de US$94 millones (+42.4%), cifra superior a los US$66 millones reportados en 4T17, el anterior incremento se debe a las implementaciones llevadas a cabo para eficientar gastos de operación y a un ingreso no recurrente relacionado con un finiquito comercial de un cliente.</parrafo> <parrafo>El volumen de ventas de Nemak a lo largo del 4T18 fue de 11.5 millones de unidades equivalentes (UMA) presentando un ligero retroceso respecto al año anterior -4.2% a/a, lo anterior debido a la baja en los volúmenes de ventas en Europa, cuyas ventas de aplicaciones de motores diésel disminuyeron, aunado a retrasos en producción de clientes por la implementación de nuevos estándares en las pruebas de emisiones. Asimismo, y en línea con lo anterior, cabe señalar una reducción en producción de algunos clientes en China.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del periodo fue de US$171 millones, lo que representó un aumento del +3.0% a/a. lo anterior impulsado por una resolución de pago única de un cliente por US$7.5 millones, así como menores gastos generales, los cuales se reflejaron en parte por la capitalización de gastos en el negocio de partes estructurales y para vehículos eléctricos, los cuales compensaron el impacto de menores volúmenes y gastos de energía. Asimismo, el margen EBITDA se colocó en 15.86% (+69 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 4T18 fue de US$38 millones, reportando un incremento del +5.6% respecto a los US$36 millones reportados en 4T17. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al final del trimestre ascendió a US$1,251 millones, lo que representa un decremento del -1.6% a/a, como reflejo de la generación de flujo en el trimestre. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.7x y una Cobertura de Intereses de 7.7x </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía publicó su guía de resultados 2019, en la cual resaltan decrementos en sus expectativas de volumen de ventas e ingresos, reduciéndose en -8.0% y -6.0% respectivamente, durante su conferencia telefónica explicaron que estos resultados responden a que esperan un ambiente operativo más desafiante que en 2018, así como en una volatilidad incrementada en los principales mercados que atienden. No obstante, recalcaron en que confían en sus perspectivas de generar mejoras de los resultados, al tiempo que continúan reforzando su posición de liderazgo en la industria en el mediano y largo plazos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y consideramos que los factores que pudieran compensar estas estimaciones a la baja en resultados por la administración serían las renegociaciones exitosas entre países miembros del TLCAN, sin embargo, hay que prestar especial atención a futuros eventos que pudieran deteriorar los fundamentales de la empresa</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-14022019_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos del trimestre de la empresa ascendieron a US$1,078 millones, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento y en mayores costos para la compañía. </nodo> <nodo>La emisora presentó su guía de resultados para 2019, en donde destaca un crecimiento en las ventas de cemento en Estados Unidos, un crecimiento en el EBITDA anual y una baja razón de apalancamiento neto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos. De la misma manera, el retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, GCC obtuvo ingresos por US$205.9 millones, lo que representó una caída del -3.9% a/a. Esta caída se explica por una disminución en los volúmenes de venta de cemento en México y Estados Unidos, parcialmente compensados por un mejor escenario de precios de ambos productos. </parrafo> <parrafo>El costo relacionado con las ventas incrementó a US$157.8 millones (+8.6% a/a), principalmente originado por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un incremento en la depreciación y amortización relacionada con los proyectos de expansión y por las más recientes adquisiciones en Estados Unidos.</nodo> <nodo>El retraso en el proceso de interconexión en la expansión de la planta de Rapid City, el cual aumentó los costos por un uso no óptimo de la red logística y por compra de cemento a terceros a precios de mercado para satisfacer compromisos con clientes. </nodo> <nodo>Aumento en el costo de la energía eléctrica en México.</nodo> <nodo>Baja de activos (de una sola ocasión) por la demolición y retiro de activos asociados con la expansión de la planta de Rapid City por US$4.0 millones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +0.8% y totalizaron US$19.2 millones. Los gastos relacionados con la adquisición de la planta de Trident fueron parcialmente compensados por una reducción en los gastos generales y administrativos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Lo anterior provocó que la utilidad operativa disminuyera -15.9% a/a, totalizando US$28.3 millones. El EBITDA se colocó en US$57.3 millones, -16.9% inferior al reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA fue de 27.9% (-430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Los Gastos Financieros del trimestre disminuyeron -10.5% a/a y totalizaron US$8.3 millones. Lo anterior como resultado de una disminución del pago de intereses y comisiones derivado del refinanciamiento de las notas preferentes garantizadas y de la deuda bancaria. La utilidad neta consolidada sumó US$21.3 millones, lo que representó una caída de -26.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, a pesar de la notable disminución de EBITDA en el trimestre reportado, el EBITDA generado durante 2018 fue +6.7% mayor al obtenido el año previo. Lo anterior, aunado con una reducción de la deuda total en -5.0% a/a (-US$34.9 millones), derivó en un nivel de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) de 1.59x (vs 1.86x en 2017-IV). </parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo generó recursos por US$45.3 millones, lo que representó una disminución de -32.1% respecto a los US$66.7 millones generados en el mismo periodo del año previo. Lo anterior fue ocasionado por una menor generación de EBITDA, un incremento temporal en requerimientos de capital de trabajo debido a un mayor nivel de inventarios para mantenimiento y a un incremento en impuestos pagados, que fueron parcialmente compensados por menores gastos financieros y menor CAPEX de mantenimiento. La conversión de EBITDA a Flujo de Libre de Efectivo fue de 78.9%.</parrafo> <parrafo>La emisora presentó su guía de resultados hacia 2019, en donde contemplan para EE.UU. un incremento en los volúmenes de venta de cemento (de 4% a 6%) y concreto (de 6% a 8%), además de un incremento el precio de estos dos materiales de 4% a 5% y de 2% a 4%, respectivamente. Para México, GCC considera que no tendrá un incremento en el volumen de venta de estos materiales, sin embargo, considera un incremento en sus precios de 3% a 5% para ambos materiales. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Grupo Cementos de Chihuahua espera un crecimiento en su EBITDA de 20% a 23%, lo que de acuerdo con sus estimaciones logrará colocar su nivel de apalancamiento neto por debajo de 1.0x.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, debido al bajo nivel de apalancamiento que esperan obtener, la administración se mostró abierta buscar expansiones que cumplan con su modelo de negocios y aseveró sentirse cómoda con un nivel de apalancamiento neto de 3.0x, en caso de encontrar una atractiva oportunidad de expansión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte presentado por GCC fue negativo. Sin embargo, los principales sucesos que provocaron estos resultados fueron eventos extraordinarios. Aunado a esto, consideramos que tanto su esquema de negocios como su guía de resultados hacia 2019 nos brindan razones para considerar a GCC como una posibilidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GCC-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GCC-14022019_1.jpg' /> </reportes>GCC 2018-IV

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado registró un aumento de 56% respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones.</nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del trimestre de ALFA fue de US$6,543 millones, reflejando un aumento de +4% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a, que se atribuye a mayores ventas por parte de su subsidiaria Alpek. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por subsidiaria, los ingresos de Alpek, cuyos ingresos se situaron en US$1,758 millones (+33.0% a/a) y el EBITDA ascendió a US$369 millones, un incremento de +163.0% a/a. Lo anterior resultado de márgenes globales favorables de poliéster y a la integración exitosa de la adquisición de Suape/Citepe.</parrafo> <parrafo>Sigma reportó ingresos por US$1,596 millones, un incremento de +0.19% a/a. Lo anterior explicado por un aumento en la mayoría de sus márgenes de venta respecto al 4T17. En México, las ventas aumentaron +8.0%, en Europa se presentaron incrementos de 2.0%, mientras que en Estados Unidos y América Latina retrocedieron ligeramente en -1.0%. De igual forma, Sigma reportó un EBITDA de US$174 millones, cifra debajo en -11.0% a/a, lo que respondió al impacto desfavorable de las operaciones en Estados Unidos. En cuanto a la Deuda Neta a EBITDA, ésta tuvo un ligero decremento al ubicarse en 2.7x, respecto al 2.9 reportado en 4T17. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó ingresos por US$208 millones, una disminución de -8.0% a/a, explicado principalmente por menores ingresos en el sector gubernamental, además de la disminución en el negocio de Wimax y la venta de la mayoría del negocio del mercado masivo (FTTH). Por otro lado, destacó el avance en el EBITDA, que se ubicó al 4T18 en US$206 millones, aumentando en +170% respecto al 4T17, beneficiado por la venta de la mayoría del negocio de mercado masivo a Televisa, sin embargo, aislando dicho efecto y a la venta de torres de transmisión en 4T17, el incremento del flujo operativo fue de +23.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Newpek reportó resultados débiles, ya que sus ingresos de en el 4T18 sumaron US$22 millones, presentando una reducción de -29.0% a/a, consecuencia de una menor producción en Estados Unidos, por la venta parcial de Eagle Ford Shale y la formación Wilcox, como a menores ingresos provenientes de México. Durante este trimestre el EBITDA se ubicó en US$16 millones, sin embargo, excluyendo la venta de activos de Wilcox, el EBITDA fue negativo -US$6 millones, lo que se explicó principalmente por mayores gastos tanto en EE.UU. como en México.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos trimestrales de Nemak ascendieron a US$1,078 millones durante el cuarto trimestre de 2018, representando una reducción del 1.5% a/a, lo cual se explica a la baja en los volúmenes de ventas, principalmente a clientes en Europa y China. De igual forma, Nemak reportó que su Deuda Neta al final del trimestre ascendió a US$1,251 millones, como reflejo de la generación de flujo en el trimestre. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.7x y una cobertura de intereses de 7.7x</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado registró un aumento de 56% respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones, lo anterior como consecuencia de las acciones realizadas por Alpek, entre las cuales, destacan la adquisición del proyecto de M&amp;G en Corpus Christi, Texas y la venta de las plantas de cogeneración de Altamira y Cosoleacaque. En línea con lo anterior, el margen EBITDA consolidado resultó en 18.9%, para un aumento de +570 p.b. (13.2% en 2017-IV)</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del trimestre de ALFA fue de US$6,543 millones, reflejando un aumento de +4% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x. </parrafo> <parrafo>Al igual que en el trimestre pasado, el aumento en márgenes por parte de Alpek permitió que la Utilidad Neta Mayoritaria finalizara en US$237 millones, revirtiendo la pérdida de US$31 millones reportada en el 4T17. </parrafo> <parrafo>Respecto a la guía de resultados 2019, Alfa informó una expectativa de ingresos por US$19,107 millones, lo que representaría una prácticamente una lateralidad respecto a la cifra reportada en 2018. Por otro lado, las estimaciones de flujo e inversiones presentaron decrementos, para ubicarse en -15.0% y -24.5% respectivamente, lo anterior responde a que se proyectan niveles de flujo más bajos para las subsidiarias Alpek (-14.0%), Nemak (-6.0%) y resaltó el caso de Newpek en donde señalan un flujo estimado para 2019 negativo de -US$3 millones</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-14022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-14022019_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-IV, COMPRA

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados favorables, logrando una destacada ocupación de inmuebles así como avances generalizados en ingresos y EBITDA. Cabe mencionar que la guía de resultados planteada por la administración para 2018 fue cumplida y superada.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales avanzaron +20.7% a/a y el EBITDA incrementó +24.0% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de US$23.8 millones, es decir, un moderado crecimiento de +6.2%, reducidos principalmente por efecto fiscal en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>La administración propondrá el pago de un dividendo a los accionistas por un total de US$52.2 millones, que equivaldría a un dividend yield de aproximadamente 6.0% con base en los precios de VESTA y el tipo de cambio actuales. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2018IV-140219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-2018IV-140219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$32.50, COMPRA)

    jueves, 14 de febrero de 2019
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados favorables, logrando una destacada ocupación de inmuebles así como avances generalizados en ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a, dicho incremento se atribuyó principalmente por mayores ventas de su subsidiaria Alpek. De igual forma, el EBITDA registró un aumento de 56% a/a respecto al del 4T17, colocándose en US$887 millones; lo anterior como consecuencia de las acciones realizadas por Alpek, entre las cuales, destacan la adquisición del proyecto de M&amp;amp;G en Corpus Christi, Texas y la venta de sus dos plantas de cogeneración de Altamira y Cosoleacaque. El margen EBITDA resultó en 18.9%, registrando un aumento de +570 p.b. a/a</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del trimestre fue de US $6,543 millones, registrando un aumento de +4% a/a, reflejando principalmente la adquisición de las Petroquímicas Suape y Citepe en 2T18 y la contribución al proyecto de Corpus Christi por Alpek durante el trimestre. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del trimestre fue de US $6,543 millones, registrando un aumento de +4% a/a, reflejando principalmente la adquisición de las Petroquímicas Suape y Citepe en 2T18 y la contribución al proyecto de Corpus Christi por Alpek durante el trimestre. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.8x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALFA 2018-IV

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Los ingresos totales de Alfa durante el último trimestre de 2018 sumaron US$4,692 millones, un aumento de +9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos. De la misma manera, el retraso de la interconexión de la expansión de la planta de cemento en Rapid City afectó la producción de cemento.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre de 2018, GCC obtuvo ingresos por US$205.9 millones, lo que representó una caída del -3.9% a/a. Esta caída se explica por una disminución en los volúmenes de venta de cemento en México y Estados Unidos, parcialmente compensados por un mejor escenario de precios de ambos productos. El costo relacionado con las ventas incrementó +8.6% a/a, principalmente originado por el retraso en el proceso de interconexión en la expansión de la planta de Rapid City. </parrafo> <parrafo>Lo anterior provocó que la utilidad operativa disminuyera -15.9% a/a, totalizando US$28.3 millones. El EBITDA se colocó en US$57.3 millones, -16.9% inferior al reportado en el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA fue de 27.9% (-430 p.b. a/a). La utilidad neta consolidada sumó US$21.3 millones, lo que representó una caída de -26.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que, a pesar de la notable disminución de EBITDA en el trimestre reportado, el EBITDA generado durante 2018 fue +6.7% mayor al obtenido el año previo. Lo anterior, aunado con una reducción de la deuda total en -5.0% a/a (-US$34.9 millones), derivó en un nivel de apalancamiento neto (Deuda Neta/EBITDA) de 1.59x (vs 1.86x en 2017-IV). </parrafo> <parrafo>La emisora presentó su guía de resultados para 2019, en donde destaca un crecimiento de 4% a 6% en las ventas de cemento en Estados Unidos, así como un crecimiento de 20% a 23% en el EBITDA anual. De la misma manera, destaca que GCC estima colocar su nivel de apalancamiento neto por debajo de 1.0x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GCC-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GCC-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GCC 2018-IV

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Grupo Cementos de Chihuahua (Clave de cotización: GCC) presentó un reporte débil derivado de menores volúmenes de cemento y concreto en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados positivos, impulsados por el crecimiento del portafolio y un control en costos y gastos operativos. Los ingresos trimestrales totalizaron P$751.5 millones, para una variación de +9.5% a/a. </parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 16,789 cuartos hoteleros, para un crecimiento de +10.3% a/a. La ocupación fue de 59.6%, es decir, un retroceso de -304 puntos base (p.b.); no obstante, la tarifa efectiva diaria avanzó moderadamente en +2.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral logró un incremento de +4.7% a/a. Sin embargo, el margen EBITDA fue de 34.8%, para un retroceso de -160 p.b. como consecuencia de una menor depreciación en el trimestre respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA fue superior a 3.0x, que consideramos se ubicó en un rango alto. Es importante destacar el importante avance en la deuda financiera de +57.7%, para un saldo de P$4,281 millones. Con la mayoría de estos recursos la empresa estimaría ejecutar el pipeline de crecimiento que contempla la apertura de 17 hoteles en los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMRPA con precio objetivo de P$28.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HCITY-2018IV-130219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-HCITY-2018IV-130219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2018-IV (P.O. al 2019-IV:P$28.50, COMPRA)

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados positivos, impulsados por el crecimiento del portafolio y un control en costos y gastos operativos. Los ingresos trimestrales totalizaron P$751.5 millones, para una variación de +9.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +6.0% en las operaciones de México y de 3.6% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen Ebitda consolidado subió +70 puntos base ubicándose en 10.7%. El alza viene de un avance en México de +70 puntos base llevando al margen Ebitda de 10.3% a 11% mientras que en Centroamérica, el margen pasó de 8.9% a 9.4% lo que implica un alza de +50 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +6.0% en las operaciones de México y de 3.6% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Durante 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.6% en comparación con 2017. En México, las ventas crecieron +8.1% y en Centroamérica un +5.9%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre de 2018, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.6% mientras que las ventas de Centroamérica no mostraron variación. En el año, el crecimiento en México fue de +6.7% y en Centroamérica de +2.1%.</parrafo> <parrafo>Durante este año, a diferencia del anterior, el crecimiento en ventas mismas tiendas vino principalmente del crecimiento en el tráfico de clientes en vez del alza en el ticket promedio de compra. En especial, la inflación durante la segunda mitad de 2018 fue menor a la del segundo semestre de 2017 lo que impactó al área de perecederos.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocó entonces en ofrecer una mejor calidad en esta área para lograr compensar un menor nivel de precios con un mayor volumen vendido.</parrafo> <parrafo>La región Centro sigue siendo la que tiene un mejor desempeño y el formato de Sam´s logra los mayores crecimientos así como ha sucedido en los últimos tres años.</parrafo> <parrafo>Desde el inicio del programa de mejora de Sam´s Club, un mejor portafolio de mercancía con precios muy atractivos ha mejorado la renovación de mercancías y así, las ventas de este formato. </parrafo> <parrafo>Las divisiones que siguen dando el mayor impulso son las de abarrotes y consumibles. La fortaleza de éstas, se refleja en el mejor desempeño de las tiendas de autoservicios, enfocadas en el consumo básico, a diferencia de las tiendas departamentales o de consumo discrecional.</parrafo> <parrafo>Durante este año, esperamos que se mantenga esta dinámica en el sector, en especial con los programas sociales que implementará el gobierno otorgando dinero a distintos sectores de la población, creemos que el principal beneficio lo tendrán las tiendas de autoservicios, particularmente las que tienen formatos enfocados a los sectores medio bajos de la población como es el caso de Wal-Mart. </parrafo> <parrafo>Las negociaciones con proveedores han sido más eficientes lo que permite que el margen bruto siga teniendo un mejor desempeño principalmente en México en donde se tuvo un alza de +30 puntos base lo que compensó la baja en el margen bruto de Centroamérica durante el cuarto trimestre de -10 puntos base.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen bruto durante el cuarto trimestre se incrementó +20 puntos base para llegar a 22.8% y en el año, el avance fue de +10 puntos base ubicándose en 23%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han tenido un cambio estructural y siguen resultando en una mayor rentabilidad lo que ha permitido que el margen Ebitda siga avanzando. Los gastos operativos se han reducido en 8 puntos base y los gastos relacionados con el mantenimiento se redujeron en 13 puntos base.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen Ebitda consolidado subió +70 puntos base ubicándose en 10.7%. El alza viene de un avance en México de +70 puntos base llevando al margen Ebitda de 10.3% a 11% mientras que en Centroamérica, el margen pasó de 8.9% a 9.4% lo que implica un alza de +50 puntos base.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, la empresa sigue enfrentando un entorno retador y hay economías que aún cuentan con una desaceleración económica que no permite lograr mejores resultados.</parrafo> <parrafo>La inversión en 2018 fue de P$17,933 millones. Durante el año se abrieron 134 tiendas nuevas superando la expectativa inicial de aperturas y estas contribuyeron +2.3% al crecimiento en ventas total y está en línea con la guía planteada por la empresa para este año. </parrafo> <parrafo>En el año, la empresa creció por arriba de la Antad en todos sus formatos, esto sigue implicando una ganancia en participación de mercado proveniente tanto de tiendas de autoservicios como de tiendas departamentales al fortalecer su división de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>A pesar del difícil ambiente en Centroamérica, se sigue ganando participación de mercado y se siguen obteniendo mayores eficiencias lo que hace a la operación más rentable.</parrafo> <parrafo>La empresa se sigue posicionando como una de las más fuertes en la operación omnicanal. El crecimiento en e-commerce sigue creciendo por arriba del 50% y cada vez representa una mayor proporción de las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>El enfoque sigue estando en una eficiente colocación de pedidos acompañado con mejores prácticas de entrega como pick up en tienda o a través de horarios de entregas a domicilio mejorando los tiempos. La inversión en esta división sigue siendo la más alta dentro de la empresa.</parrafo> <parrafo>La estrategia global es crear una experiencia de compra fácil sin contratiempos lo que ha resultado en un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Este año, Walmex tuvo un beneficio adicional con la conversión definitiva de las tiendas de Comercial Mexicana en Soriana, creemos que se pudo haber tenido una ganancia adicional en tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Para este año, se tiene contemplado un dividendo de P$1.75 por acción que se compone de un dividendo ordinario de P$0.84 por acción y uno extraordinario de P$0.91 por acción a ser repartido en tres exhibiciones. El dividend yield es de 3.6%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno. Si bien se tuvo cierta desaceleración en el crecimiento en ventas durante la segunda mitad del año, esto era previsible dado que fue un año electoral a la vez que se tenía una base de comparación alta.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se dio con rentabilidad lo que llevó a un importante avance en Ebitda. La manera más rentable de crecer es con alza en tráfico de clientes tal cual se dio este año.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos un entorno incierto sin embargo, la empresa es la mejor posicionada para beneficiarse de los programas sociales y de las condiciones de consumo.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$56 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-13022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-13022019_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 56.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de febrero de 2019
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +5.5% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta.</nodo> <nodo>El margen EBITDA 12M ajustado registró su máximo histórico de los últimos 30 trimestres, ubicándose en 70%. </nodo> <nodo>La razón de deuda neta a EBITDA 12M ajustado se contrajo -43.3% a/a, beneficiándose de una reducción en la deuda a largo plazo.</nodo> <nodo>La guía de crecimiento para el tráfico de pasajeros al cierre del 2019 se ubica entre 6% y 7%. Asimismo, la emisora estima incrementos en sus gastos operativos en línea con el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S. A. B. de C. V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV, resultado de un incremento en la oferta de asientos de +9.6% a/a que se tradujo en un aumento en la frecuencia y al uso de aeronaves con mayor capacidad por parte de las aerolíneas. Asimismo, en dicho trimestre iniciaron operaciones 17 rutas adicionales, las cuales compensaron a las seis rutas canceladas en ese periodo. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017. Sin embargo, la emisora espera un crecimiento más paulatino en el tráfico para el 2019 dado que las cifras al 2018-IV reflejan el impacto del cierre de slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México para las aerolíneas Volaris y Vivaaerobus en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>El aumento en el tráfico de pasajeros benefició a los ingresos totales de la emisora, los cuales mostraron un avance del +7.0% a/a, mientras que en el acumulado del 2018 dicha partida representó un crecimiento anual del +10.9%. Destacó que en el 2018-IV los ingresos no aeronáuticos 12M de la emisora mostraron un avance de +11.6% a/a motivados en gran parte por la apertura de tres nuevos salones VIP en el 2018, así como por un mayor número de accesos; el ingreso proveniente de éste rubro aumentó +73.0% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen bruto para el 2018 fue de 59.4%, lo que representa una variación de +570 p. b. respecto al 2017. Asimismo, al cierre del 2018 el EBITDA 12M ajustado (que excluye los ingresos por construcción) creció 23.6% respecto a su valor del 2017. Todo lo anterior apoyó para que el margen EBITDA 12M ajustado se ubicara en su máximo histórico de los últimos 30 trimestres, siendo de 70% y mostrando un crecimiento anual de +397 p. b. </parrafo> <parrafo>Desde la perspectiva de los gastos, la aeroportuaria reportó un incremento de 4.0% a/a para el 2018-IV, el cual fue afectado principalmente por aumentos en gasto de nómina y en las tarifas de energía eléctrica. En la conferencia telefónica, la emisora declaró que para el 2019 esperan incrementos en costos operativos en línea con el crecimiento de la inflación. La utilidad operativa en el 2018 registró un crecimiento de +27.6% a/a, lo que llevó a un margen operativo del 52.3% en el 2018, superior en 690 p. b. al del 2017. Asimismo, el margen neto registró un avance anual del +625 p. b. respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto al apalancamiento, la emisora informó que su deuda total al cierre del 2018 se ubicó en P$4,585 millones, mientras que la deuda neta al cierre del 2018 fue de P$1,626 millones, la cual está cotizada 98% en pesos mexicanos, y se benefició de una reducción en capex y de un aumento de flujo neto de efectivo por actividades de operación. Resaltó que la razón de endeudamiento neto a EBITDA 12M ajustado del Grupo al 2018 se contrajo -43% frente a su valor del 2017, ubicándose en 0.34x, resultado de una reducción en la deuda de largo plazo. </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV, la aeroportuaria destinó P$342 millones a proyectos de inversión, de los cuales P$279 millones se usaron en mejoras a bienes concesionados. De los proyectos de obra en proceso de construcción realizados durante el trimestre, destacó la ampliación y remodelación de los edificios terminales de Chihuahua y San Luís Potosí, así como la construcción de un nuevo edificio terminal en el aeropuerto de Reynosa. Durante la conferencia telefónica la emisora destacó que las obras en los aeropuertos de Reynosa y Chihuahua terminarán en los últimos trimestres del 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la aeroportuaria mencionó que se encuentra en pláticas con el gobierno federal con el fin de desahogar el flujo de pasajeros en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Opinó que lo anterior se puede lograr a través de atraer tráfico adicional a los aeropuertos del Grupo y de fortalecer a los aeropuertos de Santa Lucía y Toluca. Destacó que la emisora ve viable distribuir parte del flujo de pasajeros del AICM al aeropuerto de Toluca.</parrafo> <parrafo>En cuanto al tráfico de pasajeros, OMA mencionó que percibe una inercia positiva proveniente del crecimiento en trimestres previos. Declaró que en lo que va del 2019 se abrieron cuatro nuevas rutas, y que su objetivo para el cierre del 2019 es contar con 16 rutas adicionales en operación. La guía de crecimiento para el tráfico de pasajeros al 2019 se ubica entre 6% y 7%. Asimismo, la emisora declaró que para el 2019 espera un incremento en sus gastos operativos en línea con el desempeño de la inflación.</parrafo> <parrafo>Acerca de las inversiones que el Grupo realizará en el 2019, destacan los proyectos de construcción en su nave industrial de dos nuevos almacenes y la expansión de un almacén existente que espera que culmine dentro de tres a cuatro meses. Asimismo, la emisora evalúa la posibilidad de adquirir propiedades en otros aeropuertos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta, así como una reducción de casi la mitad en su razón de deuda neta a EBITDA ajustado 12M. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-12022019_1.jpg' /> </reportes>OMA 2018-IV

    martes, 12 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) exhibió resultados muy favorables al cierre del 2018, con crecimiento a doble dígito tanto en ingresos, EBITDA ajustado 12M, utilidad operativa y neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados fueron de US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo.</nodo> <nodo>Grupo México presentó su guía para 2019 en donde se incluye las inversiones a realizar en cada una de sus divisiones y el incremento esperado en los ingresos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).</parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado del avance en gastos de administración, depreciación y amortización. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA retrocedió -407.1 p.b. a/a, y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, para un margen neto de 3.0%. </parrafo> <parrafo>Dentro de la división minera, se obtuvieron ingresos por US$1,889.8 millones, lo que representó una disminución de -10.6% a/a. Lo anterior se derivó de un menor precio internacional del cobre, zinc, plata y oro. La utilidad operativa decreció -31.1% a/a y se colocó en US$589.5 millones. El EBITDA fue menor en -23.4% al presentado en el 2017-IV y se colocó en US$803.7 millones, con un margen EBITDA de 42.5% (-710 p.b. a/a). La utilidad neta de la división cayó -59.2% a/a y se colocó en US$97.2 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a pesar de la caída en la producción en Asarco, la producción total de cobre incrementó +3.8% por una mayor producción en las operaciones de México y Perú debido a mayores leyes minerales. No obstante, la compañía espera recuperar la capacidad productiva de Asarco durante el primer trimestre, por lo que podríamos observar un notable incremento en la producción de cobre durante la primera mitad de 2019.</parrafo> <parrafo>Dentro de su división de transportes, se obtuvieron ingresos por US$612.1 millones, +6.7% superiores a los presentados en el mismo periodo del año previo. A pesar de este incremento, el costo relacionado con las ventas únicamente incrementó +1.1% a/a debido a una mayor eficiencia en la operación de los trenes, lo que provocó que la utilidad operativa incrementase en +20.7% a/a y se colocara en US$168.1 millones. El EBITDA de esta división incrementó en 8.4% a/a y se colocó en US$257.4 millones, con un margen EBITDA de 42.1% (+70 p.b. a/a). La utilidad neta fue de US$83.6 millones, lo que significó un incremento de +7.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Es relevante mencionar que los ingresos de esta división se beneficiaron del aumento en los segmentos de transporte de Energía (+14% a/a), Industriales (+12% a/a) y Agrícola (+12% a/a), mientras que los márgenes fueron beneficiados principalmente de una mayor longitud promedio de sus trenes (+5.1% a/a), lo que mejoró la operación, logrando consumos óptimos de combustible. </parrafo> <parrafo>Dentro de su división de infraestructura, se obtuvieron ingresos por US$157.3 millones, +8.6% a/a por encima de los obtenidos en el 2017-IV. Gracias a que el costo de ventas disminuyó -22.4% a/a, la utilidad operativa fue de US$39.3 millones, superior en +US$32.4 millones a la presentada en el mismo periodo del año previo. El EBITDA de la división fue de US$70.6 millones, con un margen de 44.9% (+2,420 p.b. a/a). La utilidad neta durante 2018-I fue de US$13.9 millones (+193.8% a/a).</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta división fue impulsada en 2018 por una mayor generación de energía, un mayor volumen de venta de energía eléctrica a Comisión Federal de Electricidad (CFE) y al Mercado Eléctrico Mayorista (MEM); y de un mayor Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TDPV) en la Autopista Salamanca-León. </parrafo> <parrafo>Grupo México mostró un sano nivel de apalancamiento con una razón Deuda Neta a EBTIDA de 1.4x. Cabe mencionar que del total de la deuda que posee la emisora, el 80% está denominado en dólares y el 20% en pesos mexicanos, proporción que concuerda con la mezcla de ingresos. El costo promedio de la deuda de Grupo México es de 6.26% con vencimiento promedio de 16 años, lo que le brinda un cómodo perfil de vencimientos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre dela acción al 11/02/19. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Guía de inversiones 2019</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México presentó su presupuesto de inversión para 2019 y 2020. Destaca que en este año planea invertir US$2,596 millones en todas sus divisiones (vs US$1,687 millones en 2018). Hacia 2020 la empresa estima invertir US$3,150 millones. </parrafo> <parrafo>La división minera posee un presupuesto de inversión por US$1,827 millones, con diversos proyectos en unidades minero metalúrgicas con tecnología de punta en México, Perú, EE.UU. y España.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con Grupo México, se realizará una inversión gradual de US$5,400 millones en sus actividades mineras en México para finalizar la inversión hacia 2027. Este monto contempla tanto a los proyectos que se desarrollarán a largo plazo en El Arco, El Pilar y Empalme (US$959 millones) y los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mina San Martín, Zacatecas: Con un presupuesto de US$87 millones, se estima que reiniciará operaciones en el segundo trimestre de 2019 con un producción anual estimada de 20 mil toneladas de zinc, 7.5 mil toneladas de cobre y 2.8 millones de onzas de plata. </nodo> <nodo>Buenavista Zinc, Sonora: Con un presupuesto de US$413 millones, se espera que entre en operación en 2021 y contará con una capacidad de producción anual de 100 mil toneladas de zinc y 20 mil toneladas de cobre.</nodo> <nodo>Pilares, Sonora: Con una inversión presupuestada de US$159 millones, se espera que entre en operación en 2020 con una capacidad de producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrados. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Por otra parte, en Perú se cuenta con una inversión de capital total de US$2,900 millones, de los cuales US$1,800 ya se han invertido. Al considerar los proyectos Michiquillay y Los Chancas, el programa de inversión en Perú aumenta a US$8,200 millones. Los principales proyectos en Perú son los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Expansión de Toquepala, Tacna: Con una inversión de US$1,255 millones, se espera que la producción anual de cobre aumente a 258 mil toneladas en 2019. A finales de 2018, esta mina estaba produciendo al 60% de su capacidad y la empresa espera que se alcance su capacidad total a principios del 2019-II. </nodo> <nodo>Tía María, Arequipa: Con un presupuesto de US$1,400 millones se proyectaque inicie su construcción en el primer semestre de 2019. Grupo México espera que Tía María produzca 120 mil toneladas de cobre anuales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos la emisora tiene un único proyecto: Asarco en Arizona. Con una inversión de US$229 millones se espera que el proyecto de modernización logre alcanzar nuevamente su capacidad de fundición de concentrados de cobre de 630 mil toneladas anuales (previamente había estado operando a 580 mil toneladas anuales). Actualmente, está operando al 80% de su capacidad y la emisora espera alcanzar el 100% de la capacidad durante 2019-I.</parrafo> <parrafo>En España, el proyecto de Aznalcóllar en Andalucía cuenta con una inversión estimada de US$290 millones y se espera que inicie operaciones en 2022, con lo que se obtendría un crecimiento esperado de 105 mil toneladas de zinc equivalente anuales. </parrafo> <parrafo>En la División Transporte, la emisora tiene un plan de inversión por US$432 millones en proyectos de expansión de capacidad, mejora de infraestructura y eficiencia.</parrafo> <parrafo>En la división de Infraestructura el presupuesto de inversión para este año es de US$337 millones. De acuerdo con la conferencia telefónica, se construirán una terminal de almacenamiento de combustible en Guadalajara y otra en Monterrey, además de la construcción de Parques Eólicos con capacidad de hasta 270MW localizados en el norte del país y la región del istmo. </parrafo> <parrafo>La compañía espera que la relación de estas inversiones, en comparación con su generación de EBITDA sea del 45%, considerando un precio del cobre de US$3.00 por libra. </parrafo> <parrafo>A través de la reactivación de Tloquepala y San Martín, en 2019 la empresa estima incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte correspondiente al 2018-IV de Grupo México como negativo. Sin embargo, debido a las ambiciosas inversiones que está realizando la empresa podríamos observar una recuperación en ingresos y márgenes hacia la segunda mitad de 2019. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos recordar que el precio del cobre, metal que representó aproximadamente el 60.5% de los ingresos consolidados en 2018-IV, está determinado principalmente por las expectativas de crecimiento económico mundial, las cuales actualmente están afectadas por conflictos comerciales internacionales. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que existe un riesgo político, derivado de declaraciones de agentes políticos nacionales, que abre la posibilidad de cambiar los términos en los que las concesiones mineras fueron otorgadas (reduciendo la duración o aumentando el porcentaje de impuestos que deben pagar las compañías mineras) o incluso de cancelar dichas concesiones. Este factor posiblemente es que más estaría afectando al precio de la acción por las implicaciones que pudiera llegar a tener. </parrafo> <parrafo>A pesar de ello, consideramos que el precio de la acción se encuentra subvaluada y, de realizarse correctamente las inversiones anunciadas, podría representar una atractiva oportunidad de inversión. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y conservamos nuestro precio objetivo en revisión para incorporar las inversiones anunciadas por la emisora a nuestra valuación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-12022019_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    martes, 12 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX reportó importantes incrementos en el segmento de postpago, impulsados por los crecimientos en Brasil y México, así como más de medio millón de nuevos accesos de banda ancha.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados de la compañía decrecieron marginalmente con respecto a los del 2017-IV. Sin embargo, esta situación está relacionada con los movimientos en los tipos de cambio.</nodo> <nodo>El EBITDA también presentó cambios marginales. El margen EBITDA se expandió en casi 20 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$261,975 millones en el último trimestre de 2018, lo que representó un decremento marginal con respecto al mismo periodo del año anterior. Los ingresos por servicio retrocedieron -1.7% a/a al tiempo que los ingresos por equipo incrementaron +4.4% a/a. A tipos de cambios constantes, los ingresos por servicio crecieron cerca de +3% a/a. En el año, los ingresos de la compañía fueron ligeramente superiores a los de 2017. </parrafo> <parrafo>Los segmentos de banda ancha fija y postpago móvil fueron los que más crecieron en cuanto a ingresos: el primero avanzó +9.5% a/a, mientras el segundo incrementó +7.9% a/a. Los ingresos por prepago móvil ascendieron +3.2% a/a, al tiempo que aquellos por TV de paga decrecieron -2.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La base de suscriptores móviles de postpago finalizó el 2018 en 75.7 millones (+7.2% a/a) mientras que la de prepago por encima de 200 millones (-4.0% a/a). En el año se adicionaron cerca de 1.5 millones de contratos de celulares, que incluyeron 1.2 millones en Brasil y cerca de 200 mil en México. En prepago, destacaron los crecimientos en volúmenes en México, Colombia, el bloque argentino (Argentina, Paraguay y Uruguay) y EE.UU. En Brasil y Centroamérica se llevó a cabo una limpieza de suscriptores, por lo que se perdieron 5.1 millones en esta región. Las Unidades Generadoras de Ingresos (UGI’s) incrementaron +1.5%, impulsadas en parte por el aumento de 590 mil nuevos accesos de banda ancha. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de P$70.6 mil de millones, prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. A tipos de cambio constantes, el incremento fue de +6.8% a/a. Cabe mencionar que este incremento consideró la liberación de ciertas provisiones en Brasil y nuevos cargos en Centroamérica. Si se eliminaran los ingresos no recurrentes, el incremento sería de +6.1% a/a. El margen EBITDA se ubicó en 26.9%, subiendo cerca de +20 p.b. en el comparativo anual. La utilidad operativa aumentó +25.6% a/a, apoyada por menores cargos por depreciación en Brasil. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta trimestral de P$9,518 millones en el 2018-IV, que se comparó con una pérdida neta de –P$10.5 mil millones el último trimestre del año anterior. En el año, la utilidad neta fue de P$45.7 mil millones (+8.4% a/a). La compañía destinó parte del flujo de efectivo a la reducción de la deuda neta, misma que disminuyó en –P$46.2 mil millones con relación al cierre del 2017, por lo que la razón deuda neta a EBITDA finalizó en 1.88 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron positivos en el 2018-IV ya que, a pesar de no presentarse movimientos significativos en Ingresos y EBITDA debido mayormente a las fluctuaciones cambiarias, la compañía presentó sólidos aumentos en volúmenes, sobre todo en el segmento de postpago. Lo anterior se tradujo en un buen dinamismo del negocio. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. al 2019-IV de P$19.50 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-12022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-12022019_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-IV (P.O. al 2019-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 12 de febrero de 2019
    AMX reportó importantes incrementos en el segmento de postpago, impulsados por los crecimientos en Brasil y México, así como más de medio millón de nuevos accesos de banda ancha.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 10 años, y Bondes D. La demanda nominal se ubicó en 3.35x, por arriba del promedio registrado en lo que va del año (3.25x).</parrafo> <parrafo>La séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2019, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró resultados al alza, ya que aunque la parte corta exhibió crecimientos marginales y la parte media y larga mostró avances más pronunciados, de +10.1 p.b. en promedio. Consideramos que dichos movimientos en la parte media y larga se debieron, entre otros factores, a perspectivas más negativas para la economía en el largo plazo. Dichas perspectivas han sido alimentadas por diversos indicadores que apuntan hacia una desaceleración de la economía además de cierta turbulencia en el sector energético. </parrafo> <parrafo>Por su parte, la curva real se mantuvo prácticamente sin cambios en la parte corta, mientras que la parte media y larga cayó ligeramente (-2.95 p.b.). La curva de inflación implícita exhibió decrementos en la parte media y larga de -3.15 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Cetes a 28 y 180 días, se colocaron por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Bonos a 10 años y los Bondes D se colocaron ligeramente por arriba de la misma. Destaca que los Cetes a 28 días se ubicaron a -12 p.b. respecto a la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-7-12022019.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-7-12022019_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 7

    martes, 12 de febrero de 2019
    En la séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,700 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bonos a 10 años, y Bondes D.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017. </parrafo> <parrafo>El aumento en el tráfico de pasajeros benefició a los ingresos totales de la emisora, los cuales mostraron un avance del +7.0% a/a, mientras que en el acumulado del 2018 dicha partida representó un crecimiento anual del +10.9% respecto al 2017. El margen bruto para el 2018 fue de 59.4%, lo que representa una variación de +570 p. b. respecto al 2017. Asimismo, el margen EBITDA 12M mostró un crecimiento anual de +690 p. b. </parrafo> <parrafo>Desde la perspectiva de los gastos, la aeroportuaria reportó un incremento de 4.0% a/a para el 2018-IV, el cual fue afectado principalmente por aumentos en gasto de nómina y en las tarifas de energía eléctrica. La utilidad operativa en el 2018 registró un crecimiento de +27.6% a/a, lo que llevó a un margen operativo del 52.3% en el 2018, superior en 690 p. b. al del 2017. Asimismo, el margen neto registró un avance anual del +625 p. b. respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su endeudamiento, la emisora informó que su deuda neta al cierre del 2018 fue de P$1,626 millones, de la cual el 98% está cotizada en pesos mexicanos. Resalta que la razón de endeudamiento neto a EBITDA del Grupo al 2018 se contrajo -43% frente a su valor del 2017, ubicándose en 0.32x, resultado de una reducción en la deuda de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-OMA-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: OMA 2018-IV

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo Aeroportuario Centro Norte (Clave de cotización: OMA) reportó un incremento en el tráfico de pasajeros de +10.4% en el 2018-IV. En el acumulado anual, la emisora registró un crecimiento de +9.7% en el flujo de pasajeros del 2018 respecto al del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a). </parrafo> <parrafo>En el 2018-IV Grupo México presentó ingresos consolidados por US$2,557.0 millones, lo que representó una disminución de -6.2% a/a respecto al mismo periodo del año previo. A pesar de menores gastos de exploración, la utilidad operativa fue de US$809.5 millones, menor en -20.4% a/a derivado de mayores gastos de administración y mayores depreciaciones y amortizaciones. Por su parte, el EBITDA se colocó en US$1,160.0 millones, -14.0% por debajo del presentado el mismo periodo del año previo. El margen EBITDA perdió -407.1 p.b. a/a y finalizó en 45.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue afectada principalmente por una minusvalía en el renglón de tenencia de acciones (-US$646.3 millones a/a) y se colocó en US$78.2 millones, lo que representó una caída de -69.1% a/a. De igual manera, el margen neto cayó -618.5 p.b. a/a, y terminó el trimestre en 3.0%. </parrafo> <parrafo>En 2019, la empresa espera incrementar la capacidad productiva de cobre (+13%), zinc (+36%), plata (+24%) y molibdeno (+15%); que a los precios promedio observados en 2018, representarían un incremento en ventas por +US$800 millones (+7.6% aproximadamente). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el Consejo de Administración decretó el pago de un dividendo en efectivo por P$0.80 por cada acción en circulación, lo que representaría un dividend yield de 7.4% con base en el precio de cierre. Este dividendo será pagado en una sola exhibición a partir del 28 de febrero de 2019. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-2018IV-110219_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-IV, COMPRA

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Grupo México presentó un reporte débil influenciado principalmente por el resultado de su división minera, la cual, a pesar de tener un incremento en producción, mostraron menores ingresos derivados de menores precios en principales productos: cobre (-11.4% a/a), zinc (-18.7% a/a) y plata (-12.9% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas.</nodo> <nodo>La deuda total fue P$3,269 millones, y la deuda neta fue P$2,529 millones después de caja y posiciones derivadas de cobertura, con una razón Deuda a EBITDA de 2.93x y Deuda neta a EBITDA de 2.38x.</nodo> <nodo>Respecto a la utilidad neta, existió un importante decremento del -87.8% a/a, ubicándose en P$17.6 millones comparados con los P$143.8 millones del trimestre del año anterior.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización JAVER) reportó ingresos anuales de P$8,321.1 millones, para un incremento de +10.0% a/a, reflejo tanto al aumento en el número de unidades escrituradas del +1.1% a/a (18,962 unidades) como al incremento del precio promedio de venta de un 9.7%, ubicándose en P$437.0 mil.</parrafo> <parrafo>Las unidades desplazadas con subsidios fueron de 500 unidades, con una disminución de -56.6% a/a, lo anterior representa el 11.5% del total de unidades vendidas. Cabe resaltar que para el 2019, el presupuesto de subsidio para vivienda nueva no fue contemplado, por consecuencia, la Compañía planea manejar dicha situación con una mezcla de ventas con precios promedios más altos para mantener los mismos niveles de rentabilidad y maximización de retorno sobre el capital invertido en cada proyecto, a pesar de tener una disminución de volumen. A pesar de esto, la administración comentó la posibilidad por parte de la SEDATU y la CONAVI se libere un monto mínimo de P$400 millones para compensar la falta de subsidio.</parrafo> <parrafo>El INFONAVIT se mantiene como el principal otorgador de créditos, con el 92.3% del total de unidades financiadas por el mismo, con un decremento del -1.5% a/a. Lo anterior se debe al incremento en las adquisiciones de vivienda por medio de créditos de instituciones financieras como resultado del crecimiento en el segmento residencial.</parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta fueron de P$284.6 millones con un incremento de +11.3 a/a. Lo anterior debido a los gastos en indemnizaciones al personal que fueron de P$28 millones aproximadamente, derivado de la nueva estructura de la Compañía para el año 2019 enfrentando las condiciones actuales del mercado, así como a los gastos incurridos debido a los procesos de refinanciamiento de la deuda.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue P$3,269 millones, y la deuda neta fue P$2,529 millones después de caja y posiciones derivadas de cobertura, con una razón Deuda a EBITDA de 2.93x y Deuda neta a EBITDA de 2.38x. La Compañía contempla obtener mejores términos y condiciones para el pago de la misma, por lo cual, para los primeros días del 2019 ampliarán su estrategia de cobertura con instrumentos de derivados, evitando la volatilidad en el tipo de cambio, cubriendo el 100% del principal y el 100% de los siguientes tres pagos del cupón hasta abril del año 2020.</parrafo> <parrafo>Respecto a la utilidad neta, existió un importante decremento del -87.8% a/a, ubicándose en P$17.6 millones comparados con los P$143.8 millones del trimestre del año anterior. Este cambio se debió principalmente a la disminución en el volumen y por el registro de P$67.2 millones en pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>¬¬Con el fin de fortalecer su mezcla de ventas, durante la primera mitad de 2019, la Compañía iniciará 17 desarrollos nuevos (9 residenciales, 5 de vivienda media y 3 de interés social); mientras que el segundo trimestre del mismo año pronosticó 6 aperturas; 4 de ellas del segmento residencial y el resto de vivienda media. Lo anterior impactaría de manera directa al capital de trabajo, sin embrago se espera que lo anterior se pueda revertir con la escrituración de unidades y generación de flujo de estos proyectos.</parrafo> <parrafo>Para 2019 esperamos que mejore la mezcla de ventas, representando entre vivienda medio y residencial el 92% y el 8% en interés social aproximadamente, en comparación con el periodo de 2018 representado entre vivienda medio y residencial el 87% y el 13% en interés social; además, de acuerdo con la compañía, se espera que el monto para reservas territoriales sea de entre P$550 y P$650 millones.</parrafo> <parrafo>La administración muestra una expectativa para el año 2019 de mantener un nivel constante a los registrados en 2018, con un menor volumen de unidades, sin embrago, tendrán una mejor mezcla de ventas, aunado a un crecimiento de entre 2.5% y 5.0% en EBITDA, con una generación positiva de flujo libre de efectivo. Lo anterior no toma en cuenta los subsidios gubernamentales que se pudieran otorgar en el transcurso del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-11022019.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-11022019_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-IV

    lunes, 11 de febrero de 2019
    Las unida