Reportes Especiales - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos comunicamos con las empresas que cubrimos para ver las afectaciones que tuvieron posterior al sismo y en general nos han comentado que son daños menores y que están operando con normalidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Afectación del sismo en el mercado ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, 19 de Septiembre de 2017, se registró un sismo de magnitud 7.1 con epicentro a 12 km al sureste de Axochiapan Morelos. Las mayores afectaciones de este sismo se sufrieron en la ciudad de Puebla, Morelos, Guerrero, Estado de México y Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), informó que debido al sismo del día de ayer, suspendió operaciones mediante un receso administrativo que dio inicio a las 13:43 horas y se mantuvo hasta el cierre de Mercado. El día de hoy, miércoles 20 de septiembre, la BMV y sus subsidiarias se encuentran trabajando de manera normal, garantizando la correcta operación del Mercado de Valores y el Sistema Financiero Mexicano. </parrafo> <parrafo>A continuación, se presenta el informe recibido por las empresas que cubrimos, separadas por industria: </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aeropuertos y aerolíneas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a la industria de transporte, se contactó con las empresas AEROMEX, ASUR y GAP, no reportan daños y operan con regularidad. </parrafo> <parrafo>Por su parte, OMA informó que, debido al sismo del día de ayer, se registraron interrupciones de los servicios de agua, energía eléctrica y gas en el Hotel NH Collection T2 (“Hotel”) ubicado en la terminal 2 del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México. Por tal motivo, a partir del momento del sismo, se suspendieron temporalmente las operaciones del Hotel. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras y sector hotelero </subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIBRA INN informó que realizó inspecciones para verificar el estado de los hoteles del portafolio. Durante dichas inspecciones se detectaron daños visibles en 5 propiedades que necesitarán trabajos menores pero continuaran con su operación habitual. Solamente en el caso del Hotel Holiday Inn Coyoacán en Ciudad de México se suspenderán actividades por algunos días ya que las reparaciones así lo requieren. A pesar de esto, FIBRA INN confirma que no existen daños estructurales en ninguna de sus propiedades. </parrafo> <parrafo>FIBRA DANHOS, FIBRA SHOP, FIBRA HD, FIBRA MONTERREY no presentaron daños importantes en sus inmuebles y continúan operando normalmente. FIBRA HOTEL reportó que sólo uno de sus hoteles está fuera de operación y el resto sólo presentan afectaciones materiales sin daños estructurales en los inmuebles. Ninguna propiedad de FUNO sufrió daños estructurales o significativos, sin embargo cuenta con seguros que cubren los daños e ingresos de este inmueble. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Infraestructura, cemento e industriales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector infraestructura y cemento resulta algo vulnerable dado el elevado porcentaje de activos de su portafolio que se encuentran en la zona centro. No obstante, las empresas con las que pudimos mantener comunicación comentaron que no sufrieron afectaciones severas. PINFRA* reportó que sus concesiones no sufrieron afectaciones significativas y que la operación se mantiene con normalidad. IDEAL reportó una situación similar, comentando que no se han reportado accidentes en las concesiones que operan y que al momento se están realizando chequeos preventivos pero que la operación no ha sido interrumpida. Cabe recordar que varias autopistas de peaje, incluyendo la concesión Chamapa-Lechería, suspendieron el cobro de peaje para facilitar la movilidad en el Valle de México. CMOCTEZ reporta que hubieron daños menores en sus oficinas corporativas y que se están evaluando las afectaciones en las plantas, principalmente en Morelos. TEAK comentó no tuvieron afectaciones importantes ni en las oficinas ni en los activos de la empresa. ALFA, ALPEK, RASSINI, GISSA, NEMAK y MEXCHEM no reportaron daños importantes y continúan operando con normalidad </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo y telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las empresas de los sectores consumo y telecomunicaciones que no presentan daños en su personal, instalaciones, equipo y cuyas operaciones continúan normalmente son: FEMSA, AMÉRICA MÓVIL, AXTEL y BIMBO. Por otra parte, algunas instalaciones de las sucursales de SPORTS WORLD sufrieron daños menores sin ninguna afectación grave. Asimismo, LALA tuvo afectaciones en un centro de distribución en Tláhuac. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector financiero y asegurador </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los grupos e instituciones que proveen servicios financieros, nos reportaron que no hubo mayores afectaciones a corporativos o sucursales. De esta manera, las instituciones financieras están operando con normalidad y pusieron en operación sus esquemas individuales de atención a contingencias a fin de mantener las operaciones normales. Estimamos que sólo entre 5% y 10% de las sucursales bancarias y cajeros del sector están sin operar debido a fallas en la red eléctrica o a que protección civil ha determinado que sigue siendo zona riesgosa, no obstante esperamos que reanuden actividades muy pronto. </parrafo> <parrafo>En el caso de las instituciones de seguros, QUÁLITAS nos comentó que no han observado siniestralidad significativa, que los accidentes registrados del martes y lo que va del miércoles de esta semana sumaron alrededor de 229 reportes con una siniestralidad cercana a los P$2 millones, cifra muy por debajo del promedio diario de reportes y siniestralidad de la empresa. Estiman que posterior al sismo ocurrido el martes pasado, la exposición de los vehículos ha disminuido considerablemente hacia el siguiente día, asumiendo mayores precauciones de los asegurados y los vehículos en general. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Afectación del sismo en el mercado

    miércoles, 20 de septiembre de 2017
    Nos comunicamos con las empresas que cubrimos para ver las afectaciones que tuvieron posterior al sismo y en general nos han comentado que son daños menores y que están operando con normalidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cierre de la Oferta de Acciones de Heineken' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consiste de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>La oferta ha concluido y se ha vendido el 5.24% de Grupo Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Se espera que la transacción de la oferta de acciones finalice el 21 de septiembre de 2017. La transacción fue llevada a cabo por JP Morgan, Morgan Stanley y UBS.</parrafo> <parrafo>Femsa mantiene sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuye a 14.76% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-19092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 19 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consistirá de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una posición del 20% en Heineken que se refleja en el estado de resultados. A la fecha, la posición en Heineken tiene un valor de US$10 billones. </parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuiría a 15% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    lunes, 18 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.</nodo> <nodo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos.</nodo> <nodo>LA empresa estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Autlán publica guía de resultados para 2017-III' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos, la empresa subrayó que según datos de CRU el precio de la tonelada de ferromanganeso en Estados Unidos mejoró en +90% a/a así como el precio por tonelada del silicomanganeso que se aumentó en +54% a/a los precios, ambos casos en comparación con 2016-III. Estos precios son los de mejores niveles en los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>También, la demanda de sus productos se vio impulsada por el incremento en la producción mundial de acero en el acumulado de lo que va del año pues se ubicó en +5% a/a, aunado a esto, la producción en México creció +10% a/a, ambas cifras según The World Steel Association. </parrafo> <parrafo>Autlán estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a a US$85 millones aproximadamente y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente. De igual forma, dichos resultados serían gracias a la implementación de sus planes de inversiones de bajo costo para así poder incrementar la capacidad productiva y continuar reduciendo costos.</parrafo> <parrafo>Otro factor del mercado es la insistencia del presidente Trump para implementar cuotas para el acero chino que de ser llevado a cabo, impulsaría la demanda de acero estadounidense que para ser producido necesitan insumos como los productos que vende Autlán. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50, cabe resaltar que el precio actual tuvo un impulso de más de 5% al ser publicada la guía de resultados pero aun continua a niveles atractivos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 14 de septiembre de 2017
    Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra. </nodo> <nodo>El precio de esta primera colocación aún está por definirse, sin embargo, de acuerdo a nuestros estimados, se podría ubicar alrededor de P$13.90 por CBFI, lo que se traduciría en una emisión cercana a 331 millones de CBFIs adicionales. </nodo> <nodo>El contrato de ésta adquisición estipuló la generación de una renta variable, la cual fluctuaría con base en el dinamismo operativo del “RevPar” o tarifa efectiva, y una renta fija de US$9.5 millones anual y actualizada por la inflación, que serían otorgadas a FIHO. Consideramos que este componente fijo lograría diversificar el riesgo en la concentración de ingresos del portafolio en la Fibra y alinear los intereses con Grupo Posadas. </nodo> <nodo>Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año. </nodo> <nodo>La concentración de FIHO en FACC medido a través del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación a través del múltiplo forward P/AFFO esperado por nuestra muestra sectorial de Fibras hacia finales de 2018-IV e integrando los potenciales ingresos de FACC, la estabilización del portafolio actual y el de desarrollo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Hotel anuncia emisión de capital ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la Oferta </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Concentradora Fibra Hotelera Mexicana (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra. </parrafo> <parrafo>El precio de esta primera colocación aún está por definirse, sin embargo, de acuerdo a nuestros estimados, se podría ubicar alrededor de P$13.90 por CBFI, lo que se traduciría en una emisión cercana a 331 millones de CBFIs adicionales, asumiendo que FIHO ejercería la opción de sobreasignación (15% de la oferta base); bajo este mismo supuesto, es importante considerar que la emisión que representaría esta oferta subsecuente sería de ~40% del capital social actual de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Esta oferta tendrá un periodo de lock-up de 90 días para ciertos tenedores relevantes de la Fibra. La estructura de la Oferta es 100% primaria, en la cual Las Familias relevantes suscribirán CBFIs para mantener la participación actual. </parrafo> <parrafo>El destino de los recursos captados con la emisión de P$4,000 millones, sería para la adquisición del hotel Fiesta Americana Condesa Cancún (72.3%) y gastos relacionados a la adquisición, emisión de CBFIs, prepago de deuda, desarrollo de hoteles y fines corporativos (27.7%). </parrafo> <parrafo>La adquisición del hotel Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC) se ubica en la categoría cinco estrellas “All Inclusive” integrado por más de 500 cuartos y con ingresos indexados al dólar. Es importante destacar que la operación de este activo continuaría a cargo de Grupo Posadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidades </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El contrato de ésta adquisición estipuló la generación de una renta variable, la cual fluctuaría con base en el dinamismo operativo del “RevPar” o tarifa efectiva, y una renta fija de US$9.5 millones anual y actualizada por la inflación, que serían otorgadas a FIHO. Consideramos que este componente fijo lograría diversificar el riesgo en la concentración de ingresos del portafolio en la Fibra y alinear los intereses con Grupo Posadas. </parrafo> <parrafo>De igual forma, estimamos que la adquisición permitiría incrementar la diversificación de marcas y segmentos dentro de FIHO, compensando la dependencia de los viajeros de negocio con los de descanso. Lo anterior retribuiría en una mayor estabilidad de los ingresos del portafolio a lo largo del año, compensando el efecto estacional en la ocupación hotelera de cada trimestre. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año, periodo con ajustes importantes en el tráfico de viajeros de negocios respecto al resto del año; no obstante, esta categoría de hoteles (resorts) presenta el mayor flujo de viajeros de descanso en este mismo periodo. Por otro lado, se lograría una mezcla significativa en los ingresos en moneda nacional y extranjera y permitiría costos de fondeo menores para FIHO ante el potencial apalancamiento en dólares. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esta emisión de capital lograría disminuir los niveles de apalancamiento y el servicio de deuda actuales de la Fibra, dotando de recursos para financiar el pipeline de desarrollo, que actualmente se integra por siete hoteles, con una inversión estimada de P$2,115 millones al cierre del 2017-II. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de FIHO mantendrán una tendencia creciente en el mediano plazo con base en el portafolio actual, sustentado en la estabilización de los hoteles en operación y permitiendo crecimientos al menos inflacionarios en las tarifas, y mejoras en los márgenes operativos. Asimismo, la incorporación de FACC y la apertura de nuevos hoteles en el pipeline de desarrollo, reflejarían avances importantes en los resultados hacia 2019. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La concentración de FIHO en FACC medido a través del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos, por lo que el desempeño operativo de éste inmueble podría afectar inmediatamente los resultados de FIHO, y limitar las distribuciones hacia los inversionistas. En otro aspecto, una mayor apreciación del tipo de cambio podría reducir el atractivo de viajeros de descanso respecto de periodos anteriores, impactando en menores ocupaciones en este nicho de mercado. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar la importante sensibilidad de las Fibras respecto a movimientos en las tasas de interés, por lo que cambios en política monetaria sorpresivos ante posibles incertidumbres económicas o políticas relativas con EE.UU. podrían generar mayores costos de financiamiento en el portafolio y menor atractivo en las distribuciones y el CBFI de FIHO. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación a través del múltiplo forward P/AFFO esperado por nuestra muestra sectorial de Fibras hacia finales de 2018-IV e integrando los potenciales ingresos de FACC, la estabilización del portafolio actual y el de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Establecemos que los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés), son una métrica fundamental en la industria que permite reflejar la salud financiera de la Fibra y la rentabilidad hacia los inversionistas en términos de las distribuciones generadas. </parrafo> <parrafo>Sin considerar la emisión en puerta y con base en los resultados al 2017-II, es importante mencionar que en el comparativo histórico del sector, FIHO se muestra como la Fibra más atractiva en términos del múltiplo P/AFFO implícito de 10x, logrando el dividend yield más alto en el sector respecto a los resultados observados en 2017-II y con base en los precios actuales del CBFI. </parrafo> <parrafo>Con base en el crecimiento generalizado de la industria derivado del levantamiento de capital programados por los diferentes participantes del sector, el múltiplo esperado P/AFFO hacia 2018-IV de la muestra podría ubicarse en 11.8x. </parrafo> <parrafo>Proyectamos hacia finales de 2018 que el portafolio actual (sin próximas adquisiciones y desarrollos) mantendría un crecimiento anual en ingresos de ~10%, e incorporando mejoras operativas como resultado de la estabilización de los hoteles en operación y en el pipeline de desarrollo (siete hoteles). Lo anterior resultaría en un AFFO estimado hacia 2018-IV de P$1,090 millones. </parrafo> <parrafo>La incorporación de FACC y los desarrollos en puerta permitirían duplicar el AFFO respecto al observado en lo que va del año. Como hemos mencionado, la estabilización del portafolio en proceso (14 hoteles), permitiría incrementos subsecuentes en tarifas y avances graduales en la ocupación del portafolio. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un precio objetivo hacia finales de 2018-IV de P$15.60 por CBFI, por lo que recomendamos MANTENER respecto a los precios actuales de cotización, esperando así un mayor ajuste en el precio del CBFI para lograr posiciones de entrada atractivas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FIHO-13092017_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FIHO-13092017.jpg ' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: FIHO

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Concentradora Fibra Hotelera Mexicana (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek anunció que la empresa M&amp;G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones. Por lo tanto, Alpek suspendió el suministro de PTA a las plantas de PET que M&amp;G Chemicals opera en la ciudad de Altamira y en Suape, Brasil. </parrafo> <parrafo>Alpek también supone que M&amp;G Chemicals enfrenta ciertas dificultades para concluir la construcción de la planta de PTA-PET en la ciudad de Corpus Chriti, Texas. Alpek adquirió derechos de suministro de 500,000 toneladas anuales de PET para esta planta.</parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Las acciones de Alpek cayeron 10.4% el día de hoy. Creemos que esta corrección es exagerada ya que la empresa ha perdido un valor de mercado superior a los P$5 mil millones, equivalentes a US$281 millones al tipo de cambio actual. Por lo tanto, recomendamos aprovechar este ajuste. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALPEK (P.O. 2018-IV: P$ 23.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Alpek anunció que la empresa M&G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE.</nodo> <nodo>El Loan to Value (Deuda/Activos) de FIBRHD, posterior a la emisión, se ubicaría alrededor del 22%, que consideramos un nivel saludable y por debajo del promedio del sector al cierre del 2017-II (26%).</nodo> <nodo>FIBRHD estima que una vez adquiridos estos inmuebles, los top 10 tenants representarían menos del 34% de la superficie total del portafolio, cifra menor respecto a la observada el trimestre anterior del 45%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD anuncia emisión de deuda' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que con esta emisión, la Fibra incursionaría hacia una política de apalancamiento más agresiva respecto a la observada desde la incursión al mercado, periodo en el cual no se observaron endeudamientos importantes por encima del IVA por recuperar. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que con el portafolio actual y el pipeline de adquisición, se mantendría una cobertura natural con base en las renovaciones inflacionadas del portafolio. No obstante, la administración no descarta cubrir un porcentaje de esta deuda para evitar fluctuaciones importantes en los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Loan to Value (Deuda/Activos) de FIBRHD, posterior a la emisión, se ubicaría alrededor del 22%, que consideramos un nivel saludable y por debajo del promedio del sector al cierre del 2017-II (26%).</parrafo> <parrafo>Los recursos de esta emisión serían destinados en su mayoría a la adquisición de un portafolio en puerta que integra seis inmuebles en diferentes rubros de arrendamiento como el comercial, oficinas, industrial y agencias automotrices, y una extensión total de 68,732 m2. El monto total de esta inversión sería de P$1,360 millones, el cual sería cubierto por éste endeudamiento y lo restante mediante el pago con CBFIs representativos del capital social de la Fibra. </parrafo> <parrafo>La administración estima una rentabilidad atractiva de estas adquisiciones, en línea con el Cap Rate observado de previas transacciones, de alrededor del 10.0%. Por otro lado, proyectamos que este portafolio generaría mayor diversificación de arrendatarios y menor concentración de ingresos, lo que mitigaría el riesgo de desocupación y propiciaría la estabilidad en las rentas. </parrafo> <parrafo>FIBRHD estima que una vez adquiridos estos inmuebles, los top 10 tenants representarían menos del 34% de la superficie total del portafolio, cifra menor respecto a la observada el trimestre anterior del 45%.</parrafo> <parrafo>De igual forma se generarían economías de escala al reducir los costos en la plataforma de administración, logrando un nivel de 55 puntos base sobre el valor de los activos respecto a los 140 p.b. observados desde el inicio de operaciones de la Fibra, lo que podría compensar los mayores costos relacionados al servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la Fibra cuenta con procesos de búsqueda de nuevas propiedades con atractivas ubicaciones que podrían reflejar similares Cap Rates, con base en el precio de adquisición.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra en el mediano plazo, sin embargo, consideramos que las distribuciones actuales aún mantienen un relativo rezago respecto a las tasas de interés en instrumentos de renta fija. La distribución trimestral de FIBRHD refleja un dividend yield de 7.9% con base en los precios actuales del CBFI. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante estimamos que la incorporación del nuevo portafolio otorgaría mejoras en las próximas distribuciones gradualmente; no obstante, la coyuntura actual de política monetaria, ampliamente ligada a la misma en EE.UU., aún no vislumbra un punto de inflexión que anticipe descensos en los costos de financiamiento y un mayor apetito de los inversionistas por instrumentos yield related, lo que presionaría el avance en el precio del CBFI de FIBRHD y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Proporcionaremos más información sobre los resultados finales de la colocación de deuda y el proceso en el pipeline de adquisición. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FIBRHD-05092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FIBRHD-05092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRHD

    martes, 5 de septiembre de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Sobre el fenómeno ' tipo='resumen'> <parrafo>El fenómeno meteorológico “Harvey” en EE.UU. podría desencadenar efectos importantes en la economía de este país y consecuentemente en México. La tormenta tropical de categoría cuatro impactó en Texas el viernes pasado, siendo uno de los mayores desastres naturales en más de 10 años desde el huracán “Katrina” en 2005.</parrafo> <parrafo>Hasta el momento, “Harvey” no ha mostrado indicios de disminuir su intensidad, por lo que aún sería prematuro el determinar los daños totales en la región; sin embargo, diversas instituciones aseguradoras han mencionado que las indemnizaciones podrían superar los US$40,000 millones.</parrafo> <parrafo>El impacto de este fenómeno también radicaría en la importancia de Texas como unas de las regiones centrales de energía en EE.UU. al integrar diversos puntos de refinación y exportación de hidrocarburos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con S&amp;P Global Patts Energy, algunas de las principales refinerías que serían obligadas a detener operaciones son Exxon Mobil, Valero y Flint Hills, que muestran una capacidad de refinación superior a los 290K barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Con base en este evento, Pemex anunció el viernes pasado que el abasto de combustibles en el país está garantizado al contar con inventarios suficientes de gasolinas y diésel; de igual forma, se han ejecutado medidas preventivas en instalaciones terrestres y marinas de la región noreste con el propósito de salvaguardar la seguridad del personal y la integridad de las instalaciones. De acuerdo con cifras de la paraestatal, en julio de este año el promedio del consumo de gasolinas automotrices fue de 125 millones de litros diarios, reflejando un moderado descenso de -4.5% respecto a la cifra de julio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Impacto en los mercados financieros</parrafo> <parrafo>El mercado accionario muestra poca reacción al desastre natural en Texas: el S&amp;P500 hiló su tercer día hábil consecutivo con crecimientos marginales, mientras que la mezcla de petróleo WTI acumuló una pérdida de -3.19% en la semana. La mezcla Brent, por su parte, reportó movimientos laterales poco significativos. </parrafo> <parrafo>Es de nuestro interés conocer el efecto que dicho huracán pudiera tener en aquéllas compañías bajo nuestra cobertura con activos la región afectada. Por un lado, la administración de Alpek nos compartió que todas sus plantas operan normalmente; y con respecto al proyecto en Corpus Christi, el cual comparte con Grupo Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G), la última información que se tenía era que M&amp;G evacuó el sitio previo a la tormenta, resaltando que ningún personal de Alpek labora actualmente en el lugar. </parrafo> <parrafo>Sobre si habría o no retraso en el inicio de operaciones de esta planta tampoco se reveló información; sólo se comentó que aún es muy pronto para saber el efecto de posibles daños por “Harvey” a la construcción, así como el efecto en los precios y la logística de materias primas en la región, añadiendo que la empresa cuenta con algo de flexibilidad para la cadena de suministro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, dado que la planta de PET/PTA en Corpus Christi no se refleja en los resultados de Alpek por el momento, el huracán podría afectar a la empresa en tres sentidos: precios, abastecimiento de materias primas a otras plantas y un posible retraso en el inicio del proyecto en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Mexichem también compartió que la evacuación en sus instalaciones se realizó conforme a las medidas de seguridad correspondientes desde el jueves pasado. Hasta el momento se desconoce la afectación en la infraestructura pero es posible que el cracker permanezca íntegro. La administración emitirá los comunicados correspondientes al público inversionista una vez que se tengan más detalles al respecto. </parrafo> <parrafo>Para este caso, donde su cracker ya opera y se refleja en resultados, se pudiera tener efecto hacia el próximo reporte del tercer trimestre considerando el paro de operaciones, al igual que el impacto en precios, abastecimiento y distribución de materias primas.</parrafo> <parrafo>Habrá que ser pacientes con respecto los diferentes efectos que el huracán pudiera desencadenar en las compañías.</parrafo> </seccion> </reportes> Nota de Coyuntura: Afectación de “Harvey” en los mercados

    martes, 29 de agosto de 2017
    El fenómeno meteorológico “Harvey” en EE.UU. podría desencadenar efectos importantes en la economía de este país y consecuentemente en México. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. En nuestra opinión, las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 18.3 veces, con base en nuestros estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan contra los promedios históricos de 10.1 veces y de 18.0 veces, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Desaceleración en resultados. Además, creemos que los resultados de GRUMA podrían desacelerarse durante los próximos trimestres debido a la apreciación del peso mexicano con respecto al dólar de los últimos meses. Hay que recordar que la mayor parte de las operaciones de GRUMA se encuentran dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$280.0 por acción para finales del 2018. El rendimiento potencial sería de 7.9% incluyendo un dividendo del 1.6%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GRUMA (P.O. al 2018-IV: P$ 280.00, MANTENER)

    martes, 29 de agosto de 2017
    Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán.</nodo> <nodo>Uno de los aspectos más atractivos de “Park Grande” serían los inquilinos que albergaría de clase mundial, tales como Amazon, Geodis (empresa encargada de la logística de distribución de Apple), Diageo y Liverpool.</nodo> <nodo>La importancia del corredor Tepotzotlán para la industria radica en la conexión con la Ciudad de México en los límites con la caseta México-Querétaro, y que facilita la distribución dentro y fuera de la capital.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán. De igual forma, también pudimos constatar los avances de obra de “Park Grande” un portafolio actualmente en desarrollo por el sponsor de FIBRAPL, Prologis Inc, con una superficie rentable de aproximadamente 3.9 millones de ft2 (≈370,000 m2) siendo uno de los activos más importantes de desarrollo por su extensión.</parrafo> <parrafo>Uno de los aspectos más atractivos de “Park Grande” serían los inquilinos que albergaría de clase mundial, tales como Amazon, Geodis (empresa encargada de la logística de distribución de Apple), Diageo y Liverpool. Actualmente este activo se encuentra con contratos de arrendamiento en más de un 50% respecto a la superficie total. Estimamos que este parque industrial podría ser ofrecido a la Fibra en el corto plazo asumiendo la rápida estabilización del proyecto, que podría alcanzar contratos que superen el 90% de ocupación hacia el 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, visitamos “Park Cedros” y “Tres Ríos”, ubicados en el mismo corredor industrial y bajo operación de la Fibra, con una superficie conjunta de 4.1 millones de ft2, y que integran clientes como DHL, Telcel, LG y Amazon. Es importante subrayar que la edad promedio de los activos de la Fibra es de nueve años, un nivel atractivo en el sector.</parrafo> <parrafo>La importancia del corredor Tepotzotlán para la industria radica en la conexión con la Ciudad de México en los límites con la caseta México-Querétaro, y que facilita la distribución dentro y fuera de la capital. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-II, FIBRAPL reportó que las rentas en la Ciudad de México de sus propiedades, en una base anualizada, se ubicaron en US$5.32 por pie cuadrado, superando a las demás regiones de operación de la Fibra como Monterrey (US$5.22) y Reynosa (US$4.97).</parrafo> <parrafo>La administración mencionó en el último reporte de resultados trimestrales que las rentas del portafolio en general se encuentran en 5.1% por debajo del mercado, debido al ciclo en el periodo de arrendamiento que comenzaron en periodos de tarifas bajas. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que aproximadamente el 20% del total de portafolio se renueva cada año. Por lo anterior, esperaríamos que los próximos contratos por vencer reflejen incrementos importantes en las rentas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que FIBRAPL estima una mezcla de ingresos en el corto plazo de 70% en dólares y 30% en moneda nacional. La importante depreciación del tipo de cambio agravada desde la segunda mitad de 2016, motivó a que diversos clientes migraran contratos de arrendamiento dolarizados hacia moneda nacional, no obstante, FIBRAPL logró conservar estos contratos por encima del tipo de cambio observado al momento de la renovación de ≈+3.0%.</parrafo> <parrafo>Hacia lo que resta del año, confiamos que la Fibra podría cumplir con los objetivos en términos de ocupación y distribuciones. Sin embargo es importante considerar posibles riesgos en el horizonte que podrían afectar directa o indirectamente los fundamentales del sector ante las próximas renegociaciones del TLCAN. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI para finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-280817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-280817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    lunes, 28 de agosto de 2017
    Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.</nodo> <nodo>El efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante.</nodo> <nodo>Creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Telcel gana amparo contra tarifa de interconexión cero' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero. Como resultado, Telcel podrá cobrar una tarifa que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) establecerá a partir del 2018. Durante el año actual, Telcel seguirá sin cobrar nada de tarifa de interconexión.</parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una noticia ligeramente positiva para AMX ya que la empresa ahora podrá cobrar tarifas de interconexión. Sin embargo, el efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante. Nuestra opinión preliminar es que el regulador fijará una tarifa muy baja mientras AMX se mantenga como Agente Económico Preponderante, además de que utilizará un modelo en base a costos para fijarla.</parrafo> <parrafo>Lo más importante de esta resolución es que no habrá retroactividad, por lo cual Telcel no obtendrá alrededor de US$1,000 millones por parte de los demás operadores. En nuestra opinión, este pago hubiera afectado significativamente a estos operadores, y probablemente se hubiera traducido en mayores tarifas móviles para el usuario final, cancelando así uno de los principales beneficios de la nueva Ley Federal de Telecomunicaciones.</parrafo> <parrafo>Después de esta noticia, seguimos con una recomendación de MANTENER en las acciones de AMX. Creemos que están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 6.1 veces y a un P/U estimado de 13.5 veces, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    martes, 22 de agosto de 2017
    La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Favoritas 2018' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial. </nodo> <nodo>Con base en nuestro múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA del IPyC, superior a 9.3x, hemos mencionado que los niveles actuales del mercado se mantienen en un rango relativamente caro; no obstante consideramos que esta muestra de empresas mantiene un stock picking adecuado bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que uno de los riesgos en el corto plazo se centraría en situaciones desfavorables en las negociaciones del TLCAN, por lo que ordenamos nuestra muestra en dos grupos de acuerdo a la exposición de las empresas a esta variable.</nodo> <nodo>En el primer grupo seleccionamos empresas defensivas que podrían reaccionar favorablemente en un escenario pesimista. Por otro lado, en el segundo grupo consideramos empresas con sólidos fundamentales y atractiva valuación pero con una mayor exposición a la volatilidad de los mercados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial

    miércoles, 16 de agosto de 2017
    Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). </parrafo> <parrafo>La exposición del portafolio actual de la Fibra hacia distintos segmentos en materia de negociación es importante. Con cifras al cierre del 2017-II, aprox. el 30% del portafolio se mantenía ocupado por inquilinos vinculados al segmento automotriz. </parrafo> <parrafo>Los riesgos ante negociaciones agresivas en el TLCAN podrían incurrir en afectaciones de corto y mediano plazo en la demanda de arrendamiento industrial incidiendo en las ocupaciones y/o rentas de mercado, afectando los fundamentales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, una baja en la perspectiva soberana por resoluciones menos favorables a las esperadas hacia México originaría un incremento en las tasas de interés de largo plazo, propiciando ajustes en el sector en general y en particular en aquellas que se encuentran con mayor exposición al sector industrial. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, e integrando el nuevo pipe line de adquisición no debemos descartar potenciales cambios en los planes de TERRA que puedan comprometer la inversión de los recursos obtenidos en el reciente follow on.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que el reporte de TERRA mantendría cifras positivas hacia el tercer trimestre, consideramos que las perspectivas de largo plazo aun no mantienen una claridad que nos permita sostener nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta contar con mayor información oficial para determinar nuestra valuación del CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.</nodo> <nodo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</nodo> <nodo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PLUS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde fuimos recibidos por Itziar Grunberger, representante de la Fibra, y pudimos constatar los avances de obra y la cimentación del proyecto. Al 2017-II el proyecto mostró un avance de 18.4%, el cual registraría un área bruta rentable cercana a los 23,000 m2, integrada por el segmento comercial, oficinas y residencial. Cabe destacar que este activo es actualmente el más representativo para FPLUS en términos de inversión y extensión.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el desarrollo mantiene un horario laboral ininterrumpido a pesar de las condiciones climatológicas actuales en la CDMX. La administración busca iniciar la edificación del proyecto, una vez finalizada la cimentación, hacia la primera mitad de 2018. Es importante mencionar que la estructura de construcción a través de componentes prefabricados permitiría agilizar el proceso de construcción y minimizar los riesgos del proyecto.</parrafo> <parrafo>FPLUS estima una inversión total de aproximadamente P$1,513 millones, sin considerar nuevas expansiones en el inmueble, que ampliarían el ABR en aprox. 10%, asumiendo la atractiva demanda comercial que se ha percibido en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, con base en los resultados al 2017-II, fue de nuestra atención la estrategia por parte de FPLUS hacia la adquisición de inmuebles estabilizados, que se estima puedan conformar entre el 20-30% del portafolio en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Esto fue confirmado con los procesos de due diligence de los activos “Autlán” y “Baja California”. Lo anterior aceleraría el ciclo de fondos de operación para así reflejar utilidades fiscales y distribuciones hacia los inversionistas en tiempos menores a los previstos en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>FPLUS buscaría la mejor estructura de capital con base en el modelo actual de crecimiento. Estimamos que bajo el pipe line de desarrollo del portafolio y los recursos actuales de la Fibra, la administración buscaría apalancar el portafolio en el mediano plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FPLUS

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo. </nodo> <nodo>Los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. </nodo> <nodo>La frontera México-Estados Unidos, se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor, pero se requieren mejores mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona. </nodo> <nodo>El papel de México debe ser de suma prudencia respecto de las negociaciones del Capítulo 19 del TLCAN. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consideraciones sobre la negociación del TLCAN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos a menos de dos semanas para que inicie la renegociación del TLCAN. En este artículo trataremos de reseñar cuáles deben ser las prioridades para México, y cuáles son los puntos más delicados en la negociación tripartita. Para comprender adecuadamente lo que probablemente ocurrirá en las negociaciones del TLCAN, es importante tener en cuenta dos antecedentes. Primero, desde la firma del TLCAN hace 23 años, los acuerdos o tratados comerciales de libre comercio se han extendido por el mundo. </parrafo> <parrafo>México por su cuenta ha firmado otros 11 tratados de libre comercio después del TLCAN, de manera que actualmente como país contamos con una red de 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países. En consecuencia el contenido de los acuerdos ha tenido una evolución, al igual que las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Pensemos ahora en los adelantos propios de las economías, las tecnologías y las formas nuevas de hacer negocio, acaecidos en los últimos 23 años. En consideración de todo lo anterior, es muy fácil comprender que el TLCAN requiere ser actualizado en prácticamente todos sus capítulos. </parrafo> <parrafo>El segundo antecedente es lo que implicó la entrada de China a la OMC para el comercio entre los países de Norteamérica. China desplazó primero a México (2003) y luego a Canadá (2007), para convertirse en el primer proveedor de Estados Unidos. Y no solamente eso, Estados Unidos perdió participación en el mercado de importaciones de México. En 1993 las importaciones mexicanas procedentes de EE.UU. representaban el 78% del total. Para 2015 la participación era de 54%. Los 24 puntos porcentuales de diferencia se los llevó China. </parrafo> <parrafo>De manera similar, del mercado de importaciones canadiense, Estados Unidos participaba con el 23.5% entre 1993 y 2005, pero declinó a partir de dicho año para ubicarse en 18.3% en 2016. La diferencia de 5.2 puntos porcentuales, fue ganada básicamente por China. A pesar de esto, la integración de las cadenas industriales en América del Norte es notable. Pongamos como ejemplo las importaciones estadounidenses procedentes de México y Canadá. El contenido estadounidense de las importaciones desde México es de 40% y desde Canadá es de 25%. Para el caso de la industria automotriz el contenido estadounidense de las importaciones desde México oscila entre el 47% y 85%. Compare estas cifras con las importaciones procedentes desde China, que solamente tienen un contenido estadounidense del 4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Los puntos de actualización y modernización en el TLCAN que no deberán tener mayor impacto sobre las reglas de juego establecidas en el tratado original </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que entre estos figuran los siguientes: Normas Sanitarias y Fitosanitarias; Barreras técnicas al comercio; Aspectos Laborales; Medio ambiente; Derechos de propiedad intelectual; Empresas Estatales; Compras de gobierno; Políticas de competencia; Pequeñas y medianas empresas; Buenas prácticas regulatorias; Trasparencia; Anti corrupción; Moneda. Aquí también podría caber la negociación de acceso a mercado de bienes agropecuarios entre México y Estados Unidos, no así entre Canadá y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lo más importante para México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos totalmente de acuerdo con el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo de que la mayor prioridad para México debe ser “Fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo”. Recordemos que los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. Como resultado, existe una fuerte integración manufacturera en ambos lados de la frontera México-Estados Unidos, la cual se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor. Las industrias relevantes en este modelo son en orden de importancia: Equipo de Transporte, Productos de Cómputo y Comunicación, Electrodomésticos y Maquinaria. </parrafo> <parrafo>Para el caso del sector servicios, tampoco es casualidad que los segmentos más dinámicos sean los que están más cerca del comercio con América del Norte, sobresaliendo Transporte, Telecomunicaciones, Transferencia de Datos y Servicios Financieros e Inmobiliarios. En la renegociación del TLCAN es prioridad para el Gobierno Mexicano fortalecer la competitividad de las industrias que ya están integradas en la Cadena de Producción de América del Norte y lograr la integración de aquellas industrias que se han rezagado en este proceso. En este sentido, son de llamar la atención los señalamientos de Estados Unidos para aumentar las oportunidades competitivas de su industria de productos textiles y de prendas de vestir. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Importancia de la negociación de las reglas de Origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para México es crucial la renegociación de las Reglas de Origen. Considere el caso de la industria automotriz. Las reglas de origen señalan un contenido regional del 62.5% para autos, camiones ligeros, motores y transmisiones. Y de 60% para todos los demás vehículos y autopartes. </parrafo> <parrafo>Si la negociación fuera, por ejemplo, aumentar el contenido al 70% desde los parámetros vigentes en un periodo muy corto, el resultado para México sería desastroso porque inversiones en México de países como Alemania, Japón y Corea de Sur, al verse imposibilitadas de cumplir con el nuevo parámetro, tendrían que regresar a sus países de origen o trasladarse a otro país, como podría ser Brasil o algunos del variado menú asiático. </parrafo> <parrafo>Este ejemplo hipotético nos ayuda a clarificar, que si bien es deseable tratar de aumentar el contenido regional de las reglas de origen, dicho incremento no debe ser demasiado agresivo ni en términos de porcentaje, ni mucho menos en términos del plazo de convergencia, a riesgo de que las medias adoptadas puedan ser claramente contraproducentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Otros aspectos importantes que México tiene que lograr para fortalecer la “Cadena de Producción de América del Norte” </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mejores procedimientos aduaneros en ambos lados de la frontera, para agilizar sustancialmente el tránsito de mercancías. Establecer mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona incluyendo temas de seguridad y migración. </parrafo> <parrafo>Establecer mecanismos innovadores de movilidad laboral buscando ampliar las categorías de entrada de personas de negocios y mejorar significativamente tiempos de respuesta en el visado por parte de Estados Unidos. Implementar programas de desarrollo de competencias laborales que faciliten la adaptación de los trabajadores a los cambiantes requerimientos del mercado laboral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas y puntos de atracción de inversiones de México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El interés expresado por Estados Unidos en lograr mayor presencia de sus empresa en los sectores de energía y de servicios de telecomunicación, transferencia de datos, servicios financieros; deben ser aprovechados por el equipo negociador mexicano para lograr un incremento significativo de las inversiones estadounidenses en México dentro de los sectores mencionados. La parte mexicana está de acuerdo en liberar el potencial derivado de los cambios en la industria energética nacional; impulsar el desarrollo del comercio electrónico, servicios financieros en plataformas digitales; y profundizar en la integración de los mercados financieros en la región de América del Norte. Para esto, serán muy relevantes las negociaciones en los capítulos de: energía, inversiones, comercio electrónico, flujo de datos, localización de datos y de acceso a mercados en Servicios Financieros y de Telecomunicaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aspectos delicados de la negociación tripartita </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es muy desafortunado que la tan necesaria actualización del TLCAN, así como la renegociación de algunos de sus capítulos haya sido iniciativa de un gobierno estadounidense que tiene una visión mercantilista del comercio internacional y un prejuicio negativo en contra del TLCAN. En consecuencia la renegociación nace politizada por el lado estadounidense y este sesgo se verifica en objetivos inauditos para una negociación de esta naturaleza, como la de reducir el déficit con un país (México) o ampliar el superávit con otro (Canadá) y si esto no se lograse, entonces Estados Unidos se retiraría del tratado. </parrafo> <parrafo>La propuesta de eliminar el Capítulo 19, es de sensibilidad extrema para Canadá, por lo que el papel de México debe ser de suma prudencia al respecto. Una visión exagerada de Estados Unidos en relación a “Comprar Americano” o “Primero América” en el desahogo de los diferentes capítulos tensará innecesariamente las negociaciones y no descartamos que esta condición sea la regla y no la excepción. El sigilo sobre las negociaciones es imperativo, toda vez que de lo contrario éstas se pueden contaminar ante los calendarios electorales de México y Estados Unidos. </parrafo> </seccion> </reportes>La negociación del TLCAN

    viernes, 4 de agosto de 2017
    La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.</nodo> <nodo>La empresa continúa con su importante esfuerzo para el desarrollo del negocio del crédito bancario y arrendamiento, en dónde los resultados son palpables. De la misma manera se percibe un notable adelanto en los negocios complementarios en desarrollo, particularmente en la distribución de seguros y en el negocio fiduciario.</nodo> <nodo>La Operadora de Fondos Actinver se consolida como la quinta más importante del país con una participación de mercado de 6.75%.</nodo> <nodo>La Banca Privada se ubica entre las mayores de México, con participación del 21% en las cuentas de Casa de Bolsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los activos bajo administración en Fondos de Inversión, vienen mostrando un crecimiento superior al de la industria y sobretodo, un crecimiento que rebasa al de las cuatro operadoras de fondos de mayor tamaño que Actinver, lo que tiende a recortar la brecha entre estas y la emisora.</parrafo> <parrafo>Los Activos administrados por la Operadora totalizaron 141 mil millones de pesos al cierre del 2T-17, lo que representó un crecimiento de 7.7% respecto al mismo periodo de 2016.</parrafo> <parrafo>La participación de Mercado de Actinver es de 6.75%, 22 pb arriba del cierre 2016 y 35 pb superior respecto al nivel de junio 2016. La Operadora se ha caracterizado por lanzar al mercado productos innovadores que la distingan de las demás. Recientemente lanzó el fondo “Patrimonio Asegurado”, primero en ofrecer la ventaja de asegurar la inversión y duplicarla en caso de fallecimiento</parrafo> <parrafo>La emisora ha logrado mejores márgenes netos y mejor rentabilidad al accionista, resultado de una manejo cuidadoso en el control de gastos por un lado, y en la constitución de reservas. El potencial todavía es amplio, por lo que las mejoras señaladas podrían ser el principio de niveles de rentabilidad mejor alineados con los de la industria.</parrafo> <parrafo>A partir del tercer trimestre de 2016 el múltiplo p/u de la acción se ha reducido sistemáticamente, ante una combinación de una ligera reducción en el precio promedio de la acción y un incremento consistente en la utilidad por acción.</parrafo> <parrafo>Este fenómeno ha llamado nuestra acción en Signum Research, por lo que hemos retomado el seguimiento de esta emisora y en breve publicaremos nuestro reporte de re inicio de cobertura.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Axtel se incrementarán 7% a/a a P$3.7 mil millones en el 2017-II. En el negocio empresarial, las ventas avanzarán 8% a/a debido a una mayor demanda en datos e internet, así como en redes administradas. En el segmento gubernamental, los ingresos aumentarán 31% a/a. Sin embargo, el negocio masivo experimentará una reducción del 6% a/a gracias a la debilidad de Wimax ya que el de fibra al hogar seguirá expandiéndose de manera saludable.</parrafo> <parrafo>Aunque el margen de EBITDA ajustado se mantendrá en 33.5% en el 2017-II, en línea con el del 2016-II, será ligeramente mayor que el de 33.0% del 2017-I debido a las sinergias con Alestra. Como resultado, el EBITDA ajustado subirá 7.0% a/a a P$1,246 millones en el 2017-II. Cabe mencionar que el crecimiento anual de este indicador será ligeramente mayor que el del 2017-I.</parrafo> <parrafo>Axtel presentará una utilidad neta de P$201 millones en el 2017-II apoyada en importantes ganancias cambiarias, revirtiendo así la pérdida neta de P$952 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0 por acción y manteniendo nuestra recomendación de COMPRA debido a que creemos que las perspectivas de largo plazo de la empresa son favorables. </nodo> <nodo>La valuación también nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 6.5 veces y un P/U de 12.8 veces, en ambos casos estimados para el 2017. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Bachoco subirán 12% a/a a P$14,973 millones en el 2T17. En avicultura, proyectamos un incremento del 12% a/a, el cual se atribuirá principalmente a mayores precios (+9% a/a) y, en menor medida, a un aumento del 3% a/a en el volumen. En el segmento de otros, anticipamos que las ventas avanzarán 10% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos una reducción de 200 pb en el margen bruto a 22.6%, debido a un aumento precio de las materias primas e insumos por el tipo de cambio. Esto dará como resultado un incremento de solamente 3% a/a en la utilidad bruta.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales crecerán 11%, lo cual se traducirá en un margen de EBITDA de 15.6% en el 2T17, por debajo del 17.4% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$2,335 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 2% a/a a P$1,601 millones. La empresa registrará ligeras pérdidas cambiarias la cuales se verán contrarrestadas por una menor provisión de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales</parrafo> <parrafo>Guía en margen EBITDA 2017-2S entre 19-19.5%. Como mencionamos en nuestro flash al reporte, Rassini mostró un sólido desempeño en términos de ingresos y utilidad neta, aunque sus márgenes mostraron contracción. La administración confirmó que el motivo de la menor rentabilidad fue el incremento en costos de energía, los cuales impactaron negativamente en 80 pb el margen EBITDA. A pesar de esto, la empresa sostuvo una guía de EBITDA entre 19%-19.5% para el resto del año, que dependería claramente del comportamiento de electricidad y gas.</parrafo> <parrafo>Mantiene su guía en volumen. A pesar de que este trimestre observamos cierto estancamiento en el volumen de muelles, con retrocesos en resortes, la compañía mantiene la confianza de lograr su meta de +1-2% en suspensiones y +4-5% en frenos. Desde nuestra perspectiva y dado el crecimiento observado hasta ahora, (+3.36% a/a en suspensiones y +11.8% en frenos) consideramos que la guía de la empresa es alcanzable y conservadora, sobretodo porque, a pesar de la ausencia parcial del contrato extraordinario obtenido en 2016, nuevos contratos en el ramo de camiones pesados se incorporan a las ventas. El volumen de resortes podría continuar debilitado como consecuencia de la menor demanda de vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Crecimiento estimado en Brasil de entre 12-15% en volumen para 2017-2S. Rassini comentó que dos clientes principales, SCANIA y MAN, reactivaron su demanda gracias a la exportación de camiones pesados hacia Europa. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, en los primeros seis meses del año, el crecimiento en Norteamérica en términos de volumen es de 3.6%, mientras que en Brasil es del 4.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: RASSINI

    martes, 25 de julio de 2017
    En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales conductores de los mismos, así como sus expectativas hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México. </nodo> <nodo>Aunque las ventas subirán 11.8% a/a, el EBITDA y la utilidad neta disminuirán 10.3% a/a y 25.8% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que las ventas de Bimbo aumentarán 12% a/a a P$67.781 millones. Los ingresos de Norteamérica subirán 9% a/a gracias a cierto beneficio cambiario que ayudará a compensar los menores volúmenes como resultado de la intensa competencia en esta región. Las operaciones de México mantendrán un saludable crecimiento orgánico, con un avance en ventas del 9% a/a. En Latinoamérica, el volumen seguirá aumentando favorablemente lo cual impulsará los ingresos de esta división en 12% a/a. En Europa, las ventas serán 90% mayores a/a gracias a la adquisición de Donuts Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de México se contraerá 210 pb a 55.0% a consecuencia de mayores costos de materias primas ya que éstas están dolarizadas. Esta será la principal razón por la cual el margen bruto de Bimbo también se reducirá a 53.7% en el 2T17, comparado con 54.4% del 2T16. Por esta misma razón, el margen de EBITDA de Bimbo será de 9.1% en el 2T17, por debajo del 11.3% del 2T16. Como consecuencia, el EBITDA de la empresa se reducirá 10% a/a, a P$6,137 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos una variación negativa del 26% a/a en la utilidad neta de Bimbo a P$1,415 millones principalmente debido a la debilidad operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”. Estimamos que el portafolio se ubique con una superficie total de 24.15 millones de ft2, lo que se traduciría en un incremento de aproximadamente +16% a/a. Por otro lado, los ingresos totalizarían US$26.4 millones para un crecimiento de +19.3%, asumiendo también el avance moderado en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el EBITDA se ubique en US$22.1 millones, logrando una variación de +17.3% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumarían US$14.1 millones, logrando un avance importante en términos secuenciales, posterior al cargo extraordinario impositivo.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que este reporte sería positivo, consideramos que el panorama actual relacionado a las negociaciones del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) podría influir de forma importante en la cotización de la acción de Vesta, debido al importante vínculo del portafolio de arrendamiento en el sector automotriz, que representó el trimestre anterior cerca del 40% de la superficie total. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que PE&amp;OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas. </parrafo> <parrafo>A lo largo del segundo trimestre existieron bajas en los precios de los metales, sin embargo éstos finalizaron en recuperación. El zinc cotizó en promedio a US$2,606/ton (+35.45% a/a), la plata a US$17.25 (+2.74% a/a) y el oro en el mismo nivel promedio en US$1,258/oz. Es importante recordar que estos metales son los principales productos de la empresa. </parrafo> <parrafo>Un factor que impulsaría la producción es la segunda fase del proyecto en la mina San Julián cuyo objetivo es la expansión operativa, tendría inicio a finales del trimestre impulsando la capacidad de ventas de oro y plata. Con base en lo anterior la producción anual de San Julián se estimaría en 10.3 millones de onzas de plata y 44 mil onzas de oro.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, consideramos que habrá un incremento en ingresos de aproximadamente 10% a/a, posicionándose en P$22,069 millones. Estimamos que la utilidad neta tendrá un agresivo avance para ubicarse en P$2,621 millones (+310% a/a) en gran parte por la baja base de comparación del 2016-II, recordemos que la empresa integra ventas dolarizadas pero reporta en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que PE&OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos. Sin embargo, la utilidad neta será menor de forma anual debido al impacto cambiario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Lala aumentarán 18% de forma anual a cerca de P$15 mil millones en el 2T17. En productos lácteos esperamos un crecimiento del 10% a/a como resultado de mayores volúmenes y precios. En derivados lácteos anticipamos un incremento del 30% a/a gracias a la adquisición de las operaciones de los Estados Unidos, las cual se llevó a cabo en agosto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la mejoría operativa de las operaciones de los Estados Unidos, Lala presentará un margen de EBITDA de 12.7% en el 2T17, superior al de los dos trimestres anteriores (11.7% en el 1T17 y 11.2% en el 4T17). Sin embargo, el comparativo anual todavía será desfavorable ya que el margen de la empresa fue de 14.6% en el 2T16. Esto se traducirá en un EBITDA cercano a P$1.9 mil millones en el 2T17, con un crecimiento secuencial del 10%, pero sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Lala presentará una utilidad neta de aproximadamente P$1,000 millones en el 2T17, con una reducción anual del 7%. Esta caída se explica principalmente por una pequeña pérdida cambiaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas. El crecimiento en utilidad neta esperado se atribuye a ganancias cambiarias (en el 2016-II la emisora registró pérdidas cambiarias), así como a la ausencia de amortización por pérdidas de Pacific Rubiales.</parrafo> <parrafo>Caída en margen operativo y EBITDA. Nuestra expectativa es un retroceso de -205.9 pb a/a en el margen operativo, -238.8 pb a/a en margen EBITDA, pero un avance de +180.9 pb a/a en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Alpek. Ésta sería la emisora con mayor caída en EBITDA (-41.8% a/a E), empresa que enfrenta un entorno deflacionario en sus productos, devaluación de inventarios y menores márgenes del PET (atribuido en parte a un lag de transferencia de precios de una materia prima). </parrafo> <parrafo>Nemak. Esperamos avance en volumen, proveniente de avances significativos en Europa y Resto del mundo, pero compensados por menor demanda en EEUU. Lo anterior, sumado a mayores precios de venta, elevaría los ingresos dolarizados de la empresa en +1.9% a/a E. Mayores costos de energía incidirán en los márgenes.</parrafo> <parrafo>Sigma. Pronosticamos mayor volumen de venta y menor presión en márgenes por efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Axtel. Estimamos resultados positivos con avance anual en la mayoría de los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>Newpek. En la ronda 2.3, Newpek, en coinversión 50/50 con Verdad Exploration, ganó dos de las catorces áreas subastadas. Nos referimos a las áreas dos y tres de gas húmedo ubicadas en la Cuenca de Burgos, Tamaulipas, con 363 hectáreas. La inversión mínima requerida por Newpek es de US$4 millones, los cuales no restan flexibilidad financiera al conglomerado Alfa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú. </nodo> <nodo>Estos resultados no cambian nuestra perspectiva positiva acerca de la emisora. Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca aumentarán 3% a P$3.5 mil millones en el 2017-II en una base comparable (excluyendo las operaciones de Colombia en ambos casos). Este desempeño se deberá principalmente a una sólida demanda de publicidad en las operaciones domésticas, las cuales presentarán un saludable crecimiento en ingresos del 6% a/a. En Azteca America esperamos un aumento en ventas del 5% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente compensando por una importante disminución de los ingresos de Perú gracias a mayores gastos de operación y a la ausencia de reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>Por esta situación, anticipamos que el margen de EBITDA de TV Azteca se contraerá a 31.4% en el 2017-II, comparado con 33.2% del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se beneficiará de una pequeña ganancia cambiaria, alcanzado P$28 millones en el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-II

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.</nodo> <nodo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial.</nodo> <nodo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial. Consideramos que esta variable continuará en esta misma tendencia ante las próximas ventas esperadas en este segmento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$831 millones, integrado en su mayoría por el rubro de vivienda escrituradas (P$777 millones), y representó el 69% del total de los ingresos comparando en la misma proporción respecto al 2016-II. No obstante, en cifras semestrales se observaron eficiencias operativas con base en la nueva mezcla de productos respecto a la primera mitad de 2016, logrando un margen EBITDA de 24.1% por encima de la primera mitad del año previo, de 23.1%.</parrafo> <parrafo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. Con base en la nueva mezcla esperada de ventas y el ciclo de capital de trabajo, esperaríamos que esta métrica se mantuviera en niveles positivos en lo que resta del 2017.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento se mantuvo en niveles saludables, reflejando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Estimamos que esta razón podría incrementarse moderadamente en el corto plazo con base en el proceso de escrituración de vivienda vertical que es más largo respecto al de vivienda horizontal.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Consideramos que la empresa cuenta con la capacidad de enfrentar la coyuntura actual en los subsidios otorgados al sector (que mostrarían un retroceso importante respecto a 2016). Por otro lado, la mayor rentabilidad de los nuevos productos por incorporarse hacia la segunda mitad del 2017 confirmaría la guía planteada por la administración.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y reiteramos nuestro precio objetivo de P$14.50 por acción con una posible revisión al alza al confirmarse nuestras estimaciones para la empresa en lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 14.50, COMPRA)

    martes, 18 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte se verá beneficiado por ambas divisiones, toda vez que esperamos crecimientos similares en ambas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, ésta ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros han ido en aumento y los costos financieros crecen a menor ritmo. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a mayo, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +32% a/a. Si bien no esperamos un incremento tan agresivo para el resto de la división, pues BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, proyectamos un avance superior al 20% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a mayo fue de 2.4%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique alrededor del 3%. La calidad crediticia se ha visto beneficiada por una postura más conservadora en la originación, con mejores procesos y mayor diversificación; incursionando fuertemente hacía créditos comerciales, que aunque aportan menor rendimiento, tienen una morosidad muy baja. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos sólidos en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por séptimo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, proyectamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento importante en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los crecimientos de doble dígito en EBITDA se mantengan por varios trimestres más, por lo que, incorporando estas nuevas proyecciones al modelo, obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$900, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexo: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$191,217 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 13.08x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio. El avance en volumen (a 13.4 millones de unidades equivalentes estimadas) también será motor de los ingresos, que se estiman en US$1,144 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que de los dos efectos observados en el 2017-I que impactaron negativamente los márgenes, sólo uno persistirá, los menores volúmenes en Norteamérica; sin embargo, creemos que el mejor desempeño de Europa y resto del mundo podría compensar la caída en la región. Para el caso del lag del aluminio, observamos que durante el 2017-II los precios de esta materia prima mostraron mayor estabilidad respecto 2017-I, por lo que su impacto sobre los márgenes sería poco significativo.</parrafo> <parrafo>Recordemos también que el primer semestre del 2016 fue récord en márgenes, lo que asienta una mayor base de comparación. Además, los mayores costos de energía y menor aportación de flujo de Norteamérica, podrían reflejar una caída en utilidad operativa de -8% a/a y en EBITDA de -2.1%, para una contracción en márgenes respectivos de -123.3 pb a/a y -78.2 pb a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo para el cierre del 2018-IV. La valuación por flujos descontados nos deriva en un precio al cierre del próximo año de P$21 por acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incertidumbre sobre distintos eventos que pudieran afectar a la compañía, como la negociación del TLCAN, el cambio de perspectiva de S&amp;P en la calificación de deuda, la caída en volumen de Norteamérica, entre otros, han llevado a un sobre descuento de la acción, de tal forma que cotiza -16.7% por debajo de su precio de salida a bolsa.</parrafo> <parrafo>Desde nuestra perspectiva, incorporando un entorno adverso, la estrategia de negocio, estructura financiera y demás, la compañía podría alcanzar un precio de P$21 por acción en 2018; ello sin considerar dividendos próximos doce meses (US$0.0278 anunciados para este año y US$0.015 esperados para el próximo año), que con el precio y tipo de cambio actual nos entrega un rendimiento anualizado sobre dividendos de 4.5%; esto es, un rendimiento potencial total de 30.6%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales supuestos utilizados para la valuación se encuentran: i) decrecimiento anual en volumen de Norteamérica durante próximos seis trimestres; ii) EBITDA por unidad equivalente objetivo de US$17 alcanzable en 2021-2022, con un margen EBITDA implícito de 19.8% (último observado de 18.1%); iii) una tasa WACC de descuento de 9.6%, basada en costo de la deuda de 4%, tasa impositiva de 30% (cercana a la histórica de 31%) y beta de 1 y iv) modelación de CAPEX consistente con los contratos ganados en el pasado.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que dicha valuación, implica un múltiplo forward implícito de 5x, en línea con la industria, esto es, sin contar el premio que históricamente se ha pagado por la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_2.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas. Este crecimiento es impulsado por la reciente adquisición de Gasoductos Chihuahua, lo cual provoca que la base de comparación sea notablemente menor. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el volumen se vería beneficiado por el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y Ojinaga- El Encino. Además, la generación de energía se vería impulsada por los factores estacionales del viento en el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La empresa se adjudicó la licitación para construir en Veracruz una terminal marina de almacenamiento de gasolina y diésel. De esta manera, incursionará en operaciones con dichos productos.</parrafo> <parrafo>IENOVA continuará con crecimiento en los flujos operativos. Estimamos que para este trimestre el EBITDA llegue a US$192 millones, un incremento de +81% a/a conseguido gracias a la incorporación de nuevos proyectos </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las tres divisiones de negocio, particularmente Vinyl, gracias a una contribución moderada del cracker, que ya está aportando a la generación de flujo, y que de acuerdo a la administración, marcha bastante bien. Fluent y Flúor también aportarán al crecimiento en márgenes, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados sea significativo, de +113 pb a/a en el margen operativo y +167 pb a/a en margen EBITDA, ello derivado de avances doble dígito en utilidad operativa (+11.3% a/a) y EBITDA (+10.9% a/a). El margen EBITDA estimado sería el máximo observado en casi cuatro años. </parrafo> <parrafo>Por último, el pago en efectivo de las indemnizaciones de seguros por la explosión del año pasado en el complejo de Pajaritos aún no se realiza. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II. En este sentido, esperamos un avance en ingresos de +5% a/a; sin embargo, la caída secuencial en el precio de las materias primas provocaría cargos no erogables por devaluación de inventarios (el contrato de Paraxileno en EEUU, por ejemplo, mostró un descenso de -3.2% t/t), que se reflejarían en menor generación de flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Retrocesos doble dígito en principales rubros operativos. El 2016-II presentó el mejor margen EBITDA observado en la historia, derivado de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, así como un mejor margen en Poliéster, y beneficios no erogables por reevaluación de inventarios. Ello asentará una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Adicional a los efectos mencionados, se añade un menor margen del PET, el cual ha sido motivado por el incremento en precio de una materia prima (IPA) que no ha podido ser transferida al cliente, según comentó la administración. Además, aunque el spread del PP continúa amplio, pero disminuyendo, no aportará mayor valor que en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Todos los efectos antes descritos causarían una contracción en Utilidad operativa (-54.1% a/a E), EBITDA (-41.6% a/a E) y utilidad neta (-19.6% a/a), esta última beneficiada en parte por la posición pasiva en moneda extranjera de Alpek y la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Ya arrancó el proceso por parte del CADE en Brasil para la compra a Petrobras. El tiempo estimado para el fallo de la adquisición se espera a finales de este año o principios del 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. </nodo> <nodo>Si bien el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron un incremento de +20% a/a, proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. Proyectamos un crecimiento moderado trimestral en primas emitidas; sin embargo, las cifras semestrales lograrían una emisión de P$17,487 millones, para un importante avance de +30.9% a/a, con base en las cifras ajustadas sin el beneficio de solvencia II el año previo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el índice combinado se ubique en 90.3% en la primera mitad del año, compuesto por el índice de siniestralidad, 67.0% (+423 p.b) que integra mayores costos por efectos climatológicos y robo; y el índice de adquisición, 21.6% (-158 p.b.), que reflejaría menores emisiones por parte de Instituciones financieras. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar que el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron 77.6 miles de vehículos robados en junio en cifras anualizadas (+20% a/a), proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el dinamismo del mercado bursátil en lo que va del año redituaría en un impulso del producto financiero, ubicándose en P$745 millones (+94.5% a/a). Estimamos que la utilidad neta sumaría P$391 millones, aún por debajo de la registrada en la primera mitad del 2016 (-29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Estas cifras afianzarían la guía planteada en términos de crecimiento en primas, control de costos y producto financiero. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora. De acuerdo a la CFE, en junio se registró un avance en las tarifas industriales de entre 0.5% y 1.1% con respecto a mayo, lo que tendrá un efecto marginal en márgenes; en tanto, las tarifas en julio registran una disminución de entre 0.7% y 0.3% respecto junio, por lo cual, de mantener una tendencia a la baja, ello contribuiría a un mayor margen para el 2017-III. </parrafo> <parrafo>En el lado del impacto cambiario, recordemos que Rassini genera cerca del 97% de sus ingresos en dólares, aunque cerca del 65-70% de sus costos están en la misma moneda (el resto está en pesos), por lo que la apreciación del peso juega en contra de los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Principales resultados operativos estimados. A pesar de lo anterior, la emisora nos informó que las operaciones continúan con un buen ritmo de crecimiento en volumen y aunque esperábamos menores ingresos por la parcial ausencia del requerimiento extraordinario obtenido en 2016, se nos comunicó que dicho requerimiento todavía proveerá de flujo durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en ventas de +5.5% a/a, impulsado por avance en ingresos tanto en Norteamérica como en Brasil; en este último ya podríamos observar incremento en volumen, después de tres años con decrecimientos anuales. También estamos considerando un avance de +7.7% a/a en la utilidad operativa, a P$647 millones y en EBITDA de +6.1% a/a, a P$857 millones. </parrafo> <parrafo>La ausencia de amortización de pérdidas fiscales, los finiquitos realizados en Brasil, una mayor tasa efectiva de impuestos y el efecto en costos de lo anteriormente mencionado, traerían como consecuencia un menor margen neto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo, con pronóstico para el cierre del 2018-IV de P$109.8 para el CPO y de P$54.9 para la serie A. Considerando un dividendo de P$2.76 y P$1.38 por acción, el rendimiento potencial con dividendos es del 30.9% y 34.3%, respectivamente, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </parrafo> <parrafo>Nuestro modelo se basa en los siguientes supuestos y ajustes:</parrafo> <parrafo>i) Crecimiento superior a la industria. El lanzamiento de nuevas plataformas en EEUU en donde Rassini tiene contratos, la mayor penetración de ventas del segmento frenos, y el buen ritmo de avance de los camiones ligeros, permitirán que la emisora continúe mostrando un desempeño superior en la región NAFTA en 2017 y 2018, a pesar de la desaceleración hasta ahora observada en la producción y venta automotriz en EEUU. Hacia delante, sin embargo, estimamos que los incrementos en volumen podrían tener un comportamiento en línea con la industria (entre 1-2% de avance anual en volumen, tanto en frenos como en suspensiones.</parrafo> <parrafo>ii) Recuperación en Brasil. La administración nos comentó que para este año podría haber una recuperación en volumen en el país. Estamos considerando un avance de +2.6% en volumen.</parrafo> <parrafo>iii) Pronóstico de volumen. La empresa estima un crecimiento para el 2017 de entre 4-5% en volumen para el segmento frenos y entre 1-1.5% para suspensiones; sin embargo, nuestra perspectiva se basa en una mayor estimación en frenos y un menor desempeño en suspensiones, además de un buen impulso de Brasil, por lo que, en el neto, pronosticamos un avance en volumen total de +1.6% a/a. </parrafo> <parrafo>iv) Fluctuación cambiaria y en costos energéticos. Con un peso apreciándose y mayores costos energéticos, esperamos que los márgenes pudieran ser afectados en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>v) Tasa de descuento. Para el cálculo de la WACC estamos considerando tasas más bajas de financiamiento (~17% de la deuda total está en reales brasileños), ya que, con bases en datos de Bloomberg, se estima que la tasa SELIC pueda seguir cayendo, beneficiando el costo de deuda de Rassini. Para el costo del capital se está considerando una tasa libre de riesgo de 7.7% y una Beta de 0.53. Ello deriva en una WACC de 9.7%.</parrafo> <parrafo>vi) Múltiplos. Nuestra valuación deriva múltiplos forward implícitos de 4.7x en VE/EBITDA (a descuento respecto la industria) y de 9.7x en P/U (a premio respecto la industria). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a).</nodo> <nodo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a) impulsados por los crecimientos mencionados en tarifas, la estabilización y el crecimiento gradual del portafolio hotelero.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la ocupación total del portafolio se ubique en 66%. Por otro lado, se reflejarían economías de escala permitiendo un EBITDA de P$230 millones, para un sólido avance de +49% a/a. Lo anterior redituaría en una distribución trimestral cercana a los P$0.31 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.2% con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas mismas tiendas en México mostrarán un crecimiento de +7.3% y en Centroamérica de +6.9%. </parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un especial enfoque en lograr un mayor nivel de rentabilidad con lo que esperamos que en el segundo trimestre del año se tenga un alza de +10 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 9.2% que en parte será favorecido por un mejor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>La división comercial seguirá teniendo un desempeño favorable. Para las tiendas OXXO esperamos un crecimiento de un dígito alto en las ventas mismas tiendas y al mantener el ritmo de aperturas, las ventas totales deberán presentar un crecimiento de doble dígito.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios y una mejor mezcla de productos sigue impulsando al tráfico de clientes en tiendas generando a la vez una mayor rentabilidad por lo que se espera también un alza en el margen Ebitda de esta división.</parrafo> <parrafo>La división de Farmacias deberá seguir siendo impulsada por las operaciones de Chila las cuales tienen el liderazgo en su sector y tienen altos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En México, no se ha logrado unificar a las tres marcas que se tienen de farmacias sin embargo esperamos que esto se haga en 2018 y que se logre así la distribución directa con laboratorios lo cual impulsará a las operaciones en México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles será impulsada por un mayor volumen de ventas y por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen de operación aún esté cercano a 1% pero eventualmente deberá llegar a 1.5%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que el margen Ebitda mantenga estabilidad y logre mantenerse en el mismo nivel que en el segundo trimestre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento pero gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA. La utilidad neta apenas crecerá debido a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa reportó altas ganancias en derivados.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño de las acciones de Gruma seguirá ligado al tipo de cambio en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentarán 14% a/a en el 2017-II. Gimsa y Centroamérica serán los motores principales de este desempeño con crecimientos en ventas del 15% y 10% respectivamente, lo cual se puede atribuir a mayores precios promedio ya que el volumen de estas dos operaciones aumentará marginalmente. En Gruma Europa, los ingresos subirán 9% debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. En Gruma USA, la mayor división, prevemos que las ventas se incrementarán 5% en pesos (+3% en USD) gracias a un incremento en volumen del 2% y a un ligero crecimiento de precios en pesos (estable en USD).</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Gimsa sea menor que el del año pasado debido al impacto cambiario y a mayores costos de transporte. En Europa, la nueva planta de Rusia seguirá generando gastos de arranque. En Centroamérica, creemos que el impacto de mayores costos de energía y gastos de distribución crecientes seguirá. En Gruma USA esperamos que el margen se mantenga estable con respecto al año anterior. A consecuencia de estos factores, el margen EBITDA consolidado experimentará una contracción de 60 pb para así situarse en 15.6%. </parrafo> <parrafo>En nuestro modelo no estamos proyectando ninguna ganancia por derivados como la del año anterior, la cual ascendió a P$302 millones. Sin embargo, sí estamos previendo que la empresa registrará una ganancia cambiaria de P$91 millones, revirtiendo así la pérdida cambiaria del mismo periodo del año anterior. Por lo tanto, la utilidad neta se incrementará 5% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas. </parrafo> <parrafo>Se espera un alza en ventas mismas tiendas en todas las marcas con un especial impulso en Domino´s Pizza la cual sigue teniendo un buen desempeño con su aplicación y sus ventas en línea. También, este trimestre debe ser impulsado por las ventas de Tok´s ya que este año se está relanzando la marca y se espera que se tenga un impulso tanto en ventas como en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recientemente se firmó la operación de la marca Starbucks en Uruguay sin embargo, sus operaciones iniciarán en 2018. Esto sin embargo, muestra el compromiso que se tiene con la marca y los resultados favorables que se siguen teniendo en las regiones en donde opera actualmente.</parrafo> <parrafo>La apreciación del tipo de cambio deberá favorecer a las utilidades de la empresa lo que podrá compensar la presión en gastos que aún se reflejará por la apertura del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Así, esperamos que se pueda tener un avance de +30 puntos base en el margen Ebitda durante el segundo trimestre para llegar a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se recibirán los recursos por US$1,600 millones de la venta de su participación de Axo que se utilizarán en reducir deuda y su plan de expansión. Así, la deuda neta podrá reducirse de 2.46 veces a 2.19 veces este año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el reporte será favorable y esto le puede volver a dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están incorporados en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de Mantener esperando a un ajuste para poder empezar a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA. Sin embargo, la utilidad neta permanecerá estable debido a un menor nivel de ganancias cambiarias y de ciertos costos de integración extraordinarios.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían ser favorables para el precio de las acciones de AC en el corto plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$151.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 65% a/a en gran parte debido a la mencionada fusión. Esta transacción dará impulsará las ventas de la división de Norteamérica un 92% a/a. Además, proyectamos un crecimiento orgánico del 13% a/a en los ingresos de las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La fusión con Southwest Beverages y una menor rentabilidad en las operaciones de Perú hará que el margen consolidado de EBIDA de AC se contraiga 422 pb de forma anual a 18.8%. Esto dará como resultado un aumento del 35% en el EBITDA total de la empresa. Hay que recordar que el margen de EBITDA de los territorios de EE.UU. es de solamente 13.5%. Sin embargo, creemos que éste mejorará gradualmente por las sinergias que esperamos entre los territorios existentes y los de reciente incorporación. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AC permanezca estable de forma anual gracias a que el favorable desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por menores ganancias cambiarias, así como por costos de integración extraordinarios de alrededor de P$300 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo>Así, para el segundo trimestre del año, las ventas de Liverpool deberán mostrar un crecimiento de doble dígito impulsadas por la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para el trimestre, esperamos cierta recuperación en las ventas mismas tiendas. Tras haber tocado su nivel mínimo en el primer trimestre del año, esperamos que en el segundo trimestre el crecimiento pueda ser de +4.5% impulsadas por un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>El efecto de un menor tipo de cambio deberá reflejarse en los resultados de la empresa hasta la segunda mitad del año ya que las compras que se hacen son adelantadas.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes puede mantener aún un bajo crecimiento y con esto, los ingresos por crédito todavía no se espera que tengan una fuerte recuperación debido a las condiciones de crédito en donde los clientes todavía están prefiriendo el pago total del saldo de su crédito.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tarjeta de crédito Liverpool seguirá teniendo una menor participación en el total de las ventas.</parrafo> <parrafo>Esperamos una baja de -90 puntos base durante el segundo trimestre del año debido a que Suburbia cuenta con menores niveles de rentabilidad. Algunas sinergias se reflejarán hasta el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en las oportunidades que tiene Liverpool tras haber adquirido las tiendas de Suburbia son altas, con locaciones muy favorables a las que no hubiera tenido acceso de no haber sido por la adquisición y esto se empezará a reflejar en los resultados principalmente de 2018.</parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad que en el mediano plazo podrán mostrar recuperación por sinergias que se vayan alcanzando.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 por acción con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta subirán 11%, 17% y 9% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Creemos que estos favorables resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$34.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bolsa suban 11% a P$759 millones en el 2017-II. Los principales catalizadores serán los negocios de Indeval (+10% a/a), SIF Icap (+10% a/a), servicios de información (+30% a/a) y derivados (+33% a/a). En el negocio de operación de acciones anticipamos un mínimo crecimiento en ingresos debido a mayores comisiones cobradas ya que el volumen presentó una fuerte caída. En emisores, las ventas permanecerán sin cambios. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales aumentarán 3% a/a debido principalmente a un incremento del 3% en los gastos de personal. Esto se traducirá en un margen de EBITDA de 55.8% en el 2017-II, superando así el de 53.2% del 2016-II. Por lo tanto, proyectamos que el EBITDA de la empresa se incrementará 17%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 9% gracias a un menor nivel de ganancias cambiarias comparado con el año anterior. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantendrá su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.</nodo> <nodo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018.</nodo> <nodo>Se anunció el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas. En la Ronda 2.2 se ofrecieron 4,219 km2 y se adjudicaron 2,917 km2; mientras que en la Ronda 2.3 se ofrecieron y adjudicaron 2,594 km2.</parrafo> <parrafo>La segunda licitación de la Ronda 2 (Ronda 2.2) fue comprendida por nueve campos terrestres en la región de Burgos (Tamaulipas) y uno más en la Cuenca del Sureste, en zonas de extracción de gas seco, gas húmedo y petróleo súper ligero. El mayor ganador de este proceso fue el consorcio formado por Sun God Energía de México junto con Jaguar, que se adjudicaron seis de los 10 contratos disponibles. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ronda 2.3 ofreció 14 campos terrestres para la extracción de gas y petróleo principalmente. Éstos se encuentran en las regiones de Burgos, Tampico-Misantla, Veracruz, Macuspana y Salina del Istmo. El gobierno mexicano esperaba llevar a cabo entre 25 y 30% de las adjudicaciones, estimación que fue superada ampliamente ya que todas las áreas fueron colocadas. </parrafo> <parrafo>Para esta ronda se integraron nuevos participantes como Carso Oil and Gas y PetroBal. La primera se adjudicó las áreas de 12 y 13 en Salina del Istmo mientras la segunda solo concurso por dos áreas y en ambas fue superada. Jaguar volvió a ser la empresa con más contratos adjudicados con cinco, mismos en los que participó de manera individual. Vale la pena mencionar la participación de Newpek, subisidaria de ALFA, que en conjunto con Verdad Exploration se hizo de dos contratos. </parrafo> <parrafo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018. La licitación de la Ronda 2.4, que ofrecerá 1,000 km2 en aguas profundas y 200 km2 en campos terrestres no convencionales, se llevará a cabo en la primera semana de diciembre de este año. </parrafo> <parrafo>En agosto próximo se lanzará la convocatoria para la Ronda 3.1, que licitará campos en aguas someras y áreas terrestres no convencionales. La licitación se ejercería en la segunda semana de febrero de 2018. Por último, la Ronda 3.2, que comprende aguas profundas y campos terrestres no convencionales, lanzará la convocatoria en abril de 2018 y realizará la licitación en octubre del mismo año.</parrafo> <parrafo>En julio de 2015, Sierra Oil &amp; Gas, Talos Energy y Premier Oil se anunciaron como ganadores de los contratos correspondientes a los bloques 2 y 7 en la primera convocatoria de la Ronda 1, siendo este último uno de los bloques más competidos de los 14 ofertados por la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH). </parrafo> <parrafo>El bloque 7 cuenta con una extensión de 465 km2 e inicialmente reflejaba recursos prospectivos por 263 millones de barriles de crudo equivalente. Dos años después, estas empresas anunciaron el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas. </parrafo> <parrafo>Para dimensionar el evento, podemos decir que esta cantidad sería equivalente a casi una cuarta parte de las reservas probadas (1P) de PEMEX, por lo que el reciente descubrimiento denota su importancia. Por otro lado, la asignación de este activo comprendía que el Gobierno recibirá cerca de 70% de la utilidad operativa por cada barril producido y aproximadamente el 80% integrando los impuestos y cuotas contractuales.</parrafo> <parrafo>Esto representaría el primer descubrimiento petrolero desde la implementación de la Reforma Energética y consideramos que podría impulsar de forma significativa la demanda de nuevos inversionistas en las próximas licitaciones de bloques adyacentes. </parrafo> <parrafo>Lo anterior se podría tomar como un “respiro” bajo el contexto actual de la producción petrolera, que muestra un importante rezago respecto a años anteriores. A mayo de 2017, la producción de PEMEX totalizó 2.02 millones de barriles diarios de petróleo crudo, reflejando una tendencia a la baja y contrastando con las cifras registradas en 2003-2005, periodo en el que se lograban superar los 3.5 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Este desempeño operativo ha sido acompañado de la debacle en los precios internacionales del petróleo desde la segunda mitad de 2014, en donde un punto importante podría ser el enfoque hacia pozos de extracción más rentables. No obstante, es importante subrayar que el costo de extracción de PEMEX ha mostrado una evolución favorable, ubicándose en US$5.5 por barril (sin considerar impuestos de aprox. US$2.3) desde US$8.2 en 2014.</parrafo> </seccion> </reportes> Un impulso a la Reforma Energética

    viernes, 14 de julio de 2017
    El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa. Estimando que habrá un crecimiento en los ingresos de aproximadamente US$20 millones y que el EBITDA aumentará 208% en comparación al 2T16. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de Autlán se encuentran operando y vendiendo a máxima capacidad,en gran parte debido a la recuperación en los precios del acero y ferroaleaciones. Cabe recordar que el año pasado la producción se vio afectada por el paro de operaciones en la planta de Gómez Palacio. Las perspectivas de la empresa para el nivel de precios de las ferroaleaciones es que se mantenga estable (US$1,300 por tonelada); es posible que debido a eficiencias operativas la capacidad anual en la división de ferroaleaciones aumente en lo que resta del año, actualmente es de 232 toneladas. </parrafo> <parrafo>Después de cuatro meses de abasto de energía por parte Iberdrola México, se pronostica que el ahorro será de US$1.2 millones para 2017, reduciendo costos en aproximadamente 0.66% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa podría resultar beneficiada si Estados Unidos implementa tarifas antidumping a las importaciones de acero chino; debido a que las acereras incrementarían su capacidad de producción y por lo tanto importarían más mineral de manganeso de proveedores como Autlán. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados del 2017-II podrán impulsar moderadamente el precio de la acción, reiteramos nuestra recomendación de compra a un precio objetivo de P$23.50 para 2017-IV con potencial de rendimiento de 36.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.</nodo> <nodo>La oferta económica fue de aproximadamente US$155 millones.</nodo> <nodo>La nueva terminal tendrá una capacidad de 56.7 millones galones de gasolina y diesel e iniciará operaciones en 2018.</nodo> <nodo>Es la primera vez que IENOVA tendrá operaciones de almacenamiento de gasolina y diesel, recordemos que su principal negocio es el gas natural.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA gana licitación para construir terminal marina' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz. El puerto ya cuenta con la infraestructura terrestre y marina para la transportación desde la terminal. </parrafo> <parrafo>La oferta fue de aproximadamente US$155 millones. Dicha cifra incluye la cuota inicial a pagar a la Administración Portuaria Integral de Veracruz de US$55 millones, así como US$100 millones de inversión para desarrollo y construcción. </parrafo> <parrafo>La firma del contrato se realizará por un periodo de 20 años con opción a extenderlo una vez finalizado. </parrafo> <parrafo>El mercado objetivo será la región central del país. En línea con la apertura del sector energético, con la nueva terminal, dicha región tendrá la oportunidad para obtener suministro de productos refinados de origen internacional con marcas como Exxon Mobil, Shell, Glencore, Chevron-Texaco, Gulf, entre otras.</parrafo> <parrafo>La nueva terminal tendrá una capacidad de aproximadamente 56.7 millones de galones de gasolina y diesel combinados y estiman que iniciará operaciones a finales de 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa estima que la terminal mostrará un EBITDA de entre US$22-25 millones en promedio cada año durante los 20 años de operación. Lo que representaría aproximadamente un 18% del flujo operativo del segmento de negocio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Consideramos que éste evento va en línea con los objetivos de la empresa el mercado tuvo una reacción consistente con el evento pues el precio de la acción llegó a cotizar por la mañana a P$95.78 (+0.95%) y después regresó a los niveles vistos en los últimos días, por debajo de P$95. Estamos por publicar nuestro inicio de cobertura de IENOVA en donde hablaremos más sobre nuestras perspectivas de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 13 de julio de 2017
    IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 5 de junio, Grupo BMV y SS&amp;P P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. </nodo> <nodo>Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV. </nodo> <nodo>En el presente estudio analizaremos esta nueva metodología y realizaremos una simulación para que nos permita estimar los próximos cambios en la muestra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio en la metodología del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La anterior metodología consideraba los siguientes criterios de elegibilidad para que una serie accionaria pudiera formar parte del IPC: </parrafo> <parrafo>Un factor de acciones flotantes de por lo menos 12% </parrafo> <parrafo>El valor de capitalización de mercado flotante ponderado de al menos P$ 10,000 millones </parrafo> <parrafo>- No tener más de cinco días sin operación en los tres meses previos a la fecha de referencia del cambio de muestra. </parrafo> <parrafo>Esta metodología seleccionaba los componentes del IPC de acuerdo a un Factor de Rotación que actuaba como un indicador de liquidez, el valor de capitalización de Mercado Flotante Ponderado utilizando el PPP y el importe operado. El cambio de muestra se llevaba a cabo una vez el año al terminar la sesión del último día hábil de agosto. El rebalanceo se lleva a cabo después del cierre de mercado del último día hábil de febrero, mayo y noviembre. </parrafo> <parrafo>La nueva metodología incluye ciertos cambios estructurales empezando por las fechas de cambio de muestra y rebalanceo. En el primer caso, éste se llevará a cabo semestralmente, a la apertura del mercado del lunes siguiente al tercer viernes de marzo y de septiembre, por lo que el próximo cambio de muestra se dará el 18 de septiembre. Adicionalmente, el IPC será rebalanceado en la apertura del lunes siguiente al tercer viernes de junio y diciembre. </parrafo> <parrafo>También se modificaron los criterios de selección. La nueva metodología exige que para una serie accionaria pueda formar parte del IPC, ésta debe contar con un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones1, un factor de acciones flotantes de 10%, haber negociado en el 95% de los días de operación en los últimos seis meses y tener un historial de negociación de por lo menos tres meses previos a la fecha de referencia. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el cambio más importante se da en los criterios de liquidez. La nueva metodología considera dos de estas pautas: el factor de la mediana mensual del importe operado (MTVR por sus siglas en inglés) y la mediana mensual del importe operado diario (MDTV por sus siglas en inglés). El primero se obtiene calculando la MDTV, multiplicándolo por los días de operación en el mes y dividiendo el resultado entre el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes al cierre de mes. El resultado tiene que ser mayor o igual a 25% para la suma anualizada de los últimos tres y seis meses. Por otra parte, el MDTV deberá ser de por lo menos P$50 millones en los mismos periodos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-ipyc-23062017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio en la metodología del IPC

    viernes, 23 de junio de 2017
    El pasado 5 de junio, Grupo BMV y S& P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.</parrafo> <parrafo>Esto implica que el Banco está enviando una señal de que se ha concluido el ciclo de alzas de tasas. De hecho, el alza de esta ocasión fue aprobada por mayoría, toda vez que uno de los miembros señalo que la presente alza era innecesaria por lo que votó en su contra. El aumentó se dio en consideración con los objetivos de anclar las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, y contribuir con el proceso de convergencia de la inflación a su meta de 3.00%.</parrafo> <parrafo>Otro hecho significativo es la afirmación que hace la Junta de Gobierno en la cual en caso de una alza de la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal en este año, el Banco de México evaluará la conveniencia de adaptar su política monetaria a la estadounidense.</parrafo> <parrafo>En general, percibimos a una Junta de Gobierno, menos incómoda con la evolución de la inflación, pues en este comunicado se mencionó que el nivel alcanzado de la tasa de interés es congruente con una convergencia eficiente hacia su objetivo de inflación, al igual que se afirmó que llegaría a su nivel máximo en los próximos meses, para iniciar su descenso más adelante en el año. Por último, se observó un mejora en el balance de riesgos, pues consideran que estos riesgos son neutrales, es decir, no están sesgados a la alza o a la baja.</parrafo> <parrafo>El comunicado se menciona la posibilidad de que las condiciones económicas muestren una cierta desaceleración hacia finales del primer trimestre del 2017, la cual será apoyada por una disminución en el dinamismo del consumo privado y amortiguada por un comportamiento estable de la demanda externa, esto es consecuencia de la incertidumbre que ha traído la relación comercial entre EE.UU. y México, dando a entender que no se ha experimentado una presión inflacionaria en el consumo. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas en los costos laborales.</parrafo> <parrafo>Banxico comentó que el mercado financiero mexicano ha mostrado mejorías significativas con respecto a las de su última junta, pues se ha observado un ajuste a la alza en la parte corta de la curva de tasas, en línea con la política monetaria, en tanto en la parte mediana y larga de la curva se ha mostrado disminución.</parrafo> <parrafo>Se ha contraído el diferencial de tasa entre EE.UU. y México, reflejo de una mayor adquisición de títulos de inversión en moneda nacional, por parte de inversionistas extranjeros lo que se refleja también en un desplazamiento a la baja de la curva local de tasas. Adicionalmente se ha observado una reducción en la volatilidad y una significativa apreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El comunicado menciona que los indicadores oportunos estadounidenses parecen sugerir una recuperación del crecimiento de la actividad a un ritmo moderado, destacando el fortalecimiento en el mercado laboral. Menciona que la inflación se ha atenuado recientemente de su tendencia alcista, la Reserva Federal anticipa que esta converja gradualmente hacia su meta de mediano plazo de 2%, dando a entender que la fluctuación que se observó se debe a factores transitorios.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 22 de junio de 2017
    El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Autlán anuncia guía de resultados al 2017-II ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a, lo que se traduciría en ingresos trimestrales por ≈US$80 millones. De igual forma, la empresa estimó un crecimiento en EBITDA de 2.8 veces respecto a la cifra observada en 2016-II, lo que generaría aproximadamente US$26 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico actual Valor Empresa/EBITDA de 4.6x muestra un importante atractivo respecto a sus comparables nacionales e internacionales, superior a 5.9x en promedio. </parrafo> <parrafo>Siguiendo esta misma sintonía en los resultados de Autlán hacia la segunda mitad del año, estimamos que el múltiplo podría abatirse por debajo de 4.0x con base en los precios actuales de la acción y asumiendo un crecimiento anualizado en el EBITDA hacia finales de 2017 superior a 1.5 veces. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la importante reducción de la deuda de la empresa muestra una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de alrededor de 1.2x al cierre de 2017-II. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los precios de los productos de la empresa mantienen un importante vínculo con los precios internacionales del acero, que han mostrado fluctuaciones importantes en los últimos meses. Por lo anterior, debemos mantener atención a los próximos planes de infraestructura en EE.UU que podrían afectar la cotización de los commodities industriales en general. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 20 de junio de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.</nodo> <nodo>El precio de la oferta será de P$27.00 por título</nodo> <nodo>La oferta está sujeta a una mínima aceptación que permita al oferente hacerse con el 95% del capital social de la concesionaria mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán oferta para adquirir OHL México' tipo='cuerpo'> <parrafo>A través de Magenta Infraestructura, la constructora española OHL Concesiones y el fideicomiso australiano IFM Global Infrastructure Fund lanzarán hoy una oferta pública de adquisición para hacerse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHLMEX a un precio de P$27 pesos por acción, un sobreprecio de 14.31% con respecto al cierre de ayer. El rumor de que OHL Concesiones y IFM GIF querían retirar de la bolsa a la filial mexicana surgió el año pasado y se empezará a materializar mañana. </parrafo> <parrafo>Dicha oferta está sujeta a diversas condiciones. Una de ellas es la de aceptación mínima que permita al oferente adueñarse de por lo menos el 95% del capital social en circulación de OHLMEX. Actualmente, la compañía española tiene el 56.86% de las acciones de la división mexicana. Las acciones flotantes comprenden un 41.99% del capital social y el restante 1.15% pertenece al mismo OHLMEX. </parrafo> <parrafo>OHLMEX es uno de las compañías más importantes en el sector de infraestructura en México. Su portafolio comprende siete autopistas de peaje en la zona centro del país además de una participación en el Aeropuerto de Toluca, el segundo más importante en Valle de México. No obstante, la compañía ha sido investigada por la SCT en los últimos meses por supuesto desvío ilícito de recursos que se usaron para financiar campañas políticas en la entidad mexiquense. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: OHLMEX

    jueves, 15 de junio de 2017
    OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables. Se mantiene un importante liderazgo en el sector y la empresa busca mayores niveles de eficiencia que le permitirán continuar con su política de precios bajos siempre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos que las cifras de ventas mismas tiendas superen a los estimados originales debido a una mayor fortaleza a la esperada en el consumo y a la mejor ejecución de la administración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hemos incorporado un mejor escenario para este año en nuestro modelo y al precio actual consideramos que es un buen momento para tomar posiciones de Walmex con un rendimiento esperado, incluyendo dividendos, de 10.3%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    miércoles, 14 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Oferta Pública Inicial – BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base. El número de acciones colocado fue de ~298 millones, que representan un float de 25%.</nodo> <nodo>Destino de los Recursos – Los recursos captados con la emisión serán usados para fortalecer el índice de capitalización, impulsar el crecimiento de la cartera de crédito y prepagar pasivos de mayor costo.</nodo> <nodo>Riesgos de Inversión – Consideramos que la compañía se encuentra sujeta a 3 riesgos principalmente: i) un deterioro significativo en la actividad económica, ii) aumentos excesivos de las tasas de interés que afecten la capacidad de pago de los clientes, iii) una intensificación de la competencia en el sector, que presione los precios.</nodo> <nodo>Valuación – Realizamos nuestra valuación con la mediana del P/U 2017E para una muestra de 18 bancos comparables en México y otros países de América Latina. El múltiplo resultante es de 11.8x, lo que nos implica un valor del capital accionario justo de P$37,250 millones, para un precio justo por acción de P$31.30.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-BBAJIO-120617.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: BBAJIO

    lunes, 12 de junio de 2017
    Oferta Pública Inicial - BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85. Por lo anterior, estimamos que es probable que el mercado esté castigando a la acción debido a la apreciación que ha mostrado el peso respecto al dólar en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En este sentido, el Grupo concentró 40% de sus ingresos en dólares al 2017-I, por lo que una apreciación del tipo de cambio podría impactar negativamente los resultados de manera secuencial. Sin embargo nuestra estimación de crecimiento de pasajeros de +9.8% t/t lograría mitigar el efecto negativo en los resultados operativos de dicha apreciación. </parrafo> <parrafo>De forma anual, estimamos que los pasajeros se incrementarían +12.1% a/a; dicha estimación incluye el efecto calendario de Semana Santa, que este año se celebró en abril (2017-II) y el año pasado en marzo (2016-I), aunado al impulso en el tráfico de pasajeros debido al periodo de ramp-up de la operación del puente transfronterizo en el aeropuerto de Tijuana en 2016.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la diversificación del portafolio de aeropuertos en términos geográficos por concentración de pasajeros y de tipo de pasajeros (placer o negocio) permitiría a GAP continuar con el crecimiento a doble dígito por lo menos hasta 2018.</parrafo> <parrafo>Dadas nuestras perspectivas sobre el tipo de cambio promedio de 2017 (alrededor de los P$19/US$), el cual representaría una depreciación del dólar de 1.1% respecto al promedio de 2016, consideramos que la proporción de ingresos en dólares con respecto al total de los ingresos (40%), junto con la expectativa de mayor crecimiento de pasajeros internacionales, aún favorecerían a GAP a lo largo de este año. </parrafo> <parrafo>No obstante, podríamos observar un estancamiento en los márgenes debido a que, de acuerdo a lo comentado en la conferencia de resultados de 2017-I, en lo que resta del año se incurriría en mayores gastos de mantenimiento de terminales y pistas, ya que el intenso uso de sus instalaciones con el crecimiento agresivo que se registró en 2016, desgastó las instalaciones con mayor profundidad que en años previos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio al que cotizan actualmente las acciones de GAP es un nivel atractivo de entrada. Con base en nuestro precio objetivo, el rendimiento potencial con dividendos al precio de cierre de la jornada de ayer (P$192.02) es de +14.31%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GAP (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 31 de mayo de 2017
    En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ASUR adquiere un 10% adicional de participación de San Juan, Puerto Rico.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones. ASUR adquirió un 10% adicional por un monto no especificado (que estimamos en US$86 millones) con lo cual su participación accionaria total alcanzará un 60%. El 40% restante fue adquirido por la canadiense Public Sector Pension Investments (PSP Investments), uno de los mayores administradores de pensiones de Canadá.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición, ASUR espera consolidar los resultados de Aerostar en sus estados financieros. En términos de pasajeros, la transacción añadiría alrededor de 9 millones de pasajeros a la operación de ASUR. En este sentido, podremos observar un incremento de la proporción de ingresos dolarizados, los cuales hasta 2017-I representaban 45% de los ingresos totales, gracias a la participación de los pasajeros extranjeros en el aeropuerto de Cancún. </parrafo> <parrafo>En el sentido estratégico, nos llama la atención que la administración decidiera aumentar su participación en Puerto Rico, siendo que dicha economía se declaró en bancarrota el 3 de mayo del presente, y que en 2016 fue el cuarto año consecutivo con contracción en su Producto Interno Bruto; de acuerdo con estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), la economía de Puerto Rico seguirá contrayéndose hasta 2019.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, el aeropuerto de San Juan ha sido catalogado como uno de los aeropuertos internacionales más importantes en América y el primero en el Caribe por el número de pasajeros que transporta. En esa misma línea, el aeropuerto figura entre los primeros 50 de Estados Unidos y entre los primeros 100 de todo el mundo. </parrafo> <parrafo>Al no contar con los datos sobre pasajeros transportados en dicho aeropuerto de manera histórica, se observa que el índice de ocupación hotelera en Puerto Rico muestra una ligera tendencia de desaceleración desde 2013 y nos preocupa que se observe el mismo comportamiento en el número de pasajeros transportados.</parrafo> <parrafo>Consideramos importante mencionar que actualmente sólo existe un destino mexicano en la cartera de destinos del aeropuerto Luis Muñoz Marín, Cancún-San Juan, operada por Volaris. Lo anterior lo consideramos como una oportunidad importante para ASUR para promover la ampliación de rutas y frecuencias desde los destinos mexicanos operados por el Grupo y así impulsar la demanda. </parrafo> <parrafo>La adquisición total fue por un monto de US$430 millones. No se nos ha proporcionado más información financiera que podamos incluir en nuestra valuación. Sin embargo, estaremos en contacto con la administración para mayor información que pueda impactar en los fundamentales de la empresa. Por el momento nuestro precio objetivo y recomendación se encontrarán EN REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: ASUR

    martes, 30 de mayo de 2017
    Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</nodo> <nodo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</nodo> <nodo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Venta de la participación de Alsea en Axo' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Alsea Day en marzo pasado, la empresa anunció su intención de vender este año la participación del 25% que mantiene en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Inicialmente se pensó que la participación se podría haber vendido a través de una oferta accionaria que planeaba hacer Axo. Sobre este tema, recientemente se anunció que la empresa había conseguido un crédito por lo que ya no realizaría la oferta accionaria.</parrafo> <parrafo>Por su parte, Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Alsea firmó un contrato con Grupo Axo, para que este adquiera la participación minoritaria de Alsea en las subsidiarias de Grupo Axo en Chile.</parrafo> <parrafo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autorizaciones regulatorias y algunas condiciones para el cierre.</parrafo> <parrafo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda actual se encuentra en 2.5 veces. Creemos que con estos recursos se podrá reducir a un nivel entre 2.2 – 2.3 veces en línea con el nivel objetivo de la empresa. </parrafo> <parrafo>El resto se utilizará como parte del Capex esperado para este año entre P$4 – P$4.5 billones que serán destinados a la apertura de entre 170-190 unidades y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La transacción no solo le genera recursos a la empresa sino que le permite concentrarse en sus operaciones centrales y, aunque la inversión fue rentable, no generaba sinergias con las operaciones de Alsea. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción sin embargo, en la medida en que se acerque a nuestro precio objetivo recomendamos la toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA

    martes, 30 de mayo de 2017
    Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&amp;OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Desde la publicación del reporte de 2017-I, la acción ha presentado momentos en donde la correlación de corto plazo con el oro es negativa, comportamiento que va contrario a la relación histórica en donde existe una importante correlación entre ellos, ubicándose desde 2012 en 0.89. El retroceso del precio pudiera estar reaccionando al descenso en los precios de los metales base (zinc y plomo), que actualmente están mostrando recuperación. </parrafo> <parrafo>Contrario al desempeño de la acción, el precio del oro (que al último reporte continuó siendo el producto de mayor ingreso pues representó el 36% de sus ventas) se ha recuperado +1.07% en el mismo periodo, impulsado por la volatilidad que se ha observado en el mercado. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA pues esperamos que la empresa continúe reportando buenos resultados en términos de volumen, así como los precios de sus principales productos se mantengan en los niveles actuales pero considerando el riesgo que representan debido a sus propiedades de inversión refugio. Nuestro precio objetivo es P$558 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017_1.jpg ' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 30 de mayo de 2017
    Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo  ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> <nodo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. </nodo> <nodo>La utilidad bruta de la división financiera ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </nodo> <nodo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por 6 trimestres consecutivos. Esperamos seguir observando resultados similares durante el resto del 2017 y 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Valuación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos:</parrafo> <parrafo>División comercial y holding (Tiendas Elektra, Industrias Italika, otros)</parrafo> <parrafo>Otros negocios e inversiones</parrafo> <parrafo>El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Recomendaciones históricas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y PO de P$450, ese año la emisora abrió con un precio de P$368.42 y tocó un mínimo de P$242.64 en septiembre. </parrafo> <parrafo>No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo al 2016-II, mostrando un incremento de +64% a/a en EBITDA, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacía resultados de mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>La última actualización la hicimos previo al reporte del 2017-I, en ese momento incorporamos nuestras perspectivas para el resto del año al modelo. Dado que la compañía rebasó nuestros estimados, volvimos a actualizar el PO, llegando a los P$810 al cierre del 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este año, ELEKTRA ha sido la emisora del IPyC que ha presentado mayor rendimiento(+145% vs +7.5% del IPyC), sin embargo, en el último mes el precio ha caído -22%, reducción que no encontramos justificada por los fundamentos de la compañía y, que por lo tanto, consideramos representa una excelente oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Desempeño división comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. A partir del segundo trimestre del 2016 la brecha se ha ido ampliando. </parrafo> <parrafo>Destacamos los resultados del 2017-I, que fue un trimestre complicado por efectos calendario negativos, pues febrero tuvo un día menos y la semana santa no cayó dentro del trimestre. Además, algunas tiendas del sector comercial se vieron afectadas por actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”. No obstante los ingresos comerciales del Grupo crecieron +18% a/a, substancialmente superiores al crecimiento en ventas de tiendas totales de +7% presentado por la ANTAD.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los sólidos resultados presentados por la división, se derivan principalmente de 3 factores:</parrafo> <parrafo>1. Sinergia con Banco Azteca</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La amplia oferta de crédito potencia las ventas y permite que los clientes balanceen su consumo independientemente de la etapa del ciclo económico, protegiendo el desempeño incluso en periodos de recesión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>2. Avances en la operación del piso de ventas y portafolio de productos. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha mejorado la distribución del piso de ventas, con una gama más amplia de productos para los clientes.</nodo> <nodo>También se ha optimizado el portafolio de productos, enfocándose en aquellos con mayor valor y mejores márgenes; complementándose con las ventas en línea.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>3. Los empleados mantienen una capacitación continua. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Lo que se refleja en un conocimiento más amplio de los productos, permitiendo ofrecer un mejor servicio al cliente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Desempeño división financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera vivió un importante proceso de reestructuración desde 2015, con el objetivo de aumentar la calidad de sus activos. Los resultados de este proceso son evidentes al analizar la evolución del IMOR de Banco Azteca México, mismo que disminuyó de niveles superiores al 10% hasta un mínimo histórico de 2.5% en 2017-I. </parrafo> <parrafo>La menor morosidad se tradujo en una importante disminución en los costos financieros y aunque recientemente han aumentado en línea con el crecimiento de la cartera, estos siguen creciendo a menor velocidad que los ingresos. Por lo tanto, la utilidad bruta de la división ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </parrafo> <parrafo>El sector financiero se ha caracterizado por crecer más rápido que la economía, generalmente a tasas superiores a 2x el PIB real. Para el caso de BAZ México, observamos una reducción de su cartera cuando se llevó a cabo la reestructuración, pero desde el 2016-II el crecimiento de la misma ha sido superior al del sector. En 2017-I el crecimiento fue de +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Desempeño consolidado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por seis trimestres consecutivos. El incremento en EBITDA ha estado acompañado de mayor rentabilidad, pues el Margen EBITDA 12m alcanzó 17%, desde niveles del 13% en 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Anexos: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa. </parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$149,557 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.23x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ELEKTRA

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&amp;T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos subiendo nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA en AMX</nodo> <nodo>El nuevo precio objetivo es de P$16.50 por acción</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte de Campo: Empleados de AT&amp;T recomiendan ir a Telcel por nuevo proceso de crédito. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El domingo pasado visitamos varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México con la finalidad de contratar una segunda línea de post-pago que pensábamos pagar con cargo directo a nuestra tarjeta de crédito. Nos encontramos con la novedad de que la empresa norteamericana aplicó nuevas políticas crediticias ya que está pidiendo un reporte del buró de crédito para aprobar cualquier línea nueva con cargo a la tarjeta, a pesar de que somos clientes cumplidos de AT&amp;T desde hace varios años y nuestro historial crediticio es impecable. </parrafo> <parrafo>El reporte del buró de crédito tarda varias horas, lo cual retrasa el proceso de manera significativa. Fuimos a otras dos sucursales y corrimos con la misma suerte. Para nuestra sorpresa, un par de empleados de AT&amp;T nos dijeron que las nuevas políticas de la empresa “son absurdas” y nos recomendaron ir a Telcel. </parrafo> <parrafo>Creemos que estas nuevas políticas crediticias dificultarán el crecimiento de AT&amp;T en el segmento de post-pago en el futuro, el más rentable, lo cual consideramos que beneficiará el desempeño de Telcel. Por lo tanto, estamos cambiando nuestra recomendación de AMX a COMPRA, desde MANTENER, y estamos subiendo el precio objetivo a P$16.50 por acción (a partir de P$15.50 por acción). </parrafo> <parrafo>Telcel se ha mantenido como la principal beneficiaria de la portabilidad numérica en 2017. Durante los primeros cuatro meses del año, la empresa subsidiaria de AMX ha captado 3.4 millones de suscriptores y ha donado 2.1 millones, para una ganancia neta de 1.3 millones durante el periodo. Telefónica ha recibido cerca de 1.3 millones y ha donado portado 2.1 millones, dando como resultado una pérdida neta de 873,000. Por su parte, AT&amp;T ha recibido 1.3 millones y ha donado 1.7 millones para una pérdida neta de 427,000. El total de números portados y donados durante el periodo ha sido de alrededor de 6.0 millones, lo cual significa que la participación de Telcel fue del 57% de los números recibidos, pero del 34% de los portados. </parrafo> <parrafo>Telcel ha reforzado su liderazgo en el segmento de post-pago, que es el más rentable. La empresa contaba con una participación de mercado del 65.2% en este segmento al cierre del 2016, comparado con 27.6% de AT&amp;T y 7.2% de Telefónica, de acuerdo con el Cuarto Informe Trimestral Estadístico del IFT, que es el más reciente. Al cierre del año previo, la participación de Telcel en post-pago era de 63.4%, la de AT&amp;T de 26.1% y la de Telefónica de 10.5%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GISSA firma contrato para venta negocio de calentadores' tipo='cuerpo'> <parrafo>El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>En dicha transacción se incluye la venta de las subsidiarias Calentadores de América S.A. de C.V. (99.99% del capital social pertenece a GISSA), Fluida S.A. de C.V. (99.99%) y Water Heating Technologies Corp.(100%), dedicadas a la manufactura y comercialización de calentadores de agua y artículos para la conducción de fluidos.</parrafo> <parrafo>La operación aún está sujeta a la aprobación de las autoridades gubernamentales correspondientes y el cumplimiento de ciertas condiciones usales es este tipo de transacción.</parrafo> <parrafo>Estrategia detrás de la desinversión. Hablamos con la administración para conocer más sobre la estrategia detrás de la salida del negocio de calentadores y su visión de largo plazo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión favorable. Se resaltó que la venta del negocio de calentadores es atractiva por dos razones: i) representa una oportunidad para simplificar su portafolio de negocios y enfocarse en el segmento de autopartes y recubrimientos cerámicos (Vitromex), en donde esperan seguir haciendo inversiones en el futuro y ii) la venta se lograría hacer con un múltiplo atractivo, pues es un negocio rentable con una marca líder en México. </nodo> <nodo>Destino de los recursos. La transacción asciende a P$3,915 millones y se espera incurrir en P$49 millones relacionados con costos y gastos de la misma. Los recursos restantes se destinarán a: i) dar flexibilidad financiera para proyectos de inversión en otros negocios y ii) alinear la estructura de deuda en cuanto a divisas (con eficiencias y ventajas en tasas y plazos). La administración nos comentó que la idea es realizar una emisión de certificados bursátiles en pesos para lograr el balance de monedas en ingresos y deuda. En este sentido, destacamos que la composición de ingresos actual es de aproximadamente 32% en US$, 34% en euros, 30% en P$ y el resto en otras monedas. En tanto, la composición de deuda por moneda es de aproximadamente 60% en US$ y 40% en euros.</nodo> <nodo>¿Se podría pensar en una desinversión de activos en hogar? Dada la estrategia de crecimiento de la emisora, cuestionamos sobre si buscarían también la ventas de activos en el negocio hogar, el cual trae los menores márgenes del conglomerado (6% al 2017-I) y también tiene alto exposición al riesgo cambiario. Se nos mencionó que el negocio es rentable y no demanda mucho capital de trabajo, y que si se presentara la oportunidad, también se podría analizar la desinversión del negocio. Nos recordaron que ya en el 2008 había comenzado un proceso de desinversión, que no se concretó por la situación macroeconómica, pero que al final lograron darle un mayor valor con su permanencia en la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Creemos que dicha transacción mejorará la posición financiera y rentabilidad de GISSA. El negocio de calentadores se encontraba dentro de uno de los segmentos con menor rentabilidad de la emisora (Construcción mostró un margen EBITDA de 8% en el 2017-I); mientras que Fluida era sólo una empresa comercializadora con alta exposición a la fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Para poner en contexto, de acuerdo con el último reporte trimestral, el negocio de calentadores de agua representó para GISSA cerca 12.3% de las ventas consolidadas (38% de las ventas dentro del segmento de construcción) y representó el 7% de los activos totales de la empresa. Estimamos que su margen EBITDA se ubica en alrededor del 10% (vs 22% de autopartes). De acuerdo con la compañía, el negocio de calentadores tenía una participación de mercado de 3% en Norteamérica (con una posición líder en México), mientras que Fluida participaba con el 8% del mercado en México. </parrafo> <parrafo>El que GISSA haya decidido desinvertir en este negocio y enfocarse en el negocio de mayor rentabilidad (autopartes) nos habla de decisiones estratégicas eficientes que mejorarán la rentabilidad de la emisora y reducirán su exposición cambiaria; por ello, vemos ampliamente positiva la salida del negocio de calentadores.</parrafo> <parrafo>Recordemos además que los conglomerados tienden a mostrar un descuento en la cotización de su acción por la diversificación de sus operaciones y menor enfoque en un sólo negocio, por lo que, dado que GISSA nos ha demostrado su intención de ser una empresa global en la industria automotriz, creemos que el mercado podría recompensar dicha estrategia y acercar el precio de la acción a su valor fundamental. En este sentido esperamos rendimientos positivos de la acción en próximos días y recomendamos al inversionista tomar o incrementar posición en la acción. </parrafo> <parrafo>Nuestras expectativas son positivas para la emisora. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$45.4 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    martes, 23 de mayo de 2017
    El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando</nodo> <nodo>El periodo de ésta es de 30 años y la inversión, aproximadamente P$3,000 millones. El tramo en cuestión comprende 49 km. </nodo> <nodo>Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PINFRA OBTIENE LA CONCESIÓN DE LA AUTOPISTA “MONTERREY-NUEVO LAREDO, TRAMO LA GLORIA – SAN FERNANDO”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pinfra obtuvo la concesión “Monterrey-Nuevo Laredo, Tramo La Gloria – San Fernando”. La Secretaría de Comunicaciones y Transportes otorgó mediante licitación pública, la concesión carretera de Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando. De acuerdo con el comunicado enviado a la BMV, el plazo de la concesión es de 30 años, con un monto de inversión de aproximadamente P$3,000 millones, más una contraprestación inicial de P$405 millones.</parrafo> <parrafo>Aspectos Técnicos. La compañía será responsable de la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de la autopista de altas especificaciones A4S (concreto hidráulico) por el tramo La Gloria-San Fernando, que comprende aproximadamente 49 km, mismo que contará con cuatro carriles (dos por sentido). Pinfra también se encargará de la modernización, conservación y mantenimiento de la carretera federal libre del mismo tramo por un periodo de 30 años, lo cual involucra una ampliación del ancho de corona a 12 metros de dos carriles.</parrafo> <parrafo>Relevancia del proyecto. Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país. El aforo actual de TPDA es de 14,441 vehículos diarios, compuesto en su mayor parte por automóviles y camiones de cinco y seis ejes. </parrafo> <parrafo>Nuestra perspectiva es positiva para la emisora. Vale la pena recordar que al cierre del 2017-I, la compañía contaba con efectivo y equivalentes por P$14,659.5 millones. Por esta razón consideramos que la situación financiera de la empresa no se verá afectada con esta concesión. En este monto también se debe incluir la inversión necesaria para la concesión del Viaducto Elevado La Raza, Indios Verdes, Santa Clara, con un monto sin IVA de P$4,384.7 millones. La construcción todavía se encuentra suspendida a la espera de resolverse trámites preliminares. </parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, la compañía suma 20 títulos de concesión y 28 autopistas. Consideramos que esta operación tendrá un impacto positivo en el precio de la acción. Pinfra sigue posicionada como la emisora más atractiva en el sector infraestructura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PINFRA

    viernes, 19 de mayo de 2017
    PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$39.6)' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presentó los resultados al 2017-I de cada una de sus subsidiarias, en donde destacaron los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>Sigma. Los resultados se vieron impactados por un mayor volumen de venta en México, el cual fue ligeramente mermado por la depreciación del peso frente al dólar, ya que la mayoría de las materias primas implementadas en su producción son importadas. No obstante, el impacto no fue de la magnitud esperada debido a que se logró un traslado a los precios finales. Asimismo, se comentó que hacia adelante podrá verse un mejor desempeño debido a que, por el momento, la planta de Campofrío en España aún se encuentra en el proceso de inicio de operaciones (“ramp-up”).</parrafo> <parrafo>Alpek. Los resultados fueron impactados por reducción de márgenes internacionales de PET-PTA derivado de un problema de sobreoferta en China. Adicionalmente, los resultados se compararon con una base alta, ya que en 2016 se contó con márgenes históricos de Polipropileno (PP). En la coyuntura actual, los márgenes del PP se mantienen en la parte alta del ciclo, pero por debajo de los niveles observados el año anterior. Destacamos que Alpek es el único productor de Polipropileno en México, por lo que la oferta se encuentra limitada. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil de Citipe y Suape, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Nemak. La administración destacó que uno de cada cuatro autos nuevos producidos en EE.UU. contiene por lo menos una pieza producida por Nemak y que no les preocupa la desaceleración de la venta de vehículos compactos en ese país. Parte del optimismo es la constante firma de contratos de Componentes Estructurales, sobre todo en Europa, donde aseguran cada vez se demandan más piezas, y que podría compensar la estabilidad o desaceleración del volumen en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>Newpek. Durante 2017-I, se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos más nuevos sean perforados, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión, en la que se hizo hincapié durante la presentación. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa. Se destacó con precios del petróleo de US$50 por barril, muchos pozos ya son rentables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Industrial Saltillo, S.A. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$45.40)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con tres segmentos de negocio: Autopartes, el cual es el más grande y el más rentable; Construcción, que consiste en pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos, así como calentadores de gas y solares; y Hogar, dedicado a la venta de utensilios de cocina.</parrafo> <parrafo>Autopartes. Especializados en la producción de frenos, motor, transmisión y suspensión, principalmente en hierro gris y hierro nodular. Sin embargo, la empresa se está abriendo camino en la industria del aluminio. Comentó sobre un nuevo disco en desarrollo, bimetálico (con hierro gris y aluminio), que se proveerá a BMW, y que se venderá a partir del próximo año.</parrafo> <parrafo>Con las alianzas para maquinado con Evercast (70% Gissa) y Ederlan (ahora Gisederlan al 50%) en 2014 y 2015, respectivamente, y las adquisiciones de ACE en 2015 e INFUN en 2016, la empresa penetró fuertemente en el mercado europeo y norteamericano, y con menor relevancia en el asiático.</parrafo> <parrafo>Construcción. De acuerdo al expositor, Saúl Castañeda, este segmento se dedica a la producción y distribución de pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos. Se encuentra en una etapa de expansión acelerada y está recuperando rentabilidad. Son el 13° competidor más fuerte a nivel global, el 25% de su producción se exporta a EE.UU. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, cuenta con una importante participación de mercado en la producción y distribución de calentadores, bajo la marca Cal-O-Rex, el cual crece a doble dígito. La estrategia en este segmento es que crear calentadores sin piloto, tanto por ahorro de consumo de gas como por seguridad del consumidor, también hacerlos más pequeños.</parrafo> <parrafo>Hogar. Produce y distribuye en tiendas departamentales, restaurantes, y supermercados utensilios de cocina de alto valor agregado. La estrategia de diferenciar sus productos con base en el diseño ha sido efectiva. Hacia adelante, la compañía ve una oportunidad de aumentar la exportación. Además de que es necesario, pues los costos para la producción están mayormente denominados en dólares y por el momento no existe un equilibrio de distribución en este segmento, como sí lo hay en Autopartes y Construcción.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La compañía comentó que en Vitromex (pisos y recubrimientos) se encuentra produciendo casi al 100% de su capacidad, por lo que podría incurrir en inversiones fuertes en este segmento, para cubrir la creciente demanda que existe en esta industria. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, en el sector de autopartes la compañía está en búsqueda de penetrar con mayor fuerza el mercado de aluminio vía adquisiciones. Ya cuenta con tecnología para producir el cáliper de aluminio, y está buscando fabricar algunas piezas del tren trasero. </parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA comentó que se encuentra realizando esfuerzos por aumentar la bursatilidad de su acción, la cual es de nivel medio en la actualidad. El float de la emisora es del 50%, cuenta con un fondo de recompra por hasta P$500 millones y podría llevar a cabo una oferta subsecuente (“follow-on”) sólo si el precio de mercado reflejara adecuadamente su valor fundamental.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Autlán, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$23.50)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En años previos, los resultados de Autlán se vieron mermados por un ciclo bajo en los precios del mineral de manganeso y ferroaleaciones, consecuencia de los bajos precios del acero por competencias desleales. A pesar de lo anterior, en 2014 y 2015, mientras el precio de las ferroaleaciones arrastraba hacia abajo las ventas, el EBITDA sufrió una afectación menor. Lo anterior fue consecuencia de que Autlán es una de las compañías más eficientes en la producción de hierro y ferroaleaciones; de hecho, algunas de sus plantas se ubican en el 1º cuartil de las empresas con menores costos a nivel mundial. </parrafo> <parrafo>Con las cuotas antidumping impuestas a importaciones chinas, la demanda y precios de las ferroaleaciones de manganeso para el acero se está recuperando.</parrafo> <parrafo>Con los precios en mejora y la depreciación del tipo de cambio, el margen de EBITDA pasó de niveles de 15% en 2014 a 39% en 2017-I. Respecto a eso, la compañía comentó que 40% de ese impulso se debió a la depreciación y 60% a las eficiencias (orgánicas) en 2016.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La empresa planea diversificarse en el tipo de generación de energía. La planta hidroeléctrica actual proporciona el 30% de sus necesidades de energía (con un margen de casi 70%). Se está trabajando en otra planta hidroeléctrica para llegar a cubrir el 60% de las necesidades y dos proyectos eólicos, uno para cubrir el 100% de sus necesidades y otro para comercialización de energía, a la par de intentar penetrar más profundamente en la industria agrícola. Nos comentó que la TIR de estos proyectos se encuentra entre 20-23%.</parrafo> <parrafo>También se habló de mayor diversificación de productos, crecer la capacidad de las ferroaleaciones, no con nuevas plantas, si no con mayores eficiencias en los procesos. </parrafo> <parrafo>Destacamos la buena negociación del refinanciamiento de la deuda, en que se logró pasar el 100% de ella de dólares a pesos, y que redujo en 300 pb el costo de la deuda e incrementó a 15 años su duración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. En revisión)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AC es el cuarto embotellador más grande de Coca-Cola en el mundo medido en cajas-unidad y el número uno en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa opera en México, Argentina, Ecuador, Perú y a partir de abril de 2017 integrará los territorios de Coca-Cola en el estado del Texas y parte de Oklahoma, Arkansas y Nuevo México. Estos nuevos territorios generan ingresos de US$2.4 mil millones con un margen de EBITDA de 13.5%. Como resultado, se espera que los ingresos y el EBITDA consolidados de AC aumenten alrededor del 47% y del 30%, respectivamente. En una base proforma, los ingresos de AC fueron de P$152,000 al 2017-I, de los cuales 32% provinieron de México y 32% de EE.UU. </parrafo> <parrafo>AC espera generar sinergias de US$60-80 millones en los nuevos territorios de EE.UU. en tres años, de las cuales 40% serán en ventas y el restante 60% en costos. Como resultado, la empresa estima que el margen de las operaciones de EE.UU. podría alcanzar 18% durante este periodo. Aunque esto representaría una mejoría significativa, es importante mencionar que el margen de AC es fue de 20.2% en el 1T17, uno de los mayores del mundo. AC está convencida de que esta integración será exitosa ya que la empresa cuenta con una amplia experiencia en consolidar otras operaciones como las de Jugos del Valle y Santa Clara. No cambiará al equipo existente de los territorios nuevos de EE.UU. ya que piensa que éste es muy eficiente. Solamente ha mandado a cinco de sus ejecutivos a los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio de productos de AC es defensivo, ya que la empresa no sólo embotella y distribuye bebidas carbonatadas, las cuales en periodos recientes han estado propensas a subidas de impuestos y en general a temas de salud e imagen, sino también embotella y distribuyen bebidas saludables, lácteos, jugos y agua. Asimismo, mantiene negocios complementarios como Botanas y Vending machines. Recomendamos a los inversionistas aprovechar las caídas que se presenten en el precio de las acciones de AC*, sobre todo alrededor de P$125.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>BanRegio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$128.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de GFRegio siguen siendo muy favorables ya que su portafolio siguió creciendo a altas tasas del 15%, el IMOR fue de solamente 1.7%, la cobertura fue de 1.4 veces y el ROE fue del 20.5% en el 2017-I. Sin embargo, creemos que el desempeño de la acción se ha visto opacado por preocupaciones acerca del incremento en la tasa de fondeo de la empresa, la cual alcanzó 2.7% en el 2017-I. Este aumento se debió principalmente a un cambio en la mezcla de los depósitos de GFRegio ya que los depósitos a la vista, cuyo costo es prácticamente de 0%, subieron 10% de forma anual, mientras que los depósitos de plazo, cuyo costo está más ligado al de la TIIE, aumentaron 16% a/a. Aunado a esto, el monto de préstamos interbancarios se incrementó de manera significativa. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su costo de fondeo siga subiendo gradualmente en el corto plazo, lo cual creemos que seguirá limitando al precio de sus acciones. Sin embargo, hay que recordar que un 72% de la cartera crediticia es a tasa variable, mientras que el restante 28% es a tasa fija. Además, la empresa estima que una subida de 50 pb en la tasa de Banxico de México mejorará en 10 pb su MIN en un periodo de tres a seis meses. En otras palabras, existe cierto rezago entre la tasa de fondeo y la del portfolio. </parrafo> <parrafo>El otro punto relevante es que un 62% de la cartera de GFRegio se encuentra fuera de Nuevo León, por lo cual la empresa ha seguido con su estrategia de diversificación geográfica, lo cual nos parece sumamente alentador. </parrafo> <parrafo>Después de esta reunión con la administración de GFREGIO, seguimos muy positivos acerca de sus fundamentos y creemos que las preocupaciones con respecto al fondeo de la empresa son exageradas. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V. (VENTA, P.O. 2017-I P$167.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de FEMSA Comercio son muy atractivas. La empresa estima que los ingresos de esta división podrían seguir creciendo a una tasa de doble dígito durante este año, ya que planea abrir otros 1,200 Oxxos en el año. Además, espera que sus ventas mismas tiendas crezcan de un dígito medio a un dígito alto en 2017. Creemos que estas proyecciones son alcanzables ya que las ventas de esta división aumentaron 12% a/a en el 1T17, las ventas mismas tiendas de Oxxo subieron 5.7% y la empresa abrió 1,203 Oxxos durante los últimos doce meses, con lo cual el número total de las unidades de esta marca fue de 15,401 al cierre del 1T17. </parrafo> <parrafo>FEMSA Comercio también opera 2,136 farmacias en México, Colombia y Chile, además de 388 gasolineras en México. El crecimiento de estos dos negocios fue mucho mayor que el de los Oxxo en el último trimestre. Los ingresos de las farmacias aumentaron 26.4% a/a debido en gran parte a un incremento en las ventas mismas tiendas del 20.7%. En las gasolineras las ventas totales subieron 49.9% gracias a un crecimiento en ventas mismas tiendas del 24.8% impulsado por los ajustes en el precio de la gasolina que el gobierno llevó a cabo a principios del año. Sin embargo, la rentabilidad de Oxxo es mucho mayor que la de los negocios de farmacias y de las gasolineras; registró un margen de 7.8% en el 2017-I, comparado con solamente 4.1% de la división de farmacias y 1.0% de la división de gasolineras. Con esto, FEMSA pudo mantener su margen de EBITDA a nivel consolidado en 11.9% en el 2017-I. FEMSA planea mantener un sólido crecimiento orgánico en Oxxo, como mencionamos anteriormente, y seguir consolidando a las industrias mexicanas de farmacias y de gasolineras en el futuro. La pregunta principal en estos momentos es si la empresa podrá mantener el mismo nivel de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Con respecto a Heineken, FEMSA comentó que ya puede vender su participación accionaria del 20% ya que el periodo de restricción (“lock-up period”) ya concluyó.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (MANTENER, P.O. 2017-IV P$98.30)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA es la concesionaria de trece aeropuertos situados en la parte Centro y Norte del país; su principal aeropuerto es Monterrey, con 48% de concentración de pasajeros. Consideramos que esto es un obstáculo para el crecimiento futuro del tráfico de OMA, sobre todo comparado con GAP y ASUR, ya que vemos a Monterrey como un destino relativamente maduro, sobre todo en el segmento internacional. La empresa nos comentó que no cuentan con una guía oficial para el crecimiento en pasajeros, ingresos ni EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, en los ingresos y EBITDA seguimos observando crecimientos de doble dígito, gracias a la contribución de los Ingresos Comerciales y de Actividades de Diversificación (Hoteles, Carga y Parque Industrial). Así, el crecimiento en Ingresos No Aeronáuticos ha sido mayor que el crecimiento en pasajeros en los últimos 4 años. </parrafo> <parrafo>Como resultado, el Grupo invertirá con mayor fuerza en la expansión y mejoría de oferta comercial de las áreas comerciales en sus aeropuertos.</parrafo> <parrafo>OMA comentó sobre el parque industrial de 32 hectáreas en que planean desarrollar 12 naves industriales de 10,000 m2, todavía se encuentra en etapa de comercialización. Actualmente cuenta con 4 naves desarrolladas pero sólo dos rentadas. La empresa nos comentó que espera márgenes EBITDA de 45-50% en este negocio, con un cap rate de entre 11-11.5%. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con un balance financiero saludable, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.4x, mientras que, de acuerdo a la expositora Vicsaly Reyes, la industria a nivel internacional se encuentra en 3.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Javer, S.A.B. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con 45 desarrollos activos, Javer es la empresa desarrolladora de vivienda más grande de México, con base en unidades vendidas, y líder en otorgamientos de créditos Infonavit. Se especializa en la construcción y comercialización de vivienda de interés social (4,290 unidades vendidas UDM), vivienda media (11,547 unidades UDM) y residencial (2,126 unidades UDM). </parrafo> <parrafo>Cadena de valor de la empresa. Obtener un permiso para la construcción de la vivienda toma en promedio 4 meses, aunque hay casos específicos, como en el Estado de México, que les tomó hasta 2 años después de comprar el terreno. La construcción toma en promedio 3 meses más 6 meses de urbanización. El inventario se cuida con base en la demanda, se trata de que el ciclo operativo no sea superior a un año.</parrafo> <parrafo>Javer está enfocada en el cuidado de los inventarios y el capital de trabajo en general, para la mayor generación de ROIC (objetivo superior a 21%). También busca la diversificación geográfica y por segmentos de negocio. La migración actual es hacia el segmento medio, para no depender tanto de los subsidios de la CONAVI, quien no tiene un plan específico de liberación de subsidios. La estrategia también es balancear la mezcla entre crecimiento y dividendos (dividend yield actual superior al 9%)</parrafo> <parrafo>Guía. En 2017, esperar vender entre 19 mil y 20 mil unidades, con un objetivo largo plazo de 20 mil a 23 mil unidades anuales. No se esperan crecimientos doble dígito de aquí en adelante por la posición de la industria. El apalancamiento objetivo es de menos de 2.0 veces deuda neta/EBITDA (actual de 2.4 veces), y la empresa busca cambiar la deuda en dólares a pesos. Cada año de elecciones gubernamentales representa un reto por los cambios en las administraciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cydsa extrae y aplica procesos de transformación al Cloruro de Sodio (Sal). Posee gran cantidad de reservas salinas, con lo que distribuye:</parrafo> <parrafo>A. Sal industrial y comestible para mercados domésticos e industriales.</parrafo> <parrafo>B. Cloro, sosa cáustica, productos y especialidades químicas para las industrias química y petroquímica, entre otras. </parrafo> <parrafo>C. Gases refrigerantes de uso industrial, comercial y doméstico</parrafo> <parrafo>Además, opera dos plantas de cogeneración de energía para autoconsumo. Planea vender la energía excedente una vez que estas plantas alcancen el 100% de su capacidad productiva.</parrafo> <parrafo>Consideramos que lo más destacable Cydsa es que la empresa está incursionando en el negocio de Almacenamiento de Hidrocarburos en las cavidades salinas que posee. Además cuenta con una saludable situación financiera</parrafo> <parrafo>Negocio de almacenamiento de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa cuenta con 14 cavernas que pueden contener cualquier tipo de Hidrocarburo, Gasolinas, y Desechos. En cuatro de ellas ya se podría realizar la inversión para su uso como almacenamiento, aunque por el momento, sólo se tiene un contrato para una caverna con PEMEX por hasta 20 años, que se espera inicie operaciones en el 2017-2S. En las restantes 3 cavernas aún no hay clientes, pero aparentemente existe una importante demanda. La empresa prefiere mantenerse cautelosa en este nuevo negocio, aprendiendo primero sobre la operación y compensación. Estima que en dos años ya podría tener contratos y comenzar el desarrollo de las otras tres. Cydsa es el primer y único competidor en esta industria.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que la inversión inicial por caverna es de aproximadamente US$120-150 millones, el fondeo podría venir de deuda que no tenga recurso contra Cydsa o bien de algún socio estratégico. Aunque no se habló sobre el ingreso mensual y rentabilidad que percibirían, se dijo que la tarifa la pone Pemex, y se compondrá por una parte fija (90%) y otra variable (10%) que dependerá de la operación.</parrafo> <parrafo>En Europa, EE.UU. y Japón, la regulación sobre almacenamiento de hidrocarburos es bastante estricta, obligando a las empresas a tener reservas para 30, 20 y 70 días, respectivamente. Esto se compara con sólo 3 días en el caso de México. Sin embargo, hay una ley en proceso de aprobación para incrementar los días de reservas, por lo que vemos una oportunidad de penetración muy fuerte en dicha industria.</parrafo> <parrafo>Perspectivas en otros segmentos de negocio. Cydsa cuenta con buenas perspectivas en el negocio de químicos básicos y en del de gases refrigerantes. La empresa también mencionó la posibilidad de desarrollar algunos terrenos que son de su propiedad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Guía de resultados Alfa y subsidiarias al cierre 2017, millones de dólares' tipo='Grafica' fuente='Alfa' mid='Encuentro_Bursatil_19052017.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 2. Contribución de monedas a los ingresos' tipo='Grafica' fuente='GISSA ' mid='Encuentro_Bursatil_19052017_1.jpg' /> </reportes>Encuentro Bursátil Monterrey 2017

    viernes, 19 de mayo de 2017
    Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%. Desde diciembre del 2015, el banco ha incrementado la tasa en 9 ocasiones para un total de +375 pb. Tan solo en lo que va de este año, han sido 3 incrementos.</parrafo> <parrafo>Esta decisión se distingue de las anteriores, en que ahora hay una preocupación más directa por la evolución de la inflación, mientras que anteriormente el Instituto Central trataba de prevenir una contaminación de las expectativas de inflación ante las abruptas alzas en el tipo de cambio. El peso se ha apreciado casi 15% en lo que va del año y ha mostrado un comportamiento relativamente estable en los últimos dos meses. Percibimos un cambio en el tono del comunicado con respecto al de la reunión pasada, pues en ese momento se apreciaba un ligero grado de optimismo ante la apreciación en el tipo de cambio y la ruptura en la racha de aumentos de +50 pb. En este comunicado el tono fue menos optimista. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la medida se toma de manera conservadora y en miras de mantener el más alto grado de precaución, siendo fiel al mandato constitucional del Banxico, que es el de procurar el poder adquisitivo de la moneda. Encontramos 2 factores de riesgo que amenazan el objetivo del Banco Central y que seguramente fue lo que los movió a tomar la decisión. El primero tiene que ver con el último reporte de inflación, pues se posicionó considerablemente por encima del intervalo de variabilidad y, aunque se tiene certidumbre de que muchos de los factores que la propulsaron son transitorios, el riesgo de efectos de segundo orden sigue latente. El segundo es la alta probabilidad de que la FED suba tasas en su reunión de junio y la expectativa de que por fin comience a reducir su pesado balance. </parrafo> <parrafo>La lectura de inflación en abril pudo ser el detonante de la subida, pues la inflación general se posicionó en un nivel anual de 5.82% y la variación mensual superó ampliamente las expectativas del consenso. Pareciera que la cantidad de factores presionando los precios sigue aumentando, pues ahora no solo se habló de la depreciación acumulada del tipo de cambio y el aumento en los precios de los energéticos; sino, que además se incorporaron los incrementos en las tarifas de autotransporte y productos agropecuarios. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas prontas en los costos laborales. Claramente el balance de riesgos para el nivel de precios se ha deteriorado, efectos de segundo orden y/o desanclaje de las expectativas son posibilidades. </parrafo> <parrafo>Con respecto al segundo riesgo, actualmente la probabilidad implícita en los futuros de la FED, para una subida el próximo mes, es de 94%. Por lo que es ya casi un hecho, y el Banxico podría estar actuando de manera anticipada a este suceso. Sin embargo, consideramos que si la FED sube tasas en junio, el Banco de México volvería a subir +25 pb, llevando la tasa objetivo a 7%. Y no descartamos un alza adicional este año por parte de la FED, movimiento que también creemos sería replicado por parte del Banxico, llevándonos a un nivel de 7.25% hacia cierre del año. Claramente, todo esto condicionado a la evolución de las principales variables macroeconómicas en EE.UU. y la inflación en México. </parrafo> <parrafo>En el tema del balance de la FED, no consideramos que sea un riesgo de corto plazo, pues creemos que se haría hasta el próximo año y de manera muy ordenada y paulatina. No obstante, resaltamos que el efecto de esta política es similar al de los incrementos en tasas, pues se reduce la cantidad de dinero en circulación y por ende, aumenta su costo. </parrafo> <parrafo>El Banco de México tomó una decisión que no era la que esperábamos, pero aplaudimos que se mantenga fiel a su mandato y que actúen de manera anticipada si es que están viendo riesgos significativos. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde la originación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994, México ha reflejado una alta dependencia y sensibilidad a la economía de EE.UU. La Actividad Industrial en nuestro país muestra una alta correlación con la de este país.</parrafo> <parrafo>La evolución de la economía nacional en el corto y mediano plazo dependerá en gran medida de las próximas políticas comerciales por definir entre México y EE.UU. Por lo anterior, es de nuestro interés determinar las economías regionales que resultarían más afectadas ante cambios importantes en las negociaciones comerciales y políticas proteccionistas por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con base en información del Banco de México (Banxico) en el reporte de economías regionales del último trimestre de 2016, se subrayó la concentración en la actividad exportadora en la región norte, al representar aproximadamente el 80% de su Producto Interno Bruto (PIB), seguido de la región centro norte, 24.6%; centro, 17.3%, y sur, 15.2% 1. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las regiones con mayor dependencia de la exportación, como porcentaje del PIB, también mostraron la mayor Inversión Extranjera Directa (IED) que a su vez denotaron una alta productividad laboral. </parrafo> <parrafo>Bajo este contexto, Banxico mencionó que esta causalidad podría generarse en ambos sentidos debido a que una mayor productividad podría ser consecuencia de los beneficios tecnológicos e innovaciones de las empresas extranjeras instaladas y, por otro lado, “aquellas regiones manufactureras que presentan un mayor nivel de productividad laboral tiendan a atraer por esa misma razón un mayor flujo de IED y generar más exportaciones 2”. </parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial en marzo presentó exportaciones mensuales por un total US$35,925 millones, para un avance de +14.1% a/a, integradas por crecimientos tanto en el rubro petrolero y no petrolero. Cabe mencionar que las exportaciones no petroleras dirigidas a EE.UU. incrementaron en +11.8% a/a.</parrafo> <parrafo>En este mismo mes, las exportaciones por tipo de bien fueron encabezadas por los avances anuales en el sector manufacturero, principalmente en la industria siderúrgica (+27%), de alimentos, bebidas y tabaco (+22%) y automotriz (+19%). </parrafo> <parrafo>El grado de diversificación en las exportaciones en términos de mercado y productos de cada región es una variable importante para determinar el costo económico por incurrir bajo un escenario proteccionista en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con base en el índice de Herfindal-Hirschman, al medir la concentración de una región en términos del destino de sus productos exportados, la región norte reflejó la menor diversificación ante su ubicación geográfica y la importante dependencia del mercado de EE.UU. Cabe subrayar que las demás regiones mostraron también una significativa dependencia de al menos 49%. De acuerdo con este índice, un valor cercano a uno indica una menor diversificación de exportaciones, y viceversa.</parrafo> <parrafo>Destacó el resultado en el sur, en donde los resultados en diversificación de mercado y productos fueron los más favorables, sin embargo, como se puede apreciar en la Gráfica 1, esta región no mostró un sólido desempeño en las exportaciones como porcentaje del PIB.</parrafo> <parrafo>El análisis con base en la concentración de productos arrojó los mismos resultados regionales, en donde el norte mostró una importante concentración en exportaciones manufactureras de equipo de transporte, equipo de computación, comunicación, medición de otros equipos, componentes y accesorios electrónicos, que representaron en conjunto más del 60% de las exportaciones totales. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la región centro norte observó una concentración en términos de productos de prácticamente la misma magnitud. Por lo anterior, concluimos que las regiones norte y centro norte estarían más expuestas a un impacto negativo ante posibles modificaciones en el TLCAN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Valor de las exportaciones como proporción del PIB' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico' mid='Economias-regionales-y-dependencia-TLCAN.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice de Herfindal-Hirschman de concentración de mercados de exportación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico' mid='Economias-regionales-y-dependencia-TLCAN_1.jpg' /> </reportes>Economías regionales y dependencia del TLCAN

    miércoles, 17 de mayo de 2017
    Desde la originación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994, México ha reflejado una alta dependencia y sensibilidad a la economía de EE.UU. La Actividad Industrial en nuestro país muestra una alta correlación con la de este país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</nodo> <nodo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</nodo> <nodo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</parrafo> <parrafo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</parrafo> <parrafo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa. </parrafo> <parrafo>Alsea esperaría recibir US$100 millones en dicha venta que se usaría para financiar el Capex esperado para este año de entre P$4 a P$4.5 billones esperando abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Parte del alza también ha sido la expectativa del nombramiento del nuevo Director de Finanzas, tras el anuncio de la salida de Diego Gaxiola quien ha sido un elemento clave en el crecimiento con rentabilidad de Alsea.</parrafo> <parrafo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el precio actual de la acción está cerca de nuestro precio objetivo, cambiamos nuestra recomendación a Mantener reconociendo el potencial de crecimiento que aún tiene la empresa y el impulso que se pueda tener en el precio de la acción al llevarse a cabo la venta de su participación en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue teniendo una expectativa de crecimiento favorable y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El nuevo COA le traerá eficiencias adicionales que resultarán en una mejora en márgenes hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendació: ALSEA (P.O. P$71 2017-IV, MANTENER)

    martes, 16 de mayo de 2017
    En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo. Realizamos un conference call con la administración de la empresa para abordar la situación actual en el precio de sus productos, que ha preocupado al mercado ante los ajustes observados en el precio del acero. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante destacar que existe una correlación histórica de largo plazo entre el precio de las ferroaleaciones y el acero, actualmente los fundamentales de los principales productos de AUTLAN han mostrado una mejoría en la demanda además de una limitada oferta derivada de efectos climatológicos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, se enfatizó que el precio de las ferroaleaciones se mantiene en niveles sólidos en lo que va de abril y mayo, en sintonía con la fortaleza observada desde finales de 2016. Hacia el próximo reporte trimestral (2017-II) esperamos un comparativo muy favorable que integraría avances importantes en ingresos y márgenes operativos. Proyectamos que la empresa logre al menos duplicar el flujo operativo hacia 2017 desde lo observado en 2016. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción muestran un atractivo importante debido a que no observamos un deterioro en la situación de mercado de la empresa. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.5 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    miércoles, 10 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la correlación entre la cotización de la acción y los commodities industriales se ha mantenido en niveles altos. El precio del acero mostró un ajuste de -6.9% m/m medido a través del Hot-Rolled Coil Steel Index. </parrafo> <parrafo>No obstante, ante los niveles actuales del tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía se muestra un atractivo en el precio de la acción en moneda nacional. Confiamos en que la empresa podría al menos duplicar hacia 2017 el flujo operativo observado en 2016 (US$42.35 millones), con base en los importantes aumentos en la producción y las eficiencias operativas observadas a inicio de este año derivadas del refinanciamiento de la deuda y el avance en el autoabastecimiento de energía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA al que actualmente cotiza la acción (4.5x) muestra un descuento importante respecto al promedio de comparables nacionales e internacionales (superior a 6x), y no integra las perspectivas de AUTLAN en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMRPA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    lunes, 8 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.</nodo> <nodo>Se buscará consolidar una estrategia de crecimiento y enfoque en el wellness.</nodo> <nodo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</nodo> <nodo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Sports Day en donde se dio una visita al club Sports World ubicado en el Portal San Angel y posteriormente se tuvieron presentaciones del equipo directivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el recorrido del club pudimos percibir el enfoque en un mayor nivel de servicio al cliente. Hay distintas estaciones en el club en donde se puede responder una encuesta de satisfacción del cliente con lo que la empresa está midiendo constantemente el grado de aceptación del cliente.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un área de niños en donde reciben cuidados para los niños mientras los papas utilizan las instalaciones a la vez que hay programas de clases para niños.</parrafo> <parrafo>En algunos casos, como las clases de natación, se han contratado programas internacionales de las distintas actividades para ofrecer la mejor propuesta de valor en fitness.</parrafo> <parrafo>Conscientes de la creciente preferencia de la gente por los “estudios” en donde se ofrece una sola actividad con clases diarias como lo es el “Indbike” o el “Crossfit”, la empresa ha decidido desarrollar, adentro de sus clubes, espacios en donde se ofrecen las mismas actividades que en los estudios pero aprovechando la infraestructura existente con el concepto de “box within a box”.</parrafo> <parrafo>Se están desarrollando también aplicaciones que se unen a los aparatos de ejercicio y en el dispositivo móvil se pueden ver las características del ejercicio como calorías quemadas y ritmo cardiaco entre otras.</parrafo> <parrafo>Se cuentan con vestidores y regaderas en condiciones favorables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>2017 será un año de expansión y consolidación de la estrategia enfocada en wellness.</parrafo> <parrafo>En 2016 se tuvo un cambio en el Consejo de Administración, tras la salida de Nexus, entra como socio la familia Torrado, dueños de Alsea, y entonces se busca ahora lograr un Alsea de Wellness. Esto trajo como resultado el cambio de mentalidad y cultura, ahora hay un experto en cada área de la empresa.</parrafo> <parrafo>El objetivo entonces es ser la organización líder en México y Latinoamérica de wellness; se buscará hacer del wellness un estilo de vida. La empresa comenta que, aunque en la actualidad no hay planes concretos de entrar a Latinoamérica, en el mediano plazo, o si la oportunidad se presenta, se podría penetrar en ese territorio.</parrafo> <parrafo>Para lograr su objetivo, la empresa buscará ofrecer el mejor servicio y hospitalidad con una oferta deportiva amplia e innovadora con innovación tecnológica. </parrafo> <parrafo>Se buscará la creación de una sensación de comunidad dentro de los clubes lo que reduce la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Se cambia de actividad física a fitness que busca tener como resultado ser feliz, el wellness abarca una serie de actividades que llevan a la felicidad con nutrición, estado físico mental y social óptimo de las personas.</parrafo> <parrafo>La industria de fitness en México está compuesta por gimnasios Low Cost, Estudios y Full Service que es el segmento en el que está Sports World. La empresa está evaluando la posibilidad de incursionar en el segmento Low Cost.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante de la estrategia es la innovación tecnológica en donde se lanzará en el tercer trimestre del año la nueva aplicación móvil lo que permitirá a los usuarios reservar clases, rutinas, perfil, clubes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Sports se dividen en Core y Non Core. Core incluye ingresos por membresías y mantenimiento, Non Core incluye renta de espacios, intercambios, tienda deportiva, patrocinios y actividades comerciales y venta activo fijo. Al cierre del primer trimestre de 2017 los ingresos en la parte Core ya representan el 79% del total.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El aforo mensual mismos clubes creció +13.4% y se tuvo un crecimiento en el número de visitas mensuales promedio por cliente que llega a 8.4, superior en 6.3% al registrado el año anterior. No se espera que el número de visitas suba de este nivel ya que los estándares internacionales tienen en promedio un número de visitas de entre 7 y 8.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se dan con una capacidad de clubes al 78%, en la medida en que se llenan los clubes, el margen debe subir así, al 90% de llenado la empresa estima que se subirían 6 puntos porcentuales al Margen Ebitda con lo que llegaría a 22.7% sin embargo, esto no se alcanza mientras la empresa continúe con su expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</parrafo> <parrafo>En 2018 se espera la apertura de 7 clubes: 3 en Ciudad de México y 4 en provincia. En 2019 se espera la apertura de 3 clubes en la Ciudad de México y 4 en provincia para llegar a 71 y en 2020 se abrirán 3 en provincia para llegar a 74 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</parrafo> <parrafo>Destaca la baja que han tenido los ingresos por cliente. A la vez, nos preocupa que el tiempo de maduración de un club se ha extendido de 18 meses promedio a 20 meses con lo que la presión en margen Ebitda puede ser mayor.</parrafo> <parrafo>La empresa siempre ha comentado que el margen Ebitda va a mejorar eventualmente una vez que los clubes maduren y se logre un más alto porcentaje de llenado sin embargo, la expectativa es que para 2020 el llenado llegaría a 80%, lejos del 90% que se necesitaría para ver un aumento importante en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Vemos que los resultados de la empresa son muy susceptibles al comportamiento del cliente. De tal manera, que si se puso una promoción que no fue bien aceptada, la tasa de deserción puede cambiar.</parrafo> <parrafo>Reconocemos el gran esfuerzo que se ha invertido en el servicio al cliente y en la integración de distintos ámbitos que componen al wellness sin embargo, el reflejo en un mayor crecimiento en ventas y disminución de la tasa de deserción no están automático.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$18.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: SPORT DAY

    lunes, 8 de mayo de 2017
    En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.</parrafo> <parrafo>La emisora se mantiene confiada en que podrá realizar la adquisición en Brasil. Recordemos que aún resta la aprobación del CADE, que podría demorar 6 meses o más. La idea es no comprometer la sólida estructura financiera de la compañía con la adquisición, con un objetivo de deuda neta/EBITDA menor a 2.5x. Por tanto, la emisora está encaminando tres estrategias:</parrafo> <parrafo>i) Venta de activos de cogeneración. Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque, que permitiría cubrir gran porcentaje del costo de dicha adquisición. Se señaló que existe mucho interés por el activo, principalmente por fondos, a quienes les gustaría que la emisora continuara con la operación, o incluso con una participación minoritaria. Alpek es el único cliente de la planta en la generación de vapor, y se señaló que en una vez vendidos los activos de cogeneración, lo seguiría siendo. Con respecto a la generación de energía, Alpek es sólo un pequeño participante. </parrafo> <parrafo>ii) Reducción en dividendos. La empresa señaló que podría existir una reducción en los dividendos futuros hasta que la generación de flujo se estabilice.</parrafo> <parrafo>iii) Socio estratégico. La administración ha puesto sobre la mesa la opción de tener un socio minoritario estratégico, que participaría con menos del 20% del capital, con el fin de generar relaciones locales y sinergias.</parrafo> <parrafo>Para el caso de la planta de cogeneración en Altamira, se mencionó que ya se tiene un porcentaje de inversión y avance de más del 50%, y podría iniciar operaciones en el 2018-IV. Se mantienen abiertos a la posibilidad de su desinversión en un futuro.</parrafo> <parrafo>Menores márgenes de PET. La razón por la cual se obtuvieron menores márgenes de PET fue la inesperada subida en el precio de una de las materias primas (IPA) en los últimos cinco meses; la proporción del costo de dicha materia prima en el costo total de PET no es significativa, pero la magnitud de la subida impactó de forma importante. Normalmente, el precio del IPA se comporta similar al PTA; sin embargo, en este trimestre hubo una desconexión. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la administración espera poder pasar este efecto a los consumidores a través de los precios.</parrafo> <parrafo>Perspectivas PP. Durante 2017-I el propileno incrementó su precio, causando una reevaluación de inventarios. Hacia adelante, la compañía vislumbra la situación opuesta, ya que espera una reducción en el precio del propileno, lo que causaría una devaluación de inventarios, y eventualmente una caída en los precios del polipropileno. No obstante, la empresa lo considera una oportunidad de ser más competitivos con respecto a los precios de Asia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las esferas del PP, se mencionó que ya están terminadas, y pronto empezarán su operación. El principal beneficio de éstas, es que permitirán la importación del propileno a menores costos, pues ahí se almacenará. </parrafo> <parrafo>Perspectivas Caprolactama. Los márgenes de dicho producto han estado en constante expansión desde noviembre. La administración espera que se mantengan para el resto del año por dos motivos principales: </parrafo> <parrafo>i. Mucha de la producción proviene de China; en dicho país, en invierno se ven presionadas por regulaciones ambientales, por lo que desaceleran su producción.</parrafo> <parrafo>ii. Aunado a ello, se llegan a acuerdos para elevar los márgenes controlando la producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    martes, 25 de abril de 2017
    Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes. En el intradía, los papeles de ASUR ganaron +2.65%, a P$352.00</parrafo> <parrafo>A pesar de que los resultados estimados por el consenso de analistas eran positivos, los resultados se encontraron muy por encima. Tal que, la Utilidad Neta estimada era de P$1,040 vs los P$1,340 obtenidos.</parrafo> <parrafo>No obstante, nuestros estimados de Ventas, EBITDA y Utilidad Neta no se encontraron tan lejos de los resultados. Aunado a ello, con base en nuestro cálculo de VE/EBITDA del IPyC (10.09x en el percentil 80), vemos que el mercado se encuentra cotizando en un múltiplo alto, por lo que se podría presentar la toma de utilidades tan pronto como vayan reportando las empresas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que la acción se encuentra cotizando por arriba de su precio justo y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a VENTA con precio objetivo de P$340.82 hacia finales de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -1.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$ 340.82 2017-IV, VENTA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario. En nuestra opinión, el precio actual de AC podría reaccionar favorablemente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de AC aumentarán 14.7% a/a a P$24,406 millones en el 2017-I. Esta cifra se verá impulsada por un crecimiento del 12.3% a/a en las operaciones de Norteamérica, que incluirá un aumento del 7.0% a/a en precios y del 5.0% a/a en volumen. En Sudamérica proyectamos que los ingresos subirán 17.9% a/a gracias a un incremento en precios del 20.5% a/a en pesos mexicanos y de una caída del 2.2% a/a en volumen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen EBITDA de AC se contraiga 20 p.b. de forma anual a 19.9% en el 2017-I, gracias al impacto cambiario. Aun así, el EBITDA crecerá a una muy saludable tasa anual del 13.6% a/a a P$4,863 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que habrá un fuerte incremento del 31.4% a/a en la utilidad neta, llegando a P$1,912 millones en el 2017-I. Esto se deberá al favorable desempeño operativo aunado a ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: AC

    lunes, 24 de abril de 2017
    Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. </nodo> <nodo>Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop cancela CBFIs en circulación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. Al ser retirados de circulación, estos títulos no tendrían derecho a recibir distribución trimestral. </parrafo> <parrafo>A la fecha de este reporte, el número de CBFIs en circulación ascendió a 462.01 millones de CBFIS. Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este yield es atractivo respecto al promedio el sector (7.86% al cierre del 21/04/17), y que podrá continuar incrementándose en el corto plazo asumiendo el dinamismo en rentas, eficiencias operativas, y la incorporación de un significativo número de inmuebles en desarrollo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este mes, FSHOP anunció la adquisición del desarrollo “Puerta Victoria”, ubicado en Querétaro, por un total de P$2,762 millones. La Fibra espera el inicio de operaciones de este inmueble en agosto de 2017, iniciando con una ocupación del 85%. El Cap Rate (rentabilidad), con base en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) antes de los dos primeros años de operación, sería de 10.1%, que consideramos significativo debido al el periodo reducido de estabilización.</parrafo> <parrafo>Con base en la legislación actual, proyectamos que FSHOP aún contaría con capacidad para reducir el número de CBFIs en circulación en el corto plazo e incrementar de forma importante la distribución hacia los tenedores asumiendo también los proyectos en puerta.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio de P$15.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    lunes, 24 de abril de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de BIMBO en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un aumento del 16.1% a/a en las ventas consolidadas a P$65,765 millones, debido al beneficio cambiario en Norteamérica que impulsará sus ingresos en 13.0% a/a. Además, habrá un incremento del 10% a/a en las ventas de México, del 11.2% a/a en Latinoamérica y del 90.0% a/a en Europa. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto se expandirá 90 pb a 54.4% en el 1T17, debido a menores costos de materia prima que apoyarán la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, compensando así el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se contraerá -53 p.b. a 9.6%, prncipalmente debido a la integración de Donuts Iberia y a la apertura de la planta en Córdoba. Argentina. Por lo tanto, el EBITDA crecerá +10.0% a/a a P$6,327 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 51.2% a/a a P$2,075 millones a consecuencia del sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias, revirtiendo así las pérdidas cambiarias del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado. Esto deberá de generar fuertes crecimientos de doble dígito a nivel de ingresos, EBITDA y utilidad neta consolidados. Vemos una reacción positiva de corto plazo en el precio de las acciones de esta empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de GRUMA subirán 14% a P$18 mil millones en el 1T17. Estimamos que las ventas de GRUMA USA aumentarán 21% a/a en términos de pesos debido a que están completamente dolarizadas, a pesar del escaso crecimiento en volumen del 2% a/a. En GIMSA, la estrategia de ajustar precios para compensar el impacto cambiario deberá de traducirse en un incremento en ingresos del 12%, también a pesar de un bajo crecimiento en el volumen del 2%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de GRUMA se contraerá 60 pb a 38.0% gracias a que GRUMA USA enfrenta una base de comparación desfavorable y al impacto cambiario en México. Sin embargo, esto se verá completamente compensado por eficiencias operativas, generando así una expansión de 80 pbs en el margen de EBITDA a 16.4%. Por lo tanto, el EBITDA de GRUMA se incrementará a una tasa anual del 19%. </parrafo> <parrafo>Las ganancias cambiarias del trimestre deberán de contribuir a que la utilidad neta mejore 33% a/a a P$1,681 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas de BACHOCO aumenten 15.1% a/a a P$13,631 millones en el 1T17 como resultado principalmente de los ajustes de precio (+12.2% a/a) que la empresa ha llevado a cabo con la finalidad de compensar la depreciación del tipo de cambio en México. Las operaciones de EE.UU. se beneficiarán del efecto cambiario ya que están dolarizadas. Adicionalmente, prevemos un ligero incremento en el volumen total (+2.6% a/a), apoyado en el negocio de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los costos totales subirán 14.5% a/a por la depreciación cambiaria, lo cual se traducirá en un margen bruto del 15.9% en el 1T17, con una expansión anual de 40 pbs. Gracias a las eficiencias operativas, el margen de EBITDA de BACHOCO mejorará 97 pbs a 8.8% en el 1T17. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa aumentará 29.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá solamente 6.1% a/a a P$631 millones, ya que las pérdidas cambiarias opacarán parcialmente el favorable desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>BACHOCO cerrará el trimestre con un alto nivel de caja de alrededor de P$16,243 millones, la cual se comparará favorablemente contra una deuda total esperada de P$4,086 millones, mostrando así un sólido balance.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un incremento en ventas del 16.2% a/a, a P$14,541 millones, impulsado por la expansión orgánica en México (que incluyó un incremento de precios en el trimestre para compensar el efecto inflacionario), la contribución de las operaciones de EE.UU., y el beneficio cambiario en esta última unidad de negocios. </parrafo> <parrafo>A pesar del buen desempeño en los ingresos, el margen bruto se contraerá 360 pb a/a y 30 pb t/t a 36.1%, derivado de un incremento en los precios de insumos, los cuales están parcialmente dolarizados.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA disminuya -348 pb a 11.6% en el 1T17 debido principalmente a la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, habrá una recuperación secuencial de 40 pb debido a menores gastos de mercadotecnia y de posicionamiento del yogurt bebible en EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$1,690 millones a nivel consolidado, con una contracción a/a de 10.5% pero con una mejoría secuencial del 5.6%.</parrafo> <parrafo>Por último, estimamos una reducción de -12.2% a/a en la utilidad neta a P$963 millones, a consecuencia principalmente de la debilidad en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. Creemos que las acciones de AXTEL podrían reaccionar positivamente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>AXTEL reportará ingresos de P$3,741 millones en el 1T17, con un crecimiento anual del 3% en una base proforma. El negocio empresarial será el principal factor, con un incremento anual del 4%. En el negocio gubernamental prevemos un aumento del 8% a/a en gran medida debido a un base de comparación favorable. En el negocio masivo, habrá una disminución de ventas del 2% gracias a la debilidad del servicio de WiMax. Sin embargo, esto se verá parcialmente mitigado por la solidez en fibra al hogar.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen de EBITDA de AXTEL será de 33.2% en el 1T17 debido a las sinergias con Alestra y a que no anticipamos gastos significativos de integración. Este margen será superior al 31.3% del 1T16, lo cual dará como resultado un sólido incremento en el EBITDA del 10% a/a. </parrafo> <parrafo>Anticipamos que AXTEL registrará una utilidad neta de P$648 millones en el 1T17. Además del favorable desempeño operativo, creemos que la empresa se beneficiará de importantes ganancias cambiarias superiores a P$1,000 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA será de 4.1 veces al cierre del 1T17, por debajo de 4.6 veces del 4T16 debido a la apreciación del tipo de cambio y al mencionado incremento en el EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar, así como la apreciación del real frente al peso, impulsarían los resultados en moneda nacional. Tal que, esperamos un crecimiento en ingresos de +4.7% a/a, a P$1,552.</parrafo> <parrafo>Durante 2017-I, la economía en Brasil mostró una mejora, a pesar de que aún no se considera que haya salido de una fase recesiva de su ciclo económico. Así, las variables que impactan en los resultados de Pochteca mostraron algunas mejorías: Inflación 4.7%, Producción Industrial +0.3% a/a. Para el PIB real se espera una contracción de -1.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las menores tasas de interés en Brasil impulsarían la Utilidad Neta en este y los próximos trimestres. Sin embargo, se podría presentar un recorte año con año en dicho rubro, debido a una alta base de comparación en 2016-I, cuando se percibió una ganancia cambiaria importante.</parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados positivos podrían tener un impacto en la misma sintonía con el precio de la acción. Si los resultados positivos de la emisora se materializan y se muestran más sólidos en próximos trimestres, revisaríamos nuestra valuación. Continuamos con nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.</parrafo> <parrafo>En contraste con el incremento en ingresos, esperamos una reducción en los márgenes operativos de las empresas( -153.4 pb en el margen operativo y -162.4 pb en el margen EBITDA), especialmente en Alpek, para la que pronosticamos una caída en EBITDA de -25.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Alpek – Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación y podríamos ver recortes en márgenes.</parrafo> <parrafo>Nemak – El mayor volumen, por buen desempeño en Europa y resto del mundo, así como mejores precios de venta, impulsarían los ingresos, contrarrestado en parte por la depreciación del euro contra el dólar; asimismo, estimamos que los márgenes pueden verse afectados por mayores costos energéticos.</parrafo> <parrafo>Sigma – El efecto cambiario podría afectar los márgenes de la compañía a pesar de que estimamos un volumen de venta superior, debido al inicio de operaciones de la planta de Campofrío.</parrafo> <parrafo>Axtel – Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. También esperamos crecimiento doble dígito en EBITDA y utilidad neta por ganancias cambiarias.</parrafo> <parrafo>Ajustaremos nuestro precio objetivo posterior a los resultados del 2017-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos. Cabe destacar que el índice de precios del cemento lleva seis trimestres con crecimientos de doble dígito. Aunado a lo anterior, 2017-I sería el primer trimestre completo de la operación de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad en +21.5%. </parrafo> <parrafo>Así, estimamos que los ingresos podrían crecer en +28.5% a/a, a P$3,661 millones. Igualmente, esperamos una ampliación de doble dígito en la Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta. No obstante, el mayor costo de los energéticos podría contraer los márgenes. </parrafo> <parrafo>Una vez que la empresa reporte, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de esta empresa en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$32.00 por acción (a partir de P$31.00 por acción) debido a que revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. El rendimiento potencial es del 8.3% contra el precio de mercado actual, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.9%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que, en nuestra opinión, las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Éstas operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 17.6 veces, estimados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de BOLSA aumentarán 10% de forma anual a P$738 millones en el 2017-I principalmente debido a un importante crecimiento 42% en derivados apoyado en un mayor volumen de swaps de la TIIE a 28 días, del 31% en servicios de información, del 12% en emisores, del 7% en custodia y del 6% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +5% y volumen +1%). Esto compensará la estabilidad en los resultados de OTC Sif icap y de custodia.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA será de 55.3% en el 2017-I, superior al 52.5% del mismo periodo del 2016-I. Los costos y gastos totales subirán 4% a/a. A pesar de que el costo de personal disminuyó 5% (éste es el rubro más importante dentro de los costos y gastos totales), el gasto en tecnología fue 25% superior. Por esta razón, el EBITDA de la empresa se incrementará 16% a P$408 millones en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a P$250 millones en el 2017-I ya que las pequeñas pérdidas cambiarias compensarán el favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA (P.O. P$32.00 2017-IV MANTENER)

    lunes, 17 de abril de 2017
    Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</nodo> <nodo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</parrafo> <parrafo>Liverpool reembolsará a Walmex un monto de P$80 millones relacionados con algunas construcciones que se llevaron a cabo en agosto de 2016.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Walmex recibirá P$3,300 millones en dividendos decretados y reducción de capital durante los próximos días.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual se pagará el 26 de abril, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 5.7%.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Walmex termina el proceso de desinversión en el cual vendió Vips, Banco Walmart y Suburbia con lo que se concentrará en su negocio comercial.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la Walmex contempla que para 2024 se duplicará el tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se buscará que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos favorable la transacción con lo que la empresa se enfocará en su negocio principal buscando el crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que recomendamos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos. En México habrá una mejoría en la mayoría de los indicadores operativos, con excepción del margen, mientras que las cifras de Brasil se debilitarán ligeramente. La utilidad neta de AMX se incrementará sustancialmente comparado con el 2016-I y el 2016-IV debido a importantes ganancias cambiarias. Creemos que estos resultados ya están completamente descontados por los mercados por lo cual esperamos una toma de utilidades de corto plazo. </nodo> <nodo>Actualizamos nuestros estimados para incorporar nuestras nuevas proyecciones macroeconómicas. El precio objetivo sube ligeramente a P$14.00 por acción ya que también revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que las acciones de AMX operan a un VE/EBITDA de 6.2 veces, con un ligero premio comparado con el promedio de las empresas internacionales de telecomunicaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas mantendrán el mismo ritmo de crecimiento del trimestre anterior, aumentando 17% a/a a cerca de P$292 mil millones. Esta cifra incluirá un incremento del 16% en los ingresos de servicio y del 26% en las ventas de equipo, las cuales están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Los suscriptores móviles disminuirán 1% de forma anual a 282 millones. Sin embargo, es probable que las adiciones netas sean de 1.3 millones en el trimestre, lo cual compensará en parte las altas desconexiones de los trimestres anteriores. La mezcla de usuarios móviles seguirá mejorando ya que los de post-pago aumentarán a una tasa anual del 6%, mientras que los de pre-pago caerán 1%. Las unidades generadoras de ingresos del negocio fijo crecerán marginalmente en el trimestre (con 530 mil adiciones netas), principalmente por Colombia y Centroamérica ya que las operaciones de Brasil se mantendrán bastante estables.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el ingreso promedio por usuario móvil (“ARPU” por sus siglas en inglés) de México se mantendrá estable de manera secuencial en P$132. El de Brasil permanecerá prácticamente sin cambios en R$14. En las demás operaciones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario, anticipamos una ligera caída secuencial. </parrafo> <parrafo>A nivel de margen de EBITDA consolidado, proyectamos que éste seguirá contrayéndose de forma anual a 24.9% en el 2017-I en gran medida debido a la presión sobre las operaciones mexicanas cuya rentabilidad creemos que siguió a la baja. Sin embargo, la noticia positiva es que el margen de AMX será ligeramente mayor secuencialmente, lo cual no ocurría desde el 2015-I. Esto dará como resultado un incremento en EBITDA del 6%, ligeramente mayor al del 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo. La empresa destaca una combinación de factores que impulsarán los resultados a inicios de este año, entre las que destacan: 1) la coyuntura actual en el precio de sus productos, 2) eficiencias y ahorros en costos de energía, y 3) refinanciamientos que permiten menores costos de servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que las ventas trimestrales podrían superar el 50% a/a; por otro lado, el EBITDA podría triplicarse respecto a la cifra reportada en 2016-I (US$6.9 millones). </parrafo> <parrafo>Destacó la emisión del bono con vencimiento en 2022, por un total de P$1,430 millones y una sobretasa de 2.8 puntos porcentuales sobre TIIE (6.84% al 4 de abril de 2017), y que principalmente fue destinado prepagar la deuda contratada con Credit Suisse en 2014. </parrafo> <parrafo>AUTLAN continúa con los planes de inversión para el autoabastecimiento de energía. Se estima que actualmente la empresa produce entre el 25-30% de la energía que consume, buscando así un objetivo de mediano plazo entre el 50-60% posiblemente hacia 2019. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para Autlán hacia 2017. Consideramos que las eficiencias operativas continuarán reflejándose en lo que resta de este año. Proyectamos que la empresa podría lograr un crecimiento anualizado en el flujo operativo de al menos 40% respecto al 2016. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo desde P$17.17 a P$23.50 por acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 4 de abril de 2017
    Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual. Al 2016 solo el 68% de su utilidad neta provino del banco, cuando hace algunos años era de ~80%.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la guía 2017, destacamos que la compañía siempre ha sido conservadora en la elección de sus objetivos, para 2016 todos los rubros estuvieron dentro del estimado. Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. Incluso con la desaceleración de la cartera, GFNORTE está proyectando un crecimiento en utilidad neta de ~17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la compañía aún se encuentra en posición de alcanzar su Plan 2020, de una utilidad neta de P$35,000 millones para ese año, esto nos arrojaría un ROE cercano al 20%. Estos objetivos tiene una TACC implícita para utilidad neta de 16%, nosotros estamos proyectando un fuerte crecimiento en utilidades de +21% en 2017, impulsadas por la normalización de la política monetaria y resultados de doble dígito en comisiones y seguros. </parrafo> <parrafo>GFNORTE se beneficia de las subidas de tasas, pues el 80% de la cartera está ligado a tasa variable y el 63% del fondeo son depósitos de exigibilidad inmediata. Esto hace que en promedio el margen financiero aumente +P$1,200 millones por cada +100 pb de incremento en tasa objetivo. Además existe cierto rezago entre el momento en que se incrementa la tasa y el momento en que se ve comienza a ver el beneficio en resultados, esto hará que los beneficios de las últimas dos subidas del 2016 se reflejen en los resultados del 2017.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados positivos para los ingresos no bancarios, en específico, nos gusta el segmento de seguros de la compañía pues tiene un ROE superior al 30%, proyectamos un crecimiento cercano al 20% en los ingresos de este segmento. </parrafo> <parrafo>Parte de nuestra perspectiva positiva para la compañía proviene por que esperamos que los beneficios de la alianza con IBM se comiencen a materializar. La alianza con IBM inició en 2013 y tiene una vigencia de 10 años, el objetivo era hacer uso de las tecnologías de la información para conocer al cliente y generar eficiencias, recordemos que Banorte fue un banco que creció con adquisiciones y por lo tanto su conocimiento del cliente era muy limitado. El éxito de la plataforma se puede observar en el número de productos por cliente que en 2015 era de 1.7 y en 2016 cerró en 1.83. </parrafo> <parrafo>Hoy, además GFNORTE concretó la venta de la totalidad de las acciones representativas del capital social de Inter National Bank de las cuales era propietaria, en favor de un grupo de inversionistas de los Estados Unidos de América. Consideramos que esta es una noticia positiva pues forma parte del plan de reestructura de la emisora y representa la venta de un activo que tenía una rentabilidad inferior a la que busca la compañía, por lo que ahora se podrá enfocar en sus negocios más rentables. Aun no se han revelado los términos de esta transacción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFNORTE

    viernes, 31 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%. </parrafo> <parrafo>Esta decisión marca cierta ruptura con el comportamiento que veníamos observando del Banco de México, porque a pesar de ser la quinta alza consecutiva y la octava en un periodo de 16 meses, rompe con una racha de 6 alzas de +50 pb. Esto manda un mensaje interesante al mercado, pues señala que ya no es necesario sobre reaccionar a los incrementos de la FED, sino que alzas simétricas de ahora en adelante son suficientes para mantener el tipo de cambio estable y las expectativas de inflación bien ancladas. Y es que con esta subida la postura relativa de política monetaria se vuelve a posicionar en +550 pb. </parrafo> <parrafo>La inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en 5.29%, reflejo de la depreciación acumulada del tipo de cambio y del efecto de los incrementos registrados en los precios de los energéticos a inicios del año. Si bien es una lectura elevada, creemos que las expectativas están bien ancladas y las encuestas lo reflejan, ya que no hemos visto cambios en las expectativas de mediano plazo y las de largo se mantienen alrededor del 3.5%. Consideramos que la apreciación observada este año va a contribuir a que la inflación regrese al intervalo de variabilidad objetivo antes de lo esperado. </parrafo> <parrafo>En el comunicado de prensa apreciamos un discurso ligeramente más positivo de parte de la autoridad monetaria, consistente con las menciones que se hacen a las mejores condiciones de los mercados financieros nacionales, a la apreciación de la moneda nacional, al acierto de las medidas tomadas por la Comisión de Cambios y a los comentarios constructivos de funcionarios relevantes en EE.UU. acerca de la relación bilateral. Sin embargo, continúa un tono de preocupación con respecto a los riesgos existentes a nivel internacional, a la importancia de la consolidación de las finanzas públicas y a la posibilidad de que surjan efectos de segundo orden sobre la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GAP Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular. A continuación destacaremos los puntos que consideramos como más relevantes y que incorporaremos en nuestro modelo, a fin de una valuación más completa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Market share. Al cierre de 2016, GAP concentró 26% del total de pasajeros transportados por los aeropuertos mexicanos, ocupando el segundo lugar por debajo del AICM (33%). Aunado a ello, GAP cuenta con cinco de sus doce aeropuertos mexicanos en los primeros diez lugares de acuerdo a número de pasajeros transportados; entre los cinco, acumularon el 22% del tráfico aéreo total.</parrafo> <parrafo>Diversificación. Consideramos que la mayor fortaleza de GAP es su diversificación, tanto geográfica como de tipo de pasajero. Los principales cinco aeropuertos del grupo se dividen en: dos zonas metropolitanas de gran importancia (Guadalajara y Tijuana) y tres destinos de placer (Montego Bay, Los Cabos y Puerto Vallarta).</parrafo> <parrafo>Cobertura natural. La deuda de GAP al cierre de 2016 fue de P$9,814 millones, de la cual 47% está denominada en dólares y a tasa variable. Sin embargo, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.7x al cierre de 2016, gracias a la fuerte generación de efectivo de la empresa. Además, el 25% del EBITDA generado por la compañía es dolarizada, de los cuales el 15% aportado por Montego Bay y el 10% restante por el área comercial en destinos turísticos principalmente. </parrafo> <parrafo>Así, la calificación crediticia de la empresa se ubica en mxAAA en escala nacional por Standard &amp; Poor´s con perspectiva estable y Aa1 por Moody´s con perspectiva positiva.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Catalizadores de crecimiento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Expansión de oferta y penetración del transporte aéreo. Las aerolíneas han realizado esfuerzos por aumentar su capacidad, tan sólo en 2016 se incrementó 16.6% la oferta de asientos milla disponibles. Las aerolíneas con mayor presencia en los aeropuertos de GAP en orden descendente son: Volaris (32%), Aeroméxico (16%), Interjet (9%), VivaAerobús y American Airlines (7% cada una) y el 36% restante lo ocupan diversas aerolíneas tanto nacionales como internacionales. Debido a la participación de las aerolíneas con mayor presencia, el incremento de oferta de +19.9% en Volaris y el +53.9% de VivaAerobús fue de gran relevancia para GAP. Asimismo, resaltamos que la oferta de las aerolíneas regionales como TAR, AeroCalafia y Aeromar, se han incrementado sustancialmente (+84.1%, 79.1% y 62.6%, respectivamente) reflejando la confianza que existe en la poco penetrada industria aeronáutica mexicana. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con las estimaciones de la compañía Airbus Aircraft, quienes pueden tener una visión relativamente precisa del desarrollo de la industria pues reciben pedidos de aeronaves, el mercado de aviación en México puede crecer a una tasa de +4.6% promedio en los próximos veinte años, mientras que economías avanzadas con un mercado aeronáutico maduro lo harán en 1.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Más aún, se estima que en 2017 el tráfico total de pasajeros en México se expanda +8.6%, mientras que los pasajeros de GAP lo harían en +11%, con base en el continuo crecimiento de oferta por parte de las aerolíneas (+8.7%E en el primer semestre de 2017) y la oportunidad aún latente de que el transporte aéreo gane participación respecto al transporte terrestre. Por el momento, la proporción de transporte aéreo-transporte terrestre es de 1:96, y mientras que el transporte aéreo crece a tasas de 10.6% en promedio ponderado de los últimos cinco años, el transporte terrestre crece a 1.9%, reflejando el área de oportunidad en la industria.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, se prevé que el nivel de precio de la turbosina se mantenga estable, permitiendo la expansión de la oferta por parte de las aerolíneas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estimados 2017</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado anteriormente, la compañía espera un crecimiento en Ingresos, EBITDA y Utilidad Neta de +12.2%, +12.4% y +14.0%, respectivamente, apoyado por el crecimiento en tráfico de pasajeros en sus aeropuertos, así como la ampliación de espacios comerciales en sus terminales que incrementarán los ingresos no aeronáuticos.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, nos parece relevante destacar que debido a la fuerte expansión en la demanda registrada en 2016, la compañía estima que en 2017 el desgaste generado de dicho incremento en demanda eleve el costo por pasajero en +20%, por gastos de mantenimiento, servicios y plantilla. Lo anterior, reduciría el margen EBITDA en -200 p.b. a/a, pasando de 70% en 2016 a 68% en 2017.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltamos que la compañía espera crecimientos menores hacia la segunda mitad de 2017 derivado de una alta base de comparación con los crecimientos observados en la segunda mitad de 2016 sobre todo en el aeropuerto de Tijuana, que se vio beneficiado por la apertura del Cross Border Xpress.</parrafo> <parrafo>Se anunció que la junta de Consejo aprobó el pago de dividendo de P$9.5 por acción durante 2017, que implica un dividend yield de 5% al precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$152).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento a diez años; sin embargo, creemos que 2016 fue un año extraordinario para la empresa derivado principalmente de la consolidación del aeropuerto de Montego Bay en Jamaica, la inauguración del Cross Border Xpress en Tijuana y el incremento extraordinario en la oferta de asientos de avión. Por ello, estimamos que la tasa de doble dígito observada en 2016 se mantendrá hacia 2017, en que esperamos un crecimiento del FELA en +10.0%. Hacia adelante, vemos tasas de crecimiento decrecientes (promedio 8% hacia 2022 y de 5% hacia 2027); creemos que en diez años la industria aeronáutica y aeroportuaria podría llegar a una etapa de consolidación en la que estaríamos viendo crecimientos del 5%. </parrafo> <parrafo>En función de lo anterior, actualizamos nuestro modelo incluyendo en la valuación nuestras nuevas perspectivas de la industria y de la empresa. De tal forma obtuvimos un precio objetivo de P$210 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento de +14.9% al precio de cierre de la jornada de ayer. No obstante, añadiendo al precio el preaprobado dividend yield de 5% sobre el precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$9.5 por acción), el cual se pagará en mayo 2017, el rendimiento con dividendos asciende a +20.07%. Por lo tanto cambiamos nuestra recomendación a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017_1.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: GAP Day

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la tasa de referencia del Banco Central podría ubicarse hacia finales de 2017 en niveles muy cercanos al 7.0%, contrastando así con la potencial rentabilidad de FUNO en las próximas distribuciones. </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos que el crecimiento del portafolio de la Fibra continúe de forma importante en el corto y mediano plazos, acompañado de ocupaciones atractivas respecto a la industria e incrementos en tarifas de arrendamiento, no esperamos eficiencias significativas en márgenes de Fondos de Operación que permitan generar valor a los inversionistas minoritarios en lo que resta de 2017. </parrafo> <parrafo>Estimamos un limitado crecimiento en las distribuciones hacia 2017 fundamentado en una mayor cantidad de CBFIs con derechos económicos liberados mediante el esquema de pago de nuevas adquisiciones. </parrafo> <parrafo>Con base en los dividendos acumulados al 2016, el dividend yield de FUNO se ubicaría en 6.3% respecto al precio del CBFI al cierre del año. Lo anterior refleja un rezago respecto a los demás participantes del sector e incluso sobre empresas no enfocadas en el mercado inmobiliario, como la reciente distribución aprobada por WALMEX (6.7%). </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo del CBFI de P$30.0 hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    martes, 28 de marzo de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que podríamos ver ligera presión en márgenes por la depreciación del peso en la primera mitad de 2017. No obstante, hacia adelante, creemos que VOLAR seguirá favorecida por una sólida demanda, la baja penetración de la industria aeronáutica en México y una mayor exposición a rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo de Volaris, que lo han llevado a tener una deuda neta negativa y posicionarse como la segunda empresa más rentable de la BMV de acuerdo a nuestra metodología de ROIC, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de compra, pero modificamos nuestro precio objetivo a P$36.06 al cierre de 2017 (desde P$42.4), que implica un rendimiento de +40.75% al precio de cierre de la jornada previa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: VOLAR

    martes, 28 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre-Trump. Además, la compañía está cotizando a un múltiplo P/U 2017 Fwd de 13.9x (vs un promedio histórico de 14.5x). </parrafo> <parrafo>GFREGIO ha superado a sus comparables en términos de crecimiento, rentabilidad y calidad de activos en los últimos años. En 2016 la cartera vigente creció +17% a/a (vs +13% del sector), el ROE alcanzó un sorprendente nivel de 20% (vs 13% del sector) y el IMOR continúa en 1.6% (vs 2.2% del sector). Para el 2017 esperamos que la cartera se expanda +14% y los depósitos +15%, aún por encima de nuestras perspectivas para el sector que se sitúan en +11% y +12%, respectivamente. Sin embargo, esperamos cierto deterioro en la calidad de la cartera ante la posibilidad de que el sector PyMe se pueda ver afectado por la política comercial en EE.UU., recordemos que el 86% de la cartera es empresarial y el 38% se sitúa en el estado de Nuevo León. Por lo tanto, esperamos un incremento de +40 pb en el IMOR hacia 2%. </parrafo> <parrafo>GFREGIO muestra una alta sensibilidad a la política monetaria, pues se beneficia en términos de márgenes con las subidas de tasas, el 72% de la cartera está ligada a TIIE y se actualiza al final de cada mes. Ellos estiman un incremento de entre +35 y +40 pb por cada +100 pb en tasa objetivo; sin embargo, este año se debería ver un beneficio extra por las últimas 2 alzas del año pasado, pues casi no estuvieron presentes en ese ejercicio. Por lo tanto, tomando un escenario conservador de +100 pb este año en tasa de referencia, de los cuales +50 pb ya sucedieron; estimamos un crecimiento de +55 pb en MIN, para un nivel de 6.15%. Con lo cual proyectamos un incremento de +23% a/a en utilidad neta y un ROE de 21%.</parrafo> <parrafo>Al incorporar nuestros nuevos estimados al modelo, obtenemos un Precio Objetivo de P$128 con Recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFREGIO

    lunes, 27 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre- Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En nuestra valuación previa, incluimos reducción en los márgenes del PP y el EPS; sin embargo, observamos que el ajuste será mayor al estimado, sobretodo porque esperábamos que el inicio de operaciones de la planta de Altamira compensaría marginalmente la caída de los márgenes de PP y EPS; no obstante, hemos mostrado mayor cautela respecto el ramp-up del proyecto, que aunque se estima se dé durante 2018, estimamos que aportará el mayor flujo hasta 2019. Ello podría abatir los márgenes del segmento PyQ a niveles del 2013 y principios del 2014, cuando aún no se observaba un incremento en el spread del PP y el propileno. Creemos que 2017 aún gozará, aunque en menor magnitud, del beneficio en márgenes por el mayor spread de ambos commodities.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica también se informó que la planta de Corpus Christi mantendrá un ramp-up lento, tal que la empresa no consideró la generación de flujo de dicho proyecto en sus estimaciones para cierre del año. En línea con las estimaciones de la empresa, desaceleramos la tasa de crecimiento del EBITDA estimado por este proyecto.</parrafo> <parrafo>Factores de mercado que dañan la valuación: A pesar de que el ciclo del poliéster parece estar recuperándose, ciertos países (Brasil, Tailandia, Paquistán y Corea) han estado incurriendo en prácticas desleales (dumping) en el precio de sus exportaciones hacia Norteamérica. La empresa planea demandar a dichos países, pero el proceso puede llevar bastante tiempo, por lo que vemos deterioro en márgenes mientras el proceso termina (aproximadamente dos años).</parrafo> <parrafo>Hubo dos factores que no incorporamos en el modelo por incertidumbre: 1) la compra de Citipe y Suape y 2) la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque. Recordamos al lector que la compra de Citepe y Suape se encuentra suspendida por órdenes de un juez en Brasil, por lo que no esperamos que se concretaría este año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la compra de las empresas brasileñas, nos preocupaba que la empresa prefiriera invertir en un segmento (poliéster) con alta incertidumbre y posible menor rentabilidad, con la adquisición de Citipe y Suape, quienes además de pertenecer a una industria castigada en precios, afectarían la valuación del consolidado debido a que sus márgenes son los de exportación, esto es, un intermedio entre los márgenes de Norteamérica y Asia; y en cambio, sacrificarían la inversión de un proyecto mucho más rentable y de integración vertical como es la planta de cogeneración de Cosoleacaque. En respuesta, la empresa detalló que la compra de dichas empresas brasileñas es muy atractiva por diversos factores: 1) el ciclo económico de Brasil, permite comprar barato; 2) el ciclo del poliéster se encuentra en la parte baja de la curva, por lo que es conveniente incrementar exposición en el segmento; 3) Brasil es uno de los principales destinos de exportación de PTA, y con esta adquisición podría abastecerse nacionalmente. La planta tiene sólo cinco años de antigüedad, así que se considera que es un activo moderno y nuevo, es la única planta de PET-PTA integrada en Sudamérica. Si se adquiere, Alpek poseería dos de las tres plantas de PET en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La venta de Cosoleacaque se realizaría para financiar dicha compra. En este sentido, la empresa informó que existe interés en el sector de energía eléctrica y que actualmente los múltiplos pagados por dicho sector son suficientemente más altos comparados con los que Alpek valúa en libros el activo, convirtiéndola en una atractiva opción de venta. </parrafo> <parrafo>Nuestra preocupación principal es que se considere la venta de Altamira, ya que este es el proyecto más importante en términos de integración vertical; además, se espera que genere entre cuatro y cinco veces más EBITDA que la planta de Cosoloeacaque.</parrafo> <parrafo>Con base en todo lo anterior, revisamos nuestros estimados. Adicionalmente, incorporamos el alza en tasas de interés en la tasa libre de riesgo, que estimamos en 7.7%, lo que ajustó la tasa de descuento pronósticada para Alpek. Nuestro precio objetivo es de P$23.00 por acción al cierre del 2017-IV, que al precio de cierre de la jornada de ayer implica un rendimiento de 7.6%, por lo que recomendamos MANTENER. Resaltamos que en nuestro precio objetivo no incluimos un dividendo extraordinario de P$1.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ALPEK

    jueves, 16 de marzo de 2017
    Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.</nodo> <nodo>La estrategia principal de la empresa está enfocada en lograr una mayor productividad para reducir costos y así aumentar el diferencial en precios con la competencia.</nodo> <nodo>Se sigue buscando crecer de manera eficiente.</nodo> <nodo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada en el sector para las condiciones actuales de consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día con analistas de Walmex. Inició con una visita a tiendas en donde podemos recalcar los siguientes puntos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sam´s Club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para Sam´s Club se ha concluido el proceso de mejora en sus operaciones. Las cifras de crecimiento actuales, exceden las de la Antad y las de Walmex consolidado.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra ha mejorado por completo, el portafolio de productos es más mejor y la distribución en el piso de ventas se ha hecho más eficiente.</parrafo> <parrafo>Algunas categorías han ganado participación en el piso de ventas como lo es ropa y salud y bienestar. A la vez, se ha reducido la categoría de muebles y películas pre-grabadas.</parrafo> <parrafo>El cambio en las categorías, resulta de un mejor conocimiento de las necesidades de los consumidores las cuales han evolucionado hacia un crecimiento más relacionado con lo tecnológico y centrado en un una vida más saludable. Con esto, se eliminan líneas de producto que ya no tienen futuro.</parrafo> <parrafo>Habiendo concluido con el proceso de conversión, la estrategia estará enfocada en lograr un crecimiento acelerado de este formato y en adoptar nuevas mejores hacia los siguientes años en un concepto denominado Centro de Excelencia 2.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bodega</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este formato ha sido uno de los de mayor crecimiento en los últimos años, en parte por las características de la población y en parte por el menor número de metros cuadrados requerido para sus aperturas. </parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas entran en localidades con poblaciones desde 8,000 para Bodega Aurrerá Express o más de 16,000 en Mi Bodega en áreas rurales y más de 55,000 con el formato de Bodega.</parrafo> <parrafo>Buscando lograr una mayor productividad en la operación de las tiendas, se han buscado crear nuevos prototipos que, en el caso de Bodega, ha disminuido la inversión requerida en 30% y ha aumentado las ventas por metro cuadrado en +20%.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa para este año se enfocará en reposicionar al formato de Bodega. Entre los principales puntos está la modernización de las tienda, tener un mayor enfoque en servicio y principalmente lograr un fortalecimiento en la estructura de perecederos, área que es de las principales generadoras de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Ya se ha avanzado en la conversión hacia tiendas de excelencia y se espera en el año transformar las tiendas restantes ya que la experiencia muestra que las tiendas convertidas tienen una mayor rentabilidad que las tradicionales.</parrafo> <parrafo>En Bodega, se ha lanzado el Credi Bodega, en parte en asociación con Inbursa y parte con Bradesco, ofreciendo pagos quincenales para atender a la población no bancarizada.</parrafo> <parrafo>Walmex detectó que la mayor parte del gasto se hace en alimentos. Ante esta situación, en vez de procesar la carne en la tienda, ahora se recibirá empaquetada y solo se pasará a charolas para su venta. Lo mismo se espera en panadería en donde se buscará comprar el pan congelado para solo hornearlo en tienda.</parrafo> <parrafo>Esto reducirá de manera importante el gasto en mano de obra y hará la operación más eficiente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De igual manera, buscando aumentar la productividad, se ha generado un nuevo prototipo de tienda el cual contará con 6,500 metros cuadrados, menor al promedio actual de entre 8,000 a 15,000 metros cuadrados.</parrafo> <parrafo>Entre las principales iniciativas para este formato de tienda está el recibir la mercancía de noche para tener un manejo más eficiente del inventario así como mejorar la experiencia de compra. Se ha reducido el nivel de inventario en un 30% y el objetivo es que los días de inventario se reduzcan en 9 días.</parrafo> <parrafo>El tamaño de la bodega que se tiene atrás de las tiendas ahora es menor y se ha utilizado como bodega la parte de arriba de los anaqueles para lograr un resurtido casi “ just in time”.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocará en el área de perecederos, así como para todos los formatos y ha visto en especial en Supercenter que la tendencia es hacia los productos empacados listos para consumirse. Por eso, el área de refrigeración en perecederos es ahora más grande.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de la inversión este año será en el “upstreaming” de perecederos. Esto es que se buscará crear una mejor infraestructura para para la actividad de perecederos.</parrafo> <parrafo>Lo principal estrategia será el quitar intermediarios e irse directo con los productores lo que permitirá lograr la reducción esperada en los días de inventario.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, se cuenta ahora con consultorios médicos adentro de las tiendas buscando mejorar el área de farmacia que ha sido una de las más rezagadas en los últimos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>eCommerce</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa actualmente realiza una gran cantidad de estudios para conocer las necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Una de las principales herramientas son las encuestas de salida en las cajas de Bodega y Supercenter en donde se obtiene información diaria de la satisfacción del cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha encontrado que el 65% de sus fans son millenials por lo que, aprovechando la tendencia poblacional y buscando un mayor nivel de productividad, se tiene como objetivo digitalizar en la mayor medida posible todas las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Al digitalizar, se reduce en 5 veces el costo por contacto por lo que los tradicionales folletos que se dan a la entrada de las tiendas se mandarán en línea. Así, tanto en la promoción como en la operación, se buscará que todo sea paperless.</parrafo> <parrafo>Al tener una población que en su mayoría es “Wi-fi hunter” el proyecto es ofrecer Wi-fi en todas las tiendas durante éste año. Para acceder al Wi-fi se solicitará el mail del cliente con lo que se mandará publicidad direccionada según las costumbres de compras.</parrafo> <parrafo>Los resultados indican que las compras vía internet tienen un ticket promedio 20% mayor en parte debido a que el 50% de los artículos comprados son electrodomésticos como lavadoras o refrigeradores.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo en Bodega, el 10% de la venta ya se hace tipo e-Commerce.</parrafo> <parrafo>Si la gente no tiene acceso a tecnología, en las tiendas hay quioscos o módulos en donde se pueden hacer los pedidos o se pueden hacer vía la app o la web o el call center. En línea hay 500 productos más que en piso de venta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia general para Walmex es lograr un crecimiento acelerado y ya no la consolidación como sucedió en los años anteriores.</parrafo> <parrafo>Se ha incrementado la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce. A pesar de que el crecimiento en e-commerce durante 2016 para Walmex fue de +27% por arriba del alza del mercado de +20%, este segmento aún aporta menos del 1% al crecimiento en ventas totales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En la última lectura de ventas, para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero. De esta alza, se tuvo una afectación de 300 puntos base por el día menos de operación que se tuvo este año ya que el año pasado fue bisiesto.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, las ventas de Walmex siguen siendo por arriba del crecimiento de la Antad autoservicios. La empresa buscará aumentar aún más el diferencial entre Walmex y la Antad.</parrafo> <parrafo>En la operación de las tiendas, se buscará una mayor inversión en precios, mejorar la productividad en perecederos, tener un mayor crecimiento en marcas propias esperando que crezcan 2.5 veces las ventas totales de Walmex a la vez que se buscará ser líderes en innovación.</parrafo> <parrafo>Se analizará cada categoría, se optimizarán inventarios y se buscará tener empaques más eficientes y se buscará en todo momento reforzar la venta omnicanal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Plan de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en Supercenter, las tiendas que ya han sido convertidas a los nuevos centros de excelencia, tienen un crecimiento en ventas de +880 puntos base mayor que las que aún no son convertidas. Se espera que la conversión concluya este año.</parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se invertirá 13% en logística, con lo que se buscará aumentar la productividad y las eficiencias de capital.</parrafo> <parrafo>Del Capex total, el 10% se utilizará para eCommerce, promoviendo las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el 8% de la inversión se usará para fortalecer la infraestructura de perecederos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el precio de la acción ha tenido cierta presión a la baja debido a que el público inversionista esperaba un crecimiento en ventas mayor por la apertura de tiendas y de alguna manera seguía castigando a la empresa por el escándalo de las mordidas que se dio hace algunos años.</parrafo> <parrafo>Este año, se espera una mayor contribución de las aperturas a las ventas totales y a la fecha, el 80% de los permisos de construcción para este año ya se tienen otorgados a diferencia del año pasado en donde se tenía el 40%.</parrafo> <parrafo>La empresa aumentó su expectativa de crecimiento en venta mismas tiendas en su plan a cinco años y el alza en el flujo de operación debe ser mayor que el crecimiento en ventas lo que debe resultar en un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6.3%.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada para enfrentar las condiciones actuales de consumo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reportes al cuarto trimestre: mejorando considerablemente' tipo='cuerpo'> <parrafo>En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016. Sin embargo, los últimos reportes han mejorado considerablemente, con lo que el índice de buenos reportes se incrementó al 78%. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La semana pasada comentamos la debilidad en el reporte de ALPEK, por una presión en márgenes en poliéster, polipropileno y poliestireno expandible, así como la volatilidad en los precios del petróleo, con lo que el EBITDA (reporta en dólares) decreció 7% año a año (a/a). En contraste, NEMAK mostró un avance del 12.7% en esta métrica (también reporta en dólares). Rassini (que reporta en pesos) mostró un excelente reporte, con un avance del 76.6% a/a en EBITDA gracias a una expansión significativa en suspensiones y frenos (todos los incrementos a/a, a menos que se especifique lo contrario).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Telecomunicaciones y medios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil mostró un reporte regular, con un avance del 17% en ingresos y 3% en EBITDA, un deterioro importante en márgenes por sus operaciones en México. Las televisoras mostraron un reporte sólido, especialmente TV Azteca (AZTECA), por fortaleza en sus ventas de publicidad en México. El EBITDA de AZTECA creció 21%, mientras que el de Televisa, 10%. TV Azteca se benefició de una sólida estrategia de programación y producción en México, con un mayor número de co-producciones exitosas, un avance del 40% en sus ingresos de su subsidiaria en EE.UU. Azteca América (apoyados en parte por la depreciación de la moneda) y un efectivo control de costos. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente su deuda en dólares con vencimiento en 2018. Televisa, con un aumento en ingresos del 9%, mostró un incremento en las ventas de todas sus divisiones. La venta de programas y licencias de programación se incrementó 27%, gracias a un aumento del 12% en las regalías que paga Univisión (y el efecto cambiario favorable). No obstante, la división de TV de paga mostró desaceleración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con cierta sorpresa, encontramos que el consumo siguió robusto durante el cuarto trimestre, a pesar de los efectos adversos de ciertas variables sobre la confianza del consumidor. Entre otros, destaca el crecimiento del 17.2% en las ventas de ALSEA, con un aumento del 14.8% en su EBITDA. De BACHOCO ya comentamos su incremento del 80% en EBITDA, que sostiene una recomendación de COMPRA. WALMEX también sorprendió con un avance en EBITDA del 21%. El mercado espera además un dividendo extraordinario, del 6.25% a los precios actuales, por la venta de Suburbia. La división comercial de Grupo Elektra mostró también resultados muy favorables con un aumento en las ventas por metro cuadrado del 22%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bancos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector bancario muestra avances interesantes en cartera de crédito, reflejo de una baja penetración bancaria en nuestro país. Con ello, el margen de interés, los ingresos operativos y la rentabilidad se fortalecen para el sector. En GFNORTE encontramos un avance del 13.6% en los ingresos y del 17.2% en GFREGIO. Banco Azteca, que es subsidiaria de Grupo Elektra (ELEKTRA), tuvo un avance del 24% en cartera, con lo que los ingresos financieros tuvieron un sólido crecimiento del 14.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras, vivienda e industrias extractivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto al sector de Fibras, consideramos que hasta la fecha los reportes han sido favorables en términos de sólidas ocupaciones, importantes crecimientos en ingresos derivados del avance en superficie rentable y, en su caso, por la depreciación del tipo de cambio. El segmento de Fibras industriales reportó avances históricos en la demanda de espacios (superior al 94% en promedio) que aunado a las rentas dolarizadas mantuvo las distribuciones más atractivas del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las Fibras mantendrán una tendencia estancada en el corto plazo en términos de valor de mercado por dos factores principales: la coyuntura actual en tasas de interés que seguiría al alza y la incertidumbre por las próximas modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostró fortaleza en ingresos con crecimientos significativos en unidades escrituradas cumpliendo (y en muchas casos superado) las guías establecidas por las administraciones a inicios de 2016 en términos de ingresos, flujo operativo y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>La preocupación de los inversionistas fue palpable en este sector ante el anuncio en la reducción de los subsidios en más del 30% a/a en 2017. Debemos mencionar que la demanda por vivienda mostraría debilidad hacia la primera mitad del año, por otro lado, consideramos que en empresas como ARA y CADU los próximos resultados trimestrales continuarán con una menor dependencia de los fondos gubernamentales, crecimientos en flujo operativo y, por lo tanto, una revaluación de la acción en el mercado hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El sector minería mostrará una de los mejores reportes de la Bolsa Mexicana de Valores, derivado de la apreciación de los commodities en el último trimestre del año, tal sería el caso de PE&amp;OLES y GMEXICO, AUTLAN y SIMEC, las cuales han mostrado los mayores repuntes en la acción desde la elección de Donald Trump. Consideramos que estos reportes positivos podrían mantenerse hacia los próximos trimestres, acompañado de incrementos en volúmenes de venta y la depreciación del tipo de cambio por los ingresos dolarizados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017_1.jpg' /> </reportes> Reportes Corporativos al 2016-IV

    martes, 14 de marzo de 2017
    En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.</nodo> <nodo>Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente le ayudará a ganar participación de mercado en la venta de publicidad doméstica. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de publicidad local, los cuales representan 8% de ventas domésticas de la empresa. El crecimiento potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los Estados Unidos. Finalmente, consideramos que el costo incremental será muy bajo. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo para finales de 2017 de P$4.60 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV AZTECA Lanza Dos Nuevos Canales de TV Abierta' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas. </parrafo> <parrafo>La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluirá información, análisis, opinión y deportes las 24 horas. Incluirá tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.</parrafo> <parrafo>El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa, que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales, además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    martes, 14 de marzo de 2017
    TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Durante este año, realizará un nivel récord de aperturas de unidades esperando entre 220 y 250.</nodo> <nodo>La empresa basará su crecimiento en el impulso de las ventas mismas tiendas logrando eficiencias que permitan mantener estable este año el margen Ebitda con un mayor crecimiento hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de la acción se encuentra castigado por lo que vemos un buen momento de Compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dio a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>En el evento se presentó a Renzo Castillo como el nuevo CEO de la empresa y quien fuera director en Walmart. Cuenta con una amplia experiencia en el sector comercial y en lo que lleva en la empresa se pudo percibir un buen conocimiento y comprensión de la estrategia a adoptar.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado sigue siendo el presidente del Consejo y el CFO Diego Gaxiola, a cargo de la división Internacional Fabián Gosselin y Alsea México Federico Tejado. La idea del cambio en el CEO es tratar a la empresa como una empresa pública y no como una empresa familiar cuyas decisiones pudieran limitar el potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTRUCTURA DE LA EMPRESA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el año con 3,195 unidades en operación de las cuales el 78% son unidades corporativas y el 22% son sub franquicias. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 14 marcas de las cuales 7 son marcas globales y son el número uno o dos en el mercado y 7 son marcas propias de Alsea, también líderes en el segmento en el que operan. En general, son líderes en las operaciones de México, Sudamérica y España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones internacionales han ido ganando participación en las ventas totales. Tanto España como Sudamérica han crecido de manera importante en ventas pero en los últimos trimestres la región de Sudamérica se ha visto más beneficiada por movimientos cambiarios que suben el monto en la conversión.</parrafo> <parrafo>La expectativa original de la empresa era que México y la división internacional representen el 50% del total de las ventas sin embargo, creemos que esto puede tardar más tiempo en ser una realidad.</parrafo> <parrafo>La empresa comenta que en México aún hay una gran oportunidad de crecimiento, hay segmentos como el de pollo, carne de res o comida mexicana en los que todavía no participa y busca activamente oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Se sigue teniendo un desempeño muy favorable en todos los segmentos en donde opera. La empresa se sigue beneficiando de una creciente clase media que estaba desatendida y que Alsea ha logrado llenar ese hueco y mantenerse como el operador número uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CRECIMIENTO EN VENTAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal punto en el que está basada la estrategia de la empresa es en lograr un mayor crecimiento en ventas y esto, principalmente con el impulso de las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, las ventas totales se incrementaron +16.8% y las ventas mismas tiendas +8.9% en comparación con el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el año, todas las marcas tuvieron crecimiento a ventas mismas tiendas. El principal impulso de dio en Domino´s Pizza quien ha sido muy beneficiado con la nueva App y ventas en línea que han resultado muy exitosas.</parrafo> <parrafo>Ante esto, la estrategia de la empresa estará enfocada fuertemente en la tecnología y en proveer opciones de compra fácil para los clientes en una plataforma amigable lo que resulta en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A inicios de año, la percepción sobe empresas estadounidenses fue dañada en México tras la elección de Trump; entre las marcas más afectadas fue Starbucks, en un inicio se tuvo una afectación en ventas pero Alsea lanzó una campaña publicitaria resaltando el beneficio de tener empleados mexicanos y las compras que hacen de café mexicano.</parrafo> <parrafo>Se han empezado a normalizar las ventas y en general este tipo de eventos van perdiendo impacto gradualmente.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la problemática que enfrentan las empresas del sector comercial en México es la falta de empleados capacitados y la alta rotación que se presenta.</parrafo> <parrafo>Alsea tiene un importante enfoque en encontrar la manera de institucionalizar el conocimiento para lo que se ha creado la figura de dueño administrativo que le genere la visión de atender a la tienda, a su equipo y a los clientes como si fueran su propia familia.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un esquema de mejor compensación a los empleados lo que en general resulta en mayor productividad, crecimiento en ventas mismas tiendas, expansión en margen Ebitda y ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que aún hay oportunidad para tener una mayor participación de mercado, en especial en las operaciones internacionales.</parrafo> <parrafo>Hace un año, la empresa creo una tarjeta de recompensas llamada WOW; hoy, los resultados son que se tienen 580,000 usuarios, con recompensas en 1,300 restaurantes y se ha tenido un crecimiento de +30% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>El otro factor que impulsa a las ventas totales es la apertura de tiendas.; se tendrá un enfoque importante en el crecimiento vía franquicias.</parrafo> <parrafo>En un mercado, se pueden tener entre 5 y 6 marchas con franquicias las cuales tienen soporte de distribución, operación y el conocimiento de la operación. Alsea ofrece financiamiento para la adquisición de franquicias.</parrafo> <parrafo>Las franquicias aportan mayores ingresos en la operación, a la vez de ingresos por regalías y cuotas de apertura. Las marcas que sea espera sean las principales impulsoras de las franquicias otorgadas son Domino´s y Foster’s.</parrafo> <parrafo>Para el año, la empresa espera la apertura de entre 220-250 unidades siendo este un año récord en aperturas. De esta cifra, entre 170-190 unidades serán corporativas y entre 50-60 unidades serán franquicias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión por gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo para la empresa es una mayor depreciación del tipo de cambio que afecte directamente a la generación de Ebitda. Sin embargo, el precio de la acción ha sido muy castigado y creemos que se encuentra barata lo que nos da un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA DAY (reporte completo)

    lunes, 13 de marzo de 2017
    Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='COFECE autoriza adquisición de Suburbia' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</parrafo> <parrafo>La transacción contempla la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas: 7 propias, 78 en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. </parrafo> <parrafo>También se adquiere la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación. Con esto, el monto total de la transacción asciende a P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, el margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2016 de 16% sin embargo, logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>Como se había anunciado, Walmex pagará un dividendo por P$0.96 por acción que se suma al dividendo ordinario de P$0.64 y un dividendo extraordinario de P$1.86 con lo que el monto total asciende a P$2.50 por acción. Al precio del cierre de ayer el dividend yield es de 6.37%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    viernes, 10 de marzo de 2017
    Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.</parrafo> <parrafo>La expectativa es seguir manteniendo un crecimiento en ventas de doble dígito bajo a medio durante este año y mantener un alza de más de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El enfoque principal será el crecimiento en ventas mismas tiendas. En los dos primeros meses de este año el mayor impulso de este indicador vino por el alza en precio para ajustarse a la depreciación del tipo de cambio; sin embargo, hacia adelante el principal impulso será el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en el mejor servicio hacia el cliente lo que se logra con una alta capacitación de los empleados y un mejor esquema de compensación.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente el impulso en ventas totales vendrá por la apertura de unidades con la expectativa de abrir entre 220-250 por año.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial interés en el otorgamiento de franquicias para tener un crecimiento acelerado de tal manera que se abrirán entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Durante este año se espera un margen EBITDA en línea con el registrado el año anterior. Los gastos serán presionados por la apertura del nuevo Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizarán las operaciones, a la vez que se concentrará la administración en un nuevo edificio corporativo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se espera lograr mayores eficiencias, con lo que el crecimiento en EBITDA hacia los siguientes cinco años seria mayor a 15%, con un margen EBITDA superior a 15%.</parrafo> <parrafo>En la presentación se introdujo a Renzo Castillo como nuevo CEO quien cuenta con experiencia en Walmart y su nombramiento fue bien tomado por el público inversionista. Por otra parte, este año se espera vender la participación que se tiene en Grupo AXO, lo que generará recursos para terminar con las opciones del porcentaje restante de Grupo ZENA; ello permitirá eliminar la volatilidad en utilidad neta que se tenía por este concepto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo una de las de más alto crecimiento en el sector y con altos niveles de rentabilidad. Alsea se mantiene activa buscando oportunidades de crecimiento pero con una estrategia clara de adquirir una operación rentable sin pagar un sobreprecio.</parrafo> <parrafo>Se espera un dividendo de P$0.7 por acción y en cinco años un acumulado de P$5.5 por acción.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio al cierre de 2017 de $63.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    jueves, 9 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resolución de IFT afectaría a América Móvil ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa. El cambio más importante es que el IFT decidió que AMX tendrá que crear una empresa nueva independiente de Telmex-Telnor que preste el servicio mayorista de acceso local y de compartición de infraestructura pasiva. </parrafo> <parrafo>Las demás regulaciones nuevas incluyen lo siguiente: i) AMX tendrá que proporcionar servicios fijos y móviles regulados (incluyendo desagregación efectiva de la red local, compartición de infraestructura local y servicios de comercialización) en términos similares a sus competidores; ii) se modifica la metodología para determinar las tarifas de servicios mayoristas de arrendamiento de enlaces fijos dedicados a una de costos incrementales promedio de largo plazo, a partir de una de costos evitados; iv) el IFT determinará las tarifas de todos los servicios fijos regulados por medio de este nuevo modelo de costos; y, v) se refuerzan las medidas para garantizar el acceso a la información de la infraestructura y servicios mayoristas regulados. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la resolución actual del IFT es una noticia negativa para AMX ya que la empresa estará sujeta a regulaciones asimétricas nuevas, lo cual no esperábamos. Esta situación muy seguramente retrasará la intención de AMX de pedir el tan ansiado permiso de TV de paga para Telmex (AMX no lo ha pedido ya que no quiere enfrentar ningún obstáculo regulatorio). Como resultado, estamos reiterando nuestra recomendación de MANTENER en AMX con un precio objetivo para finales de 2017 de P$13.50 por acción. Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente por debajo de P$12.0 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 9 de marzo de 2017
    AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </nodo> <nodo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dará a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo>A la vez, la empresa estima que por cada peso adicional de depreciación de tipo de cambio, el Ebitda esperado para el año se afecta en 1%. El tipo de cambio se ha venido apreciando en las últimas jornadas y, a pesar de que esperamos alta volatilidad, bajo el escenario actual no debe haber una depreciación que lleve al tipo de cambio a un nivel mayor a P$22.</parrafo> <parrafo>Otro tema relevante fue la precepción que se tuvo sobre la empresa en cuanto a la operación de franquicias estadounidenses en donde la más afectada ha sido Starbucks. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de su reconocimiento del beneficio que aporta a México y trabajadores mexicanos. </parrafo> <parrafo>La reacción de los clientes ha sido positiva y de manera gradual han mejorado los resultados en esta marca. Durante 2016 se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión pro gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad que esperamos sea anunciado en el plan de cinco años a anunciarse la siguiente semana en el Día Alsea lo que puede dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la baja de estos días ha sido por toma de utilidades y encontramos un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    martes, 28 de febrero de 2017
    La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.</parrafo> <parrafo>Preponderancia en TV de paga. TELEVISA aparentemente fue declarada preponderante en el mercado de TV de paga, de acuerdo con el periódico El Financiero. El IFT aún no le ha notificado a la empresa acerca de esta resolución. Creemos que esta sería una noticia negativa para TELEVISA ya que este tipo de regulación podría impedirle seguir consolidando a la industria de TV por cable, además de que SKY y/o la división de cable de TELEVISA pudieran estar sujetas a regulaciones asimétricas.</parrafo> <parrafo>Nuevas proyecciones. Después de haber incluido los resultados trimestrales de TELEVISA en nuestro modelo de proyecciones, llevamos a cabo los siguientes cambios: i) ajustamos al alza el crecimiento de los ingresos de la división de publicidad de TELEVISA; ii) bajamos las adiciones netas de SKY y de la división de cable de TELEVISA; y, iii) redujimos el capex del 2017 a US$1,000 millones. Como resultado de estos cambios, subimos el precio objetivo de las acciones de TELEVISA a P$109.0 por CPO, a partir de P$102.0 por CPO. </parrafo> <parrafo>Recomendamos toma de utilidades. Creemos que la alta valuación de las acciones de TELEVISA ya incorpora la mejoría en los resultados del negocio de publicidad de esta empresa. Operan a un VE/EBITDA 2017E de 10.8 veces y un P/U estimado de 64.9 veces. Por el otro lado, creemos que el mercado no ha descontado completamente la fuerte desaceleración en las adiciones netas de SKY y de la división de cable de la empresa, así como la posibilidad de que TELEVISA finalmente sea declarada preponderante en TV de paga por el IFT. Por lo tanto, recomendamos toma de utilidades en las acciones de TELEVISA a los niveles actuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mejores precios.Se estima que algunos productos relacionados con las industrias alimentaria y energética eleven sus precios. Dicho incremento, aunado a la apreciación del dólar, beneficiarían los resultados. </nodo> <nodo>Recuperación paulatina de Brasil.Se espera que el entorno económico en Brasil presente una recuperación marginal en 2017, y que se refleje en una recuperación en la demanda de productos de Pochteca. El reporte de la empresa en el 2017-I podríatraer aún caídas importantes en su comparación anual, pues 2016-I fue un buen trimestre. Sin embargo, hacia la segunda mitad de 2017 podremos ver mayores crecimientos y márgenes.</nodo> <nodo>Mayores márgenes.La administración señaló que hacia 2017 la ausencia de gastos extraordinarios (o su muy marginal presencia) se reflejará en mejores márgenes.Las reestructuras corporativas realizadas el año pasado también contribuirán a la mejor rentabilidad.</nodo> <nodo>Menor pago de intereses sobre deuda. El recorte de 75pb en tasas de interés en Brasil, a 12.25%, anunciado el pasado 22 de febrero beneficiaría la deuda en reales, que representa 33% de la deuda total (gracias a los swaps y forwards de cobertura).</nodo> <nodo>Coremal está en búsqueda de un nuevo Director General. Esperamos que la administración seleccione a alguien con la experiencia necesaria para lidiar con la coyuntura recesiva brasileña.</nodo> <nodo>Derivado de la reestructura de PEMEX, la compañía confía en que los convenios que antes se tenían con ciertas entidades de la paraestatal, logren ser renegociados con las nuevas entidades. De lograr los convenios, Pochteca podría reducir sus necesidades de capital de trabajo.</nodo> <nodo>Búsqueda constante de nuevas adquisiciones.La empresa mencionó que se estaba evaluando la adquisición de la brasileña Quantiq, por lo que se tuvieron gastos extraordinarios bajo el concepto de duediligence. Pochteca ya no adquirirá dicha compañía, pero mencionó que a pesar del complejo entorno en Brasil, sí la consideraba por las importantes sinergias que podría lograr. La administración reiteró su intención de seguir buscando nuevas oportunidades de M&amp;A, pues en una industria tan fragmentada como la de retail de petroquímica, la consolidación de compañías ayuda a impulsar la rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Refinanciamiento de deuda. Aunado a la normalización de política monetaria, y los covenants de deuda, el spread sobre tasas que se paga incrementa de forma automática cuando ciertas razones financieras crecen. Por lo tanto, la administración comentó que derivado de lo anterior, y en vista de que se encuentra en incumplimiento de algunos covenants, están en el proceso de refinanciamiento de deuda, bajo el cual esperan tener un año más de plazo con amortizaciones a partir de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 28 de febrero de 2017
    Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas para el resto del año. Creemos que el margen de EBITDA de México comenzará a estabilizarse a partir del 2017-I o 2017-II si es que los ingresos de esta operación siguen creciendo, tal como lo esperamos. Esto hará que los ingresos de AMX sigan incrementándose a tasas de doble dígito de manera anual durante los próximos trimestres, pero que el EBITDA aumente a una tasa de un dígito simple. Además, AMX va a reducir sus inversiones en 10% a alrededor de US$7.0-7.5 mil millones en 2017, lo cual le permitirá generar un mayor monto de flujo libre de efectivo. Esperamos que AMX use estos fondos para disminuir su deuda (la empresa tiene contemplado una reducción de US$2.5 millones en 2017), pagar dividendos y recomprar un mayor monto de acciones. Adicionalmente, esperamos que la resolución del IFT con respecto a la investigación de preponderancia le sea favorable a AMX, lo cual le permitirá a Telmex pedir su licencia de TV de paga. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que el ajuste en el precio de las acciones de AMX representa una oportunidad de COMPRA. La acción opera a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 16.0 veces, los cuales nos parecen atractivos. </parrafo> <parrafo>Estaremos revisando nuestras proyecciones y precio objetivo durante los próximos días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AMX

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el cuarto trimestre de la empresa fue excelente; se caracterizó por crecimientos significativos en la región de Norteamérica, por lo que la mayoría de los rubros operativos superó ampliamente nuestras expectativas de crecimiento. En conferencia telefónica se tocaron los siguientes puntos relevantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en volumen. A pesar de la coyuntura en Norteamérica, Rassini se mantiene confiada en sus expectativas de crecimiento para 2017. Estima que el volumen de suspensiones experimente un crecimiento del +1.5% a/a, en línea con el mercado, y que en el negocio de frenos pueda haber un crecimiento superior, de entre 4-5% a/a. </nodo> <nodo>Planta de Puebla. La expansión de la planta en el segmento de frenos sigue conforme lo planeado. Esta planta incrementará la capacidad desde 175Ktons a 200Ktons anuales. Se espera finalizar la expansión este año e iniciar la comercialización en 2018.</nodo> <nodo>Márgenes. La compañía estima estabilidad en el margen de Norteamérica y Brasil, a pesar de las presiones inflacionarias. Nosotros creemos que los márgenes podrían sufrir una moderada contracción por mayores costos de energía.</nodo> <nodo>Dividendos. La política de dividendos es 30% de la utilidad neta del año previo, que con base en lo registrado el año pasado, implicaría un total de P$430 millones (P$1.35 por acción serie A y P$2.7 por CPO, aproximadamente 3.2% de rendimiento sobre dividendo), aunque estaría sujeto a la aprobación y acuerdos definidos en la asamblea de accionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hemos revisado nuestro precio objetivo, considerando todos los puntos mencionados previamente. Nuestra valuación no incluye contracción significativa en márgenes por la imposición de nuevos impuestos fronterizos (lo cual creemos sería contrarrestado parcialmente con mayores precios), pero sí menor crecimiento en el segmento suspensiones, por la menor expectativa de crecimiento de la industria automotriz en EE.UU.</parrafo> <parrafo>También realizamos ajustes en la tasa de descuento. La normalización de política monetaria incrementa también el costo accionario y de deuda (que para el caso de Rassini es Libor + spread). El mayor impacto es el del costo accionario, pues Rassini tiene muy bajo endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA de 0.4x). Así, estamos descontando con un costo promedio ponderado de capital del 10.1%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV es de P$95 por CPO y de P$47.5 por acción serie A, los cuales derivan en rendimientos potenciales del 27.5%, por lo que recomendamos COMPRA. Adjuntamos desglose de valuación y estimados en anexos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**</parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, los P$135,496 millones de Deuda reportada por la BMV al 2016-IV, es necesario restar P$117,217 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$18,279 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$24,375 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$7,161 millones, obteniendo P$17,213 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$66,389 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$176,443 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 4.84x, vs un múltiplo sin ajustes de 12.86x. El sistema Bloomberg, además considera los Otros Activos Financieros como Efectivo y Equivalentes, de modo que el múltiplo que reportan es de 8.26x.</parrafo> <parrafo>* La información de la Deuda y el Efectivo consolidados se obtuvo del Press Release del 4T16.</parrafo> <parrafo>** El múltiplo publicado por Bloomberg es de 8.26x, mientras que nosotros lo calculamos en 4.74x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg / Signum / Press Release 2016-IV Grupo Elektra' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados. </parrafo> <parrafo>En relación al tráfico de pasajeros, la compañía comentó que el comportamiento del primer trimestre de 2017 será esencial para definir si la tendencia enérgica observada en casi todo 2016 continuaría durante 2017, debido a que el primer trimestre es estacionalmente el más débil, así que si se mantiene la tendencia en este trimestre, podría esperarse que continúe a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se espera que los ingresos comerciales tengan un crecimiento significativo hacia el cierre de año, debido a la apertura de la terminal 4 (T4) en el aeropuerto de Cancún que se espera sea inaugurada en 2017-IV. La capacidad de dicha terminal será de 8 millones de pasajeros, para una capacidad total del aeropuerto de 29 millones (vs 21 millones actualmente). En esta misma línea, se comentó que una vez inaugurada la T4, se cerrará la T1; la administración no ofreció más detalles al respecto.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos, se espera que el incremento de doble dígito que se tuvo en 2016-IV sea similar en 2017-I y 2017-II debido a que gran parte de dicho incremento fue generado por mayores costos energéticos, situación que podría continuar en ambos periodos. Además, se comentó que en 2017-III los gastos podrían ser aún mayores, debido a los preparativos para la inauguración de la T4 en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La compañía cumplió con su compromiso de CAPEX pactado en su Plan Maestro de Desarrollo y para 2017 se invertirán P$1,087.9 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ASUR

    jueves, 23 de febrero de 2017
    La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus productos (commodities principalmente) los que representan mayores ingresos son el oro y plata, los cuales observaron una recuperación a lo largo de 2016 que lograron a máximos después de las elecciones presidenciales estadounidenses debido a la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Posteriormente respondieron los metales base (tales como cobre, plomo y zinc) que se posicionaron a niveles no observados desde 2015. Esperamos que a pesar de la desaceleración de los precios de los metales preciosos de fin de año, los ingresos no sean afectados debido a un mayor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>En el último reporte de producción de Fresnillo (subsidiaria que se encarga de la producción de metales preciosos) se destacaron cifras récord. Sobre todo por el desempeño de la producción de oro que rebasó la guía de 870 mil onzas al año, mostrando un incremento de +24% a/a para el 2016-IV. La empresa, mostrándose conservadora, espera producir hacia 2017 entre 870-900 mil onzas de oro y aproximadamente 58-61 millones onzas de plata. </parrafo> <parrafo>Considerando que la base decomparación con el 2015-IV es débil debido a que fue un trimestre con un contexto de precios bajos en metales preciosos no vistos desde 2009, estimamos que los ingresos se ubiquen en P$23,269 millones, para un avance de +44.3% a/a; así como un importante crecimiento en EBITDA a P$6,833 millones (+251% a/a). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    PE&OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017. Asimismo, resaltó la diversificación hacia segmentos más rentables (medio y residencial) hacia los siguientes trimestres, con lo cual la compañía compensaría la reducción en el volumen de unidades escrituradas del segmento de interés social en 2017. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que los ingresos totales de la compañía hacia 2017 continuarían integrados de tres rubros: 1) venta de vivienda; 2) venta de terrenos comerciales y habitacionales; 3) servicios por construcción. No obstante, el mayor flujo sería por la escrituración de viviendas y observaríamos mayores fluctuaciones en los ingresos tanto en venta de terrenos como en los servicios de construcción en el corto y mediano plazo, ya que dichos ingresos no son la línea principal del negocio de la compañía. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración confió en que los márgenes operativos no fluctuarían considerablemente en 2017 respecto al año anterior. La empresa comentó que a finales de 2016 realizó ciertas coberturas de insumos de construcción que permitirán estabilizar los costos de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que la mezcla de vivienda de interés medio y residencial representaría entre el 20% -25% de los ingresos anuales, reiterando la menor dependencia de subsidios gubernamentales. Cabe destacar que la administración estableció un objetivo para 2020 de alcanzar una mezcla del 30% como porcentaje de los ingresos del segmento medio y residencial y 70% de unidades del segmento de interés social, con lo cual podríamos esperar, tomando en cuenta la mezcla de 2017, que la compañía alcanzaría ese objetivo antes de lo previsto. </parrafo> <parrafo>La administración mantendrá la política de dividendos hacia 2017 que, con base en nuestros estimados, se distribuirían P$0.69 por acción de forma anual, lo que reflejaría un dividend yield superior al 7.0% con base en los precios actuales de CADU, un nivel muy atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el plan de desarrollo de 2017 implicaría incrementar el apalancamiento en los próximos trimestres, en donde la empresa estima alcanzar un tope hacia el 2017-II y posteriormente descender las razones de endeudamiento hacia niveles cercanos a los actuales: la razón Deuda Total a EBITDA al 2016-IV fue de 2.2x. Asimismo, el Ciclo de Capital de Trabajo sería mayor en la primera mitad del año consecuencia de un aumento en los días de obras en proceso, pero se normalizaría en el segundo semestre de 2017 acompañado de la mayor demanda esperada por vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>Por último, se mencionó que la compañía priorizaría la operación de la compañía sobre la recompra de acciones a pesar del atractivo precio a descuento en el que cotiza actualmente la acción. Cabe mencionar que en diciembre 2016 se detuvo el fondo de recompra de la compañía, que ascendía a P$100 millones, de los cuales fueron utilizados al 31 de diciembre P$58.03 millones, es decir, en menos de siete meses se recompraron 4.01 millones de acciones de la compañía. Lo anterior coincidió con la caída significativa en el precio de la acción que acumula un retroceso de -35.2% en lo que va del año, sin embargo, no descartan la utilización de dicho fondo para mejorar la bursatilidad de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de CADU son sólidos en el corto y mediano plazo, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. Sin embargo nos mantendremos atentos a los riesgos inherentes del sector vivienda que pudieran tener impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CADU

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$251.6 millones, un sólido crecimiento de +69.8% a/a. El EBITDA fue de US$149.06 millones (+121.9% a/a), observando también eficiencias operativas: el margen EBITDA fue de 59.2% respecto al mismo margen de 45.3% observado en 2015-IV. El EBITDA Ajustado por negocios conjuntos y operaciones discontinuas totalizó US$161.2 millones (+68.7% a/a). La utilidad neta fue de US$27.5 millones para una reducción significativa de -38.3% a/a como consecuencia de mayores impuestos a la utilidades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en general el reporte fue positivo y que las perspectivas de la empresa son favorables en el corto plazo ante el repunte en los últimos meses en la cotización internacional del gas natural, que muestra una importante correlación con el precio de IENOVA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Anuncio de la Comisión de Cambios' tipo='resumen'> <parrafo>Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>El monto del programa será de hasta USD$20,000 millones y las principales características son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las instituciones de crédito podrán presentar posturas por estos instrumentos, para posteriormente poder ofrecer las coberturas a los diferentes participantes del mercado.</nodo> <nodo>La primera subasta se realizará el lunes 6 de marzo por un monto de hasta USD$1,000 millones.</nodo> <nodo>El plazo de las coberturas no será mayor a doce meses, pero el Banco de México renovará la totalidad de los vencimientos de estas operaciones hasta que la Comisión de Cambios lo considere pertinente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <parrafo>Inmediatamente después de la publicación del comunicado, el tipo de cambio spot comenzó a apreciarse hasta llegar a un mínimo de P$19.93/USD$, para una apreciación de 2.3%. Tan solo observando el comportamiento del mercado cambiario, la noticia aparenta ser extremadamente positiva. Sin embargo, consideramos que dado el alto nivel de incertidumbre en la actualidad, la decisión de la Comisión de Cambios puede tener dos interpretaciones:</parrafo> <parrafo>1. Por el lado positivo, podemos pensar que la Comisión de Cambios está aportando una herramienta adicional para el control del tipo de cambio. Esta medida sirve como un instrumento para propiciar un funcionamiento más ordenado en el mercado cambiario sin drenar las reservas internacionales, además de que reduce la presión de Banxico para aumentar tasas, recordando que éstas pueden llegar a ser nocivas para el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>2. Por el lado negativo, la noticia nos puede llevar a pensar que la Comisión de Cambios se está preparando para un entorno mucho más adverso al que estamos viviendo actualmente. En el comunicado, señaló que la alta volatilidad cambiaria que se ha registrado en los últimos meses no es consistente con los fundamentos económicos del país; sin embargo, decidió intervenir, cuando parecería que no hay necesidad. Además, vale la pena recordar que esta comisión había planteado que su intervención en el mercado cambiario solamente sería discrecional, por lo que este mecanismo hace pensar que las autoridades esperan un periodo fuerte de volatilidad en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Podemos señalar a manera de conclusión que hay que tomar esta medida con cautela. Existen factores que pueden presionar fuertemente el tipo de cambio como una política fiscal agresiva por parte de la nueva administración en EE.UU. o una nueva relación comercial con EE.UU. que resulte desfavorable para México. Es muy probable que la Comisión de Cambios esté tomando medidas preventivas ante un periodo muy difícil en cuanto a volatilidad cambiaria. </parrafo> </reportes>Nota de Coyuntura: Anuncio de la Comisión de Cambios

    martes, 21 de febrero de 2017
    Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil. Con base en datos de Bloomberg, la inflación al 2016-IV en Brasil fue de 7.1% a/a, y se estiman una contracción del PIB y producción industrial para el mismo periodo de -2.1% a/a y -4.4% a/a, respectivamente. La confianza del consumidor comienza a mostrar recuperación, pero aún se encuentra muy débil.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el tipo de cambio podría incidir en los resultados. Dado que el real mantuvo una depreciación general frente al peso y dólar, incidió en menores ingresos en pesos y contracción de márgenes en Brasil. Sin embargo, la depreciación del peso frente al dólar podría impulsar los ingresos nacionales, debido a algunas ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos ingresos por P$1,549 millones (+0.9% a/a). No obstante, de acuerdo con el entorno económico, estimamos que la compañía continuará presentando gastos extraordinarios fuertes, que incidirían en una caída en EBITDA y Utilidad operativa. Aunado a lo anterior, mayores tasas de interés, como consecuencia de la normalización en política monetaria así como por mayores castigos en Pochteca debido a su incumplimiento en covenants de deuda, aumentarían los intereses pagados, y dichos resultados generarían una pérdida neta.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas han cambiado para Pochteca, y creemos que la recuperación en Brasil puede tomar más tiempo de lo esperado y seguir perjudicando los resultados de la empresa. Por tanto, cambiamos nuestra recomendación a Mantener; nuestro precio objetivo también se está ajustando a la baja, pero estamos en la espera del reporte trimestral y la guía de resultados, para ver si alcanzable, y publicar nuestro cambio en estimados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-IV, MANTENER

    martes, 21 de febrero de 2017
    Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente. Por el otro, los indicadores relacionados a la construcción han mostrado tasas de crecimiento relativamente bajas, como la producción industrial y el PIB, en sus respectivos componentes de construcción; la edificación residencial tiene una tendencia creciente, mientras que la edificación no residencial muestra tendencia negativa desde 2015. Creemos que la edificación residencial explica mejor la demanda de Moctezuma dado que sus principales clientes se enfocan a la autoconstrucción. </parrafo> <parrafo>Debido a que la compañía es pro cíclica, una desaceleración económica en el país perjudica nuestros estimados y perspectivas de la empresa. Sin embargo, creemos que el 2016-IV todavía traería buenos resultados, con crecimientos doble dígito en los principales rubros. Estimamos un crecimiento en ingresos de +11.08% a/a, a P$3,101 millones, gracias al incremento en el precio de cemento y concreto, así como una demanda estable. Así, a pesar de que los mayores precios del petróleo y electricidad que presionarían el EBITDA, los mayores precios de venta beneficiarían los márgenes. Tal que, pronosticamos un incremento de +23.9% a/a en EBITDA, a P$1,337 millones, con un margen de 44.4%.</parrafo> <parrafo>Existen ciertos factores que han cambiado nuestras perspectivas para la empresa, lo que ha cambiado nuestra valuación de la compañía, particularmente la relacionada con las mayores tasas de interés, que incrementan el costo promedio ponderado de capital, los menores márgenes por mayores costos energéticos y un menor crecimiento de la economía. Como consecuencia de ello esperamos un ajuste en el precio objetivo de la empresa, y estamos cambiando nuestra recomendación a Mantener. Estimamos realizar el ajuste en precio objetivo posterior al reporte de resultados para el cuarto trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$66.20 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA. Actualmente, con base en los precios al cierre de mercado del 20 de febrero de 2017, integramos a MEGA y WALMEX en esta toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las empresas que podrían mostrar un rendimiento significativo en el corto y mediano plazos son Q, NEMAK, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando, y en su caso, los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='reporte-utilidades-20022017.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: Toma de utilidades

    lunes, 20 de febrero de 2017
    El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. </nodo> <nodo>A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</nodo> <nodo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos.</nodo> <nodo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</nodo> <nodo>La administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra PL: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</parrafo> <parrafo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos. Lo anterior benefició los ingresos del portalito, logrando así los objetivos de crecimientos planteados para 2016.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que no ha modificado sus planes de crecimiento, a pesar de la incertidumbre en la relación comercial entre México y EE.UU. y el posible desenlace que pudiera tener, no obstante, mantiene una estrecha relación con sus clientes para atender sus necesidades antes los posibles cambios en la política comercial y minimizar el impacto sobre sus arrendatarios.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ante una mayor recesión económica similar a la observada durante la crisis de 2009, ciertos portafolios presentarían una ocupación por debajo del 80%, para una ocupación total aproximada de 86% - 87%, lo anterior con base en la experiencia de la fibra en el periodo de la crisis de 2009.</parrafo> <parrafo>La compañía estima que hacia finales de 2017 los ingresos en moneda nacional representarían el 30% de los ingresos totales, consecuencia de la depreciación del tipo de cambio y una mayor inflación que ha impactado los contratos denominados en dólares, particularmente en la Cuidad de México. </parrafo> <parrafo>La administración percibe un ritmo de crecimiento menor en la región norte comprado con lo observado en 2015. No obstante, los planes de expansión de los arrendatarios anunciados antes de las elecciones en EE.UU. se mantienen vigentes, así como los planes de renovación de contratos de la Fibra para 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</parrafo> <parrafo>En 2017, la compañía podría reducir el costo promedio de la deuda en -40 pb, al refinanciar un monto de US$240 millones. Sin embargo, el refinanciamiento se presentaría hacia el segundo semestre del año, ya que dicho monto puede ser prepagado sin penalizaciones hasta septiembre. Al cierre de 2016-IV, la compañía finalizó con un LTV del 32.5% y con una capacidad de endeudamiento de US$435 millones. El costo promedio de la deuda se ubicó en 7.2%. </parrafo> <parrafo>Por último, la administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 27 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública. Desde 1994, el tipo de cambio opera bajo un esquema de libre flotación, lo cual significa que su valor se determina libremente en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el 2016, el peso fue una de las monedas más castigadas en el mundo. A finales del 2015, el Banco de México reportaba un tipo de cambio FIX de P$17.2487 por dólar; al cierre de 2016, el dólar se había encarecido hasta P$20.6194. Esto representó una depreciación de 19.5%, lo cual es impresionante si consideramos que desde 2006, el tipo de cambio se había depreciado alrededor de 6% por año en promedio. </parrafo> <parrafo>Durante 2016, gran parte de la volatilidad del tipo de cambio se debió a las elecciones de EE.UU. En la carrera presidencial, el peso mostró una fuerte correlación negativa con las preferencias electorales del candidato republicano. A partir de las elecciones, el tipo de cambio ha tenido episodios de gran volatilidad que han coincidido con declaraciones o amenazas vía redes sociales del ahora presidente Donald Trump; como un ejemplo podemos mencionar que el tipo de cambio se depreció 7.1% el día después de las elecciones y 2.5% después del anuncio de Ford de cancelar los planes de una nueva planta en San Luis Potosí. Para el 2017, pronosticamos que continuará la volatilidad para el peso debido, en gran medida, a las acciones que pueda tomar el nuevo presidente que atenten contra la relación económica entre México y EE.UU. y que debiliten la inversión extranjera en México. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio para estimar el tipo de cambio hacia finales del 2017. Se utilizó un modelo de simulación para pronosticar dicha variable día a día, bajo el cual se simularon las variaciones diarias del tipo de cambio basados en una serie histórica. El proceso fue replicado una gran cantidad de veces con el fin de obtener estimaciones más robustas y, de la misma manera, se replicó con escenarios de mayor volatilidad. </parrafo> <parrafo>Para la estimación final, se decidió usar un escenario de volatilidad moderada. El que se eligió fue el año 2016, ya que durante este periodo se observó un rango considerable de dispersión. Además, el tipo de cambio no solo experimentó choques provenientes de EE.UU., sino también de otros eventos como el referéndum del Brexit. De este periodo se extrajeron tres percentiles de la muestra de volatilidades, las cuales se usaron para las simulaciones. </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron los siguientes: en un primer escenario, se estima que el tipo de cambio llegaría a P$23.50 por dólar a final de 2017. Para un segundo escenario, un poco más pesimista, el tipo de cambio alcanzaría los P$24.80 por dólar. Finalmente, en un tercer escenario mucho más complicado para la economía mexicana, el tipo de cambio llegaría a P$26.30 pesos por dólar. </parrafo> <parrafo>Es justo recordar que las condiciones para un tercer escenario son difíciles de reunir (si bien no imposibles), ya que implicarían periodos relativamente largos con volatilidad elevada. Este tipo de eventos no han ocurrido ni siquiera en periodos de crisis (como en 2008), pero no descartaríamos su ocurrencia en un escenario extremo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio es una variable que podría resultar sumamente vulnerable a las políticas del presidente electo de EE.UU. Sin duda observaremos volatilidad en su cotización durante este año y con seguridad habrá un pass-through hacia la inflación. Sin embargo, también esperamos que la depreciación del tipo de cambio tenga efectos positivos en la economía ya que podría atraer inversión extranjera y hará más atractivas las exportaciones mexicanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Depreciación anual del tipo de cambio 2006-2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Histograma de volatilidades semanales en 2016 (Percentiles 0.25, 0.65 y 0.85 en gris)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Escenarios del Tipo de Cambio en 2017

    viernes, 20 de enero de 2017
    Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.</parrafo> <parrafo>Lic. Ángel Gurría, Secretario General de la OCDE</parrafo> <parrafo>Tema: Retos en el entorno internacional 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante la incertidumbre generada por la llegada de Trump a la presidencia, es necesario construir distintos escenarios probables para las diferentes variables macroeconómicas. Hasta ahora, el protagonista de la historia ha sido el presidente electo pero falta ver a otros participantes que pueden tener injerencia en las decisiones de EE.UU., como el congreso, sindicatos, opinión pública. La confianza en los presidentes, los ministros, el sistema bancario y la democracia pende de un hilo.</nodo> <nodo>El principal problema que desencadenó los resultados como el Brexit y las elecciones en EE.UU. es la falta de confianza de los ciudadanos hacia sus líderes, instituciones y las frágiles coaliciones.</nodo> <nodo>Lo que el país requiere es la unidad y la implementación de las reformas estructurales. Ningún país de la OCDE tuvo reformas como las de México, pero estamos en la fase de implementación y será un importante reto hacerlo de la forma correcta. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. José Antonio Meade, Secretario de Hacienda y Crédito Público</parrafo> <parrafo>Tema: Entorno Macroeconómico 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>México sigue siendo atractivo para aprovechar oportunidades comerciales y atraer inversión extranjera. Nuestro país ha hecho avances importantes en materia de telecomunicaciones y energía, terminando con los monopolios de dichas industrias y detonando cuantiosas inversiones. A pesar de que el entorno actual ha generado retraso de la inversión extranjera, están convencidos de que se mantendrán estas inversiones: tan sólo la Ronda 1.4 generó los compromisos más importantes en la historia, por cerca de 40 billones de dólares.</nodo> <nodo>Meade destacó que en una relación comercial hay incentivos de ambas partes para defender la transacción. El 70% del valor agregado de un bien se queda en EE.UU. Las empresas perderían competitividad si EE.UU. terminará con nuestra relación comercial, el problema es que mientras se resuelven las diferencias puede existir mucha volatilidad y pérdidas de algunos sectores. </nodo> <nodo>El Secretario también tocó el tema de la liberación del precio de la gasolina. El mercado del combustible era un monopolio que llevaba 78 años, existe una subinversión de US$16 mil millones en la infraestructura tanto de distribución como de almacenamiento. México tiene capacidad de almacenamiento para apenas dos días de abastecimiento. Pretender administrar los precios con cargo a las finanzas públicas sólo ha hecho daño. México consume cerca de 190 millones de litros de gasolina diarios. Debemos migrar a un esquema de precios que refleje la fluctuación en costos.</nodo> <nodo>Las finanzas públicas mostraban una importante dependencia de los ingresos petroleros, los cuales han caído en -5% del PIB.</nodo> <nodo>Por último, Meade resaltó que para crecer México debe implementar las reformas y abrir los sectores para generar empleo e inversión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Tema: Política monetaria como elemento de estabilidad</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se acumulan 17 meses con la inflación por debajo del 3%. </nodo> <nodo>No se ha visto un espiral inflacionario. El objetivo del Banco es que no se desestabilice el crecimiento de los precios en el corto y largo plazo y no exponernos a tasas más altas que son sostenibles. El camino es hacerlo vía incremento en precios relativos, dejando que se ajusten y reflejen en la inflación, y luego, con la base más alta de comparación, el crecimiento se ajuste en años próximos. </nodo> <nodo>La tendencia ha sido ascendente en la inflación subyacente, con gran volatilidad en la no subyacente. </nodo> <nodo>El trabajo del Banco Central es que no existan efectos de segundo orden, que el incremento en tipo de cambio no se traspase a la inflación y el mantener la inflación cerca del objetivo.</nodo> <nodo>El reto que enfrenta Banxico es que la política monetaria de EE.UU. se normalice sin generar impactos desfavorables en México. Que el ajuste en el tipo de cambio real sea ordenado. </nodo> <nodo>El 2016 mostró una coyuntura complicada, tanto en el ámbito interno como externo. En el externo, hubo un rebalanceo global de portafolios, de renta fija a variable, con menor demanda de duración, y de mercados emergentes a avanzados. </nodo> <nodo>Las tasas de interés real de largo plazo se ajustaron al alza con base en el nuevo escenario político de Trump.</nodo> <nodo>Los retos para 2017: la economía crecerá por debajo de su potencial; cuidar que no haya presiones inflacionarias de la demanda agregada; ser cautelosos en los aumentos de tasas para cuidar el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Panel: Aspectos Económicos – Políticos y el futuro del Tratado de Libre Comercio</parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Serra Puche</parrafo> <parrafo>Tema: Retos y oportunidades en un entorno externo complicado</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio en la actualidad se rige por tratados. En 1994 existían 42 tratados comerciales en el mundo, hoy son cerca de 280. Esto genera que la competencia ya no sea entre países, sino entre regiones. Las ideas de Trump van en contra de la tendencia global.</nodo> <nodo>La Organización Mundial del Comercio (OMC) es menos efectiva que el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) pues ahí todo tiene que ser consenso absoluto y eso es muy ineficiente. </nodo> <nodo>La conectividad de América del Norte ha crecido, es muy difícil que en 4 años se dé marcha atrás en el proceso de integración. </nodo> <nodo>De cada dólar que México exporta a EE.UU., 40% es de importación de EE.UU., que se compara contra 25% de Canadá y 4% de China. Por otra parte, de cada dólar que México exporta a Canadá, 32% es de importación de ese país.</nodo> <nodo>El déficit comercial de EE.UU. se explica más por su falta de ahorro y por su régimen comercial con otros países con quien ni siquiera tiene tratados como China, Japón y la Unión Europea que con el TLCAN.</nodo> <nodo>Suponiendo que rige OMC y no el TLCAN, el promedio de arancel para México sería de 2.8%, la simple devaluación del peso ha compensado eso. En realidad, bajo OMC México tiene más maniobra para actuar en cuanto a impuestos, pues actualmente no aplica el impuesto máximo que podría aplicar en las diferentes industrias; pero no es así para EE.UU. quien ya aplica en la mayoría de los sectores el impuesto máximo a las importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Si EE.UU. sale de la OMC entonces existiría un panorama completamente diferente, habría guerra comercial y no le convendría al país entrar en dicha guerra con un dólar tan apreciado. </nodo> <nodo>Serra Puche destacó que es más importante nuestro actuar que el de ellos. Nuestro incremento de exportaciones se explica más por nuestra apertura comercial y disminución de aranceles (que antes no nos hacían competitivos) que por los menores aranceles de ellos. Lo peor que podríamos hacer sería cerrar la economía. Lo que debemos hacer es que sea más competitiva.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Zabludowsky, Presidente del consejo mexicano de asuntos internacionales</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El valor agregado de EE.UU. en los bienes es decreciente. El problema no son los tratados ni aranceles, pues el 66% del comercio de este país no depende de algún tratado.</nodo> <nodo>Realmente el porcentaje de participación de los países en las importaciones de EE.UU. no ha cambiado a través del tiempo. En 1993 entre China y Japón aportaron el 26% de las importaciones, y en 2015 representan el 29%, lo que sí hubo fue un crecimiento en la participación de China y un descenso de Japón. Similar caso para México y Canadá.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Seminario Perspectivas Económicas 2017

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción. </parrafo> <parrafo>Este anuncio se integró de dos portafolios, en los cuales el primero se constituyó de 45 propiedades con una superficie rentable de un total de 5.2 millones de ft2 (aprox. 520,200 m2) ubicado en el norte y Bajío del país, y una ocupación promedio de 99%. Cabe mencionar que el Cap Rate de esta adquisición fue del 7.6%, en línea con lo propuesto por TERRA desde el levantamiento de los recursos necesarios a finales de 2014. El segundo portafolio se integró por seis inmuebles por un total de 67,300 m2, ubicado en el Bajío, con una ocupación promedio de 96% y un Cap Rate esperado del 7.8%.</parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta adquisición que con base a los estimados por parte de la administración incrementarían el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) en variaciones superiores al 20% hacia los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>La baja edad de estos inmuebles, inferior a los nueve años, redituó en una mejora del portafolio en general acompañado de una estabilidad en los vencimientos de contratos hacia los próximos años. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el apalancamiento medido a través del LTV (Deuda total/Activos totales) se ubicaría en aproximadamente en 42% desde 37.3% en 2016-III, es decir un aumento de +570 p.b. Es importante subrayar que el nuevo financiamiento redujo el costo promedio de financiamiento del total del portafolio en aproximadamente -40 p.b respecto al último trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el anuncio y el impulso que tendrá sobre las distribuciones en el corto plazo, beneficiados por una sólida ocupación, un aumento significativo de la superficie rentable y la consolidación de contratos dolarizados. Es importante mencionar que con estas transacciones TERRA finalizaría el cash deployment de los recursos levantados en 2014. </parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas positivas para TERRA, sin embargo, debemos mantener atención a los posibles cambios en las políticas comerciales entre EE.UU. y México que podrán incidir directamente en el sector industrial. Recomendamos COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU. Es importante considerar que los descensos en las últimas jornadas han obedecido a la incertidumbre por las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, que pudieran afectar la situación actual de los arrendatarios de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Lo anterior fue agravado ante las decisiones de diferentes marcas automotrices de inclinarse sobre la inversión en EE.UU. respecto a la de México. Sin embargo, consideramos que el precio actual de mercado de TERRA ya descuenta escenarios agresivos sobre las posibles modificaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC). </parrafo> <parrafo>No debemos descartar mayores ajustes de la Fibra en la medida que se cuente con mayor información sobre las próximas políticas entre ambos países; no obstante, de acuerdo a nuestras estimaciones, con base en los precios actuales del CBFI y en la próxima distribución trimestral (2016-IV) el dividend yield de TERRA superaría el 9.2%, un rendimiento superior a los niveles actuales de instrumentos libres de riesgo y al promedio del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que a partir del primero de enero de 2017, las Fibras pueden ejercer el programa de recompra de CBFIs. Consideramos que la administración de TERRA podría evaluar el ejercer este programa asumiendo los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos un impulso en las próximas jornadas en el precio del CBFI de TERRA y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA. Nos mantendremos atentos sobre las próximas medidas hacia el sector para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a las Fibras industriales y así determinar el precio objetivo TERRA hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 9 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que FUNO continuaría con sólidos fundamentales hacia el próximo reporte trimestral, en el cual se anticipa una sólida ocupación de inmuebles e importante generación de flujos de efectivo en los diferentes rubros de arrendamiento del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que FUNO mantiene planes de expansión agresivos independientemente del escenario político en EE.UU. Cabe mencionar que la amplia diversificación de la Fibra sería un punto favorable respecto a los comparables del sector ante un escenario negativo en el sector industrial por las posibles negociaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y las nuevas medidas políticas y comerciales por la nueva administración en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Metales preciosos en posible recuperación ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU. El precio del metal dorado ha mostrado una recuperación de +5%, nivel que no se observaba desde hace cuatro semanas, y en la jornada ha llegado a cotizar en US$1,185.14/oz, mientras que la plata cotizó por encima de los US$16.7/oz.</parrafo> <parrafo>Entre las razones de dicho avance destaca el retroceso del dólar respecto a la cotización de una canasta de monedas internacionales, medido a través del US Dollar Index (-1.15%), después de que este logró posicionarse en máximos no vistos desde finales de 2002, ubicándose en 103.3 (el valor más bajo en el que se ha posicionado es en 71.32 en abril de 2008). Cabe mencionar la tendencia vista el año pasado en donde el dólar se apreció con fuerza a la par que los metales preciosos, situación inusual, pues lo que normalmente sucede en el mercado es que los inversionistas reaccionan a la inversa: si el dólar se fortalece, la demanda por metales preciosos retrocede, consecuencia de un efecto sustitución. Después de las elecciones, se retomó la marcada correlación negativa entre ambos activos.</parrafo> <parrafo>Parece ser que el apetito por el riesgo de los inversionistas va disminuyendo conforme se acerca el inicio de la presidencia de Donald Trump, con su postura proteccionista, y pareciera que cumplirá varias de sus promesas de campaña. La incertidumbre crece y hace que los inversionistas cambien a estrategias más seguras. </parrafo> <parrafo>Entre otros eventos que pueden impulsar los precios de los metales en cuestión son los siguientes: </parrafo> <parrafo>Como fue visto en diciembre, el incremento en las tasas de referencia por parte de la Reserva Federal no impulsa las cotizaciones internacionales pero, como se describió en las minutas publicadas ayer, la incertidumbre por las políticas fiscales de la nueva presidencia puede servir para que los precios continúen al alza. </parrafo> <parrafo>Otro tipo de incertidumbre, la política, podría influir, pues este año habrá elecciones en Alemania y Francia, que si bien hemos observado el año pasado, pueden ser eventos generadores de volatilidad para los mercados internacionales. </parrafo> <parrafo>Y por último se acerca el 28 de enero, que es el año nuevo chino, y el país incrementa su demanda por joyería y lingotes, lo que esperamos incrementaría la demanda de oro. Además, recordemos que China es el mayor consumidor de metales. </parrafo> <parrafo>Una de las mineras mexicanas que se ha beneficiado de la situación fue Peñoles. En lo que va de la semana PE&amp;OLES* ha incrementado +14.04%, ubicándose en P$437.94, siguiendo su tendencia de alta correlación con el oro y la plata. </parrafo> <parrafo>En conclusión, en el corto plazo existen muchos factores y eventos que pueden contribuir a que continúe dicha recuperación. Un factor adicional es la publicación de mañana del reporte de desempleo, que influye porque indirectamente afecta la cotización del dólar, y por tanto, la del oro. En el consenso de Bloomberg permanece el sentimiento bullish, y para 2017 se pronostica para el oro un precio de US$1,275/oz y para la plata US$18.32/oz. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precios spot de oro VS US Dollar Index, desde las elecciones de EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Metales-05012017.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Metales preciosos

    jueves, 5 de enero de 2017
    Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SHCP anuncia metodología para los precios de las gasolinas en 2017 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones, 83 al interior y siete en frontera, que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX y en las cuales los precios máximos diferirán de acuerdo a los costos de transportación y distribución de combustible desde las refinerías y puntos de importación. </parrafo> <parrafo>Los precios máximos regionales se formularán con base en lo siguiente: </parrafo> <parrafo>Los precios de referencia internacional de cada combustible. </parrafo> <parrafo>Los costos de transporte, internación, flete y distribución de Pemex. </parrafo> <parrafo>Otros conceptos, incluyendo los impuestos aplicables y el margen comercial para las estaciones de servicio. </parrafo> <parrafo>Los precios promedio a nivel nacional a partir del primero de enero al 3 de febrero de 2017 serán de $15.99 para gasolina Magna, $17.79 para gasolina Premium y $17.05 para diésel, lo que representan incrementos de 14.2%, 20.1% y 16.5% respectivamente, desde el precio máximo en diciembre de 2016. A partir del 18 de febrero, los precios máximos se ajustarán de forma diaria aunque estarán vigentes en regiones donde no se haya flexibilizado el mercado de combustibles. </parrafo> <parrafo>La SHCP destacó que no existe ningún incremento a los impuestos aplicables a los combustibles. Cabe mencionar que una de las principales motivaciones en las alzas en los precios en el corto plazo fue el reciente incremento en los precios de las mezclas internacionales. En particular, la mezcla de referencia West Texas Index (WTI) mostró un avance a diciembre de aproximadamente +23% en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior y tomando en cuenta los recientes desabastos en distintos estados del país y la Ciudad de México, PEMEX informó el 19/12/16 que esta situación afectó a menos del 1% de las estaciones de servicio, de 12 mil gasolineras en total en territorio nacional, e informó que actualmente todas las estaciones de servicio cuentan con sus inventarios normales. </parrafo> <parrafo>Este percance fue consecuencia del cierre por mal clima del puerto de Tuxpan que impidió la descarga del combustible que arribó a esta terminal. Por lo tanto, es importante destacar que la infraestructura de distribución y almacenamiento actual de PEMEX continuará con un papel fundamental para la fijación de precios aun cuando existan nuevos participantes en el mercado mexicano. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-SHCP-27122016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Precios de gasolinas hacia 2017

    martes, 27 de diciembre de 2016
    La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.</nodo> <nodo>El tratado fue negociado en el año de 1991 hasta 1992 e iniciando su vigencia el 1 de enero de 1994, aunque en 1985 empezaron las negociaciones para un tratado entre Canadá y Estados Unidos, que culminaron en la firma del Tratado de Libre Comercio Canadá-Estados Unidos.</nodo> <nodo>El tratado considera partes del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT por sus siglas en inglés), el cual es un acuerdo internacional que se basa en reuniones periódicas de los estados miembros en donde se realizan negociaciones para reducir aranceles.</nodo> <nodo>Para poder renegociar o cancelar el tratado se necesita el acuerdo entre las partes y posteriormente la aprobación por la legislatura de cada miembro ya que es un acuerdo internacional con nivel de ley federal. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Los veintidós capítulos del Tratado de Libre Comercio de América del Norte ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Capítulo I: Objetivos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La finalidad es eliminar obstáculos al comercio y facilitar la circulación de bienes y servicios, promover competencia leal, incrementar las oportunidades de inversión, proteger los derechos de propiedad intelectual, crear procedimientos para administración conjunta y establecer lineamientos para la cooperación de los territorios involucrados. Se destaca que el TLCAN debe prevalecer ante otros tratados internacionales, exceptuando ciertos tratados ambientales y de conservación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo II: Definiciones generales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se definen las palabras que serán utilizadas para describir el tratado ante los tres países involucrados. También se definen los territorios que son partícipes, terrestres y marítimos; siendo Canadá, Estados Unidos (con excepción de Guam, la comunidad de las Marianas del Norte, Samoa Americana, y las Islas Vírgenes) Puerto Rico y México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo III: Trato nacional y acceso de bienes al mercado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cada una de las partes tratará a los bienes de otra parte como si fueran nacionales y sin restricciones, por lo que habrá eliminación arancelaria exceptuando ciertas partidas o que dos de las tres partes soliciten algún cambio. Se permitirán importaciones temporales, por ejemplo, maquilas que entren al territorio de algún país miembro y regresen a su origen para convertirse en producto terminado; importaciones libres de arancel aduanero son viables si son muestras comerciales o materiales de publicidad impresos. Las exportaciones muestran restricciones a la devolución de aranceles aduaneros, con ciertas excepciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IV: Reglas de origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Especifica que un bien es originario de cierto territorio del tratado cuando se produzca en su totalidad en el territorio de una o más de las partes. Para calcular el valor de contenido regional se dividirá el valor de transacción del bien menos el valor de los materiales no originarios utilizados en la producción del bien entre el valor de transacción del bien. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo V: Procedimientos aduaneros </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se emiten certificados de origen que sirven para sustentar el origen de la exportación de un bien para corroborar que pertenece al territorio que el tratado abarca y para que las partes puedan ser beneficiadas por el trato arancelario preferencial. Se estipula que el exportador debe de mantener una copia de dicho certificado por mínimo cinco años después de su firma. Para verificar el origen, las autoridades aduaneras pueden hacer escritos dirigidos al exportador o productor, visitar sus instalaciones u otros procedimientos que sean acordados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VI: Energía y petroquímica básica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aborda el comercio de energéticos y petroquímica básica, en donde la mayor parte de las restricciones vienen de México. Se indica que el Estado mexicano se reserva para sí mismo la inversión, prestación de servicios, exploración y explotación de petróleo crudo y gas natural, así como el comercio exterior los mismos y de los productos refinados y petroquímicos básicos, la prestación del servicio público de energía, entre otros. Claramente dichas restricciones se vieron modificadas considerando la apertura que la reforma energética ha otorgado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VII: Sector agropecuario y medidas sanitarias y fitosanitarias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se buscará la mejora de los subsidios para así fomentar las exportaciones del sector. Se designa un Comité de Comercio que se encargará de monitorear la implementación de las cláusulas del capítulo. También se estipulan las medidas sanitarias y fitosanitarias que se basan en la Ronda Uruguay, en donde se establece un acuerdo entre 117 países para la liberalización comercial con especial énfasis en la apertura del mercado monetario y el incremento de la protección a la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VIII: Medidas de emergencia </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el caso de que la reducción o eliminación de un arancel perjudique o amenace alguna industria nacional la parte dañada podrá tomar como medida de emergencia la suspensión de la reducción futura de cualquier tasa arancelaria o aumentar la tasa arancelaria hasta ciertos niveles. Algunas de las condiciones y limitaciones para aplicar dichas medidas son la notificación del inicio del procedimiento, que cualquier medida de emergencia tendrá inicio a más tardar en el año siguiente del inicio del procedimiento sin la posibilidad de aplicar la medida más de una vez. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IX: Medidas relativas a normalización </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se especifican las medidas de estandarización para las partes que resulta en el aseguramiento de que la normatividad técnica no represente medidas discriminatorias en términos comerciales. Dichas medidas tienen el objetivo de incrementar la compatibilidad entre las partes para facilitar la actividad comercial. Los principales derechos y obligaciones son la adopción de medidas relativas a la normalización, fijación del nivel de protección, el trato no discriminatorio y la prohibición de los obstáculos innecesarios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo X: Compras del sector público </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se determina que si existiese alguna relación comercial entre alguna de las partes y una entidad del sector público (por ejemplo una licitación) las partes deben preparar los contratos de tal forma que sigan las obligaciones del capítulo. Se estipulan varios de los puntos encontrados en el GATT. Entra las obligaciones destacan la no discriminación, la oportuna invitación a participar en diferentes medios de comunicación (Diario Oficial de la Federación para el caso de México), entre otras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XI: Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a las inversiones se destaca que las partes otorgaran trato nacional a los inversionistas que pertenezcan al tratado, con ciertas excepciones, por ejemplo, habrá el mismo trato que los estadounidenses para los inversionistas mexicanos en Estados Unidos y que para los canadienses en Canadá. Esto resulta atractivo para los inversionistas que no son miembros del tratado. La disposición de inversión abarca intereses menores, inversión propiamente dicha, derechos de propiedad e inversiones mayoritarias. Se han disminuido considerablemente ciertas restricciones en el sector minero y petroquímico. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XII: Comercio transfronterizo de servicios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las medidas en el comercio de servicios, exceptuando servicios financieros, aéreos, compras gubernamentales y los subsidios o donaciones. Así como en las inversiones, se debe de otorgar trato nacional a todos los miembros del tratado. Se puede denegar los beneficios del capítulo, por ejemplo, si se determina que el servicio prestado es de una empresa propiedad de algún país que no es miembro o que sea servicio de transporte y el equipo utilizado no se encuentre registrado en ningún país miembro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIII: Telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las normas y obligaciones de las instituciones financieras, inversionistas y comercio transfronterizo de servicios financieros. De igual forma se otorga trato nacional, que los consumidores puedan comprar servicios financieros transfronterizos y poder establecer una institución financiera en el territorio del tratado. Así como los puntos para la solución de disputas, incluyendo a un Comité de Servicios Financiero que informará a la Comisión de Libre Comercio, supervisarán la aplicación del capítulo. En México, la autoridad responsable de estos servicios es la Secretaria de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XV: Política en materia de competencia, monopolios y empresas del Estado </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la apertura del libre comercio, el capítulo se concentra en eliminar restricciones y fomentar la competencia entre las partes con cooperación y coordinación. Aunque no se impide a las partes la posibilidad de poder designar un monopolio mientras se notifique y se implementen condiciones que minimicen cualquier anulación o disminución de beneficios. También se refiere a que el tratado no impedirá a las partes mantener empresas del estado; por ejemplo de la previa existencia de paraestatales, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVI: Entrada temporal de personas de negocios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Capítulo que ha sido útil para el tránsito de personas con fines de negocios entre los países miembros, esto es, autorizando su entrada temporal mientras cumplan con ciertos requisitos; así se tiene acceso a oportunidades que otros países no miembros no tienen. Cabe resaltar que el tratado no incluye apertura del mercado laboral de cada país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVII: Propiedad intelectual </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un tema que cada vez toma más importancia en los tratados comerciales, el TLCAN se basa en gran parte en las cláusulas del Acuerdo sobre los Aspectos de los Derechos de Propiedad Intelectual relacionados con el Comercio (TRIPS por sus siglas en inglés) celebrado por la Organización Mundial del Comercio en 1994 y donde se establecen los principios básicos sobre la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVIII: Publicación, notificación y administración de leyes </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se estipula que cada miembro tendrá un punto de enlace para comunicar cualquier asunto relacionado al tratado, por ejemplo, el aviso de la publicación de alguna nueva clausula; esto es para evitar conflictos y poder dar solución rápida a cualquier controversia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIX: Revisión y solución de controversias en materia de cuotas antidumping y compensatorias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los países miembros conservan el derecho de ejercer sus leyes nacionales sobre antidumping y derechos compensatorios a los productos importados de otro país miembro. Así mismo, se crearon paneles que tienen como responsabilidad la revisión de la justa aplicación del derecho nacional de cada país para estos casos. Dichas resoluciones nacionales pueden ser cuestionadas por alguna empresa y en ese caso el panel se encargaría de realizar la debida revisión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XX: Disposiciones institucionales y procedimientos para la solución de controversias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se describe a la institución central trinacional del TLCAN que es la Comisión de Libre Comercio; supervisará la puesta en práctica del tratado, vigilará su desarrollo, resolverá controversias y supervisará a todos los comités involucrados. Dicha institución está integrada por los ministros de comercio de cada país miembro. La Comisión se reúne por lo menos una vez al año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXI: Excepciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque el tratado se negoció buscando el menor número de excepciones a los capítulos que lo componen, habrá situaciones en donde las clausulas establecidas no podrán aplicarse por lo que el capítulo estipula que las excepciones incorporan las disposiciones del GATT. Por ejemplo, situaciones en materia ambiental en donde se buscará proteger la salud humana, animal o vegetal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXII: Disposiciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Entre las disposiciones finales se encuentra que los países miembros pueden convenir modificaciones al tratado, la entrada en vigor del mismo, entre otros. Destaca el artículo de accesión en donde se estipula que está permitido que cualquier otro país no miembro solicite su entrada al área de libre comercio del tratado, si es que los países miembros dan su consentimiento. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: TLCAN

    jueves, 22 de diciembre de 2016
    En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Cabe destacar que al cierre de 2016-III el 36% de los ingresos provinieron de naves industriales, las cuales presentarían las mayores afectaciones ante una modificación drástica en la relación bilateral entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FMTY (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra aún cuenta con recursos derivados del follow on, realizado a finales de 2014, por un total de P$6,090 millones considerando la opción de sobreasignación, sin embargo, TERRA logró denominar la totalidad de estos recursos en dólares en meses posteriores a la emisión de capital. Por lo anterior, la Fibra refleja una caja completamente dolarizada lo que le otorga de una posición favorable ante la coyuntura económica actual.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que solo el 33% de la deuda actual se encuentra expuesta a una tasa de interés variable, por lo que cuenta con coberturas o swaps que le permiten protegerse ante los recientes incrementos en las tasas de referencia por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>La configuración actual del mercado industrial nacional no permite ofertar el tipo de transacciones observadas en los últimos años, que mostraban amplias extensiones de superficie rentable, no obstante, TERRA se mantiene confiada concretar nuevas adquisiciones y lograr el cash deployment hacia la primera mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que el pipe line de adquisición de mediano plazo y largo plazo podría provenir de pequeños y medianos desarrolladores al igual que de Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) con una maduración suficiente. Hacia los próximos trimestres la administración no piensa enfocar inversiones en desarrollos especulativos (edificios inventarios), sino que priorizarían edificios hechos a la medida y expansiones de arrendatarios actuales. </parrafo> <parrafo>TERRA ejecutará un Programa preventivo (Share Registration Program) que consistirá en levantar capital de los mercados una vez que las negociaciones de las futuras adquisiciones se encuentren avanzadas, para así incorporar nuevos inmuebles en el corto plazo y limitando la dilución de las distribuciones hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, la Fibra no percibe mayores preocupaciones de sus inquilinos actuales bajo el nuevo escenario político en EE.UU. TERRA se mantiene confiada en mantener niveles de ocupación por encima del 90% en los próximos trimestres. Sin embargo, la Fibra reconoce que existe incertidumbre por parte de potenciales clientes a la espera de las políticas en torno al comercio con México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la Fibra contará con un reporte muy favorable hacia el cierre de año, motivado por la dolarización de las rentas, la sólida ocupación del portafolio y, en consecuencia, atractivos ingresos y distribuciones en moneda nacional. No obstante, no debemos descartar que las próximas decisiones por parte del Presidente en EE.UU. pudieran generar un impacto significativo en las valuaciones de las Fibras Industriales bajo un posible escenario de guerra comercial.</parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos sobre estas medidas para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a este sector. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 275 pb, mientras que la Reserva Federal solo 50 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 225 pb.</parrafo> <parrafo>La decisión de Banxico surge como respuesta al alza de +25 pb por parte de la FED, pues buscan limitar el impacto que pudiera tener la normalización de la política monetaria sobre el tipo de cambio y por transitividad sobre la inflación. La política monetaria en EE.UU., que por mucho tiempo ha permanecido acomodaticia, influye a nivel doméstico y exterior sobre diversas variables macroeconómicas, una de ellas es el tipo de cambio, pues mayores tasas de interés vuelven más atractivos los instrumentos Norteamericanos y por lo tanto se demandan más dólares. Lo anterior genera una apreciación del dólar frente a las demás monedas, de tal manera que el Banco de México tiene que reaccionar con un alza igual o superior a la de la FED para combatir la depreciación, en este caso el alza de Banxico fue más que proporcional e incluso con esto no se logró contrarrestar al 100% la depreciación generada por la decisión de la FED.</parrafo> <parrafo>El último reporte de inflación muestra un nivel de 3.3%, que ya se posiciona en el objetivo del Banco de México y que podría seguir aumentando si el tipo de cambio continúa depreciándose. Además la baja base comparativa anual del precio del petróleo se va a ver reflejada en las próximas lecturas de la inflación, pues recordemos que durante mucho tiempo se vio amortiguada por los bajos precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Considerando, adicionalmente, las propuestas de campaña del presidente electo Donald J. Trump de poner restricciones al comercio internacional estaríamos observando incrementos substanciales en los precios, lo cual empujaría al Banco de México a seguir reaccionando para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación. En general, un entorno de economías menos globalizadas puede presionar la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.</parrafo> <parrafo>Posterior al triunfo de DJT, empresas como Nemak, Rassini y Gissa, llegaron a perder hasta 16%, 19% y 12% de su valor de cotización, respectivamente, aunque la primera ya se ha recuperado significativamente, y explicaremos el porqué. </parrafo> <parrafo>Pero antes de entrar en detalle sobre la repercusión para cada compañía por una renegociación del TLC en perjuicio de México y las perspectivas generales de la industria automotriz, destacamos algunos datos económicos relevantes sobre su aportación a la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>En primer lugar, en el periodo que va de enero a noviembre del 2016, las exportaciones automotrices representaron el 30.4% de las exportaciones nacionales y el 33% de las exportaciones manufactureras. Además, la balanza comercial automotriz mostró un superávit de US$45,798 millones en el acumulado a septiembre; sin embargo, resaltamos que dicho saldo positivo está desacelerando (-4.6% respecto el acumulado a septiembre del 2015). </parrafo> <parrafo>En términos del PIB, la industria automotriz representa aproximadamente el 3.2% del PIB nacional y el 18.4% del PIB manufacturero. Adicionalmente, la exportación automotriz es una de las principales generadores de divisas, aún más que las exportaciones petroleras, el turismo y las remesas; esto como consecuencia de que el 80% de nuestra producción de vehículos ligeros se exporta, y 77% se manda específicamente a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque Trump ha hablado sobre un impuesto de hasta el 35% a la importación de vehículos ya ensamblados, de acuerdo a la Organización Mundial del Comercio (OMC), el arancel que en promedio se aplicaría a las importación de autopartes sería del 2.5%, el cual sería perfectamente transferible al cliente y no tendría mayúscula afectación. Evidentemente, la exportación indirecta de las autopartes (la que se hace a través del vehículo ya ensamblado) sí podría experimentar un impacto negativo mayor. Un riesgo adicional con respecto este tema sería que DJT buscara la salida de EE.UU. de la OMC.</parrafo> <parrafo>¿Qué tanto afectaría a las compañías de autopartes una política proteccionista del republicano? Eso dependerá del lugar en que manufacturan la mayor parte de su producción y del nivel de exportaciones a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Particularmente, consideramos que Rassini podría ser la más perjudicada, pues la mayor parte de su producción se concentra en México, de hecho, el 82% de su producción en Norteamérica es exportación directa. Sin embargo, genera el 97% de sus ingresos en dólares, por lo que sus crecimientos se benefician de la apreciación del dólar frente al peso. Por esta razón, es la emisora que menos se ha recuperado de su caída por Trump, y hasta el viernes acumulaba una pérdida del -8.4% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el 70% de la producción de Nemak se hace fuera de México, pues 11 de sus 36 plantas están en México, y sólo 12% de sus ingresos provienen de este país. En cuanto a sus exportaciones a EE.UU. de acuerdo a la administración, éstas representan entre el 11 y 12% de sus ingresos totales. No obstante, la empresa muestra una mayor diversificación de monedas, con 60% de sus ingresos en dólares y 40% en euros. Su menor exposición, ha hecho que a la fecha, acumule una pérdida menor que Rassini, del -4.25% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA, que gracias a la adquisición de Grupo Infun, modificó su composición de ingresos, tanto regional como en monedas, y disminuyó su exposición relativa a EE.UU.. Según nos comentó la administración, el segmento de autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos al 58%. De este monto, el 60% provendrían de Europa y el 40% de Norteamérica, sólo el 25% serán exportaciones a EE.UU. En términos de monedas, la situación de ingresos proforma quedaría 40% dólares, 40% euros y 20% pesos.</parrafo> <parrafo>Destacamos que las tres compañías muestran bajo endeudamiento: la Deuda Neta EBITDA al cierre del 2016-III de Nemak fue de 1.7x, para Rassini de 0.5x y para GISSA de 0x (aunque después de la adquisición, la deuda/EBITDA podría pasar a no más de 2.8x, desde 1.7x actual, según nos comentó la administración).</parrafo> <parrafo>Las emisoras también nos han confirmado que las inversiones comprometidas continuarán su curso, pero podrían serán más cautelosas respecto las nuevas inversiones. En este sentido, consideramos que la menor inversión en el corto plazo podría derivar en un menor crecimiento de la industria en el mediano plazo, aunque en el corto plazo, las inversiones realizadas en el pasado podrían mantener un buen ritmo de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz en EE.UU. dependerán también de las medidas regulatorias ambientales que tome DJT, pues se ha hecho especial énfasis en su poca preocupación por mejorar las condiciones ambientales, lo que desaceleraría las ventas de vehículos eléctricos o híbridos, o incluso el uso de materiales alternos, como el aluminio, para eficientar el uso de combustible.</parrafo> <parrafo>También hemos percibido que las compañías automotrices están enfocando sus inversiones hacia mercados con mayores tasas de crecimiento, como México, Europa y China, pues las expectativas para EE.UU. son menos alentadoras. El punto mencionado en el párrafo anterior reforzaría dicha decisión.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que el retraso o disminución de las inversiones que se pueden realizar en el corto plazo en México, así como el gradual incremento en las tasas de interés, podrían reflejarse en una desaceleración de crecimiento en la industria automotriz. Además, en el caso de que efectivamente se impusieran aranceles significativos a las exportaciones manufactureras, la fuga de capitales en el mediano plazo podría ser más latente, aunque resaltamos que el principal perjudicado sería el consumidor estadounidense, por la transferencia del incremento en costo al precio final.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de coyuntura: Perspectivas ante el nuevo panorama macroeconómico en la industria automotriz

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.</parrafo> <parrafo>Asimismo, a pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”(que de forma combinada aportarían un millón de m2 en los próximos años) aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.87% respecto a los precios actuales del CBFI, un nivel muy por debajo del rendimiento actual del bono M10 (7.2%). De igual forma, al realizar la comparación con la TIIE 91 días la fibra otorgaría el mismo rendimiento que este instrumento libre de riesgo de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que ante la incertidumbre actual en las políticas comerciales entre EE.UU. y México, una de las principales fortalezas de la Fibra es la amplia diversificación de inmuebles y la sólida ocupación, sin embargo, consideramos que la inminente política monetaria restrictiva de ambos países afectaría la valuación de FUNO y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, consideramos que el precio del CBFI podría ajustarse para compensar el riesgo inherente de la Fibra, con lo cual cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$31 2017-IV, VENTA)

    jueves, 8 de diciembre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que las distribuciones incrementarán subsecuentemente, impulsadas por las recientes incorporaciones de Plaza los Corales en Veracruz y Plaza Sky Cumbres (usos mixtos) en Cancún, y el trimestre completo en operación de las naves industriales ubicadas en Aguascalientes y Nogales, así como los planes de la administración de nuevas adquisiciones que podrán financiarse con las líneas de créditos revolventes disponibles. </parrafo> <parrafo>El precio pactado por las recientes adquisiciones (Plaza los Corales y Sky Cumbres) ascendió en conjunto a P$157.29 millones y contemplan un Área Bruta Rentable (ABR) de aproximadamente de 7,621 m². Por último, esperamos que de ejecutarse adecuadamente el pipeline por P$770 millones, el dividend yield de la Fibra podría ubicarse en 9.0% hacia la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la diversificación del portafolio de FIBRAHD es un punto de fortaleza ante la incertidumbre sobre las próximas políticas comerciales que podrían afectar el sector industrial, proyectamos que los índices de ocupación del portafolio se mantendrán por encima del 90% en promedio hacia los próximos trimestres. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$11.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: FIBRHD (P.O. P$ 11 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 7 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012. Esta cifra representó el 8.3% del Producto Interno Bruto Total Nacional, la cual se ha mantenido una tendencia lateral desde 2013; en años previos (2003-2012) el promedio se encontraba en 8.5%, incluso en los años de crisis (2008-2009) donde representó el 8.6%.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que desde 2004 el transporte aéreo ha ganado terreno sobre el transporte terrestre respecto al total en este segmento de servicio; sin embargo, el segundo aún representa más de la mitad (58%), mientras que el primero aún no representa más de la cuarta parte (12%). En esta misma línea, consideramos que dicha composición refleja un terreno de oportunidad para el crecimiento de las aerolíneas y aeropuertos.</parrafo> <parrafo>De esta forma, el gasto de consumo turístico sumó P$2,459 millones (+4.5% a/a), de los cuales el 91.8% (+1.1% a/a) fue realizado por turistas mexicanos y el restante 8.2% por turistas extranjeros (+28.8% a/a), siendo ésta la mayor variación histórica. Observamos que cuando anualmente la depreciación del tipo de cambio es significativa (superior al 10%), la variación de consumo receptivo lo es también, con excepción de 2008, periodo en que la moneda se depreció 25% respecto al dólar y el consumo receptivo únicamente creció 2.0%. </parrafo> <parrafo>La formación bruta de capital fijo relacionada con la actividad turística participó con 4.6% de la inversión fija de la economía en 2015 a precios constantes, al situarse en los P$143,895 millones, desde el 1.2% en 2003. Tal participación es la mayor históricamente y sigue la tendencia positiva de los últimos 13 años.</parrafo> <parrafo>Las actividades turísticas, además de generar valor agregado a la economía, apoyan a la generación de empleo. Así, las actividades relacionadas con el turismo aportaron 2.3 millones de puestos de trabajo, representando 5.8% del total del empleo remunerado del país en 2015. La mayor creación de empleos se generó en restaurantes, bares y centros nocturnos (36.6%), seguido por Otros servicios (24.7%), Transporte (16.2%), producción de Artesanías y otros bienes (13.1%) y los servicios de alojamiento, segundas viviendas, tiempos compartidos y servicios de esparcimiento que agruparon el 9.4%. </parrafo> <parrafo>Observamos que la relación entre nivel de aportación al PIB turístico y la generación de empleo en la producción del servicio o bien es contraria, en función de la cantidad de personas requeridas para el servicio; como es el caso de Artesanías y otros bienes, que aportan gran porcentaje del Valor Agregado Bruto (14.6%) mas no en generación de empleo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Contribución de Bienes y Servicios al Valor Agregado Bruto' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tasa de crecimiento del consumo receptivo vs depreciación anual del tipo de cambio (P$/US$)' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cuenta Satélite del Turismo en México, 2015

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente, con inversiones para la exploración y explotación cercanas a los US$11 mil millones. El campo se ubica a 179 km al este de Matamoros, Tamaulipas, y a 40 km de la frontera de aguas territoriales. </parrafo> <parrafo>La importancia de esta licitación yace en que el volumen de las reservas totales en éste bloque es casi equivalente al acumulado en las tres primeras rondas anteriores. No obstante, las características de Trion reflejan un mayor riesgo para los inversionistas al ser un campo en aguas profundas, con un tirante de agua de más de 2,500 m de profundidad.</parrafo> <parrafo>Destacó que de los principales requisitos a los licitantes fue el comprobar una experiencia de producción de al menos 50 mil barriles diarios de petróleo, activos por totales con un valor mínimo de US$25 mil millones y un capital contable de al menos US$5,000 millones. En la variable a licitar se consideró la regalía adicional que se le ofrezca al gobierno federal, con un criterio de desempate sobre el carry adicional.</parrafo> <parrafo>Tras este proceso, el licitante ganador fue BHP Billiton al ofertar una regalía adicional de 4%, por encima de la regalía base 7.5%. De igual forma, se ofreció una aportación por arriba de la mínima de US$624 millones. </parrafo> <parrafo>Las inversiones comenzarán a partir del año próximo. La estimación por parte de la paraestatal es que la primera producción inicie en el año 2023, y en el 2025 se prevé que la plataforma logre alrededor de 120 mil barriles de petróleo crudo equivalente diarios</parrafo> <parrafo>La coyuntura actual en los precios del petróleo desde la reunión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) que, posterior a grandes esfuerzo de coordinación, reflejó un recorte histórico en la producción y un impulso en los precios en las principales mezclas de petróleo internacionales. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este nuevo panorama internacional benefició considerablemente las adjudicaciones e inversiones en las últimas rondas en México. Asimismo, la asignación de estos proyectos fortalece la cartera de exploración, lo cual contribuirá al cumplimiento de los objetivos planteados en el Plan de Negocios de largo plazo de PEMEX.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Resultados del proyecto Trion y Ronda 1.4

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.</parrafo> <parrafo>Aún se cuenta con poca información sobre las medidas oficiales que se adoptarán en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y que incidirán directamente en el sector industrial. Por lo anterior, consideramos que los fundamentales de FIBRAMQ podrían cambiar hacia el 2017 ante el nuevo escenario macroeconómico.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el plan de la administración de distribuir P$0.44 por CBFI hacia el próximo trimestre (2016-IV) es asequible, sin embargo, consideramos que hacia 2017 esta guía de distribuciones podría ajustarse a la baja ante un panorama agresivo por parte del próximo presidente en EE.UU. y una potencial desaceleración de la economía en México.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la Fibra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIBRAMQ

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). Con base en lo anterior, VESTA no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario agresivo en la relación comercial entre México y EE.UU., estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar al menos en 700 pb, para ubicarse en aproximadamente 19%, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica. El ejercicio busca reflejar una tasa de descuento mayor (un abaratamiento del múltiplo) que bien podría ser justificado por un cambio en la calificación soberana de México, un incremento en el riesgo industria o un cambio en los fundamentales de las compañías, posterior al resultado de las elecciones en EE.UU. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestras estimaciones, la baja de un notch en la calificación soberana representa un incremento de alrededor de +50 p.b. en el riesgo país. De esta forma, planteamos tres posibles escenarios, que representarían diferentes entornos macroeconómicos, según sea el plan de acción de Donald Trump (DJT) y su efecto en los fundamentales de la compañía y/o industrias: +50 pb para un escenario moderado, con probabilidad subjetiva de 50%; +100 pb para un escenario medio, con probabilidad subjetiva de 40% y +150 para un escenario extremo, con probabilidad de 5%. El restante 5% de probabilidad se atribuye al regreso al escenario con 0 pb de crecimiento, esto es, previo a DJT.</parrafo> <parrafo>La metodología se basa en calcular de forma estadística los diferentes valores del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, para cada percentil y escenario, y así estimar el nivel correspondiente del indicador. Esto nos permite identificar no sólo en qué percentil se encuentra actualmente el IPyC, y con ello determinar si el mercado cotiza a premio o a descuento, sino definir cuáles serían los techos y pisos del índice para cada panorama adverso.</parrafo> <parrafo>En función de lo observado, podemos confirmar que el nivel actual del múltiplo ya no pertenece al escenario con cero crecimiento en la tasa de descuento, por lo que asumimos que el mercado ya está descontando +50 pb en su cotización, en cuyo caso, al estar en el percentil 40%, indicaría la existencia de algunas oportunidades de compra. </parrafo> <parrafo>En la tabla 1 desglosamos las implicaciones macroeconómicas que derivarían cada panorama del indicador, enfatizando en los niveles del tipo de cambio, del IPyC y crecimiento del PIB.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque la probabilidad de quedarnos en el escenario actual (+50 pb) es la mayor, estamos asignando también una alta probabilidad al escenario medio (+100 pb), por lo que no descartamos que el mercado mostrara un ajuste mayor más adelante, particularmente cuando DJT tome posesión; y conforme se dé la transición, podremos identificar si existen o no nuevas oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Escenarios de tipo de cambio con probabilidades subjetiva' tipo='Grafica' fuente='Signum Reserach' mid='Reporte-Especial-IPC-01122016.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Escenarios del IPyC

    jueves, 1 de diciembre de 2016
    Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestros precios objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Desde el periodo electoral en EE.UU., el IPyC muestra una pérdida de aproximadamente -7.0% que, de acuerdo a nuestros cálculos, ya descuenta un incremento en el Riesgo País de aproximadamente 50 puntos base. Sin embargo, no debemos descartar mayores crecimientos en esta variable debido a que aún se cuenta con poca información sobre las próximas medidas políticas de la gestión de DJT.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación. Por otro lado, consideramos un escenario más agresivo, con un incremento de 150 p.b., que pudiera ejercerse ante una revocación del TLC y que afectaría de forma severa al sector industrial en general.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación en empresas defensivas, como las enfocadas en el sector consumo y de metales preciosos. También advertimos sobre el riesgo que conllevaría invertir en el sector industrial, que de acuerdo a este análisis, ha sido de los más castigados y con base en nuestras estimaciones ya representa una oportunidad de compra, pues desde nuestra perspectiva,el mercado ha sobre descontado los peores escenarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Mayores rendimientos esperados con base en escenarios de estrés' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='shopping-list-30112016.jpg' /> </reportes>Shopping List: Nuevo panorama hacia 2017

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</nodo> <nodo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro).</nodo> <nodo>La compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</nodo> <nodo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conference Call Vesta ante el desenlace electoral en EE.UU.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). De Igual forma, la administración mantiene una estrecha relación con sus clientes, los cuales no planean postergar sus decisiones de inversión ante el nuevo entorno macroeconómico, con lo cual, la absorción de espacios industriales se mantendrá en niveles sólidos hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario muy agresivo, estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar por lo menos en 700 pb, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017 y proyectando un menor crecimiento del portafolio en edificios inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., mientras que el 38% del ABR está ocupado por arrendatarios que enfocan sus operaciones hacia el mercado interno, con lo que se asume que las empresas nacionales exportadoras serían las más afectadas ante un eventual cambio en las políticas comerciales entre México y EE.UU., y así aumentar la tasa de ocupación significativamente. Sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016-III, el saldo de la deuda fue de US$340.73 millones, la cual está 100% denominada en dólares. Cabe destacar que el total de la deuda está garantizada con la mayoría de las propiedades de inversión, así como con los cobros derivados de la renta de las mismas. Por otra parte, la compañía mantiene como política interna un “Loan to Value” (Deuda Total/Activos Totales) de máximo 40%, no obstante, asumiendo el crecimiento establecido en su plan de crecimiento (Visión 20/20) la administración estima un nivel de aproximadamente 35% - 37%.</parrafo> <parrafo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%. </parrafo> <parrafo>En abril, la compañía aprobó un programa de recompra de acciones por US$25 millones, del cual entre 25% - 28% ya fue ejercido. Considerando los bajos precios de la acción, la compañía podría enfocar sus recursos a la recompra de acciones y posponer proyectos de inversión.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo de P$28.80 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: VESTA

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el crecimiento en ventas de las principales cadenas comerciales del país ha logrado uno de los mayores avances históricos. </parrafo> <parrafo>A octubre de este año se acumula un alza en ventas totales de +10.0%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La expectativa es que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%.</parrafo> <parrafo>Durante este año se esperaba un ritmo de crecimiento menor debido a una base de comparación mayor y a una desaceleración en la confianza del consumidor en parte afectada por la depreciación del tipo de cambio con quien tiene una correlación negativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el consumo ha mantenido un buen dinamismo. Entre los principales impulsos han sido un mayor nivel de competencia en el sector que ha resultado en mayores promociones impulsando así a las compras por parte de los consumidores.</parrafo> <parrafo>También, un mayor monto de remesas ha impulsado a las ventas. Alrededor del 60% de las remesas son utilizadas en las tiendas asociadas a la Antad lo cual ha dado un mayor impulso al sector.</parrafo> <parrafo>Con el dinamismo presentado en el año, creíamos que las ventas durante el Buen Fin tendrían un crecimiento moderado pues mucho de la venta de la temporada ya se había dado en las ventas especiales que se tuvieron en meses anteriores.</parrafo> <parrafo>Aun así, el resultado durante el Buen Fin fue muy bueno y los establecimientos comerciales tuvieron un crecimiento muy favorable durante estos días.</parrafo> <parrafo>Curiosamente creemos que gran parte de este buen resultado se debe la elección de Trump como presidente de Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>El sector comercial es uno de los más defensivos ante la elección de Trump ya que su mayor impulso viene de la evolución del consumo doméstico sin embargo, podría no estar exento de cierta afectación.</parrafo> <parrafo>El daño para el sector puede venir por varios lados y está relacionado principalmente con la depreciación esperada del peso.</parrafo> <parrafo>Por una parte está el impacto en la confianza del consumidor. Un nivel de confianza persistentemente por debajo de 90 puntos tiene una afectación directa sobre las decisiones de consumo en donde principalmente se limitan las compras de bienes duraderos (muchos de ellos importados o con precio en dólares) reduciendo el crecimiento en las ventas principalmente de las tiendas departamentales o especializadas.</parrafo> <parrafo>Otra fuente de afectación viene del impacto directo en los precios de mercancías importadas. En una tienda departamental, alrededor del 20% de la mercancía es importada. </parrafo> <parrafo>En la medida en que la depreciación del tipo de cambio sea mayor al crecimiento en el salario real, el poder adquisitivo de la población se ve mermado y con esto se reduce la cantidad demandada de este tipo de productos.</parrafo> <parrafo>En menor medida (alrededor del 5%) las tiendas de autoservicios también tienen productos importados los cuales tendrían un aumento mayor en su precio afectando el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En caso de que no haya un pass through directo y que las empresas decidan absorber parte del alza en precios por la depreciación del tipo de cambio, entonces la afectación vendrá directamente en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto provocará que se tengan que buscar más ahorros en costos y gastos poniendo presión sobre la cadena productiva y de distribución y logística.</parrafo> <parrafo>Con este escenario, las cadenas comerciales con mayor presencia en la parte norte del país, podrían lograr compensar algo de las bajas en ventas ya que saldría más caro, relativamente, cruzar la frontera para adquirir bienes lo que hace que las compras se hagan del lado mexicano.</parrafo> <parrafo>Mientras que las tiendas establecidas en la zona sur del país tendrían la mayor afectación ya que no habría algún elemento que compensara la baja en la cantidad demandada por mayores precios.</parrafo> <parrafo>Es así que viendo este escenario y analizando la implicación que el tipo de cambio puede tener sobre los precios de los bienes en especial hacia inicios del siguiente año, creemos que los consumidores prefirieron adelantar sus compras en el Buen Fin antes de esperarse a que los precios se revalúen con un tipo de cambio mayor.</parrafo> <parrafo>Principales Características Del Buen Fin 2016</parrafo> <parrafo>Durante este año notamos principalmente un tráfico de clientes aún mayor que en años anteriores. La gente esperaba ya a media noche afuera de las tiendas, que ofrecían un horario extendido, para poder iniciar sus compras.</parrafo> <parrafo>Como ya es tradición, se pone música y se ofrece café y alguna botana a la gente que espera lo que empieza a generar una costumbre familiar para las compras de fin de año.</parrafo> <parrafo>Entre las tiendas que abren a las 12:00 a.m. son los clubes de precios principalmente Sam´s en donde las tiendas ya están listas para recibir a la clientela a esa hora.</parrafo> <parrafo>Notamos que el resto de las tiendas, principalmente las departamentales, durante este año ampliaron más su horario de apertura. El año anterior se abría a las 10:00 a.m. una hora antes de lo habitual y este año se abrió a las 8:00 a.m. en lunes y viernes y 9:00 a.m. en sábado y domingo. </parrafo> <parrafo>Una vez más el nivel de promoción en el piso de ventas fue muy alto. Ya no solo con mensualidades sin intereses sino con una creciente participación de descuentos directos.</parrafo> <parrafo>En los últimos dos años, los clientes han tenido un proceso de desapalancamiento y han preferido el uso de efectivo para sus transacciones de tal manera que, aunque las mensualidades sin intereses siguen siendo muy afectivas para incrementar el nivel de compra, los descuentos directos empiezan a tomar más relevancia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las empresas, notamos un manejo de inventario mucho más eficiente. Con esto, durante este año no vimos entregas directas a tiendas al día siguiente o a la mitad del inicio del Buen Fin cuando el inventario se empezaba a agotar.</parrafo> <parrafo>Por el contrario, este año se hizo una mejor preparación del inventario logrando así mayores niveles de eficiencia. Ya siendo el sexto año del Buen Fin, se ha ganado experiencia y también se tiene contemplado el resurtido para las ventas de diciembre lo que evita faltantes en las tiendas en semanas posteriores al Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Otra característica de este Buen Fin fue la mayor participación de las ventas vía Internet. En muchos casos los mayores descuentos y promociones se daban únicamente en las ventas en línea con planes de mensualidades sin intereses</parrafo> <parrafo>Las ventas del Buen Fin se alargaron por Internet hasta el Black Sale y el Cyber Monday ofreciendo mayores días de descuentos a los clientes.</parrafo> <parrafo>Uno de los mayores participantes en ventas en línea fue Amazon con promociones y ofertas diarias que se ofrecían en su página y a través de mails sin embargo, tanto las tiendas departamentales como los clubes de precios fueron también muy activos en su promoción en línea para hacer una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas departamentales, destacaron los descuentos de El Palacio de Hierro los cuales llegaban hasta 40% en algunos departamentos principalmente muebles, electrónica y juguetería.</parrafo> <parrafo>Estos descuentos se acompañaban de 18 mensualidades sin intereses y que además se empezarían a pagar hasta abril de 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, los descuentos también llegaron a 40% aunque en su mayoría eran de 20% de descuento. En algunos departamentos el descuento se aplicaba de manera directo y en otros se daba en forma de monedero electrónico.</parrafo> <parrafo>Los departamentos con mayores promociones fueron los de muebles, hogar y en extensión hacia el Cyber Monday se pusieron en descuento en mayor medida la electrónico.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que una vez más se logra un gran avance en ventas durante este Buen Fin. A pesar de que la base de comparación era alta, creemos que la expectativa de que a partir del siguiente año se revaloraran los precios de los productos por un mayor tipo de cambio provocó que la gente adelantara sus compras para aprovechar los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Las empresas cada vez proponen más facilidades para las compras como horarios extendidos, descuentos directos que se acompañan con mensualidades sin intereses y ofertas exclusivas vía Internet.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, las promociones se extendieron hacia el Black Friday y el Cyber Monday con descuentos en línea.</parrafo> <parrafo>El siguiente año muestra un menor crecimiento esperado para la economía por lo que seguiremos viendo un alto nivel promocional que busque incentivar al nivel de ventas.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: El Buen Fin

    martes, 29 de noviembre de 2016
    Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Por otra parte, los rendimientos en instrumentos gubernamentales, específicamente el bono a 10 años, mostraron un crecimiento agresivo después de las elecciones en EE.UU. incrementando su rendimiento en aproximadamente +140 pb, lo cual presionó el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento “yield related”, es decir, presenta una correlación negativa con las tasas de largo plazo de los instrumentos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asumiendo el nuevo entorno económico, modificamos nuestras proyecciones con un menor crecimiento económico, mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales, con lo cual ajustamos nuestro precio objetivo desde US$14.90 a P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV, por lo que recomendamos COMPRA ESPECULATIVA. Sin embargo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles choques externos que afecten la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: FMTY (P.O. P$ 13.50 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).</nodo> <nodo>Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado.</nodo> <nodo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III). Consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas, Director de Finanzas, y Mariela Herrera, Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas. Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado. </parrafo> <parrafo>La minera cuenta con más de 60 años de historia, siendo la primera empresa minera en el país administrada por mexicanos. Es la mayor productora de ferroaleaciones y cuenta con la mayor reserva de manganeso en América del Norte, los cuales son utilizados para la producción de acero. A la fecha, es propietaria de tres unidades mineras, tres plantas de ferroaleaciones, una central hidroeléctrica y una terminal marítima. </parrafo> <parrafo>Los sectores de negocio de Autlán se integran en ferroaleaciones, minería y energía. El sector energético se compone de proyectos de energía eléctrica para autoconsumo en la producción de ferroaleaciones. La división de ferroaleaciones, que aporta entre el 85-93% de los ingresos, se compone aproximadamente de silicomanganeso (60%), refinados (25%) y ferroaleaciones de alto carbón (15%); con una capacidad de producción al año de 231,000 toneladas de ferroaleaciones. La división de minería produce carbonatos de manganeso y nódulos de manganeso. Los mercados en los que participa la empresa son la industria siderúrgica, industrias de pilas secas, cerámica, micronutrientes y de fertilizantes.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 80% de las ventas a los clientes de ferroaleaciones muestran un lag en los precios respecto a los observados diariamente en el mercado pues son ventas a futuro, el resto son clientes indexados (15%) y ventas directas a precios spot (5%).</parrafo> <parrafo>En el último año, los precios del hierro y acero se ubicaron en mínimos históricos (no observados desde 2004 en el caso del acero), con los cuales el precio de la acción reflejó una alta correlación y experimentó el mismo efecto. No obstante, el panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU. , que es el mayor mercado para Autlán al exportarle el 20% de su producción de manera constante. </parrafo> <parrafo>Ante el nuevo panorama en EE.UU. y la incertidumbre en las próximas políticas comerciales con México, la empresa muestra confianza en la fortaleza de sus exportaciones pues de declararse aranceles a sus productos los clientes serían los que se encargarían de esos costos ya que la demanda de acero es mayor que la oferta que hay en ese país. Otros lugares a los que exportan sus productos son Sudamérica, Europa, África y Asia; aunque no son constantes como el mercado estadounidense. Es importante mencionar que sus ventas son completamente dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que el plan de infraestructura propuesto por el futuro Presidente en EE.UU. continuará motivando los precios de los metales industriales, al menos en el mediano plazo, beneficiando directamente los fundamentales de Autlán.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista por dicha recuperación pues los precios del silicomanganeso han mejorado y estiman que permanezcan en un rango de US$5-6/ton; el mencionado nivel de precios es similar al registrado en 2014, cuando Autlán logró un año record de ventas de ferroaleaciones, estimando que hacia 2017 se vuelva a repetir ese escenario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III) y si la empresa continúa optimizando los márgenes financieros, reduciendo costos y deuda (al último trimestre redujo su deuda en 25%), aunado a la sólida recuperación del sector siderúrgico, consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</parrafo> <parrafo>En las próximas jornadas publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa con nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>A pesar de que ajustamos a la baja nuestras estimaciones de tráfico de pasajeros nacionales (30% del total de pasajeros) por posible desaceleración económica en México, nuestras proyecciones para el tráfico internacional (70% del total de pasajeros) las ajustamos al alza, debido a que un tipo de cambio depreciado abarata los destinos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Así, por valuación por flujos descontados (DCF) obtuvimos un nuevo Precio Objetivo de $336 al cierre de 2017-IV (vs $324), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de 10% al precio actual de la acción (el cual se encuentra en máximos históricos), por ello cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ASUR (P.O. P$ 336 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).</nodo> <nodo>La transacción será por Є280 millones y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun.</nodo> <nodo>GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</nodo> <nodo>Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</nodo> <nodo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz.</nodo> <nodo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas.</nodo> <nodo>Creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GISSA acuerda adquirir a Grupo Infun' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun), una empresa dedicada a la producción, diseño y maquinado de componentes para la industria automotriz, cuya sede se encuentra en Barcelona, España.</parrafo> <parrafo>La transacción será por Є280 millones y será liquidada en dos pagos, el primero al cierre de la adquisición y el segundo en un plazo de dos años, y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun. GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</parrafo> <parrafo>La deuda bancaria que se contratará incluye: i) US$276.5millones que se utilizarán para el primer pago por las acciones de Infun y gastos relacionados con la transacción, así como para el refinanciamiento o prepago del crédito contratado por la compra de ACE en 2015 (US$76.5 millones) y el saldo pendiente del crédito para la expansión de capacidad de Tisamatic y ii) una línea de crédito revolvente por US$50 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Grupo Infun</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Infun se dedica al diseño, producción y maquinado de componentes de motor, transmisión y suspensión en la industria automotriz; tiene operaciones de fundición de hierro en España, Italia y China, y de maquinado en España y China. Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición. </parrafo> <parrafo>Mejor diversificación geográfica y por segmento de negocio. Antes de la transacción, el segmento de autopartes generaba el 60% de sus ingresos en la región Nafta (33% de los ingresos consolidados eran exportación hacia EE.UU) y el restante en Europa; sin embargo, después de la adquisición, la proporción de ingresos por región podría invertirse, por lo que Europa generaría el 60% de los ingresos del segmento (25% sería exportación a EE.UU). Además, el segmento de Autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos consolidados, al 58%, y recordemos que dicho segmento no sólo es el de mayores márgenes, sino de mayores ingresos en dólares, por lo que podríamos observar mejores márgenes consolidados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz, como China y Europa, en donde, de acuerdo a IHS Automotive, podríamos aún ver tasas de crecimiento promedio para los próximos cuatro años de 3% y 5%, respectivamente; a diferencia de EEUU, donde se espera una tasa cercana al 1%. Además, resaltamos que no se trata de un proyecto greenfield, y que también permitirá generar sinergias operativas y comerciales.</parrafo> <parrafo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas, pues mientras previo a la adquisición los ingresos se distribuían 40% dólares, 40% pesos y 20% euros, la composición podría normalizarse a 35% dólares, 35% euros y 30% pesos, disminuyendo la exposición a la volatilidad cambiara del peso contra el dólar y realzando los crecimientos en pesos.</parrafo> <parrafo>Comentamos sobre la afectación en balance por el incremento en deuda. La administración nos comentó que un escenario proforma, el endeudamiento podría incrementarse a no más de 2.8x deuda/EBITDA (actual 1.17x). Además, aun cuando la deuda para la adquisición se contrataría en dólares y los ingresos que percibe Infun son en euros, la administración se siente cómoda con su generación actual en dólares para hacer frente al incremento en deuda, aunque no descartarían tomar algunas coberturas si fuera necesario.</parrafo> <parrafo>Perspectivas ante el efecto Trump. Se nos informó que la devaluación del peso frente al dólar beneficia temporalmente los márgenes, gracias a que los ingresos son mayores que los costos dolarizados. Con la adquisición de Infun la relación cambiaria se podría mantener, pues sus operaciones son en gran parte en euros. También comentamos sobre la afectación que podría tener la terminación del TLC, y aunque sí sería significativa, coincide con el resto de las autoparteras en que el principal afectado sería el consumidor, y que la pérdida sería sumamente grande para ambas partes (México y EE.UU), por lo que se sigue asignando baja probabilidad al escenario. Además, con la reciente adquisición y como ya comentamos, GISSA está disminuyendo su exposición relativa al mercado estadounidense.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la transacción en Europa hace mucho sentido estratégico para GISSA y reduce su exposición al mercado estadounidense. Por tanto, creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez que tengamos mayor claridad sobre la transacción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    miércoles, 23 de noviembre de 2016
    Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 225 pb, mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 200 pb.</parrafo> <parrafo>Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir, controlar la inflación. El último reporte de inflación publicado por el INEGI, muestra que en octubre observamos por primera vez, desde hace 16 meses, una inflación superior al objetivo de 3.0% establecido por la Junta de Gobierno. </parrafo> <parrafo>La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, siendo principalmente las mercancías las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables que los servicios), por lo que este componente de la inflación presentó un nivel de 3.97%, nivel no observado desde enero del 2013. Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios. Sin embargo, la inflación en mercancías ya comienza a incidir en la inflación general y el panorama en noviembre no es alentador: en el comparativo mensual el tipo de cambio se ha depreciado 8.3%.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado en reportes anteriores, el peso se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta moneda creando una apreciación relativa respecto a otras.</parrafo> <parrafo> Además, los incrementos en tasa objetivo de la FED vuelven más atractivas las inversiones en EE.UU. por lo que también aumenta la demanda por esta divisa. Considerando lo anterior, el peso responde de manera acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes. Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para nuestra moneda. </parrafo> <parrafo>Ante tal situación, el Banco de México hace uso de sus herramientas de política monetaria para tratar de controlar la depreciación del tipo de cambio y mantener bien ancladas las expectativas de inflación. No obstante, parece que las políticas de Banxico no han sido tan eficientes para detener la depreciación, pues desde diciembre del 2015 el Instituto ha incrementado su tasa objetivo en +225 pb, pero el peso se ha depreciado 23%. </parrafo> <parrafo> En específico, durante la jornada actual no hemos observado apreciaciones significativas posteriores a la decisión de la Junta de Gobierno, consideramos que esto se puede deber a los siguientes factores: </parrafo> <parrafo>1. La presidenta de la FED, Janet Yellen anunció por la mañana que las tasas en EE.UU. subirán relativamente pronto, con lo cual la probabilidad implícita para un alza en diciembre se posiciona en 98%, de acuerdo al consenso de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>2. Incrementos en la tasa de referencia de +50 pb no han sido suficientes para modificar la trayectoria del tipo de cambio, pues si bien el consenso de los analistas (recopilado por Bloomberg) se ubicaba en 50 pb, algunos esperaban alzas de +75 o +100 pb.</parrafo> <parrafo>3. El mercado ya está descontando algunas de las posibles políticas del futuro presidente Donald J. Trump, incluyendo las políticas fiscales expansivas, como un elevado gasto gubernamental y un considerable recorte impositivo, ambas políticas cuentan con potencial de presionar la inflación y por lo tanto obligarían a la FED a actuar en consecuencia, acelerando la normalización de la política monetaria. </parrafo> <parrafo>En conclusión, el país se encuentra en un entorno muy complicado, en el que la actividad económica dependerá parcialmente de factores externos y donde la respuesta de nuestras autoridades fiscales y monetarias será determinante para procurar la estabilidad. .</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías' tipo='Grafica' fuente='INEGI y Bloomberg' mid='Coyuntura-Pol-171116.jpg' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 17 de noviembre de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FUNO Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento se abordó la situación inmobiliaria del mercado mexicano, la cual se considera positiva debido a los siguientes fundamentales:</parrafo> <parrafo>1. Las rentas son atractivas en los segmentos que atiende la Fibra (oficinas, industrial y comercial) - Al cierre de 2016-III las rentas de la Fibra en el segmento comercial se encontraban 10% por debajo del promedio del mercado. Las rentas de mercado de Clase A en el segmento de oficinas oscilan en los US$26 por m², y en aproximadamente US$5.0 en el segmento industrial. Cabe mencionar que las rentas que refleja la Fibra se encuentran por debajo de estos niveles en promedio, con lo que se esperaría continúen con su tendencia al alza hacia los siguientes trimestres. La administración estima un crecimiento en tarificaciones de entre +50 pb - +150 pb sobre la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Subpenetración en los segmentos donde opera - En México la penetración del segmento comercial es de aproximadamente 0.2x veces, mientras que sus comparables (países emergentes), específicamente el caso de Brasil, se encuentra en 1.0x. En tanto, en EE.UU. esta penetración se encuentra en aproximadamente 2.5x. Respecto al segmento de oficinas, la oferta nacional es de 5.5 millones de m², de los cuales aproximadamente el 90% se encuentra en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>3. La tierra en las ciudades con alto crecimiento se encarece – Lo anterior debido a una mayor absorción por espacios de arrendamiento contrarrestado por el aumento de la oferta de inmuebles, lo que ha resultado en bajos niveles en las tasas de desocupación.</parrafo> <parrafo>4. El bono demográfico y el crecimiento de la clase media - El crecimiento de la clase de media beneficia el consumo interno del país, generado una externalidad positiva para la Fibra al aumentar la demanda por inmuebles ante mayores necesidades de una clase media fortalecida.</parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra recalcó el papel de generar en el largo plazo el máximo valor para el inversionista, con lo cual la estrategia de la FUNO se centrará en privilegiar la ubicación estratégica de los activos; un portafolio diversificado; altos niveles de ocupación; rentas de mercado competitivas; y una relación cercana con los arrendatarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_2.jpg' /> </reportes>Visita empresa: FUNO, MANTENER

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.</parrafo> <parrafo>A pesar de las posibles adecuaciones en las políticas comerciales entre México y EE.UU., proyectamos que la demanda de arrendamiento comercial se mantendrá en niveles altos, logrando niveles cercanos al 90% de ocupación hacia 2017 y afianzando así la generación de ingresos del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los proyectos de desarrollo anunciados por FSHOP incorporarían en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto actual, lo que naturalmente retribuirá en mayores distribuciones hacia los inversionistas en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el reciente incremento en las tasas de interés de largo plazo ha perjudicado las valuaciones de las Fibras en general; no obstante, en el caso de FSHOP los precios actuales resultarían en un dividend yield de 8.5% de acuerdo con nuestros estimados hacia 2017, superando el benchmark trazado por el rendimiento actual en las tasas de interés de largo plazo (7.0%).</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: FSHOP (P.O. P$ 18.50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.</parrafo> <parrafo>De la misma forma y siguiendo la correlación de la acción con los metales preciosos, particularmente el oro, el precio de PE&amp;OLES* se ajustó a los niveles observados antes de ese periodo, el día de ayer retrocedió a -6.89% (P$439.89). En el último reporte trimestral, la empresa ha mostrado resultados sólidos, al último trimestre reportó un margen operativo de 26.0% y 37.9% en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicha corrección es una oportunidad de COMPRA ya que aún existen eventos que podrían incrementar la volatilidad en el corto plazo, aunado a los sólidos fundamentales de la empresa. Nuestro precio objetivo de la acción es de P$542.86 para finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_2.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 542.86 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    PE&OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen del conference call' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras. En consecuencia, Rassini ofreció una conferencia telefónica para exponer sus perspectivas y brindar mayor información y claridad al público inversionista.</parrafo> <parrafo>La administración comenzó la conferencia argumentando que asigna poco probabilidad a la revocación del TLCAN, por ello, confía en que la operación de Rassini no tendría afectaciones importantes. Argumentaron que la relación comercial entre México y EE.UU. es de suma importancia para ambos países, de hecho, el 40% del total del intercambio comercial de EE.UU. es con México; además, las empresas norteamericanas en el territorio nacional mantienen un especial interés en permanecer en él, ya que las condiciones salariales, entre otras cosas, permiten a las trasnacionales obtener un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dicho argumento permite a la manufacturera confiarse de que el congreso Republicano no cambiaría drásticamente las condiciones de libre comercio que hasta ahora se mantienen. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa no descarta que es posible una carga arancelaria a sus productos, el cual, de acuerdo a la OMC, se ubicaría en un 2.5%, y que esta se trasladaría directamente al consumidor. Por tanto, la afectación no sería a la empresa, sino al consumidor (afectando probablemente el volumen demandado).</parrafo> <parrafo>En cuanto al tipo de cambio, la empresa señaló que una apreciación del dólar no afectaría severamente los márgenes (estiman que el margen EBITDA se mantendría alrededor del 18%), ya que a pesar de que el 65-70% de sus costos son dolarizados, el 97% de sus ingresos también son dolarizados.</parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una sólida estructura financiera, mantiene una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x y una posición de efectivo de 25.5% de los activos circulantes. Durante la sesión de preguntas y respuestas, se les cuestionó si planeaban utilizar dicho efectivo en recompra de acciones, a lo cual la empresa contestó que no y que seguirían invirtiendo en CAPEX. </parrafo> <parrafo>Además, se cuestionó si se tenían planes de mudar la producción a EE.UU. con el fin de mantener su posición de mercado y rentabilidad ante impuestos arancelarios que modificaran su demanda actual. En esta tónica, la empresa argumentó que se cuenta con contratos de 4 a 5 años de duración con los principales clientes y el traslado como la inversión que tendría que hacerse no resultaría rentable. Actualmente, menos del 11% de la producción total de Rassini se lleva a cabo en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la industria automotriz, la empresa se mantiene optimista a pesar de que recientemente se ha comentado que la industria automotriz en EE.UU. está desacelerando. Ellos consideran que aún hay potencial de crecimiento (aunque marginal) de alrededor del 1-2% en la dicho mercado para los próximos 4 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que ante un entorno moderado en que no se revoca el TLCAN y se impone un arancel a las importaciones de vehículos, la empresa podría tener un impacto menor negativo en el volumen de ventas (creemos que el arancel de 2.5% es relativamente conservador), aunque dado su buen posicionamiento tanto financiero como cambiario, podría mantenerse rentable y con sólida estructura financiera. No hay que dejar de lado que el impuesto a las autopartes es distinto que el impuesto sobre el vehículo completo, para el cuál sí se ha planteado un impuesto del 35%, y que sí podría repercutir considerablemente en la demanda de vehículos nuevos (por el incremento en precio), aunque la exportación indirecta de Rassini es menos representativa que la directa.</parrafo> <parrafo>No obstante, en un escenario extremo en que se revoca el tratado, la empresa sería de las más afectadas, pues la mayor parte de su producción se hace en México (82% de la producción en NAFTA en exportación directa, sin considerar la exportación indirecta a través de vehículos ensamblados en nuestro país). También creemos que sería poco prudente seguir realizando inversiones en México cuando aún se desconoce la postura que tomará Trump en el sector una vez que tome el poder.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: RASSINI

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de FUNO se mantendrán sólidos en términos de ocupación y generación de flujo de efectivo en los próximos trimestres, apoyado en la amplia diversificación de arrendamiento y las atractivas tarificaciones respecto a los niveles actuales del mercado inmobiliario. Cabe mencionar que la Fibra mantiene ambiciosos planes de crecimiento de largo plazo que detallaremos en nuestro próximo reporte.</parrafo> <parrafo>Es importante subrayar que las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México propuestas por el Presidente electo en EE.UU. determinarán el desempeño en el sector industrial y oficinas en México, e incidirán en los fundamentales de FUNO, por lo que nos mantendremos alertas sobre las posibles modificaciones en este ámbito.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, ante la coyuntura actual, consideramos que las próximas medidas de Banco de México para contener la depreciación del tipo de cambio podrían incidir en la parte larga de la curva gubernamental y, en particular, impulsar la cotización de las Fibras en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_2.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FUNO, MANTENER

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que las perspectivas hacia 2017 podrían cambiar ante los posibles cambios que implementaría el Presidente electo Donald Trump, concretamente en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), lo que podría presionar a la baja la tasa de desocupación de inmuebles ante la desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial, impactando directamente en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, de considerarse un escenario menos agresivo sobre las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, VESTA continuaría con solidez en el crecimiento orgánico de largo plazo a través de la manutención de clientes exportadores que principalmente reflejan rentas dolarizadas en el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>Considerando la situación de coyuntura en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$28.80 por acción. Sin embargo continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$ 28.80 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO:' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Comentario bursátil (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Reportes (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Índices sectoriales (p.8).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Noticias nacionales e internacionales (p.12).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad. (p.13).</nodo> <nodo>Estudiamos el perfil demográfico de los votantes y encontramos que el factor que le dio el triunfo al republicado fueron aquellos votantes indecisos. (p.16).</nodo> <nodo>Estados claves en el triunfo del candidato republicano. (p.22). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La inflación general anual se ubicó en 3.06% a/a (+9 p.b. a/a). La inflación se ubicó en el objetivo del Banco de México de 3% por primera vez en 17 meses, impulsada tanto por el componente Subyacente como por el No Subyacente. (p.24).</nodo> <nodo>Mes récord en Ventas nacionales de vehículos ligeros (+14.6% a/a) para un mismo mes. Así, se acumularon 28 meses consecutivos con crecimiento anual doble dígito (exceptuando agosto 2015). (p.26).</nodo> <nodo>Tal como esperábamos, el indicador de la Producción Industrial incrementó marginalmente en septiembre, +0.1% m/m, aunque la subida no compensó la pérdida observada en agosto. (p.28).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial se contrajo en -10.52% m/m, ubicándose en -US$36,440 millones. La reducción del déficit fue consecuencia de un aumento en las exportaciones (+0.72% m/m) contra un decremento de las importaciones (-1.29% m/m). (p.30).</nodo> <nodo>En octubre, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente respecto al mes anterior, para ubicarse en 4.9%. Cabe mencionar que se contrataron 161K trabajadores nuevos, cifra positiva aunque ligeramente por debajo de los estimados.  (p.34).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Anexo 1: Múltiplos (p.36).</parrafo> <parrafo>Anexo 2: Resumen de mercado (p.37).</parrafo> <parrafo>Anexo gráfico (p.38).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte semanal: edición especial perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>COMENTARIO BURSÁTIL (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>RESUMEN DE REPORTES (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ÍNDICES SECTORIALES (p.7).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.10).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NOTICIAS NACIONALES E INTERNACIONALES (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELECCIONES EN EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa. En este sentido, analizamos la exposición de las empresas ante este escenario, enfatizando en aquéllas que se comportan defensivas, así como en las que tienen mayor vulnerabilidad. (p.12).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la estimación oportuna del PIB 2016-III, se presentó un aumento de +1.0% t/t, en cifras desestacionalizadas. Lo anterior resultó en un crecimiento de +1.9% anual al cierre de 2016-III. (p.33). </nodo> <nodo>Banxico reportó el saldo mensual de remesas de septiembre, el cual fue de US$2,378 millones y representó un incremento de doble dígito (+15.7% a/a), impulsado por el aumento de +9.5% a/a en miles de operaciones. (p.35).</nodo> <nodo>En la encuesta de octubre, los analistas percibieron tres factores de riesgo que representaron casi el 50% de las opiniones y que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México, siendo la Debilidad del mercado externo y la economía mundial, Plataforma de producción petrolera y Problemas de inseguridad pública. (p.36).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Consideramos que la principal motivación en evitar el alza residió en cuestiones políticas. (p.38).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ANEXO 1: Múltiplos Diarios (p.39).</parrafo> <parrafo>ANEXO 2: Resumen de mercado (p.40).</parrafo> <parrafo>ANEXO GRÁFICO (p.41).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Semanal: Edición Especial Elecciones en EE.UU.

    martes, 8 de noviembre de 2016
    En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría, aunque consideramos que es poco probable que suceda. Basado en la opinión de Henry Blodget sobre toda la campaña electoral, así como la de Evan Osnos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Anunciará la renegociación del TLCAN y de otros acuerdos comerciales y también suspenderá la posible participación en el Acuerdo Transpacífico. Si llegara a lograr acuerdos que le convengan los anunciará como “grandes acuerdos” y relacionará cualquier crecimiento económico como resultado directo. En cuanto a China, aumentará los aranceles, lo cual hará que el gigante asiático tome represalias para iniciar una guerra comercial; la cual será perjudicial para los negocios en ambos países.</nodo> <nodo>Continuará con sus planes para el muro fronterizo. Contrario a sus promesas de que México lo pagaría, los contribuyentes estadounidenses serían los que asumirían el gasto. Se construirán algunas secciones del muro y Trump hablará de cómo dicho proyecto ha influenciado a la creación de empleo y la reducción de la delincuencia. También aumentará el tamaño de la fuerza de deportación de Estados Unidos y el número de personas que deporta.</nodo> <nodo>Propondrá un ambicioso proyecto de infraestructura. Probablemente el Congreso apoye parte del plan aunque incremente la deuda federal, pues sería positivo para el país. El hipotético presidente Trump también recortaría impuestos (aunque él nunca revelaría su declaración de impuestos y los mayores beneficios serían para la clase alta) y mantendría el Seguro Social y Medicare. </nodo> <nodo>Tratará de "borrar" tanto como se pueda de la presidencia de Obama. Incluyendo la derogación de Obamacare, la retirada de EE.UU. del acuerdo de emisiones de París, menos regulación en compras de armas, reiniciará el proceso del Keystone Pipeline, ordenará las investigaciones de las prácticas comerciales, detendrá el flujo de refugiados sirios y más. </nodo> <nodo>Restablecerá los métodos considerados como tortura bajo la ley internacional. Para él no será tortura pues será una forma de demostrar que el país no es débil. Probablemente recibirá apoyo de altos funcionarios de inteligencia y militares, pero si no lo recibiera los reemplazaría por funcionarios que lo apoyen. También buscará asignar a sus partidarios la mayoría de los puestos que él controle.</nodo> <nodo>Bombardeará ISIS. El cual será igual al bombardeo que se ha realizado durante años, aunque el hipotético presidente Trump lo anunciará como una “nueva” ofensiva importante y exaltará su eficacia.</nodo> <nodo>Continuará con el mismo estilo retórico que lo caracteriza. Así como lo hizo en toda su campaña, intimidará, amenazará, exagerará, fingirá, insultará e ignorará sus intenciones de actuar presidencial. Después de unos meses de disgusto, es posible que el mundo en general se acostumbre a su estilo. Él citará hechos solamente cuando le ayuden y cuando la verdad sea inconveniente, el hipotético presidente Trump la negará. El gobierno hipotético de Trump será probablemente uno de los más deshonestos en la historia moderna.</nodo> <nodo>Se equivocará en una difícil situación geopolítica o militar. Es probable que empeore las relaciones internacionales con Medio Oriente, Corea del Norte y China, aunque el candidato inmediato será Rusia, pues Trump pondrá en primer lugar su relación personal con Putin que detener los avances territoriales rusos o apoyar a los aliados estadounidenses. </nodo> <nodo>Intentará modificar la Primera Enmienda y restringir la libertad de prensa. Primero recompensará a las organizaciones de prensa de apoyo y a los reporteros, desprestigiando a los críticos. Si esto no ahoga las críticas de él o su administración, Trump aumentará su acoso a los críticos ordenando investigaciones y alentando a los partidarios a boicotearlos. El presidente Trump llamará a su fiscal general para amenazar a las organizaciones de noticias con acusaciones criminales y obligarlas a entregar sus fuentes. </nodo> <nodo>Responderá a los ataques terroristas al prohibir la entrada de musulmanes al país y aumentará la vigilancia de los musulmanes en EE.UU. Si los ataques continúan, el Presidente Trump dará otro paso, creando registros y/o campos musulmanes en los Estados Unidos. El presidente Trump también responderá a los ataques al promover el castigo a los "terroristas islámicos radicales" y sus familias en las ciudades de Siria, Irak y otros países.</nodo> <nodo>El mercado de valores caerá un 10-20% (de inicio). Se aumentará significativamente el riesgo y la incertidumbre. Eso inquieta a los inversionistas y a los tomadores de decisiones empresariales. Las compañías estadounidenses temporalmente "congelarán" los planes mientras tratan de averiguar los planes del presidente Trump. Esto probablemente reducirá temporalmente el crecimiento económico. El presidente Trump culpará al gobierno de Obama por esto y lo usará para exigir una acción de emergencia del Congreso. Los ataques explícitos de Trump a muchas empresas estadounidenses (Ford, Amazon, Macy's, Nabisco, Apple) y las promesas de obligar a algunas de estas empresas a mover sus operaciones manufactureras de regreso a Estados Unidos también molestarán a sus directivos. Casi ningún CEO importante ha apoyado a Trump y muchos han hablado en contra de él.</nodo> <nodo>El déficit fiscal y la deuda se dispararán. Los recortes de impuestos propuestos por Trump para los ricos no estimularán el crecimiento, de la misma forma que los recortes de impuestos de Bush no lo hicieron (porque los impuestos sobre los ricos no son realmente sofocantes para el crecimiento). La reducción de impuestos, sin embargo, aumentará el déficit y acelerará el crecimiento de la deuda federal. El Presidente Trump culpará de esto al Congreso y a la administración Obama.</nodo> <nodo>En algún momento del primer mandato del presidente Trump, habrá una gran recesión, y el mercado bursátil caerá un 30-50%. Las políticas podrían desencadenar esta recesión. Las guerras comerciales, por ejemplo, generalmente afectan a las economías y provocan pérdidas de empleos. Pase lo que pase, el Presidente Trump culpará a sus oponentes y lo usará para tratar de expandir su propio poder.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Reiteramos, todos los puntos previos son escenarios hipotéticos, no creemos que sea probable que sucedan pero considerando que hace unos meses no figuraba como el candidato presidencial republicano, vale la pena considerar el escenario de su victoria.</parrafo> <parrafo>Fuente: Henry Blodget</parrafo> </seccion> </reportes>Despertando en la presidencia de Trump

    lunes, 7 de noviembre de 2016
    Aunque consideramos que es poco probable que suceda, en un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.</nodo> <nodo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base. </nodo> <nodo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país.</nodo> <nodo>Estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus se coloca en la Bolsa Mexicana de Valores' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos. </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base (15.75 millones de CBFIs adicionales). </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país, con una extensión de 102,642 m2 de área bruta rentable y una rentabilidad esperada superior al 15% en promedio, medida a través de la Tasa Interna de Retorno (TIR) esperada.</parrafo> <parrafo>Estos niveles de rentabilidad se compararían con Cap Rates superiores al 13%, con base en el Ingreso Operativo Neto (una vez estabilizados los inmuebles) respecto al costo del desarrollo. Lo anterior reflejaría rentabilidades superiores respecto al promedio de otras Fibras que principalmente se han enfocado en el modelo de adquisición y también de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Las estimaciones por parte de la administración contemplan finalizar los primeros inmuebles hacia la segunda mitad de 2017 para concluir con el activo de mayor extensión llamado “Espacio Condesa” hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los desarrollos inmobiliarios en el sector de bienes raíces implican un mayor retorno de inversión, que asume la calidad de los activos en sintonía de mayores tarificaciones de arrendamiento. Sin embargo, también implicarían un mayor riesgo como las factibilidades de cada proyecto y la estabilización del mismo. </parrafo> <parrafo>No obstante, estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas, mitigando el potencial riesgo en el ciclo de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo del CBFI en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FPLUS-03112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Composición del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución esperada de la superficie rentable del portafolio' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: FPLUS

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra mantiene buenas perspectivas en el corto y mediano plazo, fundamentado en sólidos niveles de ocupación y crecimientos en rentas atractivos, aunando a la incorporación de los próximos desarrollo, como “La Perla” en Guadalajara, con apertura a inicios de 2017, y plaza “Sentura” en el Estado de México, con apertura hacia la segunda mitad de 2019, y que contribuirían de forma conjunta en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) actual. Lo anterior se traduciría en una mayor distribución hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: FSHOP 2016-III (P.O. P$18.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones para 2016, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016.JPG' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana. Sin embargo, creemos que este retroceso no está fundamentado. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo Aeroportuario por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos Abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, en donde intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>Desde la fecha de reporte (el cual consideramos fue positivo), la acción tocó los $182.6 en la sesión de hoy. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una atractiva oportunidad de COMPRA con base nuestro precio objetivo para la acción de $213.78 hacia 2017-IV, que se traduce un potencial de 19.25% con dividendos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: GAP (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones MEGA CPO han experimentado una importante corrección del 11% desde el último máximo del pasado 9 de octubre debido a un reporte que estuvo por debajo de los estimados del mercado (aunque superó nuestras proyecciones). Además, la empresa ajustó marginalmente su guía del año. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que esta corrección representa una oportunidad de compra ya que los principales indicadores operativos de MEGACABLE crecieron a una tasa de doble dígito en el 2016-III y lo seguirán haciendo en el futuro previsible, la nueva guía es bastante alcanzable, la valuación es atractiva con un VE/EBITDA 2017E de 8.1 veces y un P/U proyectado de 17.2 veces y el rendimiento potencial contra nuestro precio para finales del 2017 es del 22.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Importante ajuste en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el último reporte trimestral de FUNO mostró un sólido crecimiento en ingresos por arrendamiento al igual que una importante ocupación del portafolio, no obstante, la distribución hacia los inversionistas no logró reflejar un dividend yield atractivo respecto a instrumentos libres de riesgo, como el rendimiento de los bonos soberanos de largo plazo nacionales.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI, un nivel por debajo del rendimiento actual del bono M10, de 6.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”, aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$34 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. </nodo> <nodo>Estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros.</nodo> <nodo>Destacamos algunos indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral.</nodo> <nodo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. Creemos que los drivers para estos crecimientos provienen de una excelente estrategia de ventas en la parte comercial y el continuo saneamiento de cartera, que se va a reflejar en menores costos para el segmento financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El trimestre anterior mencionamos que veíamos a la emisora en una posición adecuada para reanudar el crecimiento en cartera, el cual disminuyó durante 2014 y 2015 como parte de la estrategia de saneamiento y desarrollo de la calidad crediticia. Con base en cifras publicadas por la CNBV para los dos primeros meses del trimestre, el crecimiento de la cartera de Banco Azteca México fue de +12% a/a, esperamos una cifra similar a ésta para la división financiera consolidada. Adicionalmente, estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros. Lo anterior junto a un resultado favorable de ingresos financieros, fomentado por el crecimiento en cartera y los altos márgenes, tendría que significar un aporte positivo al EBITDA consolidado. Destacamos, además, otros indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial y Holding</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora, enfocándose en proveer mercancía adecuada a los clientes, por lo que, esperamos que los ingresos comerciales continúen creciendo por encima de sus comparables y del consumo doméstico. </parrafo> <parrafo>Dada nuestra perspectiva favorable para ambas divisiones, estimamos un aumento de doble dígito bajo en EBITDA para el consolidado. En 2015-III, la compañía reportó pérdida neta debido a la partida de otros resultados financieros, que mostró una disminución en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros que posee la compañía y que no implican flujo de efectivo. Esta partida incluye instrumentos que se mueven en sintonía con el precio de la acción, por lo que, este trimestre no debería existir una pérdida neta en este rubro, pues el precio se ha mantenido relativamente estable. De manera que, estimamos un resultado neto positivo dados los sólidos fundamentales de la emisora y la ausencia de impactos negativos por parte de las partidas virtuales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la emisora ha superado sus años complicados y tenemos expectativas altamente optimistas para ella. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: ELEKTRA 2016-III (P.O. P$ 470 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año. Creemos que esto dará como resultado un crecimiento de un dígito alto en ventas. Adicionalmente, proyectamos que los costos y gastos se mantendrán bajo control y que la empresa seguirá recibiendo pagos por parte del gobierno peruano por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. Anticipamos un importante crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA, con lo cual el margen seguirá expandiéndose. A pesar del excelente desempeño operativo, la empresa seguirá reportando una pérdida neta por el impacto cambiario. La razón de deuda neta a EBITDA mejorará tanto de forma anual como trimestral.</parrafo> <parrafo>Creemos que las acciones de TV Azteca mantendrán su tendencia al alcista en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo para finales del 2017 después del reporte trimestral de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Fibra Mty (FMTY) reportaría sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos. Lo anterior debido al crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 98.0% y economías de escala que generaría la administración interna de la fibra, es decir, la estabilización de los gastos operativos y administrativos.</parrafo> <parrafo>FMTY finalizaría 2016-III con un portafolio de 32 propiedades, constituido por 9 edificios de oficinas, 18 naves industriales y 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) de 364,078 m², que representa un crecimiento significativo de +75.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones, los ingresos se incrementarían +72.1% a/a para ubicarse en P$160.0 millones, debido al crecimiento agresivo en ABR, la incorporación del portafolio “Fortaleza” y la depreciación de la moneda nacional. Cabe destacar que aproximadamente el 80% de los ingresos se encuentran dolarizados, por lo cual los ingresos en moneda nacional serían beneficiados ante un escenario de mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicaría en P$142.3 millones (+76.4% a/a), para presentar un margen NOI de 88.96% (+218 pb a/a). En tanto, el EBITDA alcanzaría P$125.64 millones (+88.6 a/a) y un margen EBITDA de 78.52% (+688 pb). Lo anterior consecuencia de mayores ingresos, estabilidad en los gastos operativos debido a las economías de escala que genera la administración interna de la fibra.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina los dividendos, sería P$113.4 millones, presentando un margen de 70.9% en línea con lo observado en 2015-III. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-III serían de P$0.2350 por CBFI equivalente a un dividend yield de 7.3%, el cual se encuentra por encima del promedio del sector (6.7%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por las próximas adquisiciones del portafolio “Fortaleza”, “Huasteco” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara, Monterrey, que se integrarían en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$14.90 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-FMTY-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-FMTY-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FMTY 2016-III (P.O. P$14.90 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Consideramos que Fibra Mty (FMTY) reportaría sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015. Lo anterior se fundamentaría con la reapertura de la planta de Gómez Palacio a finales del 2016-II, aunque fue en 2016-III cuando la planta volvió a estar al 100% en sus operaciones. Cabe destacar que la producción anual de Gómez Palacio es de 33K toneladas (14.3% del total); 150K se producen en la planta Tamos (65.2%) y el resto producido en Teziutlán (20.4%). </parrafo> <parrafo>Estimamos que los resultados de Autlán muestren recuperación, sobre todo un avance en los ingresos totales para ubicarse en US$73.5 millones (+7.1% a/a) por el incremento en la producción. De igual forma, los precios de las ferroaleaciones serían beneficiados por el alza en los precios del manganeso al final del trimestre, para posicionarse por encima de US$5.0/ton. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción finalizó el trimestre con promedio de P$6.97 por acción, aunque a mitad de septiembre la acción cayó a mínimos históricos y se ubicó en P$5.72. Consideramos que esta caída no corresponde a los fundamentales de la empresa.</parrafo> <parrafo>En vista del proceso de defensa del mercado nacional iniciado por la empresa, se determinó 40.3% como la cuota final de antidumping contra las importaciones de silicomanganeso originarias de India, aún queda pendiente la resolución final en contra de las importaciones de ferromanganeso provenientes de Corea del Sur (la cuota preliminar es 35.6%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-III

    viernes, 21 de octubre de 2016
    A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos en 2016-III alcancen aproximadamente P$1,015.51 millones, un crecimiento de +17.50% a/a, consecuencia de un mayor volumen de unidades escrituradas. Cabe destacar que la compañía escrituraría por primera vez en el año unidades del segmento medio, con lo cual el precio promedio aumentaría significativamente en +10.38% a/a ubicándose en P$346,630.</parrafo> <parrafo>A diferencia de lo observado en 2015-III, estimamos que los ingresos por venta de terrenos serían significativamente inferiores (menores al 3% como proporción de los ingresos totales), manteniendo este comportamiento en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, proyectamos un EBITDA en 2016-III de P$218.66 millones (+15.77% a/a) y un margen EBITDA de 21.53%, una disminución de -32 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas en dicha guía, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a) el sector vivienda en general se vería afectado, consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria. Por otro lado, el componente de construcción del IGAE mostró desaceleraciones en julio, al igual que la producción industrial de agosto, aunque esperamos que en septiembre la tendencia sea contraria para este último indicador, dados los resultados en los indicadores manufactureros del noveno mes. </parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperamos un avance marginal en volumen de ventas de cemento de +1.2% a/a y una disminución de -2.2% a/a en volumen de concreto premezclado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los índices de precios del cemento y concreto avanzaron +16.6% y +7.5% a/a, respectivamente. Tal que, combinando volumen y precios, estimamos un crecimiento en ventas de +12.6% a/a, a P$3, 192 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los bajos precios del petróleo impactarán positivamente en los costos y, aunado al argumento anterior, se tendría un impacto muy positivo en márgenes. Así, pronosticamos un avance de +29.2% a/a en EBITDA, a P$1,527 millones, con un margen de 47.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$66.20 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los precios del cobre, que representan mayores ingresos para la empresa, continúan en niveles bajos, ubicándose en un rango entre US$2.27- US$2.07 por libra en el 2016-III. El promedio trimestral en el precio se ubicó en US$2.2075 por libra (-11.7% a/a). Como hemos mencionado, esta situación se ha mitigado con incrementos en la producción, y esperamos que para finalizar el año en curso la producción total supere el millón de toneladas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los cash costs en la producción de cobre se mantengan a la baja, asumiendo que promedio del trimestre se ubique en US$1.03 por libra. Estos niveles estarían en línea con los objetivos de la empresa de mantener los más bajos costos en la industria así como beneficiarse de su integración vertical.</parrafo> <parrafo>Consideramos que continuarán los avances en el sector transporte observados en el trimestre anterior debido al incremento en volumen transportado, lo cual impulsará la utilidad de operación en 8% a/a. El rubro automotriz, que representa el 8% de los ingresos por transportación, será beneficiado por el incremento de exportación de vehículos observado en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cotización barata. En las últimas tres jornadas, la acción de Alpek perdió 10% respecto el cierre del viernes pasado, previo y posterior a su reporte trimestral. Con base en nuestras expectativas hacia el 2016-IV, perspectivas de la industria, los proyectos en puerta, así como lo mencionado en conferencia telefónica, creemos que dicha cotización no está justificada, y representa una oportunidad de inversión. Además, destacamos que en pesos, los resultados fueron bastante favorables, con crecimiento de +5% en ingresos y de +16% en EBITDA, resaltando que, dado que la acción cotiza en pesos, dicho incremento en EBITDA abarata el múltiplo de la empresa, pues la apreciación del dólar beneficia sus resultados.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el reporte del 2016-III mostró resultados por debajo de sus estimados (en nuestros estimados sólo estuvo por debajo en EBITDA), el guidance para cierre del año y 2017 no fue modificado, lo que implicaría que para el 2016-IV se esperan ingresos por US$1,145 millones y EBITDA por US$164 millones, esto es, un margen de 14.3%. Dicha expectativa se basa en cierta estabilización en precio del petróleo, alrededor de los US$50, el cual en las últimas jornadas ha mostrado un comportamiento positivo, así como menores márgenes en PyQ y mayores en Poliéster. Consideramos que los resultados bajo ingresos sí podrían ser alcanzados, con tal vez un menor margen EBITDA que el esperado.</parrafo> <parrafo>También destacamos ciertos puntos de la conferencia telefónica en los cuales nos apoyamos para sustentar nuestra recomendación:</parrafo> <parrafo>a) No hubo afectaciones en la infraestructura de las plantas cerradas por anticipación al huracán Mathew en Carolina del Norte y Cooper River, y destacamos que ambas plantas de Cooper River ya se encuentran en operación, mientras que la de Carolina del Norte lo hará la semana próxima. Además, no hubo impactos financieros, ya que la demanda fue cubierta por producción de otras plantas.</parrafo> <parrafo>b) Debido a la ampliación del spread entre el precio del PP y el Propileno, ya se espera una contracción gradual en los márgenes del segmento de Plásticos y Químicos.</parrafo> <parrafo>c) A pesar de que el beneficio en EBITDA se espera hasta 2017, la adquisición de Selenis Canada (la cual fue adquirida con flujo propio de la operación y no con deuda) impulsaría los resultados. La estrategia de la compañía es integrar su producción de PTA con el PET (Selenis es la única planta de PET de la región y Alpek tiene plantas de PTA cerca de la región), y ampliar gradualmente su portafolio ofreciendo productos diferenciados.</parrafo> <parrafo>d) No ha habido retrasos ni complicaciones en los proyectos pendientes de Alpek, ya que se ha realizado el último desembolso de CAPEX para Corpus Christi, así como la inversión en línea con lo planeado para los proyectos de Altamira (planta de cogeneración y expansión de EPS). Se comentó acerca de una posible inversión en una tercera planta de cogeneración en Salamanca.</parrafo> <parrafo>Por último, reiteramos la confianza que tenemos en los fundamentales de la empresa y en la rentabilidad de sus proyectos. Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de Grupo Pochteca' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Atractiva Valuación. El nivel actual de la acción no refleja los fundamentales de la empresa, la cual, aún con una valuación por flujos descontados conservadora, un castigo por su exposición a Brasil y descuentos por baja bursatilidad y capitalización, se mantiene con un precio justo por encima del observado en el mercado, con rendimiento potencial del 28%.</nodo> <nodo>Barata con respecto sus comparables. Pochteca cotiza con múltiplos forward inferiores a la industria, que se justifica en parte por su menor rentabilidad y perspectivas de crecimiento. Sin embargo, creemos que el mercado ha sobrecastigado a la acción. Específicamente, el VE/EBITDA forward 2017 se ubica -32% por debajo del observado en la industria.</nodo> <nodo>Entorno más favorable en años siguientes. Existen factores que esperamos beneficiarán a Pochteca en trimestres siguientes: i) se ha observado un punto de inflexión con tendencia al alza de la producción industrial en Brasil; ii) la reciente depreciación del real frente al dólar podría beneficiar márgenes para el último trimestre y iii) la destitución de Dilma Rousseff como presidenta de Brasil provocó un mayor optimismo del inversionista hacia una mayor recuperación de la situación económica y política del país. Además, nuestra valuación conlleva expectativas hacia 2016 en línea con los ingresos esperados, pero por debajo de la guía de EBITDA, pues pronosticamos contracción de -20% a/ vs -9.4% a/a de la compañía, por lo que, de cumplirse las expectativas de la empresa, conllevaría a una mejor valuación.</nodo> <nodo>Principales virtudes de Pochteca. Nuestra justificación de inversión también se basa en las fortalezas de la emisora como son i) la amplia diversificación de sectores, clientes, productos y regiones; ii) la óptima utilización del capital de trabajo; iii) la eficiente administración y iv) la sana estructura financiera, que aún en un entorno complejo, ha sufrido poca afectación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Principales riesgos. i) Crisis económica y política en Brasil; ii) incremento en riesgo de contraparte de la industria energética; iii) volatilidad en precios del petróleo ; iv) variación cambiaria y v) baja bursatilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: POCHTEC (P.O. 2017-IV: P$11.7, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos pueden subir un +7% a/a, como consecuencia de un volumen sin cambios en México y un aumento significativo del 13% a/a en EE.UU. En cuanto a los precios, en México podríamos ver un incremento del +10.3% a/a y en EE.UU. un decremento del -2% a/a (derivado de que aún se conserva una sobreoferta por la importación excesiva de pollo, consecuencia de la gripa aviar ocurrida en 2015-II).</parrafo> <parrafo>Observamos que aumentaron los precios del maíz y del sorgo, por lo que esperamos que los costos se vean afectados con un incremento del +10% a/a, además del efecto negativo del tipo de cambio, dado que el peso se depreció 6.6% a/a respecto el dólar.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad operativa puede situarse en P$732 millones, un cambio negativo del -28% a/a, con una contracción de -290 puntos base en el margen operativo. </parrafo> <parrafo>También pronosticamos que el EBITDA disminuirá en -20% a/a, para situarse en P$981 millones, con una contracción del margen de -270 puntos base. </parrafo> <parrafo>Por último, creemos que la utilidad neta puede caer un 23%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Bachoco tiene una base comparativa difícil, debido a que la industria se encuentra en una etapa de normalización, sin embargo observamos crecimientos en ingresos, pero estos ven afectados por el aumento del precio en el maíz y sorgo dando como resultado una contracción de margen EBITDA de -270 p.b.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.</parrafo> <parrafo>La embotelladora tiene un programa de aumentar sus precios en línea con la inflación, por lo que pronosticamos que suban en +3.1% a/a. Creemos que el volumen incrementará +8% a/a y que el impulso vendrá principalmente de Norteamérica, veremos pocos cambios en Sudamérica. </parrafo> <parrafo>Este trimestre observamos un incremento en el precio del azúcar, por lo que esperamos que los costos sean mayores en +21% a/a, aunado a la depreciación del peso frente al dólar del 14.58% a/a. Como resultado, estimamos un margen bruto de 46.5%, con una contracción de -230 p.b. en comparación al 2015-III.</parrafo> <parrafo>Podremos continuar viendo unos gastos elevados (est. +10% a/a), esto es por el efecto de la alianza que se hizo en Perú; sin embargo, estimamos que con las sinergias aceleradas que se están dando, será cuestión de un par de trimestres para que disminuyan. En este sentido, esperamos que el margen operativo se contraiga -20 puntos base, para situarse en 17.5%</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estimamos que el EBITDA se situé en P$5,415 millones, para un cambio de +15% a/a, y que el margen se sitúe en 22.5%, con una contracción de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Creemos que la utilidad neta permanecerá prácticamente sin cambios, debido a pérdidas cambiarias de P$387 </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2016-III (P.O. P$129.67 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika". Destacó la compra de las acciones de Gasoductos de Chihuahua que le pertenecían a Pemex, para convertirse en la empresa propietaria del 100%, el cual fue uno de los principales logros pues las intenciones de compra se mostraban desde el año pasado. </parrafo> <parrafo>La consolidación de esos proyectos representaría para IENOVA un incremento sostenido en EBITDA, situación que contribuirá a que la empresa finalice el año con aproximadamente US$525 millones de EBITDA, cumpliendo el guidance hacia finales de 2016. Contrario al trimestre anterior, los precios del gas natural se recuperaron para estar por encima a los del año pasado. Se observó en el trimestre un precio promedio de US$2.794 MMBtu (+2.15% a/a). Debido a que el gas representa el 78% de sus ingresos y el 70% del EBITDA, consideramos que la empresa mostrará estabilidad en estos rubros hacia el próximo reporte.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente anunciada será registrada en la BMV el día de mañana, la cual será por un monto total de hasta P$24,513 millones. Realizamos un análisis de valuación por múltiplos considerando una muestra de seis empresas internacionales comparables al modelo de negocios de IENOVA, que resultó en un múltiplo VE/EBITDA de 7.90x (considerando riesgo país de México en 158.16 puntos base). Asumiendo un EBITDA hacia 2017 de US$718 millones de IENOVA; obtuvimos un precio justo por acción de P$80.33 el cual es muy cercano al precio de cierre del día de hoy, de P$80.90, por lo que no consideramos avances agresivos en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 13 de octubre de 2016
    En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika".
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los principales metales producidos por Peñoles (PE&amp;OLES) fueron beneficiados del crecimiento de precios en lo que va del año. Los productos que mostraron mayores ganancias fueron el zinc y la plata, de +38.2% a/a y +32.0% a/a, respectivamente; de igual forma el oro con +18.0% a/a y el plomo con +24.4% a/a. Debido a lo anterior, consideramos un sólido impulso en ingresos de ventas por plata, aunado a la estabilización en la producción respecto al trimestre anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al crecimiento observado en los precios de venta de sus principales productos y la fuerte apreciación del dólar, estimamos un margen operativo y un margen EBITDA respecto a los niveles observados en 2016-II, en un rango entre 25-35%.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción llegó a cotizar por encima de P$500, resultado de la alta correlación del precio del oro y plata, y la cotización de PE&amp;OLES. No obstante, considerando la reciente caída en los precios de dichos commodities por el incremento de posibilidad de alza en tasas por parte de la FED, el precio de la acción retrocedió hasta cotizar por debajo de P$450. </parrafo> <parrafo>Aunque se incrementaron los costos de venta en 2016-II, estimamos que la empresa logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. Es importante mencionar que la base de comparación respecto al 2015-III es baja en las distintas métricas mencionadas, por lo que confiamos en un reporte positivo en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES 2016-III (P.O.P$542.86 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos que Peñoles logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a). El incremento en EBITDA se debería a un buen desempeño de los dos segmentos de negocio (Plásticos &amp; Químicos y Poliéster), e implicaría un aumento de +217 p.b. en margen EBITDA, a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Plásticos &amp; Químicos. Aunque observamos menores precios en los principales commodities (PP, ESP y CPL), el incremento en volumen podría impulsar una variación positiva en ingresos. A pesar de que el spread entre el PP y Propileno ha disminuido respecto trimestres previos, el beneficio en términos anuales continúa, por lo que estimamos un avance de +274 p.b. a/a en margen EBITDA, a 24.2%. </parrafo> <parrafo>Poliéster. Debido a menores precios de Paraxileno observados durante el trimestre, esperamos una depreciación de inventarios, así como una disminución de -15.7% a/a en los ingresos de la cadena de Poliéster, derivado de menores precios del PET y PTA.</parrafo> <parrafo>Posible adquisición de SUAPE y CITEPE en Brasil. La compañía nos habló sobre la estrategia detrás de dicha adquisición. Debido al entorno económico en el país, se contempla una oportunidad de compra de ambas compañías, cuya resolución se espera a finales de octubre. El fin es ampliar la capacidad productiva, eficientar costos y diversificar geográficamente, ya que se dejaría de exportar PTA de México a Brasil, trasladando dichas exportaciones a Europa. De concretarse la operación, creemos que beneficiará ampliamente a la emisora, pues la capacidad añadida en PET-PTA y fibras de poliéster es incluso más importante que la de Corpus Christi.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a. Así, estimamos una caída de -10% a/a en ingresos extranjeros. Sin embargo, creemos que esa caída será parcialmente mitigada por un avance de +1.3% a/a en ingresos nacionales, consecuencia de una apreciación del 14.6% del dólar frente al peso (ya que aprox. el 50% de los ingresos son dolarizados) y a una relativa estabilidad del precio del petróleo (US$47 por barril).</parrafo> <parrafo>Retroceso en márgenes. Consecuencia de un real que continuó apreciándose frente al dólar, los inventarios (una parte adquiridos en dólares) se venderían a un precio relativo menor al de adquisición, perjudicando los márgenes. Así, estimamos un abatimiento del margen operativo de -132.3 p.b. a/a y de -152.4 p.b. en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Utilidad Neta positiva. Gracias a la reducción en deuda, esperamos que la compañía registre menores gastos por intereses, trayendo como consecuencia un aumento en utilidad neta (margen neto est. 0.48%), a pesar de que la apreciación del real contra el peso podría mitigar parcialmente el impacto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimiento anual en ingresos. Desde finales del 2014 observamos retrocesos anuales en ventas por caída en precios del aluminio y efectos cambiarios. Creemos que la base para el tercer trimestre es más comparable en ambos rubros, por lo que debido a mayor volumen de ventas, esperamos incremento en ingresos. Nuestro pronóstico del rubro es de US$1,106 millones (+1.1% a/a); sin embargo, el factor estacional para el tercero y cuarto trimestre es débil.</parrafo> <parrafo>Retroceso en Margen EBITDA. Como consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, estimamos una caída de -1.6% a/a en EBITDA, con un margen de 17.2% (-50 p.b. a/a). No obstante, consideramos que para el cierre del año, la compañía lograría alcanzar su guidance tanto en ingresos como en EBITDA, debido a que el primer semestre mostró resultados muy positivos. De hecho, para alcanzar los US$777 millones en EBITDA y US$4,500 en ingresos estimados por la administración, deberían presentar un Margen EBITDA cercano al 15% para la segunda mitad de 2016 y consideramos que no habría motivos para que no los alcanzaran, incluso creemos que superarán el estimado.</parrafo> <parrafo>Perspectivas componentes estructurales. Para finales de octubre/noviembre, la compañía comenzará a proveer los primeros contratos de componentes estructurales en su planta de Polonia. Dichos contratos son por un monto de ingresos anuales de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Perspectivas de la industria automotriz. Con base en pronósticos realizados por IHS Automotive y PwC, la industria automotriz en EE.UU. podría empezar a desacelerar en próximos años, después de mostrar cifras récord en 2015. Se estima que en 2016 haya un retroceso marginal en unidades vendidas (-0.5% a/a est.) y que en 2017-2018, la industria crezca a un ritmo de entre - 0 y 2%, pero que en 2018-2019 incluso decrezca entre 0 y -2%. Las perspectivas son más positivas en Europa y China, donde Nemak también tiene presencia. Particularmente en Europa esperamos crecimiento doble dígito para este trimestre en volumen de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-III (P.O. P$28.8 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos crecimiento anual en ingresos y retroceso en Margen EBITDA. Hablamos de las perspectivas de la industria automotriz y el segmento de componentes estructurales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +7% en 2016-III respecto al mismo periodo de 2015 (vs +6% E). Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+19% a/a) impulsado por un aumento de +148% a/a en pasajeros internacionales. </parrafo> <parrafo>Avance marginal en Ingresos Totales. Esperamos un avance de +1% a/a en Ingresos Totales, derivado de un retroceso de -29% a/a en Ingresos por construcción; recordemos que este rubro se reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. Así, estimamos un incremento de +9% a/a en Ingresos ajustados por construcción. </parrafo> <parrafo>Retroceso en Márgenes. Consideramos que el margen operativo ajustado por ingresos por construcción podría crecer en +150 p.b. a/a (de 47.2% a 48.7%), a pesar de un aumento de +1.2% en costos y gastos; este aumento representaría un alza de +4.1% a/a en utilidad operativa. Asimismo, estimamos un alza de +23.3% a/a en EBITDA ajustado de P$1,409 millones, con un margen EBITDA ajustado por ingresos por construcción de 64% (+1,200 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-III (P.O. P$324 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos un buen reporte en 2016-III y reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo al 2017-IV de P$324.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E). Los drivers de dicho crecimiento fueron:</parrafo> <parrafo>a) Las operaciones del puente trasfronterizo “Cross Border X-press” en el aeropuerto de Tijuana. El puente se ha convertido en la forma más eficiente de cruzar la frontera en el sur de California. Además, la apreciación del dólar de 14.6% en 2016-III respecto a 2015-III ha fomentado el tráfico extranjero hacia este destino (+7.1% a/a). Sin embargo, se ha acelerado con mayor impulso el tráfico nacional (+26.5% a/a). Consideramos que el efecto positivo que ha brindado el puente se mantendrá hasta marzo de 2017, cuando esperamos una estabilización de las tasas de crecimiento.</parrafo> <parrafo>b) La apertura de 15 nuevas rutas durante el trimestre. En el futuro, estimamos que el promedio de aperturas de rutas incremente derivado del Acuerdo Aéreo Bilateral entre México y EE.UU.; asimismo, consideramos que la incorporación de un mayor número de aerolíneas al mercado fomentará la competencia en el sector, ofreciendo entonces precios más bajos e impulsando el tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>c) El fortalecimiento de Los Cabos como destino turístico. El factor de ocupación de este aeropuerto ha mantenido una tendencia alcista, llevándolo a una cifra récord de 86%. La compañía espera que la tendencia se mantenga para finales del año.</parrafo> <parrafo>“Viajemos todos por México”. El programa federal busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país. Durante el trimestre, se ofrecieron generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Es importante notar que a pesar de que en agosto, tras el paso del huracán Newton, los aeropuertos de La Paz y Los Cabos suspendieron operaciones por unos días, el tráfico de pasajeros hacia estos destinos no se vio afectado, ya que ambos registraron crecimientos de doble dígito (+27.8% y +11.2% a/a, respectivamente), reflejando la fortaleza de éstos. </parrafo> <parrafo>Por lo todo lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción. Para 2016-III esperamos un crecimiento en ingresos de +14.5% a/a a P$2,472 millones. También consideramos que el EBITDA registrará un alza de +16.1% a/a, con un margen EBITDA de 70.1% (+100 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Televisa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$110.0 por CPO.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Televisa suban 11% en el 3T16. Las ventas de SKY, cable, canales y programación y licencias seguirán presentando importantes incrementos de doble dígito (+16%, +11%, +30% y 25%, respectivamente). SKY y cable se beneficiarán de la fuerte expansión orgánica en su base de suscriptores del 13% y del 14%, respectivamente, la cual incluirá 150 mil y 250 mil adiciones netas en el trimestre, respectivamente. Los ingresos de canales y programación y licencias se verán impulsados por la depreciación del peso mexicano contra el dólar. En este último negocio, las regalías de Univision también jugarán un papel importante ya que aumentarán 8% a US$97 millones.</parrafo> <parrafo>Aún bajo desempeño en publicidad. Creemos que las ventas del negocio de publicidad registrarán un incremento marginal del 2% debido a la reestructuración por la que está pasando. En otros negocios los ingresos subirán 5%. </parrafo> <parrafo>Presión en márgenes. Proyectamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraerá 100 pb a 39.8% debido a los mayores costos de programación y de reestructuración en la división de contenido, al impacto cambiario en SKY y a una base de comparación desfavorable en los “otros negocios”. Esto dará como resultado in aumento del 8% en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mucho menor utilidad neta. La utilidad neta disminuirá 79% a P$1,364 millones como resultado de mayores pérdidas cambiarias y de una tasa de impuestos ligeramente mayor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA 2016-III (P.O. P$106 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas. En nuestra opinión, estos resultados podrían ejercer cierta presión en el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que la valuación de AMX es justa con un VE/EBITDA 2017 de 6.3 veces y un P/U de 18.8 veces.</parrafo> <parrafo>Mayores ventas por tipo de cambio. AMX registrará ingresos de P$242 mil millones en el 3T16 con un incremento del 8% impulsados por la venta de equipo, la cual está dolarizada. Esto se verá compensado por una caída anual del 2% en la base de suscriptores móviles a 282 millones ya que la empresa ha mantenido su enfoque en post-pago y su política de desconexiones de usuarios de pre-pago con la finalidad de mejorar su base de clientes. De hecho, esperamos otras 500 mil desconexiones netas en México, 700 mil en Brasil y 100 mil en Colombia y Perú. </parrafo> <parrafo>Menores ARPU’s, excepto en Argentina. Además, creemos que la caída en el ingreso mensual promedio por suscriptor se mantendrá en la mayoría de las regiones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario. En México, este indicador deberá situarse en P$123 (-19%), en Brasil en R$13 (-3%) y en Colombia en 17,183 pesos (-5%).</parrafo> <parrafo>El margen seguirá contrayéndose. El margen de EBITDA de AMX bajará 490 pbs de forma anual y 120 bps de forma trimestral a 24.9% en el 3T16. Las razones principales serán una menor rentabilidad de México, cuyo margen disminuirá a 32.0% en el 3T16, a partir de 40.3% en el 3T15 y de 33.0% en el 2T16, así como el mayor costo de equipo, ya que éste está denominado en dólares. Como resultado, estimamos que el EBITDA de AMX caerá 9% a P$60.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>Importante mejoría a nivel de utilidad neta. A pesar del débil desempeño operativo, prevemos que la empresa reportará una utilidad neta de P$1.9 mil millones en el 3T16, por arriba de la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esta mejoría será puramente contable ya que se deberá a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2016-III (P.O. P$12.50 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 10 de octubre de 2016
    Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL. Creemos que la acción podría experimentar cierta toma de utilidades de corto plazo. Estamos manteniendo nuestra recomendación es de COMPRA ya que anticipamos una recuperación gradual en los márgenes de la empresa partir del 2016-IV. Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo de P$90.0 a P$87.0 para reflejar los resultados del 2016-III en nuestro modelo. </parrafo> <parrafo>Excelente desempeño a nivel de ventas. Los ingresos de Megacable se incrementarán 18% de forma anual a P$4,221 millones debido a un crecimiento del 18% en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superarán por primera vez los 6.1 millones. Esta cifra incluye los suscriptores que Megacable adquirió recientemente por parte de Maxcom en Querétaro, Puebla y Tehuacán. Excluyendo estos usuarios, estimamos que el crecimiento orgánico de los clientes de Megacable sería del 16%. Las adiciones netas orgánicas serán de 105 mil, lo cual incluye 5 mil en video, 50 mil en internet y otras 50 mil en telefonía. El ingreso promedio mensual por suscriptor único disminuirá ligeramente a P$335 debido a la competencia y al empaquetamiento de servicios. Las ventas del negocio corporativo subirán 18% en gran parte debido al contrato de la CFE. </parrafo> <parrafo>Pero menores márgenes. Sin embargo, el margen de EBITDA de Megacable se contraerá a 35.3% en el 2016-III, a partir de 38.6% del mismo periodo del año anterior, debido a multas por P$72 millones impuestas por el IFETEL por no retransmitir ciertos canales, el impacto cambiario sobre los costos de programación ya que la empresa ha estado renovando los contratos que vencen a un tipo de cambio mayor y la contribución del contrato de la CFE. Esto dará como resultado un crecimiento en el EBITDA de solamente un 7%, menor que en trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta estable. La utilidad neta se mantendrá prácticamente sin cambios en P$697 millones en respuesta al bajo crecimiento a nivel operativo, a un menor nivel de “otros ingresos” y a un incremento en la participación minoritaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA (P.O. P$87 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 7 de octubre de 2016
    Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Acerca de ASUR</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la Compañía tiene la concesión para operar, mantener y desarrollar 9 aeropuertos a lo largo de la región Sureste de México. La vida de la concesión es de 50 años y extendible hasta otros 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022. Los principales rubros operativos se pronosticaron por aeropuerto y de los demás estados financieros con el consolidado. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$324 por acción, que implica un rendimiento potencial del 12.6%, incluyendo dividendos próximos 15 meses, por lo que recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto por la concentración en ingresos y pasajeros. </nodo> <nodo>Alza en el precio del petróleo.</nodo> <nodo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Cancún- Principal destino turístico del país y el Caribe. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México, es decir que dos aviones pueden despegar y aterrizar al mismo tiempo. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este.</nodo> <nodo>Ingresos No Regulados más altos. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 40% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ASUR-05102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ASUR-05102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ASUR (P.O. 2017-IV: P$324, COMPRA)

    miércoles, 5 de octubre de 2016
    Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre. Destacó la propuesta para internalizar la administración de la Fibra mediante la terminación anticipada del contrato de asesoría celebrado entre el Fideicomiso y Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V. (el Asesor) a cambio de una compensación económica.</nodo> <nodo>La compensación anticipada del contrato de asesoría externa ascendería a P$143 millones, amortizado en cuatro pagos iguales de P$35.75 millones más IVA pagaderos en enero, abril, julio y octubre de 2017. </nodo> <nodo>FINN realizaría todas las actividades del Asesor con su propio personal, reduciendo en aproximadamente -25.84% los gastos generales de administración hacia 2017, con base en las estimaciones de la administración. </nodo> <nodo>El incremento significativo de las distribuciones en un escenario combinado (internalización y Fábrica de Hoteles) beneficiaría el precio del CBFI hacia 2017, al otorgar un dividend yield superior respecto al promedio del sector, con base en los precios actuales del CBFI de FINN. </nodo> <nodo>Consideramos favorable el cambio hacia una estructura de administración interna y transparente, que alinea los intereses de la administración con los tenedores de CBFIs y que incrementaría las distribuciones hacia los inversionistas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Inn internalizaría su administración ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre. Destacó la propuesta para internalizar la administración de la Fibra mediante la terminación anticipada del contrato de asesoría celebrado entre el Fideicomiso y Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V. (el Asesor) a cambio de una compensación económica. Lo anterior beneficiaría la estructura operativa reduciendo significativamente los gastos generales de administración en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, FINN asumiría el rol del Asesor en los proyectos que serían desarrollados bajo el modelo de inversión denominado “Fabrica de Hoteles”, es decir, el joint-venture que realice con inversionistas para el desarrollo de hoteles en las cuales la fibra tendría una participación entre el 25% y 33% de estos activos. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, bajo este esquema, FINN mantendrá el control y el liderazgo de la ejecución de obra, las decisiones comerciales, definiciones del producto y marca, así como la gestión operativa. El pipeline actual de estos proyectos es de aproximadamente P$2,700 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compensaciones Económicas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compensación anticipada del contrato de asesoría externa ascendería a P$143 millones, amortizado en cuatro pagos iguales de P$35.75 millones más IVA pagaderos en enero, abril, julio y octubre de 2017. </parrafo> <parrafo>Por la adquisición del beneficio de la Fábrica de Hoteles se propone una compensación de P$50 millones, la cual se pagaría en una sola exhibición en enero 2018, no obstante, se plantean los siguientes opciones: 1) la compensación será pagada siempre y cuando al 31 de diciembre de 2017 se firmen acuerdos con terceros por un monto de P$1,890 millones (70% del pipeline) y 2) en caso de que al cierre de 2017 no se hubieran firmado acuerdos por el 70%, se pagaría la parte proporcional. La diferencia se pagará de la misma forma el siguiente año. </parrafo> <parrafo>El pago de estas dos compensaciones se realizará 30% en efectivo y el 70% en CBFIs y existirá un periodo de Lock-Up de dos años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Beneficios e Implicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>FINN realizaría todas las actividades del Asesor con su propio personal, reduciendo en aproximadamente -25.84% los gastos generales de administración hacia 2017, con base en las estimaciones de la administración. Consideramos que esta reducción se incrementaría en el mediano y largo plazo, debido a las economías de escala que generaría la Fibra. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que actualmente la comisión pagada al Asesor es del 0.75% sobre el valor no depreciado de los activos actualizados por inflación, con lo cual la comisión efectivamente pagada se incrementa conforme se incorporan más activos a la Fibra. Lo anterior representa una diferencia fundamental ya que con una administración interna los gastos no incrementarían en la misma proporción que el portafolio. </parrafo> <parrafo>La reducción en los gastos beneficiaría los márgenes operativos, métricas relevantes y las distribuciones hacia los inversionistas. La administración espera un incremento en la distribución de +1.9% en 2017, incluyendo el efecto dilutivo, asimismo, el incremento en las distribuciones derivado del efecto combinado de la internalización y bajo el esquema de Fábrica de Hoteles sería del +9.3% en 2017. </parrafo> <parrafo>El incremento significativo de las distribuciones en un escenario combinado (internalización y Fábrica de Hoteles) beneficiaría el precio del CBFI hacia 2017, al otorgar un dividend yield superior respecto al promedio del sector, con base en los precios actuales del CBFI de FINN. </parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el cambio hacia una estructura de administración interna y transparente, que alinea los intereses de la administración con los tenedores de CBFIs y que incrementaría las distribuciones hacia los inversionistas. Publicaremos próximas noticias sobre la resolución de esta asamblea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-FINN-04102016_2.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-FINN-04102016.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FINN

    martes, 4 de octubre de 2016
    Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa anunció la terminación unilateral por parte de Televisa del contrato vigente del paquete de programación de TV de paga que incluye los canales TDN, UTDN, Telemundo, Canal 2 delay (Las Estrellas), Golden Premier y UFC. Megacable mencionó que esta decisión no afecta las señales del Canal 2 (Las Estrellas), Canal 3 (Foro TV), Canal 5 y Canal 9 ya que la empresa las seguirá transmitiendo de manera gratuita aprovechando la regulación “must carry / must offer”. Creemos que la medida de Televisa fue en respuesta a la decisión de Megacable de no renovar el contrato de otro paquete de Televisa que incluía 11 canales de TV de paga el pasado 5 de septiembre. Vemos un impacto limitado en los ingresos de Megacable, por lo cual mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$90.0 para finales del 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-30092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-30092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    viernes, 30 de septiembre de 2016
    La empresa anunció la terminación unilateral por parte de Televisa del contrato vigente del paquete de programación de TV de paga que incluye los canales TDN, UTDN, Telemundo, Canal 2 delay (Las Estrellas), Golden Premier y UFC. Megacable mencionó que esta decisión no afecta las señales del Canal 2 (Las Estrellas), Canal 3 (Foro TV), Canal 5 y Canal 9 ya que la empresa las seguirá transmitiendo de manera gratuita aprovechando la regulación “must carry / must offer”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> S&amp;P afirmó la calificación en escala global de Axtel en BB, pero redujo la perspectiva de estable a negativa. En su comunicado, la calificadora mencionó que esto se debió a un desempeño operativo por debajo de lo esperado debido a menores ventas al sector gubernamental. No espera ninguna recuperación en el gasto gubernamental durante el resto del año, lo cual seguirá debilitando las razones de apalancamiento de la empresa de telecomunicaciones. Esta situación dará como resultado un razón de deuda neta a EBITDA superior a 4.0 veces, la cual se encuentra por arriba de sus expectativas previas. Creemos que una reducción en las calificaciones crediticias de Axtel podría tener un impacto negativo en los costos de financiamiento de Axtel en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AXTEL-30092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AXTEL-30092016_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AXTEL

    viernes, 30 de septiembre de 2016
    S&P afirmó la calificación en escala global de Axtel en BB, pero redujo la perspectiva de estable a negativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Decisión Política Monetaria de Banco de México' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial y con el objetivo de evitar presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base para un nivel de 4.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 175 pb, mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 150 pb.</parrafo> <parrafo>En el comunicado destacan varios puntos importantes: i) la FED señaló que se han fortalecido los argumentos para un aumento de tasas en el futuro cercano; ii) en septiembre la volatilidad en los mercados financieros internacionales aumentó de manera importante; iii) desde la última reunión de política monetaria, la cotización del peso frente al dólar mostró una significativa depreciación; iv) persiste el riesgo de que la volatilidad se recrudezca, en especial si se agudiza el nerviosismo derivado de las posibles consecuencias del proceso electoral en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir, controlar la inflación. Por un lado, la inflación general ha permanecido por debajo del objetivo de 3% por 16 meses consecutivos, no obstante, la inflación subyacente se ha visto presionada por el componente de mercancías, que en agosto se posicionó en 3.76%, representando un máximo no observado desde marzo de 2013. </parrafo> <parrafo>La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, al ser principalmente las mercancías las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables que los servicios). Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios. </parrafo> <parrafo>El peso actualmente se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta moneda creando una apreciación relativa respecto a otras. Ante esta situación, el peso responde de manera acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes. Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para el peso. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el Banco de México, en su objetivo de procurar el poder de compra de la moneda, usa las herramientas a su alcance para reducir el impacto sobre la moneda nacional. Las principales herramientas son: i) hacer uso de las reservas internacionales para comprar pesos (vender dólares) y contrarrestar el impacto que tiene la elevada demanda de dólares sobre el precio de la moneda; ii) imponer restricciones regulatorias a la operación del tipo de cambio (limitar el intercambio del peso) y iii) poder de maniobra en las tasa de interés.</parrafo> <parrafo>Tradicionalmente se ejercía la primera opción, donde a través de la Comisión de Cambios se realizaban subastas de dólares para amortiguar la depreciación del peso. Sin embargo, asumiendo la situación de las reservas internacionales, esto ya no es opción, pues históricamente las reservas estaban compuestas en gran parte por los excedentes en las utilidades de PEMEX, por lo que con la reforma energética se limita este canal. La segunda opción tampoco es factible, pues imponer estos controles llevaría mucho tiempo y se eliminarían algunos de los beneficios de relejar una moneda bursátil. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que el Banco de México optó por el tercer camino: incrementar la tasa objetivo en +50 p.b. Este mecanismo funciona pues por un lado hace más atractivos los instrumentos de deuda mexicanos, por lo que se demandan más pesos mexicanos, y por otro lado incrementa el costo del carry, no obstante, hemos observado que el efecto de esta política sobre el tipo de cambio es limitado. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el spread entre las tasas objetivo de México y Estados Unidos se ubica en 4.25%, después de alcanzar un mínimo de 2.75% el año pasado, por lo que consideramos que incrementos adicionales en el spread podrían llegar a crear presiones recesivas, lo que limitaría mucho el campo de acción del Banco de México en los meses por venir, pues recordemos que las elecciones de EE.UU. son en noviembre y aún restan dos reuniones de la FED este año. El mercado se encontrará a la espera de los próximos resultados electorales en EE.UU. así como las decisiones de la Reserva Federal en este país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías.' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-BANXICO-290916.jpg' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial y con el objetivo de evitar presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base para un nivel de 4.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.</nodo> <nodo>El sector de negocio más importante para Grupo México es el de minería pues representa aproximadamente el 70% del EBITDA; transporte, 25%, e infraestructura, 5% aproximadamente.</nodo> <nodo>El principal metal extraído por la empresa es el cobre, que al 2016-II representó el 81.2% de sus ingresos.</nodo> <nodo>Consideramos que GMEXICO seguirá enfrentándose a escenarios difíciles en los precios del cobre pero es importante considerar que continuarán con su estrategia de incrementar los volúmenes de producción y generación de flujo de efectivo, aunado a bajos costos de producción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con Marlene Finny, Directora de Relación con Inversionistas de Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.</parrafo> <parrafo>El sector de negocio más importante para Grupo México es el de minería, al representar aproximadamente el 70% del EBITDA; transporte, 25%, e infraestructura, 5% aproximadamente. </parrafo> <parrafo>La división de minería está integrada por Americas Mining Corporation, compañía “holding” de Southern Copper Corporation (SCCO) y de ASARCO las cuales consolidan de forma independiente. SCCO es una empresa pública que pertenece 88.8% a la compañía y administra las operaciones en Perú y México, es regulada por la Securities and Exchange Comission (SEC) ya que cotiza en el New York Stock Exchange (NYSE). Mientras que ASARCO es una empresa privada y pertenece 100% a la compañía. </parrafo> <parrafo>El principal metal extraído por la empresa es el cobre, que al 2016-II representó el 81.2% de sus ingresos. GMEXICO es el mayor productor de cobre en Perú y en México (aportando más del 75% de la producción mexicana) siendo el tercer mayor participante en EE.UU. </parrafo> <parrafo>En los últimos años se ha observado un retroceso significativo en las cotizaciones del cobre; no obstante, la compañía reaccionó ante estos escenarios al incrementar la producción y reducir sus costos. En lo que va del año el precio del cobre oscila entre US$2.05-2.30 por libra, cuando en su mejor año (2011) se encontraba por encima de US$4.01 por libra. La empresa espera que para 2018 se comience a observar una recuperación significativa en los precios debido a diversas condiciones en la industria, como una reducción generalizada en la oferta de este commodity hacia 2018.</parrafo> <parrafo>Los proyectos de extracción de cobre tardan en desarrollarse entre cinco a ocho años, el más grande dentro de la empresa es la mina Buenavista del Cobre, que de igual manera es de las más grandes a nivel mundial. Tuvo un ambicioso proyecto para su expansión que ya se ha entregado, donde se invirtieron US$3,500 millones con los que se incrementará la producción en +180% respecto a 2013 (previo a la expansión), de 180,000 toneladas a 500,000 toneladas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, existen proyectos importantes en Perú como la mina Toquepala, con una inversión de aproximadamente US$1,200 millones y una capacidad total de producción de 280,000 toneladas, y la mina Tía María, para la cual la empresa aún no obtiene el permiso necesario para su operación, pero que contaría con capacidad de 120,000 toneladas.</parrafo> <parrafo>En el tema de reducción de costos, destaca que el total de la producción es procesada en sus propias refinerías y fundidoras, lo que les ahorra los costos por tratamiento y refinación, así como los bajos cash costs de las minas, pues al 2016-II se ubicaron en US$1.04 por libra de cobre en promedio que es de los más bajos en comparación con la industria. Dichos costos continuarían con una tendencia a la baja asumiendo la estabilización de los proyectos en puerta. En SCCO el cash cost observado fue de US$0.92 por libra y para 2020 se espera que se reduzca hasta US$0.88. Así mismo, esperan que para 2020 el cash cost a nivel holding se ubique en US$1.00 por libra (antes de subproductos). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el objetivo de estos precios en el largo plazo provendrá del desempeño de los subproductos vendidos en el proceso de refinación de cobre, como el oro, plata y zinc, que incidirían de forma positiva en un escenario de apreciación en el precio de estos metales. Las ventas de la división minera se destinan principalmente al mercado nacional seguido de EE.UU. y Asia. </parrafo> <parrafo>La división de transporte pertenece a la compañía en 75% mientras que el resto pertenece a Grupo Financiero Inbursa. Se divide en Infraestructura y Transportes Ferroviarios (Ferrosur), Grupo Ferroviario Mexicano (Ferromex) y Líneas Ferroviarias México (Texas Pacifico). Cuenta con la mayor extensión a nivel nacional de vías ferroviarias (10,570 km incluyendo Texas) y una diversificación de productos transportados tendiendo al sector agricultor, automotriz, industrial y mineral. Se subrayó que aproximadamente una tercera parte de las ventas se realizan por el comercio bilateral entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>México Proyectos y Desarrollo es la subsidiaria de infraestructura de la compañía, que le pertenece al 100%, la cual administra infraestructura de gas y petróleo, construcción y energía. Se recalcó que GMEXICO mantendrá como socio estratégico a PEMEX, pues están a la espera de próximos proyectos modulares en la extracción de petróleo que podrían ser puestos en operación en los próximos meses.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el balance general de la empresa se mantiene sólido. El costo promedio de la deuda se ubica alrededor del 6%, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.1x al 2016-II, con vencimientos importantes de la deuda posteriores al 2030. La generación de flujo de efectivo de los proyectos en ramp up, permitirían que ésta razón de endeudamiento disminuya gradualmente. Cabe agregar que la empresa mantiene como objetivo llegar a un margen EBITDA de 46% hacia el 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La acción al día de hoy cerró en $47.95, lo que representa un incremento de 20.32% en los últimos 12 meses, influenciado por la ligera alza en los precios del cobre. Consideramos que GMEXICO seguirá enfrentándose a escenarios difíciles en los precios del cobre pero es importante considerar que continuarán con su estrategia de incrementar los volúmenes de producción y generación de flujo de efectivo, aunado a bajos costos de producción. De igual forma, el crecimiento de la empresa a través de los rubros de transporte e infraestructura redituarán en una sana diversificación con tasas de crecimiento subsecuentes en el flujo operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GMEXICO-29092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GMEXICO-29092016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GMEXICO

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Visitamos Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado. </nodo> <nodo>La semana pasada dicha intención de adquisición fue aprobada por la COFECE debido a que los términos fueron modificados y se inició el proceso de compra que se esperaba finalizara en éste mes. </nodo> <nodo>El monto de la transacción fue por US$1,143.8 millones, que Pemex indicó que los recursos recaudados serán destinados a disminuir las necesidades de financiamiento en los mercados de deuda.</nodo> <nodo>Consideramos que el proceso para lograr la transacción fue complicado y por lo tanto haberlo logrado deberá traer reacciones positivas para el precio de su acción. Al cierre del día de ayer se ubicó en P$76.38 incrementando +0.59%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ienova concluye la adquisición de Gasoductos de Chihuahua' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado. La empresa ya era propietaria del 50% de la participación pero restaba el 50% que le pertenecía a PEMEX. El año pasado se solicitaron los permisos a las debidas autoridades para que Pemex pudiera vender su participación pero la COFECE (Comisión Federal de Competencia) denegó la solicitud en diciembre. </parrafo> <parrafo>La semana pasada dicha intención de adquisición fue aprobada por la COFECE debido a que los términos fueron modificados y se inició el proceso de compra que se esperaba finalizara en septiembre. </parrafo> <parrafo>Gasoductos de Chihuahua es una empresa con activos al norte de Chihuahua, dicha infraestructura incluye un gasoducto de 37.7 kilómetros de extensión y una estación de compresión con potencia instalada de 14.300 caballos de fuerza y capacidad de transporte de 100 millones de pies cúbicos por día. </parrafo> <parrafo>El monto de la transacción fue por US$1,143.8 millones, que Pemex indicó que los recursos recaudados serán destinados a disminuir las necesidades de financiamiento en los mercados de deuda. </parrafo> <parrafo>Está operación va en línea con los planes de Ienova para expandir sus operaciones. Semanas atrás se hizo el anuncio de la compra del parqué eólico más grande de México (Ventika) por US$852 millones y ayer anunció que fue ganadora de la subasta por dos proyectos de generación de energía renovable organizada por el CENACE (Centro Nacional de Control de Energía) con una inversión estimada de US$150 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el proceso para lograr la transacción fue complicado y por lo tanto, el haberlo logrado deberá traer reacciones positivas para el precio de su acción. Al cierre del día de ayer se ubicó en P$76.38, incrementando +0.59%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IENOVA-29092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IENOVA-29092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país. </nodo> <nodo>La transacción será por P$3,508 millones. El 69% se pagará en efectivo y el restante se ejecutará a través de un pagaré.</nodo> <nodo>Percibimos de manera positiva el nuevo crecimiento inorgánico de la compañía en Brasil. Con esto atenderán alrededor del 43% de la población total de Brasil</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA anuncia la adquisición de Vonpar en Brasil' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país. </parrafo> <parrafo>La transacción será por P$3,508 millones. El 69% se pagará en efectivo y el restante se ejecutará a través de un pagaré a 3 años con una tasa de interés anual de 0.375% más la diferencia (positiva o negativa) del tipo de cambio del real brasileño frente al dólar americano más un monto adicional, si las acciones de KOFL superan el precio de cotización de P$178.5 en relación a una opción; (1) que los vendedores podrán capitalizar el equivalente al monto del pagaré más el monto adicional o (2) a cambio recibir acciones públicas de KOF a un precio de P$178.5, con una utilidad del 25% sobre el precio los P$142.8.</parrafo> <parrafo>Si se hace efectiva la opción, entonces la empresa tendría una razón Deuda Neta/EBITDA pro forma de 2.18x. Para 2016-II la empresa contaba con una Deuda Neta/EBITDA de 1.82x.</parrafo> <parrafo>Vonpar es una empresa fundada en 1948 por la familia Vontobel en la cuidad de Santo Angelo. Su portafolio cuenta con las bebidas de Coca-Cola Company y algunas marcas de cervezas como Heineken, Sol, Dos Equis, entre otras. </parrafo> <parrafo>La empresa brasileña cuenta con tres plantas embotelladoras, cinco centros de distribución y atiende a más de 15 millones de consumidores. Por lo que KOF totalizará con 66 plantas y 332 centros de distribución de manera consolidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Percibimos de manera positiva el nuevo crecimiento inorgánico de la compañía en Brasil. Con esto atenderán alrededor del 43% de la población total de Brasil, siendo una estrategia geográfica positiva para la logística de repartición de producto, lo cual podría generar ahorros significativos. Recordemos que la división de Brasil es el segundo mayor preponderante en los resultados consolidados de la empresa, por lo que esto impulsará los números en dicha división, aun cuando en todos los países donde operan KOF la depreciación del tipo de cambio produce un efecto negativo en los resultados operativos. Continuamos a la espera de la aprobación de las autoridades pertinentes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-KOF-23092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-KOF-23092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KOF

    viernes, 23 de septiembre de 2016
    Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>[GISSA A, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Visitamos a la empresa con el fin de entender mejor el modelo de negocio e iniciar cobertura en próximos meses. GISSA opera a través de tres segmentos de negocio:</parrafo> <parrafo>1. Autopartes, 46% de ventas y 71% de EBITDA, se producen cálipers, sistemas para frenos, transmisión, y suspensión. Se enfoca en los sistemas de frenos.</parrafo> <parrafo>2. Construcción, 44% de las ventas y 23% de EBITDA. Pisos, recubrimientos cerámicos y porcelánicos, calentamiento de agua y conducción.</parrafo> <parrafo>3. Hogar, 10% de ventas y 6% de EBITDA. Artículos para cocina en acero vitrificado y aluminio. Muy sensible a tipo de cambio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lamosa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[LAMOSA *, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>La compañía ha atraído nuestra atención gracias a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV. Por ello, realizamos una visita para conocer mejor la operación e iniciar cobertura en meses próximos. </parrafo> <parrafo>La compañia opera a través de dos divisiones: i) Cerámica/Revestimentos (71% de los ingresos y 69% del EBITDA) y ii) Adhesivos (29% de los ingresos y 29% del EBITDA). Existe un tercer segmento de negocio, el inmobiliario, pero su participación es mínima.</parrafo> <parrafo>Resultados financieros. Tiene ventas anuales por cerca de P$11.4 mil millones, que han crecido a una tasa anual constante del 7% en los últimos cinco años. El EBITDA anual es de aprox. P$2.6 mil millones, con un margen EBITDA del 23.3%. El segmento Revestimientos opera con un margen del 23% mientras que adhesivos con 24%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nemak, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[NEMAK A, P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA]</parrafo> <parrafo>Hemos observado un importante castigo en el precio de la acción. Preguntamos a la compañía sobre una posible justificación de dicho comportamiento y se mencionaron algunos factores, entre ellos: </parrafo> <parrafo>i. La ciclicidad de la industria automotriz, que debido al importante boom que se ha observado en los últimos años, debería comenzar con un periodo de relativa estabilidad o incluso desaceleración en los años siguientes, con base en estudios recientes de IHS Automotive. En este sentido, se estima que el crecimiento en EE.UU. para 2017-2018 se ubique entre 0-2%, pero que en 2019-2020 pueda retroceder entre 0 y -2%, esto es, relativamente flat en próximos cuatro años.</parrafo> <parrafo>ii. Como bien se sabe, se mantuvo la guía de resultados 2016, con ventas por US$4,500 millones y EBITDA por US$777 millones. Además, se pronostica una caída en EBITDA para el 2016-III a/a, consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, donde hubo beneficios por US$10 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sigma, S.A de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[SIGMA B, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la posible Oferta Pública Inicial, de la cual se ha hablado mucho en los mercados y anteriormente Alfa había mencionado que esperaría el momento indicado para realizarla. En este sentido, se nos mencionó que por el momento no hay necesidad de recursos por capital, pues recién se emitió un Bono de US$1000 millones, utilizado para refinanciar deuda hasta 2026 con tasa de 4.125% en dólares. La demanda fue por US$3000 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económica Mexicano, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[FEMSA UBD, P.O. 2017-IV: P$184, MANTENER]</parrafo> <parrafo>En nuestra visita nos enfocamos en el segmento Femsa Comercio, que a su vez tienes tres divisiones: Retail, Salud y Gasolineras. </parrafo> <parrafo>1. División Salud</parrafo> <parrafo>Se nos comentó que la estrategia es tener una cadena de farmacias (Farmacon) como se tiene con OXXO.</parrafo> <parrafo>El tipo de farmacia que se busca tener es con 60% medicamento, 30% belleza y salud y 10% conveniencia.</parrafo> <parrafo>En Chile Femsa ya tiene presencia con Farmacias Cruz Verde y no se pretende cambiar la marca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[JAVER *, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de platicar con el CFO de Javer, Felipe Loera, quien nos compartió la estrategia que mantiene la compañía, las perspectivas, así como un panorama general de la industria de la vivienda.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Javer mantiene presencia en 7 estados: Nuevo León, Tamaulipas, Quintana Roo, Querétaro, Jalisco, Aguascalientes y Estado de México. Con base en la información publicada por el Infonavit, la compañía es líder en el mercado de Nuevo León y Querétaro, mientras que en Tamaulipas, Jalisco, Aguascalientes y Estado de México se ubica en segundo lugar. En Quinta Roo, pretenden obtener una participación de mercado entre 10% y 15%, seguidos de CADU, quien es el líder inmobiliario en el estado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la estrategia de la compañía se centra en la generación de ROIC (Utilidad de Operación/Capital Invertido) y Flujo Libre de Efectivo. Para lograr este objetivo solo desarrollan proyectos con un ROIC superior al 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[OMA B, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA), donde abordamos las perspectivas y fortalezas, así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de OMA.</parrafo> <parrafo>La empresa opera trece aeropuertos ubicados en la región Norte y Centro de México a través de una concesión por 50 años iniciada en 1998. El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de OMA es Monterrey, el cual concentra aproximadamente el 48% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación. </parrafo> <parrafo>Nos preocupaba que la terminal C del aeropuerto de Monterrey se encuentre operando al 111% de su capacidad, a lo cual la empresa nos explicó que la expansión en proceso de la terminal A absorberá el exceso en C y que esta última se ajustará para operar únicamente como terminal de carga. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Axtel, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[AXTEL CPO, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Estos son los puntos principales de nuestra visita a Axtel:</parrafo> <parrafo>Negocio gubernamental: Este negocio registró ingresos de P$3,200 millones en 2015. Sin embargo, sus ventas serán de P$2,200-2,300 millones en 2016 debido a los recortes presupuestales. </parrafo> <parrafo>Guía 2016: La empresa nos confirmó la guía para este año, la cual incluye ingresos de P$15,000 millones, EBITDA de P$5,050 millones y un Capex de US$210 millones.</parrafo> <parrafo>Sinergias con Alestra: Las sinergias totales entre Axtel y Alestra ascenderán a P$1,000 millones de los cuales P$420 millones se registrarán en 2016 y al resto el año que viene. Esto significa que el EBITDA de la empresa podría alcanzar P$5,500 millones el próximo año como resultado de estas sinergias. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[GFREGIO, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Nuestra opinión acerca de GFREGIO sigue siendo favorable después de nuestra visita a la empresa por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>Guía 2016: La guía para este año incluye un crecimiento en la cartera crediticia del 16-18%, un aumento en los depósitos del 16-18%, un MIN de alrededor del 5.0%, un índice de eficiencia del 45-50%, gastos mayores en 17.5%, un IMOR del 1.7-1.8%, un incremento en la utilidad neta del 15-20%, y un ROE del 16-18%. Creemos que todas estas cifras son alcanzables, tomando en cuenta la solidez de los resultados del 2T16.</parrafo> <parrafo>Creación de nueva controladora: La administración de GFREGIO nos explicó que creará una nueva holding que incorporará a todos los negocios actuales y nuevos del grupo. El objetivo principal será el de acelerar las adquisiciones y/o de crear una nueva empresa de arrendamiento que no estará sujeta a restricciones regulatorias. Hay que recordar que los activos de una arrendadora no pueden representar más del 30% de los activos de un banco, cuando ésta es su subsidiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[FINN 13, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Platicamos con la administración de Fibra Inn (FINN) sobre sus perspectivas en lo que resta del año. Cabe mencionar que actualmente la Fibra opera 42 hoteles, que integran 6,806 habitaciones, además de 221 bajo construcción, con una ocupación promedio de 61.6% y tarifa de P$1,129 por cuarto hotelero al 2016-II.</parrafo> <parrafo>Precio a la baja del CBFI. Cabe mencionar que la cotización del CBFI de FINN ha mostrado una tendencia negativa en los últimos meses, con un descenso acumulado de aproximadamente -16% desde abril del año en curso a la fecha. Estimamos que este retroceso ha sido consecuencia del avance en las tasas de interés gubernamentales de largo plazo, que afectan la cotización del sector en general. </parrafo> <parrafo>Distribuciones atractivas. Sin embargo, el dividendo de FINN, con base en los precios actuales y la última distribución observada se ubica en 7.8%, dentro de los más atractivos del sector (promedio de 6.8%), por lo que consideramos que la cotización del CBFI puede observar un punto de inflexión en la cotización en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Márgenes operativos sostenibles. La administración nos comentó que las proyecciones en márgenes operativos se mantendrían estables en los próximos trimestres, con un margen de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) entre 25-28%. Consideramos que estos niveles serían sostenibles, por lo que las distribuciones continuarían con una tendencia alcista en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[GRUMA B, P.O. 2017-IV: P$305, COMPRA]</parrafo> <parrafo>Nuestras observaciones para Gruma son las siguientes:</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas. GRUMA espera que el margen de EBITDA de sus operaciones en los Estados Unidos, su división más importante, registre una expansión de 100 pb este año debido a la racionalización de la cartera de productos y a los menores precios de los principales insumos. El volumen se mantendrá sin cambios. En GIMSA anticipa una contracción de 150 pb debido a los mayores gastos promocionales y al impacto cambiario. Esto se verá parcialmente compensado por mayores volúmenes (+5-6%) y por las coberturas cambiarias en precios de maíz. En Centroamérica y Europa, la empresa anticipa márgenes estables. Para el mediano plazo, GRUMA espera alcanzar un margen de EBITDA consolidado del 18%, superior al 16.2% del 2T16.</parrafo> <parrafo>Adquisición de MINSA tendrá un impacto limitado. GRUMA no está preocupada por la reciente adquisición de MINSA por parte de Bunge Limited, ya que está confiada en que mantendrá su posición de liderazgo en la producción de harina de maíz. MINSA cuenta con una participación de mercado del 21% y un margen de EBITDA de solamente 10%, lo cual le dificulta bajar precios de manera significativa. GRUMA cree que MINSA le ayudará a convertir a los productores de tortilla que aún utilizan el método tradicional, los cuales representan dos terceras partes de las 100 mil tortilleras existentes en México.</parrafo> <parrafo>Defensiva ante volatilidad macroeconómica. Si la confianza del consumidor se viera afectada por alguna razón, es probable que el consumo per cápita de la tortilla aumente dado que es un bien con una baja elasticidad contra otros bienes de la canasta básica.</parrafo> </seccion> </reportes> Visita Empresa

    jueves, 22 de septiembre de 2016
    Realizamos una visita a Monterrey y nos reunimos con la administración de once diferentes empresas públicas con el objetivo de conocer las perspectivas de negocio de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Contrario a reuniones anteriores, donde tampoco se movió la tasa, el comité destacó que en esta ocasión todos los indicadores macro ya apuntan en la dirección del alza, por lo tanto, ya no se trata de una cuestión de si subirán la tasa este año o no, sino que más bien se está buscando el momento adecuado para hacerlo. </parrafo> <parrafo>Una de las principales motivaciones para mantenerse a la espera es porque se tiene la expectativa de que la economía, y en específico el empleo, aún tienen espacio para mejorar, por lo que la intención es continuar aprovechando las consecuencias positivas de las bajas tasas por un poco más de tiempo, antes de iniciar con una política monetaria que ralentizará el crecimiento en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Como hemos reiterado en reportes anteriores, la FED se rige bajo 2 mandatos para tomar sus decisiones: i) pleno empleo y ii) objetivo de inflación en 2%. </parrafo> <parrafo>Con respecto el empleo, Yellen se mostró optimista en el sector laboral, pues la tasa de desempleo se ha mantenido por debajo de 5% desde principios del año y aunque no hemos observado mayores reducciones en esta, la creación de empleos se mantiene sólida, lo que quiere decir que hay agentes que están regresando a la fuerza laboral (en agosto la cantidad de personas que dejaron la fuerza laboral al no ser capaces de hallar empleo disminuyó -7.7% a/a). En tanto, la cantidad de personas que trabajan de medio tiempo pero quisieran estar en un empleo de tiempo completo disminuyó -6.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado de la inflación, no se ha podido alcanzar la meta del 2%, que se explica en gran parte por los bajos precios que aún persisten en los energéticos. Pero incluso excluyendo el efecto del petróleo, la inflación a julio se ubicó en 1.90%. No obstante, el índice general se está recuperando y los miembros del FOMC han reiterado que su objetivo de 2% es en el mediano plazo, es decir, no se tiene que alcanzar ese número para tomar una decisión contractiva. </parrafo> <parrafo>Además, los riesgos de mantener la política monetaria expansiva más tiempo del necesario son:</parrafo> <parrafo>1. Sobrecalentamiento de la economía: sucede cuando la riqueza de las familias aumenta dadas las inyecciones de efectivo por parte del banco central y esta riqueza se canaliza en incrementos sostenidos de la demanda agregada, llegando a un punto en el que la capacidad productiva de la economía se ve rebasada y la inflación se dispara. </parrafo> <parrafo>2. Trampa de liquidez: la amplia base monetaria no se canaliza en mayor demanda sino en ahorro, pues las bajas tasas de interés disminuyen el costo de oportunidad de acumular efectivo, lo que genera una economía poco dinámica y con muy baja inflación, como ha sucedido en Japón.</parrafo> <parrafo>En conclusión, pareciera que todos los indicadores apuntaban a un incremento de tasas en esta reunión, tanto las variables macro como los riesgos inherentes en mantener las tasas bajas por mucho tiempo. Sin embargo, la realización de las expectativas del mercado, que asignaban baja probabilidad al incremento en tasas, nos hace pensar que posiblemente fue la situación política la que llevó a los miembros de la FOMC a mantenerse inmóviles esta vez y que prefieran tomar una decisión después de las elecciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trabajadores marginalmente ligados a la fuerza laboral' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-FED-210916.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Objetivo de inflación, índice general y energía' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-FED-210916_1.jpg ' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria EE.UU., septiembre 2016

    miércoles, 21 de septiembre de 2016
    Como lo anticipaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de más de un año de no observar alguna oferta pública inicial en el sector de Fibras, surge el concepto de Fibra Plus (FPLUS), con un modelo de negocio principalmente enfocado en el desarrollo inmobiliario y una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial y de oficinas. </nodo> <nodo>Las Fibras son conocidas por ser un instrumento híbrido entre renta variable y fija, con beneficios en las distribuciones y la apreciación de capital, bajo la obligación de distribuir al menos el 95% del resultado fiscal. </nodo> <nodo>Estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas.</nodo> <nodo>Némesis Capital fungirá como socio estratégico de FPLUS, con un expertis importante en el desarrollo inmobiliario bajo marcas como “Galerías”, donde se han obtenido tasas internas de retorno superiores al 15%.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas en la próxima emisión de capital de FPLUS, sin embargo, es importante mencionar que el interés de este instrumento podría porvenir principalmente de inversionistas institucionales o especializados en el sector que decidan invertir en un esquema redituable y con beneficios tangibles de largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus, un nuevo concepto en las Fibras ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Después de más de un año de no observar alguna oferta pública inicial en el sector de Fibras, surge el concepto de Fibra Plus (FPLUS), con un modelo de negocio principalmente enfocado en el desarrollo inmobiliario y una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial y de oficinas. </parrafo> <parrafo>El portafolio inicial consistiría en nueve terrenos, con proyectos diversificados a lo largo del país, integrados por desarrollos insignia como “Espacio Condesa” y “Capitolio Satélite”, dentro de un sólido mercado en el arrendamiento de usos mixtos.</parrafo> <parrafo>Las Fibras son conocidas por ser un instrumento híbrido entre renta variable y fija, con beneficios en las distribuciones y la apreciación de capital, bajo la obligación de distribuir al menos el 95% del resultado fiscal. Con base en el esquema de FPLUS, estimamos que el funcionamiento en el mercado de este instrumento se inclinaría inicialmente hacia renta variable, debido a los periodos de desarrollo iniciales pero con distribuciones (o dividendos) atractivas hacia el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Típicamente los desarrollos inmobiliarios en el sector de bienes raíces implican un mayor retorno de inversión, que asume la calidad de los activos en sintonía de mayores tarificaciones de arrendamiento. Sin embargo, también implican un mayor riesgo como las factibilidades de cada proyecto y la estabilización del mismo.</parrafo> <parrafo>No obstante, la experiencia observada en proyectos bajo el mismo escenario mostraron casos exitosos, como fue “Parque Toreo” de Fibra Danhos, que reflejó cartas de intención de arrendamiento comercial que incluso superaron la superficie comercial del inmueble, asimiló índices de ocupación superiores al 95% en un periodo inferior a los cuatro meses desde el inicio de operaciones.</parrafo> <parrafo>De forma análoga, estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad esperada del portafolio inicial se ubicaría por encima del 17.8% en promedio, medido a través de la Tasa Interna de Retorno (TIR) una vez estabilizado el inmueble. Esta rentabilidad estaría sustentada en la cadena de valor verticalmente integrada en la operación de los inmuebles bajo una administración interna.</parrafo> <parrafo>Némesis Capital fungirá como socio estratégico de FPLUS, con un expertis importante en el desarrollo inmobiliario bajo marcas como “Galerías”, donde se han obtenido tasas internas de retorno superiores al 15%. Cabe destacar que Némesis mostrará una participación de aproximadamente 40% del capital de FPLUS, alienando los intereses con los demás inversionistas ante posibles riesgos de mercado y la ejecución de los proyectos de la Fibra.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el esquema de comisiones de la administración se alinearía a la generación de valor, al vincularse con un porcentaje de la TIR observada en cada proyecto y al market cap de la Fibra en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este esquema reflejaría transparencia ante los inversionistas, sin mostrar conflicto de interés en las aportaciones de nuevos activos a la Fibra.</parrafo> <parrafo>Uno de los potenciales esquemas de negocio FPLUS sería la venta de los inmuebles (una vez estabilizados) hacia otros jugadores en el mercado, donde consideramos que las mismas Fibras del sector podrían intervenir en la adquisición de los mismos, al poder reflejar Cap Rates (rentabilidad) atractivas de salida tanto para FPLUS como para los potenciales compradores inmobiliarios.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas en la próxima emisión de capital de FPLUS, sin embargo, es importante mencionar que el interés de este instrumento podría porvenir principalmente de inversionistas institucionales o especializados en el sector que decidan invertir en un esquema redituable y con beneficios tangibles de largo plazo.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Fibra Plus

    miércoles, 21 de septiembre de 2016
    Después de más de un año de no observar alguna oferta pública inicial en el sector de Fibras, surge el concepto de Fibra Plus (FPLUS), con un modelo de negocio principalmente enfocado en el desarrollo inmobiliario y una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial y de oficinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria </nodo> <nodo>Proyectamos que los ingresos hacia el 2016-III sumarían P$540 millones, para un avance de +10.2% respecto al 2015-III. De igual forma, el EBITDA se ubicaría en P$178.18 millones para un crecimiento de +12.6% a/a.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de HCITY refleja un atractivo potencial de corto plazo con base en los sólidos fundamentales mencionados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express anuncia nueva apertura en la CDMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones. Con ello, la empresa integra en el portafolio 115 hoteles en operación y un monto superior a las 12,850 habitaciones. </parrafo> <parrafo>Estimamos que HCITY podría abrir al menos seis hoteles más, para finalizar el 2016 con 121 hoteles en operación. La administración estima ejecutar el cash deployment (derivado del follow on en 2015) hacia finales de 2017 y poder agregar entre 15 o 20 hoteles más a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que los resultados de la empresa serían beneficiados en el próximo trimestre ante un mayor de días laborales respecto al promedio del resto del año. Estimamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% en el 2016-III.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada. El número de empleados promedio por habitación actualmente es de 0.22, que aunado al equipamiento en cada uno de los hoteles en ahorros de energía, se permiten eficiencias operativas generalizadas.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos sumarían P$540 millones, para un avance de +10.2% respecto al 2015-III. De igual forma, el EBITDA se ubicaría en P$178.18 millones para un crecimiento de +12.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que aproximadamente un tercio del actual portafolio no se encuentra estabilizado, es decir, aún no refleja las tarifas y ocupaciones potenciales.  </parrafo> <parrafo>Platicamos con la administración sobre el esquema de ventas a través de plataformas de distribución en internet, tales como travelocity, priceline, tripadvisor, entre otros. Cabe destacar que alrededor del 16% de las ventas totales de HCITY se realizan a través de estos canales. Sin embargo, no consideran que este porcentaje incremente de forma significativa en el corto plazo y buscarían especializarse en los canales de la misma empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para HCITY en el corto y mediano plazos, no obstante, uno de los riesgos que percibimos se basan en las estimaciones de Producto Interno Bruto nacional que se han revisado a la baja, por lo que la demanda de viajeros de negocio podría incurrir en una desaceleración.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la normalización de política monetaria por parte de Banco de México antes de finalizar el año, que implica mayores incrementos en la tasa de referencia, reflejaría mayores costos de financiamiento para HCITY, que actualmente en promedio se ubican en TIIE+220 puntos base. </parrafo> <parrafo>La administración estima mantener una razón de endeudamiento Deuda Neta/EBITDA por debajo de 2.5x, lo que consideramos factible con base en la liquidez que aún conserva la empresa y el gradual desarrollo en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual de HCITY refleja un atractivo potencial de corto plazo con base en los sólidos fundamentales mencionados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-140916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-140916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    miércoles, 14 de septiembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Continuó la volatilidad en los mercados nacionales e internacionales que asume la posible normalización de política monetaria en EE.UU. antes de finalizar el año. Incorporamos oportunidades atractivas de compra y reiteramos algunas de nuestras recomendaciones sobre aquellas empresas que, con base en los niveles actuales, mantienen un atractivo potencial de apreciación.</parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVISA CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, MANTENER, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de Televisa crezcan a una tasa anual promedio del 7%, 8% y 7%, respectivamente, apoyados en el negocio de TV de paga y en las regalías de Univision.</nodo> <nodo>Las acciones de Televisa cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x. También se encuentran a un descuento del 10% contra la suma de las partes.</nodo> <nodo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$106.0 es del 11.7% incluyendo dividendos.</nodo> <nodo>El principal riesgo es si Univision decidiera inesperadamente pagarle menos o nada de regalías a Televisa. Éstas representan 6% de los ingresos de Televisa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable ofrece un alto potencial de crecimiento, registra altos márgenes, genera un monto importante de flujo de efectivo libre y tiene una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA negativa.</nodo> <nodo>Las acciones de Megacable operan a un VE/EBITDA de 8.4x y de 17.3x, los cuales se encuentran prácticamente en línea con el promedio global de 8.5 veces y 16.8 veces, respectivamente. Sin embargo, Megacable ofrece un mayor potencial de crecimiento.</nodo> <nodo>Creemos que Megacable seguirá adquiriendo empresas de TV por cable regionales, aprovechando su sólida alta generación de efectivo y su sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$3.65, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que la empresa mantendrá un excelente desempeño operativo durante los próximos trimestres con importantes crecimientos en ventas y EBITDA. </nodo> <nodo>Seguimos pensando que la TV abierta se mantendrá como el medio de mayor audiencia del país. </nodo> <nodo>Además el rendimiento potencial de nuestro precios objetivo de P$3.65 es del 16.6%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La próxima semana será la siguiente reunión de la FED, en donde la probabilidad de que se incremente el rango de la tasa de referencia es del 22% (de acuerdo con Bloomberg). Se aúnan las declaraciones de Lael Brainard, gobernadora de la FED, pues considera que se debe evitar la premura de eliminar el estímulo monetario a la economía estadounidense. Si no existen cambios, esto beneficiaría a los precios de los commodities.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el precio de Peñoles mantiene una correlación significativamente alta con el precio de estos commodities.</nodo> <nodo>Esperamos que la empresa continúe incrementando su producción y que se beneficie de los altos precios observados a principio del 2016-III y del tipo de cambio que impulsarían las ventas en moneda nacional. Estimamos 23% a/a de crecimiento en ventas para 2016 y un avance de EBITDA de +32.3% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (P.O. 2017-IV: P$213.7, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La volatilidad en los mercados han descendido la cotización de GAP por cuarta sesión consecutiva, de modo que llegó a tocar los P$175.05 en la jornada de hoy (-5.05% desde su última jornada positiva, el 7 de septiembre). Sin embargo, mantenemos excelentes perspectivas para la empresa en el largo plazo basándonos en su sólida estructura financiera y diversificación de riesgo.</nodo> <nodo>Esperamos un repunte en los próximos días, debido al excelente reporte de tráfico de pasajeros de agosto, en que la empresa registró una cifra récord para el octavo mes (+14.6% a/a) y con el cual se acumulan trece meses consecutivos con crecimientos de doble dígito. Además, consideramos que el Grupo será fuertemente beneficiado por el Acuerdo Bilateral Aéreo entre México y EE.UU., ya que el 60% de su tráfico es extranjero.</nodo> <nodo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20.7% al precio de hoy.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA* (P.O. 2017-IV: P$470, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 87.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20.5% al precio de hoy. Grupo Elektra ha sido una de las empresas de mayor crecimiento dentro del mercado accionario mexicano tanto en ventas como en Ebitda. La empresa ha logrado un óptimo portafolio de productos que le ha permitido incrementar su nivel de ventas lo cual ha sido reforzado a su vez por una distribución favorable y una buena capacitación de vendedores que impulsan las decisiones de compra de los clientes.</nodo> <nodo>Esto, de la mano de un eficiente otorgamiento de crédito que facilita la adquisición de bienes a las familias mejorando a su vez su calidad de vida. Destaca el saneamiento de la cartera observado en los últimos trimestres, para el caso de Banco Azteca México, el IMOR ya es inferior al 3%.</nodo> <nodo>Un enfoque en aquellos productos con mayor margen así como un estricto control de gastos ha impulsado el nivel de rentabilidad de la empresa. Sin embargo, el precio de la acción no ha logrado reflejar los sólidos fundamentales de la empresa con lo que consideramos que a estos niveles se presenta una muy atractiva oportunidad de compra.</nodo> <nodo>El grupo está cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 5.35x, que consideramos subvaluado con base en los excelentes resultados observados en 2016-II, y la muestra de compañías del sector retail en México, que en promedio cotiza a un múltiplo de 14x.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$470 a cierre de 2017 más un dividendo estimado para el año de P$2.50 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPOVAEL, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CADU A (P.O. 2017-IV: P$16.9, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la caída en el precio de Cadu no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda.</nodo> <nodo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HCITY * (P.O. 2017-IV: P$25.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de Hcity reflejan un atractivo potencial, asumiendo que los próximos resultados trimestrales continuarían con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos y EBITDA. </nodo> <nodo>Lo anterior sería fundamentado en el mayor número de días laborales en el tercer trimestre respecto al resto del año, impulsando las tarifas de forma importante. Pronosticamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% con una tarifa promedio de P$787 por cuarto hotelero. Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento orgánico hacia los siguientes trimestres estima agregar gradualmente hoteles en lo que resta de 2016 y a lo largo de 2017, lo que continuaría impulsando los ingresos en el corto y mediano plazos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MACQUARIE MÉXICO REAL ESTATE MANAGEMENT, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIBRAMQ 12 (P.O. 2017-IV: P$26.1, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La depreciación del tipo de cambio beneficiaría directamente los ingresos y distribuciones de FIBRAMQ al mantener un portafolio de naves industriales que genera rentas principalmente en dólares.</nodo> <nodo>A pesar de la expectativa en alza de tasas de interés, ante la normalización de política monetaria en EE.UU. y México, FIBRAMQ se ubicaría como una de las Fibras más atractivas del sector al otorgar un dividend yield superior al 7.0% con base en los niveles actuales del precio del CBFI.</nodo> <nodo>Estimamos que los próximos resultados trimestrales mantendrán sólidas tasas de ocupación (por encima del 91%) y avances superiores al 10% a/a en ingresos por arrendamiento en moneda nacional.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (P.O. 2017-IV: P$18.5, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La fortaleza del consumo continuaría beneficiando los principales indicadores de FSHOP en lo que resta del año y hacia 2017. Estimamos que la Fibra genere un dividend yield superior al 7.0% en los próximos trimestres y lograría superar estos niveles hacia finales 2017, con base en el impulso de ocupación y tarifas de arrendamiento actuales.</nodo> <nodo>FSHOP mostraría crecimientos significativos en el portafolio asumiendo los desarrollos anunciados en el Estado de México y Guadalajara que aportarían en su conjunto más de un 20% respecto al Ingreso Operativo actual del portafolio, asumiendo un Cap Rate del 8.7% una vez estabilizados estos proyectos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Shopping List

    martes, 13 de septiembre de 2016
    Continuó la volatilidad en los mercados nacionales e internacionales que asume la posible normalización de política monetaria en EE.UU. antes de finalizar el año. Incorporamos oportunidades atractivas de compra y reiteramos algunas de nuestras recomendaciones sobre aquellas empresas que, con base en los niveles actuales, mantienen un atractivo potencial de apreciación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico. </nodo> <nodo>Los inventarios de la industria avícola nacional finalizaron en 1,613 millones de pollos y 154 millones de gallinas en 2015, de los cuales, 672,000 pollos y 12,000 gallinas pertenecieron a Bachoco. </nodo> <nodo>Las acciones de Bachoco operan a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.3 veces y a un múltiplo Precio/Utilidad de 10.3 veces, en ambos casos estimados para el 2017 </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bachoco fue fundada en 1952 y en 1997 se listó en la BMV (Bolsa Mexicana de Valores) y el NYSE (New York Stock Exchange). El giro de negocio se concentra en la producción de pollo, huevo, y en menor medida, alimento para ganado, cerdo vivo y productos procesados de res y pavo. </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con aproximadamente de 1,000 granjas, 10 plantas procesadoras y 64 centros de distribución, con un corporativo en Guanajuato. Todos los procesos de la empresa implican la labor de aproximadamente 25,00 personas. </parrafo> <parrafo>Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico. Actualmente se ubica como el principal productor de pollo en México, con el 35% de participación de mercado, y el segundo en huevo. Además, cuenta con diferentes oportunidades de crecimiento en los productos de valor agregado, considerándose los artículos “listos para cocinar” los más atractivos. Es importante considerar que la competencia en la producción de pollo y huevo en México se encuentra muy fragmentada. </parrafo> <parrafo>Los inventarios de la industria avícola nacional finalizaron en 1,613 millones de pollos y 154 millones de gallinas en 2015, de los cuales, 672,000 pollos y 12,000 gallinas pertenecieron a Bachoco. Creemos que el crecimiento en inventarios de pollo es una señal de que la industria asumirá una mayor demanda hacia el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el consumo per cápita del pollo aumentará a una tasa anual promedio del 2.5% durante los próximos 10 años, a aproximadamente 36.6 kg, lo que representaría un crecimiento significativo desde el nivel actual de 29.3 kg. Por otro lado, esperamos que el consumo de huevo se mantenga en 352 huevos per cápita, que es uno de los más altos en el mundo. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, estimamos un crecimiento anual promedio en las ventas de Bachoco del 7% para el periodo 2016-2022 a más de P$70,000 millones, reflejo del avance en volumen de avicultura del 6% y del segmento de otros, del 10%. Estimamos que el EBITDA incrementará alrededor del 6% promedio, al igual que la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que los márgenes operativos en lo que resta del año serían impactados por un incremento en costos, debido a la depreciación del tipo de cambio, que aun manteniéndose en niveles de P$18.20-P$18.50 por dólar se perjudica el precio de los insumos en pesos, ya que estos representan aproximadamente el 70% de los costos y se denominan en moneda extranjera. No obstante, para los siguientes años, proyectamos un margen de EBITDA promedio del 11%. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los precios de los productos avícolas de la empresa (pollo y huevo) se mantendrán estables en un rango de P$29-P$30 por tonelada durante el 2017, una variación anual de aproximadamente 2%. </parrafo> <parrafo>Enfatizamos que el precio del pollo y huevo muestran una baja elasticidad a la demanda, por lo que podríamos observar un incremento gradual hacia los siguientes años. </parrafo> <parrafo>Uno de los principales factores que incidirán en los resultados será el tipo de cambio, debido que los costos de Bachoco se encuentran denominados en dólares, y asumiendo que es una industria madura en cuanto a crecimiento de volumen, se genera un mayor efecto negativo en el margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el principal riesgo operativo de Bachoco es la contaminación de activos biológicos por medio de algún tipo de virus. La empresa ejerce medidas de seguridad estrictas, con el objetivo de mitigar estos riesgos. Además, invierte en nuevos métodos para la vacunación de sus activos tanto no biológicos como biológicos. </parrafo> <parrafo>Las acciones de Bachoco operan a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.3 veces y a un múltiplo Precio/Utilidad de 10.3 veces, en ambos casos estimados para el 2017, los cuales se encuentran a un descuento del 22% y del 14%, respectivamente, comparado con sus competidores internacionales. </parrafo> <parrafo>Estimamos que Bachoco continuará con crecimientos inorgánicos (por medio de adquisiciones), en sintonía con la atractiva generación de flujo libre de efectivo y su sólida estructura financiera. La empresa registró una caja de P$15,243 millones al segundo trimestre del año, lo que permitiría ejecutar cualquier tipo de adquisición atractiva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-BACHOCO-12092016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-BACHOCO-12092016_1.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: BACHOCO

    lunes, 12 de septiembre de 2016
    Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Reporte </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que la caída en el precio de la acción no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-12092016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-12092016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 12 de septiembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que la caída en el precio de la acción no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cada vez que hay ajustes relevantes en el mercado, enviamos una lista de oportunidades coyunturales de compra, a la cual llamamos: Shopping List. Con base en los máximos niveles alcanzados el mes pasado del IPyC, de 48,694 puntos, el indicador acumuló un descenso de -4.6% en la última jornada. No obstante, asimilando los niveles actuales de algunas emisoras, mantenemos expectativas positivas y selectivas en el sector de medios, minería, aeroportuario e inmobiliario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TLEVISA CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, MANTENER, RENDIMIENTO ESPERADO: 10.4%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de Televisa crezcan a una tasa anual promedio del 7%, 8% y 7%, respectivamente, apoyados en el negocio de TV de paga y en las regalías de Univision.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Televisa cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x. También se encuentran a un descuento del 10% contra la suma de las partes.</parrafo> <parrafo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$106.0 es del 10.4% incluyendo dividendos.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo es si Univision decidiera inesperadamente pagarle menos o nada de regalías a Televisa. Éstas representan 6% de los ingresos de Televisa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Megacable ofrece un alto potencial de crecimiento, registra altos márgenes, genera un monto importante de flujo de efectivo libre y tiene una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA negativa.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Megacable operan a un VE/EBITDA de 8.4x y de 17.3x, los cuales se encuentran prácticamente en línea con el promedio global de 8.5 veces y 16.8 veces, respectivamente. Sin embargo, Megacable ofrece un mayor potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Creemos que Megacable seguirá adquiriendo empresas de TV por cable regionales, aprovechando su sólida alta generación de efectivo y su sólida estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.1%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el corto plazo, los precios de los metales preciosos, que fungen como inversiones refugio, podrían volver a mostrar atractivas apreciaciones debido a los eventos económicos y políticos próximos que generan incertidumbre en los mercados. Cabe mencionar que el precio de Peñoles mantiene una correlación significativamente alta con el precio de estos commodities.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa continúe incrementando su producción y que se beneficie de los altos precios observados a principio del 2016-III y del tipo de cambio que impulsarían las ventas en moneda nacional. Como hemos mencionado, esperamos mayor fluctuación en los precios de los metales que en el tipo de cambio. Estimamos 23% de crecimiento en ventas para 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GAP B (P.O. 2017-IV: P$213.7, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.4%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La volatilidad en los mercados internacionales, aunado a deficiencias operativas en los aeropuertos de La Paz y Los Cabos por el paso del huracán Newton, han arrastrado a Gap en las últimas jornadas. Sin embargo, mantenemos excelentes perspectivas para la empresa en el largo plazo basándonos en su sólida estructura financiera y diversificación de riesgo.</parrafo> <parrafo>Esperamos un repunte en los próximos días, debido al excelente reporte de tráfico de pasajeros de agosto, en que la empresa registró una cifra récord para el octavo mes (+14.6%) y con el cual se acumulan trece meses consecutivos con crecimientos de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20% con base en el precio actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CORPOVAEL, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>CADU A (P.O. 2017-IV: P$16.9, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la caída en el precio de Cadu no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>HCITY * (P.O. 2017-IV: P$25.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.6%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de Hcity reflejan un atractivo potencial, asumiendo que los próximos resultados trimestrales continuarían con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos y EBITDA. </parrafo> <parrafo>Lo anterior sería fundamentado en el mayor número de días laborales en el tercer trimestre respecto al resto del año, impulsando las tarifas de forma importante. Pronosticamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% con una tarifa promedio de P$787 por cuarto hotelero. Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el crecimiento orgánico hacia los siguientes trimestres estima agregar gradualmente hoteles en lo que resta de 2016 y a lo largo de 2017, lo que continuaría impulsando los ingresos en el corto y mediano plazos.</parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    viernes, 9 de septiembre de 2016
    Cada vez que hay ajustes relevantes en el mercado, enviamos una lista de oportunidades coyunturales de compra, a la cual llamamos: Shopping List. Con base en los máximos niveles alcanzados el mes pasado del IPyC, de 48,694 puntos, el indicador acumuló un descenso de -4.6% en la última jornada. No obstante, asimilando los niveles actuales de algunas emisoras, mantenemos expectativas positivas y selectivas en el sector de medios, minería, aeroportuario e inmobiliario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (FUNO) anunció el acuerdo para la adquisición de un portafolio de 18 propiedades, denominado “Turbo”.</nodo> <nodo>El monto total de inversión estimada es de P$14,300 millones, que serían liquidados principalmente con Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFI), representativos del capital social de FUNO.</nodo> <nodo>Percibimos una significativa dilución hacia los inversionistas debido al pago de este portafolio con CBFIs de la Fibra, que actualmente reflejan un bajo nivel de valor de mercado, y que en el corto y mediano plazos limitarían el crecimiento en las distribuciones una vez asumidos los derechos económicos. </nodo> <nodo>Consideramos que el precio de FUNO podría encontrarse limitado ante la coyuntura actual en la normalización de política monetaria de la Reserva Federal en EE.UU. y, consecuentemente, de Banco de México. Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2017 de P$37.0 por CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno anunció acuerdo para la adquisición del portafolio “Turbo”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) anunció el acuerdo para la adquisición de un portafolio de 18 propiedades, ubicadas principalmente en el Bajío, Centro y Sureste del país, denominado “Turbo”. El área bruta rentable totalizaría 508 miles de m2, con diversificación en el segmento comercial (50%), industrial (44%) y oficinas (6%). </parrafo> <parrafo>El monto total de inversión estimada es de P$14,300 millones, que serían liquidados principalmente con Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFI), representativos del capital social de FUNO. Cabe mencionar que un porcentaje significativo de estos activos se encuentran en desarrollo (22% del total), no obstante, la ocupación actual del portafolio estabilizado se ubicó en aproximadamente 90%. </parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Anual (NOI por sus siglas en inglés) actual del portafolio es de P$650 millones, lo que se traduciría en una rentabilidad (Cap Rate) cercano al 4.5% con base el monto estimado de inversión total, pero sin considerar el periodo de estabilización de las propiedades, de 36 meses, y la próxima incorporación de los desarrollos.</parrafo> <parrafo>La administración estima duplicar esta rentabilidad en los próximos tres años, lo que consideramos como un objetivo ambicioso y difícil de lograr en el periodo establecido.</parrafo> <parrafo>Percibimos una significativa dilución hacia los inversionistas debido al pago de este portafolio con CBFIs de la Fibra, que actualmente reflejan un bajo nivel de valor de mercado, y que en el corto y mediano plazos limitarían el crecimiento en las distribuciones una vez asumidos los derechos económicos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la adquisición inicial de este portafolio provino de partes relacionadas, lo que genera conflictos de interés y no alinea los intereses con los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo>Como lo hemos reiterado en reportes anteriores, no estimamos un crecimiento agresivo en las distribuciones en el corto plazo que permita generar un comparativo favorable respecto al alza en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, que actualmente se ubican en 5.9%, y que contrastan con el yield de FUNO de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior consideramos que el precio de FUNO podría encontrarse limitado ante la coyuntura actual en la normalización de política monetaria de la Reserva Federal en EE.UU. y, consecuentemente, de Banco de México. Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2017 de P$37.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FUNO-090916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FUNO-090916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FUNO

    viernes, 9 de septiembre de 2016
    Fibra Uno (FUNO) anunció el acuerdo para la adquisición de un portafolio de 18 propiedades, denominado “Turbo”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra MTY anunció que finalizó la adquisición del edificio “Fortaleza”, el cual consiste en un edificio de oficinas clase A ubicado en el área conurbada de la Cuidad de México, específicamente en el corredor Interlomas. </nodo> <nodo>Asimismo, pudimos hablar con Jaime Martínez, CFO de la fibra, acerca de la adquisición y de las perspectivas de la Fibra hacia los siguientes trimestres.</nodo> <nodo>El edificio “Fortaleza” cuenta con un Área Bruta Rentable (ABR) de 15,179 m² y esta arrendado por 5 empresas nacionales y multinacionales enfocadas al sector consumo e informática (ocupación del 96%).</nodo> <nodo>Con esta adquisición, FMTY agotó los recursos provenientes de su emisión adicional privada, sin embargo, cuenta con un “Fire Power” de aproximadamente P$2,000 millones, que serán utilizados para la adquisición de nuevos portafolios entre los que se encuentra el portafolio “Huasteco”, que estimamos se incorpore en 2016-IV. </nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la fibra son positivas hacia los siguientes trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra MTY anunció la adquisición del portafolio “Fortaleza”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra MTY anunció que finalizó la adquisición del edificio “Fortaleza”, el cual consiste en un edificio de oficinas clase A ubicado en el área conurbada de la Cuidad de México, específicamente en el corredor Interlomas. Asimismo, pudimos hablar con Jaime Martínez, CFO de la fibra, acerca de la adquisición y de las perspectivas de la Fibra hacia los siguientes trimestres. Cabe destacar que la administración ha cumplido con los tiempos y objetivos anunciados para el año en curso.</parrafo> <parrafo>El edificio “Fortaleza” cuenta con un Área Bruta Rentable (ABR) de 15,179 m² y esta arrendado por 5 empresas nacionales y multinacionales enfocadas al sector consumo e informática (ocupación del 96%). El 51% de los ingresos derivados de los contratos de arrendamiento se encuentran denominados en dólares y estos contratos son del tipo sencillo neto, es decir, los arrendatarios pagan los costos operativos. </parrafo> <parrafo>El precio pagado por esta transacción asciende a P$655 millones, más el impuesto al valor agregado (IVA) y otros impuestos y gastos de adquisición, el cual fue liquidado en efectivo con los recursos provenientes de la emisión privada realizada en mayo. Esta adquisición se realizó con un descuento de aproximadamente 15% por m². Esto quiere decir que la fibra pagó por m² aproximadamente US$2,323, donde el precio de mercado en la zona se ubica en aproximadamente US$2,700. </parrafo> <parrafo>La administración estima que esta propiedad genere un Ingreso Neto Operativo (NOI) de P$47.5 millones durante los próximos 12 meses. Lo anterior se traduce en Cap Rate de 7.25%, el cual fue inferior a la rentabilidad observada en las últimas adquisiciones de aproximadamente 8.7%, debido a menores tarificaciones en los contratos previos a la adquisición de la fibra de aproximadamente el 50% del ABR a un precio por m² a descuento de mercado. No obstante, este porcentaje sería renovado con expectativas de rentas más altas hacia 2020, con lo cual el NOI anual podría alcanzar los P$57.7 millones.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, FMTY agotó los recursos provenientes de su emisión adicional privada, sin embargo, cuenta con un “Fire Power” de aproximadamente P$2,000 millones, que serán utilizados para la adquisición de nuevos portafolios entre los que se encuentra el portafolio “Huasteco”, que estimamos se incorpore en 2016-IV. </parrafo> <parrafo>Debido a la depreciación de la moneda nacional, los arrendatarios de la fibra están renovando sus contratos en pesos, lo cual no impactaría la operación de la fibra, ya que no pretenden disminuir los ingresos provenientes en dólares a menos de 75%. Lo anterior les ofrece una cobertura natural de su deuda denominada en dólares y les brinda flexibiliza a sus arrendatarios. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la deuda, la administración mantiene como objetivo interno no rebasar un LTV (Deuda Total/ Activos) de 30%, a pesar de que la regulación permite tener un LTV máximo del 50%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la fibra son positivas hacia los siguientes trimestres. Asimismo, estimamos que las distribuciones serán beneficiadas con la incorporación de 3 meses completos de las rentas del portafolio “Nico 1”, “Providencia” y “Santiago”, aunado a la reciente incorporación del portafolio “Fortaleza” y hacia 2016-IV el portafolio “Huasteco”.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$14.90 hacia el cierre de 2017-IV</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FMTY-010916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FMTY-010916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FMTY

    jueves, 1 de septiembre de 2016
    Fibra MTY anunció que finalizó la adquisición del edificio “Fortaleza”, el cual consiste en un edificio de oficinas clase A ubicado en el área conurbada de la Cuidad de México, específicamente en el corredor Interlomas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera al precio de cotización de GRUMA sin considerar alguna afectación en los fundamentales de la empresa. Asimismo esperamos un crecimiento en ventas del 12% y en EBITDA del 17% para el cierre del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que MINSA anunció que llegó a un acuerdo con Bunge International para venderle el control accionario por medio de un aumento de capital. Este acuerdo está sujeto a la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica.</parrafo> <parrafo>MINSA es el principal competidor de GIMSA en México al contar con una participación de mercado del 21% en harina de maíz. Su capacidad de producción anual es de 868 mil toneladas. Es dueña de seis plantas en México y dos en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Bunge International es una empresa que se dedica a la comercialización y transformación de productos agrícolas. Cuenta con 35 mil empleados, opera en 40 países y cotiza en la Bolsa de Nueva York.</parrafo> <parrafo>Finalmente, creemos que esta noticia ha afectado recientemente el desempeño de GRUMA, asumiendo que el mercado ha descontado en el precio de cotización de GRUMA dicho evento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestras estimaciones de crecimiento para GRUMA, donde destaca el bajo precio de su principal insumo, el maíz, al representar aproximadamente el 50% de sus costos consolidados, y actualmente cotizando a niveles similares a los de noviembre de 2006.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$318.0 por acción para finales de 2017-IV y mantenemos nuestra recomendación a COMPRA, considerando que el nivel actual de los títulos presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GRUMA-01092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GRUMA-01092016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA (P.O. P$318 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 1 de septiembre de 2016
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera al precio de cotización de GRUMA sin considerar alguna afectación en los fundamentales de la empresa. Asimismo esperamos un crecimiento en ventas del 12% y en EBITDA del 17% para el cierre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que ante un múltiplo VE/EBITDA muy alto en el IPyC, los inversionistas han tomado utilidades en las últimas 9 sesiones. Por tanto, la acción de GAP está siendo castigada. Sin embargo, creemos que fundamentalmente esta baja no está cimentada. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, y aunque no hay forma de saberlo, intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>3. Aeroméxico anunció un incremento de 800 asientos para la ruta Tijuana-Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Desde que el índice comenzó su tendencia bajista, la acción tocó los $186.67 en la sesión del 26 de agosto. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $213.78 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 17.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-29082016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-29082016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: GAP (P.O. P$213.78, 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 29 de agosto de 2016
    Consideramos que ante un múltiplo VE/EBITDA muy alto en el IPyC, los inversionistas han tomado utilidades en las últimas 9 sesiones. Por tanto, la acción de GAP está siendo castigada. Sin embargo, creemos que fundamentalmente esta baja no está cimentada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.</nodo> <nodo>El crecimiento del PIB comercio durante 2015 y lo que va de 2016, ha superado al crecimiento del PIB nacional. El consumo, ha mantenido un importante dinamismo y esto ha impulsado a la vez a las ventas del sector.</nodo> <nodo>Grupo Elektra se ha beneficiado de un mayor dinamismo en el consumo que es aprovechado con una selección de mercancía que ha impulsado a las ventas.</nodo> <nodo>Soriana comentó los principales puntos con respecto a la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se han empezado a tener ahorros con eficiencias que se han alcanzado en la operación conjunta de las nuevas tiendas.</nodo> <nodo>Las ventas de las tiendas Liverpool en lo que va del año han tenido un crecimiento favorable reflejado en el alza que han presentado las tiendas departamentales de la Antad.</nodo> <nodo>Alsea cerró el segundo trimestre del año con 3037 unidades de 14 diferentes marcas. El 78% de las unidades son corporativas y el 22% son franquicias o subfranquicias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Encuentro Bursátil del Sector Consumo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.</parrafo> <parrafo>Cada uno dio su visión sobre su negocio y el panorama actual con respecto al consumo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ANTAD</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento del PIB comercio durante 2015 y lo que va de 2016, ha superado al crecimiento del PIB nacional. El consumo, ha mantenido un importante dinamismo y esto ha impulsado a la vez a las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>Las cifras de la Antad, han reflejado este dinamismo con crecimientos importantes en ventas en los últimos meses. El crecimiento en ventas totales durante julio fue de +13.5% mientras que en ventas mismas tiendas se tuvo un alza de +10.0%.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se acumula un alza en lo que va del año de +10.6% en ventas totales y de +7.5% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no son del todo favorables en el país. Se tiene un problema grave de cuenta corriente que está siendo contrarrestado con las remesas situación que a la vez impulsa al consumo; el 40% de las remesas se gastan en las tiendas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, entre las principales razones para el impulso del consumo están los períodos electorales así como una mayor liquidez en la población.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, una mayor competencia en el sector comercial genera un mayor nivel de compras impulsadas por las distintas promociones en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Para el cierre de año esperamos que se mantenga la tendencia de alza en las ventas comerciales con la expectativa de un crecimiento hacia finales de año de +6%. Este crecimiento es alto y no es sostenible en el largo plazo por lo que esperamos que para el siguiente año el crecimiento sea más moderado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa presentó uno de los más importantes crecimientos en Ebitda durante el segundo trimestre de 2016. Las ventas totales en el período crecieron +8% mientras que el Ebitda +64% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra se ha beneficiado de un mayor dinamismo en el consumo que es aprovechado con una selección de mercancía que ha impulsado a las ventas.</parrafo> <parrafo>El 25% de las ventas de la empresa corresponde a la división de motocicletas de la marca Italika. Estas motos son ensambladas en México y han resultado en un gran beneficio para la población, el 70% del mercado de motocicletas en México corresponde a la marca “Italika”.</parrafo> <parrafo>También se tiene una participación importante en la venta de televisiones y de refrigeradores los cuales a la vez se pueden adquirir a crédito.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra fue la primera tienda comercial en tener un banco integrado en sus operaciones. A la fecha, esto sigue dando impulso a las ventas de la división comercial al permitir a los clientes obtener los artículos a crédito.</parrafo> <parrafo>La empresa ha llevado a cabo muchas iniciativas para impulsar las ventas de la división comercial. Entre ellas, esta una nueva presentación de la mercancía en su piso de ventas que ha generado un mayor tráfico de clientes que tiene un acceso más directo a los distintos tipos de mercancía.</parrafo> <parrafo>Los empleados, tienen cursos de capacitación constantemente para poder tener un mayor conocimiento de la mercancía y con esto poder ofrecer una mejor experiencia de compra para el cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado mayores eficiencias en la distribución y logística lo que a su vez ha mejorado sus márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Sus centros de distribución están automatizados lo que permite limitar los faltantes en tienda y con esto poder dar un mejor servicio al cliente a la vez que se impulsa el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra es una de las empresas mejor capitalizadas en el sector comercial para seguirse beneficiando de un buen dinamismo en consumo y tiene una ventaja comparativa al tener integradas las operaciones comerciales y las de crédito.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>SORIANA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa comentó los principales puntos con respecto a la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se han empezado a tener ahorros con eficiencias que se han alcanzado en la operación conjunta de las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa se beneficia de su presencia principalmente en la Zona Norte del país en donde se tiene un mayor dinamismo. El 42% de las tiendas se encuentran en esta zona.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición de Comercial Mexicana, el primer gran reto fue la implementación efectiva de la mayor campaña promocional llamada “Julio Regalado”. El resultado ha sido positivo a pesar de que se han tenido algunos errores en especial en las primeras semanas de junio tras el inicio de esta temporada.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se logró implementar en la mayoría de las tiendas que opera y la empresa comenta que los resultados son favorables.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la expectativa es que en este año se tengan ahorros por P$800 millones y a lo largo de cinco años se espera que se logre un total de ahorro de P$2,400 millones.</parrafo> <parrafo>Parte de la mejora ya se reflejó en el margen bruto al segundo trimestre del año en donde se tuvo un avance de +160 puntos base para llegar a 22.4%. De la misma manera, el margen Ebitda logró un aumento de +160 puntos base llegando a 8.1%.</parrafo> <parrafo>Falta ver los resultados de la campaña de julio que se reflejarán en el reporte al tercer trimestre del año, pero en ventas parece que se tendrán buenos resultados.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su plan de alcanzar una deuda cero para 2021. Con la transacción, el múltiplo Deuda neta a Ebitda se elevó a 3.1 veces sin embargo, al cierre del segundo trimestre del año, la razón ya ha bajado a 2.5 veces esperando cerrar el año en 2.3x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>LIVERPOOL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de las tiendas Liverpool en lo que va del año han tenido un crecimiento favorable reflejado en el alza que han presentado las tiendas departamentales de la Antad.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha enfocado en los canales modernos de ventas con su estrategia multicanal en donde se ha impulsado las ventas en línea. El 65% del total de catálogo de productos de Liverpool ya se puede comprar en la página de Internet y se ha logrado una buena calidad de la información del producto en línea.</parrafo> <parrafo>Además, los empleados en las tiendas tienen ya una importante capacitación para impulsar a las ventas a la vez que cuentan con iPads para poder ofrecer productos que no se encuentren en existencia en ese momento.</parrafo> <parrafo>Liverpool es el segundo emisor más importante de tarjetas de crédito en el país. Las ventas a través de su tarjeta de crédito representan casi la mitad de las ventas. Sin embargo, la participación ha venido bajando pues los clientes siguen teniendo una mayor preferencia por las ventas a contado.</parrafo> <parrafo>Se espera que se siga manteniendo un buen dinamismo en ventas a la vez que se seguirán implementando importantes promociones.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo que comenta la empresa es que actualmente los salarios tienen un crecimiento de alrededor de +3.5% mientras que los productos de importación han aumentado +18.5% implicando una diferencia considerable y que puede afectar a las ventas hacia los últimos meses del año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene en puerta dos adquisiciones: una es una participación de alrededor de 40% de Ripley con operaciones en Chile y la adquisición del 100% de las tiendas de Suburbia. Ambas transacciones están sujetas a la aprobación de las autoridades.</parrafo> <parrafo>Vemos más riesgos con la adquisición de Ripley por la incursión en un país nuevo y la participación en una empresa que, a la fecha, no opera de manera rentable al tener un margen Ebitda mucho menor que el de su competencia en el país.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Suburbia, vemos mucha mayor probabilidad de éxito con acceso inmediato a tiendas con locaciones que de otra manera no se hubieran podido tener. El nombre de Suburbia permanecerá por lo menos en los próximos dos años y se ven como áreas de oportunidad los departamentos de zapatería, cosméticos y joyería.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALSEA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el segundo trimestre del año con 3037 unidades de 14 diferentes marcas. El 78% de las unidades son corporativas y el 22% son franquicias o subfranquicias.</parrafo> <parrafo>En términos de ventas, su unidad más importante sigue siendo Starbucks en donde se mantiene una fuerte expansión y una aceptación entre la población muy alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a VIPS, la empresa este año ha llevado a cabo la siguiente fase que se tenía planeada tras su adquisición. Se ha modificado el logotipo, se cambia el uniforme de los meseros, se implementan cocinas del futuro y se ha cambiado el piso de ventas para tener espacios más accesibles para los clientes.</parrafo> <parrafo>A la vez, se ha modificado el menú y todas estas iniciativas han resultado en un impulso mayor en las ventas así como en los márgenes de rentabilidad al tener operaciones más eficientes.</parrafo> <parrafo>La empresa espera seguir basando su crecimiento en el crecimiento orgánico en donde impulsarán las ventas mismas tiendas, se abrirán más unidades, con nuevas marcas y en nuevos mercados.</parrafo> <parrafo>También se espera seguir creciendo con adquisiciones. A pesar de que no hay una nueva transacción en puerta, siempre la empresa está abierta a la posibilidad de adquirir algo siempre y cuando aporte rentabilidad a Alsea.</parrafo> <parrafo>Parte del crecimiento también se dará con el impulso de las franquicias y subfranquicias con lo que se logra un crecimiento más acelerado a la vez que se mantiene los estándares de calidad.</parrafo> <parrafo>La empresa, a través de su división DIA es el proveedor de todos los restaurantes que opera con lo que logra mayor rentabilidad y asegura la calidad y servicio.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, se sigue esperando un crecimiento fuerte en las operaciones de México manteniendo una tendencia de alza. La empresa no espera subir precios para lograr un mayor ticket promedio pero el dinamismo en el tráfico de clientes impulsará los resultados.</parrafo> <parrafo>En cuanto a España, aún se ve un mercado fuerte y con buen potencial. Las cifras que se registran aún no llegan a los niveles que se tenían antes de la crisis.</parrafo> <parrafo>Para el cierre de año, la empresa espera la apertura de entre 155-175 unidades con un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio a un dígito alto.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera que crezcan alrededor de +15% y con una expansión en el margen Ebtida de entre +50-60 puntos base por arriba de la guía inicial de entre +20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CONCLUSIÓN</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El consumo ha sido en los últimos trimestres uno de los principales impulsores del PIB en México. El dinamismo continúa y se espera que siga así hacia los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>Gran parte del impulso viene de las remesas de las cuales se gasta una buena parte en las tiendas de la Antad y también, se tiene una mayor liquidez en la economía.</parrafo> <parrafo>A su vez, una mayor competencia en el sector comercial ha impulsado las ventas de las cadenas comerciales con sus distintas promociones como planes de financiamiento, ventas de productos al 3x2 o los precios bajos, entre otras.</parrafo> <parrafo>Con esto, esperamos que el buen crecimiento en ventas que se ha tenido en el año prevalezca aunque hacia 2017, debido a una base de comparación mayor, esperamos que el crecimiento se modere aunque se mantendrá la tendencia de alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='consumo-25082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='consumo-25082016_1.jpg ' /> </reportes>Encuentro Bursátil del Sector Consumo

    jueves, 25 de agosto de 2016
    Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S.</nodo> <nodo>Cevher Döküm es una compañía con sede en Esmirna, Turquía, especializada en piezas complejas de fundición de aluminio para la industria automotriz. Exporta la mayoría de su producción al mercado europeo.</nodo> <nodo>Cevher Döküm generó ingresos por US$70 millones en 2015, es decir, el 1.56% de los ingresos totales y 5.7% de los ingresos en Europa de Nemak, en el mismo periodo, por lo que la transacción es poco representativa en términos de ingresos; sin embargo, consideramos que la compra sí hace mucho sentido estratégico.</nodo> <nodo>No se reveló información sobre el monto de la transacción, pero realizamos una valuación sencilla. Estimamos que la inversión podría rondar entre US$72 y US$77 millones y no afectaría su posición financiera. </nodo> <nodo>Vemos positiva la transacción y creemos que el precio actual se encuentra muy castigado, por lo que representa una atractiva oportunidad de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak acuerda adquisición de Cevher Döküm Sanayii A.S.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S. La transacción aún está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes, pero se espera que sea aprobada antes de finalizar el año.</parrafo> <parrafo>Cevher Döküm es una compañía con sede en Esmirna, Turquía, especializada en piezas complejas de fundición de aluminio para la industria automotriz, y utiliza dos procesos de fundición: gravedad y alta presión. La empresa provee a OEM’s como Audi, BMW, BRP, Fiat, Ford, GM, Nissan, Volkswagen, Toyota, Renault, Seat, Skoda, entre otras. También provee a Tier 1 como BorgWarner Turbo Systems, Klingel, Köhler y más. Cevher exporta la mayoría de su producción al mercado europeo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo al comunicado, Cevher Döküm generó ingresos por US$70 millones en 2015, es decir, el 1.56% de los ingresos totales y 5.7% de los ingresos en Europa de Nemak, en el mismo periodo, por lo que la transacción es poco representativa en términos de ingresos; sin embargo, consideramos que la compra sí hace mucho sentido estratégico, ya que Nemak no tiene plantas en esa región y le permitirá lograr mayores sinergias y diversificación de productos, además de que se encuentra en línea con su estrategia de crecimiento en Europa.</parrafo> <parrafo>No se reveló información sobre el monto de la transacción, pero realizamos una valuación sencilla. Actualmente Nemak cotiza a un múltiplo Price to Sales (P/S) de 0.86x. Debido a que consideramos que el precio actual no refleja los fundamentales de la emisora y dado que la transacción se espera antes del cierre del año, utilizamos nuestro múltiplo forward P/S de 1.06x. Además, suponiendo un crecimiento en ventas de Cevher de 4% en 2016 (el crecimiento esperado en Europa de Nemak), estimamos que la inversión podría rondar entre US$72 y US$77 millones. Al cierre del 2016-II, Nemak contaba con efectivo por US$112 millones, y su razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.7x, por lo que la transacción no afectaría su posición financiera. </parrafo> <parrafo>Vemos positiva la transacción y creemos que el precio actual se encuentra muy castigado, por lo que representa una atractiva oportunidad de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-250816.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-250816_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 25 de agosto de 2016
    Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) alcanzó nuestro precio objetivo de los próximos 12 meses (P$37.0), posterior a las altas valuaciones desde abril del año en curso. No descartamos que aún exista volatilidad en la cotización del precio, asumiendo que el rendimiento de instrumentos gubernamentales (con gran incidencia en el precio de las Fibras) podría continuar avanzando en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que los próximos reportes trimestrales de FUNO mantendrían ocupaciones atractivas, de alrededor del 93% en promedio, e incrementos en ingresos de doble dígito (en la comparación anual) al integrar un número significativo de inmuebles al portafolio en los últimos meses. Por otro lado, el margen FFO (Fondos de Operación, por sus siglas en inglés) que determina en gran medida los dividendos, mostraría una ligera tendencia de crecimiento al asum