Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AMX nos parecieron favorables debido principalmente a que la empresa presentó un importante crecimiento en ventas impulsadas por el negocio de datos inalámbricos, mientras que el EBITDA se benefició de un rebote secuencial en la rentabilidad de México generado por la reducción en las ventas de equipo, así como por las medidas de control de costos. Los márgenes de EBITDA de AMX y de México superaron nuestras proyecciones y las del consenso. </nodo> <nodo>Además, la utilidad neta consolidada mejoró significativamente producto de altas ganancias cambiarias y de una ganancia por impuestos diferidos. Por lo tanto, creemos que la acción podría seguir al alza en el corto plazo. </nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos incrementando nuestras proyecciones para los próximos años ligeramente. Nuestro precio objetivo sube a P$15.50 y seguimos con una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 19% a P$264 mil millones en el 1T17. Esta cifra superó ligeramente a nuestras proyecciones de +17% y al consenso de +18%. Incluyó un crecimiento del 19% en las ventas de servicio (vs. +16% E), impulsadas principalmente por el aceleramiento en el negocio de datos inalámbricos el cual subió 17%, llegando a representar un 33.5% de los ingresos de servicio. Las ventas de equipo aumentaron 15% (vs. +26% E) gracias a que están dolarizadas en su mayoría. Sin embargo, éstas disminuyeron 28% secuencial dada la política de la empresa de reducir subsidios.</parrafo> <parrafo>AMX siguió enfocándose en el negocio móvil de post-pago, lo cual hizo que los suscriptores de este segmento aumentaran a una tasa anual del 5%, superior a la reducción del 3% en pre-pago móvil. La empresa también presentó un incremento del 2% en unidades generadoras de ingreso del negocio fijo. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX cayó 60 pb anualmente a 27.1% (vs. nuestro estimado de 24.4% E). Sin embargo, se recuperó 270 pb secuencialmente apoyado en México principalmente. Colombia, Argentina, Centroamérica, Caribe, Chile, Perú y Austria también contribuyeron a la mejoría secuencial en el margen consolidado. Por esta razón, el EBITDA subió 16% contra el 1T16 (vs. nuestra proyección de +5.5% y el consenso de +10%), y además creció 9% contra el 4T16.</parrafo> <parrafo>El punto más importante del reporte de AMX es que el margen de EBITDA de México mejoró significativamente a 31.6% en el 1T17 (vs. 27.0% E) comparado con 28.0% del 4T16 gracias a un menor nivel de ventas de equipos y a la política de control de costos. Esto sucedió a pesar de que las ventas de este país se redujeron 2% a/a (vs. +5% E) y que el ingreso promedio por suscriptor siguió bajando otro 2% a/a a P$129 (vs. P$132 E). </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Brasil se mantuvieron estables de forma anual (vs. -4% E) ya que la caída en telefonía móvil fue compensada por mayores ingresos en línea fija, el ARPU móvil se incrementó 8% a R$15 (tal como lo esperábamos), y el margen de EBITDA fue de 27.8% (vs. 26.3% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AMX creció 647% a/a a P$35.8 mil millones (vs. nuestro estimado de P$23.6 mil millones) en el 1T17 apoyada en altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación de peso mexicano contra el dólar durante el trimestre, además de ganancias por impuestos diferidos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-25042017_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-I (P.O. P$15.50 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de abril de 2017
    Los resultados de AMX nos parecieron favorables debido principalmente a que la empresa presentó un importante crecimiento en ventas impulsadas por el negocio de datos inalámbricos, mientras que el EBITDA se benefició de un rebote secuencial en la rentabilidad de México generado por la reducción en las ventas de equipo, así como por las medidas de control de costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos con avances secuenciales importantes en términos de ocupación de inmuebles, ingresos y flujo operativo. El portafolio se integró por 19 propiedades y una superficie rentable de 150,245 m2.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$64.2 millones, para un significativo avance de +11.8% t/t. No obstante, los gastos operativos mostraron un mayor incremento respecto a los ingresos (+17% t/t) para ubicarse en P$19.1 millones. Lo anterior generó un Ingreso Operativo Neto de P$45.1 millones, y un crecimiento secuencial de +9.8%.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) totalizaron P$45 millones, para un moderado aumento de +2.5% t/t, como consecuencia de menores ingresos por intereses respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la Fibra se encuentra en proceso de una oferta de suscripción preferente de CBFIs para los tenedores actuales. Esta emisión busca recaudar hasta P$902.5 millones, bajo un precio de P$9.50 por título. </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos se enfocaría al pipeline de adquisición, con una potencial área bruta rentable total de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. La administración mencionó que estas propiedades actualmente muestran una rentabilidad atractiva, medida a través de un Cap Rate superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Confiamos en que la Fibra lograría ejecutar los planes de capitalización e inversión en el corto plazo. Sin embargo consideramos que bajo la coyuntura actual de tasas de interés y el dividen yield actual de la Fibra (8.3%) el potencial de apreciación del CBFI es limitado. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRHD-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRHD-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: FIBRHD 2017-I (P.O.P$10 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de abril de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos con avances secuenciales importantes en términos de ocupación de inmuebles, ingresos y flujo operativo. El portafolio se integró por 19 propiedades y una superficie rentable de 150,245 m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +8% a/a, lo cual marca una desaceleración con respecto a los crecimientos de trimestres anteriores y con respecto al sector en general. De manera similar, el MIN se contrajo -520 pb a/a, para un nivel de 51.1%, que aunque marca una fuerte contracción, sigue siendo un nivel muy rentable.</nodo> <nodo>Las menores provisiones, el adecuado control de gastos y las otras ganancias apoyaron para un crecimiento en utilidad neta de +13% a/a. Sin considerar la línea de otras ganancias, pues tiende a ser muy volátil, el crecimiento de la utilidad neta habría sido de +8% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +8% a/a, lo cual marca una desaceleración con respecto a los crecimientos de trimestres anteriores y con respecto al sector en general. De manera similar, el MIN se contrajo -520 pb a/a, para un nivel de 51.1%, que aunque marca una fuerte contracción, sigue siendo un nivel muy rentable. El menor margen se explica por el aumento de los gastos por intereses ante un mayor costo de fondeo.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) aumentaron +32% a/a; crecimiento que refleja el mayor riesgo asumido por la compañía. Los gastos operativos crecieron +8% a/a mostrando un menor crecimiento a lo observado el trimestre pasado. Principalmente debido a la disminución de gastos de infraestructura, sucursales de Banco Compartamos y proyectos estratégicos.</parrafo> <parrafo>Contrario a trimestres anteriores, la línea de otros resultados fue positiva, mostrando un incremento de +P$47 mn vs una pérdida -P$5 mn en 2016-I.</parrafo> <parrafo>Las menores provisiones, el adecuado control de gastos y las otras ganancias apoyaron para un crecimiento en utilidad neta de +13% a/a. Sin considerar la línea de otras ganancias, pues tiende a ser muy volátil, el crecimiento de la utilidad neta habría sido de +8% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de que hemos visto disminuciones en los niveles de rentabilidad de la compañía, al cierre del trimestre, el ROE fue de 25% y el ROA de 9.6%. Mostrando cifras aún muy por encima de las del sector, al mismo tiempo el ICAP cerró en 27%, reflejando una sana capitalización.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25042017_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (Clave de cotización: IENOVA) mostró resultados positivos, asumiendo crecimientos agresivos en ingresos, flujo operativo y utilidad neta, como consecuencia de la importante incorporación de activos en los últimos trimestres. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron US$272.8 millones, para un sólido crecimiento de +104.7% a/a, resultado en mayor medida de la completa incorporación de Gasoductos Chihuahua y el avance en precios del gas natural.</parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado (que integra negocios conjuntos y operaciones discontinuas) fue de US$183.7 millones, para un incremento de +66.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacó el anuncio sobre el desarrollo del parque solar con Deacero (empresa siderúrgica), fortaleciendo la diversificación de la empresa hacia el segmento de electricidad. </parrafo> <parrafo>Se observó una importante disminución en gastos impositivos, lo que generó una utilidad neta de US$144.9 millones y un representativo incremento de +342.2% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: IENOVA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) mostró resultados positivos, asumiendo crecimientos agresivos en ingresos, flujo operativo y utilidad neta, consecuencia de la importante incorporación de activos en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos: las primas emitidas totalizaron P$9,287 millones para un crecimiento agresivo de +46.4% a/a, apoyado del dinamismo en Instituciones Financieras y flotillas. Se registró un importante crecimiento de vehículos asegurados, ubicándose en 3.72 millones de unidades (+25.1% a/a). Las primas devengadas totalizaron P$6,706 millones (+33.6% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado trimestral fue de 90.5%, para un incremento de 622 puntos base respecto al 2016-I. Lo anterior fue principalmente reflejo del índice de siniestralidad, que se ubicó en 66.5% (+676 pb), consecuencia de mayor robo en equipo pesado. No obstante, los gastos de operación del trimestre no mostraron variaciones representativos.</parrafo> <parrafo>Destacó el avance en el producto financiero, impulsado por el desempeño positivo del mercado bursátil al inicio de año, ubicándose en P$350 millones, para un significativo crecimiento de +339.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, la empresa reportó resultado neto de P$278 millones, aún por debajo en -24.6% a/a respecto al 2016-I. </parrafo> <parrafo>Cabría mencionar que estos resultados superaron las estimaciones de la guía propuesta por la empresa en cuanto a emisión de primas y costos operativos, por lo que esperamos una reacción favorable en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: Q 2017-I, COMPRA

    martes, 25 de abril de 2017
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos: las primas emitidas totalizaron P$9,287 millones para un crecimiento agresivo de +46.4% a/a, apoyado del dinamismo en Instituciones Financieras y flotillas. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).</nodo> <nodo>El índice de morosidad permanece en 1.7%, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de GFREGIO.</nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +14% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +75 pb a/a, para ubicarse en 6.0%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues ~72% de su cartera está ligada a TIIE.</nodo> <nodo>Las comisiones y tarifas netas aumentaron +35% a/a, principalmente por la contribución de las comisiones por medios de pago y manejo de cuentas. </nodo> <nodo>El crecimiento en margen, la aportación altamente positiva de los ingresos no financieros y el control de gastos operativos contribuyeron para que la utilidad neta creciera +28% a/a. Por lo tanto, el ROE se ubicó en 20.5%, marcando un nivel no visto desde el 2011.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de que el crecimiento de la cartera es sólido y superior al del sector, marca una desaceleración vs trimestres anteriores, donde los crecimientos eran superiores a +20% a/a. </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se mencionó que la desaceleración es consecuencia tanto de factores de oferta como de demanda, por un lado, el entorno económico ha reducido el apetito por crédito y por el otro, la compañía se ha tornado más cautelosa en la originación, con el objetivo de mantener la alta calidad de sus activos. </parrafo> <parrafo>La guía de GFREGIO para el crecimiento de la cartera en 2017 es de 11%-13%, por lo que actualmente se encuentran por encima de ella. Consideramos que conforme el entorno macroeconómico siga mostrando signos de recuperación, el crecimiento de cartera será superior a la guía. Sin embargo, no es la prioridad de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mencionaron que los crecimientos más agresivos los seguiremos viendo en las carteras de consumo (automotriz y tarjetas) y vivienda. Creemos que esta es una estrategia acertada pues mejora la diversificación, siempre y cuando, no se vea afectado el perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad permanece en 1.7%, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de GFREGIO. No obstante, las provisiones crecieron +66% a/a, en línea con los mayores requerimientos inherentes al crecimiento de la cartera y el mayor perfil de riesgo que tienen los créditos al consumo y a la vivienda. A pesar de esto, el costo de riesgo de la compañía sigue siendo uno de los más bajos del sector, menor a 1%; y planean que continúe en estos niveles.</parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +14% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +75 pb a/a, para ubicarse en 6.0%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues ~72% de su cartera está ligada a TIIE. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los pasivos, los resultados no fueron tan favorables, el costo de la captación aumentó +150 pb a/a, hacia un nivel de 3.7%. El aumento en el costo fue producto tanto de los incrementos en TIIE, como de la desaceleración observada en los depósitos de exigibilidad inmediata. Los depósitos de exigibilidad crecieron solo +10% a/a, mientras que los depósitos a plazo aumentaron +16% a/a. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas aumentaron +35% a/a, principalmente por la contribución de las comisiones por medios de pago y manejo de cuentas. Por su lado, el resultado por seguros y cambios tuvo un crecimiento de +25% a/a, impulsado por el resultado de compraventa de divisas. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en margen, la aportación altamente positiva de los ingresos no financieros y el control de gastos operativos contribuyeron para que la utilidad neta creciera +28% a/a. Por lo tanto, el ROE se ubicó en 20.5%, marcando un nivel no visto desde el 2011.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un muy buen reporte, solo ligeramente opacado por el mayor costo del fondeo. Sin embargo, esto también marca un área de oportunidad para que la compañía se vuelva aún más rentable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-25042017_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-I (P.O. P$ 128 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa reportó ingresos y utilidad neta superior a nuestros estimados, pero menor desempeño en EBITDA y utilidad operativa, consecuencia de un inesperado decrecimiento en Nemak y la ya esperada desaceleración de Alpek y Sigma. En términos generales, los resultados estuvieron en línea con su guía de resultados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos avanzaron +4.9% a/a, para ubicarse en US$3,997 millones. La utilidad operativa llegó a US$293 millones, retrocediendo -22.1% a/a, mientras que el EBITDA se reportó en US$528 millones (-9.0% a/a). Por su parte, la utilidad neta mayoritaria avanzó +8.5% a/a, por encima de nuestros estimados. Esta última fue impulsada por ganancias cambiarias que contrarrestaron el comportamiento operativo deficiente.</parrafo> <parrafo>Todas las compañías que conforman el conglomerado presentaron menor margen EBITDA, principalmente: Alpek, que experimentó un deterioro importante en el segmento de PyQ, aunque menor al esperado; Nemak, que se vio afectada por el rezago entre sus precios y el precio del aluminio que se incrementó en el periodo, así como menor volumen de venta en la región de Norteamérica y Sigma por costos relacionados con el ramp-up en Europa e impacto cambiario en los costos de las materias primas.</parrafo> <parrafo>Alpek – Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que en 2017-I, la Deuda Neta aumentó +30% a/a; tal incremento, aunado a la disminución en el EBITDA, generaron un incremento de la razón Deuda neta/EBITDA a 1.8x (vs 1.4x en 2016-I). Sin embargo, su deuda a largo plazo está a tasa fija y la compañía sigue mostrando un balance saludable. </parrafo> <parrafo>Nemak – Reportó un incremento en ingresos de +4.4% a/a. Los resultados fueron afectados por el desfase en el precio del aluminio y los precios de venta, así como menores volúmenes de venta en Norteamérica que conllevaron a un retroceso de -15.7% a/a en la Utilidad operativa. Por otra parte, se firmaron nuevos contratos por US$125 millones anuales. La razón Deuda neta a EBITDA se reportó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>Sigma – La compañía de alimentos reportó una disminución en EBITDA de -17% a/a, propiciado por la apreciación del dólar, una alta base de comparación e incremento severo de los costos por el ramp-up en España. La razón Deuda neta a EBITDA finalizó en 2.9x. </parrafo> <parrafo>Axtel – Los ingresos ascendieron a US$181 millones y EBITDA de US$58 millones. El segmento empresarial impulsó los resultados. Se ha avanzado 60% en la captura de Sinergias. La razón Deuda neta/EBITDA cerró en 4.3x.</parrafo> <parrafo>Newpek- Sus ingresos incrementaron +3% a/a debido a mejores precios de los energéticos. Se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos hayan iniciado su producción, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A lo largo del trimestre, la compañía recompró alrededor de 33 millones de acciones. La empresa comentó que su participación en el mercado podría continuar a lo largo del año y dependerá del precio de la acción y el apalancamiento de la compañía.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los resultados de Sigma, la administración espera impacto positivo por menor costo de productos dolarizados por apreciación del peso en el próximo trimestre; aunque existe entre uno y dos meses de rezago por inventarios. Acerca del nivel de apalancamiento de 2.9x veces, la compañía mencionó que para este año contemplan reducirlo a 2.6x, ligeramente por encima de su objetivo de 2.5x, la cual estiman alcanzar en 2018.</parrafo> <parrafo>En Axtel, la administración comentó que la mayoría de las sinergias se está dando en los costos (60%), por gastos de personal, gastos operativos, mantenimiento y rentas; así como los incrementos en capacidad. Asimismo, se comentó sobre la desinversión de ciertos activos por un valor superior a los US$40 millones aproximadamente. </parrafo> <parrafo>El resumen del resto de las conferencias telefónicas se encuentra en el respectivo reporte de la emisora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa mostró un reporte mixto. La mayoría de las empresas conformantes atraviesa por distintos escenarios adversos. Creemos que la desinversión en algunos activos mejorará la posición financiera de la empresa en el mediano plazo. Consideramos que la emisora cotiza con descuento, pero estamos revisando el potencial en rendimiento, esto es, el precio objetivo y estimados por la incorporación de nuevas perspectivas en nuestra valuación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-25042017_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Alfa reportó ingresos y utilidad neta superior a nuestros estimados, pero menor desempeño en EBITDA y utilidad operativa, consecuencia de un inesperado decrecimiento en Nemak y la ya esperada desaceleración de Alpek y Sigma.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Buen reporte. Con excepción de la utilidad neta, Rassini presentó resultados por encima de nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en P$4,880 millones (+28.1% a/a), con utilidad operativa por P$681 millones (+18.3% a/a) y EBITDA de P$998 millones (+28.1% a/a). No obstante, el deterioro en la utilidad neta fue mayor al esperado (-9% a/a) como consecuencia de i) una alta base de comparación, por el ingreso extraordinario percibido durante el 2016-I; ii) mayores impuestos por terminación de amortización de pérdidas fiscales en el 2016-IV e iii) indemnizaciones por despidos en Brasil ejercidas en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>Norteamérica lidera los resultados (92% de los ingresos totales). Las ventas en esta región compensan el menor volumen en Brasil, país que aunque ha mostrado una relativa mejora, sigue en recesión económica. El segmento de frenos creció +34% a/a, mientras que suspensiones avanzó +25% a/a. El EBITDA en la región avanzó +26% a/a, a P$986 millones, derivado del crecimiento en ingresos, mejor mezcla de ventas y el continuo control en la estructura de costos.</parrafo> <parrafo>Brasil (8% de las ventas). La división suspensiones en Brasil continuó siendo afectada por las condiciones macroeconómicas. El principal mercado de Rassini en este país es el de camiones y autobuses; su volumen decreció -4% a/a, aunque gracias a las mejoras en las operaciones y control de costos, se observó un crecimiento del EBITDA de +167% a/a.</parrafo> <parrafo>Pago de dividendos. La empresa anunció el pago de dividendos por P$640 millones, equivalente a P$2 por acción, que implica un dividend yield anualizado de 4.7%, utilizando el cierre de ayer. El monto será pagadero el 11 de julio del 2017.</parrafo> <parrafo>Balance sólido. Al cierre del 2017-I, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.2x, con una razón de cobertura de intereses de 12.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la economía brasileña, aún muestra datos recesivos, se comienza a mostrar recuperación en la industria automotriz; se espera un crecimiento en volumen de entre 8-10% para finales de 2017. Rassini considera que está por comenzar el ciclo de recuperación en dicho país. </parrafo> <parrafo>La guía de resultados a 2017-IV se mantiene sin cambios: crecimiento de 4-5% en el volumen de suspensiones y 8% en la división frenos.</parrafo> <parrafo>La compañía cree que si los precios de los energéticos mantienen el mismo comportamiento que mostraron en marzo, los costos energéticos crecerían entre 0.5 y 1% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Reunión con Eugenio Madero, director general de Rassini. Entre los temas abordados se tocaron: las tendencias de la industria automotriz; la presencia de Rassini en Norteamerica; la sólida estructura financiera de la empresa (0.2x deuda neta/EBITDA) y la incertidumbre política en EEUU.</parrafo> <parrafo>Se resaltó que la administración está haciendo esfuerzos para fortalecer las relaciones comerciales y políticas entre México y EEUU.</parrafo> <parrafo>Estrategia de crecimiento largo plazo. La principal incógnita que atañe a los analistas es si la empresa buscará expandir sus operaciones hacia otras regiones, como Europa o Asia, pues es la tendencia que hemos visto en las adquisiciones de otras emisoras, como GISSA y NEMAK. </parrafo> <parrafo>Aunque la empresa no dio detalles sobre una adquisición en puerta, mencionó que se encuentra abierta a buscar las mejores oportunidades, y resaltó que tiene la solidez financiera para hacerlo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rassini presentó un buen reporte. A pesar de los vientos en contra y las perspectivas de la industria automotriz en EEUU, la emisora espera crecimiento en volumen, ello como consecuencia de su posicionamiento en el mercado y su enfoque de negocio, principalmente hacia camiones ligeros, donde las tasas de crecimiento son mayores que para los vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Vemos positivo que la empresa se mantenga activa en los asuntos de política e intercambio comercial que pudieran afectar su operación. Además, creemos que se encuentra bien posicionada para aprovechar nuevas oportunidades de inversión, dado su balance financiero sólido. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-25042017_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2017-I (P.O. P$95.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Buen reporte. Con excepción de la utilidad neta, Rassini presentó resultados por encima de nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en P$4,880 millones (+28.1% a/a), con utilidad operativa por P$681 millones (+18.3% a/a) y EBITDA de P$998 millones (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Menores resultados a los esperados . La compañía reportó avances en volúmenes e ingresos. Sin embargo, las métricas de eficiencia decrecieron. Las ventas crecieron +4.4% a/a; sin embargo la utilidad de operativa, el EBITDA y la utilidad neta registraron importantes decrementos. La primera decreció -15.7% a/a, mientras que el EBITDA bajó -9.1% a/a y la utilidad neta -30.9% con respecto al 2016-I. La acción respondió hoy con una caída del -1.83%, en gran parte porque ya se encuentra muy castigada. </parrafo> <parrafo>Mayor volumen en Europa y resto del mundo compensó deterioro en Norteamérica. Norteamérica, que consolida 56% de los ingresos totales, registró una caída en volumen de -6.3% a/a y una contracción en ingresos de -1.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los buenos desempeños de Europa (volumen creció +12.5% a/a), impulsados por la consolidación de la planta de Turquía, y del Resto del mundo (+33.3%) lograron contrarrestar los resultados de Norteamérica; el volumen se elevó +2.3% a/a en el consolidado. Esperamos que una vez que arranque la operación de las plantas de Monterrey y Polonia, el volumen de Norteamérica y Europa tomen impulso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se registraron mejores precios de venta gracias al aumento en el precio del aluminio. Sin embargo, dependiendo de los precios de este metal en los siguientes trimestres, el impacto del metal price lag podría revertirse. </parrafo> <parrafo>Reducción en rentabilidad. El EBITDA por unidad equivalente alcanzó los US$14.4 retrocediendo -11.2% y tocando su nivel más bajo desde 2015-IV. </parrafo> <parrafo>Dos factores afectaron principalmente la rentabilidad: primero, el impacto negativo del “metal price lag”; y segundo, menor volumen en la región de Norteamérica, donde la rentabilidad es mayor.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos en 2017-I. En el primer trimestre del año, la empresa obtuvo contratos por US$125 millones anuales. Lo anterior incluye un programa para la producción de nuevos componentes estructurales para Daimler, por un monto desconocido. Por otra parte, la planta de Polonia ha comenzado la comercialización de los primeros programas de componentes estructurales. </parrafo> <parrafo>Sana estructura financiera. Al cierre del trimestre, la deuda neta fue de US$1,349 millones y la razón Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 1.7x. Con la colocación de bonos por €500 millones en Europa se consiguió incrementar la vida promedio de la deuda de cuatro a seis años. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta sufrió un decremento importante debido a menores resultados operativos y un incremento en gastos financieros relacionados con la colocación de dicho bonos en Europa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera estabilidad en Norteamérica. La menor producción de vehículos pequeños por parte de FCA han afectado el volumen en Norteamérica. No obstante, se espera que la entrada de una nueva línea de SUV’s ayuden a repuntar toda vez que la demanda por este tipo de vehículos ha incrementado. La emisora espera que pronto se estabilice el volumen en la región.</parrafo> <parrafo>Crecimiento en Europa. Las ventas de Europa han mejorado, impulsadas por la creciente participación de mercado y la consolidación de la adquisición en Turquía. La empresa precisó que se espera ver durante una parte del 2017-II un ligero impacto en el ramp-up de la producción de componentes estructurales. Sin embargo, se esperar contar con dos clientes adicionales que impulsen el volumen desde el cierre del segundo trimestre hasta 2021.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre se presentó un incremento de +38% a/a en el precio del aluminio, lo cual derivó en una contracción del EBITDA. La administración confía en que el precio se estabilice hacia el 2017-II y se puedan revertir los efectos.</parrafo> <parrafo>Componentes estructurales –No se dieron detalles sobre el monto de los nuevos contratos ganados en el trimestre correspondientes a componentes estructurales, pero se mencionó que hasta el momento, los contratos ganados para la división suman alrededor de US$280 mn anuales.</parrafo> <parrafo>En la región Nafta, la penetración de este segmento se vislumbra más compleja y distante, ello por las altas necesidades de inversión y tendencias de la industria. Su mejor apuesta en el segmento es hacia Europa.</parrafo> <parrafo>La compañía mantuvo la guía que propuso a principio de año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa mostró un menor desempeño en EBITDA, ello se atribuyó en gran parte a un efecto externo ajeno a la operación de la emisora, y es un efecto que podría revertirse en el futuro. Nos preocupa más el menor volumen en Norteamérica, que sigue deteriorando los resultados consolidados, y que es consecuencia en parte de la concentración de clientes de la empresa. Las perspectivas de la industria automotriz en EE.UU. según IHS, es una caída de -1.7% a/a en la producción, lo que se podría reflejar en menores ingresos para Nemak.</parrafo> <parrafo>Vemos el mayor potencial en Europa y Asia, gracias a la mayor regulación ambiental y la consolidación de adquisiciones y nuevos segmentos de negocio (componentes estructurales).</parrafo> <parrafo>A pesar de un reporte con resultados menores a los estimados, creemos que la empresa está sobrecastigada, y el precio actual representa oportunidad de inversión. Mantenemos nuestra recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Nemak-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Nemak-25042017_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-I (P.O. P$ 24.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Menores resultados a los esperados . La compañía reportó avances en volúmenes e ingresos. Sin embargo, las métricas de eficiencia decrecieron. Las ventas crecieron +4.4% a/a; sin embargo la utilidad de operativa, el EBITDA y la utilidad neta registraron importantes decrementos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.</parrafo> <parrafo>La emisora se mantiene confiada en que podrá realizar la adquisición en Brasil. Recordemos que aún resta la aprobación del CADE, que podría demorar 6 meses o más. La idea es no comprometer la sólida estructura financiera de la compañía con la adquisición, con un objetivo de deuda neta/EBITDA menor a 2.5x. Por tanto, la emisora está encaminando tres estrategias:</parrafo> <parrafo>i) Venta de activos de cogeneración. Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque, que permitiría cubrir gran porcentaje del costo de dicha adquisición. Se señaló que existe mucho interés por el activo, principalmente por fondos, a quienes les gustaría que la emisora continuara con la operación, o incluso con una participación minoritaria. Alpek es el único cliente de la planta en la generación de vapor, y se señaló que en una vez vendidos los activos de cogeneración, lo seguiría siendo. Con respecto a la generación de energía, Alpek es sólo un pequeño participante. </parrafo> <parrafo>ii) Reducción en dividendos. La empresa señaló que podría existir una reducción en los dividendos futuros hasta que la generación de flujo se estabilice.</parrafo> <parrafo>iii) Socio estratégico. La administración ha puesto sobre la mesa la opción de tener un socio minoritario estratégico, que participaría con menos del 20% del capital, con el fin de generar relaciones locales y sinergias.</parrafo> <parrafo>Para el caso de la planta de cogeneración en Altamira, se mencionó que ya se tiene un porcentaje de inversión y avance de más del 50%, y podría iniciar operaciones en el 2018-IV. Se mantienen abiertos a la posibilidad de su desinversión en un futuro.</parrafo> <parrafo>Menores márgenes de PET. La razón por la cual se obtuvieron menores márgenes de PET fue la inesperada subida en el precio de una de las materias primas (IPA) en los últimos cinco meses; la proporción del costo de dicha materia prima en el costo total de PET no es significativa, pero la magnitud de la subida impactó de forma importante. Normalmente, el precio del IPA se comporta similar al PTA; sin embargo, en este trimestre hubo una desconexión. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la administración espera poder pasar este efecto a los consumidores a través de los precios.</parrafo> <parrafo>Perspectivas PP. Durante 2017-I el propileno incrementó su precio, causando una reevaluación de inventarios. Hacia adelante, la compañía vislumbra la situación opuesta, ya que espera una reducción en el precio del propileno, lo que causaría una devaluación de inventarios, y eventualmente una caída en los precios del polipropileno. No obstante, la empresa lo considera una oportunidad de ser más competitivos con respecto a los precios de Asia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las esferas del PP, se mencionó que ya están terminadas, y pronto empezarán su operación. El principal beneficio de éstas, es que permitirán la importación del propileno a menores costos, pues ahí se almacenará. </parrafo> <parrafo>Perspectivas Caprolactama. Los márgenes de dicho producto han estado en constante expansión desde noviembre. La administración espera que se mantengan para el resto del año por dos motivos principales: </parrafo> <parrafo>i. Mucha de la producción proviene de China; en dicho país, en invierno se ven presionadas por regulaciones ambientales, por lo que desaceleran su producción.</parrafo> <parrafo>ii. Aunado a ello, se llegan a acuerdos para elevar los márgenes controlando la producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    martes, 25 de abril de 2017
    Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.29x, ligeramente por arriba del promedio en lo que va del año de 3.24x. </parrafo> <parrafo>La decimoséptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo de conformidad con lo dispuesto en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales aumentó en promedio +6.53 p.b. Los mayores incrementos se dieron en la parte media y larga de la curva donde el cambio llegó a alcanzar los 10 p.b. La curva real tuvo un comportamiento similar: aumentó en promedio +10.11 p.b., presentando alzas importantes sobre todo en la parte media. Se puede atribuir este movimiento a una menor demanda provocada por el apetito por activos de riesgo que ha sido impulsada en parte por los resultados de las elecciones en Francia. </parrafo> <parrafo>Es notable también el hecho de que los instrumentos de la subasta gubernamental cotizaron, de manera general, a rendimientos por encima de aquellos del mercado secundario. Lo anterior nos habla de una importante sell-off de bonos. Al parecer, los inversionistas han empezado a buscar mejores oportunidades fuera del mercado de deuda gubernamental. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Fuente. Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-17-25042017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-17-25042017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 17

    martes, 25 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos en términos de ocupación de inmuebles, avance de ingresos y flujo operativo. Pero asumiendo un retroceso en la distribución del trimestre.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$260.9 millones, para un avance de +11.5% a/a, resultado del avance en las rentas, ocupación y la superficie rentable del portafolio. La estabilidad en costos y gastos operativos permitió un Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) de P$188.0 millones y un crecimiento de +11.6% a/a. Posterior a gastos de comisión a la administración, el EBITDA fue de P$172.7 millones para un incremento de +11.8%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que ambos márgenes operativos, en términos de NOI y EBITDA, mostraron estabilidad respecto al 2016-I.</parrafo> <parrafo>Debido a mayores servicios de deuda en el trimestre, la utilidad del trimestre retrocedió en -19.7%. Por lo anterior, la distribución trimestral correspondiente a estos resultados sería de P$0.2292, reflejando un débil dividend yield del 6.7% respecto al promedio del sector (7.8%) con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la reciente cobertura ejercida por FSHOP sobre deuda por un nocional de P$2,000 millones a una tasa de 7.34%, resultarían en una mejora de corto plazo en las utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la reducción de CBFIs en circulación anunciada recientemente acompañado de la importante incorporación de proyectos en curso impulsarían los resultados de forma sustancial.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio de P$15.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-1T17-250417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-1T17-250417_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2017-I (P.O. P$15.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos en términos de ocupación de inmuebles, avance de ingresos y flujo operativo. Pero asumiendo un retroceso en la distribución del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones.</parrafo> <parrafo>En nuestras proyecciones ya estaba descontado un deterioro del EBITDA Ajustado (sin beneficios no erogables por reevaluación de inventarios) en los dos segmentos de negocio (Poliéster y Plásticos y Químicos). Los resultados estuvieron ligeramente por encima de nuestro estimado (US$131 millones vs US$127 millones E), de forma que el EBITDA ajustado decreció -26.8% a/a, como consecuencia de menores márgenes del PET, PP y EPS. No obstante, los resultados fueron superiores a los esperados en el segmento de PyQ, donde esperábamos una mayor caída, tanto en EBITDA como en su respectivo margen.</parrafo> <parrafo>Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que en 2017-I, la Deuda Neta aumentó +30% a/a; tal incremento, aunado a la disminución en el EBITDA, generaron un incremento de la razón Deuda neta/EBITDA a 1.8x (vs 1.4x en 2016-I). Sin embargo, su deuda a largo plazo está a tasa fija y la compañía sigue mostrando un balance saludable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Considerando los dividendos esperados en los próximos 12 meses y el precio actual de la acción, cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con el mismo precio objetivo a 2017-IV (P$23.0), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +20% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-24042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-24042017_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2017-I (P.O. P$23 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AXTEL presentó una importante expansión en márgenes (no ajustados y ajustados) y producto de las sinergias y de la reducción de los costos de integración con Alestra. También registró una utilidad neta apoyada en altas ganancias cambiarias. Esperamos que la acción siga reaccionando favorablemente en el corto plazo después de estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AXTEL subieron 2% a/a (vs. nuestro estimado de +3% a/a) a P$3,683 millones en una base proforma. Los ingresos del negocio empresarial, que es el mayor, aumentaron solamente 1% a/a, los del sector gubernamental 6% a/a y los del segmento masivo 1% a/a.</parrafo> <parrafo>A nivel de gastos operativos hubo una sensible mejoría ya que éstos disminuyeron 12% a/a por las sinergias y los menores costos de integración con Alestra. AXTEL reportó que estos últimos fueron de P$38 millones en el 2017-I vs. P$472 millones en el 2016-I. Sin embargo, el costo de ventas y servicios subió 28% a/a gracias a una base de comparación desfavorable, ya que el año pasado la empresa reportó un beneficio extraordinario relacionado con el negocio de voz, así como a una reclasificación. Como resultado, el EBITDA no ajustado (calculado como utilidad de operación + depreciación + deterioro de activos) subió 85% a/a a P$1,177 millones. Sin embargo, el EBITDA ajustado (calculado como utilidad de operación + depreciación + deterioro de activos + otros ingresos y gastos) se incrementó solamente 7.0% a/a (vs. +10.0% E) a P$1,215 millones.</parrafo> <parrafo>Por primera vez desde la fusión con Alestra, AXTEL presentó una ganancia neta de P$1,020 millones (vs. P$648 millones E) en el 2017-I, gracias a ganancias cambiarias por arriba de lo esperado, además del mencionado desempeño operativo.</parrafo> <parrafo>La estructura financiera mejoró en un base secuencial ya que la razón de deuda neta a EBITDA no ajustado se situó en 4.4 veces al cierre del 2017-I, por debajo de 4.6 veces al cierre del 2016-IV. Esto se debió al mayor nivel de EBITDA así como a la apreciación del peso mexicano durante el trimestre. Estos factores compensaron la reducción en los niveles de caja a P$1,130 millones en el 2017-I, comparado con P$1,600 millones al 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-24042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-24042017_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    AXTEL presentó una importante expansión en márgenes (no ajustados y ajustados) y producto de las sinergias y de la reducción de los costos de integración con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentó resultados del 1T17 con ventas por P$14,799 millones (+18.3% a/a), EBITDA de P$1,725 millones (-8.7% a/a) y utilidad neta de P$704 millones (-36.6% a/a). Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente negativo en el precio de las acciones de LALA.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de LALA se incrementaron 18.3% (vs.+16.2% E) a /a a P$14,799 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 10.9% a/a. Destacaron los aumentos en leches (+11.4% a/a) y en derivados lácteos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>El margen bruto se contrajo 350 pb a 36.2%. Esto se debió a mayores costos de las materias primas y de energéticos en México, aunado a los costos fijos de las operaciones de EE.UU. </nodo> <nodo>El margen de EBITDA retrocedió 345 pb a 11.7% (vs. 11.6% E) debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO LALA S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA reportó un 1T17 positivo ya que a pesar de que el EBITDA siguió cayendo de forma anual, este indicador subió con respecto al 4T16 debido a una mejoría secuencial en la rentabilidad de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, creemos que estos resultados ya habían sido descontados por el mercado dado el rally de las últimas semanas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de LALA se incrementaron 18.3% (vs.+16.2% E) a /a a P$14,799 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 10.9% a/a. Destacaron los aumentos en leches (+11.4% a/a) y en derivados lácteos (+38.6% a/a); éstos últimos apoyados por la adquisición de las operaciones de EE.UU y por la depreciación cambiaria. Sin embargo, el segmento de Bebidas y Otros presentó un retroceso del -2.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 350 pb a 36.2%. Esto se debió a mayores costos de las materias primas y de energéticos en México, aunado a los costos fijos de las operaciones de EE.UU. Como consecuencia, la utilidad bruta subió solamente 8.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA retrocedió 345 pb a 11.7% (vs. 11.6% E) debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU. En este sentido, la empresa reportó que el EBITDA de esa división fue negativo en solamente P$35 millones en el trimestre actual, mejor que la pérdida de P$146 millones del 4T16. Creemos que LALA le dará la vuelta a esta operación más rápido de lo esperado, durante los siguientes dos trimestres. Como resultado, el EBITDA de LALA disminuyó 8.7% a/a (vs. -10.5% E) a P$1,725 millones. Sin embargo, experimentó un incremento secuencial del 7.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se redujo 36.6% a/a a P$704 millones gracias al menor desempeño operativo además de una pérdida cambiaria mucho mayor. Esto compensó la reducción en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24042017_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    LALA presentó resultados del 1T17 con ventas por P$14,799 millones (+18.3% a/a), EBITDA de P$1,725 millones (-8.7% a/a) y utilidad neta de P$704 millones (-36.6% a/a). Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente negativo en el precio de las acciones de LALA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos por construcción subieron +73.46% a/a y el EBITDA, +76.27% a/a. Lo anterior se debió al notable aumento en ingresos por construcción derivado principalmente de la Autopista Atizapán-Atlacomulco.</nodo> <nodo>En el segmento de cuotas de peaje, OHLMEX reportó aumentos en ingresos por +14.3% a/a. El EBITDA de este segmento alcanzó los P$992.73 millones</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2017-I, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$7,155.83 millones, incrementando +73.46% a/a, mientras que el segundo creció +76.27% a/a, llegando a P$6,458.92 millones. Se debe recordar que estos rubros incluyen ingresos por construcción, que este trimestre contabilizó importantes avances en las concesiones Viaducto Bicentenario y la autopista Atizapán-Atlacomulco. El margen EBITDA avanzó +150 p.b. para ubicarse en 90.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en el primer trimestre del año un avance en ingresos por cuota de peaje de +14.3% a/a, para ubicarse en P$1,415.6 millones. El mejor avance en este segmento fue por parte de la Autopista Urbana Norte, que aumentó +37.5%. La autopista Amozoc-Perote y el Viaducto Bicentenario también registraron avances de doble dígito en ingresos. El EBITDA para este rubro creció +14.5% para colocarse en P$992.73 millones, aunque el margen EBITDA permaneció sin cambio. </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$178.29 millones. La mayor parte de este incremento se dio por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>Otros segmentos. Los ingresos por valuación del activo intangible se ubicaron en P$3,742.86 millones, incrementando en +81.8% a/a. En este segmento, el Circuito Exterior Mexiquense tuvo un aumento de prácticamente +100%. Los ingresos por valuación del déficit a cargo del concedente aumentaron +124.6% a/a, llegando a P$1,787.16 millones. Finalmente, los ingresos por servicios y otros aumentaron en +9.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Costos y gastos. Los costos y gastos totales aumentaron +49.1% a/a debido principalmente al incremento en los costos de construcción, mantenimiento mayor y gastos generales de administración. Los costos de construcción estuvieron relacionados con la autopista Atizapán-Atlacomulco así como liquidaciones en el subtramo 1 del segundo cuerpo del Viaducto Bicentenario. Por otra parte, los aumentos en gastos generales de administración se dieron debido a estudios de nuevos proyectos y gastos por honorarios y asesorías. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, ya que superó con creces los estimados del consenso en ingresos y EBITDA, debido al gran aporte del segmento de construcción. Los ingresos por cuotas de peaje continuaron mostrando crecimientos sólidos, lo cual nos habla de una operación saludable que ha venido integrando proyectos de gran impacto. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    Los ingresos por construcción subieron +73.46% a/a y el EBITDA, +76.27% a/a. Lo anterior se debió al notable aumento en ingresos por construcción derivado principalmente de la Autopista Atizapán-Atlacomulco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes. En el intradía, los papeles de ASUR ganaron +2.65%, a P$352.00</parrafo> <parrafo>A pesar de que los resultados estimados por el consenso de analistas eran positivos, los resultados se encontraron muy por encima. Tal que, la Utilidad Neta estimada era de P$1,040 vs los P$1,340 obtenidos.</parrafo> <parrafo>No obstante, nuestros estimados de Ventas, EBITDA y Utilidad Neta no se encontraron tan lejos de los resultados. Aunado a ello, con base en nuestro cálculo de VE/EBITDA del IPyC (10.09x en el percentil 80), vemos que el mercado se encuentra cotizando en un múltiplo alto, por lo que se podría presentar la toma de utilidades tan pronto como vayan reportando las empresas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que la acción se encuentra cotizando por arriba de su precio justo y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a VENTA con precio objetivo de P$340.82 hacia finales de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -1.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$ 340.82 2017-IV, VENTA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario. En nuestra opinión, el precio actual de AC podría reaccionar favorablemente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de AC aumentarán 14.7% a/a a P$24,406 millones en el 2017-I. Esta cifra se verá impulsada por un crecimiento del 12.3% a/a en las operaciones de Norteamérica, que incluirá un aumento del 7.0% a/a en precios y del 5.0% a/a en volumen. En Sudamérica proyectamos que los ingresos subirán 17.9% a/a gracias a un incremento en precios del 20.5% a/a en pesos mexicanos y de una caída del 2.2% a/a en volumen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen EBITDA de AC se contraiga 20 p.b. de forma anual a 19.9% en el 2017-I, gracias al impacto cambiario. Aun así, el EBITDA crecerá a una muy saludable tasa anual del 13.6% a/a a P$4,863 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que habrá un fuerte incremento del 31.4% a/a en la utilidad neta, llegando a P$1,912 millones en el 2017-I. Esto se deberá al favorable desempeño operativo aunado a ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: AC

    lunes, 24 de abril de 2017
    Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. </nodo> <nodo>Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop cancela CBFIs en circulación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. Al ser retirados de circulación, estos títulos no tendrían derecho a recibir distribución trimestral. </parrafo> <parrafo>A la fecha de este reporte, el número de CBFIs en circulación ascendió a 462.01 millones de CBFIS. Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este yield es atractivo respecto al promedio el sector (7.86% al cierre del 21/04/17), y que podrá continuar incrementándose en el corto plazo asumiendo el dinamismo en rentas, eficiencias operativas, y la incorporación de un significativo número de inmuebles en desarrollo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este mes, FSHOP anunció la adquisición del desarrollo “Puerta Victoria”, ubicado en Querétaro, por un total de P$2,762 millones. La Fibra espera el inicio de operaciones de este inmueble en agosto de 2017, iniciando con una ocupación del 85%. El Cap Rate (rentabilidad), con base en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) antes de los dos primeros años de operación, sería de 10.1%, que consideramos significativo debido al el periodo reducido de estabilización.</parrafo> <parrafo>Con base en la legislación actual, proyectamos que FSHOP aún contaría con capacidad para reducir el número de CBFIs en circulación en el corto plazo e incrementar de forma importante la distribución hacia los tenedores asumiendo también los proyectos en puerta.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio de P$15.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    lunes, 24 de abril de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Por noveno trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas y EBITDA; mientras que Utilidad Neta reportó crecimiento de triple dígito. Lo anterior, como consecuencia de la adquisición de Grupo Infun en Europa. A pesar de la apreciación del dólar, los cuatro rubros presentados en la tabla 1 experimentaron crecimientos anuales en dólares. Los márgenes respectivos también mostraron expansión, superior a 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes, que representó el 60.1% de los ingresos consolidados en el trimestre (vs 46.1% en 2016-I), y donde los ingresos avanzaron +92% a/a, gracias al desempeño de Cifunsa y el efecto de la ya mencionada adquisición de Grupo Infun.</parrafo> <parrafo>Construcción representó el 32.1% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +8% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex (recubrimientos cerámicos, +10% a/a), que registró mayor volumen y mejor mezcla de ventas en los canales de distribución y Home Centers. Destacamos que el crecimiento en la división es totalmente orgánico, y aún en un entorno económico débil para la industria de la construcción, la compañía experimentó un crecimiento importante.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +12% a/a en ingresos, principalmente por la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión; no obstante, las demás categorías también presentaron cifras favorables. El retroceso en EBITDA y Utilidad Operativa, así como en márgenes se atribuyó a la depreciación del peso que impactó los insumos dolarizados.</parrafo> <parrafo>Al 2017-I, la deuda consolidada se ubicó en P$8,410 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE). La razón Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 2.2x</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 19.4%, por lo que recomendamos COMPRA. Nuestra perspectiva en general para las compañías que participan en la industria automotriz es positiva, y GISSA además ya cuenta con operaciones en Europa y tiene una sólida estructura financiera que le permite flexibilidad para aprovechar las mejores oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2017-I (P.O. P$45.40 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de abril de 2017
    Por noveno trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas y EBITDA; mientras que Utilidad Neta reportó crecimiento de triple dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2017-I se ubicaron en P$3,713 millones (+30.4% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+35.8% a/a), y el repunte del segmento de concreto de +7.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacamos que el trimestre se vio beneficiado por el inicio de operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad instalada en +21.5%. Derivado de la terminación de dicho proyecto, se observó una disminución significativa en el Capex del trimestre, que cayó -66.5% a/a, a P$92.5 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,656 millones (+35.0% a/a) y el EBITDA creció +32.7% a/a, a P$1,800 millones. De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación significativa de +26.8% a/a, a P$1,135 millones.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que, a pesar de los mayores costos de energía y transporte, la emisora logró incrementar los márgenes operativo y EBITDA (en +152.0 p.b. a/a y +85.5 p.b. a/a, respectivamente). Sin embargo, debido al desfase natural que existe entre los precios del petróleo y los del Petcoke, así como con las tarifas eléctricas, podríamos esperar una mayor afectación en márgenes para próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +16.1% con respecto al cierre del 2016. Reiteramos que la compañía es una cash cow, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. El pasado 4 de abril, la emisora decretó dividendos por P$4 por acción, la mayor distribución histórica, proveniente de las utilidades acumuladas de los ejercicios 2013, 2015 y 2016. La primera exhibición de P$3 por acción se pagará el próximo 24 de abril y la segunda exhibición, de P$1 por acción, se pagará a partir del 10 de julio del 2017. La mayor parte del dividendo causará impuesto sobre la renta adicional del 10%, por lo que, efectivo, se recibirán cerca de P$3.6 por acción. </parrafo> <parrafo>Dada la terminación del proyecto más importante que traía la emisora, y la consecuente reducción de inversión en capital, estimamos mayor generación de flujo de efectivo en próximos trimestres, por lo que esperamos que la política de dividendos se mantenga, con un dividend yield de entre 4% y 6%. </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-IV.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC, y la tercera en términos de ROE al 2016-IV. Con los resultados observados en 2017-I, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Derivado del inicio de operaciones de la segunda línea de producción en Apazapan, hacia los dos siguientes trimestres de 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de los energéticos, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina. </parrafo> <parrafo>Habrá que monitorear de cerca el precio del petróleo, debido a que uno de los principales insumos productivos de la empresa es el Petcoke, producto derivado del petróleo y que además es dolarizado. No obstante, la empresa ha demostrado fortaleza ante los desafíos, y el impacto en rentabilidad podría ser moderado. Nos interesa conocer el punto de vista de la administración para un mejor reflejo en nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Derivado de los excelentes datos operativos reportados, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción. Precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-I (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de abril de 2017
    Elecciones francesas suponen riesgo para la economía mundial, dice ministro de Finanzas de Alemania.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de BIMBO en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un aumento del 16.1% a/a en las ventas consolidadas a P$65,765 millones, debido al beneficio cambiario en Norteamérica que impulsará sus ingresos en 13.0% a/a. Además, habrá un incremento del 10% a/a en las ventas de México, del 11.2% a/a en Latinoamérica y del 90.0% a/a en Europa. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto se expandirá 90 pb a 54.4% en el 1T17, debido a menores costos de materia prima que apoyarán la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, compensando así el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se contraerá -53 p.b. a 9.6%, prncipalmente debido a la integración de Donuts Iberia y a la apertura de la planta en Córdoba. Argentina. Por lo tanto, el EBITDA crecerá +10.0% a/a a P$6,327 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 51.2% a/a a P$2,075 millones a consecuencia del sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias, revirtiendo así las pérdidas cambiarias del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado. Esto deberá de generar fuertes crecimientos de doble dígito a nivel de ingresos, EBITDA y utilidad neta consolidados. Vemos una reacción positiva de corto plazo en el precio de las acciones de esta empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de GRUMA subirán 14% a P$18 mil millones en el 1T17. Estimamos que las ventas de GRUMA USA aumentarán 21% a/a en términos de pesos debido a que están completamente dolarizadas, a pesar del escaso crecimiento en volumen del 2% a/a. En GIMSA, la estrategia de ajustar precios para compensar el impacto cambiario deberá de traducirse en un incremento en ingresos del 12%, también a pesar de un bajo crecimiento en el volumen del 2%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de GRUMA se contraerá 60 pb a 38.0% gracias a que GRUMA USA enfrenta una base de comparación desfavorable y al impacto cambiario en México. Sin embargo, esto se verá completamente compensado por eficiencias operativas, generando así una expansión de 80 pbs en el margen de EBITDA a 16.4%. Por lo tanto, el EBITDA de GRUMA se incrementará a una tasa anual del 19%. </parrafo> <parrafo>Las ganancias cambiarias del trimestre deberán de contribuir a que la utilidad neta mejore 33% a/a a P$1,681 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas de BACHOCO aumenten 15.1% a/a a P$13,631 millones en el 1T17 como resultado principalmente de los ajustes de precio (+12.2% a/a) que la empresa ha llevado a cabo con la finalidad de compensar la depreciación del tipo de cambio en México. Las operaciones de EE.UU. se beneficiarán del efecto cambiario ya que están dolarizadas. Adicionalmente, prevemos un ligero incremento en el volumen total (+2.6% a/a), apoyado en el negocio de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los costos totales subirán 14.5% a/a por la depreciación cambiaria, lo cual se traducirá en un margen bruto del 15.9% en el 1T17, con una expansión anual de 40 pbs. Gracias a las eficiencias operativas, el margen de EBITDA de BACHOCO mejorará 97 pbs a 8.8% en el 1T17. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa aumentará 29.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá solamente 6.1% a/a a P$631 millones, ya que las pérdidas cambiarias opacarán parcialmente el favorable desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>BACHOCO cerrará el trimestre con un alto nivel de caja de alrededor de P$16,243 millones, la cual se comparará favorablemente contra una deuda total esperada de P$4,086 millones, mostrando así un sólido balance.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un incremento en ventas del 16.2% a/a, a P$14,541 millones, impulsado por la expansión orgánica en México (que incluyó un incremento de precios en el trimestre para compensar el efecto inflacionario), la contribución de las operaciones de EE.UU., y el beneficio cambiario en esta última unidad de negocios. </parrafo> <parrafo>A pesar del buen desempeño en los ingresos, el margen bruto se contraerá 360 pb a/a y 30 pb t/t a 36.1%, derivado de un incremento en los precios de insumos, los cuales están parcialmente dolarizados.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA disminuya -348 pb a 11.6% en el 1T17 debido principalmente a la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, habrá una recuperación secuencial de 40 pb debido a menores gastos de mercadotecnia y de posicionamiento del yogurt bebible en EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$1,690 millones a nivel consolidado, con una contracción a/a de 10.5% pero con una mejoría secuencial del 5.6%.</parrafo> <parrafo>Por último, estimamos una reducción de -12.2% a/a en la utilidad neta a P$963 millones, a consecuencia principalmente de la debilidad en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables: la ocupación promedio del portafolio fue de 97.4%, cifra histórica en la Fibra, para un avance de 100 puntos base respecto al 2016-I. Esto fue impulsado por la demanda en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que reflejaron una sólida ocupación del 97.9%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron US$44.4 millones, para un avance anual de 6.2%, que integran los crecimientos en rentas en las últimas renovaciones y el incremento en la ocupación. Cabe mencionar que los ingresos en moneda nacional totalizaron P$908.2 millones, para un importante avance de +19.3% a/a, resultado en gran medida por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$794.9 millones, un incremento de +17.7%. El EBITDA Ajustado fue de P$703.9 mn, para un avance de +19.1% a/a. De igual forma, los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) totalizaron US$19.78 para un incremento de +9.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Estos resultados reforzarían la guía de resultados planteada por la administración, que contempla una ocupación a lo largo del año entre 95.5%-96.5% y una distribución anual de US$0.1155 por CBFI. Asumiendo un escenario conservador ante los próximos cambios comerciales entre México y EE.UU., consideramos que estas estimaciones podrían alcanzarse. </parrafo> <parrafo>A pesar de estos importantes resultados en FIBRAPL, no consideramos un impulso destacable en la cotización del CBFI respecto a los niveles actuales. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$30.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2017-I (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de abril de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables: la ocupación promedio del portafolio fue de 97.4%, cifra histórica en la Fibra, para un avance de 100 puntos base respecto al 2016-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$2,370 millones (+22.54% a/a), de los cuales, P$1,348 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+18.94% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$1,021 millones (+27.64% a/a). El incremento fue generado por dos factores: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +9.69% a/a (a P$172.87 por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +17.72% a/a (a P$131.05 por pasajero). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticos se beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 60.52% del total de pasajeros de ASUR fue internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+11.98% a/a) y de +6.22%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +8.42%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Mérida fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+15.21% a/a), seguido por Cancún (+15.21% a/a) y Huatulco (+13.36% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-30.77% a/a), seguido por Villahermosa (-24.58% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-14.44% a/a), en sintonía con los retrocesos reportados el trimestre anterior. Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Huatulco y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+24.87%, +12.88% y +28.57% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 76.45% del total, resultando en una participación superior al promedio histórico (en 73%) y sostuvo un incremento anual de +8.57%. Este aeropuerto representó el 49.61% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 93.6%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores, ya que en este periodo creció +6.39%.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+13.88% a/a), al situarse en P$737 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+12.41% a/a), los cuales representaron un 46.43% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó del incremento en precio de la energía, seguridad y mantenimiento.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,632 millones (+26.90% a/a), con un margen operativo ajustado de 68.87% (+237 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,771 millones, con una variación de +25.21% a/a y un margen ajustado de 74.73% (+129 pb a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +44.2% a/a, debido a que la empresa presentó ingresos financieros durante el trimestre, así como un incremento en la participación en la utilidad de asociaciones.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, al cierre del primer trimestre de 2017, la empresa mostró una Deuda Neta negativa (-P$454.71 mn), derivado de un incremento de +28.52% a/a del Efectivo y Equivalentes. El 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%, pero cuenta con la suficiente liquidez para hacer frente a sus obligaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como excelente reportando por encima de los estimados por el consenso de Bloomberg, pero en línea con nuestros estimados. Esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales, debido a la depreciación del peso, que aunque ya no se encuentra en niveles récord, respecto a 2016 continúa por encima. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>Creemos que la acción se encuentra valuada a un precio justo, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER, manteniendo el precio objetivo de P$340.82 al cierre de 2017-IV. No obstante creemos que los excelentes resultados de la emisora podrían tener un impacto positivo en el precio de la acción en la jornada de mañana.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2017-I (P.O. P$ 340.82 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de abril de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$2,370 millones (+22.54% a/a), de los cuales, P$1,348 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+18.94% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$1,021 millones (+27.64% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos y a mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9.2%, el EBITDA se contrajo 7.9%, la utilidad operativa decreció 10.8% y la utilidad neta disminuyó 1.3%. </nodo> <nodo>Esperamos que la acción de KIMBER sufra cierta toma de utilidades de corto plazo, reflejando así los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos crecieron 9.2% a P$9,531 millones en el 2017-I como resultado de un incremento del 6.2% en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2.3%. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor aumentaron 9.9% y las de Professional 12.9%, mientras que las exportaciones disminuyeron 6.0% debido a una capacidad limitada de tissue por el crecimiento en el volumen doméstico.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo 385 pb a 35.5% gracias al impacto cambiario y a mayores costos de fibras recicladas, polímeros y energía. Esto ocurrió a pesar del ahorro en costos del P$300 millones en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia, promoción y distribución, aunado a la consolidación de 4e, hicieron que el margen de EBITDA se contrajera 442 pbs a 23.8% en el 2017-I. Por esta razón, el EBITDA disminuyó 7.9% a P$2,264 millones. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta disminuye ligeramente. La utilidad neta se redujo solamente 1.3% debido al menor nivel de pérdidas cambiarias, lo cual compensó el bajo desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos y a mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris se quedó lejos de alcanzar los estimados del consenso de mercado en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA. La depreciación del peso respecto al dólar y el incremento en el precio del combustible impulsaron agresivamente los costos de la compañía, mientras que un efecto calendario afectó el precio promedio del ticket (-5.5% a/a) contrarrestando el incremento de doble dígito en pasajeros; ambos factores tuvieron un sólido impacto en la utilidad operativa y EBITDAR, contrayendo los márgenes de la emisora. Esperamos recuperación en los resultados de los siguientes trimestres por efectos calendario y estacionales.</parrafo> <parrafo>Ingresos con crecimiento moderado - A pesar de que el tráfico de pasajeros trimestral incrementó en +15.6% a/a, la empresa rompió el crecimiento de doble dígito de los ingresos operativos para ubicarse en +9.1% a/a (vs +10% a/a Est.). Adjudicamos este comportamiento a una reducción de -5.5% a/a en el precio promedio del boleto de avión, el cual se redujo debido a un efecto calendario por Semana Santa y Pascua, ya que los precios de temporada alta en 2016 se hicieron efectivos en marzo y en 2017, en abril; por lo tanto, se presentó una disminución de -9.9% a/a en el yield tarifario.</parrafo> <parrafo>No obstante, la creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente su flotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +12.8% a/a en vuelos nacionales y 26.2% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 83.2% (-180p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+27.8% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. Además, a partir del 1 de marzo de 2017, la compañía comenzó a cobrar US$50 por la primera maleta de 25 kg documentada en vuelos de y hacia EE.UU. y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el pasado 18 de abril, la Cámara de Diputados aprobó ciertos lineamientos que deberán cumplir las aerolíneas en los que, entre otras cosas, establece que para vuelos nacionales e internacionales, el pasajero podrá transportar como mínimo y sin cargo alguno, 25 kilogramos de equipaje cuando los vuelos se realicen en aeronaves con capacidad para 20 pasajeros o más, y 15 kilogramos cuando la aeronave sea de menor capacidad.</parrafo> <parrafo>Los nuevos lineamientos a lo que se habrán de apegar las aerolíneas incluyen reembolsos totales más una indemnización del 25% del costo del boleto en caso de demora y/o cancelación de vuelos por causas atribuibles a la aerolínea en particular, es decir no por condiciones climáticas. </parrafo> <parrafo>Por el lado, existieron dos variables que incrementaron los costos y gastos operativos en +47.9% a/a: </parrafo> <parrafo>1. El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+67.8% a/a), aunado a un aumento de 11.3% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +86.7% en los costos por combustible. La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +623 p.b. a/a, pasando de 23.2% en 2016-I a 29.4% en 2017-I.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 13.2% a/a del tipo de cambio, que afectó directamente al costo por combustible (+86.7% a/a), arrendamiento de aeronaves (+39.3% a/a), y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero (+30.9% a/a)</parrafo> <parrafo>Ambos factores condujeron a la empresa a reportar una pérdida operativa de -P$772 millones y una contracción del -51.5% a/a en el EBITDAR, con un margen de 18.7% (-2,330 pb).</parrafo> <parrafo>A pesar de los resultados operativos negativos, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable. Al cierre de 2017-I contó con una deuda neta negativa (-P$4,804), derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de esta métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la administración se mantuvo confiada en que para 2017-II logrará recuperarse y que los resultados desfavorables ya estaban descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>Mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La alta base comparativa derivada de un efecto calendario, aunado a incrementos en los costos, derivaron en resultados muy negativos para la emisora. </parrafo> <parrafo>No obstante, nos mantenemos optimistas al respecto del comportamiento de estas variables en los siguientes periodos, ya que tanto 2017-II como 2017-III traerán consigo efectos calendario y estacionales que impulsarán tanto la demanda como los precios; dando como resultado un impacto positivo en el precio de la acción. De tal forma, por el momento mantenemos nuestro precio objetivo de 2017-IV en P$36.06 y recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, creemos que las nuevas regulaciones impuestas a las aerolíneas con el fin de proteger los derechos de los consumidores incentivarían la eficiencia operativa, ya que de no cumplirlas se harían acreedoras de sanciones que podrían dañar gravemente sus resultados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2017-I (P.O. P$36.06 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de abril de 2017
    Volaris se quedó lejos de alcanzar los estimados del consenso de mercado en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. Creemos que las acciones de AXTEL podrían reaccionar positivamente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>AXTEL reportará ingresos de P$3,741 millones en el 1T17, con un crecimiento anual del 3% en una base proforma. El negocio empresarial será el principal factor, con un incremento anual del 4%. En el negocio gubernamental prevemos un aumento del 8% a/a en gran medida debido a un base de comparación favorable. En el negocio masivo, habrá una disminución de ventas del 2% gracias a la debilidad del servicio de WiMax. Sin embargo, esto se verá parcialmente mitigado por la solidez en fibra al hogar.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen de EBITDA de AXTEL será de 33.2% en el 1T17 debido a las sinergias con Alestra y a que no anticipamos gastos significativos de integración. Este margen será superior al 31.3% del 1T16, lo cual dará como resultado un sólido incremento en el EBITDA del 10% a/a. </parrafo> <parrafo>Anticipamos que AXTEL registrará una utilidad neta de P$648 millones en el 1T17. Además del favorable desempeño operativo, creemos que la empresa se beneficiará de importantes ganancias cambiarias superiores a P$1,000 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA será de 4.1 veces al cierre del 1T17, por debajo de 4.6 veces del 4T16 debido a la apreciación del tipo de cambio y al mencionado incremento en el EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cadu Residencial (CADU) reportó resultados con retrocesos en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.</nodo> <nodo>La empresa se mantiene confiada en que estos resultados no afectarían la guía 2017 propuesta por la administración, en donde se proyecta un crecimiento anual en ingresos entre el 10-12.5% y EBITDA de 12.5-15.0%.</nodo> <nodo>Es importante considerar que el 2017-II continuaría siendo un trimestre complicado ante la base comparativa de 2016 en términos de ingresos y flujo operativo. Sin embargo, confiamos en que las expectativas de la administración podrían lograrse.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cadu Residencial (CADU) reportó resultados negativos, impactados en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda por parte del Gobierno Federal y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$618 millones para un retroceso de -29.6% a/a, reflejo de menores ventas de vivienda y terrenos comerciales. En el comparativo regional se observaron los mayores descensos en Cancún (-47% a/a) y Playa del Carmen (-44.5% a/a), ciudades con alta penetración de mercado de la empresa.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio se ubicó en P$347 mil, logrando un avance de +9.5% a/a. Esperamos que la incorporación de proyectos en el segmento medio-residencial continuarían impulsando los precios promedio de venta significativamente en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Se registró una disminución en las viviendas que requirieron subsidio, ubicándose en 21.4% del total de viviendas escrituradas desde el 75.2% en el 2016-I. Consideramos que estos niveles podrían incrementarse gradualmente en el corto plazo ante la reactivación de la demanda, en sintonía con la puesta en marcha de las nuevas políticas del Infonavit.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$407 millones, integrado principalmente por el segmento de viviendas escrituradas, representando el 65.8% de los ingresos totales y comparando favorablemente respecto al 73.1% en 2016-I. Lo anterior generó una utilidad bruta de P$211 millones (-10.6% a/a) y una expansión en el margen Bruto de 726 puntos base respecto al 2016-I. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA totalizó P$140 millones, para un retroceso de -22.4% a/a, pero alcanzando un margen EBITDA de 22.7% y un incremento anual de 210 puntos base. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos márgenes operativos son sostenibles en lo que resta del año, asumiendo la estrategia de la administración de privilegiar la rentabilidad respecto al volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo de la firma fue de –P$219 millones, como resultado de la significativa inversión en desarrollos de la compañía.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$90 millones, para un descenso de -21.1% a/a, aunque de igual forma reflejando un incremento anual en el margen neto de 160 pp.b.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x. De igual forma, la razón EBITDA/Intereses pagados fue de 5.5x. Consideramos que estas razones se mantienen en niveles saludables y acordes a los próximos servicios de deuda de la compañía, donde el 72% de la deuda total muestra un vencimiento en los próximos dos años.</parrafo> <parrafo>CADU se mantiene confiada en que estos resultados no afectarían la guía 2017 propuesta por la administración, en donde se proyecta un crecimiento anual en ingresos entre el 10-12.5% y EBITDA de 12.5-15.0%.</parrafo> <parrafo>Las recientes medidas por parte del Infonavit permitirán incrementar el crédito hipotecario desde los P$960 mil hasta P$1.6 millones, es decir, un incremento de aproximadamente 66%, lo que compensaría significativamente la reducción en los subsidios en 2017 (-32% a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que, con base en los proyectos actuales de CADU, este nuevo rango de crédito permitiría acelerar las ventas de forma representativa y así alcanzar la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, el punto de inflexión en el crecimiento de ingresos y flujo libre de efectivo de la compañía podría ejercerse hacia la segunda mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el 2017-II continuaría siendo un trimestre complicado ante la base comparativa de 2016 en términos de ingresos y flujo operativo. Sin embargo, confiamos en que las expectativas de la administración podrían lograrse.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017; no obstante, consideramos que el precio actual de CADU ya descuenta estos resultados sin integrar el potencial operativo de la empresa hacia finales de 2017. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-I, COMPRA

    miércoles, 19 de abril de 2017
    ​Cadu Residencial (CADU) reportó resultados con retrocesos en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda  y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar, así como la apreciación del real frente al peso, impulsarían los resultados en moneda nacional. Tal que, esperamos un crecimiento en ingresos de +4.7% a/a, a P$1,552.</parrafo> <parrafo>Durante 2017-I, la economía en Brasil mostró una mejora, a pesar de que aún no se considera que haya salido de una fase recesiva de su ciclo económico. Así, las variables que impactan en los resultados de Pochteca mostraron algunas mejorías: Inflación 4.7%, Producción Industrial +0.3% a/a. Para el PIB real se espera una contracción de -1.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las menores tasas de interés en Brasil impulsarían la Utilidad Neta en este y los próximos trimestres. Sin embargo, se podría presentar un recorte año con año en dicho rubro, debido a una alta base de comparación en 2016-I, cuando se percibió una ganancia cambiaria importante.</parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados positivos podrían tener un impacto en la misma sintonía con el precio de la acción. Si los resultados positivos de la emisora se materializan y se muestran más sólidos en próximos trimestres, revisaríamos nuestra valuación. Continuamos con nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos un volumen de venta de 13.1 millones de unidades equivalentes, con mayor crecimiento en Europa y el resto del mundo y cierta estabilidad en Norteamérica. Lo anterior, aunado a un incremento en el precio de venta, impulsaría las ventas a US$1,100 (+4% a/a). No obstante, la depreciación del euro contra el dólar podría contrarrestar el efecto positivo del mayor volumen y precio. </parrafo> <parrafo>Respecto el volumen de venta, creemos que el ramp-up de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Eslovaquia, Polonia y México beneficiará mayormente la segunda mitad del año, que se caracteriza por tener menor estacionalidad en ventas.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los márgenes, creemos que podrían recortarse marginalmente debido a mayores costos de energía, además de que el primer semestre de 2016 disfrutó de márgenes récord y representa una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta podría mostrar un mayor deterioro también por motivos de comparación, ya que en 2016-I se registró una utilidad cambiaria superior a la estimada para este trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAKA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAKA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Estimamos un volumen de venta de 13.1 millones de unidades equivalentes, con mayor crecimiento en Europa y el resto del mundo y cierta estabilidad en Norteamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.</parrafo> <parrafo>En contraste con el incremento en ingresos, esperamos una reducción en los márgenes operativos de las empresas( -153.4 pb en el margen operativo y -162.4 pb en el margen EBITDA), especialmente en Alpek, para la que pronosticamos una caída en EBITDA de -25.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Alpek – Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación y podríamos ver recortes en márgenes.</parrafo> <parrafo>Nemak – El mayor volumen, por buen desempeño en Europa y resto del mundo, así como mejores precios de venta, impulsarían los ingresos, contrarrestado en parte por la depreciación del euro contra el dólar; asimismo, estimamos que los márgenes pueden verse afectados por mayores costos energéticos.</parrafo> <parrafo>Sigma – El efecto cambiario podría afectar los márgenes de la compañía a pesar de que estimamos un volumen de venta superior, debido al inicio de operaciones de la planta de Campofrío.</parrafo> <parrafo>Axtel – Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. También esperamos crecimiento doble dígito en EBITDA y utilidad neta por ganancias cambiarias.</parrafo> <parrafo>Ajustaremos nuestro precio objetivo posterior a los resultados del 2017-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos. Cabe destacar que el índice de precios del cemento lleva seis trimestres con crecimientos de doble dígito. Aunado a lo anterior, 2017-I sería el primer trimestre completo de la operación de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad en +21.5%. </parrafo> <parrafo>Así, estimamos que los ingresos podrían crecer en +28.5% a/a, a P$3,661 millones. Igualmente, esperamos una ampliación de doble dígito en la Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta. No obstante, el mayor costo de los energéticos podría contraer los márgenes. </parrafo> <parrafo>Una vez que la empresa reporte, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de BOLSA fueron muy positivos ya que las ventas, EBITDA y utilidad neta registraron incrementos de doble dígito, superando nuestras proyecciones.</nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos subiendo ligeramente nuestros estimados para los próximos años. El nuevo precio objetivo es de P$34.50 por acción, con un rendimiento potencial del 8.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.8%. </nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas. Operan a un VE/EBITDA de 10.0 veces y a un P/U de 17.5 veces, estimados para el 2017. Además, existe la posibilidad de que BIVA, la nueva bolsa de valores, entre en operaciones a finales del año actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en derivados y servicios de información impulsa las ventas totales. Los ingresos de BOLSA subieron 15% a/a a P$771 millones en el 2017-I. Esta cifra superó marginalmente nuestra proyección de P$738 millones. Tal como lo anticipamos, las ventas se vieron apoyadas en fuertes aumentos del 60% a/a (vs. +48% E) en el negocio de derivados el cual se benefició de una mayor operación de swaps de TIIE a 28 días y de mayores depósitos de margen, del 34% a/a (vs. +21% E) en servicios de información, del 14% a/a (vs. +4% E) en custodia, del 11% a/a (vs. +4% E) en OTC Sif Icap, del 9% a/a (vs. +7% E) en operación y liquidación de acciones y del 3% a/a (vs. +12% E) en emisores.</parrafo> <parrafo>Estricto control de costos genera un alto crecimiento en el EBITDA. Los gastos totales aumentaron 6% a/a, ligeramente por arriba de nuestro estimado de +4%. Esto se debió principalmente a un incremento del 3% en personal y del 2% en tecnología. Por esta razón, el margen de EBITDA se expandió 417 pbs de forma anual a 56.7% (vs. nuestra proyección de 55.3%). Esto impulsó el EBITDA de la empresa un 24% a/a (por arriba del 16% que estimábamos). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se dispara. La utilidad neta subió 22% a/a a P$277 millones (esperábamos P$250 millones) gracias a la combinación de un sólido desempeño operativo y a un menor interés minoritario, lo cual compensó las pérdidas cambiarias y el incremento en la reserva fiscal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Competencia de BIVA. BOLSA mencionó que la regulación que permite la operación de varios mercados de valores en México estará lista durante los próximos días, lo cual creemos que le permitirá a BIVA obtener su título de concesión. Sin embargo, faltaría otra regulación relacionada con nuevos lineamientos operativos de las casas de bolsa (por ejemplo, las reglas de ejecución, características de precios de cierre, criterios de conexión, criterios de ejecución, entre otros) que aún no se aprueba. Aunque BIVA espera comenzar a operar a partir de septiembre de este año, creemos que podría haber retrasos adicionales. </parrafo> <parrafo>Guía para el 2017. Aunque los resultados de BOLSA superaron las expectativas de mercado, la empresa no modificó su guía para el año actual, la cual incluye un margen de EBITDA de 52-54% y una utilidad neta de P$950 millones. Nosotros creemos que esta guía es alcanzable. Proyectamos un margen de EBITDA de 55.6% y una utilidad neta de P$1,115 millones.</parrafo> <parrafo>Resultados del negocio de servicios de información. Este negocio registró un ingreso extraordinario de P$9 millones relacionado con un ajuste en las cuotas del año pasado, además de un beneficio cambiario de otros P$8-9 millones. </parrafo> <parrafo>Posibles ofertas públicas. BOLSA mencionó que podría llevar a cabo tres ofertas públicas iniciales de empresas de tamaño mediano, dos ofertas de Fibras E’s, además de un buen número de CKD’s durante el resto del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-I (P.O. P$ 34.50 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados de BOLSA fueron muy positivos ya que las ventas, EBITDA y utilidad neta registraron incrementos de doble dígito, superando nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.12x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.67x.</parrafo> <parrafo>La decimosexta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a lo estipulado en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal del mercado secundario presentó una caída promedio de -5.24 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte media de la curva, donde los instrumentos decrecieron en promedio casi 8 p.b. Se puede atribuir estas importantes caídas a un retorno de liquidez luego del descanso de Semana Santa, lo que también explicaría el notable incremento en la demanda de instrumentos denominados en pesos. Es notable también el “hundimiento” de la curva en el plazo de dos años, que tiene que ver con las expectativas de inflación más estable en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real del mercado secundario aumento +5.10 p.b. en promedio. Los rendimientos en los instrumentos de los extremos de la curva presentaron los mayores incrementos. Lo anterior nos habla de un aumento muy importante en la demanda de instrumentos nominales que no ha sido compensada por los instrumentos reales.</parrafo> <parrafo>Conforme a lo esperado, las cotizaciones de la subasta se mantuvieron en línea con aquellas del mercado secundario a excepción de la cotización de los Cetes a 28 días, que se ubicó incluso por debajo de la tasa de referencia del Banco de México. Es probable que esto se deba al ya mencionado retorno de capitales, además de a la elevada popularidad de este instrumento en tiempos de incertidumbre ya que es el más líquido. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-16-18042017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-16-18042017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.16

    martes, 18 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de esta empresa en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$32.00 por acción (a partir de P$31.00 por acción) debido a que revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. El rendimiento potencial es del 8.3% contra el precio de mercado actual, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.9%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que, en nuestra opinión, las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Éstas operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 17.6 veces, estimados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de BOLSA aumentarán 10% de forma anual a P$738 millones en el 2017-I principalmente debido a un importante crecimiento 42% en derivados apoyado en un mayor volumen de swaps de la TIIE a 28 días, del 31% en servicios de información, del 12% en emisores, del 7% en custodia y del 6% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +5% y volumen +1%). Esto compensará la estabilidad en los resultados de OTC Sif icap y de custodia.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA será de 55.3% en el 2017-I, superior al 52.5% del mismo periodo del 2016-I. Los costos y gastos totales subirán 4% a/a. A pesar de que el costo de personal disminuyó 5% (éste es el rubro más importante dentro de los costos y gastos totales), el gasto en tecnología fue 25% superior. Por esta razón, el EBITDA de la empresa se incrementará 16% a P$408 millones en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a P$250 millones en el 2017-I ya que las pequeñas pérdidas cambiarias compensarán el favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA (P.O. P$32.00 2017-IV MANTENER)

    lunes, 17 de abril de 2017
    Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Prologis continúen con fortaleza significativa en renovación de arrendatarios, ocupación de inmuebles, aunque un relativo estancamiento en incremento de tarifas de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación de portafolio se ubique en 93% en promedio. Con base en la importante dolarización del portafolio, los comparativos en moneda nacional continuarían beneficiados sustancialmente por la depreciación del tipo de cambio. Proyectamos ingresos trimestrales por +21.6% a/a. Estimamos que los costos y gastos de operación muestren estabilidad respecto a trimestres anteriores, por lo que el EBITDA se ubicaría en P$708 mn (+19.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante las fluctuaciones en el tipo de cambio y la incertidumbre generada hacia el sector industrial desde finales de 2016, las tarifas de arrendamiento podrían desacelerarse en términos dolarizados. Esto podría palparse en los activos de la Ciudad de México, uno de los principales mercados de FIBRAPL. Hasta el momento, no anticipamos el inicio de una tendencia negativa en esta variable. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRAPL, estimamos que los fundamentales de la Fibra se mantendrán sólido, siendo ampliamente capaz de cumplir con el guidance propuesto hacia 2017. No obstante, consideramos que los niveles actuales en la cotización del CBFI ya anticipan estos resultados, por lo que no percibimos mayor potencial de apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-FIBRAPL-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-FIBRAPL-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Prologis continúen con fortaleza significativa en renovación de arrendatarios, ocupación de inmuebles, aunque un relativo estancamiento en incremento de tarifas de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que el próximo reporte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostrará resultados destacables, impulsados por el precio de sus productos y eficiencias operativas significativas. La estrategia de la empresa es potencialmente lograr un 50% de autoabastecimiento energético en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Con base en los precios actuales de las ferroaleaciones y los commodities industriales y en línea con el guidance de la compañía, esperaríamos un crecimiento en ingresos de al menos 50% a/a y un crecimiento de aproximadamente 219% en el EBITDA. Es importante mencionar que la cotización del Hot Rolled Coil Steel Index avanzó en +45.5% en 2017-I con respecto al mismo periodo del año anterior, siendo una importante referencia del próximo avance en ingresos y EBITDA de AUTLAN. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las eficiencias en costos energéticos y mejoras en el servicio de deuda apoyarían a la expansión de aproximadamente +15 puntos porcentuales en el margen EBITDA, a 30%. Consideramos que el margen EBITDA continuará en la misma tendencia en lo que resta del 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados y las perspectivas positivas de la empresa de corto y mediano plazos, consideramos que el efecto en el precio de la acción será positivo. Aunado a ello, en nuestra valuación encontramos que el múltiplo VE/EBITDA aún presenta un descuento importante respecto a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='SignumResearch ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Estimamos que el próximo reporte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostrará resultados destacables, impulsados por el precio de sus productos y eficiencias operativas significativas. La estrategia de la empresa es potencialmente lograr un 50% de autoabastecimiento energético en el mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo>Esperamos que TELEVISA registre resultados mixtos en el 1T17 debido principalmente a que el sólido crecimiento de la división de contenido de la empresa, incluyendo a su negocio de publicidad, se verá parcialmente compensado por la desaceleración en SKY y cable dada la incertidumbre macroeconómica que prevaleció durante el trimestre. Como resultado, los ingresos y el EBITDA de TELEVISA subirán 7% y 6% a/a, respectivamente, mientras que la utilidad neta mejorará significativamente por ganancias cambiarias. No creemos que estos resultados serán un catalizador de corto plazo para las acciones de TELEVISA. </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos del negocio de publicidad de TELEVISA crecerán 5% a/a impulsados por la nueva estrategia de programación, el sólido desempeño de los depósitos de pre-venta que la empresa reportó al cierre del 4T16 y un efecto calendario favorable. Las ventas de canales y de programas y licencias aumentarán 10% y 12% a/a, respectivamente, apoyadas en el tipo de cambio. En los otros negocios prevemos un crecimiento del 13% a/a. </parrafo> <parrafo>SKY y la división de cable seguirán desacelerándose por la situación macroeconómica y la volatilidad del tipo de cambio durante el trimestre. Las adiciones netas serán de 100 mil en el primer caso y de 60 mil en el segundo. Aunque éstas cifras serán similares a las del 4T16, serán mucho menores que las de los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TELEVISA se contraerá ligeramente a 35.7% en el 1T17 principalmente por el impacto cambiario que afectará la rentabilidad de SKY y de la división de cable. En la división de contenido de TELEVISA esperamos mayores márgenes debido a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa reestructuró su división de publicidad e incurrió en gastos de programación adicionales, lo cual incluyó el lanzamiento de BLIM. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de TELEVISA será de aproximadamente P$3,000 mil millones en el 1T17, significativamente mejor tanto de forma anual como secuencial. Esto se atribuirá a importantes ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Esperamos que TELEVISA registre resultados mixtos en el 1T17 debido principalmente a que el sólido crecimiento de la división de contenido de la empresa, incluyendo a su negocio de publicidad, se verá parcialmente compensado por la desaceleración en SKY y cable dada la incertidumbre macroeconómica que prevaleció durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>A partir del 21 de febrero de este año, fecha en que la emisora publicó sus resultados del 2016-IV, la cotización de la acción comenzó un rally con +158% de rendimiento. </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$450 por acción. No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470 en julio de 2016 con base en el reporte del segundo trimestre, en el cual el EBITDA avanzó +64% a/a. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacia resultados altamente positivos en trimestres subsecuentes. </parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Además, mencionamos que el portafolio de mercancías y servicios financieros era cada vez más competitivo, lo que se combinaba con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando así en uno de los mejores años para la empresa. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo y valuación obteniendo un Precio Objetivo de P$780 al cierre del 2017, esperando que los resultados continúen en la misma tendencia para lo que resta del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-ELEKTRA-110417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-ELEKTRA-110417_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ELEKTRA

    martes, 11 de abril de 2017
    Actualizamos nuestro modelo y valuación obteniendo un Precio Objetivo de P$780 al cierre del 2017, esperando que los resultados continúen en la misma tendencia para lo que resta del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.82x, prácticamente en línea con el promedio en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>La subasta número 15 de valores gubernamentales del año se llevó a cabo conforme al Programa Trimestral de Subastas publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró incrementos marginales (+6.24 p.b. en promedio). Los incrementos más notorios se dieron en la parte larga de la curva, mientras la parte corta mostró poca variación con respecto a la semana anterior. </parrafo> <parrafo>La curva real, por su parte, prácticamente no registró movimientos en promedio con respecto a la semana pasada. Sin embargo podemos observar que hubieron ascensos en las partes corta y larga y descensos en la marte media. Lo anterior nos indica que vuelven a existir presiones inflacionarias para el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>En la subasta, los cetes y el bono M 260305 cotizaron a un rendimiento prácticamente igual al del cierre del mercado secundario ayer, al igual que el Bondes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-15-11042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-15-11042017_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No 15

    martes, 11 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un nivel más alto en los precios del petróleo (anualmente) favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. Además, si bien secuencialmente se observaron menores precios del PVC y VCM, en su comparativo anual los precios de 2017-I fueron mayores a los de 2016-I; por tanto, esperamos un crecimiento en ingresos de +0.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las divisiones de Fluent y Flúor, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. Por su parte, la división de Vinyl podría mostrar deterioro en márgenes, derivado del ramp-up del cracker de etileno, que asume gastos de operación de un proyecto en dicha etapa; además, creemos que la contribución de EBITDA de dicho proyecto al consolidado aún no será significativo. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados podría ser modesto. Esperamos los mayores beneficios del inicio de operaciones del cracker hacia la segunda mitad del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-MEXCHEM-1T17-110417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-MEXCHEM-1T17-110417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM

    martes, 11 de abril de 2017
    Esperamos un reporte con crecimientos moderados. El ramp-up del cracker, que asume gastos de operación iniciales, podría compensar parcialmente la mejor rentabilidad de Fluent y Flúor. Estimamos que los mayores beneficios del inicio de operaciones del cracker se observarán hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tipo de cambio depreciado, mayores precios e incremento en volumen de venta impulsarían los resultados del primer trimestre de 2017. Por ello, estimamos un crecimiento en ventas de +25.8% a/a. Asimismo, creemos que el avance será impulsado por las ventas en Norteamérica (+28.5% a/a E), y parcialmente contrarrestado por un retroceso en Brasil. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, para el primer semestre, todavía veremos beneficios en ingresos por el requerimiento extraordinario ganado en 2016-I; a partir de la segunda mitad del año, esperamos que los ingresos desaceleren su ritmo de avance. No obstante, estimamos que los márgenes podrían contraerse como resultado de presiones inflacionarias, especialmente en los energéticos. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en 2016-I se percibió un ingreso extraordinario por regalías, el cual impulsó la utilidad neta significativamente, asentando una alta base de comparación; por ello, consideramos que dicha cuenta podría decrecer año con año. </parrafo> <parrafo>La empresa argumentó que ellos perciben que la operación crece a un buen ritmo y que la gestión de Donald Trump no les ha afectado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-RASSINI-1T17-050417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-RASSINI-1T17-050417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI

    viernes, 7 de abril de 2017
    El tipo de cambio depreciado, mayores precios e incremento en volumen de venta impulsarían los resultados del primer trimestre de 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación. Así, aunque el spread continúa amplio, se encuentra por debajo del registrado en 2016-I, y ocasionará una contracción en Utilidad operativa (-32.5% a/a E) y EBITDA (-25.8% a/a E). </parrafo> <parrafo>Con respecto a su adquisición en Brasil, la compañía cumplió con las aprobaciones corporativas necesarias para la compra de Citipe y Suape, aunque aún dependen de la aprobación del Consejo Administrativo de Defensa Económica (CADE) en Brasil. La holding de ambas empresas, Petrobras, adelantó que ya se cuenta con un fallo preliminar a favor de la venta de las brasileñas. Alpek espera que la transacción finalice antes de que cierre el año y no encuentra riesgo de que el CADE no apruebe la transacción, pues es la única planta que tendrían en Brasil. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-ALPEK-1T17-050417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-ALPEK-1T17-050417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK

    viernes, 7 de abril de 2017
    Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +5.8% en las operaciones de México y de un alza de +13.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.1% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.4%.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +5.8% en las operaciones de México y de un alza de +13.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +4.7% durante marzo por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se cierra el primer trimestre con un alza en ventas totales de 5% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por arriba de lo esperado a pesar de que marzo de este año se compara contra el mismo mes del año pasado en donde cayó el período de Semana Santa y que resulta en un impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.1% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.4%.</parrafo> <parrafo>En especial, en el inicio de este año, el ticket promedio de compra ha impulsado a las ventas mismas tiendas y ha compensado nuevamente la baja que se ha registrado en tráfico de clientes el cual había crecido durante el año pasado pero en los primeros dos meses de este año ya se empezó a desacelerar.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +5.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +1.3%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, las ventas mismas tiendas tuvieron un nulo crecimiento y las ventas totales crecieron +3.6%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el impacto del efecto calendario de Semana Santa en Centroamérica es mayor ya que aquí, la Semana es el período vacacional más importante.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con tres meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos, el segundo al no ser bisiesto como el año anterior y un mes diferente para la Semana Santa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por arriba de lo esperado a pesar de contar con un efecto comparativo difícil por la Semana Santa que este año cayó en abril.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa nos sigue pareciendo muy atractiva con un especial enfoque en lograr un crecimiento favorable en ventas mimas tiendas apoyado por una mayor aportación de las ventas totales y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Todas las acciones están orientadas a lograr un mayor nivel de productividad con lo que se busca reducir los costos para ampliar el diferencial de precios con la competencia.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que seguimos recomendando COMPRA. En caso de mostrar crecimientos en ventas por arriba de lo esperado podremos ajustar nuestro precio al alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-reporte-empresa-060417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-reporte-empresa-060417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de abril de 2017
    Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</nodo> <nodo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</parrafo> <parrafo>Liverpool reembolsará a Walmex un monto de P$80 millones relacionados con algunas construcciones que se llevaron a cabo en agosto de 2016.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Walmex recibirá P$3,300 millones en dividendos decretados y reducción de capital durante los próximos días.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual se pagará el 26 de abril, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 5.7%.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Walmex termina el proceso de desinversión en el cual vendió Vips, Banco Walmart y Suburbia con lo que se concentrará en su negocio comercial.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la Walmex contempla que para 2024 se duplicará el tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se buscará que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos favorable la transacción con lo que la empresa se enfocará en su negocio principal buscando el crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que recomendamos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos. En México habrá una mejoría en la mayoría de los indicadores operativos, con excepción del margen, mientras que las cifras de Brasil se debilitarán ligeramente. La utilidad neta de AMX se incrementará sustancialmente comparado con el 2016-I y el 2016-IV debido a importantes ganancias cambiarias. Creemos que estos resultados ya están completamente descontados por los mercados por lo cual esperamos una toma de utilidades de corto plazo. </nodo> <nodo>Actualizamos nuestros estimados para incorporar nuestras nuevas proyecciones macroeconómicas. El precio objetivo sube ligeramente a P$14.00 por acción ya que también revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que las acciones de AMX operan a un VE/EBITDA de 6.2 veces, con un ligero premio comparado con el promedio de las empresas internacionales de telecomunicaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas mantendrán el mismo ritmo de crecimiento del trimestre anterior, aumentando 17% a/a a cerca de P$292 mil millones. Esta cifra incluirá un incremento del 16% en los ingresos de servicio y del 26% en las ventas de equipo, las cuales están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Los suscriptores móviles disminuirán 1% de forma anual a 282 millones. Sin embargo, es probable que las adiciones netas sean de 1.3 millones en el trimestre, lo cual compensará en parte las altas desconexiones de los trimestres anteriores. La mezcla de usuarios móviles seguirá mejorando ya que los de post-pago aumentarán a una tasa anual del 6%, mientras que los de pre-pago caerán 1%. Las unidades generadoras de ingresos del negocio fijo crecerán marginalmente en el trimestre (con 530 mil adiciones netas), principalmente por Colombia y Centroamérica ya que las operaciones de Brasil se mantendrán bastante estables.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el ingreso promedio por usuario móvil (“ARPU” por sus siglas en inglés) de México se mantendrá estable de manera secuencial en P$132. El de Brasil permanecerá prácticamente sin cambios en R$14. En las demás operaciones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario, anticipamos una ligera caída secuencial. </parrafo> <parrafo>A nivel de margen de EBITDA consolidado, proyectamos que éste seguirá contrayéndose de forma anual a 24.9% en el 2017-I en gran medida debido a la presión sobre las operaciones mexicanas cuya rentabilidad creemos que siguió a la baja. Sin embargo, la noticia positiva es que el margen de AMX será ligeramente mayor secuencialmente, lo cual no ocurría desde el 2015-I. Esto dará como resultado un incremento en EBITDA del 6%, ligeramente mayor al del 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.62x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.89x. </parrafo> <parrafo>Hoy se llevó a cabo la primera subasta de Valores Gubernamentales correspondiente al 2017-II, conforme al programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>Esta semana observamos pocos movimientos en la curva nominal del mercado secundario con respecto a la semana anterior. No obstante, notamos un ligero aplanamiento debido a ajustes por el alza de tasas de interés por parte de Banxico, movimiento que ya estaba muy descontado. En cuanto a la curva real, se observó un aumento marginal en los rendimientos, sobre todo en los instrumentos de mediano plazo. </parrafo> <parrafo>En la subasta, el Udibono cotizaron a un rendimiento similar al del cierre del mercado secundario ayer. No ocurrió lo mismo para el Bono M, que se despegó 10 p.b. por arriba de la cotización del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-primaria-14-04042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-14-04042017_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No 14

    martes, 4 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo. La empresa destaca una combinación de factores que impulsarán los resultados a inicios de este año, entre las que destacan: 1) la coyuntura actual en el precio de sus productos, 2) eficiencias y ahorros en costos de energía, y 3) refinanciamientos que permiten menores costos de servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que las ventas trimestrales podrían superar el 50% a/a; por otro lado, el EBITDA podría triplicarse respecto a la cifra reportada en 2016-I (US$6.9 millones). </parrafo> <parrafo>Destacó la emisión del bono con vencimiento en 2022, por un total de P$1,430 millones y una sobretasa de 2.8 puntos porcentuales sobre TIIE (6.84% al 4 de abril de 2017), y que principalmente fue destinado prepagar la deuda contratada con Credit Suisse en 2014. </parrafo> <parrafo>AUTLAN continúa con los planes de inversión para el autoabastecimiento de energía. Se estima que actualmente la empresa produce entre el 25-30% de la energía que consume, buscando así un objetivo de mediano plazo entre el 50-60% posiblemente hacia 2019. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para Autlán hacia 2017. Consideramos que las eficiencias operativas continuarán reflejándose en lo que resta de este año. Proyectamos que la empresa podría lograr un crecimiento anualizado en el flujo operativo de al menos 40% respecto al 2016. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo desde P$17.17 a P$23.50 por acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 4 de abril de 2017
    Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual. Al 2016 solo el 68% de su utilidad neta provino del banco, cuando hace algunos años era de ~80%.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la guía 2017, destacamos que la compañía siempre ha sido conservadora en la elección de sus objetivos, para 2016 todos los rubros estuvieron dentro del estimado. Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. Incluso con la desaceleración de la cartera, GFNORTE está proyectando un crecimiento en utilidad neta de ~17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la compañía aún se encuentra en posición de alcanzar su Plan 2020, de una utilidad neta de P$35,000 millones para ese año, esto nos arrojaría un ROE cercano al 20%. Estos objetivos tiene una TACC implícita para utilidad neta de 16%, nosotros estamos proyectando un fuerte crecimiento en utilidades de +21% en 2017, impulsadas por la normalización de la política monetaria y resultados de doble dígito en comisiones y seguros. </parrafo> <parrafo>GFNORTE se beneficia de las subidas de tasas, pues el 80% de la cartera está ligado a tasa variable y el 63% del fondeo son depósitos de exigibilidad inmediata. Esto hace que en promedio el margen financiero aumente +P$1,200 millones por cada +100 pb de incremento en tasa objetivo. Además existe cierto rezago entre el momento en que se incrementa la tasa y el momento en que se ve comienza a ver el beneficio en resultados, esto hará que los beneficios de las últimas dos subidas del 2016 se reflejen en los resultados del 2017.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados positivos para los ingresos no bancarios, en específico, nos gusta el segmento de seguros de la compañía pues tiene un ROE superior al 30%, proyectamos un crecimiento cercano al 20% en los ingresos de este segmento. </parrafo> <parrafo>Parte de nuestra perspectiva positiva para la compañía proviene por que esperamos que los beneficios de la alianza con IBM se comiencen a materializar. La alianza con IBM inició en 2013 y tiene una vigencia de 10 años, el objetivo era hacer uso de las tecnologías de la información para conocer al cliente y generar eficiencias, recordemos que Banorte fue un banco que creció con adquisiciones y por lo tanto su conocimiento del cliente era muy limitado. El éxito de la plataforma se puede observar en el número de productos por cliente que en 2015 era de 1.7 y en 2016 cerró en 1.83. </parrafo> <parrafo>Hoy, además GFNORTE concretó la venta de la totalidad de las acciones representativas del capital social de Inter National Bank de las cuales era propietaria, en favor de un grupo de inversionistas de los Estados Unidos de América. Consideramos que esta es una noticia positiva pues forma parte del plan de reestructura de la emisora y representa la venta de un activo que tenía una rentabilidad inferior a la que busca la compañía, por lo que ahora se podrá enfocar en sus negocios más rentables. Aun no se han revelado los términos de esta transacción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFNORTE

    viernes, 31 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%. </parrafo> <parrafo>Esta decisión marca cierta ruptura con el comportamiento que veníamos observando del Banco de México, porque a pesar de ser la quinta alza consecutiva y la octava en un periodo de 16 meses, rompe con una racha de 6 alzas de +50 pb. Esto manda un mensaje interesante al mercado, pues señala que ya no es necesario sobre reaccionar a los incrementos de la FED, sino que alzas simétricas de ahora en adelante son suficientes para mantener el tipo de cambio estable y las expectativas de inflación bien ancladas. Y es que con esta subida la postura relativa de política monetaria se vuelve a posicionar en +550 pb. </parrafo> <parrafo>La inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en 5.29%, reflejo de la depreciación acumulada del tipo de cambio y del efecto de los incrementos registrados en los precios de los energéticos a inicios del año. Si bien es una lectura elevada, creemos que las expectativas están bien ancladas y las encuestas lo reflejan, ya que no hemos visto cambios en las expectativas de mediano plazo y las de largo se mantienen alrededor del 3.5%. Consideramos que la apreciación observada este año va a contribuir a que la inflación regrese al intervalo de variabilidad objetivo antes de lo esperado. </parrafo> <parrafo>En el comunicado de prensa apreciamos un discurso ligeramente más positivo de parte de la autoridad monetaria, consistente con las menciones que se hacen a las mejores condiciones de los mercados financieros nacionales, a la apreciación de la moneda nacional, al acierto de las medidas tomadas por la Comisión de Cambios y a los comentarios constructivos de funcionarios relevantes en EE.UU. acerca de la relación bilateral. Sin embargo, continúa un tono de preocupación con respecto a los riesgos existentes a nivel internacional, a la importancia de la consolidación de las finanzas públicas y a la posibilidad de que surjan efectos de segundo orden sobre la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2016-IV, se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas, que debiera ser el principal motor para la generación de valor por peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría que fundamentó el presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a los lectores a consultar las notas elaboradas en los Anexos de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas arriba de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2016-IV, la razón agregada de la BMV fue de 20.43%, -37.82 p.b a/a, por debajo de la reportada en 2015-IV (20.81%). Osciló entre 0.49% y 63.91%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue superiora a la de la BMV, pero también mostró retroceso anual: 21.67% (-65 pb a/a). Como hemos mencionado en reportes anteriores, el bajo desempeño de AMX sesga los resultados consolidados, al ponderar de manera importante tanto en la muestra del IPyC como en la BMV. En la gráfica 1 se agregó el desempeño de dicha emisora, para evidenciar dicho hecho. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, consideramos importante resaltar que, de no agregar a AMX, habríamos observado resultados muy distintos. El ROIC, por ejemplo, mostraría una tendencia creciente desde 2015-I, mientras que el ROE desde 2015-IV. Bajo este escenario, el ROIC se habría ubicado en 19.76% para el IPyC (+106.9 pb a/a) y en 18.59% (+87.1 pb a/a) para la BMV. En el caso del ROE, éste se habría posicionado en 12.32% (+225.5 pb a/a) para el IPyC y en 11.87% (+320.35 pb a/a) para la BMV.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016 y con base en nuestras propias observaciones y criterios, percibimos un índice de buenos reportes del 55%, que compara desfavorablemente con el 65% del cuarto trimestre de 2015 y el 57% del 2016-III. Sin embargo, el índice de reportes excelentes se incrementó al 23.4%, desde el 6.5% en 2015-IV, en donde destacaron compañías como WALMEX, RASSINI, PEÑOLES, GRUMA, GAP, ELEKTRA, CMOCTEZ, BOLSA, BACHOCO, AZTECA, entre otras. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo>En la gráfica siguiente presentamos los principales resultados del trimestre. Ordenamos las compañías con base en el ROIC al 2016-IV, lo que nos permite identificar a las compañías con mayor rentabilidad de acuerdo a dicha métrica. Se ubicaron en los primeros tres lugares: CMOCTEZ, VOLAR y RASSINI.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de la BMV de acuerdo al ROE incrementó +165.93 pb a/a, a 11.29%, y osciló entre 0.59% y 94.72%, correspondientes a VASCONI e IENOVA, respectivamente. La tendencia en este indicador también había sido decreciente desde 2012-II, pero desde 2015 mostró recuperación. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 11.65% (+44.0 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la recuperación en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó al buen desempeño del margen neto de la BMV en el cuarto trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.19% (+105.45 pb a/a). La Utilidad Neta12M había registrado una tendencia a la baja desde 2012-II, sin embargo, este es el cuarto trimestre que el margen se expande en su comparación anual. Nos preocupaba qué pudiera suceder en el rubro luego de la importante depreciación que sufrió el peso posterior al resultado en las elecciones de EE.UU., pero pudimos observar poca afectación en el margen neto, que se mantuvo prácticamente estable respecto 2016-III.</parrafo> <parrafo>Consideramos que, aunque algunas compañías se han beneficiado por su operaciones en dólares, otras han mostrado mejora en el margen neto como consecuencia de menores precios de la energía (hecho que podría revertirse en 2017). Así, diversas empresas en los sectores Materiales e Industrial mostraron un importante avance en margen neto, tales como ICH (+1898 pb a/a); ASUR (+481 pb a/a); OMA (+638 pb a/a); CEMEX (+511 pb a/a); CMOCTEZ (+624 pb a/a); ELEMENTIA (+353 pb a/a); AUTLAN (+225 pb a/a), entre otras. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, sectores perjudicados por la apreciación del dólar fueron Telecomunicaciones y Productos de consumo frecuente. </parrafo> <parrafo>La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones negativas marginales, por lo que al final, el ROA (4.33%) presentó su cuarto avance anual.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, que había inflado la rentabilidad medida a través del ROE, retrocedió marginalmente. Con esto, la métrica del 2016-IV se ubicó en 2.52x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-ROIC-ROE-30032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comparativo ROIC 2016-IV vs. 2015-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-ROIC-ROE-30032017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Deuda de la BMV al 2016-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-ROIC-ROE-30032017_2.jpg' /> </reportes>Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2016-IV

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Una vez publicados los reportes financieros al 2016-IV, se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GAP Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular. A continuación destacaremos los puntos que consideramos como más relevantes y que incorporaremos en nuestro modelo, a fin de una valuación más completa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Market share. Al cierre de 2016, GAP concentró 26% del total de pasajeros transportados por los aeropuertos mexicanos, ocupando el segundo lugar por debajo del AICM (33%). Aunado a ello, GAP cuenta con cinco de sus doce aeropuertos mexicanos en los primeros diez lugares de acuerdo a número de pasajeros transportados; entre los cinco, acumularon el 22% del tráfico aéreo total.</parrafo> <parrafo>Diversificación. Consideramos que la mayor fortaleza de GAP es su diversificación, tanto geográfica como de tipo de pasajero. Los principales cinco aeropuertos del grupo se dividen en: dos zonas metropolitanas de gran importancia (Guadalajara y Tijuana) y tres destinos de placer (Montego Bay, Los Cabos y Puerto Vallarta).</parrafo> <parrafo>Cobertura natural. La deuda de GAP al cierre de 2016 fue de P$9,814 millones, de la cual 47% está denominada en dólares y a tasa variable. Sin embargo, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.7x al cierre de 2016, gracias a la fuerte generación de efectivo de la empresa. Además, el 25% del EBITDA generado por la compañía es dolarizada, de los cuales el 15% aportado por Montego Bay y el 10% restante por el área comercial en destinos turísticos principalmente. </parrafo> <parrafo>Así, la calificación crediticia de la empresa se ubica en mxAAA en escala nacional por Standard &amp; Poor´s con perspectiva estable y Aa1 por Moody´s con perspectiva positiva.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Catalizadores de crecimiento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Expansión de oferta y penetración del transporte aéreo. Las aerolíneas han realizado esfuerzos por aumentar su capacidad, tan sólo en 2016 se incrementó 16.6% la oferta de asientos milla disponibles. Las aerolíneas con mayor presencia en los aeropuertos de GAP en orden descendente son: Volaris (32%), Aeroméxico (16%), Interjet (9%), VivaAerobús y American Airlines (7% cada una) y el 36% restante lo ocupan diversas aerolíneas tanto nacionales como internacionales. Debido a la participación de las aerolíneas con mayor presencia, el incremento de oferta de +19.9% en Volaris y el +53.9% de VivaAerobús fue de gran relevancia para GAP. Asimismo, resaltamos que la oferta de las aerolíneas regionales como TAR, AeroCalafia y Aeromar, se han incrementado sustancialmente (+84.1%, 79.1% y 62.6%, respectivamente) reflejando la confianza que existe en la poco penetrada industria aeronáutica mexicana. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con las estimaciones de la compañía Airbus Aircraft, quienes pueden tener una visión relativamente precisa del desarrollo de la industria pues reciben pedidos de aeronaves, el mercado de aviación en México puede crecer a una tasa de +4.6% promedio en los próximos veinte años, mientras que economías avanzadas con un mercado aeronáutico maduro lo harán en 1.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Más aún, se estima que en 2017 el tráfico total de pasajeros en México se expanda +8.6%, mientras que los pasajeros de GAP lo harían en +11%, con base en el continuo crecimiento de oferta por parte de las aerolíneas (+8.7%E en el primer semestre de 2017) y la oportunidad aún latente de que el transporte aéreo gane participación respecto al transporte terrestre. Por el momento, la proporción de transporte aéreo-transporte terrestre es de 1:96, y mientras que el transporte aéreo crece a tasas de 10.6% en promedio ponderado de los últimos cinco años, el transporte terrestre crece a 1.9%, reflejando el área de oportunidad en la industria.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, se prevé que el nivel de precio de la turbosina se mantenga estable, permitiendo la expansión de la oferta por parte de las aerolíneas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estimados 2017</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado anteriormente, la compañía espera un crecimiento en Ingresos, EBITDA y Utilidad Neta de +12.2%, +12.4% y +14.0%, respectivamente, apoyado por el crecimiento en tráfico de pasajeros en sus aeropuertos, así como la ampliación de espacios comerciales en sus terminales que incrementarán los ingresos no aeronáuticos.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, nos parece relevante destacar que debido a la fuerte expansión en la demanda registrada en 2016, la compañía estima que en 2017 el desgaste generado de dicho incremento en demanda eleve el costo por pasajero en +20%, por gastos de mantenimiento, servicios y plantilla. Lo anterior, reduciría el margen EBITDA en -200 p.b. a/a, pasando de 70% en 2016 a 68% en 2017.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltamos que la compañía espera crecimientos menores hacia la segunda mitad de 2017 derivado de una alta base de comparación con los crecimientos observados en la segunda mitad de 2016 sobre todo en el aeropuerto de Tijuana, que se vio beneficiado por la apertura del Cross Border Xpress.</parrafo> <parrafo>Se anunció que la junta de Consejo aprobó el pago de dividendo de P$9.5 por acción durante 2017, que implica un dividend yield de 5% al precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$152).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento a diez años; sin embargo, creemos que 2016 fue un año extraordinario para la empresa derivado principalmente de la consolidación del aeropuerto de Montego Bay en Jamaica, la inauguración del Cross Border Xpress en Tijuana y el incremento extraordinario en la oferta de asientos de avión. Por ello, estimamos que la tasa de doble dígito observada en 2016 se mantendrá hacia 2017, en que esperamos un crecimiento del FELA en +10.0%. Hacia adelante, vemos tasas de crecimiento decrecientes (promedio 8% hacia 2022 y de 5% hacia 2027); creemos que en diez años la industria aeronáutica y aeroportuaria podría llegar a una etapa de consolidación en la que estaríamos viendo crecimientos del 5%. </parrafo> <parrafo>En función de lo anterior, actualizamos nuestro modelo incluyendo en la valuación nuestras nuevas perspectivas de la industria y de la empresa. De tal forma obtuvimos un precio objetivo de P$210 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento de +14.9% al precio de cierre de la jornada de ayer. No obstante, añadiendo al precio el preaprobado dividend yield de 5% sobre el precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$9.5 por acción), el cual se pagará en mayo 2017, el rendimiento con dividendos asciende a +20.07%. Por lo tanto cambiamos nuestra recomendación a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017_1.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: GAP Day

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la tasa de referencia del Banco Central podría ubicarse hacia finales de 2017 en niveles muy cercanos al 7.0%, contrastando así con la potencial rentabilidad de FUNO en las próximas distribuciones. </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos que el crecimiento del portafolio de la Fibra continúe de forma importante en el corto y mediano plazos, acompañado de ocupaciones atractivas respecto a la industria e incrementos en tarifas de arrendamiento, no esperamos eficiencias significativas en márgenes de Fondos de Operación que permitan generar valor a los inversionistas minoritarios en lo que resta de 2017. </parrafo> <parrafo>Estimamos un limitado crecimiento en las distribuciones hacia 2017 fundamentado en una mayor cantidad de CBFIs con derechos económicos liberados mediante el esquema de pago de nuevas adquisiciones. </parrafo> <parrafo>Con base en los dividendos acumulados al 2016, el dividend yield de FUNO se ubicaría en 6.3% respecto al precio del CBFI al cierre del año. Lo anterior refleja un rezago respecto a los demás participantes del sector e incluso sobre empresas no enfocadas en el mercado inmobiliario, como la reciente distribución aprobada por WALMEX (6.7%). </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo del CBFI de P$30.0 hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    martes, 28 de marzo de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.85 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31.05 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.93x, por encima del promedio observado en lo que va del año de 2.56x.</parrafo> <parrafo>Los rendimientos en la curva nominal disminuyeron en promedio -4.52 p.b. No obstante, los instrumentos en la parte corta tuvieron un aumento promedio de +5.75 p.b. Por otra parte, la curva real presentó una contracción promedio de -4.93 p.b., siendo los instrumentos en la parte larga de la curva los principales impulsores de este decremento. Las cotizaciones de la subasta primaria se mantuvieron en línea con aquellas del mercado secundario. </parrafo> <parrafo>Esta semana se anunciará la decisión de política monetaria por parte de Banxico. El mercado ya ha descontado en gran medida un aumento de por lo menos 25 p.b. en la tasa de referencia, lo que explica los aumentos en las partes cortas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-13-28032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-13-28032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 13

    martes, 28 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.85 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31.05 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que podríamos ver ligera presión en márgenes por la depreciación del peso en la primera mitad de 2017. No obstante, hacia adelante, creemos que VOLAR seguirá favorecida por una sólida demanda, la baja penetración de la industria aeronáutica en México y una mayor exposición a rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo de Volaris, que lo han llevado a tener una deuda neta negativa y posicionarse como la segunda empresa más rentable de la BMV de acuerdo a nuestra metodología de ROIC, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de compra, pero modificamos nuestro precio objetivo a P$36.06 al cierre de 2017 (desde P$42.4), que implica un rendimiento de +40.75% al precio de cierre de la jornada previa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: VOLAR

    martes, 28 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre-Trump. Además, la compañía está cotizando a un múltiplo P/U 2017 Fwd de 13.9x (vs un promedio histórico de 14.5x). </parrafo> <parrafo>GFREGIO ha superado a sus comparables en términos de crecimiento, rentabilidad y calidad de activos en los últimos años. En 2016 la cartera vigente creció +17% a/a (vs +13% del sector), el ROE alcanzó un sorprendente nivel de 20% (vs 13% del sector) y el IMOR continúa en 1.6% (vs 2.2% del sector). Para el 2017 esperamos que la cartera se expanda +14% y los depósitos +15%, aún por encima de nuestras perspectivas para el sector que se sitúan en +11% y +12%, respectivamente. Sin embargo, esperamos cierto deterioro en la calidad de la cartera ante la posibilidad de que el sector PyMe se pueda ver afectado por la política comercial en EE.UU., recordemos que el 86% de la cartera es empresarial y el 38% se sitúa en el estado de Nuevo León. Por lo tanto, esperamos un incremento de +40 pb en el IMOR hacia 2%. </parrafo> <parrafo>GFREGIO muestra una alta sensibilidad a la política monetaria, pues se beneficia en términos de márgenes con las subidas de tasas, el 72% de la cartera está ligada a TIIE y se actualiza al final de cada mes. Ellos estiman un incremento de entre +35 y +40 pb por cada +100 pb en tasa objetivo; sin embargo, este año se debería ver un beneficio extra por las últimas 2 alzas del año pasado, pues casi no estuvieron presentes en ese ejercicio. Por lo tanto, tomando un escenario conservador de +100 pb este año en tasa de referencia, de los cuales +50 pb ya sucedieron; estimamos un crecimiento de +55 pb en MIN, para un nivel de 6.15%. Con lo cual proyectamos un incremento de +23% a/a en utilidad neta y un ROE de 21%.</parrafo> <parrafo>Al incorporar nuestros nuevos estimados al modelo, obtenemos un Precio Objetivo de P$128 con Recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFREGIO

    lunes, 27 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre- Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.9% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor siguen manteniendo su tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +6.1% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 27 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante enero de 2017.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Coahuila y (3) Zacatecas; estados con decremento en ventas: (1) Jalisco y (2) Morelos y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017, las ventas al por menor decrecieron -1.1% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se continúa con la desaceleración que se ha iniciado en los últimos meses y en parte se empieza a tener afectación al enfrentar una base de comparación mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +5.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Sinaloa y (3) Chiapas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Guerrero, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +3.9% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +1.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +1.6% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor sigue manteniendo una buena tendencia de alza que prevalece desde los dos últimos años.</nodo> <nodo>El comercio al por menor, muestra ya desaceleración y se empieza a marcar una tendencia de baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-enero17-24032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-enero17-24032017_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (enero, 2017)

    viernes, 24 de marzo de 2017
    Durante enero, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.9% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</nodo> <nodo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones.</nodo> <nodo>Gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</parrafo> <parrafo>Hemos incorporado la nueva expectativa de crecimiento en nuestros estimados y estamos aumentando nuestro precio objetivo para 2017 a P$43.3</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa sigue contemplando un alza en ventas mismas tiendas de +4% para México sin embargo, la aportación de las nuevas tiendas esperamos que sea mayor y con esto el crecimiento en ventas totales para 2017 de +8.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda tenga un alza de +20 puntos base en el año para llegar a 9.8%.</parrafo> <parrafo>En el último anunció de Walmex, se incrementó la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>Al mercado le gustó la expectativa de una mayor contribución de la apertura de tiendas a las ventas totales y esto permitió una apreciación que no se había dado en los últimos meses debido al bajo nivel de contribución de las aperturas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6%.</parrafo> <parrafo>Además, se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>A pesar de la reciente apreciación de la acción, el dividend yield es alto y consideramos que aún se puede aprovechar algo de rendimiento y esperar a la distribución del dividendo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3</parrafo> <parrafo>Cualquier precio por debajo del actual implica una oportunidad de compra en especial por el dividendo esperado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: WALMEX

    jueves, 23 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.64x, marginalmente por debajo del promedio en lo que va del año de 2.66x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó una caída promedio de -8.21 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte larga de la curva, donde los instrumentos decrecieron en promedio casi 20 p.b. </parrafo> <parrafo>En el mercado secundario, las cotizaciones de los instrumentos se mantuvieron en línea con las de la subasta, conforme a lo esperado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real creció en promedio +12.56 p.b, impulsado principalmente por los instrumentos de corto plazo. Se observa que la curva continúa con su tendencia a aplanarse debido a mejores expectativas económicas en el largo plazo motivadas en parte por un discurso de alzas de tasas graduales por parte de la FED y mejores perspectivas en cuanto a comercio exterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-21032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-21032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 12

    martes, 21 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </nodo> <nodo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</nodo> <nodo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</nodo> <nodo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante 2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional. </nodo> <nodo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTRODUCCIÓN</parrafo> <parrafo>En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).</parrafo> <parrafo>Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.</parrafo> <parrafo>Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.</parrafo> <parrafo>Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.</parrafo> <parrafo>Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la industria de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.</parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    jueves, 16 de marzo de 2017
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En nuestra valuación previa, incluimos reducción en los márgenes del PP y el EPS; sin embargo, observamos que el ajuste será mayor al estimado, sobretodo porque esperábamos que el inicio de operaciones de la planta de Altamira compensaría marginalmente la caída de los márgenes de PP y EPS; no obstante, hemos mostrado mayor cautela respecto el ramp-up del proyecto, que aunque se estima se dé durante 2018, estimamos que aportará el mayor flujo hasta 2019. Ello podría abatir los márgenes del segmento PyQ a niveles del 2013 y principios del 2014, cuando aún no se observaba un incremento en el spread del PP y el propileno. Creemos que 2017 aún gozará, aunque en menor magnitud, del beneficio en márgenes por el mayor spread de ambos commodities.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica también se informó que la planta de Corpus Christi mantendrá un ramp-up lento, tal que la empresa no consideró la generación de flujo de dicho proyecto en sus estimaciones para cierre del año. En línea con las estimaciones de la empresa, desaceleramos la tasa de crecimiento del EBITDA estimado por este proyecto.</parrafo> <parrafo>Factores de mercado que dañan la valuación: A pesar de que el ciclo del poliéster parece estar recuperándose, ciertos países (Brasil, Tailandia, Paquistán y Corea) han estado incurriendo en prácticas desleales (dumping) en el precio de sus exportaciones hacia Norteamérica. La empresa planea demandar a dichos países, pero el proceso puede llevar bastante tiempo, por lo que vemos deterioro en márgenes mientras el proceso termina (aproximadamente dos años).</parrafo> <parrafo>Hubo dos factores que no incorporamos en el modelo por incertidumbre: 1) la compra de Citipe y Suape y 2) la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque. Recordamos al lector que la compra de Citepe y Suape se encuentra suspendida por órdenes de un juez en Brasil, por lo que no esperamos que se concretaría este año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la compra de las empresas brasileñas, nos preocupaba que la empresa prefiriera invertir en un segmento (poliéster) con alta incertidumbre y posible menor rentabilidad, con la adquisición de Citipe y Suape, quienes además de pertenecer a una industria castigada en precios, afectarían la valuación del consolidado debido a que sus márgenes son los de exportación, esto es, un intermedio entre los márgenes de Norteamérica y Asia; y en cambio, sacrificarían la inversión de un proyecto mucho más rentable y de integración vertical como es la planta de cogeneración de Cosoleacaque. En respuesta, la empresa detalló que la compra de dichas empresas brasileñas es muy atractiva por diversos factores: 1) el ciclo económico de Brasil, permite comprar barato; 2) el ciclo del poliéster se encuentra en la parte baja de la curva, por lo que es conveniente incrementar exposición en el segmento; 3) Brasil es uno de los principales destinos de exportación de PTA, y con esta adquisición podría abastecerse nacionalmente. La planta tiene sólo cinco años de antigüedad, así que se considera que es un activo moderno y nuevo, es la única planta de PET-PTA integrada en Sudamérica. Si se adquiere, Alpek poseería dos de las tres plantas de PET en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La venta de Cosoleacaque se realizaría para financiar dicha compra. En este sentido, la empresa informó que existe interés en el sector de energía eléctrica y que actualmente los múltiplos pagados por dicho sector son suficientemente más altos comparados con los que Alpek valúa en libros el activo, convirtiéndola en una atractiva opción de venta. </parrafo> <parrafo>Nuestra preocupación principal es que se considere la venta de Altamira, ya que este es el proyecto más importante en términos de integración vertical; además, se espera que genere entre cuatro y cinco veces más EBITDA que la planta de Cosoloeacaque.</parrafo> <parrafo>Con base en todo lo anterior, revisamos nuestros estimados. Adicionalmente, incorporamos el alza en tasas de interés en la tasa libre de riesgo, que estimamos en 7.7%, lo que ajustó la tasa de descuento pronósticada para Alpek. Nuestro precio objetivo es de P$23.00 por acción al cierre del 2017-IV, que al precio de cierre de la jornada de ayer implica un rendimiento de 7.6%, por lo que recomendamos MANTENER. Resaltamos que en nuestro precio objetivo no incluimos un dividendo extraordinario de P$1.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ALPEK

    jueves, 16 de marzo de 2017
    Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo +25 pb hacia el rango de 0.75%-1.00%. En el comunicado de prensa enfatizaron el sólido desempeño de la economía, con un mercado laboral que continúa fortaleciéndose pues la creación de empleos se ha mantenido estable. Contrario a comunicados pasados donde se mencionaba que la inversión fija se mantenía “floja”, en este se señala que se ha “reafirmado”. Además se resalta que la inflación se acerca cada vez más al objetivo de largo plazo de 2%, pero el índice excluyendo alimentos y energía continúa rezagado. Posiblemente el cambio más importante entre este comunicado y el del mes pasado reside en la trayectoria esperada para la tasa de los fondos federales, en el comunicado anterior se había mencionado que el Comité esperaba que las condiciones económicas evolucionaran de manera que “solo” garantizaran incrementos graduales; ahora se removió la palabra “solo”, tal vez haciendo alusión a la incertidumbre con respecto a la economía y la posibilidad de que algunos eventos propicien aumentos no tan “graduales”. </parrafo> <parrafo>El Índice de Precios del Consumidor (CPI por sus siglas en inglés) de febrero aumentó 0.1% m/m después de un ajuste por estacionalidad. Éste es el menor incremento mensual desde julio de 2016. La desaceleración se debió en gran medida al decremento en el índice de energía, que a su vez fue propiciado por un notable decremento en el índice de gasolinas. El componente subyacente del índice, que excluye los precios altamente volátiles como Alimentos y Energía, aumentó +2.2 a/a. Este rubro se ha mantenido en la banda de 2.1%-2.3% por 15 meses. A pesar de que el CPI subyacente ha estado por encima del objetivo por más de 1 año, ésta no es la medida preferida de inflación de la FED, su objetivo está ligado al Índice de Gastos de Consumo Personal (PCE), cuyo componente subyacente ha permanecido estancado en el rango de 1.5%-1.7% por 12 meses. </parrafo> <parrafo>Las cifras del mercado laboral a febrero también fueron alentadoras pues se registró una tasa de desempleo de 4.7% y un crecimiento de +2.8% a/a en los salarios por hora promedio. Adicionalmente vimos que otros indicadores más amplios se siguen fortaleciendo y muchos trabajadores que habían abandonado la fuerza laboral están regresando a ella. </parrafo> <parrafo>Posterior al anuncio del FOMC, el peso y el oro se apreciaron, movimientos contrarios a lo que esperaríamos después de un anuncio de alza de tasas por parte de la FED. Es probable que el mercado estuviera anticipando un tono más “hawkish” en el comunicado y en las proyecciones de los integrantes. La mediana de las proyecciones de la tasa de fondos federales permaneció sin cambios con respecto a la estimación de diciembre, en 1.4%, lo cual implica 2 alzas adicionales este año. Mientras que los estimados de PIB, desempleo e inflación para este año tampoco sufrieron cambios. La probabilidad implícita en los futuros de la FED para una tasa en el rango de 1.25%-1.50% hacia finales de este año disminuyó de 36% a 34% después del anuncio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-coyuntura-Politica-Monetario-EEUU-15032017.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., marzo 2017

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo +25 pb hacia el rango de 0.75%-1.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.</nodo> <nodo>La estrategia principal de la empresa está enfocada en lograr una mayor productividad para reducir costos y así aumentar el diferencial en precios con la competencia.</nodo> <nodo>Se sigue buscando crecer de manera eficiente.</nodo> <nodo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada en el sector para las condiciones actuales de consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día con analistas de Walmex. Inició con una visita a tiendas en donde podemos recalcar los siguientes puntos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sam´s Club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para Sam´s Club se ha concluido el proceso de mejora en sus operaciones. Las cifras de crecimiento actuales, exceden las de la Antad y las de Walmex consolidado.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra ha mejorado por completo, el portafolio de productos es más mejor y la distribución en el piso de ventas se ha hecho más eficiente.</parrafo> <parrafo>Algunas categorías han ganado participación en el piso de ventas como lo es ropa y salud y bienestar. A la vez, se ha reducido la categoría de muebles y películas pre-grabadas.</parrafo> <parrafo>El cambio en las categorías, resulta de un mejor conocimiento de las necesidades de los consumidores las cuales han evolucionado hacia un crecimiento más relacionado con lo tecnológico y centrado en un una vida más saludable. Con esto, se eliminan líneas de producto que ya no tienen futuro.</parrafo> <parrafo>Habiendo concluido con el proceso de conversión, la estrategia estará enfocada en lograr un crecimiento acelerado de este formato y en adoptar nuevas mejores hacia los siguientes años en un concepto denominado Centro de Excelencia 2.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bodega</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este formato ha sido uno de los de mayor crecimiento en los últimos años, en parte por las características de la población y en parte por el menor número de metros cuadrados requerido para sus aperturas. </parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas entran en localidades con poblaciones desde 8,000 para Bodega Aurrerá Express o más de 16,000 en Mi Bodega en áreas rurales y más de 55,000 con el formato de Bodega.</parrafo> <parrafo>Buscando lograr una mayor productividad en la operación de las tiendas, se han buscado crear nuevos prototipos que, en el caso de Bodega, ha disminuido la inversión requerida en 30% y ha aumentado las ventas por metro cuadrado en +20%.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa para este año se enfocará en reposicionar al formato de Bodega. Entre los principales puntos está la modernización de las tienda, tener un mayor enfoque en servicio y principalmente lograr un fortalecimiento en la estructura de perecederos, área que es de las principales generadoras de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Ya se ha avanzado en la conversión hacia tiendas de excelencia y se espera en el año transformar las tiendas restantes ya que la experiencia muestra que las tiendas convertidas tienen una mayor rentabilidad que las tradicionales.</parrafo> <parrafo>En Bodega, se ha lanzado el Credi Bodega, en parte en asociación con Inbursa y parte con Bradesco, ofreciendo pagos quincenales para atender a la población no bancarizada.</parrafo> <parrafo>Walmex detectó que la mayor parte del gasto se hace en alimentos. Ante esta situación, en vez de procesar la carne en la tienda, ahora se recibirá empaquetada y solo se pasará a charolas para su venta. Lo mismo se espera en panadería en donde se buscará comprar el pan congelado para solo hornearlo en tienda.</parrafo> <parrafo>Esto reducirá de manera importante el gasto en mano de obra y hará la operación más eficiente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De igual manera, buscando aumentar la productividad, se ha generado un nuevo prototipo de tienda el cual contará con 6,500 metros cuadrados, menor al promedio actual de entre 8,000 a 15,000 metros cuadrados.</parrafo> <parrafo>Entre las principales iniciativas para este formato de tienda está el recibir la mercancía de noche para tener un manejo más eficiente del inventario así como mejorar la experiencia de compra. Se ha reducido el nivel de inventario en un 30% y el objetivo es que los días de inventario se reduzcan en 9 días.</parrafo> <parrafo>El tamaño de la bodega que se tiene atrás de las tiendas ahora es menor y se ha utilizado como bodega la parte de arriba de los anaqueles para lograr un resurtido casi “ just in time”.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocará en el área de perecederos, así como para todos los formatos y ha visto en especial en Supercenter que la tendencia es hacia los productos empacados listos para consumirse. Por eso, el área de refrigeración en perecederos es ahora más grande.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de la inversión este año será en el “upstreaming” de perecederos. Esto es que se buscará crear una mejor infraestructura para para la actividad de perecederos.</parrafo> <parrafo>Lo principal estrategia será el quitar intermediarios e irse directo con los productores lo que permitirá lograr la reducción esperada en los días de inventario.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, se cuenta ahora con consultorios médicos adentro de las tiendas buscando mejorar el área de farmacia que ha sido una de las más rezagadas en los últimos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>eCommerce</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa actualmente realiza una gran cantidad de estudios para conocer las necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Una de las principales herramientas son las encuestas de salida en las cajas de Bodega y Supercenter en donde se obtiene información diaria de la satisfacción del cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha encontrado que el 65% de sus fans son millenials por lo que, aprovechando la tendencia poblacional y buscando un mayor nivel de productividad, se tiene como objetivo digitalizar en la mayor medida posible todas las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Al digitalizar, se reduce en 5 veces el costo por contacto por lo que los tradicionales folletos que se dan a la entrada de las tiendas se mandarán en línea. Así, tanto en la promoción como en la operación, se buscará que todo sea paperless.</parrafo> <parrafo>Al tener una población que en su mayoría es “Wi-fi hunter” el proyecto es ofrecer Wi-fi en todas las tiendas durante éste año. Para acceder al Wi-fi se solicitará el mail del cliente con lo que se mandará publicidad direccionada según las costumbres de compras.</parrafo> <parrafo>Los resultados indican que las compras vía internet tienen un ticket promedio 20% mayor en parte debido a que el 50% de los artículos comprados son electrodomésticos como lavadoras o refrigeradores.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo en Bodega, el 10% de la venta ya se hace tipo e-Commerce.</parrafo> <parrafo>Si la gente no tiene acceso a tecnología, en las tiendas hay quioscos o módulos en donde se pueden hacer los pedidos o se pueden hacer vía la app o la web o el call center. En línea hay 500 productos más que en piso de venta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia general para Walmex es lograr un crecimiento acelerado y ya no la consolidación como sucedió en los años anteriores.</parrafo> <parrafo>Se ha incrementado la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce. A pesar de que el crecimiento en e-commerce durante 2016 para Walmex fue de +27% por arriba del alza del mercado de +20%, este segmento aún aporta menos del 1% al crecimiento en ventas totales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En la última lectura de ventas, para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero. De esta alza, se tuvo una afectación de 300 puntos base por el día menos de operación que se tuvo este año ya que el año pasado fue bisiesto.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, las ventas de Walmex siguen siendo por arriba del crecimiento de la Antad autoservicios. La empresa buscará aumentar aún más el diferencial entre Walmex y la Antad.</parrafo> <parrafo>En la operación de las tiendas, se buscará una mayor inversión en precios, mejorar la productividad en perecederos, tener un mayor crecimiento en marcas propias esperando que crezcan 2.5 veces las ventas totales de Walmex a la vez que se buscará ser líderes en innovación.</parrafo> <parrafo>Se analizará cada categoría, se optimizarán inventarios y se buscará tener empaques más eficientes y se buscará en todo momento reforzar la venta omnicanal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Plan de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en Supercenter, las tiendas que ya han sido convertidas a los nuevos centros de excelencia, tienen un crecimiento en ventas de +880 puntos base mayor que las que aún no son convertidas. Se espera que la conversión concluya este año.</parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se invertirá 13% en logística, con lo que se buscará aumentar la productividad y las eficiencias de capital.</parrafo> <parrafo>Del Capex total, el 10% se utilizará para eCommerce, promoviendo las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el 8% de la inversión se usará para fortalecer la infraestructura de perecederos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el precio de la acción ha tenido cierta presión a la baja debido a que el público inversionista esperaba un crecimiento en ventas mayor por la apertura de tiendas y de alguna manera seguía castigando a la empresa por el escándalo de las mordidas que se dio hace algunos años.</parrafo> <parrafo>Este año, se espera una mayor contribución de las aperturas a las ventas totales y a la fecha, el 80% de los permisos de construcción para este año ya se tienen otorgados a diferencia del año pasado en donde se tenía el 40%.</parrafo> <parrafo>La empresa aumentó su expectativa de crecimiento en venta mismas tiendas en su plan a cinco años y el alza en el flujo de operación debe ser mayor que el crecimiento en ventas lo que debe resultar en un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6.3%.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada para enfrentar las condiciones actuales de consumo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.73x, debajo del promedio de lo que va del año que es 3.04x</parrafo> <parrafo>Se observó un decremento en la demanda de casi todos los instrumentos subastados con excepción de los CETES de 91 días y los Bonos de 20 años. En el último caso, este incremento tuvo un efecto negativo en el rendimiento. Prácticamente las cotizaciones secundarias se mantuvieron en línea con el mercado. Los montos ofrecidos se ubicaron cerca de la media de los rangos publicados en el programa de subastas de valores gubernamentales del 2017-I de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales presentó un decremento marginal promedio de -3.13 p.b. Los decrementos más notorios se dieron en la parte larga de la curva. Por otra parte, la curva real aumentó en promedio de +13.33 p.b. El comportamiento de las curvas nos indica que el mercado espera que el tipo de cambio se deprecie en el otro plazo, como respuesta a las decisiones de política monetaria por parte de la Reserva Federal de EE.UU. </parrafo> <parrafo>Esta semana se llevará a cabo la segunda reunión de la FED en el año. El mercado ya ha descontado un incremento en el rango de tasas de 25 p.b. De la misma manera, se espera que Banxico responda a este movimiento incrementando la tasa de referencia en la reunión de finales de marzo. Hacia esas fechas, esperaríamos observar un ajuste principalmente en la parte corta de las curvas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-11-14032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-primaria-11-14032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 11

    martes, 14 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reportes al cuarto trimestre: mejorando considerablemente' tipo='cuerpo'> <parrafo>En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016. Sin embargo, los últimos reportes han mejorado considerablemente, con lo que el índice de buenos reportes se incrementó al 78%. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La semana pasada comentamos la debilidad en el reporte de ALPEK, por una presión en márgenes en poliéster, polipropileno y poliestireno expandible, así como la volatilidad en los precios del petróleo, con lo que el EBITDA (reporta en dólares) decreció 7% año a año (a/a). En contraste, NEMAK mostró un avance del 12.7% en esta métrica (también reporta en dólares). Rassini (que reporta en pesos) mostró un excelente reporte, con un avance del 76.6% a/a en EBITDA gracias a una expansión significativa en suspensiones y frenos (todos los incrementos a/a, a menos que se especifique lo contrario).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Telecomunicaciones y medios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil mostró un reporte regular, con un avance del 17% en ingresos y 3% en EBITDA, un deterioro importante en márgenes por sus operaciones en México. Las televisoras mostraron un reporte sólido, especialmente TV Azteca (AZTECA), por fortaleza en sus ventas de publicidad en México. El EBITDA de AZTECA creció 21%, mientras que el de Televisa, 10%. TV Azteca se benefició de una sólida estrategia de programación y producción en México, con un mayor número de co-producciones exitosas, un avance del 40% en sus ingresos de su subsidiaria en EE.UU. Azteca América (apoyados en parte por la depreciación de la moneda) y un efectivo control de costos. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente su deuda en dólares con vencimiento en 2018. Televisa, con un aumento en ingresos del 9%, mostró un incremento en las ventas de todas sus divisiones. La venta de programas y licencias de programación se incrementó 27%, gracias a un aumento del 12% en las regalías que paga Univisión (y el efecto cambiario favorable). No obstante, la división de TV de paga mostró desaceleración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con cierta sorpresa, encontramos que el consumo siguió robusto durante el cuarto trimestre, a pesar de los efectos adversos de ciertas variables sobre la confianza del consumidor. Entre otros, destaca el crecimiento del 17.2% en las ventas de ALSEA, con un aumento del 14.8% en su EBITDA. De BACHOCO ya comentamos su incremento del 80% en EBITDA, que sostiene una recomendación de COMPRA. WALMEX también sorprendió con un avance en EBITDA del 21%. El mercado espera además un dividendo extraordinario, del 6.25% a los precios actuales, por la venta de Suburbia. La división comercial de Grupo Elektra mostró también resultados muy favorables con un aumento en las ventas por metro cuadrado del 22%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bancos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector bancario muestra avances interesantes en cartera de crédito, reflejo de una baja penetración bancaria en nuestro país. Con ello, el margen de interés, los ingresos operativos y la rentabilidad se fortalecen para el sector. En GFNORTE encontramos un avance del 13.6% en los ingresos y del 17.2% en GFREGIO. Banco Azteca, que es subsidiaria de Grupo Elektra (ELEKTRA), tuvo un avance del 24% en cartera, con lo que los ingresos financieros tuvieron un sólido crecimiento del 14.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras, vivienda e industrias extractivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto al sector de Fibras, consideramos que hasta la fecha los reportes han sido favorables en términos de sólidas ocupaciones, importantes crecimientos en ingresos derivados del avance en superficie rentable y, en su caso, por la depreciación del tipo de cambio. El segmento de Fibras industriales reportó avances históricos en la demanda de espacios (superior al 94% en promedio) que aunado a las rentas dolarizadas mantuvo las distribuciones más atractivas del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las Fibras mantendrán una tendencia estancada en el corto plazo en términos de valor de mercado por dos factores principales: la coyuntura actual en tasas de interés que seguiría al alza y la incertidumbre por las próximas modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostró fortaleza en ingresos con crecimientos significativos en unidades escrituradas cumpliendo (y en muchas casos superado) las guías establecidas por las administraciones a inicios de 2016 en términos de ingresos, flujo operativo y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>La preocupación de los inversionistas fue palpable en este sector ante el anuncio en la reducción de los subsidios en más del 30% a/a en 2017. Debemos mencionar que la demanda por vivienda mostraría debilidad hacia la primera mitad del año, por otro lado, consideramos que en empresas como ARA y CADU los próximos resultados trimestrales continuarán con una menor dependencia de los fondos gubernamentales, crecimientos en flujo operativo y, por lo tanto, una revaluación de la acción en el mercado hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El sector minería mostrará una de los mejores reportes de la Bolsa Mexicana de Valores, derivado de la apreciación de los commodities en el último trimestre del año, tal sería el caso de PE&amp;OLES y GMEXICO, AUTLAN y SIMEC, las cuales han mostrado los mayores repuntes en la acción desde la elección de Donald Trump. Consideramos que estos reportes positivos podrían mantenerse hacia los próximos trimestres, acompañado de incrementos en volúmenes de venta y la depreciación del tipo de cambio por los ingresos dolarizados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017_1.jpg' /> </reportes> Reportes Corporativos al 2016-IV

    martes, 14 de marzo de 2017
    En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.</nodo> <nodo>Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente le ayudará a ganar participación de mercado en la venta de publicidad doméstica. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de publicidad local, los cuales representan 8% de ventas domésticas de la empresa. El crecimiento potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los Estados Unidos. Finalmente, consideramos que el costo incremental será muy bajo. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo para finales de 2017 de P$4.60 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV AZTECA Lanza Dos Nuevos Canales de TV Abierta' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas. </parrafo> <parrafo>La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluirá información, análisis, opinión y deportes las 24 horas. Incluirá tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.</parrafo> <parrafo>El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa, que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales, además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    martes, 14 de marzo de 2017
    TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Durante este año, realizará un nivel récord de aperturas de unidades esperando entre 220 y 250.</nodo> <nodo>La empresa basará su crecimiento en el impulso de las ventas mismas tiendas logrando eficiencias que permitan mantener estable este año el margen Ebitda con un mayor crecimiento hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de la acción se encuentra castigado por lo que vemos un buen momento de Compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dio a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>En el evento se presentó a Renzo Castillo como el nuevo CEO de la empresa y quien fuera director en Walmart. Cuenta con una amplia experiencia en el sector comercial y en lo que lleva en la empresa se pudo percibir un buen conocimiento y comprensión de la estrategia a adoptar.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado sigue siendo el presidente del Consejo y el CFO Diego Gaxiola, a cargo de la división Internacional Fabián Gosselin y Alsea México Federico Tejado. La idea del cambio en el CEO es tratar a la empresa como una empresa pública y no como una empresa familiar cuyas decisiones pudieran limitar el potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTRUCTURA DE LA EMPRESA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el año con 3,195 unidades en operación de las cuales el 78% son unidades corporativas y el 22% son sub franquicias. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 14 marcas de las cuales 7 son marcas globales y son el número uno o dos en el mercado y 7 son marcas propias de Alsea, también líderes en el segmento en el que operan. En general, son líderes en las operaciones de México, Sudamérica y España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones internacionales han ido ganando participación en las ventas totales. Tanto España como Sudamérica han crecido de manera importante en ventas pero en los últimos trimestres la región de Sudamérica se ha visto más beneficiada por movimientos cambiarios que suben el monto en la conversión.</parrafo> <parrafo>La expectativa original de la empresa era que México y la división internacional representen el 50% del total de las ventas sin embargo, creemos que esto puede tardar más tiempo en ser una realidad.</parrafo> <parrafo>La empresa comenta que en México aún hay una gran oportunidad de crecimiento, hay segmentos como el de pollo, carne de res o comida mexicana en los que todavía no participa y busca activamente oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Se sigue teniendo un desempeño muy favorable en todos los segmentos en donde opera. La empresa se sigue beneficiando de una creciente clase media que estaba desatendida y que Alsea ha logrado llenar ese hueco y mantenerse como el operador número uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CRECIMIENTO EN VENTAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal punto en el que está basada la estrategia de la empresa es en lograr un mayor crecimiento en ventas y esto, principalmente con el impulso de las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, las ventas totales se incrementaron +16.8% y las ventas mismas tiendas +8.9% en comparación con el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el año, todas las marcas tuvieron crecimiento a ventas mismas tiendas. El principal impulso de dio en Domino´s Pizza quien ha sido muy beneficiado con la nueva App y ventas en línea que han resultado muy exitosas.</parrafo> <parrafo>Ante esto, la estrategia de la empresa estará enfocada fuertemente en la tecnología y en proveer opciones de compra fácil para los clientes en una plataforma amigable lo que resulta en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A inicios de año, la percepción sobe empresas estadounidenses fue dañada en México tras la elección de Trump; entre las marcas más afectadas fue Starbucks, en un inicio se tuvo una afectación en ventas pero Alsea lanzó una campaña publicitaria resaltando el beneficio de tener empleados mexicanos y las compras que hacen de café mexicano.</parrafo> <parrafo>Se han empezado a normalizar las ventas y en general este tipo de eventos van perdiendo impacto gradualmente.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la problemática que enfrentan las empresas del sector comercial en México es la falta de empleados capacitados y la alta rotación que se presenta.</parrafo> <parrafo>Alsea tiene un importante enfoque en encontrar la manera de institucionalizar el conocimiento para lo que se ha creado la figura de dueño administrativo que le genere la visión de atender a la tienda, a su equipo y a los clientes como si fueran su propia familia.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un esquema de mejor compensación a los empleados lo que en general resulta en mayor productividad, crecimiento en ventas mismas tiendas, expansión en margen Ebitda y ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que aún hay oportunidad para tener una mayor participación de mercado, en especial en las operaciones internacionales.</parrafo> <parrafo>Hace un año, la empresa creo una tarjeta de recompensas llamada WOW; hoy, los resultados son que se tienen 580,000 usuarios, con recompensas en 1,300 restaurantes y se ha tenido un crecimiento de +30% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>El otro factor que impulsa a las ventas totales es la apertura de tiendas.; se tendrá un enfoque importante en el crecimiento vía franquicias.</parrafo> <parrafo>En un mercado, se pueden tener entre 5 y 6 marchas con franquicias las cuales tienen soporte de distribución, operación y el conocimiento de la operación. Alsea ofrece financiamiento para la adquisición de franquicias.</parrafo> <parrafo>Las franquicias aportan mayores ingresos en la operación, a la vez de ingresos por regalías y cuotas de apertura. Las marcas que sea espera sean las principales impulsoras de las franquicias otorgadas son Domino´s y Foster’s.</parrafo> <parrafo>Para el año, la empresa espera la apertura de entre 220-250 unidades siendo este un año récord en aperturas. De esta cifra, entre 170-190 unidades serán corporativas y entre 50-60 unidades serán franquicias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión por gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo para la empresa es una mayor depreciación del tipo de cambio que afecte directamente a la generación de Ebitda. Sin embargo, el precio de la acción ha sido muy castigado y creemos que se encuentra barata lo que nos da un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA DAY (reporte completo)

    lunes, 13 de marzo de 2017
    Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='COFECE autoriza adquisición de Suburbia' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</parrafo> <parrafo>La transacción contempla la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas: 7 propias, 78 en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. </parrafo> <parrafo>También se adquiere la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación. Con esto, el monto total de la transacción asciende a P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, el margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2016 de 16% sin embargo, logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>Como se había anunciado, Walmex pagará un dividendo por P$0.96 por acción que se suma al dividendo ordinario de P$0.64 y un dividendo extraordinario de P$1.86 con lo que el monto total asciende a P$2.50 por acción. Al precio del cierre de ayer el dividend yield es de 6.37%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    viernes, 10 de marzo de 2017
    Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.</parrafo> <parrafo>La expectativa es seguir manteniendo un crecimiento en ventas de doble dígito bajo a medio durante este año y mantener un alza de más de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El enfoque principal será el crecimiento en ventas mismas tiendas. En los dos primeros meses de este año el mayor impulso de este indicador vino por el alza en precio para ajustarse a la depreciación del tipo de cambio; sin embargo, hacia adelante el principal impulso será el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en el mejor servicio hacia el cliente lo que se logra con una alta capacitación de los empleados y un mejor esquema de compensación.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente el impulso en ventas totales vendrá por la apertura de unidades con la expectativa de abrir entre 220-250 por año.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial interés en el otorgamiento de franquicias para tener un crecimiento acelerado de tal manera que se abrirán entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Durante este año se espera un margen EBITDA en línea con el registrado el año anterior. Los gastos serán presionados por la apertura del nuevo Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizarán las operaciones, a la vez que se concentrará la administración en un nuevo edificio corporativo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se espera lograr mayores eficiencias, con lo que el crecimiento en EBITDA hacia los siguientes cinco años seria mayor a 15%, con un margen EBITDA superior a 15%.</parrafo> <parrafo>En la presentación se introdujo a Renzo Castillo como nuevo CEO quien cuenta con experiencia en Walmart y su nombramiento fue bien tomado por el público inversionista. Por otra parte, este año se espera vender la participación que se tiene en Grupo AXO, lo que generará recursos para terminar con las opciones del porcentaje restante de Grupo ZENA; ello permitirá eliminar la volatilidad en utilidad neta que se tenía por este concepto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo una de las de más alto crecimiento en el sector y con altos niveles de rentabilidad. Alsea se mantiene activa buscando oportunidades de crecimiento pero con una estrategia clara de adquirir una operación rentable sin pagar un sobreprecio.</parrafo> <parrafo>Se espera un dividendo de P$0.7 por acción y en cinco años un acumulado de P$5.5 por acción.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio al cierre de 2017 de $63.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    jueves, 9 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resolución de IFT afectaría a América Móvil ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa. El cambio más importante es que el IFT decidió que AMX tendrá que crear una empresa nueva independiente de Telmex-Telnor que preste el servicio mayorista de acceso local y de compartición de infraestructura pasiva. </parrafo> <parrafo>Las demás regulaciones nuevas incluyen lo siguiente: i) AMX tendrá que proporcionar servicios fijos y móviles regulados (incluyendo desagregación efectiva de la red local, compartición de infraestructura local y servicios de comercialización) en términos similares a sus competidores; ii) se modifica la metodología para determinar las tarifas de servicios mayoristas de arrendamiento de enlaces fijos dedicados a una de costos incrementales promedio de largo plazo, a partir de una de costos evitados; iv) el IFT determinará las tarifas de todos los servicios fijos regulados por medio de este nuevo modelo de costos; y, v) se refuerzan las medidas para garantizar el acceso a la información de la infraestructura y servicios mayoristas regulados. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la resolución actual del IFT es una noticia negativa para AMX ya que la empresa estará sujeta a regulaciones asimétricas nuevas, lo cual no esperábamos. Esta situación muy seguramente retrasará la intención de AMX de pedir el tan ansiado permiso de TV de paga para Telmex (AMX no lo ha pedido ya que no quiere enfrentar ningún obstáculo regulatorio). Como resultado, estamos reiterando nuestra recomendación de MANTENER en AMX con un precio objetivo para finales de 2017 de P$13.50 por acción. Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente por debajo de P$12.0 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 9 de marzo de 2017
    AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.91x, muy por debajo del promedio en lo que va del año de 3.52x. </parrafo> <parrafo>La curva nominal ascendió en promedio de +9.25 p.b. con respecto a la semana anterior. Los principales aumentos se dieron en la parte corta y en los instrumentos de muy largo plazo. Por otra parte, la curva de rendimientos reales solo registró alzas marginales (+2.07 p.b. en promedio). En la subasta, el Bono M cotizó a un rendimiento muy similar al del cierre del mercado secundario ayer, lo cual indica estabilidad en el mercado de deuda soberana.</parrafo> <parrafo>Como se viene observando desde hace algunas semanas, las curvas han venido aplanándose en respuesta a las expectativas de alza de tasas por parte de la FED y probablemente un movimiento en el mismo sentido por parte del Banco de México. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-10-07032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-10-07032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.10

    martes, 7 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero.</parrafo> <parrafo>Dicha alza no refleja una desaceleración importante en las decisiones de consumo. Cabe recordar que febrero del año anterior tuvo un día menos de operación lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue teniendo un buen impulso y es favorecido por la inflación en alimentos y bebidas y también por un portafolio de productos más rentable de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tras un período de más de doce meses con alza en el tráfico de clientes, se vuelven a dar bajas en este indicador. Los dos primeros meses del año presentaron situaciones atípicas por lo que esperaremos a marzo para ver si esto empieza a formar una tendencia.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.0% y en ventas totales de +9.7%.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con dos meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos y el segundo al no ser bisiesto como el año anterior.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la capacidad de la empresa para enfrentar el entorno actual es buena y creemos que la estrategia de precios puede seguir impulsando a las ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tenemos un foco rojo que es la baja en el tráfico de clientes, lo que no sucedía en poco más de doce meses sin embargo, las operaciones de los dos primeros meses del año muestran un comportamiento atípico. Estaremos al pendiente para el siguiente mes poder ver si se empieza a formar una tendencia de baja.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de marzo de 2017
    Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </nodo> <nodo>Se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares a la recientemente anunciada en el corto plazo.</nodo> <nodo>Durante el conference call la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$249.6 millones para un avance de 64% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron P$731.5 millones, logrando una variación anual del 70%. Cabe mencionar gran parte de este crecimiento fue impulsado por la comercialización en el segmento de tableros (+360%) que refleja el proceso de ramp up y los crecimientos agresivos en costos por el inicio de operaciones en la planta de tableros en 2016.</parrafo> <parrafo>Los costos trimestrales sumaron P$232 millones, para un crecimiento significativo de +153% a/a, explicado principalmente por la curva de aprendizaje y el inicio de operaciones del segmento de MDF en 2016. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$17.3 millones, disminuida en -72% a/a. Los gastos de operación trimestrales fueron de P$59.1 millones (+244% a/a), lo que mostró una pérdida de operación de -P$44.9 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre de 2016, destacó que TEAK realizó una suscripción de capital por 16 millones de CPOs a un precio de P$21.70, equivalente a P$347.2 millones de pesos. La empresa mencionó que los recursos de esta emisión se destinarían al plan de crecimiento de plantaciones y afrontar con liquidez los desafíos hacia 2017 en la consolidación de la curva de aprendizaje en la operación de tableros. Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el conference call, la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración consideró que las perspectivas de mediano y largo plazo se mantienen intactas. De hecho, se inició la comercialización de tableros hacia EE.UU. asumiendo que las próximas políticas comerciales en el Tratado de Libre Comercio (TLC) no afectarían la situación de la empresa debido a que EE.UU. refleja un déficit comercial en los productos de TEAK.</parrafo> <parrafo>Se ejecutaron financiamientos por parte de Banco Multiva, y un monto de P$100 millones, y Corporación Financiera Internacional (IFC, por sus siglas en inglés) y Proparco con una línea de crédito por P$1,400 millones, y en los cuales se buscaría mejorar el perfil de la deuda a través de tasas de interés inferiores así como impulsar crecimiento de la compañía a través de 10,000 hectáreas de plantaciones de Eucalipto durante los próximos cuatro años. </parrafo> <parrafo> Se mencionó que el costo del financiamiento por parte de Banco Multiva reflejó una tasa con garantías del 10.6%, mientras que el crédito por parte de IFC se ubicó en 4.75% de sobretasa, lo que mostró una mejoría respecto a la sobretasa del 6.5% observada anteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas se mantienen positivas para la empresa en el mediano y largo plazos, sin embargo, debemos mantener atención en las eficiencias operativas planteadas en los próximos trimestres, que serían resultado de las inversiones en la planta de MDF (como la turbina de cogeneración de energía y equipo de resina) así como los refinanciamientos de la deuda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 1 de marzo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.</nodo> <nodo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo.</nodo> <nodo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil.</nodo> <nodo>Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </nodo> <nodo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación GEO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez, consecuencia de los compromisos de pagos derivados del concurso mercantil, la postergación de la entrega de créditos puente por instituciones financieras, el lento reinicio de operación, así como contingencias operativas, legales y laborales. </parrafo> <parrafo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo. No obstante, la compañía realizaría ventas de activos y cesión de derechos de cobro en fideicomisos de proyectos para garantizar el cumplimiento de obligaciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que a pesar de la reactivación de 21 proyectos, las unidades escrituradas en 2016-IV retrocedieron -20.49% para finalizar en 741 viviendas. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales retrocedieron -37.72% a/a, alcanzando P$291.0 millones, resultado de un menor número de unidades escrituradas. Los ingresos acumulados en 2016 totalizaron P$987.2 millones (+6.84% a/a)</parrafo> <parrafo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil. Consideramos que las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 fueron muy agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, lo que generaría ingresos superiores en +182.54% comparado contra 2015 (observado +6.84% a/a). Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$2,558.2 millones, consecuencia del deterioro de inventarios de proyectos inmobiliarios, estimación de reservas de ciertos activos y provisiones para contingencias derivadas de juicios civiles, mercantiles y administrativos. La utilidad de operación acumulada a diciembre alcanzó P$204.6 millones, derivado del beneficio de P$3,373.4 millones provenientes del Bono de Maquinaria.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV fue P$-477.3 millones. El acumulado en 2016 el EBITDA fue de P$-1,162.8 millones. De igual forma, la pérdida neta en el cuarto trimestre fue P$-2,793.5 millones, mientras que en el acumulado 2016 fue P$-266.7 millones, principalmente consecuencia de los puntos mencionados.</parrafo> <parrafo>La deuda con costo fue de P$4,424.8 millones, con un costo promedio de 6.27% al cierre de 2016-IV. Cabe destacar que la mayor parte de la deuda es a tasa variable, por lo que hacia los siguientes trimestres tendríamos mayores gastos financieros asociados al alza en tasas de interés. Cabe destacar que la razón Deuda Total/Activos Totales fue de 38.35%, que consideramos relativamente sano en la industria inmobiliaria.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos entre los que observamos: la disminución anual en los subsidios de aproximadamente -32% para 2017; un menor crecimiento económico para 2017 que se asocia a la alta correlación entre la demanda por vivienda y Producto Interno Bruto; mayores tasas de interés que afectarían a los potenciales demandantes de vivienda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-IV, VENTA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos. El reporte fue caracterizado por el avance del precio en la mayoría de los productos de la compañía en términos anuales y la depreciación del tipo de cambio promedio en 2016 (+18.4% a/a), que impulsaron el flujo de operación de forma representativa por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV, las ventas netas totalizaron P$22,058 millones (+36.7% a/a). El EBITDA fue de P$8,018 millones, para un sólido crecimiento de +182.6% a/a, explicado principalmente por los factores anteriores. Cabe mencionar que el EBITDA ajustado, considerando otros ingresos (gastos), fue de P$7,727 millones, lo que reflejaría una variación de aproximadamente 300% respecto a la cifra reportada en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para PEÑOLES hacia 2017 asumiendo la fortaleza en el precio de los commodities industriales e incrementos en volúmenes de producción de la empresa. Por otro lado, con base en la correlación de PE&amp;OLES respecto a la cotización del oro y la plata, consideramos que la acción representa una cobertura para los inversionistas ante potenciales escenarios negativos durante la gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$558.0 por acción hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </nodo> <nodo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dará a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo>A la vez, la empresa estima que por cada peso adicional de depreciación de tipo de cambio, el Ebitda esperado para el año se afecta en 1%. El tipo de cambio se ha venido apreciando en las últimas jornadas y, a pesar de que esperamos alta volatilidad, bajo el escenario actual no debe haber una depreciación que lleve al tipo de cambio a un nivel mayor a P$22.</parrafo> <parrafo>Otro tema relevante fue la precepción que se tuvo sobre la empresa en cuanto a la operación de franquicias estadounidenses en donde la más afectada ha sido Starbucks. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de su reconocimiento del beneficio que aporta a México y trabajadores mexicanos. </parrafo> <parrafo>La reacción de los clientes ha sido positiva y de manera gradual han mejorado los resultados en esta marca. Durante 2016 se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión pro gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad que esperamos sea anunciado en el plan de cinco años a anunciarse la siguiente semana en el Día Alsea lo que puede dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la baja de estos días ha sido por toma de utilidades y encontramos un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    martes, 28 de febrero de 2017
    La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.</parrafo> <parrafo>Preponderancia en TV de paga. TELEVISA aparentemente fue declarada preponderante en el mercado de TV de paga, de acuerdo con el periódico El Financiero. El IFT aún no le ha notificado a la empresa acerca de esta resolución. Creemos que esta sería una noticia negativa para TELEVISA ya que este tipo de regulación podría impedirle seguir consolidando a la industria de TV por cable, además de que SKY y/o la división de cable de TELEVISA pudieran estar sujetas a regulaciones asimétricas.</parrafo> <parrafo>Nuevas proyecciones. Después de haber incluido los resultados trimestrales de TELEVISA en nuestro modelo de proyecciones, llevamos a cabo los siguientes cambios: i) ajustamos al alza el crecimiento de los ingresos de la división de publicidad de TELEVISA; ii) bajamos las adiciones netas de SKY y de la división de cable de TELEVISA; y, iii) redujimos el capex del 2017 a US$1,000 millones. Como resultado de estos cambios, subimos el precio objetivo de las acciones de TELEVISA a P$109.0 por CPO, a partir de P$102.0 por CPO. </parrafo> <parrafo>Recomendamos toma de utilidades. Creemos que la alta valuación de las acciones de TELEVISA ya incorpora la mejoría en los resultados del negocio de publicidad de esta empresa. Operan a un VE/EBITDA 2017E de 10.8 veces y un P/U estimado de 64.9 veces. Por el otro lado, creemos que el mercado no ha descontado completamente la fuerte desaceleración en las adiciones netas de SKY y de la división de cable de la empresa, así como la posibilidad de que TELEVISA finalmente sea declarada preponderante en TV de paga por el IFT. Por lo tanto, recomendamos toma de utilidades en las acciones de TELEVISA a los niveles actuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</nodo> <nodo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</nodo> <nodo>Revisamos nuestro precio objetivo.</nodo> <nodo>Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</nodo> <nodo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2016-IV se ubicaron en P$3,390 millones (+22.2% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+28.6% a/a), a pesar de que la división de concreto disminuyó.</parrafo> <parrafo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de la terminación de la segunda línea de producción de cemento en Apazapan, se observó un importante decremento en las inversiones de capital del trimestre; esperamos ver este mismo efecto en lo que resta del año, por las altas bases de comparación del 2016.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,348 millones (+35.8% a/a) y el EBITDA creció +45.4% a/a, a P$1,617 millones. Tomemos en cuenta que para el cálculo de dicho EBITDA no se consideró una reserva por deterioro de activos por P$140 millones, los cuales tampoco se consideran como salida de efectivo. De igual forma, la utilidad neta presentó una variación significativa de +42% a/a, a P$1,1019 millones. Derivado de lo anterior, los márgenes se expandieron a tres dígitos en puntos base.</parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Observamos que a pesar de que ambos márgenes muestran expansión respecto el trimestre comparable, sufrieron un deterioro con respecto los que observamos en la primera mitad del año. La principal razón que atribuimos a este hecho es el incremento en costos energéticos y de fletes.Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +10.3% a/a. Reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa (de -0.5x al cierre del 2016-IV) e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad y el fuerte pago de dividendos que se hizo este trimestre (P$2.5 por acción). Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, que presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-III.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC,y la cuarta en términos de ROE al 2016-III. Con los resultados observados en 2016-IV, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Destacamos que en noviembre de 2016 se dio inicio a las operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, la cual cuenta con una capacidad de 1.375 millones de toneladas de cemento al año. Derivado de dicho evento, hacia 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de materias primas, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina.</parrafo> <parrafo>Revisamos nuestro precio objetivo. El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Además, dado que CMOCTEZ participa en una industria pro cíclica, y debido al menor crecimiento esperado del PIB en próximos años, hemos ajustado nuestras expectativas de crecimiento, tanto en precios como en volumen, incluyendo también la expansión en capacidad que se observaría desde el 2017-I.Adicionalmente, reflejamos los menores márgenes esperados por las razones antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA. Dicho precio objetivo se puede considerar conservador, pues implicaría un múltiplos forward VE/EBITDA de 8.3x, cuando el promedio histórico del múltiplo forward se había ubicado en 9.3x.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$53,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.14 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.58x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales bajó en promedio -8.61 p.b. Observamos un aplanamiento en la curva, lo que indica que la prima por plazo ha estado disminuyendo. Por otra parte, la curva real aumentó en promedio +13.12 p.b. Los incrementos más notorios fueron en la parte corta de la curva (hasta +35 p.b.), lo que da cuenta del aplanamiento de ésta. </parrafo> <parrafo>En general, las curvas empiezan a dar indicios de que el mercado espera menor inflación en el futuro, por lo que la demanda por Udibonos ha disminuido. Por otro lado, la perspectiva económica del país en el largo plazo ha mejorado un poco. El anuncio de coberturas cambiarias ha reanimado la confianza en la moneda y ha contribuido a disminuir el riesgo país, lo que empuja hacia abajo los rendimientos nominales de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-9-280217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-9-280217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.9

    martes, 28 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$53,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.14 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mejores precios.Se estima que algunos productos relacionados con las industrias alimentaria y energética eleven sus precios. Dicho incremento, aunado a la apreciación del dólar, beneficiarían los resultados. </nodo> <nodo>Recuperación paulatina de Brasil.Se espera que el entorno económico en Brasil presente una recuperación marginal en 2017, y que se refleje en una recuperación en la demanda de productos de Pochteca. El reporte de la empresa en el 2017-I podríatraer aún caídas importantes en su comparación anual, pues 2016-I fue un buen trimestre. Sin embargo, hacia la segunda mitad de 2017 podremos ver mayores crecimientos y márgenes.</nodo> <nodo>Mayores márgenes.La administración señaló que hacia 2017 la ausencia de gastos extraordinarios (o su muy marginal presencia) se reflejará en mejores márgenes.Las reestructuras corporativas realizadas el año pasado también contribuirán a la mejor rentabilidad.</nodo> <nodo>Menor pago de intereses sobre deuda. El recorte de 75pb en tasas de interés en Brasil, a 12.25%, anunciado el pasado 22 de febrero beneficiaría la deuda en reales, que representa 33% de la deuda total (gracias a los swaps y forwards de cobertura).</nodo> <nodo>Coremal está en búsqueda de un nuevo Director General. Esperamos que la administración seleccione a alguien con la experiencia necesaria para lidiar con la coyuntura recesiva brasileña.</nodo> <nodo>Derivado de la reestructura de PEMEX, la compañía confía en que los convenios que antes se tenían con ciertas entidades de la paraestatal, logren ser renegociados con las nuevas entidades. De lograr los convenios, Pochteca podría reducir sus necesidades de capital de trabajo.</nodo> <nodo>Búsqueda constante de nuevas adquisiciones.La empresa mencionó que se estaba evaluando la adquisición de la brasileña Quantiq, por lo que se tuvieron gastos extraordinarios bajo el concepto de duediligence. Pochteca ya no adquirirá dicha compañía, pero mencionó que a pesar del complejo entorno en Brasil, sí la consideraba por las importantes sinergias que podría lograr. La administración reiteró su intención de seguir buscando nuevas oportunidades de M&amp;A, pues en una industria tan fragmentada como la de retail de petroquímica, la consolidación de compañías ayuda a impulsar la rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Refinanciamiento de deuda. Aunado a la normalización de política monetaria, y los covenants de deuda, el spread sobre tasas que se paga incrementa de forma automática cuando ciertas razones financieras crecen. Por lo tanto, la administración comentó que derivado de lo anterior, y en vista de que se encuentra en incumplimiento de algunos covenants, están en el proceso de refinanciamiento de deuda, bajo el cual esperan tener un año más de plazo con amortizaciones a partir de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 28 de febrero de 2017
    Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.</nodo> <nodo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Es importante considerar que el segmento de construcción, el cual no representa un flujo real de efectivo y que corresponde a los gastos de las obras en construcción conforme a su avance, decreció -61.8% a/a, principalmente debido a la terminación de proyectos. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a. Los principales causantes de este incremento fueron los segmentos de autopistas de cuota, que subió más de +14% a/a, y plantas de tratamiento de aguas residuales, que estuvo apoyado por la integración de la PTAR Atotonilco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA subió +12.4% a/a, situándose en P$2,393.6, por lo que el margen EBITDA se ubicó en 56.9% (+1,710 p.b. a/a). Al efectuar los ajustes por agua y cárceles, el EBITDA ajustado se ubicó en P$3,008.1 millones (+2.25% a/a) y el margen EBITDA ajustado (con ingresos ajustados por construcción) se ubicó en 78.2%, disminuyendo -531 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario. Los avances más importantes se dieron en el sistema Pacífico Norte, Tijuana-Mexicali, el Arco Norte y la Autopista Urbana Sur. Cabe resaltar que se observó un crecimiento orgánico en este sector derivado de un aumento generalizado del tráfico tanto ligero como pesado. </parrafo> <parrafo>Observamos una mejora en el balance por el lado del endeudamiento. La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV. También resaltó el hecho de que al cierre del 2016, el 100% de la deuda estuvo anclada a proyectos, y en está cubierta en su totalidad contra cambios en la tasa de interés a través de swaps. La duración promedio de los créditos contratados es de 15.5 años. Aunque el apalancamiento de la empresa sigue siendo alto, consideramos que continúan con un buen manejo de su deuda y que no existen razones para pensar que esta tendencia cambiará y afectará negativamente el desempeño de la empresa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte de IDEAL al 2016-IV mostró resultados mixtos: por un lado, los ingresos y EBITDA quedaron lejos de nuestras estimaciones, además de que observamos contracción en margen EBITDA ajustado; por otro, mejoró su posición financiera, y aun con el grande endeudamiento, no vemos riesgo de insolvencia. Además, hacia adelante, debemos considerar que la empresa ha integrado a su portafolio importante proyectos como la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Atotonilco, que opera parcialmente desde junio, y la terminal Cuatro Caminos, que espera incorporar el edificio residencial en el primer semestre de 2017. Aunado a lo anterior, hay ocho autopistas en proceso de construcción, de las cuales, tres planean iniciar operaciones durante este año. Creemos que estos proyectos, aunado a una sana estructura de la deuda, impulsaran las métricas operativas en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, pero tenemos expectativas positivas de la emisora, gracias a la integración de nuevos proyectos que generarán mayor flujo de efectivo; por tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2016-IV, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel (FIHO) ante el crecimiento de doble dígito en las métricas relevantes.</nodo> <nodo>La ocupación del portafolio estabilizado (56 hoteles) se ubicó en 68.5% (+131 p.b. a/a), la ocupación más alta en la historia de la Fibra.</nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron P$770.1 millones, un aumento significativo de +39.13% a/a, debido al crecimiento del número de hoteles, así como el aumento en la tarifa efectiva (RevPAR).</nodo> <nodo>La distribución trimestral fue de P$0.3045 por CBFI (+27.94% a/a), que se traduce en un dividend yield de 8.37%, la cual se encuentra en línea con el promedio del sector.</nodo> <nodo>No obstante, estimamos que estos resultados podrían impulsar el CBFI en el corto plazo. Proyectamos que la generación de flujo de efectivo podría incrementarse significativamente (y así impulsar las distribuciones) en el corto plazo al estabilizarse los 19 hoteles que se encuentran con ocupaciones inferiores al 50%. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$16.0 por CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel (FIHO) ante el crecimiento de doble dígito en las métricas relevantes. El portafolio de Fibra Hotel (FIHO) finalizó el 2016-IV con 85 hoteles (12,023 cuartos), de los cuales 75 hoteles se encuentran en operación y diez en desarrollo, lo que representó un crecimiento de +6.25% a/a en hoteles y +9.56% a/a en número de cuartos.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio estabilizado (56 hoteles) se ubicó en 68.5% (+131 p.b. a/a), la ocupación más alta en la historia de la Fibra. Asimismo, la tarifa efectiva (RevPAR, por su abreviación en inglés) aumentó +8.0% a/a, beneficiada por la sólida ocupación y el aumento de la tarifa promedio, principalmente en el segmento de servicios completos.</parrafo> <parrafo>La ocupación de portafolio total retrocedió anualmente -80 p.b., para ubicarse en 64.1% consecuencia de la incorporación del Fairfield Inn &amp; Suites by Marriott Nogales, One Cuautitlán y Fiesta Inn los Mochis, representando en conjunto 415 cuartos adicionales al portafolio en operación.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que debido a la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU. y el posible impacto en la economía real, la administración detuvo los proyectos en desarrollo hasta que las condiciones macroeconómicas propicien la reactivación de los mismos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron P$770.1 millones, un aumento significativo de +39.13% a/a, debido al crecimiento del número de hoteles, así como el aumento en la tarifa efectiva (RevPAR). En el acumulado 2016 los ingresos totales ascendieron a P$2,635.0 millones (+31.22% a/a).</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por su siglas en inglés) se ubicó en P$247.90 millones y un margen NOI de 32.2% para una reducción de -50 p.b. a/a consecuencia de la incorporación al portafolio de hoteles en proceso de estabilización. En el acumulado 2016 el NOI fue P$809.52 millones (+26.25% a/a) y un margen NOI 2016 de 30.7% (-120 p.b), debido a los puntos antes mencionados.</parrafo> <parrafo>La deuda total en 2016-IV finalizó en P$2,697 millones, la cual está pactada a tasa variable. Sin embargo, el 74% de la deuda total mantiene coberturas con varios instrumentos financieros destinados a proteger las variaciones en la TIIE. Asimismo, solo el 3.6% de la deuda total presentará vencimientos durante el 2017. El LTV (Deuda Total/Activos Totales) fue 21.7%, con lo cual existe holgura en apalancamiento, ya que por regulación las Fibras tienen un LTV máximo del 50%. El objetivo de la administración es un LTV inferior al 40%.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés) alcanzó los P$150.72 millones (+30.76% a/a). Por lo tanto, la distribución trimestral fue de P$0.3045 por CBFI (+27.94% a/a), que se traduce en un dividend yield de 8.37%, la cual se encuentra en línea con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el turismo internacional continuaría registrando un fuerte crecimiento impulsado por la depreciación del tipo de cambio, de igual forma, el turismo nacional se inclinaría hacia destinos al interior del país ante el encarecimiento de viajes internacionales, lo que impulsaría los ingresos en el segmento de servicios completos hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos positivas las medidas de cautela por parte de la administración ante un posible impacto en el pipeline de desarrollo por una desaceleración económica y/o un escenario complicado en la relación comercial bilateral entre México y EE.UU. </parrafo> <parrafo>No obstante, estimamos que estos resultados podrían impulsar el CBFI en el corto plazo. Proyectamos que la generación de flujo de efectivo podría incrementarse significativamente (y así impulsar las distribuciones) en el corto plazo al estabilizarse los 19 hoteles que se encuentran con ocupaciones inferiores al 50%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$16.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2016-IV (P.O. P$16 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel (FIHO) ante el crecimiento de doble dígito en las métricas relevantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) reportó los primeros resultados operativos posteriores a la Oferta Pública Inicial en noviembre de 2016. Debido a que el portafolio inicial de activos se encuentra en desarrollo, no se registraron ingresos operativos de arrendamiento. Sin embargo, se observó una utilidad neta de P$7.9 millones, como resultado del producto financiero sobre los recursos de la emisión de capital, principalmente.</parrafo> <parrafo>La cartera inicial se integró por nueve activos, de los cuales cuatro fueron aportados a la Fibra el 3 de noviembre y los cinco restantes el 31 de enero de 2017 (52% de la cartera inicial) con una superficie esperada de 53,537 m2.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, el 22 de febrero el Comité Técnico aprobó la aportación de dos proyectos comerciales “Río Verde” y “Autlán” con una superficie conjunta de 14,022 m2. Cabe mencionar que esta aportación provino de partes relacionadas, en donde FPLUS mencionó que el precio de adquisición está sujeto a un due dilligence que presente condiciones favorables para la Fibra.</parrafo> <parrafo>Destacó que el inmueble “Autlán” actualmente registra una ocupación del 78%. Consideramos que este activo contrasta con los planes inicialmente propuestos por la Fibra de otorgar a los inversionistas la plusvalía de un desarrollo y la integración vertical. No obstante, los proyectos en proceso de estabilización acelerarían la generación de distribuciones respecto a lo proyectado originalmente por la Fibra.</parrafo> <parrafo>Después del conference call con la administración detallaremos mayor información sobre las perspectivas de corto y mediano plazos de FPLUS.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FPLUS-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FPLUS-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FPLUS 2016-IV, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Fibra Plus (FPLUS) reportó los primeros resultados operativos posteriores a la Oferta Pública Inicial en noviembre de 2016. Debido a que el portafolio inicial de activos se encuentra en desarrollo, no se registraron ingresos operativos de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +13.9% a/a. Destacaron Chihuahua (+25.5% a/a), Cd. Juárez (+24.5% a/a) y Culiacán (+21.6% a/a). No obstante, Monterrey (+13.1% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.7% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de nueve rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +3.8% a/a.A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Chihuahua, Monterrey, Tampico, Torreón y Zihuatanejo), Cd. Juárez, Culiacán y Durango presentaron crecimientos de triple dígito (+212.7%, +170.1% y +127.6%, respectivamente). La caída de -2.0% a/a en el aeropuerto de Monterrey hizo que la participación de dicho aeropuerto disminuyera a 54.5%, por debajo del promedio histórico en 60%. Durante el trimestre, se inauguraron cuatro rutas internacionales. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 87.8% nacionales y 12.2% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,415 millones (+27.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,054 millones, es decir, un incremento anual de +30.6% respecto a 2015-IV, mientras que por pasajero incrementaron +16.1% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), resultado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$361 millones, con una variación de +17.3% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +4.2% a/a. Sin embargo, los ingresos no aeronáuticos aportaron en menor magnitud al total de ingresosaeronáuticos más no aeronáuticos, pasando de representar el27.7% en 2015-IV al25.5% en 2016-IV. El desempeño de los ingresos no aeronáuticos se atribuyóal crecimiento en los servicios por hotelería (+12.6% a/a),como consecuencia de un importante avance en el hotel Hilton Garden Inn en Monterrey (+55.1% a/a), así como un crecimiento de +30.8% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Además, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$2.56 millones (sin año comparable).</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$685.5 millones, es decir, un aumento anual de +35.5%, debido un aumento de +23.0% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 10.6% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). </parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa se ubicó en P$730 millones (+19.9%a/a), con un margen operativo ajustado por construcción de 51.6% (-300 pb a/a)y el EBITDA ajustado alcanzó los P$879 millones (+35.2% a/a) con un margen ajustado de 62.2% (+378p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que gracias a un ingreso de P$42 millones de ingresos por financiamiento, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +43.7% a/a, a P$569 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.51x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno.Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey,esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración, aún mayor que la esperadadel PIB nacional, el cual estimamos tendrá un crecimiento de +1.45% a/a a finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial de +5.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-IV (P.O. P$98.3 2017-IV MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. </nodo> <nodo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida. </nodo> <nodo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. </nodo> <nodo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%, lo que resultó en un deterioro del índice de morosidad de +113 pb para ubicarse en 4.22%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.7% a/a, impulsados por la expansión de la cartera crediticia. Por su parte, los gastos por intereses repuntaron +46.2%. El incremento en los gastos financieros se debe al aumento en el costo de fondeo impulsado por los incrementos en tasa objetivo, tanto en México como en Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. Resaltamos que pese a la caída, el MIN sigue situándose muy por encima del de sus comparables, en un nivel de 54%.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida, con lo que el costo de riesgo también se vio severamente presionado +296 pb a/a, hacia un nivel de 12.21%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. El incremento de los gastos se explica en parte por la rápida expansión de la subsidiaria peruana y el personal contratado para atender la creciente demanda. </parrafo> <parrafo>as otras pérdidas fueron por -P$117 mn, esta línea muestra un resultado no recurrente relacionado con la creación de una provisión ligada al crédito otorgado a Mimoni.</parrafo> <parrafo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. Excluyendo los resultados no recurrentes, la utilidad neta habría disminuido -33% a/a.</parrafo> <parrafo>El enfoque hacia otros segmentos como créditos individuales y crédito comerciante tiene un mayor grado de riesgo por rentabilidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2016-IV

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas para el resto del año. Creemos que el margen de EBITDA de México comenzará a estabilizarse a partir del 2017-I o 2017-II si es que los ingresos de esta operación siguen creciendo, tal como lo esperamos. Esto hará que los ingresos de AMX sigan incrementándose a tasas de doble dígito de manera anual durante los próximos trimestres, pero que el EBITDA aumente a una tasa de un dígito simple. Además, AMX va a reducir sus inversiones en 10% a alrededor de US$7.0-7.5 mil millones en 2017, lo cual le permitirá generar un mayor monto de flujo libre de efectivo. Esperamos que AMX use estos fondos para disminuir su deuda (la empresa tiene contemplado una reducción de US$2.5 millones en 2017), pagar dividendos y recomprar un mayor monto de acciones. Adicionalmente, esperamos que la resolución del IFT con respecto a la investigación de preponderancia le sea favorable a AMX, lo cual le permitirá a Telmex pedir su licencia de TV de paga. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que el ajuste en el precio de las acciones de AMX representa una oportunidad de COMPRA. La acción opera a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 16.0 veces, los cuales nos parecen atractivos. </parrafo> <parrafo>Estaremos revisando nuestras proyecciones y precio objetivo durante los próximos días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AMX

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</nodo> <nodo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Esta alza ya refleja en menor proporción las recientes adquisiciones al tener un crecimiento orgánico de +20.1%. La adquisición de Socofar ya ha sido completamente incorporada en el comparativo y queda por reflejarse la incorporación de Vonpar en las operaciones de Brasil de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En al año completo, el incremento en ventas fue de +28.2% y de manera orgánica +16.6%.</parrafo> <parrafo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la afectación se debe a una expansión en el margen operativo durante la segunda mitad de 2016 que se dio de manera atípica sin embargo, una vez que se elimine este efecto, los resultados que presente Femsa serán más favorables.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas de Femsa Comercio, el alza en la división comercial fue de +17.3% con un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.6% en el cuarto trimestre que compara de manera favorable con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 530 para tener 1,164 aperturas en los últimos doce meses y llegando a 15,225 tiendas. El ritmo de aperturas es de 3 tiendas por día, en línea con los últimos años.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas en el trimestre aumentaron +8.6% impulsadas por un alza de +7% en el ticket promedio de compra y +1.5% en el tráfico de clientes, teniendo un repunte en comparación con lo registrado en el año.</parrafo> <parrafo>Se sigue presentando una baja por la división de telefonía pero a un menor ritmo que en los meses anteriores lo que ha permitido que se mejore el crecimiento en ventas mismas tiendas; el principal impulso viene por el crecimiento de doble dígito en servicios que impulsan de manera importante al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen bruto en esta división tuvo un alza en el trimestre de +40 puntos base y +80 en el año llegando a 40.6% y 37.2% respectivamente, impulsado por la mayor participación de servicios en las tiendas que cuentan con un mayor margen que el promedio de la operación comercial.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se redujo -70 puntos base a 11.2% debido a una base de comparación alta, alzas en energía eléctrica y una mejor estructura para la compensación de personal en tiendas.</parrafo> <parrafo>Con el objetivo de mejorar la operación de las tiendas, se ha tenido cierta presión en gastos por compensaciones a empleados.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división salud creció +32.1% en el cuarto trimestre del año. Las ventas mismas tiendas en el trimestre crecieron +22.5%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene por el mejor desempeño de las ventas de Sudamérica que compensó la debilidad registrada en México que es afectado por las operaciones del sureste. Las ventas de Sudamérica además estuvieron beneficiadas por la apreciación del peso Chileno y Colombiano.</parrafo> <parrafo>El margen operativo decreció -50 puntos base a 4.9% en el cuarto trimestre del año. El impacto en gastos viene por la inversión que se hacen en las operaciones de México en donde se están integrando las cuatro operaciones de farmacias en una sola plataforma. Esto, eventualmente resultará en una mayor rentabilidad para la división.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles tuvo un aumento en ventas totales de +31.6% en parte impulsado por la apertura de 34 nuevas estaciones con un aumento de 75 estaciones en los últimos doce meses que lleva a un total de 382 estaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas estaciones crecieron en el trimestre +12.2% debido a un alza en el volumen de +7.8% en el volumen de venta y un crecimiento de +4.1% por el aumento de precios.</parrafo> <parrafo>El margen operativo creció +30 puntos base llegando a 0.9% debido a los mayores precios.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$165 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-IV (P.O. P$165 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el cuarto trimestre de la empresa fue excelente; se caracterizó por crecimientos significativos en la región de Norteamérica, por lo que la mayoría de los rubros operativos superó ampliamente nuestras expectativas de crecimiento. En conferencia telefónica se tocaron los siguientes puntos relevantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en volumen. A pesar de la coyuntura en Norteamérica, Rassini se mantiene confiada en sus expectativas de crecimiento para 2017. Estima que el volumen de suspensiones experimente un crecimiento del +1.5% a/a, en línea con el mercado, y que en el negocio de frenos pueda haber un crecimiento superior, de entre 4-5% a/a. </nodo> <nodo>Planta de Puebla. La expansión de la planta en el segmento de frenos sigue conforme lo planeado. Esta planta incrementará la capacidad desde 175Ktons a 200Ktons anuales. Se espera finalizar la expansión este año e iniciar la comercialización en 2018.</nodo> <nodo>Márgenes. La compañía estima estabilidad en el margen de Norteamérica y Brasil, a pesar de las presiones inflacionarias. Nosotros creemos que los márgenes podrían sufrir una moderada contracción por mayores costos de energía.</nodo> <nodo>Dividendos. La política de dividendos es 30% de la utilidad neta del año previo, que con base en lo registrado el año pasado, implicaría un total de P$430 millones (P$1.35 por acción serie A y P$2.7 por CPO, aproximadamente 3.2% de rendimiento sobre dividendo), aunque estaría sujeto a la aprobación y acuerdos definidos en la asamblea de accionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hemos revisado nuestro precio objetivo, considerando todos los puntos mencionados previamente. Nuestra valuación no incluye contracción significativa en márgenes por la imposición de nuevos impuestos fronterizos (lo cual creemos sería contrarrestado parcialmente con mayores precios), pero sí menor crecimiento en el segmento suspensiones, por la menor expectativa de crecimiento de la industria automotriz en EE.UU.</parrafo> <parrafo>También realizamos ajustes en la tasa de descuento. La normalización de política monetaria incrementa también el costo accionario y de deuda (que para el caso de Rassini es Libor + spread). El mayor impacto es el del costo accionario, pues Rassini tiene muy bajo endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA de 0.4x). Así, estamos descontando con un costo promedio ponderado de capital del 10.1%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV es de P$95 por CPO y de P$47.5 por acción serie A, los cuales derivan en rendimientos potenciales del 27.5%, por lo que recomendamos COMPRA. Adjuntamos desglose de valuación y estimados en anexos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.</nodo> <nodo>En la división de concesiones, se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones. La compañía fue capaz de compensar la caída en ingresos con una disminución de costos de -21%. De la misma manera, el margen EBITDA se ubicó en 60.14%, subiendo +918 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>La principal motivación de este avance fue el segmento de concesiones, el cual representa el 64% de los ingresos comerciales. En esta división se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario, seguida por San Luis Río Colorado-Estación Doctor. En total, el tráfico promedio diario anualizado ascendió +22.4%. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción hubo un decremento de -40.2% a/a en ingresos para llegar a P$739.2 millones. Lo anterior derivado de la finalización de obras en las autopistas de Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado Puebla. Es importante notar que estos ingresos están asociados en su mayoría con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Infraestructura Portuaria Mexicana aumentó sus ingresos en +23.7% a/a y el EBITDA en +45.7% gracias a los aumentos en volúmenes de carga de contenedores y aluminio. Por último, el segmento de materiales para la construcción tuvo un incremento de +33.77% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>El flujo generado en la operación incrementó +47.5% a/a, lo cual se debió principalmente a los movimientos derivados de la colocación de FIBRA VIA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el consenso, calificamos el reporte de PINFRA* como bueno ya que se mantuvo en línea con los estimados. La empresa muestra solidez en el segmento de concesiones, que es el más rentable. Esperamos que la integración de los nuevos proyectos carreteros continúe beneficiando el flujo operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    ​ PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.</nodo> <nodo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%.</nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN.</nodo> <nodo>La guía de CREAL para el 2017 incluye un crecimiento de entre 5% y 10% para la cartera crediticia y de 5% para utilidad neta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a. La emisora está rectificando su especialización de productos, pues nómina y autos crecieron sus carteras +12.2% y +51.2% a/a, respectivamente. Mientras que las carteras de consumo y Pymes disminuyeron -57% y -8% a/a, respectivamente. La cartera de nómina representa el 61% del total.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición del 70% de la compañía por parte de CREAL, se consolidaron los resultados de Instacredit a partir del 22 de febrero de 2016. Con las cifras reportadas a 4T16, observamos que Instacredit aporta el 18.4% de la cartera consolidada y el 31.6% de los ingresos por intereses. </parrafo> <parrafo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</parrafo> <parrafo>La tasa activa promedio de Instacredit fue de 57.9%, lo cual contribuyó con +550 pb a la tasa consolidada. El ROE de Instacredit fue de 31%, superior al de la compañía sin contar Instacredit, que fue de 14%, por lo tanto contribuyó con +150 pb al ROE consolidado. No obstante, Crédito Real está acarreando tanto los altos gastos administrativos como el mayor costo de fondeo que tiene Instacredit. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +25% a/a. Pero el costo del fondeo creció +360 pb a/a, a 9.7%, incremento que se explica por la consolidación de Instacredit, los incrementos en tasa objetivo y el negative carry originado por el excedente de recursos sin utilizar de la nota 2023. Por consiguiente en MIN disminuyó -220 pb a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%. Consideramos que la emisora tiene una excelente área de oportunidad para disminuir sus gastos e impulsar su rentabilidad. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2016-IV

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.2% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor han logrado mantener la tendencia de alza la cual se aceleró durante 2016.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +16.4% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 30 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante diciembre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Colima y (3) Durango; estados con decremento en ventas: (1) Guerrero y (2) Sinaloa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016, las ventas al por menor decrecieron -1.4% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se empieza a mostrar cierta desaceleración en las ventas al menudeo tras un largo período con tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +9.2% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Sinaloa y (3) Chiapas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +7.2% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.6% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.7% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.3% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.3% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor sigue mostrando una fortaleza en ingresos manteniendo la tendencia de alza y no se ven señales de desaceleración en el futuro cercano.</nodo> <nodo>El comercio al por menor, sigue manteniendo su tendencia de alza pero el ritmo de crecimiento se ha desacelerado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-diciembre-240217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-diciembre-240217_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (diciembre, 2016)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Durante diciembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.2% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. </nodo> <nodo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA.</nodo> <nodo>En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió.</nodo> <nodo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. Los ingresos se ubicaron en US$1,260 millones (+4.6% a/a). Así, la utilidad operativa y EBITDA presentaron avances de doble dígito: +32.2% a/a y +16.0% a/a, respectivamente. Sin embargo, resaltamos que dichos resultados incluyen un beneficio no recurrente por US$20 millones, relacionados con la póliza de cobertura de montaje de la planta de PMV. </parrafo> <parrafo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA para 2016en US$26, a US$926 millones.</parrafo> <parrafo>Después de la explosión en Pajaritos. Debido a la explosión de la planta de PMV en el complejo de Pajaritos,en 2016-II Mexichem reconoció un cargo por pérdidas de activos e indemnizaciones por US$318 millones y en 2016-III reconoció cuentas por cobrar de US$276 millones. Derivado de lo anterior, la diferencia entre ambas cuentas sólo registró un gasto por US$42 millones. A eso se le suman US$51 millones por compensación de interrupción de negocio pagados a PMV.</parrafo> <parrafo>En relación a este tema, PEMEX y Mexichem están analizando si reconstruirán la planta de VCM en el mismo complejo, o si la reubicarán. En este sentido, consideramos que de reubicarla se tendría un impacto en el valor de los activos restantes en PMV, ya que la integración vertical que se tiene en el complejo se perdería. </parrafo> <parrafo>Cambios de registro contables. En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió. </parrafo> <parrafo>Cambios adicionales que no afectan los flujos de efectivo incluyen un cambio en el reconocimiento de los gastos por fletes, que ahora se consideran costos, y que modifican los márgenes brutos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el método de valuación de activos fijos fue cambiado del método de revaluación, al método histórico; dicho cambio reducirá la valuación de sus activos fijos y capital contable.</parrafo> <parrafo>Solvencia. La razón de deuda neta/EBITDA ajustado de Mexichem se ubicó en 1.8x y las inversiones de capital disminuyeron gracias a que el 95% de la inversión en el cracker de etileno en Texas ya se encuentra cubierto.</parrafo> <parrafo>Drivers en 2017. Hacia adelante, esperamos que el cracker de etileno contribuya al crecimiento en EBITDA en 2017. Se esperan mayores ingresos derivado de la adquisición de Gravenhurst, la mejora en la mezcla de productos y el interés de la compañía de no enfocarse en las ventas de sus productos indexados a commodities.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía tocó los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón por la cual se realizaron cambios contables fue para homogeneizar su valuación de activos con la industria. Se comentó que el cambio en la metodología para valuar los activos no disponibles para su venta no impactará la calificación crediticia ni el flujo de efectivo. Dichos cambios se harán efectivos a partir de 2107-I.</nodo> <nodo>Fluent: Se dijo que los márgenes serían superiores, aunque habría una reducción en el volumen, debido a que se saldrán del negocio de pipas de presión en EEUU para enfocarse en Datacom, negocio que es más rentable. </nodo> <nodo>Flúor: En relación a los precios del mineral, la administración considera que el cambio no ha sido significativo y espera que este comportamiento se prolongue hacia 2017. Por el lado de la producción, la empresa cree que no hay competidores que comprometan la producción de Mexichem. Además, se espera que en 2017, el volumen de venta en Flúor incremente gracias a mayor participación en la industria cementera; el cemento utiliza la fluorita grado metalúrgico para su producción, el cual genera márgenes superiores.</nodo> <nodo>El cracker de etileno iniciará operaciones al cierre de 2017-I, logrando reducir los costos de Mexichem hasta la parte más baja de su curva de costos, incrementando la rentabilidad de la compañía. Dicho cracker estará conectado directamente a la planta de VCM de Oxychem. La distribución de VCM se dirigirá a la producción de PVC y se exportará a México, Colombia y a dos pequeñas plantas en el Norte de EEUU. Las industrias que recibirán dicha producción son Vivienda e Infraestructura, principalmente. Las plantas de VCM tienen programado un cierre cada uno o dos años (por fines de mantenimiento) y durante ese periodo la producción de etileno se comercializaría en EEUU. </nodo> <nodo>Se cuestionó a la empresa sobre la utilización del Flujo Libre de Efectivo que incrementará en próximos años. La empresa mencionó que no se tiene pensado utilizar ese excedente para aumentar dividendos y que su uso se destinaría a realizar adquisiciones pequeñas, en línea con la estrategia que han seguido históricamente.</nodo> <nodo>La empresa fijó un rango bastante amplio para el crecimiento de su EBITDA en 2017, entre 10-20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2016-IV (P.O. P$55 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016. Los ingresos trimestrales fueron de US$67.5 millones, para un importante crecimiento de +29% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron US$230.7 millones, aún por debajo en -13.8% a/a, como consecuencia de los débiles precios en productos en la primera mitad de 2016.</parrafo> <parrafo>Se observaron eficiencias operativas. El costo de ventas del trimestre fue de US$44.9 millones, sin cambios significativos respecto al 2015-IV. En términos anuales, el costo de ventas fue de US$179.9 millones, para un descenso de -17% a/a. Los gastos operativos del trimestre fueron de US$13.0 millones, avanzando de forma importante respecto a los gastos en 2015-IV de US$8.7 millones, es decir, un incremento de +49.2% a/a. Sin embargo, en el acumulado anual, se logró una reducción en esta métrica de -2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA trimestral de US$16.11 millones, con una variación representativa de +173.5% a/a. En el acumulado anual, el EBITDA fue de US$42.41 millones, para un avance moderado de +2.76% a/a.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para AUTLAN se mantienen positivas, con base en la coyuntura actual en los metales industriales que se mantienen en sólidos niveles, aunado a las eficiencias ejercidas en reducción de costos y ahorro de energía que redituarían en mejoras en márgenes operativos a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y debido a que la empresa mostró resultados mejores a nuestros estimados en ingresos y flujo operativo principalmente, revisaremos al alza nuestro precio objetivo que publicaremos en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</nodo> <nodo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</nodo> <nodo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas totales crecieron +36.7% y son impulsadas principalmente por la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana a finales de 2015. En el primer trimestre de 2017, el efecto comparativo se eliminará y los resultados serán comparables ya con las completas bajo la operación de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron una desaceleración con respecto a los aumentos en ventas registrados en los trimestres anteriores. Hacia 2017, creemos que las alzas en ventas mismas tiendas serán aún menores debido a una mayor base de comparación y a una desaceleración esperada en el nivel de consumo ante una baja en la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa es que las ventas mismas tiendas tengan un alza de entre +4-5% durante 2017.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, la empresa participó en el Buen Fin logrando un alza de +6% en esta venta trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha beneficiado de mejores términos comerciales y mayores sinergias tras la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. </parrafo> <parrafo>Con la adquisición, se tuvo en el trimestre, un apalancamiento de 10 puntos base en el margen Ebitda al tener una proporción de gastos a ventas menor a la que se tenía antes de la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</parrafo> <parrafo>La guía de la empresa contempla un alza de +30 puntos base en el margen Ebitda para 2017 con sinergias de P$500 millones para este año.</parrafo> <parrafo>La inversión estimada es de P$2,500 que se destinarán a la apertura de 5 tiendas en el año así como las remodelaciones pendientes que aún se tienen de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Por el momento, la empresa tiene pendiente la venta de 12 tiendas que la Cofece había determinado que tendrían que vender al aprobar la transacción con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>A la fecha, consideramos que los resultados de la empresa han tenido un buen desempeño reflejando mayores eficiencias y ahorros en costos y gastos derivados de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este año, los crecimientos deben ser menores pues ya se tiene un comparativo similar y el mayor impacto en resultados consideramos que se dará cuando la empresa tenga que dejar el nombre de Comercial Mexicana y convertir sus tiendas, algunas al formato Soriana y otras se quedarán con el nombre de “Mega”.</parrafo> <parrafo>La empresa tenía originalmente un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio, esto es hasta la mitad de 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables y muestran una operación más eficiente aprovechando mayores economías de escala con las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217_2.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-IV (P. O. P$45.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Inn (FINN) reportó resultados regulares en 2016-IV, a pesar del crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, que fueron beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio en un trimestre.</nodo> <nodo>Se observaron reducciones considerables en márgenes operativos consecuencia de mayores gastos al atraer viajeros de placer y con ello compensar la estacionalidad de los viajeros de negocios.</nodo> <nodo>La ocupación del portafolio total aumentó +280 p.b. para ubicarse en 59.1%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (41 hoteles) creció +370 p.b. para ubicarse en 60.4%.</nodo> <nodo>Por último, la distribución hacia los inversionistas ascendió a P$111.0 millones (+20.1% a/a), equivalente a P$0.2523 por CBFI, que se traduce un dividend yield de 9.8%. Cabe destacar que esta distribución se encuentra por encima del promedio del sector con base en los precios actuales de FINN.</nodo> <nodo>Consideramos que el turismo internacional continúa registrando un fuerte crecimiento impulsado por la depreciación del tipo de cambio, asimismo, el turismo nacional se inclinaría hacia destinos al interior del país ante el encarecimiento de viajes internacionales, lo que impulsaría los ingresos en el segmento de servicios completos hoteleros hacia los siguientes trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Inn (FINN) reportó resultados regulares en 2016-IV, a pesar del crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, que fueron beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio en un trimestre. No obstante, se observaron reducciones considerables en márgenes operativos consecuencia de mayores gastos al atraer viajeros de placer y con ello compensar la estacionalidad de los viajeros de negocios. </parrafo> <parrafo>El portafolio de la Fibra finalizó con 43 hoteles (+7.5% a/a) y 7,113 cuartos, de los cuales 234 estaban en construcción y 166 en remodelación. Asimismo, la fibra registra inversión en dos propiedades bajo el modelo de Fábrica de Hoteles que añadirían 430 cuartos.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio total aumentó +280 p.b. para ubicarse en 59.1%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (41 hoteles) creció +370 p.b. para ubicarse en 60.4%. Cabe destacar que este avance respondería al esfuerzo del equipo de comercialización y ventas para mitigar la baja demanda de viajeros de negocio (que estacionalmente descienden por el periodo vacacional a finales de cada año) relativamente compensado por viajeros de placer.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio total aumentó +280 p.b. para ubicarse en 59.1%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (41 hoteles) creció +370 p.b. para ubicarse en 60.4%. Cabe destacar que este avance respondería al esfuerzo del equipo de comercialización y ventas para mitigar la baja demanda de viajeros de negocio (que estacionalmente descienden por el periodo vacacional a finales de cada año) relativamente compensado por viajeros de placer.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentó +17.2% a/a, ubicándose en P$162.1 millones, mientras que el margen NOI fue 34.3% (-330 p.b.), consecuencia de un mayor gasto de hospedaje, ya que se priorizó un mayor volumen invirtiendo en estrategias comerciales y una mayor participación de las agencias de viajes (tradicionales y por internet), por medio de las cuales se accede a huéspedes de placer.</parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado en 2016- IV fue de P$132.8 millones (+8.0% a/a), en tanto, el margen EBITDA fue de 28.1% (-530 pb a/a), consecuencia de los puntos antes mencionados. Durante 2016 el EBITDA Ajustado alcanzó P$560.9 millones (+38.4% a/a) y un margen 31.2% (+30 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$103.5 millones, una reducción de -6.8% contra el mismo periodo de 2015. En tanto, el margen FFO fue 21.9% (-820 p.b.). De igual forma, en el acumulado anual el FFO aumentó +11.5% a/a, no obstante, el margen se contrajo -550 p.b. a/a para finalizar en 24.4%.</parrafo> <parrafo>Por último, la distribución hacia los inversionistas ascendió a P$111.0 millones (+20.1% a/a), equivalente a P$0.2523 por CBFI, que se traduce un dividend yield de 9.8%. Cabe destacar que esta distribución se encuentra por encima del promedio del sector con base en los precios actuales de FINN.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el turismo internacional continúa registrando un fuerte crecimiento impulsado por la depreciación del tipo de cambio, asimismo, el turismo nacional se inclinaría hacia destinos al interior del país ante el encarecimiento de viajes internacionales, lo que impulsaría los ingresos en el segmento de servicios completos hoteleros hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el atractivo dividendo podría impulsar el precio del CBFI en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que debido a la estacionalidad de los viajeros de negocio, la ocupación en el primer trimestre de cada año disminuye considerablemente respecto al resto del año y con ello continuar la tendencia negativa en márgenes operativos. No obstante la estrategia de diversificación podría mitigar marginalmente este efecto.</parrafo> <parrafo>Sometemos nuestra recomendación y precio objetivo a revisión, los cuales publicaremos en las próximas jornadas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FINN-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FINN-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>FINN 2016-IV

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Fibra Inn (FINN) reportó resultados regulares en 2016-IV, a pesar del crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, que fueron beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio en un trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México. Estos resultados incluyeron el efecto extraordinario de una semana adicional de operación de Gruma USA, en línea con el cierre de su año fiscal, lo cual ocurre una vez cada cinco a seis años. La empresa mantuvo un balance muy saludable con una razón de deuda neta a EBITDA de solamente 1.0x.</nodo> <nodo>En nuestra opinión, la valuación actual de GRUMA, con un VE/EBITDA de 11.4x y un P/U de 19.2x, no refleja adecuadamente la condición de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA presentó un incremento en ventas de 24% a/a a P$18,819 millones, el cual se explica en gran parte al beneficio cambiario en las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de un incremento en volúmenes y precios en México. Cabe resaltar que los resultados integraron el efecto extraordinario de una semana de operación adicional de Gruma USA, debido al cierre de su año fiscal. Este ajuste ocurre solamente una vez cada cinco o seis años. </parrafo> <parrafo>El volumen total aumentó 6% a/a a raíz de los incrementos del 10% en Gruma USA (+2% excluyendo la semana extra de operaciones), del 8% en GIMSA y del 12% en Centroamérica. GIMSA siguió ganando participación de mercado contra el método tradicional, ya que creció más rápido que el mercado de la tortilla. Esto sucedió a pesar de los ajustes de precio que la empresa aplicó desde principios del 2016. Sin embargo, en Europa, el volumen se redujo 11% a/a debido a la venta extraordinaria de subproductos para consumo animal que se llevó a cabo en el 4T15.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de GRUMA subió 29% a/a consecuencia del impacto cambiario en GIMSA, mayores volúmenes y ajustes contables en Gruma USA (aumento en pasivos de seguros de responsabilidad general y pasivos laborales). El margen bruto de GRUMA se ubicó en 37.5% en el 4T16, disminuyendo 20 pb comparado con el de 4T15.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrió un ligero retroceso al pasar de 16.2% en el 4T16 (exactamente en línea con el 16.2% que estimamos), desde 16.4% en el 4T15. El EBITDA de GRUMA se incrementó en 22.1% a/a, a P$3,041 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA fue de P$1,703 millones (nosotros esperábamos P$1,497 millones) en el 4T16, comparado con la pérdida neta de P$2,685 millones del 4T15. La diferencia principal fue un cargo contable de P$4,249 millones relacionado con la inversión en MONACA y DEMASECA que la empresa presentó en el 4T15. Esto compensó las mayores pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    ​ Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.</nodo> <nodo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX* fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque para los rubros de ingresos netos se ubicaron ligeramente por debajo, probablemente debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2016-IV, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$6,162.48 millones, incrementando +23% a/a, mientras que el segundo creció +21% a/a, llegando a P$5,502.17 millones. Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción. El margen EBITDA decreció -104 p.b. a/a para ubicarse en 89.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en 2016-IV un avance en ingresos por cuota de peaje de +16.9% a/a, para ubicarse en P$1,492.7 millones. Dicho aumento fue provocado por el incremento en el tráfico promedio diario de todas sus concesiones. El Circuito Exterior Mexiquense fue la que registró mayor incremento, ascendiendo +6.4% a/a, seguido por la Autopista Amozoc-Perote con +5.5% a/a. En cuanto a la Cuota Media por Vehículo, la Autopista Urbana Norte registró el mayor avance (33.7% a/a). De la misma manera, el EBITDA por cuota de peaje subió a P$1,030.2 millones, registrando un avance de +14.3% a/a. No obstante, el margen EBITDA decreció ligeramente, situándose en 69% (-106 p.b. respecto al año pasado). </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$171.855 millones, impulsados principalmente por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>División Aeroportuaria. En el segmento del Aeropuerto Internacional de Toluca, la empresa registró una disminución en Pasajeros Comerciales y Operaciones Comerciales (-18.6% a/a y -12.8% a/a respectivamente). Por otra parte, el Ingreso por Pasajero aumentó más de +20% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales aumentaron +37.3% debido principalmente al incremento en los costos de construcción, costos y gastos de operación y mantenimiento mayor. El incremento del segundo rubro estuvo relacionado con una posible multa por parte del Estado de México al Viaducto Bicentenario. Por su parte, el segmento de gastos por mantenimiento mayor se debió a aumentos en la provisión de CONMEX, la autopista Amozoc-Perote y la Autopista Urbana Norte. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque la utilidad neta se ubicó ligeramente por debajo, debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>Los ingresos incrementaron +16% a/a mientras que el EBITDA subió +24% a/a, impulsado por la apreciación cambiaria de los segmentos de Norte y Latinoamérica, la adquisición de Donuts Iberia y un buen desempeño en México. No obstante, la utilidad neta decreció 71% debido a una tasa fiscal mayor a la esperada. La razón deuda neta EBITDA de ubicó en 2.8x (en 2016-III fue de 2.9x).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIMBO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Beneficio cambiario impulsa ventas. La depreciación del peso impulsó las ventas en Norteamérica, las cuales ascendieron +13% a/a, y en Latinoamérica en +25% a/a. En la mayoría de países de esta última región se reportaron aumentos en volumen, destacando Perú, Chile y la región central. La región de Europa reportó un incremento en ingresos mayor al 100% por la adquisición de Donuts Iberia. En tanto, México registró aumentos del 10% por mayores volúmenes en la mayoría de las categorías. </parrafo> <parrafo>Incremento en margen bruto por baja de materias primas. El margen bruto se ubicó en 53.9%, sobrepasando ligeramente nuestras proyecciones. La caída de materias primas mejoró la rentabilidad de Norteamérica y Europa. En México, el margen se redujo a causa del impacto cambiario. Para Latinoamérica, el margen se contrajo por menores volúmenes y un complicado entorno inflacionario. </parrafo> <parrafo>México y Europa impulsan el margen EBITDA. El margen EBITDA consolidado aumentó 80 p.b. para situarse en 12.5% a/a (contra 11.8% estimado). Mayores eficiencias operativas en distribución y mercadotecnia beneficiaron a México, mientras Europa registró un EBITDA positivo. En cambio, Latinoamérica reportó un EBITDA negativo debido a mayores gastos operativos principalmente motivados por la apertura de una planta en Córdoba, Argentina. En el consolidado, el EBITDA creció +24% a/a (contra un estimado de +14%).</parrafo> <parrafo>Mayores impuestos afectan utilidad neta. La utilidad neta se contrajo -71% a/a, situándose en P$81 millones, debido a una tasa fiscal de 84.4% en el trimestre, la cual fue mayor a la esperada. En su comunicado, la empresa detalló que lo anterior se debió a la cancelación de impuestos diferidos en Brasil, mayor rentabilidad de sus operaciones de Norteamérica y una mayor base gravable. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video. El EBITDA subió 16% a/a gracias a economías de escala y a los ahorros en costos que se generaron con la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA a partir de septiembre pasado. Estas dos cifras superaron nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Por el otro lado, MEGACABLE registró 59 mil cancelaciones netas en el negocio de video, siendo que nosotros no esperábamos ninguna cancelación. Creemos que esto fue gracias a la falta del mencionado contrato de programación con TELEVISA, a la situación macroeconómica prevaleciente y a la competencia de otros proveedores de TV de paga y de la TV abierta. El crecimiento anual de los ingresos de video se desaceleró fuertemente. Cabe mencionar que éstos cayeron de forma secuencial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fuerte crecimiento en ingresos a pesar de desaceleración en video e internet. Los ingresos totales de MEGACABLE crecieron 13% a/a, prácticamente en línea con nuestra proyección de +12%. Estuvieron apoyados en un importante incremento del 17% en internet, del 19% en telefonía y del 31% en el negocio corporativo. Sin embargo, las ventas del negocio de video solamente aumentaron 3% a/a. Las tasas de crecimiento anuales de internet y de video se desaceleraron con respecto a los trimestres anteriores. Los ingresos de video disminuyeron secuencialmente.</parrafo> <parrafo>Expansión en la base de suscriptores de internet y de telefonía pero desconexiones en video. Las unidades generadoras de ingresos se incrementaron 15% a/a a 6.4 millones en el 2016-IV. La empresa experimentó un importante crecimiento del 22% a/a en los suscriptores del internet (112 mil adiciones netas vs. 100 mil esperadas) y del 31% a/a en los de telefonía (117 mil adiciones netas vs. 50 mil proyectadas). Sin embargo, los de video solamente aumentaron 5% a/a, lo cual incluyó 59 mil desconexiones en el trimestre (vs. cero que pronosticamos). </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA de forma anual y secuencial. El margen de EBITDA fue de 41.4% en el 2016-IV (prácticamente en línea con nuestra proyección de 41.3%), el cual se comparó favorablemente contra el 40.5% del 2015-IV y el 37.4% del 2016-III. Esta mejoría en la rentabilidad de la empresa fue por la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA, eficiencias operativas (los gastos de venta y administrativos subieron solamente 6% a/a) y el incremento en el número de servicios por cliente a 1.93 en el trimestre actual, comparado con 1.82 en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta sin cambios. La utilidad neta se mantuvo estable en P$996 millones (vs. nuestro estimado de P$888 millones). El desempeño operativo se vio contrarrestado por pérdidas cambiarias y una mayor reserva fiscal. </parrafo> <parrafo>Ligero incremento en el apalancamiento. La deuda neta subió 17% comparado con el 2016-III. La razón de deuda neta a EBITDA fue de 0.4 veces comparado con 0.3 veces del 2016-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-IV (P.O. P$74 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. </nodo> <nodo>Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento.</nodo> <nodo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años.</nodo> <nodo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento, por lo que dejamos nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> <parrafo>Aunque la depreciación del peso contra el dólar ha beneficiado los ingresos en pesos (por algunas ventas dolarizadas), los menores precios de venta han más que compensado dicho efecto, por lo que aún continúa el proceso deflacionario iniciado en 2015.</parrafo> <parrafo>Gastos extraordinarios deterioraron la utilidad operativa del año en -48% a/a. Durante 2016, la empresa reconoció gastos no recurrentes por P$32 millones. Dichos gastos se debieron a recorte en gastos laborales, un despojo laboral del gobierno de Quintana Roo, un fraude en Monterrey y el due diligence de nuevas adquisiciones. En el año, el margen operativo se contrajo -178 pb, mientras que el margen EBITDA -158 pb. </parrafo> <parrafo>Se espera lenta recuperación en Brasil. Diversas variables macroeconómicas que nos dan una idea del posible desempeño de Pochteca en Brasil muestran aún debilidad. Por ejemplo, de acuerdo con estimados de Bloomberg, para 2017 el PIB podría crecer alrededor del +0.7% a/a; la producción industrial +1% a/a y la inflación se ubicaría en 4.9%.</parrafo> <parrafo>En este sentido, la disminución en la utilidad operativa y EBITDA consolidado, se deben en gran parte a los resultados en Brasil. Por un lado, ciertos costos laborales están indexados a la inflación (que en 2016 fue del 7.1%), lo que contrae los márgenes; por otro, la revaluación del real contra el dólar deriva en que inventarios que se compraron con un dólar más fuerte, se vendan en niveles de un dólar más debilitado, lo que también perjudica los márgenes. Además, la contracción de la demanda por menor producción industrial, disminuye los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>Otro viento en contra es la menor actividad en el sector energético. La menor actividad en producción, perforación y extracción petrolera continúan perjudicando la demanda de Pochteca, lo que ni la recuperación en precios del petróleo ha podido compensar. </parrafo> <parrafo>En el lado del balance, existen ciertos covenants de deuda que están en incumplimiento, consecuencia del deterioro en la generación de flujo y el incremento en deuda por la revaluación del real frente al peso. La deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.9x (vs 1.6x en 2015-IV).</parrafo> <parrafo>Pochteca mencionó tres puntos que liderarán sus estrategias en 2017: </parrafo> <parrafo>1. Reestructuración corporativa para recorte en gastos</parrafo> <parrafo>2. Mayor y mejor diversificación de productos</parrafo> <parrafo>3. Disminución de capital de trabajo para aumentar liquidez</parrafo> <parrafo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años. Ya hemos mencionado los estimados de algunas variables económicas que impactarían los resultados de Pochteca. </parrafo> <parrafo>EBITDA estable respecto 2016. Creemos que en 2017, los márgenes mostrarán recuperación, debido a la ausencia o menores gastos extraordinarios; sin embargo, no se acercarían a los observados en 2015 y primer trimestre del 2016, por lo que nos mostramos conservadores en nuestros estimados del año.</parrafo> <parrafo>Lenta recuperación de la industria energética. Por su parte, el precio del petróleo podría presentar alta volatilidad, respondiendo en parte a la postura de Trump en el sector de petróleo y gas, así como su punto de equilibrio entre oferta y demanda. Además, esperamos que los resultados de las licitaciones de la ronda energética se perciban hasta dentro de tres o cuatro años, y retrasen la demanda de productos de Pochteca.</parrafo> <parrafo>Mayores tasas de descuento. Realizamos ajustes en el costo promedio ponderado de capital, tanto en el costo de la deuda como en el costo accionario. Las mayores tasas de interés (libre de riesgo) se reflejan en un incremento del costo accionario, así como de la deuda. Además, creemos que como Pochteca ha incurrido en incumplimiento de ciertos convenants, ello agregaría incremento adicional al costo de deuda.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2016-IV (P.O. P$8.40 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.6% a/a vs. 28.5% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.8% a/a).Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento, así como la apertura de dos nuevas rutas hacia este destino. Consideramos que para 2017 y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en tráfico de pasajeros endicho aeropuerto de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+18.0% a/a vs. 10.2% est.). El impulso provino tanto de pasajeros nacionales (+19.1% a/a), como de los internacionales (+15.7% a/a). El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para 2017 esperamos un crecimiento de 5.2% en pasajeros.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.8% a/a vs. 16.1% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional, ya que ambos avanzaron a tasas de doble dígito (+27.8% a/a y +10.6% a/a, respectivamente). Para el cierre de 2017 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 8.2%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +6.2% a/a, y este representó 9.5% del total de pasajeros. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +33.9% a/a (vs. 38.6% a/aest). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos (ingresos ajustados por construcción) crecieron +27.7% a/a (vs. 26.0% a/aest.): </parrafo> <parrafo>1. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +27.4% a/a, principalmente por el aumento en tráfico de pasajeros y el incremento inflacionario en la TUA. Asimismo, la depreciación del peso frente al dólar favoreció los resultados, ya que, entre otros, los ingresos provenientes del aeropuerto de MontegoBay se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>2. En la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +28.6%. El aumento significativo se logró a pesar de que hubo complicaciones en la operación del estacionamiento de Guadalajara por problemas relacionados con el uso de suelo con los ejidatarios de la zona.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +29.4% a/a. Sin embargo, excluyendo los gastos por construcción la cuenta de costos y gastos aumentó +16.2% a/a. El incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 26.4% a/a y 3.7% en el aeropuerto de MontegoBay. No obstante, ambas variaciones incluyen gastos por construcción, el cual no podemos desagregar por no contar con la información. Además, el 2015-IV incluía un reconocimiento en la cuenta de otros ingresos y gastos que generaron una baja base de comparación con relación a 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +38.3% a/a, con un margen ajustado por ingresos por construcción de 56.3%(+430 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el crecimiento orgánico de la utilidad operativa fue de +42.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el EBITDA creció +31.6%a/a, para un margen ajustado de 69.7% +200 p.b. a/a. Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el EBITDA habría aumentado +34.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el significativo incremento en gastos financieros, derivaron en que la utilidad neta tuviera un crecimiento modesto en comparación a años previos, ya que creció únicamente +8.9% a/a, crecimiento muy por debajo de nuestros estimados. Sin embargo, secuencialmente el crecimiento fue importante, debido a que en 2016-III se registró una pérdida neta de -3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con relación al Balance, a pesar de que la deuda en dólares de GAP representa 44% de la deuda total, el 38% de sus ingresos son dolarizados, por lo que hay una cobertura natural. Adicionalmente, destacamos que el nivel de apalancamiento de la aeroportuaria en 2016 fue de 0.7x en su razón Deuda neta/EBITDA, y no presenta variación alguna respecto a 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La depreciación del peso frente al dólar impactaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en semanas previas realizamos un ajuste en nuestra valuación derivado de las políticas migratorias que Donald Trump estaba implementando. Pensábamos que dichas políticas podrían tener un impacto muy fuerte en el tráfico de pasajeros del aeropuerto de Tijuana; sin embargo, el poder judicial de EE.UU. falló en contra de dichas políticas, por lo que reajustamos nuestro modelo, aunque añadiendo perspectivas un tanto conservadoras en cuanto al tráfico de pasajeros, ya que la obtención de visas puede ser más complicada bajo la gestión de Trump. </parrafo> <parrafo>De tal modo, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y cambiamos nuestro precio objetivo de P$169.5, a P$180.3 por acción a 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +8.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016 IV (P.O. P$180.30 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**</parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, los P$135,496 millones de Deuda reportada por la BMV al 2016-IV, es necesario restar P$117,217 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$18,279 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$24,375 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$7,161 millones, obteniendo P$17,213 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$66,389 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$176,443 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 4.84x, vs un múltiplo sin ajustes de 12.86x. El sistema Bloomberg, además considera los Otros Activos Financieros como Efectivo y Equivalentes, de modo que el múltiplo que reportan es de 8.26x.</parrafo> <parrafo>* La información de la Deuda y el Efectivo consolidados se obtuvo del Press Release del 4T16.</parrafo> <parrafo>** El múltiplo publicado por Bloomberg es de 8.26x, mientras que nosotros lo calculamos en 4.74x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg / Signum / Press Release 2016-IV Grupo Elektra' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, en línea con nuestros estimados en términos de ocupación y rentas del portafolio pero mejorando en principales márgenes operativos. Los ingresos totalizaron en P$720.3 millones para un sólido avance de 25.3% a/a, resultado de las rentas dolarizadas y la mejora en ocupación, principalmente.</parrafo> <parrafo>Destacó que el margen de Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) avanzó de forma destacable, ubicándose en 56.8% desde 48.1% en 2015-IV. La distribución correspondiente fue de P$0.6593 por CBFI, traducido en un dividend yield de 9.2% con base en los precios actuales de TERRA, y que aún no refleja el potencial de la Fibra ante las nuevas adquisiciones anunciadas, que aportarían aproximadamente 500,000 m2 de área bruta rentable en el corto plazo e incrementos en el AFFO de más del 20% en los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$33.5 para finales de 2017-IV. Mantenemos perspectivas positivas para TERRA, sin embargo, debemos reconocer que ante un escenario agresivo en las modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México, nuestra valuación podría ajustarse a la baja debido a potenciales afectaciones en la ocupación y rentas del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2016-IV (P.O. P$33.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, en línea con nuestros estimados en términos de ocupación y rentas del portafolio pero mejorando en principales márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. </nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). </nodo> <nodo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales.</nodo> <nodo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables.</nodo> <nodo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente su guía establecida para 2016 y reafirmó su sólida estructura financiera. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). Este impulso provino de los ingresos en la vivienda residencial desde P$379.5 millones en 2015-IV a P$666.4 millones en el mismo periodo de 2016. Es importante mencionar que el 32.2 % de los ingreso totales provienen de la vivienda de residencial, 30.5% de la vivienda media y 31.8% de la vivienda de interés social, con lo cual la compañía reduce su exposición a los subsidios en aproximadamente 32% a/a para 2017. </parrafo> <parrafo>En este sentido las unidades escrituradas con subsidios representaron solo el 15.8% de los ingresos totales, en línea con su estrategia de una menor dependencia hacia los fondos federales. Durante 2016 los ingresos totales alcanzaron P$7,632.5 millones presentando un crecimiento significativo de +11.5% a/a, superando la meta de 2016 en +350 p.b.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$673.8 miles, un incremento de +14.1% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales, que incluyen sueldos y compensaciones del personal administrativo y de ventas, así como los gastos de venta. El EBITDA en 2016 fue P$1,115.6 millones (+14.0% a/a) para un margen EBITDA de 14.6% (+30 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta en 2016-IV creció +30.1% a/a ubicándose en P$212.0 millones y un margen neto de 10.2% (+90 p.b.). En el acumulado 2016 la utilidad neta fue P$735.6 millones (+22.7% a/a), la cual se encontró muy superior a los estimados iniciales de la administración de P$670 millones. Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue P$212.7 millones, acumulando en 2016 un flujo positivo de P$328.4 millones. Cabe destacar que durante 2016 la compañía utilizó aproximadamente P$275.5 millones de FLEF para la compra del 50% de la participación de dos centros comerciales de los que mostraban el 50% de participación. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables: Deuda Neta/EBITDA de 0.76x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector. </parrafo> <parrafo>Por último, la compañía dio a conocer su guía 2017 en el que se estableció un crecimiento en ingreso totales de aproximadamente 6% a/a, un aumento en utilidad neta de ≈8% a/a, así como un FLEF positivo de aproximadamente P$450 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017, a pesar de ser un año particularmente difícil para los desarrolladores tanto por cuestiones internas del país como cuestiones macroeconómicas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados. </parrafo> <parrafo>En relación al tráfico de pasajeros, la compañía comentó que el comportamiento del primer trimestre de 2017 será esencial para definir si la tendencia enérgica observada en casi todo 2016 continuaría durante 2017, debido a que el primer trimestre es estacionalmente el más débil, así que si se mantiene la tendencia en este trimestre, podría esperarse que continúe a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se espera que los ingresos comerciales tengan un crecimiento significativo hacia el cierre de año, debido a la apertura de la terminal 4 (T4) en el aeropuerto de Cancún que se espera sea inaugurada en 2017-IV. La capacidad de dicha terminal será de 8 millones de pasajeros, para una capacidad total del aeropuerto de 29 millones (vs 21 millones actualmente). En esta misma línea, se comentó que una vez inaugurada la T4, se cerrará la T1; la administración no ofreció más detalles al respecto.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos, se espera que el incremento de doble dígito que se tuvo en 2016-IV sea similar en 2017-I y 2017-II debido a que gran parte de dicho incremento fue generado por mayores costos energéticos, situación que podría continuar en ambos periodos. Además, se comentó que en 2017-III los gastos podrían ser aún mayores, debido a los preparativos para la inauguración de la T4 en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La compañía cumplió con su compromiso de CAPEX pactado en su Plan Maestro de Desarrollo y para 2017 se invertirán P$1,087.9 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ASUR

    jueves, 23 de febrero de 2017
    La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus productos (commodities principalmente) los que representan mayores ingresos son el oro y plata, los cuales observaron una recuperación a lo largo de 2016 que lograron a máximos después de las elecciones presidenciales estadounidenses debido a la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Posteriormente respondieron los metales base (tales como cobre, plomo y zinc) que se posicionaron a niveles no observados desde 2015. Esperamos que a pesar de la desaceleración de los precios de los metales preciosos de fin de año, los ingresos no sean afectados debido a un mayor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>En el último reporte de producción de Fresnillo (subsidiaria que se encarga de la producción de metales preciosos) se destacaron cifras récord. Sobre todo por el desempeño de la producción de oro que rebasó la guía de 870 mil onzas al año, mostrando un incremento de +24% a/a para el 2016-IV. La empresa, mostrándose conservadora, espera producir hacia 2017 entre 870-900 mil onzas de oro y aproximadamente 58-61 millones onzas de plata. </parrafo> <parrafo>Considerando que la base decomparación con el 2015-IV es débil debido a que fue un trimestre con un contexto de precios bajos en metales preciosos no vistos desde 2009, estimamos que los ingresos se ubiquen en P$23,269 millones, para un avance de +44.3% a/a; así como un importante crecimiento en EBITDA a P$6,833 millones (+251% a/a). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    PE&OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%. El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son fuertes en cuanto al alza en ventas y superan a lo registrado por el sector. En especial destaca el alza en el número de clientes atendidos pues también resulta muy superior al resto del sector y significa una ganancia en participación de mercado en los formatos que opera.</parrafo> <parrafo>Destaca el desempeño de City Market y Fresko y favorece la estrategia de la empresa de marcar una diferencia en cuanto a productos perecederos, situación que genera un mayor tráfico en tiendas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año se tuvo un mayor impacto por un nivel de merma superior al normal así como una mayor fluctuación de inventario que afecta a los resultados. Hacia la segunda mitad ya se ha logrado corregir esta situación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, lo que sigue afectando es una mayor estructura de costos en especial de almacenaje y distribución debido a un menor tamaño de la operación lo cual consideramos que puede prevalecer hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, hay algunos costos extraordinarios para adecuar el centro de distribución que han permanecido a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%.</parrafo> <parrafo>El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa ha sido afectada pues una menor escala de operación implica un porcentaje de gastos a ventas mayor. Adicionalmente, se ha incrementado el rubro de gastos pre-operativos relacionados con la apertura de nuevas tiendas. </parrafo> <parrafo>También, un mayor gasto de publicidad ha impactado en el resultado operativo. La empresa ha buscado transmitir al cliente el valor de su nueva marca. Sin embargo, consideramos que la campaña de publicidad ha sido confusa y el cliente todavía no logra diferenciar las tiendas que permanecieron bajo la operación de Soriana y las de La Comer.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta confusión puede continuar en el año afectando los resultados generales de La Comer. Creemos que el verdadero impacto positivo se dará una vez que Soriana elimine el nombre de Comercial Mexicana y entonces ya solo las tiendas operadas por La Comer se relacionarán con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este cambio está previsto para realizarse a partir de enero de 2018.</parrafo> <parrafo>En el año, el resultado operativo también ha sido presionado a la baja por una mayor amortización debido a la revalorización de la mayoría de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Durante 2016 se abrieron 4 tiendas Fresko y una tienda City Market con lo que a la fecha se tiene un total de 59 tiendas en operación delas cuales 29 son de La Comer, 13 Sumesa, 7 City Market y 10 Fresko. </parrafo> <parrafo>El Capex durante 2016 fue de P$1,497 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Debido a que todavía se tienen gastos contemplados para remodelaciones durante 2016 sin embargo, la expectativa para 2017 es que ya se pueda tener estabilidad en el margen Ebitda para 2017 aunque éste se encuentra muy por debajo del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Este año, la expectativa es un alza en ventas mismas tiendas de entre +3-4%. A pesar de que el año se inicia con un mejor desempeño que el esperado para el año, el entorno es incierto y puede haber una desaceleración hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$16 y una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2016-IV (P.O. P$16.00 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) reportó resultados positivos ante mejoras importantes en la ocupación del portafolio industrial y el avance en las rentas promedio de este segmento. Destacó que los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés), que determinan en gran medida las distribuciones, avanzaron +19.7% a/a, para ubicarse en P$445.8 millones en el trimestre.</parrafo> <parrafo>La distribución hacia los inversionistas correspondiente a estos resultados será de P$0.440 por CBFI, sin cambios trimestrales a lo largo del 2016. Lo anterior resultaría en un dividend yield de 8.3% con base en los precios actuales de FIBRAMQ.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2017, la administración estima un AFFO por CBFI entre P$2.13 y P$2.18. Con base en nuestros cálculos, asumiendo una razón de pago hacia los inversionistas del 84%, la distribución en promedio se ubicaría en P$1.81 por CBFI, sin cambios representativos respecto a los dividendos del año anterior. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, proyectamos que los instrumentos libres de riesgo gubernamentales de largo plazo, en particular el bono M10, podría reflejar un rendimiento anualizado cercano al 8.0% hacia finales de este año, presionando el crecimiento del CBFI de FIBRAMQ y el sector en general. Por lo anterior, consideramos que el potencial de apreciación de FIBRAMQ y el sector de Fibras en general es limitado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, proyectamos que los instrumentos libres de riesgo gubernamentales de largo plazo, en particular el bono M10, podría reflejar un rendimiento anualizado cercano al 8.0% hacia finales de este año, presionando el crecimiento del CBFI de FIBRAMQ y el sector en general. Por lo anterior, consideramos que el potencial de apreciación de FIBRAMQ y el sector de Fibras en general es limitado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2016-IV (P.O. P$21.90 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) reportó resultados positivos ante mejoras importantes en la ocupación del portafolio industrial y el avance en las rentas promedio de este segmento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de TELEVISA se incrementaron 9% y del 10% de forma anual, respectivamente, gracias al crecimiento en los ingresos de todos los negocios de la empresa, incluyendo el de publicidad. Sin embargo, la utilidad neta disminuyó 59% a/a por los mayores gastos financieros y una mayor pérdida en el rubro de “otros ingresos”.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de ingresos en todas las divisiones. Los ingresos de TELEVISA se incrementaron 9% (vs. nuestra expectativa de +8% E) a P$27,301 millones. La venta de programas y licencias subió 27% a/a debido al incremento del 12% en las regalías de Univision y al efecto cambiario a favor. Los otros negocios presentaron un aumento en ingresos del 21% debido a mayores ventas de los negocios de futbol, de juegos y sorteos, y editorial. Los ingresos de SKY avanzaron 10% a/a impulsados por un crecimiento del 10% en suscriptores (aunque hubo una ligera desaceleración secuencial ya que las adiciones netas fueron de 100 mil en 4T16 contra 123 mil del 3T16) y tarifas estables. En cable, las ventas subieron 10% por el crecimiento del 9% en las unidades generadoras de ingreso (también sufrió una desaceleración en adiciones netas a 52 mil en el 4T16 contra 150 mil del 3T16). La venta de canales aumentó 6% a/a impulsada por la mayor demanda y el beneficio cambiario, lo cual superó la pérdida de Megacable a partir de septiembre de 2016. Las ventas de publicidad de TELEVISA aumentaron 4%. Además, los depósitos de clientes para publicidad de la empresa subieron 9%.</parrafo> <parrafo>Margen mejoró ligeramente a pesar de contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se expandió ligeramente a 37.8% (vs. 38.4% E) debido en gran medida a la mayor rentabilidad de los otros negocios gracias a la mayor utilidad en juegos y sorteos y futból así como la menor pérdida en el negocio de publicidad. La división de cable se benefició de la integración de las cinco diferentes operaciones y del programa de reducción de costos. Esto compensó la caída en el margen de contenido atribuible al mayor gasto en programación y a la pérdida de los contratos con Megacable y Netflix. Mientras tanto, el margen de SKY se mantuvo prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Importante caída en utilidad neta. La utilidad neta de TELEVISA disminuyó 59% a/a (vs. -13% E) a P$643 millones por un incremento en las pérdidas en “otros ingresos” así como a mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Menores inversiones en 2017. TELEVISA anunció que reducirá sus inversiones en US$500 millones, o un 33% en 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016 IV (P.O. P$ 102 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</nodo> <nodo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</nodo> <nodo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El último trimestre muestra una desaceleración importante en el crecimiento de ventas tal como se esperaba para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio sube el costo de la mercancía importada y en gran parte se tiene que transferir hacia el consumidor final; como la depreciación es mayor que el alza en los salarios reales, se tiene una afectación en el poder adquisitivo de las personas lo que afecta al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</parrafo> <parrafo>A lo largo de laño, se fueron teniendo menores crecimientos en ventas mismas tiendas con un +9.5% en el primer trimestre, +8.7% en el segundo, +7.7% en el tercero y finalizando el año en +5.8%, nivel no visto desde el segundo trimestre de 2014.</parrafo> <parrafo>La empresa ha invertido de manera importante en sus ventas en línea intentando tener la mejor plataforma de ventas en canales virtuales. Las ventas se hacen vía Internet o también en la tienda en donde los vendedores cuentan con tablets que permiten ver la disponibilidad de mercancía en otras tiendas o bien en la tienda virtual.</parrafo> <parrafo>El crecimiento acumulado en este tipo de ventas es de +61.4% comparado con 2015 y llega a representar el 2.8% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses decrecieron -0.5% en el cuarto trimestre del año. Se tiene un avance de +5.5% en la cartera de clientes y la cartera vencida ascendió a 4.0% por arriba del 3.7% que se registró en el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes siguen teniendo preferencia por el uso de efectivo, un plazo menor para los pagos diferidos y menos uso de las mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por arrendamiento se tiene un avance de +25.2% por la apertura de un centro comercial y ampliaciones en centros comerciales existentes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se logra mantener estable en 39.5% a pesar de la depreciación del tipo de cambio. A la vez, se ha podido compensar los efectos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 que han impactado a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias. La transacción con Suburbia se espera sea concretada en el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>De mantenerse el tipo de cambio en los niveles actuales consideramos que aún puede seguir teniendo impacto en los niveles de rentabilidad durante este año.</parrafo> <parrafo>Creemos que se tendrá que tener una estrategia comercial con promociones para poder impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-IV (P.O. P$153 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</nodo> <nodo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </nodo> <nodo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. </nodo> <nodo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Unifin Financiera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</parrafo> <parrafo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar, que el Índice de Morosidad continúa en niveles extremadamente bajos de 0.6%, reflejando los cuidadosos procesos de originación y cobranza y el exitoso modelo de negocios. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ingresos Totales fue de +44.4% a/a, ligeramente menor al crecimiento en cartera de crédito. UNIFIN experimentó un fuerte aumento en Gastos por Intereses, de +84.9% a/a, por el alza en pasivos financieros y el incremento en TIIE de +275 pb desde diciembre de 2015. Por otro lado, la depreciación aumentó 26.2% a/a, creemos que en el futuro se acelerará por cambios contables.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad ha disminuido, con un ROE de 24.8%, que se compara con 30.4% en 2015. Sin embargo, esta rentabilidad sigue siendo superior a la del sector bancario mexicano, que al 4T16 reportó un ROE de 12.6%. El mismo crecimiento también ha afectado el índice de capitalización de UNIFIN, que se encuentra en 13.2% (-420 pb a/a). En caso de que el ICAP siga disminuyendo, creemos que la compañía deberá empezar a considerar fuentes de capital.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente, aunque estuvo en línea los estimados del consenso, por lo que no vemos una apreciación significativa en la acción en el corto plazo. El precio de la acción ha sufrido una caída de -22% en los últimos 4 meses que no vemos justificada por fundamentales incluso bajo este entorno económico adverso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. Destacaron que la originación tiende a comenzar la primera parte del año débil y se fortalece en la segunda mitad. La compañía tiene el objetivo de continuar con sus sanas prácticas de colocación y cobranza.</parrafo> <parrafo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </parrafo> <parrafo>Desde que comenzó el proceso de normalización de la política monetaria en México, el tema del costo del financiamiento adquirió especial relevancia para UNIFIN e impactó sus resultados de manera negativa, pues al cierre del 2015 casi 2/3 partes de la deuda estaba ligada a TIIE. Este trimestre los gastos por intereses crecieron +85 % a/a, reflejando la alta sensibilidad de la deuda a las tasas de interés. Ante esta situación, UNIFIN comenzó un proceso de mejora en su estructura financiera, al cierre del 2016 solo el 28% de la deuda quedó a tasa variable, 29% tiene Caps de TIIE y el restante 43% está pactado a tasa fija. </parrafo> <parrafo>Con el incremento en el costo del financiamiento, UNIFIN ha tenido que incrementar las tasas a la nueva originación, de modo que pudieran mantener la rentabilidad. Durante el 2016, la compañía incrementó las tasas +150 pb y en conferencia, revelaron que en enero de este año, aumentaron las tasas +200 pb adicionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>UNIFIN 2016-IV

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a). El incremento fue generado por dos factores:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.4% a/a (a P$160.86por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +8.4% a/a (a P$97.05por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticosse beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 51.2% del total de pasajeros de ASUR es internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+14.79% a/a) y de +9.29%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +11.91%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cancún fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+19.45% a/a), seguido por Mérida (+17.17% a/a) y Tapachula (+16.57% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-34.48% a/a), seguido por Villahermosa (-26.87% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.18% a/a). Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Oaxaca y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+43.06%, +10.14% y +40.00% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 74% del total y sostuvo un incremento anual de +12.68%. Este aeropuerto representó el 52% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.7%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+21.00% a/a), al situarse en P$708 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+28.91% a/a), los cuales representaron un 51.54% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó de la expansión en la terminal 3, ya que se incrementó el costo de ventas en las tiendas de conveniencia que el grupo opera directamente.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,204 millones (+19.61% a/a), con un margen operativo ajustado de 62.95% (-28 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,340 millones, con una variación de +18.19% a/a y un margen ajustado de 70.04% (-67 pb a/a). Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +25.54% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, destacamos que ASUR tiene una estructura financiera bastante saludable, mantiene una razón deuda neta/EBITDA de 0.24x, ya que su deuda es muy pequeña. Sin embargo, el 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como bueno y consideramos que el comportamiento en pesos de los resultados de la aeroportuaria responderáen gran partea la volatilidad cambiaria, y esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>De tal forma, hemos revisado nuestras perspectivas y cambiamos nuestra recomendación y precio objetivo de MANTENER (P.O. 2017-IV P$336), a COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$340.82; dicho precio implica un rendimiento potencial con dividendos de +11.3% por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-IV (P.O. P$340.82 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017. Asimismo, resaltó la diversificación hacia segmentos más rentables (medio y residencial) hacia los siguientes trimestres, con lo cual la compañía compensaría la reducción en el volumen de unidades escrituradas del segmento de interés social en 2017. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que los ingresos totales de la compañía hacia 2017 continuarían integrados de tres rubros: 1) venta de vivienda; 2) venta de terrenos comerciales y habitacionales; 3) servicios por construcción. No obstante, el mayor flujo sería por la escrituración de viviendas y observaríamos mayores fluctuaciones en los ingresos tanto en venta de terrenos como en los servicios de construcción en el corto y mediano plazo, ya que dichos ingresos no son la línea principal del negocio de la compañía. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración confió en que los márgenes operativos no fluctuarían considerablemente en 2017 respecto al año anterior. La empresa comentó que a finales de 2016 realizó ciertas coberturas de insumos de construcción que permitirán estabilizar los costos de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que la mezcla de vivienda de interés medio y residencial representaría entre el 20% -25% de los ingresos anuales, reiterando la menor dependencia de subsidios gubernamentales. Cabe destacar que la administración estableció un objetivo para 2020 de alcanzar una mezcla del 30% como porcentaje de los ingresos del segmento medio y residencial y 70% de unidades del segmento de interés social, con lo cual podríamos esperar, tomando en cuenta la mezcla de 2017, que la compañía alcanzaría ese objetivo antes de lo previsto. </parrafo> <parrafo>La administración mantendrá la política de dividendos hacia 2017 que, con base en nuestros estimados, se distribuirían P$0.69 por acción de forma anual, lo que reflejaría un dividend yield superior al 7.0% con base en los precios actuales de CADU, un nivel muy atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el plan de desarrollo de 2017 implicaría incrementar el apalancamiento en los próximos trimestres, en donde la empresa estima alcanzar un tope hacia el 2017-II y posteriormente descender las razones de endeudamiento hacia niveles cercanos a los actuales: la razón Deuda Total a EBITDA al 2016-IV fue de 2.2x. Asimismo, el Ciclo de Capital de Trabajo sería mayor en la primera mitad del año consecuencia de un aumento en los días de obras en proceso, pero se normalizaría en el segundo semestre de 2017 acompañado de la mayor demanda esperada por vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>Por último, se mencionó que la compañía priorizaría la operación de la compañía sobre la recompra de acciones a pesar del atractivo precio a descuento en el que cotiza actualmente la acción. Cabe mencionar que en diciembre 2016 se detuvo el fondo de recompra de la compañía, que ascendía a P$100 millones, de los cuales fueron utilizados al 31 de diciembre P$58.03 millones, es decir, en menos de siete meses se recompraron 4.01 millones de acciones de la compañía. Lo anterior coincidió con la caída significativa en el precio de la acción que acumula un retroceso de -35.2% en lo que va del año, sin embargo, no descartan la utilización de dicho fondo para mejorar la bursatilidad de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de CADU son sólidos en el corto y mediano plazo, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. Sin embargo nos mantendremos atentos a los riesgos inherentes del sector vivienda que pudieran tener impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CADU

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México.</nodo> <nodo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 6.1% en 2015-IV. </nodo> <nodo>El crecimiento de este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA aumentó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. </nodo> <nodo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra aumentaron +17% para ascender a P$23,508 millones. </parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros, en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la utilidad bruta presentó un crecimiento de +21% con un avance en el margen bruto de +20 puntos base subiendo de 58% a 60%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. El margen EBITDA aumentó +300 puntos base en el cuarto trimestre de 2016 al pasar de 14% a 17%. Para el año completo, el margen EBITDA creció +200 puntos base de 15% a 17%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados en crecimiento de ventas son altamente favorables. La empresa ha logrado capitalizar el dinamismo en el consumo observado durante 2016, haciendo más eficiente su portafolio de productos, lo que permitió una mayor aceptación entre los clientes.</parrafo> <parrafo>Se mejoró el surtido en tiendas complementándose con las ventas en línea y sistemas de operación más eficientes, que resultan en un nivel de compra más alto.</parrafo> <parrafo>Los vendedores cuentan con una mayor experiencia y conocimiento de los productos lo que permite que se cierre un mayor número de transacciones con niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se mostró un indicador más eficiente de ventas por metro cuadrado las cuales tuvieron un crecimiento de +21.9%, al pasar de P$12,852 a P$15,672. Las ventas por empleado se incrementaron en +18%, al pasar de P$306,813 a P$362,012.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de mercancías aumentó en el trimestre +21% en línea con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México (BAZ). Analizando el desglose de la cartera de BAZ México, destacamos los crecimientos de +14% y +111% en las carteras de empresas y entidades financieras, respectivamente; pues ambos tipos de cartera presentan morosidad virtualmente nula. Por su lado, la cartera de consumo creció +17.2% a/a, con un importante aumento de +29% a/a en los créditos personales y +22% a/a en los créditos para adquisición de bienes muebles. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad (IMOR) consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 5.3% en 2015-IV. BAZ México reportó un IMOR de 2.6%, para una disminución de -274 pb a/a, reflejando los esfuerzos de saneamiento de cartera y prudencia financiera por parte de la compañía. Resaltamos que la calidad crediticia de BAZ México ha superado a sus principales comparables; Bancoppel, Compartamos y Banco Ahorro Famsa reportaron IMORs de 13.6%, 4.5% y 12.1%, respectivamente. La morosidad ya es inferior incluso a la de algunos de los bancos tradicionales, que están enfocados a otro segmento de la población, HSBC e Inbursa presentaron IMORs de 3% y 2.7%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados crecieron +5% a/a a P$105,124 millones, mientras que para BAZ México la captación total aumentó +7% a/a, impulsada por el incremento de +8% a/a en los depósitos de exigibilidad inmediata, lo que calificamos como altamente positivo pues es la fuente más eficiente de financiamiento. La fuerte base de depósitos le permite al banco gozar de una sana razón cartera a depósitos de 0.67x, lo que nos indica que el banco está prestando menos de lo que capta, priorizando la calidad de sus créditos sobre la originación. </parrafo> <parrafo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente. Los costos financieros disminuyeron -6% a/a, derivado en gran medida de menores provisiones para riesgos crediticios, congruente con la mayor solidez en la calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>En los próximos años la división financiera va a enfrentar un entorno económico retador, no obstante consideramos que la compañía ha fortalecido sus fundamentos de manera que va a poder continuar su crecimiento incluso bajo estas nuevas condiciones. Una desaceleración económica podría resultar benéfica, al menos en términos de volumen, pues cuando el ambiente macro se deteriora los bancos tradicionales cierran sus canales de crédito, resultando en que una mayor proporción de la población demande los productos que ofrece Banco Azteca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa fue mostrando un mayor nivel de crecimiento que el promedio del sector con una mejora importante en el nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-IV (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$251.6 millones, un sólido crecimiento de +69.8% a/a. El EBITDA fue de US$149.06 millones (+121.9% a/a), observando también eficiencias operativas: el margen EBITDA fue de 59.2% respecto al mismo margen de 45.3% observado en 2015-IV. El EBITDA Ajustado por negocios conjuntos y operaciones discontinuas totalizó US$161.2 millones (+68.7% a/a). La utilidad neta fue de US$27.5 millones para una reducción significativa de -38.3% a/a como consecuencia de mayores impuestos a la utilidades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en general el reporte fue positivo y que las perspectivas de la empresa son favorables en el corto plazo ante el repunte en los últimos meses en la cotización internacional del gas natural, que muestra una importante correlación con el precio de IENOVA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales.</nodo> <nodo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV se ubicó en P$225 millones (+22.6% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos por la concentración de personal en Quintana Roo.</nodo> <nodo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente la guía 2016 tanto en EBITDA como en Utilidad Neta y se mantuvo en línea con sus pronósticos en Ingresos. </parrafo> <parrafo>La compañía estableció un crecimiento anual en ingresos para 2016 entre 12.5% y 15% y finalizó el año con un aumento de +13.6%; para el EBITDA se proyectó un crecimiento anual entre 15% y 18% y logró aumentar +22.3% a/a, y la Utilidad Neta creció +36.9%, superando la guía en esta última métrica en +1,440 p.b.</parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales. En 2016, los ingresos acumulados alcanzaron P$4,002 millones (+13.6% a/a). Cabe destacar que la compañía escrituró en 2016-IV ocho unidades del segmento medio en el Valle de México, lo que inaugura la participación de la compañía desde el IPO en esta región.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los ingresos hacia los siguientes trimestres se beneficiarían de la estrategia de diversificación hacia el segmento medio tanto en Quina Roo como en el Valle de México. Es importante mencionar que dicha estrategia se observó en el trimestre en revisión, ya que el 17% de los ingresos por escrituración provino del segmento medio a diferencia del mismo periodo del año anterior, cuando el 100% de los ingresos por escrituración provino del segmento de interés social. Por lo tanto, en el corto plazo, podríamos observar una mayor contribución del segmento medio, logrando al menos un 20% de participación en el segmento medio y residencial a los ingresos con la incorporación de los desarrollos del Valle de México. </parrafo> <parrafo>Otro punto a destacar es el porcentaje de viviendas escrituradas que fueron vendidas con subsidio que alcanzó el 41.39% del total de unidades escrituradas, no obstante, este porcentaje se redujo -1,968 p.b. a/a en línea con el objetivo de la administración de una menor dependencia de los subsidios. Lo anterior es relevante debido a la reducción gubernamental del monto de subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017. </parrafo> <parrafo>Esta reducción incidirá en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 veces salarios mínimos generales (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga logrando con ello elevar el monto de los créditos y así compensar la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. Por lo tanto, en CADU estimamos que la demanda por vivienda de interés social en la primera mitad del año podría ser relativamente débil, fortaleciéndose hacia la segunda parte del año, lo cual coincidiría con la maduración de los proyectos de vivienda media-residencial de CADU. </parrafo> <parrafo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a pesar de los riesgos mencionados, consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>CADU 2016-IV (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción. Además, superaron ampliamente nuestras proyecciones, por lo cual anticipamos una reacción positiva en el precio de la acción en el corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de refinanciar el monto remanente con deuda en pesos. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación fundamental de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO para finales de 2017. La valuación nos parece atractiva ya que sus acciones operan a un VE/EBITDA 2017 E de solamente 6.5 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por México y Azteca America. Los ingresos consolidados de TV AZTECA aumentaron 4 a/a (vs. nuestro estimado de +3%) a P$4,328 millones. La renovada estrategia de programación fue el principal factor detrás de este crecimiento ya que impulsó las ventas domésticas en 4% a/a. Además de esta exitosa programación, la depreciación del peso mexicano contra el dólar generó un importante incremento del 40% a/ en los ingresos de Azteca America. Las ventas de Azteca Comunicaciones Perú crecieron marginalmente, mientras que las de Azteca Comunicaciones Colombia bajaron 12% a/a.</parrafo> <parrafo>Significativa mejoría en la rentabilidad. El margen de EBITDA mejoró 467 pb a 34.1% (vs. nuestra proyección de 31.9% E) en el 2016-IV lo cual impulsó al EBITDA de la empresa en 21% a/a (vs. +12% estimado). Esto se debió en gran medida a las eficiencias en producción de programación que incluyó un mayor número de co-producciones, el estricto control de costos y los menores costos del proyecto de Colombia, lo cual dio como resultado una caída del 5% a/a en los costos de producción, programación, transmisión y servicios de telecomunicaciones. Sin embargo, los gastos de venta y administración subieron 14% a/a. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. La empresa presentó una pérdida neta de P$181 millones (vs. -P$261 millones proyectados) en el 2016-IV debido a pérdidas cambiarias de P$751 millones. Esta pérdida neta fue mucho menor que la de P$511 millones del mismo periodo del año anterior, la cual incluyó un ajuste contable por deterioro de activos de P$532 millones. </parrafo> <parrafo>Posible reducción de deuda y menor exposición al dólar. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de sustituir el monto remanente por deuda denominada en pesos. Esta transacción disminuirá el monto total de deuda y reducirá los efectos de la volatilidad cambiaria. </parrafo> <parrafo>Proyectos de Colombia y Perú. Los accionistas de TV AZTECA decidieron aportar US$60 millones al proyecto de fibra óptica de Colombia. TV AZTECA invirtió US$40 millones recientemente para así enfocarse en el negocio de TV abierta, el cual cuenta con perspectivas alentadoras. Por otro lado, la Dirección General de TV AZTECA se encuentra en proceso de actualizar la valuación y las perspectivas de su inversión en telecomunicaciones en Perú, como lo solicitó previamente el Consejo de Administración, con el fin de determinar su compatibilidad con la definición estratégica de la compañía. Con base en dicho análisis, TV AZTECA formulará un plan de acción sobre esta inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-IV (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros. El crecimiento en ingresos se logró gracias a un aumento en ingresos pasaje de +16.7% a/a y un crecimiento de +21.2% a/a de ingresos de carga; a pesar de que los ingresos por vuelos charter disminuyeron -78.7% a/a, ya que representan únicamente 0.07% del total.</parrafo> <parrafo>A pesar de que los pasajeros totales transportados crecieron a una tasa relativamente modesta (+6.2% a/a), los ingresos pasaje lograron un crecimiento de doble dígito (+16.7% a/a); consideramos que esto responde a una combinación de la expansión de +9.7% a/a en pasajeros internacionales y beneficios cambiarios, ya que las tarifas cobradas a pasajeros internacionales se realizan en dólares. Los ingresos pasaje representaron el 86.5% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de carga tuvieron un importante crecimiento debido a que la capacidad de expandió +5% con la incorporación de tres aviones Boeing 787, en línea con la demanda. Aunado a lo anterior, los ingresos en este rubro se beneficiaron de la apreciación del dólar, ya que se dichos ingresos se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>Por un lado, consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico),ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+4.6% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.7% a/a.Lasaerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado.Creemos que esta tendencia se mantendrá para 2017, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasimonopolio en rutas internacionales, sobre todo ahora que se ha concretado su alianza con la estadounidense Delta Air Lines y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación deocho aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +170p.b. a/a, a 80.5%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +20.7% a/a,derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares. El gasto por combustible se expandió +36.0% a/a, a pesar de un incremento relativamente bajo en el uso de +6.7% a/a, mientras que los gastos por arrendamiento crecieron +26.5%. Entre ambos rubros, contribuyeron en 38.0% del total de los gastos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,066 (+6% a/a), con un margen de 7.1% (-90p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$3,691 (+21.6% a/a), con un margen de 24.6% (-90p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de que se registraron P$189 millones en pérdidas cambiarias, la Utilidad Neta aumentó +90.7% a/a, gracias al aumento de +33.5% a/a en ingresos financieros y ganancias por instrumentos derivados de +43.5% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX comobuenos.Se mantuvo un incrementoen pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. Sin embargo, destacamos que la participación de mercado de Aeroméxico ha disminuido, de tal forma que pasó de ser la primera, a ser la segunda aerolínea más importante de México en enero de 2017, justo por debajo de Volaris.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la alianza con Delta y su expansión hacia el mercado asiático expandirían el tráfico internacional, derivando en un incremento de sus ingresos en moneda extranjera. Sin embargo, estimamos una contracción márgenes, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustibleydepreciación del peso contra el dólar. </parrafo> <parrafo>Consideramos como un factor de riesgo que el 68.8% del total de su deuda se encuentra en moneda extranjera, de la cual el 36% está sujeta a una tasa variable. Asimismo, su razón de deuda neta/EBITDAR es de 5.7x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</nodo> <nodo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</nodo> <nodo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento de la empresa se ha desacelerado con respecto a años anteriores a pesar de que se ha mantenido el ritmo de aperturas anuales.</parrafo> <parrafo>El entorno para la empresa ha cambiado y vemos un mayor nivel de competencia así como una saturación en la Ciudad de México y Área Metropolitana que es en donde la empresa tiene una mayor presencia. </parrafo> <parrafo>En el interior de la República, puede haber más oportunidad de crecimiento y la empresa ha empezado a abrir más clubes en ciudades de distintos estados pero es importante reconocer que la rentabilidad de estas unidades es menor y el conocimiento de las distintas necesidades de la población también es menor lo que ya en su momento llevó al cierre de algunas unidades.</parrafo> <parrafo>Aun así, a la fecha, la mayoría de los clubes en operación siguen estando en la Ciudad de México con lo que los gastos relacionados con la promoción, atención al cliente, implementación de programas de salud completos, puede seguir aumentando como porcentaje de las ventas y presionar a los márgenes de rentabilidad a la baja.</parrafo> <parrafo>El año se cierra con 49 clubes en operación y a diferencia de los siete trimestres anteriores, ahora no se tiene ningún club en construcción y preventa lo cual puede retrasar los ingresos de 2017 hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los clientes activos tuvieron un crecimiento de +8.5% mientras que los clientes activos mismos clubes se incrementaron en +9.6%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso para lograr una menor tasa de deserción se debe a la implementación del concepto de Wellnes, enfocado en ofrecer experiencias completas que generen bienestar, que constituye una propuesta de valor que hace la diferencia de Sports con respecto al resto de la competencia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el aforo promedio mensual se incrementó en +7.5% con 7.4 visitas por mes en promedio. Gran parte del alza corresponde al mayor número de clubes en operación y una mayor cantidad de clientes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación de clubes tuvieron un crecimiento de +13% dentro de los cuales, los gastos de venta subieron +41.1%. Con esto, la contribución marginal de clubes se ubicó en 25.5%, -150 puntos base por debajo de lo registrado en el cuarto trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que, por la naturaleza del negocio se tiene cierta presión en márgenes mientras se encuentra en proceso de aperturas aceleradas, consideramos que el nivel de rentabilidad ya tiene estructuralmente un nivel menor.</parrafo> <parrafo>Entre las principales razones encontramos una creciente competencia en el sector en donde se tiene que realizar una inversión más fuerte en gastos de promoción lo que afecta a los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016, la razón Deuda Neta/Ebitda es de 1.34 veces menor a 1.45 veces del cierre de 2015. Consideramos que el nivel de deuda sigue siendo muy sano.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer su guía de resultados para 2017 en donde se contempla un alza en ventas de entre +19-21% con un incremento en Ebitda de +21% lo que implicaría un margen Ebitda de 17% superior al 16.7% registrado este año.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de 8 unidades con una inversión de P$280 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados esperados son muy altos. El crecimiento en ventas se espera muy por arriba de lo registrado este año en un año más complicado y con un menor dinamismo esperado en el consumo.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, nos llama la atención la apertura esperada de 8 unidades cuando a la fecha no se tiene ningún club en proceso de construcción. En todo caso, los ingresos se reflejarían hasta 2018, en el supuesto de que las aperturas se hicieran hacia finales de este año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</parrafo> <parrafo>Creemos que la estructura del mercado de fitness ha cambiado hacia una mayor competencia lo cual implica una inversión mayor en gastos de promoción y ventas lo que puede seguir presionando los márgenes hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para incorporar el escenario actual a P$16.8 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-IV (P.O. P$16.80 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Anuncio de la Comisión de Cambios' tipo='resumen'> <parrafo>Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>El monto del programa será de hasta USD$20,000 millones y las principales características son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las instituciones de crédito podrán presentar posturas por estos instrumentos, para posteriormente poder ofrecer las coberturas a los diferentes participantes del mercado.</nodo> <nodo>La primera subasta se realizará el lunes 6 de marzo por un monto de hasta USD$1,000 millones.</nodo> <nodo>El plazo de las coberturas no será mayor a doce meses, pero el Banco de México renovará la totalidad de los vencimientos de estas operaciones hasta que la Comisión de Cambios lo considere pertinente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <parrafo>Inmediatamente después de la publicación del comunicado, el tipo de cambio spot comenzó a apreciarse hasta llegar a un mínimo de P$19.93/USD$, para una apreciación de 2.3%. Tan solo observando el comportamiento del mercado cambiario, la noticia aparenta ser extremadamente positiva. Sin embargo, consideramos que dado el alto nivel de incertidumbre en la actualidad, la decisión de la Comisión de Cambios puede tener dos interpretaciones:</parrafo> <parrafo>1. Por el lado positivo, podemos pensar que la Comisión de Cambios está aportando una herramienta adicional para el control del tipo de cambio. Esta medida sirve como un instrumento para propiciar un funcionamiento más ordenado en el mercado cambiario sin drenar las reservas internacionales, además de que reduce la presión de Banxico para aumentar tasas, recordando que éstas pueden llegar a ser nocivas para el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>2. Por el lado negativo, la noticia nos puede llevar a pensar que la Comisión de Cambios se está preparando para un entorno mucho más adverso al que estamos viviendo actualmente. En el comunicado, señaló que la alta volatilidad cambiaria que se ha registrado en los últimos meses no es consistente con los fundamentos económicos del país; sin embargo, decidió intervenir, cuando parecería que no hay necesidad. Además, vale la pena recordar que esta comisión había planteado que su intervención en el mercado cambiario solamente sería discrecional, por lo que este mecanismo hace pensar que las autoridades esperan un periodo fuerte de volatilidad en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Podemos señalar a manera de conclusión que hay que tomar esta medida con cautela. Existen factores que pueden presionar fuertemente el tipo de cambio como una política fiscal agresiva por parte de la nueva administración en EE.UU. o una nueva relación comercial con EE.UU. que resulte desfavorable para México. Es muy probable que la Comisión de Cambios esté tomando medidas preventivas ante un periodo muy difícil en cuanto a volatilidad cambiaria. </parrafo> </reportes>Nota de Coyuntura: Anuncio de la Comisión de Cambios

    martes, 21 de febrero de 2017
    Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes. </nodo> <nodo>Fibra Dahnos (DANHOS) reportó sólidos resultados en 2016-IV beneficiados por el crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 97.0% (en mismas tiendas), así como un enfoque en activos de alta calidad e importante ubicación que agilizaron la estabilización de los inmuebles. </nodo> <nodo>Los dividendos correspondientes a 2016-IV fueron de P$0.54 por CBFI con derechos económicos, que representa un crecimiento de +5.9% respecto al mismo periodo de 2015. De esta distribución P$400 millones corresponden al 95% del resultado fiscal y P$277.5 millones correspondientes a devolución de capital. Lo anterior reflejó un dividend yield de 6.97% con base en los precios actuales del CBFI, el cual aún se encuentra por debajo del promedio del sector. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Danhos, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Dahnos (DANHOS) reportó sólidos resultados en 2016-IV beneficiados por el crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 97.0% (en mismas tiendas), así como un enfoque en activos de alta calidad e importante ubicación que agilizaron la estabilización de los inmuebles. </parrafo> <parrafo>La Fibra finalizó el 2016-IV con un área bruta rentable (ABR) de 694,600 m², un crecimiento de +64.4% a/a. La ocupación total del portafolio en operación fue de 85.8%, una disminución anual de -680 p.b. debido a la incorporación de 60,000 m² de ABR de la Torre de oficinas A y al espacio vacante de las Torres B y C de Toreo, sin embargo, la ocupación mismas propiedades creció +90 p.b. para ubicarse en 97.6%. Cabe destacar que durante el trimestre en revisión finalizó la construcción de la Torre A del Toreo, con lo cual se concluyó el plan de desarrollo anunciado en la Oferta Pública Inicial. </parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +46.7% a/a para totalizar P$960.6 millones en 2016-IV, debido principalmente a la incorporación a las rentas de Vía Vallejo, Torre B y C y el hotel del Torreo, así como la expansión de Parque Tezontle y Parque Delta. En 2016 los ingresos acumulados fueron de P$3,106.1 millones (+36.3% a/a) principalmente reflejo del aumento significativo del ABR.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo trimestral (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$734.4 millones (+48.3% a/a), para presentar un margen NOI de 76.5% (+79 pb a/a). La mejora en dicho margen se explica en gran medida por la estabilización de Torre Virreyes, la cual presentó una ocupación del 99.4%.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina en gran medida los dividendos, alcanzó P$824.8 millones (+19.2% a/a), presentando un margen AFFO de 85.86% y una reducción significativa de -835 p.b. comparado con 2015-IV, explicado principalmente por mayores gastos financieros asociados al uso de deuda, la cual mostró un costo promedio de 7.54% y un Loan to Value (Deuda Total/Activos Totales) de 6.9%, significativamente bajo respecto al promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el acumulado anual, el AFFO alcanzó en 2016 P$3,018.8 millones mostrando un crecimiento de +35.78% respecto a 2015. Cabe destacar que durante 2016 se reservó en caja P$433.3 millones provenientes del AFFO para financiar proyectos en desarrollos y disminuir el costo del capital.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-IV fueron de P$0.54 por CBFI con derechos económicos, que representa un crecimiento de +5.9% respecto al mismo periodo de 2015. De esta distribución P$400 millones corresponden al 95% del resultado fiscal y P$277.5 millones correspondientes a devolución de capital. Lo anterior reflejó un dividend yield de 6.97% con base en los precios actuales del CBFI, el cual aún se encuentra por debajo del promedio del sector. </parrafo> <parrafo>DANHOS mantiene un pipeline agresivo de desarrollo, integrado por tres proyectos que representaron un ABR de aproximadamente 246,500 m2, que en el caso de la Fibra se observan periodos de estabilización relativamente inferiores respecto al promedio del sector. </parrafo> <parrafo>Con base en las últimas distribuciones de DANHOS, consideramos que el potencial de apreciación del CBFI es limitado respecto a los precios actuales. Detallaremos más a fondo nuestras perspectivas de la Fibra y recomendación en las próximas jornadas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-DANHOS-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-DANHOS-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>DANHOS 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.65x, ligeramente por arriba del promedio de lo que va del año de 2.56x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance promedio de +8.98 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte larga de la curva, donde los instrumentos crecieron en promedio casi 20 p.b. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -4.37 p.b. Como en semanas anteriores, se observa que la curva tiende a aplanarse, lo que indicaría que la prima por plazo continúa disminuyendo. </parrafo> <parrafo>Es probable que el mercado haya empezado a descontar un alza de tasas por parte de la Fed y, en consecuencia, de Banxico. Consideramos también que existen fuertes presiones inflacionarias que continúan empujando los rendimientos reales hacia abajo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-8-21022017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-8-21022017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.8

    martes, 21 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil. Con base en datos de Bloomberg, la inflación al 2016-IV en Brasil fue de 7.1% a/a, y se estiman una contracción del PIB y producción industrial para el mismo periodo de -2.1% a/a y -4.4% a/a, respectivamente. La confianza del consumidor comienza a mostrar recuperación, pero aún se encuentra muy débil.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el tipo de cambio podría incidir en los resultados. Dado que el real mantuvo una depreciación general frente al peso y dólar, incidió en menores ingresos en pesos y contracción de márgenes en Brasil. Sin embargo, la depreciación del peso frente al dólar podría impulsar los ingresos nacionales, debido a algunas ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos ingresos por P$1,549 millones (+0.9% a/a). No obstante, de acuerdo con el entorno económico, estimamos que la compañía continuará presentando gastos extraordinarios fuertes, que incidirían en una caída en EBITDA y Utilidad operativa. Aunado a lo anterior, mayores tasas de interés, como consecuencia de la normalización en política monetaria así como por mayores castigos en Pochteca debido a su incumplimiento en covenants de deuda, aumentarían los intereses pagados, y dichos resultados generarían una pérdida neta.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas han cambiado para Pochteca, y creemos que la recuperación en Brasil puede tomar más tiempo de lo esperado y seguir perjudicando los resultados de la empresa. Por tanto, cambiamos nuestra recomendación a Mantener; nuestro precio objetivo también se está ajustando a la baja, pero estamos en la espera del reporte trimestral y la guía de resultados, para ver si alcanzable, y publicar nuestro cambio en estimados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-IV, MANTENER

    martes, 21 de febrero de 2017
    Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente. Por el otro, los indicadores relacionados a la construcción han mostrado tasas de crecimiento relativamente bajas, como la producción industrial y el PIB, en sus respectivos componentes de construcción; la edificación residencial tiene una tendencia creciente, mientras que la edificación no residencial muestra tendencia negativa desde 2015. Creemos que la edificación residencial explica mejor la demanda de Moctezuma dado que sus principales clientes se enfocan a la autoconstrucción. </parrafo> <parrafo>Debido a que la compañía es pro cíclica, una desaceleración económica en el país perjudica nuestros estimados y perspectivas de la empresa. Sin embargo, creemos que el 2016-IV todavía traería buenos resultados, con crecimientos doble dígito en los principales rubros. Estimamos un crecimiento en ingresos de +11.08% a/a, a P$3,101 millones, gracias al incremento en el precio de cemento y concreto, así como una demanda estable. Así, a pesar de que los mayores precios del petróleo y electricidad que presionarían el EBITDA, los mayores precios de venta beneficiarían los márgenes. Tal que, pronosticamos un incremento de +23.9% a/a en EBITDA, a P$1,337 millones, con un margen de 44.4%.</parrafo> <parrafo>Existen ciertos factores que han cambiado nuestras perspectivas para la empresa, lo que ha cambiado nuestra valuación de la compañía, particularmente la relacionada con las mayores tasas de interés, que incrementan el costo promedio ponderado de capital, los menores márgenes por mayores costos energéticos y un menor crecimiento de la economía. Como consecuencia de ello esperamos un ajuste en el precio objetivo de la empresa, y estamos cambiando nuestra recomendación a Mantener. Estimamos realizar el ajuste en precio objetivo posterior al reporte de resultados para el cuarto trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$66.20 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos, motivados por una mejora en la tasas de ocupación que al cierre de 2016 fue de 94.1% logrando una mejora de 40 puntos base respecto al trimestre anterior. Los ingresos totalizaron P$268.35 millones (+14.3% a/a), como resultado del crecimiento de superficie rentable, incrementos importantes en rentas por encima de la inflación y los avances en ocupación. El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$193.5 millones, para un margen NOI de 72.0%. Cabe mencionar que el margen NOI a nivel plaza mismas tiendas fue de 79.2% avanzando de forma importante respecto al mismo margen en 2015-IV de 77.1%.</parrafo> <parrafo>Se registraron los avances esperados en los desarrollos “La Perla” (Guadalajara) y “Sentura Tlalnepantla” (área metropolitana de Ciudad de México) que de forma conjunta aportarían una superficie rentable de 161, 577 m2, es decir, un incremento de 34% respecto a la superficie del portafolio al cierre de 2016 (sin considerar otras expansiones en proceso). De esta coinversión, FSHOP recibiría un NOI cercano de P$155.5 millones (aprox. 80% del NOI actual) durante el primer año de operaciones de ambos inmuebles.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la deuda actual se encuentra denominada completamente a tasa variable, en particular un crédito bancario revolvente por un monto de P$500 millones reflejó una tasa de TIIE + 150 puntos base que consideramos significativamente alto. FSHOP mencionó que analiza coberturas para el costo de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con base en los proyectos agresivos en desarrollo y las eficiencias operativas observadas que redituarán de forma importante en el flujo operativo y distribuciones en el corto y mediano plazos. Sin embargo sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2016-IV, COMPRA

    martes, 21 de febrero de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos, motivados por una mejora en la tasas de ocupación que al cierre de 2016 fue de 94.1% logrando una mejora de 40 puntos base respecto al trimestre anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes. </nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-IV incrementaron +19.5% a/a para ubicarse en P$188.28 millones, debido a la incorporación del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, tres meses completos de operación del inmueble “Fortaleza”%.</nodo> <nodo>El EBITDA alcanzó P$147.95 millones (+100.15% a/a) y un margen EBITDA de 78.57% (+575 pb), el cual es el más alto registrado en la historia de la fibra.</nodo> <nodo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por la incorporación de tres meses completos del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, los cuales en menos de 30 días aportaron aproximadamente P$8.4 millones a los ingresos totales. </nodo> <nodo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes. Lo anterior debido al crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR) a lo largo de 2016, una ocupación histórica del portfolio superior al 97.0% y economías de escala atribuidas a la administración interna de la fibra que propició la estabilización de los gastos operativos y administrativos.</parrafo> <parrafo>FMTY finalizó el 2016-IV con un portafolio de 35 propiedades, constituido por 10 edificios de oficinas, 20 naves industriales, 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) total de 406,264 m², que representó un crecimiento significativo de +84.42% a/a. Cabe destacar que durante el trimestre en revisión se incorporaron dos inmuebles al portafolio (“Ciénega” y “Redwood”) aportando aproximadamente 36,605 m² en conjunto de ABR y un terreno en Querétaro (“Catcha 2”) sobre el cual se construirá una nave industrial a la medida del arrendatario (BTS).</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio en operación fue de 97.8%, una disminución anual de -10 p.b. debido a la menor ocupación del portafolio OEP, el cual consiste en tres edificios de oficinas localizadas en Monterrey. </parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-IV incrementaron +19.5% a/a para ubicarse en P$188.28 millones, debido a la incorporación del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, tres meses completos de operación del inmueble “Fortaleza”, aunado al efecto favorable de la depreciación del tipo de cambio, ya que el 79% de los contratos se encuentran dolarizados. En el acumulado anual los ingresos ascendieron a P$598.55 millones (+169.98% a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA alcanzó P$147.95 millones (+100.15% a/a) y un margen EBITDA de 78.57% (+575 pb), el cual es el más alto registrado en la historia de la fibra. Lo anterior consecuencia de mayores ingresos, estabilidad en los gastos operativos debido a las economías de escala que genera la administración interna de la fibra. En 2016 el EBITDA fue P$463.91 millones para un crecimiento significativo de +81.59% a/a atribuidos a los puntos anteriormente mencionados. </parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado en 2016-IV (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina principalmente los dividendos, fue de P$124.48 millones, presentando un margen AFFO de 66.11% y un decremento de -329 pb comparado con el mismo periodo de 2015. Lo anterior fue consecuencia un efecto desfavorable en el resultado cambiario ante un impacto en la valuación del crédito sindicado por US$90 millones. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-IV fueron de P$0.2580 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.01%, el cual se encuentra por encima del promedio del sector (8.51%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por la incorporación de tres meses completos del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, los cuales en menos de 30 días aportaron aproximadamente P$8.4 millones a los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las potenciales modificaciones en el Tratado de Libre Comercio entre EE.UU. y México podría afectar la cartera de clientes en FMTY, con mayor énfasis en el segmento industrial. Sin embargo, consideramos que las distribuciones de la Fibra actuales compensan este riesgo inherente. Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Detallaremos mayor información sobre estas medidas comerciales a modificarse entre ambos países para determinar con mayor exactitud los riesgos de FMTY y el sector en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>FMTY 2016-IV (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente. Los márgenes operativo y EBITDA alcanzaron máximos para un cuarto trimestre reportado, de +12.4% y 18.9%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Norteamérica lideraron los resultados consolidados. La mayor participación de mercado en frenos y suspensiones, así como una mayor demanda, derivaron en que la región de Norteamérica alcanzara una participación dentro de los ingresos de 92% y 98% en EBITDA. Tal que, en dicha región, los ingresos avanzaron +34% en el mercado de frenos y 38% en el mercado de suspensiones. Los ingresos totales de la región incrementaron +37% a/a y el margen EBITDA se ubicó en 20%.</parrafo> <parrafo>En Brasil los ingresos disminuyeron -2% a/a en reales, debido a una reducción de -3% a/a en volumen, mientras que en pesos las ventas avanzaron +10% a/a.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de un incremento en Efectivo y equivalentes, aunado a una disminución en la deuda total de la emisora, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 0.3x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa también superó su guía anual que incluía una utilidad neta de entre P$880-900 millones y un margen de EBITDA de entre 49.5-50.0%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 17.2 veces. Además, es probable que la empresa enfrente una mayor competencia en varios de sus negocios por parte de BIVA en el futuro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayor operación de acciones, derivados y OTC Sif Icap. Los ingresos de BOLSA aumentaron 13% (vs. +6% E) de forma anual a P$768 millones en el 2016-IV. Este desempeño se debió principalmente a un importante crecimiento del 29% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +37% y volumen +13%), del 59% en derivados por la mayor operación del futuro del dólar y de los swaps de la TIIE a 28 días, del 13% en OTC Sif Icap, del 7% en mantenimiento, del 7% en custodia y del 7% en servicios de información, lo cual compensó ampliamente la caída del 15% en listado (deuda CP -2%, deuda LP -32% y menores listados de acciones y CKD’s). </parrafo> <parrafo>Rentabilidad al alza. El margen de EBITDA fue de 53.7% (vs. 54.8% E) en el 2016-IV, superior al de 51.7% del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente al apalancamiento operativo ya que los costos y gastos totales subieron solamente 8% a/a. A pesar de que el costo de personal subió 15% por las liquidaciones y bonos de fin de año, los gastos en tecnología disminuyeron 8%, los de renta y mantenimiento 1% y los de “otros” 20%. De esta manera, el EBITDA de la empresa fue de P$413 millones en el 2016-IV, con un importante incremento del 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta comparable crece de manera importante. La utilidad neta ajustada (excluyendo el cargo extraordinario de P$1,200 millones que la empresa registró el año pasado relacionado con la inversión en Asigna) mejoró un 26% a P$264 millones (vs. P$240 millones E) en el 2016-IV gracias a la combinación de un desempeño operativo favorable y de ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA. Actualmente, con base en los precios al cierre de mercado del 20 de febrero de 2017, integramos a MEGA y WALMEX en esta toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las empresas que podrían mostrar un rendimiento significativo en el corto y mediano plazos son Q, NEMAK, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando, y en su caso, los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='reporte-utilidades-20022017.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: Toma de utilidades

    lunes, 20 de febrero de 2017
    El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloomberg en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía. La empresa logró un crecimiento de +27.0% a/a de los ingresos operativos (vs. 28% que estimábamos), adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +21.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de una ruta nacional ytres rutas internacionales. Aunado a lo anterior, el rendimiento tarifario (yield) se incrementó +2.9%, derivado de un aumento en la tarifa promedio de +1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente suflotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +16.0% a/a en vuelos nacionales y 23.7% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 84.1% (+140p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+38.0% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+31.8% a/a), junto con un aumento de 17.4% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +55.0% en los costos por combustible.La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +330p.b. a/a, pasando de 26.6% en 2015-IV a 29.9% en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 18.4% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves, costo por combustible y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>La recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes considerablemente. Así, el margen operativo se abatió a su peor nivel desde 2015-II y se situó en 7.3% (-710p.b. a/a), implicando una reducción en la Utilidad operativa de -35.7% a/a, a P$473 millones. Por su lado, el EBITDAR incrementó +17% a/a a P$2,207 millones (vs 19% E); no obstante debido al fuerte incremento en ingresos, el margen EBITDAR fue inferior, y se situó en34.1% (-290p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de la importante caída en Utilidad operativa, Volaris registró un fuerte avance en Utilidad Neta (+48.8% a/a). La principal causa de este aumento deriva de un incremento superior al 100% en Utilidad cambiaria, debido a que el saldo de su posición monetaria en moneda extranjera, toda en dólares, es positivo (P$2.9 millones).</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable, al cierre de 2016 contó con una deuda neta negativa, derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de su dicha métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo,podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda. </parrafo> <parrafo>No obstante, debido al entorno geopolítico la empresa se mantendrá conservadora en su guía de resultados de 2017, la cual publicarán posteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar delcrecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En línea con lo que estimamos en el trimestre pasado, la tendencia en el tráfico de pasajeroslogró queen enero VOLAR se convirtiera en la aerolínea número uno de México. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios. Aunado a lo anterior, regulaciones en términos de restricciones de viaje podrían desincentivar la demanda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron muy buenos, a pesar de no alcanzar su guidance. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de P$42.4, el cual representa un rendimiento de 49.3% respecto el precio de cierre de ayer.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloombergen Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. </nodo> <nodo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. No obstante, el flujo libre de efectivo reportó un significativo crecimiento.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante 2016 se observó un menor volumen de unidades escrituradas (-1.1% a/a) consecuencia de la intermitencia en la distribución de subsidios 2016 y el retraso en la obtención de permisos en tres desarrollos, en los cuales se pretendían finalizar construcción unidades hacia la segunda mitad de 2016. Particularmente en 2016-IV se observó una reducción en volumen de unidades escrituradas de -1.5% a/a atribuido a las mismas causas antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos aumentaron +3.2% a/a en 2016-IV, ubicándose en P$1,932.3 millones, mientras que en el acumulado 2016 incrementaron +9.2% respecto a 2015, para finalizar en P$7,051.9 millones. Lo anterior es consecuencia de un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de ventas hacia el segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb). En el acumulado 12 meses, el EBITDA fue P$920.22 millones (-1.8%), en tanto, el margen EBITDA 12 meses fue de 13.0%, una reducción de -150 pb. Cabe destacar que el retroceso anual en 2016 es consecuencia de la reducción en la venta de lotes comerciales, aunado a mayores gastos de administración y ventas impulsados por un mayor número de personal en el Estado de México y Quintana Roo, inversiones en nuevas herramientas de tecnologías de información y gastos relacionados con los requerimientos regulatorios que deben cumplir por ser una compañía pública.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre. La pérdida en 2016 fue de P$-464.11 millones afectado principalmente por los costos incurridos de P$376.8 millones en relación a la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021 y pérdidas cambiarias por P$392.8 millones, debido a la depreciación del moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía reportó flujo libre de efectivo positivo de P$143.26 millones, para un crecimiento significativo de +79.0% a/a. En el acumulado 2016, el flujo libre de efectivo creció +129.2% a/a pasando de P$230.25 millones a P$527.85 millones. Lo anterior fue beneficiado por un mejor control de las inversiones en inventario, mejoras en los procesos de cobranza y menores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones. Consideramos que a pesar del atractivo dividendo que pretenden otorgar, la situación financiera de la empresa podría ameritar un menor dividendo para consolidar su posición financiera en el mediano plazo, dada su alta exposición a deuda dolarizada con vencimiento en 2021. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. Principalmente en el entorno interno, la baja en los subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017 tendrá un impacto en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 salarios mínimos general (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga de 10 a 15 años logrando con ello elevar el monto de los créditos y que compense la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2016-IV

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados trimestrales de Fibra Uno (FUNO) ante mejoras en principales márgenes operativos, crecimientos importantes y continuos en los ingresos (5.1% t/t) y una marcada fortaleza en ocupación del 94.4% en promedio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,532 millones (+13.2% a/a) que integran principalmente las nuevas propiedades a lo largo de 2016, la depreciación del tipo de cambio por las rentas dolarizaras e incrementos de tarifas por encima de la inflación. La superficie total del portafolio fue de 7.36 millones de m2, es decir, un crecimiento de +4.1%.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que la distribución trimestral reflejaría un yield relativamente atractivo de 7.0% en la historia operativa de FUNO, sin embargo, es importante reconocer que el rezago en el precio del CBFI motiva esta atractiva base comparativa.</parrafo> <parrafo>En lo que resta de 2017, estimamos que el dinamismo en ingresos mantendría tasas de crecimiento de doble dígito, atribuido a las importantes adquisiciones y desarrollos en puerta. Sin embargo, ante las posibles modificaciones la relación comercial entre México y EE.UU., debemos mantener especial atención en los rubros de arrendamiento industrial y oficinas, que actualmente representan el 51% de los ingresos totales de FUNO.</parrafo> <parrafo>Debemos considerar que la política monetaria restrictiva en nuestro país y EE.UU., impide un potencial de apreciación significativo en el sector de Fibras, al ser instrumentos yield related. Consideramos que las tasas de interés aún cuentan con potencial para incrementarse en los próximos trimestres afectando así la valuación de FUNO y del sector de Fibras en general. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FUNO-4T16-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FUNO-4T16-160217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos positivos los resultados trimestrales de Fibra Uno (FUNO) ante mejoras en principales márgenes operativos, crecimientos importantes y continuos en los ingresos (5.1% t/t) y una marcada fortaleza en ocupación del 94.4% en promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos regulares los resultados trimestrales de Fibra HD (FIBRHD) ante un relativo estancamiento en las distribuciones respecto a trimestres anteriores. Cabe mencionar que los recursos obtenidos en la última emisión de 2016 fueron ejecutados prácticamente en su totalidad. El portafolio se integró por una superficie de 150,126 m2, representada por 19 propiedades con una ocupación promedio de 94.5%, inferior al observado en el trimestre anterior de 95.2%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$53.0 millones para un avance secuencial de 7.5%. El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$41.04 millones, lo que representó un margen NOI de 71.5% y una mejora respecto al nivel observado el trimestre anterior de 69.2%. Consideramos que esta tendencia podría continuar en los siguientes trimestres asumiendo economías de escala y así converger en los márgenes operativos de la industria (por encima del 80% en margen NOI) en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las adquisiciones registradas en el trimestre provinieron de dos centros comerciales, un corporativo y una nave industrial en diferentes regiones del país por monto aproximado de P$350 millones. Debemos mencionar que ante una ligera desaceleración en la ocupación del portafolio se generaría un estancamiento/reducción significativa en el flujo operativo (y distribuciones) debido a una cartera relativamente reducida de arrendatarios. FIBRHD cuenta con un amplio potencial de apalancamiento que podría ejercer en los próximos trimestres, sin embargo, es importante reconocer que la coyuntura actual en tasas de interés y el tamaño actual de la Fibra podrían limitar un financiamiento atractivo.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER debido a un menor crecimiento en distribuciones respecto a nuestros estimados y que rezaga la apreciación del CBFI en un entorno en el que las tasas libres de riesgo de largo plazo se encuentran en niveles similares al yield de FIBRHD.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRHD-4T16-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRHD-4T16-160217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRHD 2016-IV, (P.O. P$10 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados trimestrales de Fibra HD (FIBRHD) ante un relativo estancamiento en las distribuciones respecto a trimestres anteriores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</nodo> <nodo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno.</parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 38%, seguido de Comida Casual con 23% y Cafeterías con el 22%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en México presentan un avance en todas sus marcas. Las operaciones de Domino´s Pizza siguen mostrando una importante mejora y en menor medida, Burger King va teniendo mejores resultados. Se sigue avanzando en el programa de cierre de aquellas unidades que no son rentables.</parrafo> <parrafo>Starbucks sigue teniendo una buena aceptación entre los clientes, durante el año se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo>En general, las condiciones de consumo durante 2016 fueron muy favorables aunque para 2017 la empresa espera un entorno más cauteloso con el entorno político y la incertidumbre prevaleciente.</parrafo> <parrafo>En España, la base de comparación es más alta pues ya refleja los resultados bajo la administración de Alsea. Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza manteniendo una importante innovación en esta marca. Por su parte, Foster´s Hollywood también mantiene crecimientos favorables a ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Sudamérica, tuvieron un buen crecimiento con desempeño favorable en todas sus marcas. El crecimiento en ventas totales también fue impulsado por la apertura de 84 unidades que compensó la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</parrafo> <parrafo>El cuarto trimestre dio una afectación al resultado anual en donde, a pesar de que supera la guía original de la empresa, queda por debajo de la nueva expectativa hacia finales de año en donde se esperaba un alza de +50 puntos base para cerrar el año.</parrafo> <parrafo>Se materializó la preocupación de una afectación en resultados por la depreciación del tipo de cambio. A pesar de las eficiencias logradas en el trimestre, la depreciación del peso impactó a los resultados y en menor medida, la devaluación del peso argentino también presentó una afectación.</parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, al cierre de año, el 93% de la deuda es a largo plazo y el 81% está denominada en pesos, el 15% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.4 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer sus estimados de resultados para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para el siguiente año son favorables y esperamos que se mantenga un buen ritmo de crecimiento pero con la volatilidad inherente ante movimientos del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-IV (P.O. P$63.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. </nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se cierra uno de los años con mayor crecimiento para Walmex. Gran parte del impulso se debió a un mayor nivel de competencia que requirió estrategias promocionales y de precios bajos en mayor medida para lograr impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</parrafo> <parrafo>Una mejora importante en el portafolio de productos también ha tenido una gran efectividad para la empresa y el impulso de marcas propias, en especial en mercancías generales, impulsan a las ventas.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Sam´s Club siguieron mostrando una mejora importante a lo largo del año y también los formatos de Bodega durante 2016 tuvieron un mayor enfoque hacia una adecuada propuesta de valor con mejores productos y precios.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de año se dio un impulso adicional por la expectativa de que con un mayor nivel de tipo de cambio, los precios subirían hacia enero lo que provocó una serie de compras anticipadas, en especial de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 92 tiendas nuevas de las cuales fueron 58 en México y 34 en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el ritmo de apertura de tiendas es menor a lo registrado en años anteriores, durante el cuarto trimestre, las tiendas nuevas contribuyeron con 2.4% del crecimiento del trimestre mientras que en el año contribuyeron con 1.8% por arriba de la guía dada a conocer para 2016.</parrafo> <parrafo>En cuanto a e-commerce, la participación en las ventas totales sigue siendo baja, en el trimestre la contribución fue de 0.4% y en el año de 0.2%. Aun así, la tasa de crecimiento en esta división sigue siendo alta con un crecimiento de +37% en el cuarto trimestre y de +27% en el año.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de las aportaciones de promotoría por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. De esta alza, 12 puntos base corresponden a efectos no recurrentes y sin tomarlos en cuenta, aun así se hubiera tenido un alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas. Se espera que en el segundo trimestre del año se logre concretar la transacción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-IV, (P.O. P$42.59 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta. </nodo> <nodo>La importante caída en el EBITDA se debió al menor nivel de ingresos, además de que la empresa registró gastos por integración y fusión con Alestra de P$278 millones. Además, Axtel presentó una cuenta por pagar de P$984 millones a favor de Alfa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel disminuyeron 16% a/a en un base proforma a P$3,783 millones (ligeramente por debajo de nuestra proyección de P$3,803 millones) en el 2016-IV debido en gran medida a una fuerte caída del 48% a/a en el negocio gubernamental, el cual enfrentó una base de comparación desfavorable ya que el año anterior registró un nivel extraordinariamente alto de ventas de equipo. Además, se vio afectado por una importante reducción en los ingresos de voz. Las ventas del negocio empresarial disminuyeron 6% a/a gracias a una baja del 7% a/a en el negocio de telecomunicaciones. Los ingresos del negocio masivo se redujeron 4% a/a como resultado de la continua caída en el negocio de WiMax, a pesar del sólido crecimiento del negocio de fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>A pesar de las menores ventas de equipo, que son menos rentables, el margen de EBITDA de Axtel fue de solamente 24.1% en el 2016-IV (por debajo del 25.8% que estimábamos). Esta cifra se comparó desfavorablemente contra el 27.2% del mismo periodo del año anterior y contra el 33.0% del 2016-III. Cabe mencionar que, además del bajo desempeño operativo, la empresa registró un gasto de fusión e integración de P$278 millones (vs. P$200 millones E) en el trimestre. Por esta razón, el EBITDA del 2016-IV disminuyó 25% a/a en una base anual proforma a P$910 millones (vs. P$982 millones que proyectamos).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó una sustancial pérdida neta de P$1,055 millones (prácticamente en línea con los P$1,074 millones que anticipamos) en el trimestre. Ésta fue generada por una pérdida cambiaria de P$908 millones, además del bajo desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Los débiles resultados operativos aunados a la depreciación cambiaria hicieron que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 4.6 veces (vs. 4.5 veces E) en el 2016, por arriba de 4.2 veces del 2016-III. Esto sucedió a pesar de que la caja fue de P$1,600 millones el cierre del trimestre actual, comparado con P$906 millones en el 2016-III. </parrafo> <parrafo>Axtel reconoció una cuenta por pagar a favor de Alfa por P$984 millones como parte de la estandarización de las políticas contables relacionadas con el provisionamiento de las cuentas incobrables (en este caso anteriores a 2016 y relacionadas con los contratos gubernamentales), lo cual está permitido bajo el Acuerdo de la Transacción de Fusión entre las dos empresas, de acuerdo con Axtel. Esta cuenta podría reducirse en el futuro dependiendo de si se paga o no y sujeto a la condición financiera de Axtel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía 2017. Axtel espera generar ingresos de P$16,800 millones (+14% proforma) apoyados en un crecimiento del 9-10% en las ventas del negocio empresarial, una continua expansión en fibra óptica al hogar, estabilidad en el gubernamental y contracción en WiMax. La empresa también proyecta un EBITDA de P$5,050 millones (+14% proforma) con margen EBITDA del 30.0%, el cual incluye sinergias adicionales de P$500 millones y gastos de integración y fusión adicionales por P$100 millones. Esto significa que el EBITDA ajustado sin cargos extraordinarios será de P$5,150 millones en 2017 (margen de 30.6%), ligeramente menor que el de P$5,284 millones del 2016. La contracción en márgenes se deberá principalmente al cambio en la mezcla de ingresos. Creemos que estas cifras son optimistas ya que la empresa reportó ingresos de P$3,783 millones con un EBITDA de P$1,188 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Capex 2017 y flujo de efectivo libre. Axtel estima invertir alrededor de US$175 millones en 2017, por debajo de US$220 millones del año anterior. Esta reducción se debe a las sinergias en compras que la empresa ha generado con la fusión con Alestra. La compañía espera operar en punto de equilibrio en cuanto a flujo de efectivo libre se refiere en 2017.</parrafo> <parrafo>Venta de activos no estratégicos. Axtel planea vender otras 143 torres de transmisión durante el año actual. Estimamos que la empresa podrá generar alrededor de US$40 millones con esta nueva operación, si valuamos las torres a un precio promedio de US$283,000, en línea con el de la venta realizada en 2013 (883 torres por US$250 millones). Sin embargo, la cifra que Axtel planea recaudar es pequeña comparada con la deuda total de más de US$1 mil millones. </parrafo> <parrafo>Fusión con Alestra. Se espera que el proceso de integración de redes y sistemas concluya en el tercer trimestre de este año, lo cual significa que Axtel podría convertirse en un candidato de adquisición para algún operador de telecomunicaciones más grande. </parrafo> <parrafo>Apoyo adicional por parte de Alfa. La administración mencionó que Alfa apoya completamente la estrategia de Axtel. Cualquier contribución adicional de capital por parte de ALFA tendrá que ser aprobada por el consejo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2016-IV

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados positivos, impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta ocupación fue inferior en 240 puntos base respecto a la cifra reportada en 2015-IV, como consecuencia de un importante número de nuevos hoteles que típicamente reflejan muy bajas ocupaciones en los primeros meses de operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del sólido avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</parrafo> <parrafo> Por otro lado, destacó que los costos y gastos totales avanzaron en +21.1% para ubicarse en P$442.7 millones, resultado principalmente de las nuevas aperturas y en sintonía con el dinamismo en ingresos. Cabe mencionar que los gastos de administración y ventas comenzaron reflejar eficiencias operativas (-2.9% a/a), sin embargo, los costos de operación hotelera (relacionados a nuevos desarrollos) mantuvieron una tendencia más agresiva de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el EBITDA fue de P$173.78 millones, un crecimiento de +13.9%. Por otro lado, el EBITDA Ajustado (que no refleja los gastos no recurrentes por nuevas aperturas hoteleras) fue de P$180.48 millones (16.1% a/a). Consideramos que estos avances de doble dígito en flujo operativo podrán continuar hacia los siguientes trimestres, basados en el periodo de estabilización de los hoteles, que aún representan el 33% del total del portafolio, y el gradual crecimiento en tarifas en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo> La utilidad neta fue de P$79.11 millones, para un importante incremento de +98.3% a/a, reflejo de ciertos beneficios fiscales respecto a los observados en 2015.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$2,569.1 millones, integrada por P$187.7 millones en dólares, con base en el tipo de cambio del periodo en revisión, y P$278.6 millones en pesos chilenos. No obstante, la deuda neta fue de P$714.5 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.07x, que consideramos un nivel bastante conservador en la industria y que permite un potencial de apalancamiento hacia el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones. Estimamos que este crecimiento se mantendrá en una línea relativamente razonable a pesar de la incertidumbre sobre economía nacional y el vínculo con la actividad industrial en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Es importante reconocer que la incertidumbre macroeconómica podría limitar la expansión en la empresa, sin embargo, no percibimos cambios en los fundamentales de HCITY que cambie nuestra perspectiva de la empresa en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2016-IV (P.O. P$ 21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Alfa se vieron perjudicadas por dos factores principales: i) la caída en el precio de ciertas materias primas y ii) la depreciación de la mayoría de las monedas en las que operan ciertas empresas que conforman el conglomerado frente al dólar. Dichos factores fomentaron resultados débiles para cuatro de las cinco compañías que conforman Alfa, siendo Axtel/Alestra la única en presentar variaciones positivas en los ingresos debido a su fusión.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Sigma presentó un beneficio extraordinario en 2015 por el cobro de un seguro y otros gastos no recurrentes que se reflejaronen la utilidad operativa, el cual generó una alta base de comparación. Aunado a ello, Axtel presentó un impacto negativo en sus resultados, derivado de la depreciación del peso frente al dólar y el deterioro en el segmento gobierno.</parrafo> <parrafo>En la siguiente tabla presentamos los principales rubros operativos de las cinco empresas que conforman el conglomerado.</parrafo> <parrafo>El deterioro en el EBITDA de Alpek se derivó principalmente por el deterioro en precios de venta, menor demanda de fibras de poliéster y normalización de márgenes en PP y EPS. Además, el EBITDA ajustado por reevaluación de inventarios de Poliéster mostró un retroceso de -29% a/a. Terminó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>La caída en ingresos en Nemak se derivó de una disminución de volumen vendido en Norteamérica, el cual no logró ser compensado por el aumento en el resto del mundo.Deuda neta /EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>Excluyendo las ganancias no recurrentes, el EBITDA de Sigma avanzó +3% a/a.Finalizó el 4T16 con una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.6x.</parrafo> <parrafo>En Axtel, los resultados se vieron afectados negativamente por depreciación del peso, reducciones en gasto del gobierno, disminución en larga distancia empresarial y menor tráfico internacional. Deuda neta/EBITDA de 4.3x.</parrafo> <parrafo>A pesar del importante retroceso de EBITDA de -68% a/a, los ingresos de Newpek representan únicamente el 1% de los ingresos totales. Los débiles resultados de esta compañía se debieron a una menor perforación de pozos en EE.UU., que a su vez fueron perjudicados por los aún bajos precios del petróleo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2016-IV (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Decremento en volumen en Norteamérica e inferiores precios en Europa y Resto del mundo. En Norteamérica, la compañía experimento una caída en volumen del 10.4% a/a, consecuencia de la decisión de Fiat Chrysler Automobiles de reducir la producción de sus autos medianos, lo que causo un retroceso en ingresos del 10.1% a/a (Norteamérica representó 56% de los ingresos totales). </parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el Resto del mundo (+18.2% en volumen) no logró contrarrestar la caída en los volúmenes de Norteamérica y la caída en los precios en Europa y Resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Mejora en eficiencias operativas. A pesar de experimentar un decremento en los ingresos y reconocer un gasto extraordinario por US$13 mn (relacionado con el desfase de una línea de producción en EEUU), Nemak fue capaz de incrementar su EBITDA en 5.3% a/a en Norteamérica y 19.6% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior se debió a una mejora en la mezcla de productos y una expansión en maquinado interno, los cuales impulsaron los márgenes de todas las regiones de operación. Adicionalmente, el EBITDA por unidad equivalente se ubicó en US$15.80 durante el 2016-IV compara con la cifra de US$13.30 en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos por US$225 mn anuales en 4T16. El 60% de los contratos ganados representan incrementos en ingresos. En el acumulado 2016, Nemak ganó contratos por US$875 mn. La compañía mencionó que ya tiene avance en la curva de producción de nuevos programas, particularmente en Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>Sólida estructura financiera y aumento en calificación crediticia. Al cierre del 2016-IV la deuda neta se ubicó en US$1,262 mn, causando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Adicionalmente, la calificadora Fitch elevó la calificación crediticia de Nemak a “Positivo” desde “Estable” durante el trimestre, distanciándola en un sólo nivel abajo del grado de inversión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. La mejor mezcla de ventas y mayor maquinado interno impulsaron los márgenes de todas las regiones en que Nemak opera, y la compañía mostró EBITDA récord en el 2016. En 2017 esperamos que el impulso provenga principalmente de Europa. </parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo. Resaltamos que los contratos ganados en 2015 por US$1,200 millones deberían comenzar a reflejarse en 2017, con total aportación en 2019. Añadiremos los ajustes correspondientes por los nuevos contratos ganados y nuevas perspectivas. También estaremos atentos a la guía de resultados para verificar su factibilidad e incorporarla en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones. Consideramos que el mercado descontó por anticipado los resultados del trimestre, por lo que esperamos un impacto marginal negativo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Contracción en el EBITDA ajustado del segmento Poliéster. El EBITDA ajustado del segmento Poliéster en el trimestre (sin beneficio no erogable por reevaluación de inventarios por US$16 mn) sufrió una contracción de -29% a/a, debido principalmente a: i) una afectación en el sector de Poliéster debido a los menores precios del petróleo y materias primas; ii) la “fuerza mayor” declarada tras el huracán Matthew en el 4T16; y, iii) una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar un hecho importante para el sector: el 2016 fue el primer año desde 2010, en el que la expansión de la demanda de PTA excedió el crecimiento de la capacidad instalada en China, por lo que el ciclo del precio del poliéster podría comenzar a recuperarse. Este cometario fue hecho por parte de Alpek con el apoyo de especialistas de la industria del poliéster.</parrafo> <parrafo>Deterioro en múltiplos de solvencia. Consideramos que la estructura financiera del empresa se vio afectaba debido a un mayor incremento de la Deuda Neta (+44.3% a/a) con respecto a el EBITDA (+6.2% a/a) en 2016, causando un deterioro en su razón Deuda Neta/ EBITDA, pasando de 1.1x en 4T15 a 1.6x en 4T16; sin embargo, Alpek sigue mostrando un balance sólido, con tasas fijas en su deuda largo plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el inicio de la primera etapa de operaciones de Corpus Christi se dé en la segunda mitad del año, con la apertura de la planta de PET. De acuerdo con la administración, el ramp-up de dicho proyecto podría presionar los márgenes de Poliéster en el corto plazo, esto con el fin de colocar la producción adicional en el mercado. Lo anterior, aunado a la consolidación de Selenis Canada, los menores márgenes del PP y EPS, así como la volatilidad en precios del petróleo, podrían traer menores resultados en el año, de hecho, se espera que la guía para 2017 sea menor que la del 2016.</parrafo> <parrafo>También consideramos importante analizar si la expansión en demanda de PTA mayor al incremento en oferta de China, permitirá una recuperación sostenida en precios.</parrafo> <parrafo>Esperaremos a la conferencia telefónica de mañana para conocer la nueva guía de la empresa y analizar su asequibilidad. Son distintos los ajustes que ya hemos incorporado en nuestro precio objetivo, y aunque sí esperamos una disminución de éste, el importante castigo que presenta la emisora aún derivaría en oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2016-IV (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados mejores a nuestros estimados. La ocupación del portafolio mostró una mejora en el trimestre para ubicarse en 89.4% en el 2016-IV. Es importante considerar que este dinamismo es destacable, a diferencia de las Fibras, debido al enfoque en desarrollo y edificios hechos a la medida. Los ingresos totalizaron US$24.55 millones, para un sólido crecimiento de +18.0% a/a, como resultado del avance del portafolio en el año.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fueron de US$23.4 millones (+16.3% a/a) y un margen NOI de 95.3%, que se encontró por encima del promedio de la industria. La administración anticipa en su guía de resultados hacia 2017 que los ingresos podrían incrementarse entre 16-18% a/a, y mantener un margen NOI del 95%. Sin embargo, nos mantenemos cautelosos en estas estimaciones debido a potenciales cambios comerciales que pudieran afectar no solo en los fundamentales de Vesta sino de la industria en general.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte muy positivo que superó las expectativas del mercado. Con base en los niveles actuales en el precio de la acción, proyectamos una apreciación de VESTA en las próximas jornadas.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$26.16 por acción a finales de 2017-IV. Es importante enfatizar que en la medida que se incorpore mayor información sobre las relaciones políticas comerciales y tributarias entre México y EEE.UU nuestra recomendación podría modificarse en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$ 26.15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados mejores a nuestros estimados. La ocupación del portafolio mostró una mejora en el trimestre para ubicarse en 89.4% en el 2016-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.1 años). La demanda nominal se ubicó en 3.91x, por arriba del promedio en lo que va del año de 3.07x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales decreció en promedio -2.58 p.b. Como era de esperarse, la parte corta reaccionó al aumento de tasas por parte del Banco de México la semana pasada, misma que ya había empezado a descontar el mercado, e incrementó en promedio +13.75 p.b. Sin embargo, esta subida fue contrarrestada por un decremento promedio de -25.38 p.b. en la parte larga. </parrafo> <parrafo>La curva real tuvo un incremento marginal con respecto a la semana pasada. Al igual que en la curva nominal, se observó un aplanamiento en la curva, en parte explicado por la apreciación del tipo de cambio en el último mes que aumenta la demanda de valores y disminuye los rendimientos hacia el final de la curva. </parrafo> <parrafo>Hoy, la presidente de la Reserva Federal pronunció un discurso ante la Comisión de Banca del Senado. En él, advirtió que sería imprudente esperar demasiado para aumentar la tasa de interés. Por ello, esperamos que en las próximas semanas el mercado empiece a descontar un incremento de tasas por parte de la Fed, lo que provocaría volatilidad en los rendimientos de los Bonos mexicanos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-7-140217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-7-140217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.7

    martes, 14 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.1 años). La demanda nominal se ubicó en 3.91x, por arriba del promedio en lo que va del año de 3.07x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +4.21% comparadas con diciembre del año anterior.</nodo> <nodo>Inicia el año con crecimientos justo en el estimado por la Antad para el año. Cabe recordar que durante 2016, desde principios de año se excedió el crecimiento estimado por la Antad para el año completo.</nodo> <nodo>Consideramos que las cifras de enero aún reflejan un buen nivel de crecimiento y creemos que las empresas seguirán implementando fuertes promociones para evitar que los comparativos se vayan dañando aún más conforme avance el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (enero, 2017)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +4.21% comparadas con diciembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Inicia el año con crecimientos justo en el estimado por la Antad para el año. Cabe recordar que durante 2016, desde principios de año se excedió el crecimiento estimado por la Antad para el año completo.</parrafo> <parrafo>Se ve cierta desaceleración en la tendencia de crecimiento que tenían las ventas de las tiendas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación durante este mes fueron los actos vandálicos de principios de enero tras anunciarse el gasolinazo lo que provocó descontento en la población. La Antad comentó que alrededor de 700 tiendas fueron afectadas por estos actos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la afectación en ventas mismas tiendas pudo haber sido de hasta -100 puntos base sin embargo, este es un efecto no recurrente.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos cierta afectación en el nivel de ventas durante este año debido principalmente al impacto que una mayor depreciación del tipo de cambio tiene sobre el precio de los bienes, en especial los importados.</parrafo> <parrafo>Debido a que la depreciación de la moneda ha sido mayor que el incremento en salarios, el poder adquisitivo de la población se ve afectado y con esto se reducen las intenciones de compra, principalmente de bienes duraderos, tal como se reflejó en la última lectura de la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>Con un nivel de confianza del consumidor que en los últimos meses ha estado por debajo de 90 puntos, esperamos que hacia la segunda mitad del año los crecimientos en ventas del sector sean menores.</parrafo> <parrafo>A esto se le suma una mayor base de comparación durante 2016 que irá afectando a los comparativos a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las cifras de enero aún reflejan un buen nivel de crecimiento y creemos que las empresas seguirán implementando fuertes promociones para evitar que los comparativos se vayan dañando aún más conforme avance el año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-enero-13022017.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (enero, 2017)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.3% durante enero.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con un crecimiento en ventas por debajo de lo registrado durante 2016, situación que ya era esperada. El crecimiento durante este mes estuvo en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</parrafo> <parrafo>Durante este mes se tiene un efecto, no recurrente, que ocurrió en enero con los actos vandálicos en el país tras el anuncio del gasolinazo. Esto provocó la afectación a alrededor de 700 tiendas de la Antad entre ellas, algunas de Walmart.</parrafo> <parrafo>Creemos que la afectación pudo haber sido de -50 puntos base en especial en el tráfico de clientes pues se cerraron algunas tiendas y la gente ya no quiso salir a la calle.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con cierta desaceleración en el ritmo crecimiento de las ventas tal como ya se esperaba. Durante 2016, se dio uno de los más altos crecimientos en ventas de la empresa con lo que el comparativo es alto y así, afectará durante todo el año.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la confianza del consumidor ha tenido una baja, en especial en el último mes registrado, debido al escenario económico que se anticipa y un difícil entorno para este año.</parrafo> <parrafo>Esta situación creemos que afectará principalmente hacia la segunda mitad del año en donde las ventas mismas tiendas pueden empezar a tener una mayor desaceleración.</parrafo> <parrafo>Creemos que este año nuevamente tendrá que ser altamente promocional para atraer un mayor nivel de ventas ante la baja esperada en el poder adquisitivo de la población.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor desaceleración se percibirá hacia la mitad del año y en general habrá un menor nivel de crecimiento que el año pasado ya que la base de comparación es mayor.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 10 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes. Así, la empresa alcanzaría los US$4,316 millones en el acumulado 2016, cifra por debajo del guidanceen US$4,500 millones. Los resultados dolarizados del cuarto trimestre también tendrán un efecto negativo por la depreciación del euro frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que los mayores precios del aluminio, aunado a la reducción en la subcontratación de maquinado y una mejor mezcla de ventas, impulsarían el EBITDA de la compañía a US$170 E millones (+2.9% a/a), con un margen de 16.1% (+33.3 pb a/a), implicando un aumento en EBITDA por unidad equivalente de +5.3% a/a, a US$14. De tal forma, en términos anuales el EBITDA sería de US$781 millones (vs US$777 millones en el guidance).</parrafo> <parrafo>Estamos esperando información acerca del inicio de operaciones de la planta en Polonia, la cual originalmente se planeaba en el último trimestre de 2016. Si las operaciones comenzaron conforme a lo planeado, los estimados de ingresos y EBITDA serían ligeramente conservadores. Al considerar las operaciones de dicha planta en nuestro modelo, obtuvimos un estimado de US$1,100 millones en ingresos. Este nivel de ingresos refleja parte de los posibles contratos incrementales ganados en 2015 y componentes estructurales. Recordemos que en 2015, Nemak obtuvo contratos por US$1,200 millones de ingresos anuales, que deberían reflejarse en los próximos tres años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.</nodo> <nodo>Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta.</nodo> <nodo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala. </nodo> <nodo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. </nodo> <nodo>El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.6% a/a, para ubicarse en US$2,063 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>Se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa), el precio de la acción cerró ayer en P$63.82 (-0.11%), aunque no superó su nivel máximo histórico, el cual se observó en enero por P$65.66.</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), y se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.63%, utilizando el precio de cierre de ayer.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos, aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GMEXICO tuvo una conferencia para presentar los resultados del trimestre y compartir sus estimados del año. Se habló de las tres principales divisiones de la empresa: minería, transporte e infraestructura. </parrafo> <parrafo>Una vez más, vuelven a resaltar los resultados de la división minera que se beneficiaron principalmente de la mejora en precio del cobre y de la fluctuación cambiaria, pues sus ingresos son totalmente dolarizados. Para 2017, la empresa espera que los precios actuales se incrementen, o en un escenario conservador, se mantengan en los niveles actuales, ya que la demanda será mayor que la oferta del metal: estiman que la oferta aumente entre 0.5 - 1% mientras que la demanda entre 2 - 2.5%. Esperan continuar siendo líderes en eficiencia de costos, cerraron el año con cash cost de US$1.08 por libra de cobre que es de los niveles más bajos de la industria. Tienen como objetivo para 2017 la producción de 1,040,000 toneladas de cobre, que es menor al observado en 2016, el cual fue año record en producción con 1,054,414 toneladas.</parrafo> <parrafo>La división de transporte e infraestructura se vio afectada por el tipo de cambio, pues aunque reportan en dólares, sus ingresos en esa moneda representan el 35% y 60%, respectivamente. La división de transporte tuvo un margen EBITDA record de 44% (+12% a/a) y espera incrementarlo este año a 45.2% al continuar con su programa de eficiencia de costos iniciado en 2015. La empresa considera que el sector automotriz, que representa el 12% de los ingresos de la división, no será afectado este año por la transición política en EE.UU. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura tuvo gran desempeño de su autopista Salamanca-León con un incremento en el aforo vehicular promedio diario ponderado de +11.3% t/t, aunque en los resultados de la división en general el EBITDA disminuyó en -10% a/a principalmente por el ajuste de tarifas en la suspensión de Veracruz (PEMS) y menores ingresos de la plataforma Sonora. Mencionaron planes de invertir en un proyecto de energía solar en Chiapas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado previamente, GMEXICO es una empresa defensiva ante el panorama volátil del mercado y consideramos que continuara mostrando fortaleza debido a la continua mejora de sus divisiones, en especial de la minera. El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GMEXICOB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas. Estos territorios generan ventas anuales estimadas de US$2,350 millones e incluyen nueve plantas productivas.</parrafo> <parrafo>AC aportará sus operaciones de embotellamiento en México, Argentina, Perú y Ecuador a una subsidiaria mexicana denominada AC Bebidas. Coca-Cola Refreshments (CCR) a su vez contribuirá a AC Bebidas el 100% del capital de Coca-Cola Soutwest Beverages LLC, que es el franquiciatario de Coca-Cola en los territorios norteamericanos mencionados anteriormente. </parrafo> <parrafo>AC será propietaria del 80% de AC bebidas mientras que Coca-Cola Refreshments tendrá el restante 20%. Se espera que esta transacción concluya durante el segundo trimestre de 2017. El valor aproximado de la participación de Coca-Cola Refreshments en AC Bebidas es de US$2,700 millones, de acuerdo con el comunicado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una operación atractiva para AC desde el punto de vista estratégico, financiero y de valuación. Los ingresos de la empresa aumentarán alrededor del 50%. Además, creemos que se generarán sinergias importantes entre las operaciones mexicanas existentes y los nuevos territorios en EE.UU. La valuación de la operación que CCR aportará es atractiva ya que implica un VE/Ventas de 1.1 veces, con base en las cifras proporcionadas por las empresas. Este múltiplo se compara contra el de 1.9 veces al que AC cotiza en la actualidad con base en las cifras del consenso (Bloomberg). Esta noticia refuerza nuestro punto de vista favorable acerca de las acciones de AC. Seguimos con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: AC

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.59x, muy por encima del promedio en lo que va del año de 2.76x. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un descenso promedio marginal de -3.13 p.b. con respecto a la semana anterior. Llama la atención el incremento en la parte corta, que contrasta con la caída en la parte media y larga. Por otra parte, la curva de rendimientos reales registró alzas bastante pronunciadas (+32.96 p.b. en promedio), reportando la parte corta incrementos de cerca de 100 p.b.</parrafo> <parrafo>Esta semana se llevará a cabo la primera reunión de Banxico de política monetaria en el año. Se espera que haya un incremento en la tasa de referencia de 50 p.b. Por tal motivo es natural observar un incremento en la curva real, ya que los inversionistas han comenzado a descontar un aumento en los rendimientos aunado al atractivo que le aporta a estos instrumentos las crecientes presiones inflacionarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-6-070217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-6-070217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.6

    martes, 7 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.59x, muy por encima del promedio en lo que va del año de 2.76x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos). Además, AMX reportó una inesperada pérdida neta en el trimestre debido principalmente a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado. </nodo> <nodo>Después de estos resultados, seguimos con una recomendación de MANTENER en AMX ya que creemos que la valuación de sus acciones es justa. Operan a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 17.9 veces, estimados para este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de ingresos por datos móviles y equipo. Los ingresos de AMX aumentaron 12% (vs. +15% E) a P$269 mil millones, como resultado de un incremento del 15% en las ventas de servicio. Este rubro se vio beneficiado por un importante crecimiento del 12% en los ingresos del negocio de datos móviles (+81% en consumo de Mb), del 5% en datos fijos y del 4% en TV de paga, parcialmente compensado por la continua caída del negocio de voz móvil y fijo. El otro factor fue un crecimiento del 27% en los ingresos de equipo derivado de la depreciación cambiaria. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando su base de suscriptores. La empresa registró 1.3 millones de adiciones netas de post-pago. También desconectó 3.3 millones de usuarios de pre-pago debido a nuevas políticas de desconexión en Brasil, Panamá, Costa Rica, Croacia y Macedonia. Las unidades generadoras de ingreso en el negocio fijo subieron 3% y los suscriptores de TV de paga 7%. La empresa cerró el año pasado con 363 millones de accesos totales, prácticamente sin cambios con respecto al año previo. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de AMX siguió bajando por México y ventas de equipo. El margen de EBITDA de AMX se redujo 330 pb a 24.4% (vs. 25.9% E) debido a la menor rentabilidad de las operaciones de México que siguieron experimentando una fuerte competencia, así como a mayores ventas de equipo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de México mejoraron de forma secuencial, pero el margen siguió cayendo. Los ingresos de México se mantuvieron estables de forma anual (se habían reducido 2% a tasa anual en el 3T16) pero subieron 9% secuencialmente. El ingreso promedio por suscriptor fue de P$132 (vs. P$127 E), por debajo del P$149 del 4T15 pero ligeramente por arriba de P$128 del 3T16. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 28.0% en el 4T16 (vs. 29.0% E), inferior al 36.7% del 4T15 y al 31.1% del 3T16. </parrafo> <parrafo>Desempeño ligeramente menor en Brasil. Los ingresos cayeron 3% (vs. 0% E) mientras que el margen de EBITDA fue de 27.2% (vs. 26.5% E) debido principalmente a menores tarifas de interconexión y menores ventas de equipo. El ARPU se mantuvo en R$14, tal como lo anticipamos. Creemos que el leve deterioro de los indicadores operativos de Brasil es una buena noticia debido al entorno macroeconómico adverso. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-IV (P.O. P$13.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 2 de febrero de 2017
    Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa) el precio de la acción logró cerrar la jornada en P$64.88 (+3.69%) acercándose al máximo histórico observado en enero (P$65.66).</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), por lo que se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.6%, utilizando el precio de cierre de hoy.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.50-0.75%. En la reunión de diciembre, los miembros del Comité proyectaron 3 alzas en tasas para este año, para cerrar el 2017 en el rango de 1.25%-1.50%. La probabilidad implícita en los futuros de la FED marca que la primera alza se podría dar en junio de este año, con una probabilidad de 71%. En nuestra opinión, la Reserva Federal ya contaba con todos los argumentos económicos para continuar con la normalización que inició en diciembre, sin embargo, consideramos que están esperando a ver la factibilidad de las políticas del presidente. En caso de que sí se instrumenten los recortes impositivos y el incremento en gasto de infraestructura, la FED tendría que acelerar la normalización para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación.</parrafo> <parrafo>Los datos económicos del mes de diciembre fueron altamente positivos, en específico observamos que la inflación general se posicionó en +2.1% a/a, ligeramente por encima del objetivo de largo plazo de la FED. El alza en precios se puede explicar por el incremento en los precios de los energéticos, cuyo índice aumentó +5.4% a/a y por el aumento en salarios (+2.9% a/a), que surge como consecuencia de un mercado laboral en nivel de pleno empleo. Consideramos que haber reportado una inflación por encima del 2% son excelentes noticias pues no se había alcanzado desde principios del 2014, cuando comenzó la disminución en los precios del petróleo. Sin embargo, debemos tener en cuenta que el índice de inflación fácilmente se puede alejar del objetivo si las cotizaciones de los energéticos continúan la trayectoria alcista o si la política fiscal altamente expansiva tiene éxito. </parrafo> <parrafo>Las cifras del mercado laboral a diciembre también fueron alentadoras pues se registró una tasa de desempleo de 4.7%, por debajo de la tasa tradicionalmente considerada de pleno empleo (4.9%). Adicionalmente vimos que otros indicadores se siguen fortaleciendo y muchos trabajadores que habían abandonado la fuerza laboral están regresando a ella. </parrafo> <parrafo>Con respecto a las perspectivas para el resto del año, mucho va a depender de las políticas económicas que se lleven a cabo, con lo cual los principales riesgos surgen por el lado de la inflación. Hemos identificado 2 canales de política económica a través de los cuales se pueden desanclar las expectativas de inflación:</parrafo> <parrafo>1. Política fiscal expansiva: La política fiscal del presidente Trump se caracteriza por una disminución en las tasas impositivas y un elevado gasto gubernamental. Esto puede causar un detrimento en la inflación desde diversos ángulos; por el lado de la demanda, la disminución de impuestos desplaza la demanda agregada pues los agentes tienen mayor ingreso para consumir. Por el lado de la oferta, al incrementarse la producción las empresas van a demandar más insumos, elevando también el precio de estos, en especial el trabajo, que Trump ha enfatizado mucho en fomentar. Además, las políticas seguramente van a llevar a una ampliación en el déficit fiscal, lo cual va a requerir un mayor nivel de endeudamiento y una expansión en la base monetaria, potencialmente presionando la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Política comercial proteccionista: El presidente ha remarcado que quiere seguir una política comercial tipo sustitución de importaciones bajo los slogans “America first” y “Made in the USA”, donde básicamente lo que quiere fomentar es que se dejen de importar los bienes que consumen y que las empresas que producen en otros países se regresen a EE.UU., principalmente a través de la instauración de aranceles y la renegociación de tratados comerciales. Lo anterior va a provocar indudablemente un aumento generalizado en los precios, pues por un lado los bienes de consumo que se importan van a ser más caros y por otro lado los costos de las empresas van a aumentar, posiblemente orillándolas a trasladar los mayores costos a sus consumidores.</parrafo> <parrafo>La Reserva Federal tiene muchos retos por venir, pues la política monetaria deberá ser usada para contrarrestar algunos de los efectos negativos de una política económica con las características mencionadas. Sin embargo, consideramos que en esta primera junta decidieron mantener la tasa objetivo sin cambios debido a que están esperando a ver cuál es la viabilidad de las propuestas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-PoliticaMonetaria-010217.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., febrero 2017

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.50-0.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 20.08 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales bajó en promedio -6.92 p.b. Los mayores decrementos se dieron en la parte media de la curva (alrededor de -11 p.b.). En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +24.05 p.b., presentando incrementos notables en la parte corta. </parrafo> <parrafo>La gran volatilidad observada en el mercado puede ser producto de la incertidumbre causada por las nuevas políticas en EE.UU., mismas que han disipado gran parte del optimismo de los inversionistas. Las promesas del presidente Donald Trump como la reforma fiscal, los gastos en infraestructura y la desregulación permanecen abstractas, mientras los planes en materia de inmigración y comercio han derivado en acciones más tangibles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-5-310117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-5-310117_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.5

    martes, 31 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 20.08 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15</nodo> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. </nodo> <nodo>El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI.</nodo> <nodo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16 donde se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </nodo> <nodo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15, por lo tanto para efectos del análisis vamos a tomar las cifras con INB, es decir, las comparables.</parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI, con el cual se recibieron a cambio de los créditos quirografarios diversos activos y la cartera vencida disminuyó -15% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. Dichos crecimientos son resultado de una mejoría en la mezcla del portafolio, contención en el costo del fondeo y el beneficio resultante de las alzas de tasas en el mercado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, en términos comparables crecieron +6% a/a, impulsados por un incremento en las comisiones por servicios de +19% a/a, pero ligeramente afectados por una disminución de -30% a/a en los ingresos por intermediación que surge como consecuencia de la volatilidad en el mercado. La utilidad neta mostró un crecimiento de +6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía y perspectivas para el 2017.</parrafo> <parrafo>Las principales proyecciones macroeconómicas de la compañía, dado el ambiente retador que se vive, son un crecimiento del PIB real de 1.1%, una inflación de 5.7% y un tipo de cambio hacia finales del año de P$23.50 por dólar. Sin embargo, se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </parrafo> <parrafo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la disminución en capital observada en el trimestre, se especificó que se debe al negocio de INB que anteriormente consolidaba y ahora se puso en venta como activo de larga duración, con lo que se retiró el crédito mercantil del capital contable. Además se tuvo una disminución en la valuación de los títulos disponibles para la venta, principalmente como consecuencia del alza de tasas y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera</nodo> <nodo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. </nodo> <nodo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables.</nodo> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). </nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017. La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera; sin embargo, la cartera vencida de las vivienderas sigue siendo por P$1,505 mn, excluyendo esta cartera el IMOR se habría posicionado en 2.24%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+17% a/a), siendo la fuente más barata de fondeo. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). La desaceleración aparece en cartera corporativa, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre que está llevando a las empresas a cuidar sus razones de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>En composición de la cartera, esperan explotar los segmentos que les resultan más rentables que son PyMes, tarjetas de crédito y créditos de nómina; mientras que esperan reducir su participación en corporativos y gobierno.</parrafo> <parrafo>Con respecto al cumplimiento de la guía 2016 la compañía explicó que el objetivo de 10% a 12% no se alcanzó debido a una desaceleración importante en la cartera corporativa durante el último trimestre. Para 2017, la guía es más modesta pues consideran que un menor crecimiento del PIB, mayor inflación, depreciación en el tipo de cambio, mayor competencia y la estrategia de la compañía de priorizar precios sobre volumen van a desacelerar el crecimiento de cartera. </parrafo> <parrafo>La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. </nodo> <nodo>A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</nodo> <nodo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos.</nodo> <nodo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</nodo> <nodo>La administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra PL: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</parrafo> <parrafo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos. Lo anterior benefició los ingresos del portalito, logrando así los objetivos de crecimientos planteados para 2016.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que no ha modificado sus planes de crecimiento, a pesar de la incertidumbre en la relación comercial entre México y EE.UU. y el posible desenlace que pudiera tener, no obstante, mantiene una estrecha relación con sus clientes para atender sus necesidades antes los posibles cambios en la política comercial y minimizar el impacto sobre sus arrendatarios.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ante una mayor recesión económica similar a la observada durante la crisis de 2009, ciertos portafolios presentarían una ocupación por debajo del 80%, para una ocupación total aproximada de 86% - 87%, lo anterior con base en la experiencia de la fibra en el periodo de la crisis de 2009.</parrafo> <parrafo>La compañía estima que hacia finales de 2017 los ingresos en moneda nacional representarían el 30% de los ingresos totales, consecuencia de la depreciación del tipo de cambio y una mayor inflación que ha impactado los contratos denominados en dólares, particularmente en la Cuidad de México. </parrafo> <parrafo>La administración percibe un ritmo de crecimiento menor en la región norte comprado con lo observado en 2015. No obstante, los planes de expansión de los arrendatarios anunciados antes de las elecciones en EE.UU. se mantienen vigentes, así como los planes de renovación de contratos de la Fibra para 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</parrafo> <parrafo>En 2017, la compañía podría reducir el costo promedio de la deuda en -40 pb, al refinanciar un monto de US$240 millones. Sin embargo, el refinanciamiento se presentaría hacia el segundo semestre del año, ya que dicho monto puede ser prepagado sin penalizaciones hasta septiembre. Al cierre de 2016-IV, la compañía finalizó con un LTV del 32.5% y con una capacidad de endeudamiento de US$435 millones. El costo promedio de la deuda se ubicó en 7.2%. </parrafo> <parrafo>Por último, la administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 27 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 22%, 80% y 162%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera ya que siguió acumulando caja, aprovechando su importante generación de flujo de efectivo.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo para finales del 2017 de P$93.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas en mayores precios y tipo de cambio. Los ingresos de Bachoco aumentaron +22% (vs. +14% E) gracias a un importante incremento de precios en la división de productos avícolas ya que la oferta y demanda estuvo balanceada durante el trimestre. La apreciación del dólar norteamericano también contribuyó a que las ventas del negocio de EE.UU. fueran mayores. Además, los volúmenes del negocio avícola crecieron ligeramente (+2% vs. +3% E), tal como lo anticipamos ampliamente, aunque el volumen del negocio de “otros” permaneció sin cambios. </parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto. Los costos subieron 19% en respuesta a los mayores volúmenes de venta y al impacto cambiario sobre los principales insumos. Sin embargo, este incremento fue menor que el de los ingresos, lo cual dio como resultado un margen bruto de 16.3% (vs. 15.4% E), el cual se compara favorablemente contra el 14.0% del 4T15. </parrafo> <parrafo>Margen de EBITDA se expande significativamente. Los gastos totales solamente crecieron 11% (en línea) creemos que gracias a eficiencias operativas. El margen de EBITDA se expandió significativamente a 9.0% (vs. 7.8% E) en el 4T16, a partir de 6.1% del mismo periodo del año anterior. De esta forma, el EBITDA subió un 80% (vs. +40% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejora de manera importante. La utilidad neta registró un importante incremento del 162% (vs. +60% E), impulsada principalmente por el excelente desempeño operativo, además de ganancias cambiarias mayores a las esperadas.</parrafo> <parrafo>Excelente estructura financiera. Bachoco reportó una caja de P$15.4 mil millones (vs. P$15 mil millones E), aprovechando su importante generación de flujo libre de efectivo, y una deuda de P$4 mil millones (vs. 3.1 mil millones E). Creemos que la empresa podría usar estos recursos en adquisiciones en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-IV (P.O. P$93 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas aumentaron +56.9% a/a en 2016-IV, ubicándolas en P$9,231 millones e impulsadas por el aumento de las primas colocadas por Instituciones Financieras (+83.6%% a/a). En el acumulado anual, las primas emitidas crecieron +52% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición durante el trimestre se ubicó en 24.8% a/a (+122 pb), en tanto, en 2016 fue de 24.1% para mostrar un avance anual de +136 pb. Destacó el índice de siniestralidad que se redujo -503 pb en 2016-IV comparado con el mismo periodo de 2015, para ubicarse en 67.2%. De igual forma, la reducción para 2016 fue de -710 pb (61.7%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se redujeron en -37.9% a/a. Considerando lo anterior, el índice combinado trimestral se ubicó en 93%, presentando un significativo retroceso de -551 pb respecto a 2015-IV, lo que benefició al inicie combinado a lo largo de 2016 y ubicándolo en 88.3% desde 95.6% en 2015. Estos resultados mitigaron en gran medida el efecto estacional que se observa en el último trimestre de cada año, en el que típicamente se observan índices combinados agresivos respecto a los tres primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>El producto financiero en 2016-IV fue P$42 millones (-86.9% a/a), consecuencia de menores rendimientos accionarios, el efecto en la política monetaria restrictiva y la depreciación del tipo de cambio. En el acumulado 2016, el producto financiero totalizó P$826 millones, sin cambios significativos respecto al 2015. </parrafo> <parrafo>No obstante, el rubro de inversiones creció +38.3% a/a consecuencia del avance en primas emitidas y el producto financiero. Por último, la compañía reportó pérdida neta de P$94 millones, no obstante, durante 2016 la utilidad neta fue de P$1,301 millones, para un sólido incremento de +130.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados operativos anuales son positivos, a pesar del comparativo trimestral desfavorable en el resultado financiero y la utilidad neta, por lo que estimamos que la acción podría mostrar un impulso en las próximas jornadas. Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. </nodo> <nodo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares.</nodo> <nodo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%, beneficiada de la importante demanda de espacio en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que observaron una ocupación de 97.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. Sin embargo, los ingresos en moneda nacional totalizaron P$891.1 millones, para una importante variación de +24.7% a/a, motivada principalmente por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Debido al punto anterior, los márgenes operativos mostraron expansiones generalizadas. El margen de Ingreso Operativo Neto se ubicó en 86.7%, ubicando al NOI en P$773.3 millones. Los Fondos de Operación Ajustados, que definen en gran medida a los dividendos, totalizaron P$343 millones, para un avance de +22.1% excluyendo la pérdida cambiaria por el reembolso de IVA en 2015.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares. Bajo la misma sintonía, la administración confió en incrementar estas distribuciones hacia el 2017 en 5% a/a, para un monto de US$0.1155 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el portafolio de FIBRAPL mantiene una amplia diversificación de arrendatarios, en la cual ninguno representa más del 4% de los ingresos totales. De igual forma, la edad promedio de sus activos refleja una de las edades más bajas del sector industrial. Consideramos que estos puntos son defensivos ante una desaceleración económica y comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos resultados positivos por parte de FIBRAPL, consideramos que el panorama hacia los próximos trimestres no es del todo claro en el sector industrial. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$30.25 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2016-IV (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +8.5 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% comparadas con diciembre del año anterior.</nodo> <nodo>Con estos resultados se cierra el año con un alza en ventas totales de +9.8% y en ventas mismas tiendas de +6.6%.</nodo> <nodo>Nuevamente se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>Con base en esto, el crecimiento en ventas totales estimado para 2017 es de +6.5% y un alza en ventas mismas tiendas de +4.2%.</nodo> <nodo>La inversión estimada para el año es de US$2,600 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (diciembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) se incrementaron en +8.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Nuevamente se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. Las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% comparadas con diciembre del año anterior. Con estos resultados se cierra el año con un alza en ventas totales de +9.8% y en ventas mismas tiendas de +6.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales durante el año ascendieron a P$1,516.5 mil millones. Se abrieron 1,800 nuevas tiendas en donde el 14.1% correspondieron a las tiendas de Autoservicio, 8.2% a las tiendas Departamentales y 77.7% a Tiendas Especializadas.</parrafo> <parrafo>La inversión en el año fue de US$3,000 millones y se generaron 806 mil empleos formales directos. Para 2017 se estima que la inversión decrezca -13.3% a/a, a US$2,600 millones</parrafo> <parrafo>Para 2017, la Antad estima un crecimiento del PIB de +1.4% y ve como principales riesgos para el sector comercial la desaceleración de China, el fortalecimiento del dólar, los bajos precios del petróleo y el cambio de gobierno en Estados Unidos que genera un entorno de incertidumbre principalmente en México.</parrafo> <parrafo>Con base en esto, la ANTAD estima un crecimiento en ventas totales para 2017 de +6.5% y un alza en ventas mismas tiendas de +4.2%. </parrafo> <parrafo>Se cierra un año con uno de los mayores crecimientos históricos. Desde 2008, sólo es superado por el crecimiento de 2015. Sin embargo, éste venía de una base de comparación muy baja.</parrafo> <parrafo>Este año el impulso se debió principalmente al alto nivel de remesas el cual, en especial, hacia finales de 2016 tuvo un nuevo repunte. Alrededor del 60% de las remesas se gastan en tiendas de la Antad.</parrafo> <parrafo>También, un mayor nivel de competencia determinó la evolución del sector a lo largo del año. El nivel promocional fue alto y esto fue impulsando las ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las condiciones han cambiado. Por una parte se tiene una base de comparación más alta y es difícil mantener el ritmo de crecimiento actual. Por otra parte, la incertidumbre que presenta la presidencia de Trump puede afectar, así como la depreciación del tipo de cambio que impacta directamente sobre la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo retador del escenario, consideramos que el estimado de crecimiento en ventas Antad es favorable y sigue mostrando un buen dinamismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-diciembre-26012017.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (diciembre, 2016)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +8.5 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. </nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. </nodo> <nodo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. </nodo> <nodo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.61%, manteniéndose prácticamente en el mismo nivel del 4T15 y reiterando los cuidadosos procesos de la compañía que le permiten mantener una cartera sana. </parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. GFREGIO estimaba entre 30-40 pb de expansión en MIN por cada +100 pb en tasa objetivo, pero el reporte superó sus estimados, pues la expansión fue de +46 pb por cada +100. Consideramos que en los próximos trimestres seguiremos observando incrementos en márgenes, pues las últimas 2 alzas (+100 pb en total) no estuvieron presentes en la totalidad del trimestre y se esperan al menos 3 alzas adicionales para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales tuvieron un fuerte aumento de +43% a/a, impulsados por el alto margen, la disminución en provisiones y la expansión en ingresos no financieros, cuya aportación a los ingresos totales aumentó +81 pb a/a. Comisiones, seguros y cambios y arrendamiento puro aumentaron +21%, +57% y +35% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +15.5% a/a para ubicarse en P$848 mn. El índice de eficiencia fue de 44.8%, por debajo de los estimados del consenso, pues los ingresos totales crecieron mucho más que los gastos, beneficiando al índice de eficiencia. La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>Lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. El punto medio del pronóstico para el crecimiento de la cartera en 2017 se encuentra en 12%, que se compara con un crecimiento de 17% en 2016. En general, atribuimos la menor guía a una postura más cautelosa de la compañía, donde buscan mantener su morosidad en niveles bajos (1.6% - 2.0%), a pesar de la coyuntura actual. </parrafo> <parrafo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. En cuanto a la exposición por industria destacamos que GFREGIO solo tiene 1% de su cartera comercial en la industria automotriz, que recientemente se ha visto amenazada; por su lado, las manufacturas que también podrían sufrir ante un entorno de guerra comercial, representan el 16% del portafolio, pero están divididas entre 80 sub-industrias, por lo que tienen un buen nivel de diversificación.</parrafo> <parrafo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-IV

    miércoles, 25 de enero de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MENOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.1% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se mantiene la tendencia de alza que han tenido las ventas al por mayor aumentando la pendiente de crecimiento por la fortaleza de los resultados de este mes.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +12.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 31 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante noviembre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Nayarit y (3) Sonora; estados con decremento en ventas: (1) Chiapas</nodo></lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016, las ventas al por menor crecieron +1.0% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se están por terminar un período de tres años en donde se ha mantenido una tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +10.6% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) San Luis Potosí y (3) Zacatecas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco, Campeche y Guerrrero.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +8.5% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.9% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.0% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor y al por menor muestran un buen dinamismo manteniendo una tendencia de alza la cual esperamos se mantenga durante la primera mitad del año y sería hasta la segunda mitad en donde se podría reflejar una desaceleración.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-250117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI ' mid='Establecimientos-Comerciales-250117_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (noviembre, 2016)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Durante noviembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.55x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un retroceso marginal de -3.32 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte media de la curva, donde los instrumentos de dos y tres años decrecieron aproximadamente -10 p.b. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -24.64 p.b. Los decrementos más marcados se dieron en la parte corta y media de la curva, mientras en la parte larga la caída fue en la misma proporción para todos los instrumentos, lo cual da cuenta del aplanamiento de esta curva. </parrafo> <parrafo>Como se esperaba, la demanda por instrumentos de deuda mexicanos ha aumentado. Una parte de esto se debe a la incertidumbre en el mercado acerca del alcance de las políticas económicas y comerciales del nuevo gobierno en EE.UU, con lo cual los inversionistas han empezado a refugiarse en activos menos riesgosos como el oro o la deuda soberana. En cuanto a los udibonos, los aumentos en las presiones inflacionarias han hecho atractivos a estos instrumentos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-4-24012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-4-24012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.4

    martes, 24 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.55x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública. Desde 1994, el tipo de cambio opera bajo un esquema de libre flotación, lo cual significa que su valor se determina libremente en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el 2016, el peso fue una de las monedas más castigadas en el mundo. A finales del 2015, el Banco de México reportaba un tipo de cambio FIX de P$17.2487 por dólar; al cierre de 2016, el dólar se había encarecido hasta P$20.6194. Esto representó una depreciación de 19.5%, lo cual es impresionante si consideramos que desde 2006, el tipo de cambio se había depreciado alrededor de 6% por año en promedio. </parrafo> <parrafo>Durante 2016, gran parte de la volatilidad del tipo de cambio se debió a las elecciones de EE.UU. En la carrera presidencial, el peso mostró una fuerte correlación negativa con las preferencias electorales del candidato republicano. A partir de las elecciones, el tipo de cambio ha tenido episodios de gran volatilidad que han coincidido con declaraciones o amenazas vía redes sociales del ahora presidente Donald Trump; como un ejemplo podemos mencionar que el tipo de cambio se depreció 7.1% el día después de las elecciones y 2.5% después del anuncio de Ford de cancelar los planes de una nueva planta en San Luis Potosí. Para el 2017, pronosticamos que continuará la volatilidad para el peso debido, en gran medida, a las acciones que pueda tomar el nuevo presidente que atenten contra la relación económica entre México y EE.UU. y que debiliten la inversión extranjera en México. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio para estimar el tipo de cambio hacia finales del 2017. Se utilizó un modelo de simulación para pronosticar dicha variable día a día, bajo el cual se simularon las variaciones diarias del tipo de cambio basados en una serie histórica. El proceso fue replicado una gran cantidad de veces con el fin de obtener estimaciones más robustas y, de la misma manera, se replicó con escenarios de mayor volatilidad. </parrafo> <parrafo>Para la estimación final, se decidió usar un escenario de volatilidad moderada. El que se eligió fue el año 2016, ya que durante este periodo se observó un rango considerable de dispersión. Además, el tipo de cambio no solo experimentó choques provenientes de EE.UU., sino también de otros eventos como el referéndum del Brexit. De este periodo se extrajeron tres percentiles de la muestra de volatilidades, las cuales se usaron para las simulaciones. </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron los siguientes: en un primer escenario, se estima que el tipo de cambio llegaría a P$23.50 por dólar a final de 2017. Para un segundo escenario, un poco más pesimista, el tipo de cambio alcanzaría los P$24.80 por dólar. Finalmente, en un tercer escenario mucho más complicado para la economía mexicana, el tipo de cambio llegaría a P$26.30 pesos por dólar. </parrafo> <parrafo>Es justo recordar que las condiciones para un tercer escenario son difíciles de reunir (si bien no imposibles), ya que implicarían periodos relativamente largos con volatilidad elevada. Este tipo de eventos no han ocurrido ni siquiera en periodos de crisis (como en 2008), pero no descartaríamos su ocurrencia en un escenario extremo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio es una variable que podría resultar sumamente vulnerable a las políticas del presidente electo de EE.UU. Sin duda observaremos volatilidad en su cotización durante este año y con seguridad habrá un pass-through hacia la inflación. Sin embargo, también esperamos que la depreciación del tipo de cambio tenga efectos positivos en la economía ya que podría atraer inversión extranjera y hará más atractivas las exportaciones mexicanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Depreciación anual del tipo de cambio 2006-2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Histograma de volatilidades semanales en 2016 (Percentiles 0.25, 0.65 y 0.85 en gris)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Escenarios del Tipo de Cambio en 2017

    viernes, 20 de enero de 2017
    Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos. </nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 11%, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron 2%.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por los mercados, tomando en cuenta la corrección que el precio de las acciones de Kimber había experimentado desde principios de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de doble dígito a nivel de ventas. Los ingresos crecieron 11% a P$9.4 mil millones como resultado de un incremento de precios del 8% en combinación con un aumento en volumen del 3%. También influyeron las adquisiciones de Escudo y de 4e. Por segmento, los ingresos de productos de consumo subieron 14% y los de profesional 6%. Sin embargo, las exportaciones disminuyeron 19%. </parrafo> <parrafo>Menor margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo xx pb a 37.9% como resultado del impacto cambiario y mayores costos de fibra reciclada y de energía. Esto se vio parcialmente compensado por los ahorros en costos de P$300 millones en el trimestre (y de P$1,000 millones en el año). </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia y promoción, de distribución y la consolidación de 4e hizo que el margen de EBITDA se contrajera 300 pbs a 25.0%. Por esa razón, el EBITDA de la empresa experimentó una disminución del 2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta también disminuye. La utilidad neta bajó 2%, en línea con el desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2016-IV

    viernes, 20 de enero de 2017
    Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.</parrafo> <parrafo>Lic. Ángel Gurría, Secretario General de la OCDE</parrafo> <parrafo>Tema: Retos en el entorno internacional 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante la incertidumbre generada por la llegada de Trump a la presidencia, es necesario construir distintos escenarios probables para las diferentes variables macroeconómicas. Hasta ahora, el protagonista de la historia ha sido el presidente electo pero falta ver a otros participantes que pueden tener injerencia en las decisiones de EE.UU., como el congreso, sindicatos, opinión pública. La confianza en los presidentes, los ministros, el sistema bancario y la democracia pende de un hilo.</nodo> <nodo>El principal problema que desencadenó los resultados como el Brexit y las elecciones en EE.UU. es la falta de confianza de los ciudadanos hacia sus líderes, instituciones y las frágiles coaliciones.</nodo> <nodo>Lo que el país requiere es la unidad y la implementación de las reformas estructurales. Ningún país de la OCDE tuvo reformas como las de México, pero estamos en la fase de implementación y será un importante reto hacerlo de la forma correcta. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. José Antonio Meade, Secretario de Hacienda y Crédito Público</parrafo> <parrafo>Tema: Entorno Macroeconómico 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>México sigue siendo atractivo para aprovechar oportunidades comerciales y atraer inversión extranjera. Nuestro país ha hecho avances importantes en materia de telecomunicaciones y energía, terminando con los monopolios de dichas industrias y detonando cuantiosas inversiones. A pesar de que el entorno actual ha generado retraso de la inversión extranjera, están convencidos de que se mantendrán estas inversiones: tan sólo la Ronda 1.4 generó los compromisos más importantes en la historia, por cerca de 40 billones de dólares.</nodo> <nodo>Meade destacó que en una relación comercial hay incentivos de ambas partes para defender la transacción. El 70% del valor agregado de un bien se queda en EE.UU. Las empresas perderían competitividad si EE.UU. terminará con nuestra relación comercial, el problema es que mientras se resuelven las diferencias puede existir mucha volatilidad y pérdidas de algunos sectores. </nodo> <nodo>El Secretario también tocó el tema de la liberación del precio de la gasolina. El mercado del combustible era un monopolio que llevaba 78 años, existe una subinversión de US$16 mil millones en la infraestructura tanto de distribución como de almacenamiento. México tiene capacidad de almacenamiento para apenas dos días de abastecimiento. Pretender administrar los precios con cargo a las finanzas públicas sólo ha hecho daño. México consume cerca de 190 millones de litros de gasolina diarios. Debemos migrar a un esquema de precios que refleje la fluctuación en costos.</nodo> <nodo>Las finanzas públicas mostraban una importante dependencia de los ingresos petroleros, los cuales han caído en -5% del PIB.</nodo> <nodo>Por último, Meade resaltó que para crecer México debe implementar las reformas y abrir los sectores para generar empleo e inversión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Tema: Política monetaria como elemento de estabilidad</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se acumulan 17 meses con la inflación por debajo del 3%. </nodo> <nodo>No se ha visto un espiral inflacionario. El objetivo del Banco es que no se desestabilice el crecimiento de los precios en el corto y largo plazo y no exponernos a tasas más altas que son sostenibles. El camino es hacerlo vía incremento en precios relativos, dejando que se ajusten y reflejen en la inflación, y luego, con la base más alta de comparación, el crecimiento se ajuste en años próximos. </nodo> <nodo>La tendencia ha sido ascendente en la inflación subyacente, con gran volatilidad en la no subyacente. </nodo> <nodo>El trabajo del Banco Central es que no existan efectos de segundo orden, que el incremento en tipo de cambio no se traspase a la inflación y el mantener la inflación cerca del objetivo.</nodo> <nodo>El reto que enfrenta Banxico es que la política monetaria de EE.UU. se normalice sin generar impactos desfavorables en México. Que el ajuste en el tipo de cambio real sea ordenado. </nodo> <nodo>El 2016 mostró una coyuntura complicada, tanto en el ámbito interno como externo. En el externo, hubo un rebalanceo global de portafolios, de renta fija a variable, con menor demanda de duración, y de mercados emergentes a avanzados. </nodo> <nodo>Las tasas de interés real de largo plazo se ajustaron al alza con base en el nuevo escenario político de Trump.</nodo> <nodo>Los retos para 2017: la economía crecerá por debajo de su potencial; cuidar que no haya presiones inflacionarias de la demanda agregada; ser cautelosos en los aumentos de tasas para cuidar el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Panel: Aspectos Económicos – Políticos y el futuro del Tratado de Libre Comercio</parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Serra Puche</parrafo> <parrafo>Tema: Retos y oportunidades en un entorno externo complicado</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio en la actualidad se rige por tratados. En 1994 existían 42 tratados comerciales en el mundo, hoy son cerca de 280. Esto genera que la competencia ya no sea entre países, sino entre regiones. Las ideas de Trump van en contra de la tendencia global.</nodo> <nodo>La Organización Mundial del Comercio (OMC) es menos efectiva que el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) pues ahí todo tiene que ser consenso absoluto y eso es muy ineficiente. </nodo> <nodo>La conectividad de América del Norte ha crecido, es muy difícil que en 4 años se dé marcha atrás en el proceso de integración. </nodo> <nodo>De cada dólar que México exporta a EE.UU., 40% es de importación de EE.UU., que se compara contra 25% de Canadá y 4% de China. Por otra parte, de cada dólar que México exporta a Canadá, 32% es de importación de ese país.</nodo> <nodo>El déficit comercial de EE.UU. se explica más por su falta de ahorro y por su régimen comercial con otros países con quien ni siquiera tiene tratados como China, Japón y la Unión Europea que con el TLCAN.</nodo> <nodo>Suponiendo que rige OMC y no el TLCAN, el promedio de arancel para México sería de 2.8%, la simple devaluación del peso ha compensado eso. En realidad, bajo OMC México tiene más maniobra para actuar en cuanto a impuestos, pues actualmente no aplica el impuesto máximo que podría aplicar en las diferentes industrias; pero no es así para EE.UU. quien ya aplica en la mayoría de los sectores el impuesto máximo a las importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Si EE.UU. sale de la OMC entonces existiría un panorama completamente diferente, habría guerra comercial y no le convendría al país entrar en dicha guerra con un dólar tan apreciado. </nodo> <nodo>Serra Puche destacó que es más importante nuestro actuar que el de ellos. Nuestro incremento de exportaciones se explica más por nuestra apertura comercial y disminución de aranceles (que antes no nos hacían competitivos) que por los menores aranceles de ellos. Lo peor que podríamos hacer sería cerrar la economía. Lo que debemos hacer es que sea más competitiva.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Zabludowsky, Presidente del consejo mexicano de asuntos internacionales</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El valor agregado de EE.UU. en los bienes es decreciente. El problema no son los tratados ni aranceles, pues el 66% del comercio de este país no depende de algún tratado.</nodo> <nodo>Realmente el porcentaje de participación de los países en las importaciones de EE.UU. no ha cambiado a través del tiempo. En 1993 entre China y Japón aportaron el 26% de las importaciones, y en 2015 representan el 29%, lo que sí hubo fue un crecimiento en la participación de China y un descenso de Japón. Similar caso para México y Canadá.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Seminario Perspectivas Económicas 2017

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción. </parrafo> <parrafo>Este anuncio se integró de dos portafolios, en los cuales el primero se constituyó de 45 propiedades con una superficie rentable de un total de 5.2 millones de ft2 (aprox. 520,200 m2) ubicado en el norte y Bajío del país, y una ocupación promedio de 99%. Cabe mencionar que el Cap Rate de esta adquisición fue del 7.6%, en línea con lo propuesto por TERRA desde el levantamiento de los recursos necesarios a finales de 2014. El segundo portafolio se integró por seis inmuebles por un total de 67,300 m2, ubicado en el Bajío, con una ocupación promedio de 96% y un Cap Rate esperado del 7.8%.</parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta adquisición que con base a los estimados por parte de la administración incrementarían el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) en variaciones superiores al 20% hacia los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>La baja edad de estos inmuebles, inferior a los nueve años, redituó en una mejora del portafolio en general acompañado de una estabilidad en los vencimientos de contratos hacia los próximos años. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el apalancamiento medido a través del LTV (Deuda total/Activos totales) se ubicaría en aproximadamente en 42% desde 37.3% en 2016-III, es decir un aumento de +570 p.b. Es importante subrayar que el nuevo financiamiento redujo el costo promedio de financiamiento del total del portafolio en aproximadamente -40 p.b respecto al último trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el anuncio y el impulso que tendrá sobre las distribuciones en el corto plazo, beneficiados por una sólida ocupación, un aumento significativo de la superficie rentable y la consolidación de contratos dolarizados. Es importante mencionar que con estas transacciones TERRA finalizaría el cash deployment de los recursos levantados en 2014. </parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas positivas para TERRA, sin embargo, debemos mantener atención a los posibles cambios en las políticas comerciales entre EE.UU. y México que podrán incidir directamente en el sector industrial. Recomendamos COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.83x. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal mostró decrementos en la parte media de hasta -14.45 p.b. Sin embargo, en la parte larga reportó incrementos de más de +11 p.b. La curva real mostró movimientos similares, cayendo en la parte media y subiendo en la parte larga.</parrafo> <parrafo>Lo anterior nos indica que hubo un incremento en la demanda por instrumentos de mediano plazo. Esto se debe en parte al mejor rendimiento de los instrumentos de deuda mexicanos de mediano plazo sobre aquellos de otros mercados. De hecho, el spread entre los Bonos M y los Bonos del Tesoro en plazos de 2 y 10 años se encuentran en máximos desde 2009, según información de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>El mercado también ha resentido el efecto del tipo de cambio, que ha tenido semanas difíciles a causa de las acciones del presidente electo de EE.UU., Donald J. Trump. Es probable que observemos gran volatilidad en las próximas semanas, una vez que el Trump haya asumido el poder. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-3-17012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-3-17012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.3

    martes, 17 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.83x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.59x en la segunda semana del año. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un pronunciado acenso de +20.84 p.b. con respecto a la semana anterior. Los mayores incrementos se registraron en los instrumentos de corto y largo plazo. Por otra parte, la curva de rendimientos reales también registró alzas, aunque más discretas (+6.24 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>La disminución en la demanda de bonos gubernamentales probablemente se debió a la recuperación en el precio de otros activos de refugio como el petróleo y los metales preciosos. Existe también mucha incertidumbre con respecto a las políticas que pueda implementar el presidente electo de EE.UU., que tomará posesión el 20 de enero, lo cual provoca a su vez mucha expectativa sobre los movimientos de las tasas de referencia tanto de México como de EE.UU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-2-10012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-2-10012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.2

    martes, 10 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.59x en la segunda semana del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU. Es importante considerar que los descensos en las últimas jornadas han obedecido a la incertidumbre por las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, que pudieran afectar la situación actual de los arrendatarios de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Lo anterior fue agravado ante las decisiones de diferentes marcas automotrices de inclinarse sobre la inversión en EE.UU. respecto a la de México. Sin embargo, consideramos que el precio actual de mercado de TERRA ya descuenta escenarios agresivos sobre las posibles modificaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC). </parrafo> <parrafo>No debemos descartar mayores ajustes de la Fibra en la medida que se cuente con mayor información sobre las próximas políticas entre ambos países; no obstante, de acuerdo a nuestras estimaciones, con base en los precios actuales del CBFI y en la próxima distribución trimestral (2016-IV) el dividend yield de TERRA superaría el 9.2%, un rendimiento superior a los niveles actuales de instrumentos libres de riesgo y al promedio del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que a partir del primero de enero de 2017, las Fibras pueden ejercer el programa de recompra de CBFIs. Consideramos que la administración de TERRA podría evaluar el ejercer este programa asumiendo los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos un impulso en las próximas jornadas en el precio del CBFI de TERRA y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA. Nos mantendremos atentos sobre las próximas medidas hacia el sector para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a las Fibras industriales y así determinar el precio objetivo TERRA hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 9 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que FUNO continuaría con sólidos fundamentales hacia el próximo reporte trimestral, en el cual se anticipa una sólida ocupación de inmuebles e importante generación de flujos de efectivo en los diferentes rubros de arrendamiento del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que FUNO mantiene planes de expansión agresivos independientemente del escenario político en EE.UU. Cabe mencionar que la amplia diversificación de la Fibra sería un punto favorable respecto a los comparables del sector ante un escenario negativo en el sector industrial por las posibles negociaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y las nuevas medidas políticas y comerciales por la nueva administración en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Metales preciosos en posible recuperación ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU. El precio del metal dorado ha mostrado una recuperación de +5%, nivel que no se observaba desde hace cuatro semanas, y en la jornada ha llegado a cotizar en US$1,185.14/oz, mientras que la plata cotizó por encima de los US$16.7/oz.</parrafo> <parrafo>Entre las razones de dicho avance destaca el retroceso del dólar respecto a la cotización de una canasta de monedas internacionales, medido a través del US Dollar Index (-1.15%), después de que este logró posicionarse en máximos no vistos desde finales de 2002, ubicándose en 103.3 (el valor más bajo en el que se ha posicionado es en 71.32 en abril de 2008). Cabe mencionar la tendencia vista el año pasado en donde el dólar se apreció con fuerza a la par que los metales preciosos, situación inusual, pues lo que normalmente sucede en el mercado es que los inversionistas reaccionan a la inversa: si el dólar se fortalece, la demanda por metales preciosos retrocede, consecuencia de un efecto sustitución. Después de las elecciones, se retomó la marcada correlación negativa entre ambos activos.</parrafo> <parrafo>Parece ser que el apetito por el riesgo de los inversionistas va disminuyendo conforme se acerca el inicio de la presidencia de Donald Trump, con su postura proteccionista, y pareciera que cumplirá varias de sus promesas de campaña. La incertidumbre crece y hace que los inversionistas cambien a estrategias más seguras. </parrafo> <parrafo>Entre otros eventos que pueden impulsar los precios de los metales en cuestión son los siguientes: </parrafo> <parrafo>Como fue visto en diciembre, el incremento en las tasas de referencia por parte de la Reserva Federal no impulsa las cotizaciones internacionales pero, como se describió en las minutas publicadas ayer, la incertidumbre por las políticas fiscales de la nueva presidencia puede servir para que los precios continúen al alza. </parrafo> <parrafo>Otro tipo de incertidumbre, la política, podría influir, pues este año habrá elecciones en Alemania y Francia, que si bien hemos observado el año pasado, pueden ser eventos generadores de volatilidad para los mercados internacionales. </parrafo> <parrafo>Y por último se acerca el 28 de enero, que es el año nuevo chino, y el país incrementa su demanda por joyería y lingotes, lo que esperamos incrementaría la demanda de oro. Además, recordemos que China es el mayor consumidor de metales. </parrafo> <parrafo>Una de las mineras mexicanas que se ha beneficiado de la situación fue Peñoles. En lo que va de la semana PE&amp;OLES* ha incrementado +14.04%, ubicándose en P$437.94, siguiendo su tendencia de alta correlación con el oro y la plata. </parrafo> <parrafo>En conclusión, en el corto plazo existen muchos factores y eventos que pueden contribuir a que continúe dicha recuperación. Un factor adicional es la publicación de mañana del reporte de desempleo, que influye porque indirectamente afecta la cotización del dólar, y por tanto, la del oro. En el consenso de Bloomberg permanece el sentimiento bullish, y para 2017 se pronostica para el oro un precio de US$1,275/oz y para la plata US$18.32/oz. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precios spot de oro VS US Dollar Index, desde las elecciones de EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Metales-05012017.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Metales preciosos

    jueves, 5 de enero de 2017
    Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</nodo> <nodo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +7.5% durante diciembre.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con uno de los mayores crecimientos históricos en un ambiente de alta competencia que ha incentivado una mayor reducción en precios y la implementación de promociones así como un nivel alto de remesas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</parrafo> <parrafo>Durante todo el año se tuvo un mayor impulso proveniente del alza en el ticket promedio de compra pues, a pesar de que se mantuvieron precios bajos, las preferencias de los consumidores hacia bienes duraderos han impulsado el ticket promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos es mejor orientado hacia bienes de mayor valor lo que mejora el agregado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este año fue muy favorable para las empresas del sector consumo. A pesar de que la confianza del consumidor no se acerca a un nivel de 100 puntos a partir del cual habría ya mayor dinamismo, se logró tener un mayor impulso en ventas por una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, para 2017 no es esperan las mismas condiciones. Por una parte, la base de comparación será mayor lo que resulta en un menor nivel de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las condiciones de los consumidores no serán las mismas. Un mayor nivel del tipo de cambio así como la expectativa de un menor crecimiento económico pueden incidir sobre la confianza del consumidor impactando así al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A pesar de que creemos que la empresa es la mejor posicionada para enfrentar este entorno principalmente por su operación multiformato y multiregión, es posible que tenga un impacto en ventas de corto plazo debido a su tenencia estadounidense y la aversión actual hacia estas empresas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la situación debería normalizarse y esperamos que no haya un impacto mayor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron favorables y este año fue uno de los de mayor crecimiento histórico.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no serán muy favorables lo que, aunado a una base de comparación alta, resultará en un menor crecimiento en ventas durante 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así creemos que la empresa es la mejor posicionada en el sector para enfrentar este entorno.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>En la primera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.94 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.23 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.53x. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos de la curva nominal presentaron un ascenso promedio de +7.78 p.b., impulsado principalmente por la parte corta y media de la curva, donde la mayoría de los incrementos fueron de doble dígito. Por otra parte, la curva real reportó un agresivo decremento promedio de -23.34 p.b. Las caídas más fuertes se dieron en los instrumentos de corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Observamos que hay presiones inflacionarias muy fuertes que están impulsando hacia arriba los rendimientos nominales, contrarrestando la caída en la curva real. Estas presiones son producto del incremento en el precio de los energéticos así como la depreciación del tipo de cambio causada por el fortalecimiento del dólar en el mercado internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-1-03012017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-1-03012017_2.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 1

    martes, 3 de enero de 2017
    En la primera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.94 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.23 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.53x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SHCP anuncia metodología para los precios de las gasolinas en 2017 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones, 83 al interior y siete en frontera, que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX y en las cuales los precios máximos diferirán de acuerdo a los costos de transportación y distribución de combustible desde las refinerías y puntos de importación. </parrafo> <parrafo>Los precios máximos regionales se formularán con base en lo siguiente: </parrafo> <parrafo>Los precios de referencia internacional de cada combustible. </parrafo> <parrafo>Los costos de transporte, internación, flete y distribución de Pemex. </parrafo> <parrafo>Otros conceptos, incluyendo los impuestos aplicables y el margen comercial para las estaciones de servicio. </parrafo> <parrafo>Los precios promedio a nivel nacional a partir del primero de enero al 3 de febrero de 2017 serán de $15.99 para gasolina Magna, $17.79 para gasolina Premium y $17.05 para diésel, lo que representan incrementos de 14.2%, 20.1% y 16.5% respectivamente, desde el precio máximo en diciembre de 2016. A partir del 18 de febrero, los precios máximos se ajustarán de forma diaria aunque estarán vigentes en regiones donde no se haya flexibilizado el mercado de combustibles. </parrafo> <parrafo>La SHCP destacó que no existe ningún incremento a los impuestos aplicables a los combustibles. Cabe mencionar que una de las principales motivaciones en las alzas en los precios en el corto plazo fue el reciente incremento en los precios de las mezclas internacionales. En particular, la mezcla de referencia West Texas Index (WTI) mostró un avance a diciembre de aproximadamente +23% en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior y tomando en cuenta los recientes desabastos en distintos estados del país y la Ciudad de México, PEMEX informó el 19/12/16 que esta situación afectó a menos del 1% de las estaciones de servicio, de 12 mil gasolineras en total en territorio nacional, e informó que actualmente todas las estaciones de servicio cuentan con sus inventarios normales. </parrafo> <parrafo>Este percance fue consecuencia del cierre por mal clima del puerto de Tuxpan que impidió la descarga del combustible que arribó a esta terminal. Por lo tanto, es importante destacar que la infraestructura de distribución y almacenamiento actual de PEMEX continuará con un papel fundamental para la fijación de precios aun cuando existan nuevos participantes en el mercado mexicano. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-SHCP-27122016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Precios de gasolinas hacia 2017

    martes, 27 de diciembre de 2016
    La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.42x, muy por debajo del promedio en lo que va del año que es 3.43x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +12.37 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los incrementos más significativos se reflejaron en la parte media y larga de la curva, todos en doble dígito y con un avance promedio de +18.15 p.b. Este aumento se explica porque probablemente los inversionistas han empezado a descontar un aumento en el riesgo país para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -0.56 p.b, la parte larga de la curva de hasta +9.01 p.b. en el instrumento de mayor plazo, pero no compensó los fuertes decrementos en la parte corta. </parrafo> <parrafo>Se espera que el apetito por estos instrumentos aumente el próximo año. Los inversionistas buscarán aprovechar los atractivos spreads que ofrece la deuda soberana con respecto a la de EE.UU. además del hecho que México es de las pocas economías que ha aumentado tasas. Los rendimientos en el país siguen siendo más altos que otros países con la misma calificación crediticia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-Primaria-52-27122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-Primaria-52-27122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.52

    martes, 27 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.42x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.43x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.</nodo> <nodo>El tratado fue negociado en el año de 1991 hasta 1992 e iniciando su vigencia el 1 de enero de 1994, aunque en 1985 empezaron las negociaciones para un tratado entre Canadá y Estados Unidos, que culminaron en la firma del Tratado de Libre Comercio Canadá-Estados Unidos.</nodo> <nodo>El tratado considera partes del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT por sus siglas en inglés), el cual es un acuerdo internacional que se basa en reuniones periódicas de los estados miembros en donde se realizan negociaciones para reducir aranceles.</nodo> <nodo>Para poder renegociar o cancelar el tratado se necesita el acuerdo entre las partes y posteriormente la aprobación por la legislatura de cada miembro ya que es un acuerdo internacional con nivel de ley federal. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Los veintidós capítulos del Tratado de Libre Comercio de América del Norte ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Capítulo I: Objetivos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La finalidad es eliminar obstáculos al comercio y facilitar la circulación de bienes y servicios, promover competencia leal, incrementar las oportunidades de inversión, proteger los derechos de propiedad intelectual, crear procedimientos para administración conjunta y establecer lineamientos para la cooperación de los territorios involucrados. Se destaca que el TLCAN debe prevalecer ante otros tratados internacionales, exceptuando ciertos tratados ambientales y de conservación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo II: Definiciones generales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se definen las palabras que serán utilizadas para describir el tratado ante los tres países involucrados. También se definen los territorios que son partícipes, terrestres y marítimos; siendo Canadá, Estados Unidos (con excepción de Guam, la comunidad de las Marianas del Norte, Samoa Americana, y las Islas Vírgenes) Puerto Rico y México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo III: Trato nacional y acceso de bienes al mercado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cada una de las partes tratará a los bienes de otra parte como si fueran nacionales y sin restricciones, por lo que habrá eliminación arancelaria exceptuando ciertas partidas o que dos de las tres partes soliciten algún cambio. Se permitirán importaciones temporales, por ejemplo, maquilas que entren al territorio de algún país miembro y regresen a su origen para convertirse en producto terminado; importaciones libres de arancel aduanero son viables si son muestras comerciales o materiales de publicidad impresos. Las exportaciones muestran restricciones a la devolución de aranceles aduaneros, con ciertas excepciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IV: Reglas de origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Especifica que un bien es originario de cierto territorio del tratado cuando se produzca en su totalidad en el territorio de una o más de las partes. Para calcular el valor de contenido regional se dividirá el valor de transacción del bien menos el valor de los materiales no originarios utilizados en la producción del bien entre el valor de transacción del bien. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo V: Procedimientos aduaneros </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se emiten certificados de origen que sirven para sustentar el origen de la exportación de un bien para corroborar que pertenece al territorio que el tratado abarca y para que las partes puedan ser beneficiadas por el trato arancelario preferencial. Se estipula que el exportador debe de mantener una copia de dicho certificado por mínimo cinco años después de su firma. Para verificar el origen, las autoridades aduaneras pueden hacer escritos dirigidos al exportador o productor, visitar sus instalaciones u otros procedimientos que sean acordados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VI: Energía y petroquímica básica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aborda el comercio de energéticos y petroquímica básica, en donde la mayor parte de las restricciones vienen de México. Se indica que el Estado mexicano se reserva para sí mismo la inversión, prestación de servicios, exploración y explotación de petróleo crudo y gas natural, así como el comercio exterior los mismos y de los productos refinados y petroquímicos básicos, la prestación del servicio público de energía, entre otros. Claramente dichas restricciones se vieron modificadas considerando la apertura que la reforma energética ha otorgado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VII: Sector agropecuario y medidas sanitarias y fitosanitarias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se buscará la mejora de los subsidios para así fomentar las exportaciones del sector. Se designa un Comité de Comercio que se encargará de monitorear la implementación de las cláusulas del capítulo. También se estipulan las medidas sanitarias y fitosanitarias que se basan en la Ronda Uruguay, en donde se establece un acuerdo entre 117 países para la liberalización comercial con especial énfasis en la apertura del mercado monetario y el incremento de la protección a la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VIII: Medidas de emergencia </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el caso de que la reducción o eliminación de un arancel perjudique o amenace alguna industria nacional la parte dañada podrá tomar como medida de emergencia la suspensión de la reducción futura de cualquier tasa arancelaria o aumentar la tasa arancelaria hasta ciertos niveles. Algunas de las condiciones y limitaciones para aplicar dichas medidas son la notificación del inicio del procedimiento, que cualquier medida de emergencia tendrá inicio a más tardar en el año siguiente del inicio del procedimiento sin la posibilidad de aplicar la medida más de una vez. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IX: Medidas relativas a normalización </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se especifican las medidas de estandarización para las partes que resulta en el aseguramiento de que la normatividad técnica no represente medidas discriminatorias en términos comerciales. Dichas medidas tienen el objetivo de incrementar la compatibilidad entre las partes para facilitar la actividad comercial. Los principales derechos y obligaciones son la adopción de medidas relativas a la normalización, fijación del nivel de protección, el trato no discriminatorio y la prohibición de los obstáculos innecesarios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo X: Compras del sector público </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se determina que si existiese alguna relación comercial entre alguna de las partes y una entidad del sector público (por ejemplo una licitación) las partes deben preparar los contratos de tal forma que sigan las obligaciones del capítulo. Se estipulan varios de los puntos encontrados en el GATT. Entra las obligaciones destacan la no discriminación, la oportuna invitación a participar en diferentes medios de comunicación (Diario Oficial de la Federación para el caso de México), entre otras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XI: Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a las inversiones se destaca que las partes otorgaran trato nacional a los inversionistas que pertenezcan al tratado, con ciertas excepciones, por ejemplo, habrá el mismo trato que los estadounidenses para los inversionistas mexicanos en Estados Unidos y que para los canadienses en Canadá. Esto resulta atractivo para los inversionistas que no son miembros del tratado. La disposición de inversión abarca intereses menores, inversión propiamente dicha, derechos de propiedad e inversiones mayoritarias. Se han disminuido considerablemente ciertas restricciones en el sector minero y petroquímico. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XII: Comercio transfronterizo de servicios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las medidas en el comercio de servicios, exceptuando servicios financieros, aéreos, compras gubernamentales y los subsidios o donaciones. Así como en las inversiones, se debe de otorgar trato nacional a todos los miembros del tratado. Se puede denegar los beneficios del capítulo, por ejemplo, si se determina que el servicio prestado es de una empresa propiedad de algún país que no es miembro o que sea servicio de transporte y el equipo utilizado no se encuentre registrado en ningún país miembro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIII: Telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las normas y obligaciones de las instituciones financieras, inversionistas y comercio transfronterizo de servicios financieros. De igual forma se otorga trato nacional, que los consumidores puedan comprar servicios financieros transfronterizos y poder establecer una institución financiera en el territorio del tratado. Así como los puntos para la solución de disputas, incluyendo a un Comité de Servicios Financiero que informará a la Comisión de Libre Comercio, supervisarán la aplicación del capítulo. En México, la autoridad responsable de estos servicios es la Secretaria de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XV: Política en materia de competencia, monopolios y empresas del Estado </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la apertura del libre comercio, el capítulo se concentra en eliminar restricciones y fomentar la competencia entre las partes con cooperación y coordinación. Aunque no se impide a las partes la posibilidad de poder designar un monopolio mientras se notifique y se implementen condiciones que minimicen cualquier anulación o disminución de beneficios. También se refiere a que el tratado no impedirá a las partes mantener empresas del estado; por ejemplo de la previa existencia de paraestatales, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVI: Entrada temporal de personas de negocios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Capítulo que ha sido útil para el tránsito de personas con fines de negocios entre los países miembros, esto es, autorizando su entrada temporal mientras cumplan con ciertos requisitos; así se tiene acceso a oportunidades que otros países no miembros no tienen. Cabe resaltar que el tratado no incluye apertura del mercado laboral de cada país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVII: Propiedad intelectual </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un tema que cada vez toma más importancia en los tratados comerciales, el TLCAN se basa en gran parte en las cláusulas del Acuerdo sobre los Aspectos de los Derechos de Propiedad Intelectual relacionados con el Comercio (TRIPS por sus siglas en inglés) celebrado por la Organización Mundial del Comercio en 1994 y donde se establecen los principios básicos sobre la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVIII: Publicación, notificación y administración de leyes </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se estipula que cada miembro tendrá un punto de enlace para comunicar cualquier asunto relacionado al tratado, por ejemplo, el aviso de la publicación de alguna nueva clausula; esto es para evitar conflictos y poder dar solución rápida a cualquier controversia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIX: Revisión y solución de controversias en materia de cuotas antidumping y compensatorias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los países miembros conservan el derecho de ejercer sus leyes nacionales sobre antidumping y derechos compensatorios a los productos importados de otro país miembro. Así mismo, se crearon paneles que tienen como responsabilidad la revisión de la justa aplicación del derecho nacional de cada país para estos casos. Dichas resoluciones nacionales pueden ser cuestionadas por alguna empresa y en ese caso el panel se encargaría de realizar la debida revisión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XX: Disposiciones institucionales y procedimientos para la solución de controversias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se describe a la institución central trinacional del TLCAN que es la Comisión de Libre Comercio; supervisará la puesta en práctica del tratado, vigilará su desarrollo, resolverá controversias y supervisará a todos los comités involucrados. Dicha institución está integrada por los ministros de comercio de cada país miembro. La Comisión se reúne por lo menos una vez al año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXI: Excepciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque el tratado se negoció buscando el menor número de excepciones a los capítulos que lo componen, habrá situaciones en donde las clausulas establecidas no podrán aplicarse por lo que el capítulo estipula que las excepciones incorporan las disposiciones del GATT. Por ejemplo, situaciones en materia ambiental en donde se buscará proteger la salud humana, animal o vegetal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXII: Disposiciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Entre las disposiciones finales se encuentra que los países miembros pueden convenir modificaciones al tratado, la entrada en vigor del mismo, entre otros. Destaca el artículo de accesión en donde se estipula que está permitido que cualquier otro país no miembro solicite su entrada al área de libre comercio del tratado, si es que los países miembros dan su consentimiento. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: TLCAN

    jueves, 22 de diciembre de 2016
    En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Cabe destacar que al cierre de 2016-III el 36% de los ingresos provinieron de naves industriales, las cuales presentarían las mayores afectaciones ante una modificación drástica en la relación bilateral entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FMTY (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un avance y con esto se mantiene una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.5% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Establecimientos Comerciales (octubre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un avance y con esto se mantiene una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +10.5% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 28 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante octubre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Colima y (3) San Luis Potosí; estados con decremento en ventas: (1) Campeche, (2) Chiapas y (3) Querétaro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.5% en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +10.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) San Luis Potosí y (3) Sinaloa.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +8.0% y en el comercio al por menor el incremento fue de +10.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.5% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.5% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.8% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.2% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor muestra nuevamente dinamismo, tras algunos meses con debilidad empieza a cerrar el año con un crecimiento favorable.</nodo> <nodo>El comercio al por menor mantiene su tendencia de alza desde los últimos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Octubre-20122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Octubre-20122016_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (octubre, 2016)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra aún cuenta con recursos derivados del follow on, realizado a finales de 2014, por un total de P$6,090 millones considerando la opción de sobreasignación, sin embargo, TERRA logró denominar la totalidad de estos recursos en dólares en meses posteriores a la emisión de capital. Por lo anterior, la Fibra refleja una caja completamente dolarizada lo que le otorga de una posición favorable ante la coyuntura económica actual.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que solo el 33% de la deuda actual se encuentra expuesta a una tasa de interés variable, por lo que cuenta con coberturas o swaps que le permiten protegerse ante los recientes incrementos en las tasas de referencia por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>La configuración actual del mercado industrial nacional no permite ofertar el tipo de transacciones observadas en los últimos años, que mostraban amplias extensiones de superficie rentable, no obstante, TERRA se mantiene confiada concretar nuevas adquisiciones y lograr el cash deployment hacia la primera mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que el pipe line de adquisición de mediano plazo y largo plazo podría provenir de pequeños y medianos desarrolladores al igual que de Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) con una maduración suficiente. Hacia los próximos trimestres la administración no piensa enfocar inversiones en desarrollos especulativos (edificios inventarios), sino que priorizarían edificios hechos a la medida y expansiones de arrendatarios actuales. </parrafo> <parrafo>TERRA ejecutará un Programa preventivo (Share Registration Program) que consistirá en levantar capital de los mercados una vez que las negociaciones de las futuras adquisiciones se encuentren avanzadas, para así incorporar nuevos inmuebles en el corto plazo y limitando la dilución de las distribuciones hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, la Fibra no percibe mayores preocupaciones de sus inquilinos actuales bajo el nuevo escenario político en EE.UU. TERRA se mantiene confiada en mantener niveles de ocupación por encima del 90% en los próximos trimestres. Sin embargo, la Fibra reconoce que existe incertidumbre por parte de potenciales clientes a la espera de las políticas en torno al comercio con México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la Fibra contará con un reporte muy favorable hacia el cierre de año, motivado por la dolarización de las rentas, la sólida ocupación del portafolio y, en consecuencia, atractivos ingresos y distribuciones en moneda nacional. No obstante, no debemos descartar que las próximas decisiones por parte del Presidente en EE.UU. pudieran generar un impacto significativo en las valuaciones de las Fibras Industriales bajo un posible escenario de guerra comercial.</parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos sobre estas medidas para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a este sector. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.2 años). La demanda nominal se ubicó en 3.07x, debajo del promedio de lo que va del año que es 3.26x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales aumentó en promedio +5.08 p.b. Los incrementos más notorios se dieron en la parte media de la curva donde los rendimientos de algunos instrumentos aumentaron hasta +20 p.b. Por otra parte, la curva real sufrió un descenso promedio de -10.16 p.b. Lo anterior indica que la presión que ejerce la inflación continua sobrepasando los decrementos en la curva real. </parrafo> <parrafo>La semana pasada hubo incrementos en las tasas de referencia de la FED y del Banco de México. No se observaron ajustes tan agresivos como en otras ocasiones ya que el mercado ya había descontado un aumento desde la reunión anterior del Banco de México. También observamos que los rendimientos reales van a la baja. Eso se explicaría por el reciente crecimiento en la popularidad de los UDIBonos, ya que éstos incluyen el avance de la inflación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-51-20122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-Primaria-51-20122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 51

    martes, 20 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.2 años).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 275 pb, mientras que la Reserva Federal solo 50 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 225 pb.</parrafo> <parrafo>La decisión de Banxico surge como respuesta al alza de +25 pb por parte de la FED, pues buscan limitar el impacto que pudiera tener la normalización de la política monetaria sobre el tipo de cambio y por transitividad sobre la inflación. La política monetaria en EE.UU., que por mucho tiempo ha permanecido acomodaticia, influye a nivel doméstico y exterior sobre diversas variables macroeconómicas, una de ellas es el tipo de cambio, pues mayores tasas de interés vuelven más atractivos los instrumentos Norteamericanos y por lo tanto se demandan más dólares. Lo anterior genera una apreciación del dólar frente a las demás monedas, de tal manera que el Banco de México tiene que reaccionar con un alza igual o superior a la de la FED para combatir la depreciación, en este caso el alza de Banxico fue más que proporcional e incluso con esto no se logró contrarrestar al 100% la depreciación generada por la decisión de la FED.</parrafo> <parrafo>El último reporte de inflación muestra un nivel de 3.3%, que ya se posiciona en el objetivo del Banco de México y que podría seguir aumentando si el tipo de cambio continúa depreciándose. Además la baja base comparativa anual del precio del petróleo se va a ver reflejada en las próximas lecturas de la inflación, pues recordemos que durante mucho tiempo se vio amortiguada por los bajos precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Considerando, adicionalmente, las propuestas de campaña del presidente electo Donald J. Trump de poner restricciones al comercio internacional estaríamos observando incrementos substanciales en los precios, lo cual empujaría al Banco de México a seguir reaccionando para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación. En general, un entorno de economías menos globalizadas puede presionar la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo en +25 p.b. para establecerla en el rango de 0.50-0.75%. Este incremento marca la primera alza en lo que va del año y la segunda desde 2006, mostrando que la política monetaria ha permanecido acomodaticia durante un largo periodo. La decisión se toma después de recibir datos altamente positivos en términos de empleo e inflación, pues la tasa de desempleo se posicionó en 4.6%, para un mínimo de 9 años, mientras que la inflación alcanzó un máximo de 25 meses, ubicándose en 1.6%, aun ligeramente por debajo del objetivo de largo plazo. Muy probablemente la decisión del Comité incorporó escenarios de política fiscal expansiva que pudieran presionar la inflación por encima del objetivo. </parrafo> <parrafo>La FED opera bajo un mandato dual de procurar el poder adquisitivo de la moneda y alcanzar el pleno empleo, en términos de inflación esto implica llegar a un objetivo de 2%, el cual todavía no se alcanza, pero la tendencia es clara y se espera llegar pronto a él, pues por un lado los energéticos ya muestran una trayectoria alcista y por el otro los salarios están aumentando. Por lo tanto, el Comité consideró que se contaba con argumentos suficientes para reanudar la normalización de las tasas. </parrafo> <parrafo>En términos de empleo, el mercado laboral también ha mostrado signos de recuperación y si miramos únicamente la tasa de desempleo tradicional, la economía ya se encuentra en un nivel de pleno empleo. Ahora, hay que considerar que este pleno empleo se ha visto beneficiado por una disminución en la tasa de participación, pues algunos trabajadores han abandonado la fuerza laboral ante falta de oportunidades, sin embargo, la tasa de subempleo, que incorpora esta situación, también ha disminuido. Por lo que, podríamos decir que si bien aún no es un nivel de pleno empleo, se está muy cerca de él. En este sentido la FED consideró que ya es poco el progreso que se puede lograr en este rubro y por lo tanto procedió a incrementar tasas. </parrafo> <parrafo>Las propuestas del candidato incluyen un elevado gasto gubernamental, junto con recortes impositivos significativos, lo cual tiene el potencial de generar una serie de consecuencias económicas negativas, algunas de las cuales, enumeramos a continuación:</parrafo> <parrafo>1. Intertemporalidad fiscal. Las disminuciones impositivas que se realicen a los agentes hoy, las tendrán que pagar las generaciones futuras, dado que la misma no va acompañada de reducciones en el gasto gubernamental, lo que va a implicar un déficit presupuestal.</parrafo> <parrafo>2. Gasto ineficiente. No es novedad que el gasto del gobierno suele invertirse de manera menos eficiente que el gasto privado, pues el gobierno no sigue la misma función de maximización.</parrafo> <parrafo>3. Inflación elevada. Las presiones sobre la demanda agregada que genera la política fiscal expansiva pueden elevar la inflación a un nivel superior al objetivo de la FED.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, consideramos que los miembros del FOMC ya están incluyendo algunas de estas consecuencias en sus proyecciones y planean hacer uso de la política monetaria para mitigar algunos de los efectos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decicion-FED-EU-14122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasas de subempleo y desempleo tradicional' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decicion-FED-EU-14122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., diciembre 2016

    miércoles, 14 de diciembre de 2016
    Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo en +25 p.b. para establecerla en el rango de 0.50-0.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.47x, muy por arriba del promedio de lo que va del año de 2.43x. </parrafo> <parrafo>En vísperas de las reuniones de la FED y de Banxico esta semana, la curva de rendimientos nominales disminuyó en promedio -4.47 p.b. Los mayores decrementos se presentaron en los bonos de dos, tres y cinco años (-12.26 p.b.). La curva de rendimientos reales también bajó -9.32 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>El mercado está realizando ajustes luego de los agresivos incrementos que tuvieron los rendimientos hace un mes y se encuentra a la espera de la respuesta que pueda tener Banxico a la probable alza de tasas por parte de la FED. Se espera volatilidad en las próximas semanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-60-13122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-60-13122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.50

    martes, 13 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.9% comparadas con noviembre del año anterior.</nodo> <nodo>A noviembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año.</nodo> <nodo>Ya con estos datos, se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas.</nodo> <nodo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7% durante noviembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.6%.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en noviembre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 8.6% comparadas con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Casi finalizando el año, esperamos un cierre favorable incluso mejor a lo esperado pues los consumidores buscarán adquirir bienes, en especial duraderos, antes de que en enero se den incrementos en precios derivados de la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dada la incertidumbre de las políticas que implementará Trump, se tendrán meses con poco dinamismo también en el consumo, manteniendo una mayor cautela que hará que el siguiente año no se logren los incrementos en ventas observados este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (noviembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.9% comparadas con noviembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>A noviembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. </parrafo> <parrafo>Ya con estos datos, se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Por segundo año consecutivo se superan las ventas estimadas por la Antad.</parrafo> <parrafo>Las razones principales durante este año fueron un nivel de competencia mayor que lo que se experimentaba en años anteriores. Esta alta competencia generó un mayor nivel promocional que en muchas ocasiones impulsó las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se cambiaron las fechas de campañas tradicionales lo que aumentó el número de días de promoción lo que resultó favorable para las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el nivel de remesas durante el año tuvo un buen crecimiento y, ya que el 60% de las remesas son gastadas en las tiendas de la Antad, se tuvo un impulso adicional en ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas de noviembre reflejan los resultados del Buen Fin. El crecimiento registrado fue bueno y hay que tomar en cuenta que la base de comparación en este mes es alta.</parrafo> <parrafo>En este año se tuvo un efecto que impulsó aún más las ventas; la elección de Trump como presidente de Estados Unidos, ha provocado una alta depreciación del peso. Los productores han intentado no pasar el efecto completo al consumidor final pero la depreciación ha sido alta y prolongada por lo que se espera que en enero haya un aumento generalizado en precios, en especial en aquellos relacionados con insumos de importación.</parrafo> <parrafo>Es entonces que los consumidores prefirieron anticipar sus compras y aprovechar los descuentos adicionales en el Buen Fin, adquiriendo bienes duraderos a un mejor precio.</parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del año se tuvo algo de desaceleración en el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio afectó a la confianza del consumidor llegando a un nivel por debajo de 90 puntos lo cual afectó al sector.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7% durante noviembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.6%.</parrafo> <parrafo>El mayor crecimiento viene de las ventas mismas tiendas ya que durante el año se ha tenido un bajo nivel de aperturas de tiendas en comparación con otros años. </parrafo> <parrafo>Durante este mes, el ticket promedio de compra sigue dando el mayor impulso a las ventas ya que se ha incrementado la participación de bienes duraderos en el portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia sigue impulsando las ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en noviembre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 8.6% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio hace pensar a los consumidores que en enero habrá un fuerte incremento en precios. </parrafo> <parrafo>En especial, las tiendas departamentales son las que tienen una mayor proporción de productos importados con lo que las ventas se anticiparon hacia este año con mayor intensidad para aprovechar las promociones del Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Casi finalizando el año, esperamos un cierre favorable incluso mejor a lo esperado pues los consumidores buscarán adquirir bienes, en especial duraderos, antes de que en enero se den incrementos en precios derivados de la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Ya se ha empezado a ver un pass through a la inflación y el siguiente año se podrá esperar aún con mayor intensidad.</parrafo> <parrafo>Dada la incertidumbre de las políticas que implementará Trump, se tendrán meses con poco dinamismo también en el consumo, manteniendo una mayor cautela que hará que el siguiente año no se logren los incrementos en ventas observados este año.</parrafo> <parrafo>También, la base de comparación será mayor lo que afectará al comparativo.</parrafo> <parrafo>Podremos esperar un año cauteloso para el sector comercial.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='Fuente: ANTAD' mid='ANTAD-13122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ANTAD-13122016_1.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (noviembre, 2016)

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.</parrafo> <parrafo>Posterior al triunfo de DJT, empresas como Nemak, Rassini y Gissa, llegaron a perder hasta 16%, 19% y 12% de su valor de cotización, respectivamente, aunque la primera ya se ha recuperado significativamente, y explicaremos el porqué. </parrafo> <parrafo>Pero antes de entrar en detalle sobre la repercusión para cada compañía por una renegociación del TLC en perjuicio de México y las perspectivas generales de la industria automotriz, destacamos algunos datos económicos relevantes sobre su aportación a la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>En primer lugar, en el periodo que va de enero a noviembre del 2016, las exportaciones automotrices representaron el 30.4% de las exportaciones nacionales y el 33% de las exportaciones manufactureras. Además, la balanza comercial automotriz mostró un superávit de US$45,798 millones en el acumulado a septiembre; sin embargo, resaltamos que dicho saldo positivo está desacelerando (-4.6% respecto el acumulado a septiembre del 2015). </parrafo> <parrafo>En términos del PIB, la industria automotriz representa aproximadamente el 3.2% del PIB nacional y el 18.4% del PIB manufacturero. Adicionalmente, la exportación automotriz es una de las principales generadores de divisas, aún más que las exportaciones petroleras, el turismo y las remesas; esto como consecuencia de que el 80% de nuestra producción de vehículos ligeros se exporta, y 77% se manda específicamente a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque Trump ha hablado sobre un impuesto de hasta el 35% a la importación de vehículos ya ensamblados, de acuerdo a la Organización Mundial del Comercio (OMC), el arancel que en promedio se aplicaría a las importación de autopartes sería del 2.5%, el cual sería perfectamente transferible al cliente y no tendría mayúscula afectación. Evidentemente, la exportación indirecta de las autopartes (la que se hace a través del vehículo ya ensamblado) sí podría experimentar un impacto negativo mayor. Un riesgo adicional con respecto este tema sería que DJT buscara la salida de EE.UU. de la OMC.</parrafo> <parrafo>¿Qué tanto afectaría a las compañías de autopartes una política proteccionista del republicano? Eso dependerá del lugar en que manufacturan la mayor parte de su producción y del nivel de exportaciones a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Particularmente, consideramos que Rassini podría ser la más perjudicada, pues la mayor parte de su producción se concentra en México, de hecho, el 82% de su producción en Norteamérica es exportación directa. Sin embargo, genera el 97% de sus ingresos en dólares, por lo que sus crecimientos se benefician de la apreciación del dólar frente al peso. Por esta razón, es la emisora que menos se ha recuperado de su caída por Trump, y hasta el viernes acumulaba una pérdida del -8.4% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el 70% de la producción de Nemak se hace fuera de México, pues 11 de sus 36 plantas están en México, y sólo 12% de sus ingresos provienen de este país. En cuanto a sus exportaciones a EE.UU. de acuerdo a la administración, éstas representan entre el 11 y 12% de sus ingresos totales. No obstante, la empresa muestra una mayor diversificación de monedas, con 60% de sus ingresos en dólares y 40% en euros. Su menor exposición, ha hecho que a la fecha, acumule una pérdida menor que Rassini, del -4.25% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA, que gracias a la adquisición de Grupo Infun, modificó su composición de ingresos, tanto regional como en monedas, y disminuyó su exposición relativa a EE.UU.. Según nos comentó la administración, el segmento de autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos al 58%. De este monto, el 60% provendrían de Europa y el 40% de Norteamérica, sólo el 25% serán exportaciones a EE.UU. En términos de monedas, la situación de ingresos proforma quedaría 40% dólares, 40% euros y 20% pesos.</parrafo> <parrafo>Destacamos que las tres compañías muestran bajo endeudamiento: la Deuda Neta EBITDA al cierre del 2016-III de Nemak fue de 1.7x, para Rassini de 0.5x y para GISSA de 0x (aunque después de la adquisición, la deuda/EBITDA podría pasar a no más de 2.8x, desde 1.7x actual, según nos comentó la administración).</parrafo> <parrafo>Las emisoras también nos han confirmado que las inversiones comprometidas continuarán su curso, pero podrían serán más cautelosas respecto las nuevas inversiones. En este sentido, consideramos que la menor inversión en el corto plazo podría derivar en un menor crecimiento de la industria en el mediano plazo, aunque en el corto plazo, las inversiones realizadas en el pasado podrían mantener un buen ritmo de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz en EE.UU. dependerán también de las medidas regulatorias ambientales que tome DJT, pues se ha hecho especial énfasis en su poca preocupación por mejorar las condiciones ambientales, lo que desaceleraría las ventas de vehículos eléctricos o híbridos, o incluso el uso de materiales alternos, como el aluminio, para eficientar el uso de combustible.</parrafo> <parrafo>También hemos percibido que las compañías automotrices están enfocando sus inversiones hacia mercados con mayores tasas de crecimiento, como México, Europa y China, pues las expectativas para EE.UU. son menos alentadoras. El punto mencionado en el párrafo anterior reforzaría dicha decisión.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que el retraso o disminución de las inversiones que se pueden realizar en el corto plazo en México, así como el gradual incremento en las tasas de interés, podrían reflejarse en una desaceleración de crecimiento en la industria automotriz. Además, en el caso de que efectivamente se impusieran aranceles significativos a las exportaciones manufactureras, la fuga de capitales en el mediano plazo podría ser más latente, aunque resaltamos que el principal perjudicado sería el consumidor estadounidense, por la transferencia del incremento en costo al precio final.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de coyuntura: Perspectivas ante el nuevo panorama macroeconómico en la industria automotriz

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.</parrafo> <parrafo>Asimismo, a pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”(que de forma combinada aportarían un millón de m2 en los próximos años) aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.87% respecto a los precios actuales del CBFI, un nivel muy por debajo del rendimiento actual del bono M10 (7.2%). De igual forma, al realizar la comparación con la TIIE 91 días la fibra otorgaría el mismo rendimiento que este instrumento libre de riesgo de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que ante la incertidumbre actual en las políticas comerciales entre EE.UU. y México, una de las principales fortalezas de la Fibra es la amplia diversificación de inmuebles y la sólida ocupación, sin embargo, consideramos que la inminente política monetaria restrictiva de ambos países afectaría la valuación de FUNO y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, consideramos que el precio del CBFI podría ajustarse para compensar el riesgo inherente de la Fibra, con lo cual cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$31 2017-IV, VENTA)

    jueves, 8 de diciembre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que las distribuciones incrementarán subsecuentemente, impulsadas por las recientes incorporaciones de Plaza los Corales en Veracruz y Plaza Sky Cumbres (usos mixtos) en Cancún, y el trimestre completo en operación de las naves industriales ubicadas en Aguascalientes y Nogales, así como los planes de la administración de nuevas adquisiciones que podrán financiarse con las líneas de créditos revolventes disponibles. </parrafo> <parrafo>El precio pactado por las recientes adquisiciones (Plaza los Corales y Sky Cumbres) ascendió en conjunto a P$157.29 millones y contemplan un Área Bruta Rentable (ABR) de aproximadamente de 7,621 m². Por último, esperamos que de ejecutarse adecuadamente el pipeline por P$770 millones, el dividend yield de la Fibra podría ubicarse en 9.0% hacia la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la diversificación del portafolio de FIBRAHD es un punto de fortaleza ante la incertidumbre sobre las próximas políticas comerciales que podrían afectar el sector industrial, proyectamos que los índices de ocupación del portafolio se mantendrán por encima del 90% en promedio hacia los próximos trimestres. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$11.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: FIBRHD (P.O. P$ 11 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 7 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012. Esta cifra representó el 8.3% del Producto Interno Bruto Total Nacional, la cual se ha mantenido una tendencia lateral desde 2013; en años previos (2003-2012) el promedio se encontraba en 8.5%, incluso en los años de crisis (2008-2009) donde representó el 8.6%.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que desde 2004 el transporte aéreo ha ganado terreno sobre el transporte terrestre respecto al total en este segmento de servicio; sin embargo, el segundo aún representa más de la mitad (58%), mientras que el primero aún no representa más de la cuarta parte (12%). En esta misma línea, consideramos que dicha composición refleja un terreno de oportunidad para el crecimiento de las aerolíneas y aeropuertos.</parrafo> <parrafo>De esta forma, el gasto de consumo turístico sumó P$2,459 millones (+4.5% a/a), de los cuales el 91.8% (+1.1% a/a) fue realizado por turistas mexicanos y el restante 8.2% por turistas extranjeros (+28.8% a/a), siendo ésta la mayor variación histórica. Observamos que cuando anualmente la depreciación del tipo de cambio es significativa (superior al 10%), la variación de consumo receptivo lo es también, con excepción de 2008, periodo en que la moneda se depreció 25% respecto al dólar y el consumo receptivo únicamente creció 2.0%. </parrafo> <parrafo>La formación bruta de capital fijo relacionada con la actividad turística participó con 4.6% de la inversión fija de la economía en 2015 a precios constantes, al situarse en los P$143,895 millones, desde el 1.2% en 2003. Tal participación es la mayor históricamente y sigue la tendencia positiva de los últimos 13 años.</parrafo> <parrafo>Las actividades turísticas, además de generar valor agregado a la economía, apoyan a la generación de empleo. Así, las actividades relacionadas con el turismo aportaron 2.3 millones de puestos de trabajo, representando 5.8% del total del empleo remunerado del país en 2015. La mayor creación de empleos se generó en restaurantes, bares y centros nocturnos (36.6%), seguido por Otros servicios (24.7%), Transporte (16.2%), producción de Artesanías y otros bienes (13.1%) y los servicios de alojamiento, segundas viviendas, tiempos compartidos y servicios de esparcimiento que agruparon el 9.4%. </parrafo> <parrafo>Observamos que la relación entre nivel de aportación al PIB turístico y la generación de empleo en la producción del servicio o bien es contraria, en función de la cantidad de personas requeridas para el servicio; como es el caso de Artesanías y otros bienes, que aportan gran porcentaje del Valor Agregado Bruto (14.6%) mas no en generación de empleo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Contribución de Bienes y Servicios al Valor Agregado Bruto' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tasa de crecimiento del consumo receptivo vs depreciación anual del tipo de cambio (P$/US$)' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cuenta Satélite del Turismo en México, 2015

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.37 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.61x, superior al promedio en lo que va del año de 3.32x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales de corto plazo aumentó en promedio +0.75 p.b., mientras que las curvas de mediano y largo plazo decrecieron significativamente en aproximadamente -7.87 p.b. Destacó el comportamiento al alza de la curva de mediano plazo que decreció aproximadamente -13 p.b. Observamos que las curvas de mediano y largo plazo han empezado a ajustarse después de la volatilidad causada por las elecciones en EE.UU. y la posterior decisión de política monetaria de Banxico, mientras que en la parte corta persiste cierta incertidumbre. En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +3.34 p.b impulsada principalmente por la parte larga. </parrafo> <parrafo>La próxima reunión de la FED se llevará a cabo el 13 y 14 de diciembre y, en esta ocasión, es muy probable que aumente la tasa de referencia. También es probable que a este movimiento le acompañe uno similar por parte de Banxico. Por lo tanto, se esperaría después de la decisión un aumento en las curvas y en la demanda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Signum-research-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Signum-research-06122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.49

    martes, 6 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.37 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente, con inversiones para la exploración y explotación cercanas a los US$11 mil millones. El campo se ubica a 179 km al este de Matamoros, Tamaulipas, y a 40 km de la frontera de aguas territoriales. </parrafo> <parrafo>La importancia de esta licitación yace en que el volumen de las reservas totales en éste bloque es casi equivalente al acumulado en las tres primeras rondas anteriores. No obstante, las características de Trion reflejan un mayor riesgo para los inversionistas al ser un campo en aguas profundas, con un tirante de agua de más de 2,500 m de profundidad.</parrafo> <parrafo>Destac&