Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List: Aeropuertos ' tipo='resumen'> <parrafo>Desde el pasado julio, el principal indicador del mercado mexicano, el IPyC, sufrió una contracción en 4.83 puntos porcentuales. De igual manera, se ha registrado una mayor caída en el precio de las acciones de los grupos aeroportuarios de Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP). </parrafo> <parrafo>ASUR </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los últimos resultados trimestrales mostraron avances sólidos a pesar del huracán acontecido en parte del Caribe, con un crecimiento del +37.1% a/a en los ingresos consolidados, un aumento en la utilidad operativa consolidada del 34% y un aumento de +39.5% en el EBITDA </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la mayoría de los ingresos de la emisora provienen de Cancún, por lo que un fenómeno natural en esta área podría afectar de manera grave a la emisora. </nodo> <nodo>El huracán María afectó en gran medida el tráfico de pasajeros de su aeropuerto ubicado en Puerto Rico lo que disminuyó el tráfico de pasajeros en esta terminal en -5.5%. Esta disminución provocó que el incremento total del tráfico de pasajeros fuera de +4.9%. </nodo> <nodo>Los acuerdos para adquirir una participación controladora en dos grupos aeroportuarios colombianos y los resultados presentados en el 3T17 son factores para un posible aumento en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>OMA </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros, OMA mostró resultados financieros sólidos. </nodo> <nodo>Los ingresos totales (excluyendo ingresos de construcción) incrementaron +9.9%. Dentro de los cuales resalta el crecimiento a doble dígito (+10.2%) de los ingresos aeronáuticos. </nodo> <nodo>El EBITDA ajustado creció +9.8% y el margen EBITDA fue de 66.8% </nodo> <nodo>Durante el trimestre se registraron dos principales eventos que contribuyeron a la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros (+1.3%): </nodo> <nodo>1.- Cambios en la política de asignación de slots en el AICM que redujeron la oferta de asientos en -1.5% </nodo> <nodo>2.- Los sismos registrados el 7 y 19 de septiembre, así como como los huracanes Harvey y Max. </nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha reaccionado en demasía a los desastres naturales. Esperamos que el precio de la acción suba debido a los resultados obtenidos por la emisora. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GAP </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2017-III, los aeropuertos de GAP registraron un crecimiento del 10.2% en el tráfico de pasajeros, siendo el de mayor crecimiento de la muestra. </nodo> <nodo>Presentó un incremento del +6.3% en sus ingresos totales impulsado por los ingresos aeronáuticos que se ubicaron en P$236.1 millones (+13.4%). </nodo> <nodo>El valor del EBITDA creció 12.9% incrementando el margen EBITDA 360 puntos base a/a sin considerar los efectos de los ingresos por construcción. </nodo> <nodo>La utilidad integral del 3T17 aumentó en +23.6% a/a </nodo> <nodo>El diferencial del crecimiento de esta emisora en comparación con sus similares, habla de un buen manejo financiero y de un futuro crecimiento de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List Aeropuertos

    jueves, 16 de noviembre de 2017
    Desde el pasado julio, el principal indicador del mercado mexicano, el IPyC, sufrió una contracción en 4.83 puntos porcentuales. De igual manera, se ha registrado una mayor caída en el precio de las acciones de los grupos aeroportuarios de Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Después de alcanzar máximos históricos entre julio y agosto del presente año, el mercado accionario mexicano experimentó un ajuste importante. Gran parte de esta caída se explica por la incertidumbre en torno a las renegociaciones del Tratado del Libre Comercio para América del Norte (TLCAN), donde los riesgos de que el tratado se diera por finalizado o que el resultado fuera poco favorable para México se han incrementado.</parrafo> <parrafo>El creciente nerviosismo entre los inversionistas provocó que el tipo de cambio alcanzara niveles no observados en seis meses y que el IPyC tocara mínimos de ocho meses. Debemos mencionar que el riesgo de una suspensión en las negociaciones TLCAN sigue vigente, por lo que las emisoras más expuestas a este factor podrían reflejar ajustes mayores. Por tal motivo, para este Shopping List decidimos seleccionar algunas empresas defensivas. </parrafo> <parrafo>En el primer segmento incluimos empresas que muestran riesgos en su operación en caso de que se alterara el acuerdo comercial pero que consideramos han mostrado una sobrerreacción a la baja en los precios de mercado. Por otra parte, en el rubro de empresas defensivas, incorporamos emisoras del sector financiero y consumo, mismas que muestran una menor vulnerabilidad ante una suspensión en las negociaciones del TLCAN. </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (P.O. 2018-IV: P$140.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los fundamentos de AC son muy sólidos ya que incluyen un alto crecimiento potencial, una alta generación de flujo de efectivo, una saludable estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3 veces.</nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una posición de liderazgo en los territorios cubiertos, y la posibilidad de que la empresa siga adquiriendo más territorios de Coca-Cola en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.40%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa con uno de los mayores crecimientos esperados del sector comercial y con la capacidad de seguir creciendo en doble dígito hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>El crecimiento estará basado en el alza en ventas mismas tiendas para lo cual se implementan estrategias enfocadas en la tecnología con el impulso las ventas a través de sus apps o página web. Se tendrá también un enfoque importante en el servicio al cliente.</nodo> <nodo>El siguiente año se espera un crecimiento en el margen Ebitda de +30 puntos base debido a mayores eficiencias y al reflejo parcial de las mejoras por el inicio del Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>El riesgo es que en efecto se termine el TLC lo que implicaría una afectación de P$30 millones debido a mayores costos de insumos sin embargo, la empresa espera poder compensar dos terceras partes de este impacto.</nodo> <nodo>A los precios actuales creemos que se genera una buena oportunidad de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 22.70%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Destacamos los resultados trimestrales presentados por Banco del Bajío, donde la cartera aumentó +21% a/a, más de dos veces el crecimiento del sector y mantiene una morosidad inferior al 1%. </nodo> <nodo>Adicionalmente, la utilidad neta creció +71% a/a, marcando uno de los mejores resultados del sector. </nodo> <nodo>El precio de la acción ha caído -5% desde el día de la publicación del reporte. </nodo> <nodo>BBAJIO ya cotiza a un importante descuento contra sus comparables en México y América Latina, con un P/VL de 1.8x, vemos una oportunidad muy interesante de entrada. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (P.O. 2018-IV: P$110.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Bachoco muestran una importante corrección desde el máximo del pasado 10 de octubre.</nodo> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA debido a los sólidos fundamentos de la empresa que incluye un alto potencial de crecimiento, una sólida estructura financiera con una caja neta, una alta generación de flujo libre de efectivo y una posición de liderazgo en el mercado avícola mexicano.</nodo> <nodo>Además, la valuación de BACHOCO nos parece atractiva ya que la acción opera a un VE/EBITDA de 6.4 veces y un P/U de 11.5 veces, estimados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (P.O. 2018-IV: P$25.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.70%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el ajuste en el precio de la acción de la emisora era relativamente esperado ante los últimos resultados trimestrales, añadiendo el tema del TLCAN. Sin embargo, consideramos que el castigo ha sido excesivo, reflejando un ajuste en el precio de la acción cercano al -40% desde finales de septiembre a la fecha.</nodo> <nodo>Es importante agregar que la reestructura financiera de la compañía se extendería hasta el próximo año y que por lo tanto el crecimiento en cartera y utilidades sería complicado en lo que resta del año. </nodo> <nodo>No obstante, debemos mencionar que GENTERA continúa siendo la emisora más rentable de nuestra muestra de instituciones financieras.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (P.O. 2018-IV: P$280.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.04%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Gruma presentan una importante corrección del 9.6% desde principios de octubre debido a cuestiones de mercado, la cual nos parece excesiva. </nodo> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA de largo plazo debido a los atractivos fundamentos de la empresa que incluyen una robusta estructura financiera, una alta generación de efectivo, y una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz. </nodo> <nodo>Además, la valuación nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 9.9 veces y un P/U de 17.6 veces. La mayor parte de los ingresos de Gruma están denominados en moneda extranjera, por lo cual ofrece una cobertura natural contra la apreciación del dólar.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES *(P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.76%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de PE&amp;OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales mostraron un desempeño regular, influenciados por la fluctuación del tipo de cambio ante las ventas dolarizadas de la compañía. </nodo> <nodo>No obstante, consideramos que los resultados hacia el 2017-IV podrían sostener volúmenes de producción importantes y un impulso por el efecto cambiario en lo que va del trimestre.</nodo> <nodo>La reacción del mercado en el precio de PE&amp;OLES podría provenir como instrumento de cobertura ante riesgos geopolíticos y/o cambios diferentes a los esperados de política monetaria.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>TEAK CPO (P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 71.43%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los últimos resultados trimestrales mostraron una importante solidez en el segmento de tableros, en el cual la empresa se ubicó como el segundo jugador más importante en el mercado, y logrando la capacidad nominal máxima en la planta de producción.</nodo> <nodo>Sobre este desempeño, la empresa ha enfatizado en los últimos trimestres que el mercado ha experimentado la importante entrada de importaciones provenientes de Brasil, la cual ha presionado los precios de la oferta en general. </nodo> <nodo>Ante esta situación, la estrategia de TEAK se enfocaría en la incorporación de productos de valor agregado, como melanina y enchapados, que mostrarían diferenciadores importantes para la demanda y próximas mejoras en los precios de sus productos.</nodo> <nodo>De igual forma, la administración espera la entrada de equipos auxiliares que permitían la reducción de costos operativos, como la turbina de cogeneración de energía y el sistema de aplicación de resinas, que entrarían en operación de forma completa al primer trimestre del 2018.</nodo> <nodo>Hacia adelante, consideramos que con base en las eficiencias operativas por implementar, la empresa lograría mostrar un punto de inflexión hacia finales del segundo trimestre de 2018, manteniendo en terreno positivo el flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (P.O. 2018-IV: P$99.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que la reciente corrección es una excelente oportunidad de inversión de largo plazo debido a las mejores perspectivas para el 2018.</nodo> <nodo>Esperamos que los ingresos de Televisa se beneficien de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo.</nodo> <nodo>Además hay que considerar la aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Empresas com mayor exposición al TLCAN</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>NEMAK A (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el 54.8% de los ingresos totales corresponden a la región de Norteamérica, del cual en EE.UU. se tiene el 20%, mientras que en Europa y el resto del mundo se registró una participación de 33.3% y 11.9%, respectivamente. </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la baja venta de automóviles en Norteamérica, principalmente en EE.UU., está afectando a la industria de forma generalizada, pues la mayoría de las empresas del sector han mostrado reducciones en ingresos y margen EBITDA en la región. </nodo> <nodo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país. </nodo> <nodo>Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, NEMAK podría trasladar el impuesto a sus clientes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>RASSINI, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>RASSI CPO (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas de corto y mediano plazos de la empresa y el sector se han deteriorado ante la incertidumbre generada en las negociaciones en curso del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).</nodo> <nodo>El análisis regional en Norteamérica registró un aumento en las ventas de +10% a/a impulsado por la mezcla favorable de productos vendidos, el fortalecimiento de la industria automotriz y el aumento en los contratos de suspensiones y frenos en la región.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que las ventas fuera de Norteamérica han mostrado avances representativos, pudiendo concentrar los esfuerzos en esta región ante una posible modificación del tratado comercial.</nodo> <nodo>Consideramos que una de las principales fortalezas de la empresa radica en el bajo apalancamiento, observando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.2x al 2T17, y la relevancia en la participación de otras regiones fuera del TLCAN, como en Brasil, al contar con la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>VESTA * (P.O. 2018-IV: P$27.90, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.06%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que los precios actuales asumen un escenario completamente desfavorable para VESTA en el cual no coincidimos con base en nuestras proyecciones y posibles estrategias por parte de la administración.</nodo> <nodo>Los resultados en el último trimestre mostraron un importante avance en las métricas de ocupación y generación de flujo operativo, medido a través de los Fondos de Operación (FFO).</nodo> <nodo>Ante algún escenario de ruptura del TLCAN o aplicaciones arancelarias agresivas hacia el sector automotriz, estimamos que la empresa contaría con diversas opciones para mantener a principales clientes en este segmento y así limitar retrocesos significativos en la ocupación del portafolio posiblemente a través de ajustes en las rentas de mercado.</nodo> <nodo>Por otro lado, las recientes emisiones de bonos, por un total de US$125 millones, han generado una mejora en la estructura de capital, dotando a VESTA de una deuda con un mejor perfil de costo y vencimientos a mayores plazos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    miércoles, 15 de noviembre de 2017
    Después de alcanzar máximos históricos entre julio y agosto del presente año, el mercado accionario mexicano experimentó un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,395.5 millones de pesos. La demanda nominal se ubicó en 3.04x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.86x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésimo segunda subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de septiembre de 2017. </parrafo> <parrafo>Esta semana hubo un notable incremento en la curva nominal del mercado secundario en la parte media y larga (+10.3 p.b en promedio). Gran parte de este comportamiento es explicado por el nerviosismo generado en por la quinta ronda de negociaciones del TLCAN. Recordemos que en la ronda anterior, EE.UU. puso sobre la mesa propuestas muy complicadas para las otras dos partes. Si bien el inicio de una nueva jornada de negociaciones es favorable para los intereses del tratado, el riesgo de una disolución del pacto comercial ha incrementado notablemente, afectando las expectativas de riesgo país de México. Por otra parte, la curva real también reportó incrementos generalizados. Las expectativas de inflación también mostraron cierto deterioro, sobre todo hacia el final de la curva.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, prácticamente todos los instrumentos cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Destacan los Cetes de 180 días, cuya baja demanda los posicionó por arriba de la curva, al igual que los bonos denominados en UDIs. Por otro lado, los Cetes de 28 días tuvieron una de las demandas más altas de los últimos seis meses, lo que nos habla de un incremento en el requerimiento por liquidez en un entorno de incertidumbre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-primaria-46-14112017.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-primaria-46-14112017-1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.46

    martes, 14 de noviembre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,395.5 millones de pesos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de VESTA ha mostrado una importante sobrerreacción por parte del mercado, reflejando un ajuste acumulado de -18.7% desde el máximo alcanzado en lo que va del año. Si bien hemos mencionado algunos riesgos inherentes a las negociaciones en curso del TLCAN que podrían incidir en los fundamentales de la empresa debido a la exposición al sector automotriz, estimamos que los precios actuales asumen un escenario completamente desfavorable para VESTA en el cual no coincidimos con base en nuestras proyecciones y posibles estrategias por parte de la administración. </parrafo> <parrafo>Los resultados en el último trimestre mostraron un importante avance en las métricas de ocupación y generación de flujo operativo, medido a través de los Fondos de Operación (FFO). La empresa ha mantenido una solidez operativa en línea con el plan de largo plazo “Visión 20/20” el cual contempla integrar una superficie rentable cercana a los 35 millones de ft2, (24.6 millones de ft2 al 2017-III). Consideramos que estos resultados podrían mantenerse en la misma tendencia hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la participación del segmento de arrendamiento automotriz representó cerca del 40% de la superficie total del portafolio al 2017-I. Sin embargo, ante algún escenario de ruptura del TLCAN o aplicaciones arancelarias agresivas hacia el sector automotriz, estimamos que la empresa contaría con diversas opciones para mantener a principales clientes en este sector y así limitar retrocesos significativos en la ocupación del portafolio posiblemente a través de ajustes en las rentas de mercado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las recientes emisiones de bonos, por un total de US$125 millones, han generado una mejora en la estructura de capital, dotando a VESTA de una deuda con un mejor perfil de costo (4.5% en promedio) y vencimientos a mayores plazos (6.8 años en promedio). </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-VESTA-13112017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-VESTA-13112017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: VESTA (P.O. al 2018-IV: 27.90, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de VESTA ha mostrado una importante sobrerreacción por parte del mercado, reflejando un ajuste acumulado de -18.7% desde el máximo alcanzado en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de PE&amp;OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales mostraron un desempeño regular, influenciados por la fluctuación del tipo de cambio ante las ventas dolarizadas de la compañía. Los ingresos netos totalizaron P$20,056 millones, para un retroceso de -2.9% a/a, afectados en su mayoría por la variación en los precios del oro (-4.3% a/a) y la plata (-11.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Los costos de producción avanzaron en sintonía con una mayor producción, principalmente por la entrada a plena capacidad de la mina “San Julián”. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$7,218.9 millones y un descenso de -3.2% a/a. Por otro lado, el EBITDA fue de P$7,328.2 millones, para un retroceso de -5.6% a/a. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados hacia el 2017-IV podrían sostener volúmenes de producción importantes y un impulso por el efecto cambiario en lo que va del trimestre. La mezcla de ventas aún mantiene un porcentaje representativo vinculado al precio de los metales preciosos: los ingresos provenientes del oro y plata representaron aprox. el 60% de las ventas totales en el 2017-III. Con base en lo anterior, la reacción del mercado en el precio de PE&amp;OLES podría provenir como instrumento de cobertura ante riesgos geopolíticos y/o cambios diferentes a los esperados de política monetaria.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la estructura de capital mantiene bajos niveles de apalancamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.50x al cierre del 2017-III.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='PE&amp;OLES *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-13112017_1.jpg' /> </reportes> Alerta en precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV:P$ 558.00, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de PE&OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de RASSINI ha mostrado ajustes importantes. Lo anterior consideramos se ha explicado principalmente por la incertidumbre en torno al TLCAN en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que RASSINI en el 2017-III mostró un ligero incremento en sus ingresos de +1.1% a/a mientras que el EBITDA disminuyó en -13.2% a/a. Dicha disminución en el flujo operativo se debió al aumento de los costos, principalmente generado por el aumento de las tarifas eléctricas. Ante la situación anterior, la empresa comentó durante la conferencia telefónica el posible traslado de estos sobrecostos a sus clientes durante el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Además, durante en el reciente evento en la Bolsa Mexicana de Valores, la empresa destacó algunas de sus perspectivas a mediano y corto plazo. Entre ellas se mencionó que en 2021 se alcance una producción de 18.3 millones de vehículos ligeros, sin embargo, la empresa consideró que las ventas al cierre de este año podrían finalizar en 17.4 millones dada la baja en la venta de vehículos en Norteamérica en los últimos meses. Como resultado de lo anterior y de la transferencias de costos, RASSINI espera alcanzar márgenes EBITDA entre 18% y 18.5% al cierre del 2017, respecto al margen de 16.1% del 2017-III.</parrafo> <parrafo>Respecto al TLCAN, RASSINI comentó que tendría menores problemas que otras del segmento, ya que su producción se enfoca principalmente en frenos y amortiguadores, los cuales no representan un peso considerable dentro del automóvil como los componentes estructurales. Además, en la conferencia se comentó que se encuentran en negociaciones con una armadora estadunidense para que en el caso que se cancele el TLCAN pueda trasladar sus operaciones a dicho país. No obstante, durante este proceso de traslado la empresa afirma que tendría que someterse a los aranceles de la Organización Mundial de Comercio, donde esperan que estos sean cubiertos por la devaluación en la moneda que pudiera generar la cancelación del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantuvo una favorable estrategia de diversificación de ingresos. En 2017-III se continuó con la expansión de su mercado en Brasil donde reportó crecimientos en ingresos y EBITDA de doble dígito. Además, se espera que 2021 en Brasil se aumente producción a 2.3 millones de vehículos. Por último, la administración ha comenzado a buscar soluciones a los peores escenarios en las renegociaciones del TLCAN con el fin de reducir el impacto en sus operaciones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: RASSINI (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de RASSINI ha mostrado ajustes importantes. Lo anterior consideramos se ha explicado principalmente por la incertidumbre en torno al TLCAN en los últimos meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN. El día de hoy la acción alcanzó su mínimo histórico, llegando a los P$13.00 por acción.</parrafo> <parrafo>Si bien en los resultados al 2017-III en Norteamérica se registró una disminución de los ingresos de -4.9% a/a y del EBITDA de -26.8% a/a, es importante mencionar que la empresa ha incrementado su presencia en Europa, ya que en el trimestre los ingresos avanzaron en +11.2% a/a y EBITDA en +6.3% a/a. Asimismo, en el resto del mundo se observó un aumento en los ingresos de +29.7% a/a, principalmente por el favorable desempeño en China y la recuperación en ventas en Brasil, lo que a su vez llevó a un aumento en el EBITDA en esta región de +20.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 54.8% de los ingresos totales corresponden a la región de Norteamérica, del cual en EE.UU. se tiene el 20%, mientras que en Europa y el resto del mundo se registró una participación de 33.3% y 11.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el última conference call, la empresa estimó alcanzar 17 millones de unidades en ventas en el periodo 2018-2019, cuando en el 2017-III se lograron 11.7 millones de unidades. Además, se espera generar ingresos anuales por US$4,400 millones y un EBITDA de US$750 millones a finales del 2017-IV; así como un incremento de +2% a +3% de ventas en China en los siguientes dos años.</parrafo> <parrafo>En la producción de componentes para vehículos eléctricos y estructurales la empresa espera lograr a finales de 2025 ingresos totales por US$2,300 millones en la. En línea con lo anterior, NEMAK comenzó en el 2017-III la producción de su primer componente estructural en México que será implementando en el Audi Q5. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la baja venta de automóviles en Norteamérica, principalmente en EE.UU., está afectando a la industria de forma generalizada, pues la mayoría de las empresas del sector han mostrado reducciones en ingresos y margen EBITDA en la región. Lo anterior aunado al aumento de los energéticos y materiales, como el aluminio, y empleados para la producción.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a la tabla anterior se aprecia que los múltiplos de la empresa han ido disminuyendo, teniendo en el 3T17 los múltiplos de VE/EBITDA (5.4x) y P/VL (1.4x) más bajos en el periodo de análisis. Los múltiplos financieros en 2017-III han sido afectados en gran medida por el castigo en el precio de la acción en las últimas semanas.</parrafo> <parrafo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país, lo cual, de acuerdo con datos de la administración, le tomaría alrededor de 5 años y una inversión cercana a los US$200 millones por planta. Cabe mencionar que este monto fue lo necesario para la construcción de su última planta de fundición al momento. Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, NEMAK podría trasladar el impuesto a sus clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='NEMAKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-NEMAK-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-NEMAK-13112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: NEMAK (P.O. al 2018-IV: En revisión, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN. El día de hoy la acción alcanzó su mínimo histórico, llegando a los P$13.00 por acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo>En una decisión ampliamente anticipada por el mercado, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día, quedando ésta en un nivel de 7.0%. Es la tercera ocasión consecutiva donde el banco central no hace movimientos luego de tres aumentos consecutivos de 25 p.b. cada uno.</parrafo> <parrafo>Se destacó en el comunicado que las condiciones económicas mundiales se mantienen relativamente estables. Por una parte, en EE.UU. el mercado laboral continuó fortaleciéndose y la economía avanzó a un ritmo sólido. Se mencionó también que la expectativa para un alza de tasas por parte de la Reserva Federal en la reunión de diciembre ha incrementado. En la Eurozona y Japón, la economía continuó expandiéndose aunque la inflación permaneció en niveles bajos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las finanzas del país, se destacó la labor del Banco de México al contener tanto el empinamiento de la curva de tasas como para mejorar las condiciones del mercado cambiario. Se comentó acerca de la contracción de la economía en el tercer trimestre, la cual se atribuyó tanto a la desaceleración de ciertos componentes de la demanda agregada como a los efectos de los sismos de septiembre, mismos que causaron una reducción en la producción petrolera. Si bien el mercado laboral pareciera no tener holgura, la Junta de Gobierno no percibió que existan presiones salariales. No obstante, el tono se tornó menos optimista al señalar que los riesgos de un menor crecimiento han aumentado, principalmente debido al temor que generó en los inversionistas una posible terminación del TLCAN, mismo que también pueda tener efectos sobre el consumo.</parrafo> <parrafo>La inflación, como era esperado por el Banco Central, llegó a su punto más alto en agosto y comenzó a descender en septiembre aunque en octubre mostró un pequeño repunte. Esto como consecuencia principalmente del incremento en el precio del gas LP. Banxico esperó que el indicador continúe su trayectoria descendente, la cual será más acentuada en 2018 para terminar ese año moderadamente por arriba del objetivo de 3.0%. Sin embargo, el Instituto reconoció que el balance de riesgos se ha deteriorado a la alza. Estos riesgos incluyen una depreciación de la moneda nacional, una resolución desfavorable de la negociación del TLCAN y un aumento en los precios de ciertos bienes que inciden en la parte no subyacente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las acciones de política monetaria tomadas por el Banco Central han contribuido a anclar las expectativas de inflación y a encaminarla hacia el objetivo. También consideramos que en el futuro, los aumentos de tasas serán graduales y paralelos a los movimientos de la FED. No obstante, la Junta de Gobierno deberá estar atenta a la evolución del entorno económico ya que existen factores de riesgos que han tomado relevancia en las últimas semanas.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de Política Monetaria del Banco de México, noviembre 2017

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    En una decisión ampliamente anticipada por el mercado, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día, quedando ésta en un nivel de 7.0%. Es la tercera ocasión consecutiva donde el banco central no hace movimientos luego de tres aumentos consecutivos de 25 p.b. cada uno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que en el día de inversionistas se reiteraron los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA DAY' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</parrafo> <parrafo>Las operaciones principales de la empresa siguen estando en México. La estrategia de la empresa estaba enfocada en que la división internacional representara el 50% de la empresa sin embargo, aún el 68% de las unidades están en México, el 16% en España y el resto en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La principal marca de la empresa y la más rentable, es Domino´s la cual representa el 29% de las unidades, seguido de Starbucks.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se tienen 3,353 unidades de las cuales 2,651 (79%) son corporativas y 702 (20.9%) son sub franquicias.</parrafo> <parrafo>La empresa seguirá buscando tener un crecimiento acelerado a través de sub franquicias en especial en sus marcas propias ya que en ocasiones, quienes operan las sub franquicias lo hacen de manera más rentable que Alsea lo que resulta en un beneficio para ambas partes. </parrafo> <parrafo>En los últimos cinco años las ventas han tenido un crecimiento compuesto de +21% mientras que el Ebitda ha crecido +24% lo que implica un crecimiento con mayor rentabilidad llevando el margen Ebitda de 13% en 2013 a 13.7% en los últimos doce meses al tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Las ventas en los últimos doce meses ascienden a P$30,913 millones, delas cuales el 55% se generaron en México, el 20% en España y el 25% en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>El EBITDA 12 meses, llegó a P$6,339 millones del cual 67% se generó en México, 19% en España y 14% en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La zona más rentable es México con un margen Ebitda de 25% seguida de España con un margen de 19.5% y finalmente Latinoamérica con un margen Ebitda de 11.5%.</parrafo> <parrafo>El negocio más rentable de la empresa sigue siendo la distribución. Éste será aún más rentable con el Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizará toda la distribución y atención a las distintas marcas de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se esperaba completar el proyecto este año sin embargo, por algunos retrasos se completará al finalizar el primer trimestre de 2018 y algunos de los gastos se contabilizarán de igual manera en el primer trimestre del siguiente año.</parrafo> <parrafo>Una vez que está operando al 100%, se espera un alza en el margen Ebitda de +30 puntos base el cual no se reflejará todo durante 2018 sino hasta 2019.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las marcas, Foster´s Hollywood es la marca más rentable seguida de Italianni´s y Vips. Hemos comentado que desde que se adquirió Vips, la marca ya contaba con niveles de rentabilidad muy altos.</parrafo> <parrafo>Se han llevado a cabo remodelaciones en la mayoría de las unidades aunque todavía faltan restaurantes por remodelar, este año se continuará con las remodelaciones aunque todavía no se concluirá con el proceso.</parrafo> <parrafo>Se ha cambiado el menú, la apariencia de los restaurantes, las cocinas y los resultados han sido alentadores con un aumento de más de 200 puntos base en el margen Ebitda. Este tipo de cafetería tiene la ventaja de un horario de atención muy amplio desde las 7 de la mañana hasta las 12 de la noche lo cual lo vuelve muy rentable.</parrafo> <parrafo>En los últimos trimestres, todas las marcas han tenido crecimientos positivos en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en el servicio al cliente con lo que se han implementado medidas de satisfacción y preferencias. En México, las marcas preferidas dentro de sus segmentos son: Domino´s, Starbucks, Burger King y Vips.</parrafo> <parrafo>Se está buscando crear nuevos prototipos de las marcas que se tienen actualmente y buscar nuevas áreas para la apertura de unidades que tengan mayores ventas por metro cuadrado y una mayor rentabilidad. </parrafo> <parrafo>De manera orgánica se buscara el crecimiento acelerando la penetración de las marcas existentes y alcanzar el crecimiento esperado en ventas mismas tiendas, principalmente en incremento en tráfico ya que es más rentable.</parrafo> <parrafo>Al inicio de año, se tuvo cierta desaceleración en el tráfico del cliente principalmente debido a un sentimiento negativo hacia las marcas estadounidenses por una aversión a la llegada de Trump a la presidencia de Estados Unidos. De esta manera, el principal impulso de las ventas mismas tiendas era el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>A lo largo del año, esta situación se ha ido desvaneciendo y el tráfico ha repuntado con lo que ha regresado a niveles positivos resultando en un crecimiento más rentable.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento inorgánico, se buscará participar en nuevos segmentos, exportar las marcas actuales a nuevos territorios y explorar nuevos mercados. Se quiere posicionar sus marcas propias, como Vips, a través de franquicias.</parrafo> <parrafo>En México aún se cree que se tiene espacio para abrir 1,090 unidades adicionales, en España se espera que haya capacidad para 310 unidades más y en el resto de los territorios se considera que pueden abrir 980 unidades más. Esto representa una gran capacidad de crecimiento en las regiones actuales.</parrafo> <parrafo>Se hacen análisis macroeconómicos, de densidad de población, de poder adquisitivo, participación de mercado y otras mediciones para considerar la viabilidad de la apertura de unidades en nuevas regiones.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la estrategia de la empresa está basada en la atracción, desarrollo y retención de los empleados de Alsea. Para lograr un desempeño óptimo en las distintas marcas es esencial tener la mejor atención al cliente que es el principal enfoque de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido cierta presión en gastos por la inversión en personal, pero se espera que esto resulte eventualmente en una mejora en ventas mismas tiendas y en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con una importante inversión en tecnologías para conectar a los consumidores con las marcas con el objetivo de incrementar a las ventas mismas tiendas especialmente a través del tráfico de clientes que es lo más rentable.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un gran resultado con la tarjeta WOW a través de la cual se generan puntos que se pueden intercambiar principalmente en Starbucks. Con esto, se conocen mejor los patrones de consumo de los consumidores y se ha visto que los miembros de la tarjeta tienen un ticket promedio 40% mayor que los que no son miembros.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente los miembros que consumen en varias marcas de Alsea gastan 3 veces más que aquellos que solo consumen en una marca. Aún hay mucho terreno por recorrer ya que el 65% de los usuarios consumen únicamente en una marca.</parrafo> <parrafo>Con el uso de las aplicaciones y la tecnología, la empresa avanzará en el segmento de entrega a domicilio. Este es un mercado valorado en US$1 billón. Se buscará un socio para repartir el producto y, a diferencia de empresas de entrega como Uber Eats, Alsea tendrá el control de la producción y el empaque.</parrafo> <parrafo>A la fecha, el mayor avance impulsado por la tecnología ha sido en Domino´s en donde los pedidos a través de la App crecen a una tasa del 50% y el ticket promedio de compra en línea usando una tarjeta de crédito es 58% mayor que un pedido directo en tienda. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GUÍA DE RESULTADOS 2018</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se dio a conocer la guía de resultados para 2018 en donde se espera un Capex de P$4 billones en donde la mayor parte se destinará a la apertura de entre 240 a 270 unidades de las cuales serán entre 190 a 210 corporativas y entre 50 a 60 franquicias.</parrafo> <parrafo>El 65% del Capex será en México, el 15% en España y el 10% en Latinoamérica. La mayoría de las unidades serán de Domino’s ya que estas tienen el mayor ROIC.</parrafo> <parrafo>El 75% del Capex se utilizará en la apertura de unidades y remodelaciones mientras que el 16% se destinará a nuevo equipo y 10% a inversión en tecnología.</parrafo> <parrafo>Se espera que las ventas mismas tiendas crezcan un dígito medio a alto, el principal impulso será en el primer semestre de 2018 por el gasto que es impulsado por las campañas electorales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera crezcan doble dígito bajo a medio así como el Ebitda, lo que implicaría un margen Ebitda de 14% para 2018 que resultará en +30 puntos base mayor al esperado para el cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Se tendrá un retraso en la apertura al 100% del Centro de Operaciones Alsea con lo que algunos gastos todavía se registrarán en 2018 haciendo que el margen Ebitda no tenga un crecimiento mayor a la vez que no se tendrá el beneficio completo de la mejora esperada de 30 puntos base en el margen Ebitda por concepto de ahorros del COA.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera un dividendo superior a P$0.70 por acción y hacia 2022 un dividendo acumulado superior a P$5.50 por acción.</parrafo> <parrafo>El siguiente año, la expectativa es que el ROIC sea de 13% y el ROE de 12%. En cuanto a la razón Deuda Neta/ Ebitda, esta se debiera ubicar en 2.7 veces.</parrafo> <parrafo>Una de las principales preocupaciones es la terminación del TLC, la empresa considera que de suceder, el impacto sería de US$30 millones de alza en el costo de insumos. Alsea cree que dos terceras partes de esta alza podría ser compensada con otras opciones para obtener los insumos, de hecho, algunos de los insumos ya se obtienen de otras regiones.</parrafo> <parrafo>Los principales insumos de la empresa son: queso, café, pepperoni, arroz y papa, ya se ha buscado empezar a comprar estos insumos de otras regiones en Latinoamérica y Europa o bien otras regiones de México.</parrafo> <parrafo>En cuanto al impacto en las operaciones de España por la situación de Cataluña, no se ha visto una afectación relevante, quizá la región no crezca al mismo ritmo que el resto del país, pero sin presentar una situación difícil.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha caído en las últimas semanas, en parte conducido por una baja del mercado mexicano en general en donde los principales riesgos que se perciben son la terminación del TLC y las próximas elecciones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en el día de inversionistas se reiteraron los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El rendimiento de la acción ha sido alto en los últimos años por lo que creemos que en la salida de flujos del país, se han tomado utilidades en esta acción sin embargo, en el nivel actual se presenta ya una buena oportunidad de inversión por lo que reiteramos nuestra recomendación de compra.</parrafo> <parrafo>Si bien se perciben riesgos dentro del país, la empresa muestra una clara estrategia con un alta generación de flujo de efectivo con un buen gobierno corporativo y un historial de haber sabido hacer frente a los momentos difíciles para le empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AlseaDay-09112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-AlseaDay-09112017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Alsea Day

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN).</nodo> <nodo>Los resultados al 2017-III nos parecieron destacables, en donde se observó un crecimiento en ventas trimestrales de +73.6% a/a y una variación anual en el EBITDA de +181.4%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de AUTLAN, inferior a 4.0x, la ubica como una de las empresas más atractivas en la Bolsa Mexicana de Valores a través de esta métrica.</nodo> <nodo>Respecto a la situación en la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), la empresa mencionó que no percibe afectaciones significativas en caso de una salida o ruptura de algún país miembro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN). Es importante considerar que la empresa ha mostrado crecimientos importantes en resultados en lo que va del año, manteniendo un ritmo acelerado en la generación ingresos y sólidos avances en el flujo operativo, impulsados por la coyuntura actual en precios de la división minera y ferroaleaciones, aunado a importantes eficiencias operativas. Los resultados al 2017-III nos parecieron destacables, en donde se observó un crecimiento en ventas trimestrales de +73.6% a/a y una variación anual en el EBITDA de +181.4%. </parrafo> <parrafo>Respecto a estos resultados, se logró un margen EBITDA superior al 30%, ubicándose como uno de los más altos en la historia de la compañía. Sin embargo, la empresa se mantiene cómoda con una estimación normalizada en un rango entre 20-25% en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el ciclo en el precio de los commodities industriales, como las ferroaleaciones y el acero, han permitido este impulso desde finales de 2016, en sintonía con la inversión por parte de AUTLAN en el autoabastecimiento de energía eléctrica, la cual representó cerca del 28% del costo total de la producción al 2017-III, desde el 30% en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que estas eficiencias podrán seguir observándose en el corto y mediano plazos con base en los nuevos contratos de suministro de energía realizados con terceros (como Iberdrola) en donde AUTLAN logró adquirir tarifas más bajas respecto a las ofrecidas por la Comisión Federal de Electricidad. Cabe mencionar que la compañía iniciará la construcción de un parque eólico hacia la primera mitad de 2018 que permitirá incrementar el autoabastecimiento, que actualmente es del 30% de las necesidades de energía de la empresa, hacia un 70% en 2020.</parrafo> <parrafo>Las ventas de AUTLAN se encuentran dolarizadas en su totalidad, mientas que los costos y gastos operativos se denominan en aproximadamente 70% en moneda nacional, por lo que una depreciación del tipo de cambio redituaría en una mejora financiera. Por lo anterior, y asumiendo estabilidad hacia el próximo año en los precios de los minerales y las ferroaleaciones, la empresa estimó que el flujo operativo podría mantenerse en niveles similares hacia 2018. </parrafo> <parrafo>La estructura de capital se mantiene en niveles saludables. El apalancamiento medido a través de la razón Deuda Neta/EBITDA fue inferior a 0.6x, que consideramos una razón baja en la industria. La empresa no estima cambios importantes al alza en la deuda que provengan de las inversiones en energía por ejecutar. Es importante señalar que la deuda actual se compone totalmente en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que el múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de AUTLAN, inferior a 4.0x, la ubica como una de las empresas más atractivas en la Bolsa Mexicana de Valores a través de esta métrica. </parrafo> <parrafo>Respecto a la situación en la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), la empresa mencionó que no percibe afectaciones significativas en caso de una salida o ruptura de algún país miembro. Se enfatizó que el mercado en EE.UU. es deficitario en el mineral de manganeso, que es uno de los principales productos de AUTLAN, y un importante insumo en la fabricación de ferroaleaciones y del acero. No obstante, en un escenario agresivo de limitación comercial u arancelaria, la empresa ya ha explorado nuevos mercados sudamericanos en los cuales podría lograr una mayor penetración en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Dentro de los riesgos, consideramos la importante volatilidad en los precios de los commodities industriales que pudieran provenir de efectos externos, como cambios estructurales provenientes de China (principal productor de acero), y modificaciones en las políticas de infraestructura en EE.UU., en donde la empresa mantiene un importante enfoque de mercado.</parrafo> <parrafo>El panorama nacional en la industria siderúrgica mantiene un déficit en la producción respecto al consumo del acero. Las importaciones agresivas por parte de Asia impidieron la adecuada inversión doméstica en activos productos, lo que ha rezagado la oferta en los últimos años. Consideramos que este escenario podría favorecer a AUTLAN en el corto y mediano plazos por el potencial en la demanda de sus productos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLAN B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-09112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-09112017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores.</nodo> <nodo>Las emisoras Rassini, GICSA, Rotoplas y Cuervo expusieron sus líneas de negocio y resultados financieros y operativos. Asimismo, compartieron sus perspectivas para el corto y mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IN-FORMANDO AL MERCADO, presentación de cuatro emisoras ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores, donde las empresas Rassini, Rotoplas, Gicsa y Cuervo expusieron sus líneas de negocio y resultados financieros y operativos. Asimismo, compartieron sus perspectivas para el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La presentación de Rassini empezó con una descripción del negocio, el cual comprende la fabricación y venta de muelles, resortes y discos de frenado para automóviles, siendo la primera la división más importante. Sus ventas totales están dividas entre Norteamérica con un 90% y Brasil en un 10%. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó que la producción de vehículos en EE.UU promedio anual durante septiembre fue de 18.5 millones de unidades, la mejor cifra en los últimos 12 años. Sin embargo, durante octubre esta cifra descendió a 18.1 millones de unidades, misma que se espera que se mantenga al cierre de año.</parrafo> <parrafo>Dentro de las perspectivas se espera que en 2021 se alcance una producción promedio anual de autos de 18.3 millones en EE.UU. mientras que en Brasil se calcula que esta sea de 2.9 millones. La empresa comentó que las autoridades buscan que hacia 2025 se reduzcan las emisiones de los vehículos en un 35% para lo cual debe conseguirse una reducción en el peso de 30%. Además, en este horizonte se espera que los automóviles eléctricos constituyan el 10% de la flotilla en el mundo y 14% sean automóviles autónomos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa actualmente está trabajando en el desarrollo de nuevas tecnologías con el apoyo de universidades nacionales e internaciones para la reducción del peso en los componentes que fabrica, principalmente en muelles. Teniendo como meta reducir el peso en 61% en el 2021, se ha empezado a introducir un nuevo compuesto de fibra de carbono que, además ayudará a reducir la vibración y, con ello, los niveles de ruido en los vehículos. La empresa también está incursionando en la fabricación de calipers para vehículos eléctricos, con lo que pretende seguir las nuevas tendencias del mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto al TLCAN, se mencionó que están conscientes de que la industria sería de las más afectadas si llegan a haber cambios importantes en el tratado aunque se mantienen confiados en caso de que haya un aumento en el contenido regional toda vez que en sus productos el porcentaje de componentes de la región NAFTA es de 90%. No obstante, la empresa tendría que buscar nuevos proveedores para cumplir con un contenido estadounidense del 50%, para lo cual ya ha iniciado conversaciones. En caso de que el acuerdo se cancele, la compañía considera que la depreciación del peso cubriría las cuotas marcadas por la Organización Mundial de Comercio (OMC).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GICSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GICSA se enfoca en el modelo de desarrollo inmobiliario. La empresa está totalmente integrada en el negocio, por lo cual ellos son los encargados de los procesos de planeación, construcción, desarrollo, estabilización y operación. Se continuó con un poco de historia de la compañía donde se mencionó la transformación que tuvo durante la crisis inmobiliaria, que obligó a salir de los mercados residenciales y de alojamiento para enfocarse únicamente en los segmentos comerciales y de oficinas. </parrafo> <parrafo>La empresa detalló los segmentos en los que dividen su portafolio; la mayoría de ellos corresponden a proyectos comerciales, los cuales van desde outlets hasta centros comerciales high end. En sus planes de expansión, la empresa cuenta con 15 proyectos en desarrollo que serán adicionados en un periodo que culminará en 2021 a las 13 propiedades estabilizadas y dos en proceso de estabilización con las que cuenta la compañía. Con esto se conseguirá más que duplicar el área bruta rentable, misma que en este momento se encuentra cerca de los 700,000 m2. </parrafo> <parrafo>Precisamente una de las estrategias de crecimiento más interesantes es la introducción del concepto “Explanada”, los cuales son centros comerciales enfocados al entretenimiento. Estos proyectos pretenden modificar la mezcla de oferta comercial y de entretenimiento que existe en los centros comerciales más tradicionales con el fin de hacer de la visita al mall una experiencia mucho más completa. Con este fin, estas plazas integrarán diversas actividades como boliches, muros para escalar, foros para eventos y la imitación de un zócalo de la ciudad, además de diversas tiendas y espacios de coworking, con lo cual incluso podrán prescindir de tiendas ancla. Así, la empresa pretende hacer de estos centros un destino para visitar y no solo para comprar. Estas plazas pretenden atender ciudades medianas, que cuenten entre 800 mil y 1.2 millones de habitantes y donde la oferta de centros comerciales no sea elevada. </parrafo> <parrafo>Elaborando más en la estrategia de expansión geográfica, se expresó que buscan atender ciudades medianas en desarrollo, donde obtener rentabilidades más elevadas sea más sencillo que en mercados maduros como la Ciudad de México y los municipios conurbados. Además, se detalló que los permisos de construcción así como los apoyos del gobierno son más fáciles de adquirir en urbes de tamaño medio, donde además se impulsa la economía a través de la creación de empleos. </parrafo> <parrafo>Las métricas operativas de la empresa se mantienen sólidas. Los niveles de ocupación se han ubicado por arriba del 90% durante varios trimestres. Por otro lado, el crecimiento de ventas mismas tiendas dentro de sus proyectos ha sido superior al de la ANTAD. En cuanto a sus arrendatarios, estos se encuentran muy pulverizados, en donde el inquilino con mayor peso representa apenas 3% de los ingresos por concepto de renta. El apalancamiento de la empresa se mantiene una posición Loan to Value de 34% que irá disminuyendo a medida que se incorporen nuevos proyectos a su compañía. </parrafo> <parrafo>La empresa está muy confiada en la capacidad de generación de flujo y de gestión de proyectos. Se habló de que la deuda en dólares tiene una cobertura natural ya que está directamente asociada a ingresos en esta moneda, que proceden de rentas de oficinas de clase “AAA”. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rotoplas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rotoplas comenzó su exposición con una perspectiva de la situación actual del agua en México y en el mundo, con lo cual esbozó el potencial de crecimiento de la empresa. Se comentó que el consumo de agua crece 2.5 veces más rápido que la población mundial. Dos terceras partes de la población viven en zonas de escasez y 2.4 millones en el mundo no tienen acceso a saneamiento. Se hizo énfasis de que en a la vez que incrementa el poder adquisitivo, la demanda por el vital líquido aumenta. La empresa comentó que, hacia 2025, existe una oportunidad de mercado equivalente a un billón de dólares. </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se comentó acerca de la estrategia del negocio, mismo que consiste en proveer al consumidor de soluciones descentralizadas mediante dos segmentos de servicio: retail y agua. El primer segmento se enfoca en desarrollar mercancías que sirvan para el almacenamiento, conducción y purificación, mientras que el segundo provee soluciones para el uso y el tratamiento de agua en zonas urbanas y rurales. La empresa ve como impulsores del crecimiento la demanda de plantas de tratamiento de aguas residuales, que se ha dado gracias a nuevas regulaciones ambientales así como el hecho de que amplia infraestructura hidráulica haya llegado al final de la vida útil. </parrafo> <parrafo>Como estrategias de crecimiento, la compañía mencionó tres líneas principales: soluciones integrales, crecimiento orgánico impulsado por ventas cruzadas y mayor presencia en el mercado de EE.UU, la cual deberá apoyarse del e-commerce. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cuervo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por su parte de la empresa tequilera, se comenzó su presentación haciendo especial énfasis en los 251 años de historia que cuenta la compañía, lo que la ha llevado a ser una empresa líder en venta de bebidas espirituosas. </parrafo> <parrafo>La empresa destacó que ninguno de sus productos se vio beneficiado de manera directa con el TLCAN, por lo que si llega a terminar este tratado, la afectación sería mínima. De igual manera, dado que gran parte de las ventas empresa son dolarizadas, una depreciación del tipo de cambio llevaría a mayores ventas; aproximadamente una depreciación del 5% en el tipo de cambio conllevaría a un incremento de 100 puntos base en el margen EBITDA, según la emisora. </parrafo> <parrafo>La empresa destacó la compra de Bushmills, compañía con más de 300 años de historia que especializa en la producción de whiskey irlandés. Esta compra no solo les permitió expandirse hacia un mercado con gran crecimiento como es el del whiskey, sino también entrar en la zona de Europa, con lo que se crearon otro tipo de sinergias. Al mismo tiempo, la empresa apuntó que buscarán utilizar los recursos obtenidos en el IPO para una adquisición similar a la de Bushmills. </parrafo> <parrafo>Dentro de proceso de producción sobresale que más del 95% de los terrenos utilizados para el cultivo de agave son arrendados porque, de acuerdo con cálculos de la emisora, aproximadamente solo el 5% de la tierra disponible para cultivar esta planta se encuentra en operación, lo que conlleva a un exceso de oferta que abarata los costos de producción, sin la necesidad de adquirir los terrenos. De igual manera, dentro de la producción destaca que, debido a las adquisiciones que ha realizado la emisora, se encuentra en tres países: México, EE.UU. e Irlanda. </parrafo> <parrafo>Explicaron que la razón por la cual el EBITDA del tercer trimestre disminuyó fue una mayor inversión en publicidad, destacaron que este decremento es cíclico y que estará presente en el tercer trimestre de cada año debido al gasto que se realiza previo a la temporada navideña. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes a futuro que tiene la empresa, destacó la intención de adquirir una nueva marca con una importante historia, sin importar la categoría de bebidas espirituosas a la que pertenezca. De igual manera, esperan que los resultados positivos del 2017-III continúen durante el último trimestre de este año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: IN-FORMANDO AL MERCADO

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 14% desde el último reporte trimestral. Creemos que este ajuste es exagerado dadas las favorables perspectivas de la empresa para el siguiente año. Por lo tanto, consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-08112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-08112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: TLEVISA

    miércoles, 8 de noviembre de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 14% desde el último reporte trimestral.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio en el mercado de TEAK, el cual se ubicó en niveles no observados desde 2015. Consideramos que los precios actuales de la acción no coinciden con las perspectivas de la empresa en el mediano y largo plazos.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que los últimos resultados trimestrales mostraron una importante solidez en el segmento de tableros, en el cual la empresa se ubicó como el segundo jugador más importante en el mercado, y logrando la capacidad nominal máxima en la planta de producción. Las ventas trimestrales de este segmento sumaron P$199 millones, para un avance importante de +44% a/a, aunque una ligera desaceleración de -1% en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>Sobre este desempeño, la empresa ha enfatizado en los últimos trimestres que el mercado ha experimentado la importante entrada de importaciones provenientes de Brasil, la cual ha presionado los precios de la oferta en general. Ante esta situación, la estrategia de TEAK se enfocaría en la incorporación de productos de valor agregado, como melanina y enchapados, que mostrarían diferenciadores importantes para la demanda y próximas mejoras en los precios de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración espera la entrada de equipos auxiliares que permitían la reducción de costos operativos, como la turbina de cogeneración de energía y el sistema de aplicación de resinas, que entrarían en operación de forma completa al primer trimestre del 2018.</parrafo> <parrafo>La comercialización de tableros con EE.UU. mantuvo un ritmo acelerado de crecimiento de más del 150% respecto a inicios de año. Proyectamos que esta tendencia continuaría en los próximos trimestres con base en la situación actual de mercado en donde la oferta de este producto es relativamente limitada.</parrafo> <parrafo>Sobre el negocio de teca, se mantuvo una baja actividad en sintonía con el ciclo forestal y las plantaciones maduras de la empresa. No obstante, para mantener presencia en mercados importantes, en el trimestre se continuó con comercialización con Asia de teca de terceros.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año, las ventas en el combinado de ambos segmentos de negocio totalizaron P$686.3 millones, siendo una cifra histórica observada en la compañía, y contrastando significativamente respecto al monto observado el mismo periodo del año anterior de P$329.3 millones.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la estructura de costos y gastos aún no muestra las potenciales eficiencias operativas mencionadas. En el acumulado del año, la utilidad bruta fue de P$121.4 millones, sin cambios significativos respecto a los primeros nueve meses del 2016. Por otro lado, el sólido incremento en gastos generales reflejó una pérdida operativa de P$-95.9 millones que contrastó respecto a la utilidad operativa en 2016 (P$3.7 millones). La empresa enfatizó que los gastos administrativos del trimestre incorporaron los gastos relacionados al refinanciamiento de los créditos contratados y la liquidación del inventario de tableros importados, que serían rubros no recurrentes.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que con base en las eficiencias operativas por implementar, la empresa lograría mostrar un punto de inflexión hacia finales del segundo trimestre de 2018, manteniendo en terreno positivo el flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La relación pasivo/capital se mantuvo estable respecto a lo observado en 2016. El capital contable de la empresa al cierre del trimestre fue de P$3,171 millones. Los créditos a corto y largo plazo sumaron P$1,840.8 millones, de los cuales se reportó que el 84% de los pasivos con costo están denominados en dólares, balanceado respecto a la moneda funcional en el valor de los activos forestales.</parrafo> <parrafo>En el conference call de resultados trimestrales, la empresa se mantuvo confiada que con base en la estructura de capital actual se otorgaría solidez en los planes de crecimiento en los próximos 12 meses. Mantenemos perspectivas favorables para la empresa, fundamentadas en la finalización del periodo de ramp up de la planta de producción de tableros que reflejarían menores costos y gastos, generando estabilidad en los resultados operativos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$30.0 por CPO hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TEAK CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TEAK-08112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TEAK-08112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TEAK

    miércoles, 8 de noviembre de 2017
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio en el mercado de TEAK, el cual se ubicó en niveles no observados desde 2015. Consideramos que los precios actuales de la acción no coinciden con las perspectivas de la empresa en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.</nodo> <nodo>Quálitas se coloca ampliamente como líder en el sector, con una participación de mercado superior al 30% al cierre del primer semestre del año.</nodo> <nodo>Es importante agregar que el crecimiento operativo de la empresa en los últimos años ha permitido un robusto portafolio de inversión el cual ha compensado de forma importante los resultados financieros en los últimos trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la empresa ha mostrado cambios operativos importantes ante un relativo desprendimiento de las ventas de instituciones financieras, el cual ha mostrado avances agresivos en los últimos años. No obstante, la empresa se mantuvo confiada de continuar con un amplio crecimiento a través de otros canales de venta, como el seguro individual y de flotillas.</parrafo> <parrafo>De igual forma, cabe destacar que Quálitas se coloca ampliamente como líder en el sector, con una participación de mercado superior al 30% al cierre del primer semestre del año. Consideramos que esta posición permite un importante poder de negociación con los clientes que ha sido acompañado de mayor rentabilidad respecto a los demás participantes en el mercado.</parrafo> <parrafo>Con base en una serie de estimaciones demográficas y de penetración del seguro automotriz de largo plazo en nuestro país, la empresa estimó que la generación de primas podría superar los P$100,000 millones hacia 2034, en donde Quálitas proyecta una participación de mercado ligeramente estable respecto a los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que el desempeño favorable de mercado en los últimos años se ha atribuido a un importante enfoque en la excelencia en el servicio y un control de costos, que han permitido el avance significativo en unidades aseguradas acompañado de resultados operativos positivos.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos trimestres la emisión de primas en instituciones financieras podría mostrar un descenso relativo a los demás canales de ventas (al 2017-III representó el 45% del total). Lo anterior respondería a una reducción en costos de siniestralidad y de adquisición concentrando los esfuerzos de la administración en la rentabilidad respecto al volumen en unidades aseguradas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta estrategia se ha explicado por diversas variables como la ineficiencia en agencias automotrices en términos de costos y tiempos de reparación vehicular, y al descenso importante en la venta doméstica de autos nuevos. De acuerdo con la Asociación Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA) se registró un retroceso importante en septiembre de 2017, propiciado en gran medida por los sismos ocurridos en el mes.</parrafo> <parrafo>Las ventas en el mercado mexicano totalizaron en 116,356 unidades en cifras mensuales, lo que representó una disminución de -11.5% a/a. Asimismo, en el acumulado de los primeros nueve meses de ventas, se registró la primera variación negativa de -1.1% a/a desde el 2009, ubicándose en 1.1 millones de unidades. Este débil desempeño obedecería también a altas bases de comparación respecto a 2016, acompañado de una relativa pausa en la demanda en el consumo ante el incremento en los precios vehiculares en sintonía con mayores costos de financiamiento por el avance en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Los resultados de la empresa han mostrado este efecto, ubicando las primas emitidas trimestrales en P$7,431 millones, ligeramente por debajo del monto observado en el mismo periodo del año anterior de P$7,598 millones. No obstante en el comparativo acumulado (9 meses) la emisión aún permaneció por encima del 15.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que el crecimiento operativo de la empresa en los últimos años ha permitido un robusto portafolio de inversión el cual ha compensado de forma importante los resultados financieros en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El monto de activos invertidos al cierre de 2017-III fue de P$24,368 millones, que contrastó respecto al rubro de caja e inversiones en 2014 de P$12,295 millones. La empresa cuenta con un objetivo de inversión a fínales del año con un rendimiento de CETES 28 días + 100 p.b, el cual consideramos asequible ante el desempeño observado en lo que va del 2017.</parrafo> <parrafo>La administración de Quálitas busca generar predictibilidad en el producto financiero el cual podría generar P$100 millones mensuales, aprovechando la coyuntura actual de tasas de interés que favorece el asset allocation del portafolio, integrado en un 76% por instrumentos de deuda y en 21% en renta variable.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, esperamos que la empresa logre cumplir con la guía estipulada a finales de 2017 en términos de emisión de primas, la cual estima un crecimiento de 15.0% a/a, y rango en el Índice Combinado de 93-96%, conformado principalmente por una estimación en el índice de siniestralidad entre 67-68%.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que uno de los riesgos de corto plazo se ha centrado en el incremento en el robo vehicular en el país. De acuerdo con la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), en septiembre de 2017 el robo vehicular de enero a septiembre totalizó 66,500 vehículos, para un crecimiento significativo de 30% a/a, por lo que de continuar esta tendencia se podrían comprometer las estimaciones en costos de siniestralidad en el corto plazo de Quálitas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas la empresa de mediano y largo plazos. Estimamos que la coyuntura actual en los mercados podrían continuar impulsando los resultados financieros en lo que resta de 2017 y 2018. De igual forma, la baja penetración del seguro y la importante participación de la empresa en el segmento automotriz, redituarían en un beneficio directo acompañado del avance en el mercado y la demanda del seguro automotriz. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Q-07112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Q-07112017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Q

    martes, 7 de noviembre de 2017
    Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En octubre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +5.8% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +6.1% en las ventas de México y de un alza de +4.4% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Las ventas en México son parcialmente impulsadas por un incremento en las ventas mismas tiendas de +4.7% durante octubre de este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>En octubre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +5.8% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +6.1% en las ventas de México y de un alza de +4.4% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Las ventas en México son parcialmente impulsadas por un incremento en las ventas mismas tiendas de +4.7% durante octubre de este año.</parrafo> <parrafo>Las cifras durante este mes muestra cierta desaceleración sin embargo, en parte hay una alta base de comparación en octubre del año anterior y parte hay una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las 4 semanas comparables, las cifras muestran resultados más alentadores.</parrafo> <parrafo>El crecimiento comparable en ventas totales para México fue de +7.9% mientras que las ventas mismas tiendas a semanas comparables fue de +6.5%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas en México fue impulsado por un crecimiento de +5.0% en el ticket promedio de compra que compensó la baja de -0.2% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +6.5% mientras que las ventas mismas tiendas avanzaron +2.5%.</parrafo> <parrafo>De igual manera se tuvo un efecto calendario y las ventas totales de las semanas comparables crecieron +10.1% y las ventas mismas tiendas avanzaron +5.6%.</parrafo> <parrafo>A dos meses de terminar el año, los resultados de la empresa han estado por arriba de nuestros estimados y de los del mercado. Las amenazas de Trump no se cumplieron de manera negativa como se esperaba y el consumo no tuvo la desaceleración que se anticipaba.</parrafo> <parrafo>La empresa continuó fortaleciéndose, ganando participación de mercado e incrementando sus niveles de rentabilidad lo que la ha posicionado como la mejor empresa dentro del sector comercial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables y reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo para 2018 de P$47.10.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='WALMEX *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-071117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-071117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de noviembre de 2017
    En octubre de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +5.8% en el consolidado. El alza se compone de un incremento de +6.1% en las ventas de México y de un alza de +4.4% en las ventas de Centroamérica incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$2,340 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.82x, por debajo de la demanda en lo que va del año de 3.45x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésima quinta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de septiembre del presente año. </parrafo> <parrafo>En esta semana observamos movimientos contrarios a los de la semana anterior, donde los rendimientos en la curva real incrementaron casi de manera uniforme en la parte media y larga. En esta ocasión, la curva prácticamente tuvo un desplazamiento paralelo hacia abajo. Esto puede deberse a que existen mejores expectativas hacia el futuro en cuanto a riesgo país y crecimiento económico. Además, el tipo de cambio parece haberse estabilizado, en parte gracias a las coberturas cambiarias subastadas por el Banco de México, lo que ha propiciado el regreso de capitales al país. Por otra parte, la curva real tuvo un ligero aplanamiento. </parrafo> <parrafo>Prácticamente todos los instrumentos subastados cotizaron cerca de la curva del mercado secundario. Cabe mencionar que los Cetes de 28 días volvieron a colocarse por ligeramente por debajo, lo que da muestra de su alta demanda. Por el contrario, los papeles de mediano y largo y plazo denominados tanto en pesos como en UDIs se posicionaron levemente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-45-07112017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-45-07112017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.45

    martes, 7 de noviembre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$2,340 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Plus (FPLUS) anunció la adquisición del inmueble industrial “Baja California”, ubicado cerca del Puerto de Ensenada, por una inversión de US$20.4 millones más impuestos. Es importante destacar que esta adquisición mantiene contratos de arrendamiento de largo plazo, por lo que consideramos que en general la Fibra logró condiciones favorables en la compra inmobiliaria.</nodo> <nodo>El avance de construcción en el mueble insignia “Espacio Condesa” fue superior al 21.2%.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia de adquisición de inmuebles estabilizados a Cap Rates (rentabilidad) atractivos aceleraría el ciclo de generación de flujo respecto a las estimaciones iniciales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus adquiere activo en operación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) anunció la adquisición del inmueble industrial “Baja California”, ubicado cerca del Puerto de Ensenada, por una inversión de US$20.4 millones más IVA y otros impuestos y gastos correspondientes a la transacción. La administración mencionó que este activo mantiene desarrollos que generarían ingresos adicionales, logrando un Ingreso Operativo Neto (NOI) estimado total de US$2.2millones, que se traduciría en un Cap Rate atractivo de 10.8%, de acuerdo con las estimaciones de FPLUS. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que esta adquisición mantiene contratos de arrendamiento de largo plazo, por lo que consideramos que en general la Fibra logró condiciones favorables en la compra inmobiliaria integrando la estabilidad en la ocupación y una atractiva rentabilidad (superior al promedio de la industria) con base en las rentas y la inversión total. Con esta adquisición la cartera de FPLUS consistiría en 11 inmuebles.</parrafo> <parrafo>Respecto a los últimos resultados trimestrales de la Fibra, es importante mencionar que los costos y gastos del portafolio inicial de desarrollo se han mantenido en línea con las estimaciones iniciales, exceptuando las modificaciones en inmuebles traducidas en nuevas expansiones dada la importante comercialización y ubicación de los activos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe mencionar que los tiempos de inicio de operación de diversos inmuebles fueron aplazados en promedio un semestre más respecto a lo reportado en el segundo trimestre del 2017. La administración mencionó que estas modificaciones se han derivado de una estrategia por parte de la Fibra para otorgar mayor flexibilidad en los tiempos de entrada de tiendas ancla, que típicamente ejercen una superficie de arrendamiento superior al promedio de los demás inquilinos.</parrafo> <parrafo>El avance de construcción en el mueble insignia “Espacio Condesa” fue superior al 21.2%, y con fecha esperada de inicio de operaciones hacia el primer semestre del 2020. El personal encargado de éste desarrollo ha implementado coberturas en principales materiales de construcción, como el acero y cemento, que mitigarían los riesgos en aumentos de precios en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>FPLUS estima que los primeros desarrollos del portafolio inicial inicien operaciones a lo largo 2018, integrando los activos Torre Arcos (componente comercial y oficinas), Salina Cruz (comercial) y Torre Premier (comercial y oficinas), que aportarían una superficie total de 23,092 m2.</parrafo> <parrafo>La Fibra aún se encuentra en proceso de adquisición de los inmuebles “Autlán” y “Río Verde” anunciados el trimestre pasado, los cuales podrían incorporarse oficialmente al portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FPLUS. Consideramos que la estrategia de adquisición de inmuebles estabilizados a Cap Rates (rentabilidad) atractivos aceleraría el ciclo de generación de flujo respecto a las estimaciones iniciales.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$17.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FPLUS' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FPLUS-07112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FPLUS-07112017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FPLUS

    martes, 7 de noviembre de 2017
    Fibra Plus (FPLUS) anunció la adquisición del inmueble industrial “Baja California”, ubicado cerca del Puerto de Ensenada, por una inversión de US$20.4 millones más impuestos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>POCHTECA registró un aumento marginal en sus ventas consolidadas de +0.1% a/a, llegando a P$1,556 millones en el 3T17. Por otro lado, los costos de ventas mostraron una ligera diminución de -0.1 % a/a mientras que los gastos de venta tuvieron una contracción de -7.1% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA en el 3T17 fue de P$73 millones mientras que en el 3T16 fue de P$69 millones, es decir, un crecimiento de +5.9% a/a. </nodo> <nodo>La utilidad neta en el trimestre fue de P$2 millones en comparación a la pérdida neta que se tenía en el 3T16 por -P$12 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='POCHTECA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados favorables. POCHTECA registró un aumento marginal en sus ventas consolidadas de +0.1% a/a, llegando a P$1,556 millones en el 3T17.Este incremento marginal se debió a la revaluación de la moneda hasta septiembre, lo cual se tradujo en una reducción de precios unitarios de los productos que se venden en dólares (70% del portafolio) y al bajo desempeño de la actividad industrial en Brasil. De igual forma, los costos de ventas mostraron una ligera diminución de -0.1 % a/a mientras que los gastos de venta tuvieron una contracción de -7.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 3T17 fue de P$73 millones mientras que en el 3T16 fue de P$69 millones, es decir, un crecimiento de +5.9% a/a. Dicho aumento está acompañado del aumento en la utilidad operativa en + 23.9% a/a y en el margen EBITDA, el cual tuvo un aumento de +20 pb a/a, pasando de 4.5% a 4.7% en el 3T17. Las partidas anteriores aumentaron a pesar de problemas de abastecimiento de materias primas por el impacto del huracán “Harvey” y cierres temporales en algunas operaciones de la empresa como resultado del sismo del 19 de septiembre.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que POCHTECA se ha mantenido con crecimiento en EBITDA y utilidad operativa en lo que va del 2017, lo cual no se observaba desde el 4T15.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta en el trimestre fue de P$2 millones en comparación a la pérdida neta que se tenía en el 3T16 por -P$12 millones. Esta recuperación se logró por el aumento a doble digito de la utilidad operativa y la disminución de la pérdida cambiaria en -67.1% a/a, que lograron compensar el aumento en los gastos financieros en +45.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 3T17 fue de P$721 millones, un ligero aumento de +1% respecto a los P$714 millones que se tenían en el 3T16. En consecuencia, la razón financiera Deuda Neta/ EBITDA 12M fue prácticamente constante de 2.5x en el 3T16 y el 3T17 mientras que la razón cobertura de intereses (EBITDA/intereses) fue de 2.4x y 3.2x en el 3T17 y 3T16, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos se han tenido resultados más volátiles, en gran medida atribuidos a que las ventas han sido afectadas en diferente grado por la revaluación del peso en los productos dolarizados y por la disminución de operaciones en Brasil. </parrafo> <parrafo>POCHTECA mostró resultados positivos durante este trimestre, ya que reportó crecimientos en las partidas de ventas, utilidad operativa y EBITDA. Asimismo, reportó una recuperación en su utilidad neta. Cabe mencionar que la empresa desde inicios de este año ha reflejado crecimientos cada trimestre respecto a los del año pasado tanto en Utilidad operativa como en EBITDA, situación que no se presentaba desde el 3T15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='POCHTECB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-02112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-02112017_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2017-III

    jueves, 2 de noviembre de 2017
    POCHTECA registró un aumento marginal en sus ventas consolidadas de +0.1% a/a, llegando a P$1,556 millones en el 3T17. Por otro lado, los costos de ventas mostraron una ligera diminución de -0.1 % a/a mientras que los gastos de venta tuvieron una contracción de -7.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que el día de inversionistas se reiteró los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</parrafo> <parrafo>En los últimos cinco años las ventas han tenido un crecimiento compuesto de 21 por ciento mientras que el EDITDA ha crecido 24 por ciento lo que implica un crecimiento con mayor rentabilidad llevando el margen EDITDA de 13% en 2013 a 13.7% en los últimos doce meses al tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en el servicio al cliente con lo que se han implementado medidas de satisfacción y preferencias. En México, las marcas preferidas dentro de sus segmentos son: Domino´s, Starbucks, Burguer King y Vips.</parrafo> <parrafo>Se está buscando crear nuevos prototipos de las marcas que se tienen actualmente y buscar nuevas áreas para la apertura de unidades que tengan mayores ventas por metro cuadrado y una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica se buscara el crecimiento acelerando la penetración de las marcas existentes y alcanzar el crecimiento esperado en ventas mismas tiendas, principalmente en incremento en tráfico ya que es más rentable.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento inorgánico, se buscará participar en nuevos segmentos, exportar las marcas actuales a otros territorios y explorar nuevos mercados. Con las marcas propias se buscará crecer con franquicias.</parrafo> <parrafo>La empresa continuara con una importante inversión en tecnologías para conectar a los consumidores con las marcas con el objetivo de incrementar a las ventas mismas tiendas especialmente a través del tráfico de clientes que es lo más rentable.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha caído en las últimas semanas, en parte conducido por una baja del mercado mexicano en general en donde los principales riesgos que se perciben son la terminación del TLC y las próximas elecciones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la terminación del TLC, la empresa considera que su impacto sería de US$30 millones por el alza en el precio de insumos lo que sería manejable. Se tienen otras opciones y más de la mitad del impacto se podría eliminar.</parrafo> <parrafo>Se dio a conocer la guía de resultados para 2018 en donde se espera un Capex de P$4 billones en donde la mayor parte se destinará a la apertura de entre 240 a 270 unidades y la mayor parte será en México con la mayoría de unidades siendo Domino´s.</parrafo> <parrafo>Se espera que las ventas mismas tiendas crezcan un dígito medio a alto, el principal impulso será en el primer semestre de 2018 por el gasto que es impulsado por las campañas electorales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera crezcan doble dígito bajo a medio así como el EDITDA, lo que implicaría un margen EDITDA de 14% para 2018.</parrafo> <parrafo>Se tendrá un retraso en la apertura al 100% del Centro de Operaciones Alsea con lo que algunos gastos todavía se registrarán en 2018 haciendo que el margen EDITDA no tenga un crecimiento mayor a la vez que no se tendrá el beneficio completo de la mejora esperada de 30 puntos base en el margen EDITDA por concepto de ahorros del COA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el día de inversionistas se reiteró los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El rendimiento de la acción ha sido alto en los últimos años por lo que creemos que la salida de flujos del país, se han tomado utilidades en esta acción sin embargo, en el nivel actual se presenta ya una buena oportunidad de inversión por lo que reiteramos nuestra recomendación de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEDAY-01112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEDAY-01112017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    miércoles, 1 de noviembre de 2017
    Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalentes a cerca de P$3,501.1 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.30x, considerablemente por debajo del promedio en lo que va del año de 2.72x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésimo cuarta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el cuarto trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de septiembre del presente año.</parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró aumentos importantes a partir de la parte media. En promedio, los rendimientos incrementaron cerca de +10 p.b. Lo anterior corresponde a una caída generalizada en la demanda por estos instrumentos, fenómeno que se explica por un deterioro en las expectativas de riesgo país. Por otra parte, la curva real tuvo movimientos similares, lo que podría indicarnos que los inversionistas comienzan a transitar hacia otros activos que proporcionen mayores rendimientos. </parrafo> <parrafo>En general, los papeles subastados se ubicaron cerca de la curva del mercado secundario. Aquellos que más se separaron fueron los instrumentos denominados en pesos, mismos que se colocaron ligeramente por arriba de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-44-31102017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-44-31102017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.44

    martes, 31 de octubre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalentes a cerca de P$3,501.1 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó un trimestre sólido, con la utilidad neta trimestral en niveles máximos y marcando la primera vez que logran tres trimestres consecutivos de utilidades superiores a P$120 mn. </nodo> <nodo>El margen operativo mostró una expansión de +515 pb a/a, llegando a un nivel de 20.3%, mientras que el margen neto alcanzó 15%, lo cual en conjunto con un ROE trimestral de 11.2% (+350 pb a/a) evidencian la mayor rentabilidad que la emisora está alcanzando y que debería impulsar el precio de la acción. </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver superaron los P$150,000 mn, manteniendo a Actinver en la quinta posición, pero ganando participación de mercado pues reportó el mayor ritmo de crecimiento de entre las cinco primeras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados acumulados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó un trimestre sólido, con la utilidad neta trimestral en niveles máximos y marcando la primera vez que logran tres trimestres consecutivos de utilidades superiores a P$120 mn. En los 9M17 la emisora ya acumula P$399 mn, por lo que consideramos que podrían superar nuestro estimado para 2017 de P$480 mn. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +23% a/a, crecimiento superior al del sector. Mientras que el IMOR disminuyó -4pb, manteniendo el alto nivel de calidad crediticia. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +25% a/a, éstos incluyen: i) el margen financiero, ii) menos provisiones, iii) más comisiones netas, iv) más resultado por intermediación y v) más otros ingresos. Mientras tanto, los gastos operativos se incrementaron +17% a/a, por lo que el índice de eficiencia disminuyó -515 pb a/a.</parrafo> <parrafo>El margen operativo mostró una expansión de +515 pb a/a, llegando a un nivel de 20.3%, mientras que el margen neto alcanzó 15%, lo cual en conjunto con un ROE trimestral de 11.2% (+350 pb a/a) evidencian la mayor rentabilidad que la emisora está alcanzando y que deberían impulsar el precio de la acción. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver superaron los P$150,000 mn, manteniendo a Actinver en la quinta posición, pero ganando participación de mercado pues reportó el mayor ritmo de crecimiento de entre las cinco primeras. Similarmente, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +10% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada aperturó 1906 nuevos contratos en el trimestre y tuvo un crecimiento en activos de mercado de capitales de +56%, +23% en activos bancarios y +11% en fondos de inversión. Los ingresos totales de Actinver Casa de Bolsa aumentaron +30% a/a. </parrafo> <parrafo>La Banca de Inversión continúa expandiendo sus operaciones de Banca Corporativa, mientras consolida su posición de liderazgo en colocaciones. La cartera corporativa avanzó +33% a/a, mientras que los ingresos transaccionales crecieron +83% a/a. La banca de inversión ocupó el 3er lugar como intermediario colocador de emisiones corporativas de largo plazo y el 1er lugar en CKD’s. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='ACTINVR B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-31102017_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 16.2, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    Corporación Actinver reportó un trimestre sólido, con la utilidad neta trimestral en niveles máximos y marcando la primera vez que logran tres trimestres consecutivos de utilidades superiores a P$120 mn.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el comparativo anual, el margen financiero y la utilidad neta muestran una disminución de -10% y -31% a/a, respectivamente. </nodo> <nodo>Las disminuciones ocurren porque en 3T16 se obtuvo una utilidad no recurrente debido a la cancelación de una posición de cobertura en el bono 2019. Eliminando este efecto, el margen financiero y la utilidad neta habrían aumentado +11% y +7% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>El portafolio total superó nuestras proyecciones creciendo +17% a/a. La originación provino principalmente de la cartera de nómina, que avanzó +23% a/a. Instacredit creció +17%a/a, PyMes +22% a/a y la cartera automotriz disminuyó -2% a/a.</nodo> <nodo>En general consideramos que fue un trimestre regular, pues dejando de lado el efecto del ingreso no recurrente, la calidad crediticia se vio deteriorada. Esperamos que esto solo haya sido una situación transitoria relacionada con el sismo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el comparativo anual, el margen financiero y la utilidad neta muestran una disminución de -10% y -31% a/a, respectivamente. Las disminuciones ocurren porque en 3T16 se obtuvo una utilidad no recurrente debido a la cancelación de una posición de cobertura en el bono 2019. Eliminando este efecto, el margen financiero y la utilidad neta habrían aumentado +11% y +7% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>El portafolio total superó nuestras proyecciones creciendo +17% a/a. La originación provino principalmente de la cartera de nómina, que avanzó +23% a/a. Instacredit creció +17%a/a, PyMes +22% a/a y la cartera automotriz disminuyó -2% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de riesgo aumentó +30pb a/a para ubicarse en 5.3%. El incremento en las provisiones se debe principalmente a retrasos en el negocio de nómina asociado al sismo de septiembre y por ajustes en las provisiones de Instacredit, que crecieron ante un deterioro general en el mercado de Costa Rica. </parrafo> <parrafo>La compañía ha realizado un esfuerzo importante para limitar el efecto de las tasas de interés sobre su costo de fondeo, logrando fijar más del 50% de su deuda. Sin embargo, el costo de fondeo creció +160 pb a/a, generando una reducción de -610 pb a/a en MIN (-90 pb en términos comparables). Esperamos que tanto el MIN como el costo del fondeo se estabilicen alrededor de los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>Ya en términos comparables, la utilidad neta solo aumentó +7% a/a, la razón principal detrás de esto fue el alto nivel de provisiones que se requirieron en el trimestre. </parrafo> <parrafo>En general consideramos que fue un trimestre regular, pues dejando de lado el efecto del ingreso no recurrente, la calidad crediticia se vio deteriorada. Esperamos que esto solo haya sido una situación transitoria relacionada con el sismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='CREAL *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-31102017_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 36.00, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    En el comparativo anual, el margen financiero y la utilidad neta muestran una disminución de -10% y -31% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La portafolio total aumentó +10% a/a, crecimiento similar al que presentó el sector de banca múltiple a agosto, reflejo de una desaceleración importante por parte de GFREGIO.</nodo> <nodo>Para alcanzar la guía 2017, la cartera tendría que crecer +4% en el 4T17, objetivo que se nota un poco complicado. Destacamos que esto no es necesariamente negativo, pues la compañía ha estado priorizando precios y calidad sobre el volumen, lo cual es evidente al revisar los niveles de morosidad y los márgenes. </nodo> <nodo>La utilidad neta aumentó +17% a/a, alcanzando los P$683 mn, ligeramente por debajo de nuestro estimado debido a que las provisiones y los impuestos resultaron un poco mayores a lo que estimábamos. </nodo> <nodo>El precio de la acción de GFREGIO está cotizando en niveles mínimos tanto de P/U como de P/VL. Sin embargo, la rentabilidad en términos de ROE lleva ya cuatro trimestres en niveles máximos alrededor del 20%, una de las más altas rentabilidades del sector.</nodo> <nodo>Ajustamos nuestros estimados y valuación para reflejar mayores riesgos relacionados con el TLCAN y las elecciones del 2018, además de un menor crecimiento en la cartera, con lo cual obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$125 y recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BANREGIO Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La portafolio total aumentó +10% a/a, crecimiento similar al que presentó el sector de banca múltiple a agosto, reflejo de una desaceleración importante por parte de GFREGIO. Para alcanzar la guía 2017, la cartera tendría que crecer +4% en el 4T17, objetivo que se nota un poco complicado. Destacamos que esto no es necesariamente negativo, pues la compañía ha estado priorizando precios y calidad sobre el volumen, lo cual es evidente al revisar los niveles de morosidad y los márgenes. </parrafo> <parrafo>El margen de interés neto, avanzó +69 pb a/a posicionándose en 6.1%, consecuencia del beneficio de las tasas de interés y del crecimiento de la cartera de consumo que tiene mayores márgenes. De manera similar el margen financiero se incrementó +17% a/a. </parrafo> <parrafo>Los resultados por comisiones y seguros + cambios, contribuyeron de manera positiva en el trimestre, avanzando +9% a/a y +22% a/a respectivamente. Asimismo, los gastos operativos solo aumentaron +9% a/a, por lo que el índice de eficiencia se ubicó en 43%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +17% a/a, alcanzando los P$683 mn, ligeramente por debajo de nuestro estimado debido a que las provisiones y los impuestos resultaron un poco mayores a lo que estimábamos. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de GFREGIO está cotizando en niveles mínimos tanto de P/U como de P/VL. Sin embargo, la rentabilidad en términos de ROE lleva ya cuatro trimestres en niveles máximos alrededor del 20%, una de las más altas rentabilidades del sector. Dado el reporte positivo y la inconsistencia entre valuación y rentabilidad esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. Asimismo, ajustamos nuestros estimados y valuación para reflejar mayores riesgos relacionados con el TLCAN y las elecciones del 2018, además de un menor crecimiento en la cartera, con lo cual obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$125 y recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GFREGIO O' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-31102017_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 125.00, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    La portafolio total aumentó +10% a/a, crecimiento similar al que presentó el sector de banca múltiple a agosto, reflejo de una desaceleración importante por parte de GFREGIO.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como anticipamos fue un reporte mixto, la cartera creció poco, pero el margen financiero aumentó doble dígito. Sin embargo, el parteaguas fue el resultado por intermediación, que por tres trimestres consecutivos había estado por encima de los P$1,000 mn; este trimestre reportaron P$300 mn.</nodo> <nodo>El efecto positivo de las tasas de interés junto con el enfoque en rentabilidad de la compañía, llevaron a que el margen financiero aumentara +15% a/a. </nodo> <nodo>Los requerimientos de provisiones aumentó +15% a/a, llevando el costo de riesgo a un nivel de 4.7%. </nodo> <nodo>Finalmente, se anunció la intención de proponer a votación de los accionistas en Asamblea ordinaria, una reestructura corporativa mediante la cual Grupo Financiero Santander México, S.AB. de C.V. se fusionará con Banco Santander, S.A., de tal modo que el Grupo dejará de existir y las acciones cotizaran bajo el Banco Santander. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como anticipamos fue un reporte mixto, la cartera creció poco, pero el margen financiero aumentó doble dígito. Sin embargo, el parteaguas fue el resultado por intermediación, que por tres trimestres consecutivos había estado por encima de los P$1,000 mn; este trimestre reportaron P$300 mn.</parrafo> <parrafo>SANMEX está rebalanceando la composición de su cartera, enfocándose en aquellos segmentos que son más rentables. La compañía busca priorizar los créditos de consumo, vivienda y PyMes, sobre la cartera corporativa y gubernamental. Aunque la cartera de consumo creció menos de lo que anticipábamos, observamos un resultado muy positivo en el número de clientes, los leales aumentaron +26.5% a/a, estos clientes son hasta 4 veces más rentables que los clientes promedio. </parrafo> <parrafo>Reportaron una reducción en el índice de morosidad de -56 pb a/a, impulsada por una disminución de -18% a/a en cartera vencida. El IMOR ha progresado por una menor exposición a las vivienderas, cuya cartera vencida se ha castigado y se vendió una porción, similarmente se vendió una porción de la cartera de ING, llevando al reconocimiento de una pérdida de P$339 mn en otros ingresos. </parrafo> <parrafo>El efecto positivo de las tasas de interés junto con el enfoque en rentabilidad de la compañía, llevaron a que el margen financiero aumentara +15% a/a. </parrafo> <parrafo>Los requerimientos de provisiones aumentó +15% a/a, llevando el costo de riesgo a un nivel de 4.7%. Las razones detrás de estas cifras fueron: i) Provisiones adicionales requeridas para dos corporativos que comienzan a requerir provisiones precautorias, ii) mayores provisiones en los segmentos de consumo y iii) cambio en la mezcla del portafolio. </parrafo> <parrafo>El punto más débil de este trimestre fueron los ingresos por trading, casi 1/3 parte de lo que se reportó en trimestres pasados. Los sólidos resultados reportados anteriormente eran insostenibles y la compañía mencionó que tendrían que regresar a niveles de P$600 a P$800 mn, sin embargo lo reportado en el trimestre estuvo muy por debajo, afectando la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se anunció la intención de proponer a votación de los accionistas en Asamblea Ordinaria, una reestructura corporativa mediante la cual Grupo Financiero Santander México, S.AB. de C.V. se fusionará con Banco Santander, S.A., de tal modo que el Grupo dejará de existir y las acciones cotizaran bajo Banco Santander. La reestructura tiene como propósito dar cumplimiento a las disposiciones emitidas por el Banco Central Europeo, conforme a las cuales sólo se considera para efectos de capitalización a nivel consolidado, la participación de accionistas minoritarios cuando estas inversiones correspondan a entidades que estén autorizadas para captar recursos a través de depósitos y esté regulado su capital.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='SANMEX B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-31102017_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 35.00, MANTENER)

    martes, 31 de octubre de 2017
    Como anticipamos fue un reporte mixto, la cartera creció poco, pero el margen financiero aumentó doble dígito. Sin embargo, el parteaguas fue el resultado por intermediación, que por tres trimestres consecutivos había estado por encima de los P$1,000 mn; este trimestre reportaron P$300 mn.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La utilidad neta se contrajo -18% a/a y la cartera -2% a/a. La compañía ha mencionado que el débil crecimiento se debe a una estrategia de control, con el propósito de estabilizar la calidad de los activos.</nodo> <nodo>El margen financiero se mantuvo sin cambios a/a, pero aumentó +2% t/t. El margen ha estado presionado por el débil crecimiento de la cartera y por el mayor costo de fondeo, que se posicionó en 7.21%. Sin embargo esperamos que hacía adelante los márgenes retomen dinamismo pues ya no proyectamos incrementos en el costo del fondeo y el reprincing que ha llevado a cabo la emisora ya se comienza a notar.</nodo> <nodo>A pesar de los malos resultados, la compañía continúa siendo altamente rentable. En términos de ROA, tiene la mayor rentabilidad de nuestra muestra de instituciones financieras.</nodo> <nodo>Ajustamos nuestros estimados y nuestro modelo, de modo que el nuevo Precio Objetivo que obtuvimos fue de P$25 por acción al 2018-IV, dado que el potencial total es de +33%, recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se contrajo -18% a/a y la cartera -2% a/a. La compañía ha mencionado que el débil crecimiento se debe a una estrategia de control, con el propósito de estabilizar la calidad de los activos. Destacamos algunos indicadores crediticios nos dan indicios de que la estrategia está funcionando y que el crecimiento del portafolio podría reanudarse pronto, elevando consigo la generación de utilidades. </parrafo> <parrafo>La calidad de la cartera se puede medir desde distintas métricas, al observar el IMOR, el deterioro es evidente, pues aumentó +85 pb a/a; sin embargo, comienza a normalizarse en niveles de ~4%, después del 4.7% observado el 1T17. El progreso llevado a cabo con la limpieza de los activos es más notable al observar los requerimientos de provisiones y los castigos, ambos mostrando disminuciones importantes t/t. Asimismo el costo de riesgo tuvo una mejora importante en términos secuenciales y la cobertura se mantiene en niveles de 1.8x. Podemos decir que la estrategia de control comienza a rendir frutos, pero más trabajo es necesario. </parrafo> <parrafo>El margen financiero se mantuvo sin cambios a/a, pero aumentó +2% t/t. El margen ha estado presionado por el débil crecimiento de la cartera y por el mayor costo de fondeo, que se posicionó en 7.21%. Sin embargo esperamos que hacía adelante los márgenes retomen dinamismo pues ya no proyectamos incrementos en el costo del fondeo y el reprincing que ha llevado a cabo la emisora ya se comienza a notar. La tasa activa implícita aumentó +57 pb a/a y +228 pb t/t. </parrafo> <parrafo>Dado que el margen financiero y las comisiones se mantuvieron estables, la disminución reportada en utilidad neta obedece al fuerte aumento en gastos operativos. Los gastos crecieron +16% a/a debido a una mayor base de empleados y un crecimiento acelerado en el número de oficinas de servicio y sucursales (+11.1%).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se redujo -18% a/a, llevando el ROE a un nivel de 18.2% y el ROA a 7.3%. </parrafo> <parrafo>A pesar de los malos resultados, la compañía continúa siendo altamente rentable. En términos de ROA, tiene la mayor rentabilidad de nuestra muestra de instituciones financieras. El precio de la acción ha caído -48% en lo que va del año, principalmente producto del deterioro en la cartera y del bajo crecimiento, sin embargo consideramos que el castigo ha sido excesivo.</parrafo> <parrafo>En conferencia telefónica, la administración mencionó que la reestructuración tomará más tiempo del esperado y que tienen que volver a las bases. Han estado sacrificando calidad y servicio al cliente en la búsqueda de eficiencias y rentabilidad, por lo que observaron que la tasa de retención había disminuido mucho y el crecimiento de la cartera se volvía complicado. De esta manera, la administración tendrá que volver a recortar su guía 2017 y mencionaron que en 2018 tampoco crecerá la cartera, ni las utilidades.</parrafo> <parrafo>Tomando en cuenta estas consideraciones, ajustamos nuestros estimados y nuestro modelo, de modo que el nuevo Precio Objetivo que obtuvimos fue de P$25 por acción al 2018-IV, dado que el potencial total es de +33%, recomendamos COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GENTERA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-31102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-31102017_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 25.00, COMPRA)

    martes, 31 de octubre de 2017
    La utilidad neta se contrajo -18% a/a y la cartera -2% a/a. La compañía ha mencionado que el débil crecimiento se debe a una estrategia de control, con el propósito de estabilizar la calidad de los activos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GISSA tuvo un incremento en sus ventas consolidadas de +31% a/a, con lo cual ascendieron a P$3,948 millones en el 2017-III.</nodo> <nodo>Este trimestre, el EBITDA fue P$660 millones mientras que en el mismo period del año anterior fue de P$553 millones, lo que representa un incremento de +19% a/a. Cabe mencionar que GISSA reflejó en 2017-III partidas no recurrentes en el EBITDA por P$58 millones; sin estas partidas recurrentes el crecimiento del EBITDA sería de +7% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta tuvo una disminución de -49% a/a, pasando de P$298 millones a P$153 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. GISSAA tuvo un incremento en sus ventas consolidadas de +31% a/a, con lo cual ascendieron a P$3,948 millones en el 2017-III. Lo anterior fue impulsado por la integración de Grupo Infun, empresa dedicada al diseño y maquinado de piezas, en el sector de autopartes a inicios del 2017. No obstante, los costos tuvieron un aumento de +37% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue P$660 millones en el 2017-III mientras que en el 2016-III fue de P$553 millones, lo que representa un incremento de +19% a/a. Este crecimiento, de igual forma, se atribuye a la integración de Infun que permitió contrarrestar los incrementos de costos en cada uno de sus sectores. Cabe mencionar que GISSA reflejó partidas no recurrentes en el EBITDA por P$58 millones, dicho monto es un efecto neto de beneficios por la capitalización de gastos de desarrollo y cancelación de algunas reservas administrativas así como de impactos por honorarios extraordinarios. Sin estas partidas recurrentes el crecimiento del EBITDA sería de +7% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el margen EBITDA fue de 17% en el 2017-III mientras que el año anterior fue de 18%, lo que representa una disminución de -100 pb. Respecto al CAPEX, se invirtieron P$77 millones en mantenimiento de autopartes y P$47 millones en Vitromex para la expansión e instalación de líneas de pulido y rectificado porcelánico, aumento la capacidad y digitalización del proceso de decorado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una disminución de -49% a/a, pasando de P$298 millones a P$153 millones en este trimestre. Esto se debió principalmente a la pérdida de ingresos financieros por fluctuación cambiara con un monto total de P$129 millones de pesos y por el aumento en gastos financieros en +558.7% a/a, principalmente de intereses devengados.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa a nueve meses fue de P$6,729 millones en 2017 mientras que en 2016 fue de P$50 millones, un aumento bastante importante. Además, se tuvo una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.5x y 0.03x en 2017 y 2016, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Resultados por sector, 2017-III:</parrafo> <parrafo>Sector Autopartes, reporte favorable. Las ventas totales llegaron a P$2,658 millones en 2017-III, lo que es igual a un crecimiento de +60% a/a. Lo anterior se debe al crecimiento en ventas en NAFTA y Europa/Asia en +2% a/a y +169% a/a, respectivamente. En tanto, el EBITDA tuvo aumento de +56% a/a, llegando a P$509 millones debido a que existió un aumento en el EBITDA de Europa/Asia de +262% a/a, el cual contrarrestó la contracción de -12% a/a en el EBITDA del NAFTA.</parrafo> <parrafo>Sector Construcción, resultados desfavorables. Las ventas totales mostraron una disminución de -9% a/a, llegando a P$920 millones de pesos. Esto se debe principalmente a la reducción de ventas como consecuencia de los efectos de los huracanes Harvey e Irma en las zonas de mayor negocio. Asimismo, el EBITDA tuvo una contracción de -29% a/a debido al menor volumen de ventas, mayor costo en energéticos y materiales de producción. </parrafo> <parrafo>Sector Hogar, reporte bueno. En cuanto ventas se mostró un crecimiento de +3% a/a, principalmente por el efecto favorable precio/mezcla en sus diferentes categorías de negocio. Por otro lado, el EBITDA mostro una ligera contracción de -1% a/a, como consecuencia de un menor volumen de ventas en este trimestre y aumento en los gastos de fabricación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de operación consolidados de GISSA fueron buenos, ya que se tuvieron crecimientos a doble digito en ventas y EBITDA. Sin embargo, en cuanto a la utilidad neta consolidada se tuvo una disminución de -49% a/a, debido al aumento de los intereses devengados y a las pérdidas por fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el sector de autopartes ha sido el que demostró mejor desempeño, ya que a pesar de la incertidumbre generada en torno al TLCAN, la empresa ha tenido un aumento ventas en Europa y Asia a triple digito respecto al 2016-III. Asimismo, ha tenido un ligero aumento de ventas en la región del NAFTA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GISSA A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-30102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-30102017_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2017-III

    lunes, 30 de octubre de 2017
    GISSAA tuvo un incremento en sus ventas consolidadas de +31% a/a, con lo cual ascendieron a P$3,948 millones en el 2017-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CMOCTEZ entregó resultados con avances a doble dígito en ventas, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta.</nodo> <nodo>Nuevamente, observamos un mejor margen EBITDA de CMOCTEZ con respecto a CEMEX México, haciendo notar los procesos más eficientes que presenta Moctezuma frente a su principal competidor.</nodo> <nodo>Resaltamos el incremento en rentabilidad, a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-II.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un muy buen reporte. CMOCTEZ entregó resultados con avances a doble dígito en ventas, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta. Los ingresos de este periodo se ubicaron en P$3,575.570 millones creciendo +14.8% a/a, impulsado principalmente por el sector de cemento y en menor medida por el de concreto. </parrafo> <parrafo>Sólido avance del segmento de cemento. Con ventas durante el periodo por P$ 2,965.841 millones y con crecimiento del 17.88% a/a, el segmento de cemento representó la mayor fuente de ingresos de la compañía. El segmento del concreto, por otra parte, tuvo una ganancia del +1.83% para ubicarse en P$ 609.592 millones. </parrafo> <parrafo>Márgenes crecientes. Gracias a su mejora continua de estrategias de reducción de costos, los incrementos en los precios de sus principales insumos no afectaron trascendentalmente a la empresa ya que presentó aumentos en sus márgenes, principalmente en el Operativo, EBITDA y Neto, teniendo un incremento en puntos base del 138.1, 103.9 y 124.2 de manera respectiva. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,615.679 millones (+18.42% a/a) y el EBITDA se ubicó en a P$1,747.637 millones (+17.3%). De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación de +19.2% a/a, a P$1,201.8 millones.</parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto a su comparable. Nuevamente, observamos un mejor margen EBITDA de CMOCTEZ con respecto a CEMEX México, haciendo notar los procesos más eficientes que presenta Moctezuma frente a su principal competidor. Si bien el diferencial se ha estrechado en los últimos trimestres, sigue por arriba de 10 puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Para el cierre del tercer trimestre de 2017, el efectivo e inversiones de inmediata realización alcanzó los P$ 2,591.6 millones decreciendo -20.9% con relación al cierre de 2016 en donde se colocó en P$ 3,278.3 millones. Esta variación fue originada por la distribución de dividendos a sus accionistas y la operación propia del negocio. </parrafo> <parrafo>Resaltamos el incremento en rentabilidad, a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-II.</parrafo> <parrafo>Perspectivas. Estimamos que gracias a las eficientes medidas de reducción de costos, podríamos cerrar el año con un incremento de 125 puntos base en el Margen Bruto, así como un incremento a doble dígito en los ingresos y EBITDA. Posterior a este año, si la tendencia a la alza de los hidrocarburos no se rompe, podríamos apreciar un retroceso en el EBITDA. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 2017 apunta a ser un año record para la compañía, que ha sabido integrar nuevas tecnologías y eficiencias operativas para hacer impulsar el negocio. No obstante, prevemos que existirá cierta desaceleración en el 2018, principalmente debido al entorno político del país junto con otros factores como la volatilidad del tipo de cambio y las presiones provenientes de los precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Dado el importante rally de la acción en los últimos meses, consideramos que esta está bien valuada en los niveles actuales, por lo que recomendamos MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='CMOCTEZ *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-27102017_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 76.50, MANTENER)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    CMOCTEZ entregó resultados con avances a doble dígito en ventas, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Televisa fueron débiles ya que los ingresos y el EBITDA cayeron, además de que estuvieron por debajo de nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Por otro lado, Televisa anunció que Alfonso de Angoitia y Bernardo Gómez fueron nombrados como Co-Presidentes Ejecutivos de la empresa, reportando directamente al Consejo, mientras que Emilio Azcárraga Jean será el Presidente Ejecutivo del Consejo. La división de futbol y la Fundación Televisa estarán a su cargo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Televisa disminuyeron 4% a/a, a P$22,832 millones, comparado contra nuestra expectativa de ventas estables. Este desempeño se debió principalmente a una disminución del 8% en la división de contenido de la empresa, que incluyó un retroceso del 8% a/a (en línea) en publicidad y del 17% a/a (vs. -10% E) en venta de canales. Esto último debido a la cancelación del contrato de programación con Megacable en septiembre del año pasado. Además, los ingresos de los otros negocios bajaron 11% a/a (vs. +5% E) y los de SKY disminuyeron 1% a/a (vs. +2% E). La venta de programas y licencias se mantuvo estable (vs. +8% E) en gran medida gracias a que las regalías de Univision también se mantuvieron sin cambios en US$80.6 millones. Por el lado positivo, los ingresos de cable se incrementaron 2% (en línea). </parrafo> <parrafo>La base de suscriptores de SKY creció 1% anual a 8.0 millones, mientras que la de cable subió 6% a/a a 9.9 millones. Esto dio como resultado adiciones netas de 2 mil (vs. +50 mil E) y de 199 mil (vs. +150 mil E), respectivamente, en el trimestre. </parrafo> <parrafo>El margen de Televisa se contrajo 139 pb a 38.5% a consecuencia de la menor rentabilidad en contenido y de los otros negocios. Esto se vio contrarrestado por una fuerte expansión en el margen de SKY, el cual alcanzó 48.9%, el mayor nivel en nueve años. El EBITDA consolidado de Televisa sufrió una reducción mayor a la esperada del 7% a/a (vs. -2% E), situándose en P$8,789 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejoró 12% a/a a P$1,158 millones apoyada en un menor gasto financiero neto y de “otros gastos” y en una mayor contribución de las subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27102017_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 93.00, MANTENER)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    Los resultados de Televisa fueron débiles ya que los ingresos y el EBITDA cayeron, además de que estuvieron por debajo de nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de los últimos tres trimestres, sin considerar el segmento de construcción, incrementaron en +10.6% a/a para situarse en P$9,213.8 millones.</nodo> <nodo>La estructura crediticia de la empresa se mantiene saludable. Es importante mencionar que cerca del 98% de la deuda está hatada a un proyecto.</nodo> <nodo>Las perspectivas para IDEAL continúan siendo favorables. En la actualidad cuenta con cuatro proyectos en construcción, dos de los cuales se encuentran operando parcialmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL cerró el tercer trimestre del año con números muy favorables. Los ingresos de los últimos tres trimestres, sin considerar el segmento de construcción, incrementaron en +10.6% a/a para situarse en P$9,213.8 millones. Los ingresos ajustados en lo que va del año, que incluyen los segmentos de Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y Centros de Readaptación Social incrementaron, ascendieron a P$11,081.8 millones, lo que representa un aumento de +9.3% con respecto al año anterior. Cabe mencionar que estos ingresos no registran en el estado de resultados por considerarse un activo financiero.</parrafo> <parrafo>El avance comentado anteriormente se atribuye a un sólido incremento en el segmento de carreteras así como el inicio de operaciones parciales de la Terminal Multimodal Cuatro Caminos, el aumento en el cobro de la Tarifa Proporcional T1 de la PTAR Atotonilco y al segmento de energía hidroeléctrica, que se benefició de la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>El EBITDA de los primeros nueve meses del año se ubicó en P$6,507.4 millones, incrementando +16.7% a/a. El EBITDA ajustado para el mismo periodo fue de P$8,375.4 millones (+13.4% a/a). Para este último caso, el margen EBITDA incrementó notablemente al pasar de 72.8% a 75.6%. </parrafo> <parrafo>La estructura crediticia de la empresa se mantiene saludable. La deuda total asciende a P$77,629.7 millones, de los cuales P$67,936.7 millones corresponden a deuda neta. Es importante mencionar que cerca del 98% de la deuda está hatada a un proyecto, el 95.5% tiene cobertura de intereses a largo plazo y el 97.7% tiene una vida promedio de más de 14 años. </parrafo> <parrafo>Las perspectivas para IDEAL continúan siendo favorables. En la actualidad cuenta con cuatro proyectos en construcción, dos de los cuales se encuentran operando parcialmente. Se trata de las carreteras Toluca-Atlacomulco y Mitla-Tehuantepec, mismas que se estima, iniciarán a operar en su totalidad en los primeros meses de 2019. Los dos proyectos restantes son el libramiento Guadalajara, que iniciará operación antes de terminar el presente año y la autopista Las Varas-Puerto Vallarta, que comenzará a funcionar hacia el tercer trimestre del 2019. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL continúa con buenos avances en sus principales segmentos de negocio, lo que le ha permitido mantener el fuerte crecimiento orgánico. Además, continúa integrando a su portafolio proyectos de gran envergadura como la Terminal Multimodal Cuatro Caminos. En cuanto al sector de energía, la compañía también ha firmado contratos para garantizar el suministro de energía a mediano plazo a precios competitivos, lo que le ha ayudado a estabilizar parte de los ingresos. En este trimestre, cinco contratos de este tipo empezaron a funcionar. Consideramos que las perspectivas a futuro son buenas, por lo que afirmamos la recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='IDEAL B-1' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-EDEAL-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-27102017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 39.70, COMPRA)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    Los ingresos de los últimos tres trimestres, sin considerar el segmento de construcción, incrementaron en +10.6% a/a para situarse en P$9,213.8 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas reportadas en el 3T17 fueron de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA disminuyó -37% a/a llegando a US$297 millones, debido a que en el 3T16 se reconoció un beneficio no recurrente por US$224 millones asociado a un incidente en una planta de la Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Comparando con el EBITDA ajustado al evento en el 3T16 (US$245 millones) se tendría un aumento de +21% a/a. </nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada fue de $91 millones, para una disminución de -61% a/a respecto a los US$230 millones del 3T16. Cabe mencionar que esta disminución se debe al beneficio no recurrente que se mencionó anteriormente.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica se comentó que MEXCHEM public en septiembre una oferta de bonos por US$100 millones. De este monto, se ocuparon US$500 millones en bonos a una tasa fija de 4% con 10 años de duración y los US$500 millones restantes a una tasa fija de 5.50% con 30 años de duración. Estos recursos serán destinados para financiar la adquisición de Netafim.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados poco favorables. MEXCHEM reportó ventas en el 3T17 de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones. La distribución de las ventas por región en el 3T17 fue de 38% en Europa, 31% Norteamérica, 22% en Sudamérica y el 9% restantes en otros.</parrafo> <parrafo>El EBITDA disminuyó -37% a/a llegando a US$297 millones, debido a que en el 3T16 se reconoció un beneficio no recurrente por US$224 millones asociado a un incidente en una planta de la Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Comparando con el EBITDA ajustado al evento en el 3T16 (US$245 millones) se tendría un aumento de +21% a/a. Por otro lado, el margen EBITDA fue de 19.7% en el 3T17, una disminución de -1,390 pb respecto al margen de obtenido en el 3T16. De igual forma, si se ajusta el margen EBITDA se tendría un margen de 17.5% en el 3T16, lo que se traduciría a un aumento de +220 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue de $91 millones, para una disminución de -61% a/a respecto a los US$230 millones del 3T16. Cabe mencionar que esta disminución se debe al beneficio no recurrente que se mencionó anteriormente, si se ajustan las utilidades a este beneficio del 3T16, se tendría un aumento de +21% a/a en la utilidad de operación y de +37% a/a en la utilidad operativa antes de impuestos. Lo anterior daría una utilidad neta consolidada ajustada de US$73 millones en el 3T16, representado un aumento de +24% al 3T17.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la deuda financiera al cierre del 3T17 fue de US$2,302 millones. El efectivo y equivalentes fueron de US$740 millones, reflejando una deuda neta de US$1,563 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las razones financieras Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Interés a EBITDA fueron 1.4x y 5.6x, respectivamente mientras que las razones ajustadas, considerando el beneficio no recurrente del 3T16, serían de 1.5x para Deuda Neta a EBITDA y 5.5x para Cobertura de Interés a EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por grupo de negocio, 2017-III</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo de Negocio Vinyl, resultados poco favorables. Reportó un aumento en sus ventas totales en el 3T17 de +8% a/a para llegar a US$581millones, debido al aumento en volumen de ventas en +1% a/a y de los precios del PC. El EBITDA fue de US$130 millones, para una disminución de -56% a/a; sin embargo, si se ajusta el EBITDA del 3T16 al beneficio no recurrente, se tendría un aumento de +73% a/a.</parrafo> <parrafo>Grupo de Negocio Fluent, resultados regulares. La ventas totales ascendieron a US$785 millones, lo que representó un aumento de +5% a/a. Lo anterior se explicó por el aumento en ventas de la región de AMEA en +10% a/a; así como en Europa y US/Canada de +9% y 8%, respectivamente. El EBITDA fue de US$107 millones, presentando una disminución de -10% a/a debido a los precios del PVC.</parrafo> <parrafo>Grupo de Negocio Fluor, favorables. Se tuvo un crecimiento en ventas de +22% a/a, llegando a US$177 millones, debido ala mayor demanda de fluorita que fue impulsada por mejores tendencias en las industrias del cemento y acero; así como por el aumento en los precios de los gases refrigerantes. El EBITDA aumentó en +15% a/a pasando a US$68 millones en el 3T17.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se mencionó que el EBITDA del grupo de negocio Fluent resultó afectado por el aumento en las resinas y otras materias para la elaboración de productos de PVC, principalmente en Latinoamérica, como resultado de los efectos del huracán Harvey. La empresa espera que estos sobrecostos puedan ser trasladados a sus clientes en su totalidad en las primeras semanas de noviembre.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM comentó que en septiembre publicó la oferta de bonos por US$100 millones. De este monto, se ocuparon US$500 millones en bonos a una tasa fija de 4% con 10 años de duración y los US$500 millones restantes a una tasa fija de 5.50% con 30 años de duración. Estos recursos serán destinados para financiar la adquisición de Netafim. Se espera que esta adquisición pueda finalizarse a finales de noviembre, y de esta forma comenzar sus operaciones en el mercado de la micro irrigación. </parrafo> <parrafo>Respecto al incidente de la planta de PMV, se comentó que continúan discutiendo con PEMEX acerca del futuro de la compañía y esperan tener unas semanas el dictamen de las autoridades, para comenzar la rehabilitación ambiental de las zonas afectadas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las ventas en EE.UU solo representan el 16% del total de las ventas de Norteamérica y el 3.6% de las exportaciones totales del país, por lo cual las negociaciones del TLCAN no representarían grandes problemas para la empresa. MEXCHEM considera que los márgenes en los próximos trimestres podrían mejorar una vez que se comiencen las operaciones de Netafim, e incluso, consideraran que se podrían tener márgenes históricamente altos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a los resultados obtenidos se aprecia que MEXICHEM mostró resultados negativos debido a que se reconoció un beneficio no recurrente en el 3T17. Ajustando los datos a este evento, se aprecia que MEXICHEM mostró aumentos tanto en EBITDA e Utilidad Neta Consolidada de +21% a/a y +24% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa actualmente se encuentra en proceso de adquirir Netafim, la cual es la empresa de riego más grande del mundo. De esta forma MEXICHEM planea combinar su tecnología que actualmente emplea de riesgo con tuberías y conexiones de PVC con las de Netafim y de esta forma posicionarse como número uno en el mercado.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que la empresa no tendría graves consecuencias en sus flujos respecto a las decisiones que se tomen respecto al TLCAN, ya que de las ventas en Norteamérica (31% del total de ventas), sólo el 16% de estas son destinadas a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-27102017_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2017-III (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    Las ventas reportadas en el 3T17 fueron de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.2% llegando a P$38,745 millones.</nodo> <nodo>Prácticamente todo el crecimiento en ventas totales se debe al alza en las ventas mismas tiendas en el trimestre de +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Sin embargo, debido a otras eficiencias alcanzadas, el margen Ebitda logró tener un aumento de +10 puntos base llegando a 7.4%. El Ebitda se incrementó +5.8% ubicándose en P$2,874millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.2% llegando a P$38,745 millones.</parrafo> <parrafo>Prácticamente todo el crecimiento en ventas totales se debe al alza en las ventas mismas tiendas en el trimestre de +4.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza está por debajo de nuestras expectativas, por debajo de la guía inicial de la empresa para el año y por debajo del crecimiento del sector.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se ha invertido mucho en precios para lograr ser competitivos durante la temporada de Julio Regalado, no se ha logrado tener un repunte en ventas, como se esperaba, y creemos que el nombre de las tiendas sigue generando una confusión entre los clientes.</parrafo> <parrafo>La empresa no logró reflejar un repunte por ventas extraordinarias tras el sismo de septiembre y en parte fue afectada por una tienda que se derrumbó. El impacto fue menor ya que se tienen seguros que cubren la mercancía perdida y la reconstrucción de la tienda.</parrafo> <parrafo>Este diciembre se cumplen dos años de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se cumple así el plazo para cambiar el nombre al de Soriana, pero aún se tiene un período de 6 meses de gracia, por lo que hasta julio de 2018 se podrá mantener el nombre de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Creemos que esto puede traer una mayor confusión entre los clientes, además de un gasto adicional por el cambio de nombre y la deserción de algunos clientes quienes preferían la marca de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Debido a la inversión en precios que se realizó para lograr mayor competitividad en Julio Regalado, la utilidad bruta se vio presionada, creciendo en el trimestre +3.2% con lo que el margen bruto se redujo -20 puntos base pasando de 21.9% a 21.7%.</parrafo> <parrafo>Los gastos también se vieron presionados, especialmente, aquellos relacionados con las tarifas eléctricas que siguen teniendo una incidencia importante en los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, debido a otras eficiencias alcanzadas, el margen Ebitda logró tener un aumento de +10 puntos base llegando a 7.4%. El Ebitda se incrementó +5.8% ubicándose en P$2,874millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del tercer trimestre del año, la razón deuda neta / Ebitda de la empresa se ubicó en 2.3 veces. El nivel es razonable sin embargo, está por arriba de la guía inicial de la empresa tras haber adquirido la deuda para comprar las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son regulares. El crecimiento en ventas se encuentra por debajo del promedio del sector y no logra haber un repunte en las ventas mismas tiendas, en especial en el trimestre en donde se tiene su venta más importante del año.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2018 es de P$45 con una recomendación de Mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27102017_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$45.00, MANTENER)

    viernes, 27 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.2% llegando a P$38,745 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports crecieron +26.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +57% en los ingresos por membresías y de +22.8% en ingresos por mantenimiento.</nodo> <nodo>El Ebitda subió +31.1% en el tercer trimestre llegando a P$84,757 millones. El margen Ebitda en el trimestre subió +70 puntos base pasando de 18.3% a 19%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports crecieron +26.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +57% en los ingresos por membresías y de +22.8% en ingresos por mantenimiento.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento se debe principalmente a la apertura de 10 nuevos clubes que se ha dado en los últimos doce meses y el alza en la capacidad instalada en los clubes en operación lo que se refleja en el alza del número de clientes activos en +15.9% y el nivel de ocupación mismos clubes que pasó de 78.6% a 80.4%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la deserción neta mismos clubes tuvo un alza de +20 puntos base para llegar a 3.2%. La tasa de deserción sigue mostrando una tendencia de baja, este trimestre se vio impactada por el efecto del sismo, en donde sin daños mayores, se lograron reestablecer las operaciones rápidamente teniendo solo una afectación mínima en la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tuvo un alza en precios a mitad del año lo que generó algunas deserciones.</parrafo> <parrafo>Con un mayor número de clubes en operación, se van apalancando los gastos fijos, principalmente los corporativos que son casi en su totalidad fijos, lo que resulta en una mayor rentabilidad para la empresa. El costo administrativo representó el 4.7% de los ingresos totales representando una disminución de 120 puntos base con respecto al tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El Ebitda subió +31.1% en el tercer trimestre llegando a P$84,757 millones. El margen Ebitda en el trimestre subió +70 puntos base pasando de 18.3% a 19%. </parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocándose en ofrecer una amplia gama de servicios e innovaciones y complementos para lograr una cultura completa de fitness lo que se refleja en el llenado de los clubes. </parrafo> <parrafo>En la medida en que más suba la tasa de ocupación de los clubes, se logrará un mayor nivel de Ebitda con potencial de superar el 20%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno y se logran crecimientos tanto en ventas como en Ebtida superiores a los que se habían registrado en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$20 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='SPORTS' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-26102017_1.jpg' /> </reportes>SPORTS 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Sports crecieron +26.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, integrando ingresos totales por US$28.15 millones, lo que representó un aumento de +23.2% a/a. Lo anterior se debió al dinamismo en la ocupación del portafolio, ubicándose en 91%.</parrafo> <parrafo>El ingreso operativo neto (NOI) incrementó en +22.5% a/a llegando a US$26.93 millones, debido a un adecuado control de gastos relacionados a propiedades. Por otro lado, el EBITDA fue de US$23.86 millones, para un avance de +25.1% a/a. En consecuencia, el margen EBITDA fue de 84.8%, es decir, un aumento de +140 pb a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) mostraron un avance moderado de +6.9% a/a, llegando a US$15.4 millones, después de presentar resultados débiles en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>Por último, la deuda total al cierre del 3T17 fue de US$517.5 millones, con un costo y vencimiento promedio de 4.47 % y 6.4 años, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que se mantienen importantes riesgos vinculados a la renegociación del TLCAN, en donde se podrían comprometer los fundamentales de la empresa debido a la importante concentración de clientes en el segmento automotriz. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que ha existido una sobrerreacción del mercado en el precio de la acción ubicándola por debajo de su valor justo. Proyectamos que estos resultados podrían impulsar el precio VESTA. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-26102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2017-III (P.O. al 2018-IV:P$27.90, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, integrando ingresos totales por US$28.15 millones, lo que representó un aumento de +23.2% a/a. Lo anterior se debió al dinamismo en la ocupación del portafolio, ubicándose en 91%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, mostrando fortaleza en las métricas de ocupación y generación de ingresos, y asumiendo el crecimiento del portafolio en los últimos trimestres. No obstante, se registraron avances importantes en los costos y gastos operativos que deterioraron los márgenes.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$810.3 millones para un importante crecimiento de +22.1% a/a, como resultado del crecimiento en la superficie rentable del portafolio (+7.7% a/a), el incremento en la ocupación y tarifas de arrendamiento. Los gastos de operación avanzaron de forma considerable, debido a mayores costos de electricidad, mantenimiento e impuestos, reflejando un Ingreso Operativo Neto de P$737.7 millones (+16.2% a/a); de igual forma el EBITDA fue de P$662.3 millones y un avance de +16.0% a/a, pero integrando descensos en los márgenes de ambos rubros de poco más de 100 p.b a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) sumaron P$410.4 millones, para un crecimiento de +18.5% a/a, como resultado del desempeño operativo y relativamente impulsado por menores mejoras a los inquilinos respecto al año anterior. Lo anterior derivó en una distribución de P$0.5188 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 7.1% con base en los precios actuales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TERRA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-26102017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-26102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$31.25, MANTENER)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, mostrando fortaleza en las métricas de ocupación y generación de ingresos, y asumiendo el crecimiento del portafolio en los últimos trimestres. No obstante, se registraron avances importantes en los costos y gastos operativos que deterioraron los márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +14.3% en el consolidado en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas refleja principalmente la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Femsa Philippines y el crecimiento orgánico fue de +5.4%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base para llegar a 12.9%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +14.3% en el consolidado en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas refleja principalmente la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Femsa Philippines y el crecimiento orgánico fue de +5.4%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este trimestre fue menor a nuestras expectativas y se debe principalmente a la debilidad que presentaron los resultados de Coca-Cola Femsa y en menor medida a le estabilidad que tuvieron las operaciones de la división salud.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de Coca-Cola Femsa fueron afectadas por las interrupciones que tuvieron las operaciones de México debido a los desastres naturales. Adicionalmente, en algunos mercados de Sudamérica se siguen teniendo resultados difíciles. </parrafo> <parrafo>La División Comercial sigue teniendo un muy buen desempeño con un alza en ventas totales de +11.9% en el trimestre y un crecimiento en ventas totales de +4.9%.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por crecimiento en el tráfico de clientes y en el ticket promedio de compra. Aunque mucho del impulso en el sector comercial ha sido debido al alza en precios, el crecimiento en el tráfico de clientes sigue reflejando una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios sigue impulsando las ventas a la vez que mejora los márgenes de rentabilidad sin embargo, la estrategia de la empresa que se ha enfocado en reducir la rotación de personal en las tiendas sigue presionando los gastos.</parrafo> <parrafo>El incremento en las tarifas eléctricas también siguen aumentando y otros costos impactaron en el margen de esta división.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 225 tiendas OXXO para llegar a un total de 15,999 tiendas. Se mantiene una tasa de entre 3 a 4 aperturas diarias.</parrafo> <parrafo>La División Salud tuvo un bajo crecimiento de +1.8% en el tercer trimestre del año. Las ventas mismas tiendas tuvieron un avance marginal de +0.2%.</parrafo> <parrafo>En los trimestres anteriores, el principal impulso venía de las operaciones de Chile en donde se tiene un mercado maduro y una importante participación de mercado con operaciones muy rentables sin embargo, en este trimestre las operaciones de Chile mostraron una mayor debilidad.</parrafo> <parrafo>En México, los mercados del sureste siguen reflejando debilidad y enfrentan una mayor competencia. Adicionalmente, no se han logrado conjuntar las operaciones de las tres marcas de las farmacias por lo que no se ha podido mejorar la rentabilidad sustancialmente.</parrafo> <parrafo>Aun así, el margen Ebitda de la división logró mantenerse estable.</parrafo> <parrafo>La división combustibles tuvo un alza en ventas totales de +27.5% en el tercer trimestre del año. Las ventas mismas tiendas subieron +16.2%.</parrafo> <parrafo>El alza se debe principalmente a un aumento en el precio promedio por litro de +18.2% lo que provocó una baja parcial en el volumen de -1.7%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen Ebitda disminuyó -40 puntos base para llegar a 12.9%.</parrafo> <parrafo>La principal baja se dio en Coca-Cola Femsa con una disminución de -90 puntos base en el margen Ebitda debido a la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Philippines y mayores costos y gastos de insumos.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se reflejó en la utilidad neta la venta del 5.24% del interés combinado de Grupo Heineken por $2,500 millones de euros. La participación de Femsa en Grupo Heineken ahora es de 14.76%. Femsa continúa siendo un accionista relevante de Grupo Heineken por lo que participa en la estrategia de Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular reflejando una desaceleración en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados de la división salud, se sigue teniendo una debilidad importante y no se logra tener un avance en las operaciones de México lo que ahora se sumó a la debilidad en Chile afectando a la rentabilidad consolidada.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la acción ya ha incorporado estos resultados y que hacia adelante se podrá tener una mejora esperando que en 2018 los resultados sean mejores.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$191 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FEMSA UBD' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-26102017_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 191.00, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +14.3% en el consolidado en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que KIMBER volvió a reportar resultados débiles en el 2017-III. A pesar de haber incrementado sus ventas respecto al 2016-III, este efecto se vio contrarrestado por un incremento en los costos y gastos de operación.</nodo> <nodo>Las ventas aumentaron 5.5% a/a, finalizando en P$9,197 millones. No obstante, el margen EBITDA disminuyó 600 pb a/a, mientras que el EBITDA cayó 17.8% a/a, a P$1,934 millones. Asimismo, la utilidad neta decreció 29.2% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Kimberly-Clark aumentaron 5.5% a/a, para finalizar el trimestre en P$9,197 millones. En dólares, se incrementaron 10% a/a; no obstante, la apreciación del tipo de cambio generó un resultado mixto no tan favorable en pesos. El precio promedio subió solamente 3.9% a/a debido a una fuerte actividad promocional. Los volúmenes se incrementaron únicamente 1.6%, reflejo de una tendencia por parte de los consumidores hacia una reducción en sus inventarios. </parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 60 pb a 34.8%, debido a mayores costos de materias primas y de energía. La empresa mencionó que las fibras vírgenes y recicladas subieron a tasa de doble dígito. Los gastos de operación se incrementaron 170 pb como porcentaje de las ventas, situándose en 17.8%. Este incremento refleja mayores gastos de distribución, incluyendo combustibles, así como la consolidación de 4e. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de la compañía cerró el período en 21%, disminuyendo 600 pb en el comparativo anual. El EBITDA bajó 17.8% a/a, finalizando en P$1,934 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad neta cayó 29.2% a/a, a P$854 millones gracias al débil desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la empresa ha invertido P$3,859 millones en CAPEX, adquisiciones y recompra de acciones propias durante los últimos doce meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='KIMBER A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-26102017_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-III

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Consideramos que KIMBER volvió a reportar resultados débiles en el 2017-III. A pesar de haber incrementado sus ventas respecto al 2016-III, este efecto se vio contrarrestado por un incremento en los costos y gastos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como resultado de la fusión con Southwest Beverages, AC reportó altos crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta en el trimestre. </nodo> <nodo>Esperamos que sus acciones reaccionen de manera favorable con este reporte trimestral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca - Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de AC se incrementaron 47% a/a (vs. +51% E) a P$35.8 mil millones en el 2017-III impulsadas por la fusión con Southwest Beverages. El volumen total creció 24% a/a a 560 millones decajas unidad (MCU), lo cual significa que el precio promedio subió 17% también gracias a esta transacción y a mayores precios en México. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA consolidado sufrió una contracción de 282 pb a/a a 19.0% (vs. 19.3% E) ya que la rentabilidad de los territorios fusionados es menor. Por lo tanto, el EBITDA de AC creció 28% a P$6.8 mil millones en el 2017-III. Excluyendo los nuevos territorios, el EBITDA hubiera aumentado 3% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó 56% a/a (vs. +20% E) ya que la empresa registró una ganancia extraordinaria por la venta de “Topo Chico” a Coca-Cola de P$3.8 mil millones en el trimestre.</parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA fue de 1.3 veces al cierre del 2017-III. </parrafo> <parrafo>En México, los ingresos aumentaron 8% a/a a P$15.8 mil millones debido principalmente a mayores precios ya que el volumen se mantuvo prácticamente sin cambios en 323 MCU. Sin embargo, el margen de EBITDA sufrió una contracción anual de 118 pb por el mayor costo del azúcar.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, los ingresos solamente crecieron 1% a P$8.8 mil millones también debido a mayores precios ya que el volumen se contrajo 1% por la situación macroeconómica en Argentina y Ecuador. El margen de EBITDA disminuyó ligeramente a 17.2%. </parrafo> <parrafo>En los EE.UU. no hay comparativo anual. Las ventas y el EBITDA fueron 7% y 21% menores en una base secuencial, respectivamente, a consecuencia de la recuperación de peso mexicano contra el dólar norteamericano en el trimestre. Además, el margen de EBITDA disminuyó 127 pb t/t creemos que debido al impacto del huracán Harvey.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-26102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-26102017_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 140.0, COMPRA)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Como resultado de la fusión con Southwest Beverages, AC reportó altos crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta en el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.3% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un crecimiento en ventas durante agosto con lo que se estabiliza la tendencia a la baja que se mantenía en los meses anteriores.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +1.4% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 17 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Se logra mejorar el número de estados en que se tuvo un avance en ventas, a diferencia de los últimos cuatro meses en donde solo un bajo número de estados habían presentado crecimientos.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Michoacán, (2) Quintana Roo y (3) Colima; estados con decremento en ventas: (1) Durango (2) Sonora y (3) Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor crecieron +0.2% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se mantiene la tendencia de alza en las ventas minoristas que se ha mantenido en los últimos años.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +0.2%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Colima, (2) Baja California Sur y (3) Quintana Roo.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Hidalgo, Tabasco y Querétaro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +1.6% y en el comercio al por menor el crecimiento fue de +0.9% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.6% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +1.8% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +0.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En agosto, se logra una estabilización en la tendencia que siguen las ventas. En el acumulado del año se registra un buen crecimiento en ventas con lo que los mayoristas empiezan a anticipar un mayor nivel de ventas.</nodo> <nodo>Las ventas al por menor mantiene alza reflejando el dinamismo que ha tenido el consumo a lo largo del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas) ' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Agosto-26102017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Agosto-26102017_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Agosto, 2017)

    jueves, 26 de octubre de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.3% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos al integrar la consolidación de nuevas propiedades en el trimestre y observando una relativa estabilidad en la ocupación del portafolio. Los ingresos avanzaron de forma significativa en +6.4% t/t, ubicándose en P$64.8 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma se observó un control en gastos operativos logrando un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$45.5 millones (+7.8% a/a) y una mejora en el margen NOI de 92 p.b respecto al 2017-II. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO) sumaron P$52.02 millones para avance secuencial de +10.3% </parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente a este trimestre fue de P$0.18549 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 7.8% con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para FIBRHD con base en las inversiones adquiridas y restantes por ejecutar que podrían generar economías de escala en el portafolio gradualmente.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FIBRHD' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAHD-25102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRHD 2017-III (P.O. al 2018-IV:P$10, MANTENER)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos al integrar la consolidación de nuevas propiedades en el trimestre y observando una relativa estabilidad en la ocupación del portafolio. Los ingresos avanzaron de forma significativa en +6.4% t/t, ubicándose en P$64.8 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>MEXCHEM reportó ventas en el 3T17 de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas por región en el 3T17 fue de 38% en Europa, 31% Norteamérica, 22% en Sudamérica y el 9% restantes en otros.</parrafo> <parrafo>El EBITDA disminuyó -36.5% a/a llegando a US$297 millones, debido a que en el 3T16 se reconoció un beneficio no recurrente por US$224 millones asociado a un incidente en una planta de la Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Comparando con el EBITDA ajustado al evento (US$245 millones) se tendría un aumento de +21% a/a. Por otro lado, el margen EBITDA fue de 19.7% en el 3T17, una disminución de -1,383 pb respecto al margen de obtenido en el 3T16.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada que se reportó fue de $91 millones, para una disminución de -61.0% a/a respecto a los US$230 millones del 3T16, periodo en el que se registró el beneficio no recurrente por el siniestro de la planta de PMV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEXCHEM' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-25102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2017-III (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    MEXCHEM reportó ventas en el 3T17 de US$1,505 millones, lo que representó un aumento de +8.0% a/a, debido al aumento en ventas en sus tres grupos de negocios; sin embargo, cabe mencionar que los costos aumentaron en +5.9 % a/a llegando a US$1,137 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que Televisa reportará un 2017-III neutral con ingresos estables y una reducción marginal en el EBITDA. Sin embargo, la utilidad podría ser mayor. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos consolidados de Televisa sean de P$23,702 millones en el 2017-III, sin cambios con respecto al año anterior. Por divisiones, anticipamos un pequeño crecimiento en las ventas de SKY y de cable del 2% a/a en ambos casos, gracias a un incremento en sus bases de suscriptores, del 2% a/a y del 1% a/a, respectivamente. Esto incluirá 50 mil adiciones netas en SKY y 150 mil en cable. En programas y licencias, estimamos un incremento del 4% a/a, y en otros negocios del 5% a/a.</parrafo> <parrafo>No esperamos ningún cambio de tendencia en la división de publicidad de Televisa con respecto al trimestre anterior, lo cual se traducirá en una contracción del 8% a/a en sus ingresos. Además, las ventas de canales caerán 10% a/a, debido a la cancelación del contrato de programación con Megacable desde septiembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de Televisa disminuirá 2% a/a situándose en P$9,252 millones. Por lo tanto, el margen de EBITDA se reducirá 85 pb a 39.0% debido a una menor rentabilidad tanto en la división de contenido de la empresa como en los otros negocios.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa se incrementará 9% a/a a P$1,156 millones, gracias a menores pérdidas cambiarias y a una reducción en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-25102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$99.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Creemos que Televisa reportará un 2017-III neutral con ingresos estables y una reducción marginal en el EBITDA. Sin embargo, la utilidad podría ser mayor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2017-III los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$ 2436.8 millones, incrementando 1.5% a/a.</nodo> <nodo>La compañía presentó un incremento del +11.9% a/a en ingresos por concesiones, representando el 73% de los ingresos totales del trimestre.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta fue de P$ 1,192 millones, sufriendo una dura caída del -20.3% a/a, ocasionada en mayor medida por un mayor monto de ISR y por el incremento en el interés minoritario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Incremento en Ingresos y Pérdida en Utilidad Neta. Durante el 2017-III los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$ 2436.8 millones, incrementando 1.5% a/a. La principal razón de este incremento fue el crecimiento de los ingresos obtenidos de las concesiones. Por el contrario, la Utilidad Neta fue de P$ 1,192 millones, sufriendo una dura caída del -20.3% a/a, ocasionada en mayor medida por un mayor monto de ISR, una menor utilidad proveniente de los resultados de asociadas y del incremento en el interés minoritario. </parrafo> <parrafo>Menores ingresos en Construcción. Los ingresos de este segmento disminuyeron en -19.6% respecto al mismo periodo del año anterior para acumular P$ 553.8 millones, provocado por la conclusión de las obras en las concesiones Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado de Puebla. Cabe resaltar que, en este segmento, los ingresos están asociados mayormente con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes. </parrafo> <parrafo>Segmento de Concesiones con un buen avance. PINFRA presentó un incremento del +11.9% a/a en ingresos por concesiones, representando el 73% de los ingresos totales del trimestre. Durante el 2017-III destaca el incremento a doble dígito en Ingresos y tráfico promedio diario de vehículos (TPDV) de las autopistas Pirámides-Texcoco y Tlaxcala-Xoxtla. El margen de Operación y el margen EBITDA se ubicaron en 81.6% y 76% respectivamente, presentando un aumento superior a los 100 p.b. en ambos casos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de la emisora al 2017-III fue regular, ya que a pesar de la fuerte disminución en la Utilidad Neta, ocasionada principalmente por el aumento en impuestos a la utilidad, se observó un aumento a doble dígito en los ingresos derivados de las concesiones, su principal fuente de ingresos. Es importante mencionar que los efectos del sismo del pasado 19 de septiembre pasaron desapercibidos en los resultados de PINFRA. De igual manera, ante la situación de incertidumbre en el mercado cambiario, cabe resaltar que la compañía no posee deuda en divisas extranjeras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='PINFRA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-25102017_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2017-III

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Durante el 2017-III los ingresos consolidados de la empresa alcanzaron P$ 2436.8 millones, incrementando 1.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos favorable el reporte de IENOVA, el cual reflejó ventas totales por US$319.3 millones, para un incremento de +64% a/a. Lo anterior debido principalmente a la consolidación e inicio de operaciones de activos en los segmentos de gas y electricidad. </parrafo> <parrafo>Los costos reflejaron un incremento de +24.9 % a/a, llegando a US$133.12 millones. El EBITDA ajustado (sin considerar ganancias de operaciones discontinuas) fue de US$208.7 millones, para un significativo avance de +65% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de US$126.7 millones, lo que representó una disminución de -81% a/a como consecuencia de una alta base de comparación en 3T16 por ganancias en la venta de activos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='IENOVA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2017-III

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Consideramos favorable el reporte de IENOVA, el cual reflejó ventas totales por US$319.3 millones, para un incremento de +64% a/a. Lo anterior debido principalmente a la consolidación e inicio de operaciones de activos en los segmentos de gas y electricidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos reflejando avances subsecuentes importantes en ingresos y flujo operativo derivado del crecimiento del portafolio en los últimos trimestres. Los ingresos se ubicaron en P$210.2 millones para un avance de +7.2% t/t. </parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se mantuvieron en niveles estables respecto al trimestre anterior, permitiendo avances en EBITDA y Fondos de Operación (FFO) de 7.9% y 13.3% t/t, respectivamente. La distribución trimestral correspondiente a estos resultados fue de P$0.2437 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 7.7%.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la administración ha reflejado un cash deployment acelerado de los recursos obtenidos de la última emisión de CBFIs, por un total de P$1,489 millones, y de los cuales ya se han invertido alrededor del 40% del total.</parrafo> <parrafo>Estaremos al pendiente de la rentabilidad esperada de estas nuevas propiedades. Por otro lado, será importante monitorear la evolución en las renegociaciones del TLCAN las cuales podrían incidir en cambios en los fundamentales de FMTY.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$13.50 por CBFI a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FMTY' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-25102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2017-III (P.O. al 2018-IV:P$13.50, MANTENER)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos reflejando avances subsecuentes importantes en ingresos y flujo operativo derivado del crecimiento del portafolio en los últimos trimestres. Los ingresos se ubicaron en P$210.2 millones para un avance de +7.2% t/t.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable presentó excelentes resultados en el 2017-III con un saludable crecimiento en los principales indicadores operativos, los cuales superaron nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en Megacable con un precio objetivo de P$90.0 después de este reporte trimestral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable subieron 3.1% a/a en una base no comparable a P$4,352 millones en el 2017-III, superando ligeramente nuestras proyecciones. Sin embargo, éstos crecieron 7% en un base comparable excluyendo un ingreso no recurrente de P$74 millones que la empresa registró durante el trimestre actual por concepto de recuperación de la banda de 2.5 Ghz, y también eliminando las ventas a la CFE del año pasado. Este favorable desempeño se debió principalmente a un incremento del 17% en internet, del 10% en telefonía y del 30% en el negocio corporativo. Por su parte, los ingresos de video disminuyeron 5% y los de “otros” 23%. </parrafo> <parrafo>Las ventas de los negocios de internet se vieron apoyadas por un alto incremento del 19% y del 31% en el número de suscriptores respectivos (vs. +18% y +29%, respectivamente), que además incluyó una mejoría en la tasa de desconexiones tanto de forma anual como secuencial. Sin embargo, los usuarios de video cayeron 2% a/a (vs. -3% E) aunque este negocio presentó adiciones netas positivas en el trimestre. </parrafo> <parrafo>A raíz de la fuerte competencia en el sector, el ingreso promedio por suscriptor de Megacable disminuyó 3% a/a en video e internet pero se redujo 19% a/a en telefonía. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de Megacable mejoró significativamente como resultado de la terminación del contrato con la CFE y del contrato de programación con Televisa, además del mencionado ingreso extraordinario. El margen de EBITDA fue de 44.5% en el 2017-III, comparado con 37.4% en el 2016-III. Esto dio como resultado un crecimiento del 23% a/a en el EBITDA de la empresa en una base no comparable. En una base comparable, el EBITDA hubiera crecido 17% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 28% a/a a P$978 millones gracias al favorable desempeño operativo en adición a un mayor monto de otros ingresos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEGA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-25102017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 90.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Megacable presentó excelentes resultados en el 2017-III con un saludable crecimiento en los principales indicadores operativos, los cuales superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de LaComer ascendieron +14.6% en comparación del mismo trimestre del año anterior llegando a P$4,254.4 millones.</nodo> <nodo>Las ventas totales fueron impulsadas casi en su totalidad por las ventas mismas tiendas las cuales, durante el tercer trimestre crecieron +14.3% en comparación a una baja de -0.6% registrada en el tercer trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El margen EBITDA se ubicó en 7.0% lo que implica un alza de +120 puntos base. El alza se da principalmente por mayores eficiencias en la operación y por las adaptaciones que se han hecho en cuanto a la distribución y sistemas al nuevo tamaño de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de LaComer ascendieron +14.6% en comparación del mismo trimestre del año anterior llegando a P$4,254.4 millones.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales fueron impulsadas casi en su totalidad por las ventas mismas tiendas las cuales, durante el tercer trimestre crecieron +14.3% en comparación a una baja de -0.6% registrada en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en las ventas mismas tiendas sigue siendo principalmente impulsada por un crecimiento de +10.7% en el ticket promedio de compra, debido al alza en precios que se sigue dando en alimentos y bebidas.</parrafo> <parrafo>A la vez, se tuvo un impulso de +3.6% en el número de clientes lo que implica alguna ganancia en participación de mercado y un desempeño extraordinario por el efecto del sismo.</parrafo> <parrafo>Especialmente en septiembre, se tuvo un impulso adicional en las ventas debido a las compras que se hicieron tras el sismo, en parte de manera preventiva y en parte para ayudar a las personas afectadas.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, se continuó con la campaña “Temporada Naranja” la cual fue instaurada para enfrentar directamente a la campaña “Julio Regalado” de Soriana. Durante la campaña, el formato de La Comer tuvo el mayor impulso ya que los clientes identifican esta campaña con este formato de tienda a la vez que aún hay confusión entre los distintos formatos de Comercial Mexicana y La Comer así que los clientes van a buscar las promociones a cualquiera de estos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +50 puntos base llegando a 25.1%. El principal beneficio se atribuye a una mejor mezcla de productos por formato.</parrafo> <parrafo>Al tercer trimestre del año, el EBITDA creció +38% en comparación con el mismo período del año anterior llegando a P$299.6 millones.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicó en 7.0% lo que implica un alza de +120 puntos base. El alza se da principalmente por mayores eficiencias en la operación y por las adaptaciones que se han hecho en cuanto a la distribución y sistemas al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen se da a pesar de un gasto extraordinario por P$20 millones debido a que algunas de las tiendas se vieron afectadas durante el sismo aunque sin presentar daño estructural. A la vez, se tuvo pérdida de mercancía, daños menores en los acabados en muchas tiendas y 17 tiendas estuvieron cerradas durante varias horas mientras que una estuvo cerrada por un día.</parrafo> <parrafo>Este trimestre, en comparación con el año anterior, sólo se tiene una tienda adicional, lo que implica una expansión de +1.6% en el área de ventas. La apertura de tiendas ha estado por debajo de lo esperado por la empresa y de nuestras expectativas.</parrafo> <parrafo>Algunas tiendas planeadas para este año iniciarán operaciones hasta 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son buenos. El avance en ventas mismas tiendas supera a las ventas de la Antad lo que implica que sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>A la vez, la rentabilidad ha ido mejorando al irse adaptando las operaciones al nuevo tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='LACOM UBC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-25102017_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de LaComer ascendieron +14.6% en comparación del mismo trimestre del año anterior llegando a P$4,254.4 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos, impulsados por los avances en el precio de sus productos y un importante control en costos y gastos operativos que redituó en una mejora en márgenes. Estas cifras permitieron actualizar al alza la guía de resultados hacia finales de 2017.</nodo> <nodo>Los costos de venta fueron de P$1,612 millones para un incremento de +13.2% a/a. Por otro lado, los gastos generales sumaron P$323.6 millones (+5.2% a/a). Lo anterior generó un EBITDA de P$332.4 millones, avanzando en +19.7%, y logrando un margen EBITDA de 14.9% superior en 70 p.b. respecto al 2016-III.</nodo> <nodo>Con base en estos resultados, la administración actualizó la guía de resultados hacia 2017 que contempla crecimientos en ingresos +8.0% a/a; utilidad neta, +16% y un flujo libre de efectivo de P$600 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos, impulsados por los avances en el precio de sus productos y un importante control en costos y gastos operativos que redituó en una mejora en márgenes. Estas cifras permitieron actualizar al alza la guía de resultados hacia finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$2,264 millones, para un crecimiento de +13.6% a/a. Este desempeño fue encabezado por el incremento en los precios de venta de vivienda (+18.4% a/a) que compensaron el descenso en el volumen que se ubicó en 3,050 unidades (-3.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 34% fue integrado por el segmento de interés social, 28% del tipo medio y el 35% restante por el segmento residencial que contrastó respecto al 2016-III (40.1%). Consideramos que esta mezcla de ingresos permite una mayor independencia en las fluctuaciones de los subsidios gubernamentales que inciden directamente en la dinámica de las ventas en el segmento de interés social. </parrafo> <parrafo>Las ventas con subsidio de la compañía representaron solo el 6.2% del total en el trimestre. Es importante destacar que la inclinación de los demás competidores del sector busca lograr objetivos similares y reflejar mayor independencia en los subsidios, diversificación y mejoras en la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los costos de venta fueron de P$1,612 millones para un incremento de +13.2% a/a. Por otro lado, los gastos generales sumaron P$323.6 millones (+5.2% a/a). Lo anterior generó un EBITDA de P$332.4 millones, avanzando en +19.7%, y logrando un margen EBITDA de 14.9% superior en 70 p.b. respecto al 2016-III.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó en P$2,564 millones, con un costo promedio de TIIE+242 p.b., y reflejando una razón DEUDA/EBITDA de 2.13x, que consideramos en niveles saludables. Cabe destacar que debido a la importante estabilidad del saldo en caja la Deuda Neta/EBITDA fue de 0.3x.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$322.9 millones para un importante avance de +84.2%, que asumió el desempeño favorable en el resultado operativo y menores impuestos causados en el trimestre.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo del trimestre fue de P$609.4 millones, comparando de forma importante respecto al 2016-III (P$-81.2 millones), reflejo de una mejora en el ciclo de capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa mantiene una reserva territorial de 35.5 millones de m2, valuada a costo de adquisición por un total de P$4,803 millones, y suficientes para edificar 139,276 viviendas a plan maestro. La empresa anunció que alrededor del 6.2% de esta reserva podría ser destinada al desarrollo de centros comerciales, centros turísticos y zonas industriales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-25102017_1.jpg ' /> </reportes>ARA 2017-III

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos, impulsados por los avances en el precio de sus productos y un importante control en costos y gastos operativos que redituó en una mejora en márgenes. Estas cifras permitieron actualizar al alza la guía de resultados hacia finales de 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de Grupo Elektra se incrementaron +16% a/a para llegar a P$23,092 millones en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Los ingresos de la división comercial han sido impulsados por una serie de iniciativas implementadas en el piso de ventas y cuyo resultado es una mejor experiencia de compra. </nodo> <nodo>La cartera consolidada avanzó +18% a/a, crecimiento muy superior al del sector de banca múltiple.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de Grupo Elektra se incrementaron +16% a/a para llegar a P$23,092 millones en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +18% a/a en los ingresos financieros y de +11% a/a en las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Una adecuada generación de eficiencias, llevó a que los gastos operativos aumentaran solo +8% a/a, cifra significativamente inferior al crecimiento de los ingresos. De esta manera, la utilidad operativa se incrementó +43% a/a. </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad sigue aumentando con el EBITDA que incrementó +28% a/a en el tercer trimestre del año en comparación con el mismo periodo del año anterior al llegar a P$3,842.</parrafo> <parrafo>El alza en EBITDA fue superior al de las ventas lo que resultó en una expansión del margen EBITDA de +160 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división comercial han sido impulsados por una serie de iniciativas implementadas en el piso de ventas y cuyo resultado es una mejor experiencia de compra. </parrafo> <parrafo>El piso de ventas en tienda ha aumentado, la mercancía ahora se distribuye de manera de manera conveniente con la intención de optimizar el nivel de compra a la vez que el personal cuenta con una alta capacitación que satisface las necesidades de los clientes con un nivel muy favorable de atención.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos se ha ampliado y se complementa con la mercancía que se puede encontrar en línea, teniendo una mayor disponibilidad en el momento de las compras.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se ha lanzado el portal de internet de la tienda Elektra con una alta variedad de productos y con una navegación muy amigable. Tiene la ventaja de que cada artículo cuenta con la descripción completa, lo cual es un valor agregado para la experiencia de compra. A través del sitio, el cliente logra una comprensión del producto que busca adquirir sin necesidad de tener al vendedor, lo que hace la venta más productiva que en la tienda.</parrafo> <parrafo>Más de 1,000 tiendas Elektra se integran a la estrategia omnicanal como puntos de venta, los cuales servirán para que ahí se recoja la mercancía, se ofrezca soporte y servicio a clientes, además de la opción de entrega a domicilio. Se cuenta con un nuevo centro de distribución de 40,000 metros cuadrados, estratégicamente ubicado en Tepotzotlán que será utilizado exclusivamente para surtir los pedidos de la tienda en línea.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera consolidada avanzó +18% a/a, crecimiento inferior al de trimestres anteriores debido a la más alta base comparativa, pero aún muy superior al del sector de banca múltiple que, de acuerdo a las cifras de la CNBV, creció a agosto +11% a/a.</parrafo> <parrafo>Por su lado, el índice de morosidad consolidado se ubicó en 4%, aumentando +30 p.b. a/a y +90 p.b. t/t. Dicho aumento refleja el crecimiento de +26% a/a en la cartera vencida y explica la mayor parte del aumento de +32% a/a en el costo financiero. El incremento en dicho costo se debió al mayor requerimiento de provisiones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la mayor cartera vencida y los más altos requerimientos de provisiones son una consecuencia natural del acelerado crecimiento que ha tenido la cartera. Hacía adelante no vemos un deterioro serio en la calidad ésta y creemos que los indicadores de calidad crediticia se estabilizarán en estos niveles.</parrafo> <parrafo>En términos de ingresos, observamos un incremento de +18% a/a en los ingresos financieros, que ya aportan casi dos terceras partes de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>El índice de capitalización estimado de Banco Azteca México se ubica en 16.8%, mostrando la alta solidez con la que cuenta el negocio financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra resultados muy favorables tanto en el alza en ventas, por arriba del promedio del sector, como en alza en la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en la introducción de productos y servicios orientados a la satisfacción del cliente lo que, aunado con una gran oferta de crédito, impulsa a un negocio muy productivo.</parrafo> <parrafo>Incrementamos nuestro precio objetivo 2018-IV, de P$900 a P$925. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='ELEKTRA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-25102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-25102017_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 925.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de octubre de 2017
    Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de Grupo Elektra se incrementaron +16% a/a para llegar a P$23,092 millones en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AMX nos parecieron débiles ya que tanto los ingresos como el EBITDA disminuyeron 2% a/a, situándose por debajo de nuestras proyecciones. La utilidad neta ajustada mejoró significativamente debido a un menor monto de intereses pagados y de “otros gastos financieros”, aunque también estuvo por debajo de nuestras expectativas. Tanto el EBITDA como la utilidad neta estuvieron por debajo del consenso de Bloomberg. Creemos que las acciones de AMX reaccionarán negativamente después de este reporte. </nodo> <nodo>El IFT propondrá una tarifa de interconexión móvil para Telcel de solamente P$0.03686 por minuto, y que la empresa pague P$0.1176 por minuto a sus competidores, de acuerdo con cables noticiosos locales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AMX disminuyeron 2% a/a (vs. -0.7% E) a P$244,189 millones en el 2017-III. La empresa dijo en su comunicado que el crecimiento se vio afectado por desastres naturales en México, Puerto Rico y, en menor medida, los EE.UU. Las ventas de servicio cayeron 2% a/a creemos que como resultado de la reducción en voz móvil y fija, la cual fue compensada por un importante incremento del 24% a/a en datos móviles (que incluyó un alza del 6% a/a en los usuarios móviles de post-pago), del 5% a/a en banda ancha fija (accesos +6% a/a) y del 0.9% en TV de paga, en Latinoamérica. Mientras tanto, las ventas de equipo disminuyeron 4% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado excluyendo un cargo extraordinario de P$18,500 millones relacionado con un arbitraje en Colombia fue de 27.1% (vs. 28.3% E) en el 2017-III, en línea con el reportado el año anterior. Por lo tanto, el EBITDA ajustado también bajó 2% a/a. La empresa dijo que este indicador se vio más afectado por los desastres naturales que sus ingresos. El margen de México mejoró 40 pb a 31.5%, tal como lo anticipamos. Es la primera vez que esto sucede en 11 trimestres. El margen de Brasil se expandió 230 pb a 28.8% debido a sinergias operativas. </parrafo> <parrafo>AMX presentó una pérdida neta de P$9,547 millones en el 2017-III. Excluyendo el cargo relacionado con el arbitraje de Colombia, la empresa hubiera registrado una ganancia neta de P$2,518 millones, con un fuerte crecimiento del 19% a/a derivado de un menor monto de intereses pagados y de “otros gastos financieros”. </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la empresa se mantuvo sólida con una razón de deuda neta a EBITDA de 2.0 veces al cierre del trimestre, comparado con 1.9 veces en el 2017-II. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-24102017_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-III (P.O. al 2018-IV: PS18.50, MANTENER)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Los resultados de AMX nos parecieron débiles ya que tanto los ingresos como el EBITDA disminuyeron 2% a/a, situándose por debajo de nuestras proyecciones. La utilidad neta ajustada mejoró significativamente debido a un menor monto de intereses pagados y de “otros gastos financieros”, aunque también estuvo por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) mostró resultados impulsados por el avance en los precios en los diferentes segmentos de ventas y un control en costos y gastos operativos. Lo anterior se tradujo en ingresos totales de P$1,289 millones, para un crecimiento de +26.8% a/a.</nodo> <nodo>De igual forma el EBITDA totalizó P$308 millones, para una variación anual de +40.9%, reflejando avances en el margen EBITDA y ubicándose en 23.9% y un incremento de 240 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Esperamos que el efecto estacional en las ventas a finales de cada año permita fortalecer la tendencia operativa observada en el trimestre en revisión. Con base en estos resultados la administración afianza la guía hacia 2017 de forma amplia, la cual contempla crecimientos en ingresos entre 10.0-12.5%; EBITDA, 12.5-15.0% y utilidad neta de 10.0-12.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael Inmobiliaria (CADU) mostró resultados destacables impulsados por el avance en los precios en los diferentes segmentos de ventas y un importante control en costos y gastos operativos. Lo anterior se tradujo en ingresos totales de P$1,289 millones, para un crecimiento de +26.8% a/a. La empresa mencionó que no se identificaron daños en los desarrollos en la Ciudad de México a causa del sismo del mes pasado.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio de la vivienda fue de P$404 mil, para un importante avance de +15.8% a/a. Cabe mencionar que el segmento medio-residencial encabezó el crecimiento en los ingresos en +149.8% a/a; por otro lado, el segmento de interés social avanzó en +10.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La nueva mezcla de ingresos permitió una menor dependencia en los subsidios gubernamentales a la vivienda, representando el 29.7% del total de las viviendas escrituradas y comparando favorablemente respecto al 53.1% en 2016-III.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas fue de P$895 millones para un incremento de +22.8%, reflejando una utilidad bruta de P$394 millones y un importante avance de +36.8% a/a. De igual forma el EBITDA totalizó P$308 millones, para una variación anual de +40.9%, reflejando mejoras en el margen EBITDA y ubicándose en 23.9% y un avance de 240 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo fue de 637 días, para un descenso moderado respecto al trimestre inmediato anterior (647 días) pero aún por encima del nivel observado en 2016-III de 587 días. Consideramos que la tendencia en esta variable podría mantenerse en niveles estables o incluso disminuir gradualmente asumiendo menores inversiones en tierra. Lo anterior permitió un Flujo Libre de Efectivo fue de P$157 millones, logrando ubicarse nuevamente en terreno positivo desde el trimestre previo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$206 millones, impulsada por el desempeño operativo y mayores ingresos financieros en el trimestre, resultando en un crecimiento de +42.1% a/a, y en un margen neto de 16.0%.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la empresa finalizó en P$2,308 millones con un costo ponderado de TIIE +3.22%. El apalancamiento de la empresa finalizó con una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.5x, que consideramos en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>Esperamos que el efecto estacional en las ventas a finales de cada año permita fortalecer la tendencia operativa observada en el trimestre en revisión. Con base en estos resultados la administración afianza la guía hacia 2017 de forma amplia, la cual contempla crecimientos en ingresos entre 10.0-12.5%; EBITDA, 12.5-15.0% y utilidad neta de 10.0-12.5%. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Recomendamos COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a 2018-IV a P$15.00 por acción desde P$14.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='CADU A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-24102017_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$15.00, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Corpovael Inmobiliaria (CADU) mostró resultados destacables impulsados por el avance en los precios en los diferentes segmentos de ventas y un importante control en costos y gastos operativos. Lo anterior se tradujo en ingresos totales de P$1,289 millones, para un crecimiento de +26.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de OHL México fueron mixtos en el comparativo anual debido a situaciones extraordinarias como la cancelación de la provisión del Viaducto Bicentenario y el principal evento telúrico del Valle de México. </nodo> <nodo>El EBITDA aumentó por una importante disminución en los costos a pesar de una reducción en los ingresos.</nodo> <nodo>Estimamos que la compañía volverá a reportar resultados estables en los próximos trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía volverá a reportar resultados estables en los próximos trimestres. consolidados. En el 2017-III, OHL México (OHLMEX) presentó una importante reducción en ingresos y, a pesar de ello, un crecimiento en el EBITDA. El primer rubro se colocó en P$ 4,993.19 millones, con un cambio del -21.23% a/a y el segundo incrementó +12.1% a/a colocándose en P$4,368.959 millones. Se debe tener en cuenta que el primer rubro incluye ingresos por construcción, que en este semestre fueron negativos debido a la cancelación de provisiones en la concesión Viaducto Bicentenario. El margen EBITDA pasó de 62.2% en 2016-III para ubicarse este trimestre en 88.6%. </parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. OHLMEX reportó en el penúltimo trimestre del año un pequeño incremento en ingresos por cuota de peaje de +1.7% a/a, para ubicarse en P$1,442.433 millones. Hay que recalcar los efectos del sismo del 19 de septiembre en este rubro fueron importantes ya que, por varios días, el Viaducto Bicentenario y la Autopista Urbana Norte operaron sin cobrar peaje. Estas dos concesiones reportaron una disminución del -1.5% a/a y del -0.4% a/a respectivamente. De igual manera hay que notar el crecimiento a doble dígito del ingreso de la Autopista Amozoc-Perote. El EBITDA de este rubro se situó en P$994.566 millones, reduciéndose -5.0% a/a. </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción fueron de -P$5.746 millones. Estos ingresos se reconocen conforme al método del grado de avance, en el cual, el avance es identificado con los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. La cifra fue negativa debido a la cancelación de una provisión en Viaducto Bicentenario por P$81.5 millones. </parrafo> <parrafo>Otros segmentos. Los ingresos por valuación del activo intangible se ubicaron en P$2,286.265 millones incrementando en +11.3% a/a. En este segmento destaca el contraste de la disminución a doble dígito por parte del Viaducto Bicentenario con el crecimiento a doble dígito del Circuito Exterior Mexiquense y la Autopista Urbana Norte. Los ingresos por servicios y otros se vieron reducidos en -25.9% a/a siendo de P$ 31.366 millones para el 2017-III.</parrafo> <parrafo>Costos y gastos. Los costos y gastos en total disminuyeron -75.0% a/a debido principalmente a los costos negativos de construcción derivados de la cancelación de una provisión en Viaducto Bicentenario. Los gastos por mantenimiento mayor aumentaron +146.7% para colocarse en P$ 150.122 millones como resultado de la evolución de los ciclos de mantenimiento mayor del Circuito Exterior Mexiquense (CONMEX). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Concluimos que el reporte de OHLMEX reflejó notablemente los efectos del principal evento telúrico del Valle de México, lo que afectó los resultados operativos de algunas de sus principales concesiones. Además, se dieron otras situaciones extraordinarias como la cancelación de la provisión del Viaducto Bicentenario. Estas situaciones provocaron resultados mixtos, ya que por una parte, se dio una reducción importante en los ingresos pero también una importante disminución en los costos lo que provocó un aumento en el EBITDA y en márgenes. Estimamos que la compañía volverá a reportar resultados estables en los próximos trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OHLMEX*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-24102017_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2017-III

    martes, 24 de octubre de 2017
    Los resultados de OHL México fueron mixtos en el comparativo anual debido a situaciones extraordinarias como la cancelación de la provisión del Viaducto Bicentenario y el principal evento telúrico del Valle de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Rassini reportó un aumento en ventas de +1.1%, llegando a P$4,224 millones. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17. </nodo> <nodo>El EBITDA en el 3T17 ascendió a P$679 millones, lo que representó una disminución de -13.2%. Por otro lado, el margen EBITDA en el 3T17 fue de 16.1%, para un descenso de -264 pb a/a.</nodo> <nodo>La Utilidad Neta fue de P$327 millones, y una disminución de -13.0% a/a. Este ajuste se debió principalmente a la reducción de la utilidad operativa (-20.3% a/a) y el efecto en los ingresos financieros del trimestre.</nodo> <nodo>En la conference call, la empresa comentó que el margen EBITDA puede resultar afectado por el aumento de las tarifas en la electricidad, lo cual ocasionaría que el margen EBITDA al cierre del 2017 estuviera entre 18.0% y 18.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='RASSINI, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. RASSINI reportó un aumento en ventas de +1.1% a/a, llegando a P$4,224 millones, debido a la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos, por el inicio de contratos que se ganaron en años anteriores. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas fue de 90% en Norteamérica y 10% en Brasil. Además, al cierre del 3T17, los componentes para suspensión representaron el 69% de las ventas y los discos de frenos el 31% restante.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 3T17 ascendió a P$679 millones, lo que representó una disminución de -13.2% respecto a los P$782 millones del 3T16. Por otro lado, el margen EBITDA en el 3T17 fue de 16.1%, para un descenso de -264 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$327 millones, para un retroceso de -13.0% a/a. Este ajuste se debió principalmente a la reducción de la utilidad operativa (-20.3% a/a) y el efecto en los ingresos financieros del trimestre.</parrafo> <parrafo>La deuda neta consolidada en dólares estadunidenses al cierre del 3T17 disminuyó a US$57 millones en comparación a los US$86 millones al cierre del 3T16, lo que representó una disminución de-33.7 % a/a. Las razones financieras Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Interés fueron 0.3x y 11.0x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2017-III</parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados desfavorables. Las ventas totales en el 3T17 fueron de P$3,694 millones, para un retroceso de -4.0%. Lo anterior se debe principalmente a la caída de ventas en suspensiones y frenos en -5.0% a/a y -3.0% a/a, respectivamente. Asimismo, el EBITDA tuvo una disminución de -17.0 % a/a, ubicándose en P$756 millones.</parrafo> <parrafo>Brasil, resultados muy favorables. Las ventas en el 3T17 ascendieron a P$530 millones, para un aumento de +61.6%. Este aumento en ventas en conjunto con la mejoría en las operaciones y el control de costos condujeron a un EBITDA de P$50 millones en el 3T17, y una variación de +78.6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la conferencia telefónica, Rassini espera que hacia 2020 Norteamérica alcance una producción de 18.2 millones de unidades de vehículos ligeros mientras que en el 2017 espera cerrar el año con una producción de 17.4 millones (-3% a/a). Asimismo, se espera posteriormente se tenga una recuperación del 1% a/a en 2018 y 2019.</parrafo> <parrafo>La empresa comentó que el margen EBITDA puede resultar afectado hacia el próximo trimestre por el aumento de las tarifas en la electricidad, las cuales se encontraban alrededor de P$0.90 por kWh en y actualmente se ubican alrededor de P$1.20 por kWh. Con base a lo anterior se espera llegar a un margen EBITDA entre 18% y 18.5% al cierre del 2017.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la empresa, la producción de camiones ligeros ha estado aumentando mientras que la de automóviles de pasajeros está disminuyendo, esto es favorable para la empresa al resultar más caras las piezas de camiones que de automóviles de pasajeros, lo cual se traduciría en mayores ingresos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las negociaciones del TLCAN la empresa asegura que cumple con las condiciones de contenido regional, pues el 90% de los componentes pertenecen a la región. Además, las compañías pondrían un interés en otros componentes que muestren mayor peso en el automóvil.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, las variables económicas que afectan la producción en Norteamérica se encuentran a su favor, pues tanto el costo de los combustibles como el desempleo continúan disminuyendo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de Rassini ha sido muy castigado en los últimos meses, esto en gran medida se debe a la gran incertidumbre que se ha generado en torno al TLCAN, sobre todo en cuanto al contenido regional y estadunidense que deben contener los productos. Sin embargo, esto no afectaría a Rassini de forma crítica, asumiendo el contenido regional en los productos de la compañía.</parrafo> <parrafo>También es importante mencionar que Rassini se ha caracterizado por ser una de las empresas más competitivas en el sector en Norteamérica, dada la calidad de sus productos y sus precios. Además, la empresa ha estado incrementado la producción en Brasil y buscando proyecto innovadores. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-24102017_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2017-III (P.O. al 2018-IV:En Revisión, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Rassini reportó un aumento en ventas de +1.1%, llegando a P$4,224 millones. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca presentó un sólido crecimiento en ingresos impulsado por su novedosa programación en México. El margen disminuyó debido a mayores costos. La pérdida neta se redujo significativamente gracias a menores pérdidas cambiarias y a que el año pasado la empresa registró un cargo relacionado con la desconsolidación de las operaciones de Colombia.</nodo> <nodo>TV Azteca ha reducido su deuda total, ha extendido el perfil de vencimientos y ha bajado su exposición al dólar norteamericano.</nodo> <nodo>Además, recibió US$156 millones por la venta de espectro de Azteca America en el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca se incrementaron 7% a/a a P$3,459 millones en el 2017-III. Este favorable desempeño se debió principalmente a un crecimiento del 6% a/a en las ventas domésticas apoyado en la generación de formatos de vanguardia de la empresa. Azteca America también contribuyó con una programación exitosa ya que sus ingresos subieron 17% a/a. Las ventas de Perú crecieron 13% a/a gracias a que esta subsidiaria cobró por servicios de telecomunicaciones y recibió reembolsos de mantenimiento y operación de la red por parte del gobierno de ese país, mientras que el año pasado solamente recibió reembolsos por la construcción de esta red. Por otro lado, las ventas de Guatemala y Honduras y las exportaciones fueron menores. </parrafo> <parrafo>Los costos totales aumentaron 13% a/a gracias a mayores esfuerzos de producción en México, el fortalecimiento geográfico de Azteca America y costos de mantenimiento y de operación de la red en Perú. Mientras tanto, los gastos subieron 8% a/a. Por esta razón, el EBITDA disminuyó 9% a P$835 millones. Esto dio como resultado un margen de EBITDA de 24.1% en el 2017-III, por debajo del 28.2% del 2016-III.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, TV Azteca cerró el trimestre con una pérdida neta de P$307 millones, la cual se compara favorablemente contra la pérdida neta de P$1,900 millones del 2016-III. La diferencia fue un menor monto de pérdidas cambiarias, además de que la empresa registró un cargo de P$1,565 millones en el 2016-III relacionado con la desconsolidación de sus operaciones de Colombia. </parrafo> <parrafo>TV Azteca recibió US$156 millones por la venta de espectro en de Azteca America en el trimestre actual. </parrafo> <parrafo>La deuda total, excluyendo el préstamo de American Tower con vencimiento en 2069, fue de P$14,334 millones al cierre del 2017-III con una reducción del 7% a/a. En julio y agosto, TV Azteca pre-pagó el remanente de US$257.5 millones de un bono internacional con vencimiento en 2018. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, TV Azteca ha estado extendiendo el perfil de vencimientos por medio de la emisión de US$400 millones de bonos en los mercados internacionales y de P$4,000 millones de Cebures en los mercados locales. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su deuda total disminuya a P$11,366 millones una vez que lleve a cabo un pre-pago de US$165 millones el próximo 30 de octubre. Además, incrementará el monto denominado en pesos a un 38% del total de su deuda. </parrafo> <parrafo>Finalmente, TV Azteca mencionó que está actualizando la valuación y perspectivas de su inversión en Perú. Formulará un plan de acción para esta inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-24102017_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$4.60, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    TV Azteca presentó un sólido crecimiento en ingresos impulsado por su novedosa programación en México. El margen disminuyó debido a mayores costos. La pérdida neta se redujo significativamente gracias a menores pérdidas cambiarias y a que el año pasado la empresa registró un cargo relacionado con la desconsolidación de las operaciones de Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados mixtos, reflejando avances moderados en ingresos e integrando descensos en el flujo operativo; es importante destacar que este efecto fue encabezado por la fluctuación cambiaria ante la dolarización del portafolio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$832.4 millones, para un crecimiento de +1.8% a/a. Cabe subrayar que la tasa de renovación disminuyó hacia un nivel de 78.8% desde 88.8% el año anterior, ubicando la ocupación total del portafolio en 96.4%, aún dentro del rango estimado por la administración hacia finales de 2017. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO) se ubicaron en P$479.6 millones para un descenso de -2.2% a/a, reflejo de mayores pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>La deuda totalizó P$13,285 millones (US$730 millones), sin cambios significativos respecto al trimestre anterior, con un costo promedio de 3.8%, y un plazo promedio de 4.4 años. La administración se mantiene en la búsqueda de nuevos refinanciamientos para mejorar el perfil de la deuda principalmente a través de mayores plazos.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL estima distribuir a lo largo del año US$0.1180 por CBFI, lo que se traduciría en un dividend yield de 6.6% con base en los niveles actuales de tipo de cambio y de cotización de FIBRAPL.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FIBRAPL 14' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-24102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2017-III (P.O. al 2018-IV:P$31.00, MANTENER)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados mixtos, reflejando avances moderados en ingresos e integrando descensos en el flujo operativo; es importante destacar que este efecto fue encabezado por la fluctuación cambiaria ante la dolarización del portafolio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.91x, muy cerca del promedio en lo que va del año de 2.92x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésimo tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo con forme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2017, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de septiembre.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un notable descenso en casi todos los plazos, con excepción de aquellos de corto plazo. Los rendimientos en la parte media y larga decrecieron en promedio -11.63 p.b. Lo anterior corresponde a un ajuste de la curva, que la semana pasada incrementó de manera notable debido a la incertidumbre generada por la cuarta ronda de renegociaciones del TLCAN. Para esta semana observamos un fuerte retorno de capital hacia los mercados de deuda gubernamental. La curva real también bajó en casi todos sus plazos, siendo particularmente notorios los movimientos en la parte corta. La caída, de hecho, fue más severa que la de la curva nominal, lo que nos habla de que la expectativa de inflación ha aumentado. </parrafo> <parrafo>En la subasta de valores gubernamentales, casi todos los instrumentos cotizaron por encima de las cotizaciones del mercado secundario de ayer con excepción de los Cetes a 28, mismos que cotizaron por debajo. Llama la atención la colocación de los Bonos de 30 años, los cuales se ubicaron 9 p.b. por arriba de la curva, lo cual se explica por la baja demanda de este instrumento. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-43-171017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-43-171017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 43

    martes, 24 de octubre de 2017
    La cuadragésimo tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo con forme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2017, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de septiembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Lala fueron positivos en el comparativo anual, aunque por debajo de nuestras proyecciones, debido a un sólido crecimiento orgánico, la adquisición de las operaciones de los EE.UU. y una base de comparación favorable. </nodo> <nodo>Sin embargo, el margen se contrajo con respecto al segundo trimestre del año y la empresa pospuso por un año su guía de operar en el punto de equilibrio en los EE.UU.</nodo> <nodo>Por lo tanto, esperamos que el precio de las acciones de Lala siga viéndose limitado por la adquisición de Vigor, la cual es probable que concluya a principios del año próximo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Lala subieron 9.6% a/a (vs. +10.7% E) a P$15 mil millones en el 2017-III, apoyados en un fuerte incremento del 12.8% en otros productos lácteos y del 9.0% en leche, pero contrarrestado por una reducción del 2.2% en bebidas y otros. Cabe mencionar que el crecimiento orgánico fue de 7.8% a/a, mientras que la compra de Lala USA desde agosto del 2016 contribuyó con el 1.8% a/a restante. Sin embargo, los ingresos apenas aumentaron 0.4% comparado contra el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Las ventas de las operaciones de Lala USA solamente crecieron 3.7% a/a a US$42 millones con un sólido desempeño en el yogurt bebible y en la leche de especialidad “Promised Land”. La demanda por las demás categorías (crema ácida, dips y queso cotage) están disminuyendo.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Lala mejoró 159 pb a 12.4% (vs. 12.8% E) debido a una base de comparación favorable ya que la empresa creó una reserva de reestructuración de P$100 millones en el 2016-III. Por lo tanto, el EBITDA subió 25.7% a/a alcanzando así P$1.9 mil millones. Excluyendo la reserva mencionada, el EBITDA hubiera subido 17.8% a/a. En el comparativo secuencial, el margen de EBITDA se contrajo 160 pb, generando una reducción del 11.1% t/t en el EBITDA. </parrafo> <parrafo>En los EE.UU. el margen negativo de EBITDA también mejoró a -8.8% en el 2017-III, comparado con -28.3% del 2016-III. Sin embargo, éste se amplió comparado con -2.0% del 2017-II. La empresa mencionó en su comunicado que el yogurt bebible es el único que ha alcanzado una rentabilidad positiva.</parrafo> <parrafo>Lala cerró el trimestre con una utilidad neta de P$985 millones (vs. P$1 mil millones E), lo cual representa un incremento del 33.8% a/a ayudada por el sólido desempeño operativo y una mejoría en las utilidades de subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='LALA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24102017_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-III

    martes, 24 de octubre de 2017
    Los resultados de Lala fueron positivos en el comparativo anual, aunque por debajo de nuestras proyecciones, debido a un sólido crecimiento orgánico, la adquisición de las operaciones de los EE.UU. y una base de comparación favorable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco sigue mostrando resultados sólidos en todos sus niveles gracias a un favorable crecimiento orgánico y a la incorporación de su negocio en Estados Unidos. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 12.7%, 17.6% y 23.2% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Bachoco se incrementaron 12.7% a/a, a P$14,216 millones. Este resultado estuvo impulsado principalmente por el incremento en las ventas de Estados Unidos del 35.3% a/a, la cual registró por primera vez las operaciones de Albertville Quality Foods (AQF). En México, los ingresos subieron 5.1% a/a. Por segmento, la empresa presentó un importante crecimiento en avicultura del 14.3% a/a, el cual se debió principalmente a mayores precios ya que el volumen creció solamente 2.6% a/a. Sin embargo, esto se vio contrarrestado por una caída del 1.4% a/a en “otros”. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó 10.1% a/a gracias a mayores volúmenes y a la incorporación de AQF. Por esta razón, la compañía registró una expansión de 200 pb en su margen bruto a 17.5%. Además, los gastos aumentaron 10.5% a/a aunque la empresa no proporcionó más detalles. De esta manera, el margen de EBITDA mejoró 40 pb a 10.2%, cifra 40 pb mayor que el trimestre del año anterior. Por lo tanto, el EBITDA subió 17.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subió 23.1% a/a a P$996 millones, resultado de los factores anteriores.</parrafo> <parrafo>Bachoco registró una caja neta de P$10,788 millones al cierre del trimestre actual, comparado con P$13,056 millones en el 2T17. La diferencia fue que la empresa utilizó parte de estos fondos en la adquisición de AQF. Consideramos que Bachoco podría aprovechar su robusta estructura financiera para seguir comprando a otras empresas en sectores relacionados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='BACHOCOB ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-24102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-24102017_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 110.0, COMPRA)

    martes, 24 de octubre de 2017
    Bachoco sigue mostrando resultados sólidos en todos sus niveles gracias a un favorable crecimiento orgánico y a la incorporación de su negocio en Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>RASSINI reportó un aumento en ventas de +1.1% a/a, llegando a P$4,224 millones, debido a la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos, y por el inicio de contratos que se ganaron en años anteriores. Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas en Rassini fue de 90% en Norteamérica y 10% en Brasil. Además, al cierre del 3T17, los componentes para suspensión representaron el 69% de las ventas y los discos de frenos el 31% restante.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 3T17 ascendió a P$679 millones, lo que representó una disminución de -13.2% respecto a los P$782 millones del 3T16. Por otro lado, el margen EBITDA en el 3T17 fue de 16.1%, para un descenso de -264 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta fue de P$327 millones, para un retroceso de -13.0% a/a. Esta ajuste se debió principalmente a la reducción de la utilidad operativa (-20.3% a/a) y el efecto en los ingresos financieros del trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-23102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2017-III, COMPRA

    lunes, 23 de octubre de 2017
    RASSINI reportó un aumento en ventas  de +1.1% a/a, llegando a P$4,224 millones, debido a la mayor demanda de productos  y ganancias en participación de mercado en los segmentos de  suspensión y frenos, y por el inicio de contratos que se ganaron en años anteriores.  Sin embargo, los costos tuvieron un aumento de del +4.6% a/a, pasando de P$3,323 millones a P$3,476 millones en el 3T17.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados impulsados por avances generalizados en la ocupación del portafolio, tarifas de arrendamiento y control en costos y gastos operativos. El portafolio finalizó con una superficie rentable de 472.8 miles de m2, integrada por 17 centros comerciales y con una ocupación promedio de 95.2% (+150 puntos base a/a).</nodo> <nodo>Los gastos operativos sumaron P$91.4 millones, y generaron un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$202.3 millones, para un avance de +12.4% a/a, logrando una mejora en el margen NOI de 163 p.b., y ubicándose en 72.98%. De igual forma, el EBITDA fue de P$185.8 millones para un crecimiento de +12.57%, y un margen EBITDA de 67.03% (+157 p.b.). </nodo> <nodo>La distribución correspondiente a estos resultados fue de P$0.3053 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 10.8% con base en los precios actuales del CBFI, ubicándose como el más alto en lo que va de los reportes trimestrales del sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados favorables, impulsados por avances importantes en la ocupación del portafolio, tarifas de arrendamiento y control en costos y gastos operativos. El portafolio finalizó con una superficie rentable de 472.8 miles de m2, integrada por 17 centros comerciales y con una ocupación promedio de 95.2% (+150 puntos base a/a)</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$252.1 millones, para un avance de +9.93% a/a, como resultado de los incrementos en las rentas en las últimas renovaciones de contratos que reflejaron un lease spread cercano al 10% respecto a las tarifas anteriores. Con base en el perfil de vencimientos del portafolio al cierre del trimestre, la Fibra espera renovar aproximadamente un 37% del total de contratos desde 2017 y hasta 2019.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos sumaron P$91.4 millones, y generaron un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$202.3 millones, para un avance de +12.4% a/a, logrando una mejora en el margen NOI de 163 p.b., y ubicándose en 72.98%. De igual forma, el EBITDA fue de P$185.8 millones para un crecimiento de +12.57%, y un margen EBITDA de 67.03% (+157 p.b.). </parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó en P$6,000 millones, de la cual el monto que se encuentra a tasa fija o con cobertura representó el 60% del total, y el restante mostró un costo de financiamiento cercano a TIIE +122 puntos base. La razón de apalancamiento Loan to Value (Deuda/Activos Totales) fue de 40.0%, que consideramos moderadamente superior respecto al promedio de la industria (aprox. 32%). Con base en el total de recursos líquidos de la Fibra, incluyendo el IVA por recuperar, el índice de cobertura de servicio de deuda fue de 1.43x, y permaneciendo en niveles saludables.</parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente a estos resultados fue de P$0.3053 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 10.8% con base en los precios actuales del CBFI, ubicándose como el más atractivo en lo que va de los reportes trimestrales del sector. Cabe mencionar que este dinamismo en los resultados fue relativamente disminuido por un descenso en el tráfico de consumidores por los efectos del sismo en septiembre. Sin embargo, hacia el próximo trimestre proyectamos que este desempeño positivo podría ser sostenible fundamentado en el efecto estacional en las ventas comerciales a finales de cada año y en la incorporación de la reciente adquisición “La Victoria”, en Querétaro, la cual reflejó una comercialización superior al 90%, que consideramos como muy atractiva para el breve periodo de inicio de operaciones.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mantienen en desarrollo los proyectos “Sentura” en el Estado de México y “La Perla” en Guadalajara, que en conjunto con el inmueble “La Victoria” aportarían un ABR de 218,817 m2, hacia la segunda mitad de 2019, es decir, un incremento superior al 45% respecto a la superficie al cierre del trimestre.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los riesgos, es importante subrayar que un porcentaje importante del apalancamiento actual permanece con costos variables, por lo que mayores incrementos en las tasas de referencia podrían incidir a la baja en las próximas distribuciones. No obstante, consideramos que la tendencia en el desempeño operativo de la Fibra podría mitigar estos riesgos asumiendo la continuidad en las eficiencias operativas observadas. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.00 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FSHOP 13' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-23102017_1.jpg' /> </reportes>FSHOP 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados impulsados por avances generalizados en la ocupación del portafolio, tarifas de arrendamiento y control en costos y gastos operativos. El portafolio finalizó con una superficie rentable de 472.8 miles de m2, integrada por 17 centros comerciales y con una ocupación promedio de 95.2% (+150 puntos base a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente un trimestre muy favorable con una importante expansión de márgenes debido a la terminación del contrato con la CFE y a la decisión de no renovar el contrato de programación con Televisa, lo cual se traducirá en mucho mayores márgenes y utilidad neta, a pesar de que las ventas permanecerán estables. Por lo tanto, esperamos que las acciones de la empresa reaccionarán favorablemente.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$90.0 para finales del 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Megacable se mantengan en P$4,213 millones, prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa todavía registró ciertos ingresos relacionados con el contrato de la CFE. Además, las ventas del negocio de video caerán 5% a/a de forma anual debido a un menor número de clientes. Esto se verá contrarrestado por un sólido desempeño en internet (ingresos +18% a/a) y en telefonía (ventas +12% a/a). Las unidades generadoras de ingresos superarán la cifra de 6.8 millones, lo cual implica que la empresa obtendrá 175 mil adiciones netas en el trimestre (+25 mil en video, +80 mil en internet, +70 mil en telefonía). </parrafo> <parrafo>Como resultado de la terminación del contrato con la CFE y del contrato de programación con Televisa, el margen de Megacable mejorará significativamente a 43.0% en el 2017-III, a partir de 37.4% del 2016-III. Esto dará como resultado un importante incremento del 15% a/a en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Derivado del excelente desempeño operativo y de menores pérdidas cambiarias, la utilidad neta se incrementará 24.3% a/a a P$950 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que Megacable presente un trimestre muy favorable con una importante expansión de márgenes debido a la terminación del contrato con la CFE y a la decisión de no renovar el contrato de programación con Televisa, lo cual se traducirá en mucho mayores márgenes y utilidad neta, a pesar de que las ventas permanecerán estables. Por lo tanto, esperamos que las acciones de la empresa reaccionarán favorablemente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca reporte un favorable crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, en el 2017-III. La pérdida neta se reducirá significativamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV Azteca se incrementen 6.2% a P$3,450 millones en el 2017-III. Se verán apoyados principalmente por un sólido crecimiento del 5.0% en las ventas domésticas gracias a la exitosa programación de la empresa de los últimos años. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que el margen de EBITDA será de 23.9% en el 2017-III, por debajo del 28.2% del 2016-III a consecuencia de mayores costos en México y Perú. Como resultado, esperamos que el EBITDA caiga 10% a/a a P$824 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa presentará una pérdida neta de P$201 millones en el 2017-III, la cual se compara favorablemente contra la pérdida de P$1,900 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que TV Azteca reporte un favorable crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, en el 2017-III. La pérdida neta se reducirá significativamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que Bimbo presentará resultados débiles en el 2017-III con un bajo crecimiento en ingresos y menores márgenes, lo cual generará una reducción en el EBITDA y en la utilidad neta de la empresa. No esperamos ninguna reacción importante en las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bimbo aumenten 1.5% a/a a P$65,738 millones en el 2017-III. En México, proyectamos un fuerte crecimiento del 10% a/a, debido a una combinación de precios en línea con la inflación y de mayores volúmenes debido a los lanzamientos que se han llevado a cabo durante el año. Las adquisiciones de Ready Roti en la India y de Groupe Adghal impulsarán las ventas de Europa, África y Asia en 6.0% a/a. En Latinoamérica, los ingresos crecerán 4.5% a/a. Sin embargo, las ventas de Norteamérica caerán 4% a/a debido a la recuperación del peso mexicano durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de Bimbo se contraerá 72 pb a 11.4% en el 2017-III gracias a una ligera reducción en México, además de que las operaciones de Europa, África y Asia seguirán operando con pérdidas. Esto se traducirá en una disminución del 5% a/a en el EBITDA de Bimbo a P$7,519 millones. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la empresa registrará una utilidad neta de P$2,032 millones en el 2017-III, con una caída anual del 20%. Ésta se deberá en gran parte al débil desempeño operativo, lo cual compensará el incremento en la tasa de impuestos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='BIMBO A ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-3Q17-23102017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Creemos que Bimbo presentará resultados débiles en el 2017-III con un bajo crecimiento en ingresos y menores márgenes, lo cual generará una reducción en el EBITDA y en la utilidad neta de la empresa. No esperamos ninguna reacción importante en las acciones de Bimbo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente otro trimestre favorable con importantes incrementos en ventas, EBITDA y utilidad neta, como resultado de la fusión con Southwest Beverages. Creemos que las acciones de AC reaccionarán favorablemente en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 51% a/a a P$36,789 millones en el 2017-III. El volumen total de la empresa subirá 23% a/a a 552 millones de cajas unidad, mientras que el precio promedio aumentará 24% a/a en gran medida gracias a la incorporación de los nuevos territorios cuyo precio excede al de México y Sudamérica. Sin embargo, las ventas de AC serán ligeramente menores a las del 2017-II debido a la recuperación del peso mexicano en el trimestre actual.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrirá una contracción anual de 252 pb llegando así a 19.3% también como resultado de la consolidación de Southwest Beverages desde el trimestre pasado. A pesar de esto, el EBITDA de AC subirá 33% a/a a P$7,103 millones. Es importante mencionar que el margen de EBITDA se contraerá 30 pb secuencialmente debido al impacto de mayores precios del azúcar en México.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre actual se concretó la cesión de derechos de la marca Topo Chico en Estados Unidos por US$220 millones, lo cual estimamos que generaría una utilidad extraordinaria. Esta transacción se traducirá en una utilidad neta de P$3,889 millones, superior en un 20% a la del 2016-III y en un 90% a la del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que AC presente otro trimestre favorable con importantes incrementos en ventas, EBITDA y utilidad neta, como resultado de la fusión con Southwest Beverages. Creemos que las acciones de AC reaccionarán favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de AMX sean neutrales, ya que incluirán una reducción marginal en ingresos pero con un mayor margen de EBITDA. La utilidad neta mejoraría sustancialmente gracias a menores pérdidas cambiarias. </nodo> <nodo>Recomendamos toma de utilidades a los niveles actuales después del rally de las últimas semanas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas caerán marginalmente a P$248 mil millones en el 2017-III, ya que el efecto cambiario favorable de los trimestres anteriores se habrá diluido en el trimestre actual. Los ingresos de servicio se mantendrán estables ya que el crecimiento en datos móviles y fijos se verá opacado por la continua reducción en voz móvil y fija. Mientras tanto, la venta de equipo disminuiría 6% a/a, gracias a que enfrenta una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX se expandirá 118 pb a 28.3%, en el 2017-III, a consecuencia principalmente de una mejoría en los márgenes de los EEUU, Brasil, Argentina, Colombia, Chile y México. De esta manera, el EBITDA de la empresa subirá 4% a/a, a P$70.2 mil millones en el 2017-III. El margen también mejorará 50 pb de forma secuencial, impulsando así el EBITDA en 1% comparado con el 2017-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AMX se beneficiaría de una significativa reducción de las pérdidas cambiarias, incrementándose más de 6 veces anualmente a P$15.7 mil millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que los resultados de AMX sean neutrales, ya que incluirán una reducción marginal en ingresos pero con un mayor margen de EBITDA. La utilidad neta mejoraría sustancialmente gracias a menores pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un 3T17 positivo. Los ingresos se beneficiarán de un sólido crecimiento orgánico y, en menor medida, de la contribución de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”. </nodo> <nodo>Sin embargo, el margen de EBITDA se contraerá por estas adquisiciones. Creemos que las acciones de Bachoco podrían reaccionar positivamente en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Bachoco aumentarán 21% a/a a P$15,277 millones en el 3T17. Los principales factores detrás de este favorable desempeño serán un alza del 9% en el precio promedio y un incremento del 11% en el volumen a 583 mil toneladas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA se contraerá 50 pb a 9.3% debido a las adquisiciones de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”. A pesar de esto, el EBITDA subirá 16% a/a a P$1,424 millones en el 3T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a/a a P$915 millones debido a un menor monto de intereses ganados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='BACHOCO B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un 3T17 positivo. Los ingresos se beneficiarán de un sólido crecimiento orgánico y, en menor medida, de la contribución de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala presente importantes crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos de forma anual debido en gran parte a una base de comparación favorable, ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. en el 2016-III. Sin embargo, el margen se contraería de forma secuencial debido al lanzamiento a nivel nacional de la leche Promised Land en los EE.UU. Como resultado, la empresa no llegaría a su guía de operar en el punto de equilibrio en ese país en este trimestre. </nodo> <nodo>Creemos que el precio de las acciones de Lala dependerá en gran parte de la adquisición de Vigor en Brasil, la cual esperamos que concluya a principios del próximo año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Lala aumentarán 11% de forma anual a P$15,168 millones apoyados principalmente en un crecimiento del 9% en leche y del 14% en derivados lácteos. Este incremento sería orgánico en su mayoría ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. desde agosto del año pasado. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA mejorará 193 pb de forma anual a 12.8% gracias a la baja base de comparación en los EE.UU. Esto daría como resultado un importante crecimiento del 31% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual alcanzará P$1,935 millones en el 2017-III. Sin embargo, el margen de EBITDA sufrirá una contracción de 120 pbs de forma secuencial debido a los gastos relacionados con el lanzamiento de la leche Promised Land a nivel nacional en los EE.UU. Por lo tanto, la empresa no alcanzará su guía de operar en el punto de equilibrio en el 2017-III. Esto se traducirá en una caída del 8% t/t en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 37% a/a a P$1,009 millones apoyada en el favorable desempeño operativo. Sin embargo, será 10% menor comparada con la del 2017-II. </parrafo> <parrafo>No prevemos ningún cambio significativo en la sólida estructura financiera de la empresa ya que ésta mantendrá una caja neta positiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que Lala presente importantes crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos de forma anual debido en gran parte a una base de comparación favorable, ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. en el 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de BOLSA nos parecieron excelentes ya que la empresa registró importantes incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 12%, 20% y 35%, respectivamente.</nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, seguimos con una recomendación de MANTENER debido a preocupaciones relacionadas con la competencia por parte de BIVA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Bolsa subieron 12% a/a para situarse en P$807 millones. Se vieron impulsados por un importante crecimiento del 44% en custodia, del 11% en servicios de información, del 8% en emisoras y del 7% en OTC Sif Icap. Esto contrarrestó la estabilidad en los ingresos del negocio de capitales (trading +9% y liquidación -11%), así como las caídas del 9% en derivados y del 7% en otros. </parrafo> <parrafo>El negocio de custodia se benefició del cambio en el modelo de negocios implementado desde el trimestre anterior, el cual generará ingresos anuales de P$200 millones con un costo de solamente P$40 millones en el 2018 y de P$40 millones en el 2019.</parrafo> <parrafo>En operación de acciones, el enfoque de la empresa hacia el SIC hizo que el importe promedio operado diario subiera 28% a/a. Sin embargo, esto fue compensado por una disminución del 13% en el mercado principal. En el MexDer, el número de contratos disminuyó 48%. </parrafo> <parrafo>En listado de emisoras destacó un importante crecimiento del 535% en colocación de acciones en gran medida debido a la emisión de Vista Oil &amp; Gas, así como la colocación de 4 nuevas fibras. En deuda, el monto colocado de instrumentos de mediano y largo plazo fue 191% superior, pero el de corto plazo registró una caída del 13%. </parrafo> <parrafo>Los gastos solamente crecieron 6% a/a debido a consecuencia de un aumento del 82% en la depreciación, además de los incrementos del 6% en renta y mantenimiento, del 4% en personal, y del 3% en las cuotas de la CNBV. Tecnología permaneció sin cambios, mientras que los honorarios disminuyeron 9%. Cabe mencionar que la empresa registró costos no recurrentes de P$16 millones de los cuales P$8 millones correspondieron a la cancelación del CME, P$4 millones a la cancelación del antiguo sistema de la CCV y P$4 millones a donativos. El margen de EBITDA mejoró 419 pbs para alcanzar 57.4% por lo cual el EBITDA registró un importante crecimiento anual del 20%. </parrafo> <parrafo>Este sólido desempeño operativo, aunado a un incremento en los intereses ganados generaron un muy favorable aumento del 35% en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Bolsa mencionó que concluyó la implementación del nuevo sistema de compensación el pasado 3 de julio, lo cual ayudará a incrementar la capacidad tecnológica de la CCV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-20102017_1.jpg' /> </reportes> BOLSA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 33.00, MANTENER)

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Los resultados de BOLSA nos parecieron excelentes ya que la empresa registró importantes incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 12%, 20% y 35%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +24.4% derivado principalmente de la incorporación de las operaciones de Suburbia.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial se incrementaron +26.5%. De este crecimiento, las ventas sin considerar a Suburbia subieron +9.0% y el resto corresponde a las ventas de Suburbia.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.1% y si solo se toman en cuenta las de Suburbia, el crecimiento fue de +3.2%.</nodo> <nodo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +5.8%, por debajo del alza en ventas lo que llevó a que el margen Ebitda decreciera -189 puntos base para ubicarse en 10.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +24.4% derivado principalmente de la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial se incrementaron +26.5%. De este crecimiento, las ventas sin considerar a Suburbia subieron +9.0% y el resto corresponde a las ventas de Suburbia.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.1% y si solo se toman en cuenta las de Suburbia, el crecimiento fue de +3.2%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el trimestre mantienen un nivel de crecimiento moderado y más estable tras la desaceleración que se tuvo después de alcanzar el pico en el cuarto trimestre de 2015.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio acumulado creció +7.4% y el tráfico decreció -0.4%. El ticket promedio sigue subiendo por las presiones inflacionarias que se han tenido mientras que el tráfico es parcialmente afectado por el sismo que ocurrió en septiembre sin embargo, el tráfico se ha ido recuperando hacia los niveles registrados el año anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al sismo, algunos almacenes y centros comerciales estuvieron cerrados mientras se realizaban las inspecciones. Como consecuencia, las ventas se vieron afectadas en P$180 millones. Los almacenes Liverpool y Suburbia así como el Centro Comercial Coapa estarán cerrados mientras éstos se reparan.</parrafo> <parrafo>La división de crédito tuvo un aumento de +13.1% en el trimestre y la cartera de clientes subió +6.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La cartera vencida se sigue deteriorando y este trimestre ha alcanzado un nivel máximo de 5.6%. La empresa sigue realizando esfuerzos por contener el crecimiento de cuentas vencidas sin embargo, tras el sismo se registró una disminución en pagos por parte de los clientes.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, el margen bruto decreció -50 puntos base para ubicarse en 39.5%. </parrafo> <parrafo>A pesar del decremento, se ha tenido un mejor control de inventarios y una menor necesidad de aplicar rebajas y la incorporación de Suburbia contribuye a un mejor margen bruto. </parrafo> <parrafo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +5.8%, por debajo del alza en ventas lo que llevó a que el margen Ebitda decreciera -189 puntos base para ubicarse en 10.8%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja se atribuye a la incorporación de Suburbia que trae un menor margen que las operaciones anteriores de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tuvo una provisión por P$186 millones para cubrir los gastos relacionados con la reparación de los daños ocasionados en los sismos.</parrafo> <parrafo>La baja en el margen Ebitda fue mayor a lo que esperábamos sin embargo, hay gastos extraordinarios y dependerá de la velocidad con que se completen las reparaciones para lograr normalizar los niveles.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular y refleja el impacto del sismo en las operaciones. El consumo discrecional puede tardar más tiempo en tener una recuperación ya que no son productos de primera necesidad.</parrafo> <parrafo>Será en el mediano plazo cuando pueda haber un mayor dinamismo debido a las necesidades de volver a comprar los bienes perdidos en el sismo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que en 2018 se logre una mayor rentabilidad al lograr una incorporación total de las operaciones de Suburbia. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2018 es de P$175 con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-19102017_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 175.00, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +24.4% derivado principalmente de la incorporación de las operaciones de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el reporte trimestral de Gruma fue neutral ya que los ingresos, el volumen y el EBITDA permanecieron prácticamente sin cambios con respecto al año anterior, ligeramente por debajo de nuestras expectativas.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER después de estos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Gruma disminuyeron 0.4% a P$17,135 millones en el 2017-III gracias a que el volumen creció 0.2% pero el precio promedio en pesos se redujo marginalmente. El efecto cambiario favorable sobre el desempeño de las subsidiarias fuera de México se diluyó en el trimestre actual. En Gruma USA, las ventas crecieron 2% a/a lo cual se debió a un cambio en mezcla de productos que ayudó a mejorar el precio promedio; el volumen se mantuvo estable (+1% en tortilla y -2% en harina de maíz). En Gimsa, las ventas crecieron 8% a/a gracias a una combinación de mayores precios y volúmenes (+4% en ambos casos); el volumen se benefició de una mayor demanda de mayoristas, de productores de snacks y de exportaciones hacia Gruma USA. En Centroamérica, los ingresos se redujeron 15% a/a debido principalmente a una caída del 19% en el volumen que se explica por las ventas extraordinarias llevadas a cabo durante el año anterior. En Europa, las ventas crecieron 1% a/a a pesar de una contracción del 9% en el volumen el cual se vio afectado por una menor demanda en Turquía y la decisión de la empresa de suspender sus envíos a un cliente con ciertos problemas financieros en Ucrania. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA a nivel consolidado mejoró 10 pb a 16.4% en el 3T17 lo cual hizo que el EBITDA se mantuviera sin cambios con respecto al año anterior. En los EE.UU., el margen bajó 20 pb a 17.2% gracias a mayores costos de fletes inter-compañías, comisiones de venta y gastos de mercadotecnia. En México, el margen se contrajo 50 pb a 16.2% como resultado de mayores costos de maíz, energía, y otros insumos, así como gastos de fletes incrementales. En Centroamérica, el margen se redujo 190 pb a 10.5% a consecuencia de los menores ingresos, de mayores costos de energía y de materias primas. Por el contrario, la rentabilidad de Europa mejoró por las eficiencias operativas. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 8% a/a a P$1,659 millones favorecida por una disminución en la participación minoritaria después de la adquisición de las acciones de Gimsa y en las plantas de esta misma subsidiaria. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA subió ligeramente a 1.4 veces en el 3T17, comparado con 1.0 veces del 2T17, gracias a las adquisiciones mencionadas anteriormente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='GRUMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-19102017_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 285.00, MANTENER)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Consideramos que el reporte trimestral de Gruma fue neutral ya que los ingresos, el volumen y el EBITDA permanecieron prácticamente sin cambios con respecto al año anterior, ligeramente por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados con una importante ocupación del portafolio y un crecimiento en la superficie rentable, ubicándose en 7.7 millones de m2. No obstante, los Fondos de Operación fueron principalmente impactados por mayores costos de financiamiento, fluctuación cambiaria y compensación ejecutiva que derivaron en un rezago en las distribuciones a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Con base en las condiciones actuales de FUNO no percibimos un punto de inflexión que vislumbre un mayor control en los costos y gastos de la Fibra y permita reflejar mayores márgenes FFO en el corto plazo. Cabe mencionar que la coyuntura actual de política monetaria que reflejaría posibles alzas de tasas de interés en EE.UU., y posiblemente en México, presionaría el precio del CBFI de FUNO por las distribuciones débiles respecto al sector.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar la reciente emisión de capital por alrededor de P$12,800 millones, cuyos recursos se destinarían a la adquisición y desarrollos de nuevos activos. Consideramos como positivas las recientes propuestas por parte del Comité Técnico que limitan la emisión de CBFIs a cualquier precio en el mercado. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$28.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FUNO 11' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-19102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$28.00, VENTA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados con una importante ocupación del portafolio y un crecimiento en la superficie rentable, ubicándose en 7.7 millones de m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados regulares al reflejar un descenso en las primas emitidas en términos anuales e incrementos en los costos operativos pero compensados por avances en el portafolio de inversión y la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Destacó que la empresa mantendrá una estrategia de enfoque hacia otros canales de ventas, reduciendo la exposición en instituciones financieras, que típicamente reflejan mayores costos.</parrafo> <parrafo>La siniestralidad fue impactada por los efectos meteorológicos y un mayor robo vehicular, ubicando al índice combinado en niveles altos de 96.7%, para un avance importante de 543 p.b. respecto al 2016-III.</parrafo> <parrafo>El producto de inversiones creció +25.7%, resultado de un adecuado manejo del portafolio. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la participación de mercado actual en unidades aseguradas (3.8 millones de vehículos) y la nueva estrategia de la empresa podrían converger en mayores precios y control en costos, reflejando una mayor rentabilidad hacia 2018. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-19102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2017-III (P.O. al 2018-IV: 37.30, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Quálitas (Q) reportó resultados regulares al reflejar un descenso en las primas emitidas en términos anuales e incrementos en los costos operativos pero compensados por avances en el portafolio de inversión y la utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +7.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas mismas tiendas en México crecieron +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El Ebitda creció +13.3% llegando a P$13,356 millones en el tercer trimestre del año lo que implica un margen Ebitda de 9.8% que implica un avance de 30 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +7.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un alza de +8.9% en las ventas totales de México y de +10.2% en Centroamérica sin efectos de tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas mismas tiendas en México crecieron +7.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Los meses de julio y agosto tuvieron un alza de un dígito medio reflejando un crecimiento favorable con dinamismo en el consumo en el país sin embargo, el principal impulso vino del alza en el mes de septiembre en donde las ventas mismas tiendas crecieron +10.2%.</parrafo> <parrafo>Del alza de septiembre, +100 puntos base correspondieron a las ventas que se generaron por el sismo que se vivió en el centro del país en donde la gente realizó compras extraordinarias tanto por abasto preventivo así como por la ayuda que se requería en las comunidades afectadas.</parrafo> <parrafo>El principal formato que tuvo un impulso fue el de Sam´s en donde incluso llegó a haber faltantes de producto que apenas se empiezan a surtir en las tiendas. Los productos que tuvieron un mayor impulso fueron los de primera necesidad.</parrafo> <parrafo>Dentro del plan estratégico para convertir las tiendas de Walmart a centros de excelencia que son más rentables, a la fecha el 90% de las tiendas totales han sido convertidos a este formato.</parrafo> <parrafo>Con respecto a las ventas de e-commerce se sigue teniendo un avance importante. Las ventas de este segmento en el tercer trimestre del año tuvieron un crecimiento de +24% llegando a representar el 0.7% de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se continuará con la inversión en tecnología para impulsar a las ventas de este canal ya que, aunque aún representan una baja proporción de las operaciones totales de la empresa, se buscará tener una mayor presencia para lograr una mejor participación de mercado ante competidores como Amazon.</parrafo> <parrafo>El Ebitda creció +13.3% llegando a P$13,356 millones en el tercer trimestre del año lo que implica un margen Ebitda de 9.8% que implica un avance de 30 puntos base.</parrafo> <parrafo>La mejora en el margen Ebitda está por arriba de lo esperado y refleja un estricto control de gastos y mejor control de costos que le permiten mantener su estrategia de crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable con un buen avance en ventas que resulta de las estrategias de la empresa enfocadas en impulsar las ventas principalmente con su política de precios bajos todos los días.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se logra con una mayor rentabilidad, incluso mejor a las expectativas lo que nos permite ver que la posición de liderazgo de la empresa se mantiene con los mejores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47.1 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='WALMEX *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-19102017_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 47.10, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    En el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +7.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>BBAJIO se perfila como uno de los bancos de mayor crecimiento, la cartera vigente aumentó +21% a/a. Destacamos que al 2017-III el 80% de la cartera está compuesto por créditos empresariales, dentro de los cuales 2/3 son corporativos y el resto PyMes. Desglosando la cartera empresarial por sector, vemos que sólo el 9% son créditos a la agricultura y el 15% a la manufactura, esto es relevante pues serían las industrias más afectadas ante una posible salida del TLCAN.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +47% a/a, mientras que el MIN se expandió +134 pb a/a. El fuerte crecimiento en margen se debe tanto a la originación como al efecto de la política monetaria. BBAJIO ha sido eficiente en el aprovechamiento de la tendencia de las tasas de interés, pues por un lado la mayor parte de su cartera está pactada a tasa variable y por el otro, ha priorizado la búsqueda de fondeo a bajo costo, expandiendo su base de depósitos y reduciendo las fuentes de fondeo de mayor costo. </parrafo> <parrafo>Las provisiones crecieron +62% a/a, pero esto no es reflejo de un mayor riesgo crediticio, sino del crecimiento del portafolio y de una estrategia de la compañía para aumentar su cobertura, que ya se encuentra en 2.1x.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia disminuyó casi 10 puntos porcentuales, cerrando en un nivel de 43%. El control de gastos ha sido un punto medular en la obtención de mayores niveles de rendimiento</parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +71% a/a, llevando el ROE trimestral a un nivel de 18%, superior al reportado previo al IPO, muestra de que el efecto dilutivo ya se contrarrestó por completo. </parrafo> <parrafo>La cotización de BBAJIO con P/VL de 1.8x y P/U de 12.2x no está reflejando los fuertes fundamentos y los sólidos resultados que la empresa ha presentado, esperamos un efecto positivo en el precio de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='BBAJIO O' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-19102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: BBAJIO 2017-III

    jueves, 19 de octubre de 2017
    BBAJIO se perfila como uno de los bancos de mayor crecimiento, la cartera vigente aumentó +21% a/a. Destacamos que al 2017-III el 80% de la cartera está compuesto por créditos empresariales, dentro de los cuales 2/3 son corporativos y el resto PyMes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza es impulsada por un crecimiento de +6.8% y un crecimiento de 226 unidades para llegar a un total de 2,651.</nodo> <nodo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +6.6% en el trimestre lo que provocó que el margen Ebitda tuviera un decremento de -30 puntos base llegando a 13.5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza es impulsada por un crecimiento de +6.8% y un crecimiento de 226 unidades para llegar a un total de 2,651.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México tuvieron un crecimiento de +1.7% reflejando desaceleración con respecto a lo que se había venido presentando en los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>La principal afectación viene por un desfase en la fecha de lanzamiento de las cuponeras de descuento en comparación a las fechas que se otorgaron el año anterior.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se tuvo un impacto negativo por el sismo que ocurrió hace un mes en el centro del país. Con las afectaciones que se tuvieron, hubo una disminución en el tráfico de clientes en esos días sin embargo, este efecto es momentáneo y no deberá tener una repercusión más allá de este trimestre.</parrafo> <parrafo>El desempeño en las ventas en México resultó por debajo de nuestras expectativas sin embargo, la parte operativa de la empresa sigue siendo favorable. Las ventas de Domino’s mantienen un gran impulso en especial con el relanzamiento de la App. Siguen mostrando también dinamismo las ventas de Vips en donde los resultados siguen estando por arriba del promedio.</parrafo> <parrafo>La participación en este trimestre de Comida Rápida ganó participación ya que las transacciones en estas unidades si tuvieron un impulso dejando una participación menor en Comida Casual que fue afectada por el lanzamiento de las cuponeras.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, se tuvo un crecimiento en ventas mismas tiendas de +21.6%. Las unidades de Domino´s y Burger King tuvieron un importante crecimiento en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas mismas tiendas crecieron +3.5%. A pesar de un muy buen desempeño en las unidades de Domino´s, hubo cierta afectación por algunas unidades que tuvieron que estar cerradas por los atentados en Barcelona.</parrafo> <parrafo>El Ebitda tuvo un crecimiento de +6.6% en el trimestre lo que provocó que el margen Ebitda tuviera un decremento de -30 puntos base llegando a 13.5%.</parrafo> <parrafo>La principal disminución fue en las operaciones de México en donde se ha tenido una mayor presión en gastos por la estrategia de la empresa orientada en disminuir la rotación de personal lo que, eventualmente, resultará en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se continúan con los gastos para el nuevo Centro de Operaciones Alsea el cual ya empezó a operar parcialmente y se espera que esté listo en el cuarto trimestre de este año. Una vez que concluya la migración de las operaciones, los gastos relacionados disminuirán y se empezarán a reflejar los beneficios de operaciones y distribución centralizada resultando en un mayor crecimiento en Ebitda hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Finalmente, y de manera extraordinaria, se tuvieron gastos relacionados con el sismo del 19 de septiembre a la vez que un menor crecimiento en ventas no logró apalancar los gastos.</parrafo> <parrafo>De la baja de -220 puntos base en el margen Ebitda en México, -53 puntos base corresponden a este concepto.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda en el trimestre ascendió a 2.7 veces comparada con 2.5 veces del mismo trimestre del año anterior. El 90% de la deuda es a largo plazo y el 85% está denominado en pesos, 13% en euros y 2% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra cierta debilidad que no es permanente sino que corresponde a eventos de una sola vez que pueden ser solucionados tan pronto como el siguiente trimestre. </parrafo> <parrafo>Hacia 2018, la expectativa es de un mayor crecimiento en Ebitda con una mayor rentabilidad debido al inicio de operaciones del Centro de Operaciones Alsea. </parrafo> <parrafo>A finales del mes se tendrá el Día Alsea en donde se anunciará la guía de resultados para 2018 lo que puede darle un impulso a la acción.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-19102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-19102017_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    jueves, 19 de octubre de 2017
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reportó resultados mixtos impulsados por un significativo avance en la ocupación del portafolio pero retrocedidos por incrementos importantes en los costos y gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$878 millones para un avance de +26.2% a/a. Por otro lado, el EBITDA Ajustado fue de P$217.52 millones, para un crecimiento de +25.8%, pero sin lograr sostener la tendencia positiva en el margen EBITDA observado en trimestres pasados, ubicándose en 24.8%.</parrafo> <parrafo>Ante la reciente emisión de capital y un mayor número de CBFIs en circulación, el dividend yield se ubicaría en 5.1% con base en los precios actuales de FIHO. No obstante consideramos que bajo las adquisiciones hoteleras próximas a integrar el portafolio de la Fibra se podrían acelerar las distribuciones a los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.00 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='FIHO 12' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-18102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2017-III (P.O. al 2018-IV: P$14.00, MANTENER)

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reportó resultados mixtos impulsados por un significativo avance en la ocupación del portafolio pero retrocedidos por incrementos importantes en los costos y gastos operativos. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán reportó resultados favorables al 2017-III, los cuales se colocaron ligeramente por encima de la guía de la administración. Este comportamiento fue motivado principalmente por un notable incremento en los precios de sus productos así como una disminución en los costos operativos. </parrafo> <parrafo>Las ventas totales mostraron un notable avance de +73.6% a/a para colocarse en US$92.5 millones. Lo anterior se debió al incremento en ingresos en todas las divisiones de negocio. Los costos, por su parte, llegaron a US$57.8 millones, lo que representó un aumento anual de +39.2%. No obstante, los gastos operativos se mantuvieron estables, lo cual permitió generar eficiencias operativas que elevaron el EBITDA en +181.4% a/a, para ubicarse en US$28.7 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de US$15.8 millones, un incremento sustancial si se compara con los US$1.5 millones en el tercer trimestre del año anterior. Cabe destacar que ésta fue la mayor lectura en este rubro en los últimos nueve años. </parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista con respecto a la coyuntura actual del mercado del acero. Asimismo, mantiene la confianza en que los precios de los productos se mantengan estables en lo que resta del año. Creemos que lo anterior podría consolidar el incremento en el precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLAN B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-18102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2017-III (P.O. al 2018-IV P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Autlán reportó resultados favorables al 2017-III, los cuales se colocaron ligeramente por encima  de la guía de la administración. El EBITDA avanzó en +181.4% a/a, para ubicarse en US$28.7 millones. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados favorables, impulsados por el crecimiento del portafolio hotelero, avances en tarifas, y una relativa estabilidad en la ocupación promedio.</nodo> <nodo>El EBITDA se ubicó en P$218.4 millones, avanzando en +21.0% a/a, para un margen EBITDA de +34.0%, y un moderado avance de +19 p.b. Cabe mencionar que el EBITDA Ajustado (sin incorporar gastos no recurrentes por las nuevas aperturas hoteleras) fue de P$223.4 millones (+20.4% a/a).</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas favorables para HCITY. La empresa estima finalizar con un portafolio de 140 hoteles hacia la primera mitad del 2018, lo que implicaría un avance de +7.7% respecto al portafolio actual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados favorables, impulsados por el crecimiento del portafolio hotelero, avances en tarifas, y una relativa estabilidad en la ocupación promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó con 14,606 cuartos integrados en 130 hoteles en operación (+13.0% a/a), de los cuales las últimas aperturas fueron City Express Junior Puebla Angelópolis, City Express Altamira, la ampliación del hotel City Express Mérida, City Express Plus Puerto Vallarta, City Express Plus Medellín y City Express Tuxtepec. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$641.7 millones para un avance de +20.3% a/a, explicado por el incremento anual en la tarifa promedio diaria de +7.2%. La ocupación total del trimestre fue de 62.1%, para un descenso de -110 p.b. a/a. Es importante mencionar que esta ocupación observada fue beneficiada de un mayor número de días laborales respecto a otros trimestres en el año, por lo que no proyectamos avances importantes hacia el próximo trimestre.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totalizaron P$500.8 millones, para un importante avance de +18.3% a/a, como consecuencia del avance en la operación hotelera, en sintonía con las nuevas incorporaciones inmobiliarias. Por lo anterior se registró una utilidad operativa de P$135.9 millones, y un crecimiento de +29.0%. El margen operativo fue de 21.2%, logrando un incremento de +143 p.b. a/a. De igual forma, el EBITDA se ubicó en P$218.4 millones, avanzando en +21.0% a/a, para un margen EBITDA de +34.0%, y un moderado avance de +19 p.b. Cabe mencionar que el EBITDA Ajustado (sin incorporar gastos no recurrentes por las nuevas aperturas hoteleras) fue de P$223.4 millones (+20.4% a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos financieros fueron compensados por mayores intereses ganados en el trimestre respecto al incremento en el servicio de la deuda, ubicándolos en P$28.4 millones. Cabe mencionar que la deuda neta al cierre del trimestre fue de P$1,229 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x, que consideramos en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>Es importante agregar que en el mes en curso, HCITY anunció la ejecución del vehículo de refinanciamiento de activos turísticos, el cual buscaría refinanciar pasivos existentes y fondear a la compañía para el plan de desarrollo en lo que resta del año y hacia 2018. El monto de este programa fue de P$2,000 millones a una tasa TIIE 28 +1.75%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, destacó que la compañía ejerció la recompra de acciones en el trimestre equivalentes a 110 mil acciones, que permanecen registradas en el capital contable de la compañía y en circulación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para HCITY. La empresa estima finalizar con un portafolio de 140 hoteles hacia la primera mitad del 2018, lo que implicaría un avance de +7.7% respecto al portafolio actual. También es importante señalar que el efecto calendario típicamente observado en este tipo de portafolio para viajeros de negocio ha mostrado un menor impacto en las ocupaciones en periodos vacacionales, lo que podría sostener las ocupaciones hacia el cierre del año.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el crecimiento del portafolio con base en los planes de expansión y la estabilización de las últimas aperturas hoteleras continuarían generando avances graduales en el flujo operativo y posibles eficiencias operativas. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$24.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='HCITY *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-18102017_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2017-III (P.O. al 2018-IV:24.90, COMPRA)

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados favorables, impulsados por el crecimiento del portafolio hotelero, avances en tarifas, y una relativa estabilidad en la ocupación promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Nemak aumentaron en +3.4% a/a, llegando a US$1,099 millones. Los anterior como resultado del alza en los precios del aluminio que compensaron la disminución de volumen de ventas en -4.0% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad operativa disminuyó -35.9% a/a, llegando a US$66 millones en el 3T17. Lo cual ocasionó que el EBITDA se redujera en -15.9% a/a, pasando de US$182 millones a US$153 millones. </nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se informó que NEMAK actualmente está cotizando programas en componentes estructurales y vehículos eléctricos por un valor total de aproximadamente US$500 millones en ingresos anuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Los ingresos se ubicaron en US$1,099 millones, lo que representó un aumento de +3.4 % a/a. Lo anterior como resultado del alza en los precios del aluminio que compensaron la disminución de volumen de ventas en -4.0% a/a. La diminución en el volumen de ventas se explicó por la menor demanda de componentes por parte de Ford y GM, ya que el primero redujo la producción de vehículos pequeños, mientras que GM ajustó los inventarios en general.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa disminuyó -35.9% a/a, llegando a US$66 millones en el 3T17, debido a la disminución en el volumen de ventas, aunado a un aumento en los costos de +6.6% a/a por el metal price lag negativo y el aumento en los gastos de ventas y administración de +13% a/a. Esto se tradujo en un menor margen operativo de 6%, 360 pb por debajo que en 3T16.</parrafo> <parrafo>La reducción en la utilidad operativa ocasionó que el EBITDA se redujera en -15.9 % a/a, pasando de US$182 millones a US$153 millones. Por lo que el margen EBITDA fue de 13.9% en el 3T17 mientras que en el 3T16 fue de 17.1%, lo que representa 320 pb menos.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el 3T17 fue de US$11 millones, lo que representó una disminución de –81.0% a/a. Esto se debió a la combinación de menor utilidad operativa y mayores gastos financieros y pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>En el 3T17 Nemak reportó una deuda neta de US$1,387 millones, lo cual representó un aumento de +4.2% a/a. Las razones financieras Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron 1.9x y 10.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2017-III</parrafo> <parrafo>Norteamérica, reporte desfavorable. Los ingresos se redujeron -4.9% a/a, llegando a US$602 millones. Lo anterior ante la disminución de los volúmenes de venta en -10.5% a/a. En cuanto el EBITDA se registró una reducción de -26.8%, pasando de US$123 millones en el 3T17 a US$90 millones en el 3T16. Asimismo, se registró un efecto negativo en el metal price lag, pero con menor impacto que en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>Europa, reporte favorable. Los ingresos en el 3T17 fueron de US$366 millones, lo que representó un aumento de +11.2%. Lo anterior debido al lanzamiento de nuevos programas y mayores precios de venta. Mientras que el EBITDA mostró un crecimiento de +6.3% a/a, pues los mayores volúmenes de ventas lograron superar el efecto negativo del metal price lag y los gastos resultantes del lanzamiento de nuevos programas.</parrafo> <parrafo>Resto del mundo, reporte favorable. Los ingresos en esta región aumentaron en un 29.7% a/a, principalmente por el buen desempeño en China y una recuperación en Brasil, con volúmenes de venta creciendo en +8.3%. Por otro lado, el EBITDA incrementó en +20.0% a/a, debido al aumento de la rentabilidad en Sudamérica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se informó que NEMAK obtuvo nuevos contratos por un monto aproximado de US$570 millones durante el último trimestre. Además, la empresa mencionó que actualmente está cotizando programas en componentes estructurales y vehículos eléctricos por un valor total de aproximadamente US$500 millones en ingresos anuales. Además, se comienza la producción del primer programa de un componente estructural en México el cual se aplicará en el Audi Q5.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz representan grandes oportunidades, ya que se espera que continúen siendo más estrictas las regulaciones ambientales, y esto propicia de producción de vehículos más ligeros y eléctricos.</parrafo> <parrafo>Por último, Nemak esperó seguir generando valor a la empresa a través del aumento en el empleo de aluminio en blocks para motores y las restricciones ambientales en los mercados emergentes, principalmente China. Esto aunado al crecimiento de la producción de vehículos hibridos y eléctricos. Con base a lo anterior, la empresa considera alcanzar US$2,300 millones de ingresos totales anuales hacia el 2025.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nemak ha aumentado su producción en Europa y otras regiones como Brasil y China. Asimismo, ha comenzado la producción de elementos estructurales y elementos para vehículos eléctricos en la planta en Eslovaquia. Con lo anterior, Nemak reafirmó su inclusión en nuevas líneas de negocios en la industria automotriz y su expansión en Europa, ya que se tienen tres plantas en el continente.</parrafo> <parrafo>Si bien el precio de la acción ha sido muy castigado por la incertidumbre generada en torno al TLCAN, es importante señalar que los ingresos de Nemak aumentaron en 4%, debido a que la empresa continua su expansión por Europa y otras regiones del mundo. Por lo cual, una combinación de una buena renegociación en el TLCAN y la continuidad de expansión de la empresa, agregarían mucho valor a la misma. Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y el precio objetivo sujeto a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='NEMAKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-18102017_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-III, COMPRA

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Los ingresos de Nemak aumentaron en +3.4% a/a, llegando a US$1,099 millones. Los anterior como resultado del alza en los precios del aluminio que compensaron la disminución de volumen de ventas en -4.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Alpek aumentaron en un 6% a/a, debido al aumento en ventas en el segmento de poliéster y en los precios de Plásticos y Químicos (P&amp;Q).</nodo> <nodo>El EBITDA fue de US$3 millones en el 3T17, lo que representa una disminución de -98% a/a. Lo anterior es resultado de una provision del deterioro de cuentas por cobrar relacionadas con Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G) por US$113 millones y un beneficio no-erogable de US$9 millones por costo de inventario.</nodo> <nodo>Pérdida Neta consolidada atribuible a la participación controladora fue de -US$400 millones comparada con la Utilidad de US$50 millones que se reportó en el 3T16.</nodo> <nodo>En el segmento de poliéster El EBITDA fue de -US$51 millones en el 3T17, vinculado al deterioro por las cuentas por cobrar de M&amp;G, y contrastando respecto al EBITDA de US$83 millones alcanzado en el 3T16.</nodo> <nodo>Mientras que en el segmento de Plásticos y Químicos (P&amp;Q), las ventas aumentaron un 4% a/a, lo cual se debió al aumento de +12% a/a en los precios promedio de P&amp;Q, que a su vez, compensaron la disminución de -7% a/a de los volúmenes de este segmento.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica se abordó principalmente el tema de M&amp;G, se mencionó que la adquisición del crédito por US$100 millones con Inbursa fue para reflejar un mayor control durante el proceso de restructuración de deuda con M&amp;G.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Las ventas consolidadas en Alpek aumentaron en un +6% a/a llegando a US$1,312 millones mientras que el volumen consolidado aumentó +1% a/a. Lo anterior se debió al aumento en ventas en el segmento de Poliéster y en los precios de Plásticos y Químicos (P&amp;Q).</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de US$3 millones en el 3T17, lo que representó una disminución de -98% a/a. Cabe mencionar que el EBITDA reflejó una provisión por deterioro de cuentas por cobrar relacionadas con Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G) por US$113 millones y un beneficio no-erogable de US$9 millones por costo de inventario. Al ajustar el flujo por la provisión y el beneficio del inventario, el EBITDA comparable fue de US$108 millones en el 3T17, lo cual representaría una disminución de -29% a/a.</parrafo> <parrafo>La Pérdida Neta consolidada atribuible a la participación controladora fue de -US$400 millones comparada con la Utilidad de US$50 millones que se reportó en el 3T16. Esta pérdida incluyó un impacto neto agregado de -US$416 millones derivado de los cargos no recurrentes relacionados al incumplimiento de M&amp;G que afectó como ya se mencionó al EBITDA, la utilidad de operación, el resultado financiero neto y los impuestos a la utilidad.</parrafo> <parrafo>El capex en el 3T17 fue de US$64 millones, respecto a los US$128 millones del 3T16. La mayoría de estos recursos fueron invertidos en la planta de cogeneración en Altamira, México, con capacidad de 350 MW y sus avances hasta el momento van de acuerdo a lo estipulado.</parrafo> <parrafo>Mientras que la deuda neta no consolidada al 3T17 fue de $1,192 millones, equivalente a un aumento de +30% a/a. Las razones financieras Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 3.2x y 5.4x, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento, 2017-III</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Poliéster, resultados negativos. Este segmento reportó un incremento en ventas de +7% a/a, esto se debió al crecimiento en el volumen de 4% a/a y a los mayores precios promedio de los productos. Los precios del poliéster aumentaron un 3% a/a, derivado de la recuperación de los precios del petróleo y materias primas. El EBITDA fue de -US$51 millones en el 3T17, vinculado al deterioro por las cuentas por cobrar de M&amp;G, y contrastando respecto al EBITDA de US$83 millones alcanzado en el 3T16.</parrafo> <parrafo>Plásticos y Químicos (P&amp;Q), resultados mixtos. Las ventas aumentaron un 4% a/a, lo cual se debió al aumento de +12% a/a en los precios promedio de P&amp;Q, que a su vez, compensaron la disminución de -7% a/a de los volúmenes de este segmento. La baja de volúmenes se debió principalmente por las interrupciones en el abastecimiento de materias primas en México y EE.UU. El EBITDA en el 3T17 fue de US$54 millones, lo que representó una disminución de -26% respecto a los US$73 millones del 3T17.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se abordó principalmente el tema de M&amp;G, se mencionó que la adquisición del crédito por US$100 millones con Inbursa fue para reflejar un mayor control durante el proceso de restructuración de deuda con M&amp;G. Consideran que la planta de Altamira probablemente comience operaciones pronto, y en todo caso se sienten protegidos, pero en el peor escenarios que esto no suceda y la planta sea puesta en venta, ellos tendrían de regreso los recursos por US$101 millones que pagaron inicialmente, ya que son el primer acreedor. La empresa consideró que en caso de que la planta no opere, se podrá alcanzar un EBITDA entre US$450 y US$500 millones en el 2018, y en caso contrario estás cifras podrán ser rebasadas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que Alpek presentó un EBITDA con una disminución de -98% a/a y una pérdida neta de -US$400 millones, debido al deterioro de cuentas por cobras de M&amp;G, la empresa mostró un buen desempeño en cuanto ingresos. Ante la situación de M&amp;G, la empresa ha buscado soluciones, como la adquisición del crédito con Inbursa por US$100 millones. Los derechos del crédito están garantizados por una planta de producción de PET de M&amp;G México en Altamira, México.</parrafo> <parrafo>Dadas las condiciones anteriores y esperando que la planta de Altamira pueda volver a operar en el corto plazo como lo estipula la empresa, se espera que la empresa continúe con la tendencia positiva de EBITDA que reportó en el 1T17, el cual tuvo en ese trimestre un aumento de +19 % t/t. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALPEKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-18102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-18102017_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2017-III, COMPRA

    miércoles, 18 de octubre de 2017
    Las ventas consolidadas de Alpek aumentaron en un 6% a/a, debido al aumento en ventas en el segmento de poliéster y en los precios de Plásticos y Químicos (P&Q).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='resumen'> <parrafo>El precio de la acción de VESTA ha mostrado un retroceso significativo respecto a los niveles observados en meses pasados. Consideramos que los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un cambio en las perspectivas de la empresa. Estimamos que el reporte correspondiente al 2017-III muestre resultados positivos, impulsados por la estabilidad en márgenes operativos, la comercialización de nuevos espacios y cierta estabilidad en las tasas de ocupación. </parrafo> <parrafo>El portafolio podría reflejar un área bruta rentable por encima de los 25.0 millones de ft2, en sintonía con una ocupación cercana al 90%. Proyectamos que los ingresos totales de US$29 millones, para un avance en términos anules cercano al 25% a/a. De igual forma, estimamos que el Ingreso Operativo Neto (NOI) y el EBITDA muestren variaciones superiores al 20% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa emitió un bono privado no garantizado por un monto total de US$125 millones, ubicando el apalancamiento de la empresa (Deuda Total/Activos Totales) en 28.7%, en línea con el promedio observado en el mercado, y con un costo promedio de la deuda de 4.45%, que consideramos atractivo beneficiado del endeudamiento dolarizado. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) se ubicarían en aproximadamente US$14 millones, y que contrastaría con la tendencia observada en los trimestres anteriores por mayores afectaciones vinculadas al efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que aún existe incertidumbre en torno a posibles complicaciones en las negociaciones del TLCAN, no obstante, consideramos que los próximos resultados y los niveles actuales de la acción podrían reflejar un potencial de apreciación de capital. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    martes, 17 de octubre de 2017
    El precio de la acción de VESTA ha mostrado un retroceso significativo respecto a los niveles observados en meses pasados. Consideramos que los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un cambio en las perspectivas de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,370.3 millones de pesos. La demanda nominal se ubicó en 2.72x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.86x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésimo segunda subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de septiembre de 2017. </parrafo> <parrafo>Esta semana hubo un notable incremento en la curva nominal del mercado secundario en prácticamente todos los plazos (+16.8 p.b en promedio), siendo especialmente notorio en la parte media y larga. Gran parte de este comportamiento es explicado por la cuarta ronda de negociaciones del TLCAN. Esta última jornada ha sido particularmente difícil ya que los representantes de comercio de EE.UU. han puesto sobre la mesa demandas que las otras dos partes no están dispuestas a satisfacer. Por lo tanto, el riesgo de una disolución del pacto comercial ha incrementado notablemente, afectando las expectativas de riesgo país de México. Por otra parte, la curva real tuvo pocos cambios, mostrando apenas un ligero aplanamiento. Las expectativas de inflación también mostraron un incremento a lo largo de la curva.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, prácticamente todos los instrumentos cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Destacan los Cetes de 180 días, cuya baja demanda los posicionó cerca de 8 p.b. por arriba de la curva mientras que los bonos denominados en pesos y UDIs, cuyas demandas quedaron por arriba del promedio histórico, cotizaron por debajo de los rendimientos del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-42-171017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-42-171017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.42

    martes, 17 de octubre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,370.3 millones de pesos. La demanda nominal se ubicó en 2.72x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.86x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos cobertura de Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. (ACTINVR B) con un Precio Objetivo al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.</nodo> <nodo>Actinver es una sociedad controladora de empresas que operan directa o indirectamente en el negocio de servicios financieros.  Sus tres grandes líneas de negocio son: 1) la administración o gestión de activos, 2) servicios de banca privada o patrimonial y 3) servicios de banca de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actinver es una sociedad controladora de empresas que operan directa o indirectamente en el negocio de servicios financieros. Sus tres grandes líneas de negocio son: 1) la administración o gestión de activos, 2) servicios de banca privada o patrimonial y 3) servicios de banca de inversión. Además cuenta con algunas líneas de negocio en desarrollo como son el crédito bancario y el arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Posición de liderazgo en sus líneas de negocio – Casa de Bolsa Actinver ocupa la primera posición por número de clientes, Operadora Actinver ocupa la quinta en activos administrados y la banca de inversión constantemente ocupa las primeras posiciones en número de colocaciones. Este liderazgo, así como el amplio número de clientes le permiten generar sinergias y ventas cruzadas. </parrafo> <parrafo>Baja penetración financiera – El potencial de crecimiento de la industria financiera en México está soportado por la baja penetración del crédito, evidenciable al compararlo con otros países de la región. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación por partes – Para la valuación de Corporación Actinver utilizamos un enfoque de suma de partes, dividiendo a la compañía en la Operadora de Fondos, que valuamos con múltiplos y el resto de Corporación Actinver, que valuamos con el modelo Gordon-Shapiro. </parrafo> <parrafo>Precio objetivo y recomendación – El resultado final fue un Precio Objetivo consolidado al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ACTINVR B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ACTINVER-17102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ACTINVER-17102017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ACTINVR (P.O. 2018-IV: P$16.2, COMPRA)

    martes, 17 de octubre de 2017
    Iniciamos cobertura de Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. (ACTINVR B) con un Precio Objetivo al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak reportó en una reducción en ventas de -1.7% a/a, ubicándose en P$19,928 millones. Lo anterior se debió a la reducción de ingresos en EE.UUU, las cuales no han podido ser compensadas por los volúmenes de Europa y el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta aumentaron a P$16,943 millones en el 3T17, una variación de +1.4% respecto a los P$16,707 millones de 3T16, debido al aumento en los costos del aluminio, los cuales muestran un “lag” promedio de dos meses; así como a un aumento en el tipo de cambio entre el peso y el dólar que afectó a los insumos de origen extranjero.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa mostró una disminución de -39.1% a/a, pasando de P$1,937 millones a P$1,180 millones, como consecuencia del aumento en los costos de producción. El margen operativo fue de 6%, lo que representa 370 puntos base menos respecto al 3T16. Mientras que le margen EBITDA en el 3T17 fue de 13.9%, lo que representó una disminución de 320 pb. Esto se debe principalmente al aumento en los costos de venta de +1.4% a/a y de los gastos operativos en +46.1%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA pasó de P$3,412 millones en el 3T16 a P$2,728 millones en el 3T17, lo que representó una disminución de -20% a/a. Cabe mencionar que de enero-septiembre de 2017 el EBITDA ha sido 6.9% veces menor al correspondiente al 2016 en el mismo periodo.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el 3T17 se reportó de P$188 millones, para una disminución de -83.1% a/a. Esta disminución se debió tanto a la menor utilidad operativa obtenida y el aumento en el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2017-III, COMPRA

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Nemak reportó en una reducción en ventas de -1.7% a/a, ubicándose en P$19,928 millones. Lo anterior se debió a la reducción de ingresos en EE.UUU, las cuales no han podido ser compensadas por los volúmenes de Europa y el resto del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa reportó ingresos totales por US$4,278 millones, los que representó un aumento de +6% a/a, debido al aumento de ventas generalizado en sus subsidiarias, principalmente en Alpek. Sin embargo, se reflejó una importante disminución en el EBITDA de -29% a/a llegando a US$400 millones.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa continuaron con un panorama complicado con miras hacia las próximas negociaciones del TLCAN, en particular con un mayor enfoque en el sector automotriz, lo que podría afectar los fundamentales de NEMAK. Se agrega también la perspectiva negativa de ALPEK ante los impagos reflejados en uno de sus principales clientes. No obstante consideramos que los precios actuales de ALFA ya asumen un castigo importante y una sobrerreacción del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Alfa reportó ingresos totales por US$4,278 millones, los que representó un aumento de +6% a/a, debido al aumento de ventas generalizado en sus subsidiarias, principalmente en Alpek. Sin embargo, se reflejó una importante disminución en el EBITDA de -29% a/a llegando a US$400 millones. Lo anterior se debió al impacto de provisiones de cargos no recurrentes en Alpek relacionados con cuentas por cobrar de uno de sus principales clientes (M&amp;G).</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA durante el 3T17 fue de 9.3%, lo que representó una disminución de -460 pb, respecto al margen de 13.9% del 3T16. Esto como consecuencia del aumento de +9.57% en los costos de operación y el avance de +108.18% en gastos de operación y otros.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta del 3T17 fue de US$6,545 millones, lo cual representó un incremento de +10% mayor en comparación con los US$5,943 millones del 3T16. Las razones financieras de Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 3.3x y 5.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>En el 3T17 se registró una Pérdida Neta Consolidada de -US$417 millones en comparación a la Utilidad Neta Consolidada de US$50 millones. Lo anterior como resultado de los efectos de las provisiones y deterioros de activos en Alpek que impactó la Utilidad de operación y el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por subsidiaria, 2017-III</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek, reporte débil. Se reportó un aumento en los ingresos de +6% a/a, ubicándose en US$1,312 millones, como consecuencia del aumento de 5% a/a de los precios promedio consolidados en ambos segmentos del negocio. Asimismo, existió un aumento en el volumen consolidado de +1 % a/a; sin embargo, el EBITDA tuvo una disminución de -98% a/a ubicándose en US$3 millones. El EBITDA integró un cargo de cuentas por cobrar de US$113 millones relacionados con M&amp;G. </parrafo> <parrafo>Nemak, reporte positivo. El volumen de ventas disminuyó -4% a/a, debido a la menor producción de vehículos por la reducción de sedanes por parte de Ford y el ajuste de inventarios de GM. Sin embargo, en Europa existió un aumento en ventas de+ 6% a/a y en el resto del mundo de +8% a/a, principalmente por el arranque de nuevos programas en China y un mejor desempeño de la industria en Brasil. El EBITDA mostró un aumento de +16% a/a, ubicándose en US$153 millones. La deuda neta al final del 3T17 fue de US$1,387 millones, representando un aumento de +4% a/a. Las razones financieras Deuda Neta a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 1.9x y 10.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Sigma, reporte favorable. Los ingresos aumentaron 10% a/a, explicado por un aumento en ventas en México de +13% a/a. En EE.UU el avance en ingresos fue de +6% a/a, en Europa de +8% a/a y, por último, en Latinoamérica de +17% a/a. El EBITDA presentó un aumento del 8% a/a llegando a US$179 millones, resultado del dinamismo de operaciones en México y EE.UU. Al final del trimestre la Deuda Neta de Sigma fue de US$2,037 millones, para un aumento de +11% a/a. La razón financiera Deuda Neta de Caja a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 3.1x y 4.6, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Axtel, resultados mixtos. Se reportaron ingresos por U$211 millones, lo que representó un aumento de +3% a/a, relacionado con el crecimiento del segmento empresarias, el cual comenzó la baja de ventas a través de tecnología inalámbrica en el mercado masivo. Cabe mencionar que los segmentos empresarial y gubernamental representaron el 80% de los ingresos en el trimestre. El EBITDA aumentó en +10% a/a, que resultó de la segunda fase de la venta de sus torres por US$9 millones. La deuda finalizó en US$1,029 millones y las razones financieras Deuda Neta de Caja a Flujo y Cobertura de Interés fueron de 4.0x y 7.1x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Newpek, reporte negativo. Los ingresos en el 3T17 fueron de US$21 millones, equivalente a -28% a/a, debido a que los precios del petróleo y el gas no compensaron los retrocesos en la producción. El EBITDA se ha mantenido constante desde el 3T17 con US$1 millón mientras que la Deuda Neta fue de US$30 millones, un aumento anual del 15% respecto al 3T16.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa continuaron con un panorama incierto con miras hacia las próximas negociaciones del TLCAN, en particular con un mayor enfoque en el sector automotriz, lo que podría afectar los fundamentales de NEMAK. Se agrega también la complicada situación de ALPEK ante los impagos reflejados en uno de sus principales clientes. No obstante consideramos que los precios actuales de ALFA ya asumen un castigo importante y una sobrerreacción del mercado.</parrafo> <parrafo>Si bien aún permanecen riesgos en el horizonte para las subsidiarias de ALFA, es importante mencionar que la coyuntura actual podría vislumbrar un punto de inflexión en las perspectivas de la empresa ante una posible renegociación del TLCAN favorable. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102017_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2017-III, COMPRA

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Alfa reportó ingresos totales por US$4,278 millones, los que representó un aumento de +6% a/a, debido al aumento de ventas generalizado en sus subsidiarias, principalmente en Alpek. Sin embargo, se reflejó una importante disminución en el EBITDA de -29% a/a llegando a US$400 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Q) mostraría un desempeño regular como consecuencia del avance en el robo vehicular y efectos climatológicos, como la temporada de lluvias, impactando la siniestralidad de la compañía; por otro lado, estimamos que se reflejen menores costos de operación y adquisición, y un impulso en el producto financiero de la aseguradora.</parrafo> <parrafo>No esperamos avances en la emisión de primas en términos secuenciales, lo que contrastaría con la tendencia observada de crecimiento en los últimos trimestres, como consecuencia de una menor participación de ventas en instituciones financieras, y un menor dinamismo en las ventas domésticas de autos nuevos. Proyectamos que el índice de siniestralidad se ubique alrededor del 62%, reflejando el impacto del aumento en el robo vehicular y el efecto de las inundaciones; no obstante, esto sería relativamente compensado por menores costos de adquisición y operación. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el avance en unidades aseguradas registrado en los últimos años, y ubicando a Quálitas como la empresa con mayor participación de mercado en su segmento, podría reflejar una pausa hacia los próximos trimestres con base en la desaceleración de ventas a través de instituciones financieras pero que podría equilibrarse a través de las ventas de otros canales de distribución como seguros individuales y flotillas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el efecto estacional en la segunda mitad del año muestra mayores costos de siniestralidad, por lo tanto, esperamos que los resultados en los próximos dos trimestres serían liderados por un mejor desempeño financiero respecto al rubro operativo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$37.30 por acción a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Q-3Q17-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Q-3Q17-16102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-III (P.O. 2018-IV: P$37.30, COMPRA)

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Q) mostraría un desempeño regular como consecuencia del avance en el robo vehicular y efectos climatológicos, como la temporada de lluvias, impactando la siniestralidad de la compañía; por otro lado, estimamos que se reflejen menores costos de operación y adquisición, y un impulso en el producto financiero de la aseguradora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de RASSINI ha mostrado un ajuste importante en los últimos meses, acumulando un retroceso cercano del -23.0% desde el máximo alcanzado en julio de este año. Consideramos que este ajuste podría reflejar una oportunidad de entrada en la acción. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar las perspectivas de corto y mediano plazos de la empresa y el sector se han deteriorado ante la incertidumbre generada en las negociaciones en curso del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).</parrafo> <parrafo>En el 2T17 la empresa obtuvo P$4,489 millones en ventas, lo que representó un aumento de +12% a/a. Lo anterior se debió al aumento en la demanda de los segmentos de suspensión y frenos; así como al inicio de producción de contratos obtenidos en años anteriores. Sin embargo, los costos registraron un aumento de +15% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 2T17 tuvo un aumento de +6%, a P$853 millones, desde P$808 millones reportados en 2T16. Esto debido al aumento de las ventas, principalmente en Norteamérica. La utilidad neta fue de P$419 millones, representado un incremento de +19% a/a.</parrafo> <parrafo>El análisis regional en Norteamérica registró un aumento en las ventas de +10% a/a impulsado por la mezcla favorable de productos vendidos, el fortalecimiento de la industria automotriz y el aumento en los contratos de suspensiones y frenos en la región.De igual forma el EBITDA en la región avanzó en +3% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las ventas fuera de Norteamérica han mostrado avances representativos, pudiendo concentrar los esfuerzos en ésta región ante una posible modificación del tratado comercial. Al último trimestre reportado, Brasil se observó un aumento en la ventas de +44% a/a. De igual forma, el EBITDA representó un aumento de +3,000% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la tabla anterior se aprecia que el múltiplo P/U ha mostrado volatilidad significativa desde el 2T15 hasta el 4T16, a partir de este último trimestre aumentó continuamente de 17.4x hasta 19.8x en el 2T17. Por otro lado, el múltiplo VE/EBITDA disminuyó a partir del 3T15, al alcanzar su valor máximo nivel el trimestre previo (7.3x), sin embargo, actualmente logró el valor más bajo de 4.0x con base en los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que una de las principales fortalezas de la empresa radica en el bajo apalancamiento, observando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.2x al 2T17, y la relevancia en la participación de otras regiones fuera del TLCAN, como en Brasil, al contar con la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida. Dicha región sería impulsor de crecimiento en conjunto con la mayor penetración del segmento frenos.</parrafo> <parrafo>Si bien no debemos descartar los posibles riesgos en torno a las posibles modificaciones o terminación del TLCAN, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    viernes, 13 de octubre de 2017
    El precio de la acción de RASSINI ha mostrado un ajuste importante en los últimos meses, acumulando un retroceso cercano del -23.0% desde el máximo alcanzado en julio de este año. Consideramos que este ajuste podría reflejar una oportunidad de entrada en la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente un 2017-III neutral con una caída marginal en ingresos, un EBITDA ajustado sin cambios y una pérdida neta producida por el impacto cambiario. </nodo> <nodo>Axtel aparentemente contrató a banqueros para analizar opciones estratégicas, lo cual podría incluir la posible venta de la empresa, de acuerdo con un reporte de Bloomberg.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que Axtel presentará ingresos de P$3,775 millones en el 2017-III, lo cual representa una disminución del 2% a/a. Esperamos que el crecimiento en el negocio empresarial se vea parcialmente compensado por las disminuciones en los negocios gubernamental (debido a una base de comparación desfavorable) y masivo (gracias a las continuas desconexiones de WiMax).</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en 33.0% lo cual generará una reducción del 1.5% en el EBITDA a P$1,245 millones. Sin embargo, el margen de EBITDA ajustado mejorará 20 pb a 33.2% debido a sinergias operativas con lo cual el EBITDA ajustado se mantendrá estable en P$1,255 millones.</parrafo> <parrafo>Anticipamos que la empresa reportará una pérdida neta de P$94 millones en el 3T17, principalmente debido al alto nivel de depreciación y a una ligera pérdida cambiaria de P$26 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-3Q17-13102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-3Q17-13102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-III

    viernes, 13 de octubre de 2017
    Esperamos que Axtel presente un 2017-III neutral con una caída marginal en ingresos, un EBITDA ajustado sin cambios y una pérdida neta producida por el impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que los resultados de Walmex superen a los del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas para México en el trimestre tienen un alza de +7.3% mientras que las ventas totales crecen +8.9%.</parrafo> <parrafo>Durante julio y agosto se tuvo un buen avance en las ventas mismas tiendas reflejando un buen dinamismo en el consumo sin embargo, septiembre fue el mejor mes impulsado en parte por un efecto calendario favorable y principalmente por el efecto del sismo en el centro del país.</parrafo> <parrafo>Del alza en ventas mismas tiendas, +200 puntos base se dieron por las ventas extraordinarias que se tuvieron tras el sismo en donde las personas adquirieron más bienes de forma preventiva y como ayuda a las personas afectadas.</parrafo> <parrafo>En especial, el formato de Sam´s tuvo un impulso importante en las ventas llegando a tener faltantes de productos que se solicitaban en los centros de acopio.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, el avance también es favorable en el trimestre. Se tiene un crecimiento en ventas mismas tiendas de +6.0% y en ventas totales de +10.6%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor productividad con lo que esperamos que este trimestre se logre un avance de +10 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue teniendo una posición de liderazgo en el sector y sus resultados son superiores a los del promedio del sector. Adicionalmente, sigue ganando participación de mercado lo cual impulsa a las ventas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-WALMEX-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-WALMEX-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-III (P.O. 2018-IV: P$47.1, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que los resultados de Walmex superen a los del promedio del sector. Las ventas mismas tiendas para México en el trimestre tienen un alza de +7.3% mientras que las ventas totales crecen +8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos un crecimiento en ventas de doble dígito debido a la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto deberá de tener un alza ya que Suburbia tenía un margen mayor que el de Liverpool sin embargo, el margen Ebitda bajará ya que Suburbia cuenta con un margen Ebitda menor.</parrafo> <parrafo>Aun así, la expectativa es que en el mediano plazo, las operaciones de Suburbia empiecen a tener una mayor rentabilidad y mejores resultados en ventas al ser operadas bajo los mismo lineamientos que Liverpool.</parrafo> <parrafo>Las ventas del consumo discrecional no tendrán un impulso inmediato con lo tuvo el consumo básico sin embargo, en el mediano plazo puede haber cierto impulso por la necesidad de la reconstrucción de hogares.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas habían empezado a recuperarse de niveles mínimos, no descartamos que la recuperación pueda continuar sin embargo, esta podrá ser más lenta a lo originalmente esperado ya que la población del centro del país tendrá que cubrir otras necesidades primero.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crédito, esperamos que la participación de la tarjeta Liverpool siga siendo baja este trimestre aunque hacia adelante puede empezar a tener una mayor participación ya que quizá la población recurrirá al crédito para adquirir bienes perdidos.</parrafo> <parrafo>Esta vez sin embargo, creemos que la empresa será más cautelosa en la asignación de crédito dada la alta tasa de cartera vencida alrededor de 5%. En el tercer trimestre esperamos que se mantenga en este rango ya que, estacionalmente, el tercer trimestre tiene la tasa más alta del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados de la empresa en el mediano plazo tendrán un crecimiento mayor impulsados por la incorporación de Suburbia y por las necesidades de la población para reconstruir hogares. </parrafo> <parrafo>Al ser 2018 un año electoral, esperamos que el consumo pueda mantener cierto dinamismo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LIVEPOL-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LIVEPOL-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-III (P.O. 2018-IV: P$175, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos un crecimiento en ventas de doble dígito debido a la incorporación de las operaciones de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas consolidadas de Femsa tengan un crecimiento de doble dígito alto impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las ventas de la División Comercial seguirán teniendo un buen dinamismo y en especial en este trimestre ya que en septiembre se tuvo un impulso adicional por las compras relacionadas con el sismo en la zona Centro del país.</parrafo> <parrafo>Si bien, las compras de ayuda no se hicieron en un OXXO, mucha de la gente que salió a ayudar a la calle si realizó compras de primera necesidad en este tipo de tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa no reportó daños materiales significativos en sus tiendas con lo que no vemos una afectación por tiendas cerradas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Salud, esperamos que el principal motor de rentabilidad sigan siendo las operaciones de Chile sin embargo, las ventas de las farmacias en México también pueden ser impulsadas parcialmente por la necesidad de medicamento para las personas heridas durante el sismo.</parrafo> <parrafo>Para la División Combustibles, se espera un avance en el volumen vendido derivado de los esfuerzos de la empresa por posicionar su marca de OXXO Gas.</parrafo> <parrafo>En el agregado esperamos que el margen Ebtida se mantenga estable con respecto al mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Este trimestre se reflejará la venta del 5.24% de la posición de la empresa en Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamérica o Asia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la empresa son muy buenos y se tiene dinamismo en todas sus áreas de negocio. La empresa tiene una posición financiera muy sólida y tiene los recursos necesarios para aprovechar cualquier oportunidad de compra que se genere.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-FEMSA-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-FEMSA-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$193, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas consolidadas de Femsa tengan un crecimiento de doble dígito alto impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas totales de Alsea tengan un crecimiento de doble dígito bajo mostrando aún dinamismo en sus operaciones consolidadas.</parrafo> <parrafo>Se esperan crecimientos positivos en las ventas mismas tiendas en México en donde el mayor impulso deberá seguir siendo en Domino´s Pizza en donde se sigue teniendo un importante impulso a través de su aplicación móvil y sus ventas en línea. La empresa seguirá invirtiendo fuertemente en tecnología para lograr un mayor avance en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>Con respecto al sismo en el centro del país, Alsea reportó que no sufrió daños mayores pero algunas de sus tiendas estuvieron cerradas temporalmente lo que puede haber cierta desaceleración en las ventas de México.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las ventas de España y Sudamérica pueden seguir teniendo un buen avance con incrementos de un dígito medio en ventas mismas tiendas y contribuyendo al consolidado.</parrafo> <parrafo>En el margen Ebitda esperamos que se mantenga en el mismo nivel del año anterior. Se tienen los gastos adicionales por el Centro de Operaciones Alsea que debe estar listo para el cuarto trimestre del año y que traerá eficiencias adicionales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el impacto del sismo será breve y es extraordinario y que la empresa puede seguir manteniendo un buen nivel de crecimiento hacia adelante con mayores eficiencias una vez que las operaciones migren por completo hacia el nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>El primero de noviembre será el Día Alsea que consideramos que puede ser un catalizador para el precio de la acción una vez que se presente la guía de resultados para 2018 esperando nuevamente un avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual nos da una buena oportunidad de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ALSEA-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ALSEA-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$76.00, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas totales de Alsea tengan un crecimiento de doble dígito bajo mostrando aún dinamismo en sus operaciones consolidadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ayer se llevó a cabo el “Día AMX” con presentaciones de los principales ejecutivos de la empresa, así como de cada una de las subsidiarias. </nodo> <nodo>Después de este evento, seguimos creyendo que las perspectivas de AMX para los próximos años son favorables. Además, nos gusta que la empresa se enfocará en mantener su liderazgo en los negocios tradicionales de telefonía y de TV de paga, en posicionarse en la era digital y en mejorar su estructura financiera, lo cual ayudará a incrementar las distribuciones a los accionistas a partir del 2019. </nodo> <nodo>Sin embargo, seguimos con una recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Puntos Relevantes del “Día AMX”' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX espera que el negocio de datos móviles sea el principal “driver” de los próximos años, especialmente en el segmento de pre-pago, ya que la penetración de SmartPhones es de solamente 45% en México, del 30% en Chile y Colombia, del 26% en Brasil, y del 15% en Centroamérica. La empresa espera que este indicador alcance 85% a nivel latinoamericano durante los próximos tres años. Además, el tráfico de datos se duplica cada doce meses. AMX también ve una importante oportunidad de crecimiento en los clientes de contrato, principalmente en telefonía móvil, datos fijos y TV de paga. Finalmente, la empresa se enfocará más en los negocios de valor agregado de tecnología de la información y comunicación (“ICT” por sus siglas en inglés). </parrafo> <parrafo>El negocio de datos fijos y móviles representa 49% de los ingresos de servicio, el de voz 41% y el de TV de paga 10% en la actualidad. AMX espera que los ingresos de los negocios de datos móviles y fijos, de TV de paga sigan creciendo de manera consistente durante los próximos años, lo cual compensará la continua caída en el negocio de voz, en línea con nuestras expectativas. De hecho, esperamos que la contribución de voz disminuya a solamente 30% durante los próximos 5 años, pero que la de datos se incremente a 55% y la de TV de paga alcance 15%. AMX también espera que sus costos se reduzcan ligeramente debido a economías de escala y a menores subsidios, lo cual impulsará su rentabilidad. Nosotros somos más conservadores ya que esperamos márgenes más estables.</parrafo> <parrafo>A mediados del pasado mes de abril, AMX le hizo una propuesta al IFT para cumplir con la separación funcional de Telmex. La semana pasada, AMX recibió algunos comentarios formales por parte del regulador, el cual tiene hasta mediados de enero para dar su decisión final. Una vez que esto suceda, la empresa tendrá dos años para llevar a cabo este proceso. AMX ya pidió su licencia para proporcionar TV de paga en México. Sin embargo, nosotros creemos que le será otorgada una vez que cumpla con la separación funcional de Telmex.</parrafo> <parrafo>AMX mencionó que los competidores han sido más racionales durante este año comparado con el anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa espera seguir invirtiendo entre US$7.0-7.5 mil millones por año durante los próximos años, cifra que nos parece un poco baja dado que la empresa ya introdujo o está en proceso de introducir tecnología 4.5G en varios países y esperamos que cambie a tecnología 5G durante los próximos años. Sin embargo, la administración explicó que la empresa llevó a cabo importantes inversiones en años anteriores, que el costo del equipo ha bajado y que la tecnología 4.5G solamente requiere una actualización del software. Nosotros creemos que la tecnología 5G necesitará más inversiones ya que está totalmente enfocada en datos.</parrafo> <parrafo>AMX planea seguir reduciendo su apalancamiento durante el año actual y el próximo para así alcanzar su objetivo de deuda neta a EBITDA de 1.5 veces a finales del 2018. La empresa espera incrementar las distribuciones a los accionistas a partir del 2019. De hecho, mencionó que podría pagar dividendos extraordinarios de nueva cuenta a partir de ese año. Nosotros además creemos que AMX podría llevar alguna adquisición fuera de Latinoamérica, ya que en esta región mencionó que no hay nada que comprar. </parrafo> <parrafo>Creemos que la tecnología 5G estará disponible alrededor del 2020, lo cual aumentará la capacidad de AMX en el negocio de datos móviles de manera exponencial. Lo que es más importante es que reducirá la latencia (tiempo de respuesta de la red) de manera significativa, lo cual hará posible la conectividad de un sinfín de aparatos nuevos al Internet, además de SmartPhones, computadoras, laptops y tablets, creando así el “Internet de las Cosas” (“Internet of Things” o IoT en inglés). La empresa espera que en 2022 existan 30 mil millones de objetos conectados al internet. </parrafo> <parrafo>Esta hiperconectividad también ayudará a desarrollar el “Big Data” y la Inteligencia Artificial, lo cual generará importantes cambios en la mayoría de los negocios existentes y en la sociedad en general. </parrafo> <parrafo>El CFO explicó que en 2013, la empresa generaba US$60 mil millones de ingresos de servicio, mientras que durante los últimos doce meses éstos ascendieron a US$63 mil millones. Sin embargo, la composición cambió de manera significativa ya que durante el periodo la empresa experimentó una reducción del 25% en los ingresos del negocio de voz (US$8 mil millones), la cual se vio compensada en su totalidad por un importante crecimiento del 40% en datos (US$9 mil millones) y del 37% en TV de paga (US$2 mil millones). Creemos que esta tendencia se mantendrá en el futuro previsible como mencionamos anteriormente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-12102017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Ayer se llevó a cabo el “Día AMX” con presentaciones de los principales ejecutivos de la empresa, así como de cada una de las subsidiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado ajustes importantes en los últimos meses; no obstante, consideramos que la situación operativa actual de la Fibra y los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un punto de inflexión en las perspectivas de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados correspondientes al tercer trimestre y lo que resta del año mostrarían solidez en las ocupaciones del portafolio, superiores al 93% en promedio. De igual forma, esperamos que el incremento de las rentas en los contratos con vencimientos del tercer trimestre muestre un crecimiento nominal superior al 10%, debido a los importantes niveles de inflación registrados en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Lo anterior generaría un crecimiento secuencial en ingresos cercano al 2.0% t/t, que consideramos un avance importante. De igual forma, el Ingreso Operativo Neto (NOI) se ubicaría en P$203 millones y un EBITDA de P$186 millones, lo que implicaría una variación anual en ambos rubros cercana al 13.0% a/a. Este desempeño contemplaría avances graduales en el margen NOI y margen EBITDA en alrededor de 15 puntos base en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que este desempeño aún no integra la entrada al portafolio del inmueble “La Victoria” ubicado en Querétaro, y que inició operaciones con una ocupación superior al 70% y con cartas de intención de arrendamiento que podrían ubicar la ocupación alrededor del 90% a finales de este año. El área bruta rentable (ABR) de este activo es de 57,240 m2. </parrafo> <parrafo>La administración estima que el NOI en los próximos 24 meses podría ubicarse en P$221 millones en términos anuales, lo que reflejaría un Cap Rate del 8.0% con base en el precio de adquisición de P$2,762 millones. Consideramos que estas estimaciones son asequibles de acuerdo al importante avance en la comercialización y ubicación del inmueble, que es en uno de los corredores más importantes de esta ciudad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mantienen en desarrollo los proyectos “Sentura” en el Estado de México y “La Perla” en Guadalajara, que en conjunto con el inmueble “La Victoria” aportarían un ABR de 218,817 m2, hacia la segunda mitad de 2019, es decir, un incremento superior al 45% respecto a la superficie al cierre del último trimestre de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que debido al avance en las tasas de interés y la deuda a tasa flotante de la Fibra (cercana al 50% del total) se observó un mayor servicio de deuda y una afectación en las últimas distribuciones a los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las coberturas parciales en los pasivos y los avances menos agresivos en las tasas de interés en el trimestre en revisión (respecto a la primera mitad del año) permitirían una distribución trimestral cercana a los P$0.29 por CBFI. </parrafo> <parrafo>Lo anterior generaría el divend yield más alto del sector con base en los precios actuales del CBFI, y cercano al 10.8%. Consideramos que estas distribuciones podrían ser sostenibles hacia el 2017-IV con base en el efecto estacional en el desempeño del portafolio que típicamente observa mayor flujo de compradores y, por lo tanto, avances en ingresos por arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$14.00 por CBFI para finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FSHOP-10102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FSHOP-10102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    miércoles, 11 de octubre de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado ajustes importantes en los últimos meses; no obstante, consideramos que la situación operativa actual de la Fibra y los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un punto de inflexión en las perspectivas de mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las condiciones actuales del sector vivienda podrían reflejar un mejor panorama respecto al observado en años anteriores con base en el importante rezago habitacional en nuestro país, los recientes sismos y el incremento en los subsidios por parte del gobierno ante los apoyos por este acontecimiento, y el próximo año electoral. </parrafo> <parrafo>El sector vivienda ha mostrado diferentes procesos de capitalización en diversas empresas que habían mostrado un cese de (o limitadas) operaciones desde la crisis de éste sector en 2013, tales como GEO, URBI, HOMEX y SARE.</parrafo> <parrafo>Prácticamente todas las empresas participantes en el mercado han anticipado planes de mediano y largo plazos, buscando inclinar la oferta hacia segmentos más rentables como la vivienda de tipo medio y residencial. No obstante, es importante mencionar que los ingresos del sector aún muestran una importante dependencia de los segmentos de interés social y, por lo tanto, de los subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Ante esta coyuntura económica, consideramos que las administraciones en cada una de las emisoras se han dado a la tarea de refinanciarse lo antes posible para hacer frente a nuevas oportunidades de desarrollo habitacional. Es importante señalar que cada una de las empresas integra objetivos distintos de desarrollo que no necesariamente consideramos asequibles y/o descansen bajo una perspectiva positiva.</parrafo> <parrafo>A continuación realizamos un breve resumen de las empresas que han reflejado intenciones en estos procesos de capitalización:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>GEO</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante el concurso mercantil que enfrentó en el 2014, la empresa continuó operando, sin embargo, implementó iniciativas de reestructuras operativas y recibió una propuesta por parte de los patrocinadores del plan de reestructura para invertir P$3,500 millones en capital. GEO finalizó el concurso mercantil en junio del 2015 colocando la deuda financiera en P$4,100 millones. Asimismo, negoció una línea de crédito de P$123 millones con Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) para capital de trabajo y P$350 millones con el Infonavit para infraestructura. No obstante, fue hasta diciembre del 2015 cuando reanudó cotizaciones en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) bajo un precio de referencia de P$9.72 por acción.</parrafo> <parrafo>Respecto a la situación actual de GEO, el último evento relevante de la compañía refiere a la situación de la subsidiaria de Veracruz (“Geo Veracruz”). El juez concursal mediante resolución con fecha del pasado 3 de octubre señaló que Geo Veracruz regresa al estado de concurso mercantil. GEO mencionó que estas resoluciones únicamente muestran efectos sobre la subsidiaria en Veracruz y de no afecta la validez de la cual quedó aprobado el convenio concursal de Corporación Geo.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>URBI </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En febrero del 2016 se concluyó el proceso de concurso mercantil. La empresa obtuvo una nueva inversión de P$1,266 millones por el 60.9% del capital. El valor implícito de la suscripción fue de P$14.0 pesos por acción. La empresa busca reestructurar el capital para pagar las notas con vencimiento en 2020 y 2022.</parrafo> <parrafo>Recientemente se informó que se formalizó la venta de acciones de 16 de sus subsidiarias recientemente creadas y cuyo patrimonio se conforma de activos no estratégicos para el negocio de la compañía. Urbi espera recibir los recursos derivados de estas operaciones entre el segundo semestre del año y principios del 2018, éstos serán registrados como ingresos en los estados financieros de la compañía. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el EBITDA semestral observado al 2017-II aún se ubicó en terreno negativo (-P$24.3 millones). No obstante la compañía aún se mantiene confiada de ubicarse hacia finales de este año en un margen EBITDA neutro.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>SARE </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Se suscribieron y pagaron 449.07 millones acciones por un monto de P$44.9 millones (equivalente a un valor de suscripción de P$0.10 por acción). Durante la fase inicial los accionistas subscribieron y pagaron 814.54 millones de acciones, por un monto de P$81.4 millones. En su conjunto, se subscribieron en total 1,263 millones de acciones, por un total de P$126.3 millones. </parrafo> <parrafo>Los recursos obtenidos serán aplicados para el proceso de construcción y comercialización del programa de desarrollos sobre reservas ya disponibles del ejercicio 2017. Por otro lado, se han observado diversos refinanciamientos bancarios que en conjunto con los puntos anteriores han disminuido las razones de apalancamiento de la empresa.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que SARE ha mostrado alianzas estratégicas con emisoras en el mercado, como Inmobiliaria Corpovael (CADU) a través de la aportación de terrenos y capital de trabajo para el desarrollo de vivienda en Quintana Roo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>HOMEX</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El 2 de octubre, la empresa anunció la implementación de su plan de capitalización aprobado por su asamblea de Accionistas celebrada el pasado 29 de septiembre. La asamblea aprobó aumentar el capital social a efecto de que la compañía reciba una inyección de nuevo capital por P$819 millones de pesos y reestructure $3,656 millones de pesos de pasivos, mismos que han quedado capitalizados en acciones representativas del capital social.</parrafo> <parrafo>Para llevar a cabo dicha operación, la empresa aprobó la emisión de 4,305 millones de nuevas acciones ordinarias, representativas del capital social. A través de esta capitalización, se continuará desarrollando activos relacionados a proyectos de vivienda que se reactivarán en el corto y mediano plazo, esto permitiría mejorar los márgenes en sus proyectos, de acuerdo con la administración. </parrafo> <parrafo>La reestructuración y capitalización de pasivos, así como la inyección de nuevo capital se utilizarían para la ejecución de este nuevo Plan de Negocios de la Compañía, donde HOMEX espera escriturar aproximadamente 1,800 viviendas en 2017 y generar flujo de efectivo operativo positivo a partir de 2018, con base en las estimaciones de la empresa.</parrafo> </seccion> </reportes>Capitalización de empresas desarrolladoras de vivienda

    martes, 10 de octubre de 2017
    El sector vivienda ha mostrado diferentes procesos de capitalización en diversas empresas que habían mostrado un cese de (o limitadas) operaciones desde la crisis de éste sector en 2013, tales como GEO, URBI, HOMEX y SARE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años equivalentes a casi P$2,333 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.07x, por debajo del promedio en lo que va del año de 3.24x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésima primera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo de conformidad con lo dispuesto en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de septiembre del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró aumentos significativos en la parte media y larga. Éstos alcanzaron los +23 p.b. y pueden ser explicados por importantes incrementos en la curva real (+21 p.b. en promedio) así como por menores expectativas de inflación en el mediano y largo plazo. El movimiento de la curva real resulta particularmente interesante. Debido a que la inflación parece haber alcanzado su techo, los inversionistas empiezan a solicitar un rendimiento mayor para los instrumentos denominados en UDIS que los vuelvan atractivos. También es notable la disminución generalizada en la demanda de los papeles subastados. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta primaria mantuvieron cotizaciones superiores a aquellas del mercado secundario, lo que apunta a una clara disminución de la demanda. La excepción fueron los Udibonos a 30 años, que cotizaron ligeramente por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta Instrumento' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-41-101017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-41-101017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 41

    martes, 10 de octubre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años equivalentes a casi P$2,333 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.</nodo> <nodo>Creemos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que se logrará mantener un crecimiento favorable en las operaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El mercado accionario ha tenido un ajuste en las últimas jornadas reflejando un mayor nerviosismo por la resolución de la renegociación del TLC así como la cercanía hacia las próximas elecciones presidenciales en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Esto, también ha incidido sobre el tipo de cambio el cual ha tocado su peor nivel en cuatro meses.</parrafo> <parrafo>Una de las empresas que tiene una correlación negativa con el tipo de cambio es Alsea principalmente por los insumos que tiene en términos de dólares. De tal manera, que cuando el tipo de cambio se deprecia, la acción tiende a bajar.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, un riesgo adicional para la empresa es su presencia en España en donde hay un problema social y político por la intención de Catalunia de lograr su independencia.</parrafo> <parrafo>Ya hemos visto con anterioridad que el efecto del tipo de cambio es transitorio, que el impacto sobre la generación de Ebitda es limitado y que puede ser compensado con otras eficiencias que logre la empresa así como con las coberturas con las que cuenta para los insumos y para el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>En especial este año que se concluya la obra del Centro de Operaciones Alsea, esperamos un avance en términos de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las operaciones de España, si bien estas representan el 25% de los ingresos, consideramos que el impacto en el consumo pusiera ser moderado y que las otras regiones en donde opera Alsea, pudieran compensar parte de esta desaceleración. </parrafo> <parrafo>A finales de este mes se llevará a cabo el Día de Analistas de Alsea en donde posiblemente se aclarará el impacto que la empresa pudiera tener y creemos que esto traerá tranquilidad al público inversionista con lo que el precio de la acción tendría un impulso.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que se logrará mantener un crecimiento favorable en las operaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-09102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-09102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    lunes, 9 de octubre de 2017
    Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2017, las ventas totales de Walmex crecieron +10.3% en el consolidado.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +12.0% en las operaciones de México y de un incremento de +3.2% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.5% y de +6.2% en ventas mismas tiendas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante septiembre de 2017, las ventas totales de Walmex crecieron +10.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +12.0% en las operaciones de México y de un incremento de +3.2% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.5% y de +6.2% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Este mes fue en parte impulsado por un domingo más de operación con lo que las ventas mismas tiendas se vieron impulsadas.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, este mes se tuvo un impulso de +100 puntos base derivado de las compras extraordinarias que se dieron tras el sismo del 19 de septiembre en donde la gente fue a las tiendas a comprar productos para ayudar a las personas afectadas y para surtirse de manera preventiva.</parrafo> <parrafo>Uno de los formatos más beneficiados fue el de Sam’s en donde incluso días después del terremoto llegó a haber desabasto de ciertos productos que eran los más solicitados inicialmente en centros de acopio.</parrafo> <parrafo>Aun quitando este efecto, las ventas durante este mes tuvieron un alza importante superando nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas crecieron +10.2% en comparación de septiembre del año anterior. En semanas comparables, las ventas mismas tiendas subieron +7.3%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante septiembre corresponde a un crecimiento de +9.4% en el ticket promedio de compra y de +0.8% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes vuelve a ser positivo impulsado principalmente por las compras que se hicieron en los días después del sismo con la intención de ayudar a los damnificados.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +12.8% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +8.2%.</parrafo> <parrafo>Aquí, también se tiene un beneficio por el efecto calendario y en semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +4.7% y en ventas totales de +9.2%. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +4.9% en ventas mismas tiendas y de +9.1% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>La empresa anunció un cambio en su administración con el regreso a México de Carlos Arroyo quien era Director General d Walmart de Centroamérica y lo sustituye Cristian Barrientos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables y siguen mostrando fortaleza en las operaciones de la empresa. A pesar de que este mes fue atípico y tuvo un impulso adicional por las compras de solidaridad, creemos que se puede seguir manteniendo un buen dinamismo.</parrafo> <parrafo>La empresa cree que es pronto para saber el impacto económico tras el sismo y si esto pudiera perjudicar a las condiciones de consumo sin embargo, no esperamos una fuerte afectación y más cuando el siguiente año es un año electoral.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y con esto el precio de la acción puede tener un impulso favorable.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05102017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de octubre de 2017
    Durante septiembre de 2017, las ventas totales de Walmex crecieron +10.3% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas. </nodo> <nodo>La primera emisión del programa “Multi-Valor” contempla la emisión por 419.8 millones de CBFIs, que integra una opción de sobreasiganción del 15%. </nodo> <nodo>Percibimos que las condiciones actuales de mercado y en el precio actual del CBFI de FUNO no permitirían una generación de valor atractiva para los inversionistas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno anuncia emisión de capital ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para la Asamblea de tenedores la cual buscaría aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas. </parrafo> <parrafo>Este programa “Multi-valor” se añade a la tendencia de las demás Fibras en el sector ante la búsqueda de capital y deuda por parte del mercado, y eficientar los tiempos de ejecución de los recursos generados de estas emisiones, financiando los montos necesarios para potenciales adquisiciones, desarrollos o expansiones previamente identificadas por la administración, y mitigando parcialmente el efecto dilutivo. </parrafo> <parrafo>Bajo estos supuestos, FUNO propone un programa de emisor frecuente con una emisión de capital de hasta por 1,500 millones de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra, además de un programa de deuda de hasta P$55,000 millones, con una duración conjunta de cinco años. </parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra mantiene expectativas muy favorables respecto al entorno económico, demográfico y sectorial, sosteniendo diversas fortalezas como la baja penetración inmobiliaria en México, la tendencia positiva en el encarecimiento de las rentas y los inmuebles, la importante demanda de espacios logísticos y el rezago en la oferta del sector. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos puntos podrían favorecer a FUNO y al sector en general; sin embargo, percibimos que las condiciones actuales de mercado y en el precio actual del CBFI de FUNO no permitirían una generación de valor atractiva para los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Previo a este anuncio, nuestras perspectivas para la Fibra mantenían una tendencia negativa y contratante respecto al desempeño operativo del sector, explicado por avances importantes en costos y gastos operativos, y las distribuciones laterales en los últimos trimestres a pesar del crecimiento agresivo del portafolio. </parrafo> <parrafo>No proyectamos que la Fibra muestre la capacidad de revertir esta tendencia al menos en lo que resta de 2017 y hacia 2018. La actual estructura de la deuda, en su mayoría a tasa fija, aunado a esquemas de compensación mayores respecto al promedio del sector, aún mostraría un impacto en los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) y consecuentemente, rezagaría los dividendos a los tenedores. </parrafo> <parrafo>A este escenario se agregaría también la coyuntura de política monetaria en México, la cual no anticipa descensos en las tasas de interés en los siguientes trimestres ante la próxima política montería restrictiva en EE.UU., que con gran probabilidad generaría mayores costos de financiamiento en nuestro país. Por lo anterior y con base en la importante relación en el rendimiento de instrumentos gubernamentales y los precios del sector de las Fibras, no estimamos un potencial de apreciación para el CBFI de FUNO en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>La primera emisión del programa “Multi-Valor” contempla la emisión por 419.8 millones de CBFIs, que integra una opción de sobreasiganción del 15%. Con base en los precios actuales de mercado del CBFI, consideramos que la Fibra podría lograr recaudar más de P$12,000 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en las recientes aprobaciones en la Asamblea de Tenedores, la administración de la Fibra propuso al Comité Técnico ciertas condiciones dentro del ejercicio del programa “Multi-Valor”, en las cuales destacaron un límite inferior en los precios respecto al Net Asset Value de la Fibra a partir del cual se autorizaría ejercer las próximas emisiones de capital. </parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra ha mencionado recurrentemente que el valor de cotización del CBFI en el mercado no es un nivel “justo” respecto al valor contable de las propiedades de inversión; e incluso estimamos que, de realizarse las emisiones de capital propuestas, la brecha entre ambas variables (precio del CBFI y valor contable de las propiedades) sería aún mayor por la puesta en circulación de nuevos CBFIs a precios relativamente castigados. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, la razón Precio/Net Asset Value (NAV) de FUNO es de ≈ 0.80x, con base en los precios actuales de FUNO. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante considerar que la Fibra aún considera ejecutar adquisiciones de partes relacionadas, lo que podría encarecer el valor de potenciales adquisiciones respecto a las valuaciones de mercado y limitar la rentabilidad de FUNO. </parrafo> <parrafo>Con base en el número actual de CBFIs en circulación, estimamos que la distribución acumulada hacia el cierre de 2017 podría ubicarse en P$2.08 por CBFI. Por otro lado, nuestras estimaciones hacia 2018 mantienen una proyección en la ocupación del portafolio de alrededor del 93% y crecimientos en ingresos de doble dígito en sintonía con el pipeline programado desde finales de 2016, integrado por los portafolios “Turbo”,”Apollo II” y “Frimax”, que añadirían gradualmente hasta 1.2 millones de m2 hacia la primera mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>Con base en los planes iniciales de la administración, cerca del 50% del total del financiamiento para estos proyectos se ejecutaría con CBFIs representativos del capital social de la Fibra, sin embargo, este escenario base podría cambiar ante los planes de emisión de capital mencionados. </parrafo> <parrafo>Respecto a estas adquisiciones, la administración estima un Cap Rate cercano al 9.2% con base en el Ingreso Operativo Neto proyectado; sin embargo, consideramos que estos supuestos podrían ser agresivos y fluctuar a la baja con base en los riesgos de estabilización de los proyectos en desarrollo. </parrafo> <parrafo>Recomendamos VENTA con precio objetivo de P$28.0 por CBFI para finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FUNO-04102017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FUNO-04102017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FUNO

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejacutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción ha sido muy castigado en los últimos meses llegando incluso a su precio más bajo (P$14.37) el día 27 de septiembre del 2017; sin embargo, desde el siguiente día hasta el 3 de octubre de 2017 la acción reflejó un rendimiento de +11.62%. </nodo> <nodo>Se espera que Nemak pueda ampliar su participación en el mercado europeo debido a los cambios en las normatividades ambientales que se han hecho en los últimos meses. Esto también podría dar hincapié a un aumento en la producción de vehículos híbridos y eléctricos. </nodo> <nodo>Dentro de los riesgos latentes actuales en la empresa se encuentran la renegociación del TLCAN, el “Metal Price lag” y el tipo de cambio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak es una compañía global productora de componentes de aluminio de alta tecnología para la industria automotriz. El catálogo de productos consiste en cabezas de motor, monoblocks, piezas de transmisión, componentes estructurales y piezas para vehículos híbridos y eléctricos. La compañía es proveedora única en la mayoría de los componentes que produce y utiliza diversas tecnologías de fundición, como la inyección o vaciado de aluminio fundido. </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con presencia global a través de 38 plantas en 16 países de Norteamérica, Europa, Sudamérica y Asia, lo que permite a la empresa suministrar rápida y eficientemente sus productos a los fabricantes automotrices más importantes a nivel global. Cabe mencionar que Nemak cuenta con un portafolio de más de 60 clientes, entre los cuales se encuentran: BMW, Daimler, Fiat-Chrysler, Ford, GMC, Hyundai-KIA, PSA, Renault-Nissan, Toyota y Volkswagen Group. </parrafo> <parrafo>Al 2016 estaba representada por un total de 3,080.8 millones de acciones serie A. De este número de acciones 2,317.9 acciones (72.24%) pertenecían a Alfa, S.A.B. de C.V., 167.9 millones de acciones (5.45%) a Ford Motors Company y 595 millones de acciones se distribuían entre el público inversionista. </parrafo> <parrafo>En el 2T17 reportó un aumento en sus ingresos totales de +3.8%, a US$1,165 millones, desde US$1,122 millones que fueron reportados en el 2T16. No obstante, el volumen de ventas disminuyó en -2.3% a/a. Lo anterior se debió a la baja de operaciones en Norteamérica, mismas que no pudieron ser compensadas en su totalidad con los volúmenes de venta que se presentaron en el resto del mundo. Asimismo, el aumento en los precios del aluminio fue otro factor que afectó a la ventas y, a su vez, aumentaron los costos en +4.9%, pasando de US$919 millones en el 2T16 a $964 millones en el 2T17. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del 2T17 fue de US$206 millones, lo que representó un decremento de -6.8% respecto a los US$221 millones en el 2T16. Esto debido a tres efectos: menor volumen de ventas en Norteamérica, “metal Price lag” y los gastos incrementales relacionados con nuevos programas </parrafo> <parrafo>Los resultados por región fueron los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos en Norteamérica en el 2T17 crecieron en +0.8% resultado del aumento de los precios del aluminio, lo cual compensó la reducción de ventas de -7.6% a/a en la región. </nodo> <nodo>Por otro lado en Europa, los ingresos crecieron +1.3% en el 2T17 de igual forma por el aumento de los precios del aluminio. Mientras que el EBITDA mostró una disminución del -21.1% debido al “metal price lag”. </nodo> <nodo>En el resto del mundo en el 2T17 se observó un aumento del +41.6% en los ingresos anuales, sobresaliendo principalmente el mercado chino con un volumen de ventas creciente de 30.0% en el mismo periodo; por otro lado, el EBITDA en este mercado incrementó +US$5 millones a/a. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que Nemak modificó su guía de resultados para el año 2017. Esto se debió al bajo volumen de ventas que no se tenía contemplado en Norteamérica y al desfase existente entre los precios del aluminio. En la siguiente tabla se muestran los resultados pronosticados inicialmente y los modificados. </parrafo> <parrafo>La acción ha sido castigada desde inicios de este año debido a la incertidumbre que se ha generado en torno al Tratado de Libre Comercio (TLCAN), ya que la industria automotriz, y principalmente el área de autopartes sería una de las más afectadas en caso de que el tratado se modifique. Cabe mencionar que el día 27 de septiembre de 2017 la acción alcanzó su precio histórico más bajo de P$14.37; sin embargo, desde el día siguiente (28 de octubre de 2017) la acción se ha mantenido a la alza logrando un rendimiento acumulado de +11.62% hasta el 3 de octubre de 2017. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidades </subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo comentado en el Nemak Investor Day, la empresa pronosticó Ingresos anuales de US$4,400 millones y un EBITDA de US$740 millones para finales del 2017. Asimismo, Nemak aseguró tener una fuerte participación en el mercado de autopartes, ya que de acuerdo a sus estadísticas hoy en día 1 de cada 4 vehículos (25% del mercado) producidos a nivel mundial tienen algún componente de la empresa. Actualmente Nemak tiene participación en los mercados de América del Norte, Europa y espera ingresar al mercado Asiático en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En los últimos meses se han observado preferencias por los habitantes de los EE.UU hacia camionetas en lugar de automóviles, lo cual ha afectado a las exportaciones mexicanas de autos. Respecto a esta situación, Nemak aseguró que esto no influye en sus ventas, ya que sus productos pueden emplearse tanto en camionetas como automóviles, principalmente en los componentes del tren motriz. </parrafo> <parrafo>Se espera reforzar la participación en el mercado europeo, dado que en este año se han dado noticias de los efectos nocivos del diesel, por lo cual muchos países se han decidido remplazar estos motores por motores de gasolina, y a la vez promover el aumento de la producción de vehículos híbridos y eléctricos. Esto representaría una oportunidad de expansión para Nemak de vender sus productos tanto en motores eléctricos como de combustión interna, pues las normatividades europeas son las de las más estrictas en cuantas emisiones de CO2 en comparación de EE.UU y Asia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak a mediano plazo, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU, país en el cual tienen aproximadamente el 20% de sus ingresos, saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país, lo cual le tomaría alrededor de 5 años y grandes inversiones, de acuerdo con sus directivos. Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, Nemak tomaría la decisión de trasladar el impuesto a sus clientes, lo cual podría tener efectos negativos si estos no deciden solventar los impuestos. </parrafo> <parrafo>Otro riesgo en el que incurre Nemak es en el aumento de los precios de los commodities utilizados como materia prima, principalmente el aluminio que es la base de su línea de negocio y genera un afecto conocido como “metal price lag”. Cabe mencionar que este efecto es el tiempo que tarda la empresa en transferir el cambio de los precios a sus clientes de acuerdo a sus contratos. Hoy en día de acuerdo con la empresa, este lag con el precio del aluminio es de dos meses. </parrafo> <parrafo>Otro riesgo implícito que tiene Nemak al ser una empresa que mantiene negocios en todo el mundo es el tipo de cambio, principalmente el USD/MXN que es la principal divisa de negociación, pues al existir una apreciación del peso frente al dólar traería como consecuencia menores ingresos en ventas en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='BMV ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: NEMAK

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    El precio de la acción ha sido muy castigado en los últimos meses llegando incluso a su precio más bajo (P$14.37) el día 27 de septiembre del 2017; sin embargo, desde el siguiente día hasta el 3 de octubre de 2017 la acción reflejó un rendimiento de +11.62%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado mes se registraron sismos con importantes afectaciones en la capital y a través del sureste del país. La comparación con el evento similar de 1985, resulta inevitable. </nodo> <nodo>Para comprender en su totalidad las afectaciones que reflejó el sismo de 1985 se debe conocer el contexto en el cual ocurrió. México comenzaba a recuperarse de la crisis de deuda ocasionada en 1982, la cual terminó con todo un periodo histórico de crecimiento y de baja inflación nacional. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Comparativo histórico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado mes se registraron sismos con importantes afectaciones en la capital y a través del sureste del país. La comparación con el evento similar de 1985, resulta inevitable. Aunque los daños del terremoto de hace 32 años fueron mucho más cuantiosos en términos de pérdidas humanas y materiales, el evento de este año no carece de importancia puesto que se han contabilizado, hasta el momento, 369 víctimas mortales y cerca de 4,000 edificios afectados solamente en la Ciudad de México, algunos de manera irreparable. </parrafo> <parrafo>Aunque el sismo de 1985 fue, de acuerdo con la escala de Magnitud de momento (Mw), cerca de 30 veces mayor al de este año, la sensación de ambos fue altamente comparable y ello puede deberse tanto a la proximidad del epicentro como a las características del evento. Sin embargo, existieron diferencias que vale la pena analizar. Expertos del Instituto de Geofísica de la UNAM afirman que los sismos con epicentro en las costas del pacífico, como el de 1985, tienden a provocar ondas de baja frecuencia, mientras que en los eventos como el de este año predominan las ondas de frecuencias altas. </parrafo> <parrafo>Para comprender en su totalidad las afectaciones que reflejó el sismo de 1985 se debe conocer el contexto en el cual ocurrió. México comenzaba a recuperarse de la crisis de deuda ocasionada en 1982, la cual terminó con todo un periodo histórico de crecimiento y de baja inflación nacional. Dicho periodo se puede explicar a través de cuatro puntos principales: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>1982 fue el último año del sexenio </nodo> <nodo>La política fiscal se volvió muy expansionista, ya que solamente en 3 años, de 1979 a 1981, el déficit primario aumentó del 3% al 8% del PIB a pesar de un importante aumento de los precios del petróleo. </nodo> <nodo>Entre 1979 y 1981 el tipo de cambio real se apreció casi un 25% </nodo> <nodo>El rendimiento en las tasas de interés reales sobre los depósitos de un mes alcanzó en promedio el 20% </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Económicamente, México atravesaba un momento complicado. En el sexenio del presidente Miguel de la Madrid se aplicaron diversos programas de estabilización que condujeron al debilitamiento de las finanzas públicas, un decremento en la inversión tanto pública como privada y una tasa de desempleo elevada. En palabras de Dornbusch et al (1988): </parrafo> <parrafo>“El corte presupuestario fue feroz. El déficit primario era de 7% del PIB en 1982 y paso a un superávit de 5% en 1987 (…). Los ajustes presupuestarios implicaron cambios importantes en la composición de los gastos. El pago de los intereses de la deuda externa aumentó un 8% del PIB (de 1982 a 1986), pero los gastos totales disminuyeron un 1,5% del PIB: los gastos públicos no relacionados con el pago de intereses fueron recortados por un monto increíble equivalente al 9,6% del PIB. Una parte importante de estos recortes presupuestarios se orientó a las reducción de la inversión (publica)” </parrafo> <parrafo>Para ilustrar esta situación, basta con señalar que la Inversión Fija Bruta reportó un decremento de -35.57% entre enero de 1982 y enero de 1983. En este rubro la inversión en maquinaria y equipo extranjero se contrajo en -81.23% en el mismo periodo. Además, el país atravesaba un periodo de hiperinflación. En marzo de 1983, el indicador de precios anual tocaba el nivel de 115.39% y en prácticamente toda la década no logró reflejar una variación por debajo del 60% a/a. </parrafo> <parrafo>Las pérdidas en el terremoto de 1985 fueron cuantiosas y, hasta ahora, diversas fuentes siguen en discrepancia acerca de los daños. La cifra oficial de muertes fue de 3,192 pero algunos estudios llegan a reportar hasta 20,000; no obstante, el consenso sitúa la cifra de fallecimientos cerca de los 10,000. En cuanto a los daños inmobiliarios, este evento telúrico afectó en mayor medida a los edificios públicos, a los edificios del sector social y a las comunicaciones en manos del Gobierno. </parrafo> <parrafo>Los inmuebles más afectados fueron las escuelas y los hospitales. Dentro del Distrito Federal, ahora Ciudad de México, alrededor de 880 edificios fueron derrumbados, 370 fueron habitables después de importantes reparaciones y 1,581 se habitaron después de reparaciones menores, para sumar un total de 2,831 edificios dañados en la capital. La devastación fue tan grande que se tardó seis meses en restablecer por completo el servicio telefónico en la ciudad. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el sismo del 19 de septiembre de este año, hasta el momento reportó en la capital 214 decesos y 80 edificios con daños mayores o colapsados. Estos daños, comparados con los datos del evento similar de 1985, representan el 6.7% de acuerdo a cifras oficiales y 9.09% de los edificios dañados. </parrafo> <parrafo>El PIB en 1985 finalizó con un crecimiento de 2.6%. Al año siguiente, el PIB cayó -3.75% debido a efectos acumulados de la crisis de deuda, la caída en el precio del petróleo y el terremoto. Para este año, aunque esperamos que existan afectaciones económicas a causa de este desastre natural, no consideramos que sean tan severas como hace 32 años. Si bien cerca del 25% del PIB se concentra en el centro del país (considerando solo la Ciudad de México y el Estado de México), este porcentaje es menor al que se registraba hace tres décadas cercano a una tercera parte del PIB para estas dos entidades. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Posible afectación en sectores económicos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que tras los recientes sismos el sector de consumo frecuente muestre cierto dinamismo, mientras que el consumo especializado verá cierta desaceleración debido al efecto solidaridad y al hecho de que varios centros comerciales se han transformado en centros de acopio. También se espera ver un aumento en las algunas carteras vencidas, principalmente en el segmento hipotecario. Otras industrias también verán algunas afectaciones por el cese parcial de operaciones. Se debe señalar que la mayoría de estos efectos serán transitorios. </parrafo> <parrafo>En general, vemos un ligero impacto negativo para el sistema bancario pero poco significativo. Los grupos financieros actuales proveen servicios no solo de banca tradicional, sino que muchos cuentan con una división de seguros. Las estimaciones preliminares de pérdidas para la industria de seguros y reaseguros, relacionadas con el sismo del 19 de septiembre son muy variadas y van desde US$1,200 millones hasta US$4,800 millones. En México, las aseguradoras con mayor participación en las primas de catástrofes son: Axa Seguros, Seguros Banorte, Seguros Inbursa y GNP. De esta manera, el impacto para las aseguradoras mexicanas debería ser limitado y estamos muy lejos de tener un sector en riesgo, pero si observaremos una disminución de utilidades para los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>En el sector inmobiliario estimamos un cambio en la tendencia de los precios de la vivienda en las zonas con mayores afectaciones en la Ciudad de México, que en algunos casos coinciden en zonas con avances en las rentas y los precios de los inmuebles de forma acelerada en los últimos años, como en el corredor Condesa-Roma en la delegación Cuauhtémoc. </parrafo> <parrafo>Algunas fuentes han señalado que los precios en estas colonias podrían descender hasta un 30% respecto a los niveles previos al sismo. Hasta el momento es difícil pronosticar la magnitud exacta de este posible ajuste. No obstante coincidimos en este descenso en los precios que podrá provenir de una mayor oferta inmobiliaria ante la afectación de los colonos en edificios con daños parciales o totales y/o adjuntos a propiedades con afectaciones similares. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que la demanda hipotecaria podría mostrar una desaceleración ante la cautela en la inversión en éstas áreas y la completa identificación en los daños y el proceso de reconstrucción. Lo anterior generaría un descenso en los precios residenciales hacia el corto y mediano plazos. </parrafo> <parrafo>Ante una externalidad negativa por el efecto mencionado en los precios residenciales, es probable que los precios de arrendamiento en el segmento de oficinas comiencen a descender de forma gradual hacia los próximos meses. Es importante destacar que en el segmento de oficinas existe una oferta nacional cercana a los 6.0 millones de m2, de los cuales aproximadamente el 90% se concentra en la Ciudad de México con una importante participación del corredor Reforma y, por lo tanto, de emisoras en el mercado como Fibra Uno y Fibra Danhos. Es importante monitorear la evolución de precios en estas regiones para determinar un posible impacto en los ingresos de arrendamiento de éstas emisoras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estadísticas relacionadas a los sismos de septiembre de 2017 </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre del presente año, el Instituto de Estadística, Geografía e Informática (INEGI) publicó una encuesta realizada con el fin de obtener información cualitativa generada con base en las opiniones de los empresarios afectados por los sismos de septiembre. Esta encuesta centró su medición en los establecimientos que se pueden clasificar en los sectores de industrias manufactureras, comercio (mayorista y minorista) y los servicios privados no financieros en las entidades de Ciudad de México, Estado de México, Morelos, Puebla, Tlaxcala, Guerrero, Oaxaca y Chiapas. Estas entidades que en conjunto representan el 35.3% del Producto Interno Bruto (PIB) Nacional, de las cuales sobresalen la Ciudad de México, México, Puebla, Chiapas y Oaxaca con 16.8%, 8.9%, 3.2%, 1.6% y 1.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con esta encuesta, el 83.9% del total de establecimientos no registraron daños o afectaciones en la infraestructura o los servicios que brindan. El estado con más afectaciones fue Oaxaca con 24.6% de los establecimientos, seguido por Morelos y Chiapas. Cabe señalar que de aquellos comercios afectados, nueve de cada diez declararon no haber recibido apoyo para cubrir estas afectaciones. Únicamente una fracción de los establecimientos contemplados en la encuesta, representada por el 39.3%, decidieron suspender actividades a causa del sismo, concentrando su mayoría en las entidades de Morelos, Ciudad de México y Puebla con el 55.2%, 48.9% y 47.5%, de sus respectivos establecimientos. El 43.2% de aquellos que suspendieron actividades lo hicieron con un día hábil, el 23.4% con dos, el 10.8% con tres y el 22.6% con más de tres. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con las expectativas de los empresarios de las industrias analizadas, el 42.3% de la industria manufacturera, el 49.5% de Comercio y el 41.3% de los Servicios privados no financieros esperan que la actividad económica de sus respectivos establecimientos sea menor en lo que resta del año. En este sentido, los estados que esperan afectaciones más severas en el desempeño de sus establecimientos son Morelos, Chiapas y Oaxaca mientras que Tlaxcala, Guerrero y Ciudad de México es donde más comercios esperan que haya afectaciones positivas o neutras en la actividad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-coyuntura-04102017.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Afectaciones por los recientes sismos

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    El pasado mes se registraron sismos con importantes afectaciones en la capital y a través del sureste del país. La comparación con el evento similar de 1985, resulta inevitable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx</nodo> <nodo>Con este lanzamiento, Grupo Elektra inicia con su estrategia omnicanal y facilita el acceso al e- commerce en México.</nodo> <nodo>Los consumidores podrán adquirir miles de productos, a través del crédito Elektra, el cual próximamente también se podrá solicitar en línea o bien con diversas formas de pago así como en efectivo con pagos directos en las tiendas Elektra, Banco Azteca o en tiendas como Oxxo y 7-Eleven.</nodo> <nodo>Creemos que el anuncio es positivo para Grupo Elektra. La incursión en este nuevo canal de ventas traerá un impulso importante en ventas a la vez que posicionará a la empresa como líder en esta creciente modalidad de comercio en donde las más grandes empresas buscan un adecuado posicionamiento de mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx</parrafo> <parrafo>Con este lanzamiento, Grupo Elektra inicia con su estrategia omnicanal y facilita el acceso al e- commerce en México.</parrafo> <parrafo>El sector comercio se ha redefinido tanto en México como en el mundo. Hay una tendencia a incrementar la participación de las ventas en línea las cuales son más rentables a la vez que permiten tener un catálogo de productos más amplio.</parrafo> <parrafo>En este tipo de canal, se logra una publicidad más direccionada al tener un mejor conocimiento de los gustos y patrones de consumo del consumidor, a la vez que facilita un mayor volumen de compra por el menor tiempo que se requiere al adquirir en línea a diferencia de la compra en tienda.</parrafo> <parrafo>Ahora, aprovechando su infraestructura y plataforma, Tiendas Elektra inicia operaciones en línea con lo que se promueve y da mayor oportunidad a que la población tenga un mayor acceso al e-commerce en México.</parrafo> <parrafo>Más de 1,100 tiendas Elektra se integran a la estrategia omnicanal como puntos de venta los cuales servirán para que ahí se recoja la mercancía, se ofrezca soporte y dar servicio a clientes, además de la opción de entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un nuevo centro de distribución de 40,000 metros cuadrados, estratégicamente ubicado en Tepotzotlán que será utilizado exclusivamente para surtir los pedidos de la tienda en línea.</parrafo> <parrafo>Los consumidores podrán adquirir miles de productos, a través del crédito Elektra, el cual próximamente también se podrá solicitar en línea o bien con diversas formas de pago así como en efectivo con pagos directos en las tiendas Elektra, Banco Azteca o en tiendas como Oxxo y 7-Eleven.</parrafo> <parrafo>La entrega será garantizada por las tiendas Elektra y será muy rápida con un máximo de cinco días. En las tiendas, habrá unos quioscos en donde se podrán hacer compras en línea y recoger la mercancía ahí lo que da una mayor confianza a los clientes y permite tener ayuda para quienes así lo requieran.</parrafo> <parrafo>Este nuevo canal de ventas permite llegar a un número más amplio de clientes en un horario extendido y con acceso a muchos más productos que en tiendas.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que el sitio de internet es muy amigable, rápido y fácil de navegar. Tiene la ventaja de que cada producto cuenta con la descripción completa lo cual es un valor agregado para la experiencia de compra. A través del sitio, el cliente logra una comprensión del producto que quiere comprar sin necesidad de tener al vendedor lo que hace la venta más productiva que en la tienda.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los clientes de Elektra cuentan con un teléfono móvil con acceso a Internet. Hay una aplicación móvil para la página de Elektra con lo que se tendrá un acceso fácil para realizar las compras desde cualquier dispositivo.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la preocupación en el sector comercial es la participación de mercado que ha ganado empresas con alta penetración en el sector comercial electrónico principalmente Amazon. Únicamente, los participantes en el sector que desarrollen el e-commerce con plataformas eficientes y, ventajas competitivas claras – como acceso al crédito y logística adecuada de distribución - altos niveles de tecnología, lograrán competir con esta tienda en línea líder en el mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Elektra una vez más, toma el liderazgo en el desarrollo de un nuevo canal de compra con lo que permite acceso a un amplio mercado a este tipo de comercio electrónico y que resultará en una compra más eficiente para el cliente, con un mejor conocimiento de su capacidad de compra a la vez de su control y un óptimo manejo de su crédito.</parrafo> <parrafo>Como parte del lanzamiento, del 2 al 9 de octubre se ofrecerán precios promocionales en artículos seleccionados con lo que se podrá tener la oportunidad de probar la nueva plataforma aprovechando los descuentos y la pronta entrega.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el anuncio es sumamente positivo para Grupo Elektra. La incursión en este nuevo canal de ventas traerá un impulso importante en ventas a la vez que posicionará a la empresa como líder en esta creciente modalidad de comercio en donde las más grandes empresas buscan lograr un adecuado posicionamiento de mercado.</parrafo> <parrafo>Lejos de ceder una parte del mercado a plataformas establecidas, Grupo Elektra busca activamente ganar una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados al tercer trimestre del año sigan mostrando un buen avancen en ventas acompañados de un avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ELEKTRA-04102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ELEKTRA-04102017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ELEKTRA

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalentes a cerca de P$3,493 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.02x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.72x. </parrafo> <parrafo>La cuadragésima subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el cuarto trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de septiembre del presente año. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró aumentos importantes en la parte media. En promedio, los rendimientos aumentaron +11.17 p.b. Esto responde al deterioro en las expectativas de inflación en el mediano plazo, que a su vez pudo estar motivada por los recientes desastres naturales. Por otra parte, la curva real no reportó movimientos importantes </parrafo> <parrafo>En general, los papeles subastados se ubicaron cerca de la curva del mercado secundario. Llama la atención la colocación de los Cetes de 28 días, que llevaban varias semanas cotizando por debajo de un rendimiento de 7%. La disminución en la demanda por estos instrumentos también es notable. Es probable que el apetito por liquidez haya empezado a disiparse. Los UDIbonos a 10 años, por su parte, se colocaron ligeramente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-40-031017.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-40-031017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.40

    martes, 3 de octubre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años, equivalentes a cerca de P$3,493 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>El BEA (Bureau of Economic Analysis) publicó el tercer y último estimado para el PIB real para el segundo trimestre del año. En esta última revisión el crecimiento anual aumentó de +3.0% a +3.1%, comparándolo con un crecimiento anual de +1.2% en el primer trimestre. Esta lectura marca el crecimiento más acelerado desde el primer trimestre del 2015. En general el driver de este crecimiento volvió a ser el gasto de los consumidores, que como ya sabemos representa alrededor de 2/3 partes del PIB. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año se lleva acumulado un crecimiento de +2.1%, la economía solo tendría que crecer +0.9% en la segunda mitad para alcanzar el crecimiento de +3.0% que tiene el presidente Trump como objetivo. Sin embargo, la meta aún se ve bastante complicada pues los huracanes Harvey e Irma tendrán un impacto negativo sobre la actividad económica del tercer y posiblemente cuarto trimestre. La recuperación del PIB por los esfuerzos de reconstrucción posiblemente se vea hasta el primer trimestre del próximo año. </parrafo> <parrafo>El plan fiscal de Trump, con el que busca reducir los impuestos, sí tendría un efecto positivo sobre la actividad económica, impulsando el PIB posiblemente hacía los niveles de 3% que está buscando. Sin embargo, esto solo sucedería si esa disminución en impuestos viene acompañada de una disminución en gasto público. En el caso opuesto, el gobierno estaría financiando el déficit con mayor deuda, lo que se traduciría en mayores impuestos futuros para el pago de la misma. Si los ciudadanos americanos son racionales y ven que Washington no tiene planes de disminuir el gasto, entonces van a ahorrar ese excedente que les daría el plan fiscal, generando así un efecto mínimo sobre la actividad económica. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: PIB EE.UU. 2017-II, tercer estimado

    lunes, 2 de octubre de 2017
    El BEA (Bureau of Economic Analysis) publicó el tercer y último estimado para el PIB real para el segundo trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En uno de los episodios más trágicos de la historia moderna de nuestro país, dos fuertes sismos sacudieron los estados de Oaxaca, Chiapas, Morelos, Puebla, Estado de México y CDMX con tan solo 12 días de separación. Es en este periodo obscuro también ha surgido un destello de unidad, solidaridad, nacionalismo y amor por la patria. Una semana después del segundo sismo nos toca evaluar cuál será el impacto sobre la economía y en este caso sobre las compañías que proveen servicios financieros. </parrafo> <parrafo>La primera preocupación con respecto al sistema bancario que surge es con respecto a la cartera hipotecaria, pues no sabemos qué va a pasar con todas aquellas personas que perdieron su hogar. Afortunadamente, las hipotecas desde el momento de su contratación traen al menos dos seguros obligatorios, el de daños que cubre al asegurado en casos como el que vivimos y el de vida, que lo cubre en caso de fallecimiento. En este sentido, el impacto sobre la cartera hipotecaria vencida debería ser mínimo. En cuanto al crecimiento futuro de estos créditos, prevemos un aumento en la demanda, la fuerte destrucción de inmuebles requerirá del apoyo del sistema financiero. Del total de cartera hipotecaria del sector de banca múltiple, vemos que BBVA tiene el 27%, Santander y Banorte ambas tienen un 18%, mientras que Scotiabank tiene el 14% y Banamex el 12%. </parrafo> <parrafo>En el segmento de consumo esperamos un ligero repunte de la cartera vencida; aquellas familias que perdieron su hogar seguramente pasarán a segundo plano el pago de sus tarjetas de crédito, créditos personales, etc. En cuanto al crecimiento de la cartera en este segmento, dependerá de cómo evolucione la actividad económica, que por un lado sufrió un golpe por los días que no hubo actividad pero que se debería ver beneficiada por los esfuerzos de reconstrucción. Hablando específicamente del consumo, las compras de víveres y herramientas lo debieron haber impulsado; sin embargo, recordemos que al perder su vivienda muchas familias sufrieron un efecto ingreso negativo, lo que mermará el consumo. Menos del 10% del total de inmuebles en el país está asegurado. De esta manera, estimamos una desaceleración en el crecimiento de la cartera de consumo. </parrafo> <parrafo>Finalmente, hablando de la cartera comercial, que incluye créditos empresariales, gubernamentales y a entidades financieras, vemos un incremento en el crecimiento de estos créditos una vez que comience la reconstrucción, pues a pesar de los múltiples fondos con los que cuenta el gobierno y que alcanzan los P$54,000 millones, seguramente será necesario más fondeo de parte de la banca privada. </parrafo> <parrafo>En general, vemos un ligero impacto negativo para el sistema bancario, pero nada significativo. Recordemos que los grupos financieros actuales proveen servicios no solo de banca tradicional, sino que muchos cuentan con una división de seguros. Por ejemplo, para Santander, los ingresos por primas representan aproximadamente el 6% de los ingresos totales y para Banorte el 10%. Las estimaciones preliminares de pérdidas para la industria de seguros y reaseguros, relacionadas con el sismo del 19 de septiembre son muy variadas y van desde US$1,200 millones hasta US$4,800 millones. En México, las aseguradoras con mayor participación en las primas de catástrofes son: Axa Seguros, Seguros Banorte, Seguros Inbursa y GNP. Sin embargo, Moody’s estima que cerca del 80% de los riesgos relacionados con el terremoto recaen sobre las reaseguradoras globales, que son las que pagarán por la mayor parte de los daños. Algunas de estas reaseguradoras como Hannover Re y Munich Re ya han publicado comunicados anunciando que probablemente no alcanzarán sus guías de utilidades debido a los recientes desastres naturales. De esta manera, el impacto para las aseguradoras mexicanas debería ser limitado y estamos muy lejos de tener un sector en riesgo, pero si observaremos una disminución de utilidades para los próximos trimestres. </parrafo> </seccion> </reportes>Implicaciones del sismo para el sector financiero

    lunes, 2 de octubre de 2017
    En uno de los episodios más trágicos de la historia moderna de nuestro país, dos fuertes sismos sacudieron los estados de Oaxaca, Chiapas, Morelos, Puebla, Estado de México y CDMX con tan solo 12 días de separación. Es en este periodo obscuro también ha surgido un destello de unidad, solidaridad, nacionalismo y amor por la patria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como anticipaba el consenso de analistas, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 7%. Desde diciembre del 2015, Banxico acumuló 10 incrementos a su tasa objetivo, que totalizan 400 p.b., mientras que la FED solo ha aumentado la tasa +100 p.b., por lo que la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +300 p.b. </parrafo> <parrafo>El comunicado asumió un tono medianamente optimista, destacando las condiciones favorables de los mercados financieros, la apreciación del tipo de cambio, la expansión de la actividad económica y la fortaleza del mercado laboral; concordamos en todos esos puntos. También se tocó el tema de los fenómenos naturales que afectaron EE.UU. en el último mes. El Instituto espera que éstos tengan efectos transitorios en la inflación. En este contexto, se mencionó la afectación que podrían tener los sismos que golpearon a nuestro país. Como en el caso anterior, espera que los efectos sean moderados y temporales. Se comentó también que diversos bancos centrales alrededor del mundo podrían comenzar a relajar el estímulo económico. </parrafo> <parrafo>Se hizo énfasis en que si bien la inflación se mantiene elevada, la lectura de la primera quincena de septiembre da indicios de que se empieza a revertir la tendencia al alza. Se espera que la inflación general anual empiece a disminuir paulatinamente y que converja al objetivo de 3% hacia finales del 2018. Consideramos que, si bien es poco probable que el indicador llegue a 3% en 2018, es muy factible que entre en el rango de variabilidad entorno al objetivo.</parrafo> <parrafo>Un importante riesgo al alza en términos de precios es el buen desempeño del mercado laboral, el cual prácticamente parece ya no tener holgura. Esto es importante ya que podrían empezarse a generar presiones inflacionarias provenientes de los salarios. El banco central deberá mantenerse vigilante de este aspecto, toda vez que consideramos que la actual tasa de desempleo tiene poco espacio para seguir bajando sin generar presiones de inflación por el lado de costos. Además, existen otros riesgos que podrían contaminar la formación de precios; uno de ellos es un deterioro en la relación bilateral México-Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que en los últimos dos años, el Banco de México ha optado por una política monetaria “adelantada” con respecto a aquella de la FED, lo que le ha permitido de buena manera absorber choques externos. Estimamos que, hacia el futuro, los aumentos de tasas irán más en línea con aquellos del Comité Federal de Mercado Abierto, con lo que se pretende evitar movimientos volátiles del tipo de cambio que tengan repercusiones en la inflación. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria del Banco de México, septiembre 2017

    jueves, 28 de septiembre de 2017
    Como anticipaba el consenso de analistas, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Tras el sismo ocurrido el pasado 19 de septiembre, las empresas del sector comercial anunciaron que en general no hubo daños estructurales en sus tiendas ubicadas en los estados afectados. La única empresa que reportó un percance mayor fue Soriana en donde su sucursal de Taxqueña sufrió daños en el 50% de su estructura. Éstos fueron solo daños materiales sin registrarse alguna pérdida humana. La tienda cuenta con cobertura de seguro ante este tipo de situaciones por lo que no hay una pérdida económica. Se espera que la sucursal se reconstruya en el menor tiempo posible. Algunas tiendas de Walmex en la zona sur de la Ciudad de México también resultaron con afectaciones; aún se evalúa si serán derrumbadas. Para éstas también se cuentan con seguros, tanto para la construcción como para las ventas perdidas por lo que no hay un impacto económico. </parrafo> <parrafo>En cuanto al impacto en ventas en las tiendas, podemos ver que éste será desigual según el tipo de consumo. Para el consumo básico, principalmente tiendas de autoservicio, esperamos una aceleración de corto plazo en las ventas mismas tiendas durante los días posteriores al sismo, principalmente desde el miércoles 20 de septiembre hasta el domingo 24 del mismo mes. </parrafo> <parrafo>La gente incurrió en una situación similar a las compras de pánico, pero en este caso se trataba de compras de ayuda en donde los artículos básicos llegaron incluso a agotarse en dos días. Principalmente los clubes de precios como Sam´s Club tuvieron un tráfico de clientes mucho mayor al habitual con niveles de compras más altos a los normales. Consideramos que esta situación podría traer un aumento de 200 puntos base al indicador de ventas mismas tiendas en el mes de septiembre, en especial por la suspensión de clases y en algunos casos de labores, dando tiempo para que la gente pudiera realizar las compras de ayuda. Como el impacto es en productos de la canasta básica en su mayoría, no vemos un impulso mayor ya que el alza no viene por productos duraderos que tienen un ticket promedio más elevado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, vemos que el consumo discrecional puede resultar afectado en este mes. Aunque habrá que reconstruir muchos hogares, consideramos que las compras que se harán corresponderán a los productos más básicos o de donaciones y no a aquellos bienes con un valor agregado más alto como lo serían pantallas planas que generalmente traen un mayor impulso a las ventas. Las personas, tendrán como prioridad reconstruir sus casas y quizá se enfoquen en lograr cubrir primero sus necesidades básicas. </parrafo> <parrafo>Por otra parte surge el efecto de solidaridad, con lo que la gente que no fue afectada se abstiene ir de compras en este momento como apoyo a las personas que perdieron sus posesiones. A su vez, esto tiene afectaciones el tráfico de clientes en tiendas departamentales que venden bienes duraderos y no productos de primera necesidad que son, por ahora, la prioridad. En el mediano plazo, se podrán empezar a tener más compras de bienes duraderos para volver a formar los hogares; pero no esperamos que esto se vea hasta la segunda mitad de 2018, momento en el que las ventas de tiendas departamentales podrán tener un mayor beneficio. Además, al ser un año electoral, posiblemente se impulsen programas sociales que favorezcan las compras de bienes duraderos lo que levantará aún más el consumo de este tipo de bienes. </parrafo> <parrafo>Las tiendas de autoservicio también pueden tener un buen año en 2018 ya que la base de comparación no es tan alta como la que enfrentó este año y se puede seguir teniendo un buen dinamismo en el consumo. En el largo plazo, la situación se debe normalizar y el consumo mantendrá su tendencia habitual; esperamos ver un crecimiento por arriba del PIB. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Impacto del sismo en el sector comercial

    miércoles, 27 de septiembre de 2017
    Tras el sismo ocurrido el pasado 19 de septiembre, las empresas del sector comercial anunciaron que en general no hubo daños estructurales en sus tiendas ubicadas en los estados afectados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,750 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.18x, considerablemente por arriba del promedio del año de 2.86x. </parrafo> <parrafo>La subasta número 39 de valores gubernamentales del año, la última correspondiente al tercer trimestre, se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subastas para el tercer trimestre publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público publicado el 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró decrementos notables, sobre todo la parte media, donde las caídas llegaron a -10 p.b. En las partes corta y larga, los movimientos fueron más moderados, siendo el promedio de -2.3 p.b. Lo anterior se puede atribuir a un ligero mejoramiento en la perspectiva de riesgo país, aunado a mejores expectativas de inflación para el mediano plazo. Éste último punto se puede ver reflejado en la curva de inflación implícita, que decreció en la parte media cerca de 9 p.b. Por otra parte, la curva real prácticamente no se movió. </parrafo> <parrafo>En la subasta primaria, los instrumentos de corto plazo cotizaron lejos de la curva del mercado secundario. Los Cetes de 28 días fueron colocados ligeramente debajo de la curva, un movimiento que se ha venido repitiendo durante varias semanas. Por otro lado, los Cetes de seis meses se ubicaron por arriba. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-39-260917.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-39-260917_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 39

    martes, 26 de septiembre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,750 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente). </nodo> <nodo>Sin embargo, la empresa mexicana informó que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Ltda (CCPR), que es dueña de un 50% de las acciones de Itambé, anunció que ejercerá su opción de compra del restante 50% de esta empresa. </nodo> <nodo>Por lo tanto, Lala solamente comprará el 100% de Vigor por un monto de R$4,325 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Actualización de la Adquisición de Vigor / Itambé' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente). Lala estimaba que los ingresos combinados de Vigor e Itambé hubieran sido de R$5,024 millones con un EBITDA de R$329 millones en 2017 (alrededor de US$1,600 millones y US$105 millones, respectivamente). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mexicana informó que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Ltda (CCPR), que es dueña de un 50% de las acciones de Itambé, anunció que ejercerá su opción de compra del restante 50% de esta empresa. </parrafo> <parrafo>En caso de que CCPR concluya satisfactoriamente la adquisición del 50% adicional de Itambé, lo cual creemos que es bastante probable, Lala solamente comprará el 100% de las acciones de Vigor por un valor implícito neto de R$4,325 millones (aproximadamente US$1,385 millones al tipo de cambio actual). Lala estima que Vigor generará ingresos de R$2,407 millones con un EBITDA de R$200 millones en 2017 (US$770 y US$64 millones, respectivamente). </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una buena noticia para Lala ya que el monto de la operación podría reducirse en alrededor de US$450 millones. Además, el margen de EBITDA de Itambé será de solamente 4.9% en 2017 de acuerdo con los estimados de Lala. Sin embargo, seguimos creyendo que la adquisición de Vigor representa un riesgo de ejecución es importante para Lala debido al tamaño de la empresa brasileña, la cual contribuirá con 22% de sus ingresos y 14% de su EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-25092017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-25092017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 25 de septiembre de 2017
    El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente. </nodo> <nodo>El Loan to Value (Deuda/Activos Totales) sería de 28.7%, el cual consideramos un nivel manejable de apalancamiento respecto a los niveles promedio de la industria en el mercado. </nodo> <nodo>No obstante, debemos considerar que aún se mantienen riesgos latentes que podrían afectar los fundamentales de VESTA y comprometer la comercialización de nuevos espacios durante el crecimiento del portafolio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vesta anuncia emisión de deuda ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente. </parrafo> <parrafo>La emisión consistió en dos tramos no amortizables; el primero por un monto de US$65 millones con vencimiento a siete años y cupón fijo semestral de 5.03%, y un segundo tramo por US$60 millones, con vencimiento a 10 años y cupón fijo semestral de 5.31%. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el costo promedio de la deuda de la compañía se ubicaría en 4.45% y un vencimiento promedio de 6.8 años. El Loan to Value (Deuda/Activos Totales) sería de 28.7%, el cual consideramos un nivel manejable de apalancamiento respecto a los niveles promedio de la industria en el mercado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este refinanciamiento fortalecería el plan corporativo de desarrollo de mediano plazo, que busca lograr una superficie en el portafolio de alrededor de 3.0 millones de m2 hacia el 2020, lo que implicaría un crecimiento de más del 30% respecto a la superficie de arrendamiento actual de la compañía. De igual forma, nuestra perspectiva en esta vía de financiamiento es positiva a diferencia de otros participantes en el sector, como las Fibras, que recientemente han buscado nuevos recursos a través de emisiones de capital que diluyen temporalmente la participación de inversionistas iniciales. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos considerar que aún se mantienen riesgos latentes que podrían afectar los fundamentales de VESTA y comprometer la comercialización de nuevos espacios durante el crecimiento del portafolio. La renegociación actual en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA, por sus siglas en inglés) podría imponer cuotas arancelarias al sector automotriz, siendo el principal cliente de arrendamiento VESTA, que al 2017-II conformó el 40% del área bruta rentable (ABR) de la empresa. </parrafo> <parrafo>En sintonía con lo anterior, es importante subrayar que el crecimiento histórico de la empresa se ha derivado a través de mismos inquilinos, que al 2017-I representaron aproximadamente el 50% del ABR. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el reporte de resultados hacia lo que resta del 2017 mantendría tasas de ocupación y tarifas de arrendamiento estables, sin embargo, no debemos descartar una posible desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial hacia 2018 ante potenciales modificaciones arancelarias en las exportaciones en nuestro país. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-VESTA-25092017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-VESTA-25092017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 25 de septiembre de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen de lo ocurrido tras la afectación del sismo ' tipo='resumen'> <parrafo>El martes pasado en México ocurrió un sismo de 7.1 grados de magnitud con epicentro a 12km al sureste de Axochiapan, Morelos y a 120 km de la Ciudad de México, afectando principalmente a los estados de Morelos, Puebla, Estado de México, Guerrero, Oaxaca y la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>El gobierno de la Ciudad de México dio a conocer la cifra preliminar de los daños dentro de esta entidad. Este reporte registró 115 fallecidos, 800 lesionados y 39 edificios colapsados. </parrafo> <parrafo>Por su parte, Protección Civil, dio a conocer información preliminar acerca de los daños en el interior de la república. Detalló que el número de decesos ascendió a 135 para los estados de Morelos, Puebla, Estado de México, Guerrero y Oaxaca. Mientras que el número de estructuras dañadas para éstos estados es de al menos 190, concentrándose la mayoría en el estado de Morelos. Asimismo, se reportó la caída de un puente en el kilómetro 109 de la autopista México-Acapulco en dirección sur, por lo que la vialidad se encontró cerrada. </parrafo> <parrafo>El gobierno activó el Plan DN-III en la CDMX, desplegando 3,428 efectivos militares y 15 binomios canófilos, mismos que se encargan de buscar personas atrapadas bajo los escombros. La comunidad internacional ha extendido su ayuda a México. Diversos cuerpos de rescate procedente de Israel, Japón, España, Estados Unidos y diversos países de Latinoamérica han llegado a la capital del país para colaborar en las zonas afectadas. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, las empresas del sector privado se han solidarizado con las víctimas del terremoto. La mayoría de las instituciones bancarias han abierto cuentas para recaudar fondos. Muchas instituciones incluso han ofrecido multiplicar el monto aportado. Walmart de México donó más de 300 toneladas de artículos de primera necesidad mientras que Lala aportó un millón de litros de leche para las zonas afectadas. Gran cantidad de empresas han ofrecido sus servicios y productos sin costo como ayuda para la población. </parrafo> <parrafo>El Colegio Enrique Rébsamen en Coapa, al sur de la CDMX, colapsó con una gran cantidad de personas en su interior. Hasta el momento se ha confirmado el deceso de 37 personas, 32 de las cuales eran menores de edad. Las labores de rescate continúan aunque hace unas horas, éstas fueron suspendidas momentáneamente por el riesgo de un colapso interior. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Resumen de lo ocurrido tras el sismo

    jueves, 21 de septiembre de 2017
    El Gobierno de la Ciudad de México dio a conocer la cifra preliminar de los daños dentro de esta entidad. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.1% con respecto al mes inmediato anterior. </nodo> <nodo>Nuevamente se tiene un decremento en las ventas al por mayor pero el decremento es menor que en los meses anteriores con lo que se puede empezar a marcar un punto de inflexión. </nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +0.7% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 12 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Por cuarto mes en este año se tiene crecimiento en un bajo número de estados, situación que no había ocurrido en años anteriores, este mes el número de estados con alza es aún menor que el mes pasado. </nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) San Luis Potosí, (2) Tlaxcala y (3) Nayarit; estados con decremento en ventas: (1) Durango (2) Yucatán y (3) Guerrero. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor crecieron +0.3% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se confirma un crecimiento en las ventas al por menor y se ha formado nuevamente una tendencia de alza. </nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +0.6%. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Colima, (2) Baja California Sur y (3) Coahuila. </nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Hidalgo, Tabasco y Campeche. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +1.4% y en el comercio al por menor el crecimiento fue de +0.5% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual. </parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones: </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor: </parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -1.9% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.9% m/m </parrafo> <parrafo>(2) Al por menor: </parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.9% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +0.1% m/m. </parrafo> <parrafo>En julio, las ventas al por mayor tienen una menor desaceleración que lo registrado en los meses anteriores lo que puede estar marcando un punto de inflexión. </parrafo> <parrafo>Las ventas al por menor mantienen una tendencia de alza sustentada por el dinamismo que ha mantenido el consumo </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas) ' tipo='Grafica' fuente='INEGI ' mid='Establecimientos-comerciales-julio-210917.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas) ' tipo='Grafica' fuente='INEGI ' mid='Establecimientos-comerciales-julio-210917_1.jpg ' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Julio, 2017)

    jueves, 21 de septiembre de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos comunicamos con las empresas que cubrimos para ver las afectaciones que tuvieron posterior al sismo y en general nos han comentado que son daños menores y que están operando con normalidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Afectación del sismo en el mercado ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, 19 de Septiembre de 2017, se registró un sismo de magnitud 7.1 con epicentro a 12 km al sureste de Axochiapan Morelos. Las mayores afectaciones de este sismo se sufrieron en la ciudad de Puebla, Morelos, Guerrero, Estado de México y Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), informó que debido al sismo del día de ayer, suspendió operaciones mediante un receso administrativo que dio inicio a las 13:43 horas y se mantuvo hasta el cierre de Mercado. El día de hoy, miércoles 20 de septiembre, la BMV y sus subsidiarias se encuentran trabajando de manera normal, garantizando la correcta operación del Mercado de Valores y el Sistema Financiero Mexicano. </parrafo> <parrafo>A continuación, se presenta el informe recibido por las empresas que cubrimos, separadas por industria: </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aeropuertos y aerolíneas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a la industria de transporte, se contactó con las empresas AEROMEX, ASUR y GAP, no reportan daños y operan con regularidad. </parrafo> <parrafo>Por su parte, OMA informó que, debido al sismo del día de ayer, se registraron interrupciones de los servicios de agua, energía eléctrica y gas en el Hotel NH Collection T2 (“Hotel”) ubicado en la terminal 2 del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México. Por tal motivo, a partir del momento del sismo, se suspendieron temporalmente las operaciones del Hotel. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras y sector hotelero </subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIBRA INN informó que realizó inspecciones para verificar el estado de los hoteles del portafolio. Durante dichas inspecciones se detectaron daños visibles en 5 propiedades que necesitarán trabajos menores pero continuaran con su operación habitual. Solamente en el caso del Hotel Holiday Inn Coyoacán en Ciudad de México se suspenderán actividades por algunos días ya que las reparaciones así lo requieren. A pesar de esto, FIBRA INN confirma que no existen daños estructurales en ninguna de sus propiedades. </parrafo> <parrafo>FIBRA DANHOS, FIBRA SHOP, FIBRA HD, FIBRA MONTERREY no presentaron daños importantes en sus inmuebles y continúan operando normalmente. FIBRA HOTEL reportó que sólo uno de sus hoteles está fuera de operación y el resto sólo presentan afectaciones materiales sin daños estructurales en los inmuebles. Ninguna propiedad de FUNO sufrió daños estructurales o significativos, sin embargo cuenta con seguros que cubren los daños e ingresos de este inmueble. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Infraestructura, cemento e industriales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector infraestructura y cemento resulta algo vulnerable dado el elevado porcentaje de activos de su portafolio que se encuentran en la zona centro. No obstante, las empresas con las que pudimos mantener comunicación comentaron que no sufrieron afectaciones severas. PINFRA* reportó que sus concesiones no sufrieron afectaciones significativas y que la operación se mantiene con normalidad. IDEAL reportó una situación similar, comentando que no se han reportado accidentes en las concesiones que operan y que al momento se están realizando chequeos preventivos pero que la operación no ha sido interrumpida. Cabe recordar que varias autopistas de peaje, incluyendo la concesión Chamapa-Lechería, suspendieron el cobro de peaje para facilitar la movilidad en el Valle de México. CMOCTEZ reporta que hubieron daños menores en sus oficinas corporativas y que se están evaluando las afectaciones en las plantas, principalmente en Morelos. TEAK comentó no tuvieron afectaciones importantes ni en las oficinas ni en los activos de la empresa. ALFA, ALPEK, RASSINI, GISSA, NEMAK y MEXCHEM no reportaron daños importantes y continúan operando con normalidad </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo y telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las empresas de los sectores consumo y telecomunicaciones que no presentan daños en su personal, instalaciones, equipo y cuyas operaciones continúan normalmente son: FEMSA, AMÉRICA MÓVIL, AXTEL y BIMBO. Por otra parte, algunas instalaciones de las sucursales de SPORTS WORLD sufrieron daños menores sin ninguna afectación grave. Asimismo, LALA tuvo afectaciones en un centro de distribución en Tláhuac. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector financiero y asegurador </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los grupos e instituciones que proveen servicios financieros, nos reportaron que no hubo mayores afectaciones a corporativos o sucursales. De esta manera, las instituciones financieras están operando con normalidad y pusieron en operación sus esquemas individuales de atención a contingencias a fin de mantener las operaciones normales. Estimamos que sólo entre 5% y 10% de las sucursales bancarias y cajeros del sector están sin operar debido a fallas en la red eléctrica o a que protección civil ha determinado que sigue siendo zona riesgosa, no obstante esperamos que reanuden actividades muy pronto. </parrafo> <parrafo>En el caso de las instituciones de seguros, QUÁLITAS nos comentó que no han observado siniestralidad significativa, que los accidentes registrados del martes y lo que va del miércoles de esta semana sumaron alrededor de 229 reportes con una siniestralidad cercana a los P$2 millones, cifra muy por debajo del promedio diario de reportes y siniestralidad de la empresa. Estiman que posterior al sismo ocurrido el martes pasado, la exposición de los vehículos ha disminuido considerablemente hacia el siguiente día, asumiendo mayores precauciones de los asegurados y los vehículos en general. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Afectación del sismo en el mercado

    miércoles, 20 de septiembre de 2017
    Nos comunicamos con las empresas que cubrimos para ver las afectaciones que tuvieron posterior al sismo y en general nos han comentado que son daños menores y que están operando con normalidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cierre de la Oferta de Acciones de Heineken' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consiste de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>La oferta ha concluido y se ha vendido el 5.24% de Grupo Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Se espera que la transacción de la oferta de acciones finalice el 21 de septiembre de 2017. La transacción fue llevada a cabo por JP Morgan, Morgan Stanley y UBS.</parrafo> <parrafo>Femsa mantiene sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuye a 14.76% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-19092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 19 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consistirá de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una posición del 20% en Heineken que se refleja en el estado de resultados. A la fecha, la posición en Heineken tiene un valor de US$10 billones. </parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuiría a 15% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    lunes, 18 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.</nodo> <nodo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos.</nodo> <nodo>LA empresa estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Autlán publica guía de resultados para 2017-III' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos, la empresa subrayó que según datos de CRU el precio de la tonelada de ferromanganeso en Estados Unidos mejoró en +90% a/a así como el precio por tonelada del silicomanganeso que se aumentó en +54% a/a los precios, ambos casos en comparación con 2016-III. Estos precios son los de mejores niveles en los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>También, la demanda de sus productos se vio impulsada por el incremento en la producción mundial de acero en el acumulado de lo que va del año pues se ubicó en +5% a/a, aunado a esto, la producción en México creció +10% a/a, ambas cifras según The World Steel Association. </parrafo> <parrafo>Autlán estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a a US$85 millones aproximadamente y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente. De igual forma, dichos resultados serían gracias a la implementación de sus planes de inversiones de bajo costo para así poder incrementar la capacidad productiva y continuar reduciendo costos.</parrafo> <parrafo>Otro factor del mercado es la insistencia del presidente Trump para implementar cuotas para el acero chino que de ser llevado a cabo, impulsaría la demanda de acero estadounidense que para ser producido necesitan insumos como los productos que vende Autlán. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50, cabe resaltar que el precio actual tuvo un impulso de más de 5% al ser publicada la guía de resultados pero aun continua a niveles atractivos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 14 de septiembre de 2017
    Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra. </nodo> <nodo>El precio de esta primera colocación aún está por definirse, sin embargo, de acuerdo a nuestros estimados, se podría ubicar alrededor de P$13.90 por CBFI, lo que se traduciría en una emisión cercana a 331 millones de CBFIs adicionales. </nodo> <nodo>El contrato de ésta adquisición estipuló la generación de una renta variable, la cual fluctuaría con base en el dinamismo operativo del “RevPar” o tarifa efectiva, y una renta fija de US$9.5 millones anual y actualizada por la inflación, que serían otorgadas a FIHO. Consideramos que este componente fijo lograría diversificar el riesgo en la concentración de ingresos del portafolio en la Fibra y alinear los intereses con Grupo Posadas. </nodo> <nodo>Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año. </nodo> <nodo>La concentración de FIHO en FACC medido a través del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación a través del múltiplo forward P/AFFO esperado por nuestra muestra sectorial de Fibras hacia finales de 2018-IV e integrando los potenciales ingresos de FACC, la estabilización del portafolio actual y el de desarrollo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Hotel anuncia emisión de capital ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la Oferta </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Concentradora Fibra Hotelera Mexicana (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra. </parrafo> <parrafo>El precio de esta primera colocación aún está por definirse, sin embargo, de acuerdo a nuestros estimados, se podría ubicar alrededor de P$13.90 por CBFI, lo que se traduciría en una emisión cercana a 331 millones de CBFIs adicionales, asumiendo que FIHO ejercería la opción de sobreasignación (15% de la oferta base); bajo este mismo supuesto, es importante considerar que la emisión que representaría esta oferta subsecuente sería de ~40% del capital social actual de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Esta oferta tendrá un periodo de lock-up de 90 días para ciertos tenedores relevantes de la Fibra. La estructura de la Oferta es 100% primaria, en la cual Las Familias relevantes suscribirán CBFIs para mantener la participación actual. </parrafo> <parrafo>El destino de los recursos captados con la emisión de P$4,000 millones, sería para la adquisición del hotel Fiesta Americana Condesa Cancún (72.3%) y gastos relacionados a la adquisición, emisión de CBFIs, prepago de deuda, desarrollo de hoteles y fines corporativos (27.7%). </parrafo> <parrafo>La adquisición del hotel Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC) se ubica en la categoría cinco estrellas “All Inclusive” integrado por más de 500 cuartos y con ingresos indexados al dólar. Es importante destacar que la operación de este activo continuaría a cargo de Grupo Posadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidades </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El contrato de ésta adquisición estipuló la generación de una renta variable, la cual fluctuaría con base en el dinamismo operativo del “RevPar” o tarifa efectiva, y una renta fija de US$9.5 millones anual y actualizada por la inflación, que serían otorgadas a FIHO. Consideramos que este componente fijo lograría diversificar el riesgo en la concentración de ingresos del portafolio en la Fibra y alinear los intereses con Grupo Posadas. </parrafo> <parrafo>De igual forma, estimamos que la adquisición permitiría incrementar la diversificación de marcas y segmentos dentro de FIHO, compensando la dependencia de los viajeros de negocio con los de descanso. Lo anterior retribuiría en una mayor estabilidad de los ingresos del portafolio a lo largo del año, compensando el efecto estacional en la ocupación hotelera de cada trimestre. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año, periodo con ajustes importantes en el tráfico de viajeros de negocios respecto al resto del año; no obstante, esta categoría de hoteles (resorts) presenta el mayor flujo de viajeros de descanso en este mismo periodo. Por otro lado, se lograría una mezcla significativa en los ingresos en moneda nacional y extranjera y permitiría costos de fondeo menores para FIHO ante el potencial apalancamiento en dólares. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esta emisión de capital lograría disminuir los niveles de apalancamiento y el servicio de deuda actuales de la Fibra, dotando de recursos para financiar el pipeline de desarrollo, que actualmente se integra por siete hoteles, con una inversión estimada de P$2,115 millones al cierre del 2017-II. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de FIHO mantendrán una tendencia creciente en el mediano plazo con base en el portafolio actual, sustentado en la estabilización de los hoteles en operación y permitiendo crecimientos al menos inflacionarios en las tarifas, y mejoras en los márgenes operativos. Asimismo, la incorporación de FACC y la apertura de nuevos hoteles en el pipeline de desarrollo, reflejarían avances importantes en los resultados hacia 2019. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La concentración de FIHO en FACC medido a través del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos, por lo que el desempeño operativo de éste inmueble podría afectar inmediatamente los resultados de FIHO, y limitar las distribuciones hacia los inversionistas. En otro aspecto, una mayor apreciación del tipo de cambio podría reducir el atractivo de viajeros de descanso respecto de periodos anteriores, impactando en menores ocupaciones en este nicho de mercado. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar la importante sensibilidad de las Fibras respecto a movimientos en las tasas de interés, por lo que cambios en política monetaria sorpresivos ante posibles incertidumbres económicas o políticas relativas con EE.UU. podrían generar mayores costos de financiamiento en el portafolio y menor atractivo en las distribuciones y el CBFI de FIHO. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación a través del múltiplo forward P/AFFO esperado por nuestra muestra sectorial de Fibras hacia finales de 2018-IV e integrando los potenciales ingresos de FACC, la estabilización del portafolio actual y el de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Establecemos que los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés), son una métrica fundamental en la industria que permite reflejar la salud financiera de la Fibra y la rentabilidad hacia los inversionistas en términos de las distribuciones generadas. </parrafo> <parrafo>Sin considerar la emisión en puerta y con base en los resultados al 2017-II, es importante mencionar que en el comparativo histórico del sector, FIHO se muestra como la Fibra más atractiva en términos del múltiplo P/AFFO implícito de 10x, logrando el dividend yield más alto en el sector respecto a los resultados observados en 2017-II y con base en los precios actuales del CBFI. </parrafo> <parrafo>Con base en el crecimiento generalizado de la industria derivado del levantamiento de capital programados por los diferentes participantes del sector, el múltiplo esperado P/AFFO hacia 2018-IV de la muestra podría ubicarse en 11.8x. </parrafo> <parrafo>Proyectamos hacia finales de 2018 que el portafolio actual (sin próximas adquisiciones y desarrollos) mantendría un crecimiento anual en ingresos de ~10%, e incorporando mejoras operativas como resultado de la estabilización de los hoteles en operación y en el pipeline de desarrollo (siete hoteles). Lo anterior resultaría en un AFFO estimado hacia 2018-IV de P$1,090 millones. </parrafo> <parrafo>La incorporación de FACC y los desarrollos en puerta permitirían duplicar el AFFO respecto al observado en lo que va del año. Como hemos mencionado, la estabilización del portafolio en proceso (14 hoteles), permitiría incrementos subsecuentes en tarifas y avances graduales en la ocupación del portafolio. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un precio objetivo hacia finales de 2018-IV de P$15.60 por CBFI, por lo que recomendamos MANTENER respecto a los precios actuales de cotización, esperando así un mayor ajuste en el precio del CBFI para lograr posiciones de entrada atractivas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FIHO-13092017_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FIHO-13092017.jpg ' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: FIHO

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Concentradora Fibra Hotelera Mexicana (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek anunció que la empresa M&amp;G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones. Por lo tanto, Alpek suspendió el suministro de PTA a las plantas de PET que M&amp;G Chemicals opera en la ciudad de Altamira y en Suape, Brasil. </parrafo> <parrafo>Alpek también supone que M&amp;G Chemicals enfrenta ciertas dificultades para concluir la construcción de la planta de PTA-PET en la ciudad de Corpus Chriti, Texas. Alpek adquirió derechos de suministro de 500,000 toneladas anuales de PET para esta planta.</parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Las acciones de Alpek cayeron 10.4% el día de hoy. Creemos que esta corrección es exagerada ya que la empresa ha perdido un valor de mercado superior a los P$5 mil millones, equivalentes a US$281 millones al tipo de cambio actual. Por lo tanto, recomendamos aprovechar este ajuste. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALPEK (P.O. 2018-IV: P$ 23.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Alpek anunció que la empresa M&G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 30 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.18x, por encima del promedio observado en lo que va del año de 2.59x.</parrafo> <parrafo>La vigésimo cuarta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos en la curva nominal del mercado secundario tuvieron un marcado descenso de -6.12 p.b. en promedio, siendo el de la parte media el más notable. Esta caída se puede explicar por la creciente aversión al riesgo misma que incrementa la demanda por activos seguros así como por mejores expectativas en el riesgo país. Por otra parte, la curva real disminuyó en la parte corta y media. La inflación implícita también registró una caída. </parrafo> <parrafo>Los Bonos de largo plazo colocados en la subasta primaria se ubicaron por debajo de la curva, al igual que los Cetes de 28 días. Por otra parte, los otros instrumentos de corto plazo se colocaron ligeramente por arriba de la colocación del mercado secundario, siguiendo la tendencia de la curva para estos plazos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-37-120917.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-37-120917_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 37

    martes, 12 de septiembre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 30 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En agosto de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.4% en el consolidado.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.1% en las operaciones de México y de un incremento de +3.6% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>Consideramos que los resultados siguen siendo favorables y que los fundamentales siguen siendo sólidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En agosto de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.4% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.1% en las operaciones de México y de un incremento de +3.6% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Los datos que se presentan a la fecha siguen mostrando un buen dinamismo, superior al que se hubiera esperado originalmente.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mostrado fortaleza y la confianza del consumidor logró repuntar de su nivel mínimo. Esto ha beneficiado a todo el sector con lo que, a pesar de que se tiene un mayor nivel de competencia, en general todas las empresas han mostrado crecimientos favorables.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Walmex sigue destacando por su posición de liderazgo logrando crecimientos en ventas que han superado las expectativas. Si bien el principal impulso ha venido pro el ticket promedio de compra y este a su vez ha sido impulsado por el alza en precios, un portafolio de productos más eficiente también ha impulsado al indicador. </parrafo> <parrafo>El crecimiento ha sido rentable, logrando tener una mejora importante en rentabilidad con diferentes estrategias enfocadas en lograr un mayor nivel de productividad lo que ha resultado en un alza en el margen Ebitda en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>En agosto, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +5.5% impulsada por un crecimiento de +6.5% en el ticket promedio de compra que compensó la caída de -1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron ligeramente por arriba de nuestras expectativas en ventas mismas tiendas y en línea con lo esperado en ventas totales. También, estuvieron en línea con lo que esperaba el mercado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +4.8%.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +5.3%. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +4.5% en ventas mismas tiendas y de +9.4% en ventas totales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados siguen siendo favorables y se mantiene un buen dinamismo en las ventas en lo que va del año que incluso ha superado a las expectativas originales del mercado.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y con esto el precio de la acción puede tener un impulso favorable.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06092017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de septiembre de 2017
    En agosto de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.4% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE.</nodo> <nodo>El Loan to Value (Deuda/Activos) de FIBRHD, posterior a la emisión, se ubicaría alrededor del 22%, que consideramos un nivel saludable y por debajo del promedio del sector al cierre del 2017-II (26%).</nodo> <nodo>FIBRHD estima que una vez adquiridos estos inmuebles, los top 10 tenants representarían menos del 34% de la superficie total del portafolio, cifra menor respecto a la observada el trimestre anterior del 45%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD anuncia emisión de deuda' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que con esta emisión, la Fibra incursionaría hacia una política de apalancamiento más agresiva respecto a la observada desde la incursión al mercado, periodo en el cual no se observaron endeudamientos importantes por encima del IVA por recuperar. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que con el portafolio actual y el pipeline de adquisición, se mantendría una cobertura natural con base en las renovaciones inflacionadas del portafolio. No obstante, la administración no descarta cubrir un porcentaje de esta deuda para evitar fluctuaciones importantes en los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Loan to Value (Deuda/Activos) de FIBRHD, posterior a la emisión, se ubicaría alrededor del 22%, que consideramos un nivel saludable y por debajo del promedio del sector al cierre del 2017-II (26%).</parrafo> <parrafo>Los recursos de esta emisión serían destinados en su mayoría a la adquisición de un portafolio en puerta que integra seis inmuebles en diferentes rubros de arrendamiento como el comercial, oficinas, industrial y agencias automotrices, y una extensión total de 68,732 m2. El monto total de esta inversión sería de P$1,360 millones, el cual sería cubierto por éste endeudamiento y lo restante mediante el pago con CBFIs representativos del capital social de la Fibra. </parrafo> <parrafo>La administración estima una rentabilidad atractiva de estas adquisiciones, en línea con el Cap Rate observado de previas transacciones, de alrededor del 10.0%. Por otro lado, proyectamos que este portafolio generaría mayor diversificación de arrendatarios y menor concentración de ingresos, lo que mitigaría el riesgo de desocupación y propiciaría la estabilidad en las rentas. </parrafo> <parrafo>FIBRHD estima que una vez adquiridos estos inmuebles, los top 10 tenants representarían menos del 34% de la superficie total del portafolio, cifra menor respecto a la observada el trimestre anterior del 45%.</parrafo> <parrafo>De igual forma se generarían economías de escala al reducir los costos en la plataforma de administración, logrando un nivel de 55 puntos base sobre el valor de los activos respecto a los 140 p.b. observados desde el inicio de operaciones de la Fibra, lo que podría compensar los mayores costos relacionados al servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la Fibra cuenta con procesos de búsqueda de nuevas propiedades con atractivas ubicaciones que podrían reflejar similares Cap Rates, con base en el precio de adquisición.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra en el mediano plazo, sin embargo, consideramos que las distribuciones actuales aún mantienen un relativo rezago respecto a las tasas de interés en instrumentos de renta fija. La distribución trimestral de FIBRHD refleja un dividend yield de 7.9% con base en los precios actuales del CBFI. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante estimamos que la incorporación del nuevo portafolio otorgaría mejoras en las próximas distribuciones gradualmente; no obstante, la coyuntura actual de política monetaria, ampliamente ligada a la misma en EE.UU., aún no vislumbra un punto de inflexión que anticipe descensos en los costos de financiamiento y un mayor apetito de los inversionistas por instrumentos yield related, lo que presionaría el avance en el precio del CBFI de FIBRHD y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Proporcionaremos más información sobre los resultados finales de la colocación de deuda y el proceso en el pipeline de adquisición. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FIBRHD-05092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FIBRHD-05092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRHD

    martes, 5 de septiembre de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.01x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.71x. </parrafo> <parrafo>La trigésimo sexta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año. </parrafo> <parrafo>Esta semana, las curvas del mercado secundario reportaron pocos movimientos en general. Los más llamativos fueron en la curva nominal, donde hubo incrementos notables en los instrumentos de corto y largo plazo. Consideramos que el primero se debe a un ajuste luego de que los Cetes cotizaran la semana pasada a rendimientos muy bajos considerando el creciente apetito por liquidez, mientras el segundo se relacionaría con menores expectativas de crecimiento económico para el país, probablemente motivadas por la renegociación del TLCAN.</parrafo> <parrafo>En general, los papeles subastados se ubicaron cerca de la curva del mercado secundario. La excepción volvió a caer en los Cetes de 28 días, que tuvieron una ligera caída y una vez más se colocaron a un rendimiento menor a la tasa de referencia. Los UDIbonos a 10 años, por su parte, se colocaron ligeramente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-36-050917.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-36-050917_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.36

    martes, 5 de septiembre de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En días anteriores, el precio de la acción de Alsea ha tenido un ajuste por condiciones de mercado sin embargo, la empresa sigue presentando fundamentales favorables que nos hacen pensar que esta baja es injustificada y por lo tanto se abre una oportunidad de compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En días anteriores, el precio de la acción de Alsea ha tenido un ajuste por condiciones de mercado sin embargo, la empresa sigue presentando fundamentales favorables que nos hacen pensar que esta baja es injustificada y por lo tanto se abre una oportunidad de compra.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un favorable crecimiento en ventas impulsado por crecimientos en todas sus regiones y con un desempeño favorable en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>Principalmente, destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza en donde los pedidos a través de la aplicación y en línea han tenido una gran aceptación entre el público logrando resultados que superan el promedio del resto de las marcas.</parrafo> <parrafo>Alsea está invirtiendo un monto importante este año para desarrollar una mejor tecnología y así avanzar en aplicaciones y medios digitales en sus diferentes conceptos.</parrafo> <parrafo>A partir de 2018, la empresa iniciará operaciones de Starbucks en Uruguay tras firmar un contrato de desarrollo en este país con lo que sigue creciendo su presencia en la región y su participación en la marca.</parrafo> <parrafo>La guía inicial de la empresa para el año fue de un nulo avance en el margen Ebitda sin embargo, en la primera mitad del año se ha logrado un aumento en el margen impulsado por un mejor desempeño al esperado en las ventas mismas tiendas, mayores eficiencias y un nivel de tipo de cambio mejor al esperado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene perspectivas favorables y al nivel de precio actual consideramos que hay una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALSEA-30082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALSEA-30082017_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    miércoles, 30 de agosto de 2017
    En días anteriores, el precio de la acción de Alsea ha tenido un ajuste por condiciones de mercado sin embargo, la empresa sigue presentando fundamentales favorables que nos hacen pensar que esta baja es injustificada y por lo tanto se abre una oportunidad de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Sobre el fenómeno ' tipo='resumen'> <parrafo>El fenómeno meteorológico “Harvey” en EE.UU. podría desencadenar efectos importantes en la economía de este país y consecuentemente en México. La tormenta tropical de categoría cuatro impactó en Texas el viernes pasado, siendo uno de los mayores desastres naturales en más de 10 años desde el huracán “Katrina” en 2005.</parrafo> <parrafo>Hasta el momento, “Harvey” no ha mostrado indicios de disminuir su intensidad, por lo que aún sería prematuro el determinar los daños totales en la región; sin embargo, diversas instituciones aseguradoras han mencionado que las indemnizaciones podrían superar los US$40,000 millones.</parrafo> <parrafo>El impacto de este fenómeno también radicaría en la importancia de Texas como unas de las regiones centrales de energía en EE.UU. al integrar diversos puntos de refinación y exportación de hidrocarburos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con S&amp;P Global Patts Energy, algunas de las principales refinerías que serían obligadas a detener operaciones son Exxon Mobil, Valero y Flint Hills, que muestran una capacidad de refinación superior a los 290K barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Con base en este evento, Pemex anunció el viernes pasado que el abasto de combustibles en el país está garantizado al contar con inventarios suficientes de gasolinas y diésel; de igual forma, se han ejecutado medidas preventivas en instalaciones terrestres y marinas de la región noreste con el propósito de salvaguardar la seguridad del personal y la integridad de las instalaciones. De acuerdo con cifras de la paraestatal, en julio de este año el promedio del consumo de gasolinas automotrices fue de 125 millones de litros diarios, reflejando un moderado descenso de -4.5% respecto a la cifra de julio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Impacto en los mercados financieros</parrafo> <parrafo>El mercado accionario muestra poca reacción al desastre natural en Texas: el S&amp;P500 hiló su tercer día hábil consecutivo con crecimientos marginales, mientras que la mezcla de petróleo WTI acumuló una pérdida de -3.19% en la semana. La mezcla Brent, por su parte, reportó movimientos laterales poco significativos. </parrafo> <parrafo>Es de nuestro interés conocer el efecto que dicho huracán pudiera tener en aquéllas compañías bajo nuestra cobertura con activos la región afectada. Por un lado, la administración de Alpek nos compartió que todas sus plantas operan normalmente; y con respecto al proyecto en Corpus Christi, el cual comparte con Grupo Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G), la última información que se tenía era que M&amp;G evacuó el sitio previo a la tormenta, resaltando que ningún personal de Alpek labora actualmente en el lugar. </parrafo> <parrafo>Sobre si habría o no retraso en el inicio de operaciones de esta planta tampoco se reveló información; sólo se comentó que aún es muy pronto para saber el efecto de posibles daños por “Harvey” a la construcción, así como el efecto en los precios y la logística de materias primas en la región, añadiendo que la empresa cuenta con algo de flexibilidad para la cadena de suministro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, dado que la planta de PET/PTA en Corpus Christi no se refleja en los resultados de Alpek por el momento, el huracán podría afectar a la empresa en tres sentidos: precios, abastecimiento de materias primas a otras plantas y un posible retraso en el inicio del proyecto en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Mexichem también compartió que la evacuación en sus instalaciones se realizó conforme a las medidas de seguridad correspondientes desde el jueves pasado. Hasta el momento se desconoce la afectación en la infraestructura pero es posible que el cracker permanezca íntegro. La administración emitirá los comunicados correspondientes al público inversionista una vez que se tengan más detalles al respecto. </parrafo> <parrafo>Para este caso, donde su cracker ya opera y se refleja en resultados, se pudiera tener efecto hacia el próximo reporte del tercer trimestre considerando el paro de operaciones, al igual que el impacto en precios, abastecimiento y distribución de materias primas.</parrafo> <parrafo>Habrá que ser pacientes con respecto los diferentes efectos que el huracán pudiera desencadenar en las compañías.</parrafo> </seccion> </reportes> Nota de Coyuntura: Afectación de “Harvey” en los mercados

    martes, 29 de agosto de 2017
    El fenómeno meteorológico “Harvey” en EE.UU. podría desencadenar efectos importantes en la economía de este país y consecuentemente en México. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoy se llevó a cabo la trigésima quinta subasta gubernamental en año conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre de 2017, publicado el 29 de junio de este año. </parrafo> <parrafo>La curva del mercado secundario de rendimientos nominales mostró un notable incremento en la parte media y larga de la curva. El aumento más notable se dio en los instrumentos de 20 años, que aumentaron en más de 10 p.b. Consideramos que lo anterior se debió a un nuevo deterioro en las perspectivas económicas del país en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>La curva real, por su parte, no reflejó cambios importantes respecto a la semana pasada y mantuvo un ligero aplanamiento. Ésta continúa presionada en la parte media. La inflación incrementó ligeramente en el largo plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que en las últimas jornadas se han agregado factores geopolíticos alimentados por el discurso proteccionista del presidente Donald Trump, que volvió a amenazar con terminar el TLCAN y por nuevas pruebas balísticas por parte de Corea del Norte. Estimamos que la volatilidad continúe durante septiembre, mes en el que se llevarán a cabo dos rondas más de negociaciones sobre el Tratado de Libre Comercio.</parrafo> <parrafo>Los instrumentos subastados cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Los Cetes a 28 días, muy demandados por la liquidez que ofrecen, volvieron a colocarse por debajo de la tasa de referencia del Banco de México. Los Cetes de 182 días se ubicaron ligeramente por arriba, mientras que los Bonos M de 20 años se ubicaron prácticamente sobre la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-35-220817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-Primaria-35-220817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 35

    martes, 29 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 3.49x, considerablemente por arriba del promedio de lo que va del año que es 3.05x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. En nuestra opinión, las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 18.3 veces, con base en nuestros estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan contra los promedios históricos de 10.1 veces y de 18.0 veces, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Desaceleración en resultados. Además, creemos que los resultados de GRUMA podrían desacelerarse durante los próximos trimestres debido a la apreciación del peso mexicano con respecto al dólar de los últimos meses. Hay que recordar que la mayor parte de las operaciones de GRUMA se encuentran dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$280.0 por acción para finales del 2018. El rendimiento potencial sería de 7.9% incluyendo un dividendo del 1.6%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GRUMA (P.O. al 2018-IV: P$ 280.00, MANTENER)

    martes, 29 de agosto de 2017
    Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán.</nodo> <nodo>Uno de los aspectos más atractivos de “Park Grande” serían los inquilinos que albergaría de clase mundial, tales como Amazon, Geodis (empresa encargada de la logística de distribución de Apple), Diageo y Liverpool.</nodo> <nodo>La importancia del corredor Tepotzotlán para la industria radica en la conexión con la Ciudad de México en los límites con la caseta México-Querétaro, y que facilita la distribución dentro y fuera de la capital.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán. De igual forma, también pudimos constatar los avances de obra de “Park Grande” un portafolio actualmente en desarrollo por el sponsor de FIBRAPL, Prologis Inc, con una superficie rentable de aproximadamente 3.9 millones de ft2 (≈370,000 m2) siendo uno de los activos más importantes de desarrollo por su extensión.</parrafo> <parrafo>Uno de los aspectos más atractivos de “Park Grande” serían los inquilinos que albergaría de clase mundial, tales como Amazon, Geodis (empresa encargada de la logística de distribución de Apple), Diageo y Liverpool. Actualmente este activo se encuentra con contratos de arrendamiento en más de un 50% respecto a la superficie total. Estimamos que este parque industrial podría ser ofrecido a la Fibra en el corto plazo asumiendo la rápida estabilización del proyecto, que podría alcanzar contratos que superen el 90% de ocupación hacia el 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, visitamos “Park Cedros” y “Tres Ríos”, ubicados en el mismo corredor industrial y bajo operación de la Fibra, con una superficie conjunta de 4.1 millones de ft2, y que integran clientes como DHL, Telcel, LG y Amazon. Es importante subrayar que la edad promedio de los activos de la Fibra es de nueve años, un nivel atractivo en el sector.</parrafo> <parrafo>La importancia del corredor Tepotzotlán para la industria radica en la conexión con la Ciudad de México en los límites con la caseta México-Querétaro, y que facilita la distribución dentro y fuera de la capital. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-II, FIBRAPL reportó que las rentas en la Ciudad de México de sus propiedades, en una base anualizada, se ubicaron en US$5.32 por pie cuadrado, superando a las demás regiones de operación de la Fibra como Monterrey (US$5.22) y Reynosa (US$4.97).</parrafo> <parrafo>La administración mencionó en el último reporte de resultados trimestrales que las rentas del portafolio en general se encuentran en 5.1% por debajo del mercado, debido al ciclo en el periodo de arrendamiento que comenzaron en periodos de tarifas bajas. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que aproximadamente el 20% del total de portafolio se renueva cada año. Por lo anterior, esperaríamos que los próximos contratos por vencer reflejen incrementos importantes en las rentas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que FIBRAPL estima una mezcla de ingresos en el corto plazo de 70% en dólares y 30% en moneda nacional. La importante depreciación del tipo de cambio agravada desde la segunda mitad de 2016, motivó a que diversos clientes migraran contratos de arrendamiento dolarizados hacia moneda nacional, no obstante, FIBRAPL logró conservar estos contratos por encima del tipo de cambio observado al momento de la renovación de ≈+3.0%.</parrafo> <parrafo>Hacia lo que resta del año, confiamos que la Fibra podría cumplir con los objetivos en términos de ocupación y distribuciones. Sin embargo es importante considerar posibles riesgos en el horizonte que podrían afectar directa o indirectamente los fundamentales del sector ante las próximas renegociaciones del TLCAN. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI para finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-280817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-280817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    lunes, 28 de agosto de 2017
    Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.6% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se mantiene la tendencia a la baja que se ha iniciado hace algunos meses pero con una ligera recuperación en la tasa de decremento.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor decrecieron -0.1% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 15 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Por tercer mes en este año se tiene crecimiento en un bajo número de estados, situación que no había ocurrido en años anteriores.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) San Luis Potosí, (2) Michoacán y (3) Zacatecas; estados con decremento en ventas: (1) Querétaro y (2) Durango y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor decrecieron -1.1% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se logra mantener la tendencia positiva que se había iniciado el año anterior y la baja que se dio en los meses anteriores parece estarse terminando.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +0.5%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Colima, (2) Baja California Sur y (3) Coahuila.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Hidalgo, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +4.3% y en el comercio al por menor el decremento fue de -0.4% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +2.3% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +3.8% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.3% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 1.3% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En junio, las ventas al por mayor continuaron con su desaceleración sin embargo, los datos de personal ocupado y remuneraciones medias tuvieron alza lo que nos permite anticipar una recuperación en los siguientes meses.</nodo> <nodo>En las ventas al por menor se mantiene un buen dinamismo y la ligera desaceleración de los meses anteriores parece haberse superado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-junio-230817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-junio-230817_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Junio, 2017)

    miércoles, 23 de agosto de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.6% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,338.3 millones de pesos. La demanda nominal se ubicó en 3.63x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.85x. </parrafo> <parrafo>La trigésimo cuarta subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del mercado secundario, notamos una disminución en los rendimientos de mediano plazo de prácticamente -2.5 p.b en promedio. Consideramos que este movimiento corresponde a un regreso hacia mejores expectativas en la economía hacia el futuro, mismas que han sido motivadas por una primera ronda de negociaciones del TLCAN con resultados positivos para todos los participantes. Por su parte, la curva real solo reportó movimientos marginales en el mediano y largo plazo. </parrafo> <parrafo>Llama la atención el importante aumento por la demanda, probablemente motivado por las altas valuaciones en el mercado de capitales que han hecho que los inversionistas vuelvan a mirar los instrumentos de deuda, que ofrecen rendimientos equiparables con mucho menos volatilidad. Este fenómeno es notorio principalmente en la curva nominal del mercado secundario de deuda gubernamental, donde los instrumentos de 28 días y 3 años fueron colocados considerablemente por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-34-220817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-34-220817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 34

    martes, 22 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,338.3 millones de pesos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.</nodo> <nodo>El efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante.</nodo> <nodo>Creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Telcel gana amparo contra tarifa de interconexión cero' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero. Como resultado, Telcel podrá cobrar una tarifa que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) establecerá a partir del 2018. Durante el año actual, Telcel seguirá sin cobrar nada de tarifa de interconexión.</parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una noticia ligeramente positiva para AMX ya que la empresa ahora podrá cobrar tarifas de interconexión. Sin embargo, el efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante. Nuestra opinión preliminar es que el regulador fijará una tarifa muy baja mientras AMX se mantenga como Agente Económico Preponderante, además de que utilizará un modelo en base a costos para fijarla.</parrafo> <parrafo>Lo más importante de esta resolución es que no habrá retroactividad, por lo cual Telcel no obtendrá alrededor de US$1,000 millones por parte de los demás operadores. En nuestra opinión, este pago hubiera afectado significativamente a estos operadores, y probablemente se hubiera traducido en mayores tarifas móviles para el usuario final, cancelando así uno de los principales beneficios de la nueva Ley Federal de Telecomunicaciones.</parrafo> <parrafo>Después de esta noticia, seguimos con una recomendación de MANTENER en las acciones de AMX. Creemos que están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 6.1 veces y a un P/U estimado de 13.5 veces, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    martes, 22 de agosto de 2017
    La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Favoritas 2018' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial. </nodo> <nodo>Con base en nuestro múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA del IPyC, superior a 9.3x, hemos mencionado que los niveles actuales del mercado se mantienen en un rango relativamente caro; no obstante consideramos que esta muestra de empresas mantiene un stock picking adecuado bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que uno de los riesgos en el corto plazo se centraría en situaciones desfavorables en las negociaciones del TLCAN, por lo que ordenamos nuestra muestra en dos grupos de acuerdo a la exposición de las empresas a esta variable.</nodo> <nodo>En el primer grupo seleccionamos empresas defensivas que podrían reaccionar favorablemente en un escenario pesimista. Por otro lado, en el segundo grupo consideramos empresas con sólidos fundamentales y atractiva valuación pero con una mayor exposición a la volatilidad de los mercados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial

    miércoles, 16 de agosto de 2017
    Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$2,311 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.09x, por debajo de la demanda en lo que va del año de 3.46x.</parrafo> <parrafo>La trigésima tercera subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>En esta semana observamos movimientos contrarios a los de la semana anterior. Esto puede deberse a que la semana pasada existió cierta contaminación de información debido a la escalada en las tensiones entre Corea del Norte y Estados Unidos. Parece que esta semana se ha aclarado el panorama en cuanto al factor geopolítico, lo cual ha contribuido a mejores perspectivas hacia el futuro. La curva de rendimientos nominales del mercado secundario tuvo una disminución hacia la parte larga, cayendo casi -10 p.b. en el plazo más largo. Por otra parte, la curva real aumentó de manera prácticamente igual en todos los plazos (+1.32 p.b. en promedio). Estos movimientos tuvieron también un efecto en la inflación implícita, misma que también registró una caída.</parrafo> <parrafo>Prácticamente todos los instrumentos subastados cotizaron lejos de la curva del mercado secundario. Los Cetes de 28 días volvieron a colocarse por debajo, lo que da muestra de su alta demanda. Por el contrario, los papeles de mediano y largo y plazo denominados tanto en pesos como en UDIs se posicionaron por considerablemente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Fuente. Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-33-150817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-33-150817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 33

    martes, 15 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$2,311 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). </parrafo> <parrafo>La exposición del portafolio actual de la Fibra hacia distintos segmentos en materia de negociación es importante. Con cifras al cierre del 2017-II, aprox. el 30% del portafolio se mantenía ocupado por inquilinos vinculados al segmento automotriz. </parrafo> <parrafo>Los riesgos ante negociaciones agresivas en el TLCAN podrían incurrir en afectaciones de corto y mediano plazo en la demanda de arrendamiento industrial incidiendo en las ocupaciones y/o rentas de mercado, afectando los fundamentales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, una baja en la perspectiva soberana por resoluciones menos favorables a las esperadas hacia México originaría un incremento en las tasas de interés de largo plazo, propiciando ajustes en el sector en general y en particular en aquellas que se encuentran con mayor exposición al sector industrial. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, e integrando el nuevo pipe line de adquisición no debemos descartar potenciales cambios en los planes de TERRA que puedan comprometer la inversión de los recursos obtenidos en el reciente follow on.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que el reporte de TERRA mantendría cifras positivas hacia el tercer trimestre, consideramos que las perspectivas de largo plazo aun no mantienen una claridad que nos permita sostener nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta contar con mayor información oficial para determinar nuestra valuación del CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.</nodo> <nodo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</nodo> <nodo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PLUS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde fuimos recibidos por Itziar Grunberger, representante de la Fibra, y pudimos constatar los avances de obra y la cimentación del proyecto. Al 2017-II el proyecto mostró un avance de 18.4%, el cual registraría un área bruta rentable cercana a los 23,000 m2, integrada por el segmento comercial, oficinas y residencial. Cabe destacar que este activo es actualmente el más representativo para FPLUS en términos de inversión y extensión.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el desarrollo mantiene un horario laboral ininterrumpido a pesar de las condiciones climatológicas actuales en la CDMX. La administración busca iniciar la edificación del proyecto, una vez finalizada la cimentación, hacia la primera mitad de 2018. Es importante mencionar que la estructura de construcción a través de componentes prefabricados permitiría agilizar el proceso de construcción y minimizar los riesgos del proyecto.</parrafo> <parrafo>FPLUS estima una inversión total de aproximadamente P$1,513 millones, sin considerar nuevas expansiones en el inmueble, que ampliarían el ABR en aprox. 10%, asumiendo la atractiva demanda comercial que se ha percibido en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, con base en los resultados al 2017-II, fue de nuestra atención la estrategia por parte de FPLUS hacia la adquisición de inmuebles estabilizados, que se estima puedan conformar entre el 20-30% del portafolio en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Esto fue confirmado con los procesos de due diligence de los activos “Autlán” y “Baja California”. Lo anterior aceleraría el ciclo de fondos de operación para así reflejar utilidades fiscales y distribuciones hacia los inversionistas en tiempos menores a los previstos en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>FPLUS buscaría la mejor estructura de capital con base en el modelo actual de crecimiento. Estimamos que bajo el pipe line de desarrollo del portafolio y los recursos actuales de la Fibra, la administración buscaría apalancar el portafolio en el mediano plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FPLUS

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un incremento de +3.7% en Centroamérica sin considerar fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>En julio, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +6.2%. </nodo> <nodo>Consideramos que se mantiene un buen dinamismo en los resultados de la empresa que a la vez han ido acompañados de un avance en rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un incremento de +3.7% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. El dato de ventas mismas tiendas se encuentra por debajo del registrado el año anterior de 8% pero por arriba de lo estimado originalmente de +4% para el año. </parrafo> <parrafo>La expectativa ahora es que las ventas mismas tiendas se mantengan con un crecimiento por arriba de +5% para el año, cifra que se considera favorable en un año que enfrenta una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>El consumo sigue mostrando dinamismo, el último dato de confianza del consumidor registró un avance en parte favorecido por la estabilidad que ha mostrado el tipo de cambio y la expectativa de un mayor crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Consideramos a la vez, que estos son buenos datos ya que este mes es uno de los más competidos en el año con la campaña de Julio Regalado por parte de Soriana aun así, el resultados en ventas fue favorable. </parrafo> <parrafo>En julio, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +6.2% impulsada por un crecimiento de +7.2% en el ticket promedio de compra que compensó la caída de -1% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Además del incremento en precio de una gran parte delos artículos, el ticket promedio de compra también se ve beneficiado por una mejor mezcla de productos en donde se favorecen aquellos de mayor valor. </parrafo> <parrafo>La baja en el tráfico de clientes se explica en parte por la campaña de Julio Regalado que en este mes implementa Soriana y que atrae un gran tráfico de clientes sin embargo, la baja está en línea con lo registrado en años anteriores. </parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.7% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5%. </parrafo> <parrafo>En semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.8%. Se refleja un buen dinamismo en la región en donde se acumula, en los primeros siete meses del año, un alza de +5.5% en las ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron casi en línea con nuestras expectativas y las ventas mismas tiendas en México por arriba de lo que esperaba el mercado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que se mantiene un buen dinamismo en los resultados de la empresa que a la vez han ido acompañados de un avance en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio-17-080817.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio-17-080817_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de agosto de 2017
    En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Mexichem llega a acuerdo para adquirir Netafim y Fitch disminuye su perspectiva ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acerca de la transacción. Ayer Mexichem anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir el 80% de participación de Netafim, una empresa israelí respaldada por Premira Funds y otros accionistas minoritarios dedicada al desarrollo, manufactura y distribución en soluciones avanzadas de goteo y micro soluciones de irrigación. </parrafo> <parrafo>El valor total de Netafim es de US$1,895 millones, de acuerdo al comunicado, y en 2016 generó ingresos por US$855 millones (16% de lo generado por Mexichem), con un estimado de ventas para el 2017 de entre US$966-999 millones y EBITDA estimado de US$131-136 millones. </parrafo> <parrafo>Resta la autorización de la Asamblea de Accionistas de Mexichem y aprobaciones regulatorias para cerrar la transacción, la cual se espera en el 2017-IV. Netafim continuará operando bajo su administración actual y con su mismo portafolio de marcas. Para efectos contables, Netafim consolidará bajo el grupo de negocio Fluent. </parrafo> <parrafo>Sobre Netafim. La empresa tiene su sede en Tel Aviv, Israel, y es líder global en soluciones inteligentes de irrigación para un futuro sustentable. Según se mencionó en conferencia, cuenta con cerca del 30% de participación de mercado en el mundo. Tiene 29 subsidiarias, 17 plantas de producción, presencia local en más de 30 países, con un equipo de más 4,300 empleados y genera ingresos en más de 110 países. </parrafo> <parrafo>La tecnología y soluciones integrales de Netafim ayudan a los agricultores de todo el mundo a obtener mayores rendimientos y calidad en sus cosechas, reduciendo el uso de agua y otros insumos como mano de obra, nutrientes y protección de cultivos. </parrafo> <parrafo>¿Qué espera Mexichem de la transacción? Mexichem calificó la adquisición como el primer paso hacia la transformación digital. Lo que Mexichem espera lograr con esta adquisición es el acceso a avanzada tecnología inteligente, la cual eventualmente podrá ser utilizada en sistemas de enfriamiento y calentamiento, uso de agua, y otros sectores como datacom, infraestructura y vivienda, además de que se prevé generar eficiencias operativas en cuanto a la adquisición de materias primas y logística. También se tendrá acceso a recursos, canales de venta y a una mayor base de clientes. </parrafo> <parrafo>La adquisición impulsa la estrategia de Mexichem hacia productos de alta especialidad y rentabilidad. </parrafo> <parrafo>¿Cómo sería el financiamiento? Mexichem financiaría la transacción con efectivo (aproximadamente US$300 millones) y deuda. En una conferencia realizada para hablar sobre la transacción, la emisora resaltó que la idea sería emitir un bono para financiarla, pero podrían comenzar utilizando US$200 millones de una línea de crédito revolvente por US$1,500 millones con el que actualmente cuentan, y podrían adquirir un crédito puente con costo de LIBOR +45 pb en el transcurso hacia la emisión del bono. </parrafo> <parrafo>Fitch revisó a la baja perspectiva de Mexichem. Mexichem reiteró su compromiso de mantener su grado de inversión en deuda. Sin embargo, esta mañana, Fitch comunicó que modificó la perspectiva de las calificaciones de Mexichem a Negativa desde Estable. La calificadora estima que el apalancamiento neto proforma ajustado de Mexichem subirá a 3.1x tras el cierre de la transacción, lo que da lugar a una revisión a la baja de la calificación crediticia, ya que la línea de crédito antes mencionada está condicionada a que Mexichem mantenga una razón de deuda total a EBITDA por debajo de 3x. </parrafo> <parrafo>Nuestra revisión del endeudamiento proforma. Al cierre del 2T17, Mexichem contaba con una caja de US$735 millones y un múltiplo deuda neta/EBITDA ajustada de 1.6x. </parrafo> <parrafo>Con la información dada, estimamos que la deuda proforma al cierre del 2017 se ubicaría en US$3,479 millones. Si tomamos en cuenta la actualización en guía de EBITDA para el 2017 de Mexichem, esperaríamos una razón Deuda EBITDA de 2.8x en el rango bajo de EBITDA y de 3.0x en el rango alto de EBITDA, por debajo de lo esperado por Fitch. La empresa mencionó que si Mexichem lograra regresar su endeudamiento a 2.5x dentro de los 12 a 24 meses posteriores a la transacción, la revisión volvería a ser al alza, en estable. </parrafo> <parrafo>Situación financiera proforma. La empresa informó que posterior a la transacción, los productos en sistemas de irrigación pasarían de representar el 4% de las ventas del negocio Fluent, al 26% del mismo. En tanto, la región AMEA (Asia, Middle East and Africa) duplicaría su participación en la presencia global de Mexichem, desde el 4% hasta el 8%, restando participación a Europa y Norteamérica. La transacción permitiría a Mexichem penetrar en países donde actualmente no tiene presencia como Australia e Israel. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de mercado. Mexichem prevé altas tasas de crecimiento para la micro-irrigación. Según el análisis de mercado realizado, de todas las tierras irrigadas (que ocupan cerca del 70% del uso del agua en el mundo), sólo el 5% utiliza el método de micro-irrigación, 77% el de inundación y 18% el de pivote; sin embargo, dadas las ventajas del método de micro-irrigación sobre los otros dos (mayor eficiencia en el riego de cultivos, para todo tamaño y tipo de terrenos, y mayor vida útil), se espera una TACC de crecimiento del 10% para las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa también prevé mayores tasas de crecimiento en regiones como China e India, donde la población es significativa, la penetración del sistema de micro-irrigación es baja, y la necesidad de producir alimentos con un uso eficiente de agua es grande.</parrafo> <parrafo>Nuestro punto de vista. Con la información descrita, la adquisición de Netafim se estaría haciendo con un múltiplo VE/EBITDA de casi 13.9x. Mexichem cotiza actualmente con un múltiplo de 7.28x. </parrafo> <parrafo>En conferencia también se habló sobre la rentabilidad que podría agregar la incorporación de Netafim a Mexichem. Aunque no se dieron números exactos de márgenes esperados tenemos conocimiento sobre lo siguiente: el negocio de Fluent tiene actualmente un margen EBITDA de 14.5%, vs el margen que se estima para Netafin de 13.5%. La administración de Mexichem mencionó que muchos de los productos que Natafim actualmente distribuye no los desarrolla, pero Mexichem sí, por lo que el margen podría expandirse; sin embargo, en el pasado Mexichem demostró con Wavin una débil ejecución en la integración de la empresa, de tal forma que presentó deterioro en su rentabilidad por cerca de tres años, aunado por supuesto a otros factores como el ciclo de precios del PVC. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo anterior, la emisora resaltó en conferencia que el plan de integración del compañía podría tomarles los siguientes tres meses y que existe una buena alineación de intereses entre la administración de ambas empresas. Además, sus plantas tienen alta complementariedad y las de Netafim no requieren altos requerimientos de capital. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-2T17-08082017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-2T17-08082017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEXCHEM

    martes, 8 de agosto de 2017
    Ayer Mexichem anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir el 80% de participación de Netafim, una empresa israelí dedicada al desarrollo, manufactura y distribución en soluciones avanzadas de goteo y micro soluciones de irrigación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.80x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.70x. </parrafo> <parrafo>La vigésimo octava subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario tuvo un ligero incremento en el mediano plazo, pero uno mucho más acentuado en la parte larga. De hecho, los bonos de más larga duración subieron casi 6 p.b. con respecto a la semana pasada. Esto podría dar cuenta de menores expectativas para el crecimiento económico para el país en el futuro, probablemente motivadas por la próxima renegociación del TLCAN. Por otra parte, la curva real tuvo una disminución prácticamente homogénea en todos los plazos. Ésta fue en promedio de -6.37 p.b. Lo anterior nos habla de un aumento consistente en las expectativas de inflación para los próximos años. </parrafo> <parrafo>En general, los papeles subastados se ubicaron cerca de la curva del mercado secundario. La excepción volvió a caer en los Cetes de 28 días, que tuvieron una fuerte caída denotando un aumento en la demanda. Los UDIbonos a 10 años, por su parte, se colocaron ligeramente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-32-080817.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Valmer ' mid='Subasta-Primaria-32-080817_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 32

    martes, 8 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&amp;F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A. </nodo> <nodo>Creemos que esta adquisición hace sentido desde el punto de vista estratégico ya que Vigor está posicionada como una empresa líder en el mercado de lácteos del país sudamericano.</nodo> <nodo>LALA continúa con su agresiva estrategia de expansión que empezó hace menos de un año con LALA US. El camino no ha sido fácil ya que aún se muestran costos de integración y la adaptación al mercado americano puede resultar difícil. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Oferta de Adquisición por Vigor Alimentos S.A. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&amp;F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A. La oferta lanzada por la empresa mexicana fue de US$1,800 millones, que equivalen aproximadamente a R$5,700 millones.</parrafo> <parrafo>La adquisición está sujeta a la aprobación del Consejo de Administración y de la Asamblea General de Accionistas de Grupo LALA. Así como autorizaciones gubernamentales, acuerdos de acciones, entre otras. </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto fue presentado el proyecto de adquisición al Consejo de Administración de Grupo LALA. Se llevó a cabo una conferencia telefónica al día siguiente con el fin de aclarar los detalles de la adquisición, entre los que destacaríamos la forma de financiamiento, la manera en que la compra afectará las principales métricas de rentabilidad y el tiempo que perdurarán los costos de integración. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta adquisición hace sentido desde el punto de vista estratégico ya que Vigor está posicionada como una empresa líder en el mercado de lácteos del país sudamericano. Esto se debe a su enfoque en innovación y desarrollo de productos de valor agregado. Su red de distribución en Brasil es de las más extensas del país, lo que le ha otorgado ventajas competitivas sobre el mercado lácteo y les ha permitido incrementar su captación. Esa red se compone de 11 centros de recolección de leche, 14 plantas de producción y 31 centros de distribución. El portafolio de productos de esta empresa comprende una gran variedad, misma que incluye yogurt, quesos entre otros productos de consumo frecuente. </parrafo> <parrafo>Vigor es el líder del mercado lácteo en el país brasileño y cuenta con una fuerte presencia en los estados de Sao Paulo, Minas Gerais y Rio de Janeiro, lo que puede ayudarle a LALA para fortalecer el crecimiento orgánico en sus segmentos de derivados lácteos y productos lácteos. Además Vigor puede ser una fuente potencial de sinergias y ayudar a fortalecer las eficiencias operativas como comerciales de LALA. Podemos destacar que ambas son empresas similares y si bien la compra se dio a un múltiplo alto, también podría brindarle a LALA eficiencias operativas en el futuro. </parrafo> <parrafo>LALA continúa con su agresiva estrategia de expansión que empezó hace menos de un año con LALA US. El camino no ha sido fácil ya que aún se muestran costos de integración y la adaptación al mercado americano puede resultar difícil. Dado lo anterior, consideramos que la nueva adquisición en Brasil será compleja. </parrafo> <parrafo>LALA considero que el 100% de las acciones de Vigor tiene un valor implícito de R$5,725 millones, para dicha valuación se estimaron una cifra de Ventas y EBITDA 2017 de R$5,024 millones y R$329 millones, respectivamente. Dando como resultado múltiplos de EV/Ventas y EV/EBITDA de 1.1x y 17.4x. </parrafo> <parrafo>Para 2017, se estima que LALA cotice a unos múltiplos de EV/Ventas y EV/EBITDA de 1.25x y 9.96x, respectivamente. Tomando en cuenta lo anterior, podríamos concluir que LALA adquirió a Vigor a un múltiplo caro; sin embargo, no podemos dejarnos llevar solo por este múltiplo, tenemos que ver la posición en la que se encuentra Vigor financieramente y que ventajas puede sacar LALA de su adquisición. </parrafo> <parrafo>Tomando como base las ventas y EBITDA estimados de LALA para 2017, Vigor podría representar aproximadamente 48% de las ventas y 25% del EBITDA de LALA para 2017, lo que indica que la adquisición de Vigor sería una gran aportación para la compañía. Con respecto al financiamiento para la Transacción, se decidió realizar un crédito puente con una combinación de deuda de largo plazo y capital adicional de aproximadamente US$550 millones, de los cuales US$315 millones será aportado por los accionistas actuales de LALA y US$235 millones será por deuda de largo plazo. Aumentando la deuda de LALA a aproximadamente US$240 millones, dando como resultado una deuda neta de US$116 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-2T17-07082017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-2T17-07082017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 7 de agosto de 2017
    LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo. </nodo> <nodo>Los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. </nodo> <nodo>La frontera México-Estados Unidos, se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor, pero se requieren mejores mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona. </nodo> <nodo>El papel de México debe ser de suma prudencia respecto de las negociaciones del Capítulo 19 del TLCAN. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consideraciones sobre la negociación del TLCAN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos a menos de dos semanas para que inicie la renegociación del TLCAN. En este artículo trataremos de reseñar cuáles deben ser las prioridades para México, y cuáles son los puntos más delicados en la negociación tripartita. Para comprender adecuadamente lo que probablemente ocurrirá en las negociaciones del TLCAN, es importante tener en cuenta dos antecedentes. Primero, desde la firma del TLCAN hace 23 años, los acuerdos o tratados comerciales de libre comercio se han extendido por el mundo. </parrafo> <parrafo>México por su cuenta ha firmado otros 11 tratados de libre comercio después del TLCAN, de manera que actualmente como país contamos con una red de 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países. En consecuencia el contenido de los acuerdos ha tenido una evolución, al igual que las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Pensemos ahora en los adelantos propios de las economías, las tecnologías y las formas nuevas de hacer negocio, acaecidos en los últimos 23 años. En consideración de todo lo anterior, es muy fácil comprender que el TLCAN requiere ser actualizado en prácticamente todos sus capítulos. </parrafo> <parrafo>El segundo antecedente es lo que implicó la entrada de China a la OMC para el comercio entre los países de Norteamérica. China desplazó primero a México (2003) y luego a Canadá (2007), para convertirse en el primer proveedor de Estados Unidos. Y no solamente eso, Estados Unidos perdió participación en el mercado de importaciones de México. En 1993 las importaciones mexicanas procedentes de EE.UU. representaban el 78% del total. Para 2015 la participación era de 54%. Los 24 puntos porcentuales de diferencia se los llevó China. </parrafo> <parrafo>De manera similar, del mercado de importaciones canadiense, Estados Unidos participaba con el 23.5% entre 1993 y 2005, pero declinó a partir de dicho año para ubicarse en 18.3% en 2016. La diferencia de 5.2 puntos porcentuales, fue ganada básicamente por China. A pesar de esto, la integración de las cadenas industriales en América del Norte es notable. Pongamos como ejemplo las importaciones estadounidenses procedentes de México y Canadá. El contenido estadounidense de las importaciones desde México es de 40% y desde Canadá es de 25%. Para el caso de la industria automotriz el contenido estadounidense de las importaciones desde México oscila entre el 47% y 85%. Compare estas cifras con las importaciones procedentes desde China, que solamente tienen un contenido estadounidense del 4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Los puntos de actualización y modernización en el TLCAN que no deberán tener mayor impacto sobre las reglas de juego establecidas en el tratado original </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que entre estos figuran los siguientes: Normas Sanitarias y Fitosanitarias; Barreras técnicas al comercio; Aspectos Laborales; Medio ambiente; Derechos de propiedad intelectual; Empresas Estatales; Compras de gobierno; Políticas de competencia; Pequeñas y medianas empresas; Buenas prácticas regulatorias; Trasparencia; Anti corrupción; Moneda. Aquí también podría caber la negociación de acceso a mercado de bienes agropecuarios entre México y Estados Unidos, no así entre Canadá y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lo más importante para México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos totalmente de acuerdo con el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo de que la mayor prioridad para México debe ser “Fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo”. Recordemos que los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. Como resultado, existe una fuerte integración manufacturera en ambos lados de la frontera México-Estados Unidos, la cual se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor. Las industrias relevantes en este modelo son en orden de importancia: Equipo de Transporte, Productos de Cómputo y Comunicación, Electrodomésticos y Maquinaria. </parrafo> <parrafo>Para el caso del sector servicios, tampoco es casualidad que los segmentos más dinámicos sean los que están más cerca del comercio con América del Norte, sobresaliendo Transporte, Telecomunicaciones, Transferencia de Datos y Servicios Financieros e Inmobiliarios. En la renegociación del TLCAN es prioridad para el Gobierno Mexicano fortalecer la competitividad de las industrias que ya están integradas en la Cadena de Producción de América del Norte y lograr la integración de aquellas industrias que se han rezagado en este proceso. En este sentido, son de llamar la atención los señalamientos de Estados Unidos para aumentar las oportunidades competitivas de su industria de productos textiles y de prendas de vestir. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Importancia de la negociación de las reglas de Origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para México es crucial la renegociación de las Reglas de Origen. Considere el caso de la industria automotriz. Las reglas de origen señalan un contenido regional del 62.5% para autos, camiones ligeros, motores y transmisiones. Y de 60% para todos los demás vehículos y autopartes. </parrafo> <parrafo>Si la negociación fuera, por ejemplo, aumentar el contenido al 70% desde los parámetros vigentes en un periodo muy corto, el resultado para México sería desastroso porque inversiones en México de países como Alemania, Japón y Corea de Sur, al verse imposibilitadas de cumplir con el nuevo parámetro, tendrían que regresar a sus países de origen o trasladarse a otro país, como podría ser Brasil o algunos del variado menú asiático. </parrafo> <parrafo>Este ejemplo hipotético nos ayuda a clarificar, que si bien es deseable tratar de aumentar el contenido regional de las reglas de origen, dicho incremento no debe ser demasiado agresivo ni en términos de porcentaje, ni mucho menos en términos del plazo de convergencia, a riesgo de que las medias adoptadas puedan ser claramente contraproducentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Otros aspectos importantes que México tiene que lograr para fortalecer la “Cadena de Producción de América del Norte” </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mejores procedimientos aduaneros en ambos lados de la frontera, para agilizar sustancialmente el tránsito de mercancías. Establecer mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona incluyendo temas de seguridad y migración. </parrafo> <parrafo>Establecer mecanismos innovadores de movilidad laboral buscando ampliar las categorías de entrada de personas de negocios y mejorar significativamente tiempos de respuesta en el visado por parte de Estados Unidos. Implementar programas de desarrollo de competencias laborales que faciliten la adaptación de los trabajadores a los cambiantes requerimientos del mercado laboral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas y puntos de atracción de inversiones de México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El interés expresado por Estados Unidos en lograr mayor presencia de sus empresa en los sectores de energía y de servicios de telecomunicación, transferencia de datos, servicios financieros; deben ser aprovechados por el equipo negociador mexicano para lograr un incremento significativo de las inversiones estadounidenses en México dentro de los sectores mencionados. La parte mexicana está de acuerdo en liberar el potencial derivado de los cambios en la industria energética nacional; impulsar el desarrollo del comercio electrónico, servicios financieros en plataformas digitales; y profundizar en la integración de los mercados financieros en la región de América del Norte. Para esto, serán muy relevantes las negociaciones en los capítulos de: energía, inversiones, comercio electrónico, flujo de datos, localización de datos y de acceso a mercados en Servicios Financieros y de Telecomunicaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aspectos delicados de la negociación tripartita </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es muy desafortunado que la tan necesaria actualización del TLCAN, así como la renegociación de algunos de sus capítulos haya sido iniciativa de un gobierno estadounidense que tiene una visión mercantilista del comercio internacional y un prejuicio negativo en contra del TLCAN. En consecuencia la renegociación nace politizada por el lado estadounidense y este sesgo se verifica en objetivos inauditos para una negociación de esta naturaleza, como la de reducir el déficit con un país (México) o ampliar el superávit con otro (Canadá) y si esto no se lograse, entonces Estados Unidos se retiraría del tratado. </parrafo> <parrafo>La propuesta de eliminar el Capítulo 19, es de sensibilidad extrema para Canadá, por lo que el papel de México debe ser de suma prudencia al respecto. Una visión exagerada de Estados Unidos en relación a “Comprar Americano” o “Primero América” en el desahogo de los diferentes capítulos tensará innecesariamente las negociaciones y no descartamos que esta condición sea la regla y no la excepción. El sigilo sobre las negociaciones es imperativo, toda vez que de lo contrario éstas se pueden contaminar ante los calendarios electorales de México y Estados Unidos. </parrafo> </seccion> </reportes>La negociación del TLCAN

    viernes, 4 de agosto de 2017
    La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PE&amp;OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados</nodo> <nodo>Los ingresos se posicionaron en P$20,714 millones, representando un ligero crecimiento de +3.1% a/a.</nodo> <nodo>En el trimestre la compañía registró una utilidad por P$3,222 millones (+404% a/a) en gran parte debido a mayores ingresos financieros y menos gastos financieros.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados. Principalmente debido a la recuperación observada en los precios de sus principales productos así como la relativa depreciación del tipo de cambio en comparación con 2T16, recordemos que la empresa reporta en pesos pero sus ingresos son dolarizados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la empresa continúan teniendo las mayores aportaciones por parte del oro y de la plata; sin embargo, la aportación en los ingresos proveniente de las ventas de oro retrocedió 500 pb en comparación con 2T16, se ubicó en 34% del total. Por otra parte, la aportación del zinc avanzó 370 pb beneficiándose de la recuperación del 35.7% en su precio de venta. Los ingresos se posicionaron en P$20,714 millones, representando un ligero crecimiento de +3.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Con la conclusión de la segunda fase de construcción para la mina San Julián, la producción comercial inició a mediados de julio y en los próximos meses operara a capacidad máxima. La empresa estima un cash cost para 2017 de US$0.9 por onza.</parrafo> <parrafo>Siguiendo su tendencia de mantener finanzas sanas, Peñoles mostró una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x. Cabe mencionar que la empresa se destaca por mantener niveles de endeudamiento bajos en comparación con sus comparables en la industria.El Consejo de Administración decretó el 25 de abril de 2017 un pago de dividendo en efectivo de P$5.44 por acción que se pagó a partir del 31 de mayo de 2017.</parrafo> <parrafo>EL EBITDA durante el trimestre se ubicó en P$7,670, un avance del 5.9% a/a, lo que resulto en un mejor margen por 97 pb, dando un margen EBITDA del 37%. En el trimestre la compañía registró menos gastos financieros, mayores ingresos financieros y estabilidad en el pago de impuestos que generó una utilidad por P$3,222 millones (+404% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-2T17-02082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-2T17-02082017_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 546.00, COMPRA)

    miércoles, 2 de agosto de 2017
    PE&OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático. </nodo> <nodo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$30.6 millones, logrando un margen bruto de 14.1% respecto a los ingresos totales (que consideran otros ingresos y revaluación de inventarios), y contrastó respecto al mismo margen observado en trimestres anteriores inferior al 10%. Consideramos que esta métrica continuará en aumento ubicándose hacia el 18% hacia finales del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático. Estimamos que las plantaciones de Teca de la empresa lograrían una aportación significativa a los resultados hasta 2020.</parrafo> <parrafo>Las ventas de tableros fueron de P$201.7 millones, para un avance significativo de +115.6% a/a, asumiendo el crecimiento importante en la producción que registró más de 53,000 m3 de tableros de MDF, en línea con las estimaciones de producción a un año del inicio de operaciones.</parrafo> <parrafo>No obstante, se experimentó un descenso en las ventas en términos secuenciales de -16.6% t/t, con base en el efecto estacional en el segmento de tableros y el impacto por mayores importaciones por parte de Brasil en este producto. </parrafo> <parrafo>TEAK no percibe una estrategia agresiva en términos de precios o volúmenes respecto a otros competidores; por el contrario, se mantuvo confiada en que estas importaciones irán disminuyendo gradualmente para originarse un impulso en la demanda en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Destacó el dinamismo de las exportaciones hacia EE.UU. las cuales incrementaron en 2.8x respecto al trimestre inmediato anterior. Consideramos que la mayor participación en este mercado lograría mitigar el efecto estacional mencionado hacia el largo plazo.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$30.6 millones, logrando un margen bruto de 14.1% respecto a los ingresos totales (que consideran otros ingresos y revaluación de inventarios), y contrastó respecto al mismo margen observado en trimestres anteriores inferior al 10%. Consideramos que esta métrica continuará en aumento ubicándose hacia el 18% hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, mayores gastos de distribución, venta y administrativos reflejaron una pérdida de operación de -P$16.5 millones y una pérdida neta de –P$24.9 millones, posterior a un mayor resultado integral de financiamiento debido al crecimiento en el apalancamiento de la empresa respecto a 2016. La razón Deuda/Activos Totales fue de 47.6%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TEAK. Consideramos que el avance en márgenes operativos continuaría en los próximos trimestres derivado de volúmenes eficientes y mejoras en la calidad. Las diferentes implementaciones de valor agregado como el portafolio de melaninas permitirán ahorros importantes en costos operativos hacia 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Destacó que la participación de mercado de TEAK en el segmento de tableros fue del 20%. La administración destacó que el 83% de las ventas provinieron de mismos clientes, por lo que consideramos que una vez superado el periodo de ramp up la empresa tendría la capacidad de colocarse como líder de la industria en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$30.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2017-II ( P.O. al 2018-IV:P$30.00, COMPRA)

    miércoles, 2 de agosto de 2017
    Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.</nodo> <nodo>La empresa ha optado por una estrategia de diversificación tanto de productos como de clientes, dando como resultado un crecimiento de doble digito en las divisiones de alimentos en México y Brasil.</nodo> <nodo>Por último, la administración de Pochteca nos compartió sus perspectivas con respecto a su generación de flujo y solvencia financiera. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Pochteca: Conferencia Telefónica 2017-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la economía en Brasil podría experimentar una recuperación gradual, Pochteca percibió dos puntos que comprometieron la recuperación de Coremal:</parrafo> <parrafo>i. En el mercado brasileño, algunos competidores importantes han marcado la tendencia a la baja en el precio y márgenes, por una búsqueda de liquidez, por lo que el resto de los participantes ha perdido o disminuido su participación. La empresa ha tenido que limitar su aumento en precios a pesar de los mayores costos.</parrafo> <parrafo>ii. La empresa Carboclor adquirió a uno de los principales clientes de Coremal. La problemática de esta adquisición fue que el nuevo propietario no renovó contrato con Pochteca, lo cual significó una disminución del 30% para los ingresos de Coremal. La administración comentó que platicó con Carboclor para recuperar este porcentaje de las ventas y concluyó que para los próximos meses se podría recuperar entre un 50-60% de los ingresos provenientes de este cliente.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los puntos antes mencionados la empresa ha optado por una estrategia de diversificación tanto de productos como de clientes, dando como resultado un crecimiento de doble digito en las divisiones de alimentos en México y Brasil; sin embargo, la aportación de estas divisiones es poco significativa en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>A pesar de que Coremal presentó un margen EBITDA de 1.6% en las operaciones del primer semestre, la empresa espera que esta métrica se ubique entre 3.6% y 3.8%, ya que toma en cuenta la recuperación por parte de los ingresos y que las reestructuras realizadas impulsen los resultados operativos.</parrafo> <parrafo>También se comentó sobre la adquisición de Conjunto LAR, la cual se realizó con recursos de la empresa. En 2016, LAR generó ingresos equivalentes al 3.6% de las ventas de Pochteca. La razón por la adquisición de LAR se puede explicar en dos puntos:</parrafo> <parrafo>i. LAR ofrece una mayor diversificación de productos y clientes al portafolio de Pochteca. La compañía visualiza un área de oportunidad en las ventas al mostrador (actualmente 50% de los ingresos de LAR) por ser una fuente generadora de flujo libre de efectivo y mejores márgenes, por lo que aumentaría la rentabilidad de las operaciones al explotar la inelasticidad en precio que tiene la demanda de productos de LAR.</parrafo> <parrafo>ii. Sinergias para con LAR. La empresa ve un gran potencial de eficiencias operativas en LAR, una de ellas es implementar el sistema Advance Purchase Order (APO) para mejorar el monitoreo de ventas de la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración de Pochteca nos compartió sus perspectivas con respecto a su generación de flujo y solvencia financiera. La empresa comentó que con el refinanciamiento de su deuda, que realizó en 2017-I y la cual extendió el plazo de vencimiento, podrá generar un mayor flujo y generar menores presiones por parte de los intereses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-POCHTEC-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-POCHTEC-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 1 de agosto de 2017
    Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31 años). La demanda nominal se ubicó en 2.89x, muy cerca del promedio en lo que va del año de 2.91x. </parrafo> <parrafo>La decimonovena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo con forme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2017, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de junio.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un notable aplanamiento, mostrando pocos cambios en la parte corta y media, pero con un descenso considerable en la parte larga, llegando éste a ser de casi -10 p.b. en los instrumentos de mayor plazo. Lo anterior se puede atribuir a una mejor perspectiva económica para el futuro en México, probablemente motivada por una mayor confianza en las próximas renegociaciones del TLCAN. Por otra parte, la curva real subió en promedio +6.52 p.b. Esto nos habla de una disminución en la demanda, lo cual puede explicarse por expectativas de menor inflación. </parrafo> <parrafo>En la subasta de valores gubernamentales, casi todos los instrumentos cotizaron por encima de las cotizaciones del mercado secundario de ayer con excepción de los Cetes a 28, mismos que cotizaron prácticamente al nivel de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-31-010817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-31-010817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 31

    martes, 1 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31 años). La demanda nominal se ubicó en 2.89x, muy cerca del promedio en lo que va del año de 2.91x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados positivos beneficiados de la solidez en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. El portafolio se integró de 17 centros comerciales en operación con una superficie rentable de 472,307 m2, sin considerar los inmuebles en desarrollo y coinversiones, que añadirían un total de 218,817 m2 en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados positivos beneficiados de la solidez en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. El portafolio se integró de 17 centros comerciales en operación con una superficie rentable de 472,307 m2, sin considerar los inmuebles en desarrollo y coinversiones, que añadirían un total de 218,817 m2 en el mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados positivos beneficiados de la solidez en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. El portafolio se integró de 17 centros comerciales en operación con una superficie rentable de 472,307 m2, sin considerar los inmuebles en desarrollo y coinversiones, que añadirían un total de 218,817 m2 en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$271.6 millones, para una variación de +9.52% a/a, asumiendo la ocupación promedio de 94.8%, uno de los niveles más altos observados en la Fibra. Por otro lado, el Ingreso Neto Operativo fue de P$197.5 millones para un avance de +10.2% a/a, y logrando un margen NOI de 72.7%, ligeramente superior al observado en 2016-II (72.2%). De igual forma, el EBITDA fue de P$181.4 millones, incrementado en +10.4% y logrando un margen EBITDA de 66.8% (+51 pp.b a/a). </parrafo> <parrafo>La deuda con costo finalizó en P$4,150 millones, avanzando en +38.3% respecto al 2016-II. Los intereses pagados en el trimestre sumaron P$124.6 millones, incrementando de forma considerable respecto al trimestre anterior (P$72.7 millones) debido al crecimiento en el total de financiamientos.</parrafo> <parrafo>La razón Loan to Value (Deuda Total/Activos) fue de 31.8%, en línea con el promedio observado en la industria. Por lo anterior, la utilidad del periodo fue de P$120.6 millones, para una reducción de -12.8%. </parrafo> <parrafo>La distribución hacia los inversionistas correspondiente a estos resultados fue de P$0.2625 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.6%, con base en los precios actuales de CBFI, y que consideramos atractiva en el sector.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas de corto y mediano plazos para FSHOP. Estimamos que la próxima incorporación de inmuebles, como Puerta La Victoria (Querétaro), y los desarrollos de La Perla (Guadalajara) y Sentura (CDMX), podrían incrementar el Ingreso Operativo Neto (NOI) en más del 50% una vez estabilizados estos activos, posiblemente hacia inicios de 2020. Por otro lado, con base en el portafolio actual, estimamos que las tasas de ocupación podrían ser sostenibles y acompañarse de incrementos en tarifas acordes a la inflación. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la coyuntura actual de tasas actuales aún impactaría los resultados en el tercer trimestre asumiendo la tasa flotante de la deuda actual, con un costo de aproximadamente 8.43% (TIIE+100 pp.b. en promedio); no obstante, las coberturas actuales por un nocional de P$2,000 millones, podrían reflejar avances más moderados en los costos de financiamiento en lo que resta del año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y ajustamos nuestro precio objetivo desde P$15.50 a P$13.50 por CBFI para finales de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>FSHOP 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 13.50, COMPRA)

    martes, 1 de agosto de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados impulsados por avances en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)</nodo> <nodo>La deuda total de la emisora finalizó en P$79,200 millones sin incluir intereses devengados. De este monto, P$68,700 millones corresponde a deuda neta y 96.2% está atada a un proyecto.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el 2017-II, IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)</parrafo> <parrafo>Estos avances se lograron en parte gracias a un sólido incremento en el Tráfico Promedio Diario en el segmento de concesiones, así como la incorporación de nuevos proyectos como la primera etapa de la terminal multimodal de Cuatro Caminos en noviembre de 2016 y el inicio de operaciones de la PTAR Atotonilco en junio de este año. Otro segmento que también impulsó a los ingresos fue el de energía, que se vio favorecido por la depreciación del peso y por el incremento de precio de la energía en Panamá. </parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, éste llegó a $4,314 millones ascendiendo +19.3% a/a. El EBITDA ajustado fue de P$5,540.6 millones, avanzando +32.9% a/a. El margen EBITDA también avanzó con respecto al año pasado, quedando en 76% contra 71.5% en 2016-II. </parrafo> <parrafo>La compañía tiene cuatro proyectos en construcción que espera integrar en los próximos años. El Libramiento Guadalajara, parte de la concesión Pacifico Sur, estima iniciar operaciones en septiembre de este año. El entronque Mitla-Tehuantepec se encuentra operando parcialmente y se espera que inicie operaciones a mediados del próximo año. En el poniente, se calcula que las Varas-Puerto Vallarta iniciará operaciones en 2019 y por último, queda por confirmar la fecha de apertura del tercer tramo de la carretera Toluca-Atlacomulco. </parrafo> <parrafo>La deuda total de la emisora finalizó en P$79,200 millones sin incluir intereses devengados. De este monto, P$68,700 millones corresponde a deuda neta y 96.2% está atada a un proyecto. Ese mismo porcentaje tiene cobertura de tasas de interés a largo plazo y tiene una vida promedio de más de 14 años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-2T17-31072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-2T17-31072017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-II, COMPRA

    lunes, 31 de julio de 2017
    IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un buen reporte. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).</nodo> <nodo>Resaltamos que, como habíamos anticipado, este trimestre se observaron menores márgenes debido al incremento en el precio de algunos insumos. Así, el margen operativo y EBITDA disminuyeron en -105 p.b. a/a y -129 p.b. a/a, respectivamente. </nodo> <nodo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, con perspectiva positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un buen reporte. CMOCTEZ reportó su décimo crecimiento anual doble dígito en ventas en los últimos doce trimestres, así como su catorceavo crecimiento consecutivo doble dígito en EBITDA. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Consideramos que gran parte del avance se atribuyó al inicio de operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad instalada en +21.5%. Tras la terminación de esta línea, esperamos seguir viendo retrocesos en el CAPEX (-67.2% a/a) por al menos todo 2017.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,703.3 millones (+15.7% a/a) y el EBITDA se ubicó en a P$1,844.5 millones (+15.4%). De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación de +10.8% a/a, a P$1,245.5 millones.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que, como habíamos anticipado, este trimestre se observaron menores márgenes debido al incremento en el precio de algunos insumos, como la gasolina (mayores fletes), tarifas eléctricas, entre otros. Adicionalmente, se observaron pérdidas cambiarias por la posición activa en moneda extranjera de la empresa. Así, el margen operativo y EBITDA disminuyeron en -105 p.b. a/a y -129 p.b. a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. El spread entre márgenes de cada compañía sigue siendo amplio. Por cuestiones de comparabilidad, los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos.</parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -27% a/a originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Reiteramos que la compañía es una cash cow, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. La deuda neta permaneció negativa.</parrafo> <parrafo>Dada la terminación del proyecto más importante que traía la emisora, y la consecuente reducción de inversión en capital, estimamos mayor generación de flujo de efectivo en próximos trimestres, por lo que esperamos que la política de dividendos se mantenga, con un rendimiento sobre dividendo de entre 4% y 6%. </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-I.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017-2S. Estimamos que dadas las bases de comparación y precios del petróleo observados, podríamos ver otro trimestre con crecimiento doble dígito en ventas y EBITDA, a partir de entonces los avances serían moderados, y si la tendencia en costos energéticos sigue al alza, incluso ver algún trimestre con retroceso en EBITDA. </parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del 2017 se vislumbra un entorno complejo para la industria de la construcción en México, con volatilidad en tipo de cambio, incremento en precios de materias primas y combustibles, y la incertidumbre sobre la inversión extranjera</parrafo> <parrafo>Aunque hemos considerado las perspectivas anteriores en nuestro modelo, los fundamentales y pronósticos justifican una recomendación de COMPRA (con un precio objetivo más alto), nos interesa conocer el punto de vista de la administración para un mejor reflejo en nuestros estimados. Posterior a ello, haremos oficial el cambio en precio objetivo.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó en este reporte algunos puntos estratégicos a implementar para mantener su sólida posición financiera.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento mediante construcción de plantas con la más avanzada, eficiente y sustentable tecnología (aunque hasta el momento, no se han anunciado inversiones adicionales en nuevas plantas)</nodo> <nodo>Expansión del negocio de agregados</nodo> <nodo>Mejorar su posición de mercado</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-2T17-31072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-2T17-31072017_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-II, COMPRA

    lunes, 31 de julio de 2017
    Observamos un buen reporte. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable presentó resultados positivos ya que la terminación del contrato con la CFE y ciertos ahorros en los costos de programación impulsaron la rentabilidad de la empresa de forma significativa.</nodo> <nodo>Los ingresos disminuyeron 2% a/a debido a la ausencia del contrato con la CFE, pero aumentaron 4% en una base comparable. El EBITDA creció 10% a/a, ligeramente por arriba del 7% que proyectamos. La utilidad neta subió 26%a/a, superando nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$90.0 por CPO para finales del 2018. Asimismo, estamos mejorando nuestra recomendación a COMPRA, desde MANTENER ya que creemos que las perspectivas de largo plazo de Megacable son favorables. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable se redujeron 2% a P$4,130 millones en el 2017-II. Esta caída se debió principalmente a la ausencia de ingresos relacionados con la CFE y a una reducción del 8% en video, lo cual fue parcialmente compensado por los crecimientos del 15% en internet y telefonía, y del 20% en el segmento corporativo (Metrocarrier +30%, PCTV +3%, Ho1A excluyendo a la CFE +29% y MCM +13%). </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso aumentaron 12% a 6.6 millones. El negocio de video sorprendió positivamente ya que registró 15,624 adiciones netas en el trimestre, superando nuestra expectativa de 15,000 cancelaciones. Sin embargo, el número de usuarios cayó 3% de forma anual. La empresa anunció que finalmente lanzó la plataforma de video X-View que incluye varias funcionalidades como video sobre demanda (VOD) y canales interactivos, por medio de televisión, Smarthones, tablets o laptops.</parrafo> <parrafo>El negocio de internet presentó 109,218 adiciones netas en el trimestre, también por arriba de las 80,000 que anticipábamos. Esto dio como resultado un crecimiento anual del 22%. Cabe mencionar que la penetración de usuarios de video fue del 83% al cierre del trimestre. </parrafo> <parrafo>En telefonía, la base de suscriptores creció en 99,000, superando ampliamente nuestro estimado de 25,000. Esto se debió a la efectiva estrategia de empaquetamiento de la empresa la cual le ayudó a incrementar su participación en un mercado a la baja. El incremento anual fue del 40%. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores únicos subió 12% a a 6.6 millones, con lo cual la razón de unidades generadoras de negocio entre suscriptor único alcanzó 2.01 en el 2017-II, comparado con 1.82 en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el ingreso promedio por suscriptor disminuyó ligeramente en video y en telefonía y se mantuvo sin cambios en internet. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Megacable fue de 45.2% en el 2017-II, significativamente mejor que el de 40.3% del 2016-II. Esto se debió a la ausencia de los costos y gastos relacionados con la CFE y ahorros en costos de programación. De esta manera, el EBITDA de la empresa creció 10% en el 2017-II, marginalmente por arriba del 7% que proyectamos. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 26% a P$1,036 millones en el 2017-II gracias en gran medida a una menor pérdida cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17-28072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17-28072017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 90.00, COMPRA)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Megacable presentó resultados positivos ya que la terminación del contrato con la CFE y ciertos ahorros en los costos de programación impulsaron la rentabilidad de la empresa de forma significativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros. </nodo> <nodo>Las menores eficiencias operativas fueron ocasionadas por frágiles desempeños de Nemak y Alpek, y compensadas por resultados generales positivos en Sigma y Axtel. Recordemos que Newpek aporta poco a la operación de Alfa (menos del 1% de las ventas), por lo que sus movimientos no impactan los resultados de la empresa, por el momento.</nodo> <nodo>Disminución en la guía de resultados. Aunado a los resultados del reporte, en conferencia telefónica, Nemak y Alfa comunicaron la reducción en guía de resultados de la primera, que afectó a la segunda en menor medida, pero que hasta el momento, ha motivado caídas en el mercado de cerca del -4% para Nemak y de más del -6% para Alfa en últimos dos días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Las menores eficiencias operativas fueron ocasionadas por frágiles desempeños de Nemak y Alpek, y compensadas por resultados generales positivos en Sigma y Axtel. Recordemos que Newpek aporta poco a la operación de Alfa (menos del 1% de las ventas), por lo que sus movimientos no impactan los resultados de la empresa, por el momento.</parrafo> <parrafo>Disminución en la guía de resultados. Aunado a los resultados del reporte, en conferencia telefónica, Nemak y Alfa comunicaron la reducción en guía de resultados de la primera, que afectó a la segunda en menor medida, pero que hasta el momento, ha motivado caídas en el mercado de cerca del -4% para Nemak y de más del -6% para Alfa en últimos dos días.</parrafo> <parrafo>En la nueva guía, Nemak disminuyó sus expectativas en volumen, EBITDA y CAPEX, principalmente por la endeble demanda en EEUU. Así, pronosticó un volumen de 50.4 millones de unidades equivalentes (casi en línea con lo observado en 2016), que compara contra los 51.6 millones estimados al inicio del año. Ello impactaría en menor generación de EBITDA, a US$750 millones (vs estimado en guía inicial de US$802 millones, y vs nuestro estimado de US$780 millones) y también menores requerimientos de capital, en US$395 millones (antes US$430 millones estimados).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por empresa, 2017-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek, reporte débil. La variación en precios de materias primas, el incremento en costos de insumos para el segmento Poliéster, la creciente competencia en EEUU y los menores márgenes asiáticos, incidieron negativamente en los resultados de la empresa. El impacto fue compensado en parte por un mejor desempeño de Plásticos y Químicos, específicamente en el margen del PP, que la empresa podría mantener por un tiempo más prolongado al esperado. A pesar del reporte endeble, la emisora no disminuyó su guía de resultados, esperando un segundo mejor semestre, y que los resultados considerando una ganancia extraordinaria, no se ubican tan lejano del esperado por la empresa en el primer semestre. Incremento en la razón de endeudamiento, a 2x, desde 1.8x en 2017-I.</parrafo> <parrafo>Nemak, reporte endeble. Los ingresos superaron nuestros estimados (+3.8%, a P$1,165 millones) promovidos por mejores precios del aluminio. Sin embargo, el volumen se ubicó por debajo de nuestro estimado (12.8 millones de unidades equivalentes vs 13.4 millones estimadas), debido a una mayor caída en Norteamérica, debido a una menor demanda por parte de FCA y Ford, y sin cambio en volumen de Europa. Además, el efecto del metal lag price volvió a perjudicar los resultados, principalmente en Europa, donde el EBITDA por unidad equivalente se redujo a US$13.3, desde US$16.9 en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Sigma, reporte favorable. Aun cuando el margen EBITDA se contrajo en -58 pb, la compañía se benefició del movimiento en tipo de cambio, y que antes había jugado en su contra. Los ingresos crecieron +4% a/a, por mayor volumen y alza en precios. En conferencia se mencionó una estimación en márgenes del 16% en EEUU y de entre 13-14% en México. Sigma anunció la adquisición de Sociedad Suizo Peruana de Embutidos (SUPEMSA) a finales de junio. Finalizó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.1x, desde 2.9x.</parrafo> <parrafo>Axtel, buen reporte. Ésta fue la única emisora del conglomerado que mostró avance en margen EBITDA. Los ingresos subieron +9% a/a impulsados por incrementos en el segmento gubernamental (+42% a/a) y empresarial (+8% a/a), compensados por disminución en el negocio masivo (-7% a/a). La utilidad neta superó nuestros pronósticos gracias a una ganancia extraordinaria en la venta parcial de las torres de transmisión a American Tower Corporation. Mejora secuencial en Deuda neta/EBITDA a 4.1x, desde 4.3x.</parrafo> <parrafo>Newpek –Los ingresos incrementaron +16% a/a por mejores precios de venta. Se conectaron 4 nuevo pozos en el EFS y se espera que nueve nuevos pozos inicien producción en el 3T17 y siete en el 4T17. La emisora no hizo comentarios adicionales en conferencia respecto las desiversiones que se realizarán en EEUU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-II, MANTENER

    viernes, 28 de julio de 2017
    Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el alza en ventas mismas tiendas fue de +5.2% por arriba del alza en ventas totales debido a que se han cerrado algunas unidades que se encuentran en remodelación.</nodo> <nodo>El margen bruto tuvo un alza de +40 puntos base llegando a 22.7%.</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se aumentó en +20 puntos base pasando de 8.1% a 8.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el alza en ventas mismas tiendas fue de +5.2% por arriba del alza en ventas totales debido a que se han cerrado algunas unidades que se encuentran en remodelación.</parrafo> <parrafo>Para los siguientes dos trimestres se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en línea con la primera mitad del año para cerrar el año con un alza entre 4-5% impulsado principalmente por el crecimiento en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Este año se llevó a cabo con mayor efectividad la campaña promocional de Julio Regalado que inició el mes de junio lo que ya genera un impulso en los ingresos de este trimestre, el impacto total se reflejará el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Para julio se espera un crecimiento de un dígito alto en ventas mismas tiendas lo que debe impulsar al resultado del trimestre.</parrafo> <parrafo>El nivel de competencia en el sector debido a esta campaña se ha incrementado lo que ha puesto presión en los costos que se deben alcanzar y los precios que se deben ofrecer.</parrafo> <parrafo>A pesar de estas presiones, las eficiencias que se han alcanzado con la integración de las tiendas de Comercial Mexicana permitieron un avance en la utilidad bruta de +6.7%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto tuvo un alza de +40 puntos base llegando a 22.7%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se aumentó en +20 puntos base pasando de 8.1% a 8.3%.</parrafo> <parrafo>El objetivo del año es incrementar el margen Ebitda en +30 puntos base para cerrar en 8.2%. En la primera mitad del año se ha aumentado en +20 puntos base el margen Ebitda el cual llega a 7.8% sin embargo, el cuarto trimestre presenta el mayor nivel del año.</parrafo> <parrafo>En julio se han migrado los centros de distribución de Comerical Mexicana a los de Soriana, se espera que eventualmente se regulen los faltantes de producto o sobre inventarios pero esto todavía puede tardar algunos meses también en parte debido a la implementación de SAP.</parrafo> <parrafo>A partir de hoy, la empresa tiene un año para deshacerse del logotipo del Pelícano y la campaña promocional. La empresa ha decidido mantener el nombre de Mega y empezará a posicionar este nombre en preparación al momento en que dejará el logotipo que mantiene hasta ahora.</parrafo> <parrafo>No descartamos cierta desaceleración en ventas una vez que se tenga que migrar al nuevo nombre y eliminar las principales campañas promocionales.</parrafo> <parrafo>Los resultados son buenos pero vemos un avance en ventas por debajo de lo registrado en el sector y aún situaciones pendientes por la integración de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-2T17_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 45.50, MANTENER)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -2.1% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Ya se marca una clara tendencia a la baja en las ventas al por mayor aunque se espera que esta pueda ser solo una desaceleración y que retome nuevamente su crecimiento.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +2.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 19 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Nuevamente se muestra poco crecimiento en los estados de la república, situación que no se había visto en los últimos meses.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Tlaxcala, (2) Michoacán y (3) Aguscalientes; estados con decremento en ventas: (1) Yucatán y (2) Durango y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor decrecieron -0.1% en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>Se mantiene estabilidad en las ventas al por menor y se logra empezar a formar una tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +3.4%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Colima, (2) Jalisco y (3) Nuevo León.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Hidalgo, Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +1.9% y en el comercio al por menor el decremento fue de -0.1% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -3.9% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -2.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El mes de mayo mostró que las ventas al por mayor se desaceleraron y por el contrario las ventas al por menor regresaron a tener una tendencia de alza.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor sin embargo, llevan cierto rezago con respecto a las ventas al por mayor y en general vemos que se sigue mostrando cierto dinamismo en el consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-mayo-2807.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-mayo-2807_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Mayo, 2017)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -2.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos, reflejando avances en ocupación y tarifas, y logrando afianzar la guía de distribución hacia los inversionistas de P$1.0 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>El portafolio hotelero finalizó con una ocupación de 64.1%. Los ingresos totales fueron de P$472.2 millones para un avance de +12.7% a/a. Cabe mencionar que los costos y gastos operativos avanzaron de forma importante, derivando en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$179.3 millones (+7.0% a/a) para un margen NOI de 36.3% (-170 pp.b. a/a).</parrafo> <parrafo>No obstante, los Fondos de Operación (FFO) fueron de P$112.4 millones para un moderado avance de +2.7% a/a, explicado en gran medida mayor gastos por intereses.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las perspectivas hacia el tercer trimestre podrían mejorar considerablemente con base en el efecto estacional para viajeros de negocios.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$13, COMPRA)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos, reflejando avances en ocupación y tarifas, y logrando afianzar la guía de distribución hacia los inversionistas de P$1.0 por CBFI a lo largo del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El número de clientes activos creció en el trimestre +12.4% y la deserción neta subió de 2.0% a 2.9% sin embargo, se encuentra por debajo del nivel máximo alcanzado por la empresa.</nodo> <nodo>La contribución marginal de clubes aumentó +60 puntos base a 21.7% y el margen Ebitda subió 50 puntos base pasando de 15.3% a 15.8% en el segundo trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento es el mayor registrado en los últimos nueve trimestres. El alza es principalmente impulsada por el crecimiento de +43.2% en ingresos por membresías debido al agresivo plan de aperturas que se ha llevado a cabo este año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, se abrieron cuatro clubs. Con estas aperturas se alcanzan 54 clubes en operación y se tienen tres en construcción y preventa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los ingresos por mantenimiento subieron +12.1% en el segundo trimestre debido en parte al alza en precios que se implementó para compensar el alza en costos.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa enfocada en un mejor servicio y el desarrollo del concepto de wellness así como nuevos programas y atención tanto a niños como adultos, resulta en un mayor número de clientes y aforo que se reflejan en mayores ingresos.</parrafo> <parrafo>El número de clientes activos creció en el trimestre +12.4% y la deserción neta subió de 2.0% a 2.9% sin embargo, se encuentra por debajo del nivel máximo alcanzado por la empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos también están siendo impulsados por otros ingresos con un alza de +49.9% y que principalmente corresponden a las ventas de clases y planes deportivos.</parrafo> <parrafo>La contribución marginal de clubes aumentó +60 puntos base a 21.7% y el margen Ebitda subió 50 puntos base pasando de 15.3% a 15.8% en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>A pesar del crecimiento acelerado de las operaciones, se logra una mejor rentabilidad en parte impulsada por un mayor crecimiento en ventas que permite apalancar de mejor manera los gastos que para la empresa son en su mayoría fijos.</parrafo> <parrafo>Vemos un mayor reconocimiento de marca y mayores niveles de satisfacción que ya son medidos por la administración lo que les permite avanzar hacia un mejor servicio a clientes lo que resulta en menores tasas de deserción.</parrafo> <parrafo>En la medida en que se siga promoviendo la cultura del wellness, habrá un mayor sentimiento de pertenencia en los clubes siendo esta parte de la estrategia de Sports.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable. Vemos un mayor nivel de crecimiento que a la vez fue acompañado de un alza en el margen Ebitda a pesar de estar en un ciclo de expansión acelerada. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$18.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-2T17_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 18.5, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas en el trimestre se componen de un alza de +8.6% en México y de +11% en Centroamérica sin considerar efectos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, el margen bruto tuvo un alza de +20 puntos base ubicándose en 22.1%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda tuvo un avance de +30 puntos base al pasar de 8.9% a 9.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año, se acumula un alza de +8.2% por arriba de las expectativas originales de la empresa y del mercado.</parrafo> <parrafo>Las ventas en el trimestre se componen de un alza de +8.6% en México y de +11% en Centroamérica sin considerar efectos de tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El alza, es principalmente impulsada por el crecimiento en ventas mismas tiendas de +7.2% en México y de +6.9% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Prácticamente toda el alza en las ventas mismas tiendas de México obedece al incremento en el ticket promedio de compra que se deriva del crecimiento en precios que se ha tenido en el país. Sin embargo, destaca que este trimestre el tráfico de clientes se mantuvo estable, a diferencia del trimestre anterior en donde se tuvo una importante baja en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Por décimo trimestre consecutivo, el crecimiento en ventas de la empresa supera al de la Antad lo que refuerza su posición de liderazgo.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue concentrando sus esfuerzos en lograr una diferenciación en precios con respecto a su competencia y de esta manera lograr mantener su participación de mercado y así tener un crecimiento mayor.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas está en línea, e incluso supera, la guía de la empresa de lograr un alza en el año de entre +3-5%.</parrafo> <parrafo>Las ventas también son impulsadas por la apertura de tiendas que durante el trimestre fue de 21 unidades, casi el doble de las aperturas en el mismo trimestre del año anterior. La aportación a ventas es de 2.2% en línea con la guía de la empresa de que se logre una aportación de entre +2-2.5% a las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, el margen bruto tuvo un alza de +20 puntos base ubicándose en 22.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de esta alza corresponde a reclasificación de gastos en México y parte debido a mejores negociaciones con proveedores que han permitido mejorar la rentabilidad y ampliar el diferencial en precio con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un avance de +30 puntos base al pasar de 8.9% a 9.2%.</parrafo> <parrafo>El avance en los márgenes está en línea con la estrategia de la empresa de un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio favorecida por una ganancia neta de P$7,000 millones debido a la venta de Suburbia lo que resultó en un aumento de +117.9% para ubicarse en P$13,479 millones en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es muy favorable. El crecimiento en ventas sigue reflejando dinamismo en el consumo y una buena ejecución de la empresa para lograr diferenciar precios con respecto a la competencia. A la vez, se sigue avanzando en eficiencias lo que genera mayores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual ha sido repartido.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$44 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-2T17_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 44.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%.</nodo> <nodo>La utilidad neta de la compañía fue de US$557 millones, +60.1% en comparación con el año pasado. Lo anterior se debió en gran medida a menores impuestos a la utilidad y ganancias cambiarias y por inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%; sin embargo esperábamos un mayor beneficio dado la recuperación del precio del cobre para el segmento de minería. Esta división tuvo resultados mixtos. Por un lado, los ingresos subieron +11.2% a/a para colocarse en US$1,727 millones pero por otro, la producción minera tuvo bajas en prácticamente todos los metales. Las ventas de cobre representaron el 83.6% de las ventas totales y la producción bajó -6.5% a/a, quedando en 248,763 millones de toneladas. Se debe resaltar que el cash cost por libra de cobre para los primeros seis meses del año subió a US$1.12, un aumento de +4% a/a, revirtiendo la tendencia a la baja de trimestres previos. </parrafo> <parrafo>Durante el 2017-II se finalizó la expansión de la mina Buenavista, misma que representó una inversión de US$3,164 millones. De esta manera se incrementará la producción de cobre de 180,000 a 500,000 toneladas al año. </parrafo> <parrafo>Resalta en la división de transporte la adquisición de Florida East Coast Railway Company, misma que se llevó a cabo con un pago de US$2,003 millones obtenidos con créditos de instituciones bancarias por US$1,800 millones y recursos propios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de la compañía fue de US$557 millones, +60.1% en comparación con el año pasado. Lo anterior se debió en gran medida a menores impuestos a la utilidad y ganancias cambiarias y por inflación.</parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración dio su aprobación para repartir P$1,012 millones en dividendos. Esto representa un pago en efectivo de P$0.30 por acción, mismo que se pagará a partir del 24 de agosto del presente año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-2T17_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones gracias a la disminuida base de comparación.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ya descontó estos resultados y que ya han sido incorporados al precio de la acción, que hoy tocó máximos históricos llegando casi a los P$100 por acción (+29% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Infraestructura Energética Nova, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora continúa con buenos reportes. Esto se debe en gran medida al inicio de operaciones de algunos gaseoductos, una mejora en el precio del gas natural y por las adquisiciones de 100% del capital de Gasoductos Chihuahua y el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones. Consideramos que se seguirán observando crecimientos de similar magnitud en lo que resta del año debido a la disminuida base de comparación. El avance con relación al trimestre anterior fue de +2.64%. A pesar que el EBITDA ajustado incrementó +73% a/a y llegó a US$184 millones, el margen EBITDA se redujo en -1,105 p.b. con relación al año pasado, llegando a 65.6% a/a. De la misma manera, el margen neto disminuyó -841 p.b. a/a, ubicándose en 16.3%</parrafo> <parrafo>El plan de venta de la Termoeléctrica de Mexicali que inició en febrero del año pasado causó una pérdida por deterioro del activo por US$64 millones. Esto debido a que el valor del activo fue menor a su valor en libros. </parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración acordó un pago de dividendos en efectivo por US$200 millones, mismo que se realizará en agosto. Este pago representa un dividendo por acción de US$0.13. Cabe recordar que el reparto de dividendos del año anterior fue de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el mercado ya descontó estos resultados y que ya han sido incorporados al precio de la acción, que hoy tocó máximos históricos llegando casi a los P$100 por acción (+29% a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con el anunció del pago de dividendos la empresa recalcó que a pesar de que no cuentan con una política de dividendos estiman continuar mostrando crecimiento razonable y se consideran una empresa pagadora de dividendos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la licitación ganada de la construcción de una terminal marina de almacenamiento de hidrocarburos se compartió que próximamente darán a conocer más detalles sobre las negociaciones comerciales con posibles clientes internacionales. Sobre la venta de la Termoeléctrica de Mexicali, se espera que en los próximos 45 días se firme un acuerdo pues ya se encuentran en negociaciones con un comprador.</parrafo> <parrafo>IENOVA compartió el estatus de las próximas licitaciones gubernamentales de su interés, existe una de energía renovable para noviembre en donde participarán mientras que otra licitación para una línea de transmisión aún no tiene fecha.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IENOVA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IENOVA-2T17_1.jpg' /> </reportes>IENOVA 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones gracias a la disminuida base de comparación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados impulsados por un avance en la ocupación del portafolio en sintonía con el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de US$9.9 millones, para un retroceso de -11.8% a/a, como consecuencia del efecto impositivo en la ganancia cambiaria por la apreciación del tipo de cambio y la dolarización de los pasivos de la compañía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, impulsados por una sólida ocupación del portafolio en sintonía con un avance en el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de US$26.5 millones, para un avance de +19.9% a/a, asumiendo el crecimiento anual en la superficie del portafolio que se ubicó en 22.7 millones de ft2, es decir, un crecimiento anual de más de 3 millones de ft2. Se registró un importante control en costos y gastos que derivó en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de US$25.6 millones para un crecimiento de +19.1% a/a, y un margen NOI de 96.4%, sin cambios representativos respecto al 2016-II. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de US$9.9 millones, para un retroceso de -11.8% a/a, como consecuencia del efecto impositivo en la ganancia cambiaria por la apreciación del tipo de cambio y la dolarización de los pasivos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Estos resultados afianzaron el plan de largo plazo de la administración “Visión 20/20” que asumen un crecimiento gradual del portafolio año con año que ha ido acompañado de avances importantes en la ocupación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas neutrales para VESTA en el corto plazo. Cabe destacar que la exposición del portafolio hacia el sector automotriz, cercano al 40% del total del portafolio, generaría incertidumbre para la compañía ante las próximas negociaciones del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que bajo las próximas resoluciones que podrían incidir en los principales rubros de arrendamiento de VESTA, se puedan percibir niveles más atractivos de entrada para el precio de la acción. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$27.90, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados impulsados por un avance en la ocupación del portafolio en sintonía con el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó excelentes resultados, con incrementos de doble dígito en EBITDA y utilidad operativa. </nodo> <nodo>Estos resultados fueron impulsados por los beneficios de la integración vertical, la cual fue lograda por la integración del cracker a las operaciones, y una mejora en precios del PVC.</nodo> <nodo>La compañía incrementó su guía de resultados. El rango de estimación en crecimiento pasó de 10-20% en EBITDA a 15-25%, lo que se traduce en un rango monetario de US$1,017 a US$1,105 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelente reporte. Mexichem reportó incrementos de doble dígito en la mayoría de los rubros operativos, con excepción de la utilidad neta. Estos resultados fueron impulsados por los beneficios de la integración vertical, la cual fue lograda por la integración del cracker, y una mejora en precios del PVC, por lo que esperamos que la acción refleje estos resultados positivos en la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento Vinyl:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La mayor demanda de PVC, tanto en Asia como en Europa, un mejor ciclo de precios del PVC, la integración vertical lograda con el cracker, y la consolidación de Vinyl Compounds, fueron la principal motivación de que las métricas operativas hayan reflejado tales incrementos. La empresa registró un avance en Ventas y EBITDA de +14% a/a y +90% a/a, respectivamente. Cabe destacar que el margen EBITDA de 25.9% en la división es el mayor histórico experimentado por la empresa desde el 2011-IV.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento Fluent:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados son un reflejo de las situaciones económicas que se viven en las diferentes regiones, en donde las región compuesta por EE.UU. y Canadá presentó incrementos de doble digito en ventas y EBITDA, los cuales compensaron parcialmente el pobre desempeño operativo de Latinoamérica, especialmente Brasil y Colombia. </nodo> <nodo>Las operaciones europeas mostraron su margen EBITDA más alto desde la integración de Wavin (14.6%), consideramos que esto se debe a que los costos de integración ya han sido devengados en su mayoría, por lo que esperaríamos que esta razón fuera más sostenible en próximos trimestres.</nodo> <nodo>En el conjunto del segmento, los ingresos mostraron un retroceso de -3% a/a mientras que la utilidad operativa y EBITDA experimentaron una variación de -1% a/a cada una. Adicional a lo anterior, se sumaron los gastos de reorganización provenientes de Latinoamérica y Europa. No obstante, el margen EBITDA se ubicó por encima de nuestro esperado, en +16.1%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento de Flúor:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El incremento de +8% a/a en ingresos se debió casi en su totalidad al incremento en los precios de gases refrigerantes, consecuencia de la resolución a la que llegó el ITC en marzo de este año.</nodo> <nodo>Las operaciones europeas se mostraron beneficiadas por las restricciones de mercado por el sistema de cuotas del F-Gas.</nodo> <nodo>Como consecuencia de lo antes mencionado, la utilidad operativa y el EBITDA crecieron a una tasa del +9% a/a y +11% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como excelente. El efecto del cracker y el mejor ciclo de precios del PVC impulsaron ampliamente nuestros estimados de EBITDA y utilidad operativa. </parrafo> <parrafo>Además, la empresa muestra una sólida estructura financiera, la cual se refleja en la razón Deuda Neta/EBITDA. Dicha medida paso de 1.8x a 1.6x de manera secuencial, utilizando el EBITDA ajustado. </parrafo> <parrafo> La compañía muestra una mayor rentabilidad, tanto en ROE como ROIC. Para el primer caso, pasó de 6% en el 2016-II a 7.7% en el 2017-II; en tanto, para la segunda métrica, pasó de un ROIC de 6.4% en 2016-II a 7.1% en 2017-II, a pesar de haber experimentado una caída en utilidad neta como consecuencia de una mayor tasa impositiva y pérdidas cambiarias por la apreciación del peso contra el dólar.</parrafo> <parrafo>Incrementa guía de resultados. Se realizó un ajuste en las estimaciones de la empresa para su flujo operativo, ya que se observaron tendencias favorables en los precios de Flúor y mezcla de productos de Fluent, así como mejor desempeño de Vinyl. El rango de estimación en crecimiento pasó de 10-20% en EBITDA a 15-25%, lo que se traduce en un rango monetario de US$1,017 a US$1,105 millones. Haremos los ajustes correspondientes en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-2T17_1.jpg ' /> </reportes>MEXCHEM 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 58.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Mexichem reportó excelentes resultados, con incrementos de doble dígito en EBITDA y utilidad operativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que la razón de apalancamiento actual Loan to Value fue del 46%, que consideramos alta, sin embargo, estimamos que esta razón podría descender en el corto plazo con base en el crecimiento de los activos de la Fibra por la reciente emisión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$825.1 millones, para un avance significativo de +24.7% a/a. Esta variación respondió al crecimiento del portafolio y al efecto del tipo de cambio por la dolarización del portafolio. Por otro lado, se observó un importante control en costos y gastos operativos, permitiendo un Ingreso Neto Operativo de P$776.3 millones (+30.1%) y un margen NOI de 94.1%, en línea con el reportado en 2016-II. </parrafo> <parrafo>Los refinanciamientos ejercidos en trimestres anteriores redituaron en una mejora en el margen de Fondos de Operación (FFO), ubicándolo en 55.4%, derivando en un FFO de P$500.8 millones y un incremento de +34.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior reflejó una distribución total de P$452.4 millones (+31.8%) pero un dividendo por CBFI de P$0.5720, para un moderado avance de +1.2%, como consecuencia de la reciente emisión de capital por un total de 184 millones de CBFIs adiciones en circulación y otorgando recursos por más de US$300 millones.</parrafo> <parrafo>Esta emisión fue el inicio del programa “Multivalor” recientemente aprobado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) hasta por P$25,000 millones. Cabe mencionar que el objetivo de este programa es poder realizar emisiones con un horizonte de adquisición de corto plazo que limiten el efecto dilutivo hacia los inversionistas. Por lo anterior estimamos que los recursos levantados en esta primera fase podrían ejercerse en un periodo menor a los 12 meses.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la razón de apalancamiento actual Loan to Value fue del 46%, que consideramos alta, sin embargo, estimamos que esta razón podría descender en el corto plazo con base en el crecimiento de los activos de la Fibra por la reciente emisión.</parrafo> <parrafo>Si bien un punto importante a destacar es la exposición de la Fibra al segmento automotriz (que representa casi el 40% de la superficie del portafolio), en muy probable negociación en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), consideramos que TERRA lograría mantener estos sólidos resultados e incrementar las distribuciones en el mediano plazo, como lo ha probado a lo largo de su operación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TERRA y recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$33.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TERRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TERRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$33.50, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas en la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta opacaron el mejor desempeño del ingreso.</nodo> <nodo>La compañía reportó una salida virtual de efectivo por devaluación de inventarios por US$29 millones, los cuales provienen de US$25 millones de Poliéster y US$5 millones de Plásticos y Químicos, así como una pérdida estimada de US$10 millones por aumentos en los insumos de estos segmentos.</nodo> <nodo>Existen algunos puntos poco favorables que podrían perjudicar el desempeño del Alpek:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1.Tiene una alta sensibilidad ante la fluctuación en los precios del petróleo y otras materias primas</parrafo> <parrafo>2.Aún no puede traspasar el incremento en costo de materias primas intermedias al consumidor final</parrafo> <parrafo>3.Si se concreta la compra en Brasil, entonces Alpek aumentaría su exposición al segmento Poliéster, que tiene bajo desempeño y gran sensibilidad a los precios de materias primas</parrafo> <parrafo>4.Desea terminar con proyectos productivos que le han brindado ventajas de integración</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>También comentamos los principales puntos comentados en la conferencia telefónica, donde no se realizó ajuste en la guía de resultados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un débil reporte. Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas por las métricas de rentabilidad se presentaron de manera más drástica a lo esperado: la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron -72% a/a, -60.6% a/a y -47.9% a/a.</parrafo> <parrafo>EBITDA impactado por devaluación de inventario y mayores costos de materias primas. La compañía reportó una salida virtual de efectivo por devaluación de inventario por US$29 millones, los cuales provienen de US$25 millones de Poliéster y US$5 millones de PyQ, así como una pérdida estimada de US$10 millones por aumentos en los insumos de estos segmentos. Por otra parte, la empresa registró una ganancia no recurrente de US$12 millones por la adquisición de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Resultados por debajo del esperado por la compañía. Como hemos comentado antes, la compañía nos proporciona una guía de cuanto esperan de flujo operativo ajustado por cargos/beneficios virtuales. No obstante la compañía no generó el EBITDA ajustado esperado, llegando a una cifra de US$99 millones en el 2017-II, con una disminución de -48% a/a, y US$229 millones en forma acumulada.</parrafo> <parrafo>Poliéster – Este segmento reportó un EBITDA ajustado de US$45 millones (-53% a/a), como consecuencia de paros de producción, mayores costos de insumos e incrementos de materias primas intermedias, dichos costos no pudieron ser incorporados al precio final por segundo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>Plásticos y Químicos – El EBITDA ajustado del segmento fue de US$54 millones, dicha cifra estuvo en línea con nuestras proyecciones. Mejores márgenes del PP jugaron a favor del desempeño de este segmento.</parrafo> <parrafo>Alpek realizó un depósito inicial de US$39 millones destinados para la compra de Citepe y Suape, además de comentar que ya está en marcha el due diligence para la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>La empresa incrementó su razón de Deuda Neta/EBITDA, pasando de 1.3x a 2.0x; no obstante, consideramos que esto no es motivo de preocupación, pues la empresa tiene una deuda de largo plazo pactada a una tasa fija y el nivel se encuentra en el rango aceptado por Alfa.</parrafo> <parrafo>Existen algunos puntos poco favorables que podrían perjudicar el desempeño del Alpek:</parrafo> <parrafo>1. Tiene una alta sensibilidad ante la fluctuación en los precios del petróleo y otras materias primas</parrafo> <parrafo>2. Aún no puede traspasar el costo de materias primas intermedias al consumidor final</parrafo> <parrafo>3. Si se concreta la compra en Brasil, entonces Alpek aumentaría su exposición al segmento Poliéster, que tiene bajo desempeño y gran sensibilidad a los precios de materias primas</parrafo> <parrafo>4. Desea terminar con proyectos productivos que le han brindado ventajas de integración </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía se mantuvo optimista sobre alcanzar sus guía del 2017, a pesar del débil desempeño operativo que experimentó en el 2017-II. La administración comentó que, considerando las ganancias de la adquisición de Selenis como parte del flujo operativo reportado, el EBITDA mostraría una variación de -1.2% con respecto a su guía, por lo que con un segundo semestre positivo, se podría alcanzar el EBITDA de US$502 millones esperado.</parrafo> <parrafo>Alpek reiteró los principales puntos sobre los cuales se basa su guía para el resto del 2017:</parrafo> <parrafo>1. Márgenes menores en Asia. Las métricas operativas de las operaciones asiáticas se colocan entre las menores de los últimos cinco años. La compañía nos comentó sobre un período de recuperación de estos en el mediano plazo, pero mientras continúen bajos, repercutirán en los márgenes de Norteamérica, por cuestiones de competitividad. Sin embargo, estos rendimientos se encuentran contemplados dentro de su guía.</parrafo> <parrafo>2. Precios del petróleo menos volátiles. La compañía realizó sus estimados sobre una base del precio del petróleo de entre US$51-52 por barril. Por lo tanto, la empresa espera que el precio del petróleo no muestre tantas fluctuaciones durante la segunda mitad del 2017, de esta manera, se consideraría que no habría impactos significativos sobre sus inventarios. </parrafo> <parrafo>3. La emisora contempla estabilización en la operación de sus plantas de Poliéster</parrafo> <parrafo>4. Márgenes de Plásticos y Químicos por encima de los esperados. La administración comentó que en este periodo se observó una compensación de efectos sobre los márgenes, refiriéndose al buen desempeño en márgenes del PP, el cual fue mejor a su estimado, y la contracción que sufrieron los márgenes de Poliéster. Las expectativas de la compañía son mantener el buen desempeño operativo y la rentabilidad que ha tenido PP y que los márgenes operativos del CPL muestren una recuperación gradual hacia finales del 2017.</parrafo> <parrafo>5. Importantes retos en el segmento Poliéster. La compañía señaló dos puntos por los cuales sus operaciones en Poliéster podrían permanecer frágiles.</parrafo> <parrafo>Imposibilidad de transferir incremento en costos de insumos, especialmente IPA y CHDM. A pesar de que los dos últimos mencionados representan una fracción inferior de los costos, han estado incrementando su precio de manera significativa, llegando a duplicar su valor en los últimos trimestres. Dichos incrementos podría no ser transferibles a tiempo hacia los consumidores, por lo que la compañía ha estado en algunas negociones para llegar a un acuerdo sobre el costo de estas materias primas.</parrafo> <parrafo>Se ha experimentado una gran competitividad al momento de comerciar con EE.UU., pues jugadores como Asia y Brasil concentran casi el 50% del mercado objetivo de Alpek. A pesar de que la compañía espera que una acción legal antidumping se implemente pronto, los acuerdos a los que EE.UU. llegue con respecto a su intercambio con México podrían afectar el ritmo con el que la compañía desempeña sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Aunado a estos cinco puntos, consideramos que podría haber complicaciones al empezar operaciones en Corpus Christi, pues iniciaría en una parte complicada del ciclo operativo de Alpek. </parrafo> <parrafo>Otro punto destacable es la exposición que podrían ofrecer las compras de Citepe y Suape en Brasil. La compañía comentó que tomaría en cuenta su salud financiera antes de realizar una acción que podría comprometer su posición financiera, refiriéndose a las adquisiciones y a su grado de inversión.</parrafo> <parrafo>La perspectiva de la empresa con respecto al mercado asiático es clara: la disminución de la oferta de Poliéster que ha sido impulsada en gran parte por China y con ello la mejora en rentabilidad de sus operaciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$ 23.00 MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas en la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta opacaron el mejor desempeño del ingreso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).</nodo> <nodo>La emisora disminuyó su guía de resultados en volumen, EBITDA y Capex, consecuencia principal de una menor demanda en EEUU. Así, la empresa disminuyó en -2.3% el volumen estimado para el 2017, mientras que el estimado de EBITDA sufrió un mayor ajuste, de -6.5%, y el Capex de -8%.</nodo> <nodo>Incorporaremos las nuevas perspectivas a nuestro precio objetivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).</parrafo> <parrafo>Menor rentabilidad. Los menores volúmenes de venta en conjunto con la imposibilidad inmediata de transferir los costos de las materias primas a los consumidores finales (“metal lag price”), así como gastos incrementales relacionados con nuevos programas, ocasionaron una disminución de -201 pb base en el margen operativo, lo que devengó en un decremento de la utilidad operativa de -12.7% a/a a US$124 millones. Como resultado de lo anterior, el margen EBITDA disminuyó -201 pb llegando a 17.7%. Esto niveles implicaron un deterioro en el EBITDA por unidad equivalente, que se ubicó en US$16.1 (vs US$16.6 E y US$16.9 observada en el 2016-II).</parrafo> <parrafo>Ingresos por región:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En Norteamérica, los ingresos crecieron +0.8% a/a llegando a US$654 millones, los cuales representan el 56% de los ingresos totales. Este incremento incluyó un aumento de +8.4% a/a en los precios y un decremento de -7.6% a/a en volúmenes. La caída en las unidades equivalentes se debió en parte por la cancelación de las líneas de autos pequeños y medianos de FCA, aunado a la menor demanda de otros clientes como Ford.</nodo> <nodo>En Europa, los ingresos se ubicaron en US$402 millones, experimentando un crecimiento de +1.3% a/a. Todo este aumento se derivó del aumento en precios, ya que los volúmenes no mostraron cambios significativos. Esta región presentó un significativo descenso en la rentabilidad, con un EBITDA por unidad equivalente de US$13.3 vs US$16.9 en el 2016-II.</nodo> <nodo>En el resto mundo, los ingresos crecieron un +41.6% a/a, llegando a una cifra de US$109 millones. Cabe destacar el desempeño del mercado chino, el cual reportó un incremento de +30.0% en volúmenes de venta.</nodo> <nodo>La compañía tiene una saludable estructura financiera, pues reportó una razón Deuda Neta/EBITDA DE 1.8X.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora disminuyó su guía de resultados en volumen, EBITDA y Capex, consecuencia principal de una menor demanda en EEUU. Así, la empresa disminuyó en -2.3% el volumen estimado para el 2017, a 50.4 millones de unidades equivalentes, desde 51.6 millones. El estimado de EBITDA sufrió un mayor ajuste, de -6.5%, a US$750 millones, desde US$802 millones. Cabe destacar que en nuestra última actualización de precio objetivo, ya considerábamos una menor generación de EBITDA, en US$785 millones, aunque haremos el ajuste correspondiente posterior a esta actualización. Finalmente, para el Capex, Nemak disminuyó su estimado en -8%, a US$395 millones, desde US$430 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-2T17_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 21.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente un reporte positivo a pesar de que la empresa seguirá presentando desconexiones en el negocio de video.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de Megacable aumentarán 7% a/a a P$4,501 millones en el 2017-II. El número de unidades generadoras de ingreso crecerá 10% a/a a 6.5 millones, lo cual incluirá 90 mil adiciones netas en el trimestre (15,000 desconexiones en video, 80,000 adiciones en internet y 25,000 adiciones en telefonía). El ingreso promedio por unidad generadora de ingreso será ligeramente menor en video e internet y caerá más pronunciadamente en telefonía.</parrafo> <parrafo>Anticipamos que el margen de EBITDA de la empresa mejorará ligeramente a 40.5% en el 2017-II, a partir del 40.3% del 2016-II, lo cual impulsará al EBITDA de la empresa un 7% a/a a P$1,821 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Megacable crecerá 19% a/a a P$977 millones apoyada en el sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Esperamos que Megacable presente un reporte positivo a pesar de que la empresa seguirá presentando desconexiones en el negocio de video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se debe a un impulso de +9% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre que a su vez corresponden a un incremento de +7% en el ticket promedio de compra y un +2% en el número de clientes.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +110 puntos base pasando a 24.8%. El margen Ebitda tuvo un avance de +130 puntos base llegando a 7.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se debe a un impulso de +9% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre que a su vez corresponden a un incremento de +7% en el ticket promedio de compra y un +2% en el número de clientes.</parrafo> <parrafo>Si bien el mayor impulso viene del ticket promedio de compra que se impulsa por el nivel inflacionario que se tiene en el país, se logra un mayor tráfico de clientes lo que implica que la empresa está ganando participación de mercado lo cual es favorable al posicionarse las tiendas que atienden a los segmentos más altos de la población.</parrafo> <parrafo>El mejor resultado lo sigue presentando City Market y Fresko y la región norte y centro del país mantiene el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otras empresas del sector comercial, La Comer se ve afectada por el período vacacional de Semana Santa ya que tiene pocas unidades en lugares vacacionales y muchos de sus clientes salen de vacaciones en este período.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +110 puntos base pasando a 24.8% reflejando mejoras en costos logísticos y costos de mercancía. Una vez que se han adaptado las operaciones al nuevo tamaño de la empresa, se ha avanzado en la optimización de los procesos logísticos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, un mayor crecimiento en formatos con más rentabilidad, seguirá beneficiando al margen bruto en los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un avance de +130 puntos base llegando a 7.8%. Los gastos siguen siendo afectados por un mayor costo de electricidad y el cierre temporal de la Comer de Insurgentes por remodelación sin embargo, se ha avanzado en mayores eficiencias aunque no totalmente, todavía se presenta afectación por la baja escala de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables al igual que lo fueron en el primer trimestre del año. Si bien aún hay muchas mejoras por realizar, creemos que la empresa ya está encaminada en lograr mejores resultados.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$19 y una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMUBC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMUBC-2T17_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 19, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de la difícil base de comparación, Bachoco reportó un excelente 2017-II favorecido por un alto crecimiento en ingresos y un estricto control de gastos, lo cual dio como resultado importantes crecimientos a nivel de EBITDA y de utilidad neta, superando así nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Adicionalmente, la empresa siguió acumulando caja aprovechando su generación de flujo de efectivo positivo. Creemos que Bachoco podría utilizar parte de estos recursos para adquisiciones de empresas en negocios relacionados en el futuro.</nodo> <nodo>Sin embargo, creemos que estos resultados ya habían sido descontados por los mercados anteriormente debido al rally que las acciones de Bachoco experimentaron desde mediados del mes de julio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales de Bachoco aumentaron +13.1% a/a (vs. 12.1% E) a P$15,116 millones en el 2017-II, debido principalmente a mayores precios ya que el volumen solamente subió 4.1% a/a (vs. 3.0% E). Por segmento, los ingresos subieron 13.2% a/a (vs. 12.3% E) en avicultura y +12.3% a/a (vs. 10% E) en otros.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 70 pb a 23.9% debido al impacto cambiario sobre el precio de las materias primas, además de mayores volúmenes. Como consecuencia, la utilidad bruta subió +10.1% a/a a P$3,614 millones.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron solamente el 9.5% a/a debido a eficiencias operativas obtenidas durante el trimestre que compensaron el incremento en el costo de ventas. Esto se tradujo en un margen de EBITDA de 17.2% vs. 15.6% E en el 2017-II, marginalmente inferior al de 17.4% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de Bachoco se colocó en P$2,597 millones, subiendo +11.5% a/a (vs. +0.2% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 9.1% a/a (vs. +1.5% E) a P$1,723 millones gracias a un mejor desempeño operativo y a una menor tasa de impuestos, lo cual compensó una caída en ingresos financieros netos.</parrafo> <parrafo>La empresa registró una caja neta de P$13,056 millones, superior a la de P$11,497 millones del 2017-I. Creemos que Bachoco podría utilizar parte de estos recursos para adquisiciones de empresas en negocios relacionados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 100.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    A pesar de la difícil base de comparación, Bachoco reportó un excelente 2017-II favorecido por un alto crecimiento en ingresos y un estricto control de gastos, lo cual dio como resultado importantes crecimientos a nivel de EBITDA y de utilidad neta, superando así nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Han transcurrido seis trimestres desde las adquisiciones de Instacredit, Don Carro y Resuelve. Centroamérica ya representa el 26% de los ingresos y Estados Unidos el 6%.</parrafo> <parrafo>La portafolio total aumentó +13.5% a/a, alcanzando P$25,182 millones, las carteras de nómina (+18.5% a/a) e Instacredit (+26.7% a/a), fueron las impulsoras del crecimiento.</parrafo> <parrafo>El costo de riesgo aumentó +72 pb a/a, para un nivel de 4.5%, no obstante implica una mejoría importante comparado con el 1T17, cuando se ubicó por encima de 5%. La compañía ha mencionado que su objetivo es llegar a un costo de riesgo de 4% y creemos que se encuentran en el camino correcto para lograrlo. Adicionalmente, la morosidad se mantiene en 2.2%, reflejando una alta calidad de activos.</parrafo> <parrafo>El margen financiero creció un solo dígito alto y el MIN, aunque aumentó +40 pb a/a, en el comparativo trimestral disminuyó -190 pb. La razón detrás del deterioro en márgenes es el aumento en las tasas de interés, que presionan el costo del fondeo y por lo tanto disminuye la rentabilidad. El costo promedio de la deuda aumentó +370 pb a/a, hacia un nivel de 11.3%. Sin embargo, ya no esperamos que este monto aumente de manera significativa pues el ciclo de alza de tasas está llegando a su fin y la compañía ha tomado acciones para proteger su fondeo de las tasas, fijando el 53% de su deuda.</parrafo> <parrafo>Después de varios trimestres de crecimientos importantes en el índice de eficiencia, impulsados por gastos relacionados con las adquisiciones, este trimestre observamos una reducción de -650 pb a/a. Los gastos operativos aumentaron un solo dígito medio, por debajo del crecimiento de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión de la cartera, la estabilización del costo de riesgo y la generación de eficiencias operativas</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-270717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-270717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: CREAL 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 38, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Han transcurrido seis trimestres desde las adquisiciones de Instacredit, Don Carro y Resuelve. Centroamérica ya representa el 26% de los ingresos y Estados Unidos el 6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impactados por depreciación del tipo de cambio ante la importante dolarización de las rentas del portafolio, sin embargo, la Fibra mantuvo confianza en lograr al final del año los objetivos propuestos de distribución en el rango alto de la guía.</nodo> <nodo>La guía por parte de la administración es distribuir entre P$1.00-1.04 por CBFI a lo largo del año. Consideramos que esta estimación podría ser asequible ante el importante crecimiento del portafolio; no obstante, percibimos que con base en los planes de emisión de CBFIs, representativos del capital social de la Fibra, se podrían reflejar desviaciones de este objetivo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impactados por depreciación del tipo de cambio ante la importante dolarización de las rentas del portafolio, sin embargo, la Fibra mantuvo confianza en lograr al final del año los objetivos propuestos de distribución en el rango alto de la guía.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre destacó la adquisición del portafolio Huasteco por un total de P$1,127 millones más impuestos, que añadieron un superficie cercana a los 90,000 m2, es decir un incremento significativo del portafolio total de 22.2%. Los ingresos totalizaron P$196.2 millones, para descenso secuencial de -3.3% t/t. Cabe mencionar que el portafolio consolidado finalizó con un área bruta rentable de 494,240 m2, integrada por un portafolio de 42 propiedades.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto fue de P$169.8 millones, para una variación de -3.7% t/t. Por otro lado, debido a mayor amortización de la deuda, los Fondos de Operación fueron de P$129.82 millones, para un descenso respecto al trimestre anterior de -7.2%.</parrafo> <parrafo>La guía por parte de la administración es distribuir entre P$1.00-1.04 por CBFI a lo largo del año. Consideramos que esta estimación podría ser asequible ante el importante crecimiento del portafolio; no obstante, percibimos que con base en los planes de emisión de CBFIs, representativos del capital social de la Fibra, se podrían reflejar desviaciones de este objetivo. </parrafo> <parrafo>La Fibra se encuentra en planes de expansión bajo un esquema de emisión de capital cercano a los P$1,500 millones. Consideramos que la administración se mantendría confiada de invertir estos recursos en el corto plazo; sin embargo, será importante identificar la rentabilidad de potenciales adquisiciones para determinar la generación de valor a los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo>Detallaremos más información al respecto después del conference call con la administración sobre estos resultados. Sometemos a revisión nuestra recomendación y precio objetivo de FMTY.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-2T17_1.jpg' /> </reportes>FMTY 2017-II MANTENER

    jueves, 27 de julio de 2017
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impactados por depreciación del tipo de cambio ante la importante dolarización de las rentas del portafolio, sin embargo, la Fibra mantuvo confianza en lograr al final del año los objetivos propuestos de distribución en el rango alto de la guía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.</nodo> <nodo>La empresa continúa con su importante esfuerzo para el desarrollo del negocio del crédito bancario y arrendamiento, en dónde los resultados son palpables. De la misma manera se percibe un notable adelanto en los negocios complementarios en desarrollo, particularmente en la distribución de seguros y en el negocio fiduciario.</nodo> <nodo>La Operadora de Fondos Actinver se consolida como la quinta más importante del país con una participación de mercado de 6.75%.</nodo> <nodo>La Banca Privada se ubica entre las mayores de México, con participación del 21% en las cuentas de Casa de Bolsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los activos bajo administración en Fondos de Inversión, vienen mostrando un crecimiento superior al de la industria y sobretodo, un crecimiento que rebasa al de las cuatro operadoras de fondos de mayor tamaño que Actinver, lo que tiende a recortar la brecha entre estas y la emisora.</parrafo> <parrafo>Los Activos administrados por la Operadora totalizaron 141 mil millones de pesos al cierre del 2T-17, lo que representó un crecimiento de 7.7% respecto al mismo periodo de 2016.</parrafo> <parrafo>La participación de Mercado de Actinver es de 6.75%, 22 pb arriba del cierre 2016 y 35 pb superior respecto al nivel de junio 2016. La Operadora se ha caracterizado por lanzar al mercado productos innovadores que la distingan de las demás. Recientemente lanzó el fondo “Patrimonio Asegurado”, primero en ofrecer la ventaja de asegurar la inversión y duplicarla en caso de fallecimiento</parrafo> <parrafo>La emisora ha logrado mejores márgenes netos y mejor rentabilidad al accionista, resultado de una manejo cuidadoso en el control de gastos por un lado, y en la constitución de reservas. El potencial todavía es amplio, por lo que las mejoras señaladas podrían ser el principio de niveles de rentabilidad mejor alineados con los de la industria.</parrafo> <parrafo>A partir del tercer trimestre de 2016 el múltiplo p/u de la acción se ha reducido sistemáticamente, ante una combinación de una ligera reducción en el precio promedio de la acción y un incremento consistente en la utilidad por acción.</parrafo> <parrafo>Este fenómeno ha llamado nuestra acción en Signum Research, por lo que hemos retomado el seguimiento de esta emisora y en breve publicaremos nuestro reporte de re inicio de cobertura.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por la apertura de 95 unidades en los últimos seis meses debido a la estrategia de crecimiento acelerado de la empresa alcanzando su nivel récord de aperturas.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5%.</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +15% con lo que el margen Ebitda subió +10 puntos base para llegar a 13.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy favorable, una vez más la empresa demuestra un mayor crecimiento con rentabilidad y con la expectativa de que pueda mantener esta tendencia en los siguientes cinco años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% de total de ventas por arriba del promedio de los últimos trimestres debido al dinamismo que ha presentado la región.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa se mantiene que las operaciones internacionales y las de México representen cada una el 50% del portafolio total.</parrafo> <parrafo>Las ventas de Comida Rápida también ganaron una mayor participación alcanzando el 39% del total debido principalmente al mayor dinamismo que ha tenido Domino´s Pizza con el éxito de su aplicación móvil. Las ventas a través de los canales tecnológicos han crecido de manera importante a la vez que la empresa ha invertido para desarrollar en estas aplicaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por la apertura de 95 unidades en los últimos seis meses debido a la estrategia de crecimiento acelerado de la empresa alcanzando su nivel récord de aperturas. El crecimiento en unidades es de +9.9% en comparación con el mismo período del año anterior y se alcanzan 2,597unidades en total.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +7.1% con crecimientos en todas las regiones.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5% en donde las ventas de Domino´s compensaron la desaceleración que tuvieron las ventas del segmento de comida casual en especial California Pizza Kitchen y P.F. Changs que mantienen crecimientos bajos en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas mismas tiendas crecieron +1.7% y en Sudamérica el alza fue de +16.6%. En Sudamérica se tuvo cierta afectación por la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>A partir de 2018, la empresa iniciará operaciones de Starbucks en Uruguay tras firmar un contrato de desarrollo en este país con lo que sigue creciendo su presencia en la región y su participación en la marca.</parrafo> <parrafo>La guía inicial de la empresa para el año fue de un nulo avance en el margen Ebitda sin embargo, en la primera mitad del año se ha logrado un aumento en el margen impulsado por un mejor desempeño al esperado en las ventas mismas tiendas, mayores eficiencias y un nivel de tipo de cambio mejor al esperado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +15% con lo que el margen Ebitda subió +10 puntos base para llegar a 13.6%.</parrafo> <parrafo>El alza se da, a pesar de los gastos en que la empresa incurre por el nuevo Centro de Operaciones que eventualmente redituará en mayores niveles de eficiencia. Se espera que este año quede completado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el trimestre tuvo un decremento de -59.3% debido principalmente a un mayor costo integral de financiamiento por el impacto de coberturas cambiarias que se pactaron al finalizar 2016, un mayor nivel de TIIE y a una menor participación en la participación en los resultados de compañías asociadas.</parrafo> <parrafo>La deuda neta a Ebitda se mantiene en 2.5 veces esperando que pueda bajar a 2.2 veces al utilizar los recursos de la venta de la participación que la empresa tenía en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable, una vez más la empresa demuestra un mayor crecimiento con rentabilidad y con la expectativa de que pueda mantener esta tendencia en los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Creemos que gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción y por eso tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$71.</parrafo> <parrafo>En caso de que en los siguientes trimestres se tenga un crecimiento consistentemente mayor, incrementaremos nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 71.00, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Gran parte de esta alza corresponde a la incorporación de las operaciones de Suburbia cuya adquisición se concretó en mayo de este año.</nodo> <nodo>El margen Ebitda de Suburbia es menor que el de Liverpool, por lo que con la incorporación, se tuvo una disminución durante el trimestre de -47 puntos base para llegar a 14.9%.</nodo> <nodo>Mantenemos la expectativa de que una vez que se logre la integración total de las operaciones, se empiecen a alcanzar economías de escala y mayores eficiencias que vayan resultando en un mayor nivel de rentabilidad y que se logre una mejora que aporte mayor valor a la empresa con las nuevas operaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Gran parte de esta alza corresponde a la incorporación de las operaciones de Suburbia cuya adquisición se concretó en mayo de este año.</parrafo> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital.</parrafo> <parrafo>Al incorporar Suburbia, las ventas de la división comercial crecieron +25.2% en el trimestre y de manera orgánica, el crecimiento en ventas fue de +9.2%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, destacó el alza en ventas mismas tiendas de +6.1% que se recupera de las bajas cifras de crecimiento presentadas en los dos últimos trimestres con la expectativa de que se siga recuperando hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Suburbia en el trimestre crecieron +4.7%. Consideramos que esta cifra es favorable dado que aún las tiendas se encuentran en proceso de incorporación sin haber logrado una mejora sustancial en las operaciones y que venían de una operación más ineficiente y aun así logran crecer más de dos veces el PIB nacional lo cual es indicativo de fortaleza en el sector comercial.</parrafo> <parrafo>Si bien, gran parte del alza en ventas mismas tiendas de Liverpool viene del ticket promedio de compra debido a las presiones inflacionarias que se han observado en el año, se tuvo un aumento en el tráfico de clientes de +1.5% logrando así una recuperación en la participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La división de crédito también logra mayor dinamismo en ventas este trimestre con un avance en ingresos de +11.7% en comparación con el segundo trimestre del año anterior. Se tiene un alza de +5% en la cartera de clientes y las tarjetas Liverpool alcanzan una participación de 46%.</parrafo> <parrafo>Nos preocupa sin embargo, que la cartera vencida alcanzó un nivel de 5% mismo que no se había tenido en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo>Ante esta situación, se han implementado medidas para la cobranza y el otorgamiento de crédito con lo que se espera empezar a mejorar este nivel.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron marginalmente +1.0% en el segundo trimestre. Hubo un cambio contable en los derechos de ocupación que impacta en 2 puntos porcentuales. Los niveles de ocupación se mantienen en 96%.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto comercial aumentó 102 puntos base para llegar a 32%. De esta alza, Suburbia contribuye con 70 puntos base. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, en el consolidado, el margen bruto tuvo una disminución de -25 puntos base llegando a 40.1% debido a una mayor participación de los ingresos comerciales que tienen un menor margen que los otros dos negocios.</parrafo> <parrafo>En cuanto al margen Ebitda, el de Suburbia si es menor que el de Liverpool, por lo que con la incorporación, se tuvo una disminución durante el trimestre de -47 puntos base para llegar a 14.9%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la expectativa de que una vez que se logre la integración total de las operaciones, se empiecen a alcanzar economías de escala y mayores eficiencias que vayan resultando en un mayor nivel de rentabilidad y que se logre una mejora que aporte mayor valor a la empresa con las nuevas operaciones.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, se alcanzan puntos de venta que de otra manera hubieran sido inaccesibles y así, se logra potenciar un mayor nivel de ventas de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Para concretar la adquisición, la empresa requirió un mayor nivel de deuda lo que lleva a la razón deuda neta a Ebitda a 1.42 veces por arriba del nivel promedio de los últimos años menor a 0.5 veces sin embargo, aún se mantiene una razón muy manejable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable reflejando un mayor dinamismo en ventas y con una buena expectativa para la incorporación de Suburbia en las operaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que se alcancen mayores niveles de eficiencia en la mediad en que las operaciones vayan siendo integradas y se manejen con los lineamientos de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Una vez habiendo eliminado el riesgo de la posible adquisición de Ripley, la empresa podrá enfocarse por completo en lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-2T17_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 175.00, COMPRA)

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos respecto al año anterior, beneficiados del importante crecimiento en las propiedades en operación y el avance gradual de la ocupación en lo que va del año. </nodo> <nodo>Con base en los recursos derivados de la Oferta Subsecuente se registraron mayores intereses ganados, que permitieron Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$47.2 millones, para un avance significativo de +48.7% a/a, y un margen FFO extraordinario de 77.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD Servicios, S.C.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos respecto al año anterior, beneficiados del importante crecimiento en las propiedades en operación y el avance gradual de la ocupación en lo que va del año. Los ingresos totalizaron P$60.9 millones para un avance de +30.6% a/a. El portafolio finalizó con 20 propiedades en operación, con un área bruta rentable de 152,300 m2 y una ocupación de 95.5%. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el comparativo secuencial en los ingresos mostró un deterioro debido a una alta base de comparación en el 2017-I debido a ingresos extraordinarios y la reducción en las rentas dolarizadas por la apreciación del tipo de cambio, reflejando un descenso las ventas totales de -5.0% t/t.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos en el trimestre sumaron P$18.7 millones, para un avance de +34.8% a/a pero una reducción respecto al trimestre inmediato anterior de aproximadamente -2% t/t derivado de un control importante en los gastos administrativos.</parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un Ingreso Neto Operativo (NOI) de P$42.19 millones, para un incremento anual de +28.8%. Destacó que el margen NOI fue de 69.2%, logrando cierta estabilidad en términos secuenciales y el año anterior. El EBITDA fue de P$40.7 millones (+28.5% a/a), logrando un margen EBITDA de 66.7%, disminuido de forma anual en poco más de 100 puntos base por mayores gastos en servicio de administración de propiedades.</parrafo> <parrafo>Con base en los recursos derivados de la Oferta Subsecuente se registraron mayores intereses ganados, que permitieron Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$47.2 millones, para un avance significativo de +48.7% a/a, y un margen FFO extraordinario de 77.4%. El monto de distribuciones acumuladas en el trimestre fue de P$59.9 millones, reflejando un dividendo por CBFI de P$0.185, y equivalente a un dividend yield de 7.9% con base en el precio al cierre de trimestre de FIBRHD. </parrafo> <parrafo>La Fibra finalizó sin deuda, sin embargo, mantiene líneas de crédito disponibles por P$400 millones, aunado al programa de deuda de Certificados Bursátiles Fiduciarios por un total de P$2,500 millones. Estimamos que el apalancamiento de la Fibra podría ubicarse en el corto plazo en al menos 20% Loan to Value, integrando los próximos planes de expansión. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe mencionar que la Fibra mantiene recursos en caja por más de P$700 millones, considerando el IVA por recuperar, que permitirán ejecutar diversas adquisiciones en el corto plazo. Con base en estos recursos, FIBRHD podría adquirir un portafolio de más de ocho propiedades con una rentabilidad (CapRate) superior al 10%, que consideramos un nivel atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte positivo en general, sin embargo, debemos mantener particular atención a las potenciales economías de escala de la Fibra que permitirían lograr mayores eficiencias operativas y, por lo tanto, crecimientos importantes en las distribuciones. Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRHD-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRHD-2T17_1.jpg' /> </reportes>FIBRHD 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos respecto al año anterior, beneficiados del importante crecimiento en las propiedades en operación y el avance gradual de la ocupación en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó un trimestre favorable con crecimiento en la mayoría de los negocios importantes, aunque con un menor margen de EBITDA ajustado. Estas dos cifras estuvieron prácticamente en línea con nuestras expectativas.</nodo> <nodo>La utilidad neta superó ampliamente nuestras proyecciones debido a una ganancia extraordinaria en la venta de parte de las torres de transmisión a American Tower Corporation. Creemos que el mercado ya había descontado previamente estos sólidos resultados dado el rally de las últimas semanas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel subieron 9% a/a P$3,780 millones en el 2017-II, impulsados por crecimientos del 42% a/a en el segmento gubernamental y del 8% a/a en el segmento empresarial, compensados por disminución del 7% en el negocio masivo. El segmento gubernamental se benefició de una mayor demanda de soluciones de redes privadas virtuales (VPN) así como de una base de comparación favorable ya que el año pasado registró una cancelación. Dentro del segmento empresarial, el negocio de datos e internet creció gracias al servicio de internet dedicado de clientes existentes, mientras que el de redes administradas experimentó mayores pedidos de soluciones de Ethernet y el de TI registró mayores ingresos de hospedaje, servicios en la nube y servicios de seguridad. Las ventas del negocio masivo se vieron afectadas por la continua debilidad del negocio de WiMax, compensada en parte por un sólido desempeño en fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un margen de EBITDA sin ajustar de 39.9% (vs. 32.9% E) en el 2017-II, comparado con 32.8% del 2016-II. Cabe mencionar que el margen del trimestre actual incluyó una ganancia extraordinaria de P$313 millones relacionada con la primera parte de la venta de torres de transmisión a American Tower Corporation. A raíz de esto, el EBITDA sin ajustar se incrementó 32% a/a a P$1,507 millones en el 2017-II.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA ajustado de Axtel experimentó una contracción anual de 150 pbs a 32.0%. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de la empresa aumentó 4% a/a, marginalmente por debajo del 7% que nosotros anticipábamos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Axtel presentó un trimestre favorable con crecimiento en la mayoría de los negocios importantes, aunque con un menor margen de EBITDA ajustado. Estas dos cifras estuvieron prácticamente en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Axtel se incrementarán 7% a/a a P$3.7 mil millones en el 2017-II. En el negocio empresarial, las ventas avanzarán 8% a/a debido a una mayor demanda en datos e internet, así como en redes administradas. En el segmento gubernamental, los ingresos aumentarán 31% a/a. Sin embargo, el negocio masivo experimentará una reducción del 6% a/a gracias a la debilidad de Wimax ya que el de fibra al hogar seguirá expandiéndose de manera saludable.</parrafo> <parrafo>Aunque el margen de EBITDA ajustado se mantendrá en 33.5% en el 2017-II, en línea con el del 2016-II, será ligeramente mayor que el de 33.0% del 2017-I debido a las sinergias con Alestra. Como resultado, el EBITDA ajustado subirá 7.0% a/a a P$1,246 millones en el 2017-II. Cabe mencionar que el crecimiento anual de este indicador será ligeramente mayor que el del 2017-I.</parrafo> <parrafo>Axtel presentará una utilidad neta de P$201 millones en el 2017-II apoyada en importantes ganancias cambiarias, revirtiendo así la pérdida neta de P$952 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente.</nodo> <nodo>En el comparativo anual, GFREGIO ha reportado el mayor impulso en MIN del sector, +103 pb. </nodo> <nodo>Los ingresos no financieros aumentaron +18% a/a, de los cuales los ingresos por arrendamiento aportan casi la mitad y crecieron +19% a/a.</nodo> <nodo>En el trimestre, se crearon reservas por P$220 mn, un incremento trimestral del +33%. Esto generó un repunte importante en el costo de riesgo, llegando a un nivel de 0.9%. </nodo> <nodo>A pesar del débil crecimiento en utilidad neta (+8% a/a), GFREGIO mantiene un ROE superior al 20%, posicionándose en el punto medio de su guía y representando una de las más altas rentabilidades del sector. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, aunque la morosidad permaneció estable, ha habido cierto deterioro crediticio que se podría traducir en mayor morosidad hacia finales de año, GFREGIO está realizando esfuerzos para evitar que esto ocurra. </parrafo> <parrafo>En el comparativo anual, GFREGIO ha reportado el mayor impulso en MIN del sector, +103 pb. Esto sucede a pesar de las presiones por el lado del pasivo sobre el costo del fondeo, que llevó a que los gastos financieros casi se duplicaran a/a. Así, el margen financiero se incrementó +22% a/a.</parrafo> <parrafo>La tasa promedio de la captación tradicional aumentó +180 pb a/a, para cerrar el trimestre en 4.1%. El motivo principal ha sido el crecimiento acelerado de los depósitos a plazo, pues los clientes demandan este tipo de ahorro ante las tasas atractivas. Sin embargo, considerando que el ciclo de alza de tasas está llegando a su fin, no vemos presiones adicionales en este rubro.</parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros aumentaron +18% a/a, de los cuales los ingresos por arrendamiento aportan casi la mitad y crecieron +19% a/a. </parrafo> <parrafo>La inusualmente baja cantidad de reservas requeridas el 2017-II generó una base comparativa muy alta que opacó el crecimiento de las utilidades. Además, en el trimestre, se crearon reservas por P$220 mn, un incremento trimestral del +33%. Esto generó un repunte importante en el costo de riesgo, llegando a un nivel de 0.9%. </parrafo> <parrafo>A pesar del débil crecimiento en utilidad neta (+8% a/a), GFREGIO mantiene un ROE superior al 20%, posicionándose en el punto medio de su guía y representando una de las más altas rentabilidades del sector. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se trataron algunos puntos importantes como el incremento en provisiones, el crecimiento del portafolio y las perspectivas para el MIN. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que el aumento de las provisiones obedeció principalmente a un ligero deterioro en la calidad crediticia de algunas PyMEs. </parrafo> <parrafo>La expansión de la cartera en los segmentos donde tienen poca presencia como consumo y vivienda, debería seguir con la trayectoria de rápido crecimiento por el resto del año. A nivel consolidado la cartera estaría creciendo entre un 12 y 14%.</parrafo> <parrafo>BanRegio reporta dos tipos de MIN’s, con y sin reportos. El potencial de expansión para ambos ya es marginal para lo que resta del año, toda vez que pensemos que el ciclo de alzas de tasas ha llegado a su fin. A pesar de que el MIN tradicional (con reportos) para el trimestre fue superior al 6%, la compañía espera que converja a ese nivel hacia finales de año, dado que la cantidad de reportos muy probablemente aumentaría en el segundo semestre. </parrafo> <parrafo>La compañía se siente cómoda con el nivel de rentabilidad alcanzado en el trimestre, con un ROE de 20.1% y ROA de 2.5%, y tiene el objetivo de cerrar el año en estos niveles. Hacía adelante, pensando que a partir del próximo año podríamos comenzar a ver reducciones en la tasa objetivo del Banco de México, el efecto sobre la rentabilidad de GFREGIO podría ser contrario y estaríamos observando reducciones de márgenes. La compañía se está preparando para esta situación, impulsando los ingresos no financieros e incursionando en segmentos de mayor rentabilidad como consumo y vivienda.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-2T17_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 138, COMPRA)

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. La empresa registró ventas por debajo de nuestro estimado, con un retroceso de -2%, a P$1,511 millones. La revaluación del peso frente al dólar resultó en menores precios unitarios de los productos dolarizados (más del 70% del portafolio). En tanto, los ingresos en reales cayeron -3% en pesos, pero -12% en reales.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la utilidad operativa (P$51 millones, +119.2% a/a) y el EBITDA (P$81 millones, +45.7% a/a) se ubicaron por encima de nuestros pronósticos. Los buenos resultados operativos fueron opacados por mayores gastos financieros, carga impositiva y pérdidas cambiarias, que derivaron en una pérdida neta de -3.3 millones. </parrafo> <parrafo>La generación de mayor flujo permitirá mejor margen neto paulatinamente. Este trimestre, destacaron los márgenes operativo y EBITDA, que lograron su mejor nivel desde el 2015-III. El esfuerzo realizado en el pasado por la emisora para reestructurar costos y gastos, así como diversificar productos, comienza a entregar frutos, ello a pesar de factores externos que jugaron en contra de la compañía, como la inflación en Brasil (algunos gastos están indexados a esta variable) y la mencionada revaluación del peso que perjudicó la valuación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, con la mayor generación de EBITDA, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.42x, con una reducción significativa respecto la observada en el 2017-I, en 2.96x, aunque aún por encima de la registrada en el 2016-II, en 2.1x. Esto a pesar del incremento en la deuda neta (+29% a/a en reales y +22% a/a en pesos). La cobertura de intereses, por su parte, se ubicó en 2.4x vs 3x en el 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-260717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-260717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: POCHTEC 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Reporte con resultados mixtos. La empresa registró ventas por debajo de nuestro estimado, con un retroceso de -2%, a P$1,511 millones. La revaluación del peso frente al dólar resultó en menores precios unitarios de los productos dolarizados (más del 70% del portafolio). En tanto, los ingresos en reales cayeron -3% en pesos, pero -12% en reales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0 por acción y manteniendo nuestra recomendación de COMPRA debido a que creemos que las perspectivas de largo plazo de la empresa son favorables. </nodo> <nodo>La valuación también nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 6.5 veces y un P/U de 12.8 veces, en ambos casos estimados para el 2017. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Bachoco subirán 12% a/a a P$14,973 millones en el 2T17. En avicultura, proyectamos un incremento del 12% a/a, el cual se atribuirá principalmente a mayores precios (+9% a/a) y, en menor medida, a un aumento del 3% a/a en el volumen. En el segmento de otros, anticipamos que las ventas avanzarán 10% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos una reducción de 200 pb en el margen bruto a 22.6%, debido a un aumento precio de las materias primas e insumos por el tipo de cambio. Esto dará como resultado un incremento de solamente 3% a/a en la utilidad bruta.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales crecerán 11%, lo cual se traducirá en un margen de EBITDA de 15.6% en el 2T17, por debajo del 17.4% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$2,335 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 2% a/a a P$1,601 millones. La empresa registrará ligeras pérdidas cambiarias la cuales se verán contrarrestadas por una menor provisión de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bimbo nos parecieron débiles ya que la tasa de crecimiento anual de los ingresos se desaceleró fuertemente con respecto al trimestre anterior debido a un menor beneficio cambiario sobre las operaciones de Norteamérica y Latinoamérica. </nodo> <nodo>Además, el margen de EBITDA registró una contracción anual de 69 pb con lo cual el EBITDA se mantuvo prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. La utilidad neta disminuyó 19% a/a debido a una menor utilidad operativa y a pérdidas cambiarias.</nodo> <nodo>Sin embargo, tanto el margen de EBITDA como el EBITDA registraron una importante recuperación secuencial, lo cual es probable que apoye el precio de las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Bimbo se incrementaron 7% a/a (vs. +11.8% E) a P$65.1 mil millones en el 2017-II. En México, las ventas subieron 12% a/a debido a un mayor volumen, a ajustes de precio en línea con la inflación en algunas categorías y al lanzamiento de nuevos productos. En Norteamérica, los ingresos solamente aumentaron 2% a/a gracias a un menor beneficio cambiario, al crecimiento del portafolio con marca y a una mayor participación de mercado. En Latinoamérica, las ventas se mantuvieron sin cambios gracias un menor beneficio cambiario y a la caída en los volúmenes de Argentina, compensada por mayores volúmenes en la división Latin Centro. En Europa, Asia y África, los ingresos mejoraron 67% debido a las adquisiciones de Donuts Iberia en España, Ready Roti en India y Grupo Agdhal en Marruecos.</parrafo> <parrafo>El margen bruto presentó una marginal contracción anual de 20 pb a 54.1% en el 2017-II a raíz del impacto cambiario sobre las materias primas de México así como de mayores costos indirectos y laborales en los EE.UU. El costo de las materias primas en los EE.UU. también fue mayor debido a un cambio en la mezcla de productos. La utilidad bruta consolidada creció 6% a/a a P$35.2 mil millones.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado consolidado disminuyó 69 pb a 10.6% (vs. 9.1% E) en el 2017-II gracias a varios factores incluyendo: i) la integración de Donuts Iberia, Ready Roti en India y Grupo Agdhal en Marruecos; ii) gastos de integración y restructura en Argentina, Chile y Brasil; y, iii) el cierre temporal de dos plantas en los EE.UU. El EBITDA ajustado consolidado se mantuvo prácticamente son cambios en P$6.9 mil millones con respecto al 2016-II. Sin embargo, rebotó 16% contra el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Bimbo se redujo 19% a/a (vs. -26% E) a cerca de P$1.5 mil millones en el 2017-II. Este bajo desempeño se debió principalmente a una reducción del 5% en la utilidad operativa en conjunto con mayores pérdidas cambiarias. Cabe mencionar que la empresa registró un cargo de P$54 millones en “otros gastos” relacionado con las operaciones de Venezuela.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Los resultados de Bimbo nos parecieron débiles ya que la tasa de crecimiento anual de los ingresos se desaceleró fuertemente con respecto al trimestre anterior debido a un menor beneficio cambiario sobre las operaciones de Norteamérica y Latinoamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.</nodo> <nodo>Por el lado del balance, ARA finalizó con un endeudamiento muy bajo respecto al histórico observado y la industria en general, logrando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x. Cabe subrayar que la empresa se mantiene cubierta en sus necesidades territoriales para el desarrollo de vivienda, contando con una reserva territorial de 36.0 millones de m2, a un valor de adquisición de P$4,917.4 millones. </nodo> <nodo>La administración espera un crecimiento de ventas del +8% y un avance de +8.5% en utilidad neta, así como un flujo libre de efectivo de P$500 millones hacia finales de 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$2,164 millones para un avance de +13.7% a/a. Las ventas fueron integradas por 33.5% del segmento residencial; 27.2%, tipo medio, y 37.2% del segmento de interés social. Cabe mencionar que éste último segmento mostró un retroceso importante en participación respecto a lo observado en 2016 (43.4%), en gran medida explicado por el descenso en los subsidios gubernamentales pero que ha sido equilibrado por mayores montos crediticios por parte del Infonavit. La empresa estima que la participación de los subsidios en 2017 sería cercana al 7% respecto al total de ingresos. </parrafo> <parrafo>Se registró un total de 3,095 unidades vendidas, cifra ligeramente menor a lo observado en el 2016-II (-3.1%) no obstante, el precio promedio logró un crecimiento significativo de +17.0% a/a, ubicándose en P$684,200. </parrafo> <parrafo>Destacó el desempeño positivo en el segmento de centros comerciales que reportaron un avance anual de +22.6% en el Ingreso Neto Operativo, que integró el 50% de participación restante de Centro San Miguel y San Buenaventura y la apertura del inmueble Paseo Ventura. </parrafo> <parrafo>Los costos totalizaron P$1,579 millones, para un avance de +13.1% a/a. De igual forma, los gastos generales sumaron P$317.4 millones incrementando en +15.9% a/a. Lo anterior generó una utilidad operativa de P$271.7 millones para una variación anual de +14.3%, y EBITDA de P$324.9 millones (+14.8% a/a). Lo anterior redituó en un flujo libre de efecto de la firma de P$279.0 millones. </parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, ARA finalizó con un endeudamiento muy bajo respecto al histórico observado y la industria en general, logrando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x. Cabe subrayar que la empresa se mantiene cubierta en sus necesidades territoriales para el desarrollo de vivienda, contando con una reserva territorial de 36.0 millones de m2, a un valor de adquisición de P$4,917.4 millones. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar el encarecimiento de insumos importantes para la construcción de vivienda, como el cemento, consideramos que la empresa cuenta con la facilidad de trasladar los precios en los segmentos medio y residencial sin perjudicar los márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>La administración actualizó la guía de ingresos, esperando un crecimiento de ventas del +8% y un avance de +8.5% en utilidad neta, así como un flujo libre de efectivo de P$500 millones hacia finales de 2017. Consideramos que bajo estos últimos resultados trimestrales, los objetivos de la empresa podrían alcanzarse ampliamente. Por otro lado, la nueva regulación por parte del Infonavit, que incrementó el monto del crédito en alrededor del +70% permitiría un mayor dinamismo en la colocación de vivienda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para ARA y publicaremos nuestra valuación y precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ARA 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.73x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.82x. </parrafo> <parrafo>La trigésima subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del mercado secundario, notamos un aumento en los rendimientos de mediano y largo plazo prácticamente de la misma magnitud (+8.29 p.b. en promedio). Consideramos que este movimiento corresponde a un regreso hacia expectativas de riesgo país más deterioradas, probablemente relacionadas con la próxima renegociación del TLCAN. Por otra parte, la elevada tasa de fondeo del Banco de México mantiene los rendimientos de corto plazo en niveles elevados. Por otra parte, la curva real bajó en promedio -6.75 p.b. </parrafo> <parrafo>En la subasta, nuevamente hubo cierta disparidad con las cotizaciones del mercado secundario. El caso más evidente fue el del Bono M a tres años, que cotizó 8 p.b. por arriba de la curva del mercado secundario. Lo anterior nos habla de una caída en la demanda por estos instrumentos. La situación del UDIBono fue similar: éste cotizó 5 p.b. por encima de la cotización del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-30-25072017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-30-25072017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.30

    martes, 25 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.73x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.82x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales</parrafo> <parrafo>Guía en margen EBITDA 2017-2S entre 19-19.5%. Como mencionamos en nuestro flash al reporte, Rassini mostró un sólido desempeño en términos de ingresos y utilidad neta, aunque sus márgenes mostraron contracción. La administración confirmó que el motivo de la menor rentabilidad fue el incremento en costos de energía, los cuales impactaron negativamente en 80 pb el margen EBITDA. A pesar de esto, la empresa sostuvo una guía de EBITDA entre 19%-19.5% para el resto del año, que dependería claramente del comportamiento de electricidad y gas.</parrafo> <parrafo>Mantiene su guía en volumen. A pesar de que este trimestre observamos cierto estancamiento en el volumen de muelles, con retrocesos en resortes, la compañía mantiene la confianza de lograr su meta de +1-2% en suspensiones y +4-5% en frenos. Desde nuestra perspectiva y dado el crecimiento observado hasta ahora, (+3.36% a/a en suspensiones y +11.8% en frenos) consideramos que la guía de la empresa es alcanzable y conservadora, sobretodo porque, a pesar de la ausencia parcial del contrato extraordinario obtenido en 2016, nuevos contratos en el ramo de camiones pesados se incorporan a las ventas. El volumen de resortes podría continuar debilitado como consecuencia de la menor demanda de vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Crecimiento estimado en Brasil de entre 12-15% en volumen para 2017-2S. Rassini comentó que dos clientes principales, SCANIA y MAN, reactivaron su demanda gracias a la exportación de camiones pesados hacia Europa. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, en los primeros seis meses del año, el crecimiento en Norteamérica en términos de volumen es de 3.6%, mientras que en Brasil es del 4.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: RASSINI

    martes, 25 de julio de 2017
    En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales conductores de los mismos, así como sus expectativas hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>De manera orgánica, el alza en ventas fue de +10.7% que corresponde a un alza en todas las divisiones.</nodo> <nodo>El margen Ebitda se contrajo -30 puntos base pasando de 13.6% a 13.3% en el segundo trimestre del año.</nodo> <nodo>La división comercial nuevamente mostró resultados que reflejan una importante fortaleza en el consumo y la capacidad de ejecución de la empresa para ofrecer nuevos servicios en las tiendas Oxxo que son un importante generador de tráfico.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el alza en ventas fue de +10.7% que corresponde a un alza en todas las divisiones.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se contrajo -30 puntos base pasando de 13.6% a 13.3% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El margen bruto fue afectado por el mayor precio del azúcar que afectó a las operaciones de Coca-Cola Femsa y por mayores costos de transporte y personal. A la vez, la incorporación de Filipinas se incorpora con menores márgenes que el promedio de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>También, una mayor participación de las divisiones Salud y Combustibles resultan en un menor margen consolidado.</parrafo> <parrafo>La división comercial nuevamente mostró resultados que reflejan una importante fortaleza en el consumo y la capacidad de ejecución de la empresa para ofrecer nuevos servicios en las tiendas Oxxo que son un importante generador de tráfico.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial subieron +16% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.3%. </parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses, se han abierto 1,313 lo que implica que se abren entre 3 a 4 tiendas OXXO cada día en un año siendo la cadena con la mayor tasa de crecimiento en el país. A la fecha, se tienen 15,774 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas es impulsado por un crecimiento en el ticket promedio de compra de +5.6% y en el número de transacciones de +4.4%. </parrafo> <parrafo>Las tiendas Oxxo son de las pocas en el sector cuyo crecimiento está basado en el aumento en el tráfico de clientes lo cual resulta en una mayor rentabilidad y genera un crecimiento sostenido en el mediano plazo. La empresa ha introducido una mayor variedad de servicios ofrecidos en tiendas lo que resulta en un generador importante de tráfico incentivando así a las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad en esta división se ha visto beneficiada por la introducción de servicios financieros que tienen un mayor margen y se ha avanzado en una mejor campaña publicitaria con proveedores.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda de la división comercial tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 11% a 11.2%.</parrafo> <parrafo>La ventas de la división salud crecieron +9.8% impulsadas principalmente por las operaciones de Sudamérica. Las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>La situación de las farmacias en México aún presenta ciertas presiones. La expectativa es que este año se logre unificar a las tres marcas de farmacias que se tienen en operación pero esto no significa que los márgenes de rentabilidad mejorarán inmediatamente pues aún se tiene que lograr una distribución directa con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>La empresa enfrenta un mercado con diferentes características que el de Sudamérica y aún falta para lograr tener la madurez necesaria para tener una operación que muestre mayor eficiencia sin embargo, se está avanzando hacia este objetivo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una disminución de -50 puntos base llegando a 4.9%. Se tiene presión en gastos por la inversión en la consolidación de una sola plataforma de farmacias así como en mayores servicios como consultorios médicos y mejora en la estructura de compensación de Chile.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustibles se incrementaron +36.6% con un alza en ventas mismas estaciones de +22.6%. Las ventas son beneficiadas por un alza de +23.3% en el precio promedio por litro que compensa una baja marginal de -0.5% en el volumen.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta por litro permaneció estable en pesos pero los gastos de operación se incrementaron +24% resultando en una baja de -80 puntos base en el margen Ebitda a 0.4%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados muestran un buen avance en las ventas y, en especial, destaca el dinamismo que sigue presentando la división comercial con un muy buen desempeño en Oxxo.</parrafo> <parrafo>Vemos que la división Salud sigue mostrando resultados rezagados ya que en México no se ha logrado avanzar hacia una operación más eficiente que se logrará una vez que se logre la integración de las farmacias y una distribución directa con laboratorios, situación que se espera en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La división combustibles se ve favorecida por el alza en el precio delas gasolinas pero el margen operativo se sigue presionando a la baja, cabe recordar que el valor de esta división está en el retorno a la inversión.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual se encuentra alrededor del precio justo de la empresa. En días anteriores al reporte, se había alcanzado un nivel máximo por lo que ahora se está en un momento de toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 180.00, MANTENER)

    martes, 25 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México. </nodo> <nodo>Aunque las ventas subirán 11.8% a/a, el EBITDA y la utilidad neta disminuirán 10.3% a/a y 25.8% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que las ventas de Bimbo aumentarán 12% a/a a P$67.781 millones. Los ingresos de Norteamérica subirán 9% a/a gracias a cierto beneficio cambiario que ayudará a compensar los menores volúmenes como resultado de la intensa competencia en esta región. Las operaciones de México mantendrán un saludable crecimiento orgánico, con un avance en ventas del 9% a/a. En Latinoamérica, el volumen seguirá aumentando favorablemente lo cual impulsará los ingresos de esta división en 12% a/a. En Europa, las ventas serán 90% mayores a/a gracias a la adquisición de Donuts Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de México se contraerá 210 pb a 55.0% a consecuencia de mayores costos de materias primas ya que éstas están dolarizadas. Esta será la principal razón por la cual el margen bruto de Bimbo también se reducirá a 53.7% en el 2T17, comparado con 54.4% del 2T16. Por esta misma razón, el margen de EBITDA de Bimbo será de 9.1% en el 2T17, por debajo del 11.3% del 2T16. Como consecuencia, el EBITDA de la empresa se reducirá 10% a/a, a P$6,137 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos una variación negativa del 26% a/a en la utilidad neta de Bimbo a P$1,415 millones principalmente debido a la debilidad operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un buen reporte de Rassini. La empresa reportó ingresos y utilidad neta por encima de nuestros estimados; sin embargo, el impacto en márgenes por los esperados mayores costos energéticos y apreciación del peso fue mayor al esperado, resultando en contracción del margen EBITDA en -119.8 pb a/a, a 19%, y en margen operativo de -124.2 pb a/a, a 13.8%.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, Norteamérica lideró el crecimiento, a pesar de menor desempeño en volumen de suspensiones. Observamos que la región creció en ingresos +10% a/a, a P$4,401 millones, con un margen EBITDA de 20.3%, inferior al observado en el 2016-II por 21.5%. Aunque la región todavía representa el 91% de los ingresos consolidados, Brasil ha comenzado a tomar fuerza. Así, por ejemplo, observamos un incremento en volumen de Brasil de +12.9% a/a, que contrarresta con un pequeño movimiento en muelles, caída en resortes de -4.8% a/a y un latente buen crecimiento en frenos (+5.6% a/a).</parrafo> <parrafo>Repunte en Brasil. Con base en lo comentado por la compañía, en 2017 se pronostica que la producción de vehículos avance +10% a/a, con un 4% en años siguientes. En la primera mitad del año, las ventas en el país para Rassini crecieron +36% a/a, el EBITDA +802% a/a y el volumen +4% a/a.</parrafo> <parrafo>La relevancia de la recuperación en Brasil radica en que la emisora tiene ya la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida. Dicha región sería impulsor de crecimiento en conjunto con la mayor penetración del segmento frenos.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, la empresa continúa con su bajo endeudamiento, de 0.2x Deuda Neta/EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASINI-240717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASINI-240717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: RASSINI 2017-II (P.O. al 2018-IV (CPO):P$ 109.80, (A):P$ 54.90, COMPRA)

    lunes, 24 de julio de 2017
    Observamos un buen reporte de Rassini. La empresa reportó ingresos y utilidad neta por encima de nuestros estimados; sin embargo, el impacto en márgenes por los esperados mayores costos energéticos y apreciación del peso fue mayor al esperado, resultando en contracción del margen EBITDA en -119.8 pb a/a, a 19%, y en margen operativo de -124.2 pb a/a, a 13.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados POSITIVOS, por arriba de lo esperado. Lala reportó un 2T17 positivo con un crecimiento anual de doble dígito en ingresos, tal como lo esperábamos, y una importante recuperación en sus márgenes de manera secuencial que superó nuestras expectativas. Por lo tanto, esperamos que la acción siga al alza en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Lala se incrementaron 16.0% (vs. +15.5% E) a /a a P$14,967 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 9.7% a/a y un 6.3% a/a adicional relacionado con la adquisición de las operaciones de EE.UU. Por segmento, las ventas de leche aumentaron 11.7% a/a, las de derivados lácteos +27.5% a/a y las de bebidas y otros +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 40 pb a 38.7% debido a la integración de las operaciones de los EE.UU., las cuales operaban a baja capacidad, así como a mayores costos de las materias primas en México. La utilidad bruta subió 14.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA retrocedió 63 pb a 14.0% (vs. 12.7% E) de forma anual debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, presentó una importante recuperación de 234 pb forma secuencial debido principalmente a eficiencias operativas en México y a una mínima mejoría en los EE.UU. la cual siguió operando en números rojos. Como resultado, el EBITDA consolidado de Lala subió 11.0% a/a (vs. +0.1% E) y 21.5% t/t a P$2,096 millones en el 2T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de Lala se incrementó en 3.3% a/a a P$1,126 millones gracias en gran medida al favorable desempeño operativo, el cual compensó una caída en ingresos financieros, las pérdidas cambiarias del trimestre, y las pérdidas en instrumentos financieros.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Resultados POSITIVOS, por arriba de lo esperado. Lala reportó un 2T17 positivo con un crecimiento anual de doble dígito en ingresos, tal como lo esperábamos, y una importante recuperación en sus márgenes de manera secuencial que superó nuestras expectativas. Por lo tanto, esperamos que la acción siga al alza en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”. Estimamos que el portafolio se ubique con una superficie total de 24.15 millones de ft2, lo que se traduciría en un incremento de aproximadamente +16% a/a. Por otro lado, los ingresos totalizarían US$26.4 millones para un crecimiento de +19.3%, asumiendo también el avance moderado en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el EBITDA se ubique en US$22.1 millones, logrando una variación de +17.3% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumarían US$14.1 millones, logrando un avance importante en términos secuenciales, posterior al cargo extraordinario impositivo.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que este reporte sería positivo, consideramos que el panorama actual relacionado a las negociaciones del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) podría influir de forma importante en la cotización de la acción de Vesta, debido al importante vínculo del portafolio de arrendamiento en el sector automotriz, que representó el trimestre anterior cerca del 40% de la superficie total. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que PE&amp;OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas. </parrafo> <parrafo>A lo largo del segundo trimestre existieron bajas en los precios de los metales, sin embargo éstos finalizaron en recuperación. El zinc cotizó en promedio a US$2,606/ton (+35.45% a/a), la plata a US$17.25 (+2.74% a/a) y el oro en el mismo nivel promedio en US$1,258/oz. Es importante recordar que estos metales son los principales productos de la empresa. </parrafo> <parrafo>Un factor que impulsaría la producción es la segunda fase del proyecto en la mina San Julián cuyo objetivo es la expansión operativa, tendría inicio a finales del trimestre impulsando la capacidad de ventas de oro y plata. Con base en lo anterior la producción anual de San Julián se estimaría en 10.3 millones de onzas de plata y 44 mil onzas de oro.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, consideramos que habrá un incremento en ingresos de aproximadamente 10% a/a, posicionándose en P$22,069 millones. Estimamos que la utilidad neta tendrá un agresivo avance para ubicarse en P$2,621 millones (+310% a/a) en gran parte por la baja base de comparación del 2016-II, recordemos que la empresa integra ventas dolarizadas pero reporta en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que PE&OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos. Sin embargo, la utilidad neta será menor de forma anual debido al impacto cambiario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Lala aumentarán 18% de forma anual a cerca de P$15 mil millones en el 2T17. En productos lácteos esperamos un crecimiento del 10% a/a como resultado de mayores volúmenes y precios. En derivados lácteos anticipamos un incremento del 30% a/a gracias a la adquisición de las operaciones de los Estados Unidos, las cual se llevó a cabo en agosto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la mejoría operativa de las operaciones de los Estados Unidos, Lala presentará un margen de EBITDA de 12.7% en el 2T17, superior al de los dos trimestres anteriores (11.7% en el 1T17 y 11.2% en el 4T17). Sin embargo, el comparativo anual todavía será desfavorable ya que el margen de la empresa fue de 14.6% en el 2T16. Esto se traducirá en un EBITDA cercano a P$1.9 mil millones en el 2T17, con un crecimiento secuencial del 10%, pero sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Lala presentará una utilidad neta de aproximadamente P$1,000 millones en el 2T17, con una reducción anual del 7%. Esta caída se explica principalmente por una pequeña pérdida cambiaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GFNORTE reportó otro trimestre de resultados sobresalientes, la cartera vigente creció +13% a/a, por encima del crecimiento del sector por primera vez desde hace varios trimestres. La originación estuvo impulsada por las carteras de consumo, comercial y corporativa. Al mismo tiempo, el IMOR se logró mantener en un nivel de 1.8%, pero dado que se ha priorizado la expansión en el sector consumo, el requerimiento de provisiones se ha elevado y el costo de riesgo cerró en 2.8%, por encima de la guía para 2017. </parrafo> <parrafo>El margen financiero sigue canalizando el impulso que le da la política monetaria contractiva, con un aumento de +23% a/a y una expansión de +75 pb a/a en MIN. En términos trimestrales, el Margen Financiero disminuyó -2%, lo cual refleja la trayectoria que toma después de un aumento; y es que por la composición del balance, en los primeros meses después de un aumento en la tasa objetivo el Margen Financiero disminuye, pues los pasivos se ajustan inmediatamente y los activos tardan un poco más.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +11% a/a, implicando una mejora de más de 200 pb en el índice de eficiencia. Atribuimos esta mayor eficiencia, junto con el crecimiento de la cartera, al éxito que ha tenido la alianza con IBM y que apenas se comienza a hacerse tangible. Esperamos ver beneficios adicionales en estos rubros hacía adelante, principalmente cuando empiece a operar el proyecto en el que se está trabajando con Watson y que permitirá ofrecer productos individualizados, a precios individualizados; generando una especie de discriminación de precios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un importante avance de +23% a/a, impulsando el ROE hacia un nivel de 16.4%. Con lo cual, GFNORTE se posiciona en el camino correcto y a buen ritmo para cumplir su Plan 2020.</parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo y obtuvimos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$140, por lo que Recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-21072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-21072017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: GFNORTE 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 140.00, COMPRA)

    viernes, 21 de julio de 2017
    GFNORTE reportó otro trimestre de resultados sobresalientes, la cartera vigente creció +13% a/a, por encima del crecimiento del sector por primera vez desde hace varios trimestres. La originación estuvo impulsada por las carteras de consumo, comercial y corporativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados negativos reflejando un descenso en los Fondos de Operación debido principalmente a un incremento en el gastos financieros y la disminución subsecuente de los ingresos dolarizados por el efecto de la apreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Si bien la Fibra mantuvo importantes tasas de ocupación y generación de ingresos, el esquema actual de crecimiento del portafolio mediante la compra de activos con CBFIs de la Fibra (con derechos económicos) limitaron el crecimiento de las distribuciones a pesar del esfuerzo de la administración en el trimestre por compensar con una distribución por encima del FFO observado.</parrafo> <parrafo>No vislumbramos que esta tendencia se revierta en el corto plazo ante los esquemas de adquisición por partes relacionadas y mediante CBFIs representativos del capital social de la Fibra a los precios actuales. Recomendamos VENTA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$30.0 por CBFI a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-21072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-21072017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$30.00, VENTA)

    viernes, 21 de julio de 2017
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados negativos reflejando un descenso en los Fondos de Operación debido principalmente a un incremento en el gastos financieros y la disminución subsecuente de los ingresos dolarizados por el efecto de la apreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, impulsados por una sólida tasa de ocupación del portafolio de 97.3% (una de las más altas de la industria) y el incremento gradual en las rentas del portafolio.</nodo> <nodo>Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de P$507.2 millones, sin considerar la cuota incentivo a la administración, para un incremento de +15.6% a/a. Cabe mencionar que esta cuota extraordinaria se debió al desempeño favorable del CBFI en el mercado, que acumuló +11.4% desde la Oferta Pública Inicial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, impulsados por una sólida tasa de ocupación del portafolio de 97.3% (una de las más altas de la industria) y el incremento gradual en las rentas del portafolio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$880.0 millones para un incremento de +14.4% a/a. Cabe destacar que la dolarización actual del portafolio, del 75% respecto al total de ingresos de arrendamiento, compensó relativamente a la baja debido a la importante apreciación del tipo de cambio respecto a trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>Con base en el cálculo del EBITDA Ajustado por FIBRAPL, se observó un monto de P$651.7 millones, para un crecimiento de +11.6% a/a, y logrando un margen EBITDA de 74%, inferior en 190 p.b respecto al 2016-II debido a mayores gastos de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de P$507.2 millones, sin considerar la cuota incentivo a la administración, para un incremento de +15.6% a/a. Cabe mencionar que esta cuota extraordinaria se debió al desempeño favorable del CBFI en el mercado, que acumuló +11.4% desde la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados positivos fortalecerían la guía planteada por la administración para 2017 en términos de ocupación y distribuciones a los inversionistas, en donde se prevé una ocupación entre el 95.5% - 96.6% y una distribución acumulada de US$0.1155 por CBFI a lo largo de 2017.</parrafo> <parrafo>El apalancamiento se mantiene en niveles saludables, para una razón Loan to Value (Deuda Total/Activos Totales) de 33%. No obstante consideramos que estos niveles podrían aumentar en el corto plazo con base en posibles refinanciamientos y potenciales adquisiciones en puerta. </parrafo> <parrafo>Bajo el contrato de exclusividad con el sponsor, Prologis Inc, el desarrollo “Park Grande”, ubicado la zona conurbada de la Ciudad de México, que podría presentar rentas por encima de US$5.0 por ft2 y un área bruta rentable cercana a los 3 millones de ft2, es un activo que podría ser adquirido por FIBRAPL una vez que este sponsor estabilice la propiedad en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas para la Fibra en el corto y mediano plazo, sin embargo, consideramos que los precios actuales del CBFI impiden lograr una distribución atractiva con base en los niveles de tipo de cambio. El dividend yield actual sería de 5.8%, significativamente menor al rendimiento promedio del sector (superior al 7.0%).</parrafo> <parrafo>Por lo anterior no anticipamos una apreciación importante de capital en el CBFI. Recomendamos MANTENER con precio objetivo de 2018-IV de P$30.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-2T17_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL (P.O. al 2018-IV: P$30.25, MANTENER)

    viernes, 21 de julio de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, impulsados por una sólida tasa de ocupación del portafolio de 97.3% (una de las más altas de la industria) y el incremento gradual en las rentas del portafolio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA aumentó +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</nodo> <nodo>Grupo Elektra realizó cambios a su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva económica se ve más estable.</nodo> <nodo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal.</nodo> <nodo>La división financiera se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales, lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </nodo> <nodo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que fue un reporte positivo, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta se incrementó en el segundo trimestre +18% casi en línea con el aumento de las ventas, por lo que el margen bruto se mantuvo estable en 62%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA se expandió +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han subido en línea con el nivel de operaciones y un modelo de compensaciones que implica mayores gastos pero que resulta en una productividad más alta.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó P$7,137 millones en el trimestre, beneficiada por una variación positiva de P$9,407 millones en la línea de otros resultados financieros. Dicha línea refleja la plusvalía del instrumento derivado que replica el precio de la acción y que no implica flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial, crecieron +17% a/a ascendiendo a P$8,597, representando el 38% del total de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Consistentemente, la empresa está registrando sólidos resultados con crecimientos en ventas de doble dígito y un nivel de productividad más elevado.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra renovó su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva macroeconómica se ve más estable. </parrafo> <parrafo>El piso de ventas sigue mostrando avances con un acomodo más eficiente de las mercancías, permitiendo enriquecer la experiencia de compra e impulsando, así, el nivel de ventas. De igual forma, el portafolio de productos ha sido más eficiente y se ha orientado en aquellos productos de mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los empleados, ahora están mejor capacitados para promover aquellos productos de mayor margen, reflejando una alineación de incentivos con el sistema de compensaciones.</parrafo> <parrafo>Se han impulsado las ventas por internet, con eventos y precios especiales que sólo se ofrecen en este canal y con una plataforma competitiva, integrada con procesos de “pedidos y entregas” con estándares internacionales.</parrafo> <parrafo>En los últimos trimestres, se ha tenido un avance importante en el nivel de productividad. Las ventas por metro cuadrado en el segundo trimestre del año crecieron +14.6% al pasar de P$13,155 a P$15,075.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las ventas por empleado aumentaron +11.1% a/a, de P$313,615 a P$348,377.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal. Con un IMOR que se mantiene en niveles mínimos de 2.5% y un MIN que permanece por encima del 30%, reflejando la alta rentabilidad y calidad crediticia. A nivel consolidado, la cartera avanzó +24% a/a y la morosidad cerró en 3.1%. </parrafo> <parrafo>La división se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento muestra un avance favorable que supera las métricas del sector, a la vez que se da con un mayor nivel de rentabilidad. Se reportó un incremento en EBITDA de doble dígito por séptimo trimestre consecutivo y esperamos que esta tendencia continúe en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$900, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9% a/a, el EBITDA se redujo 10% a/a, la utilidad operativa decreció 13% a/a y la utilidad neta disminuyó 21% a/a.</nodo> <nodo>Creemos que la acción de KIMBER ya ha reflejado los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos aumentaron 9% a/a a P$9,606 millones en el 2017-II como resultado de un incremento del 7% a/a en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2% a/a. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor subieron 9% a/a y las de Professional 20% a/a. Sin embargo, las exportaciones bajaron 7% a/a debido a una capacidad limitada de tissue.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto. El margen bruto se contrajo 372 pb a 35.4% gracias al mayor costo de los insumos como fibras recicladas, polímeros y energía, y una depreciación promedio de 6% en el tipo de cambio. Cabe destacar el ahorro en costos de P$250 millones en el trimestre, la cual ayudó a amortiguar la caída en el margen. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los gastos operativos representaron 16.7% de las ventas en el 2017-II comparado con 15.8% en el 2016-II, debido a mayores gastos de distribución y la consolidación de 4e. Esto dio como resultado una contracción en el margen de EBITDA de 493 pb a 23.0%. El EBITDA de Kimber disminuyó 10.4% a/a a P$2,212 millones. </parrafo> <parrafo>Importante caída en la utilidad neta. La utilidad neta se redujo 21% a/a a P$1,013 millones, a consecuencia de la debilidad operativa, además de una menor ganancia cambiaria y mayores intereses pagados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas. El crecimiento en utilidad neta esperado se atribuye a ganancias cambiarias (en el 2016-II la emisora registró pérdidas cambiarias), así como a la ausencia de amortización por pérdidas de Pacific Rubiales.</parrafo> <parrafo>Caída en margen operativo y EBITDA. Nuestra expectativa es un retroceso de -205.9 pb a/a en el margen operativo, -238.8 pb a/a en margen EBITDA, pero un avance de +180.9 pb a/a en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Alpek. Ésta sería la emisora con mayor caída en EBITDA (-41.8% a/a E), empresa que enfrenta un entorno deflacionario en sus productos, devaluación de inventarios y menores márgenes del PET (atribuido en parte a un lag de transferencia de precios de una materia prima). </parrafo> <parrafo>Nemak. Esperamos avance en volumen, proveniente de avances significativos en Europa y Resto del mundo, pero compensados por menor demanda en EEUU. Lo anterior, sumado a mayores precios de venta, elevaría los ingresos dolarizados de la empresa en +1.9% a/a E. Mayores costos de energía incidirán en los márgenes.</parrafo> <parrafo>Sigma. Pronosticamos mayor volumen de venta y menor presión en márgenes por efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Axtel. Estimamos resultados positivos con avance anual en la mayoría de los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>Newpek. En la ronda 2.3, Newpek, en coinversión 50/50 con Verdad Exploration, ganó dos de las catorces áreas subastadas. Nos referimos a las áreas dos y tres de gas húmedo ubicadas en la Cuenca de Burgos, Tamaulipas, con 363 hectáreas. La inversión mínima requerida por Newpek es de US$4 millones, los cuales no restan flexibilidad financiera al conglomerado Alfa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </nodo> <nodo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios, tanto por un fraude labora en Cancún, como por indemnización por reestructuras. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </parrafo> <parrafo>Esperamos ingresos por P$1,597 millones (+3.5% a/a). En el 2017-II, observamos que el peso se depreció frente al real y dólar con respecto al 2016-II, lo que también motivaría el avance de los ingresos nacionales y extranjeros. </parrafo> <parrafo>Comentarios respecto Brasil. Uno de los indicadores que mejor representa el posible desempeño de Pochteca es la producción industrial, la cual creció +0.8% m/m en mayo, este es su sexto crecimiento mensual en siete meses. Adicionalmente, con base en Bloomberg, diversas variables macroeconómicas mostrarían recuperación en próximos trimestres (PIB real, producción industrial, consumo, inversión fija), la tasa interbancaria seguiría bajando, y sólo la inflación se espera que sea mayor en 2018 (recordemos que algunos gastos de Pochteca en Brasil se encuentran indexados a esta variable). A pesar de esto, existe mucha incertidumbre en torno al ambiente político, y que pudiera causar que la reciente recuperación no fuera sostenible. </parrafo> <parrafo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. La empresa ha tomado las acciones necesarias para enfrentar ambientes retadores y nuestro precio objetivo ya considera condiciones adversas, aun cuando las perspectivas se han tornado más positivas para los países donde la empresa opera. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. </nodo> <nodo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC). </nodo> <nodo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. Recordemos que la división minera genera la mayoría de los ingresos de la empresa, al 2017-I generó aproximadamente 80% de los ingresos totales. Estimamos que las ventas aumenten 10% en comparación con 2016-II. </parrafo> <parrafo>La estabilización de los precios del cobre se reflejará en los resultados de la empresa, en promedio la cotización del metal para 2017-II fue de US$5,887 por tonelada (+23.54% a/a); lo que muestra un mejor panorama en comparación con 2016-II en donde el cobre cotizó en niveles no vistos desde 2009. </parrafo> <parrafo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC), uno de los mayores sistemas ferroviarios de Norte América. Esperamos que el crecimiento en ingresos se refleje en el último semestre del año una vez completada la transacción de compra. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. Si la estabilidad en los precios del cobre continúa a los mismos niveles para el resto del 2017, consideramos que la empresa logrará llegar a su estimado de EBITDA anual de US$4,521. </parrafo> <parrafo>Ayer, la Federación Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos y Siderúrgicos del Perú inició huelga nacional que afecta ciertas minas de la empresa. El impacto podría ser mínimo pues cuentan con planes de contingencia, como el visto en la reciente huelga de abril en donde hubo una mínima pérdida de 1,418 toneladas de cobre (la empresa produce más de un millón de toneladas al año). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%, beneficiados de los puntos mencionados. Por otro lado, los costos y gastos sumaron P$493.8 millones, para un incremento de +21.9% a/a, reflejo del crecimiento hotelero, y mayores gastos de administración y ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de P$1,104 millones, para un importante avance de +54.6%. No obstante, consideramos que la razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de 1.48x se mantuvo en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de un mayor resultado integral de financiamiento que totalizó P$57.1 millones, constituido de menores productos financieros por una menor caja, la aplicación de líneas de crédito para el desarrollo de hoteles y el incremento en el servicio de deuda por mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene diversas estrategias para el financiamiento del desarrollo hotelero en el mediano y largo plazos, que podrían inclinarse hacia el modelo de coinversión (ya probado), en el cual un tercer inversionista financiaría el potencial proyecto y HCITY posicionaría la marca y administración. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este dinamismo operativo podría mantenerse hacia el siguiente trimestre ante un mayor número de días laborales respecto al resto del año. Por otro lado, la estabilización del portafolio y el crecimiento del mismo (que alcanzaría 140 hoteles en operación en los próximos 12 meses) redituarían en crecimientos subsecuentes en el flujo operativo. Cabe mencionar que al cierre del trimestre el portafolio desestabilizado se integró de 39 hoteles, representando 31% del total. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_1.jpg ' /> </reportes>HCITY 2017-II (COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios. </nodo> <nodo>Esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados marginalmente por los mayores costos energéticos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Drivers de crecimiento. Con base en datos del INEGI, el índice de precios del cemento durante el 2017-II avanzó +16% a/a, y acumuló el séptimo trimestre con crecimiento anual doble dígito. Mientras tanto, el índice de precios del concreto incrementó +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Además del precio, los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%. </parrafo> <parrafo>Resultados operativos. Con base en lo anterior, esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados por los mayores costos energéticos (electricidad, gasolina para fletes y Petcoke). </parrafo> <parrafo>Nuestra estimación de la utilidad neta es de P$1,322 (+17.6% a/a E), con una contracción en margen neto de -200.2 pb, pues esperamos pérdidas cambiarias como consecuencia de la posición monetaria activa en moneda extranjera de la emisora. </parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo posterior al reporte trimestral. Tenemos una perspectiva positiva, pues diversas variables externas muestran un rumbo más favorable para la compañía. Como ejemplo, las expectativas para el precio del petróleo son más conservadoras, al igual que para el tipo de cambio, ambas beneficiando los resultados de CMOCTEZ. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa y estimamos que este dinamismo operativo podría mejorar hacia la segunda mitad del año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%. Asumiendo un importante control en costos y gastos operativos, el EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa y estimamos que este dinamismo operativo podría mejorar hacia la segunda mitad del año con base en la estabilización del portafolio. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-20072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-20072017_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2017-II, COMPRA

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </nodo> <nodo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores y por debajo del rango propuesto por la guía de la administración hacia 2017 (+15% a/a). Sin embargo, consideramos que el impulso de la demanda hacia la segunda mitad del año podría lograr este objetivo. </parrafo> <parrafo>Las primas devengadas totalizaron P$6,863 millones, para un importante avance de +24.7% a/a, como resultado de la cantidad de pólizas multianuales emitidas en periodos anteriores. Quálitas encabezó la participación de mercado en el seguro de daño, registrando un número de unidades aseguradas de 3.80 millones (19.2% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado fue de 95.5%, integrado principalmente por el índice de siniestralidad que se ubicó en 68.5%, para un avance de +1,355 p.b. Cabe mencionar que La Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS) reflejó un aumento importante robo de vehículos en junio de 2017, cercano a los 78 mil vehículos en cifras anualizadas (+20% a/a). Consideramos que este impacto aunado a efectos meteorológicos en el trimestre ha repercutido en los costos actuales de siniestralidad. </parrafo> <parrafo>Derivado del desempeño favorable en el mercado bursátil, el producto financiero totalizó P$479 millones, para un sólido avance del +57.8% a/a y en sintonía con el objetivo propuesto a finales del 2017 de Cetes +100 p.b. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, se registró utilidad neta de P$468 millones, cifra menor a la utilidad de P$647 millones observada 2016-II. Será importante monitorear la tendencia de las cifras mencionadas de la AMIS así como la desaceleración en la venta doméstica de vehículos nuevos que mantiene un gran vínculo con la emisión de primas de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Q 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 37.30, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas. </nodo> <nodo>Los ingresos totalizaron P$865.5 millones, para un importante avance de +36.2% a/a, como resultado del incremento de la tarifa efectiva (RevPar, por sus siglas en inglés) de +17.5%. </nodo> <nodo>Con base en lo anterior el EBITDA totalizó P$250.9 millones, para un avance de +62.6% a/a, para un margen EBITDA de 29% que contrastó respecto al mismo margen de 24.3% en 2016-II. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas. </parrafo> <parrafo>El portafolio se integró por 85 hoteles (12,039 cuartos), de los cuales 78 se encontraron en operación y siete en desarrollo. Cabe mencionar que el portafolio desestabilizado (el cual refleja menores tarifas y niveles de ocupación por el periodo de ramp-up) constó de 14 hoteles. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$865.5 millones, para un importante avance de +36.2% a/a, como resultado del incremento de la tarifa efectiva (RevPar, por sus siglas en inglés) de +17.5% y el crecimiento gradual del portafolio hotelero. Consideramos que la Fibra contaría con la capacidad de mantener la tendencia de crecimiento, aunque a tasas decrecientes hacia el resto del año, con base en la estabilización del portafolio y el avance al menos inflacionario en las tarifas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos sumaron P$563.6 millones, para un incremento de +29.9%, cifra menor respecto a la variación de los ingresos, resultando en eficiencias operativas ante el impulso en las tarifas, principalmente. De igual forma, las comisiones y gastos administrativos relacionados a la Fibra incrementaron +3.3%, generando una marcada estabilidad. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior el EBITDA totalizó P$250.9 millones, para un avance de +62.6% a/a, para un margen EBITDA de 29% que contrastó respecto al mismo margen de 24.3% en 2016-II. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$110.2 millones, logrando una variación representativa de +134%. Lo anterior permitió Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$202.6 millones (+81.5% a/a, logrando una distribución de P$0.3478 por CBFI. Esto equivaldría a un dividend yield de 9.4% con base en los precios actuales del CBFI, que consideramos un nivel muy atractivo dentro del sector de Fibras en general. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIHO, considerando que el siguiente trimestre podría sostenerse este dinamismo, debido al efecto estacional por un mayor número de días laborales. Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI para finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>FIHO 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 18.00, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en TV Azteca después de estos resultados trimestrales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca subieron 9% a/a (vs. +6% estimado) a P$3,721 millones en el 2017-II. Destacó un muy favorable crecimiento del 12% a/a en las ventas de publicidad doméstica gracias a la generación de formatos de vanguardia. Los ingresos de Azteca America también sorprendieron positivamente con un avance del 17% a/a (vs. +5% E) en pesos y del 13% a/a en dólares debido a su exitosa programación. Las ventas de TV Azteca Guatemala y Honduras fueron ligeramente mayores que las del año anterior. Las exportaciones se triplicaron debido a una mayor demanda por los programas “Lo que Callamos las Mujeres” en América Latina, y “Los Rey” en Europa y África, así como a una mayor venta de señales de TV Azteca al resto del mundo. Sin embargo, las ventas de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron 60% a/a debido a una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica los cuales no estuvieron presentes durante el año actual. En el 2017-II, esta unidad registró ingresos por servicios de telecomunicaciones y reembolsos por operación y mantenimiento de la red.</parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción y transmisión subieron 16% a/a debido principalmente a un aumento del 14% en los costos de las operaciones domésticas, del 28% en Azteca America y del 25% en Perú, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por una disminución en los costos de TV Azteca Guatemala y Honduras. </parrafo> <parrafo>La contribución de las operaciones domésticas fue 10% superior. Sin embargo, la contribución de Azteca America, de TVAzteca Guatemala y Honduras y de Azteca Comunicaciones Perú fue negativa en el trimestre actual. </parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y de administración se redujeron 7% debido a menores gastos por honorarios y de viaje. El EBITDA se incrementó 2% a/a a P$1,156 millones. Como resultado, el margen de EBITDA de TV Azteca fue de 31.0% (vs. 31.4% E) en el 2017-II, por debajo del 33.2% del 2016-II. </parrafo> <parrafo>TV Azteca presentó una ganancia trimestral de P$58 millones, revirtiendo así la importante pérdida de P$529 millones del mismo periodo del año anterior. Esta cifra superó nuestra proyección de P$28 millones. Además del favorable desempeño operativo, la empresa se benefició de altas ganancias cambiarias y de una menor provisión de impuestos. Por otro lado, TV Azteca registró un cargo de P$595 millones en el renglón de deterioro de activos debido a un ajuste en el valor contable del espectro radioeléctrico de las estaciones de Azteca America.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 4.60, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron ligeramente por debajo de nuestras expectativas debido a un cargo extraordinario de P$12 millones que la empresa registró en el trimestre, relacionado con indemnizaciones en el área de tecnología y con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro.</nodo> <nodo>La empresa anunció que generará P$200 millones de ingresos adicionales en 2018 con los recientes cambios regulatorios en el SIC y que ahorrará P$20 millones a partir de finales del año actual con las iniciativas de reducción de gastos llevadas a cabo en el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Bolsa subieron 8% a/a (vs. +11% E) en el 2017-II gracias a un sólido desempeño en los negocios de otros (+16%), OTC Sif Icap (+14%), servicios de información (+13%), Indeval (+8%), derivados (+6%) y emisores (+5%), lo cual compensó la estabilidad en operación de acciones. En este último, el importe promedio diario subió 1% a/a a P$13.5 mil millones (-5% en el mercado doméstico y +24% en el internacional), mientras que el volumen promedio diario disminuyó 19% a/a (-22% en el mercado doméstico -13% en el internacional). Sin embargo, los ingresos de liquidación se redujeron 7% a/a debido a una mayor operación de instrumentos que no necesitan ser liquidados. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales se incrementaron 8% a/a (vs. 5% E) debido principalmente a un alto crecimiento del 28% en renta y mantenimiento, del 24% en asesoría y del 13% en personal. La empresa registró gastos no recurrentes de P$12 millones en el trimestre de los cuales P$8 millones fueron indemnizaciones en el área de tecnología y P$4 millones están relacionados con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro. Se espera que estas iniciativas generen ahorros de P$20 millones a partir de finales del año actual y principios del próximo. Excluyendo este gasto extraordinario, los gastos totales hubieran subido 5%, en línea con nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrajo ligeramente a 53.1% en el 2017-II, comparado con 53.2% del 2016-II. Esto dio como resultado un aumento anual del 8% (vs. +17% E) en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta solamente subió 2% a/a a P$257 millones (vs. P$275 millones E) gracias al impacto cambiario además de un mayor monto de impuestos. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantuvo su excelente estructura financiera con una caja e inversiones temporales de P$2.4 mil millones y una deuda de P$510 millones. </parrafo> <parrafo>Como resultado de un cambio regulatorio en el Sistema Internacional de Cotizaciones en junio de este año, Bolsa espera generar ingresos adicionales de P$200 millones en 2018. Los costos relacionados serán de P$45 millones en 2018 y de P$40 millones los siguientes años. Estos cambios regulatorios incluyen: i) la eliminación de la figura de “patrocinador” con lo cual Indeval asumirá las funciones de traspaso de valores, lo cual se traducirá en una reducción del 50% en las tarifas para los clientes; ii) Indeval dará a conocer la información relacionada con eventos patrimoniales de las emisoras listadas en el SIC; iii) Indeval estará a cargo de procesar los formatos fiscales y de aplicar las tasas de retención correspondientes; y, iv) habrá nuevas opciones de proveedores o esquemas custodia internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 34.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Las nuevas operaciones de EE.UU. aportaron 33% de las ventas, 19% de volumen y 24% del EBITDA, por arriba de nuestras proyecciones. Sin embargo, AC registró un cargo de integración no recurrente de P$251 millones relacionado con esta nueva operación.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en AC y estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$156.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AC crecieron 67% (vs. +65% E) de forma anual a P$38.5 mil millones en el 2017-II principalmente debido a la fusión con Southwest Beverages. Estas nuevas operaciones contribuyeron con P$12.8 mil millones, lo cual representó 33% de los ingresos totales del periodo. En México, los ingresos subieron 12% a/a a P$15.7 mil millones apoyados en mayores precios ya que el volumen solamente creció 4% a/a. Agua y no carbonatados fueron las categorías que predominaron. En Sudamérica, los ingresos se incrementaron 14% a/a favorecidos por mayores precios promedio y la apreciación del sol peruano contra el peso mexicano ya que el volumen disminuyó 1% a/a gracias a la debilidad en sabores, no carbonatados y garrafón, compensada por un saludable crecimiento en colas.</parrafo> <parrafo>El margen de las nuevas operaciones de los EE.UU. fue de 13.8% (superior al 12.5% que proyectamos). La rentabilidad de México sufrió una importante contracción gracias a los mayores precios del azúcar y al impacto cambiario. Sudamérica fue la única operación con una expansión de margen. Estos factores se tradujeron en un margen de EBITDA consolidado de 19.2% (vs. 18.8% E) en el 2017-II, comparado con 23.0% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de AC subió 39% a/a (vs. +35% E) a P$7.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AC se incrementó 3% (vs. 0% estimado) a consecuencia de mayores gastos no recurrentes, de una mayor pérdida cambiaria, de una mayor carga fiscal y de un incremento en la participación minoritaria (también a raíz de la fusión con Southwest Beverages ya que AC es dueña del 80% de AC Bebidas).</parrafo> <parrafo>AC registró una saludable razón de deuda neta a EBITDA de 1.2 veces en una base proforma. Esto significa que estará preparada para seguir adquiriendo a otras empresas en sectores relacionados una vez que concluya la integración de Southwest Beverages.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 156.00, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.</nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</nodo> <nodo>Debido a eficiencias operativas, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a).</nodo> <nodo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones y del mineral de manganeso. Cabe mencionar que la base de comparación es baja por el paro de la planta de Gómez Palacio del año pasado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas se ubicó en US$58.5 millones (65% de los ingresos totales) disminuyendo significativamente respecto a la cifra observada en 2016-II (84.3%), lograron disminuirlos debido al ahorro por autogeneración de energía y las eficiencias operativas implementadas en minas y hornos de ferroaleaciones. El margen operativo se posicionó en 23.6%, una mejora de 2,097 puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En consecuencia, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a). El margen EBITDA fue de 30.6% (+1,575 p.b). Cabe resaltar que el EBITDA acumulado del primer semestre superó en +43% al EBITDA total anual del año anterior. La utilidad neta fue de US$10.9 millones que comparó positivamente con la pérdida neta en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual. Aunque considerando los proyectos de la empresa para la generación de energía, estimamos que AUTLAN puede volver a incrementar esta razón hasta 2.0x en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación; así como que aún mantiene un múltiplo VE/EBITDA atractivo en la industria pues se ubica en menos de 4x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 23.50, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.</nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA superaron ligeramente nuestras proyecciones y las del consenso; sin embargo, la utilidad neta se quedó por debajo. Aun así, creemos que la acción reaccionará favorablemente en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos subiendo ligeramente nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$16.00 por acción. Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 7% (vs. +6% E) a P$249.4 mil millones en el 2017-II. Este desempeño se debió a un incremento del 8% en los ingresos de servicio y estabilidad en la venta de equipo. </parrafo> <parrafo>Como en trimestres anteriores, el principal factor detrás del fuerte crecimiento de los ingresos de servicio fue el negocio de datos móviles ya que éste subió 22% de forma anual. Creemos que esto se debió a una mejoría en la mezcla de usuarios y a una mayor penetración de Smartphones. Datos móviles representó 36% de los ingresos de servicio y datos fijos 12% en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Como resultado del importante crecimiento en datos, el ingreso promedio por suscriptor mejoró en la mayoría de las operaciones. Destacó un incremento del 8% a/a en el ARPU de las operaciones de México, el cual se situó en P$137 (vs. P$127). Las únicas operaciones que presentaron una caída en este indicador fueron Ecuador, el Caribe y Telekom Austria.</parrafo> <parrafo>La mayor rentabilidad de las operaciones de Brasil, Colombia, Chile y Perú y menores subsidios de equipo hicieron que el margen consolidado de EBITDA de AMX alcanzara 27.8% en el 2017-II, comparado con 26.1% del 2016-II. De manera secuencial, el margen mejoró gracias a Centroamérica, Telekom Auestria, Perú, Ecuador y Chile, lo cual incluyó una estabilización del margen de las operaciones mexicanas. Como resultado, el EBITDA de AMX subió 14% a/a en el 2017-II (vs. +10% E). </parrafo> <parrafo>AMX reportó una utilidad neta de P$14.3 mil millones en el 2017-II con un incremento anual del 87% el cual se debió principalmente a menores pérdidas cambiarias y a una reducción en la tasa de impuestos. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando se estructura financiera por lo cual la razón ajustada de deuda neta a EBITDA se situó en 1.9 veces al cierre del 2017-II comparado con 2.3 veces al cierre del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 16.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú. </nodo> <nodo>Estos resultados no cambian nuestra perspectiva positiva acerca de la emisora. Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca aumentarán 3% a P$3.5 mil millones en el 2017-II en una base comparable (excluyendo las operaciones de Colombia en ambos casos). Este desempeño se deberá principalmente a una sólida demanda de publicidad en las operaciones domésticas, las cuales presentarán un saludable crecimiento en ingresos del 6% a/a. En Azteca America esperamos un aumento en ventas del 5% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente compensando por una importante disminución de los ingresos de Perú gracias a mayores gastos de operación y a la ausencia de reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>Por esta situación, anticipamos que el margen de EBITDA de TV Azteca se contraerá a 31.4% en el 2017-II, comparado con 33.2% del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se beneficiará de una pequeña ganancia cambiaria, alcanzado P$28 millones en el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-II

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.</nodo> <nodo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial.</nodo> <nodo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial. Consideramos que esta variable continuará en esta misma tendencia ante las próximas ventas esperadas en este segmento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$831 millones, integrado en su mayoría por el rubro de vivienda escrituradas (P$777 millones), y representó el 69% del total de los ingresos comparando en la misma proporción respecto al 2016-II. No obstante, en cifras semestrales se observaron eficiencias operativas con base en la nueva mezcla de productos respecto a la primera mitad de 2016, logrando un margen EBITDA de 24.1% por encima de la primera mitad del año previo, de 23.1%.</parrafo> <parrafo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. Con base en la nueva mezcla esperada de ventas y el ciclo de capital de trabajo, esperaríamos que esta métrica se mantuviera en niveles positivos en lo que resta del 2017.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento se mantuvo en niveles saludables, reflejando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Estimamos que esta razón podría incrementarse moderadamente en el corto plazo con base en el proceso de escrituración de vivienda vertical que es más largo respecto al de vivienda horizontal.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Consideramos que la empresa cuenta con la capacidad de enfrentar la coyuntura actual en los subsidios otorgados al sector (que mostrarían un retroceso importante respecto a 2016). Por otro lado, la mayor rentabilidad de los nuevos productos por incorporarse hacia la segunda mitad del 2017 confirmaría la guía planteada por la administración.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y reiteramos nuestro precio objetivo de P$14.50 por acción con una posible revisión al alza al confirmarse nuestras estimaciones para la empresa en lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 14.50, COMPRA)

    martes, 18 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte se verá beneficiado por ambas divisiones, toda vez que esperamos crecimientos similares en ambas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, ésta ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros han ido en aumento y los costos financieros crecen a menor ritmo. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a mayo, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +32% a/a. Si bien no esperamos un incremento tan agresivo para el resto de la división, pues BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, proyectamos un avance superior al 20% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a mayo fue de 2.4%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique alrededor del 3%. La calidad crediticia se ha visto beneficiada por una postura más conservadora en la originación, con mejores procesos y mayor diversificación; incursionando fuertemente hacía créditos comerciales, que aunque aportan menor rendimiento, tienen una morosidad muy baja. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos sólidos en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por séptimo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, proyectamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento importante en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los crecimientos de doble dígito en EBITDA se mantengan por varios trimestres más, por lo que, incorporando estas nuevas proyecciones al modelo, obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$900, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexo: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$191,217 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 13.08x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio. El avance en volumen (a 13.4 millones de unidades equivalentes estimadas) también será motor de los ingresos, que se estiman en US$1,144 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que de los dos efectos observados en el 2017-I que impactaron negativamente los márgenes, sólo uno persistirá, los menores volúmenes en Norteamérica; sin embargo, creemos que el mejor desempeño de Europa y resto del mundo podría compensar la caída en la región. Para el caso del lag del aluminio, observamos que durante el 2017-II los precios de esta materia prima mostraron mayor estabilidad respecto 2017-I, por lo que su impacto sobre los márgenes sería poco significativo.</parrafo> <parrafo>Recordemos también que el primer semestre del 2016 fue récord en márgenes, lo que asienta una mayor base de comparación. Además, los mayores costos de energía y menor aportación de flujo de Norteamérica, podrían reflejar una caída en utilidad operativa de -8% a/a y en EBITDA de -2.1%, para una contracción en márgenes respectivos de -123.3 pb a/a y -78.2 pb a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo para el cierre del 2018-IV. La valuación por flujos descontados nos deriva en un precio al cierre del próximo año de P$21 por acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incertidumbre sobre distintos eventos que pudieran afectar a la compañía, como la negociación del TLCAN, el cambio de perspectiva de S&amp;P en la calificación de deuda, la caída en volumen de Norteamérica, entre otros, han llevado a un sobre descuento de la acción, de tal forma que cotiza -16.7% por debajo de su precio de salida a bolsa.</parrafo> <parrafo>Desde nuestra perspectiva, incorporando un entorno adverso, la estrategia de negocio, estructura financiera y demás, la compañía podría alcanzar un precio de P$21 por acción en 2018; ello sin considerar dividendos próximos doce meses (US$0.0278 anunciados para este año y US$0.015 esperados para el próximo año), que con el precio y tipo de cambio actual nos entrega un rendimiento anualizado sobre dividendos de 4.5%; esto es, un rendimiento potencial total de 30.6%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales supuestos utilizados para la valuación se encuentran: i) decrecimiento anual en volumen de Norteamérica durante próximos seis trimestres; ii) EBITDA por unidad equivalente objetivo de US$17 alcanzable en 2021-2022, con un margen EBITDA implícito de 19.8% (último observado de 18.1%); iii) una tasa WACC de descuento de 9.6%, basada en costo de la deuda de 4%, tasa impositiva de 30% (cercana a la histórica de 31%) y beta de 1 y iv) modelación de CAPEX consistente con los contratos ganados en el pasado.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que dicha valuación, implica un múltiplo forward implícito de 5x, en línea con la industria, esto es, sin contar el premio que históricamente se ha pagado por la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_2.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas. Este crecimiento es impulsado por la reciente adquisición de Gasoductos Chihuahua, lo cual provoca que la base de comparación sea notablemente menor. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el volumen se vería beneficiado por el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y Ojinaga- El Encino. Además, la generación de energía se vería impulsada por los factores estacionales del viento en el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La empresa se adjudicó la licitación para construir en Veracruz una terminal marina de almacenamiento de gasolina y diésel. De esta manera, incursionará en operaciones con dichos productos.</parrafo> <parrafo>IENOVA continuará con crecimiento en los flujos operativos. Estimamos que para este trimestre el EBITDA llegue a US$192 millones, un incremento de +81% a/a conseguido gracias a la incorporación de nuevos proyectos </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las tres divisiones de negocio, particularmente Vinyl, gracias a una contribución moderada del cracker, que ya está aportando a la generación de flujo, y que de acuerdo a la administración, marcha bastante bien. Fluent y Flúor también aportarán al crecimiento en márgenes, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados sea significativo, de +113 pb a/a en el margen operativo y +167 pb a/a en margen EBITDA, ello derivado de avances doble dígito en utilidad operativa (+11.3% a/a) y EBITDA (+10.9% a/a). El margen EBITDA estimado sería el máximo observado en casi cuatro años. </parrafo> <parrafo>Por último, el pago en efectivo de las indemnizaciones de seguros por la explosión del año pasado en el complejo de Pajaritos aún no se realiza. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II. En este sentido, esperamos un avance en ingresos de +5% a/a; sin embargo, la caída secuencial en el precio de las materias primas provocaría cargos no erogables por devaluación de inventarios (el contrato de Paraxileno en EEUU, por ejemplo, mostró un descenso de -3.2% t/t), que se reflejarían en menor generación de flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Retrocesos doble dígito en principales rubros operativos. El 2016-II presentó el mejor margen EBITDA observado en la historia, derivado de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, así como un mejor margen en Poliéster, y beneficios no erogables por reevaluación de inventarios. Ello asentará una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Adicional a los efectos mencionados, se añade un menor margen del PET, el cual ha sido motivado por el incremento en precio de una materia prima (IPA) que no ha podido ser transferida al cliente, según comentó la administración. Además, aunque el spread del PP continúa amplio, pero disminuyendo, no aportará mayor valor que en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Todos los efectos antes descritos causarían una contracción en Utilidad operativa (-54.1% a/a E), EBITDA (-41.6% a/a E) y utilidad neta (-19.6% a/a), esta última beneficiada en parte por la posición pasiva en moneda extranjera de Alpek y la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Ya arrancó el proceso por parte del CADE en Brasil para la compra a Petrobras. El tiempo estimado para el fallo de la adquisición se espera a finales de este año o principios del 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.10x, por debajo del promedio en lo que va del año de 3.24x. </parrafo> <parrafo>La decimoséptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo de conformidad con lo dispuesto en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario tuvo un aplanamiento con respecto a la de la semana pasada. Los decrementos en la parte larga fueron de -7.62 p.b. en promedio, mientras que la parte media tuvo un ligero incremento. La curva real, por su parte, revirtió marginalmente el aplanamiento probablemente por una ajuste a la alza en las expectativas de inflación en el corto plazo. Esperamos observar algo de volatilidad en las próximas semanas debido a que en menos de un mes iniciará la renegociación del TLCAN. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta gubernamental mantuvieron cotizaciones en línea con el mercado secundario. La notable excepción fueron los Cetes a un año, que fueron colocados a un rendimiento por arriba de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-21-18072017.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-21-18072017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.29

    martes, 18 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.10x, por debajo del promedio en lo que va del año de 3.24x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. </nodo> <nodo>Si bien el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron un incremento de +20% a/a, proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. Proyectamos un crecimiento moderado trimestral en primas emitidas; sin embargo, las cifras semestrales lograrían una emisión de P$17,487 millones, para un importante avance de +30.9% a/a, con base en las cifras ajustadas sin el beneficio de solvencia II el año previo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el índice combinado se ubique en 90.3% en la primera mitad del año, compuesto por el índice de siniestralidad, 67.0% (+423 p.b) que integra mayores costos por efectos climatológicos y robo; y el índice de adquisición, 21.6% (-158 p.b.), que reflejaría menores emisiones por parte de Instituciones financieras. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar que el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron 77.6 miles de vehículos robados en junio en cifras anualizadas (+20% a/a), proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el dinamismo del mercado bursátil en lo que va del año redituaría en un impulso del producto financiero, ubicándose en P$745 millones (+94.5% a/a). Estimamos que la utilidad neta sumaría P$391 millones, aún por debajo de la registrada en la primera mitad del 2016 (-29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Estas cifras afianzarían la guía planteada en términos de crecimiento en primas, control de costos y producto financiero. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora. De acuerdo a la CFE, en junio se registró un avance en las tarifas industriales de entre 0.5% y 1.1% con respecto a mayo, lo que tendrá un efecto marginal en márgenes; en tanto, las tarifas en julio registran una disminución de entre 0.7% y 0.3% respecto junio, por lo cual, de mantener una tendencia a la baja, ello contribuiría a un mayor margen para el 2017-III. </parrafo> <parrafo>En el lado del impacto cambiario, recordemos que Rassini genera cerca del 97% de sus ingresos en dólares, aunque cerca del 65-70% de sus costos están en la misma moneda (el resto está en pesos), por lo que la apreciación del peso juega en contra de los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Principales resultados operativos estimados. A pesar de lo anterior, la emisora nos informó que las operaciones continúan con un buen ritmo de crecimiento en volumen y aunque esperábamos menores ingresos por la parcial ausencia del requerimiento extraordinario obtenido en 2016, se nos comunicó que dicho requerimiento todavía proveerá de flujo durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en ventas de +5.5% a/a, impulsado por avance en ingresos tanto en Norteamérica como en Brasil; en este último ya podríamos observar incremento en volumen, después de tres años con decrecimientos anuales. También estamos considerando un avance de +7.7% a/a en la utilidad operativa, a P$647 millones y en EBITDA de +6.1% a/a, a P$857 millones. </parrafo> <parrafo>La ausencia de amortización de pérdidas fiscales, los finiquitos realizados en Brasil, una mayor tasa efectiva de impuestos y el efecto en costos de lo anteriormente mencionado, traerían como consecuencia un menor margen neto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo, con pronóstico para el cierre del 2018-IV de P$109.8 para el CPO y de P$54.9 para la serie A. Considerando un dividendo de P$2.76 y P$1.38 por acción, el rendimiento potencial con dividendos es del 30.9% y 34.3%, respectivamente, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </parrafo> <parrafo>Nuestro modelo se basa en los siguientes supuestos y ajustes:</parrafo> <parrafo>i) Crecimiento superior a la industria. El lanzamiento de nuevas plataformas en EEUU en donde Rassini tiene contratos, la mayor penetración de ventas del segmento frenos, y el buen ritmo de avance de los camiones ligeros, permitirán que la emisora continúe mostrando un desempeño superior en la región NAFTA en 2017 y 2018, a pesar de la desaceleración hasta ahora observada en la producción y venta automotriz en EEUU. Hacia delante, sin embargo, estimamos que los incrementos en volumen podrían tener un comportamiento en línea con la industria (entre 1-2% de avance anual en volumen, tanto en frenos como en suspensiones.</parrafo> <parrafo>ii) Recuperación en Brasil. La administración nos comentó que para este año podría haber una recuperación en volumen en el país. Estamos considerando un avance de +2.6% en volumen.</parrafo> <parrafo>iii) Pronóstico de volumen. La empresa estima un crecimiento para el 2017 de entre 4-5% en volumen para el segmento frenos y entre 1-1.5% para suspensiones; sin embargo, nuestra perspectiva se basa en una mayor estimación en frenos y un menor desempeño en suspensiones, además de un buen impulso de Brasil, por lo que, en el neto, pronosticamos un avance en volumen total de +1.6% a/a. </parrafo> <parrafo>iv) Fluctuación cambiaria y en costos energéticos. Con un peso apreciándose y mayores costos energéticos, esperamos que los márgenes pudieran ser afectados en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>v) Tasa de descuento. Para el cálculo de la WACC estamos considerando tasas más bajas de financiamiento (~17% de la deuda total está en reales brasileños), ya que, con bases en datos de Bloomberg, se estima que la tasa SELIC pueda seguir cayendo, beneficiando el costo de deuda de Rassini. Para el costo del capital se está considerando una tasa libre de riesgo de 7.7% y una Beta de 0.53. Ello deriva en una WACC de 9.7%.</parrafo> <parrafo>vi) Múltiplos. Nuestra valuación deriva múltiplos forward implícitos de 4.7x en VE/EBITDA (a descuento respecto la industria) y de 9.7x en P/U (a premio respecto la industria). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a).</nodo> <nodo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a) impulsados por los crecimientos mencionados en tarifas, la estabilización y el crecimiento gradual del portafolio hotelero.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la ocupación total del portafolio se ubique en 66%. Por otro lado, se reflejarían economías de escala permitiendo un EBITDA de P$230 millones, para un sólido avance de +49% a/a. Lo anterior redituaría en una distribución trimestral cercana a los P$0.31 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.2% con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.</nodo> <nodo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio. </parrafo> <parrafo>Si bien el comparativo anual aún podría reflejar un descenso moderado en términos de ventas y Ebitda, consideramos que la importante incorporación de vivienda de interés medio y residencial en lo que resta del año afianzaría la guía planteada por la administración hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que entre un 25-30% de la oferta de CADU es susceptible de entrar directamente en el nuevo escalón crediticio del Infonavit, que permite créditos por hasta P$1.6 millones desde los P$960 mil el año previo, lo que fortalecerá las ventas del segmento de interés medio en la CDMX.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa en los próximos trimestres. Confiamos que la guía propuesta podría cumplirse ampliamente integrando los avances esperados en lo que resta del año en ventas, flujo operativo y utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA e incrementamos nuestro precio objetivo a P$14.50 por acción hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas mismas tiendas en México mostrarán un crecimiento de +7.3% y en Centroamérica de +6.9%. </parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un especial enfoque en lograr un mayor nivel de rentabilidad con lo que esperamos que en el segundo trimestre del año se tenga un alza de +10 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 9.2% que en parte será favorecido por un mejor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>La división comercial seguirá teniendo un desempeño favorable. Para las tiendas OXXO esperamos un crecimiento de un dígito alto en las ventas mismas tiendas y al mantener el ritmo de aperturas, las ventas totales deberán presentar un crecimiento de doble dígito.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios y una mejor mezcla de productos sigue impulsando al tráfico de clientes en tiendas generando a la vez una mayor rentabilidad por lo que se espera también un alza en el margen Ebitda de esta división.</parrafo> <parrafo>La división de Farmacias deberá seguir siendo impulsada por las operaciones de Chila las cuales tienen el liderazgo en su sector y tienen altos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En México, no se ha logrado unificar a las tres marcas que se tienen de farmacias sin embargo esperamos que esto se haga en 2018 y que se logre así la distribución directa con laboratorios lo cual impulsará a las operaciones en México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles será impulsada por un mayor volumen de ventas y por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen de operación aún esté cercano a 1% pero eventualmente deberá llegar a 1.5%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que el margen Ebitda mantenga estabilidad y logre mantenerse en el mismo nivel que en el segundo trimestre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento pero gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA. La utilidad neta apenas crecerá debido a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa reportó altas ganancias en derivados.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño de las acciones de Gruma seguirá ligado al tipo de cambio en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentarán 14% a/a en el 2017-II. Gimsa y Centroamérica serán los motores principales de este desempeño con crecimientos en ventas del 15% y 10% respectivamente, lo cual se puede atribuir a mayores precios promedio ya que el volumen de estas dos operaciones aumentará marginalmente. En Gruma Europa, los ingresos subirán 9% debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. En Gruma USA, la mayor división, prevemos que las ventas se incrementarán 5% en pesos (+3% en USD) gracias a un incremento en volumen del 2% y a un ligero crecimiento de precios en pesos (estable en USD).</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Gimsa sea menor que el del año pasado debido al impacto cambiario y a mayores costos de transporte. En Europa, la nueva planta de Rusia seguirá generando gastos de arranque. En Centroamérica, creemos que el impacto de mayores costos de energía y gastos de distribución crecientes seguirá. En Gruma USA esperamos que el margen se mantenga estable con respecto al año anterior. A consecuencia de estos factores, el margen EBITDA consolidado experimentará una contracción de 60 pb para así situarse en 15.6%. </parrafo> <parrafo>En nuestro modelo no estamos proyectando ninguna ganancia por derivados como la del año anterior, la cual ascendió a P$302 millones. Sin embargo, sí estamos previendo que la empresa registrará una ganancia cambiaria de P$91 millones, revirtiendo así la pérdida cambiaria del mismo periodo del año anterior. Por lo tanto, la utilidad neta se incrementará 5% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas. </parrafo> <parrafo>Se espera un alza en ventas mismas tiendas en todas las marcas con un especial impulso en Domino´s Pizza la cual sigue teniendo un buen desempeño con su aplicación y sus ventas en línea. También, este trimestre debe ser impulsado por las ventas de Tok´s ya que este año se está relanzando la marca y se espera que se tenga un impulso tanto en ventas como en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recientemente se firmó la operación de la marca Starbucks en Uruguay sin embargo, sus operaciones iniciarán en 2018. Esto sin embargo, muestra el compromiso que se tiene con la marca y los resultados favorables que se siguen teniendo en las regiones en donde opera actualmente.</parrafo> <parrafo>La apreciación del tipo de cambio deberá favorecer a las utilidades de la empresa lo que podrá compensar la presión en gastos que aún se reflejará por la apertura del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Así, esperamos que se pueda tener un avance de +30 puntos base en el margen Ebitda durante el segundo trimestre para llegar a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se recibirán los recursos por US$1,600 millones de la venta de su participación de Axo que se utilizarán en reducir deuda y su plan de expansión. Así, la deuda neta podrá reducirse de 2.46 veces a 2.19 veces este año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el reporte será favorable y esto le puede volver a dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están incorporados en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de Mantener esperando a un ajuste para poder empezar a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA. Sin embargo, la utilidad neta permanecerá estable debido a un menor nivel de ganancias cambiarias y de ciertos costos de integración extraordinarios.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían ser favorables para el precio de las acciones de AC en el corto plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$151.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 65% a/a en gran parte debido a la mencionada fusión. Esta transacción dará impulsará las ventas de la división de Norteamérica un 92% a/a. Además, proyectamos un crecimiento orgánico del 13% a/a en los ingresos de las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La fusión con Southwest Beverages y una menor rentabilidad en las operaciones de Perú hará que el margen consolidado de EBIDA de AC se contraiga 422 pb de forma anual a 18.8%. Esto dará como resultado un aumento del 35% en el EBITDA total de la empresa. Hay que recordar que el margen de EBITDA de los territorios de EE.UU. es de solamente 13.5%. Sin embargo, creemos que éste mejorará gradualmente por las sinergias que esperamos entre los territorios existentes y los de reciente incorporación. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AC permanezca estable de forma anual gracias a que el favorable desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por menores ganancias cambiarias, así como por costos de integración extraordinarios de alrededor de P$300 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo>Así, para el segundo trimestre del año, las ventas de Liverpool deberán mostrar un crecimiento de doble dígito impulsadas por la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para el trimestre, esperamos cierta recuperación en las ventas mismas tiendas. Tras haber tocado su nivel mínimo en el primer trimestre del año, esperamos que en el segundo trimestre el crecimiento pueda ser de +4.5% impulsadas por un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>El efecto de un menor tipo de cambio deberá reflejarse en los resultados de la empresa hasta la segunda mitad del año ya que las compras que se hacen son adelantadas.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes puede mantener aún un bajo crecimiento y con esto, los ingresos por crédito todavía no se espera que tengan una fuerte recuperación debido a las condiciones de crédito en donde los clientes todavía están prefiriendo el pago total del saldo de su crédito.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tarjeta de crédito Liverpool seguirá teniendo una menor participación en el total de las ventas.</parrafo> <parrafo>Esperamos una baja de -90 puntos base durante el segundo trimestre del año debido a que Suburbia cuenta con menores niveles de rentabilidad. Algunas sinergias se reflejarán hasta el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en las oportunidades que tiene Liverpool tras haber adquirido las tiendas de Suburbia son altas, con locaciones muy favorables a las que no hubiera tenido acceso de no haber sido por la adquisición y esto se empezará a reflejar en los resultados principalmente de 2018.</parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad que en el mediano plazo podrán mostrar recuperación por sinergias que se vayan alcanzando.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 por acción con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta subirán 11%, 17% y 9% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Creemos que estos favorables resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$34.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bolsa suban 11% a P$759 millones en el 2017-II. Los principales catalizadores serán los negocios de Indeval (+10% a/a), SIF Icap (+10% a/a), servicios de información (+30% a/a) y derivados (+33% a/a). En el negocio de operación de acciones anticipamos un mínimo crecimiento en ingresos debido a mayores comisiones cobradas ya que el volumen presentó una fuerte caída. En emisores, las ventas permanecerán sin cambios. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales aumentarán 3% a/a debido principalmente a un incremento del 3% en los gastos de personal. Esto se traducirá en un margen de EBITDA de 55.8% en el 2017-II, superando así el de 53.2% del 2016-II. Por lo tanto, proyectamos que el EBITDA de la empresa se incrementará 17%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 9% gracias a un menor nivel de ganancias cambiarias comparado con el año anterior. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantendrá su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.</nodo> <nodo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018.</nodo> <nodo>Se anunció el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas. En la Ronda 2.2 se ofrecieron 4,219 km2 y se adjudicaron 2,917 km2; mientras que en la Ronda 2.3 se ofrecieron y adjudicaron 2,594 km2.</parrafo> <parrafo>La segunda licitación de la Ronda 2 (Ronda 2.2) fue comprendida por nueve campos terrestres en la región de Burgos (Tamaulipas) y uno más en la Cuenca del Sureste, en zonas de extracción de gas seco, gas húmedo y petróleo súper ligero. El mayor ganador de este proceso fue el consorcio formado por Sun God Energía de México junto con Jaguar, que se adjudicaron seis de los 10 contratos disponibles. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ronda 2.3 ofreció 14 campos terrestres para la extracción de gas y petróleo principalmente. Éstos se encuentran en las regiones de Burgos, Tampico-Misantla, Veracruz, Macuspana y Salina del Istmo. El gobierno mexicano esperaba llevar a cabo entre 25 y 30% de las adjudicaciones, estimación que fue superada ampliamente ya que todas las áreas fueron colocadas. </parrafo> <parrafo>Para esta ronda se integraron nuevos participantes como Carso Oil and Gas y PetroBal. La primera se adjudicó las áreas de 12 y 13 en Salina del Istmo mientras la segunda solo concurso por dos áreas y en ambas fue superada. Jaguar volvió a ser la empresa con más contratos adjudicados con cinco, mismos en los que participó de manera individual. Vale la pena mencionar la participación de Newpek, subisidaria de ALFA, que en conjunto con Verdad Exploration se hizo de dos contratos. </parrafo> <parrafo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018. La licitación de la Ronda 2.4, que ofrecerá 1,000 km2 en aguas profundas y 200 km2 en campos terrestres no convencionales, se llevará a cabo en la primera semana de diciembre de este año. </parrafo> <parrafo>En agosto próximo se lanzará la convocatoria para la Ronda 3.1, que licitará campos en aguas someras y áreas terrestres no convencionales. La licitación se ejercería en la segunda semana de febrero de 2018. Por último, la Ronda 3.2, que comprende aguas profundas y campos terrestres no convencionales, lanzará la convocatoria en abril de 2018 y realizará la licitación en octubre del mismo año.</parrafo> <parrafo>En julio de 2015, Sierra Oil &amp; Gas, Talos Energy y Premier Oil se anunciaron como ganadores de los contratos correspondientes a los bloques 2 y 7 en la primera convocatoria de la Ronda 1, siendo este último uno de los bloques más competidos de los 14 ofertados por la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH). </parrafo> <parrafo>El bloque 7 cuenta con una extensión de 465 km2 e inicialmente reflejaba recursos prospectivos por 263 millones de barriles de crudo equivalente. Dos años después, estas empresas anunciaron el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas. </parrafo> <parrafo>Para dimensionar el evento, podemos decir que esta cantidad sería equivalente a casi una cuarta parte de las reservas probadas (1P) de PEMEX, por lo que el reciente descubrimiento denota su importancia. Por otro lado, la asignación de este activo comprendía que el Gobierno recibirá cerca de 70% de la utilidad operativa por cada barril producido y aproximadamente el 80% integrando los impuestos y cuotas contractuales.</parrafo> <parrafo>Esto representaría el primer descubrimiento petrolero desde la implementación de la Reforma Energética y consideramos que podría impulsar de forma significativa la demanda de nuevos inversionistas en las próximas licitaciones de bloques adyacentes. </parrafo> <parrafo>Lo anterior se podría tomar como un “respiro” bajo el contexto actual de la producción petrolera, que muestra un importante rezago respecto a años anteriores. A mayo de 2017, la producción de PEMEX totalizó 2.02 millones de barriles diarios de petróleo crudo, reflejando una tendencia a la baja y contrastando con las cifras registradas en 2003-2005, periodo en el que se lograban superar los 3.5 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Este desempeño operativo ha sido acompañado de la debacle en los precios internacionales del petróleo desde la segunda mitad de 2014, en donde un punto importante podría ser el enfoque hacia pozos de extracción más rentables. No obstante, es importante subrayar que el costo de extracción de PEMEX ha mostrado una evolución favorable, ubicándose en US$5.5 por barril (sin considerar impuestos de aprox. US$2.3) desde US$8.2 en 2014.</parrafo> </seccion> </reportes> Un impulso a la Reforma Energética

    viernes, 14 de julio de 2017
    El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa. Estimando que habrá un crecimiento en los ingresos de aproximadamente US$20 millones y que el EBITDA aumentará 208% en comparación al 2T16. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de Autlán se encuentran operando y vendiendo a máxima capacidad,en gran parte debido a la recuperación en los precios del acero y ferroaleaciones. Cabe recordar que el año pasado la producción se vio afectada por el paro de operaciones en la planta de Gómez Palacio. Las perspectivas de la empresa para el nivel de precios de las ferroaleaciones es que se mantenga estable (US$1,300 por tonelada); es posible que debido a eficiencias operativas la capacidad anual en la división de ferroaleaciones aumente en lo que resta del año, actualmente es de 232 toneladas. </parrafo> <parrafo>Después de cuatro meses de abasto de energía por parte Iberdrola México, se pronostica que el ahorro será de US$1.2 millones para 2017, reduciendo costos en aproximadamente 0.66% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa podría resultar beneficiada si Estados Unidos implementa tarifas antidumping a las importaciones de acero chino; debido a que las acereras incrementarían su capacidad de producción y por lo tanto importarían más mineral de manganeso de proveedores como Autlán. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados del 2017-II podrán impulsar moderadamente el precio de la acción, reiteramos nuestra recomendación de compra a un precio objetivo de P$23.50 para 2017-IV con potencial de rendimiento de 36.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que los crecimientos anuales en ingresos y EBITDA, aunque saludables, no serán tan altos como en el 1T17 debido a la dilución del efecto cambiario a favor. Aun así, creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. La empresa dará a conocer su reporte trimestral el próximo 18 de julio después del cierre del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que las ventas de AMX crecerán 5.5% a/a a P$246 mil millones en el 2T17. Este desempeño se deberá en gran parte a un incremento del 6% en los ingresos de servicio y a la estabilidad en las ventas de equipo. Los suscriptores móviles y las unidades generadoras de ingreso crecerán ligeramente de manera secuencial para así superar 280 millones y 83 millones, respectivamente. El ingreso promedio por suscriptor de México seguirá disminuyendo secuencialmente para situarse en P$127, mientras que el de Brasil se mantendrá en R$15. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de Brasil, Colombia, Chile y Perú mejorará de forma anual, contrarrestando así la ligera caída en México como resultado del impacto regulatorio. Esto se traducirá en un margen de EBITDA consolidado de 27.3% en el 2T17, superior al 26.1% del 2T16. De forma secuencial, creemos que habrá una ligera mejoría en este indicador principalmente debido a la estabilización del margen de México. Como resultado, el EBITDA de AMX se incrementará en 10.1% a/a. </parrafo> <parrafo>AMX presentará una significativa mejoría anual de más del 100% en su utilidad neta a P$15.8 mil millones, a consecuencia de altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación del peso mexicano en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.</nodo> <nodo>La oferta económica fue de aproximadamente US$155 millones.</nodo> <nodo>La nueva terminal tendrá una capacidad de 56.7 millones galones de gasolina y diesel e iniciará operaciones en 2018.</nodo> <nodo>Es la primera vez que IENOVA tendrá operaciones de almacenamiento de gasolina y diesel, recordemos que su principal negocio es el gas natural.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA gana licitación para construir terminal marina' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz. El puerto ya cuenta con la infraestructura terrestre y marina para la transportación desde la terminal. </parrafo> <parrafo>La oferta fue de aproximadamente US$155 millones. Dicha cifra incluye la cuota inicial a pagar a la Administración Portuaria Integral de Veracruz de US$55 millones, así como US$100 millones de inversión para desarrollo y construcción. </parrafo> <parrafo>La firma del contrato se realizará por un periodo de 20 años con opción a extenderlo una vez finalizado. </parrafo> <parrafo>El mercado objetivo será la región central del país. En línea con la apertura del sector energético, con la nueva terminal, dicha región tendrá la oportunidad para obtener suministro de productos refinados de origen internacional con marcas como Exxon Mobil, Shell, Glencore, Chevron-Texaco, Gulf, entre otras.</parrafo> <parrafo>La nueva terminal tendrá una capacidad de aproximadamente 56.7 millones de galones de gasolina y diesel combinados y estiman que iniciará operaciones a finales de 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa estima que la terminal mostrará un EBITDA de entre US$22-25 millones en promedio cada año durante los 20 años de operación. Lo que representaría aproximadamente un 18% del flujo operativo del segmento de negocio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Consideramos que éste evento va en línea con los objetivos de la empresa el mercado tuvo una reacción consistente con el evento pues el precio de la acción llegó a cotizar por la mañana a P$95.78 (+0.95%) y después regresó a los niveles vistos en los últimos días, por debajo de P$95. Estamos por publicar nuestro inicio de cobertura de IENOVA en donde hablaremos más sobre nuestras perspectivas de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 13 de julio de 2017
    IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.98x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.70x. </parrafo> <parrafo>La vigésimo octava subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario tuvo un decremento prácticamente homotético (en la misma magnitud para todos los plazos) a partir de tres años. En promedio, la caída fue de -2.35 p.b., siendo el movimiento en la parte larga de la curva (-7 puntos base) el de mayor magnitud. Lo anterior nos habla de que el mercado ha moderado sus perspectivas con respecto a un deterioro en el riesgo país. Por otra parte, se observa que la curva real tuvo un aplanamiento. </parrafo> <parrafo>Los papeles subastados volvieron a separarse de las cotizaciones del mercado secundario. Para aquellos denominados en pesos, se observa que los Cetes a 28 días tuvieron una caída considerable, lo que denota un mayor apetito por liquidez. Los demás instrumentos nominales cotizaron en línea con el mercado secundario. El Udibono, por su parte, cotizó aproximadamente 5 p.b. por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-28-110717.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-28-110717_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.28

    martes, 11 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior. Esta situación hizo que la rentabilidad de la división de contenido se contrajera más de lo esperado, afectado así el margen consolidado de Televisa. Por el lado positivo, la base de usuarios de SKY y de cable comenzó a crecer de forma secuencial de nueva cuenta.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron por debajo de nuestras proyecciones. Sin embargo, superaron ligeramente al consenso a nivel de EBITDA. </nodo> <nodo>Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente en las acciones de Televisa ya que seguimos creyendo que las perspectivas de mediano plazo de la empresa son favorables. Esperamos que el crecimiento del negocio de TV de paga de la empresa se acelere durante la segunda mitad del año. Además, proyectamos que los ingresos del negocio de publicidad de Televisa mejorarán el año que viene por la transmisión de la copa mundial de futbol. Finalmente, la empresa la cobrará un mayor porcentaje de ventas a Univision a partir del 1° de enero de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división de publicidad de Televisa presentó una inesperada caída en ingresos del 10% a/a (vs. -5% E) en el 2T17 como resultado de una menor demanda de algunos clientes de la empresa. La venta de canales disminuyó 18% a/a (vs. -3% E) gracias a la falta del contrato de programación con Megacable a partir de septiembre del año pasado. Las ventas de programas y licencias se mantuvieron estables (vs. +8% E) a pesar de la disminución en las regalías de Univision a US$82 millones. Por el otro lado, SKY y cable registraron incrementos en ingresos del 1% (vs. -1% E) y del 3% (en línea), respectivamente, lo cual incluyó adiciones netas de 4,949 y 160 mil, respectivamente, en el trimestre. Las ventas de los otros negocios subieron 7% a/a (vs. +5% E) debido a una mejoría en la mayoría de las unidades con excepción de editoriales y de futbol. </parrafo> <parrafo>El margen de la división de contenido de Televisa se contrajo 250 pb a 39.4% por la reducción en las ventas de publicidad y en venta de canales de la empresa. La rentabilidad de los otros negocios se vio afectada por una mayor pérdida de los negocios de largometraje, editorial y futbol. Sin embargo, los márgenes de SKY y de cable mejoraron creemos que debido a economías de escala. Estos factores dieron como resultado un margen consolidado de EBITDA de 38.3% (vs. 38.4% E) en el 2T17, por debajo del 38.8% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de Televisa experimentó una reducción del 3% a/a (vs. -1% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa subió 3% a/a gracias a ganancias cambiarias en conjunto con un menor nivel de “otros gastos”. Esto compensó la mayor depreciación y amortización, así como la reducción en la contribución de las subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-II (P.O. P$99 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de julio de 2017
    Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</nodo> <nodo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. A pesar de que en su última lectura, la confianza del consumidor volvió a presentar baja, en los últimos cuatro meses había venido creciendo.</parrafo> <parrafo>El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas. </parrafo> <parrafo>En especial Walmex, siendo líder en el sector y con importantes avances en productividad que le permiten lograr precios más bajos con lo que aumenta su tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante junio fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +7.0% y un alza en el número de transacciones de +0.2%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1%. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un dinamismo importante en la región en donde, en la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +8.4% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +4.4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. Es posible que la segunda mitad del año no tenga la fortaleza de la primera mitad pero no creemos que los crecimientos en ventas tengan una desaceleración importante.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de julio de 2017
    Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,750 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.33x, prácticamente en línea con el promedio en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>La subasta número 27 de valores gubernamentales del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subastas para el tercer trimestre publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público publicado el 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró un incremento prácticamente homotético (del mismo nivel a lo largo de toda la curva) de +15.21 p.b. en promedio. Los incrementos más notorios se dieron hacia el final de la curva. Lo anterior se puede explicar por un aumento en la preocupación por el riego país debido a la próxima renegociación del TLCAN. Además, el potencial resultado del juicio de interconexión entre América Móvil y los agentes no preponderantes puede verse como un revés a las reformas estructurales. </parrafo> <parrafo>La curva real también tuvo un aumento prácticamente constante en toda la curva. En promedio, la curva subió +11.23 p.b. La inflación implícita también tuvo un repunte en la parte media y larga. </parrafo> <parrafo>En la subasta, los cetes y el bono M 270603 cotizaron a un rendimiento prácticamente igual al del cierre del mercado secundario ayer, al igual que el Bondes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-27-040717.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-27-040717_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.27

    martes, 4 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,750 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.56x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.83x.</parrafo> <parrafo>La decimoctava subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del mercado secundario, notamos una importante disminución promedio de -15.68 p.b. con respecto a la semana anterior. Los instrumentos en la parte corta aumentaron pero el resto de la curva cayó. Este fenómeno, que no ocurre con mucha frecuencia, se le conoce como “curva invertida” en un plazo de tres años. En él, los rendimientos decrecen conforme el plazo aumenta. Atribuimos este movimiento a diversos factores: primero, la política alcista del Banco de México, que puede estar llegando a su fin pero que ha impulsado los rendimientos en la parte corta y segundo, mejores perspectivas para el riesgo crediticio del país así como menores expectativas de inflación en el largo plazo. Por su parte, la curva real tuvo un descenso en los instrumentos de corto plazo y un ascenso en aquellos de largo. En promedio bajó -7.51 p.b. </parrafo> <parrafo>En la subasta, hubo cierta disparidad con las cotizaciones del mercado secundario. Con excepción de los Cetes a 28 días, los instrumentos subastados hoy cotizaron aproximadamente 15 p.b. por arriba de aquellos en el mercado secundario. Esto da cuenta que el efecto de la curva invertida podría estar iniciando su reversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-26-270617.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-26-270617_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.26

    martes, 27 de junio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa. </nodo> <nodo>Creemos que esta es una operación favorable para Gruma desde el punto de vista estratégico ya que se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa. Además, la valuación implícita de la oferta fue de 6.1 veces, por debajo de las 11.0 veces de Gruma. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma lanza oferta para deslistar a Gimsa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir una participación accionaria del 14.50% que actualmente no es de su propiedad de su subsidiaria Grupo Industrial Maseca (Maseca B) con la finalidad de deslistar a esta última empresa de la BMV. </parrafo> <parrafo>El precio de la oferta es de P$25.0 por acción, lo cual explica el rally del 9.6% que las acciones Maseca B experimentaron durante el día, cerrando en P$24.50. El periodo de la oferta será a partir del día de hoy y hasta el 21 de julio de este año. </parrafo> <parrafo>El monto total de la operación ascenderá a P$3.3 mil millones. Gruma se financiará con parte de los recursos de una línea de US$250 millones a cinco años con una tasa de Libor + 100 pb. que obtuvo en abril pasado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una transacción favorable para los accionistas de Gruma ya que la empresa se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa, empresa con sólidos fundamentos y con una gran flexibilidad en cuanto a precios se refiere. La valuación nos pareció atractiva ya Gruma valuó a Gimsa a un VE/EBITDA 12 meses de 6.1 veces, el cual es menor que las 10.0 veces de Gruma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GRUMA

    martes, 27 de junio de 2017
    Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 5 de junio, Grupo BMV y SS&amp;P P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. </nodo> <nodo>Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios