Reportes Especiales - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.</nodo> <nodo>El número de tiendas adquiridas, es igual a las aperturas que se realizaron en la región durante 2017 lo que implica un crecimiento acelerado en la región lo que fortalece la posición de liderazgo de la empresa a la vez que gana participación de mercado en un mercado poco desarrollado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.</parrafo> <parrafo>Los formatos de las tiendas adquiridas son Perimercados, Supercompro y Saretto con lo que se atenderá a distintos estratos de la población.</parrafo> <parrafo>El número de tiendas adquiridas, es igual a las aperturas que se realizaron en la región durante 2017 lo que implica un crecimiento acelerado en la región lo que fortalece la posición de liderazgo de la empresa a la vez que gana participación de mercado en un mercado poco desarrollado.</parrafo> <parrafo>El bajo desarrollo del mercado dificulta la distribución de alimentos en la región. Es difícil conseguir productos ya que la mayoría del mercado opera de manera informal con lo que la calidad no es del todo buena.</parrafo> <parrafo>Es así que se decidió realizar la integración vertical en la producción de carne, pollo, cerdo y pescado distribuyendo el 100% de estos productos en sus tiendas y con una alta participación en la distribución de embutidos, esto con la creación de una Planta de Desarrollo Agroalimentario.</parrafo> <parrafo>La integración se refleja en un surtimiento seguro de productos con alta calidad y frescura a la vez que se tienen menores costos logrando una mejor planeación de la demanda.</parrafo> <parrafo>El mercado en Costa Rica se encuentra muy fragmentado, siendo el 70% comercio informal. La empresa es el único participante en el sector comercial que opera varios formatos incluyendo al hipermercado con el formato de Walmart Supercenter, único en la región.</parrafo> <parrafo>No se dio a conocer el monto de la transacción pero esperamos que los múltiplos sean atractivos, en línea con operaciones pasadas de 1.5 veces precio a ventas lo que sería cubierto con el Capex para este año y sin necesidad de incurrir en deuda.</parrafo> <parrafo>La adquisición está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es favorable para la empresa y sigue fortaleciendo su liderazgo en las regiones en donde opera.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de la acción seguirá siendo impulsado, en especial con la expectativa de un reporte trimestral favorable tanto en crecimiento de ventas como en avance del margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Estamos aumentando nuestro precio objetivo para reconocer los buenos resultados de ventas que ha presentado la empresa durante la primera mitad del año y la expectativa de mejora en rentabilidad sin embargo, nuestra recomendación es de Mantener dado el impulso que ha tenido el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Aun así, aprovecharíamos un ajuste en el precio de la acción para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-WALMEX-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-WALMEX-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    jueves, 19 de julio de 2018
    Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que la Bolsa Mexicana de Valores presente sólidos resultados operativos en el 2018-II impulsados por los negocios de custodia, operación de acciones y emisores. También anticipamos que la empresa registrará una mayor rentabilidad como resultado del estricto control de costos.</nodo> <nodo>Sin embargo, es probable que la competencia se intensifique en el corto plazo como resultado del inicio de operaciones de Biva, la Bolsa Institucional de Valores, a partir del próximo 25 de julio. Los negocios de la Bolsa Mexicana de Valores que pueden ser vulnerables son los de operación de acciones excluyendo liquidación, listado y mantenimiento, que en conjunto representan 31% de los ingresos consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El crecimiento de los ingresos de Bolsa en el 2018-II se acelerará a 19% a/a, con lo cual éstos ascenderán a P$873 millones. El negocio de mejor desempeño será el de custodia, con un crecimiento anual del +44%, apoyado en mayores tarifas. En operación de acciones, los ingresos subirán 21% gracias a un alza del 13% en el importe promedio operado diario. En emisores, anticipamos un aumento de ventas del 20% debido principalmente a mayores precios en el negocio de listado. En OTC SIF Icap estimamos un incremento del 18%. Por otro lado, las ventas del negocio de derivados apenas crecerán debido a una mezcla de comisiones menos favorable, mientras que las ventas de servicios de información serán ligeramente menores. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Bolsa alcanzará 55.6% en el 2018-II, lo cual se comparará de manera favorable con el 53.1% del 2017-II, como resultado de un crecimiento del 12% a/a en los costos totales. Por esta razón, el EBITDA mejorará 24% a/a, alcanzado P$486 millones. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la utilidad neta de Bolsa subirá 27% a/a en el 2018-II, colocándose en P$326 millones, gracias al favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BOLSA-2T18-160718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BOLSA-2T18-160718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2018-II

    lunes, 16 de julio de 2018
    Esperamos que la Bolsa Mexicana de Valores presente sólidos resultados operativos en el 2018-II impulsados por los negocios de custodia, operación de acciones y emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente excelentes resultados operativos en el 2018-II con una importante expansión de la base de suscriptores, la cual se traducirá en crecimientos de doble dígito tanto en ventas como en EBITDA.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0/CPO, a partir de P$95.0/CPO. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en Megacable debido a sus sólidos fundamentos y a su atractiva valuación con un VE/EBITDA de 8.9 veces y un P/U de 17.2 veces.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de Megacable serán de P$4,772 millones en el 2018-II, lo cual representará un incremento del 16% a/a. Este desempeño se explicará por los crecimientos del 10% a/a en video, del 15% a/a en internet, y del 48% a/a en el negocio corporativo, lo cual se verá parcialmente contrarrestado por una reducción del 5% a/a en telefonía. </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso aumentarán 14% a/a para cerrar el trimestre en alrededor de 7.6 millones. Esto incluirá 200 mil adiciones netas en total, de las cuales 50 mil serán en video, 80 mil en internet y las restantes 70 mil en telefonía. </parrafo> <parrafo>El ingreso promedio por suscriptor mejorará 2% a/a en video debido a mayores precios. Sin embargo, este indicador disminuirá 2% a/a en internet por la estrategia de empaquetamiento y un 25% a/a en telefonía debido a los importantes descuentos que la empresa ha seguido aplicando. </parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Megacable se sitúe en 45.7% en el 2018-II, ligeramente superior al de 45.2% del 2017-II. Sin embargo, habrá una contracción con respecto al 47.3% del 2018-I debido a un incremento en el costo de la mano de obra aplicado durante el trimestre actual, el cual fue retroactivo hasta principios de año. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Megacable solamente subirá 7% a/a, a P$1,113 millones, ya que el excelente desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por una mayor depreciación y un ligero incremento en la tasa de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-2T18-130718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-2T18-130718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2018-II

    viernes, 13 de julio de 2018
    Esperamos que Megacable presente excelentes resultados operativos en el 2018-II con una importante expansión de la base de suscriptores, la cual se traducirá en crecimientos de doble dígito tanto en ventas como en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel reporte resultados operativos neutrales en el 2018-II debido principalmente a que el sólido crecimiento del segmento empresarial se verá compensado por un desempeño desfavorable en el negocio gubernamental, como resultado de una alta base de comparación, y por la debilidad del negocio masivo.</nodo> <nodo>Axtel se encuentra estudiando la venta del negocio masivo. Una vez que eso suceda, creemos que la empresa podría convertirse en un objetivo de adquisición para operadores de telecomunicaciones más grandes como AT&amp;T, Telefónica o Televisa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Creemos que Axtel registrará ventas de P$3,764 millones en el 2018-II, prácticamente en línea con las del mismo periodo del año anterior. Por el lado positivo, los ingresos del negocio empresarial aumentarán 2% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente contrarrestado por una caída del 2% a/a en las ventas del negocio gubernamental, el cual enfrenta una alta base de comparación. Adicionalmente, los ingresos del negocio masivo disminuirán 7% a/a a consecuencia de la continua caída del negocio de WiMax. </parrafo> <parrafo>Estimamos un margen de EBITDA de 33.0% en el 2018-II, superior al de 32.0% del 2017-II, apoyado en economías de escala. Como resultado, el EBITDA se incrementará 3% de forma anual, situándose en P$1,241 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa reportará una pérdida neta de P$864 millones en el 2018-II a consecuencia de importantes pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-2T18-130718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-2T18-130718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2018-II

    viernes, 13 de julio de 2018
    Esperamos que Axtel reporte resultados operativos neutrales en el 2018-II debido principalmente a que el sólido crecimiento del segmento empresarial se verá compensado por un desempeño desfavorable en el negocio gubernamental, como resultado de una alta base de comparación, y por la debilidad del negocio masivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC presentará resultados operativos débiles en el 2018-II con un escaso crecimiento en ingresos y una menor rentabilidad. La utilidad neta mejorará debido a ligeras ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de AC a MANTENER, desde COMPRA, debido a que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Cotizan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 28.2 veces, en ambos casos proyectados para el 2018. También estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$132.0, desde P$150.0. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de AC aumenten solamente 5% a/a en el 2018-II, alcanzando así P$40,537 millones. En México, anticipamos un crecimiento del 6.3% a/a debido a una combinación de mayores volúmenes y precios promedio. En los EE.UU., proyectamos que las ventas crecerán 21% a/a debido a la incorporación de los territorios de Oklahoma y a la depreciación cambiaria. Sin embargo, los ingresos de Sudamérica disminuirán 8.8% a/a a consecuencia de la debilidad de las operaciones de Perú. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AC se contraerá 140 pb a 18.2% a consecuencia de mayores precios de azúcar en México y de la consolidación de Oklahoma, el cual tiene un margen menor que el de los territorios existentes de EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$7,387 millones, en línea con el del año pasado. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 20% a/a, a P$2,464 millones, viéndose beneficiada por una pequeña ganancia cambiaria, la cual se comparará favorablemente con la importante pérdida del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-AC-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-AC-2T18-120718_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Creemos que AC presentará resultados operativos débiles en el 2018-II con un escaso crecimiento en ingresos y una menor rentabilidad. La utilidad neta mejorará debido a ligeras ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala presente resultados débiles en el 2018-II con una rentabilidad mucho menor debido a la consolidación de las operaciones de la empresa brasileña Vigor y a costos extraordinarios relacionados con la huelga de camioneros durante el mes de mayo en Brasil. Creemos que estos resultados podrían afectar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Lala sean de P$18,530 millones en el 2018-II, con un aumento del 24% a/a, principalmente como resultado de la consolidación de Vigor. Esto incluirá un crecimiento del 5% a/a en el negocio de lácteos, del 56% a/a en derivados lácteos y de 28% a/a en el de otros. Lala nos comentó que recuperó ciertas ventas en Brasil durante el mes de junio, después de la huelga. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen bruto de Lala caerá a 36.0% en el 2018-II, comparado con 38.7% del 2017-II. Además de la consolidación de Vigor, la rentabilidad de Lala se vio mermada por la pérdida de ciertos inventarios en Brasil durante el mes de mayo. Por estas mismas razones, el margen de EBITDA disminuirá a 10.8% en el 2018-II, por debajo del 14.0% del 2017-II. Esto dará como resultado una reducción anual del 4% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual esperamos que sea de P$2,006 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuirá 51% a/a en el 2018-II, a P$558 millones, a consecuencia de mayores intereses pagados generados por la deuda adicional que Lala asumió para financiar la adquisición de Vigor. Además, prevemos que la tasa de impuestos aumentará a 37.0% en el 2T18, a partir de 30.9% del 2017-II. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-LALA-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-LALA-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Lala presente resultados débiles en el 2018-II con una rentabilidad mucho menor debido a la consolidación de las operaciones de la empresa brasileña Vigor y a costos extraordinarios relacionados con la huelga de camioneros durante el mes de mayo en Brasil. Creemos que estos resultados podrían afectar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos favorables en el 2018-II, parcialmente compensados por una pérdida extraordinaria que no implica salida de efectivo, la cual fue generada por el programa de retiro anticipado en los EE.UU. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Bimbo crecerán 12% a/a en el 2018-II impulsadas principalmente por un crecimiento del 40% a/a en las operaciones de Europa, Asia y África, gracias a la adquisición de Bimbo QSR que se llevó a cabo en octubre del año pasado. Las ventas de la división de Norteamérica subirán 15% en pesos, ayudadas por la depreciación cambiaria ya que solamente aumentarán 2% en dólares. Los ingresos de México se incrementarán 9% a/a por una favorable combinación de mayores precios y volúmenes. Sin embargo, las ventas de Latinoamérica caerán 9% a/a por el cambio en la metodología de registro contable de las operaciones de Venezuela desde el pasado 1° de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>El margen consolidado de Bimbo se expandirá 50 bp a 11.1% en el 2018-II debido a una mayor rentabilidad en la mayoría de las operaciones, con excepción de Norteamérica, la cual creemos que siguió viéndose afectada por mayores precios de las materias primas. El EBITDA consolidado de Bimbo crecerá un sólido 16% a/a. </parrafo> <parrafo>A pesar de sólido crecimiento operativo, proyectamos que la utilidad neta de Bimbo disminuirá 86% a/a a P$211 millones, viéndose afectada principalmente por un cargo no monetario de US$100 millones relacionado con el programa de retiro voluntario en los Estados Unidos y, en menor medida, por un cargo asociado con la huelga de Brasil.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos favorables en el 2018-II, parcialmente compensados por una pérdida extraordinaria que no implica salida de efectivo, la cual fue generada por el programa de retiro anticipado en los EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma presente resultados operativos ligeramente favorables en el 2018-II debido a la depreciación cambiaria, revirtiendo así la tendencia negativa de los trimestres previos. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación a MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos consolidados de Gruma aumentarán 5.4% a/a en el 2018-II, revirtiendo así la caída de los pasados tres trimestres. Gruma USA será el principal motor de este trimestre, con un incremento en ingresos del 11.2% a/a en pesos apoyado principalmente en la depreciación cambiaria y en un marginal 2.0% de crecimiento en volumen. Las ventas de Gimsa aumentarán 5.1% a/a debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. Las ventas de Europa subirán 10.3% a/a también impulsadas por el efecto cambiario favorable en precios, dado que el volumen seguirá disminuyendo de manera considerable. En Gruma Centroamérica anticipamos que los ingresos bajarán 6.2% debido principalmente a menores precios promedio.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Gruma se contraerá 42 pb a 15.8% en el 2018-II a consecuencia de mayores precios de las materias primas que impactarán la rentabilidad de Gruma USA, principalmente. Esto dará como resultado un incremento en el EBITDA consolidado de Gruma de 2.6%, ligeramente superior a la relativa estabilidad de los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Gruma subirá 2.5% a/a a P$1,468 millones en el 2018-II, en línea con el comportamiento del EBITDA. Esperamos que la empresa reporte ciertas pérdidas cambiarias en el trimestre, pero que ya no registre pérdidas en derivados, como sucedió el año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Gruma presente resultados operativos ligeramente favorables en el 2018-II debido a la depreciación cambiaria, revirtiendo así la tendencia negativa de los trimestres previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente una importante expansión en márgenes en el 2018-II, liderada por México y Brasil. Sin embargo, los ingresos crecerán de manera limitada mientras que la utilidad neta podría caer sustancialmente debido a mayores pérdidas cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de AMX subirán 2% a/a en el 2018-II, alcanzando P$255 mil millones. Este desempeño se deberá principalmente a un incremento del 3% a/a en los ingresos de servicio móvil y fijo y de un crecimiento del 1% en la venta de equipo. Creemos que los suscriptores móviles totales aumentarán marginalmente de forma secuencial, con 620 mil adiciones netas, para cerrar el trimestre en 280 millones. El ingreso mensual promedio por suscriptor de México mejorará 12% a/a debido al cobro de tarifas de terminación móvil. El de Brasil subirá 11% a/a en moneda local por el continuo crecimiento del negocio de datos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de AMX alcance 28.7% en el trimestre actual, con una expansión anual de 89 pb, debido principalmente a la mayor rentabilidad de México y de Brasil. El primer país seguirá beneficiándose del cobro de interconexión, mientras que los márgenes del segundo se verán impulsados por economías de escala. Esto generará un incremento del 6% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta de AMX caerá 65.0% a/a año, cerrando en P$5,007 millones, debido a mayores pérdidas cambiarias que las del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que AMX presente una importante expansión en márgenes en el 2018-II, liderada por México y Brasil. Sin embargo, los ingresos crecerán de manera limitada mientras que la utilidad neta podría caer sustancialmente debido a mayores pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento está compuesto de un alza de +11.5% en las ventas de México y un incremento de +20.1% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>En México, en el sexto mes del año, las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.0% comparadas con el mismo período del año anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento está compuesto de un alza de +11.5% en las ventas de México y un incremento de +20.1% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, en el sexto mes del año, las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este mes, hay un efecto calendario positivo ya que en junio de este año se tuvo un sábado más de operación que en junio del año anterior. De esta manera, en semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +8.7%.</parrafo> <parrafo>En el acumulado de la primera mitad del año, se tiene un alza en las ventas totales de +9.6% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.2%.</parrafo> <parrafo>Se pensaba que el comparativo de ventas en este año iba a ser más retador ya que el año anterior se tuvo un alza en ventas mismas tiendas del +8% sin embargo, este año se ha reflejado que se mantiene un buen dinamismo en el consumo y se alcanza un nivel similar en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante junio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +10% que se compone de un alza de +7.5% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.5% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Por 8 meses consecutivos (con excepción de abril por el efecto de Semana Santa) se ha tenido una variación positiva en el tráfico de clientes, lo que implica que la empresa sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Centroamérica, las ventas totales se incrementaron +8.8%, sin considerar fluctuaciones cambiarias. Por su parte, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8% en junio.</parrafo> <parrafo>En el año, se acumula un alza en ventas totales de +8.0% y en ventas mismas tiendas de +3.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los crecimientos registrados superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esto puede tener un impacto positivo en el precio de la acción. Sin embargo, el precio actual se encuentra cercano a nuestro precio objetivo por lo que pueden surgir las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos cautela sobre la segunda mitad del año debido a la expectativa del cambio de gobierno y a un menor gasto relacionado con la campaña electoral, por lo que estamos manteniendo sin cambios nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, si se presenta un ajuste en el precio de la acción, recomendamos tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-050718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-050718_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de julio de 2018
    Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Televisa reporte resultados neutrales en el 2018-II con menores márgenes a consecuencia de los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol de Rusia, lo cual contrarrestará el favorable crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>La utilidad neta se verá impulsada por una ganancia extraordinaria relacionada con la venta del porcentaje accionario minoritario en Imagina. </nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo de P$75.0/CPO a P$79.50/CPO. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de Televisa serán de P$24,337 millones en el 2018-II, con un alza del 5% a/a. Este desempeño se deberá principalmente a un incremento del 17% a/a en las ventas de programas y licencias, la cual seguirá beneficiándose del mayor porcentaje de regalías que la empresa le cobra a Univision. Los ingresos del negocio de venta de canales subirán 13% a/a como resultado de una mayor demanda inter-compañía. Las ventas de cable, excluyendo a Bestel, crecerán 10% a/a, en línea con la expansión de la base de suscriptores. Los ingresos del negocio de publicidad de Televisa se incrementarán 4% a/a por la copa mundial de futbol. Las ventas de los otros negocios permanecerán prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, esperamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraiga a 37.5% en el 2018-II, a partir de 38.3% del 2017-II. La rentabilidad de las divisiones de contenido y SKY se verá afectada por los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol. Por lo tanto, el EBITDA consolidado de Televisa aumentará solamente 3% a/a, situándose en P$9,115 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 30% a/a a P$1,885 millones, debido principalmente a una ganancia extraordinaria de más de P$2,000 millones generada por la venta de la participación accionaria del 19% en Imagina. Esta ganancia se verá parcialmente contrarrestada por mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-05072018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-05072018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA (P.O. 2018-IV: P$79.50, MANTENER)

    jueves, 5 de julio de 2018
    Esperamos que Televisa reporte resultados neutrales en el 2018-II con menores márgenes a consecuencia de los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol de Rusia, lo cual contrarrestará el favorable crecimiento de los ingresos consolidados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo, con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100%.</nodo> <nodo>El sponsor de la Fibra será Grupo Nacer, con una amplia experiencia en el segmento educativo y que actualmente cuenta con una matrícula de más de 250 mil estudiantes. El respaldo de este grupo logrará identificar oportunidades clave en el mercado.</nodo> <nodo>Fibra Educa será el primer instrumento en el sector sin reflejar comisiones de ningún tipo a los inversionistas. Consideramos que este factor será clave bajo la coyuntura actual, en donde han existido diversos cuestionamientos hacia el sector en torno al gobierno corporativo y administración externa.</nodo> <nodo>El destino de los recursos de la emisión de capital será para el pipeline de adquisición, integrado por 87 propiedades, el cual duplicaría el tamaño del portafolio inicial en términos de superficie e ingresos.</nodo> <nodo>El comité técnico en Fibra Educa constará en su mayoría de miembros independientes (70%), los cuales autorizarán las adquisiciones y o desarrollos de la Fibra, los cuales deberán cumplir con diversos criterios, principalmente de rentabilidad.</nodo> <nodo>Con base en los precios propuestos de salida del CBFI, se registraría una rentabilidad superior al promedio de mercado en términos de Cap Rate y dividend yield.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Educa' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción del negocio</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo, con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100% -nivel no observado en ninguna otra Fibra- integrados por 52 activos, con una superficie rentable de más de 350,000 m2, bajo distintas marcas como Quick Learning, Universidad ICEL, Universidad Victoria y El Economista.</parrafo> <parrafo>Los vencimientos de estos contratos serán de largo plazo, de 15 años para todas las propiedades, con actualizaciones de rentas acordes a la inflación y renovaciones a mercado. Esta variable dotará de una importante solidez a la Fibra como de certidumbre a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>El sponsor de la Fibra será Grupo Nacer, con una amplia experiencia en el segmento educativo y que actualmente cuenta con una matrícula de más de 250 mil estudiantes. El respaldo de este grupo logrará identificar oportunidades clave en el mercado que podrán ser acompañadas de una rentabilidad similar o incluso superior a la del portafolio inicial.</parrafo> <parrafo>El objetivo de la Fibra será adquirir y/o desarrollar propiedades preponderantemente en el sector educativo, el cual mantiene una importante fragmentación en nuestro país al igual que un crecimiento acelerado. Con base en las estimaciones de EDUCA, existen más de 11,000 escuelas privadas enfocadas a la educación de nivel medio y superior, las cuales podrían conformar el mercado objetivo de la Fibra, siendo unos de los pocos competidores enfocados en la adquisición de este nicho. </parrafo> <parrafo>Una de las principales propuestas de la Fibra es anular potenciales conflictos de interés que pudieran resultar de la operación y/o crecimiento del portafolio, siendo el primer vehículo sin generar comisión alguna a los inversionistas por temas de administración, asesoría, adquisición de activos o desarrollo. </parrafo> <parrafo>Un esquema delgado de gastos administrativos en Fibra Educa propiciará mejores márgenes respecto a la industria, redituando así en mayores distribuciones a los inversionistas en el mediano y largo plazos. Por otro lado, se buscará integrar un gobierno corporativo sólido, compuesto en su mayoría por miembros independientes (70% del total) que alinearían los intereses con los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oferta</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública fue registrada el pasado 12 de junio. Punto Casa de Bolsa y Credit Suisse actuarán como colocadores líderes; Santander y Banorte como intermediarios colocadores, y Coloca será el agente estructurador. El tipo de Oferta será primaria y se llevará a cabo en México, a través de la Bolsa Mexicana de Valores, con fecha de emisión el 27 de junio de 2018, por un total de P$7,475 millones, considerando la opción de sobreasignación. </parrafo> <parrafo>El rango propuesto en el precio de salida es de P$20-23 por CBFI. Estos precios reflejarían una rentabilidad (Cap Rate) superior al 10%, incluso en el rango alto de colocación, con base en las rentas observadas del portafolio inicial, nivel que consideramos superior al promedio de los competidores en el mercado. Cabe mencionar que este rango de precios anticipa un descuento importante en la valuación de referencia del portafolio de aportación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Destino de los recursos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será para el pipeline de adquisición, integrado por 87 propiedades, el cual duplicaría el tamaño del portafolio inicial en términos de superficie e ingresos. Fibra Educa se mantiene confiada de ejecutar estos recursos en un periodo no mayor a 12 meses, acompañado de un apalancamiento adecuado para acelerar los tiempos de adquisición.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ventajas competitivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La entrada al mercado de Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA) marcaría una nueva generación de Fibras en el sector, contrastando con los demás competidores en términos de la administración, gobierno corporativo y enfoque de mercado.</parrafo> <parrafo>La propuesta de EDUCA será generar un valor agregado a los inversionistas a través de una administración interna, alienada con los inversionistas minoritarios, la cual implementará un esquema de gastos delgado y transparente. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la mayoría de las Fibras en el sector integran un asesor externo, el cual genera comisiones a los inversionistas con base en diferentes métricas, entre las que principalmente se encuentran: asesoría y planeación, administración de activos o representación, incentivos al asesor, y desarrollo o adquisiciones. Estas comisiones pueden representar un porcentaje significativo de los ingresos o rentas generadas, según los estatutos de cada una de las Fibras. De acuerdo con nuestros cálculos, estas comisiones pueden representar más de un 20% de los ingresos generados por arrendamiento, de acuerdo a cada uno de los esquemas en las demás Fibras.</parrafo> <parrafo>Fibra Educa será el primer instrumento en el sector sin reflejar comisiones de ningún tipo a los inversionistas. Consideramos que este factor será clave bajo la coyuntura actual, en donde han existido diversos cuestionamientos de gobierno corporativo y administración externa ante posibles conflictos de interés en el proceso de crecimiento del portafolio y operación del mismo.</parrafo> <parrafo>El comité técnico en Fibra Educa constará en su mayoría de miembros independientes, los cuales autorizarán las adquisiciones y o desarrollos de la Fibra, los cuales deberán cumplir con diversos criterios, principalmente de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el enfoque de mercado en el segmento educativo propiciará de una mayor Cap Rate respecto a los demás competidores, los cuales han mostrado una importante demanda en diferentes tipos de inmuebles, como centros comerciales, naves industriales, oficinas y hoteles, y han observado una menor rentabilidad en los activos de adquisición desde su incursión al mercado.</parrafo> <parrafo>La aportación de los activos con un 100% de ocupación y la importante demanda de arrendamiento en el segmento educativo, dotaría al instrumento de un aspecto defensivo relativo a las demás Fibras que podrían mostrar sensibilidad a la ocupación de los portafolios a factores económicos, como la renegociación del TLCAN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='EDUCA 18' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Desglose de propiedades e ingresos del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del prospecto de colocación' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Destino de los recursos considerando el rango medio en el precio de salida del CBFI' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del prospecto de colocación' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: Fibra Educa

    viernes, 22 de junio de 2018
    Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo,  con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El gerente de relación con inversionistas de Alfa, Juan Andrés Martín, fue el encargado de dar la presentación acerca de esta emisora, en la cual se presentó brevemente los resultados del primer trimestre de Alfa, segmentando por subsidiarias. Se hizo hincapié que el conglomerado se encuentra protegido en cierta proporción ante una posible situación de inestabilidad económica, ya que el 65% de sus ventas totales se realizan fuera del país. Asimismo, se expresó el objetivo de Alfa por disminuir la razón de apalancamiento del conglomerado.</parrafo> <parrafo>En lo que respecta a Sigma, nos comentaron que las recientes expansiones hacia el mercado rumano fueron fundamentadas en la similitud que existe entre éste y el mercado mexicano. Dentro de las expectativas para todo el año 2018 esperan un crecimiento en volúmenes, así como estabilidad en los precios de las materias primas. Comentaron que ante una posible depreciación del peso mexicano si afectaría al alza los precios de las materias primas pero que dicho aumento sería trasladado al consumidor final. De la misma manera, respecto a la subsidiaria de alimentos Signma, ante el cuestionamiento de la afectación de los recientes aranceles hacia los productos de cerdo impuestos a productos provenientes de Estados Unidos, mencionaron que este impacto sería mínimo, ya que solamente el 5% de sus operaciones en México están relacionadas con el cerdo. La empresa informó que la planta en Campofrío se encuentra operando a una mayor capacidad, lo que los lleva a tener una expectativa en mejora de márgenes. </parrafo> <parrafo>Respecto a la subsidiaria Alpek, mencionaron que los resultados del año 2017 fueron afectados directamente por una sobreoferta de poliéster de baja calidad proveniente del mercado asiático. Sin embargo, sus perspectivas para este año serían positivas ya que esperan una recuperación en los márgenes de la producción de PET; así como la posible adquisición del proyecto Corpus Christi mediante la creación de CC Polymers. Se espera que el 2018 presente un EBITDA de aproximadamente US$569 millones.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente a la subsidiaria Nemak, mencionaron que sus ventas se encuentran denominadas en dólares por lo que una posible depreciación del peso no afectaría negativamente a los resultados de la empresa en el corto plazo. Para esta subsidiaria, Alfa mantiene un perspectiva favorable ya que, de acuerdo con la administración, los recientes aranceles impuestos al acero y al aluminio no afectan inmediatamente, ya que estos impuestos están dirigidos principalmente hacia los metales crudos, pero que aseguran que estos aranceles afectarán más al precio de aluminio per se. Adicionalmente, mencionaron que no les preocupa una posible transición de los vehículos de combustión interna a vehículos eléctricos, ya que la mayoría de sus productos son compatibles o requieren de adaptaciones mínimas para adecuarse a estos nuevos modelos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las demás subsidiarias, mencionaron que para el caso de Axtel planean desinvertir en el negocio de televisión de paga así como en la telefonía residencial; mientras que para el caso de Newpek, planean vender el 85% restante de su participación en Eagle Ford Shale, pero que se continuará analizando individualmente todas las nuevas rondas de subastas de campos petroleros por parte del gobierno mexicano. </parrafo> <parrafo>Finalmente, para los resultados conglomerados de Alfa, esperan crecer aproximadamente +4% a/a en ingresos llegando a US$17.4 mil millones, con un flujo operativo mayor en 8% a/a, y un Capex de US$958 millones en 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Vitro, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos dos años; en 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total, y en 2017, con la incorporación de un nuevo producto: el vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto ahora representó el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las ventas por negocio, de los últimos 12 meses a marzo 2018, presentaron una dependencia de la industria automotriz ya que el 47% de sus ventas son a este negocio, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases 9% y los químicos 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 69% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo a sus estimaciones, en 2017 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de las instalaciones en esta región. Mientras que en lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el cuarto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz y Pochet, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Dentro del perfil de vencimiento de deuda de la emisora, se puede apreciar que el año 2020 es el primer periodo donde existe un vencimiento importante, mientras que concentra su mayoría de vencimientos en el año 2022. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El equipo de relación con inversionistas de Autlán nos comunicó que la producción mundial de acero ha tenido un crecimiento importante en los últimos siete años, a una tasa de crecimiento anual compuesto del 2.0%. En particular, el mercado de producción de acero de América del Norte, que incluye a Canadá, Estados Unidos y México; representó el segundo más grande a nivel mundial, únicamente superado por el mercado de China. Dicho esto, la empresa informó que con base en los resultados de 2017 se colocaron en el primer lugar de América en la producción de manganeso, material utilizado en la producción de acero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó el esfuerzo que han realizado durante los últimos años por hacer más eficiente la producción y con esto obtener márgenes más altos. De acuerdo con la empresa, el margen EBITDA incrementó del 18% presentado en 2016, y ubicándose en 32% en 2017. De igual forma, comentaron acerca de su más reciente adquisición: Metallörum, la cual representará una diversificación importante de productos, expandiéndose hacia el mercado de los metales preciosos. Autlán espera cerrar el 2018 con una producción de 60 mil onzas de oro y planea aumentar esta cantidad hasta 85 mil onzas de oro rumbo al año 2020. De acuerdo con datos proporcionados por la emisora, en el 2017 el margen EBITDA generado por Metallorum fue de 34.5%, sin embargo nos comentaron que encontraron áreas de oportunidad en el proceso de producción que antes se utilizaba, por lo que esperar aumentar dichos márgenes en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Por último, la emisora dio a conocer el múltiplo Valor Empresa a EBITDA a los que cotizaban Autlán y Metallorum antes de la fusión, así como su razón de apalancamiento neto. Para el caso de Autlán, se encontraba cotizando a un múltiplo de 3.0x y con una razón de apalancamiento neto de 0.3x y para el caso de Metallorum se ubicaba a un nivel de 7.2x con una razón de apalancamiento de 1.3x. De acuerdo con Autlán, estas dos empresas se encuentran cotizando a un múltiplo consolidado de 3.8x con una sana razón de apalancamiento de 0.5x.</parrafo> <parrafo>Con base en los recientes aranceles impuestos por EE.UU. y México al acero, la administración comentó que EE.UU. no cubre más del 30% de las necesidades del consumo de ferroaleaciones, con déficit importante en el comercio de este producto. Con base en cifras de la empresa, aproximadamente 35% de las ferroaleaciones de Autlán se exportan; de acuerdo a nuestras estimaciones, este porcentaje podrá incrementar en el corto plazo, integrando la coyuntura actual de mercado la cual beneficiaría la producción acerera en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Autlán mencionó que se requerirían alrededor de 40 días para desplazar la cartera actual de clientes en México, que muestran una clara dependencia a las exportaciones de EE.UU. y que podrían afectar el desempeño de ventas de la empresa. La administración estimó que el 8% de la producción de ferroaleaciones podría ser vulnerable ante esta situación arancelaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la presentación del Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) se mencionó acerca de las afectaciones ante la saturación de vuelos en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Por un lado, la empresa mencionó que se han visto perjudicados en sus aeropuertos con menor tráfico de pasajeros, ya que el AICM está restringiendo el número de vuelos en las aerolíneas, lo que está llevando a dichas empresas a focalizar sus vuelos a las ciudades con mayor tráfico de pasajeros. Sin embargo, la empresa mencionó que la saturación del AICM ha beneficiado en ciertos factores, ya que algunas aerolíneas están llevando sus vuelos con interconexión a aeropuertos menos saturados como el de la ciudad de Monterrey. </parrafo> <parrafo>Por el lado del tráfico de pasajeros, al principio del año OMA esperaba crecer únicamente +5.0% durante 2018; sin embargo, debido al papel que ha fungido Monterrey como aeropuerto alterno ante la saturación de la Ciudad de México, ha incrementado su tráfico de pasajeros. Esto aunado con la apertura de 21 nuevas rutas en el primer trimestre de 2018 han llevado un incremento en +8.0% a/a en el primer cuarto de año, incrementando su oferta de asientos en un +5.8% a/a. De igual forma, nos comentaron que la mezcla de ingresos aeronáuticos por aerolínea se encuentra diversificada ya que ninguna aerolínea representa más del 26% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>Destacó la división de OMA Carga, que en los últimos trimestres ha tenido crecimientos a doble dígito, representado más del 10.0% del total de los ingresos no aeronáuticos en el 1T18. Mencionaron que el hotel ubicado en la terminal dos del AICM, activo que representa el 17.1% de sus ingresos no aeronáuticos, cuenta con una cláusula de compensación en caso de que el AICM deje de estar en funcionamiento; sin embargo, no se han entablado negociaciones debido a la incertidumbre política que existe en torno al Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM).</parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, mantienen el objetivo de llevar la mezcla de ingresos a 50% ingresos no aeronáuticos y 50% aeronáuticos. OMA señaló que un posible efecto ante la apertura del NAICM sería una disminución en el tráfico de pasajeros debido a la mejor condición geográfica de la Ciudad de México para ser un centro de interconexión. Sin embargo, hicieron notar que con el tiempo las aerolíneas reabrirían más rutas hacia aeropuertos de ciudades más pequeñas, lo que acabaría beneficiando a la emisora. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la presentación de Fibra Inn (FINN) destacó el reciente proceso de internalización de la administración, el cual busca fortalecer el gobierno corporativo de la Fibra así como adelgazar los gastos administrativos para retribuir en un mayor valor a los inversionistas. Cabe mencionar que anterior a este proceso, la Fibra contaba con un asesor externo el cual generaba comisiones a la Fibra; de acuerdo con los cálculos presentados por la administración, las nuevas medidas podrían generar un crecimiento en márgenes operativos cercano a los 200 puntos base respecto al esquema anterior. </parrafo> <parrafo>Consideramos estas medidas como positivas ya que retribuirán en una mejor alineación de intereses con los inversionistas minoritarios y mayores distribuciones en el corto plazo. En 2018, la Fibra podría mantener un dividendo de P$1.0 por CBFI a lo largo del año, lo que equivaldría a un dividend yield de 8.7%, con base en el último precio de FINN. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó la posibilidad de una nueva emisión de capital con la intención de captar nuevos recursos del mercado e incrementar el portafolio hotelero en el corto plazo. Hasta el momento la Fibra no ha definido montos y tiempos sobre esta potencial colocación, aunque se agregó que podría realizarse una primera fase antes del periodo electoral de nuestro país en julio. Es importante señalar que esta emisión será preferente hacia inversionistas que actualmente ya participen con CBFIs de la Fibra, con la finalidad de disminuir el efecto dilutivo de la emisión para los demás inversionistas que no decidan participar en esta nueva colocación de capital.</parrafo> <parrafo>Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V. </parrafo> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) abordó diversos temas relacionados al gobierno corporativo del sector en general y que contrastan con la propuesta de la Fibra respecto a los demás esquemas de los competidores, como las comisiones generadas por asesores externos, en las cuales FTMY al ser asesorada internamente no genera comisiones de este tipo.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra mantiene una de las más altas ocupaciones del sector, integrando el arrendamiento de naves industriales y oficinas. El objetivo es logar una ocupación cercana al 95% hacia finales de este año. Ante la coyuntura actual del tipo de cambio, es importante agregar que la mezcla actual en ingresos dolarizados representa el 65% del total de las ventas, por lo que esperaríamos que los resultados al 2018-II en moneda nacional reflejen un impulso por la depreciación acumulada del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Por el lado del pipeline de adquisición, FMTY espera ejecutar los activos restantes, ya presupuestados en la última emisión de capital, hacia el último trimestre de este año. De igual forma, se mencionó que bajo los programas autorizados de “Emisor Frecuente” que establecen montos definidos para nuevas colocaciones de capital en los mercados, la administración podría estar dispuesta a emitir capital a un precio de salida de P$12.60, siempre y cuando se tengan avanzadas las negociaciones de nuevos activos para lograr ejecutar los recursos deseados de forma rápida y eficiente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Javer (clave de cotización: JAVER) es una empresa desarrolladora de vivienda con una importante participación de mercado en Nuevo León, y se ubica como la empresa con mayores unidades vendidas en el sector. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual en incrementos de commodities para la construcción, como el concreto y el acero, la empresa mencionó que ambos productos representan cerca del 20% de los costos totales en promedio en los desarrollos habitacionales de la empresa. La empresa mantuvo su guía de resultados hacia 2018 en la cual espera un incremento en ventas del 7% a/a y un avance en el EBITDA de 5% a/a.</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de conocer uno de los desarrollos más grandes de la empresa llamado “Valle Santa Elena” en el segmento de interés social, en Nuevo León, el cual se integraría de 17,900 casas proyectadas en un terreno con extensión de 346 hectáreas. JAVER cuenta con una comercialización y desarrollo cercano al 50% de este proyecto, en el cual ejecuta actualmente la venta promedio de 150 viviendas mensuales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda de este macro desarrollo es de P$335,000. El método de construcción consta de dos prototipos: el primero se basa en un molde que es rellanado de concreto, el cual permite edificar una vivienda en un tiempo promedio de dos a tres semanas, mientras que el segundo se basa en blocs, con un menor peso respecto al concreto, y otorgan de un mejor efecto térmico; el promedio en el tiempo de edificación con este material es entre 4-5 semanas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Contal (Clave de Cotización: AC) también estuvo presente en el Encuentro de la AMIB en donde destacaron los siguientes puntos: la empresa mantiene el objetivo de duplicar el nivel de ventas cada cinco años. En los últimos años se ha cumplido este objetivo y, a la fecha, la empresa estima cumplir el objetivo incluso antes de este periodo.</parrafo> <parrafo>Arca mantiene como objetivo el enfoque en el cliente, tanto el minorista como el consumidor final. Continuamente se buscan opciones para adaptarse a los cambios del mercado y a las condiciones económicas del momento.</parrafo> <parrafo>Se continúa con la construcción de la mega planta en Estados Unidos que consolidará a cuatro plantas con una tecnología superior a la actual. Se espera que la planta esté lista en el primer trimestre de 2020 y generará sinergias por US$90 millones.</parrafo> <parrafo>Con respecto al nuevo impuesto que se implementó en Perú, la empresa ha reaccionado de manera inmediata con un alza en precios de +8%. Se ha visto poco impacto en el volumen derivado del alza en precios. A pesar de que aún se espera baja en el volumen vendido durante el segundo trimestre del año, esta baja será menor que la registrada en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se puede considerar defensiva en el entorno actual ya que el 72% de los ingresos se generan fuera de México, en particular el 54% proviene de Estados Unidos y el 58% del Ebitda se genera en ese país. Es entonces que la incertidumbre con respecto a la renegociación en el TLCAN, no tiene un impacto sobre las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>A la vez, Estados Unidos es el mercado en donde espera un mayor potencial de crecimiento. El principal driver son los cambios en los hábitos de consumo de la población en donde cambia el consumo de sandwiches por wraps.</parrafo> <parrafo>De esta manera, un cambio en el portafolio hacia productos de mayor valor agregado resultará en un incremento en márgenes.</parrafo> <parrafo>En México, la oportunidad de crecimiento es menor ya que se tiene un mercado maduro sin embargo, aún se puede ganar participación de mercado en el uso de harina de maíz para la fabricación de tortillas, a diferencia del método tradicional.</parrafo> <parrafo>A pesar de los buenos fundamentos, el precio de la acción se encuentra en niveles atractivos que la misma empresa ha aprovechado para la recompra de acciones. Este año, se ha incrementado el monto del fondo de recompra de P$650 millones en 2017 a P$2,500 millones este año. Las acciones recompradas se van cancelando lo que implica un beneficio para los accionistas.</parrafo> <parrafo>El dividend yield para este año sería cercano al 1.9%, y un Capex estimado de US$200 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento y es defensiva en el entorno actual por lo que representa una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora (Cydsa) nos explicó que sus ingresos dependen de diversas líneas de negocio: sal industrial y comestible, cloro; sosa cáustica; productos y especialidades químicas, plantas de cogeneración, gases refrigerantes y su más reciente línea de negocio: procesamiento y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa nos comentó su estrategia por alejarse de los commodities, así como su desempeño en los mercados de cloro y sosa cáustica. Afirmaron que dentro del mercado de sosa cáustica existe un exceso de demanda y que no han entrado nuevos participantes, de igual manera, mencionaron que con la nueva planta de cloro, sosa cáustica y especialidades químicas, ubicada en el estado de Nuevo León, buscan reducir -30% sus costos en la producción de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>La empresa expuso su plan acerca de diversificación de ingresos mediante una nueva línea de negocios denominada Almacenamientos Subterráneos de México. El Director de Finanzas Corporativo, Juan Andrés Martín, comentó que las cavernas generadas de la extracción de sal representan un área de oportunidad ya que, una vez extraída la sal se pueden utilizar para almacenar hidrocarburos. Estas cavernas salinas cuentan con propiedades óptimas para el almacenamiento además de que representan un costo de 6 a 8 veces más bajo que los actuales sistemas de almacenamiento. Actualmente la empresa solamente cuenta con un contrato con Pemex para el almacenamiento subterráneo de Gas Licuado de Petróleo (Gas LP) que entró en operaciones en noviembre 2017. La inversión requerida para esta caverna salina fue de aproximadamente US$220 millones y esperan que en el futuro próximo el costo de las nuevas cavernas oscile alrededor de los US$150 millones. Cabe mencionar que el EBITDA anual que esperan generar con cada una de estas cavernas salinas se encuentra en un rango entre US$25 millones y US$28 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_12.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_13.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_14.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_15.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_16.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_19.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Encuentro Bursátil Monterrey 2018

    lunes, 18 de junio de 2018
    Asistimos al encuentro bursátil de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en Monterrey, en donde conocimos las perspectivas de distintas emisoras con operaciones relevantes en esta ciudad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente. Esto ha ocasionado que los precios de estos productos se vean afectados, ya que desde el primer día de marzo a la fecha se ha registrado un incremento en los precios del aluminio del +8.43% de acuerdo con el futuro LA1 de aluminio del London Metal Exchange (LME); mientras que el acero ha presentado un crecimiento acumulado del +12.42% según el índice de futuros HRC1 de acero emitido por el New York Metal Exchange (NYME). </parrafo> <parrafo>Aunado a la imposición de los aranceles, aumentó la posibilidad de que se pueda cancelar el TLCAN, esta situación se ha reflejado de forma desfavorable en el precio de las acciones de las empresas que forman parte de sector automotriz y cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).</parrafo> <parrafo>La mayor parte de las empresas del sector han optado por expandir sus negocios en las regiones de Europa y Asia, donde la producción de automóviles ha registrado un crecimiento importante desde el 2017, principalmente en aquéllos que son de tipo hibrido y eléctrico como resultado de las nuevas normativas ambientales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el tipo de cambio es otra variable que ha impactado al sector, pues la mayor parte de las ventas de estas empresas se encuentran denominadas en dólares y euros. Durante el 2017-I se vieron afectadas aquellas empresas que cuentan con la mayoría de sus ventas en dólares, pues la apreciación del peso frente al dólar en alrededor de un 7.52% fue un factor importante en las pérdidas registradas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual, realizamos un análisis de las empresas dedicadas a la fabricación de autopartes que cotizan en la BMV: Rassini, Nemak y GISSA. Enfocándonos principalmente en los impactos operativos que se han reflejado como consecuencia de los eventos anteriores y en las perspectivas a futuro ante el panorama actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como resultado de la devaluación que ha mostrado el peso de alrededor del 12.70% en lo que va del 2018-II, la empresa podría verse beneficiada al cierre del trimestre dado que el 97% de sus ventas están dolarizadas. No obstante, es importante mencionar que también existiría un aumento en los costos, pues un 75% de los mismos también están dolarizados.</parrafo> <parrafo>La principal materia prima de producción de la empresa es el acero y la chatarra de hierro. Para la fabricación de amortiguadores y muelles se emplea el acero, el cual es comprado en empresas canadienses y mexicanas, pues éstas fabrican piezas con un acabado especial que facilitan la producción de autopartes. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la chatarra de hierro es utilizada principalmente para la fabricación de frenos mediante la fundición y moldeo, siendo adquirida de proveedores mexicanos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado por la empresa, no se tendrían impactos de momento por la colocación de aranceles, dado que están destinados a las importaciones de la materia prima de aluminio y acero, y no a los productos fabricados con esta materia prima; además, no existe una relación comercial de estos commodities por parte de la empresa con algún proveedor de EE.UU. Sin embargo, en caso de que se aplique un arancel a los productos de autopartes, la empresa en sus contratos de venta acuerda trasladar los sobrecostos generados por el incremento en los precios del acero. </parrafo> <parrafo>Un punto que podría resultar desfavorable para la empresa es la cancelación del TLCAN, pues sería muy probable que se establezcan aranceles a la importación de autopartes y, además, se agreguen reglas de origen tanto regionales como locales. La empresa realiza alrededor del 95% de sus ventas en los EE.UU., y la totalidad de los productos son producidos en la región de Norteamérica. Ante una imposición de contenido local, las armadoras americanas buscarían aumentar la capacidad de producción de manera local. Sin embargo, consideramos que bajo este escenario este proceso sería gradual y replantearía la estrategia de negociación hacia nuevos mercados. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que pese al momento de incertidumbre por la que atraviesa el sector, la empresa aún mantiene su guía de resultados para el 2018. Dentro de la guía de la empresa se espera alcanzar a finales de 2018 márgenes EBITDA entre 18% y 19%, así como conseguir un Capex de alrededor de US$60 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nemak es una empresa dedicada a la fabricación de autopartes basados en aluminio, ante esta situación se podría pensar que la empresa resultaría altamente afectada por la imposición del 10% de aranceles a este producto; sin embargo, este arancel ha sido colocado al aluminio en bruto y no a las productos que se fabrican con este material. Por lo tanto, los productos de la empresa no resultan afectados por este arancel; no obstante, los precios de los insumos de la empresa han incrementado dada la volatilidad qua ha presentado el precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>El 90% de las ventas realizadas a empresas estadunidenses se ejecuta bajo un formato de ventas en planta, es decir, la empresa entrega sus productos finales en sus plantas de producción y el cliente se encarga de todo el proceso de traslado, incluyendo las exportaciones a EE.UU. en caso de ser necesario. Lo anterior como resultado de que Nemak produce principalmente piezas para el tren motriz, las cuales son piezas ocupadas por las plantas de las OEMs (empresas ensambladoras) en México que, posteriormente, las exportan a las plantas de acabado final en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Considerando una cancelación del TLCAN, la exportación de autopartes a EE.UU. tendrían un arancel de aproximadamente el 2.50% de acuerdo con las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Ante esta situación, la empresa tendría exposición únicamente en el 10% de sus ventas totales hacia EE.UU., debido a que es el porcentaje de piezas que se exportan de manera directa. No obstante, la empresa comentó que este arancel se vería reflejado en el costo y sería trasferido a sus clientes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Nemak tiene la ventaja competitiva de ser unos de los principales productores de cabezales de motor tanto en México como en EE.UU., además, sus productos cuentan con un contenido regional de alrededor del 85%, por lo cual la empresa no sería afectada por el contenido regional. Respecto al contenido local, durante el Nemak Investor Day de 2017 se mencionó que la empresa consideraría abrir plantas de producción en EE.UU. durante el proceso de adaptación tanto de las OEMs que son las empresas ensambladoras (Ford, Volkswagen, Honda,etc.), así como de las Tiers, las cuales son las proveedoras directas de autopartes de las OEMs. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que Nemak considera que de momento sería muy precipitado realizar modificaciones en su guía de resultados; sin embargo, podría ser modificada en caso de que continúe la coyuntura actual en el sector. La guía para el 2018 de la empresa es: ingresos por US$4,500 millones, EBITDA de US$700 millones y un Carpex de aproximadamente US$384 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GISSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) es una empresa que se dedica a la fabricación de autopartes, acabados de cerámica y productos para el hogar. Recientemente la empresa creó un conglomerado en su división automotriz llamado Draxton, la cual representa aproximadamente el 69% de los ingresos de GIS, por lo cual la empresa es muy sensible a las operaciones de dicha división.</parrafo> <parrafo>La colocación de aranceles al aluminio y el acero no afectan a la empresa, ya que la fabricación de sus productos se realiza mediante chatarra y ferroaleaciones que se compran en el mercado local. De hecho, la empresa considera que la disminución de producción de acero en el país podría disminuir el precio de la chatarra. Por otro lado, los productos de aluminio que elabora la empresa tampoco serían afectados dado que éstos son producidos en Europa. </parrafo> <parrafo>Como resultado de las últimas adquisiciones de la empresa, principalmente de Infun, el 60% de las ventas de GIS se realizan en Europa y China. El 40% restante de las ventas se realizan en Norteamérica, siendo México y EE.UU. los principales mercados de la región. Cabe mencionar que ante una cancelación del TLCAN, el arancel de alrededor del 2.50% impuesto por la OMC impactaría al 75% de las ventas en Norteamérica, pues son las correspondientes a EE.UU.; sin embargo, esto se traduciría en un aumento en el precio del productos el cual sería traslado directamente a los clientes. </parrafo> <parrafo>Actualmente el contenido regional de los productos de autopartes de GIS es de aproximadamente el 90%, no obstante, ante reglas más estrictas como la aplicación de un contenido local por parte de los EE.UU., la empresa optaría por expandir su negocio a otros mercados durante el proceso de adaptación de la industria en ambos países. </parrafo> <parrafo>GIS cuenta con un balance de divisas diversificado que la permitió amortiguar la apreciación que presentó el peso durante el 2018-I. El breakdown de ingresos consolidados por divisa es el siguiente: 35% dólares, 35% euros, 25% pesos y 5% en monedas chinas. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que durante el 2018-I la división automotriz de la empresa (Draxton) mostró un buen desempeño; sin embargo, la división de construcción afectó de manera considerable las operaciones de la empresa, ya que registró un retroceso en ventas del 18% en la división como resultado de la disminución de ventas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Ante el panorama actual del sector la empresa ha decidido mantener su guía que presento para el 2018. Durante la conferencia telefónica del 2017-IV la empresa mencionó que hacia finales de 2018 espera tener incrementos en ventas de un digito y en EBITDA de doble digito. Además, durante marzo de 2018 dio a conocer su programa de inversiones de 2018, donde se espera invertir P$1,250 millones en la división de autopartes, P$750 millones en la de construcción y P$100 millones en la división de hogar.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria automotriz en México actualmente se encuentra en un periodo de gran incertidumbre, sin embargo, las empresas mexicanas han buscado nuevos mercados y soluciones ante los posibles escenarios desfavorables. </parrafo> <parrafo>Luego del anuncio de la aplicación de aranceles al acero y el aluminio por parte de los EE.UU., se ha observado un incremento considerable en el precio de los mismos, principalmente en el aluminio que durante abril registró un incremento máximo en su precio de alrededor del +30.0%. No obstante, consideramos que estos incrementos son de tipo especulativos, ya que no hay elementos fundamentales que justifiquen el alza en estos precios, como podría ser la sobredemanda que se origina de la construcción de nuevos proyectos de infraestructura o la escasez de estos commodities en el mercado. </parrafo> <parrafo>Por último, ante una cancelación del TLCAN, consideramos que las empresas mexicanas no dejarían de vender sus productos de manera inmediata a las empresas estadunidenses, ya que inicialmente estas empresas deberán incrementar su capacidad para satisfacer la demanda de autopartes del mercado americano. Durante este proceso las empresas mexicanas podrían trasladar sus plantas a los EE.UU. o buscar nuevos mercados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento del precio del aluminio y acero' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-Coyuntura-Automotriz-140618.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Industria automotriz

    jueves, 14 de junio de 2018
    En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. </nodo> <nodo>En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.</nodo> <nodo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</nodo> <nodo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey y posteriormente tuvimos una reunión con la empresa en donde platicamos sobre sus perspectivas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Cedis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 19 Centros de Distribución. El Cedis de Monterrey da abasto a 1,400 tiendas. Tan solo en la Ciudad de Monterrey se tienen 1,600 tiendas OXXO que es superado por Ciudad Obregón con 1,900 OXXOs.</parrafo> <parrafo>En el Cedis se manejan 2,400 productos mientras que a nivel nacional se tienen 12,000 productos. Una parte de éstos se distribuye a nivel nacional, mientras que otros son productos locales lo que genera dos tipos de compra: las nacionales y las locales.</parrafo> <parrafo>A pesar de que las compras nacionales generan un mayor poder de negociación, las compras locales también tienen un alto volumen operado por el número de tiendas que se tienen en la República Mexicana las cuales ya superan las 15,000 unidades.</parrafo> <parrafo>En este Cedis se maneja la cadena de frío y productos secos. Las tiendas reciben producto en promedio dos veces a la semana y para los perecederos se hacen entregas diarias.</parrafo> <parrafo>El Cedis muestra avances tecnológicos que resultan en mayores eficiencias y reducción en costos, sin embargo, no vimos un enfoque claro en alcanzar mayores niveles de productividad que pudieran resultar en menores costos.</parrafo> <parrafo>A pesar de eso, el portafolio de productos se va redefiniendo constantemente y el criterio para la permanencia de productos es la rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</parrafo> <parrafo>En la división comercial, podemos ver que el principal driver de crecimiento sigue siendo la apertura de tiendas. La empresa aún tiene una gran capacidad de crecimiento en número de unidades esperando seguir abriendo 1,300 por año, lo que implica entre 3 y 4 tiendas por día todo el año.</parrafo> <parrafo>A este ritmo de crecimiento, se cree tener capacidad para llegar a tener 30,000 unidades en operación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las características de las tiendas OXXO se han ido modificando. Se ha pasado de una tienda meramente de productos de conveniencia a una tienda que ofrece productos de consumo básico con el complemento de la oferta de productos de comida, incluso algunos que se preparan en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La principal competencia para las tiendas OXXO siguen siendo las tiendas de conveniencia tipo 7-Eleven o las Mom &amp; Pop, pero ahora formatos como las mini-bodegas o las Farmacias Guadalajara constituyen también competencia para la empresa.</parrafo> <parrafo>Los servicios que se ofrecen en las tiendas siguen siendo altos generadores de tráfico lo que da impulso a las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre los últimos servicios que se han implementado, está la entrega de pedidos de Amazon. Los pedidos se entregan en tienda y se tienen ciertas restricciones para no alterar la operación natural de un OXXO, como que el valor del producto no puede superar los P$1,500, y se tiene una restricción de medidas para no utilizar espacio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Respecto a la división salud, las operaciones en Chile y Colombia se espera que mantengan la misma dinámica que hasta ahora. Debido a que principalmente en Chile se opera en un mercado maduro, el crecimiento es estable en medio dígito y con márgenes de rentabilidad que reflejan un óptimo manejo de la operación. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, se puede lograr un mayor crecimiento a través de adquisiciones de cadenas farmacéuticas de un tamaño relevante en Sudamérica. Es precisamente en este segmento en donde se espera que se utilicen los recursos generados tras la venta de la participación de Heineken.</parrafo> <parrafo>El plazo para utilizar este dinero es de dos años, de los cuales ya casi transcurre uno, por lo que se podrá esperar un anunció en los siguientes doce meses.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de México es en donde hay una mayor oportunidad de mejora. Si bien la industria farmacéutica ha visto una desaceleración en general, Femsa ha avanzado en la unificación de las cuatro marcas de farmacias que opera actualmente.</parrafo> <parrafo>Los sistemas y la distribución se han consolidado y en una segunda fase se buscará integrar la parte comercial como la transición a una sola marca. La competencia se ha fortalecido por lo que la empresa considera que será hasta dentro de dos o tres años cuando se pueda llevar a cabo esta fase.</parrafo> <parrafo>La expectativa para el alza en ventas mismas tiendas es de un dígito bajo y el driver del crecimiento será la apertura de farmacias esperando un alza en número de unidades del 15%. A la vez, se espera que el margen Ebitda llegue a 5.5% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Para la división de combustibles se buscará lograr un mayor crecimiento con la apertura de nuevas estaciones. Se busca rentar gasolineras ya funcionando, lo que hace más rentable el negocio y menos riesgoso.</parrafo> <parrafo>Existe una preocupación sobre las amenazas que ha dicho el candidato a la presidencia de Morena sobre la reversión de la reforma energética, sin embargo, la empresa cree que un escenario en donde tuviera que terminar con el negocio de las gasolineras sería extremo y poco probable.</parrafo> <parrafo>Se seguirá comprando la gasolina de Pemex, con estrategias de precio por región y fortaleciendo la confianza en la marca OXXO Gas en cuanto a los litros vendidos.</parrafo> <parrafo>El negocio por su naturaleza es de bajos márgenes, sin embargo, cuenta con un ROIC de 20%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa tiene buenos fundamentos. Es relativamente defensiva y tiene la capacidad de seguir creciendo con un ritmo acelerado de aperturas con la posibilidad de realizar adquisiciones.</parrafo> <parrafo>En las últimas semanas, el precio de la acción se ha relacionado de manera importante con los movimientos en tipo de cambio, sin embargo, creemos que esto se debe más a percepción que a la realidad.</parrafo> <parrafo>El impacto vendría en todo caso por la parte de insumos de Coca-Cola Femsa en donde el 20% está en dólares y del cual el 60% está cubierto, por lo cual el impacto para Femsa sería bajo. Por otra parte, la deuda en dólares es el 0.9% de la deuda total por lo que el impacto en el costo financiero es muy bajo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$182.00 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: FEMSA

    jueves, 14 de junio de 2018
    Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</nodo> <nodo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Famsa S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene operaciones en México y Estados Unidos, el 91% de los ingresos vienen de la operación doméstica tanto la parte comercial como la bancaria, mientras que el 9% se genera en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables con un alza en ventas mismas tiendas de +16.3% a/a. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</parrafo> <parrafo>La empresa enfocará su estrategia en el cliente buscando mantener niveles de crecimiento en línea con el sector.</parrafo> <parrafo>En México, se mantiene como mercado objetivo los segmentos C y D. Sin embargo, ahora se buscará un mayor enfoque en el sector formal, el cual ya asciende al 64% de la clientela mientras que el resto corresponde al sector informal.</parrafo> <parrafo>Se mantendrá como principal estrategia el fortalecimiento del canal de cambaceo. Debido al alto porcentaje de participación de las ventas a crédito, la empresa considera que el cambaceo le permite un resultado más efectivo para el impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>Es notable que esta estrategia vaya desfasada de la tendencia del sector, en donde el enfoque está basado en el desarrollo de medios digitales y ventas por Internet. En el mediano y largo plazo, eso puede resultar en una desventaja para la empresa en un medio que estará, cada vez, más digitalizado.</parrafo> <parrafo>En los últimos 12 meses se han cerrado siete tiendas, las cuales no eran rentables. En el año se cerrarán dos o tres tiendas más y no se tiene contemplada la apertura de tiendas durante 2018. Aún no se tiene definido si en 2019 se retomará un plan de expansión.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Estados Unidos, los resultados se han visto afectados en los últimos doce meses principalmente por las leyes migratorias en ese país con lo que las ventas mismas tiendas en el primer trimestre del año tuvieron una baja de -1.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Entre los principales puntos de la estrategia para esta división está el enfoque en la segunda y tercera generación de migrantes mexicanos y ya no en los de la primera generación, con lo que ahora la publicidad será en inglés a diferencia de español, como era antes.</parrafo> <parrafo>Se buscará impulsar los medios digitales en vez de los canales tradicionales.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</parrafo> <parrafo>Debido a la importancia de la división de muebles, la empresa aumentará en 30% la línea exclusiva de este segmento.</parrafo> <parrafo>El 4.2% corresponde a la división de Famsa to Famsa, en donde la venta se hace en una tienda y la entrega se hace en otra locación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, el 80% de la operación es crédito que otorga Banco Ahorro Famsa. Se otorgan además préstamos en efectivo y se han logrado alianzas con empresas para préstamos vía nómina.</parrafo> <parrafo>El 75% del financiamiento es a través de la captación bancaria, la cual ha subido en +21.3% en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Destaca, sin embargo, la tasa IMOR que a marzo de 2018 fue de 8.4%. Esta es una lectura elevada comparada con el sector bancario en general, pero cercana al promedio de sus competidores.</parrafo> <parrafo>No se espera reducir este nivel y la estrategia estará basada en impulsar las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado para este año es de P$150 millones, que será utilizado principalmente en mantenimiento.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA es de 4 veces y el 34% de la deuda está denominada en dólares, por lo que una mayor depreciación del tipo de cambio impacta directamente en el costo financiero. No se tienen coberturas para la deuda en dólares más que para el pago de cupón.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un rezago con respecto al sector. La estrategia parece desfasada con respecto a la dinámica de la industria, lo que puede resultar en una menor rentabilidad hacia los siguientes trimestres, en especial cuando termine el beneficio de una base de comparación baja.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GFAMSA

    miércoles, 13 de junio de 2018
    En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.</nodo> <nodo>AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</nodo> <nodo>Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desayuno con la administración de AMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil. Estos son los puntos más relevantes:</parrafo> <parrafo>Entorno regulatorio más benigno - AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</parrafo> <parrafo>Crecimiento del negocio de datos – La empresa espera que la penetración de Smartphones en Latinoamérica aumente del nivel actual de 65% a 71% a finales del 2020. Además, el uso de datos cada día es mayor en todos los segmentos. Por ejemplo, en México ha crecido 3.5 veces entre el 2016-I y el 2018-I. La empresa cree que el segmento de pre-pago experimentará un crecimiento exponencial en datos durante los próximos años.</parrafo> <parrafo>Tecnología 4.5 G – AMX tendrá disponible la tecnología 4.5G en todos los países en donde opera a finales del año. Esta nueva tecnología cuenta con una mayor capacidad, hasta 1 Gbps en México, y una menor latencia, por lo cual la empresa contará con una clara ventaja competitiva.</parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en México y en Brasil – AMX espera que sus márgenes se expandan alrededor de cuatro puntos porcentuales durante los próximos años en estos dos países debido al fuerte crecimiento del negocio de datos y al programa de reducción de costos y gastos. México además se beneficiará de un entorno competitiva más benigno y del cobro de interconexión, y Brasil de las economías de escala y de la recuperación macroeconómica.</parrafo> <parrafo>Programa de reducción de costos y gastos – Este programa incluye nuevos acuerdos con los principales proveedores, reducción de personal y la implementación de nuevas tecnologías.</parrafo> <parrafo>Márgenes estables en los EE.UU. – Las operaciones de TracFone enfrentaron una mayor competencia y un menor crecimiento durante el año pasado. Sin embargo, los ingresos comenzaron a crecer de nueva cuenta en el 2017-IV, que fue el punto de inflexión. Los márgenes bajaron en respuesta a este mayor crecimiento y la empresa espera que se mantengan sobre los mismos niveles, entre 7-8%, en el futuro.</parrafo> <parrafo>Enfoque en reducción de deuda – La empresa espera reducir su deuda en US$3 mil millones durante el resto del año actual pagando los vencimientos que enfrenta. Espera que la razón de deuda neta a EBITDA alcance el objetivo de 1.5 veces a más tardar a mediados del año entrante.</parrafo> <parrafo>Posibles distribuciones adicionales – Una vez que AMX alcance su objetivo de desapalancamiento, comenzará a recomprar sus acciones propias de una manera más agresiva, tal como sucedía en el pasado. No descartó el pago de mayores dividendos.</parrafo> <parrafo>Fusiones y adquisiciones – La empresa solamente planea adquirir a otros operadores pequeños en Europa del este que complementen sus operaciones actuales. Con respecto a la empresa brasileña Oi, mencionó que no le interesan sus operaciones fijas ni su red móvil, la cual necesita ser actualizada. AMX confirmó que le interesan los suscriptores móviles de Oi, aunque ve difícil una adquisición de éstos.</parrafo> <parrafo>CAPEX – AMX de nueva cuenta reiteró su guía de Capex de alrededor de US$8 mil millones durante el año actual. El mayor nivel de inversiones dependerá de si la empresa decidirá incrementar el número de casas pasadas.</parrafo> <parrafo>Conclusión - Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos. Además, la expansión de márgenes que está anticipando es mayor a nuestras proyecciones. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$19.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AMX

    martes, 12 de junio de 2018
    El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</nodo> <nodo>A pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social.</nodo> <nodo>Con base en el panorama político y económico, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>CADU es uno de los principales proveedores de vivienda en Quintana Roo, principalmente en Cancún y Playa del Carmen, logrando una participación de mercado aproximada de 40%, nivel que consideramos importante a pesar de la reducción de los subsidios gubernamentales a la vivienda y la entrada de nuevos competidores.</parrafo> <parrafo>Playa de Carmen y Cancún son las ciudades donde se registra la mayor demanda de vivienda en el estado; por lo anterior, dentro de los planes de corto y mediano plazo se encuentra el permanecer en estas ciudades de forma preponderante. De acuerdo con datos de la empresa, alrededor de 80,000 derechohabientes cuentan con el puntaje mínimo necesario para adquirir un crédito en el Infonavit, mientras que sólo son ofertadas alrededor de 16,000 viviendas en este estado. Cabe mencionar que la empresa cuenta con un departamento especializado en ofrecer créditos de diferentes instituciones, y de esta forma el cliente tenga una base amplia de opciones.</parrafo> <parrafo>Visitamos la unidad habitacional “Cielo Nuevo”, donde se han construido alrededor de 17,400 viviendas con una superficie promedio de 50 m2, de las cuales aproximadamente 12,300 unidades han sido escrituradas. Estas casas fueron construidas bajo el esquema de construcción certificada, con el propósito de tener preferencia al momento de la asignación de subsidios. El precio promedio por vivienda en este desarrollo es de P$360,000, y el tiempo de financiamiento por parte del Infonavit se ubica entre 20 y 25 años.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas competitivas de CADU es la calidad del producto final, ya que la empresa emplea materiales constructivos, como los bloques, con una doble finalidad: disminuir el efecto térmico en el interior de los hogares y otorgar una mayor estabilidad estructural. Por esta razón a pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social. Esto va alineado con la estrategia de no depender del número de viviendas vendidas para mantener los niveles de ingresos, así como no mermar la calidad de sus desarrollos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se realizó una visita a un desarrollo residencial en Cancún, donde se construyen viviendas destinadas al nivel medio. En este desarrollo se cuenta con dos complejos importantes: “Astoria” y “Long Island”. La construcción de “Astoria” ya ha finalizado y las viviendas se encuentran vendidas en su totalidad.</parrafo> <parrafo>“Long Island” es un complejo que ofrece cuatro prototipos de vivienda, unifamiliares y multifamiliares, con la finalidad de ajustarse a las necesidades y perfiles de diferentes clientes. La empresa financia la construcción de este complejo con un crédito puente que paga con el 65% de los ingresos que recibe por cada venta. Las viviendas cuentan con un área promedio de 100 m2 y el rango de precios va cambiando de acuerdo a la ubicación de la vivienda dentro del complejo y del formato.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la demanda de vivienda en la zona y el desarrollo de nuevas vías de comunicación hacia el centro de Cancún, el valor de venta de las viviendas ha observado incrementos destacables. El desarrollo Astoria en Cancún observa en diversos casos una plusvalía superior a 40%, medido a través de los precios en las ventas iniciales de este proyecto en el 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto al sector residencial, asistimos al desarrollo Allure, que consiste en un edificio con un total de 104 departamentos de lujo con un precio promedio de alrededor de P$15 millones en cada unidad. Este edificio está limitado a 28 metros de altura como resultado de las normas de construcción. Se estima que hacia el 2018-IV se logren escriturar 40% de las ventas de este desarrollo, lo cual impulsaría de manera importante el precio promedio por vivienda.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de CADU en el 2017 totalizaron en P$4,503 millones, con un EBITDA de P$1,035 millones, lo cual representó incrementos de doble dígito de +12.0 y +14.4% en el comparativo anual. La mezcla de ventas estuvo compuesta en 78.6% de vivienda de interés social y 21.4% restante de vivienda media-residencial.</parrafo> <parrafo>Derivado del proceso de comercialización en lo que va del año, proyectamos que la mezcla de ventas en el 2018 sea de 70% en interés social y 30% en residencial; por otro lado, consideramos que hacia el 2020 se puede alcanzar una mezcla de ingresos de interés social y residencial de 60 y 40%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con base en el panorama político y económico, la administración consideró que en cuanto al otorgamiento de créditos en instituciones como el Infonavit no se realizarían cambios significativos, ya que es uno de los puntos que más se ha apoyado en las campañas electorales por los diferentes candidatos. Sin embargo, por el lado de los riesgos, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que hacia finales del 2018 la empresa logre cumplir o incluso superar la guía planteada para el año en términos de ventas (10-12% a/a) y flujo operativo (12.5-15.0% a/a). Consideramos que bajo la coyuntura actual de incertidumbre política y comercial, CADU podría mantenerse como una opción atractiva en el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-080618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-1.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Cielo Nuevo' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-2.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Long Island' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-3.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CADU

    viernes, 8 de junio de 2018
    Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</nodo> <nodo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables el alza en ventas totales fue de +8.2%, muy similar al del mes completo ya que, en esta ocasión, no hay un efecto calendario que impacte a los resultados.</parrafo> <parrafo>Las ventas estuvieron por arriba de lo esperado por el mercado para México y en línea con nuestro estimado. </parrafo> <parrafo>A mayo se acumula un alza de +9.2 en las ventas totales de México y de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan el dinamismo que ha tenido el consumo en la primera mitad del año. Parte de esta fortaleza se ha dado por el período electoral que implica un mayor gasto pero el indicador de confianza del consumidor lleva dos meses con alzas lo que refleja la solidez del consumidor.</parrafo> <parrafo>Generalmente, después de las elecciones viene una desaceleración en el consumo sin embargo, creemos que los resultados de Walmex no serán afectados significativamente ya que su crecimiento ha sido acompañado de una mayor rentabilidad y con una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El alza estuvo en línea con nuestras expectativas y el crecimiento en el número de transacciones sigue reflejando la ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Centroamérica reflejan cierta debilidad en comparación con nuestra expectativa sin embargo, se enfrentan a una base de comparación mucho más alta por lo que no podemos inferir que la región se encuentre en una fase de desaceleración. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos reflejando la solidez en las operaciones de la empresa. </parrafo> <parrafo>En los siguientes meses esperamos que se pueda mantener esta tendencia y, aunque puede haber un menor crecimiento que en el primer semestre del año por cuestiones electorales, no esperamos un gran impacto para la empresa.</parrafo> <parrafo>En el entorno de incertidumbre en torno al TLCAN y el proceso electoral, Walmex se destaca como una empresa defensiva, muy bien posicionada para enfrentar los distintos resultados.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de junio de 2018
    Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos. </parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) muestra una participación al segmento siderúrgico debido a la producción de ferroaleaciones, que es uno de los principales insumos para la fabricación del acero; no obstante, es importante considerar que en los aranceles impuestos entre México y EE.UU. no se incluye un impuesto directo a las ferroaleaciones. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que EE.UU. es deficitario en ferroaleaciones, por lo que la demanda de este producto debería mantenerse sólida con base en las recientes medidas arancelarias que buscan incentivar la producción siderúrgica en este país, por lo que los ingresos de AULTAN podrían verse más sesgados hacia esta región en el corto plazo dadas las condiciones actuales.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que ciertos clientes de AUTLAN en México muestran una exposición directa a las exportaciones de acero, sin embargo, consideramos que la empresa contaría con la capacidad para canalizar los volúmenes procedentes de este tipo de clientes, posiblemente hacia EE.UU. La empresa no considera un impacto significativo y se encuentra a la espera de determinar el porcentaje de los ingresos que se encontrarían en esta situación, los cuales se estima que no superen el 20% de los ingresos totales en el segmento de ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México y la coyuntura actual, la administración de AUTLAN se mantiene firme con el objetivo de aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, AUTLAN fue aprobaba por la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para la adquisición de Metallorum, empresa especializada en la extracción de oro, por un monto total de US$108 millones. El financiamiento para esta transacción provino de una mezcla entre efectivo y acciones provenientes de accionistas de AUTLAN, sin presionar los niveles de endeudamiento de forma importante. </parrafo> <parrafo>La empresa estima alcanzar una razón Deuda Neta/EBTIDA cercana a 1x, posterior a esta transacción, la cual se esperaría pueda consolidar sus operaciones durante el 3T18. </parrafo> <parrafo>Con esta incorporación, AUTLAN podría incrementar los ingresos en 15% a/a y en 20% en EBITDA, con base en los resultados registrados al 2017. Consideramos como positiva esta diversificación hacia los metales preciosos, que muestran un ciclo económico distinto al de los metales industriales, particularmente al de las ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe agregar que al cierre del 2017, los ingresos de la compañía se mantenían 100% denominados en dólares, mientras que los costos y gastos se integraban en un 35% en moneda extranjera y 65%. Con base en la integración de Metallorum, la administración no estima mayores cambios en la mezcla de ingresos, costos y gastos operativos. Por la estructura anterior y debido a la depreciación del tipo de cambio podríamos esperar eficiencias operativas en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las valuaciones actuales en el precio de la acción no corresponden a sus fundamentales dados los resultados esperados por mayor producción de ferroaleaciones, diversificación de productos por las recientes adquisiciones y las ventas dolarizadas dada la coyuntura actual del tipo de cambio. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 6 de junio de 2018
    La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017. Estimamos que las valuaciones actuales no coinciden con los fundamentales de la Fibra, en los cuales se han integrado sólidas tasas de ocupación y mejoras en márgenes que han retribuido en crecimientos de flujo operativo y distribuciones en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra fue involucrada en diversos cuestionamientos sobre gobierno corporativo, en particular desde el proceso de internalización de la administración a inicios de marzo del año en curso. Durante este periodo, FSHOP anunció la adquisición del 40% de su compañía asesora, Fibra Shop Portafolio Inmobiliarios, por un monto de P$215 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la principal motivación de esta transacción para la Fibra fue el disminuir la comisión pagadera a la empresa de asesoría como proporción del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés), y que actualmente es la única comisión que integra FSHOP. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la reducción en el pago de comisiones por el monto descrito generó una Tasa Interna de Retorno (TIR) superior al 20%, con base en el NOI proyectado del portafolio en operación y de desarrollo actuales. </parrafo> <parrafo>Algunos inversionistas institucionales mostraron inconformidad con esta transacción en la cual se ponía en duda si el monto definido y pagado a la compañía asesora se ejecutó en términos de mercado. Bajo nuestra consideración, es difícil contrastar este tipo de operaciones con otras similares debido a la marginal experiencia en el proceso de la externalización hacia la internalización de la administración de las Fibras en nuestro país y en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Desde la incursión al mercado de FSHOP, esta comisión consistía en el pago del 7.5% del NOI a la compañía asesora, reduciéndose a 4.5% posterior a la transacción, lo cual denotamos como positivo asumiendo que la disminución de estos gastos redituará en una mayor generación de valor para los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos y con base en los precios actuales de mercado, el descuento de FSHOP respecto al valor en libros reportado al 2018-I es cercano al 50%, mostrando un dividend yield de 11.7%, es decir, un nivel muy por encima del promedio de las demás Fibras en general (7.8%). Debido a lo anterior, no descartamos que la administración incluso podría hacer uso del fondo de recompra con base en las valuaciones actuales. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la FSHOP mantenga el dinamismo en términos de ocupación y avances en ingresos, sólidos márgenes y distribuciones sostenibles en lo que resta del año. Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y consideramos que podría reflejarse una apreciación importante en los precios del CBFI. Recomendamos COMRPA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2018-IV:P$14.00, COMPRA)

    martes, 5 de junio de 2018
    El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que el potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país. Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un VE/EBITDA de 6.3 veces y a un P/U de 12.5 veces, proyectados para el 2018.</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$107.00 por acción es de 19.0%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BACHOCO (P.O. al 2018-IV: P$ 107.00, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril. </parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 27.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas atribuido a diversos factores como la posible transición política y a los retrasos en la renegociación del TLCAN, los cuales también han incidido significativamente en la depreciación de la moneda. No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son muy sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración. Además, la valuación nos parece atractiva ya que la acción cotiza a un VE/EBITDA de 5.9x y a un P/U de 14.1 veces</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$95.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Megacable se han ajustado fuertemente desde el máximo del pasado 11 de mayo. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que las perspectivas de crecimiento son favorables (ventas +6%, EBITDA +7% y utilidad neta +7%), los fundamentos de la empresa son muy sólidos, es uno de los principales consolidadores de la industria de TV por cable, y la valuación de sus acciones nos parece atractiva a los niveles actuales (8.8x VE/EBITDA y 17.4x P/U 2018E).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AUTLAN se mantiene en proceso de adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversificaría la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a el EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA inferior a 3.0 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3 veces y a un P/U de 10.7 veces, proyectados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. GRUMA cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla.</nodo> <nodo>La empresa genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. Además, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera. Consideramos que la valuación de las acciones de GRUMA es atractiva ya que operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 14.7 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJÍO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío sigue luciendo como una de las opciones más sólidas en el sector bancario.</nodo> <nodo>La empresa sigue presentando buenos fundamentales, con una cartera creciendo a doble dígito y una morosidad por debajo del 1%.</nodo> <nodo>El banco se especializa en corporativos y PyMEs, que generan más del 50% del PIB nacional y que son de los sectores más rentables.</nodo> <nodo>La acción cotiza a un múltiplo P/VL de 1.8x con un ROE superior al 19%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 48.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene una expectativa de crecimiento importante para este año y los próximos cinco años en donde seguirá expandiendo sus marcas existentes con la posibilidad de adquirir nuevas marcas de alta rentabilidad. Para este año esperamos un avance de medio dígito en ventas mismas tiendas que puede superar al promedio del sector.</nodo> <nodo>El precio de la acción es castigado cuando el tipo de cambio se deprecia por la afectación en los insumos que están en términos de dólares, principalmente son: queso, café, equipo y pepperoni.</nodo> <nodo>Sin embargo, aun cuando terminara el TLCAN, el 90% de estos insumos se pueden traer de otras regiones del mundo, principalmente Sudamérica y Europa. Actualmente, independientemente de lo que pase con el TLCAN, la empresa ya ha diversificado las regiones de compras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 31 de mayo de 2018
    El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas.  No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. </nodo> <nodo>Esta es una excelente noticia ya que TV Azteca seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mayor producción de programas de entretenimiento en vivo ' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programas de entretenimiento en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. El entretenimiento en vivo se ha colocado en la cima de las preferencias de la audiencia. </parrafo> <parrafo>Acun Medya es una casa productora de origen turco que fue fundada en 2005 y que ha llevado a cabo adaptaciones de programas de entretenimiento en vivo en diversos países; en México ha co-producido de manera exitosa programas como “Exatlón” y “Mi Pareja Puede”. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que “Exatlón” fue un programa sumamente exitoso ya que llegó a más de 10 millones de personas por emisión y logró que 50% de su audiencia fuese menor a 33 años (millenials y centenials), lo cual indica que los jóvenes siguen viendo la TV abierta con mayor intensidad cuando hay calidad en la programación. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una excelente noticia para TV Azteca ya que la empresa seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    lunes, 28 de mayo de 2018
    TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX. Al inicio de la reunión se compartió un panorama general de la situación actual del mercado financiero y perspectivas de corto plazo. Posteriormente el gerente de relación con inversionistas de PEMEX, Jaime del Rio, detalló las medidas que pretende ejercer la empresa ante la coyuntura actual del sector petrolero. </parrafo> <parrafo>El subcomité de la AMIB mencionó que existe una probabilidad del 40% que en lo que falta del año las empresas mexicanas coloquen deuda en EE.UU. realizando tres emisiones de deuda más, siendo esta la primera vez se realizarían cuatro emisiones de deuda en un año. Por otro lado, se comentó que la mayoría de las instituciones están considerando cerrar sus financiamientos antes del 1° de julio del año en curso, pues existe la posibilidad que pasada esta fecha se incrementen las tasas de interés y la volatilidad del mercado en general por la transición política.</parrafo> <parrafo>Uno de los temas que más se debatió durante la reunión fue el de las medidas que adoptaría PEMEX ante el riesgo político ante una cancelación de la reforma energética. Jaime del Rio comentó que es muy poco probable este escenario, ya que al tratarse de una reforma constitucional se requieren votos a favor mayoritarios de la cámara de diputados y el senado para poder realizar alguna modificación. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que una de las contrapropuestas a esta reforma se refiere a la producción de gasolina en el país, por lo cual la empresa considera que no se pretenden cambiar los acuerdos en cuanto exploración y producción, el principal negocio de PEMEX.</parrafo> <parrafo>En línea con el equipo de relación con inversionistas, PEMEX tiene en operación seis refinerías de gasolina de las cuales una se encuentra en asociación con Shell. No obstante, la operación de estas refinerías se traduce en costos adicionales para la empresa debido a que la tecnología instalada es para el procesamiento del crudo ligero, el cual ya no es producido a gran escala en el país y debe importarse. </parrafo> <parrafo>En el 2017 la empresa redujo su endeudamiento total en un -69% y espera que hasta 2020 se mantenga esta tendencia como resultado de su estrategia de emitir deuda a largo plazo y pagar la deuda a corto plazo. Lo anterior aunado al incremento que han presentado los precios del petróleo y la depreciación de la moneda. </parrafo> <parrafo>Las métrica mínimas que necesita la empresa para comenzar a planear programas de inversión son: 1) la producción debe estar en un promedio de 1.9 millones de barriles diarios y; 2) el precio del petróleo en alrededor de US$48 por barril. PEMEX estima que es posible estar ligeramente arriba de estas variables durante el 2018, por lo cual ha comenzado a evaluar proyectos de inversión relacionados con la actualización del equipo de producción en algunas de sus refinerías, con la finalidad de crear un mercado más competitivo y abierto en su totalidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento histórico de la mezcla mexicana y la producción de crudo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del INEGI' mid='Nota-de-coyuntura-PEMEX-240518.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Subcomité de análisis de deuda AMIB

    jueves, 24 de mayo de 2018
    Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018. </parrafo> <parrafo>Si bien la disminución del volumen procesado en la mina Bismark, que contribuyó a una caída en la producción de cobre en -8.2%; y una apreciación del peso frente a la moneda de EE.UU., conllevaron a menores ingresos para la emisora en 2018-I, pronosticamos que la incorporación de sus expansiones en los siguientes meses podría impulsar los resultados anuales de 2018. De acuerdo con la administración, en este año se podrían incorporar tres grandes proyectos enfocados a mayor producción de volúmenes encaminados también a eficientar costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidad de arbitraje</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con PE&amp;OLES, Fresnillo (clave de cotización LSE: FRES) es una subsidiaria que pertenece al 74.99% a PE&amp;OLES y cotiza, de manera independiente, en el mercado de valores de Londres. Por este motivo, el valor de capitalización total de PE&amp;OLES debería representar al menos dicho porcentaje del correspondiente valor de capitalización de FRES.</parrafo> <parrafo>Al cierre de ayer, el valor de capitalización de FRES se colocó en GBP$9,159.6 millones, lo que al tipo de cambio peso-libra esterlina correspondiente, equivaldría a un monto de P$243,399.0 millones. Este nivel implicaría que el valor de capitalización de PE&amp;OLES debería de ser al menos de P$182,549.3 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, al cierre de hoy, dicho valor se ubicó en P$139,466.3 millones, -23.6% menor al valor obtenido únicamente por FRES. Bajo el supuesto de que FRES, al contar con un mayor importe promedio diario negociado, se encuentra en un precio justo, significaría que la acción de PE&amp;OLES debería cotizar a niveles cercanos a P$459.85 por acción, +31.05% superior al último precio de cierre (P$350.88).</parrafo> <parrafo>Como podemos apreciar en el diagrama anterior, en donde la línea verde representa el correspondiente valor de mercado de PE&amp;OLES y la línea azul representa el 74.99% del valor en pesos de FRES; a partir de septiembre de 2015 el valor de mercado de PE&amp;OLES se encuentra por debajo del 74.99% del correspondiente de FRES; sin embargo, podemos notar que esta brecha se reduce hasta el punto de llegar a ser 0, eventualmente.</parrafo> <parrafo>Este diferencial podría deberse por dos razones, la primera es que las otras divisiones pertenecientes a PE&amp;OLES (Infraestructura Peñoles, Minas Peñoles, Metalurgia y Químicos; y Servicios Administrativos) están restando valor al consolidado de PE&amp;OLES, sin embargo, esta razón se puede descartar fácilmente observando los resultados financieros de la emisora. La segunda razón es que alguna de las dos emisoras, PE&amp;OLES o FRES, podrían estar cotizando a un nivel que no corresponde con su valuación. </parrafo> <parrafo>Adicional a este hecho, PE&amp;OLES se encuentra cotizando a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.6 veces, valor que se localiza cercano del percentil 1 tomado desde inicios de 2013. Este hecho aunado con las perspectivas estables de la emisora, nos indica una importante oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>Por último, al comparar esta empresa con la industria internacional mediante el múltiplo Valor Empresa/EBITDA, obtenemos que pudiera existir una oportunidad de compra, ya que el múltiplo internacional de la industria, ajustado por riesgo país, se localiza alrededor de las 7.0 veces (vs 5.6x de PE&amp;OLES). </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518_1.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    miércoles, 16 de mayo de 2018
    El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>El nerviosismo por una posible transición política podría mantener una considerable depreciación en el tipo de cambio, por lo que consideramos empresas que integren ventas dolarizadas y/o se encuentren en un sector defensivo.</nodo> <nodo>Es importante añadir que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA del IPyC se ubica en un percentil históricamente bajo, nivel en que consideramos se podría reflejar un repunte en el corto plazo, dadas las propiedades de éste múltiplo que es estacionario en media y varianza.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$150.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AC cuenta con una posición de liderazgo en la producción de refrescos, agua y botanas en todos los territorios en donde opera. </nodo> <nodo>Además, su generación de flujo es alta y su estructura financiera es sólida con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.1 veces, lo cual le permitirá seguir creciendo por medio de adquisiciones.</nodo> <nodo>Alrededor de un tercio de sus ingresos están denominados en dólares.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALFA A (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$25.40, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En 2018-I se registraron crecimientos a doble digito tanto en ingresos como en el EBITDA. Lo anterior como efecto directo del buen desempeño del sector industrial en EE.UU. y México, aunado a los programas de expansión de sus subsidiarias.</nodo> <nodo>Esperamos que en los próximos meses la empresa se vea beneficiada por las sinergias de las nuevas adquisiciones por parte de Sigma, así como por los traslados de los sobrecostos del aluminio de Nemak y la nueva adquisición de la planta de PET/PTA de Alpek.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que se esperan ingresos adicionales por el programa de venta de activos de Newpek, el cual tiene como finalidad el reunir fondos para canalizar nuevas inversiones en México tanto en el sector petrolero como en los sectores donde participa la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversifica la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a su EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 2.9 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. </nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 8.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El banco se mantiene como una de las instituciones con mejores métricas en el mercado. La cartera continúa creciendo más que la industria, al tiempo que el porcentaje de cartera vencida se mantiene como uno de los más bajos. </nodo> <nodo>En el último trimestre, el resultado neto incrementó 43% a/a y el ROAE finalizó en 19.3%, encaminándose a cumplir con la guía para 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V., SOFOM, E.R. </parrafo> <parrafo>CREAL * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$36.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 49.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha reportado buenos crecimientos, sobre todo en el segmento de nómina y en Instacrédit, principales fuentes de ingresos. </nodo> <nodo>La morosidad se ha mantenido estable. La institución ha sido precavida y ha incrementado la cobertura a 1.83x.</nodo> <nodo>La estructura financiera se mantiene sólida: casi el 60% de la deuda tiene vencimiento después de tres años y el 56% está pactada a tasa fija. </nodo> <nodo>El múltiplo P/VL de 0.7x es uno de los más atractivos del sector. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield de 10.7%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los crecientes precios del cobre podrían impulsar a los resultados del 2T18 en el comparativo anual a pesar de la disminución en la producción de este metal. En adición, el cash cost por libra de cobre reportado en el 1T18 fue uno de los más bajos registrados por GMEXICO y de la industria. </nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 4.82 veces mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 6.1 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. La empresa cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. </nodo> <nodo>Por otra parte, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>MEXCHEM * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$67.34, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se espera que con la integración de Netafim se alcance un crecimiento en ventas anuales de alrededor del +18%, además, con el cracker de etileno trabajando a capacidad plena se estima que los costos puedan reducirse hasta un -13% en su comparativo anual.</nodo> <nodo>La coyuntura actual del sector petroquímico en los EE.UU. y del mercado de plásticos en Europa, así como las recientes adquisiciones de la empresa, pueden ser un punto de inflexión importante en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 59.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La reciente depreciación del peso frente al dólar estadounidense beneficia los márgenes de la empresa, ya que sus ventas se encuentran cotizadas en dólares y sus gastos en pesos. PE&amp;OLES ofrece una importante cobertura por tipo de cambio y exposición a metales preciosos, los cuales representan más del 50% de las ventas.</nodo> <nodo>La emisora cuenta con cuatro grandes proyectos para incrementar su volumen de producción y eficientar costos, de los cuales, tres se esperan que comiencen operaciones en este año.</nodo> <nodo>La empresa cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.58 veces mientras que la muestra internacional de empresas comparables lo hace a uno de 6.95x, ajustado por riesgo país.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$52.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa registrando sólidos fundamentos además de ser una emisora defensiva ante un entorno complicado en México. </nodo> <nodo>Las aperturas de tiendas han aportado más al crecimiento total, lo cual indica un fuerte dinamismo en el consumo y una rápida madurez de las mismas.</nodo> <nodo>La compañía presenta favorables expectativas para el año tanto en crecimiento en ventas como en expansión en márgenes de rentabilidad. Durante abril, las ventas incrementaron en +2.0% a/a, impulsadas por un crecimiento en las ventas de México.</nodo> <nodo>Baja exposición a la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>El reciente ajuste en el precio de la acción no está justificado por lo que recomendamos tomar posiciones. Respecto a la industria, la emisora paga un alto dividend yield de 3%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>TEAK CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 88.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa muestra ventas y activos biológicos valuados en moneda extranjera, lo que la hace defensiva ante la coyuntura actual del tipo de cambio.</nodo> <nodo>La empresa continuará con mejoras en operativas importantes, lo que impulsará los márgenes operativos hacia la segunda mitad del 2018. </nodo> <nodo>TEAK se encuentra bajo un proceso de suscripción de acciones representativas del capital social, con una emisión de 36 millones de CPOs a un precio de P$18.01 por cada uno, es decir un precio +13.2% superior respecto al actual en el mercado. Consideramos que de ejecutarse esta emisión, posiblemente a finales de mayo de este año, la empresa se encontraría en una posición más cómoda frente a las instituciones financieras para acceder a mejores condiciones en términos de costos y plazos de financiamiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    martes, 15 de mayo de 2018
    Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 17.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    jueves, 10 de mayo de 2018
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).</nodo> <nodo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales se recaudaron US$1,600 millones mediante Fibra E.</nodo> <nodo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM). Es importante señalar que el desarrollo de éste proyecto contempló diversos canales de financiamiento, como el vehículo Fibra E. </parrafo> <parrafo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales aproximadamente el 45% se obtuvo por medio de bonos verdes, US$1,600 millones fueron recaudados a través de la Fibra E (clave de cotización FNAIM) y US$1,250 millones provinieron del Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF); por lo que restarían aproximadamente US$4,500 millones por financiar. </parrafo> <parrafo>El 70% del financiamiento sería aportado por inversión privada. Se espera que el rendimiento para los tenedores de FNAIM sea de 10% real anual, una vez que finalice la duración del fideicomiso (15-17 años según los estimados iniciales). Es importante destacar que en caso de la cancelación del proyecto, la duración no sería afectada considerablemente ya que se incrementaría el porcentaje del total del flujo distribuible (definido como ingresos operativos menos gastos operativos) del 49% hasta el 80%, para proteger el vencimiento del fideicomiso. Por otra parte, en caso de que la construcción del aeropuerto impida que éste inicie operaciones antes del 2021, el porcentaje distribuible a los inversionistas ascendería a 65%.</parrafo> <parrafo>El GACM planteó que cuenta con diversas opciones para financiar el monto restante, de las cuales destacan: mayor inyección de capital por parte del Gobierno Federal mediante el PEF, incrementar la Tarifa de Uso Aeroportuario (TUA), nuevas emisiones de FIBRA E, y recursos que se puedan captar de la venta de terrenos del actual Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los tenedores de Fibra E tendrían derechos únicamente al flujo distribuible de las operaciones de ambos aeropuertos mas no sobre los activos, que actualmente son propiedad del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>El AICM actualmente pertenece a los cuatro únicos aeropuertos internacionales que no cobran una TUA por interconexión, por lo que se podrían captar mayores recursos para financiar el proyecto del NAICM a través de ésta vía. Además, se añadió que ésta tarifa de interconexión sería determinada por los niveles actuales de mercado, es decir, se considerarían los precios de la TUA por interconexión a nivel mundial, los cuales rondan los US$4.5 por pasajero en EE.UU., y se ajustarían a las condiciones del AICM.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a principios del presente año la TUA fue actualizada en el AICM a los precios de mercado internacionales y que, a diferencia de los otros principales grupos aeroportuarios (GAP, OMA y ASUR), los ajustes a la TUA no se ejecutan por medio de un Plan Maestro de Desarrollo, sino que se realiza la propuesta a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, la cual a su vez se la transmite a la Secretaría de Economía; dicha propuesta es elaborada previamente por el Comité de Operación y Horarios del AICM, en los cuales también participan representantes de las aerolíneas. Este proceso tarda aproximadamente 15 días en ser aprobado. Las variaciones en la TUA internacional, al ser cobradas en dólares americanos, se actualizan de acuerdo a la inflación de EE.UU. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tráfico de pasajeros y operaciones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En lo que respecta a la mezcla de pasajeros, se nos comentó que actualmente los pasajeros internacionales del AICM representan el 35% del total, cifra que se espera aumentar gradualmente al 50% en sintonía con la estabilización del proyecto.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se agregó que el NAICM contará con tres pistas que podrán operar de manera simultánea, mientras que el AICM solamente puede operar una pista a la vez. Además, estás nuevas pistas medirán 0.5 km más que la pista del AICM, lo que facilitará la llegada y despegue de aeronaves de mayor tamaño, por lo que el tráfico de pasajeros será beneficiado.</parrafo> <parrafo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido. Un concepto importante que se mencionó fue el de load factor, el cual refiere a la capacidad de carga con que se transportan los aviones. Actualmente ésta variable se ubica cerca del 70%; con el nuevo aeropuerto se espera que incrementarse hasta un 85%. </parrafo> <parrafo>Lo que también se buscaría será el incrementar el dinamismo de las operaciones aeronáuticas; actualmente el avión Airbus A380, con una capacidad para transportar 853 pasajeros por viaje, aterriza una vez al día en la CDMX; con el nuevo aeropuerto se esperaría recibir este avión al menos dos veces durante el día. </parrafo> <parrafo>Por otro lado la forma de “embudo” que tendrá el diseño estructural del NAICM permitirá concentrar a la mayoría de los pasajeros en el centro de la terminal, lo que propiciará que los ingresos de los locales comerciales y los ingresos por publicidad incrementen.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que durante el 2017, el 64% de los ingresos del aeropuerto provinieron del cobro de la TUA, de manera que los ingresos de las operaciones no aeronáuticas y aeronáuticas representaron el restante 36%. Actualmente, el ingreso no aeronáutico por pasajero es de US$5.0 en promedio.</parrafo> <parrafo>Se estima que el nuevo aeropuerto inicie operaciones en octubre del 2020, con un tráfico aéreo de 55 millones de pasajeros. No obstante, con base en cifras al cierre de 2017, el tráfico de pasajeros del AICM se ubicó en aproximadamente 45 millones, y posiblemente se alcancen los 50 millones para finales de éste año, por lo que las proyecciones iniciales del NAICM podrían superarse.</parrafo> <parrafo>Se espera que la terminal de carga del NAICM inicialmente tenga 11 bodegas. De las cuales se anticipa que casi la mitad ya se encuentra pactada su renta por importantes empresas de logística a nivel mundial, lo que tendría una externalidad positiva para los costos de transportación de los productos que comercializan.</parrafo> <parrafo>Cabe añadir que el NAICM cuenta con certificación LEED ya que cuenta con tecnologías que permitirán la sustentabilidad durante la operación de este proyecto. Se contará con una planta de tratamiento de agua y una planta generadora de energía, los cuales se podrían traducir en mayores márgenes del NAICM con respecto al actual AICM. </parrafo> <parrafo>El proyecto estará construido con foniles, cuya principal función será capturar energía solar y eólica, así como agua pluvial. Por esta razón se espera que los márgenes operativos del nuevo aeropuerto se vean favorecidos en comparación con los del actual.</parrafo> <parrafo>Mantendremos informados a los inversionistas sobre la evolución del proyecto, así como nuestra recomendación sobre el precio del certificado de FNAIM.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-FNAIM18-abril18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-FNAIM18-abril18_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México

    martes, 8 de mayo de 2018
    Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy, las acciones KIMBER A presentaron una importante caída del 5.66%. </nodo> <nodo>Ésta se debió a que la Cofece informó en el Diario Oficial de la Federación que inició una investigación por presuntas prácticas monopólicas en varios de los mercados en donde KIMBER participa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La COFECE anuncia investigación por presuntas prácticas monopólicas. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy la Comisión Federal de Competencia Económica (Cofece) anunció en el Diario Oficial de la Federación que inició una investigación de oficio por presuntas prácticas monopólicas absolutas en el mercado de la producción, distribución y comercialización en el territorio nacional de productos para la higiene manufacturados con celulosa, y sus derivados, incluyendo pañales para bebé, protección sanitaria femenina, productos para incontinencia, papel higiénico desechable, toallas húmedas y otros productos relacionados. </parrafo> <parrafo>En su comunicado con la bolsa, Kimberly-Clark de México mencionó que esta investigación es en varios de los mercados en donde la empresa participa, que la Cofece cuenta con cinco períodos de 120 días hábiles para completar la investigación y que no puede hacer comentarios adicionales respecto a la situación. </parrafo> <parrafo>Tras la noticia, el precio de la acción registró una pérdida intradía de -7.45%. No obstante, la cotización cerró la jornada con una pérdida de -5.66%. Consideramos que esta noticia podría continuar presionando el precio de la acción hasta que haya más claridad en la situación de la empresa dentro de esta investigación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-KIMBER-04052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-KIMBER-04052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KIMBER

    viernes, 4 de mayo de 2018
    El día de hoy, las acciones KIMBER A presentaron una importante caída del 5.66%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Televisa presente resultados ligeramente positivos en el 2018-I debido principalmente a un mayor monto de regalías cobradas a Univision. Por otro lado, el negocio de publicidad de Televisa se estabilizará. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa registrará ingresos de P$23,288 millones en el 2018-I, con un incremento anual del 4.6%. El principal factor detrás de este desempeño será un mayor monto de regalías que la empresa mexicana recibirá por parte de Univision. Esto hará que las ventas del negocio de Programas y Licencias aumenten 19% a/a. En el negocio de publicidad de Televisa, esperamos que los ingresos se estabilicen, mientras que los de Venta de Canales crecerán 7% a/a por mayores tarifas. En SKY los ingresos se mantendrán estables, debido al escaso crecimiento de la base de suscriptores durante los últimos doce meses, a pesar de las 50 mil adiciones netas del 2018-I. Las ventas de la división de Cable crecerán 8% a/a gracias a un desempeño similar en la base de suscriptores.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de Televisa crecerá 4.3% a/a, a P$8,320 millones. La rentabilidad de SKY disminuirá a consecuencia de los mayores gastos en programación relacionados con el Mundial de futbol. A pesar de que la división de publicidad de Televisa también incurrirá en gastos de programación adicionales, las mayores regalías provenientes de Univision harán que el margen del negocio de Contenido de Televisa se mantenga sin cambios en 35.9%. Mientras tanto, el margen de Cable permanecerá en 42.0%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$1,340 millones en el 2018-I debido a un menor monto de ganancias cambiarias comparado con el año anterior, lo cual compensará el crecimiento e nivel operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-240418_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA (P.O. 2018-IV: P$75.00, MANTENER)

    martes, 24 de abril de 2018
    Esperamos que Televisa presente resultados ligeramente positivos en el 2018-I debido principalmente a un mayor monto de regalías cobradas a Univision. Por otro lado, el negocio de publicidad de Televisa se estabilizará.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a un menor nivel de gastos de integración y a un menor impacto de las coberturas en México, parcialmente compensado por la apreciación del tipo de cambio. Creemos que estos resultados podrían apoyar a las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Bimbo crecerán 4.0% a/a en el 2018-I, alcanzando así P$69,179 millones. Esto incluirá un aumento del 55% a/a en las operaciones de Europa, Asia y África, impulsado por la adquisición de Bimbo QSR que la empresa llevó a cabo en octubre del año pasado. También incorporará un incremento del 8% a/a en las ventas de México, como resultado de mayores volúmenes y precios. Por el otro lado, los ingresos de Norteamérica disminuirán 2% a/a a consecuencia de la apreciación del peso mexicano durante el trimestre; además, las ventas de Latinoamérica caerán otro 9% a/a a consecuencia del cambio contable en Venezuela.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen bruto se mantenga en 55.0%. Sin embargo, los menores gastos de integración y un impacto más reducido de las coberturas cambiarias en México harán que los gastos totales disminuyan 2% a/a. El margen de EBITDA se expandirá 61 pb a 9.5%, con lo cual el EBITDA de la empresa se incrementará 11% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 14% a/a a P$1,122 millones debido a la mejoría operativa, parcialmente mitigada por un mayor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-230418_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2018-I

    lunes, 23 de abril de 2018
    Esperamos que BIMBO presente resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a un menor nivel de gastos de integración y a un menor impacto de las coberturas en México, parcialmente compensado por la apreciación del tipo de cambio. Creemos que estos resultados podrían apoyar a las acciones de Bimbo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos.</nodo> <nodo>Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos. Esperamos que el alza en el precio internacional del cobre (+17.8%), molibdeno (+14.3%) y del zinc (+21.6%), materiales que representan aproximadamente el 73% del total de las ventas de la compañía, podrían impulsar los ingresos en +23.5% para situarse en US$2,794 millones durante el 2018-I. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el EBITDA podría llegar a los US$1,554 millones, para un significativo avance de +39.7% a/a manteniendo un margen EBITDA de 55.6%. Es importante mencionar que parte de este incremento es ocasionado por la incorporación de Florida East Coast Holdings Corporation a Grupo México en la división transporte.</parrafo> <parrafo>La emisora recientemente se hizo acreedora de una licitación en el proyecto Michiquillay, en Perú. Este proyecto podría sumar 225 mil toneladas adicionales de cobre al año y su vida inicial es de 25 años. Grupo México espera comenzar operaciones en esta mina alrededor del año 2025.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para la empresa con base en la coyuntura actual en los metales industriales, que podrían continuar impulsando considerablemente los ingresos de la empresa. Cabe mencionar que el múltiplo actual Valor Empresa/EBITDA es cercano 6.35x que compara de forma atractiva respecto al comparativo internacional de 8.7x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$74.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-23042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-23042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO (P.O. 2018-IV: P$74.00, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea mixto. Consideramos que la empresa podría reflejar modestos avances en ventas apoyados por la estabilidad en el precio de sus productos. Sin embargo, este avance podría verse mermado por mayores costos operativos durante el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea mixto. Consideramos que la empresa podría reflejar modestos avances en ventas apoyados por la estabilidad en el precio de sus productos. Sin embargo, este avance podría verse mermado por mayores costos operativos durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos pudieran ser impulsados por mejores precios de las ferroaleaciones y mantenerse un volumen similar de venta al del mismo periodo del año anterior. Esto podría incrementar en +10% a/a los ingresos, para sumar US$92 millones. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de mayores precios en los minerales de manganeso y a la importación de insumos relacionados, esperamos que los costos pudieran ser mayores, lo que podría afectar a los márgenes de la emisora. Por este motivo, esperaríamos que el EBITDA podría retroceder -22% a/a, ubicándose en US$26 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía se encuentra en transcurso de adquirir Metallorum, empresa minera enfocada a la extracción de metales preciosos. La emisora espera concretar el pago de esta transacción para finales del 2018-II mediante una mezcla de acciones de Autlán y efectivo.</parrafo> <parrafo>Con base en esta adquisición, Autlán podría mostrar una diversificación clave de sus productos; así como un aumento en ingresos y flujo operativo de aproximadamente +20% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en la próxima consolidación de Metallorum y a las estimaciones operativas de Autlán, las cuales están orientadas a mejorar la eficiencia de la producción de ferroaleaciones, podríamos esperar una notable mejora en sus resultados hacia el segundo semestre del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-23042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-23042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN (P.O. 2018-IV: P$23.27, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea mixto. Consideramos que la empresa podría reflejar modestos avances en ventas apoyados por la estabilidad en el precio de sus productos. Sin embargo, este avance podría verse mermado por mayores costos operativos durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los resultados de PE&amp;OLES correspondientes al primer trimestre de 2018 serían regulares ya que podrían mostrar una importante incidencia del tipo de cambio y menores volúmenes de ventas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Creemos que los resultados de PE&amp;OLES correspondientes al primer trimestre de 2018 serían regulares ya que podrían mostrar una importante incidencia del tipo de cambio y menores volúmenes de ventas. Esperamos que para el primer trimestre de 2018 las ventas netas de PE&amp;OLES disminuyan y se coloquen en P$21,135 millones, lo que representaría una disminución de -3.3% a/a, a pesar del aumento en los precios internacionales de sus principales productos: oro (+9.1%), zinc (+21.6%), plomo (+10.4%) y cobre (+17.8%). Esta variación podría ser ocasionada por menor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se ubicaría en P$8,005 millones para un descenso de -9.1% a/a. Al comparar el margen EBITDA frente al mismo periodo de 2017, podría presentarse una disminución en -241 puntos base y se colocaría en 37.9%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el costo de la deuda sea marginalmente mayor y se coloque alrededor del 5.35%, a pesar del importante crecimiento en las principales tasas de interés internacionales. Esto debido a que la mayoría de su deuda se encuentra denominada en tasa fija y únicamente una parte la deuda se encuentra referenciada a la LIBOR. </parrafo> <parrafo>Con base en el precio de cierre de la emisora, Peñoles se encuentra en un múltiplo Valor Empresa/EBITDA cercano a 5.1x. Consideramos muy atractivo este múltiplo ya que, al compararlo con el múltiplo de sus comparables internacionales (9.0x) podría estar denotando una fuerte subvaluación del valor de la acción.</parrafo> <parrafo>La emisora busca iniciar operaciones en la segunda planta de lixiviación dinámica en el estado de Sonora, en donde busca generar 390 koz al año. De la misma manera, planea abrir una nueva planta de piritas en Zacatecas, donde planea producir 3.5 moz de plata y 13 koz al año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-23042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-23042018_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: PE&OLES (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Creemos que los resultados de PE&OLES correspondientes al primer trimestre de 2018 serían regulares ya que podrían mostrar una importante incidencia del tipo de cambio y menores volúmenes de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma reporte un 2018-I neutral debido principalmente a la apreciación del peso mexicano, lo cual creemos que afectará los resultados de las operaciones de los Estados Unidos y de Centroamérica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas disminuirán -4% a/a, a P$16,996 millones debido a una caída en los ingresos de las subsidiarias de Estados Unidos, Europa y Centro América del -1.1% a/a, -8.3% a/a, y -3.0% a/a, respectivamente. Las operaciones de EE.UU. y Centroamérica se verán afectadas por la apreciación del tipo de cambio. El bajo desempeño de Europa se deberá a una importante disminución del 15.8% a/a en el volumen a consecuencia de una menor demanda de harina de maíz. Este resultado será parcialmente contrarrestado por un incremento del +5.4% a/a en las ventas de Gimsa la cual ha seguido beneficiándose de una mayor participación de mercado contra el método tradicional, sustentada en incrementos de precio por debajo de la inflación.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto de Gruma sufrirá una ligera contracción de 19 pb a 37.4% a consecuencia del cambio en la mezcla de ingresos. Sin embargo, el margen EBITDA mostrará una expansión de 95 pb respecto al año anterior, finalizando en 16.2%, debido a eficiencias operativas y a la racionalización de productos en las operaciones de EE.UU. Esto provocará un crecimiento del 2.0% en el EBITDA, para alcanzar P$2,754 millones.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la utilidad neta mejorará +30.0% a/a debido a mayores ganancias cambiarias y a una base de comparación favorable ya que el año pasado la compañía incurrió en una fuerte pérdida en derivados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-1Q18-200418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-1Q18-200418_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA (P.O. 2018-IV: P$261.00, COMPRA)

    viernes, 20 de abril de 2018
    Esperamos que Gruma reporte un 2018-I neutral debido principalmente a la apreciación del peso mexicano, lo cual creemos que afectará los resultados de las operaciones de los Estados Unidos y de Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX reporte resultados neutrales en el 2018-I, ya que la apreciación del peso mexicano contra el dólar en el trimestre contrarrestará parcialmente los ingresos adicionales por interconexión en México y la importante expansión en márgenes a nivel consolidado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que AMX registre ingresos de P$251,916 millones en el 2018-I, con una reducción del 4.6% a/a en pesos mexicanos, pero con un aumento del 4.6% a/a en términos de dólares (el peso mexicano en promedio se apreció 7.8% a/a en el 2018-I). Esta cifra incluirá una reducción del 4.3% a/a en los ingresos de servicio, y una disminución del 7.2% a/a en las ventas de equipo, en pesos.</parrafo> <parrafo>En México, proyectamos que las ventas se incrementarán 4.4% a/a gracias a que las tarifas de interconexión móvil impulsarían las ventas de esta unidad de negocios en 1% adicional. El ingreso promedio mensual por usuario de Telcel alcanzará P$141, un crecimiento anual del 9%, contra la tasa del 7.6% del 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En Brasil, creemos que las ventas se mantendrán prácticamente sin cambios, a pesar de que el ARPU subirá 10% a/a a R$17 gracias a un importante crecimiento de datos móviles.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado alcanzará 28.7% en el 2018-I, lo cual se traducirá en una expansión anual de 164 pb. Por lo tanto, el EBITDA de AMX se incrementará 1.1% a/a, a P$72,281 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AMX baje 26.6% a/a a P$26,315 millones debido principalmente a un menor nivel de ganancias cambiarias. Esto será parcialmente compensado por una menor tasa fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AMX-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AMX-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX (P.O. 2018-IV: P$20.50, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Esperamos que AMX reporte resultados neutrales en el 2018-I, ya que la apreciación del peso mexicano contra el dólar en el trimestre contrarrestará parcialmente los ingresos adicionales por interconexión en México y la importante expansión en márgenes a nivel consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de Lala sigan mostrando un fuerte crecimiento como resultado de la adquisición de Vigor del año pasado, parcialmente contrarrestado por gastos de reestructuración en los Estados Unidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Lala registrarán un incremento anual del 22% gracias a la adquisición de Vigor. Esta transacción impulsará las ventas de derivados lácteos en un 50% a/a y las de otros productos en 30% a/a. Sin embargo, las ventas de productos lácteos de Lala apenas subirán 6% a/a debido a una desaceleración en México y a la contribución adicional de Vigor.</parrafo> <parrafo>El margen bruto permanecerá sin cambios en 36.2%. Sin embargo, los gastos aumentarán 26% a/a debido a un cargo de reestructuración en los EE.UU., lo cual hará que el margen de EBITDA se contraiga tanto de forma anual como secuencial a 10.8%. El EBITDA solamente crecerá 13% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta caerá 53% a/a debido principalmente al mayor costo financiero ya que el apalancamiento de Lala subió significativamente con la adquisición de Vigor. </parrafo> <parrafo>Lala ha estado sustituyendo la deuda de corto plazo relacionada con la transacción de Vigor por Certificados Bursátiles de largo plazo. Hasta el momento, Lala ha llevado a cabo tres emisiones por un monto de P$13,000 millones de Cebures, de un programa que en total asciende a P$20,000 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA (P.O. 2018-IV: P$25.00, VENTA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Esperamos que los resultados de Lala sigan mostrando un fuerte crecimiento como resultado de la adquisición de Vigor del año pasado, parcialmente contrarrestado por gastos de reestructuración en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para el 2018-I, estimamos que los ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) crecerán alrededor de +8% a/a, nuevamente siendo impulsados tanto por el negocio comercial como por la parte financiera.</nodo> <nodo>Proyectamos también que el EBITDA incrementará en menor medida que los ingresos. Esto debido principalmente a que los gastos financieros crecieron más que los ingresos.</nodo> <nodo>En la división financiera, continuaremos observando un índice de cartera vencida arriba de 4%, que si bien es más elevado que en trimestres anteriores, todavía está por debajo de los registros históricos de 5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2018-I, estimamos que los ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) crecerán alrededor de +8% a/a, nuevamente siendo impulsados tanto por el negocio comercial como por la parte financiera. En el negocio comercial, el nuevo formato de tiendas de más de 1,500 m2 con un mayor inventario y una mejor experiencia de compra empieza a reflejarse en el resultado. En cuanto al segmento financiero, proyectamos que tanto la cartera como los depósitos continuarán creciendo a buen ritmo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos también que el EBITDA incrementará en menor medida que los ingresos. Esto debido principalmente a que los costos financieros crecieron más que los ingresos, lo cual fue consecuencia de una mayor creación de provisiones como resultado del aumento de la cartera vencida. Sin embargo, suponemos que la estrategia de control de gastos amortiguara parcialmente el resultado. Finalmente, el rubro de otros ingresos tendrá una reducción importante debido a las posiciones en derivados que son afectadas por la baja en el precio de la acción. De esta manera, esperamos observar un resultado neto negativo. </parrafo> <parrafo>En la división financiera, continuaremos observando un índice de cartera vencida arriba de 4%, que si bien es elevado en comparación a trimestres anteriores, todavía está por debajo de los registros históricos de 5%. No obstante, el banco luce financieramente sólido, con un índice de capitalización de 17.4%, según las últimas cifras reportadas por la CNBV y un índice de cobertura arriba de 2.2x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos resultados más moderados que en trimestres anteriores, Grupo Elektra mantiene un buen dinamismo en sus operaciones y sólidos fundamentales. Consideramos que la empresa ha sido prudente en el control de gastos y efectiva en la implementación de estrategias para elevar la eficiencia operativa. Además, el portal de ventas en línea ha dado buenos resultados. Seguimos considerando a ELEKTRA como una de las empresas más defensivas del sector debido a su enfoque en el mercado interno. Consideramos que el precio actual de su acción no refleja sus fundamentales y creemos que tiene espacio para crecer. Por esta razón, consideramos que representa una buena oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ELEKTRA-1Q18-18042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ELEKTRA-1Q18-18042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA (P.O. al 2018-IV:P$ 925.00, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Para el 2018-I, estimamos que los ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) crecerán alrededor de +8% a/a, nuevamente siendo impulsados tanto por el negocio comercial como por la parte financiera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados favorables en el 2018-I impulsados por la exitosa estrategia de programación de la empresa. Sin embargo, el margen de EBITDA será menor. TV Azteca además registrará una utilidad neta positiva, aunque por debajo de la del año pasado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca se incrementarán 7% a/a a P$3,286 millones gracias un importante crecimiento del 13% a/a en las ventas domésticas, las cuales han seguido beneficiándose de la exitosa programación de la empresa. Esto se verá parcialmente contrarrestado por menores ventas en Perú, ya que el año pasado TV Azteca recibió reembolsos por parte del gobierno de ese país relacionados con la construcción y mantenimiento de la red de fibra óptica. Además, esperamos una ligera reducción en las ventas del torneo de golf WGC Mexico Championship. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TV Azteca será de 15.6% en el 2018-I, por debajo del 17.5% del 2017-I, debido a mayores costos de programación. Como resultado, el EBITDA registrará una disminución anual del 4.0%. </parrafo> <parrafo>Estimamos que TV Azteca presentará una utilidad neta de P$170 millones en el 2018-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AZTECA-1Q18-18042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AZTECA-1Q18-18042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA (P.O. 2018-IV: P$3.80, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Esperamos que TV Azteca presente resultados favorables en el 2018-I impulsados por la exitosa estrategia de programación de la empresa. Sin embargo, el margen de EBITDA será menor. TV Azteca además registrará una utilidad neta positiva, aunque por debajo de la del año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperaríamos que la cartera de crédito total de GFREGIO creciera cerca de +12% a/a, superando los aumentos de los dos trimestres previos.</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, pronosticamos un avance en el margen financiero de +14% a/a y un incremento en el MIN de aproximadamente +80 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Consideramos que los ingresos fuera del negocio tradicional tendrán una importante aportación al resultado neto, mismo que estimamos que cierre el trimestre cerca de P$750 millones, incrementando +16% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base a las cifras reportadas ante la CNBV, esperaríamos que la cartera de crédito total de GFREGIO creciera cerca de +12% a/a, superando los aumentos de los dos trimestres previos. En cuanto al índice de cartera vencida, proyectamos que el banco presentará cambios marginales y que el indicador continuará ubicándose por debajo de 1.8%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, pronosticamos un avance en el margen financiero de +14% a/a y un incremento en el MIN de aproximadamente 80 p.b. para finalizar cerca de 6.5%. Esto se daría en parte a los incrementos en la cartera de consumo (+28%e a/a) así como a tasas de interés más altas este año que en el anterior. También proyectamos un incremento en las provisiones de 16%.</parrafo> <parrafo>Por último, consideramos que los ingresos fuera del negocio tradicional tendrán una importante aportación al resultado neto, mismo que estimamos que cierre el trimestre cerca de P$750 millones, incrementando +17% a/a. Con esto, el ROE trimestral quedaría ligeramente por arriba de 20%, cerca de los niveles presentados el año pasado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte de GFREGIO, en donde retome un poco del dinamismo que había perdido en los últimos dos trimestres. Cabe recordar que la coyuntura actual todavía presenta algunos desafíos para la empresa, ya que el apetito por riesgo ha estado contenido debido a la incertidumbre política interna. El banco cotiza a un múltiplo P/U de 13.7x, por debajo del promedio de cuatro años, y P/VL 2.7x, el cual está cerca de la media histórica. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$125.0 por acción para el cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-GFREGIO-1Q18-17042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-GFREGIO-1Q18-17042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GFREGIO (P.O. 2018-IV: P$125.00, COMPRA)

    martes, 17 de abril de 2018
    Esperaríamos que la cartera de crédito total de GFREGIO creciera cerca de +12% a/a, superando los aumentos de los dos trimestres previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente un 1T18 neutral con un ligero crecimiento en ingresos, pero con un menor margen, debido a la importante expansión del negocio gubernamental. </nodo> <nodo>La utilidad neta sería positiva en P$623 millones, pero menor un 39% con respecto al año anterior, como resultado de un menor nivel de ganancias cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Axtel se situarán en P$3,819 millones en el 1T18, con un aumento anual del 3.7%. Este favorable desempeño se deberá principalmente a los crecimientos del 3% a/a en el negocio empresarial y del 24% en el segmento gubernamental. Sin embargo, los ingresos del negocio masivo se reducirían -7% a/a, debido a la continua debilidad de Wimax, el cual sufriría una contracción de ventas del 43% a/a. Esto último podría ser parcialmente contrarrestado por una mejoría del 8% a/a en fibra al hogar.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado registraría una contracción de 104 pb a 32.0% derivada principalmente del fuerte crecimiento del negocio gubernamental, el cual es menos rentable. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de la empresa podría mantenerse prácticamente sin cambios en P$1,220 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que Axtel presentará una utilidad neta positiva de P$623 millones en el 1T18, la cual será un 39% menor a la del año anterior debido a un menor nivel de ganancias cambiarias. Estimamos que el 82% de la deuda de Axtel estuvo denominada en dólares durante el 1T18, comparado con solamente 35% en el 1T17.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AXTEL-1Q18-17042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AXTEL-1Q18-17042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL (P.O. 2018-IV: P$5.30, COMPRA)

    martes, 17 de abril de 2018
    Esperamos que Axtel presente un 1T18 neutral con un ligero crecimiento en ingresos, pero con un menor margen, debido a la importante expansión del negocio gubernamental.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) sean favorables, impulsados por un avance generalizado en términos de ocupación, ventas y flujo operativo. La ocupación del portafolio se mantendría en niveles históricamente altos, resultado de la incorporación de nuevos activos y la comercialización de espacios vacantes. Estimamos que la ocupación del portafolio total se ubique en 93.0%.</parrafo> <parrafo>La superficie del portafolio sería de aproximadamente 27.0 millones de ft2 y, aunado a los avances en ocupación, los ingresos totalizarían US$31.4 millones, para una importante variación de +21.0% a/a. Esperamos que la empresa continúe con importantes eficiencias operativas que redituarían en una mejora en márgenes para ubicarse por encima de los rangos propuestos en margen NOI y EBITDA en la guía de 2018. </parrafo> <parrafo>Proyectamos un NOI de US$30.0 millones (+21.4%) y EBITDA de US$26.6 millones. Cabe mencionar que la fluctuación del tipo de cambio en el trimestre podría derivar en una ganancia tributaria. De esta forma, aunado a los importantes resultados operativos, el FFO sería de aproximadamente US$18.0 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de mediano y largo plazo para la empresa han mejorado sustancialmente. La posibilidad de una pronta de negociación del TLCAN fortalecería el plan de la administración Visión 20/20, el cual se podría concretar en un tiempo menor a lo esperado, posiblemente hacia 2019. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo de valuación e integramos estos resultados los cuales reflejarían un avance importante en flujo operativo y estabilidad en márgenes. Proyectamos que la empresa continuará con atractivas distribuciones en la medida que el esquema de operación evolucione gradualmente del enfoque de desarrollo hacia la administración. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo desde P$29.0 por acción a P$32.50 hacia finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-VESTA-1Q18-17042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-VESTA-1Q18-17042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA (P.O. 2018-IV: P$32.50, COMPRA)

    martes, 17 de abril de 2018
    Esperamos que los próximos resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) sean favorables, impulsados por un avance generalizado en términos de ocupación, ventas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el primer trimestre del año las ventas totales deben crecer +9.3% en comparación con el mismo período del año anterior derivadas de un alza en México de +11.3% y de un crecimiento en Centroamérica de +1.4%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecerán +10.0% mientras que en Centroamérica el crecimiento fue de +7.1% sin considerar fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se tiene una mejora en el comparativo ya que la Semana Santa se ubicó en marzo a diferencia del año anterior que fue en abril. Debido a que se tienen muchas tiendas en ubicaciones vacacionales, se pueden seguir captando esas ventas en esta temporada.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se espera siga siendo mayor al de la competencia lo que implica que se sigue ganando participación de mercado lo que a la vez se refuerza con el crecimiento que se tiene en el trimestre en el tráfico de clientes en México que fue positivo y que no se tuvo durante 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en lograr una operación más productiva lo que resulta en un alza en el margen bruto y aunado un estricto ahorro y control de gastos permite esperar un avance de +10 puntos base en el margen Ebitda que se ubicaría en 9.8% al primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En marzo se anunció el Capex para 2018 en P$20,900 millones, un 20% por arriba del registrado en 2017 de P$17,400 millones sin embargo se mantiene en 3% de las ventas comparado con un 2.7% del año anterior.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se ha aprobado un dividendo de P$1.65 por acción que corresponde a un dividendo ordinario de P$0.76 y un extraordinario de P$0.89 por acción. El dividend yield es de 3.3% con respecto al último precio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un muy buen reporte tanto en avance en ventas como en rentabilidad. Consideramos que gran parte de los buenos resultados ya están incorporados en el precio de la acción sin embargo, si el reporte supera nuestras expectativas podremos revisar al alza nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo deP$52 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-WALMEX-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-WALMEX-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX (P.O. 2018-IV: P$52.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año las ventas totales deben crecer +9.3% en comparación con el mismo período del año anterior derivadas de un alza en México de +11.3% y de un crecimiento en Centroamérica de +1.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Liverpool durante el primer trimestre del año deben incrementar +22% impulsadas principalmente por la adquisición de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas en el trimestre tengan un crecimiento ligeramente superior al 6% ya que el tráfico de clientes ha tenido una recuperación y con el alza en el ticket promedio de compra, se tendrá una mejora.</parrafo> <parrafo>Este año, la Semana Santa fue en marzo lo que, en el comparativo ayudará a que las ventas tengan un mayor impulso.</parrafo> <parrafo>Las ventas a crédito han mejorado, la cartera de clientes esperamos siga teniendo un crecimiento de doble dígito sin embargo, no creemos que la cartera vencida tenga una mejora sustancial. A pesar de que la empresa ha buscado mejorar el nivel, el crédito aún es un elemento sustancial para mejorar las ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas por arrendamiento pueden seguir siendo afectadas por el cierre del Centro Comercial de Coapa.</parrafo> <parrafo>Las ventas por arrendamiento pueden seguir siendo afectadas por el cierre del Centro Comercial de Coapa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte, mejor a lo registrado en la primera mitad del año anterior. La apreciación del tipo de cambio también favorecerá al precio de la acción ya que no se tiene que traspasar un alza a los precios.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo deP$175 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-LIVEPOL-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-LIVEPOL-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL (P.O. 2018-IV: P$175.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    Las ventas de Liverpool durante el primer trimestre del año deben incrementar +22% impulsadas principalmente por la adquisición de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un alza de +16% en las ventas consolidadas durante el primer trimestre del año. Parte del alza aún será impulsada por las recientes adquisiciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>Para KOF esperamos que el volumen empiece a mostrar una incipiente recuperación sin embargo, el costo de los insumos puede seguir poniendo presión en los márgenes. Este trimestre, aún se reflejará el cambio en la contabilidad de las operaciones de Venezuela pero es una salida virtual de efectivo.</parrafo> <parrafo>Para Femsa Comercio, se espera un buen crecimiento en las ventas mismas tiendas de OXXO ya que el consumo sigue teniendo un buen desempeño además de que se han seguido incrementando los servicios ofrecidos en las tiendas lo que aumenta el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división de gasolineras deben seguir siendo impulsadas por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen operativo se mantenga estable y el ROIC siga avanzando.</parrafo> <parrafo>Este año, la división salud seguirá mejorando a la vez que se avanza hacia la integración de las tres marcas actuales, esto deberá mejorar la operación en México.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda siga estando presionado principalmente por la integración de las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha estado reaccionando a las expectativas en torno a las negociaciones del TLCAN. Ahora que hay una mayor expectativa de que se llegue a un acuerdo favorable, el precio de la acción se puede seguir recuperando.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$191 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FEMSA-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FEMSA-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA (P.O. 2018-IV: P$191.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    Esperamos un alza de +16% en las ventas consolidadas durante el primer trimestre del año. Parte del alza aún será impulsada por las recientes adquisiciones de Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2018 esperamos un crecimiento en ventas totales de +14% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México esperamos mantengan un buen dinamismo impulsadas aún por un dinamismo favorable en el consumo y por el buen desempeño de las distintas marcas que opera.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza con las aplicaciones tecnológicas lo cual se intentará replicar en las otras marcas. </parrafo> <parrafo>La empresa ha anunciado que dejará de desarrollar la marca Burger King en México y sólo que se quedará con 181 unidades de las 205 que operaba. Sin embargo, esto no se reflejará por completo este trimestre ya que el anuncio se hizo hasta la primera semana de marzo.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que el margen Ebitda permanezca estable en comparación al trimestre anterior ya que aún se tienen gastos relacionados con el arranque del Centro de Operaciones Alsea el cual ya debe de quedar listo a partir de este trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte lo que puede seguir impulsando al precio de la acción que había estado presionado a la baja sin embargo, ahora que se ha disminuido la incertidumbre en torno a una ruptura del TLCAN, creemos que la acción puede tener un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ALSEA-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ALSEA-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA (P.O. 2018-IV: P$76.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    Para el primer trimestre de 2018 esperamos un crecimiento en ventas totales de +14% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para el reporte de 2018-I, estimamos que BBAJIO volverá a presentar importantes incrementos.</nodo> <nodo>Estimamos que el margen financiero continuará con aumentos, subiendo cerca de +22% a/a y quedando cerca de P$2,520 millones.</nodo> <nodo>Esperamos también un crecimiento en los gastos operativos de 4%, lo que ubicaría el índice de eficiencia ligeramente por arriba de 44%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte de 2018-I, estimamos que BBAJIO volverá a presentar importantes incrementos. En el rubro de cartera, estimamos que ésta crecerá cerca de 13%. Si bien esto representa una ligera desaceleración con respecto a trimestres anteriores, el crecimiento todavía se ubica por arriba del sector. De la misma manera, consideramos que el porcentaje de cartera vencida permanecerá lateral y quedará por debajo de 1%.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen financiero continuará con aumentos, con una variación de +22% a/a y quedando cerca de P$2,520 millones. Este aumento implicaría un alza en el margen de interés neto de más de +100 p.b. a/a, cerrando el trimestre en 5.3%. Esperamos también un crecimiento en los gastos operativos de 4%, lo que ubicaría el índice de eficiencia ligeramente por arriba de 44%. Finalmente, proyectamos un crecimiento en utilidad neta de cerca de 38%. De la misma manera, estimamos un nivel de ROE trimestral de 18%, es decir, cerca de tres puntos porcentuales por arriba del nivel presentado en 2017-I.</parrafo> <parrafo>El banco sigue posicionado como una de las mejores empresas del sector. No obstante, respecto a los riesgos, la incertidumbre provocada por el TLCAN y el proceso electoral pueden contener el apetito por crédito durante el año, lo que podría traer efectos negativos sobre la generación de crédito en la industria bancaria. Dado lo anterior, mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2018-IV de P$44 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-BBAJIO-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-BBAJIO-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BBAJIO (P.O. 2018-IV: P$42.00, COMPRA)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Para el reporte de 2018-I, estimamos que BBAJIO volverá a presentar importantes incrementos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Clave de cotización: Q) sea regular, mostrando menores costos de adquisición y siniestralidad en el comparativo secuencial pero integrando una menor emisión de primas como resultado de la nueva estrategia comercial. </parrafo> <parrafo>Derivado de una menor inclinación de ventas a instituciones financieras, esperamos que las primas emitidas totalicen P$9,300 millones. Por otro lado, con base en el efecto estacional en el primer trimestre de cada año, proyectamos que los costos operativos se encontrarían por debajo de la guía propuesta por la administración, como resultado de menores costos de adquisición y siniestralidad, ubicando al índice combinado cercano al 91.5%. El Resultado Integral de Financiamiento mostraría un menor desempeño respecto a lo observado en trimestres anteriores, como consecuencia de los ajustes en el mercado accionario. Por otro lado, las empresas subsidiarias en el extranjero mostrarían un impacto cambiario y afectarían a la utilidad neta, ubicándose en P$208 millones, para un retroceso de -25.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante la próxima asamblea de accionistas, a celebrarse el próximo 18 de abril, se propondrá la cancelación de algunas acciones representativas del capital social de la compañía por un monto estimado de 15 millones de acciones (3.33% del total). Con base en lo anterior e incorporando nuestras nuevas estimaciones, actualizamos nuestro precio objetivo: estimamos un ROE de largo plazo del 19.0% y un capital contable estimado hacia el 2018-IV de P$8,200 millones. Lo anterior derivó en un precio objetivo de P$57.00 por acción hacia finales de 2018-IV, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>El webcast para la presentación de estos resultados será el próximo viernes 20 de abril a las 9:00 a.m (hora de la Ciudad de México).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-Q-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-Q-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q (P.O. 2018-IV: P$57.00, COMPRA)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Esperamos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Clave de cotización: Q) sea regular, mostrando menores costos de adquisición y siniestralidad en el comparativo secuencial pero integrando una menor emisión de primas como resultado de la nueva estrategia comercial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte trimestral de Fibra Prologis (FIBRAPL) sea mixto, asumiendo las fluctuaciones en ingresos y flujo operativo por el efecto en el tipo de cambio pero manteniendo atractivas tasas de ocupación; cabe señalar que la Fibra ha logrado niveles históricamente altos en esta variable desde 2017. La administración confía en lograr una ocupación entre el 96-97% a lo largo del 2018. Consideramos que estos objetivos podrán cumplirse con base en las condiciones actuales en los mercados de arrendamiento industrial.</parrafo> <parrafo>La proporción de rentas dolarizadas disminuiría respecto a lo registrado en 2017-I, aunque manteniéndose cercano al 70% del total, por lo que la apreciación del tipo de cambio en el trimestre afectaría en las ventas en moneda nacional. Esperamos que los ingresos totalicen P$881 millones, para un descenso moderado de -3.0% a/a.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL estima distribuir US$0.1240 por CBFI durante el año en curso, lo que representaría un avance de +5.1% a/a. Lo anterior se traduciría en un dividend yield de 6.4% con base en el tipo de cambio y precios actuales del CBFI. Consideramos que esta distribución se mantiene por debajo del sector y de las tasas libres de riesgo domésticas. </parrafo> <parrafo>Respecto a las próximas adquisiciones, como el desarrollo “Park Grande”, al norte de la Ciudad de México, consideramos que FIBRAPL podría esperar hasta observar niveles atractivos en el precio del CBFI en relación al Net Asset Value (NAV) para así lograr una emisión de capital y obtener los recursos para estas transacciones.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados esperados, actualizamos nuestro precio objetivo a finales de 2018-IV desde P$31.0 a P$33.0 por CBFI y recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FIBRAPL-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FIBRAPL-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL (P.O. 2018-IV: P$33.00, MANTENER)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Esperamos que el próximo reporte trimestral de Fibra Prologis (FIBRAPL) sea mixto, asumiendo las fluctuaciones en ingresos y flujo operativo por el efecto en el tipo de cambio pero manteniendo atractivas tasas de ocupación; cabe señalar que la Fibra ha logrado niveles históricamente altos en esta variable desde 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco reporte un sólido 2018-I, reflejo de una recuperación en la demanda en el mercado avícola de México y de un incremento en precios.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación se mantiene en COMPRA ya que los fundamentos de Bachoco nos siguen pareciendo muy sólidos, lo cual incluye un atractivo potencial de crecimiento, una estructura financiera sana y una fuerte capacidad de generación de caja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bachoco reporte un sólido 2018 - I, reflejo de una recuperación en la demanda en el mercado avícola de México que impulsó los precios. Las ventas totales subirán 10.0% a/a, apoyadas principalmente en un aumento en el precio promedio del 8.0% a/a, así como en un incremento en el volumen total del 2.0% a/a, el cual incluye las operaciones de AQF en los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen bruto experimentará una expansión de 150 p.b. respecto al año anterior, finalizando en 17.5% debido a la apreciación del tipo de cambio, así como a menores precios de los principales insumos como maíz y pasta de soya, en términos de dólares. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen EBITDA mostrará una expansión de 120 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar en 10.0%. Este resultado se traduciría en un incremento en EBITDA del 26.0% a/a, alcanzando una cifra de P$1,504 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta mejorará 9.0% a/a debido a mayores pérdidas cambiarias (la empresa mantiene un porcentaje significativo de su caja neta en dólares), lo cual compensará parcialmente el excelente desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta mejorará 9.0% a/a debido a mayores pérdidas cambiarias (la empresa mantiene un porcentaje significativo de su caja neta en dólares), lo cual compensará parcialmente el excelente desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Bachoco seguirá generando un importante monto de flujo de efectivo con lo cual terminará con una caja neta superior a P$12,000 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO (P.O. 2018-IV: P$107.00, COMPRA)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Esperamos que Bachoco reporte un sólido 2018-I, reflejo de una recuperación en la demanda en el mercado avícola de México y de un incremento en precios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió de manera unánime mantener sin cambios el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria de un día, quedando ésta en niveles de 7.50%. Ésta es la primera ocasión en las últimas tres reuniones en la que se mantiene la tasa sin cambio. También es la primera vez que el Banco de México no responde a un aumento de tasas de la FED con un movimiento similar desde el periodo post-crisis. </parrafo> <parrafo>En el comunicado, la Junta de Gobierno señaló que la economía mundial sigue avanzando de manera generalizada. Los pronósticos de crecimiento se han revisado a la alza aunque existen varios riesgos a la baja, entre los que destacan desajustes provocados por posibles lecturas inesperadas en la inflación de EE.UU. y la adopción de medidas proteccionistas en varias regiones. </parrafo> <parrafo>En México, la actividad económica continúa incrementando, guiada principalmente por el sector de servicios. El consumo continúa con una expansión y la inversión experimentó una aceleración a finales de 2017 e inicios de 2018. Se subrayó el hecho de que la inflación se encuentra en una trayectoria descendente, pasando de 5.55% en enero a 5.04% en marzo. Los componentes subyacente y no subyacente también tuvieron reducciones importantes, manteniendo con esto las expectativas de mediano y largo plazo ancladas alrededor de 3.50%. </parrafo> <parrafo>No obstante, las proyecciones de inflación se encuentran sujetas a riesgos. Al alza, se mencionó, aunque bajo un escenario poco probable, una renegociación del TLCAN desfavorable que provoque la depreciación del tipo de cambio. Esta variable también podría verse afectada por el la volatilidad provocada por el proceso electoral y por las condiciones más restrictivas en los mercados financieros internacionales. Entre otros riesgos se señaló el posible incremento en el precio de algunos bienes agropecuarios y ciertos energéticos. Se hizo particular énfasis la presión que puedan provenir del mercado laboral, mismo que opera prácticamente sin holgura. Entre los riesgos a la baja, se mencionó la apreciación de la moneda nacional como resultado de una negociación favorable del tratado comercial.</parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó mencionando que la junta de gobierno basó su decisión en la postura de política monetaria y en el horizonte en el que opera, así como la evolución que ha tenido la inflación en los últimos meses. Los miembros de la junta deberán mantenerse vigilantes del posible traspaso a precios que pueda provocar una depreciación del tipo de cambio así como de los movimientos en política monetaria adoptados en EE.UU., siempre con el objetivo de mantener ancladas las expectativas de inflación de mediano y largo plazo con el fin de lograr una convergencia hacia el objetivo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 12 de abril de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió de manera unánime mantener sin cambios el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria de un día, quedando ésta en niveles de 7.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El desarrollo del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México (CDMX) es el proyecto de infraestructura más grande del país. La vía de su financiamiento ha sido novedosa y denominada “autofinanciable”.</nodo> <nodo>Se espera que el nuevo aeropuerto de la Ciudad de México logre incrementar en un 23% la capacidad actual del tráfico de pasajeros una vez que éste inicie operaciones y finalice su primera fase de construcción.</nodo> <nodo>Los inversionistas deberán tener en claro el horizonte de inversión de este proyecto al igual que los potenciales riesgos y oportunidades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra E y el nuevo aeropuerto de la CDMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>El desarrollo del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México (CDMX) es el proyecto de infraestructura más grande del país. La vía de su financiamiento ha sido novedosa y denominada “autofinanciable”, y aprovecha la salida de nuevos instrumentos en el mercado como Fibra E.</parrafo> <parrafo>El esquema de Fibra E nace de la necesidad de financiar proyectos de infraestructura y energía mediante un esquema fiscal muy similar al de las demás Fibras tradicionales (Inmobiliarias), en el cual los inversionistas podrán recibir distribuciones (dividendos), derivadas de la operación de cada proyecto, y una posible apreciación de capital en el precio de los Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), que es el análogo de las acciones en las Fibras. </parrafo> <parrafo>Un punto importante por el cual las Afores han participado significativamente en el financiamiento de este mercado a través de las Fibras se atribuye a que los fondos de pensiones mexicanos se encuentran exentos en el pago de impuestos en las distribuciones del resultado fiscal como en la enajenación (venta) de los CBFIs en el mercado.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, las Afores han mostrado un gran interés en la participación del nuevo aeropuerto de la CDMX a través de Fibra E. Este instrumento inauguró su salida en el mercado el 23 de marzo de 2018, bajo la clave de cotización “FNAIM”, siendo la tercera Fibra E en el mercado, posterior a la emisión de “FVIA” y “FCFE”, instrumentos con propósitos distintos de infraestructura y energía.</parrafo> <parrafo>FNAIM puede comprarse y venderse en el mercado como cualquier otro instrumento listado en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). No obstante, los inversionistas deberán tener en claro el horizonte de inversión de este proyecto al igual que los potenciales riesgos y oportunidades.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Descripción general de la Oferta Pública Inicial de FNAIM</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisión de FIBRA E para el financiamiento del nuevo aeropuerto internacional de la CDMX consistió en la colocación de Certificados Bursátiles Fiduciarios de Infraestructura y Energía (CBFEs) por un valor unitario de P$100.0, y un rendimiento objetivo del 10.0% real anual. El monto de la transacción en México alcanzó una cifra de P$29,675 millones, incluyendo la opción de sobreasignación.</parrafo> <parrafo>En relación al financiamiento de la construcción del nuevo aeropuerto, se afirmó, por parte de la administración del actual aeropuerto de la Ciudad de México, que el 70% del total sería aportado por inversionistas privados. Asimismo, es importante destacar que el proyecto es autofinanciable ya que los mismos usuarios estarán aportando para la construcción del nuevo aeropuerto mediante el pago de la Tarifa de Uso de Aeropuerto (TUA).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Características del nuevo aeropuerto</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el nuevo aeropuerto de la Ciudad de México logre incrementar en un 23% la capacidad actual del tráfico de pasajeros; ascendiendo a una cantidad de 55 millones de pasajeros al año, una vez que éste inicie operaciones y finalice su primera fase de construcción, con fecha estimada en octubre de 2020. Aproximadamente entre el 40% y 45% de la obra total estaría concluida para finales del 2018.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se espera que el aeropuerto incremente en 214% el tráfico de pasajeros cuando alcance su límite de capacidad en la fase final, con miras hacia el 2070. Esto lo posicionaría como el 3er aeropuerto más grande del mundo en tráfico de pasajeros, alcanzando una cifra de 140 millones de pasajeros al año.</parrafo> <parrafo>El proyecto se considera sustentable por su construcción a base foniles (estructuras en forma de embudo) los cuales capturarán el agua de la lluvia, luz solar y viento para funciones de ventilación. El inicio de operaciones está contemplado para finales de 2020 y se estima que en el máximo nivel de operatividad trabajarán 450 mil personas. Se considera que el proyecto es una solución a largo plazo para atender el crecimiento esperado de tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Financiamiento y cancelación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El presupuesto original del aeropuerto se estableció en US$13,300 millones, de los cuales ya se han recaudado US$9,850 millones bajo el siguiente desglose: US$6,000 millones a través de bonos verdes, US$1,600 millones a través de la Fibra E, una línea de crédito revolvente por US$1,000 millones, y del Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF) donde se destinaron US$1,250 millones. El resto de los fondos podrían provenir, además de la TUA, de más emisiones de deuda. </parrafo> <parrafo>La administración del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) enfatizó que una de sus prioridades es recaudar los fondos necesarios para no comprometer o presionar las finanzas públicas de la próxima administración, de tal manera que el proyecto pudiera ser autofinanciable.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Fibra E, del total de los P$30,000 millones invertidos, 45% fueron recursos de afores, 54% de fondos de inversión y 1% de inversionistas internacionales. Las afores que participaron en el financiamiento del proyecto fueron: Inbursa, Pensionissste, Profuturo y Afore XXI-Banorte. De la inversión internacional, Estados Unidos participó con el 45%; Asia, 20%; Europa, 25%, y 10% provino de fondos de Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los contratistas ya adquirieron los materiales de construcción, mitigando un posible riesgo de incremento en los precios del acero e insumos principales. Asimismo, a pesar de que el presupuesto se encuentra dolarizado, la TUA actuaría como protección ante fluctuaciones en el tipo de cambio ya que también se encuentra vinculada al dólar.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con estimaciones de la administración, en caso de una posible cancelación del nuevo aeropuerto, se pondría en riesgo al menos una cantidad de P$120,000 millones, es decir, aproximadamente la mitad del valor total del proyecto, ya que para el final del año se esperan tener invertidos P$70,000 millones, además de que se incurriría en penas comisionales por cancelación de los contratos, y se llevaría a cabo la liquidación de 70,000 empleados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Transparecia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La administración puso a disposición del público en general una página web donde se puede monitorear los avances de la obra y toda la información disponible. Se puede acceder a la planeación, ejecución y las licitaciones correspondientes de cada una de las partes del proyecto en tiempo real. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibra E</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisión de certificados bursátiles busca un retorno del 10% en pesos en términos reales, no obstante, es importante recordar que los pagos no son garantizados. El diseño de la Fibra establece que después del pago de los gastos de operación y mantenimiento, así como el servicio de la deuda senior, el flujo remanente se canaliza hacia el pago de los CBFEs. A partir del 2021, el Fideicomiso tiene el derecho de recibir las distribuciones de capital consistentes en un porcentaje incremental del Flujo Distribuible generado por GACM y el aeropuerto actual (AICM) por la operación del aeropuerto existente y del nuevo aeropuerto, una vez que éste inicie operaciones. Inicialmente, el porcentaje del Flujo Distribuible correspondiente al fideicomiso será del 39% y éste se incrementará en 200 puntos base entre 2026 y 2030, hasta llegar a 49%. </parrafo> <parrafo>El Flujo Distribuible se define como la diferencia entre los ingresos (Excedentes del fideicomiso emisor TUA + Ingresos aeronáuticos (excluyendo TUA) + Ingresos no aeronáuticos) y los gastos operativos de los aeropuertos (Derechos por concesión + Pago a Aeropuertos y Servicios Auxiliares (ASA) + Costos de operación y gastos de administración). </parrafo> <parrafo>En caso de una posible cancelación del proyecto, los pagos estarían respaldados por las operaciones del actual aeropuerto, generando una ampliación del plazo de inversión.</parrafo> <parrafo>La distribución de capital de los CBFIs se encuentra sujeto a las operaciones de los aeropuertos, por lo que también enfrenta diversos riesgos entre los cuales destacan: una afectación en el tráfico de pasajeros por alguna recesión en las economías de Estados Unidos o de México (35% de los pasajeros a diciembre de 2017 fueron internacionales y el resto nacionales), aumento en la actividad delictiva que afecte el tráfico de pasajeros, y cambios en las leyes, reglamentos y decretos en México. </parrafo> <parrafo>Respecto a la construcción del nuevo aeropuerto, consideramos que los principales riesgos son: los retrasos que pudiera sufrir la construcción debido a condiciones políticas adversas al proyecto y la posibilidad de eventos adversos que pudieran ocurrir en el día de transición de actividades de un aeropuerto al otro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la inversión en FNAIM principalmente debe suponer los riesgos ante una posible transición política, que afecte el horizonte de inversión del desarrollo, las tasas de interés esperadas y las perspectivas inflacionarias en el mediano y largo plazos. Consideramos que estas variables incidirán de forma importante en la cotización de mercado de FNAIM. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, debemos señalar que de reflejarse en una desviación importante en los costos de desarrollo, es posible que se recurra a nuevas emisiones de capital a través de Fibra E, lo que se traduciría en un efecto dilutivo para los inversionistas actuales, afectando así los rendimientos esperados.</parrafo> <parrafo>Detallaremos nuestra recomendación y precio objetivo del CBFI de FNAIM en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Régimen fiscal aplicable a las distribuciones del resultado fiscal de Fibra E' tipo='Grafica' fuente='Ernst &amp; Young' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Régimen fiscal aplicable a la enajenación de CBFIs de Fibra E' tipo='Grafica' fuente='Ernst &amp; Young' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Comparativo aeropuerto nuevo y existente' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación FNAIM' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Fuentes de fondeo' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_4.jpg' /> <anexo titulo='Diagrama 1. Flujo distribuible a los tenedores de FNAIM' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación FNAIM' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_5.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Fibra E y el nuevo aeropuerto de la CDMX

    miércoles, 11 de abril de 2018
    El desarrollo del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México (CDMX) es el proyecto de infraestructura más grande del país. La vía de su financiamiento ha sido novedosa y denominada “autofinanciable”, y aprovecha la salida de nuevos instrumentos en el mercado como Fibra E.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de CEMEX ha mostrado una volatilidad importante en lo que va del año. </nodo> <nodo>La empresa mencionó que una de sus prioridades será continuar reduciendo su nivel de apalancamiento y, de esta forma, crear valor para sus accionistas en el largo plazo. </nodo> <nodo>CEMEX anunció que no buscaría la autorización para un incremento de capital de hasta por 3,750 millones de CPOs. </nodo> <nodo>El Departamento de Justicia de los EE.UU. emitió un requerimiento a la empresa en relación con sus operaciones en Colombia y ciertas otras jurisdicciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Eventos relevantes de CEMEX ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de CEMEX ha mostrado una volatilidad importante en lo que va del año. En enero del año en curso se ubicó en un máximo de P$15.77 por CPO. Previo a la temporada de reportes de 2017-IV el precio de CEMEX comenzó a ser castigado por el mercado, llegando a los P$12.45; sin embargo, a inicios de marzo el precio de la acción presentó una ligera recuperación (P$13.72), la cual no logró mantenerse. En el acumulado anual, la empresa registró un rendimiento negativo de -20.44%, mientras que el IPyC presentó un descenso de -8.41%. </parrafo> <parrafo>Durante el CEMEX Day, el cual se llevó a cabo el día 15 se marzo de 2018, la empresa mencionó que una de sus prioridades será continuar reduciendo su nivel de apalancamiento y, de esta forma, crear valor para sus accionistas en el largo plazo. En los últimos cuatro años CEMEX ha reducido su deuda total en aproximadamente US$6,000 millones y el gasto anual por interés en efectivo en US$600 millones. Además, la empresa espera una reducción de US$125 millones adicionales en gastos por interés en efectivo durante el 2018, para esto se utilizará el flujo de efectivo libre como fuente principal de pago. </parrafo> <parrafo>Otros objetivos que la empresa planteó al mediano y corto plazo fueron: (1) inversiones en activos estratégicos por US$250 millones, (2) alcanzar más de 6,000 clientes utilizando la plataforma CEMEX GO, (3) lograr un margen EBITDA mayor al 20%, (4) una conversión de flujo de efectivo libre mayor al 50% y un ROCE (utilidad de operación neta después de impuestos sobre activos netos) mayor al 10%. </parrafo> <parrafo>Con base en las estrategias comentadas, el 22 de marzo de 2018, CEMEX anunció que no buscaría la autorización para un incremento de capital de hasta por 3,750 millones de CPOs en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas que se llevará a cabo el próximo 5 de abril de 2018. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 27 de marzo de 2018, CEMEX informó que solicitó a la Bolsa de Valores de Irlanda deslistar en el Global Exchange Market los valores de deuda que se muestran en el tabla 1, ya que dichos valores se encuentran liquidados y cancelados en sus totalidad. </parrafo> <parrafo>De esta manera la empresa demostraría su compromiso por alcanzar un nivel de apalancamiento (Deuda Total/EBITDA) por debajo de 3.0x en el mediano plazo, el cual durante el 2017 se registró una razón de apalancamiento de 3.85x cuando en 2013 ésta era de 5.49x. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 18 de marzo de 2018, el Departamento de Justicia de los EE.UU. emitió un requerimiento a la empresa en relación con sus operaciones en Colombia y ciertas otras jurisdicciones. Es importante señalar que en diciembre de 2016, CEMEX recibió requerimientos de información por parte de la Comisión de Valores de los EE.UU. (SEC por sus siglas en inglés) para determinar si había incurrido o no en violaciones a la Ley de Prácticas Corruptas en el Extranjero de los EE.UU., ya que se encontraron irregularidades en los pagos para la construcción de una planta de cemento en el municipio de Maceo, Colombia. De momento no es posible predecir la duración, ámbito o resultado de la investigación la SEC o del Departamento de Justicia de los EE.UU.; así como de las sanciones que podrían originarse en caso de encontrarse culpabilidad por parte de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='nota-relevante-cemex-02042018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='nota-relevante-cemex-02042018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CEMEX

    lunes, 2 de abril de 2018
    El precio de la acción de CEMEX ha mostrado una volatilidad importante en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Desde la semana pasada, el mercado mexicano ha experimentado una importante corrección. Gran parte de este ajuste se dio luego de que la administración de Donald Trump anunciara cuotas arancelarias a importaciones Chinas, lo que despertó el temor de una guerra comercial con afectaciones globales. </parrafo> <parrafo>Si bien los temores por una ruptura del TLCAN han empezado a disiparse, el gobierno de EE.UU. ha mantenido presión en el tema. El IPyC ha descendido casi -5.2% en lo que va del año. Cabe mencionar que a inicios de febrero de 2018 el indicador superó las 50,000 unidades; sin embargo actualmente se ubica por debajo de las 47,000 unidades llegando a niveles no observados desde inicios del año pasado. </parrafo> <parrafo>Lo anterior ha ocasionado que las cotizaciones de las acciones de ciertas compañías hayan retrocedido de manera injustificada. El múltiplo Valor Empresa/EBITDA del IPyC se encuentra alrededor de las 9.12x (percentil 10), desde 9.32x la semana pasada.</parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$150.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones AC* acumulan un ajuste del 7% desde finales de enero pasado.</nodo> <nodo>Esperamos que los resultados del 2018-I sigan presentando altos crecimientos como resultado de la adquisición de los territorios de Coca-Cola en los Estados Unidos que la empresa compró el año pasado.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AXTEL CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$5.30, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desde el pasado 6 de febrero la acción ha caído cerca del 16%.</nodo> <nodo>La compañía reportó resultados favorables al 2017-IV, además de presentar buenos fundamentales, por lo que no creemos justificables los recientes descuentos de la acción.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio de la acción actual representa una oportunidad de inversión en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha caído más de 4% desde el mes pasado, desde que tocara P$41.82.</nodo> <nodo>Banco del Bajío continúa con buenos resultados, con uno de los índices de morosidad más bajos del sector.</nodo> <nodo>Para el siguiente trimestre se espera que siga reportando crecimientos importantes en cartera y márgenes.</nodo> <nodo>El banco sigue siendo precavido en cuanto a las provisiones y elevó su cobertura hasta 232%. El índice de Capitalización se ubica 16.2%, arriba del promedio de 15.9%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V., SOFOM, E.R.</parrafo> <parrafo>CREAL * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$36.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 35.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>CREAL tuvo un reporte muy favorable en el último trimestre de 2017. La cartera creció a razón de +21% a/a y el margen financiero lo hizo en +31% a/a.</nodo> <nodo>Si no se toma en cuenta el efecto del bono perpetuo sobre el capital, la rentabilidad medida por ROAE se ubicaría en 17.6%. Si se considera el bono perpetuo, ésta es de 14.5%.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que la emisión del bono perpetuo mejoró significativamente la estructura de capital. </nodo> <nodo>La acción cotiza actualmente a múltiplos P/VL de 0.73x y P/U de 6.19x, ambos por debajo del promedio histórico.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ELEKTRA * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$925.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 80.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que ELEKTRA sigue conservando sólidos fundamentales y que la empresa ha reaccionado de sobre manera a la ligera desaceleración en el último trimestre. </nodo> <nodo>La empresa ha puesto en marcha una estrategia de renovación, en la que ha incluido más y mejores mercancías, tiendas más amplias y una experiencia enfocada a la satisfacción del cliente. </nodo> <nodo>Además, ha mantenido un estricto control de gastos y un esquema de compensación para los empleados por productividad. </nodo> <nodo>Con la fuerte presencia que ostenta en el mercado local, la compañía es una de las más defensivas ante choques adversos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios de FSHOP se encuentran rezagados en el mercado. Las perspectivas para la Fibra se mantienen positivas, integrando solidez en las ocupaciones del portafolio y crecimientos en tarifas superiores a la inflación.</nodo> <nodo>Lo anterior generaría avances continuos en ingresos aunado a la reciente incorporación del inmueble “La Victoria”, cuyo Ingreso Operativo Neto anualizado, sería de P$200 millones, lo que representaría alrededor del 30% del NOI consolidado de la Fibra hacia 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra contará con la capacidad de mostrar resultados positivos en el año en curso y mantener distribuciones en los próximos trimestres. Con base en los precios actuales, los dividendos de FSHOP se colocarían como uno de los más atractivos del sector, con un dividend yield cercano al 11%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$191.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones FEMSA acumulan un ajuste del 7% desde finales de enero pasado.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de la compañía crecieron +11.5% a/a.</nodo> <nodo>La empresa es defensiva en el entorno actual, con un enfoque en el mercado doméstico en las divisiones de Femsa Comercio, Femsa Salud y Femsa Combustibles.</nodo> <nodo>Esperamos que Femsa Comercio siga presentando un buen dinamismo con avance en ventas mismas tiendas por arriba del sector y con un crecimiento acelerado que aún le permite la apertura de entre 3-4 tiendas por día, los 364 días del año.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$74.0; RENDIMIENTO ESPERADO: 19.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantendría resultados positivos en 2018, principalmente impulsados por el dinamismo del sector minería. Cabe mencionar que la correlación histórica en el precio de la acción de GMEXICO respecto a los precios del cobre es cercana a 0.9, que consideramos muy significativa.</nodo> <nodo>El cash cost por libra de cobre se mantendría como uno de los más bajos a nivel internacional (US$1.11 al 2017-IV), permitiendo avances subsecuentes en el flujo operativo.</nodo> <nodo>Consideramos un panorama favorable en el precio de los metales industriales. Los precios del cobre podrían mantenerse en niveles altos asumiendo la potencial demanda por las nuevas tendencias automotrices, la posible reforma en infraestructura en EE.UU. y el continuo crecimiento económico en China. Por otro lado, las ventas dolarizadas de la compañía generarían una posición defensiva ante la volatilidad actual en el tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COCA-COLA FEMSA, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KOF L (COMPRA; P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones KOF L acumulan una caída del 17% desde finales de enero pasado creemos que a consecuencia de los débiles resultados que la empresa publicó en el 2017-IV, los cuales ya han sido totalmente descontados.</nodo> <nodo>Por otro lado, la empresa anunció el viernes pasado el cese indefinido de las operaciones de un centro de distribución en Ciudad Altamirano, Guerrero. Sin embargo, este evento tendrá un efecto limitado ya que el centro aportaba menos del 0.5% del volumen de ventas de la compañía en México.</nodo> <nodo>Creemos que el ajuste observado en el precio de las acciones de KOF representa una oportunidad de inversión de largo plazo debido a los sólidos fundamentos de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$558.0; RENDIMIENTO ESPERADO: 47.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de la empresa continuarían avanzando en ingresos y flujo operativo hacia 2018. Se cuentan con cuatro grandes proyectos para incrementar su volumen de producción y eficientar costos, tres de los cuales espera entren en funcionamiento en este año.</nodo> <nodo>Al cierre de 2017 más del 50% de los ingresos provinieron de las ventas de oro (30.2%) y plata (24.1%). Cabe mencionar que la correlación que existe entre la acción de Peñoles y el precio internacional del oro se ha reducido de manera significativa desde el último trimestre de 2016. Sin embargo, la empresa podría fungir como un activo de cobertura asumiendo una apreciación de los metales preciosos ante la incertidumbre económica y geopolítica respecto a EE.UU.</nodo> <nodo>De igual forma, las ventas dolarizadas de la compañía muestran una posición defensiva ante la volatilidad actual en el tipo de cambio.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado una mejora importante en 2017 y consideramos que hacia 2018 se mantendrían estos niveles con base en las eficiencias operativas de la empresa.</nodo> <nodo>PE&amp;OLES mantiene una razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA inferior a 1.0x, nivel que consideramos saludable y defensivo ante la coyuntura actual de tasas de interés.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    miércoles, 28 de marzo de 2018
    Desde la semana pasada, el mercado mexicano ha experimentado una importante corrección. Gran parte de este ajuste se dio luego de que la administración de Donald Trump anunciara cuotas arancelarias a importaciones Chinas, lo que despertó el temor de una guerra comercial con afectaciones globales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>El 2018 supondrá diversos retos económicos y políticos, los cuales reflejarían una importante volatilidad en el mercado doméstico. Por lo anterior, establecimos diferentes escenarios que podríamos enfrentar en el corto plazo: un escenario base (que consideramos el más probable), uno positivo y uno negativo.</parrafo> <parrafo>En caso del escenario base, consideramos que el sector comercial podrá tener un año moderado con un desempeño desigual tanto en el calendario como en el tipo de comercio. La primera mitad del año deberá tener un mayor dinamismo por el período electoral y el gasto que esto conlleva, con una consecuente desaceleración en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>En el sector telecomunicaciones, creemos que las empresas de telecomunicaciones móviles seguirán experimentando un bajo crecimiento en términos de suscriptores. El negocio de datos se mantendrá al alza, impulsado por una mayor penetración de SmartPhones y un mayor uso del internet.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostraría resultados impulsados por una sólida demanda hipotecaria y un avance en los precios de la vivienda en todos los segmentos comerciales: interés social, medio y residencial.</parrafo> <parrafo>En el escenario base, proyectamos que el sector de Fibras en general lograría un repunte destacable en el mercado. Las Fibras han logrado capitalizarse de forma significativa en los últimos meses, inclinándose hacia el programa “Emisor Frecuente”, el cual contempla adquirir recursos del mercado con un compromiso de inversión en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>El sector financiero podría mantenerse presionando en el crecimiento en cartera. La estrategia de captación será clave para conseguir incrementos en márgenes. En este sentido, diversas instituciones ostentan la ventaja de tener la habilidad de poder captar y retener depósitos de bajo costo.</parrafo> <parrafo>Para el mercado automotriz, esperamos que la producción de autos continúe aumentando durante el 2018, el cual estima llegar a una producción total de cinco millones de automóviles para el año 2020, que consideramos alcanzable.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones del sector minero muestran importantes inversiones dirigidas a incrementar la producción y eficientar los procesos operativos a través de menores costos. Por lo anterior, podríamos esperar una tendencia positiva en ingresos y márgenes operativos, asumiendo que los precios de sus productos se mantengan en rangos similares o superiores a los registrados en 2017.</parrafo> <parrafo>Generamos dos portafolios integrados por las empresas favoritas de cada sector, mismas que consideramos muestran muy buenas perspectivas para este año. El primer portafolio es el diversificado que se construyó asumiendo el escenario base, donde el TLCAN es renegociado de manera satisfactoria y se disipa la incertidumbre política del país. El segundo portafolio consideramos sería más defensivo en un entorno de incertidumbre económica y política. </parrafo> <parrafo>Perspectivas 2018</parrafo> <parrafo>El 2018 supondrá diversos retos económicos y políticos, los cuales reflejarían una importante volatilidad en el mercado doméstico. Por lo anterior, establecimos diferentes escenarios que podríamos enfrentar en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>En el escenario base (que consideramos más probable), estimamos que la política fiscal en EE.UU., ya aprobada, impulsaría el consumo doméstico de esta economía. La política monetaria continuaría siendo restrictiva, ubicando la tasa de referencia en un rango de 2.0%-2.25%, acompañada de incrementos en los precios del petróleo, lo que frenaría el bull market en algún punto del 2018. El Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) seguiría en curso pero bajo condiciones de negociación poco favorables para México, en donde cederíamos en puntos importantes de la negociación, como en el sector automotriz. La incertidumbre política en nuestro país es moderada. El tipo de cambio oscilaría entre P$19-21 por dólar al cierre del año. </parrafo> <parrafo>En el escenario negativo, se ejecutaría una ruptura del TLCAN al igual que una mayor incertidumbre política y entorno a las políticas públicas, es decir, se pone en cuestión el modelo de economía abierta que ha prevalecido en nuestro país. La política monetaria restrictiva se mantiene en EE.UU. El tipo de cambio podría alcanzar los P$24 por dólar y las tasas de interés en nuestro país incrementarían de forma significativa.</parrafo> <parrafo>En el escenario positivo, el TLCAN se renegocia satisfactoriamente, la incertidumbre política se reduce dramáticamente y las variables de política monetaria y fiscal en EE.UU. se mantienen. El tipo de cambio se ubicaría por debajo de los P$18, apuntando hacia los P$17 por dólar.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas 2018

    martes, 27 de marzo de 2018
    Presentamos las perspectivas sectoriales para 2018 junto con nuestras empresas favoritas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la administración de la Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) en donde se abordaron los últimos resultados de la empresa, así como las perspectivas y estrategias de corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México, AUTLAN informó el aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0%.</nodo> <nodo>Es importante añadir que la empresa también continuará con el crecimiento en la división de energía, la cual abastece entre un 27-30% de las necesidades energéticas de la empresa para su operación. Se estima que esta participación incremente gradualmente hasta superar el 50% del autoconsumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la administración de la Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) en donde se abordaron los últimos resultados de la empresa, así como las perspectivas y estrategias de corto y mediano plazos. Cabe mencionar que la emisora ha publicado diversos eventos relevantes, entre los que destacaron la adquisición de una nueva compañía enfocada en la extracción de minerales preciosos, particularmente oro, así como la guía de producción de ferroaleaciones encaminada a avanzar de forma considerable.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el 2017 fue un año históricamente bueno para la empresa, principalmente atribuido a los incrementos en precios de sus productos y las mejoras operativas a través de menores costos y gastos propiciando mayores ingresos, flujo operativo y mejoras en márgenes.</parrafo> <parrafo>Debido a la importante exposición de las ventas de la empresa (ferroaleaciones) hacia el mercado siderúrgico, la administración comentó sobre la situación respecto a las cuotas impuestas por EE.UU. a las importaciones de acero en el mercado internacional; en este punto se abordó el déficit comercial de acero en nuestro país en el cual las importaciones provenientes de EE.UU. superan ampliamente las exportaciones desde México, reforzando la decisión por la cual fuimos excluidos de estas medidas arancelarias al igual que Canadá. De acuerdo con datos de AUTLAN, el consumo de acero en EE.UU. representa solo una tercera parte de la producción de este producto.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México, AUTLAN informó el aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0%. Por lo anterior, la empresa destinaría recursos a la exploración, planeación y extracción minera. La inversión estimada en 2018 sería de US$25 millones que incorporan inversiones en energía enfocadas en disminuir costos operativos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, a inicios de este mes, AUTLAN informó sobre el acuerdo para la adquisición del 100% de la empresa Metallorum y subsidiarias, dedicada principalmente a la extracción de oro. Se espera que esta transacción se finalice en el transcurso del segundo trimestre del 2018, con la cual se podría generar un crecimiento en ingresos cercano al 15% y un avance del 20% en el flujo operativo, respecto al monto registrado en 2017. La empresa enfatizó la estrategia de crecimiento acompañado de diversificación a través de metales preciosos, los cuales obedecen a un ciclo económico distinto al de los metales industriales.</parrafo> <parrafo>El monto de esta transacción aún no ha sido revelado, sin embargo, se anticipa que la compra sería mediante la combinación de efectivo o líneas de crédito disponibles y el intercambio de acciones de ambas compañías. Cabe agregar que al cierre del 2017, los ingresos de la compañía se mantenían denominados en dólares, mientras que los costos y gastos se integraban en un 35% en moneda extranjera y 65%. Con base en la integración de Metallorum, la empresa no estima mayores cambios en la mezcla de ingresos, costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperaríamos que esta diversificación de negocio origine que la correlación de la acción respecto a los precios del acero en el mercado disminuyera gradualmente. De acuerdo con la gráfica anterior, la tendencia entre ambas variables en los últimos años sugeriría una correlación histórica positiva.</parrafo> <parrafo>Respecto al endeudamiento, la empresa no esperaría que las métricas de apalancamiento incrementen de forma considerable. Estimamos que la Razón Deuda Neta/EBITDA se ubique alrededor de 1.0 x en los próximos trimestres, nivel que consideramos saludable en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante añadir que la empresa también continuará con el crecimiento en la división de energía, la cual abastece entre un 27-30% de las necesidades energéticas de la empresa para su operación. Se estima que esta participación incremente gradualmente hasta superar el 50% del autoconsumo; en este porcentaje, la administración estimaría que la venta de energía a terceros podría generar ingresos adicionales y más significativos en la medida en que las tarifas del segmento fluctúen a favor de la empresa, es decir, menores tarifas implicarían incrementar más el autoconsumo y mayores tarifas se verían reflejadas en ventas de energía a terceros.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los dividendos, AUTLAN estimó poder otorgar a los inversionistas dividend yield cercano al 2.0% en el transcurso de 2018, con base en el precio de cotización de la acción integrando los resultados mencionados.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que la coyuntura actual en el tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía podrían retribuir en una inversión defensiva en lo que resta del 2018. Mantenemos nuestra recomendación de compra con precio objetivo de P$23.50 por acción hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-22032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-22032018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 22 de marzo de 2018
    Acudimos a una reunión con la administración de la Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) en donde se abordaron los últimos resultados de la empresa, así como las perspectivas y estrategias de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy la empresa en asociación con Indorama Ventures Holdings LP y Far Eastern Investment Limited, que constituyeron Corpus Christi Polimers, anunció la firma de un acuerdo de compra de activos con M&amp;G USA Corp.</nodo> <nodo>La oferta de compra es por un monto total de US$1,125 millones y otras aportaciones de capital.</nodo> <nodo>Se espera que una vez que se concluya la construcción de la planta, ésta tenga una capacidad de producción de 1.1 millones de toneladas anuales de PET y 1.3 millones de toneladas anuales de PTA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek crea una asociación para adquirir la planta de Corpus Christi de M&amp;G' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última conferencia con inversionistas correspondiente a los resultados del 2017, ALPEK mencionó que había mantenido negociaciones con algunas empresas para la adquisición de la planta de Corpus Christi, pero sin lograr algún acuerdo. No obstante, la empresa reafirmó su interés por participar en algún proceso de licitación de venta de la planta. </parrafo> <parrafo>El día de hoy la empresa en asociación con Indorama Ventures Holdings LP y Far Eastern Investment Limited, que constituyeron Corpus Christi Polimers, anunció la firma de un acuerdo de compra de activos con M&amp;G USA Corp., con la finalidad de adquirir la planta integrada de PTA y PET que se encuentra en construcción en Corpus Christi, Texas. Además, este acuerdo incluye la adquisición de una parte la de propiedad intelectual de M&amp;G y una planta de desalinización que abastece agua y calor a la planta de Corpus Christi. </parrafo> <parrafo>La oferta de compra es por un monto total de US$1,125 millones y otras aportaciones de capital. Sin embargo, el cierre de la transacción está sujeto a la aprobación de la corte de bancarrota y de las autoridades competentes, así como por el cumplimiento de las siguientes condiciones:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los socios deberán suministrar los recursos necesarios para terminar el proyecto de Corpus Christi de la forma más eficiente.</nodo> <nodo>Los socios tendrán el derecho de recibir un tercio del PTA y PET producidos en la planta una vez terminada. Además, cada uno adquirida sus materias primas de manera independiente y se encargará de la venta y distribución de PTA/PET correspondiente. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Se espera que una vez que se concluya la construcción de la planta, ésta tenga una capacidad de producción de 1.1 millones de toneladas anuales de PET y 1.3 millones de toneladas anuales de PTA. Al contar con un tercio de la producción de la planta, se espera que Alpek pueda reducir sus costos de producción y, de esta forma, obtener mayores márgenes operativos y EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='nota-relevante-alpek-21032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='nota-relevante-alpek-21032018_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 21 de marzo de 2018
    El día de hoy la empresa en asociación con Indorama Ventures Holdings LP y Far Eastern Investment Limited, que constituyeron Corpus Christi Polimers, anunció la firma de un acuerdo de compra de activos con M&G USA Corp.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La firma legal Kessler Topaz Meltzer &amp; Check, LLP anunció una demanda colectiva en contra de Televisa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Demanda colectiva en contra de Televisa' tipo='cuerpo'> <parrafo>La firma legal Kessler Topaz Meltzer &amp; Check, LLP anunció una demanda colectiva en contra de Grupo Televisa a nombre de los compradores de las acciones de la compañía por el periodo comprendido entre el 11 de abril de 2013 y el 25 de enero de 2018. </parrafo> <parrafo>Esta demanda colectiva alega que: i) los ejecutivos de Grupo Televisa se involucraron en esquemas ilegales de soborno con ejecutivos de la FIFA; ii) Grupo Televisa hubiera estado sujeta a un mayor escrutinio regulatorio con el descubrimiento de tal conducta; y, iii) la empresa no contaba con controles internos efectivos con respecto a sus reportes financieros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-TLEVISA-21032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-TLEVISA-21032018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    miércoles, 21 de marzo de 2018
    La firma legal Kessler Topaz Meltzer & Check, LLP anunció una demanda colectiva en contra de Televisa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los próximos meses, entrará en operación la Bolsa Institucional de Valores (BIVA)</nodo> <nodo>En cuanto comience operaciones BIVA, todos los valores se podrán operar en ambas bolsas.</nodo> <nodo>BIVA publicará varios índices con el fin de cuantificar el desempeño del mercado accionario en su conjunto, destacando su índice "insignia": FTSE BIVA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Institucional de Valores (BIVA)' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los próximos meses, entrará en operación la Bolsa Institucional de Valores (BIVA). Desde 1975 no han coexistido dos o más bolsas de valores en México. Un aspecto importante a considerar es que en cuanto entre en operación BIVA, todos los valores se podrán operar en ambas bolsas, por lo que las emisoras solamente necesitarán listarse en una bolsa y la actual Contraparte Central de Valores (CCV) será la encargada de la liquidación de valores.</parrafo> <parrafo>Al igual que la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), BIVA publicará varios índices con el fin de cuantificar el desempeño del mercado accionario en su conjunto. El administrador de los índices será FTSE Russell, empresa basada en el Reino Unido que cuenta con más de 400,000 índices en 70 países, cubriendo 98% de los activos invertibles a nivel mundial . La empresa diseñó un índice “insignia” para el mercado mexicano, el cual se denomina FTSE BIVA.</parrafo> <parrafo>Este índice guarda ciertas similitudes con el índice S&amp;P/BMV IPC, el principal indicador de la BMV y, hasta ahora el más representativo del mercado bursátil mexicano. Al igual que con su contraparte, en el índice FTSE BIVA se escogen los integrantes a partir de las empresas más grandes, pero, sobre todo, más líquidas. Sin embargo, hay diferencias notables. En el caso del S&amp;P/BMV IPC, el universo elegible es conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV con excepción de FIBRAS. En cambio, el índice FTSE BIVA tiene la posibilidad de incluirlas. Además, el primero admite un número fijo de empresas (35), mientras que, para el segundo, la cantidad de miembros es flexible y puede cambiar con cada muestra.</parrafo> <parrafo>Probablemente la diferencia más notoria es la métrica de liquidez. El S&amp;P/BMV IPC utiliza una variable llamada MTVR, el cual se puede interpretar como el valor operado promedio en un mes como porcentaje del valor de capitalización ajustado por acciones flotantes. Por otra parte, el índice FTSE BIVA evalúa la mediana mensual del porcentaje de acciones operadas del total de acciones flotantes. Las series elegibles deben cumplir con los criterios establecidos en nueve o diez (dependiendo si ya pertenecían al índice o no) de los meses del año que se toma para la evaluación.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la metodología del índice FTSE BIVA dicta que las empresas pertenecientes al índice FTSE Mexico All Cap que pasen la regla de liquidez serán seleccionadas como parte del índice.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cambio de muestra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al igual que para el índice S&amp;P-BMV IPC, el índice FTSE BIVA tiene un cambio de muestra dos veces al año, siendo éste efectivo el lunes posterior al tercer viernes de los meses de marzo y septiembre. Para el índice FTSE BIVA, el cambio de muestra se anunció el último día de febrero. Cabe recordar que el número de miembros de este índice puede cambiar con cada cambio de muestra, dependiendo del número de emisoras que cumplan con los parámetros establecidos. La muestra anterior contenía las siguientes 57 empresas:</parrafo> <parrafo>Entre los cambios importantes que debemos apuntar, se debe notar que salieron cuatro empresas small cap y dos mid cap. Adicionalmente, entró una empresa small cap y debido a la caída en el precio de Gentera, ésta pasó del grupo mid cap al small cap. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la ponderación de los miembros del índice se realizará con base en los precios de cierre del viernes 17 de marzo, por lo que aún no es posible obtener los pesos exactos. No obstante, realizamos una estimación tomando los precios de cierre del miércoles 7 de marzo. La ponderación de los miembros se vería de la siguiente manera:</parrafo> <parrafo>Se debe notar que la ponderación no depende del tamaño de la empresa, es decir, una emisora mid cap puede tener un peso mayor al de una large cap ya que la variable que se considera cuando se asignan los pesos es el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Muestra inicial FTSE BIVA' tipo='Grafica' fuente='Bolsa Institucional de Valores' mid='Reporte-Especial-BIVA.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Muestra FTSE BIVA' tipo='Grafica' fuente='Bolsa Institucional de Valores' mid='Reporte-Especial-BIVA_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Pesos estimados FTSE BIVA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Reporte-Especial-BIVA_3.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Bolsa Institucional de Valores (BIVA)

    viernes, 16 de marzo de 2018
    En los próximos meses, entrará en operación la Bolsa Institucional de Valores (BIVA). Desde 1975 no han coexistido dos o más bolsas de valores en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con los directivos de Corpovael, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CADU) en la que se trataron temas importantes relativos al desempeño durante el cuarto trimestre del 2017 y las perspectivas para el 2018.</nodo> <nodo>En cuanto a las medidas para hacer frente a la incertidumbre política y económica que tendrá el país durante 2018, la administración mencionó que la liquidez es uno de los factores principales que tendrán en cuenta.</nodo> <nodo>Como proyecciones hacia los próximos trimestres, CADU estimó que la cantidad de viviendas escrituradas tenderá a disminuir para enfocarse más en incrementar el precio promedio y, como consecuencia, los ingresos consolidados de la compañía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con los directivos de Corpovael, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CADU) en la que se trataron temas importantes relativos al desempeño durante el cuarto trimestre del 2017 y las perspectivas para el 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la acción mostró una volatilidad importante a inicios del año pasado, atribuido en gran medida a los ajustes en los subsidios gubernamentales y al nerviosismo del mercado por la exposición de la empresa al segmento de interés social; no obstante, la empresa revirtió este potencial riesgo y demostró a lo largo de 2017 incluso mejores resultados respecto a años anteriores. Al cierre del 2017, el precio de la acción registró un rendimiento de casi 70% con base en los mínimos niveles alcanzados en éste periodo. </parrafo> <parrafo>Debido a la actualización en la mezcla de ventas, la empresa ha adquirido una mayor rentabilidad. La administración destacó la importancia de su desarrollo “ALLURE” en Cancún, el primer proyecto de gama alta de departamentos con un precio promedio de P$15 millones, y el cómo la venta de 30 a 40 unidades en los próximos trimestres incidiría de manera positiva los resultados en el último trimestre de este año. Este desarrollo cuenta además con la ventaja de una importante independencia de fuentes de financiamiento por parte del cliente, ya que el mercado al que está dirigido usualmente tiene la capacidad de adquirir las propiedades con recursos propios. </parrafo> <parrafo>CADU mencionó como fortaleza la forma de financiar sus proyectos, ya que utiliza créditos puente como estrategia en lugar de financiarse a través de las preventas. Consideró que el costo de este tipo de financiamiento, a pesar de ser elevado, no representa un problema significativo y es preferible a la dependencia de las ventas para terminar un desarrollo. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las medidas para hacer frente a la incertidumbre política y económica que tendrá el país durante 2018, la administración mencionó que la liquidez es uno de los factores principales que tendrá en cuenta. Manteniendo una liquidez elevada, la empresa podrá cubrirse ante el riesgo de financiamiento y la solvencia para cubrir los desarrollos con los que ya se cuentan.</parrafo> <parrafo>En línea con esta estrategia, el pasado 21 de febrero se emitieron certificados bursátiles de deuda por P$500 millones de un programa total autorizado por P$1,500 millones con vigencia de cinco años. Esta sería la cuarta emisión de certificados de la compañía. Cabe destacar que es la primera emisión sin garantía, además, la empresa adquirió la categoría de emisor recurrente, lo que agilizará las emisiones futuras de certificados. </parrafo> <parrafo>En cuanto al tema de subsidios por parte del gobierno, la empresa mencionó que es un factor que únicamente influye en el número de viviendas escrituradas por concepto de interés social y que una disminución en subsidios es fácilmente contrarrestada con una mayor concentración de fuerza de ventas en este sector.</parrafo> <parrafo>Ante los fuertes incrementos esperados en materias primas de construcción, incluyendo el cemento, explicaron que los costos de edificación de las propiedades representan aproximadamente el 40% del precio de venta y, de este porcentaje, menos del 5% es representado por materiales como el cemento. La transferencia de estos costos al precio de venta, por lo tanto, no representa un problema significativo. Además, suelen pactar algunos precios con proveedores a finales de año, para asegurar los costos de al menos el primer trimestre del año siguiente. </parrafo> <parrafo>Como proyecciones hacia los próximos trimestres, CADU estimó que la cantidad de viviendas escrituradas tenderá a disminuir para enfocarse más en incrementar el precio promedio y, como consecuencia, los ingresos consolidados y la rentabilidad de la compañía. Para lograr estos objetivos, seguirá diversificándose en mezcla de ventas, incorporando más desarrollos de vivienda media y residencial, segmentos que reflejan mayores márgenes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su diversificación geográfica, la empresa consideró que sería desfavorable expandirse a nuevos estados debido a las largas curvas de aprendizaje y el incremento importante de esfuerzos y recursos que se destinarían. Consideran que las principales plazas con las que cuentan ahora (Quintana Roo, Valle de México y Jalisco) todavía cuentan con un alto potencial de crecimiento y planean seguir con un desarrollo activo en las mismas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-15032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-15032018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CADU

    jueves, 15 de marzo de 2018
    Acudimos a una reunión con los directivos de Corpovael, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CADU) en la que se trataron temas importantes relativos al desempeño durante el cuarto trimestre del 2017 y las perspectivas para el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una fuerte corrección del 22.5% desde el pasado 25 de enero. Consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo ya que esperamos que el desempeño operativo de esta empresa mejore durante el año actual. Televisa le cobrará un mayor porcentaje de regalías a Univision, los ingresos del negocio de publicidad de la empresa mexicana se beneficiarán con el cambio del esquema tarifario y el Mundial, y las adiciones netas de SKY se acelerarán por la transmisión en exclusiva de 24 partidos de este evento deportivo. Sin embargo, Televisa incurrirá en mayores costos por la transmisión del Mundial y de las elecciones presidenciales.</parrafo> <parrafo>Atractiva valuación. La valuación de las acciones de Televisa nos parece baja ya que operan a un VE/EBITDA de 7.3 veces y a un P/U de 23.8 veces estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan con los promedios de los últimos cinco años de 9.5 veces y de 30.9 veces, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$75.0 por CPO es de 23.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Tlevisa-14032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Tlevisa-14032018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 14 de marzo de 2018
    Los CPO’s de Televisa han experimentado una fuerte corrección del 22.5% desde el pasado 25 de enero. Consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo ya que esperamos que el desempeño operativo de esta empresa mejore durante el año actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde que se confirmó la alianza entre la BMV y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados del año pasado se estableció que el índice S&amp;P/BMV IPC cambiaría de muestra dos veces al año.</nodo> <nodo>El próximo cambio de muestra se hará efectivo al cierre del viernes 16 de marzo.</nodo> <nodo>El lunes 19, el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se confirmó la alianza entre la BMV y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados del año pasado se estableció que el índice S&amp;P/BMV IPC cambiaría de muestra dos veces al año en lugar de solo una, como marcaba la metodología anterior. El último cambio se dio hizo efectivo en septiembre y en él, salieron del índice las series BOLSAA y OHLMEX*, mientras que CUERVO Y MEGACPO ocuparon los lugares vacíos. El próximo cambio de muestra se hará efectivo al cierre del viernes 16 de marzo, de manera que el lunes 19, el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte intentaremos replicar el ejercicio de selección de muestras y además, intentaremos estimar el peso que tendrá cada emisora en el índice.</parrafo> <parrafo>Antes de comenzar el ejercicio, es justo volver a comentar los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC. Primero, se debe mencionar que el universo de series elegibles es conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV sin considerar Fibras y Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, deben cumplir los siguientes criterios para ser elegibles:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación de mínimo tres meses</nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10%</nodo> <nodo>Haber operado en mínimo 95% de los días operados en los últimos seis meses.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Si las series cumplen con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El primero se refiere a que las series deben de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado. Por otro lado, los filtros de liquidez se refieren a que la empresa debe de cumplir con 1) un valor mínimos de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de los últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año.</parrafo> <parrafo>También conviene recordar que, en caso de que una serie ya forme parte del índice, los criterios para que siga en él son menos astringentes. En ese caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones.</parrafo> <parrafo>Al analizar las métricas de las series accionarias observamos los siguientes resultados. Primero, las series GCARSO A1 y VOLAR A no cumplen con los criterios de liquidez. En el caso de la primera, el MDTV de los últimos tres y seis meses es menor a P$30 millones y, para el segundo caso, el MDTV de tres meses no alcanza el límite inferior. Sin embargo, estas dos series accionarias continúan teniendo mejores números en valor de capitalización flotado y en MDTV de 6 meses que la mayoría de empresas que no están en el índice. Por tal motivo, consideramos que éstas no saldrían del índice o si lo hicieran, volverían a entrar. La siguiente situación es que la serie GMXT *, correspondiente a Grupo México Transportes, está dentro de los primeros lugares de valor de capitalización de mercado flotante y MDTV de seis meses, ubicándose incluso por delante de la serie VOLAR A. Lo anterior nos indicaría que esta serie es un buen prospecto para entrar a la nueva muestra, aun cuando solo lleva tres meses de operación. </parrafo> <parrafo>Según el ejercicio que realizamos, no hay ninguna serie en el índice además de GCARSO A1 y VOLAR A, que no cumplan con los criterios mínimos para permanecer en él. No obstante, si hubiera una serie que tuviera posibilidades de salir, consideramos que ésta sería LAB B (Gennoma Lab). Las razones son las siguientes: las variables MDTV de tres y seis meses de la serie son de las más bajas de la muestra actual (sin considerar las series antes mencionadas), y superan el límite por muy poco. Además, su valor de capitalización flotante es el cuarto más bajo.</parrafo> <parrafo>Incluso si comparamos estas métricas con la de otras series fuera de la muestra, observamos que hay otras empresas mejor posicionadas.</parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que LABB sería la primera opción para abandonar el índice, incluso por delante de GCARSOA1 y VOLARA.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que nuestras estimaciones fueron acertadas, toda vez que a inicios del presente mes se informó que en para el próximo cambio de muestra, saldría la serie LABB y entraría GMXT*. Estimamos que los pesos se distribuirían como se muestran en la gráfica 1:</parrafo> <parrafo>Como se puede apreciar, hay pocos cambios con respecto a la ponderación resultante del cambio de muestra de septiembre. Destaca el aumento en el peso de MEGACABLE, lo cual se debió al elevado nivel de capitalización de mercado flotante, que a su vez es congruente con un nivel de flotación de casi el 100%. También llama la atención la disminución en la participación de GENTERA, la cual se explica por la caída en el precio en los últimos meses, situación que también ha arrastrado su valor de capitalización.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Menores Market Cap’s de la muestra' tipo='Grafica' fuente='Realización propia con información de Bloomberg y la BMV' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Market Cap y MDTV seis meses para empresas fuera de la muestra ' tipo='Grafica' fuente='Realización propia con información de Bloomberg y la BMV' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318_1.jpg' /> <anexo titulo='La nueva muestra quedaría con los siguientes integrantes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfico 1. Pesos estimados' tipo='Grafica' fuente='Realización propia con datos de Bloomberg y BMV' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318_3.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    martes, 13 de marzo de 2018
    Desde que se confirmó la alianza entre la BMV y S&P Dow Jones Indices a mediados del año pasado se estableció que el índice S&P/BMV IPC cambiaría de muestra dos veces al año en lugar de solo una, como marcaba la metodología anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy Grupo Lala anunció la colocación de dos emisiones de Certificados Bursátiles por un monto de P$10,000 millones. </nodo> <nodo>Forman parte de un programa de P$20,000 millones que la empresa tiene autorizados. </nodo> <nodo>La empresa mencionó que los recursos se utilizarán para refinanciar parte de la deuda incurrida en octubre del año anterior para la adquisición de Vigor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala anuncia colocación de Certificados Bursátiles' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy Grupo Lala anunció una colocación Certificados Bursátiles en el mercado Mexicano. El monto total de la emisión será de P$10,000 millones, divididos en dos tramos, el primero con vencimiento a diez años y el segundo con vencimiento a cinco años. La empresa utilizará estos recursos para refinanciar parte de la deuda incurrida en octubre del año anterior para la adquisición de Vigor Alimentos, en Brasil. Esta operación es parte de un programa de P$20,000 millones.</parrafo> <parrafo>Los certificados con vencimiento a diez años, con clave de pizarra LALA 18, fueron por un monto de P$6,000 millones y tienen un cupón fijo de 9.17% con pago de intereses cada 182 días. Los certificados con vencimiento a cinco años, con clave de pizarra LALA 18-2, fueron por un monto de P$4,000 millones y pagarán intereses a una tasa variable de TIIE a 28 días +50 p.b. con pago de intereses cada 28 días. Estas dos emisiones recibieron una calificación de AA(mex) por parte de Fitch Ratings y de HR AA por parte de HR Ratings. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que antes de estas emisiones, el 92% de la deuda de la compañía era a corto plazo. Esta deuda consideraba: a) créditos puente con tres instituciones financieras usados para financiar la adquisición de vigor, b) deuda brasileña adquirida y c) la refinanciación de instrumentos de Capital de Trabajo en Brasil para reducir alternativas de costo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estas nuevas emisiones flexibilizan el perfil de vencimientos de la deuda de LALA. Sin embargo, la empresa continuará con un alto nivel de apalancamiento (2.7 veces al 2017-IV), lo cual creemos que podría seguir presionando su desempeño financiero y el precio de su acción en los próximos trimestres.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-LALA-12032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-LALA-12032018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 12 de marzo de 2018
    El día de hoy Grupo Lala anunció la colocación de dos emisiones de Certificados Bursátiles por un monto de P$10,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que decidió dejar de desarrollar la marca Burger King en México.</nodo> <nodo>Seguirá operando 181 unidades en México.</nodo> <nodo>Consideramos que la decisión es favorable pues ahora la empresa se podrá enfocar en operar de manera más eficiente las unidades con las que se quedará, dado que estas son las más rentables se podrá incrementar el margen Ebitda total y no enfocará más recursos en la apertura de más unidades de esta marca.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que decidió dejar de desarrollar la marca Burger King en México.</parrafo> <parrafo>Seguirá operando 181 unidades de las 205 que tiene actualmente en operación en México. En la actualidad, existen 429 restaurantes Burger King en México operados por 17 diferentes franquiciatarios. </parrafo> <parrafo>Alsea sigue siendo el franquiciatario de Burger King más grande en México.</parrafo> <parrafo>Desde hace unos años, la empresa ha manifestado la dificultad para lograr resultados favorables en esta marca. Se han implementado distintas estrategias de precio y promociones para intentar levantar las ventas sin embargo, apenas se ha logrado que las ventas mismas tiendas no sigan decreciendo trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, también se han cerrado las unidades menos rentables pero, es un proceso que continua a la fecha.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de las operaciones de Burger King es de 8%, por debajo del que registró Alsea al cierre de 2017 de 15.2% y sin considerar la venta de Grupo Axo de 13.8%.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las operaciones de México representan el 10.5% de las ventas totales de Alsea y el 6.20% del total del Ebitda. Al reducir el número de tiendas operadas, estimamos que representarán el 9.2% de las ventas y el 5.47% del Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la decisión es favorable pues ahora la empresa se podrá enfocar en operar de manera más eficiente las unidades con las que se quedará, dado que estas son las más rentables se podrá incrementar el margen Ebitda total y no enfocará más recursos en la apertura de más unidades de esta marca.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y las perspectivas de crecimiento para este año son favorables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-12032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-12032018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    lunes, 12 de marzo de 2018
    Alsea anunció que decidió dejar de desarrollar la marca Burger King en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en cifras del Departamento de Comercio en EE.UU., en 2016 se registró un consumo total de 9.30 millones de toneladas de aluminio, de las cuales el 64% fueron importadas.</nodo> <nodo>Canadá fue el país donde EE.UU. importó más aluminio durante los primeros 10 meses de 2017 con el 41.53% de participación total de las importaciones.</nodo> <nodo>México fue el país donde se observó el mayor número de exportaciones de aluminio con un saldo de US$2,077 millones y una participación de 41.06% en las exportaciones totales.</nodo> <nodo>EE.UU. se ha convertido en uno de los más grandes importadores de acero en el mundo, las cuales representaron más de cuatro veces las exportaciones de acero durante el 2017.</nodo> <nodo>Entre los países donde se realizó el mayor número de importaciones en 2017 destaca Canadá con 5.800 millones de toneladas y Brasil con 4.678 millones de toneladas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado de las recientes declaraciones de Donald Trump sobre posibles aranceles a las importaciones de acero y aluminio, realizamos un breve análisis sobre el balance comercial de estos productos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>En los últimos años, la participación del aluminio importado respecto al consumo total de este producto ha aumentado. Con base en cifras del Departamento de Comercio en EE.UU., en 2016 se registró un consumo total de 9.30 millones de toneladas de aluminio, de las cuales el 64% fueron importadas.</parrafo> <parrafo>En el periodo enero-octubre de 2017 las importaciones de aluminio en los EE.UU. fueron por US$13,897 millones, un crecimiento de +30.50% respecto al mismo periodo de 2016. Canadá fue el país donde EE.UU. importó más aluminio durante los primeros 10 meses de 2017 con el 41.53% de participación total de las importaciones, posteriormente siguió China y los Rusia con una participación de 10.57% y 9.37%. Cabe mencionar que México ocupó el 11vo lugar de los países donde EE.UU. importa más aluminio, con una participación de 1.44% de la importaciones totales. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, en el periodo enero-octubre de 2017 las exportaciones de aluminio representaron un monto total de US$5,059 millones, un retroceso de -7.90% respecto al mismo periodo de 2016. México fue el país donde se observó el mayor número de exportaciones de aluminio con un saldo de US$2,077 millones, con un crecimiento de +8.70% a/a, y una participación de 41.06% en las exportaciones totales. Otro país que mostró una participación importante en las exportaciones totales fue Canadá con un monto de US$1,593 millones y una participación de 31.49%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que EE.UU. se ha convertido en uno de los más grandes importadores de acero en el mundo, las cuales representaron más de cuatro veces las exportaciones de acero durante el 2017, es decir, se importaron 36 millones de toneladas de acero y 10.1 millones de toneladas fueron exportadas. Además, la demanda total de acero en el 2017 fue de 107.3 millones de toneladas, mientras que la producción doméstica fue de 81.9 millones de toneladas. </parrafo> <parrafo>Aproximadamente el 91% de las importaciones totales de EE.UU. corresponde únicamente a 20 países, los cuales suman un monto total de 32.745 millones de toneladas. Entre los países donde se realizó el mayor número de importaciones en 2017 destaca Canadá con 5.800 millones de toneladas y Brasil con 4.678 millones de toneladas. México es el cuarto país de donde EE.UU. importa acero, ocupando el 9.04% de las importaciones totales para un momento de 3.249 millones de toneladas.</parrafo> <parrafo>El aumento en la capacidad de producción internacional de acero (Asia, Medio Oriente y Sudamérica), continúa afectando los precios de este commodity, lo que hace que sea cada vez más difícil para los productores estadunidenses exportar sus productos. Las exportaciones de EE.UU. cayeron 9 millones de toneladas en 2016 desde un máximo histórico de 12 millones de toneladas anuales, que se registraron entre 2011 y 2013. Cabe señalar que la mayoría de las exportaciones de acero estuvieron ligadas con la industria automotriz y fueron enviadas a Canadá (50% del total en 2016) y México (39% del total en 2016). </parrafo> <parrafo>El presidente de los EE.UU., Donald Trump, anunció la semana pasada la posible colocación de un arancel del 25% para los productos importados de acero y del 10% para los productos importados de aluminio. Entre los países más afectados por la colocación del arancel en los productos de acero se encuentran Canadá, Brasil, Corea del Sur y México, ya que estos cuatro países presentan el 48.38% de las importaciones totales; sin embargo, Canadá y México son los principales destinos de las exportaciones estadunidenses con 89% de las exportaciones totales, lo que podría contravenir los intereses de EE.UU. bajo el supuesto de una respuesta arancelaria similar de éstos países. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los países que resultarían más afectados por la posible colocación de un arancel en el aluminio serían Canadá, China, Rusia y los Emiratos Árabes Unidos, pues estos cuatro países tienen una participación del 69.93% en las importaciones totales. No obstante, dentro de los países donde EE.UU. tiene la mayor cantidad de exportaciones se encuentran México y Canadá con una participación sobre el total de exportaciones de 41.06% y 31.49%, respectivamente. Si los dos países anteriormente mencionados decidieran colocar un arancel en las importaciones de aluminio, EE.UU. se vería en problemas pues representan 72.55% de su mercado exterior. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la portavoz de la casa blanca, Sarah Sanders, mencionó que podría haber posibles recortes en los aranceles de acero y aluminio para México y Canadá, y algunos otros países. Asimismo, se espera que durante la semana se den a conocer más detalles oficiales respecto al tema.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Países con mayor participación en las importaciones de EE.UU. de aluminio' tipo='Grafica' fuente='Departamento de Comercio de los EE.UU.' mid='Reporte-Especial-ALUMINIO-ACERO-070318.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 2. Países con mayor participación en las exportaciones de EE.UU. de aluminio' tipo='Grafica' fuente='Departamento de comercio de los EE.UU.' mid='Reporte-Especial-ALUMINIO-ACERO-070318_1.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 3. Países con mayor participación en las importaciones de EE.UU. de acero' tipo='Grafica' fuente='Departamento de comercio de los EE.UU.' mid='Reporte-Especial-ALUMINIO-ACERO-070318_2.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Análisis de importaciones y exportaciones de acero y aluminio en EE.UU.

    miércoles, 7 de marzo de 2018
    Con base en cifras del Departamento de Comercio en EE.UU., en 2016 se registró un consumo total de 9.30 millones de toneladas de aluminio, de las cuales el 64% fueron importadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se recalcó el enfoque en lograr un crecimiento con una mayor productividad.</nodo> <nodo>Se buscará aumentar las ventas mismas tiendas a través de un mayor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Creemos que la empresa seguirá siendo la mejor posicionada en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Walmex Day en donde la empresa dio a conocer los principales puntos de su estrategia, su plan de inversión para los siguientes doce meses y se realizó la visita a tiendas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Centro de Distribución y Logística</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tuvimos una visita al Centro de Distribución ubicado en Cuautitlán desde donde se surten 300 tiendas de Superama, Walmart, Bodega y Medimart en cinco estados del país.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en temas de distribución y logística con lo que el margen bruto ha tenido un avance en los últimos trimestres reportados. Los avances se han dado en velocidad, eficiencia y distribución.</parrafo> <parrafo>En e-commerce se ha reducido el tiempo de entrega en 50% y los costos de entrega en 70%. La inversión en digitalización y tecnología resulta en una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Estos avances en productividad son los que han permitido mantener una estructura de costos bajos lo que a la vez se refleja en precios bajos que es el pilar de la estrategia de la empresa y lo que sigue impulsando el tráfico en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Se va a seguir invirtiendo en logística para marcar una diferencia con la competencia y lograr así la mejor distribución omnicanal. Se seguirá trabajando con proveedores para lograr mayores eficiencias y se buscará introducir mayores avances tecnológicos.</parrafo> <parrafo>Actualmente, se tiene una inversión de US$1,300 millones para desarrollar la red de logística principalmente en sistemas y nuevos centros de distribución o mayor capacidad en los ya existentes.</parrafo> <parrafo>Este tipo de Centros de Distribución permiten operar de la manera más eficiente tanto en temporadas regulares como en temporadas altas como El Buen Fin.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita a tiendas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la estrategia de lograr una mayor productividad, se busca reducir que el empleado se involucre en la producción de ciertas áreas.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en panadería se ha avanzado en introducir prácticamente todo el producto congelado para empaquetar lo que mejora la rotación y así se hacen más eficientes ciertas áreas que son los principales impulsores del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El principal enfoque de la empresa es fomentar el crecimiento a través de un mayor tráfico de clientes que es la manera más rentable de crecer.</parrafo> <parrafo>Los departamentos como carnes y panadería, en donde se introducen principalmente estos cambios, están creciendo a tasas de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Se lleva también a cabo un proceso de digitalización que permite una mayor movilidad y estandarización de la información. Esto se hace a través de Apps en donde se va viendo la información en tiempo real por tienda lo que les permite tomar decisiones en el momento necesario.</parrafo> <parrafo>Se puede saber de inmediato qué mercancía se queda en el piso de ventas y cuál se va a bodega, proceso que antes llevaba mucho más tiempo. A la vez se sabe de manera inmediata en dónde están los productos lo que disminuye el tiempo de entrega en los pedidos en línea.</parrafo> <parrafo>En las tiendas se sigue ofreciendo las ventas en e-commerce que tienen un ticket promedio mayor que en la compra en tienda. En las ventas por este tipo de canal se vende a través de un catálogo extendido.</parrafo> <parrafo>Ya prácticamente todas las tiendas de la empresa ofrecen Wifi lo que incrementa el tráfico de clientes a la vez que se proporciona el correo electrónico lo que permite ofrecer promociones direccionadas.</parrafo> <parrafo>El nuevo prototipo de Walmart Supercenter está basado en facilitar las ventas a través de e-commerce y en una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Entre algunas de las medidas de productividad, las tiendas reciben los pallets listos para recibir lo que reduce el tiempo de trabajo de los empleados quienes se pueden enfocar a su vez en un mejor servicio al cliente.</parrafo> <parrafo>Se busca un resurtido de inmediato y los productos que más rotación tienen, se ponen arriba de los estantes para bajarlos cuando hay faltantes.</parrafo> <parrafo>Se ha instalado un nuevo módulo para compras en línea con una mayor visibilidad que busca incentivar las compras de e-commerce.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra del cliente finaliza con el pago de la mercancía, se han introducido en el nuevo prototipo de tienda un área de auto escaneo para pagar la mercancía por sí solos.</parrafo> <parrafo>Se cuenta ahora con una tienda de conveniencia afuera de un Walmart en donde se puede hacer una compra rápida de oportunidad en donde se busca satisfacer las nuevas necesidades de los clientes, incorporando la nueva tendencia de los millenials.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal enfoque de la estrategia de Walmex es tener un crecimiento sostenido con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El impulsor de las ventas totales siguen siendo las ventas mismas tiendas pero también la apertura de tiendas está contribuyendo más al crecimiento en ventas que fue de 2.2% al cierre de 2017 con la apertura de 125 nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera una contribución entre 2.2 y 2.4%.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea siguen creciendo en más de 50% y en 2017 aportaron 30 puntos base del crecimiento total en ventas.</parrafo> <parrafo>El sector está evolucionando, la competencia es cada vez mayor por lo que hay que tener un mayor enfoque en las necesidades de los clientes. Se busca mejorar la experiencia de compra con mejores precios, se ha llegado a 90 puntos base de diferenciación de precios con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo>La diferencia puede venir en las ventas omnicanal en un sector que sin embargo, sigue teniendo cabida para las tiendas físicas. Se buscará combinar la tecnología con el comercio para ofrecer soluciones de compra de manera más rápida.</parrafo> <parrafo>Entre las prioridades está el crecer en tráfico de clientes lo que implica un crecimiento más rentable. Con esto, se buscará duplicar el tamaño de la empresa para 2026.</parrafo> <parrafo>Se anunció el Capex para 2018 en P$20,900 millones, un 20% por arriba del registrado en 2017 de P$17,400 millones sin embargo se mantiene en 3% de las ventas comparado con un 2.7% del año anterior.</parrafo> <parrafo>Del monto total del Capex, un 30% se utilizará para remodelaciones y mantenimiento de tiendas existentes, un 29% para la apertura de tiendas nuevas, 28% en logística, 10% en tecnología y ecommerce y 3% en la mejora del área de perecederos.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se propone un dividendo de P$1.65 por acción que corresponde a un dividendo ordinario de P$0.76 y un extraordinario de P$0.89 por acción. El dividend yield es de 3.5% con respecto al último precio.</parrafo> <parrafo>Se tiene contemplado P$5,000 millones para el programa de recompra de acciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la competencia. Los dos primeros meses del año muestran un fuerte crecimiento con un alza en el tráfico de clientes en un nivel que no se había visto en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento es el resultado de la estrategia de la empresa que está enfocada en impulsar el tráfico de clientes, el desarrollo de las ventas omnicanal y el lograr una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa seguirá mostrando los mejores resultados del sector y aprovechará el dinamismo que puede seguir teniendo el consumo en un año electoral en donde hay más gasto en la economía.</parrafo> <parrafo>Incorporando estas expectativas en nuestros estimados, estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$48 por acción al cierre de 2018 con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY (P.O. al 2018-IV: P$ 48.00, COMPRA)

    miércoles, 7 de marzo de 2018
    Se llevó a cabo el Walmex Day en donde la empresa dio a conocer los principales puntos de su estrategia, su plan de inversión para los siguientes doce meses y se realizó la visita a tiendas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Comité de Análisis de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en donde se abordaron las perspectivas de Industrias Peñoles </nodo> <nodo>Las apreciaciones de la moneda mexicana frente al dólar reducen el valor en pesos de las ventas de la emisora ya que el 98% de éstas se realizan en dólares estadounidenses </nodo> <nodo>La empresa se ubica como el mayor productor de plata en el mundo, integrando economías de escala en la producción de este metal. </nodo> <nodo>La emisora afirmó que cuenta con cuatro grandes proyectos de inversión. Tres de los cuales se espera inicien operaciones en este año y uno hasta el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos al Comité de Análisis de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en donde se abordaron las perspectivas de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES). La emisora resaltó las importantes reservas de minerales dentro de sus activos, ya que en promedio la empresa podría seguir operando al menos por los siguientes 9 años, asegurando que existe una gran posibilidad de que la vida de dichas minas sea mayor, es alta. </parrafo> <parrafo>Se mencionaron las nuevas operaciones en Perú y Chile. Destaca que Peñoles mencionó que las minas de Chile se encuentran a menor profundidad que las minas mexicanas, por lo que la extracción sería menos costosa y más rápida. </parrafo> <parrafo>Los principales metales que produce PE&amp;OLES son: oro, plata, plomo, zinc, cobre y bismuto. La empresa se ubica como el mayor productor de plata en el mundo, integrando economías de escala en la producción de este metal. A pesar de ello, cabe mencionar que como la mayoría de las empresas, Peñoles es precio aceptante, lo que hace a la emisora vulnerable a fluctuaciones en el precio de los metales que produce, en especial a los metales preciosos. </parrafo> <parrafo>La empresa informó que mantiene una política de cobertura con respecto a los precios de los metales, asegurando un máximo del 40% de la producción presupuestada. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que para la emisora, las apreciaciones del tipo de cambio reducen el valor en pesos de sus ventas ya que el 98% de éstas se encuentran denominadas en dóalres. Sin embargo, ante una apreciación del peso se tiene un efecto favorable en la conversión de los activos y pasivos en moneda funcional (dólares) contra la base fiscal (pesos), provocando un ajuste de manera favorable en la provisión de impuestos diferidos. </parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles asegura que, al hacer la conversión de divisas, el valor de Fresnillo plc es superior al de Industrias Peñoles, lo que expresa que Minas Peñoles, Química Magna e Infraestructura Peñoles estarían aportando un valor negativo a la empresa que cotiza en el London Stock Exchange. Sin embargo, aseguran que en el último trimestre de 2017 Minas Peñoles, Química Magna e Infraestructura Peñoles aportaron un tercio del total del EBITDA. </parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles integra cuatro ramas principales: Fresnillo plc en donde es dueña del 74.99% de las acciones, Minas Peñoles, Química Magna e Infraestructura Peñoles. La emisora afirmó que cuenta con cuatro grandes proyectos: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una expansión en la refinación de zinc en Coahuila, con una inversión estimada de US$327 millones que comenzaría operación en el tercer trimestre del 2018. Se espera que esta expansión pueda producir más de 120 mil toneladas de zinc refinado. Esta inversión pertenecerá completamente a Industrias Peñoles. </nodo> <nodo>Una segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora, en donde se estima una inversión US$110 millones que estaría en marcha en la primera mitad de este año. La compañía espera que esta inversión pueda extender la vida de la mina Herradura por 12 años y producir anualmente en promedio 390 koz de oro. Esta inversión pertenecerá completamente a Fresnillo plc. </nodo> <nodo>Una nueva planta de piritas en Zacatecas en donde Peñoles estima una inversión de US$155 millones que iniciaría operaciones en la primera mitad de 2018. Peñoles espera que esta planta pueda generar 3.5 Moz de plata y 13 koz de oro. Esta inversión pertenecerá completamente a Fresnillo plc. </nodo> <nodo>Una nueva mina “Rey de Plata” en Guerrero, con una inversión aproximada de US$303 millones que la emisora espera tener en operaciones en la segunda mitad del 2019. La emisora espera que esta mina produzca 4.7 Moz de plata, 40 ktons de zinc, 8,600 toneladas de plomo y 7,000 toneladas de cobre. Esta inversión pertenecerá completamente a Industrias Peñoles. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-empresa-penoles-05032018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-empresa-penoles-05032018_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: PE&OLES

    lunes, 5 de marzo de 2018
    Acudimos al Comité de Análisis de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en donde se abordaron las perspectivas de Industrias Peñoles
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un trimestre favorable una vez más impulsado por la adquisición de Southwest Beverages en abril del año pasado. Esto se traducirá en importantes crecimientos para la empresa en términos de ingresos y EBITDA. No obstante, la utilidad neta se mantendrá constante debido a una mayor tasa de impuestos.</nodo> <nodo>La estructura financiera se mantendrá sólida.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían apoyar las acciones de AC en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC aumentarán 51% de forma anual para situarse en P$37,649 millones. Se verán apoyados por la incorporación de Southwest Beverages, la cual estimamos que contribuirá con 32% de las ventas consolidadas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen EBITDA de AC se contraerá a 16.6% en el 2017-IV, comparado con 20.7% del 2016-IV y con 19.0% del 2017-III, también como resultado de la consolidación de Southwest Beverages, así como el efecto estacional. De esta forma, el EBITDA total crecerá 21% a/a, cerrando el trimestre en P$6,258 millones. Southwest Beverages contribuirá con 24% del total.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta será de P$1,976 millones, prácticamente sin cambios respecto a la cifra del año anterior. Esto se deberá a una mayor tasa de impuestos, la cual contrarrestará el fuerte crecimiento a nivel operativo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que AC mantenga un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3x al cierre de este trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC (P.O. 2018-IV: P$150.00, COMPRA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que AC presente un trimestre favorable una vez más impulsado por la adquisición de Southwest Beverages en abril del año pasado. Esto se traducirá en importantes crecimientos para la empresa en términos de ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo continúe presentando resultados débiles gracias a una menor rentabilidad en sus operaciones de México y de Europa.</nodo> <nodo>Consideramos que la acción podría verse afectada en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bimbo suban 4% a/a alcanzando así P$71,645 millones. En México, avanzarán 7% a/a debido a una combinación de mayores precios y volúmenes, además de una mejor mezcla de productos. En Norteamérica, las ventas crecerán solamente 4.0% a/a ayudadas por la adquisición de Stonemill Bakehouse, pero limitadas por el impacto cambiario. En Europa, los ingresos subirán 15% a/a impulsados por las adquisiciones de East Balk Bakeries y de Ready Roti. Sin embargo, en Latinoamérica, caerán 5% a/a también a consecuencia del impacto cambiario.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Bimbo sufrirá una contracción de 191 pb con lo cual terminará en 10.6%. Esto se deberá principalmente a una menor rentabilidad en México derivado del impacto de las coberturas, así como de presiones operativas en algunas de las operaciones. Esta situación generará una reducción del 12% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual ascenderá a P$7,600 millones en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará de forma significativa gracias una menor tasa de impuestos, lo cual deberá compensar las fuertes pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-IV

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que Bimbo continúe presentando resultados débiles gracias a una menor rentabilidad en sus operaciones de México y de Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente un crecimiento saludable en ingresos pero con menores márgenes en el 2017-IV a consecuencia de mayores costos de producción en México.</nodo> <nodo>Creemos que la mayor inversión en producción resultará en ventas incrementales en el futuro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las pre-ventas permanezcan prácticamente sin cambios en P$7,633 millones al cierre del 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca se incrementarán 4% a/a en una base comparable en el 2017-IV (excluyendo a Azteca Americas en ambos casos), para situarse en P$3,797 millones. Este desempeño se deberá principalmente a un crecimiento del 6% a/a en las ventas domésticas, lo cual se verá parcialmente contrarrestado por menores ingresos en Perú. Esto último debido a una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos para la construcción de la red de fibra óptica por parte del gobierno peruano. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA de TV Azteca se reducirá a 36.7% en el 2017-IV a consecuencia de mayores costos de producción en México. Esto dará como resultado una caída estimada del 7% en el EBITDA de TV Azteca, a P$1,393 millones. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$806 millones en el 2017-IV. Esto se deberá a pérdidas cambiarias y a un ajuste contable en la valuación de Azteca America. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA (P.O. 2018-IV: P$3.80, COMPRA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que TV Azteca presente un crecimiento saludable en ingresos pero con menores márgenes en el 2017-IV a consecuencia de mayores costos de producción en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma presente resultados débiles en el 2017-IV debido en gran parte a la apreciación del peso contra el dólar durante el periodo, lo cual reducirá los ingresos y EBITDA en pesos comparado contra el año anterior.</nodo> <nodo>Creemos que gran parte de estos resultados ya han sido descontados por los mercados.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación es de COMPRA con precio objetivo de P$261.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Gruma se reducirán 1% a/a, situándose en P$18,615 millones. Las ventas de Gruma USA caerán 5% a/a gracias a un menor precio promedio y al efecto cambiario, lo cual compensará un incremento en volumen del 2% a/a. En Gimsa, los ingresos subirán 8% a/a gracias a un incremento en precios del 4% a/a y a mayores volúmenes. En Europa, las ventas disminuirán 7% a/a también a consecuencia del impacto cambiario en precios, así como por una ligera reducción en volumen. En Centroamérica, los ingresos bajarán 18%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que Gruma reporte un margen de EBITDA del 16.0% en el 2017-IV, ligeramente por debajo del 16.2% del 2016-IV. Esta marginal contracción del margen se deberá principalmente al impacto de la nueva planta en Dallas sobre Gruma USA, contrarrestado por la estrategia de reducir el número de productos con la finalidad de incrementar la rentabilidad, y de menores precios de la materia prima.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Gruma se reducirá 13% a/a a P$1,483 millones como resultado de mayores intereses pagados, así como de un mayor nivel de impuestos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-IV (P.O. 2018-IV: P$261.00, COMPRA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que Gruma presente resultados débiles en el 2017-IV debido en gran parte a la apreciación del peso contra el dólar durante el periodo, lo cual reducirá los ingresos y EBITDA en pesos comparado contra el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de Lala muestren importantes crecimientos en una base no comparable debido a la adquisición de Vigor. </nodo> <nodo>No consideramos que estos resultados vayan a poder apoyar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos totales de Lala aumenten 24% a/a en el 2017-IV debido principalmente a la consolidación de Vigor desde el pasado 26 de octubre. Excluyendo los resultados de la reciente adquisición, estimamos que las ventas subirán 7% a/a, prácticamente en línea con el crecimiento orgánico del 8% a/a del 2017-III.</parrafo> <parrafo>La incorporación de Vigor hará que el margen bruto de Lala finalice en 36.4% en el 2017-IV, comparado con 36.4% del 2016-IV, pero menor al 38.3% del 2017-III. Esto ocasionará que la utilidad bruta se incremente 25% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa nos comentó que registrará una ganancia extraordinaria no cuantificada en la venta de su participación accionaria del 50% de Itambé. Esto compensará los gastos de integración y fusión, dando como resultado un margen de EBITDA del 12.9% en el 2017-IV, superior al de 12.4% del 2017-III. Excluyendo las transacciones de Vigor e Itambé, el margen permanecerá estable en su comparativo secuencial en 12.4%.</parrafo> <parrafo>Estimamos una utilidad neta de P$1,093 millones en el 2017-IV, con una reducción del 10% de forma anual gracias a una mayor reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA (P.O. 2018-IV: P$28.00, VENTA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que los resultados de Lala muestren importantes crecimientos en una base no comparable debido a la adquisición de Vigor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos subiendo nuestra recomendación en las acciones de Televisa a COMPRA, desde MANTENER. Los CPO’s de Televisa experimentaron una importante corrección del 10.6% desde el último pico del pasado 25 de enero. Este ajuste se debió principalmente a que la empresa había comunicado que encontró debilidades materiales en su información financiera del 2016. Sin embargo, Televisa anunció ayer que esos resultados no sufrieron cambio alguno.</parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales. </parrafo> <parrafo>Atractiva valuación. Los CPO’s de Televisa operan a un VE/EBITDA de 8.6 veces estimado para 2018, por debajo del promedio de 9.5 veces de los últimos cinco años. Además, están a un descuento del 16% comparado con la suma de las partes. El rendimiento potencial de nuestro precio objetivo es del 21%.</parrafo> <parrafo>Difícil 4T17. Sin embargo, es importante mencionar que esperamos que los resultados del 4T17 de Televisa sigan mostrando cierta debilidad en la división de publicidad de esta empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-TLEVISA-16022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-TLEVISA-16022018_1.jpg' /> </reportes>Cambio de Recomendación: TLEVISA (P.O. al 2018-IV: P$ 85.00, COMPRA)

    viernes, 16 de febrero de 2018
    Estamos subiendo nuestra recomendación en las acciones de Televisa a COMPRA, desde MANTENER.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos subiendo nuestra recomendación en KOF a COMPRA, por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>La acción de KOF se ha visto afectada por el reciente ajuste observado en los mercados, acumulando una caída del 8% desde el pasado 2 de febrero. Hablamos el día de hoy con la compañía y comentaron que no había ninguna noticia atribuible a KOF que explicara este comportamiento.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la compañía no ha sufrido eventos desfavorables que afecten negativamente sus resultados u operaciones para los siguientes trimestres, por lo que consideramos injustificado el actual precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Asimismo, esperamos que la compañía reporte resultados favorables en su 4T17. Las ventas y el EBITDA de la compañía incrementarán en +17% a/a y 14% a/a, respectivamente. Esto resultados se deberán principalmente a la incorporación de la compañía en el mercado asiático bajo su nueva subsidiaria. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que Coca-Cola FEMSA cuenta con una fuerte presencia internacional y un fuerte portafolio de productos que la posicionan como empresa líder en la industria. Debido a esto y las razones anteriormente mencionadas, consideramos que el precio de mercado actual representa una oportunidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-KOF-12022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-KOF-12022018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: KOF, COMPRA

    lunes, 12 de febrero de 2018
    La acción de KOF se ha visto afectada por el reciente ajuste observado en los mercados, acumulando una caída del 8% desde el pasado 2 de febrero. Hablamos el día de hoy con la compañía y comentaron que no había ninguna noticia atribuible a KOF que explicara este comportamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con el ajuste que ha tenido el mercado accionario doméstico en la semana pasada, varias acciones han resultado impactadas sin embargo, sus fundamentales no justifican dicha baja por lo que se presenta una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>Tal es el caso de Femsa en donde se espera que se mantenga un buen desempeño en todas sus divisiones al cierre de 2017 y hacia 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con el ajuste que ha tenido el mercado accionario doméstico en la semana pasada, varias acciones han resultado impactadas sin embargo, sus fundamentales no justifican dicha baja por lo que se presenta una oportunidad de compra.</parrafo> <parrafo>Tal es el caso de Femsa en donde se espera que se mantenga un buen desempeño en todas sus divisiones al cierre de 2017 y hacia 2018.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las operaciones de OXXO sigan presentando un crecimiento en ventas mismas tiendas superior a la inflación de 2017 y más de dos veces el crecimiento del PIB. La empresa sigue enfocando sus esfuerzos en impulsar el tráfico de clientes a sus tiendas con la oferta de, cada vez más, servicios ofrecidos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la operación de farmacias, consideramos que se presentarán mejores resultados y este año se puede avanzar hacia la integración de las tres marcas lo que dará un impulso en niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que se avanzará en la apertura de estaciones de gasolina, en ventas por un mayor precio de las gasolinas y en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que habrá algunas presiones por mayores gatos relacionados a una mayor recompensa a empleados, se podrá mantener estabilidad en margen Ebitda por un mayor ahorro en costos y gastos debido a mayores eficiencias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Dada la baja que ha tenido el precio de la acción consideramos que se abre una buena oportunidad de inversión y recomendamos la compra de las acciones de Femsa con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$191.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FEMSA-120218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FEMSA-120218_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: FEMSA (P.O. al 2018-IV: P$ 191.00, COMPRA)

    lunes, 12 de febrero de 2018
    Con el ajuste que ha tenido el mercado accionario doméstico en la semana pasada, varias acciones han resultado impactadas sin embargo, sus fundamentales no justifican dicha baja por lo que se presenta una oportunidad de compra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Ante la preocupación de que el desempeño de la economía en EE.UU. genere un aumento en la inflación más rápido de lo esperado, los rendimientos de los Bonos del Tesoro estadounidense han subido de manera consistente. Esto ha provocado un severo ajuste en los principales índices accionarios de aquel país, al grado de que las pérdidas desde las últimas jornadas de enero a la fecha rondan el -10%. </parrafo> <parrafo>México no ha sido ajeno a esta circunstancia y el mercado accionario ha experimentado una fuerte corrección. El IPC ha caído más de 6% en los primeros nueve días de febrero. Esto provoca que se abran algunas oportunidades de compra. Consideramos que las acciones que presentaremos a continuación han tenido decrementos que no se justifican con sus fundamentales y que este ajuste corresponde más a la inercia del mercado.</parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los fundamentos de AC son muy sólidos. La empresa tiene una alta capacidad de generar flujo de efectivo, una saludable estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.4 veces.</nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una posición de liderazgo en los territorios cubiertos, y la posibilidad de que la empresa siga adquiriendo más territorios de Coca-Cola en el futuro. </nodo> <nodo>La compañía llevó a cabo la exitosa fusión de Southwest Beverages en el 2017-II lo cual hizo que sus ventas y EBITDA crecieran de manera significativa a partir de ese periodo. Creemos que los beneficios de esta adquisición seguirán reflejándose durante los siguientes dos trimestres.</nodo> <nodo>Consideramos que la valuación es atractiva ya que cotiza a un VE/EBITDA de 10.4 veces y a un P/U de 13.3 veces, por debajo de los promedios históricos de 10.8 veces y 21.4 veces, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>AMX (P.O. 2018-IV: P$18.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.58%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AMX enfrenta un menor riesgo regulatorio que en el pasado ya que la empresa ahora puede cobrar tarifas de interconexión a sus competidores.</nodo> <nodo>Esperamos que los resultados de Brasil comiencen a mejorar a partir del 2018 debido a condiciones macroeconómicas más favorables.</nodo> <nodo>Los ingresos de datos móviles de AMX (que representan 37% de los ingresos de servicio) seguirán creciendo a una tasas de doble dígito en el futuro previsible (+24% a/a en el 3T17), apoyados en una mayor penetración de SmartPhones, así como en un mayor uso de internet.</nodo> <nodo>La empresa está enfocada en bajar su apalancamiento a 1.5 veces, a partir de 2.0 veces al cierre del 3T17, aprovechando su alta generación de flujo libre de efectivo.</nodo> <nodo>Las acciones de AMX operan a un VE/EBITDA de 6.0 veces y a un P/U de 16.5 veces, estimados para el 2018. Creemos que estos múltiplos no reflejan adecuadamente los sólidos fundamentos de la empresa.</nodo> <nodo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$18.50 por acción es de 13.5%, el cual incluye un rendimiento por dividendos del 1.8%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ASUR B (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mientras que el IPyC cayó -5.15% durante la semana del 5 de febrero, el precio de esta emisora lo hizo en -8.44%. Esto ocasionó que su múltiplo Valor Empresa-EBITDA cayera a 16.04x a pesar de no sufrir algún cambio en sus fundamentales, mismos con los que había mantenido un múltiplo promedio de 17.59x en el año.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha reaccionado sobremanera puesto que la emisora presenta un crecimiento sólido en su tráfico nacional de pasajeros, mercado que representa el más del 80% de sus ingresos totales. </nodo> <nodo>Además, la empresa ha optado por diversificar su modelo de negocio adquiriendo aeropuertos en Colombia, país que en 2017 superó su récord de visitantes extranjeros.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>AXTEL CPO (P.O. 2018-IV: P$5.20, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.11%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los ingresos del negocio empresarial de Axtel crezcan a una tasa anual promedio del 4-5% durante los próximos años. Este es el mayor negocio de la empresa.</nodo> <nodo>Con esta operación, Axtel finalmente se concentrará en el segmento empresarial, el cual ofrece favorables perspectivas de crecimiento de largo plazo. Además, es probable que la empresa reduzca su apalancamiento.</nodo> <nodo>Seguimos creyendo que Axtel podría ser un objetivo de adquisición para otras empresas de telecomunicaciones de mayor tamaño como AT&amp;T o Telefónica.</nodo> <nodo>El rendimiento contra nuestro precio objetivo de P$5.20/CPO para finales del 2018 es del 17.1%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>BACHOCO B (P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.78%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco presentó un reporte débil debido mayormente a factores coyunturales. El sismo de septiembre provocó una disminución en la demanda, lo cual limitó el crecimiento de los precios promedio. </nodo> <nodo>La consolidación de Albertville Quality Foods (AQF) provocó aumento en volúmenes pero también subió los costos de ventas. Además, la empresa se verá beneficiada por la reforma fiscal en EE.UU. </nodo> <nodo>La gran cantidad de efectivo que tienen en caja permitirá a la compañía continuar con sus planes de expansión.</nodo> <nodo>La acción cotiza actualmente cotiza a un VE/EBITDA de 5.9x y a un P/U de 10.5x, estimados para el 2018, por debajo del promedio de los últimos 12 meses.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 10.50%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío continúa reportando resultados superiores a los de la industria. </nodo> <nodo>Destacan crecimiento de cartera de 15% a/a, aumento del margen financiero en 31% y aumento de casi un punto porcentual del margen de interés neto. </nodo> <nodo>El banco sigue siendo precavido en cuanto a las provisiones y elevó su cobertura hasta 232%.</nodo> <nodo>Además, ha sido capaz de mantener el índice de morosidad como uno de los más bajos del sector. </nodo> <nodo>De la misma manera, el nivel de rentabilidad medido por ROE se mantiene elevado.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ELEKTRA (P.O. 2018-IV: P$925.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 48.71%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que ELEKTRA sigue conservando sólidos fundamentales luego de varios trimestres con excelentes resultados. </nodo> <nodo>La empresa ha puesto en marcha una estrategia de renovación, en la que ha incluido más y mejores mercancías, tiendas más amplias y una experiencia enfocada a la satisfacción del cliente.</nodo> <nodo>Además, ha mantenido un estricto control de gastos y un esquema de compensación para los empleados por productividad. </nodo> <nodo>Con la fuerte presencia que ostenta en el mercado local, la compañía es una de las más defensivas ante choques adversos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP13 (P.O. 2018-IV: P$13.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.64%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) muestra una importante oportunidad de inversión con base en los precios actuales y las próximas distribuciones trimestrales, que resultarían en el dividend yield más alto del sector, cercano al 10.8%.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que la Fibra muestra una baja exposición al TLCAN, lo que muestra una posición defensiva ante posibles cambios importantes en la negociación en curso.</nodo> <nodo>Por otro lado, los contratos de arrendamiento reflejarían crecimiento en precios significativos, en línea con la inflación histórica observada. Estimamos que el próximo reporte 2017-IV sería acompañado de una ocupación cercana al 95% en promedio, y con crecimiento en ingresos superiores al 10% a/a, y con estabilidad en márgenes operativos, manteniendo así distribuciones importantes a los inversionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (P.O. 2018-IV: P$191.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.36%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa defensiva en el entorno actual, con un enfoque en el mercado doméstico en las divisiones de Femsa Comercio, Femsa Salud y Femsa Combustibles.</nodo> <nodo>En caso de una ruptura del TLCAN, el impacto sería para Coca-Cola Femsa principalmente en sus insumos que reflejarán la depreciación en el tipo de cambio sin embargo, la participación de KOF se diluye en Femsa.</nodo> <nodo>Esperamos que Femsa Comercio siga presentando un buen dinamismo con avance en ventas mismas tiendas por arriba del sector y con un crecimiento acelerado que aún le permite la apertura de entre 3-4 tiendas por día, los 364 días del año.</nodo> <nodo>La empresa avanza para lograr una fusión en las marcas que tiene de farmacias en México. Una vez logrado, el nivel de rentabilidad para esta división puede aumentar acercándose a los niveles a los que opera en Chile en donde opera en un mercado maduro con distribución directa de los laboratorios.</nodo> <nodo>Para Femsa Combustibles esperamos que se siga manteniendo un alto nivel de retorno con la oportunidad de tener una mayor rentabilidad en un entorno competitivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>GAP B (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que existe una sobrerreacción por parte del mercado, ocasionado en gran medida por la toma de utilidades a nivel mundial, causando que el precio de la acción de esta emisora cayera en -11.95% en el último mes a pesar de mantener sólidos fundamentales.</nodo> <nodo>Consideramos que esta emisora, dentro del sector aeroportuario, es la que mayor recuperación podría tener debido a la buena administración por parte de la directiva y a las expectativas de un buen reporte del 2017-IV en donde se esperan crecimientos importantes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B DE C.V. </parrafo> <parrafo>GMEXICO B (P.O. 2018-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.36%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El cash cost por libra de cobre se mantendría como uno de los más bajos a nivel internacional (US$1.11 al 2017-IV), permitiendo avances subsecuentes en el flujo operativo. El presupuesto de Capex hacia 2018 contempla US$2,583 mn, destinado en su mayoría a finalizar la expansión en la mina Toquepala, y mejorar la producción en las minas Buenavista y Pilares, lo que llevaría a incrementar los ingresos de esta división hacia 2018.</nodo> <nodo>Consideramos un panorama favorable en el precio de los metales industriales. Los precios del cobre podrían mantenerse en niveles altos asumiendo la potencial demanda por las nuevas tendencias automotrices, la posible reforma en infraestructura en EE.UU. y el continuo crecimiento económico en China.</nodo> <nodo>Por otro lado, las ventas dolarizadas de la compañía generarían una posición defensiva ante la volatilidad actual en el tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (P.O. 2018-IV: P$261.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.95%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA de largo plazo debido a los atractivos fundamentos de la empresa que incluyen una robusta estructura financiera, una alta generación de efectivo, y una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz.</nodo> <nodo>La mayor parte de los ingresos de Gruma están denominados en moneda extranjera, por lo cual ofrece una cobertura natural contra la apreciación del dólar.</nodo> <nodo>En julio del año pasado, GRUMA compró una participación minoritaria del 14.29% en su subsidiaria Gimsa. Esta operación le permitió incrementar su participación accionaria hasta un 99.79% de Gimsa. </nodo> <nodo>Aunque el apalancamiento de GRUMA subió ligeramente de 1.0 veces en el 2017-II a 1.4 veces en el 2017-III, la empresa redujo el interés minoritario en sus estados financieros.</nodo> <nodo>Las acciones de Gruma cotizan a un VE/EBITDA de 9.1 veces y a un P/U de 13.3 veces, estimados para el 2018. Estos múltiplos se encuentran por debajo de los promedios históricos y de los promedios de las contrapartes internacionales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEXCHEM * (P.O. 2018-IV: P$58.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.02%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la acción ha sido castigada de sobremanera en las últimas jornadas, misma que fue arrasada por la tendencia bajista en el mercado mexicano y por la diminución de los precios del petróleo, que de igual forma, se ha presentado en días recientes.</nodo> <nodo>MEXICHEM es de uno de los principales productores de resinas de PVC que tiene alrededor de un 30% de participación en el mercado. La empresa cuenta con plantas en diferentes países para sus diferentes segmentos de negocios. En EE.UU. cuenta con 4 plantas de producción de resinas de PVC por lo cual, una posible ruptura del TLCAN no tendrían grandes impactos operativos para la empresa.</nodo> <nodo>Durante la primera semana de febrero, la empresa culminó la adquisición del 80% de las acciones de la empresa NETAFIM, la cual se dedica a soluciones de irrigación y para 2016 reportó ventas consolidadas por US$855 millones.</nodo> <nodo>El alza en los precios del petróleo es otro factor importante para el crecimiento de la empresa en los próximos meses, pues genera en corto plazo un aumento en el precio final de los productos petroquímicos, debido a los ajustes en los costos de las materias primas. Desde Junio de 2017 se ha tenido un incremento acumulado en los precios de la mezcla mexicana de +36.25%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>NEMAK A (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el precio de la acción ha caído en los últimos días por factores ajenos a la empresa, como lo es el desequilibrio del mercado en general y la incertidumbre que aún persiste por el futuro del TLCAN.</nodo> <nodo>Ante la terminación del tratado comercial la empresa ha considerado trasladar sus plantas producción a EE.UU., ya que alrededor del 58% de sus ingresos provienen de Norteamérica. Lo anterior tomaría alrededor de 5 años, de acuerdo con la empresa, lo cual podría compensarse con el tiempo que tarden las empresas estadunidenses en llegar a la capacidad necesaria para cubrir la demanda de producción de vehículos. </nodo> <nodo>Desde finales del 2017 se han presentado cifras récord tanto en la producción como en las exportaciones de vehículos ligeros. De hecho, durante enero del 2018 se tuvo la participación más importante (15.5%) de vehículos de origen mexicano en el mercado de EE.UU.</nodo> <nodo>Por otro lado, en Europa y el resto del mundo se han reportado crecimientos constantes a doble digito, lo cual se explica por el aumento de participación de la empresa en la producción de autopartes para vehículos eléctricos e híbridos, que han mostrado crecimientos importantes en su producción principalmente en Europa, donde se han implementado normas ambientales más estrictas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>OMA B (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El múltiplo VE/EBITDA que presenta esta emisora sufrió una importante corrección en el último mes al pasar de un nivel de 12.77x presentado el 9 de enero pasó a 11.68x el viernes pasado. </nodo> <nodo>De la misma manera el precio de la acción de OMA disminuyó en -9.18% (P$9.37) durante este mismo periodo. </nodo> <nodo>Consideramos que dentro de los siguientes días el mercado podría reconocer este ajuste y corregir el precio de la acción ya que la empresa sigue manteniendo los mismos fundamentales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>TEAK CPO (P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 71.43%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa forestal continuaría con una importante participación de mercado en el segmento de tableros bajo la marca Tecnotabla. La mayor participación en otros mercados como EE.UU. impulsaría las ventas de este segmento de forma acelerada.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa mostraría un punto de inflexión en el margen operativo hacia la primera mitad de 2018.</nodo> <nodo>La planta de MDF continuaría a un ritmo de plena capacidad nominal, acompañada de mejoras en los costos operativos por nuevas tecnologías implementadas en el 2017-IV y 2018-I.</nodo> <nodo>Es importante añadir que con base en los ciclos de plantación, las ventas de Teca no mostrarían comercialización significativa en 2018 sino a partir del 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B DE C.V. </parrafo> <parrafo>WALMEX * (P.O. 2018-IV: P$47.10, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.62%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene su liderazgo en el sector a pesar de la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana por parte de Soriana. Esta adquisición puede favorecer este año a Walmex ya que Soriana tiene que terminar el cambio de nombre de las tiendas adquiridas, lo que puede distraerla de sus operaciones.</nodo> <nodo>Walmex continuará con su enfoque en lograr una mayor productividad para así reducir costos y con esto poder ofrecer los precios más bajos del mercado. Esta estrategia le ha permitido ganar participación de mercado en distintas categorías.</nodo> <nodo>En caso de un cambio en el entorno económico doméstico con la ruptura del TLCAN, la empresa es defensiva al enfocarse en el mercado doméstico y tener solo una baja proporción de productos importados alrededor del 5%.</nodo> <nodo>Se mantiene un estricto control de costos y gastos que resulta en un avance en el margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    lunes, 12 de febrero de 2018
    Ante la preocupación de que el desempeño de la economía en EE.UU. genere un aumento en la inflación más rápido de lo esperado, los rendimientos de los Bonos del Tesoro estadounidense han subido de manera consistente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente un sólido desempeño operativo en el 4T17, con un ligero crecimiento en ingresos, pero con mucho mejores márgenes, lo cual impulsará el EBITDA en 17% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta será de P$13.3 mil millones, comparado con una pérdida neta de casi P$6.0 mil millones del año anterior, lo cual se atribuirá a un menor nivel de pérdidas cambiarias. Creemos que estos resultados serán favorables para el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de AMX aumentarán 1% a/a a P$272 mil millones. Las ventas del servicio móvil se incrementarán 2% a/a, apoyadas en el continuo crecimiento del negocio de datos. Los de ingresos de servicio fijo también crecerán 2% a/a. Por su parte, las ventas de equipo disminuirán 5% a/a como resultado de la apreciación de peso mexicano durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, estimamos que el margen de EBITDA de AMX se expandirá 382 bp a 28.2% gracias a una mayor rentabilidad en la mayoría de las regiones, con la excepción de Ecuador, el Caribe y los Estados Unidos. Esto se traducirá en un EBITDA consolidado de P$76.7 mil millones en el 4T17, con un crecimiento anual del 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa reporte una utilidad neta de P$13.3 mil millones en el 4T17, revirtiendo así la pérdida neta de casi P$6.0 mil millones del año pasado, debido a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-090218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-090218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX

    viernes, 9 de febrero de 2018
    Esperamos que AMX presente un sólido desempeño operativo en el 4T17, con un ligero crecimiento en ingresos, pero con mucho mejores márgenes, lo cual impulsará el EBITDA en 17% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco de México aumentó la tasa de referencia en 25 p.b. quedando ésta en 7.5% </nodo> <nodo>Desde noviembre de 2016 la tasa de referencia ha acumulado un incremento de 325 p.b. llegando a niveles similares a los observados durante la crisis inmobiliaria en EE.UU. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banxico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Banco de México aumentó la tasa de referencia en 25 p.b. quedando ésta en 7.5%. Éste es el segundo incremento consecutivo y el noveno desde noviembre de 2016, acumulando en este periodo 325 puntos base. Es también la segunda reunión de política monetaria presidida por Alejandro Díaz de León como gobernador de la institución. Este nivel no se observaba desde 2009, cuando la tasa de referencia llegó a 7.75% en medio de la crisis inmobiliaria en EE.UU. </parrafo> <parrafo>En el comunicado, se mencionó que las economías tanto desarrolladas como emergentes han continuado expandiéndose, lo que ha provocado que la inflación comience a incrementarse. En el caso específico de EE.UU., el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) mencionó que la economía de aquel país avanzó más de lo esperado, por lo que anticipan un repunte en la inflación. Además, dejó entrever que habrá un incremento en el rango de tasas en la reunión de marzo por parte de la FED. </parrafo> <parrafo>También se hizo énfasis en la volatilidad que han presentado los mercados financieros internacionales, producto de la recuperación cíclica en la economía estadounidense y de la nueva política fiscal, aunado a la normalización gradual esperada en la política monetaria. Esto ha provocado un incremento notable en los Bonos del Tesoro a 10 y 30 años, que ha afectado la valuación de otros activos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la economía mexicana, se comentó que en el último trimestre hubo una expansión significativa, misma que fue impulsada por el sector de servicios. En este tenor, se mencionó que las exportaciones mantuvieron un buen dinamismo al igual que el consumo privado, mientras que la inversión continúa mostrando debilidades. También se habló de las condiciones estrechas de holgura en el mercado laboral. Hacia adelante, se sigue esperando que las finanzas nacionales enfrente un panorama adverso; sin embargo, también se subrayó la resiliencia que se ha venido construyendo. </parrafo> <parrafo>Se comentó también acerca de la inflación, que se ubicó en 6.77% al cierre de 2017. Este incremento se debió a tres factores: los aumentos en algunos genéricos de la parte no subyacente como el gas L.P. y ciertas frutas y verduras, la depreciación del peso aunada a la volatilidad que aporta la renegociación del tipo de cambio y los efectos del aumento del salario mínimo que entró en vigor en diciembre pasado. No obstante, también se señaló que en el primer mes del año, el indicador decreció para llegar a 5.55%, lo cual fue provocado por los efectos aritméticos de la alta base de comparación de enero del año pasado. </parrafo> <parrafo>Se espera que la inflación continúe decreciendo paulatinamente para converger al objetivo de 3% hacia el primer trimestre de 2019. Lo anterior está sujeto a un comportamiento ordenado del tipo de cambio, una disminución consistente de la inflación no subyacente durante 2018 y la ausencia de choques económicos que se dieron en el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se mencionan como riesgos para la inflación una renegociación desfavorable del TLCAN, volatilidad asociada al proceso electoral, alzas en precios de productos agropecuarios o energéticos y presiones provenientes del mercado laboral como resultado del incremento en los costos unitarios de la mano de obra. </parrafo> <parrafo>Por todo lo anterior, la junta de gobierno decidió elevar la tasa de referencia con tal de mantener las expectativas de inflación ancladas. En adelante, el banco central deberá mantenerse vigilante de la evolución de la inflación con respecto a la trayectoria prevista. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 8 de febrero de 2018
    Banco de México aumentó la tasa de referencia en 25 p.b. quedando ésta en 7.5%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un ajuste significativo y una sobre reacción en el mercado: el descenso acumulado desde las últimas 12 jornadas es de -6.8%. </nodo> <nodo>FUNO mantiene niveles de rentas competitivas respecto a los niveles de mercado, en donde en cada uno de los rubros de arrendamiento la Fibra se mantiene por debajo de los rangos de rentas observadas por los competidores. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno Administración, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un ajuste significativo y una sobre reacción en el mercado: el descenso acumulado desde las últimas 12 jornadas es de -6.8%.</parrafo> <parrafo>Si bien proyectamos que las distribuciones aún mantendrían un rezago respecto a los rendimientos actuales en instrumentos libres de riesgo, consideramos que la Fibra podría lograr revertir gradualmente esta tendencia con base en el crecimiento agresivo del portafolio y las sólidas tasas de ocupación. </parrafo> <parrafo>Es importante agregar que FUNO mantiene niveles de rentas competitivas respecto a los niveles de mercado, en donde en cada uno de los rubros de arrendamiento la Fibra se mantiene por debajo de los rangos de rentas observadas por los competidores. Este factor ha logrado mantener la ocupación promedio por encima de los niveles promedio en el sector. </parrafo> <parrafo>Con base en el total de los contratos del portafolio, FUNO estima que alrededor del 60% muestra el potencial de incrementar las tarifas en las próximas renovaciones, al menos en la misma proporción de la inflación registrada, que en las últimas observaciones ha sido históricamente alta. </parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición/desarrollo contempla operar un portafolio con una superficie cercana a los 9.8 millones m2 hacia el 2020. Por otro lado, las recientes medidas por parte de la administración, que limitarían nuevas adquisiciones por debajo de ciertos niveles en el precio del CBFI respecto al valor contable del portafolio, podrían generar una mayor rentabilidad en el largo plazo. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y conservamos nuestro precio objetivo de P$28.0 por CBFI a finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Cambio-en-recomendación-FUNO-08022018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendación-FUNO-08022018_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. al 2018-IV:P$ 28, MANTENER)

    jueves, 8 de febrero de 2018
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un ajuste significativo y una sobre reacción en el mercado: el descenso acumulado desde las últimas 12 jornadas es de -6.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para el último trimestre del año, esperamos un crecimiento en ingresos de ELEKTRA cercano al 11%, impulsado tanto por el negocio comercial como por el negocio financiero.</nodo> <nodo>Si bien esperamos resultados más moderados que en trimestres anteriores, Grupo Elektra mantiene un buen dinamismo en sus operaciones y sólidos fundamentales.</nodo> <nodo>La acción ha mostrado debilidad injustificada en las últimas semanas, por lo que consideramos que representa una buena oportunidad de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el último trimestre del año, esperamos un crecimiento en ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) cercano al 11%, impulsado tanto por el negocio comercial como por el negocio. La empresa ha puesto en marcha una estrategia de largo plazo, con más y mejores mercancías, nuevas tiendas más amplias y con un enfoque en el servicio al cliente en donde se ha beneficiado por completo la satisfacción de compra de los consumidores. Por su parte, el banco continúa siendo eficiente en la colocación de créditos y estimamos que seguirá presentando crecimientos de la cartera de doble dígito, aunque menores a los de periodos anteriores. </parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, consideramos que éste incrementará por debajo de la tasa de crecimiento de las ventas debido a la creación de reservas crediticias. Cabe recordar que los esquemas de compensación a empleados han sido enfocados en lograr una mayor rentabilidad lo que, en adición a un control de costos y gastos, ha resultado en la expansión del margen EBITDA en los últimos trimestres, lo que provoca tener una alta base de comparación. También estimamos que la utilidad neta se verá afectada por una minusvalía de acciones, lo que causará que esta cuenta termine un poco por debajo de lo reportado en el 2016-IV. </parrafo> <parrafo>En la división financiera, asumimos que la rápida expansión de la cartera que presentó durante varios trimestres, finalmente tendrá efectos en la calidad de los activos, la cual se verá mermada. Estimamos que esto eleve el índice de morosidad por arriba del 4%. Además, prevemos que las provisiones aumentarán, lo cual incrementará los costos financieros, mismos que subirán más que los ingresos financieros. Además, consideramos que la captación crecerá por debajo de la cartera y que su costo se incrementará como resultado del aumento en tasas de interés del año pasado. Por tal motivo, esperaríamos ver cierta presión en los márgenes. </parrafo> <parrafo>No obstante, suponemos que el balance de la empresa seguirá luciendo saludable. Destaca en este rubro el pago anticipado de US$230 millones de un bono, con lo que liquidó su deuda denominada en dólares. Con esto esperaríamos ver una reducción en las razones de apalancamiento. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos resultados más moderados que en trimestres anteriores, Grupo Elektra mantiene un buen dinamismo en sus operaciones y sólidos fundamentales. La empresa ha implementado estrategias que le han permitido elevar las ventas por metro cuadrado y por empleado. En el entorno actual donde hay incertidumbre sobre la resolución de las negociaciones del TLCAN y su efecto sobre el tipo de cambio, las próximas elecciones en México y un mayor riesgo en los mercados internacionales, consideramos que su enfoque en el mercado doméstico y la rentabilidad de sus operaciones en su sector la posicionan como una de las empresas más defensivas. Consideramos que el precio actual de su acción no refleja sus sólidos fundamentales y creemos que tiene espacio para crecer. La acción ha mostrado debilidad injustificada en las últimas semanas, por lo que consideramos que representa una buena oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-4Q17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-4Q17_1.jpg' /> </reportes>Cometario previo al reporte: ELEKTRA 2017-IV (P.O. al 2018-IV:P$ 925.00, COMPRA)

    miércoles, 7 de febrero de 2018
    Para el último trimestre del año, esperamos un crecimiento en ingresos de ELEKTRA cercano al 11%, impulsado tanto por el negocio comercial como por el negocio financiero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) muestra un rezago importante en el mercado. De acuerdo con la guía hacia 2017, la empresa lograría un crecimiento acumulado en ingresos cercano al 50% a/a y una variación en el EBITDA de alrededor del +160% a/a. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018. Si bien este año en curso muestra una base de comparación alta respecto a los resultados en 2017, pronosticamos que AUTLAN contaría con la capacidad de sostener los márgenes operativos al integrar un mayor autoconsumo de energía hacia los próximos trimestres (actualmente del 24% del total) y beneficiarse de altos precios en las ferroaleaciones; esta fortaleza en precios podría fundamentarse en los importantes crecimientos del acero, que en lo que va del año han mostrado un repunte del +20.0% a/a en la cotización internacional Hot-Rolled Coil. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa recientemente emitió certificados bursátiles por un total de P$200 millones a una tasa equivalente de TIIE 28 días + 0.85 puntos porcentuales (≈8.54%), por debajo del costo de financiamiento promedio al 2017-III cercano al 10.8%, con cifras al 06/02/18. Cabe mencionar que la razón Deuda Neta/EBITDA sería inferior a 1.0x, manteniéndose en niveles saludables.</parrafo> <parrafo>Con base en los precios actuales, la empresa se ubica con uno de los múltiplos más bajos del sector y del mercado en general, con una razón Valor Empresa/EBITDA de 2.9x, contrastando considerablemente respecto a los demás competidores en el mercado doméstico de 6.07x en promedio.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-070218.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-070218_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV: P$23.50 COMPRA)

    miércoles, 7 de febrero de 2018
    El precio de la acción de Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) muestra un rezago importante en el mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos permanecerán prácticamente sin cambios de forma anual en P$4,400 millones debido principalmente a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa todavía traía el contrato de la CFE. Además, esperamos que los ingresos de video caigan 2% a/a. Esto se verá compensado por los crecimientos del 15% a/a en las ventas de internet y del 7% a/a en telefonía. También estimamos que las unidades generadoras de ingreso suban 12% a/a a 7.1 millones, impulsadas por los incrementos del 2% a/a en video, del 18% en internet y del 25% en telefonía.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA mejorará a 44.3% en el 2017-IV, a partir de 41.4% del año anterior. Esto se deberá principalmente a la terminación de contrato de la CFE que era menos rentable. Por esta razón, el EBITDA de MEGACABLE subirá 6% a/a, situándose en P$1,950 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEGA-4Q17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEGA-4Q17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-IV

    miércoles, 7 de febrero de 2018
    Los ingresos permanecerán prácticamente sin cambios de forma anual en P$4,400 millones debido principalmente a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa todavía traía el contrato de la CFE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos subiendo nuestra recomendación en GRUMA a COMPRA, desde MANTENER por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>Las acciones de GRUMA operan a un P/U y VE/EBITDA de 9.1 veces y de 13.3 veces, respectivamente, estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan favorablemente contra los promedios históricos y contra los promedios de la industria de comida a nivel internacional, de acuerdo con nuestra tabla de valuación global.</parrafo> <parrafo>GRUMA cuenta con una alta generación de flujo de efectivo, un bajo apalancamiento, una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y tortilla y una reconocida administración. Creemos que GRUMA seguirá adquiriendo más empresas de tortilla en el futuro.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de las operaciones de GRUMA están localizadas fuera de México, principalmente en los Estados Unidos, por lo cual la empresa ofrece una cobertura natural contra la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-GRMA-07022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-GRMA-07022018_1.jpg' /> </reportes>Cambio de Recomendación: GRUMA (P.O. al 2018-IV:P$ 261, COMPRA)

    miércoles, 7 de febrero de 2018
    Estamos subiendo nuestra recomendación en GRUMA a COMPRA, desde MANTENER por las siguientes razones:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los mercados accionarios de los Estados Unidos habían avanzado de manera significativa desde principios del año pasado, impulsados por un favorable entorno que incluyó la reforma fiscal, expectativas de mayor crecimiento económico y de alza gradual de tasas de interés de la FED, así como una baja inflación.</nodo> <nodo>Como resultado, los mercados financieros tuvieron que re-evaluar las expectativas inflacionarias en las que se basaban y el ritmo de incrementos de tasas de la Reserva Federal.</nodo> <nodo>Es importante contextualizar la situación de los mercados previo a este suceso. El bull market en EE.UU. reflejaba máximos históricos.</nodo> <nodo>En el S&amp;P 500, la corrección promedio ha sido del 11.7% con una duración de 25 días. En el IPyC, el ajuste promedio ha sido de 10.1% con una duración de 32 días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Importante ajuste en los mercados ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los mercados accionarios de los Estados Unidos habían avanzado de manera significativa desde principios del año pasado, impulsados por un favorable entorno que incluyó la reforma fiscal, expectativas de mayor crecimiento económico y de alza gradual de tasas de interés de la FED, así como una baja inflación. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el viernes pasado se dio a conocer que los salarios promedio por hora, una medida de la inflación salarial, aumentaron a una tasa anual del 2.9%, la mayor lectura desde junio del 2009. Esta cifra superó la expectativa del 2.6%. Esto se dio al mismo tiempo que la economía de los Estados Unidos se encuentra prácticamente en pleno empleo y que algunas de las empresas están otorgando bonos extraordinarios a sus empleados (lo cual representa un incremento salarial extra), gracias a la reforma fiscal.</parrafo> <parrafo>Como resultado, los mercados financieros tuvieron que re-evaluar las expectativas inflacionarias en las que se basaban y el ritmo de incrementos de tasas de la Reserva Federal. Esto detonó una aversión al riesgo que incluyó un ajuste significativo en las bolsas de ese país (con una corrección promedio del 9.8% desde el pasado 26 de enero), una apreciación del Bloomberg Dollar Index y una reducción en la tasa del bono a 10 años (o subida de precios del bono). Sin embargo, destaca la rapidez del ajuste en los principales índices norteamericanos, probablemente afectados por operaciones automatizadas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Punto de vista fundamental</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es importante contextualizar la situación de los mercados previo a este suceso. El bull market en EE.UU. reflejaba máximos históricos. Los múltiplos forward (1 año) del S&amp;P 500 se ubicaban por encima de 18.0x, considerando que el promedio histórico de los últimos cinco años es de 14.0x. Cabe mencionar que este dinamismo también fue impulsado por la expectativa de la reciente política fiscal. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante agregar que en las últimas decisiones de política monetaria, la Reserva Federal dio indicios de la reducción en la hoja de balance, lo cual anticiparía mayores tasas de interés. El rango actual en la tasa objetivo es de 1.25-1.50%, con un objetivo de largo plazo hacia el 3.0%. El rendimiento en el bono soberano a 10 años se ubicaba en 2.4% a finales de diciembre pasado, logrando un incremento importante hacia 2.84% al cierre de la semana pasada. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Punto de vista técnico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Llevamos a cabo un análisis detallado de las diez caídas más recientes del S&amp;P 500 y del IPyC de la Bolsa Mexicana de más de 5% como se puede observar en las siguientes tablas. En el S&amp;P 500, la corrección promedio ha sido del 11.7% con una duración de 25 días. En el IPyC, el ajuste promedio ha sido de 10.1% con una duración de 32 días. Esto se compara con las bajas actuales del 8.5% con una duración de 6 días en el caso del S&amp;P 500, y del 10.1% con una duración de 32 días en el caso del IPyC. </parrafo> <parrafo>Desde el punto de vista técnico, el S&amp;P 500 y el IPyC cruzaron a la baja sus promedios de corto plazo, lo cual no es una buena señal. Sin embargo, es probable que el S&amp;P 500 rebote a partir de los niveles actuales debido a que aún no rompe a la baja el promedio móvil de 200 días (lo cual indica que la tendencia de largo plazo se mantiene), el diferencial con el promedio móvil de 30 días es muy amplio y el RSI se encuentra en niveles de sobreventa. Esta situación podría beneficiar al IPyC en el corto plazo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>¿Qué empresas nos gustan?</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bajo este escenario complicado, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en empresas bien capitalizadas en sectores defensivos y/o con ingresos dolarizados que también puedan beneficiarse de la política fiscal en EE.UU. y la coyuntura en tasas de interés, como WALMEX, FEMSA, AC, GRUMA, PE&amp;OLES, GMEXICO, AUTLAN, AMX, QUALITAS, BBAJIO, GFREGIO y GFNORTE.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Últimas diez correcciones diarias con más del 5%' tipo='Grafica' fuente='Signum Research, Bloomberg' mid='Nota-Coyuntura-Mercados-06022018.jpg' /> <anexo titulo='S&amp;P 500' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg, Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-Mercados-06022018_1.jpg' /> <anexo titulo='IPyC' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg, Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-Mercados-06022018_2.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Importante ajuste en los mercados

    martes, 6 de febrero de 2018
    Los mercados accionarios de los Estados Unidos habían avanzado de manera significativa desde principios del año pasado, impulsados por un favorable entorno que incluyó la reforma fiscal, expectativas de mayor crecimiento económico y de alza gradual de tasas de interés de la FED, así como una baja inflación. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación en las acciones de Televisa a MANTENER, desde COMPRA debido principalmente a que creemos que están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.1 veces y a un P/U de 52.6 veces, estimados para el 2018.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Televisa acumulan un rally del 20.1% desde su nivel más bajo del pasado 28 de noviembre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-TLEVISA-01022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-TLEVISA-01022018_1.jpg' /> </reportes>Cambio de Recomendación: TLEVISA (P.O. al 2018-IV: P$ 85.00, MANTENER)

    jueves, 1 de febrero de 2018
    Estamos reduciendo nuestra recomendación en las acciones de Televisa a MANTENER, desde COMPRA debido principalmente a que creemos que están bien valuadas a los niveles actuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estamos re-iniciando cobertura en Industrias Bachoco (“BACHOCO”), con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo para finales de 2018 de P$107.0 por acción. El rendimiento potencial es de 15.5%, incluyendo un rendimiento por dividendos de 1.4% para los próximos 12 meses. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='INDUSTRIAS BACHOCO S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Justificación de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos re-iniciando cobertura en Industrias Bachoco (“BACHOCO”), con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo para finales de 2018 de P$107.0 por acción. El rendimiento potencial es de 15.5%, incluyendo un rendimiento por dividendos de 1.4% para los próximos 12 meses. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación de inversión se debe a los sólidos fundamentos de BACHOCO que incluyen: i) un potencial de crecimiento en ventas, EBITDA y utilidad neta del 8%, 9% y 10%, respectivamente, durante el periodo 2017-2023, impulsado principalmente por un mayor consumo per cápita de huevo y pollo, las recientes adquisiciones y economías de escala; ii) una alta generación de flujo de efectivo libre; iii) una sana estructura financiera con una caja neta; iv) la posición de BACHOCO como la mayor empresa avícola en México; v) la posibilidad de que la empresa siga llevando a cabo adquisiciones de negocios relacionados; vi) la reconocida administración de BACHOCO. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la valuación de las acciones de BACHOCO es atractiva ya que cotizan a un VE/EBITDA de 6.0x y a un P/U de 10.6x, en ambos casos estimados para el 2018. Estos múltiplos se encuentran a descuento con respecto a sus contrapartes internacionales. </parrafo> <parrafo>Fijamos el precio objetivo de las acciones de BACHOCO por medio de un modelo de flujos descontados, el cual utiliza una tasa de descuento (“WACC” por sus siglas en inglés) del 10.4% y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 3.7%. Los múltiplos forward objetivo son de 6.3 veces (VE/EBITDA) y 11.2 veces (P/U). </parrafo> <parrafo>Los principales riesgos que BACHOCO enfrenta son: i) volatilidad cambiaria; ii) posibles incrementos en el precio de las materias primas; iii) cambios regulatorios en México o en EEUU; incluyendo los impactos de una posible cancelación del TLCAN; iv) enfermedades que pudieran reducir la producción de huevo o pollo; y v) cambios en los hábitos alimenticios de la población. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria avícola mexicana está constituida principalmente por pollo (34%), huevo (29%), res (20%), puerco (15%), productos ovinos, miel, productos caprinos y pavo (2%). La república mexicana se divide en dos regiones para la producción avícola: los polos, que normalmente enfrentan menos infecciones, y el cinturón del centro que es más propenso a enfermedades, por lo que el gasto en bioseguridad es mayor. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PERSPECTIVAS DE BACHOCO </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El consumo per cápita de pollo en México ha crecido de 18 kilogramos anuales en 1996, hasta el nivel actual de 32 kilogramos, de acuerdo con la Unión Nacional de Avicultores (“UNA”). Esto representa una tasa anual promedio de crecimiento del 2.9%. Creemos que el consumo anual per cápita seguirá creciendo a una tasa similar en el futuro, para así alcanzar 39 kilogramos en el año 2023. Esta cifra es fácilmente alcanzable, ya que el consumo per cápita de otros países similares a México como Brasil (41 kilogramos) y Argentina (47 kilogramos) es mucho mayor. </parrafo> <parrafo>En cuanto a huevo se refiere, el consumo per cápita ha aumentado desde 16 kilogramos en 1996 hasta el nivel actual de 23 kilogramos, lo cual se traduce en una tasa anual promedio del 1.7%. Anticipamos una tasa anual de crecimiento promedio del 2% para los próximos años con lo cual el consumo per cápita alcanzará 26 kilogramos en 2023. </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos, el consumo per cápita de pollo creció de un nivel de 70.4 libras (1 libra = 0.4536 kg) en 1994 a 91.0 libras a finales del 2016, con una tasa anual promedio de 1.2%. Sin embargo, la tasa de los últimos cinco años fue de 1.5%. Creemos que este nivel de crecimiento se mantendrá en el futuro con lo cual el consumo per cápita deberá alcanzar 100 libras en 2023. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el volumen de avicultura de BACHOCO crecerá 5% en 2017 pero que se acelerará a 7% en 2018 como resultado de la adquisición de “Albertville Quality Foods” (“AQF”). De ahí en adelante, estimamos un aumento anual del 3% hasta el 2023. Creemos que la empresa se beneficiará de la expansión de los mercados mexicanos de huevo y de pollo, y del crecimiento del mercado norteamericano de pollo, además de cierta participación de mercado adicional. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VALUACIÓN </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la valuación de las acciones de BACHOCO es parece atractiva a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 6.0x y a un P/U de 10.6x, en ambos casos estimados para el 2018, los cuales se encuentran a importantes descuentos del 46% y del 42%, respectivamente, comparado contra el promedio de las empresas internacionales del sector alimenticio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>DESCRIPCIÓN DE BACHOCO </subtitulo> </parrafo> <parrafo>BACHOCO es la mayor empresa avícola de México con una participación de mercado del 35% en pollo y del 5% en huevo. También produce alimento para ganado, cerdo vivo, y productos procesados de res y pavo. En Estados Unidos, se dedica a vender pollo procesado. BACHOCO se fundó en 1952 y en 1997 se convirtió en empresa pública mediante una oferta pública de acciones en la BMV (Bolsa Mexicana de Valores) y el NYSE (New York Stock Exchange). Las oficinas corporativas se encuentran en la Ciudad de Celaya, Guanajuato. </parrafo> <parrafo>La compañía es dueña de más de 1,000 instalaciones (en su mayoría granjas) que incluye 10 plantas procesadoras, 7 plantas empacadoras, 20 plantas de alimento balanceado, 25 incubadoras y 66 centros de distribución. Los complejos productivos en México produjeron más de 11.3 millones de pollos por semana, mientras que las granjas de postura generan 11.6 mil toneladas de huevo por mes en los últimos años. El complejo productivo de River Valley, en Arkansas y Oklahoma, procesa alrededor de 3.2 millones de pollos por semana. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Re-Inicio-de-cobertura-BACHOCO-29122017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Re-Inicio-de-cobertura-BACHOCO-29122017_1.jpg ' /> </reportes>Re-Inicio de Cobertura: BACHOCO (P.O. 2018-IV: P$107.0, COMPRA)

    viernes, 29 de diciembre de 2017
    Estamos re-iniciando cobertura en Industrias Bachoco (“BACHOCO”), con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo para finales de 2018 de P$107.0 por acción. El rendimiento potencial es de 15.5%, incluyendo un rendimiento por dividendos de 1.4% para los próximos 12 meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Ressumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estamos iniciando cobertura en Grupo LALA (“LALA”) con una recomendación de VENTA y un precio objetivo de P$28.00 para finales del 2018, con un rendimiento potencial del 3.5%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.3%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO LALA S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Justificación de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos iniciando cobertura en Grupo LALA (“LALA”) con una recomendación de VENTA y un precio objetivo de P$28.00 para finales del 2018, con un rendimiento potencial del 3.5%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.3%. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación se debe principalmente a la incertidumbre relacionada con la adquisición de la empresa brasileña Vigor Alimentos, ya que los márgenes y el rendimiento sobre capital de LALA se contraerán con esta transacción, mientras que su apalancamiento aumentará. Por otro lado, LALA se ha retrasado en mejorar el desempeño de sus operaciones en los Estados Unidos, la cual es una unidad de negocios de menor tamaño que Vigor. </parrafo> <parrafo>Las acciones de LALA cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x y a un P/U de 17.3x con base en nuestros estimados para el 2018. Estos múltiplos se encuentran por debajo de los promedios de 11.0 veces y de 18.3 veces de las empresas del sector de alimentos a nivel internacional. </parrafo> <parrafo>Creemos que estos descuentos están más que justificados ya que la adquisición de Brasil representa un riesgo de ejecución importante. Además, los múltiplos de las empresas brasileñas son menores que en otras partes del mundo debido a las altas tasas de interés prevalecientes en ese país. </parrafo> <parrafo>Fijamos el precio objetivo de las acciones de LALA por medio de un modelo de flujos descontados, el cual utiliza una tasa de descuento (“WACC” por sus siglas en inglés) del 9.4% y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 5.9%. Los múltiplos forward objetivo son de 9.2 veces (VE/EBITDA) y 16.0 veces (P/U). </parrafo> <parrafo>Los principales riesgos son: i) la reciente adquisición de Vigor en Brasil; ii) retraso en la esperada mejoría operativa en los Estados Unidos; iii) mayor competencia en mercados clave como México, Brasil, Estados Unidos y/o Centroamérica; iv) vulnerabilidad a los incrementos de precio de las materias primas, principalmente la leche; v) cambios regulatorios y/o sanitarios; vi) volatilidad macroeconómica en las principales regiones en donde la empresa opera; y/o, vii) pérdida de los principales ejecutivos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ADQUISICIÓN DE VIGOR </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El pasado 26 de octubre, LALA anunció que concluyó la adquisición del 100% de Vigor y del 50% de Itambé, empresas brasileñas de alimentos, por un monto total de R$5,725 millones (alrededor de US$1,830 millones al tipo de cambio actual). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el pasado 7 de diciembre, LALA anunció que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Limitada (“CCPR”), que es dueña del 50% del capital de Itambé, decidió ejercer su opción de compra por el 50% restante en esta última empresa. Por lo tanto, LALA solamente adquirió el 100% de Vigor por un valor implícito neto de R$4,325 millones (aproximadamente US$1,380 millones). LALA estima que Vigor generará ingresos de R$2,407 millones con un EBITDA de R$200 millones en 2017. </parrafo> <parrafo>LALA planea financió esta operación inicialmente por medio de un crédito puente, el cual será sustituido posteriormente por un crédito sindicado y Certificados Bursátiles de largo plazo. </parrafo> <parrafo>Desde el punto de vista estratégico, creemos que esta operación hace mucho sentido para LALA, ya que la empresa mexicana adquirirá uno de los mayores productores de lácteos de Brasil. Adicionalmente, las marcas de Vigor cuentan con un amplio reconocimiento en ese país y LALA tiene la posibilidad de seguir mejorando la mezcla de productos en ese país, lo cual es probable que le ayude a incrementar su rentabilidad en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Con respecto al impacto financiero, creemos que esta es una operación de un tamaño importante ya que los ingresos y el EBITDA de Vigor representarán 23% y 15% de los de LALA, respectivamente, durante el primer año de consolidación. Además, estimamos que el apalancamiento de LALA subirá a 2.6x una vez que se cierre la operación, a partir de -0.3x antes de la operación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PERSPECTIVAS DE LALA, POST-VIGOR </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos y el EBITDA de LALA sin incluir a Vigor crezcan a una tasa anual promedio del 9% y del 9%, respectivamente, durante el periodo 2017-2023 de manera orgánica. En productos lácteos, las ventas aumentarían a una tasa anual promedio del 7% debido a un mayor consumo per cápita, un crecimiento poblacional de un dígito bajo y mayores precios. En derivados lácteos y otros, los ingresos se incrementarían a una tasa anual promedio del 13%, debido principalmente a que este no es un mercado maduro, lo cual permite que la empresa siga introduciendo o adquiriendo nuevos productos que complementen su portafolio existente. </parrafo> <parrafo>Con respecto al margen de EBITDA de LALA, estimamos que éste alcanzaría 13.0% en 2023, comparado con 12.8% en 2016. Esta mayor rentabilidad se atribuye principalmente a la mejoría en las operaciones de los Estados Unidos, las cuales esperamos que operen en el punto de equilibrio a partir del 3T18. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la nueva LALA incluyendo a Vigor crecerían un 31% en 2018 apoyados en la adquisición de las operaciones de Brasil. A partir de ese año, proyectamos un crecimiento anual promedio del 7% en las ventas totales de la entidad combinada. Los ingresos de Vigor pasarían de una cifra ligeramente superior a R$2,400 millones en 2017, a R$2,861 millones en 2023, equivalente a una tasa anual promedio del 2.5%, la cual nos parece bastante conservadora. Este crecimiento se daría por medio de la introducción de nuevos productos lácteos, así como de la expansión geográfica de la empresa a partir del tercer año de operaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VALUACIÓN </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las acciones de LALA cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x y a un P/U de 17.3x con base en nuestros estimados para el 2018. Estos múltiplos se encuentran por debajo de los promedios de 11.0 veces y de 18.3 veces de las empresas del sector de alimentos a nivel internacional. Creemos que estos descuentos están más que justificados ya que la adquisición de Brasil representa un riesgo de ejecución importante. Además, los múltiplos de las empresas brasileñas son menores que en otras partes del mundo debido a las altas tasas de interés prevalecientes en ese país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-28122017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-LALA-28122017_1.jpg ' /> </reportes>Inicio de Cobertura: LALA (P.O. 2018-IV: P$28.0, VENTA)

    jueves, 28 de diciembre de 2017
    Estamos iniciando cobertura en Grupo LALA (“LALA”) con una recomendación de VENTA y un precio objetivo de P$28.00 para finales del 2018, con un rendimiento potencial del 3.5%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estamos iniciando cobertura en las acciones de AXTEL con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo para finales de 2018 de P$4.20 con un rendimiento potencial del 13.9%. </nodo> <nodo>Las acciones de AXTEL operan a un VE/EBITDA 6.0 veces estimado para 2018, prácticamente en línea con el promedio de 5.8 veces de las empresas internacionales de telecomunicaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='AXTEL S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación se basa principalmente en la expectativa de que AXTEL: i) seguirá beneficiándose de la fusión con Alestra en 2018; ii) la empresa crecerá de manera sostenida en el negocio empresarial y gubernamental; iii) la generación de flujo libre de efectivo alcanzará el punto de equilibrio en 2018 y será positiva a partir del siguiente año; iv) la empresa comenzará a desapalancarse a partir del 2019; v) el reciente refinanciamiento de deuda que reduce la exposición al dólar; vi) y la posibilidad de que la AXTEL pueda ser adquirida por alguna otro operador de telecomunicaciones como AT&amp;T o Telefónica. </parrafo> <parrafo>Además, las acciones de AXTEL operan a un VE/EBITDA 6.0 veces estimado para 2018, prácticamente en línea con el promedio de 5.8 veces de las empresas internacionales de telecomunicaciones. </parrafo> <parrafo>Fijamos nuestro precio objetivo de P$4.20 por medio de un modelo de flujos descontados el cual utiliza una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 8.0% y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 2.6%. El múltiplo objetivo es de 6.2 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Fusión con Alestra Comenzó a rendir Frutos en 2017 </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que la fusión entre AXTEL y Alestra genere sinergias en costos y gastos de P$500 millones en 2017 y que ayude a reducir las inversiones de capital en US$20 millones por año. La fusión de las dos entidades legales, AXTEL y Alestra, le permitirá a la nueva empresa aprovechar las pérdidas fiscales de P$11,279 millones que la anterior AXTEL registró a finales de 2016. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen de EBITDA ajustado de la nueva AXTEL mejorará a 32.6% en el 2017 (a partir de 32.2% proforma en 2016) como resultado de las sinergias en costos y gastos con Alestra. Esto significa que el EBITDA ajustado subirá 3% a cerca de P$4,900 millones en 2017. </parrafo> <parrafo>Anticipamos que AXTEL operará cerca del punto de equilibrio en términos de flujo libre de efectivo en 2018. Sin embargo, proyectamos que la empresa generará un flujo de efectivo libre ligeramente positivo a partir de 2019 el cual irá creciendo gradualmente a US$39 millones en 2023. Estamos asumiendo que las inversiones de capital se mantendrán en alrededor de 22-24% de las ventas durante los próximos años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Limitado Crecimiento Potencial a Partir de 2018, Pero Gradual Desapalancamiento </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos que las ventas y el EBITDA de AXTEL crecerán a una tasa anual promedio del 4% y del 5%, respectivamente, en el periodo 2018-2023. Creemos que nuestros estimados son conservadores ya que no incluyen los ingresos que la empresa podría generar al proporcionarle servicios a Altan, la Red Mayorista Compartida. </parrafo> <parrafo>Creemos que el importante crecimiento del segmento empresarial y la ligera expansión en el negocio gubernamental de AXTEL se verán compensados por la debilidad del negocio de voz, en particular Wimax. Los negocios empresarial y gubernamental representan más del 80% de los ingresos actuales de la empresa. Estimamos que podrían llegar a representar más del 82% a finales del 2023. En fibra al hogar, estimamos que AXTEL obtendrá 108 mil adiciones netas por año, pero con un ingreso promedio por usuario ligeramente menor. </parrafo> <parrafo>Esperamos una mínima expansión en el margen de EBITDA de AXTEL a partir de 2018 ya que no esperamos sinergias adicionales. Esto significa que el EBITDA crecerá a una tasa anual promedio del 5% en el periodo 2018-2023. </parrafo> <parrafo>Gracias a la creciente generación de flujo libre de efectivo a partir del 2019, esperamos que la razón de deuda neta a EBITDA de AXTEL baje a 3.3 veces a finales del 2023 a partir del nivel actual de 4.0 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación del Negocio Actual de AXTEL </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En esta sección, estamos valuando el negocio actual de AXTEL desde el punto de vista del mercado accionario. Solamente valuamos la generación de ingresos, EBITDA y utilidad neta proyectados para los próximos años sin ningún ajuste adicional. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuando a AXTEL Desde el Punto de Vista Estratégico </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, AT&amp;T podría ser la principal interesada en adquirir a la nueva AXTEL por una simple razón: con tal transacción, esta empresa podría proporcionar servicios de datos a las transnacionales norteamericanas que operan en México. Esto mejoraría su posición competitiva no sólo a nivel local (vis-a-vis AMX y Telefónica), sino a nivel norteamericano. AT&amp;T tendría un cobertura regional difícilmente replicable por sus principales competidores en los Estados Unidos (Verizon principalmente). También creemos que AT&amp;T podría estar interesada en el negocio de fibra óptica al hogar de AXTEL ya que la empresa proporciona este tipo de servicios en los Estados Unidos. Sin embargo, creemos que existe mucha incertidumbre acerca de esta posible transacción. </parrafo> <parrafo>Otros posibles compradores de AXTEL podrían ser Telefónica o Televisa. Tal operación les ayudaría a reforzar su posición competitiva en el mercado mexicano de telecomunicaciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-AXTEL-27122017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-AXTEL-27122017_1.jpg ' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AXTEL (P.O. 2018-IV: P$4.20, COMPRA)

    miércoles, 27 de diciembre de 2017
    Estamos iniciando cobertura en las acciones de AXTEL con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo para finales de 2018 de P$4.20 con un rendimiento potencial del 13.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El consumo privado es una de las variables macroeconómicas más importantes ya que representa casi el 50% de la demanda agregada.</nodo> <nodo>Durante los trimestres recientes ha mantenido una dinámica favorable, apoyada en altos niveles de empleo y de remesas, así como de una reducción en la volatilidad cambiaria. Esto ha impulsado las ventas mismas tiendas de la ANTAD y el Índice de Confianza del Consumidor.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño del consumo privado durante el próximo año dependerá en gran medida de la renegociación del TLCAN y de las elecciones presidenciales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte Especial del Consumo Privado en México' tipo='cuerpo'> <parrafo>El consumo privado es una de las variables macroeconómicas más importantes ya que representa casi el 50% de la demanda agregada. Durante los trimestres recientes ha mantenido una dinámica favorable, apoyada en altos niveles de empleo y de remesas, así como de una reducción en la volatilidad cambiaria. Esto ha impulsado las ventas mismas tiendas de la ANTAD y el Índice de Confianza del Consumidor. </parrafo> <parrafo>Creemos que el desempeño del consumo privado durante el próximo año dependerá en gran medida de la renegociación del TLCAN y de las elecciones presidenciales. Si los resultados de estos dos procesos fueran satisfactorios, lo más probable es que el consumo privado mantendrá su sólido desempeño. Si, por el contrario, estos dos procesos se complicaran, podría haber un efecto negativo en el consumo privado, derivado de la volatilidad cambiaria, de una reducción en el Índice de Confianza del Consumidor, y de menores niveles de empleo, aunque parcialmente compensado por altos niveles de remesas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Desempleo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La tasa de desempleo fue de solamente 3.35% de la Población Económicamente Activa en octubre, de acuerdo con Inegi. Esta cifra está cerca del mínimo de varios años de 3.27% registrado en julio de este mismo año. Además, se ha mantenido por debajo del 4% desde mayo de 2016. Creemos que el bajo nivel de desempleo se mantendrá en el futuro cercano, impulsado en gran medida por el crecimiento del sector servicios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Remesas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las remesas alcanzaron US$2,643 millones en el mes de octubre de este año, lo cual representa un crecimiento anual del 19%. Este es el mayor nivel de los últimos diez años, lo cual creemos que ha incidido positivamente en el poder adquisitivo de la población de menores recursos. Creemos que esta tendencia favorable se mantendrá en el corto plazo debido al sólido crecimiento de la economía de los Estados Unidos, principalmente en sectores que usan mucha mano de obra mexicana como el de la construcción, restaurantes y hotelería. El principal riesgo es si el Gobierno de los Estados Unidos decidiera imponer algún impuesto a este tipo de transacciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cartera de Crédito al Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crédito al consumo fue de P$950,412 millones en septiembre de este año, reflejando un importante incremento anual de 9% y un marginal 0.4% en su comparativo mensual. El crecimiento anual estuvo impulsado principalmente por los aumentos del +12.6%, +20.3% y 31.9% en créditos personales, automotriz y de adquisición de bienes inmuebles, respectivamente. Esperamos que la tendencia alcista se mantenga durante los próximos meses, reflejando perspectivas favorables para el consumo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Índice de Confianza del Consumidor</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) registró una lectura de 89.3 unidades en noviembre de año en curso, lo cual representa un incremento anual del 5.6% y mensual del 1.0%. Cabe mencionar que el ICC ha estado recuperándose significativamente con respecto al mínimo histórico de 68.5 que registró en enero de este año, el cual se vio presionado por la importante depreciación del peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Por componentes, “Las posibilidades en el momento actual de los integrantes del hogar comparados con las de hace un año, para realizar compras de muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etc”, fue el que presentó el mayor crecimiento anual con +12.5%. Por el contrario, “la situación económica del país hoy en día, comparada con la de hace 12 meses” apenas presentó un incremento anual del 1.6%. La “Situación económica en el momento actual de los miembros del hogar comparada con la que tenían hace 12 meses” subió 3.3% a/a, la “Situación económica esperada de los miembros del hogar dentro de 12 meses respecto a la actual” mejoró 6.0% a/a y la “Situación económica del país esperada dentro de 12 meses, respecto a la actual” se incrementó 5.4% a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Inflación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La inflación fue de 1.03% en noviembre, superando así las expectativas, con lo cual la inflación anual se situó en 6.63%. Este indicador todavía está influido por los fuertes ajustes en el precio de la gasolina que el gobierno llevó a cabo a principios del año actual. De acuerdo con la última Encuesta de Expectativas del Sector Privado de Banco de México, se espera que la inflación cierre el año actual en 6.50% pero que se reduzca a 3.84% en 2018, lo cual muy seguramente influirá positivamente en el poder adquisitivo y en los niveles de consumo de la población. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ventas Mismas Tiendas ANTAD</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de la ANTAD aumentaron 5.4% en noviembre, mejorando así comparado con el crecimiento del 2.1% que registraron en octubre. Cabe mencionar que este indicador ha promediado 4.5% durante el periodo enero-noviembre de 2017, por debajo de la inflación. Esperamos que las ventas mismas tiendas sigan creciendo a una tasa de entre 4.0-4.5% en 2018, pero con una menor inflación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Índice de Consumo Privado en el Mercado Interior </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El Índice de Consumo Privado en el Mercado Interior registró una lectura de 115.43 puntos en septiembre, lo cual representa un incremento mensual del 0.8% y anual del 3.4%. El desempeño anual se debió principalmente a un crecimiento del 3.2% en el gasto en los bienes nacionales (+2.9% en bienes y +3.4% en servicios) y del 6.6% en los bienes importados. Esperamos que el indicador mantenga su tendencia al alza apoyado en un marco económico estable (tipo de cambio e inflación controlados), así como un alto nivel de empleo y de remesas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tipo de Cambio</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio es un factor muy importante en las decisiones de consumo de la población. Si no hay volatilidad, se percibe un clima de estabilidad macroeconómica. Si, por el contrario, la volatilidad se incrementara, la percepción es de inestabilidad macroeconómica. </parrafo> <parrafo>El peso mexicano experimentó una fuerte depreciación a principios del año actual debido a la incertidumbre causada por el TLCAN. Después de ese periodo de inestabilidad, se apreció por debajo de los P$18.00 por dólar a mediados de año. En la actualidad cotiza por arriba de P$19.00 por dólar. Creemos que pudiera haber cierta presión adicional en el futuro cercano debido a la política monetaria restrictiva de la Reserva Federal de los Estados Unidos. La renegociación del TLCAN y las elecciones presidenciales den México también son factores de riesgo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Negociaciones del TLCAN</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una renegociación exitosa del TLCAN podría apuntalar el tipo de cambio y la inversión privada, apoyando así los mayores niveles de consumo privado. Sin embargo, la cancelación de este acuerdo, o una modificación que le sea adversa a México, podría generar una alta volatilidad cambiaria, afectando el poder adquisitivo de la población.</parrafo> <parrafo>La sexta ronda de negociaciones del TLCAN se llevará a cabo del 23 al 28 de enero en la ciudad de Montreal, Canadá. Los puntos que todavía se tienen que resolver son las reglas de origen en el sector automotriz, la cláusula de revisión del TLCAN cada cinco años, y la temporalidad de las exportaciones agrícolas, entre otras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Elecciones presidenciales 2018</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las elecciones presidenciales se llevarán cabo el próximo 1° de julio de 2018. Los pre-candidatos principales son José Antonio Meade (PRI, PVEM, Nueva Alianza), Ricardo Anaya (PAN, PRD, Movimiento Ciudadano) y Andrés Manuel López Obrador (Morena, PT, Partido Encuentro Social). Creemos que este proceso podría generar cierta volatilidad en el tipo de cambio, dependiendo de los resultados de las encuestas que se vayan dando a conocer, así como del resultado final. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1.- Oferta y Demanda Agregada (Escenario Base)' tipo='Grafica' fuente='Inegi, Signum Research' mid='Reporte-especial-21122017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1.- Tasa de desempleo en México' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Reporte-especial-21122017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2.- Remesas (Millones de US$)' tipo='Grafica' fuente='Banxico' mid='Reporte-especial-21122017_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3.- Crédito al Consumo (Miles de Millones de Pesos)' tipo='Grafica' fuente='CNBV' mid='Reporte-especial-21122017_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4.- Índice de confianza del consumidor (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Reporte-especial-21122017_4.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 5.- Inflación (últimos doce meses)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Reporte-especial-21122017_5.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 6.- Ventas Mismas Tiendas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Reporte-especial-21122017_6.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 7.- Índice de consumo privado en el mercado interior (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-especial-21122017_7.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 8.- Tipo de cambio (P$/US$)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Reporte-especial-21122017_8.jpg' /> </reportes>Reporte Especial del Consumo Privado en México

    jueves, 21 de diciembre de 2017
    El consumo privado es una de las variables macroeconómicas más importantes ya que representa casi el 50% de la demanda agregada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <parrafo></parrafo> <seccion titulo='MEXCHEM no reconstruirá planta de Vinilo ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Mexichem anunció que su filial, Petroquímica Mexicana de Vinilo (PVM) subsidiaria de su Grupo de Negocio de Vinyl, en coinversión con PPQ Cadena Productiva, filial de Pemex Etileno (PPQC), decidió a través de su Consejo de administración, el no reconstruir la planta donde se producía Monocloruro de Vinilo (VCM) y discontinuar este negocio; así como todos los activos y pasivos asociados a Etileno y sus servicios auxiliares. </parrafo> <parrafo>El 20 de abril del 2016 ocurrió una explosión en el complejo petroquímico Pajaritos, donde se localizaban dos (una planta de VCM y otra de Etileno) de las tres plantas de la subsidiaria PMV; siendo la planta de VCM la que tuvo el mayor daño. El impacto económico resultó en alrededor de US$285 millones y por costos relacionados con el cierre de la planta por US$42 millones, lo que representó un cargo a resultados en 2016 de US$318 millones. </parrafo> <parrafo>Durante la conference call del 2017-III la empresa mencionó que aún no se llegaba a ninguna decisión respecto al futuro del negocio, ya que aún se encontraban en negociaciones con la aseguradora acerca del monto que se cubriría. Asimismo, la empresa mencionó que se estaban llevando acabo los últimos peritajes en el lugar de los hechos tanto para averiguar la causa de éstos como para reconocer el impacto ambiental derivado de este suceso. No obstante, la empresa señaló que esperaba una resolución a más tardar en marzo del 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó que no espera que la decisión de PMV de salir de los negocios de VCM y etileno, muestre efectos en el EBITDA proyectado por MEXCHEM de un crecimiento entre 20% -25% para 2017 con respecto al EBITDA reportado en 2016 de US$884 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-21122017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-21122017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEXCHEM

    jueves, 21 de diciembre de 2017
    Mexichem anunció que su filial, Petroquímica Mexicana de Vinilo (PVM) subsidiaria de su Grupo de Negocio de Vinyl, en coinversión con PPQ Cadena Productiva, filial de Pemex Etileno (PPQC), decidió a través de su Consejo de administración, el no reconstruir la planta donde se producía Monocloruro de Vinilo (VCM) y discontinuar este negocio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de PE&amp;OLES ha mostrado un ajuste importante en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales en la acción se refleja un potencial de apreciación en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>El desempeño de la empresa continúa con una marcada sensibilidad a los precios internacionales de metales preciosos. Cabe mencionar que los ingresos al 2017-III provenientes del oro y la plata representaron aproximadamente el 60% de las ventas totales; por lo anterior, el mercado ha mostrado una significativa correlación entre la cotización de éstos instrumentos.</parrafo> <parrafo>Es importante añadir que con base en la importante exposición de la operación en los a metales preciosos, la acción de PE&amp;OLES también funge como un activo de refugio ante riesgos geopolíticos y/o incertidumbre económica.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales han mostrado un desempeño mixto, con variaciones importantes en ingresos y costos ante la fluctuación del tipo de cambio y variaciones en los precios en principales productos de venta. </parrafo> <parrafo>Al 2017-III, los costos de producción avanzaron en sintonía con una mayor producción principalmente por la entrada a plena capacidad de la mina “San Julián”. Lo anterior resultó en un EBITDA de P$7,328.2 millones para un retroceso de -5.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Hacia el 2017-IV esperamos que los resultados mantengan un crecimiento en ingresos impulsado por la depreciación del tipo de cambio observado en lo que va de 2017-IV. Cabe mencionar que la producción de metales preciosos e industriales mantendría niveles altos integrando los proyectos en puerta como la fase II de “San Julián”, en la frontera con Durango y Chihuahua, y “Rey de Plata”, Guerrero; que entrarían en operación hacia 2018 y 2019, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la estructura de capital mantiene bajos niveles de apalancamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.50x al cierre del 2017-III, y con un costo de financiamiento promedio de la deuda de 5.03%, que consideramos atractivo, con vencimientos importantes a partir del 2020.</parrafo> <parrafo>Respecto a la incertidumbre en la negociaciones del Tratado de Libre Comercio, consideramos que PE&amp;OLES es una de las empresas con una baja exposición a una posible salida o modificación agresiva en este acuerdo. Cabe agregar que los principales riesgos los enfocamos en los efectos monetarios por la coyuntura actual en las tasas de interés internacional, que típicamente afectan la cotización de los metales preciosos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='PE&amp;OLES*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-15122017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-15122017_1.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    viernes, 15 de diciembre de 2017
    El precio de PE&OLES ha mostrado un ajuste importante en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales en la acción se refleja un potencial de apreciación en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió aumentar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día +25 pb, llevándola a un nivel de 7.25%. La decisión sucede tan solo un día después de que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aumentara la tasa objetivo de la FED, también en +25 pb, ubicándola en 1.25-1.50%. De tal manera que la postura relativa de política monetaria permanece sin cambios en un nivel de 5.75%. Desde diciembre del 2015 el Banco de México ha aumentado su tasa objetivo en +425 pb, mientras que la FED sólo +125 pb. </parrafo> <parrafo>Este movimiento marca la quinta alza del año, con el último aumento ocurriendo en junio, como respuesta simétrica a la acción de la FED. En ese momento el objetivo quedó en 7% y los estimados indicaban que se estaba llegando al límite superior y que posiblemente para estas fechas la trayectoria de las tasas comenzaría a revertirse, comenzando un ciclo de disminuciones graduales en 2018. Claramente no fue el caso, el balance de riesgos se ha deteriorado desde distintos ángulos y como escribimos en su momento, difícilmente la inflación regresará a su objetivo en el periodo de tiempo que había planteado el Banco de México.</parrafo> <parrafo>En específico, el último reporte de inflación fue desalentador, pues después de alcanzar un máximo de +6.66% a/a en agosto, disminuyó en septiembre y octubre (como se había anticipado), pero en noviembre volvió a aumentar, regresando a un nivel de 6.63%. Las presiones inflacionarias no se han disipado y el panorama para el próximo año se vislumbra complejo, con numerosos factores que pueden alterar la trayectoria del indicador como la renegociación del TLCAN, los próximos procesos electorales y la inminente reforma fiscal. El Banco de México había planteado el objetivo de que la inflación se ubicara en 3% +/- 1% para finales del 2018, si bien creemos que se podría acercar a este intervalo, vemos difícil que se ubique dentro del mismo.</parrafo> <parrafo>Con menos de dos semanas en el cargo, esta fue la primera decisión de política monetaria a cargo del nuevo Gobernador del Banco de México, Alejandro Díaz de León. La decisión manda una señal importante al mercado, pues corrobora la postura conservadora de la institución y la sólida fidelidad a su principal mandato: procurar el poder adquisitivo de la moneda. En este sentido, el tono del comunicado fue “hawkish” sugiriendo que más alzas en 2018 son factibles. Uno de los miembros de la Junta de Gobierno votó por un aumento de +50 pb en esta reunión.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria del Banco de México, diciembre 2017

    jueves, 14 de diciembre de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió aumentar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día +25 pb, llevándola a un nivel de 7.25%. La decisión sucede tan solo un día después de que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aumentara la tasa objetivo de la FED, también en +25 pb, ubicándola en 1.25-1.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Venta de Azteca America' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV Azteca anunció el día de ayer que vendió Azteca America a HC2 Network Inc., empresa subsidiaria de HC2 Holdings, Inc. No se proporcionó el monto de la transacción.</parrafo> <parrafo>Esta venta forma parte de la estrategia de TV Azteca de enfocarse en sus sólidas operaciones en México y de maximizar su rentabilidad en el exterior. </parrafo> <parrafo>Azteca America registró ingresos de P$413 millones en el 2017-III, los cuales representaron cerca del 12% de las ventas consolidadas de TV Azteca. La contribución de Azteca America fue de solamente P$21 millones, equivalente al 1.5% del total.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-Azteca-30112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-Azteca-30112017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    jueves, 30 de noviembre de 2017
    TV Azteca anunció el día de ayer que vendió Azteca America a HC2 Network Inc., empresa subsidiaria de HC2 Holdings, Inc. No se proporcionó el monto de la transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GRUPO TELEVISA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 23.5% desde el último reporte trimestral. Creemos que este ajuste es exagerado dadas las favorables perspectivas de la empresa para el siguiente año. Por lo tanto, consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales. </parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales. </parrafo> <parrafo>Programa de recompras se reactivará. Televisa además anunció recientemente que reactivará su programa de recompra de acciones. Cabe mencionar que los accionistas de la empresa aprobaron un monto de P$20,000 millones en la Asamblea Anual del pasado mes de mayo. </parrafo> <parrafo>Atractiva valuación y alto rendimiento potencial. Los CPO’s de Televisa operan a un VE/EBITDA de 8.4 veces, por debajo del promedio de 9.5 veces de los últimos cinco años. Además, están a un descuento del 18% comparado contra la suma de las partes. El rendimiento potencial contra nuestro nuevo precio objetivo de P$85.00 es de 22.5%. </parrafo> <parrafo>Difícil 4T17. Sin embargo, es probable que el desempeño operativo de Televisa siga débil en el 4T17 debido principalmente a la continua caída en los ingresos de la división de publicidad de esta empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-recomendación-tlevisa-221117.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-recomendación-tlevisa-221117_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TLEVISA

    miércoles, 22 de noviembre de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 23.5% desde el último reporte trimestral.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En el período del 17 al 20 de noviembre de 2017 se llevó a cabo el Buen Fin por séptimo año consecutivo, en donde se siguen promocionando los mejores precios del año.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un buen dinamismo. Tras un inicio difícil ante la expectativa de políticas anti comerciales por parte de Trump, a lo largo del año no ha habido mayores repercusiones y el consumo ha avanzado de manera favorable.</parrafo> <parrafo>El nivel de remesas ha sido suficiente para que el consumo mantenga un buen curso y, a pesar de que el nivel de inflación no logra bajar de 6%, Banco de México sigue confiado en que el siguiente año regresará a su rango estimado.</parrafo> <parrafo>De esta manera, la confianza del consumidor no se ha afectado y se mantiene en un nivel estable. Si bien dista de una cifra de 100 en donde ya se vería un dinamismo importante, ha sido suficiente para que las empresas tengan buenos crecimientos en ventas.</parrafo> <parrafo>El sector comercio se ha redefinido, tras un período de crecimiento de grandes tiendas con más de 10,000 metros cuadrados, el crecimiento ahora se basa en tiendas de menor tamaño y más accesibles a poblaciones más pequeñas y con experiencias de compra más prácticas.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un especial enfoque en el comercio en línea con lo que gran parte de las ventas de este Buen Fin ya se llevaron a cabo en las páginas web de las principales cadenas comerciales.</parrafo> <parrafo>Si bien aún estamos lejanos de una situación similar a la de Estados Unidos, en donde cada año cierran muchas tiendas físicas por una redefinición del sector con las ventas en línea llegando a representar la mayoría de las ventas de las cadenas comerciales, en México se empieza a avanzar en esta dirección.</parrafo> <parrafo>En este comercio en línea, uno de los jugadores principales en este fin de semana fue Amazon en donde las promociones ofrecidas fueron significativas y con una amplia variedad de productos con un período de entrega de uno o dos días.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, las campañas promocionales en los días anteriores del Buen Fin fueron intensas tanto en medios impresos como en radio y televisión.</parrafo> <parrafo>A diferencia de años anteriores, en esta ocasión se empezaron a anunciar los precios de ciertos productos o los descuentos directos que se aplicarían a las mercancías.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo, Walmart, por situaciones de competencia, no daba a conocer precios concretos de los artículos principales en las promociones y, por primera vez, reveló en conferencia de prensa el precio de algunos de sus artículos anclas como por ejemplo: las pantallas de televisión.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea empezaron a las 12:00 de la noche y algunas tiendas, principalmente clubes de precios, también abrieron sus tiendas a esas horas. Esto se ha convertido en un fenómeno social en donde la gente espera afuera de la tienda, acompañada de música, café y algo de comida que ofrecen las tiendas, para que a la media noche corran adentro de las tiendas buscando la mercancía que buscan.</parrafo> <parrafo>En su mayoría, los tipos de productos más buscados, en especial a estas horas en donde las compras son planeadas y anticipadas, son aquellos de altos tickets como pantallas, línea blanca, motocicletas, entre otros.</parrafo> <parrafo>Posteriormente y, a diferencia de años anteriores, las tiendas departamentales abrieron sus puertas a las 8:00 de la mañana y en un horario de 8:00 a 10:00 a.m. se ofrecían promociones adicionales como el valor doble de los puntos acumulados, entre otros.</parrafo> <parrafo>En sus primeros años del Buen Fin, la principal promoción que se ofrecía era de mensualidades sin intereses, ahora vemos que esto ha cambiado y, ahora la mayor promoción está en los descuentos directos o en ventas tipo de 3x2 artículos lo que se busca que sea el principal impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>Las principales ofertas se dieron en las tiendas departamentales en donde los descuentos llegaban hasta un 40% con 12 o 18 mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>En clubes de precios se siguió con la estrategia de ofrecer mensualidades sin intereses devolviendo tres mensualidades. Los departamentos en donde se da esta promoción son principalmente muebles, línea blanca y electrónica.</parrafo> <parrafo>Tradicionalmente, el mejor día de venta es el último del Buen Fin sin embargo, en esta ocasión notamos que el primer día de ventas tuvo un crecimiento importante y superaba las ventas registradas en el primer día de ventas del año anterior.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este año las ventas totales del Buen Fin han superado nuevamente las expectativas. Cifras preliminares indican que el crecimiento en ventas es de dos dígitos y puede estar en un rango de entre +20-30%.</parrafo> <parrafo>En el sector autoservicios consideramos que Walmart vuelve a ser la ganadora con una clara diferenciación en su estrategia de precios, descuentos, promociones y mensualidades sin intereses en los diferentes departamentos.</parrafo> <parrafo>Las ofertas en línea también fueron muy favorables, incluso más atractivas en varios casos que las que se realizaban en tienda con lo que el impulso en ventas pudo ser aún mayor.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra también tuvo un activo nivel promocional con una amplia gama de productos y ofertas muy competitivas en el sector. Con el reciente lanzamiento de su página web creemos que fue una de las mejores opciones para la compra de artículos en este Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Dentro de las empresas que creemos que no tuvieron un buen desempeño fue Soriana. En su principal venta del año que es Julio Regalado, los resultados no fueron alentadores y no se vendió lo que se esperaba con lo que su nivel de inventario quedó en niveles altos al no poder vender la mercancía que se tenía presupuestada.</parrafo> <parrafo>Ahora, en el Buen Fin consideramos que se intentó vender parte de este inventario pero esto se debe hacer sacrificando margen.</parrafo> <parrafo>Amazon sigue siendo una amenaza para el sector comercial y, si bien ha ganado participación de mercado por la facilidad para adquirir muy distintos artículos en una misma página web, creemos que la inversión que han hecho otras empresas comerciales, también resulta en una oferta muy -competitiva para los consumidores.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, la mayor parte de las ventas fueron a través de descuentos, cuidando el otorgamiento de crédito y las mensualidades sin intereses dado el alto nivel de morosidad que presenta el portafolio de crédito de la empresa.</parrafo> <parrafo>En conclusión, aunque cada año veamos que la base de comparación es alta y puede empezar a haber una desaceleración en el crecimiento de las ventas durante el Buen Fin, la realidad es que los consumidores siguen esperando para realizar sus ventas durante este fin de semana y el estimado original de crecimiento se ve superado.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: El Buen Fin 2017

    martes, 21 de noviembre de 2017
    En el período del 17 al 20 de noviembre de 2017 se llevó a cabo el Buen Fin por séptimo año consecutivo, en donde se siguen promocionando los mejores precios del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List: Aeropuertos ' tipo='resumen'> <parrafo>Desde el pasado julio, el principal indicador del mercado mexicano, el IPyC, sufrió una contracción en 4.83 puntos porcentuales. De igual manera, se ha registrado una mayor caída en el precio de las acciones de los grupos aeroportuarios de Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP). </parrafo> <parrafo>ASUR </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los últimos resultados trimestrales mostraron avances sólidos a pesar del huracán acontecido en parte del Caribe, con un crecimiento del +37.1% a/a en los ingresos consolidados, un aumento en la utilidad operativa consolidada del 34% y un aumento de +39.5% en el EBITDA </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la mayoría de los ingresos de la emisora provienen de Cancún, por lo que un fenómeno natural en esta área podría afectar de manera grave a la emisora. </nodo> <nodo>El huracán María afectó en gran medida el tráfico de pasajeros de su aeropuerto ubicado en Puerto Rico lo que disminuyó el tráfico de pasajeros en esta terminal en -5.5%. Esta disminución provocó que el incremento total del tráfico de pasajeros fuera de +4.9%. </nodo> <nodo>Los acuerdos para adquirir una participación controladora en dos grupos aeroportuarios colombianos y los resultados presentados en el 3T17 son factores para un posible aumento en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>OMA </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros, OMA mostró resultados financieros sólidos. </nodo> <nodo>Los ingresos totales (excluyendo ingresos de construcción) incrementaron +9.9%. Dentro de los cuales resalta el crecimiento a doble dígito (+10.2%) de los ingresos aeronáuticos. </nodo> <nodo>El EBITDA ajustado creció +9.8% y el margen EBITDA fue de 66.8% </nodo> <nodo>Durante el trimestre se registraron dos principales eventos que contribuyeron a la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros (+1.3%): </nodo> <nodo>1.- Cambios en la política de asignación de slots en el AICM que redujeron la oferta de asientos en -1.5% </nodo> <nodo>2.- Los sismos registrados el 7 y 19 de septiembre, así como como los huracanes Harvey y Max. </nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha reaccionado en demasía a los desastres naturales. Esperamos que el precio de la acción suba debido a los resultados obtenidos por la emisora. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GAP </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2017-III, los aeropuertos de GAP registraron un crecimiento del 10.2% en el tráfico de pasajeros, siendo el de mayor crecimiento de la muestra. </nodo> <nodo>Presentó un incremento del +6.3% en sus ingresos totales impulsado por los ingresos aeronáuticos que se ubicaron en P$236.1 millones (+13.4%). </nodo> <nodo>El valor del EBITDA creció 12.9% incrementando el margen EBITDA 360 puntos base a/a sin considerar los efectos de los ingresos por construcción. </nodo> <nodo>La utilidad integral del 3T17 aumentó en +23.6% a/a </nodo> <nodo>El diferencial del crecimiento de esta emisora en comparación con sus similares, habla de un buen manejo financiero y de un futuro crecimiento de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List Aeropuertos

    jueves, 16 de noviembre de 2017
    Desde el pasado julio, el principal indicador del mercado mexicano, el IPyC, sufrió una contracción en 4.83 puntos porcentuales. De igual manera, se ha registrado una mayor caída en el precio de las acciones de los grupos aeroportuarios de Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR), Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) y Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>Después de alcanzar máximos históricos entre julio y agosto del presente año, el mercado accionario mexicano experimentó un ajuste importante. Gran parte de esta caída se explica por la incertidumbre en torno a las renegociaciones del Tratado del Libre Comercio para América del Norte (TLCAN), donde los riesgos de que el tratado se diera por finalizado o que el resultado fuera poco favorable para México se han incrementado.</parrafo> <parrafo>El creciente nerviosismo entre los inversionistas provocó que el tipo de cambio alcanzara niveles no observados en seis meses y que el IPyC tocara mínimos de ocho meses. Debemos mencionar que el riesgo de una suspensión en las negociaciones TLCAN sigue vigente, por lo que las emisoras más expuestas a este factor podrían reflejar ajustes mayores. Por tal motivo, para este Shopping List decidimos seleccionar algunas empresas defensivas. </parrafo> <parrafo>En el primer segmento incluimos empresas que muestran riesgos en su operación en caso de que se alterara el acuerdo comercial pero que consideramos han mostrado una sobrerreacción a la baja en los precios de mercado. Por otra parte, en el rubro de empresas defensivas, incorporamos emisoras del sector financiero y consumo, mismas que muestran una menor vulnerabilidad ante una suspensión en las negociaciones del TLCAN. </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (P.O. 2018-IV: P$140.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los fundamentos de AC son muy sólidos ya que incluyen un alto crecimiento potencial, una alta generación de flujo de efectivo, una saludable estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3 veces.</nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una posición de liderazgo en los territorios cubiertos, y la posibilidad de que la empresa siga adquiriendo más territorios de Coca-Cola en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 33.40%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Empresa con uno de los mayores crecimientos esperados del sector comercial y con la capacidad de seguir creciendo en doble dígito hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>El crecimiento estará basado en el alza en ventas mismas tiendas para lo cual se implementan estrategias enfocadas en la tecnología con el impulso las ventas a través de sus apps o página web. Se tendrá también un enfoque importante en el servicio al cliente.</nodo> <nodo>El siguiente año se espera un crecimiento en el margen Ebitda de +30 puntos base debido a mayores eficiencias y al reflejo parcial de las mejoras por el inicio del Centro de Operaciones Alsea.</nodo> <nodo>El riesgo es que en efecto se termine el TLC lo que implicaría una afectación de P$30 millones debido a mayores costos de insumos sin embargo, la empresa espera poder compensar dos terceras partes de este impacto.</nodo> <nodo>A los precios actuales creemos que se genera una buena oportunidad de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 22.70%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Destacamos los resultados trimestrales presentados por Banco del Bajío, donde la cartera aumentó +21% a/a, más de dos veces el crecimiento del sector y mantiene una morosidad inferior al 1%. </nodo> <nodo>Adicionalmente, la utilidad neta creció +71% a/a, marcando uno de los mejores resultados del sector. </nodo> <nodo>El precio de la acción ha caído -5% desde el día de la publicación del reporte. </nodo> <nodo>BBAJIO ya cotiza a un importante descuento contra sus comparables en México y América Latina, con un P/VL de 1.8x, vemos una oportunidad muy interesante de entrada. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (P.O. 2018-IV: P$110.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Bachoco muestran una importante corrección desde el máximo del pasado 10 de octubre.</nodo> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA debido a los sólidos fundamentos de la empresa que incluye un alto potencial de crecimiento, una sólida estructura financiera con una caja neta, una alta generación de flujo libre de efectivo y una posición de liderazgo en el mercado avícola mexicano.</nodo> <nodo>Además, la valuación de BACHOCO nos parece atractiva ya que la acción opera a un VE/EBITDA de 6.4 veces y un P/U de 11.5 veces, estimados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GENTERA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GENTERA * (P.O. 2018-IV: P$25.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.70%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el ajuste en el precio de la acción de la emisora era relativamente esperado ante los últimos resultados trimestrales, añadiendo el tema del TLCAN. Sin embargo, consideramos que el castigo ha sido excesivo, reflejando un ajuste en el precio de la acción cercano al -40% desde finales de septiembre a la fecha.</nodo> <nodo>Es importante agregar que la reestructura financiera de la compañía se extendería hasta el próximo año y que por lo tanto el crecimiento en cartera y utilidades sería complicado en lo que resta del año. </nodo> <nodo>No obstante, debemos mencionar que GENTERA continúa siendo la emisora más rentable de nuestra muestra de instituciones financieras.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (P.O. 2018-IV: P$280.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.04%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Gruma presentan una importante corrección del 9.6% desde principios de octubre debido a cuestiones de mercado, la cual nos parece excesiva. </nodo> <nodo>Creemos que este ajuste representa una oportunidad de COMPRA de largo plazo debido a los atractivos fundamentos de la empresa que incluyen una robusta estructura financiera, una alta generación de efectivo, y una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz. </nodo> <nodo>Además, la valuación nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 9.9 veces y un P/U de 17.6 veces. La mayor parte de los ingresos de Gruma están denominados en moneda extranjera, por lo cual ofrece una cobertura natural contra la apreciación del dólar.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES *(P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.76%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de PE&amp;OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales mostraron un desempeño regular, influenciados por la fluctuación del tipo de cambio ante las ventas dolarizadas de la compañía. </nodo> <nodo>No obstante, consideramos que los resultados hacia el 2017-IV podrían sostener volúmenes de producción importantes y un impulso por el efecto cambiario en lo que va del trimestre.</nodo> <nodo>La reacción del mercado en el precio de PE&amp;OLES podría provenir como instrumento de cobertura ante riesgos geopolíticos y/o cambios diferentes a los esperados de política monetaria.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>TEAK CPO (P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 71.43%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los últimos resultados trimestrales mostraron una importante solidez en el segmento de tableros, en el cual la empresa se ubicó como el segundo jugador más importante en el mercado, y logrando la capacidad nominal máxima en la planta de producción.</nodo> <nodo>Sobre este desempeño, la empresa ha enfatizado en los últimos trimestres que el mercado ha experimentado la importante entrada de importaciones provenientes de Brasil, la cual ha presionado los precios de la oferta en general. </nodo> <nodo>Ante esta situación, la estrategia de TEAK se enfocaría en la incorporación de productos de valor agregado, como melanina y enchapados, que mostrarían diferenciadores importantes para la demanda y próximas mejoras en los precios de sus productos.</nodo> <nodo>De igual forma, la administración espera la entrada de equipos auxiliares que permitían la reducción de costos operativos, como la turbina de cogeneración de energía y el sistema de aplicación de resinas, que entrarían en operación de forma completa al primer trimestre del 2018.</nodo> <nodo>Hacia adelante, consideramos que con base en las eficiencias operativas por implementar, la empresa lograría mostrar un punto de inflexión hacia finales del segundo trimestre de 2018, manteniendo en terreno positivo el flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (P.O. 2018-IV: P$99.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.23%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que la reciente corrección es una excelente oportunidad de inversión de largo plazo debido a las mejores perspectivas para el 2018.</nodo> <nodo>Esperamos que los ingresos de Televisa se beneficien de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo.</nodo> <nodo>Además hay que considerar la aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Empresas com mayor exposición al TLCAN</parrafo> <parrafo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>NEMAK A (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el 54.8% de los ingresos totales corresponden a la región de Norteamérica, del cual en EE.UU. se tiene el 20%, mientras que en Europa y el resto del mundo se registró una participación de 33.3% y 11.9%, respectivamente. </nodo> <nodo>Es importante mencionar que la baja venta de automóviles en Norteamérica, principalmente en EE.UU., está afectando a la industria de forma generalizada, pues la mayoría de las empresas del sector han mostrado reducciones en ingresos y margen EBITDA en la región. </nodo> <nodo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país. </nodo> <nodo>Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, NEMAK podría trasladar el impuesto a sus clientes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>RASSINI, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>RASSI CPO (P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas de corto y mediano plazos de la empresa y el sector se han deteriorado ante la incertidumbre generada en las negociaciones en curso del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).</nodo> <nodo>El análisis regional en Norteamérica registró un aumento en las ventas de +10% a/a impulsado por la mezcla favorable de productos vendidos, el fortalecimiento de la industria automotriz y el aumento en los contratos de suspensiones y frenos en la región.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que las ventas fuera de Norteamérica han mostrado avances representativos, pudiendo concentrar los esfuerzos en esta región ante una posible modificación del tratado comercial.</nodo> <nodo>Consideramos que una de las principales fortalezas de la empresa radica en el bajo apalancamiento, observando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.2x al 2T17, y la relevancia en la participación de otras regiones fuera del TLCAN, como en Brasil, al contar con la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>VESTA * (P.O. 2018-IV: P$27.90, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.06%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que los precios actuales asumen un escenario completamente desfavorable para VESTA en el cual no coincidimos con base en nuestras proyecciones y posibles estrategias por parte de la administración.</nodo> <nodo>Los resultados en el último trimestre mostraron un importante avance en las métricas de ocupación y generación de flujo operativo, medido a través de los Fondos de Operación (FFO).</nodo> <nodo>Ante algún escenario de ruptura del TLCAN o aplicaciones arancelarias agresivas hacia el sector automotriz, estimamos que la empresa contaría con diversas opciones para mantener a principales clientes en este segmento y así limitar retrocesos significativos en la ocupación del portafolio posiblemente a través de ajustes en las rentas de mercado.</nodo> <nodo>Por otro lado, las recientes emisiones de bonos, por un total de US$125 millones, han generado una mejora en la estructura de capital, dotando a VESTA de una deuda con un mejor perfil de costo y vencimientos a mayores plazos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    miércoles, 15 de noviembre de 2017
    Después de alcanzar máximos históricos entre julio y agosto del presente año, el mercado accionario mexicano experimentó un ajuste importante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de VESTA ha mostrado una importante sobrerreacción por parte del mercado, reflejando un ajuste acumulado de -18.7% desde el máximo alcanzado en lo que va del año. Si bien hemos mencionado algunos riesgos inherentes a las negociaciones en curso del TLCAN que podrían incidir en los fundamentales de la empresa debido a la exposición al sector automotriz, estimamos que los precios actuales asumen un escenario completamente desfavorable para VESTA en el cual no coincidimos con base en nuestras proyecciones y posibles estrategias por parte de la administración. </parrafo> <parrafo>Los resultados en el último trimestre mostraron un importante avance en las métricas de ocupación y generación de flujo operativo, medido a través de los Fondos de Operación (FFO). La empresa ha mantenido una solidez operativa en línea con el plan de largo plazo “Visión 20/20” el cual contempla integrar una superficie rentable cercana a los 35 millones de ft2, (24.6 millones de ft2 al 2017-III). Consideramos que estos resultados podrían mantenerse en la misma tendencia hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la participación del segmento de arrendamiento automotriz representó cerca del 40% de la superficie total del portafolio al 2017-I. Sin embargo, ante algún escenario de ruptura del TLCAN o aplicaciones arancelarias agresivas hacia el sector automotriz, estimamos que la empresa contaría con diversas opciones para mantener a principales clientes en este sector y así limitar retrocesos significativos en la ocupación del portafolio posiblemente a través de ajustes en las rentas de mercado. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las recientes emisiones de bonos, por un total de US$125 millones, han generado una mejora en la estructura de capital, dotando a VESTA de una deuda con un mejor perfil de costo (4.5% en promedio) y vencimientos a mayores plazos (6.8 años en promedio). </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-VESTA-13112017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-VESTA-13112017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: VESTA (P.O. al 2018-IV: 27.90, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de VESTA ha mostrado una importante sobrerreacción por parte del mercado, reflejando un ajuste acumulado de -18.7% desde el máximo alcanzado en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de PE&amp;OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los últimos resultados trimestrales mostraron un desempeño regular, influenciados por la fluctuación del tipo de cambio ante las ventas dolarizadas de la compañía. Los ingresos netos totalizaron P$20,056 millones, para un retroceso de -2.9% a/a, afectados en su mayoría por la variación en los precios del oro (-4.3% a/a) y la plata (-11.5% a/a). </parrafo> <parrafo>Los costos de producción avanzaron en sintonía con una mayor producción, principalmente por la entrada a plena capacidad de la mina “San Julián”. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$7,218.9 millones y un descenso de -3.2% a/a. Por otro lado, el EBITDA fue de P$7,328.2 millones, para un retroceso de -5.6% a/a. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los resultados hacia el 2017-IV podrían sostener volúmenes de producción importantes y un impulso por el efecto cambiario en lo que va del trimestre. La mezcla de ventas aún mantiene un porcentaje representativo vinculado al precio de los metales preciosos: los ingresos provenientes del oro y plata representaron aprox. el 60% de las ventas totales en el 2017-III. Con base en lo anterior, la reacción del mercado en el precio de PE&amp;OLES podría provenir como instrumento de cobertura ante riesgos geopolíticos y/o cambios diferentes a los esperados de política monetaria.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la estructura de capital mantiene bajos niveles de apalancamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.50x al cierre del 2017-III.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='PE&amp;OLES *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-PENOLES-13112017_1.jpg' /> </reportes> Alerta en precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV:P$ 558.00, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de PE&OLES ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Consideramos que con base en los niveles actuales se podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de RASSINI ha mostrado ajustes importantes. Lo anterior consideramos se ha explicado principalmente por la incertidumbre en torno al TLCAN en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que RASSINI en el 2017-III mostró un ligero incremento en sus ingresos de +1.1% a/a mientras que el EBITDA disminuyó en -13.2% a/a. Dicha disminución en el flujo operativo se debió al aumento de los costos, principalmente generado por el aumento de las tarifas eléctricas. Ante la situación anterior, la empresa comentó durante la conferencia telefónica el posible traslado de estos sobrecostos a sus clientes durante el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Además, durante en el reciente evento en la Bolsa Mexicana de Valores, la empresa destacó algunas de sus perspectivas a mediano y corto plazo. Entre ellas se mencionó que en 2021 se alcance una producción de 18.3 millones de vehículos ligeros, sin embargo, la empresa consideró que las ventas al cierre de este año podrían finalizar en 17.4 millones dada la baja en la venta de vehículos en Norteamérica en los últimos meses. Como resultado de lo anterior y de la transferencias de costos, RASSINI espera alcanzar márgenes EBITDA entre 18% y 18.5% al cierre del 2017, respecto al margen de 16.1% del 2017-III.</parrafo> <parrafo>Respecto al TLCAN, RASSINI comentó que tendría menores problemas que otras del segmento, ya que su producción se enfoca principalmente en frenos y amortiguadores, los cuales no representan un peso considerable dentro del automóvil como los componentes estructurales. Además, en la conferencia se comentó que se encuentran en negociaciones con una armadora estadunidense para que en el caso que se cancele el TLCAN pueda trasladar sus operaciones a dicho país. No obstante, durante este proceso de traslado la empresa afirma que tendría que someterse a los aranceles de la Organización Mundial de Comercio, donde esperan que estos sean cubiertos por la devaluación en la moneda que pudiera generar la cancelación del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantuvo una favorable estrategia de diversificación de ingresos. En 2017-III se continuó con la expansión de su mercado en Brasil donde reportó crecimientos en ingresos y EBITDA de doble dígito. Además, se espera que 2021 en Brasil se aumente producción a 2.3 millones de vehículos. Por último, la administración ha comenzado a buscar soluciones a los peores escenarios en las renegociaciones del TLCAN con el fin de reducir el impacto en sus operaciones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='RASSI CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: RASSINI (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    El precio de la acción de RASSINI ha mostrado ajustes importantes. Lo anterior consideramos se ha explicado principalmente por la incertidumbre en torno al TLCAN en los últimos meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN. El día de hoy la acción alcanzó su mínimo histórico, llegando a los P$13.00 por acción.</parrafo> <parrafo>Si bien en los resultados al 2017-III en Norteamérica se registró una disminución de los ingresos de -4.9% a/a y del EBITDA de -26.8% a/a, es importante mencionar que la empresa ha incrementado su presencia en Europa, ya que en el trimestre los ingresos avanzaron en +11.2% a/a y EBITDA en +6.3% a/a. Asimismo, en el resto del mundo se observó un aumento en los ingresos de +29.7% a/a, principalmente por el favorable desempeño en China y la recuperación en ventas en Brasil, lo que a su vez llevó a un aumento en el EBITDA en esta región de +20.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 54.8% de los ingresos totales corresponden a la región de Norteamérica, del cual en EE.UU. se tiene el 20%, mientras que en Europa y el resto del mundo se registró una participación de 33.3% y 11.9%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con el última conference call, la empresa estimó alcanzar 17 millones de unidades en ventas en el periodo 2018-2019, cuando en el 2017-III se lograron 11.7 millones de unidades. Además, se espera generar ingresos anuales por US$4,400 millones y un EBITDA de US$750 millones a finales del 2017-IV; así como un incremento de +2% a +3% de ventas en China en los siguientes dos años.</parrafo> <parrafo>En la producción de componentes para vehículos eléctricos y estructurales la empresa espera lograr a finales de 2025 ingresos totales por US$2,300 millones en la. En línea con lo anterior, NEMAK comenzó en el 2017-III la producción de su primer componente estructural en México que será implementando en el Audi Q5. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la baja venta de automóviles en Norteamérica, principalmente en EE.UU., está afectando a la industria de forma generalizada, pues la mayoría de las empresas del sector han mostrado reducciones en ingresos y margen EBITDA en la región. Lo anterior aunado al aumento de los energéticos y materiales, como el aluminio, y empleados para la producción.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a la tabla anterior se aprecia que los múltiplos de la empresa han ido disminuyendo, teniendo en el 3T17 los múltiplos de VE/EBITDA (5.4x) y P/VL (1.4x) más bajos en el periodo de análisis. Los múltiplos financieros en 2017-III han sido afectados en gran medida por el castigo en el precio de la acción en las últimas semanas.</parrafo> <parrafo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país, lo cual, de acuerdo con datos de la administración, le tomaría alrededor de 5 años y una inversión cercana a los US$200 millones por planta. Cabe mencionar que este monto fue lo necesario para la construcción de su última planta de fundición al momento. Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, NEMAK podría trasladar el impuesto a sus clientes.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='NEMAKA' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-NEMAK-13112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-NEMAK-13112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: NEMAK (P.O. al 2018-IV: En revisión, COMPRA)

    lunes, 13 de noviembre de 2017
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio de la acción de NEMAK, principalmente por la incertidumbre generada por las negociaciones del TLCAN. El día de hoy la acción alcanzó su mínimo histórico, llegando a los P$13.00 por acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo>En una decisión ampliamente anticipada por el mercado, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día, quedando ésta en un nivel de 7.0%. Es la tercera ocasión consecutiva donde el banco central no hace movimientos luego de tres aumentos consecutivos de 25 p.b. cada uno.</parrafo> <parrafo>Se destacó en el comunicado que las condiciones económicas mundiales se mantienen relativamente estables. Por una parte, en EE.UU. el mercado laboral continuó fortaleciéndose y la economía avanzó a un ritmo sólido. Se mencionó también que la expectativa para un alza de tasas por parte de la Reserva Federal en la reunión de diciembre ha incrementado. En la Eurozona y Japón, la economía continuó expandiéndose aunque la inflación permaneció en niveles bajos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las finanzas del país, se destacó la labor del Banco de México al contener tanto el empinamiento de la curva de tasas como para mejorar las condiciones del mercado cambiario. Se comentó acerca de la contracción de la economía en el tercer trimestre, la cual se atribuyó tanto a la desaceleración de ciertos componentes de la demanda agregada como a los efectos de los sismos de septiembre, mismos que causaron una reducción en la producción petrolera. Si bien el mercado laboral pareciera no tener holgura, la Junta de Gobierno no percibió que existan presiones salariales. No obstante, el tono se tornó menos optimista al señalar que los riesgos de un menor crecimiento han aumentado, principalmente debido al temor que generó en los inversionistas una posible terminación del TLCAN, mismo que también pueda tener efectos sobre el consumo.</parrafo> <parrafo>La inflación, como era esperado por el Banco Central, llegó a su punto más alto en agosto y comenzó a descender en septiembre aunque en octubre mostró un pequeño repunte. Esto como consecuencia principalmente del incremento en el precio del gas LP. Banxico esperó que el indicador continúe su trayectoria descendente, la cual será más acentuada en 2018 para terminar ese año moderadamente por arriba del objetivo de 3.0%. Sin embargo, el Instituto reconoció que el balance de riesgos se ha deteriorado a la alza. Estos riesgos incluyen una depreciación de la moneda nacional, una resolución desfavorable de la negociación del TLCAN y un aumento en los precios de ciertos bienes que inciden en la parte no subyacente.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las acciones de política monetaria tomadas por el Banco Central han contribuido a anclar las expectativas de inflación y a encaminarla hacia el objetivo. También consideramos que en el futuro, los aumentos de tasas serán graduales y paralelos a los movimientos de la FED. No obstante, la Junta de Gobierno deberá estar atenta a la evolución del entorno económico ya que existen factores de riesgos que han tomado relevancia en las últimas semanas.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de Política Monetaria del Banco de México, noviembre 2017

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    En una decisión ampliamente anticipada por el mercado, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día, quedando ésta en un nivel de 7.0%. Es la tercera ocasión consecutiva donde el banco central no hace movimientos luego de tres aumentos consecutivos de 25 p.b. cada uno.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN).</nodo> <nodo>Los resultados al 2017-III nos parecieron destacables, en donde se observó un crecimiento en ventas trimestrales de +73.6% a/a y una variación anual en el EBITDA de +181.4%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de AUTLAN, inferior a 4.0x, la ubica como una de las empresas más atractivas en la Bolsa Mexicana de Valores a través de esta métrica.</nodo> <nodo>Respecto a la situación en la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), la empresa mencionó que no percibe afectaciones significativas en caso de una salida o ruptura de algún país miembro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN). Es importante considerar que la empresa ha mostrado crecimientos importantes en resultados en lo que va del año, manteniendo un ritmo acelerado en la generación ingresos y sólidos avances en el flujo operativo, impulsados por la coyuntura actual en precios de la división minera y ferroaleaciones, aunado a importantes eficiencias operativas. Los resultados al 2017-III nos parecieron destacables, en donde se observó un crecimiento en ventas trimestrales de +73.6% a/a y una variación anual en el EBITDA de +181.4%. </parrafo> <parrafo>Respecto a estos resultados, se logró un margen EBITDA superior al 30%, ubicándose como uno de los más altos en la historia de la compañía. Sin embargo, la empresa se mantiene cómoda con una estimación normalizada en un rango entre 20-25% en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el ciclo en el precio de los commodities industriales, como las ferroaleaciones y el acero, han permitido este impulso desde finales de 2016, en sintonía con la inversión por parte de AUTLAN en el autoabastecimiento de energía eléctrica, la cual representó cerca del 28% del costo total de la producción al 2017-III, desde el 30% en trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que estas eficiencias podrán seguir observándose en el corto y mediano plazos con base en los nuevos contratos de suministro de energía realizados con terceros (como Iberdrola) en donde AUTLAN logró adquirir tarifas más bajas respecto a las ofrecidas por la Comisión Federal de Electricidad. Cabe mencionar que la compañía iniciará la construcción de un parque eólico hacia la primera mitad de 2018 que permitirá incrementar el autoabastecimiento, que actualmente es del 30% de las necesidades de energía de la empresa, hacia un 70% en 2020.</parrafo> <parrafo>Las ventas de AUTLAN se encuentran dolarizadas en su totalidad, mientas que los costos y gastos operativos se denominan en aproximadamente 70% en moneda nacional, por lo que una depreciación del tipo de cambio redituaría en una mejora financiera. Por lo anterior, y asumiendo estabilidad hacia el próximo año en los precios de los minerales y las ferroaleaciones, la empresa estimó que el flujo operativo podría mantenerse en niveles similares hacia 2018. </parrafo> <parrafo>La estructura de capital se mantiene en niveles saludables. El apalancamiento medido a través de la razón Deuda Neta/EBITDA fue inferior a 0.6x, que consideramos una razón baja en la industria. La empresa no estima cambios importantes al alza en la deuda que provengan de las inversiones en energía por ejecutar. Es importante señalar que la deuda actual se compone totalmente en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante mencionar que el múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de AUTLAN, inferior a 4.0x, la ubica como una de las empresas más atractivas en la Bolsa Mexicana de Valores a través de esta métrica. </parrafo> <parrafo>Respecto a la situación en la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), la empresa mencionó que no percibe afectaciones significativas en caso de una salida o ruptura de algún país miembro. Se enfatizó que el mercado en EE.UU. es deficitario en el mineral de manganeso, que es uno de los principales productos de AUTLAN, y un importante insumo en la fabricación de ferroaleaciones y del acero. No obstante, en un escenario agresivo de limitación comercial u arancelaria, la empresa ya ha explorado nuevos mercados sudamericanos en los cuales podría lograr una mayor penetración en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Dentro de los riesgos, consideramos la importante volatilidad en los precios de los commodities industriales que pudieran provenir de efectos externos, como cambios estructurales provenientes de China (principal productor de acero), y modificaciones en las políticas de infraestructura en EE.UU., en donde la empresa mantiene un importante enfoque de mercado.</parrafo> <parrafo>El panorama nacional en la industria siderúrgica mantiene un déficit en la producción respecto al consumo del acero. Las importaciones agresivas por parte de Asia impidieron la adecuada inversión doméstica en activos productos, lo que ha rezagado la oferta en los últimos años. Consideramos que este escenario podría favorecer a AUTLAN en el corto y mediano plazos por el potencial en la demanda de sus productos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLAN B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-09112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-09112017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Participamos en el comité de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en el cual actualizamos las perspectivas de la Compañía Minera Autlán (AUTLAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores.</nodo> <nodo>Las emisoras Rassini, GICSA, Rotoplas y Cuervo expusieron sus líneas de negocio y resultados financieros y operativos. Asimismo, compartieron sus perspectivas para el corto y mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IN-FORMANDO AL MERCADO, presentación de cuatro emisoras ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores, donde las empresas Rassini, Rotoplas, Gicsa y Cuervo expusieron sus líneas de negocio y resultados financieros y operativos. Asimismo, compartieron sus perspectivas para el corto y mediano plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La presentación de Rassini empezó con una descripción del negocio, el cual comprende la fabricación y venta de muelles, resortes y discos de frenado para automóviles, siendo la primera la división más importante. Sus ventas totales están dividas entre Norteamérica con un 90% y Brasil en un 10%. </parrafo> <parrafo>La empresa comentó que la producción de vehículos en EE.UU promedio anual durante septiembre fue de 18.5 millones de unidades, la mejor cifra en los últimos 12 años. Sin embargo, durante octubre esta cifra descendió a 18.1 millones de unidades, misma que se espera que se mantenga al cierre de año.</parrafo> <parrafo>Dentro de las perspectivas se espera que en 2021 se alcance una producción promedio anual de autos de 18.3 millones en EE.UU. mientras que en Brasil se calcula que esta sea de 2.9 millones. La empresa comentó que las autoridades buscan que hacia 2025 se reduzcan las emisiones de los vehículos en un 35% para lo cual debe conseguirse una reducción en el peso de 30%. Además, en este horizonte se espera que los automóviles eléctricos constituyan el 10% de la flotilla en el mundo y 14% sean automóviles autónomos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa actualmente está trabajando en el desarrollo de nuevas tecnologías con el apoyo de universidades nacionales e internaciones para la reducción del peso en los componentes que fabrica, principalmente en muelles. Teniendo como meta reducir el peso en 61% en el 2021, se ha empezado a introducir un nuevo compuesto de fibra de carbono que, además ayudará a reducir la vibración y, con ello, los niveles de ruido en los vehículos. La empresa también está incursionando en la fabricación de calipers para vehículos eléctricos, con lo que pretende seguir las nuevas tendencias del mercado.</parrafo> <parrafo>Respecto al TLCAN, se mencionó que están conscientes de que la industria sería de las más afectadas si llegan a haber cambios importantes en el tratado aunque se mantienen confiados en caso de que haya un aumento en el contenido regional toda vez que en sus productos el porcentaje de componentes de la región NAFTA es de 90%. No obstante, la empresa tendría que buscar nuevos proveedores para cumplir con un contenido estadounidense del 50%, para lo cual ya ha iniciado conversaciones. En caso de que el acuerdo se cancele, la compañía considera que la depreciación del peso cubriría las cuotas marcadas por la Organización Mundial de Comercio (OMC).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GICSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GICSA se enfoca en el modelo de desarrollo inmobiliario. La empresa está totalmente integrada en el negocio, por lo cual ellos son los encargados de los procesos de planeación, construcción, desarrollo, estabilización y operación. Se continuó con un poco de historia de la compañía donde se mencionó la transformación que tuvo durante la crisis inmobiliaria, que obligó a salir de los mercados residenciales y de alojamiento para enfocarse únicamente en los segmentos comerciales y de oficinas. </parrafo> <parrafo>La empresa detalló los segmentos en los que dividen su portafolio; la mayoría de ellos corresponden a proyectos comerciales, los cuales van desde outlets hasta centros comerciales high end. En sus planes de expansión, la empresa cuenta con 15 proyectos en desarrollo que serán adicionados en un periodo que culminará en 2021 a las 13 propiedades estabilizadas y dos en proceso de estabilización con las que cuenta la compañía. Con esto se conseguirá más que duplicar el área bruta rentable, misma que en este momento se encuentra cerca de los 700,000 m2. </parrafo> <parrafo>Precisamente una de las estrategias de crecimiento más interesantes es la introducción del concepto “Explanada”, los cuales son centros comerciales enfocados al entretenimiento. Estos proyectos pretenden modificar la mezcla de oferta comercial y de entretenimiento que existe en los centros comerciales más tradicionales con el fin de hacer de la visita al mall una experiencia mucho más completa. Con este fin, estas plazas integrarán diversas actividades como boliches, muros para escalar, foros para eventos y la imitación de un zócalo de la ciudad, además de diversas tiendas y espacios de coworking, con lo cual incluso podrán prescindir de tiendas ancla. Así, la empresa pretende hacer de estos centros un destino para visitar y no solo para comprar. Estas plazas pretenden atender ciudades medianas, que cuenten entre 800 mil y 1.2 millones de habitantes y donde la oferta de centros comerciales no sea elevada. </parrafo> <parrafo>Elaborando más en la estrategia de expansión geográfica, se expresó que buscan atender ciudades medianas en desarrollo, donde obtener rentabilidades más elevadas sea más sencillo que en mercados maduros como la Ciudad de México y los municipios conurbados. Además, se detalló que los permisos de construcción así como los apoyos del gobierno son más fáciles de adquirir en urbes de tamaño medio, donde además se impulsa la economía a través de la creación de empleos. </parrafo> <parrafo>Las métricas operativas de la empresa se mantienen sólidas. Los niveles de ocupación se han ubicado por arriba del 90% durante varios trimestres. Por otro lado, el crecimiento de ventas mismas tiendas dentro de sus proyectos ha sido superior al de la ANTAD. En cuanto a sus arrendatarios, estos se encuentran muy pulverizados, en donde el inquilino con mayor peso representa apenas 3% de los ingresos por concepto de renta. El apalancamiento de la empresa se mantiene una posición Loan to Value de 34% que irá disminuyendo a medida que se incorporen nuevos proyectos a su compañía. </parrafo> <parrafo>La empresa está muy confiada en la capacidad de generación de flujo y de gestión de proyectos. Se habló de que la deuda en dólares tiene una cobertura natural ya que está directamente asociada a ingresos en esta moneda, que proceden de rentas de oficinas de clase “AAA”. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rotoplas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rotoplas comenzó su exposición con una perspectiva de la situación actual del agua en México y en el mundo, con lo cual esbozó el potencial de crecimiento de la empresa. Se comentó que el consumo de agua crece 2.5 veces más rápido que la población mundial. Dos terceras partes de la población viven en zonas de escasez y 2.4 millones en el mundo no tienen acceso a saneamiento. Se hizo énfasis de que en a la vez que incrementa el poder adquisitivo, la demanda por el vital líquido aumenta. La empresa comentó que, hacia 2025, existe una oportunidad de mercado equivalente a un billón de dólares. </parrafo> <parrafo>Posteriormente, se comentó acerca de la estrategia del negocio, mismo que consiste en proveer al consumidor de soluciones descentralizadas mediante dos segmentos de servicio: retail y agua. El primer segmento se enfoca en desarrollar mercancías que sirvan para el almacenamiento, conducción y purificación, mientras que el segundo provee soluciones para el uso y el tratamiento de agua en zonas urbanas y rurales. La empresa ve como impulsores del crecimiento la demanda de plantas de tratamiento de aguas residuales, que se ha dado gracias a nuevas regulaciones ambientales así como el hecho de que amplia infraestructura hidráulica haya llegado al final de la vida útil. </parrafo> <parrafo>Como estrategias de crecimiento, la compañía mencionó tres líneas principales: soluciones integrales, crecimiento orgánico impulsado por ventas cruzadas y mayor presencia en el mercado de EE.UU, la cual deberá apoyarse del e-commerce. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cuervo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por su parte de la empresa tequilera, se comenzó su presentación haciendo especial énfasis en los 251 años de historia que cuenta la compañía, lo que la ha llevado a ser una empresa líder en venta de bebidas espirituosas. </parrafo> <parrafo>La empresa destacó que ninguno de sus productos se vio beneficiado de manera directa con el TLCAN, por lo que si llega a terminar este tratado, la afectación sería mínima. De igual manera, dado que gran parte de las ventas empresa son dolarizadas, una depreciación del tipo de cambio llevaría a mayores ventas; aproximadamente una depreciación del 5% en el tipo de cambio conllevaría a un incremento de 100 puntos base en el margen EBITDA, según la emisora. </parrafo> <parrafo>La empresa destacó la compra de Bushmills, compañía con más de 300 años de historia que especializa en la producción de whiskey irlandés. Esta compra no solo les permitió expandirse hacia un mercado con gran crecimiento como es el del whiskey, sino también entrar en la zona de Europa, con lo que se crearon otro tipo de sinergias. Al mismo tiempo, la empresa apuntó que buscarán utilizar los recursos obtenidos en el IPO para una adquisición similar a la de Bushmills. </parrafo> <parrafo>Dentro de proceso de producción sobresale que más del 95% de los terrenos utilizados para el cultivo de agave son arrendados porque, de acuerdo con cálculos de la emisora, aproximadamente solo el 5% de la tierra disponible para cultivar esta planta se encuentra en operación, lo que conlleva a un exceso de oferta que abarata los costos de producción, sin la necesidad de adquirir los terrenos. De igual manera, dentro de la producción destaca que, debido a las adquisiciones que ha realizado la emisora, se encuentra en tres países: México, EE.UU. e Irlanda. </parrafo> <parrafo>Explicaron que la razón por la cual el EBITDA del tercer trimestre disminuyó fue una mayor inversión en publicidad, destacaron que este decremento es cíclico y que estará presente en el tercer trimestre de cada año debido al gasto que se realiza previo a la temporada navideña. </parrafo> <parrafo>Dentro de sus planes a futuro que tiene la empresa, destacó la intención de adquirir una nueva marca con una importante historia, sin importar la categoría de bebidas espirituosas a la que pertenezca. De igual manera, esperan que los resultados positivos del 2017-III continúen durante el último trimestre de este año.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: IN-FORMANDO AL MERCADO

    jueves, 9 de noviembre de 2017
    Asistimos al evento “IN-FORMANDO AL MERCADO” que se llevó a cabo en la Bolsa Mexicana de Valores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 14% desde el último reporte trimestral. Creemos que este ajuste es exagerado dadas las favorables perspectivas de la empresa para el siguiente año. Por lo tanto, consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-08112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TLEVISA-08112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: TLEVISA

    miércoles, 8 de noviembre de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una importante corrección del 14% desde el último reporte trimestral.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio en el mercado de TEAK, el cual se ubicó en niveles no observados desde 2015. Consideramos que los precios actuales de la acción no coinciden con las perspectivas de la empresa en el mediano y largo plazos.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que los últimos resultados trimestrales mostraron una importante solidez en el segmento de tableros, en el cual la empresa se ubicó como el segundo jugador más importante en el mercado, y logrando la capacidad nominal máxima en la planta de producción. Las ventas trimestrales de este segmento sumaron P$199 millones, para un avance importante de +44% a/a, aunque una ligera desaceleración de -1% en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>Sobre este desempeño, la empresa ha enfatizado en los últimos trimestres que el mercado ha experimentado la importante entrada de importaciones provenientes de Brasil, la cual ha presionado los precios de la oferta en general. Ante esta situación, la estrategia de TEAK se enfocaría en la incorporación de productos de valor agregado, como melanina y enchapados, que mostrarían diferenciadores importantes para la demanda y próximas mejoras en los precios de sus productos.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración espera la entrada de equipos auxiliares que permitían la reducción de costos operativos, como la turbina de cogeneración de energía y el sistema de aplicación de resinas, que entrarían en operación de forma completa al primer trimestre del 2018.</parrafo> <parrafo>La comercialización de tableros con EE.UU. mantuvo un ritmo acelerado de crecimiento de más del 150% respecto a inicios de año. Proyectamos que esta tendencia continuaría en los próximos trimestres con base en la situación actual de mercado en donde la oferta de este producto es relativamente limitada.</parrafo> <parrafo>Sobre el negocio de teca, se mantuvo una baja actividad en sintonía con el ciclo forestal y las plantaciones maduras de la empresa. No obstante, para mantener presencia en mercados importantes, en el trimestre se continuó con comercialización con Asia de teca de terceros.</parrafo> <parrafo>En el acumulado del año, las ventas en el combinado de ambos segmentos de negocio totalizaron P$686.3 millones, siendo una cifra histórica observada en la compañía, y contrastando significativamente respecto al monto observado el mismo periodo del año anterior de P$329.3 millones.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la estructura de costos y gastos aún no muestra las potenciales eficiencias operativas mencionadas. En el acumulado del año, la utilidad bruta fue de P$121.4 millones, sin cambios significativos respecto a los primeros nueve meses del 2016. Por otro lado, el sólido incremento en gastos generales reflejó una pérdida operativa de P$-95.9 millones que contrastó respecto a la utilidad operativa en 2016 (P$3.7 millones). La empresa enfatizó que los gastos administrativos del trimestre incorporaron los gastos relacionados al refinanciamiento de los créditos contratados y la liquidación del inventario de tableros importados, que serían rubros no recurrentes.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que con base en las eficiencias operativas por implementar, la empresa lograría mostrar un punto de inflexión hacia finales del segundo trimestre de 2018, manteniendo en terreno positivo el flujo operativo.</parrafo> <parrafo>La relación pasivo/capital se mantuvo estable respecto a lo observado en 2016. El capital contable de la empresa al cierre del trimestre fue de P$3,171 millones. Los créditos a corto y largo plazo sumaron P$1,840.8 millones, de los cuales se reportó que el 84% de los pasivos con costo están denominados en dólares, balanceado respecto a la moneda funcional en el valor de los activos forestales.</parrafo> <parrafo>En el conference call de resultados trimestrales, la empresa se mantuvo confiada que con base en la estructura de capital actual se otorgaría solidez en los planes de crecimiento en los próximos 12 meses. Mantenemos perspectivas favorables para la empresa, fundamentadas en la finalización del periodo de ramp up de la planta de producción de tableros que reflejarían menores costos y gastos, generando estabilidad en los resultados operativos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$30.0 por CPO hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TEAK CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TEAK-08112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-TEAK-08112017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TEAK

    miércoles, 8 de noviembre de 2017
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera el precio en el mercado de TEAK, el cual se ubicó en niveles no observados desde 2015. Consideramos que los precios actuales de la acción no coinciden con las perspectivas de la empresa en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.</nodo> <nodo>Quálitas se coloca ampliamente como líder en el sector, con una participación de mercado superior al 30% al cierre del primer semestre del año.</nodo> <nodo>Es importante agregar que el crecimiento operativo de la empresa en los últimos años ha permitido un robusto portafolio de inversión el cual ha compensado de forma importante los resultados financieros en los últimos trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la empresa ha mostrado cambios operativos importantes ante un relativo desprendimiento de las ventas de instituciones financieras, el cual ha mostrado avances agresivos en los últimos años. No obstante, la empresa se mantuvo confiada de continuar con un amplio crecimiento a través de otros canales de venta, como el seguro individual y de flotillas.</parrafo> <parrafo>De igual forma, cabe destacar que Quálitas se coloca ampliamente como líder en el sector, con una participación de mercado superior al 30% al cierre del primer semestre del año. Consideramos que esta posición permite un importante poder de negociación con los clientes que ha sido acompañado de mayor rentabilidad respecto a los demás participantes en el mercado.</parrafo> <parrafo>Con base en una serie de estimaciones demográficas y de penetración del seguro automotriz de largo plazo en nuestro país, la empresa estimó que la generación de primas podría superar los P$100,000 millones hacia 2034, en donde Quálitas proyecta una participación de mercado ligeramente estable respecto a los niveles actuales.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que el desempeño favorable de mercado en los últimos años se ha atribuido a un importante enfoque en la excelencia en el servicio y un control de costos, que han permitido el avance significativo en unidades aseguradas acompañado de resultados operativos positivos.</parrafo> <parrafo>Hacia los próximos trimestres la emisión de primas en instituciones financieras podría mostrar un descenso relativo a los demás canales de ventas (al 2017-III representó el 45% del total). Lo anterior respondería a una reducción en costos de siniestralidad y de adquisición concentrando los esfuerzos de la administración en la rentabilidad respecto al volumen en unidades aseguradas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta estrategia se ha explicado por diversas variables como la ineficiencia en agencias automotrices en términos de costos y tiempos de reparación vehicular, y al descenso importante en la venta doméstica de autos nuevos. De acuerdo con la Asociación Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA) se registró un retroceso importante en septiembre de 2017, propiciado en gran medida por los sismos ocurridos en el mes.</parrafo> <parrafo>Las ventas en el mercado mexicano totalizaron en 116,356 unidades en cifras mensuales, lo que representó una disminución de -11.5% a/a. Asimismo, en el acumulado de los primeros nueve meses de ventas, se registró la primera variación negativa de -1.1% a/a desde el 2009, ubicándose en 1.1 millones de unidades. Este débil desempeño obedecería también a altas bases de comparación respecto a 2016, acompañado de una relativa pausa en la demanda en el consumo ante el incremento en los precios vehiculares en sintonía con mayores costos de financiamiento por el avance en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Los resultados de la empresa han mostrado este efecto, ubicando las primas emitidas trimestrales en P$7,431 millones, ligeramente por debajo del monto observado en el mismo periodo del año anterior de P$7,598 millones. No obstante en el comparativo acumulado (9 meses) la emisión aún permaneció por encima del 15.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que el crecimiento operativo de la empresa en los últimos años ha permitido un robusto portafolio de inversión el cual ha compensado de forma importante los resultados financieros en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El monto de activos invertidos al cierre de 2017-III fue de P$24,368 millones, que contrastó respecto al rubro de caja e inversiones en 2014 de P$12,295 millones. La empresa cuenta con un objetivo de inversión a fínales del año con un rendimiento de CETES 28 días + 100 p.b, el cual consideramos asequible ante el desempeño observado en lo que va del 2017.</parrafo> <parrafo>La administración de Quálitas busca generar predictibilidad en el producto financiero el cual podría generar P$100 millones mensuales, aprovechando la coyuntura actual de tasas de interés que favorece el asset allocation del portafolio, integrado en un 76% por instrumentos de deuda y en 21% en renta variable.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, esperamos que la empresa logre cumplir con la guía estipulada a finales de 2017 en términos de emisión de primas, la cual estima un crecimiento de 15.0% a/a, y rango en el Índice Combinado de 93-96%, conformado principalmente por una estimación en el índice de siniestralidad entre 67-68%.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que uno de los riesgos de corto plazo se ha centrado en el incremento en el robo vehicular en el país. De acuerdo con la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), en septiembre de 2017 el robo vehicular de enero a septiembre totalizó 66,500 vehículos, para un crecimiento significativo de 30% a/a, por lo que de continuar esta tendencia se podrían comprometer las estimaciones en costos de siniestralidad en el corto plazo de Quálitas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas la empresa de mediano y largo plazos. Estimamos que la coyuntura actual en los mercados podrían continuar impulsando los resultados financieros en lo que resta de 2017 y 2018. De igual forma, la baja penetración del seguro y la importante participación de la empresa en el segmento automotriz, redituarían en un beneficio directo acompañado del avance en el mercado y la demanda del seguro automotriz. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Q-07112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Q-07112017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Q

    martes, 7 de noviembre de 2017
    Realizamos una visita con la administración de Quálitas (clave de cotización: Q) donde se abordó la situación operativa y financiera actual de la compañía y las estimaciones de mercado asegurador de vehículos en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Plus (FPLUS) anunció la adquisición del inmueble industrial “Baja California”, ubicado cerca del Puerto de Ensenada, por una inversión de US$20.4 millones más impuestos. Es importante destacar que esta adquisición mantiene contratos de arrendamiento de largo plazo, por lo que consideramos que en general la Fibra logró condiciones favorables en la compra inmobiliaria.</nodo> <nodo>El avance de construcción en el mueble insignia “Espacio Condesa” fue superior al 21.2%.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia de adquisición de inmuebles estabilizados a Cap Rates (rentabilidad) atractivos aceleraría el ciclo de generación de flujo respecto a las estimaciones iniciales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus adquiere activo en operación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) anunció la adquisición del inmueble industrial “Baja California”, ubicado cerca del Puerto de Ensenada, por una inversión de US$20.4 millones más IVA y otros impuestos y gastos correspondientes a la transacción. La administración mencionó que este activo mantiene desarrollos que generarían ingresos adicionales, logrando un Ingreso Operativo Neto (NOI) estimado total de US$2.2millones, que se traduciría en un Cap Rate atractivo de 10.8%, de acuerdo con las estimaciones de FPLUS. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que esta adquisición mantiene contratos de arrendamiento de largo plazo, por lo que consideramos que en general la Fibra logró condiciones favorables en la compra inmobiliaria integrando la estabilidad en la ocupación y una atractiva rentabilidad (superior al promedio de la industria) con base en las rentas y la inversión total. Con esta adquisición la cartera de FPLUS consistiría en 11 inmuebles.</parrafo> <parrafo>Respecto a los últimos resultados trimestrales de la Fibra, es importante mencionar que los costos y gastos del portafolio inicial de desarrollo se han mantenido en línea con las estimaciones iniciales, exceptuando las modificaciones en inmuebles traducidas en nuevas expansiones dada la importante comercialización y ubicación de los activos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe mencionar que los tiempos de inicio de operación de diversos inmuebles fueron aplazados en promedio un semestre más respecto a lo reportado en el segundo trimestre del 2017. La administración mencionó que estas modificaciones se han derivado de una estrategia por parte de la Fibra para otorgar mayor flexibilidad en los tiempos de entrada de tiendas ancla, que típicamente ejercen una superficie de arrendamiento superior al promedio de los demás inquilinos.</parrafo> <parrafo>El avance de construcción en el mueble insignia “Espacio Condesa” fue superior al 21.2%, y con fecha esperada de inicio de operaciones hacia el primer semestre del 2020. El personal encargado de éste desarrollo ha implementado coberturas en principales materiales de construcción, como el acero y cemento, que mitigarían los riesgos en aumentos de precios en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>FPLUS estima que los primeros desarrollos del portafolio inicial inicien operaciones a lo largo 2018, integrando los activos Torre Arcos (componente comercial y oficinas), Salina Cruz (comercial) y Torre Premier (comercial y oficinas), que aportarían una superficie total de 23,092 m2.</parrafo> <parrafo>La Fibra aún se encuentra en proceso de adquisición de los inmuebles “Autlán” y “Río Verde” anunciados el trimestre pasado, los cuales podrían incorporarse oficialmente al portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FPLUS. Consideramos que la estrategia de adquisición de inmuebles estabilizados a Cap Rates (rentabilidad) atractivos aceleraría el ciclo de generación de flujo respecto a las estimaciones iniciales.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$17.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='FPLUS' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FPLUS-07112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FPLUS-07112017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FPLUS

    martes, 7 de noviembre de 2017
    Fibra Plus (FPLUS) anunció la adquisición del inmueble industrial “Baja California”, ubicado cerca del Puerto de Ensenada, por una inversión de US$20.4 millones más impuestos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que el día de inversionistas se reiteró los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.</parrafo> <parrafo>En los últimos cinco años las ventas han tenido un crecimiento compuesto de 21 por ciento mientras que el EDITDA ha crecido 24 por ciento lo que implica un crecimiento con mayor rentabilidad llevando el margen EDITDA de 13% en 2013 a 13.7% en los últimos doce meses al tercer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en el servicio al cliente con lo que se han implementado medidas de satisfacción y preferencias. En México, las marcas preferidas dentro de sus segmentos son: Domino´s, Starbucks, Burguer King y Vips.</parrafo> <parrafo>Se está buscando crear nuevos prototipos de las marcas que se tienen actualmente y buscar nuevas áreas para la apertura de unidades que tengan mayores ventas por metro cuadrado y una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica se buscara el crecimiento acelerando la penetración de las marcas existentes y alcanzar el crecimiento esperado en ventas mismas tiendas, principalmente en incremento en tráfico ya que es más rentable.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crecimiento inorgánico, se buscará participar en nuevos segmentos, exportar las marcas actuales a otros territorios y explorar nuevos mercados. Con las marcas propias se buscará crecer con franquicias.</parrafo> <parrafo>La empresa continuara con una importante inversión en tecnologías para conectar a los consumidores con las marcas con el objetivo de incrementar a las ventas mismas tiendas especialmente a través del tráfico de clientes que es lo más rentable.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha caído en las últimas semanas, en parte conducido por una baja del mercado mexicano en general en donde los principales riesgos que se perciben son la terminación del TLC y las próximas elecciones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la terminación del TLC, la empresa considera que su impacto sería de US$30 millones por el alza en el precio de insumos lo que sería manejable. Se tienen otras opciones y más de la mitad del impacto se podría eliminar.</parrafo> <parrafo>Se dio a conocer la guía de resultados para 2018 en donde se espera un Capex de P$4 billones en donde la mayor parte se destinará a la apertura de entre 240 a 270 unidades y la mayor parte será en México con la mayoría de unidades siendo Domino´s.</parrafo> <parrafo>Se espera que las ventas mismas tiendas crezcan un dígito medio a alto, el principal impulso será en el primer semestre de 2018 por el gasto que es impulsado por las campañas electorales.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera crezcan doble dígito bajo a medio así como el EDITDA, lo que implicaría un margen EDITDA de 14% para 2018.</parrafo> <parrafo>Se tendrá un retraso en la apertura al 100% del Centro de Operaciones Alsea con lo que algunos gastos todavía se registrarán en 2018 haciendo que el margen EDITDA no tenga un crecimiento mayor a la vez que no se tendrá el beneficio completo de la mejora esperada de 30 puntos base en el margen EDITDA por concepto de ahorros del COA.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el día de inversionistas se reiteró los buenos fundamentales de la empresa y esto podría traer un impulso al precio de la acción. Se mantiene una alta capacidad de crecimiento con marcas que tienen el mejor posicionamiento en el mercado, es una empresa con alta generación de efectivo y que sigue mejorando en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El rendimiento de la acción ha sido alto en los últimos años por lo que creemos que la salida de flujos del país, se han tomado utilidades en esta acción sin embargo, en el nivel actual se presenta ya una buena oportunidad de inversión por lo que reiteramos nuestra recomendación de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEDAY-01112017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEDAY-01112017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    miércoles, 1 de noviembre de 2017
    Asistimos al tercer Alsea Day en donde se presentó la estrategia de la empresa así como su guía para 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente un trimestre muy favorable con una importante expansión de márgenes debido a la terminación del contrato con la CFE y a la decisión de no renovar el contrato de programación con Televisa, lo cual se traducirá en mucho mayores márgenes y utilidad neta, a pesar de que las ventas permanecerán estables. Por lo tanto, esperamos que las acciones de la empresa reaccionarán favorablemente.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$90.0 para finales del 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Megacable se mantengan en P$4,213 millones, prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa todavía registró ciertos ingresos relacionados con el contrato de la CFE. Además, las ventas del negocio de video caerán 5% a/a de forma anual debido a un menor número de clientes. Esto se verá contrarrestado por un sólido desempeño en internet (ingresos +18% a/a) y en telefonía (ventas +12% a/a). Las unidades generadoras de ingresos superarán la cifra de 6.8 millones, lo cual implica que la empresa obtendrá 175 mil adiciones netas en el trimestre (+25 mil en video, +80 mil en internet, +70 mil en telefonía). </parrafo> <parrafo>Como resultado de la terminación del contrato con la CFE y del contrato de programación con Televisa, el margen de Megacable mejorará significativamente a 43.0% en el 2017-III, a partir de 37.4% del 2016-III. Esto dará como resultado un importante incremento del 15% a/a en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Derivado del excelente desempeño operativo y de menores pérdidas cambiarias, la utilidad neta se incrementará 24.3% a/a a P$950 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que Megacable presente un trimestre muy favorable con una importante expansión de márgenes debido a la terminación del contrato con la CFE y a la decisión de no renovar el contrato de programación con Televisa, lo cual se traducirá en mucho mayores márgenes y utilidad neta, a pesar de que las ventas permanecerán estables. Por lo tanto, esperamos que las acciones de la empresa reaccionarán favorablemente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca reporte un favorable crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, en el 2017-III. La pérdida neta se reducirá significativamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV Azteca se incrementen 6.2% a P$3,450 millones en el 2017-III. Se verán apoyados principalmente por un sólido crecimiento del 5.0% en las ventas domésticas gracias a la exitosa programación de la empresa de los últimos años. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, proyectamos que el margen de EBITDA será de 23.9% en el 2017-III, por debajo del 28.2% del 2016-III a consecuencia de mayores costos en México y Perú. Como resultado, esperamos que el EBITDA caiga 10% a/a a P$824 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa presentará una pérdida neta de P$201 millones en el 2017-III, la cual se compara favorablemente contra la pérdida de P$1,900 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AZTECA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que TV Azteca reporte un favorable crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, en el 2017-III. La pérdida neta se reducirá significativamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que Bimbo presentará resultados débiles en el 2017-III con un bajo crecimiento en ingresos y menores márgenes, lo cual generará una reducción en el EBITDA y en la utilidad neta de la empresa. No esperamos ninguna reacción importante en las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bimbo aumenten 1.5% a/a a P$65,738 millones en el 2017-III. En México, proyectamos un fuerte crecimiento del 10% a/a, debido a una combinación de precios en línea con la inflación y de mayores volúmenes debido a los lanzamientos que se han llevado a cabo durante el año. Las adquisiciones de Ready Roti en la India y de Groupe Adghal impulsarán las ventas de Europa, África y Asia en 6.0% a/a. En Latinoamérica, los ingresos crecerán 4.5% a/a. Sin embargo, las ventas de Norteamérica caerán 4% a/a debido a la recuperación del peso mexicano durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de Bimbo se contraerá 72 pb a 11.4% en el 2017-III gracias a una ligera reducción en México, además de que las operaciones de Europa, África y Asia seguirán operando con pérdidas. Esto se traducirá en una disminución del 5% a/a en el EBITDA de Bimbo a P$7,519 millones. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la empresa registrará una utilidad neta de P$2,032 millones en el 2017-III, con una caída anual del 20%. Ésta se deberá en gran parte al débil desempeño operativo, lo cual compensará el incremento en la tasa de impuestos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='BIMBO A ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-3Q17-23102017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Creemos que Bimbo presentará resultados débiles en el 2017-III con un bajo crecimiento en ingresos y menores márgenes, lo cual generará una reducción en el EBITDA y en la utilidad neta de la empresa. No esperamos ninguna reacción importante en las acciones de Bimbo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente otro trimestre favorable con importantes incrementos en ventas, EBITDA y utilidad neta, como resultado de la fusión con Southwest Beverages. Creemos que las acciones de AC reaccionarán favorablemente en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 51% a/a a P$36,789 millones en el 2017-III. El volumen total de la empresa subirá 23% a/a a 552 millones de cajas unidad, mientras que el precio promedio aumentará 24% a/a en gran medida gracias a la incorporación de los nuevos territorios cuyo precio excede al de México y Sudamérica. Sin embargo, las ventas de AC serán ligeramente menores a las del 2017-II debido a la recuperación del peso mexicano en el trimestre actual.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrirá una contracción anual de 252 pb llegando así a 19.3% también como resultado de la consolidación de Southwest Beverages desde el trimestre pasado. A pesar de esto, el EBITDA de AC subirá 33% a/a a P$7,103 millones. Es importante mencionar que el margen de EBITDA se contraerá 30 pb secuencialmente debido al impacto de mayores precios del azúcar en México.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre actual se concretó la cesión de derechos de la marca Topo Chico en Estados Unidos por US$220 millones, lo cual estimamos que generaría una utilidad extraordinaria. Esta transacción se traducirá en una utilidad neta de P$3,889 millones, superior en un 20% a la del 2016-III y en un 90% a la del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-3Q17-23102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AC-3Q17-23102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-III

    lunes, 23 de octubre de 2017
    Esperamos que AC presente otro trimestre favorable con importantes incrementos en ventas, EBITDA y utilidad neta, como resultado de la fusión con Southwest Beverages. Creemos que las acciones de AC reaccionarán favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de AMX sean neutrales, ya que incluirán una reducción marginal en ingresos pero con un mayor margen de EBITDA. La utilidad neta mejoraría sustancialmente gracias a menores pérdidas cambiarias. </nodo> <nodo>Recomendamos toma de utilidades a los niveles actuales después del rally de las últimas semanas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas caerán marginalmente a P$248 mil millones en el 2017-III, ya que el efecto cambiario favorable de los trimestres anteriores se habrá diluido en el trimestre actual. Los ingresos de servicio se mantendrán estables ya que el crecimiento en datos móviles y fijos se verá opacado por la continua reducción en voz móvil y fija. Mientras tanto, la venta de equipo disminuiría 6% a/a, gracias a que enfrenta una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX se expandirá 118 pb a 28.3%, en el 2017-III, a consecuencia principalmente de una mejoría en los márgenes de los EEUU, Brasil, Argentina, Colombia, Chile y México. De esta manera, el EBITDA de la empresa subirá 4% a/a, a P$70.2 mil millones en el 2017-III. El margen también mejorará 50 pb de forma secuencial, impulsando así el EBITDA en 1% comparado con el 2017-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AMX se beneficiaría de una significativa reducción de las pérdidas cambiarias, incrementándose más de 6 veces anualmente a P$15.7 mil millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que los resultados de AMX sean neutrales, ya que incluirán una reducción marginal en ingresos pero con un mayor margen de EBITDA. La utilidad neta mejoraría sustancialmente gracias a menores pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un 3T17 positivo. Los ingresos se beneficiarán de un sólido crecimiento orgánico y, en menor medida, de la contribución de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”. </nodo> <nodo>Sin embargo, el margen de EBITDA se contraerá por estas adquisiciones. Creemos que las acciones de Bachoco podrían reaccionar positivamente en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Bachoco aumentarán 21% a/a a P$15,277 millones en el 3T17. Los principales factores detrás de este favorable desempeño serán un alza del 9% en el precio promedio y un incremento del 11% en el volumen a 583 mil toneladas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA se contraerá 50 pb a 9.3% debido a las adquisiciones de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”. A pesar de esto, el EBITDA subirá 16% a/a a P$1,424 millones en el 3T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a/a a P$915 millones debido a un menor monto de intereses ganados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='BACHOCO B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un 3T17 positivo. Los ingresos se beneficiarán de un sólido crecimiento orgánico y, en menor medida, de la contribución de “La Perla” y de “Albertville Quality Foods”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala presente importantes crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos de forma anual debido en gran parte a una base de comparación favorable, ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. en el 2016-III. Sin embargo, el margen se contraería de forma secuencial debido al lanzamiento a nivel nacional de la leche Promised Land en los EE.UU. Como resultado, la empresa no llegaría a su guía de operar en el punto de equilibrio en ese país en este trimestre. </nodo> <nodo>Creemos que el precio de las acciones de Lala dependerá en gran parte de la adquisición de Vigor en Brasil, la cual esperamos que concluya a principios del próximo año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Lala aumentarán 11% de forma anual a P$15,168 millones apoyados principalmente en un crecimiento del 9% en leche y del 14% en derivados lácteos. Este incremento sería orgánico en su mayoría ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. desde agosto del año pasado. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA mejorará 193 pb de forma anual a 12.8% gracias a la baja base de comparación en los EE.UU. Esto daría como resultado un importante crecimiento del 31% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual alcanzará P$1,935 millones en el 2017-III. Sin embargo, el margen de EBITDA sufrirá una contracción de 120 pbs de forma secuencial debido a los gastos relacionados con el lanzamiento de la leche Promised Land a nivel nacional en los EE.UU. Por lo tanto, la empresa no alcanzará su guía de operar en el punto de equilibrio en el 2017-III. Esto se traducirá en una caída del 8% t/t en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 37% a/a a P$1,009 millones apoyada en el favorable desempeño operativo. Sin embargo, será 10% menor comparada con la del 2017-II. </parrafo> <parrafo>No prevemos ningún cambio significativo en la sólida estructura financiera de la empresa ya que ésta mantendrá una caja neta positiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-3Q17-20102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LALA-3Q17-20102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-III

    viernes, 20 de octubre de 2017
    Esperamos que Lala presente importantes crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos de forma anual debido en gran parte a una base de comparación favorable, ya que la empresa comenzó a consolidar las operaciones de los EE.UU. en el 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. ' tipo='resumen'> <parrafo>El precio de la acción de VESTA ha mostrado un retroceso significativo respecto a los niveles observados en meses pasados. Consideramos que los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un cambio en las perspectivas de la empresa. Estimamos que el reporte correspondiente al 2017-III muestre resultados positivos, impulsados por la estabilidad en márgenes operativos, la comercialización de nuevos espacios y cierta estabilidad en las tasas de ocupación. </parrafo> <parrafo>El portafolio podría reflejar un área bruta rentable por encima de los 25.0 millones de ft2, en sintonía con una ocupación cercana al 90%. Proyectamos que los ingresos totales de US$29 millones, para un avance en términos anules cercano al 25% a/a. De igual forma, estimamos que el Ingreso Operativo Neto (NOI) y el EBITDA muestren variaciones superiores al 20% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa emitió un bono privado no garantizado por un monto total de US$125 millones, ubicando el apalancamiento de la empresa (Deuda Total/Activos Totales) en 28.7%, en línea con el promedio observado en el mercado, y con un costo promedio de la deuda de 4.45%, que consideramos atractivo beneficiado del endeudamiento dolarizado. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) se ubicarían en aproximadamente US$14 millones, y que contrastaría con la tendencia observada en los trimestres anteriores por mayores afectaciones vinculadas al efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que aún existe incertidumbre en torno a posibles complicaciones en las negociaciones del TLCAN, no obstante, consideramos que los próximos resultados y los niveles actuales de la acción podrían reflejar un potencial de apreciación de capital. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    martes, 17 de octubre de 2017
    El precio de la acción de VESTA ha mostrado un retroceso significativo respecto a los niveles observados en meses pasados. Consideramos que los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un cambio en las perspectivas de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos cobertura de Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. (ACTINVR B) con un Precio Objetivo al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.</nodo> <nodo>Actinver es una sociedad controladora de empresas que operan directa o indirectamente en el negocio de servicios financieros.  Sus tres grandes líneas de negocio son: 1) la administración o gestión de activos, 2) servicios de banca privada o patrimonial y 3) servicios de banca de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Actinver es una sociedad controladora de empresas que operan directa o indirectamente en el negocio de servicios financieros. Sus tres grandes líneas de negocio son: 1) la administración o gestión de activos, 2) servicios de banca privada o patrimonial y 3) servicios de banca de inversión. Además cuenta con algunas líneas de negocio en desarrollo como son el crédito bancario y el arrendamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Posición de liderazgo en sus líneas de negocio – Casa de Bolsa Actinver ocupa la primera posición por número de clientes, Operadora Actinver ocupa la quinta en activos administrados y la banca de inversión constantemente ocupa las primeras posiciones en número de colocaciones. Este liderazgo, así como el amplio número de clientes le permiten generar sinergias y ventas cruzadas. </parrafo> <parrafo>Baja penetración financiera – El potencial de crecimiento de la industria financiera en México está soportado por la baja penetración del crédito, evidenciable al compararlo con otros países de la región. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación por partes – Para la valuación de Corporación Actinver utilizamos un enfoque de suma de partes, dividiendo a la compañía en la Operadora de Fondos, que valuamos con múltiplos y el resto de Corporación Actinver, que valuamos con el modelo Gordon-Shapiro. </parrafo> <parrafo>Precio objetivo y recomendación – El resultado final fue un Precio Objetivo consolidado al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ACTINVR B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ACTINVER-17102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ACTINVER-17102017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ACTINVR (P.O. 2018-IV: P$16.2, COMPRA)

    martes, 17 de octubre de 2017
    Iniciamos cobertura de Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. (ACTINVR B) con un Precio Objetivo al 2018 de P$16.2, lo cual implica un potencial de apreciación del 26% y aunado a las perspectivas positivas y los sólidos fundamentos de la compañía, recomendamos COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Q) mostraría un desempeño regular como consecuencia del avance en el robo vehicular y efectos climatológicos, como la temporada de lluvias, impactando la siniestralidad de la compañía; por otro lado, estimamos que se reflejen menores costos de operación y adquisición, y un impulso en el producto financiero de la aseguradora.</parrafo> <parrafo>No esperamos avances en la emisión de primas en términos secuenciales, lo que contrastaría con la tendencia observada de crecimiento en los últimos trimestres, como consecuencia de una menor participación de ventas en instituciones financieras, y un menor dinamismo en las ventas domésticas de autos nuevos. Proyectamos que el índice de siniestralidad se ubique alrededor del 62%, reflejando el impacto del aumento en el robo vehicular y el efecto de las inundaciones; no obstante, esto sería relativamente compensado por menores costos de adquisición y operación. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el avance en unidades aseguradas registrado en los últimos años, y ubicando a Quálitas como la empresa con mayor participación de mercado en su segmento, podría reflejar una pausa hacia los próximos trimestres con base en la desaceleración de ventas a través de instituciones financieras pero que podría equilibrarse a través de las ventas de otros canales de distribución como seguros individuales y flotillas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el efecto estacional en la segunda mitad del año muestra mayores costos de siniestralidad, por lo tanto, esperamos que los resultados en los próximos dos trimestres serían liderados por un mejor desempeño financiero respecto al rubro operativo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$37.30 por acción a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Q-3Q17-16102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Q-3Q17-16102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-III (P.O. 2018-IV: P$37.30, COMPRA)

    lunes, 16 de octubre de 2017
    Consideramos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Q) mostraría un desempeño regular como consecuencia del avance en el robo vehicular y efectos climatológicos, como la temporada de lluvias, impactando la siniestralidad de la compañía; por otro lado, estimamos que se reflejen menores costos de operación y adquisición, y un impulso en el producto financiero de la aseguradora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de RASSINI ha mostrado un ajuste importante en los últimos meses, acumulando un retroceso cercano del -23.0% desde el máximo alcanzado en julio de este año. Consideramos que este ajuste podría reflejar una oportunidad de entrada en la acción. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar las perspectivas de corto y mediano plazos de la empresa y el sector se han deteriorado ante la incertidumbre generada en las negociaciones en curso del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).</parrafo> <parrafo>En el 2T17 la empresa obtuvo P$4,489 millones en ventas, lo que representó un aumento de +12% a/a. Lo anterior se debió al aumento en la demanda de los segmentos de suspensión y frenos; así como al inicio de producción de contratos obtenidos en años anteriores. Sin embargo, los costos registraron un aumento de +15% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en el 2T17 tuvo un aumento de +6%, a P$853 millones, desde P$808 millones reportados en 2T16. Esto debido al aumento de las ventas, principalmente en Norteamérica. La utilidad neta fue de P$419 millones, representado un incremento de +19% a/a.</parrafo> <parrafo>El análisis regional en Norteamérica registró un aumento en las ventas de +10% a/a impulsado por la mezcla favorable de productos vendidos, el fortalecimiento de la industria automotriz y el aumento en los contratos de suspensiones y frenos en la región.De igual forma el EBITDA en la región avanzó en +3% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las ventas fuera de Norteamérica han mostrado avances representativos, pudiendo concentrar los esfuerzos en ésta región ante una posible modificación del tratado comercial. Al último trimestre reportado, Brasil se observó un aumento en la ventas de +44% a/a. De igual forma, el EBITDA representó un aumento de +3,000% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con la tabla anterior se aprecia que el múltiplo P/U ha mostrado volatilidad significativa desde el 2T15 hasta el 4T16, a partir de este último trimestre aumentó continuamente de 17.4x hasta 19.8x en el 2T17. Por otro lado, el múltiplo VE/EBITDA disminuyó a partir del 3T15, al alcanzar su valor máximo nivel el trimestre previo (7.3x), sin embargo, actualmente logró el valor más bajo de 4.0x con base en los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que una de las principales fortalezas de la empresa radica en el bajo apalancamiento, observando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.2x al 2T17, y la relevancia en la participación de otras regiones fuera del TLCAN, como en Brasil, al contar con la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida. Dicha región sería impulsor de crecimiento en conjunto con la mayor penetración del segmento frenos.</parrafo> <parrafo>Si bien no debemos descartar los posibles riesgos en torno a las posibles modificaciones o terminación del TLCAN, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-13102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    viernes, 13 de octubre de 2017
    El precio de la acción de RASSINI ha mostrado un ajuste importante en los últimos meses, acumulando un retroceso cercano del -23.0% desde el máximo alcanzado en julio de este año. Consideramos que este ajuste podría reflejar una oportunidad de entrada en la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente un 2017-III neutral con una caída marginal en ingresos, un EBITDA ajustado sin cambios y una pérdida neta producida por el impacto cambiario. </nodo> <nodo>Axtel aparentemente contrató a banqueros para analizar opciones estratégicas, lo cual podría incluir la posible venta de la empresa, de acuerdo con un reporte de Bloomberg.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que Axtel presentará ingresos de P$3,775 millones en el 2017-III, lo cual representa una disminución del 2% a/a. Esperamos que el crecimiento en el negocio empresarial se vea parcialmente compensado por las disminuciones en los negocios gubernamental (debido a una base de comparación desfavorable) y masivo (gracias a las continuas desconexiones de WiMax).</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en 33.0% lo cual generará una reducción del 1.5% en el EBITDA a P$1,245 millones. Sin embargo, el margen de EBITDA ajustado mejorará 20 pb a 33.2% debido a sinergias operativas con lo cual el EBITDA ajustado se mantendrá estable en P$1,255 millones.</parrafo> <parrafo>Anticipamos que la empresa reportará una pérdida neta de P$94 millones en el 3T17, principalmente debido al alto nivel de depreciación y a una ligera pérdida cambiaria de P$26 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-3Q17-13102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-3Q17-13102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-III

    viernes, 13 de octubre de 2017
    Esperamos que Axtel presente un 2017-III neutral con una caída marginal en ingresos, un EBITDA ajustado sin cambios y una pérdida neta producida por el impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que los resultados de Walmex superen a los del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas para México en el trimestre tienen un alza de +7.3% mientras que las ventas totales crecen +8.9%.</parrafo> <parrafo>Durante julio y agosto se tuvo un buen avance en las ventas mismas tiendas reflejando un buen dinamismo en el consumo sin embargo, septiembre fue el mejor mes impulsado en parte por un efecto calendario favorable y principalmente por el efecto del sismo en el centro del país.</parrafo> <parrafo>Del alza en ventas mismas tiendas, +200 puntos base se dieron por las ventas extraordinarias que se tuvieron tras el sismo en donde las personas adquirieron más bienes de forma preventiva y como ayuda a las personas afectadas.</parrafo> <parrafo>En especial, el formato de Sam´s tuvo un impulso importante en las ventas llegando a tener faltantes de productos que se solicitaban en los centros de acopio.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, el avance también es favorable en el trimestre. Se tiene un crecimiento en ventas mismas tiendas de +6.0% y en ventas totales de +10.6%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor productividad con lo que esperamos que este trimestre se logre un avance de +10 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue teniendo una posición de liderazgo en el sector y sus resultados son superiores a los del promedio del sector. Adicionalmente, sigue ganando participación de mercado lo cual impulsa a las ventas.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-WALMEX-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-WALMEX-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-III (P.O. 2018-IV: P$47.1, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que los resultados de Walmex superen a los del promedio del sector. Las ventas mismas tiendas para México en el trimestre tienen un alza de +7.3% mientras que las ventas totales crecen +8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos un crecimiento en ventas de doble dígito debido a la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto deberá de tener un alza ya que Suburbia tenía un margen mayor que el de Liverpool sin embargo, el margen Ebitda bajará ya que Suburbia cuenta con un margen Ebitda menor.</parrafo> <parrafo>Aun así, la expectativa es que en el mediano plazo, las operaciones de Suburbia empiecen a tener una mayor rentabilidad y mejores resultados en ventas al ser operadas bajo los mismo lineamientos que Liverpool.</parrafo> <parrafo>Las ventas del consumo discrecional no tendrán un impulso inmediato con lo tuvo el consumo básico sin embargo, en el mediano plazo puede haber cierto impulso por la necesidad de la reconstrucción de hogares.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas habían empezado a recuperarse de niveles mínimos, no descartamos que la recuperación pueda continuar sin embargo, esta podrá ser más lenta a lo originalmente esperado ya que la población del centro del país tendrá que cubrir otras necesidades primero.</parrafo> <parrafo>En cuanto al crédito, esperamos que la participación de la tarjeta Liverpool siga siendo baja este trimestre aunque hacia adelante puede empezar a tener una mayor participación ya que quizá la población recurrirá al crédito para adquirir bienes perdidos.</parrafo> <parrafo>Esta vez sin embargo, creemos que la empresa será más cautelosa en la asignación de crédito dada la alta tasa de cartera vencida alrededor de 5%. En el tercer trimestre esperamos que se mantenga en este rango ya que, estacionalmente, el tercer trimestre tiene la tasa más alta del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados de la empresa en el mediano plazo tendrán un crecimiento mayor impulsados por la incorporación de Suburbia y por las necesidades de la población para reconstruir hogares. </parrafo> <parrafo>Al ser 2018 un año electoral, esperamos que el consumo pueda mantener cierto dinamismo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LIVEPOL-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-LIVEPOL-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-III (P.O. 2018-IV: P$175, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos un crecimiento en ventas de doble dígito debido a la incorporación de las operaciones de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas consolidadas de Femsa tengan un crecimiento de doble dígito alto impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las ventas de la División Comercial seguirán teniendo un buen dinamismo y en especial en este trimestre ya que en septiembre se tuvo un impulso adicional por las compras relacionadas con el sismo en la zona Centro del país.</parrafo> <parrafo>Si bien, las compras de ayuda no se hicieron en un OXXO, mucha de la gente que salió a ayudar a la calle si realizó compras de primera necesidad en este tipo de tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa no reportó daños materiales significativos en sus tiendas con lo que no vemos una afectación por tiendas cerradas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la División Salud, esperamos que el principal motor de rentabilidad sigan siendo las operaciones de Chile sin embargo, las ventas de las farmacias en México también pueden ser impulsadas parcialmente por la necesidad de medicamento para las personas heridas durante el sismo.</parrafo> <parrafo>Para la División Combustibles, se espera un avance en el volumen vendido derivado de los esfuerzos de la empresa por posicionar su marca de OXXO Gas.</parrafo> <parrafo>En el agregado esperamos que el margen Ebtida se mantenga estable con respecto al mismo trimestre del año anterior. </parrafo> <parrafo>Este trimestre se reflejará la venta del 5.24% de la posición de la empresa en Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamérica o Asia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la empresa son muy buenos y se tiene dinamismo en todas sus áreas de negocio. La empresa tiene una posición financiera muy sólida y tiene los recursos necesarios para aprovechar cualquier oportunidad de compra que se genere.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-FEMSA-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-FEMSA-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$193, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas consolidadas de Femsa tengan un crecimiento de doble dígito alto impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas totales de Alsea tengan un crecimiento de doble dígito bajo mostrando aún dinamismo en sus operaciones consolidadas.</parrafo> <parrafo>Se esperan crecimientos positivos en las ventas mismas tiendas en México en donde el mayor impulso deberá seguir siendo en Domino´s Pizza en donde se sigue teniendo un importante impulso a través de su aplicación móvil y sus ventas en línea. La empresa seguirá invirtiendo fuertemente en tecnología para lograr un mayor avance en todas sus marcas.</parrafo> <parrafo>Con respecto al sismo en el centro del país, Alsea reportó que no sufrió daños mayores pero algunas de sus tiendas estuvieron cerradas temporalmente lo que puede haber cierta desaceleración en las ventas de México.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las ventas de España y Sudamérica pueden seguir teniendo un buen avance con incrementos de un dígito medio en ventas mismas tiendas y contribuyendo al consolidado.</parrafo> <parrafo>En el margen Ebitda esperamos que se mantenga en el mismo nivel del año anterior. Se tienen los gastos adicionales por el Centro de Operaciones Alsea que debe estar listo para el cuarto trimestre del año y que traerá eficiencias adicionales.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el impacto del sismo será breve y es extraordinario y que la empresa puede seguir manteniendo un buen nivel de crecimiento hacia adelante con mayores eficiencias una vez que las operaciones migren por completo hacia el nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>El primero de noviembre será el Día Alsea que consideramos que puede ser un catalizador para el precio de la acción una vez que se presente la guía de resultados para 2018 esperando nuevamente un avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual nos da una buena oportunidad de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ALSEA-3Q17-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-ALSEA-3Q17-12102017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-III (P.O. 2018-IV: P$76.00, COMPRA)

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Para el tercer trimestre del año esperamos que las ventas totales de Alsea tengan un crecimiento de doble dígito bajo mostrando aún dinamismo en sus operaciones consolidadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ayer se llevó a cabo el “Día AMX” con presentaciones de los principales ejecutivos de la empresa, así como de cada una de las subsidiarias. </nodo> <nodo>Después de este evento, seguimos creyendo que las perspectivas de AMX para los próximos años son favorables. Además, nos gusta que la empresa se enfocará en mantener su liderazgo en los negocios tradicionales de telefonía y de TV de paga, en posicionarse en la era digital y en mejorar su estructura financiera, lo cual ayudará a incrementar las distribuciones a los accionistas a partir del 2019. </nodo> <nodo>Sin embargo, seguimos con una recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Puntos Relevantes del “Día AMX”' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX espera que el negocio de datos móviles sea el principal “driver” de los próximos años, especialmente en el segmento de pre-pago, ya que la penetración de SmartPhones es de solamente 45% en México, del 30% en Chile y Colombia, del 26% en Brasil, y del 15% en Centroamérica. La empresa espera que este indicador alcance 85% a nivel latinoamericano durante los próximos tres años. Además, el tráfico de datos se duplica cada doce meses. AMX también ve una importante oportunidad de crecimiento en los clientes de contrato, principalmente en telefonía móvil, datos fijos y TV de paga. Finalmente, la empresa se enfocará más en los negocios de valor agregado de tecnología de la información y comunicación (“ICT” por sus siglas en inglés). </parrafo> <parrafo>El negocio de datos fijos y móviles representa 49% de los ingresos de servicio, el de voz 41% y el de TV de paga 10% en la actualidad. AMX espera que los ingresos de los negocios de datos móviles y fijos, de TV de paga sigan creciendo de manera consistente durante los próximos años, lo cual compensará la continua caída en el negocio de voz, en línea con nuestras expectativas. De hecho, esperamos que la contribución de voz disminuya a solamente 30% durante los próximos 5 años, pero que la de datos se incremente a 55% y la de TV de paga alcance 15%. AMX también espera que sus costos se reduzcan ligeramente debido a economías de escala y a menores subsidios, lo cual impulsará su rentabilidad. Nosotros somos más conservadores ya que esperamos márgenes más estables.</parrafo> <parrafo>A mediados del pasado mes de abril, AMX le hizo una propuesta al IFT para cumplir con la separación funcional de Telmex. La semana pasada, AMX recibió algunos comentarios formales por parte del regulador, el cual tiene hasta mediados de enero para dar su decisión final. Una vez que esto suceda, la empresa tendrá dos años para llevar a cabo este proceso. AMX ya pidió su licencia para proporcionar TV de paga en México. Sin embargo, nosotros creemos que le será otorgada una vez que cumpla con la separación funcional de Telmex.</parrafo> <parrafo>AMX mencionó que los competidores han sido más racionales durante este año comparado con el anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa espera seguir invirtiendo entre US$7.0-7.5 mil millones por año durante los próximos años, cifra que nos parece un poco baja dado que la empresa ya introdujo o está en proceso de introducir tecnología 4.5G en varios países y esperamos que cambie a tecnología 5G durante los próximos años. Sin embargo, la administración explicó que la empresa llevó a cabo importantes inversiones en años anteriores, que el costo del equipo ha bajado y que la tecnología 4.5G solamente requiere una actualización del software. Nosotros creemos que la tecnología 5G necesitará más inversiones ya que está totalmente enfocada en datos.</parrafo> <parrafo>AMX planea seguir reduciendo su apalancamiento durante el año actual y el próximo para así alcanzar su objetivo de deuda neta a EBITDA de 1.5 veces a finales del 2018. La empresa espera incrementar las distribuciones a los accionistas a partir del 2019. De hecho, mencionó que podría pagar dividendos extraordinarios de nueva cuenta a partir de ese año. Nosotros además creemos que AMX podría llevar alguna adquisición fuera de Latinoamérica, ya que en esta región mencionó que no hay nada que comprar. </parrafo> <parrafo>Creemos que la tecnología 5G estará disponible alrededor del 2020, lo cual aumentará la capacidad de AMX en el negocio de datos móviles de manera exponencial. Lo que es más importante es que reducirá la latencia (tiempo de respuesta de la red) de manera significativa, lo cual hará posible la conectividad de un sinfín de aparatos nuevos al Internet, además de SmartPhones, computadoras, laptops y tablets, creando así el “Internet de las Cosas” (“Internet of Things” o IoT en inglés). La empresa espera que en 2022 existan 30 mil millones de objetos conectados al internet. </parrafo> <parrafo>Esta hiperconectividad también ayudará a desarrollar el “Big Data” y la Inteligencia Artificial, lo cual generará importantes cambios en la mayoría de los negocios existentes y en la sociedad en general. </parrafo> <parrafo>El CFO explicó que en 2013, la empresa generaba US$60 mil millones de ingresos de servicio, mientras que durante los últimos doce meses éstos ascendieron a US$63 mil millones. Sin embargo, la composición cambió de manera significativa ya que durante el periodo la empresa experimentó una reducción del 25% en los ingresos del negocio de voz (US$8 mil millones), la cual se vio compensada en su totalidad por un importante crecimiento del 40% en datos (US$9 mil millones) y del 37% en TV de paga (US$2 mil millones). Creemos que esta tendencia se mantendrá en el futuro previsible como mencionamos anteriormente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-12102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-12102017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 12 de octubre de 2017
    Ayer se llevó a cabo el “Día AMX” con presentaciones de los principales ejecutivos de la empresa, así como de cada una de las subsidiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado ajustes importantes en los últimos meses; no obstante, consideramos que la situación operativa actual de la Fibra y los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un punto de inflexión en las perspectivas de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados correspondientes al tercer trimestre y lo que resta del año mostrarían solidez en las ocupaciones del portafolio, superiores al 93% en promedio. De igual forma, esperamos que el incremento de las rentas en los contratos con vencimientos del tercer trimestre muestre un crecimiento nominal superior al 10%, debido a los importantes niveles de inflación registrados en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Lo anterior generaría un crecimiento secuencial en ingresos cercano al 2.0% t/t, que consideramos un avance importante. De igual forma, el Ingreso Operativo Neto (NOI) se ubicaría en P$203 millones y un EBITDA de P$186 millones, lo que implicaría una variación anual en ambos rubros cercana al 13.0% a/a. Este desempeño contemplaría avances graduales en el margen NOI y margen EBITDA en alrededor de 15 puntos base en términos secuenciales.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que este desempeño aún no integra la entrada al portafolio del inmueble “La Victoria” ubicado en Querétaro, y que inició operaciones con una ocupación superior al 70% y con cartas de intención de arrendamiento que podrían ubicar la ocupación alrededor del 90% a finales de este año. El área bruta rentable (ABR) de este activo es de 57,240 m2. </parrafo> <parrafo>La administración estima que el NOI en los próximos 24 meses podría ubicarse en P$221 millones en términos anuales, lo que reflejaría un Cap Rate del 8.0% con base en el precio de adquisición de P$2,762 millones. Consideramos que estas estimaciones son asequibles de acuerdo al importante avance en la comercialización y ubicación del inmueble, que es en uno de los corredores más importantes de esta ciudad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mantienen en desarrollo los proyectos “Sentura” en el Estado de México y “La Perla” en Guadalajara, que en conjunto con el inmueble “La Victoria” aportarían un ABR de 218,817 m2, hacia la segunda mitad de 2019, es decir, un incremento superior al 45% respecto a la superficie al cierre del último trimestre de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que debido al avance en las tasas de interés y la deuda a tasa flotante de la Fibra (cercana al 50% del total) se observó un mayor servicio de deuda y una afectación en las últimas distribuciones a los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las coberturas parciales en los pasivos y los avances menos agresivos en las tasas de interés en el trimestre en revisión (respecto a la primera mitad del año) permitirían una distribución trimestral cercana a los P$0.29 por CBFI. </parrafo> <parrafo>Lo anterior generaría el divend yield más alto del sector con base en los precios actuales del CBFI, y cercano al 10.8%. Consideramos que estas distribuciones podrían ser sostenibles hacia el 2017-IV con base en el efecto estacional en el desempeño del portafolio que típicamente observa mayor flujo de compradores y, por lo tanto, avances en ingresos por arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$14.00 por CBFI para finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FSHOP-10102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FSHOP-10102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    miércoles, 11 de octubre de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado ajustes importantes en los últimos meses; no obstante, consideramos que la situación operativa actual de la Fibra y los próximos resultados trimestrales podrían reflejar un punto de inflexión en las perspectivas de mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las condiciones actuales del sector vivienda podrían reflejar un mejor panorama respecto al observado en años anteriores con base en el importante rezago habitacional en nuestro país, los recientes sismos y el incremento en los subsidios por parte del gobierno ante los apoyos por este acontecimiento, y el próximo año electoral. </parrafo> <parrafo>El sector vivienda ha mostrado diferentes procesos de capitalización en diversas empresas que habían mostrado un cese de (o limitadas) operaciones desde la crisis de éste sector en 2013, tales como GEO, URBI, HOMEX y SARE.</parrafo> <parrafo>Prácticamente todas las empresas participantes en el mercado han anticipado planes de mediano y largo plazos, buscando inclinar la oferta hacia segmentos más rentables como la vivienda de tipo medio y residencial. No obstante, es importante mencionar que los ingresos del sector aún muestran una importante dependencia de los segmentos de interés social y, por lo tanto, de los subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Ante esta coyuntura económica, consideramos que las administraciones en cada una de las emisoras se han dado a la tarea de refinanciarse lo antes posible para hacer frente a nuevas oportunidades de desarrollo habitacional. Es importante señalar que cada una de las empresas integra objetivos distintos de desarrollo que no necesariamente consideramos asequibles y/o descansen bajo una perspectiva positiva.</parrafo> <parrafo>A continuación realizamos un breve resumen de las empresas que han reflejado intenciones en estos procesos de capitalización:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>GEO</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Durante el concurso mercantil que enfrentó en el 2014, la empresa continuó operando, sin embargo, implementó iniciativas de reestructuras operativas y recibió una propuesta por parte de los patrocinadores del plan de reestructura para invertir P$3,500 millones en capital. GEO finalizó el concurso mercantil en junio del 2015 colocando la deuda financiera en P$4,100 millones. Asimismo, negoció una línea de crédito de P$123 millones con Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) para capital de trabajo y P$350 millones con el Infonavit para infraestructura. No obstante, fue hasta diciembre del 2015 cuando reanudó cotizaciones en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) bajo un precio de referencia de P$9.72 por acción.</parrafo> <parrafo>Respecto a la situación actual de GEO, el último evento relevante de la compañía refiere a la situación de la subsidiaria de Veracruz (“Geo Veracruz”). El juez concursal mediante resolución con fecha del pasado 3 de octubre señaló que Geo Veracruz regresa al estado de concurso mercantil. GEO mencionó que estas resoluciones únicamente muestran efectos sobre la subsidiaria en Veracruz y de no afecta la validez de la cual quedó aprobado el convenio concursal de Corporación Geo.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>URBI </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>En febrero del 2016 se concluyó el proceso de concurso mercantil. La empresa obtuvo una nueva inversión de P$1,266 millones por el 60.9% del capital. El valor implícito de la suscripción fue de P$14.0 pesos por acción. La empresa busca reestructurar el capital para pagar las notas con vencimiento en 2020 y 2022.</parrafo> <parrafo>Recientemente se informó que se formalizó la venta de acciones de 16 de sus subsidiarias recientemente creadas y cuyo patrimonio se conforma de activos no estratégicos para el negocio de la compañía. Urbi espera recibir los recursos derivados de estas operaciones entre el segundo semestre del año y principios del 2018, éstos serán registrados como ingresos en los estados financieros de la compañía. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el EBITDA semestral observado al 2017-II aún se ubicó en terreno negativo (-P$24.3 millones). No obstante la compañía aún se mantiene confiada de ubicarse hacia finales de este año en un margen EBITDA neutro.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>SARE </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Se suscribieron y pagaron 449.07 millones acciones por un monto de P$44.9 millones (equivalente a un valor de suscripción de P$0.10 por acción). Durante la fase inicial los accionistas subscribieron y pagaron 814.54 millones de acciones, por un monto de P$81.4 millones. En su conjunto, se subscribieron en total 1,263 millones de acciones, por un total de P$126.3 millones. </parrafo> <parrafo>Los recursos obtenidos serán aplicados para el proceso de construcción y comercialización del programa de desarrollos sobre reservas ya disponibles del ejercicio 2017. Por otro lado, se han observado diversos refinanciamientos bancarios que en conjunto con los puntos anteriores han disminuido las razones de apalancamiento de la empresa.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que SARE ha mostrado alianzas estratégicas con emisoras en el mercado, como Inmobiliaria Corpovael (CADU) a través de la aportación de terrenos y capital de trabajo para el desarrollo de vivienda en Quintana Roo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>HOMEX</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El 2 de octubre, la empresa anunció la implementación de su plan de capitalización aprobado por su asamblea de Accionistas celebrada el pasado 29 de septiembre. La asamblea aprobó aumentar el capital social a efecto de que la compañía reciba una inyección de nuevo capital por P$819 millones de pesos y reestructure $3,656 millones de pesos de pasivos, mismos que han quedado capitalizados en acciones representativas del capital social.</parrafo> <parrafo>Para llevar a cabo dicha operación, la empresa aprobó la emisión de 4,305 millones de nuevas acciones ordinarias, representativas del capital social. A través de esta capitalización, se continuará desarrollando activos relacionados a proyectos de vivienda que se reactivarán en el corto y mediano plazo, esto permitiría mejorar los márgenes en sus proyectos, de acuerdo con la administración. </parrafo> <parrafo>La reestructuración y capitalización de pasivos, así como la inyección de nuevo capital se utilizarían para la ejecución de este nuevo Plan de Negocios de la Compañía, donde HOMEX espera escriturar aproximadamente 1,800 viviendas en 2017 y generar flujo de efectivo operativo positivo a partir de 2018, con base en las estimaciones de la empresa.</parrafo> </seccion> </reportes>Capitalización de empresas desarrolladoras de vivienda

    martes, 10 de octubre de 2017
    El sector vivienda ha mostrado diferentes procesos de capitalización en diversas empresas que habían mostrado un cese de (o limitadas) operaciones desde la crisis de éste sector en 2013, tales como GEO, URBI, HOMEX y SARE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.</nodo> <nodo>Creemos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que se logrará mantener un crecimiento favorable en las operaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El mercado accionario ha tenido un ajuste en las últimas jornadas reflejando un mayor nerviosismo por la resolución de la renegociación del TLC así como la cercanía hacia las próximas elecciones presidenciales en nuestro país.</parrafo> <parrafo>Esto, también ha incidido sobre el tipo de cambio el cual ha tocado su peor nivel en cuatro meses.</parrafo> <parrafo>Una de las empresas que tiene una correlación negativa con el tipo de cambio es Alsea principalmente por los insumos que tiene en términos de dólares. De tal manera, que cuando el tipo de cambio se deprecia, la acción tiende a bajar.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, un riesgo adicional para la empresa es su presencia en España en donde hay un problema social y político por la intención de Catalunia de lograr su independencia.</parrafo> <parrafo>Ya hemos visto con anterioridad que el efecto del tipo de cambio es transitorio, que el impacto sobre la generación de Ebitda es limitado y que puede ser compensado con otras eficiencias que logre la empresa así como con las coberturas con las que cuenta para los insumos y para el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>En especial este año que se concluya la obra del Centro de Operaciones Alsea, esperamos un avance en términos de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las operaciones de España, si bien estas representan el 25% de los ingresos, consideramos que el impacto en el consumo pusiera ser moderado y que las otras regiones en donde opera Alsea, pudieran compensar parte de esta desaceleración. </parrafo> <parrafo>A finales de este mes se llevará a cabo el Día de Analistas de Alsea en donde posiblemente se aclarará el impacto que la empresa pudiera tener y creemos que esto traerá tranquilidad al público inversionista con lo que el precio de la acción tendría un impulso.</parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa son sólidos y que se logrará mantener un crecimiento favorable en las operaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de compra con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$76 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-09102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-09102017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    lunes, 9 de octubre de 2017
    Consideramos que dado el precio actual de la emisora es un buen momento para tomar posiciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas. </nodo> <nodo>La primera emisión del programa “Multi-Valor” contempla la emisión por 419.8 millones de CBFIs, que integra una opción de sobreasiganción del 15%. </nodo> <nodo>Percibimos que las condiciones actuales de mercado y en el precio actual del CBFI de FUNO no permitirían una generación de valor atractiva para los inversionistas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno anuncia emisión de capital ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para la Asamblea de tenedores la cual buscaría aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas. </parrafo> <parrafo>Este programa “Multi-valor” se añade a la tendencia de las demás Fibras en el sector ante la búsqueda de capital y deuda por parte del mercado, y eficientar los tiempos de ejecución de los recursos generados de estas emisiones, financiando los montos necesarios para potenciales adquisiciones, desarrollos o expansiones previamente identificadas por la administración, y mitigando parcialmente el efecto dilutivo. </parrafo> <parrafo>Bajo estos supuestos, FUNO propone un programa de emisor frecuente con una emisión de capital de hasta por 1,500 millones de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra, además de un programa de deuda de hasta P$55,000 millones, con una duración conjunta de cinco años. </parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra mantiene expectativas muy favorables respecto al entorno económico, demográfico y sectorial, sosteniendo diversas fortalezas como la baja penetración inmobiliaria en México, la tendencia positiva en el encarecimiento de las rentas y los inmuebles, la importante demanda de espacios logísticos y el rezago en la oferta del sector. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos puntos podrían favorecer a FUNO y al sector en general; sin embargo, percibimos que las condiciones actuales de mercado y en el precio actual del CBFI de FUNO no permitirían una generación de valor atractiva para los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Previo a este anuncio, nuestras perspectivas para la Fibra mantenían una tendencia negativa y contratante respecto al desempeño operativo del sector, explicado por avances importantes en costos y gastos operativos, y las distribuciones laterales en los últimos trimestres a pesar del crecimiento agresivo del portafolio. </parrafo> <parrafo>No proyectamos que la Fibra muestre la capacidad de revertir esta tendencia al menos en lo que resta de 2017 y hacia 2018. La actual estructura de la deuda, en su mayoría a tasa fija, aunado a esquemas de compensación mayores respecto al promedio del sector, aún mostraría un impacto en los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) y consecuentemente, rezagaría los dividendos a los tenedores. </parrafo> <parrafo>A este escenario se agregaría también la coyuntura de política monetaria en México, la cual no anticipa descensos en las tasas de interés en los siguientes trimestres ante la próxima política montería restrictiva en EE.UU., que con gran probabilidad generaría mayores costos de financiamiento en nuestro país. Por lo anterior y con base en la importante relación en el rendimiento de instrumentos gubernamentales y los precios del sector de las Fibras, no estimamos un potencial de apreciación para el CBFI de FUNO en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>La primera emisión del programa “Multi-Valor” contempla la emisión por 419.8 millones de CBFIs, que integra una opción de sobreasiganción del 15%. Con base en los precios actuales de mercado del CBFI, consideramos que la Fibra podría lograr recaudar más de P$12,000 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que en las recientes aprobaciones en la Asamblea de Tenedores, la administración de la Fibra propuso al Comité Técnico ciertas condiciones dentro del ejercicio del programa “Multi-Valor”, en las cuales destacaron un límite inferior en los precios respecto al Net Asset Value de la Fibra a partir del cual se autorizaría ejercer las próximas emisiones de capital. </parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra ha mencionado recurrentemente que el valor de cotización del CBFI en el mercado no es un nivel “justo” respecto al valor contable de las propiedades de inversión; e incluso estimamos que, de realizarse las emisiones de capital propuestas, la brecha entre ambas variables (precio del CBFI y valor contable de las propiedades) sería aún mayor por la puesta en circulación de nuevos CBFIs a precios relativamente castigados. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos, la razón Precio/Net Asset Value (NAV) de FUNO es de ≈ 0.80x, con base en los precios actuales de FUNO. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, es importante considerar que la Fibra aún considera ejecutar adquisiciones de partes relacionadas, lo que podría encarecer el valor de potenciales adquisiciones respecto a las valuaciones de mercado y limitar la rentabilidad de FUNO. </parrafo> <parrafo>Con base en el número actual de CBFIs en circulación, estimamos que la distribución acumulada hacia el cierre de 2017 podría ubicarse en P$2.08 por CBFI. Por otro lado, nuestras estimaciones hacia 2018 mantienen una proyección en la ocupación del portafolio de alrededor del 93% y crecimientos en ingresos de doble dígito en sintonía con el pipeline programado desde finales de 2016, integrado por los portafolios “Turbo”,”Apollo II” y “Frimax”, que añadirían gradualmente hasta 1.2 millones de m2 hacia la primera mitad de 2020. </parrafo> <parrafo>Con base en los planes iniciales de la administración, cerca del 50% del total del financiamiento para estos proyectos se ejecutaría con CBFIs representativos del capital social de la Fibra, sin embargo, este escenario base podría cambiar ante los planes de emisión de capital mencionados. </parrafo> <parrafo>Respecto a estas adquisiciones, la administración estima un Cap Rate cercano al 9.2% con base en el Ingreso Operativo Neto proyectado; sin embargo, consideramos que estos supuestos podrían ser agresivos y fluctuar a la baja con base en los riesgos de estabilización de los proyectos en desarrollo. </parrafo> <parrafo>Recomendamos VENTA con precio objetivo de P$28.0 por CBFI para finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FUNO-04102017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FUNO-04102017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FUNO

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    Fibra Uno (FUNO) anunció el mes pasado la convocatoria para aprobar la emisión de un programa significativo de capital y deuda, cuyo destino principal sería el financiamiento de proyectos en desarrollo, expansiones de activos en operación y potenciales adquisiciones estabilizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejacutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción ha sido muy castigado en los últimos meses llegando incluso a su precio más bajo (P$14.37) el día 27 de septiembre del 2017; sin embargo, desde el siguiente día hasta el 3 de octubre de 2017 la acción reflejó un rendimiento de +11.62%. </nodo> <nodo>Se espera que Nemak pueda ampliar su participación en el mercado europeo debido a los cambios en las normatividades ambientales que se han hecho en los últimos meses. Esto también podría dar hincapié a un aumento en la producción de vehículos híbridos y eléctricos. </nodo> <nodo>Dentro de los riesgos latentes actuales en la empresa se encuentran la renegociación del TLCAN, el “Metal Price lag” y el tipo de cambio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak es una compañía global productora de componentes de aluminio de alta tecnología para la industria automotriz. El catálogo de productos consiste en cabezas de motor, monoblocks, piezas de transmisión, componentes estructurales y piezas para vehículos híbridos y eléctricos. La compañía es proveedora única en la mayoría de los componentes que produce y utiliza diversas tecnologías de fundición, como la inyección o vaciado de aluminio fundido. </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con presencia global a través de 38 plantas en 16 países de Norteamérica, Europa, Sudamérica y Asia, lo que permite a la empresa suministrar rápida y eficientemente sus productos a los fabricantes automotrices más importantes a nivel global. Cabe mencionar que Nemak cuenta con un portafolio de más de 60 clientes, entre los cuales se encuentran: BMW, Daimler, Fiat-Chrysler, Ford, GMC, Hyundai-KIA, PSA, Renault-Nissan, Toyota y Volkswagen Group. </parrafo> <parrafo>Al 2016 estaba representada por un total de 3,080.8 millones de acciones serie A. De este número de acciones 2,317.9 acciones (72.24%) pertenecían a Alfa, S.A.B. de C.V., 167.9 millones de acciones (5.45%) a Ford Motors Company y 595 millones de acciones se distribuían entre el público inversionista. </parrafo> <parrafo>En el 2T17 reportó un aumento en sus ingresos totales de +3.8%, a US$1,165 millones, desde US$1,122 millones que fueron reportados en el 2T16. No obstante, el volumen de ventas disminuyó en -2.3% a/a. Lo anterior se debió a la baja de operaciones en Norteamérica, mismas que no pudieron ser compensadas en su totalidad con los volúmenes de venta que se presentaron en el resto del mundo. Asimismo, el aumento en los precios del aluminio fue otro factor que afectó a la ventas y, a su vez, aumentaron los costos en +4.9%, pasando de US$919 millones en el 2T16 a $964 millones en el 2T17. </parrafo> <parrafo>El EBITDA del 2T17 fue de US$206 millones, lo que representó un decremento de -6.8% respecto a los US$221 millones en el 2T16. Esto debido a tres efectos: menor volumen de ventas en Norteamérica, “metal Price lag” y los gastos incrementales relacionados con nuevos programas </parrafo> <parrafo>Los resultados por región fueron los siguientes: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos en Norteamérica en el 2T17 crecieron en +0.8% resultado del aumento de los precios del aluminio, lo cual compensó la reducción de ventas de -7.6% a/a en la región. </nodo> <nodo>Por otro lado en Europa, los ingresos crecieron +1.3% en el 2T17 de igual forma por el aumento de los precios del aluminio. Mientras que el EBITDA mostró una disminución del -21.1% debido al “metal price lag”. </nodo> <nodo>En el resto del mundo en el 2T17 se observó un aumento del +41.6% en los ingresos anuales, sobresaliendo principalmente el mercado chino con un volumen de ventas creciente de 30.0% en el mismo periodo; por otro lado, el EBITDA en este mercado incrementó +US$5 millones a/a. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que Nemak modificó su guía de resultados para el año 2017. Esto se debió al bajo volumen de ventas que no se tenía contemplado en Norteamérica y al desfase existente entre los precios del aluminio. En la siguiente tabla se muestran los resultados pronosticados inicialmente y los modificados. </parrafo> <parrafo>La acción ha sido castigada desde inicios de este año debido a la incertidumbre que se ha generado en torno al Tratado de Libre Comercio (TLCAN), ya que la industria automotriz, y principalmente el área de autopartes sería una de las más afectadas en caso de que el tratado se modifique. Cabe mencionar que el día 27 de septiembre de 2017 la acción alcanzó su precio histórico más bajo de P$14.37; sin embargo, desde el día siguiente (28 de octubre de 2017) la acción se ha mantenido a la alza logrando un rendimiento acumulado de +11.62% hasta el 3 de octubre de 2017. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidades </subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo comentado en el Nemak Investor Day, la empresa pronosticó Ingresos anuales de US$4,400 millones y un EBITDA de US$740 millones para finales del 2017. Asimismo, Nemak aseguró tener una fuerte participación en el mercado de autopartes, ya que de acuerdo a sus estadísticas hoy en día 1 de cada 4 vehículos (25% del mercado) producidos a nivel mundial tienen algún componente de la empresa. Actualmente Nemak tiene participación en los mercados de América del Norte, Europa y espera ingresar al mercado Asiático en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En los últimos meses se han observado preferencias por los habitantes de los EE.UU hacia camionetas en lugar de automóviles, lo cual ha afectado a las exportaciones mexicanas de autos. Respecto a esta situación, Nemak aseguró que esto no influye en sus ventas, ya que sus productos pueden emplearse tanto en camionetas como automóviles, principalmente en los componentes del tren motriz. </parrafo> <parrafo>Se espera reforzar la participación en el mercado europeo, dado que en este año se han dado noticias de los efectos nocivos del diesel, por lo cual muchos países se han decidido remplazar estos motores por motores de gasolina, y a la vez promover el aumento de la producción de vehículos híbridos y eléctricos. Esto representaría una oportunidad de expansión para Nemak de vender sus productos tanto en motores eléctricos como de combustión interna, pues las normatividades europeas son las de las más estrictas en cuantas emisiones de CO2 en comparación de EE.UU y Asia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El TLCAN es de uno de los riesgos principales de Nemak a mediano plazo, ya que de presentarse un escenario pesimista en el que EE.UU, país en el cual tienen aproximadamente el 20% de sus ingresos, saliera del tratado, la empresa optaría por mover un porcentaje de sus plantas a dicho país, lo cual le tomaría alrededor de 5 años y grandes inversiones, de acuerdo con sus directivos. Asimismo, si dentro de las negociaciones del TLCAN sólo se pactaran las aplicaciones de aranceles, Nemak tomaría la decisión de trasladar el impuesto a sus clientes, lo cual podría tener efectos negativos si estos no deciden solventar los impuestos. </parrafo> <parrafo>Otro riesgo en el que incurre Nemak es en el aumento de los precios de los commodities utilizados como materia prima, principalmente el aluminio que es la base de su línea de negocio y genera un afecto conocido como “metal price lag”. Cabe mencionar que este efecto es el tiempo que tarda la empresa en transferir el cambio de los precios a sus clientes de acuerdo a sus contratos. Hoy en día de acuerdo con la empresa, este lag con el precio del aluminio es de dos meses. </parrafo> <parrafo>Otro riesgo implícito que tiene Nemak al ser una empresa que mantiene negocios en todo el mundo es el tipo de cambio, principalmente el USD/MXN que es la principal divisa de negociación, pues al existir una apreciación del peso frente al dólar traería como consecuencia menores ingresos en ventas en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='BMV ' mid='Visita-Empresa-NEMAK-041017_2.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: NEMAK

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    El precio de la acción ha sido muy castigado en los últimos meses llegando incluso a su precio más bajo (P$14.37) el día 27 de septiembre del 2017; sin embargo, desde el siguiente día hasta el 3 de octubre de 2017 la acción reflejó un rendimiento de +11.62%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado mes se registraron sismos con importantes afectaciones en la capital y a través del sureste del país. La comparación con el evento similar de 1985, resulta inevitable. </nodo> <nodo>Para comprender en su totalidad las afectaciones que reflejó el sismo de 1985 se debe conocer el contexto en el cual ocurrió. México comenzaba a recuperarse de la crisis de deuda ocasionada en 1982, la cual terminó con todo un periodo histórico de crecimiento y de baja inflación nacional. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Comparativo histórico ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado mes se registraron sismos con importantes afectaciones en la capital y a través del sureste del país. La comparación con el evento similar de 1985, resulta inevitable. Aunque los daños del terremoto de hace 32 años fueron mucho más cuantiosos en términos de pérdidas humanas y materiales, el evento de este año no carece de importancia puesto que se han contabilizado, hasta el momento, 369 víctimas mortales y cerca de 4,000 edificios afectados solamente en la Ciudad de México, algunos de manera irreparable. </parrafo> <parrafo>Aunque el sismo de 1985 fue, de acuerdo con la escala de Magnitud de momento (Mw), cerca de 30 veces mayor al de este año, la sensación de ambos fue altamente comparable y ello puede deberse tanto a la proximidad del epicentro como a las características del evento. Sin embargo, existieron diferencias que vale la pena analizar. Expertos del Instituto de Geofísica de la UNAM afirman que los sismos con epicentro en las costas del pacífico, como el de 1985, tienden a provocar ondas de baja frecuencia, mientras que en los eventos como el de este año predominan las ondas de frecuencias altas. </parrafo> <parrafo>Para comprender en su totalidad las afectaciones que reflejó el sismo de 1985 se debe conocer el contexto en el cual ocurrió. México comenzaba a recuperarse de la crisis de deuda ocasionada en 1982, la cual terminó con todo un periodo histórico de crecimiento y de baja inflación nacional. Dicho periodo se puede explicar a través de cuatro puntos principales: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>1982 fue el último año del sexenio </nodo> <nodo>La política fiscal se volvió muy expansionista, ya que solamente en 3 años, de 1979 a 1981, el déficit primario aumentó del 3% al 8% del PIB a pesar de un importante aumento de los precios del petróleo. </nodo> <nodo>Entre 1979 y 1981 el tipo de cambio real se apreció casi un 25% </nodo> <nodo>El rendimiento en las tasas de interés reales sobre los depósitos de un mes alcanzó en promedio el 20% </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Económicamente, México atravesaba un momento complicado. En el sexenio del presidente Miguel de la Madrid se aplicaron diversos programas de estabilización que condujeron al debilitamiento de las finanzas públicas, un decremento en la inversión tanto pública como privada y una tasa de desempleo elevada. En palabras de Dornbusch et al (1988): </parrafo> <parrafo>“El corte presupuestario fue feroz. El déficit primario era de 7% del PIB en 1982 y paso a un superávit de 5% en 1987 (…). Los ajustes presupuestarios implicaron cambios importantes en la composición de los gastos. El pago de los intereses de la deuda externa aumentó un 8% del PIB (de 1982 a 1986), pero los gastos totales disminuyeron un 1,5% del PIB: los gastos públicos no relacionados con el pago de intereses fueron recortados por un monto increíble equivalente al 9,6% del PIB. Una parte importante de estos recortes presupuestarios se orientó a las reducción de la inversión (publica)” </parrafo> <parrafo>Para ilustrar esta situación, basta con señalar que la Inversión Fija Bruta reportó un decremento de -35.57% entre enero de 1982 y enero de 1983. En este rubro la inversión en maquinaria y equipo extranjero se contrajo en -81.23% en el mismo periodo. Además, el país atravesaba un periodo de hiperinflación. En marzo de 1983, el indicador de precios anual tocaba el nivel de 115.39% y en prácticamente toda la década no logró reflejar una variación por debajo del 60% a/a. </parrafo> <parrafo>Las pérdidas en el terremoto de 1985 fueron cuantiosas y, hasta ahora, diversas fuentes siguen en discrepancia acerca de los daños. La cifra oficial de muertes fue de 3,192 pero algunos estudios llegan a reportar hasta 20,000; no obstante, el consenso sitúa la cifra de fallecimientos cerca de los 10,000. En cuanto a los daños inmobiliarios, este evento telúrico afectó en mayor medida a los edificios públicos, a los edificios del sector social y a las comunicaciones en manos del Gobierno. </parrafo> <parrafo>Los inmuebles más afectados fueron las escuelas y los hospitales. Dentro del Distrito Federal, ahora Ciudad de México, alrededor de 880 edificios fueron derrumbados, 370 fueron habitables después de importantes reparaciones y 1,581 se habitaron después de reparaciones menores, para sumar un total de 2,831 edificios dañados en la capital. La devastación fue tan grande que se tardó seis meses en restablecer por completo el servicio telefónico en la ciudad. </parrafo> <parrafo>Por su parte, el sismo del 19 de septiembre de este año, hasta el momento reportó en la capital 214 decesos y 80 edificios con daños mayores o colapsados. Estos daños, comparados con los datos del evento similar de 1985, representan el 6.7% de acuerdo a cifras oficiales y 9.09% de los edificios dañados. </parrafo> <parrafo>El PIB en 1985 finalizó con un crecimiento de 2.6%. Al año siguiente, el PIB cayó -3.75% debido a efectos acumulados de la crisis de deuda, la caída en el precio del petróleo y el terremoto. Para este año, aunque esperamos que existan afectaciones económicas a causa de este desastre natural, no consideramos que sean tan severas como hace 32 años. Si bien cerca del 25% del PIB se concentra en el centro del país (considerando solo la Ciudad de México y el Estado de México), este porcentaje es menor al que se registraba hace tres décadas cercano a una tercera parte del PIB para estas dos entidades. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Posible afectación en sectores económicos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que tras los recientes sismos el sector de consumo frecuente muestre cierto dinamismo, mientras que el consumo especializado verá cierta desaceleración debido al efecto solidaridad y al hecho de que varios centros comerciales se han transformado en centros de acopio. También se espera ver un aumento en las algunas carteras vencidas, principalmente en el segmento hipotecario. Otras industrias también verán algunas afectaciones por el cese parcial de operaciones. Se debe señalar que la mayoría de estos efectos serán transitorios. </parrafo> <parrafo>En general, vemos un ligero impacto negativo para el sistema bancario pero poco significativo. Los grupos financieros actuales proveen servicios no solo de banca tradicional, sino que muchos cuentan con una división de seguros. Las estimaciones preliminares de pérdidas para la industria de seguros y reaseguros, relacionadas con el sismo del 19 de septiembre son muy variadas y van desde US$1,200 millones hasta US$4,800 millones. En México, las aseguradoras con mayor participación en las primas de catástrofes son: Axa Seguros, Seguros Banorte, Seguros Inbursa y GNP. De esta manera, el impacto para las aseguradoras mexicanas debería ser limitado y estamos muy lejos de tener un sector en riesgo, pero si observaremos una disminución de utilidades para los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>En el sector inmobiliario estimamos un cambio en la tendencia de los precios de la vivienda en las zonas con mayores afectaciones en la Ciudad de México, que en algunos casos coinciden en zonas con avances en las rentas y los precios de los inmuebles de forma acelerada en los últimos años, como en el corredor Condesa-Roma en la delegación Cuauhtémoc. </parrafo> <parrafo>Algunas fuentes han señalado que los precios en estas colonias podrían descender hasta un 30% respecto a los niveles previos al sismo. Hasta el momento es difícil pronosticar la magnitud exacta de este posible ajuste. No obstante coincidimos en este descenso en los precios que podrá provenir de una mayor oferta inmobiliaria ante la afectación de los colonos en edificios con daños parciales o totales y/o adjuntos a propiedades con afectaciones similares. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que la demanda hipotecaria podría mostrar una desaceleración ante la cautela en la inversión en éstas áreas y la completa identificación en los daños y el proceso de reconstrucción. Lo anterior generaría un descenso en los precios residenciales hacia el corto y mediano plazos. </parrafo> <parrafo>Ante una externalidad negativa por el efecto mencionado en los precios residenciales, es probable que los precios de arrendamiento en el segmento de oficinas comiencen a descender de forma gradual hacia los próximos meses. Es importante destacar que en el segmento de oficinas existe una oferta nacional cercana a los 6.0 millones de m2, de los cuales aproximadamente el 90% se concentra en la Ciudad de México con una importante participación del corredor Reforma y, por lo tanto, de emisoras en el mercado como Fibra Uno y Fibra Danhos. Es importante monitorear la evolución de precios en estas regiones para determinar un posible impacto en los ingresos de arrendamiento de éstas emisoras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estadísticas relacionadas a los sismos de septiembre de 2017 </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre del presente año, el Instituto de Estadística, Geografía e Informática (INEGI) publicó una encuesta realizada con el fin de obtener información cualitativa generada con base en las opiniones de los empresarios afectados por los sismos de septiembre. Esta encuesta centró su medición en los establecimientos que se pueden clasificar en los sectores de industrias manufactureras, comercio (mayorista y minorista) y los servicios privados no financieros en las entidades de Ciudad de México, Estado de México, Morelos, Puebla, Tlaxcala, Guerrero, Oaxaca y Chiapas. Estas entidades que en conjunto representan el 35.3% del Producto Interno Bruto (PIB) Nacional, de las cuales sobresalen la Ciudad de México, México, Puebla, Chiapas y Oaxaca con 16.8%, 8.9%, 3.2%, 1.6% y 1.6%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con esta encuesta, el 83.9% del total de establecimientos no registraron daños o afectaciones en la infraestructura o los servicios que brindan. El estado con más afectaciones fue Oaxaca con 24.6% de los establecimientos, seguido por Morelos y Chiapas. Cabe señalar que de aquellos comercios afectados, nueve de cada diez declararon no haber recibido apoyo para cubrir estas afectaciones. Únicamente una fracción de los establecimientos contemplados en la encuesta, representada por el 39.3%, decidieron suspender actividades a causa del sismo, concentrando su mayoría en las entidades de Morelos, Ciudad de México y Puebla con el 55.2%, 48.9% y 47.5%, de sus respectivos establecimientos. El 43.2% de aquellos que suspendieron actividades lo hicieron con un día hábil, el 23.4% con dos, el 10.8% con tres y el 22.6% con más de tres. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con las expectativas de los empresarios de las industrias analizadas, el 42.3% de la industria manufacturera, el 49.5% de Comercio y el 41.3% de los Servicios privados no financieros esperan que la actividad económica de sus respectivos establecimientos sea menor en lo que resta del año. En este sentido, los estados que esperan afectaciones más severas en el desempeño de sus establecimientos son Morelos, Chiapas y Oaxaca mientras que Tlaxcala, Guerrero y Ciudad de México es donde más comercios esperan que haya afectaciones positivas o neutras en la actividad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-coyuntura-04102017.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Afectaciones por los recientes sismos

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    El pasado mes se registraron sismos con importantes afectaciones en la capital y a través del sureste del país. La comparación con el evento similar de 1985, resulta inevitable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx</nodo> <nodo>Con este lanzamiento, Grupo Elektra inicia con su estrategia omnicanal y facilita el acceso al e- commerce en México.</nodo> <nodo>Los consumidores podrán adquirir miles de productos, a través del crédito Elektra, el cual próximamente también se podrá solicitar en línea o bien con diversas formas de pago así como en efectivo con pagos directos en las tiendas Elektra, Banco Azteca o en tiendas como Oxxo y 7-Eleven.</nodo> <nodo>Creemos que el anuncio es positivo para Grupo Elektra. La incursión en este nuevo canal de ventas traerá un impulso importante en ventas a la vez que posicionará a la empresa como líder en esta creciente modalidad de comercio en donde las más grandes empresas buscan un adecuado posicionamiento de mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx</parrafo> <parrafo>Con este lanzamiento, Grupo Elektra inicia con su estrategia omnicanal y facilita el acceso al e- commerce en México.</parrafo> <parrafo>El sector comercio se ha redefinido tanto en México como en el mundo. Hay una tendencia a incrementar la participación de las ventas en línea las cuales son más rentables a la vez que permiten tener un catálogo de productos más amplio.</parrafo> <parrafo>En este tipo de canal, se logra una publicidad más direccionada al tener un mejor conocimiento de los gustos y patrones de consumo del consumidor, a la vez que facilita un mayor volumen de compra por el menor tiempo que se requiere al adquirir en línea a diferencia de la compra en tienda.</parrafo> <parrafo>Ahora, aprovechando su infraestructura y plataforma, Tiendas Elektra inicia operaciones en línea con lo que se promueve y da mayor oportunidad a que la población tenga un mayor acceso al e-commerce en México.</parrafo> <parrafo>Más de 1,100 tiendas Elektra se integran a la estrategia omnicanal como puntos de venta los cuales servirán para que ahí se recoja la mercancía, se ofrezca soporte y dar servicio a clientes, además de la opción de entrega a domicilio.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un nuevo centro de distribución de 40,000 metros cuadrados, estratégicamente ubicado en Tepotzotlán que será utilizado exclusivamente para surtir los pedidos de la tienda en línea.</parrafo> <parrafo>Los consumidores podrán adquirir miles de productos, a través del crédito Elektra, el cual próximamente también se podrá solicitar en línea o bien con diversas formas de pago así como en efectivo con pagos directos en las tiendas Elektra, Banco Azteca o en tiendas como Oxxo y 7-Eleven.</parrafo> <parrafo>La entrega será garantizada por las tiendas Elektra y será muy rápida con un máximo de cinco días. En las tiendas, habrá unos quioscos en donde se podrán hacer compras en línea y recoger la mercancía ahí lo que da una mayor confianza a los clientes y permite tener ayuda para quienes así lo requieran.</parrafo> <parrafo>Este nuevo canal de ventas permite llegar a un número más amplio de clientes en un horario extendido y con acceso a muchos más productos que en tiendas.</parrafo> <parrafo>Podemos decir que el sitio de internet es muy amigable, rápido y fácil de navegar. Tiene la ventaja de que cada producto cuenta con la descripción completa lo cual es un valor agregado para la experiencia de compra. A través del sitio, el cliente logra una comprensión del producto que quiere comprar sin necesidad de tener al vendedor lo que hace la venta más productiva que en la tienda.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los clientes de Elektra cuentan con un teléfono móvil con acceso a Internet. Hay una aplicación móvil para la página de Elektra con lo que se tendrá un acceso fácil para realizar las compras desde cualquier dispositivo.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la preocupación en el sector comercial es la participación de mercado que ha ganado empresas con alta penetración en el sector comercial electrónico principalmente Amazon. Únicamente, los participantes en el sector que desarrollen el e-commerce con plataformas eficientes y, ventajas competitivas claras – como acceso al crédito y logística adecuada de distribución - altos niveles de tecnología, lograrán competir con esta tienda en línea líder en el mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Grupo Elektra una vez más, toma el liderazgo en el desarrollo de un nuevo canal de compra con lo que permite acceso a un amplio mercado a este tipo de comercio electrónico y que resultará en una compra más eficiente para el cliente, con un mejor conocimiento de su capacidad de compra a la vez de su control y un óptimo manejo de su crédito.</parrafo> <parrafo>Como parte del lanzamiento, del 2 al 9 de octubre se ofrecerán precios promocionales en artículos seleccionados con lo que se podrá tener la oportunidad de probar la nueva plataforma aprovechando los descuentos y la pronta entrega.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el anuncio es sumamente positivo para Grupo Elektra. La incursión en este nuevo canal de ventas traerá un impulso importante en ventas a la vez que posicionará a la empresa como líder en esta creciente modalidad de comercio en donde las más grandes empresas buscan lograr un adecuado posicionamiento de mercado.</parrafo> <parrafo>Lejos de ceder una parte del mercado a plataformas establecidas, Grupo Elektra busca activamente ganar una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los resultados al tercer trimestre del año sigan mostrando un buen avancen en ventas acompañados de un avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2018 de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ELEKTRA-04102017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ELEKTRA-04102017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ELEKTRA

    miércoles, 4 de octubre de 2017
    Grupo Elektra anunció el lanzamiento de su tienda en línea www.elektra.com.mx
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>El BEA (Bureau of Economic Analysis) publicó el tercer y último estimado para el PIB real para el segundo trimestre del año. En esta última revisión el crecimiento anual aumentó de +3.0% a +3.1%, comparándolo con un crecimiento anual de +1.2% en el primer trimestre. Esta lectura marca el crecimiento más acelerado desde el primer trimestre del 2015. En general el driver de este crecimiento volvió a ser el gasto de los consumidores, que como ya sabemos representa alrededor de 2/3 partes del PIB. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año se lleva acumulado un crecimiento de +2.1%, la economía solo tendría que crecer +0.9% en la segunda mitad para alcanzar el crecimiento de +3.0% que tiene el presidente Trump como objetivo. Sin embargo, la meta aún se ve bastante complicada pues los huracanes Harvey e Irma tendrán un impacto negativo sobre la actividad económica del tercer y posiblemente cuarto trimestre. La recuperación del PIB por los esfuerzos de reconstrucción posiblemente se vea hasta el primer trimestre del próximo año. </parrafo> <parrafo>El plan fiscal de Trump, con el que busca reducir los impuestos, sí tendría un efecto positivo sobre la actividad económica, impulsando el PIB posiblemente hacía los niveles de 3% que está buscando. Sin embargo, esto solo sucedería si esa disminución en impuestos viene acompañada de una disminución en gasto público. En el caso opuesto, el gobierno estaría financiando el déficit con mayor deuda, lo que se traduciría en mayores impuestos futuros para el pago de la misma. Si los ciudadanos americanos son racionales y ven que Washington no tiene planes de disminuir el gasto, entonces van a ahorrar ese excedente que les daría el plan fiscal, generando así un efecto mínimo sobre la actividad económica. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: PIB EE.UU. 2017-II, tercer estimado

    lunes, 2 de octubre de 2017
    El BEA (Bureau of Economic Analysis) publicó el tercer y último estimado para el PIB real para el segundo trimestre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En uno de los episodios más trágicos de la historia moderna de nuestro país, dos fuertes sismos sacudieron los estados de Oaxaca, Chiapas, Morelos, Puebla, Estado de México y CDMX con tan solo 12 días de separación. Es en este periodo obscuro también ha surgido un destello de unidad, solidaridad, nacionalismo y amor por la patria. Una semana después del segundo sismo nos toca evaluar cuál será el impacto sobre la economía y en este caso sobre las compañías que proveen servicios financieros. </parrafo> <parrafo>La primera preocupación con respecto al sistema bancario que surge es con respecto a la cartera hipotecaria, pues no sabemos qué va a pasar con todas aquellas personas que perdieron su hogar. Afortunadamente, las hipotecas desde el momento de su contratación traen al menos dos seguros obligatorios, el de daños que cubre al asegurado en casos como el que vivimos y el de vida, que lo cubre en caso de fallecimiento. En este sentido, el impacto sobre la cartera hipotecaria vencida debería ser mínimo. En cuanto al crecimiento futuro de estos créditos, prevemos un aumento en la demanda, la fuerte destrucción de inmuebles requerirá del apoyo del sistema financiero. Del total de cartera hipotecaria del sector de banca múltiple, vemos que BBVA tiene el 27%, Santander y Banorte ambas tienen un 18%, mientras que Scotiabank tiene el 14% y Banamex el 12%. </parrafo> <parrafo>En el segmento de consumo esperamos un ligero repunte de la cartera vencida; aquellas familias que perdieron su hogar seguramente pasarán a segundo plano el pago de sus tarjetas de crédito, créditos personales, etc. En cuanto al crecimiento de la cartera en este segmento, dependerá de cómo evolucione la actividad económica, que por un lado sufrió un golpe por los días que no hubo actividad pero que se debería ver beneficiada por los esfuerzos de reconstrucción. Hablando específicamente del consumo, las compras de víveres y herramientas lo debieron haber impulsado; sin embargo, recordemos que al perder su vivienda muchas familias sufrieron un efecto ingreso negativo, lo que mermará el consumo. Menos del 10% del total de inmuebles en el país está asegurado. De esta manera, estimamos una desaceleración en el crecimiento de la cartera de consumo. </parrafo> <parrafo>Finalmente, hablando de la cartera comercial, que incluye créditos empresariales, gubernamentales y a entidades financieras, vemos un incremento en el crecimiento de estos créditos una vez que comience la reconstrucción, pues a pesar de los múltiples fondos con los que cuenta el gobierno y que alcanzan los P$54,000 millones, seguramente será necesario más fondeo de parte de la banca privada. </parrafo> <parrafo>En general, vemos un ligero impacto negativo para el sistema bancario, pero nada significativo. Recordemos que los grupos financieros actuales proveen servicios no solo de banca tradicional, sino que muchos cuentan con una división de seguros. Por ejemplo, para Santander, los ingresos por primas representan aproximadamente el 6% de los ingresos totales y para Banorte el 10%. Las estimaciones preliminares de pérdidas para la industria de seguros y reaseguros, relacionadas con el sismo del 19 de septiembre son muy variadas y van desde US$1,200 millones hasta US$4,800 millones. En México, las aseguradoras con mayor participación en las primas de catástrofes son: Axa Seguros, Seguros Banorte, Seguros Inbursa y GNP. Sin embargo, Moody’s estima que cerca del 80% de los riesgos relacionados con el terremoto recaen sobre las reaseguradoras globales, que son las que pagarán por la mayor parte de los daños. Algunas de estas reaseguradoras como Hannover Re y Munich Re ya han publicado comunicados anunciando que probablemente no alcanzarán sus guías de utilidades debido a los recientes desastres naturales. De esta manera, el impacto para las aseguradoras mexicanas debería ser limitado y estamos muy lejos de tener un sector en riesgo, pero si observaremos una disminución de utilidades para los próximos trimestres. </parrafo> </seccion> </reportes>Implicaciones del sismo para el sector financiero

    lunes, 2 de octubre de 2017
    En uno de los episodios más trágicos de la historia moderna de nuestro país, dos fuertes sismos sacudieron los estados de Oaxaca, Chiapas, Morelos, Puebla, Estado de México y CDMX con tan solo 12 días de separación. Es en este periodo obscuro también ha surgido un destello de unidad, solidaridad, nacionalismo y amor por la patria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como anticipaba el consenso de analistas, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 7%. Desde diciembre del 2015, Banxico acumuló 10 incrementos a su tasa objetivo, que totalizan 400 p.b., mientras que la FED solo ha aumentado la tasa +100 p.b., por lo que la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +300 p.b. </parrafo> <parrafo>El comunicado asumió un tono medianamente optimista, destacando las condiciones favorables de los mercados financieros, la apreciación del tipo de cambio, la expansión de la actividad económica y la fortaleza del mercado laboral; concordamos en todos esos puntos. También se tocó el tema de los fenómenos naturales que afectaron EE.UU. en el último mes. El Instituto espera que éstos tengan efectos transitorios en la inflación. En este contexto, se mencionó la afectación que podrían tener los sismos que golpearon a nuestro país. Como en el caso anterior, espera que los efectos sean moderados y temporales. Se comentó también que diversos bancos centrales alrededor del mundo podrían comenzar a relajar el estímulo económico. </parrafo> <parrafo>Se hizo énfasis en que si bien la inflación se mantiene elevada, la lectura de la primera quincena de septiembre da indicios de que se empieza a revertir la tendencia al alza. Se espera que la inflación general anual empiece a disminuir paulatinamente y que converja al objetivo de 3% hacia finales del 2018. Consideramos que, si bien es poco probable que el indicador llegue a 3% en 2018, es muy factible que entre en el rango de variabilidad entorno al objetivo.</parrafo> <parrafo>Un importante riesgo al alza en términos de precios es el buen desempeño del mercado laboral, el cual prácticamente parece ya no tener holgura. Esto es importante ya que podrían empezarse a generar presiones inflacionarias provenientes de los salarios. El banco central deberá mantenerse vigilante de este aspecto, toda vez que consideramos que la actual tasa de desempleo tiene poco espacio para seguir bajando sin generar presiones de inflación por el lado de costos. Además, existen otros riesgos que podrían contaminar la formación de precios; uno de ellos es un deterioro en la relación bilateral México-Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que en los últimos dos años, el Banco de México ha optado por una política monetaria “adelantada” con respecto a aquella de la FED, lo que le ha permitido de buena manera absorber choques externos. Estimamos que, hacia el futuro, los aumentos de tasas irán más en línea con aquellos del Comité Federal de Mercado Abierto, con lo que se pretende evitar movimientos volátiles del tipo de cambio que tengan repercusiones en la inflación. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria del Banco de México, septiembre 2017

    jueves, 28 de septiembre de 2017
    Como anticipaba el consenso de analistas, la Junta de Gobierno del Banco de México mantuvo sin cambios el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente). </nodo> <nodo>Sin embargo, la empresa mexicana informó que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Ltda (CCPR), que es dueña de un 50% de las acciones de Itambé, anunció que ejercerá su opción de compra del restante 50% de esta empresa. </nodo> <nodo>Por lo tanto, Lala solamente comprará el 100% de Vigor por un monto de R$4,325 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Actualización de la Adquisición de Vigor / Itambé' tipo='cuerpo'> <parrafo>El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente). Lala estimaba que los ingresos combinados de Vigor e Itambé hubieran sido de R$5,024 millones con un EBITDA de R$329 millones en 2017 (alrededor de US$1,600 millones y US$105 millones, respectivamente). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la empresa mexicana informó que la Cooperativa Central dos Produtores Rurais de Minas Gerais Ltda (CCPR), que es dueña de un 50% de las acciones de Itambé, anunció que ejercerá su opción de compra del restante 50% de esta empresa. </parrafo> <parrafo>En caso de que CCPR concluya satisfactoriamente la adquisición del 50% adicional de Itambé, lo cual creemos que es bastante probable, Lala solamente comprará el 100% de las acciones de Vigor por un valor implícito neto de R$4,325 millones (aproximadamente US$1,385 millones al tipo de cambio actual). Lala estima que Vigor generará ingresos de R$2,407 millones con un EBITDA de R$200 millones en 2017 (US$770 y US$64 millones, respectivamente). </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una buena noticia para Lala ya que el monto de la operación podría reducirse en alrededor de US$450 millones. Además, el margen de EBITDA de Itambé será de solamente 4.9% en 2017 de acuerdo con los estimados de Lala. Sin embargo, seguimos creyendo que la adquisición de Vigor representa un riesgo de ejecución es importante para Lala debido al tamaño de la empresa brasileña, la cual contribuirá con 22% de sus ingresos y 14% de su EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-25092017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-25092017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 25 de septiembre de 2017
    El pasado 1°de agosto, Lala anunció su intención de adquirir el 100% de las empresas brasileñas de alimentos, Vigor e Itambé, por R$5,725 millones (aproximadamente US$1,830 millones al tipo de cambio vigente).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente. </nodo> <nodo>El Loan to Value (Deuda/Activos Totales) sería de 28.7%, el cual consideramos un nivel manejable de apalancamiento respecto a los niveles promedio de la industria en el mercado. </nodo> <nodo>No obstante, debemos considerar que aún se mantienen riesgos latentes que podrían afectar los fundamentales de VESTA y comprometer la comercialización de nuevos espacios durante el crecimiento del portafolio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Vesta anuncia emisión de deuda ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente. </parrafo> <parrafo>La emisión consistió en dos tramos no amortizables; el primero por un monto de US$65 millones con vencimiento a siete años y cupón fijo semestral de 5.03%, y un segundo tramo por US$60 millones, con vencimiento a 10 años y cupón fijo semestral de 5.31%. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el costo promedio de la deuda de la compañía se ubicaría en 4.45% y un vencimiento promedio de 6.8 años. El Loan to Value (Deuda/Activos Totales) sería de 28.7%, el cual consideramos un nivel manejable de apalancamiento respecto a los niveles promedio de la industria en el mercado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este refinanciamiento fortalecería el plan corporativo de desarrollo de mediano plazo, que busca lograr una superficie en el portafolio de alrededor de 3.0 millones de m2 hacia el 2020, lo que implicaría un crecimiento de más del 30% respecto a la superficie de arrendamiento actual de la compañía. De igual forma, nuestra perspectiva en esta vía de financiamiento es positiva a diferencia de otros participantes en el sector, como las Fibras, que recientemente han buscado nuevos recursos a través de emisiones de capital que diluyen temporalmente la participación de inversionistas iniciales. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos considerar que aún se mantienen riesgos latentes que podrían afectar los fundamentales de VESTA y comprometer la comercialización de nuevos espacios durante el crecimiento del portafolio. La renegociación actual en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA, por sus siglas en inglés) podría imponer cuotas arancelarias al sector automotriz, siendo el principal cliente de arrendamiento VESTA, que al 2017-II conformó el 40% del área bruta rentable (ABR) de la empresa. </parrafo> <parrafo>En sintonía con lo anterior, es importante subrayar que el crecimiento histórico de la empresa se ha derivado a través de mismos inquilinos, que al 2017-I representaron aproximadamente el 50% del ABR. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el reporte de resultados hacia lo que resta del 2017 mantendría tasas de ocupación y tarifas de arrendamiento estables, sin embargo, no debemos descartar una posible desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial hacia 2018 ante potenciales modificaciones arancelarias en las exportaciones en nuestro país. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-VESTA-25092017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-VESTA-25092017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: VESTA

    lunes, 25 de septiembre de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA), ejecutó la colocación de un bono privado por un total de US$125 millones con un consorcio de inversionistas Norte Americanos. El destino de los recursos se dirigiría al plan de crecimiento 20/20 y al pago del saldo insoluto en la línea de crédito revolvente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos comunicamos con las empresas que cubrimos para ver las afectaciones que tuvieron posterior al sismo y en general nos han comentado que son daños menores y que están operando con normalidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Afectación del sismo en el mercado ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, 19 de Septiembre de 2017, se registró un sismo de magnitud 7.1 con epicentro a 12 km al sureste de Axochiapan Morelos. Las mayores afectaciones de este sismo se sufrieron en la ciudad de Puebla, Morelos, Guerrero, Estado de México y Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), informó que debido al sismo del día de ayer, suspendió operaciones mediante un receso administrativo que dio inicio a las 13:43 horas y se mantuvo hasta el cierre de Mercado. El día de hoy, miércoles 20 de septiembre, la BMV y sus subsidiarias se encuentran trabajando de manera normal, garantizando la correcta operación del Mercado de Valores y el Sistema Financiero Mexicano. </parrafo> <parrafo>A continuación, se presenta el informe recibido por las empresas que cubrimos, separadas por industria: </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aeropuertos y aerolíneas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a la industria de transporte, se contactó con las empresas AEROMEX, ASUR y GAP, no reportan daños y operan con regularidad. </parrafo> <parrafo>Por su parte, OMA informó que, debido al sismo del día de ayer, se registraron interrupciones de los servicios de agua, energía eléctrica y gas en el Hotel NH Collection T2 (“Hotel”) ubicado en la terminal 2 del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México. Por tal motivo, a partir del momento del sismo, se suspendieron temporalmente las operaciones del Hotel. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras y sector hotelero </subtitulo> </parrafo> <parrafo>FIBRA INN informó que realizó inspecciones para verificar el estado de los hoteles del portafolio. Durante dichas inspecciones se detectaron daños visibles en 5 propiedades que necesitarán trabajos menores pero continuaran con su operación habitual. Solamente en el caso del Hotel Holiday Inn Coyoacán en Ciudad de México se suspenderán actividades por algunos días ya que las reparaciones así lo requieren. A pesar de esto, FIBRA INN confirma que no existen daños estructurales en ninguna de sus propiedades. </parrafo> <parrafo>FIBRA DANHOS, FIBRA SHOP, FIBRA HD, FIBRA MONTERREY no presentaron daños importantes en sus inmuebles y continúan operando normalmente. FIBRA HOTEL reportó que sólo uno de sus hoteles está fuera de operación y el resto sólo presentan afectaciones materiales sin daños estructurales en los inmuebles. Ninguna propiedad de FUNO sufrió daños estructurales o significativos, sin embargo cuenta con seguros que cubren los daños e ingresos de este inmueble. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Infraestructura, cemento e industriales </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector infraestructura y cemento resulta algo vulnerable dado el elevado porcentaje de activos de su portafolio que se encuentran en la zona centro. No obstante, las empresas con las que pudimos mantener comunicación comentaron que no sufrieron afectaciones severas. PINFRA* reportó que sus concesiones no sufrieron afectaciones significativas y que la operación se mantiene con normalidad. IDEAL reportó una situación similar, comentando que no se han reportado accidentes en las concesiones que operan y que al momento se están realizando chequeos preventivos pero que la operación no ha sido interrumpida. Cabe recordar que varias autopistas de peaje, incluyendo la concesión Chamapa-Lechería, suspendieron el cobro de peaje para facilitar la movilidad en el Valle de México. CMOCTEZ reporta que hubieron daños menores en sus oficinas corporativas y que se están evaluando las afectaciones en las plantas, principalmente en Morelos. TEAK comentó no tuvieron afectaciones importantes ni en las oficinas ni en los activos de la empresa. ALFA, ALPEK, RASSINI, GISSA, NEMAK y MEXCHEM no reportaron daños importantes y continúan operando con normalidad </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo y telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las empresas de los sectores consumo y telecomunicaciones que no presentan daños en su personal, instalaciones, equipo y cuyas operaciones continúan normalmente son: FEMSA, AMÉRICA MÓVIL, AXTEL y BIMBO. Por otra parte, algunas instalaciones de las sucursales de SPORTS WORLD sufrieron daños menores sin ninguna afectación grave. Asimismo, LALA tuvo afectaciones en un centro de distribución en Tláhuac. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector financiero y asegurador </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los grupos e instituciones que proveen servicios financieros, nos reportaron que no hubo mayores afectaciones a corporativos o sucursales. De esta manera, las instituciones financieras están operando con normalidad y pusieron en operación sus esquemas individuales de atención a contingencias a fin de mantener las operaciones normales. Estimamos que sólo entre 5% y 10% de las sucursales bancarias y cajeros del sector están sin operar debido a fallas en la red eléctrica o a que protección civil ha determinado que sigue siendo zona riesgosa, no obstante esperamos que reanuden actividades muy pronto. </parrafo> <parrafo>En el caso de las instituciones de seguros, QUÁLITAS nos comentó que no han observado siniestralidad significativa, que los accidentes registrados del martes y lo que va del miércoles de esta semana sumaron alrededor de 229 reportes con una siniestralidad cercana a los P$2 millones, cifra muy por debajo del promedio diario de reportes y siniestralidad de la empresa. Estiman que posterior al sismo ocurrido el martes pasado, la exposición de los vehículos ha disminuido considerablemente hacia el siguiente día, asumiendo mayores precauciones de los asegurados y los vehículos en general. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Afectación del sismo en el mercado

    miércoles, 20 de septiembre de 2017
    Nos comunicamos con las empresas que cubrimos para ver las afectaciones que tuvieron posterior al sismo y en general nos han comentado que son daños menores y que están operando con normalidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cierre de la Oferta de Acciones de Heineken' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consiste de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>La oferta ha concluido y se ha vendido el 5.24% de Grupo Heineken. Se vendieron 22,485,000 millones de acciones de Heineken N.V. representando el 3.9% del capital a un precio de $84.5 euros por acción generando recursos por $1,900 millones de euros.</parrafo> <parrafo>También se vendieron 7,700,000 millones de acciones de Heineken Holding N.V. representando el 2.67% del capital a un precio de $78 euros por acción generando recursos por $600 millones de euros.</parrafo> <parrafo>Se espera que la transacción de la oferta de acciones finalice el 21 de septiembre de 2017. La transacción fue llevada a cabo por JP Morgan, Morgan Stanley y UBS.</parrafo> <parrafo>Femsa mantiene sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuye a 14.76% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-19092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 19 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</nodo> <nodo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.</parrafo> <parrafo>La oferta de acciones consistirá de una combinación de las acciones ordinarias existentes tanto de Heineken N.V. como de Heineken Holding N.V. La Oferta de Acciones se llevará a cabo mediante una oferta de construcción de libro acelerada para inversionistas institucionales ubicados fuera de México.</parrafo> <parrafo>Al término de la oferta, Femsa mantendrá sus derechos de gobierno corporativo que incluyen un asiento en el Consejo de Administración de Heineken Holding N.V. y dos asientos en la Junta de Supervisión de Heineken N.V.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una posición del 20% en Heineken que se refleja en el estado de resultados. A la fecha, la posición en Heineken tiene un valor de US$10 billones. </parrafo> <parrafo>Desde que terminó el período que prohibía a Femsa vender su participación en Heineken, el mercado ha especulado sobre el momento en que pudiera deshacerse de esta participación. Con esta oferta, la participación disminuiría a 15% con lo que aún Femsa tendría una posición relevante en la empresa cervecera y un valor intrínseco en ella.</parrafo> <parrafo>Los recursos posiblemente sean utilizados para alguna adquisición principalmente por parte de KOF. La embotelladora, siempre está atenga a una oportunidad de adquisición a la vez que Coca-Cola Inc. también está buscando la oportunidad de vender ciertos activos en regiones como Latinoamerica o Asia.</parrafo> <parrafo>Con una adquisición, se buscaría generar una mayor rentabilidad lo que le daría a la empresa una ventaja competitiva importante.</parrafo> <parrafo>Esto complementa al dinamismo esperado en otros negocios que mantienen un buen crecimiento como lo es el comercial en su división de OXXO y la expectativa de que la división combustibles pueda tener también un mejor desempeño hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es muy positivo para la acción y, a pesar del avance que ya ha tenido con el comunicado, creemos que aún hay un buen potencial de rendimiento dados los buenos fundamentales de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se tiene un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2018 es de P$193 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FEMSA-18092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    lunes, 18 de septiembre de 2017
    Femsa anunció una oferta por una cantidad total de hasta $2,500 millones de Euros que representa aproximadamente el 5% del interés combinado en Grupo Heineken.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.</nodo> <nodo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos.</nodo> <nodo>LA empresa estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Autlán publica guía de resultados para 2017-III' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año ha existido mejoría sostenida en los precios de sus principales productos, la empresa subrayó que según datos de CRU el precio de la tonelada de ferromanganeso en Estados Unidos mejoró en +90% a/a así como el precio por tonelada del silicomanganeso que se aumentó en +54% a/a los precios, ambos casos en comparación con 2016-III. Estos precios son los de mejores niveles en los últimos cinco años. </parrafo> <parrafo>También, la demanda de sus productos se vio impulsada por el incremento en la producción mundial de acero en el acumulado de lo que va del año pues se ubicó en +5% a/a, aunado a esto, la producción en México creció +10% a/a, ambas cifras según The World Steel Association. </parrafo> <parrafo>Autlán estima que para 2017-III las ventas incrementen +60% a/a a US$85 millones aproximadamente y que el EBITDA se ubique en US$28.560 millones aproximadamente. De igual forma, dichos resultados serían gracias a la implementación de sus planes de inversiones de bajo costo para así poder incrementar la capacidad productiva y continuar reduciendo costos.</parrafo> <parrafo>Otro factor del mercado es la insistencia del presidente Trump para implementar cuotas para el acero chino que de ser llevado a cabo, impulsaría la demanda de acero estadounidense que para ser producido necesitan insumos como los productos que vende Autlán. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al 2018-IV de P$23.50, cabe resaltar que el precio actual tuvo un impulso de más de 5% al ser publicada la guía de resultados pero aun continua a niveles atractivos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-15092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    jueves, 14 de septiembre de 2017
    Autlán (AUTLANB) publicó su guía de resultados para el tercer trimestre del año, en donde se presentó el panorama favorable para la empresa en comparación con el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra. </nodo> <nodo>El precio de esta primera colocación aún está por definirse, sin embargo, de acuerdo a nuestros estimados, se podría ubicar alrededor de P$13.90 por CBFI, lo que se traduciría en una emisión cercana a 331 millones de CBFIs adicionales. </nodo> <nodo>El contrato de ésta adquisición estipuló la generación de una renta variable, la cual fluctuaría con base en el dinamismo operativo del “RevPar” o tarifa efectiva, y una renta fija de US$9.5 millones anual y actualizada por la inflación, que serían otorgadas a FIHO. Consideramos que este componente fijo lograría diversificar el riesgo en la concentración de ingresos del portafolio en la Fibra y alinear los intereses con Grupo Posadas. </nodo> <nodo>Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año. </nodo> <nodo>La concentración de FIHO en FACC medido a través del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos. </nodo> <nodo>Realizamos una valuación a través del múltiplo forward P/AFFO esperado por nuestra muestra sectorial de Fibras hacia finales de 2018-IV e integrando los potenciales ingresos de FACC, la estabilización del portafolio actual y el de desarrollo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Hotel anuncia emisión de capital ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción de la Oferta </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Concentradora Fibra Hotelera Mexicana (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra. </parrafo> <parrafo>El precio de esta primera colocación aún está por definirse, sin embargo, de acuerdo a nuestros estimados, se podría ubicar alrededor de P$13.90 por CBFI, lo que se traduciría en una emisión cercana a 331 millones de CBFIs adicionales, asumiendo que FIHO ejercería la opción de sobreasignación (15% de la oferta base); bajo este mismo supuesto, es importante considerar que la emisión que representaría esta oferta subsecuente sería de ~40% del capital social actual de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Esta oferta tendrá un periodo de lock-up de 90 días para ciertos tenedores relevantes de la Fibra. La estructura de la Oferta es 100% primaria, en la cual Las Familias relevantes suscribirán CBFIs para mantener la participación actual. </parrafo> <parrafo>El destino de los recursos captados con la emisión de P$4,000 millones, sería para la adquisición del hotel Fiesta Americana Condesa Cancún (72.3%) y gastos relacionados a la adquisición, emisión de CBFIs, prepago de deuda, desarrollo de hoteles y fines corporativos (27.7%). </parrafo> <parrafo>La adquisición del hotel Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC) se ubica en la categoría cinco estrellas “All Inclusive” integrado por más de 500 cuartos y con ingresos indexados al dólar. Es importante destacar que la operación de este activo continuaría a cargo de Grupo Posadas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidades </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El contrato de ésta adquisición estipuló la generación de una renta variable, la cual fluctuaría con base en el dinamismo operativo del “RevPar” o tarifa efectiva, y una renta fija de US$9.5 millones anual y actualizada por la inflación, que serían otorgadas a FIHO. Consideramos que este componente fijo lograría diversificar el riesgo en la concentración de ingresos del portafolio en la Fibra y alinear los intereses con Grupo Posadas. </parrafo> <parrafo>De igual forma, estimamos que la adquisición permitiría incrementar la diversificación de marcas y segmentos dentro de FIHO, compensando la dependencia de los viajeros de negocio con los de descanso. Lo anterior retribuiría en una mayor estabilidad de los ingresos del portafolio a lo largo del año, compensando el efecto estacional en la ocupación hotelera de cada trimestre. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año, periodo con ajustes importantes en el tráfico de viajeros de negocios respecto al resto del año; no obstante, esta categoría de hoteles (resorts) presenta el mayor flujo de viajeros de descanso en este mismo periodo. Por otro lado, se lograría una mezcla significativa en los ingresos en moneda nacional y extranjera y permitiría costos de fondeo menores para FIHO ante el potencial apalancamiento en dólares. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esta emisión de capital lograría disminuir los niveles de apalancamiento y el servicio de deuda actuales de la Fibra, dotando de recursos para financiar el pipeline de desarrollo, que actualmente se integra por siete hoteles, con una inversión estimada de P$2,115 millones al cierre del 2017-II. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de FIHO mantendrán una tendencia creciente en el mediano plazo con base en el portafolio actual, sustentado en la estabilización de los hoteles en operación y permitiendo crecimientos al menos inflacionarios en las tarifas, y mejoras en los márgenes operativos. Asimismo, la incorporación de FACC y la apertura de nuevos hoteles en el pipeline de desarrollo, reflejarían avances importantes en los resultados hacia 2019. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La concentración de FIHO en FACC medido a través del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos, por lo que el desempeño operativo de éste inmueble podría afectar inmediatamente los resultados de FIHO, y limitar las distribuciones hacia los inversionistas. En otro aspecto, una mayor apreciación del tipo de cambio podría reducir el atractivo de viajeros de descanso respecto de periodos anteriores, impactando en menores ocupaciones en este nicho de mercado. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar la importante sensibilidad de las Fibras respecto a movimientos en las tasas de interés, por lo que cambios en política monetaria sorpresivos ante posibles incertidumbres económicas o políticas relativas con EE.UU. podrían generar mayores costos de financiamiento en el portafolio y menor atractivo en las distribuciones y el CBFI de FIHO. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación a través del múltiplo forward P/AFFO esperado por nuestra muestra sectorial de Fibras hacia finales de 2018-IV e integrando los potenciales ingresos de FACC, la estabilización del portafolio actual y el de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Establecemos que los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés), son una métrica fundamental en la industria que permite reflejar la salud financiera de la Fibra y la rentabilidad hacia los inversionistas en términos de las distribuciones generadas. </parrafo> <parrafo>Sin considerar la emisión en puerta y con base en los resultados al 2017-II, es importante mencionar que en el comparativo histórico del sector, FIHO se muestra como la Fibra más atractiva en términos del múltiplo P/AFFO implícito de 10x, logrando el dividend yield más alto en el sector respecto a los resultados observados en 2017-II y con base en los precios actuales del CBFI. </parrafo> <parrafo>Con base en el crecimiento generalizado de la industria derivado del levantamiento de capital programados por los diferentes participantes del sector, el múltiplo esperado P/AFFO hacia 2018-IV de la muestra podría ubicarse en 11.8x. </parrafo> <parrafo>Proyectamos hacia finales de 2018 que el portafolio actual (sin próximas adquisiciones y desarrollos) mantendría un crecimiento anual en ingresos de ~10%, e incorporando mejoras operativas como resultado de la estabilización de los hoteles en operación y en el pipeline de desarrollo (siete hoteles). Lo anterior resultaría en un AFFO estimado hacia 2018-IV de P$1,090 millones. </parrafo> <parrafo>La incorporación de FACC y los desarrollos en puerta permitirían duplicar el AFFO respecto al observado en lo que va del año. Como hemos mencionado, la estabilización del portafolio en proceso (14 hoteles), permitiría incrementos subsecuentes en tarifas y avances graduales en la ocupación del portafolio. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un precio objetivo hacia finales de 2018-IV de P$15.60 por CBFI, por lo que recomendamos MANTENER respecto a los precios actuales de cotización, esperando así un mayor ajuste en el precio del CBFI para lograr posiciones de entrada atractivas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FIHO-13092017_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-FIHO-13092017.jpg ' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: FIHO

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Concentradora Fibra Hotelera Mexicana (FIHO) planea realizar una emisión de capital bajo un programa “Multi-Valor”, el cual iniciaría con una colocación de P$4,000 millones (sin considerar la opción de sobreasignación) a través de una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), representativos del capital social de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek anunció que la empresa M&amp;G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones. Por lo tanto, Alpek suspendió el suministro de PTA a las plantas de PET que M&amp;G Chemicals opera en la ciudad de Altamira y en Suape, Brasil. </parrafo> <parrafo>Alpek también supone que M&amp;G Chemicals enfrenta ciertas dificultades para concluir la construcción de la planta de PTA-PET en la ciudad de Corpus Chriti, Texas. Alpek adquirió derechos de suministro de 500,000 toneladas anuales de PET para esta planta.</parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Las acciones de Alpek cayeron 10.4% el día de hoy. Creemos que esta corrección es exagerada ya que la empresa ha perdido un valor de mercado superior a los P$5 mil millones, equivalentes a US$281 millones al tipo de cambio actual. Por lo tanto, recomendamos aprovechar este ajuste. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-13092017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ALPEK (P.O. 2018-IV: P$ 23.00, COMPRA)

    miércoles, 13 de septiembre de 2017
    Alpek anunció que la empresa M&G Chemicals incumplió en el pago de ciertas facturas por US$49 millones relacionadas con el suministro de PTA. Estas facturas representan 40% del saldo total de US$122.5 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE.</nodo> <nodo>El Loan to Value (Deuda/Activos) de FIBRHD, posterior a la emisión, se ubicaría alrededor del 22%, que consideramos un nivel saludable y por debajo del promedio del sector al cierre del 2017-II (26%).</nodo> <nodo>FIBRHD estima que una vez adquiridos estos inmuebles, los top 10 tenants representarían menos del 34% de la superficie total del portafolio, cifra menor respecto a la observada el trimestre anterior del 45%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD anuncia emisión de deuda' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que con esta emisión, la Fibra incursionaría hacia una política de apalancamiento más agresiva respecto a la observada desde la incursión al mercado, periodo en el cual no se observaron endeudamientos importantes por encima del IVA por recuperar. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que con el portafolio actual y el pipeline de adquisición, se mantendría una cobertura natural con base en las renovaciones inflacionadas del portafolio. No obstante, la administración no descarta cubrir un porcentaje de esta deuda para evitar fluctuaciones importantes en los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) en el corto y mediano plazos.</parrafo> <parrafo>El Loan to Value (Deuda/Activos) de FIBRHD, posterior a la emisión, se ubicaría alrededor del 22%, que consideramos un nivel saludable y por debajo del promedio del sector al cierre del 2017-II (26%).</parrafo> <parrafo>Los recursos de esta emisión serían destinados en su mayoría a la adquisición de un portafolio en puerta que integra seis inmuebles en diferentes rubros de arrendamiento como el comercial, oficinas, industrial y agencias automotrices, y una extensión total de 68,732 m2. El monto total de esta inversión sería de P$1,360 millones, el cual sería cubierto por éste endeudamiento y lo restante mediante el pago con CBFIs representativos del capital social de la Fibra. </parrafo> <parrafo>La administración estima una rentabilidad atractiva de estas adquisiciones, en línea con el Cap Rate observado de previas transacciones, de alrededor del 10.0%. Por otro lado, proyectamos que este portafolio generaría mayor diversificación de arrendatarios y menor concentración de ingresos, lo que mitigaría el riesgo de desocupación y propiciaría la estabilidad en las rentas. </parrafo> <parrafo>FIBRHD estima que una vez adquiridos estos inmuebles, los top 10 tenants representarían menos del 34% de la superficie total del portafolio, cifra menor respecto a la observada el trimestre anterior del 45%.</parrafo> <parrafo>De igual forma se generarían economías de escala al reducir los costos en la plataforma de administración, logrando un nivel de 55 puntos base sobre el valor de los activos respecto a los 140 p.b. observados desde el inicio de operaciones de la Fibra, lo que podría compensar los mayores costos relacionados al servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la Fibra cuenta con procesos de búsqueda de nuevas propiedades con atractivas ubicaciones que podrían reflejar similares Cap Rates, con base en el precio de adquisición.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra en el mediano plazo, sin embargo, consideramos que las distribuciones actuales aún mantienen un relativo rezago respecto a las tasas de interés en instrumentos de renta fija. La distribución trimestral de FIBRHD refleja un dividend yield de 7.9% con base en los precios actuales del CBFI. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante estimamos que la incorporación del nuevo portafolio otorgaría mejoras en las próximas distribuciones gradualmente; no obstante, la coyuntura actual de política monetaria, ampliamente ligada a la misma en EE.UU., aún no vislumbra un punto de inflexión que anticipe descensos en los costos de financiamiento y un mayor apetito de los inversionistas por instrumentos yield related, lo que presionaría el avance en el precio del CBFI de FIBRHD y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Proporcionaremos más información sobre los resultados finales de la colocación de deuda y el proceso en el pipeline de adquisición. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FIBRHD-05092017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FIBRHD-05092017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRHD

    martes, 5 de septiembre de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) anunció el programa de deuda bursátil por un total de P$2,500 millones, el cual iniciaría con una primera emisión de P$1,200 millones, y que podría realizarse a inicios del próximo mes bajo las tasas de referencia Udibono y TIIE.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Sobre el fenómeno ' tipo='resumen'> <parrafo>El fenómeno meteorológico “Harvey” en EE.UU. podría desencadenar efectos importantes en la economía de este país y consecuentemente en México. La tormenta tropical de categoría cuatro impactó en Texas el viernes pasado, siendo uno de los mayores desastres naturales en más de 10 años desde el huracán “Katrina” en 2005.</parrafo> <parrafo>Hasta el momento, “Harvey” no ha mostrado indicios de disminuir su intensidad, por lo que aún sería prematuro el determinar los daños totales en la región; sin embargo, diversas instituciones aseguradoras han mencionado que las indemnizaciones podrían superar los US$40,000 millones.</parrafo> <parrafo>El impacto de este fenómeno también radicaría en la importancia de Texas como unas de las regiones centrales de energía en EE.UU. al integrar diversos puntos de refinación y exportación de hidrocarburos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con S&amp;P Global Patts Energy, algunas de las principales refinerías que serían obligadas a detener operaciones son Exxon Mobil, Valero y Flint Hills, que muestran una capacidad de refinación superior a los 290K barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Con base en este evento, Pemex anunció el viernes pasado que el abasto de combustibles en el país está garantizado al contar con inventarios suficientes de gasolinas y diésel; de igual forma, se han ejecutado medidas preventivas en instalaciones terrestres y marinas de la región noreste con el propósito de salvaguardar la seguridad del personal y la integridad de las instalaciones. De acuerdo con cifras de la paraestatal, en julio de este año el promedio del consumo de gasolinas automotrices fue de 125 millones de litros diarios, reflejando un moderado descenso de -4.5% respecto a la cifra de julio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Impacto en los mercados financieros</parrafo> <parrafo>El mercado accionario muestra poca reacción al desastre natural en Texas: el S&amp;P500 hiló su tercer día hábil consecutivo con crecimientos marginales, mientras que la mezcla de petróleo WTI acumuló una pérdida de -3.19% en la semana. La mezcla Brent, por su parte, reportó movimientos laterales poco significativos. </parrafo> <parrafo>Es de nuestro interés conocer el efecto que dicho huracán pudiera tener en aquéllas compañías bajo nuestra cobertura con activos la región afectada. Por un lado, la administración de Alpek nos compartió que todas sus plantas operan normalmente; y con respecto al proyecto en Corpus Christi, el cual comparte con Grupo Mossi &amp; Ghisolfi (M&amp;G), la última información que se tenía era que M&amp;G evacuó el sitio previo a la tormenta, resaltando que ningún personal de Alpek labora actualmente en el lugar. </parrafo> <parrafo>Sobre si habría o no retraso en el inicio de operaciones de esta planta tampoco se reveló información; sólo se comentó que aún es muy pronto para saber el efecto de posibles daños por “Harvey” a la construcción, así como el efecto en los precios y la logística de materias primas en la región, añadiendo que la empresa cuenta con algo de flexibilidad para la cadena de suministro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, dado que la planta de PET/PTA en Corpus Christi no se refleja en los resultados de Alpek por el momento, el huracán podría afectar a la empresa en tres sentidos: precios, abastecimiento de materias primas a otras plantas y un posible retraso en el inicio del proyecto en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, Mexichem también compartió que la evacuación en sus instalaciones se realizó conforme a las medidas de seguridad correspondientes desde el jueves pasado. Hasta el momento se desconoce la afectación en la infraestructura pero es posible que el cracker permanezca íntegro. La administración emitirá los comunicados correspondientes al público inversionista una vez que se tengan más detalles al respecto. </parrafo> <parrafo>Para este caso, donde su cracker ya opera y se refleja en resultados, se pudiera tener efecto hacia el próximo reporte del tercer trimestre considerando el paro de operaciones, al igual que el impacto en precios, abastecimiento y distribución de materias primas.</parrafo> <parrafo>Habrá que ser pacientes con respecto los diferentes efectos que el huracán pudiera desencadenar en las compañías.</parrafo> </seccion> </reportes> Nota de Coyuntura: Afectación de “Harvey” en los mercados

    martes, 29 de agosto de 2017
    El fenómeno meteorológico “Harvey” en EE.UU. podría desencadenar efectos importantes en la economía de este país y consecuentemente en México. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. En nuestra opinión, las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 18.3 veces, con base en nuestros estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan contra los promedios históricos de 10.1 veces y de 18.0 veces, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Desaceleración en resultados. Además, creemos que los resultados de GRUMA podrían desacelerarse durante los próximos trimestres debido a la apreciación del peso mexicano con respecto al dólar de los últimos meses. Hay que recordar que la mayor parte de las operaciones de GRUMA se encuentran dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$280.0 por acción para finales del 2018. El rendimiento potencial sería de 7.9% incluyendo un dividendo del 1.6%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendación-GRUMA-290817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GRUMA (P.O. al 2018-IV: P$ 280.00, MANTENER)

    martes, 29 de agosto de 2017
    Estamos reduciendo nuestra recomendación en GRUMA a MANTENER, desde COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán.</nodo> <nodo>Uno de los aspectos más atractivos de “Park Grande” serían los inquilinos que albergaría de clase mundial, tales como Amazon, Geodis (empresa encargada de la logística de distribución de Apple), Diageo y Liverpool.</nodo> <nodo>La importancia del corredor Tepotzotlán para la industria radica en la conexión con la Ciudad de México en los límites con la caseta México-Querétaro, y que facilita la distribución dentro y fuera de la capital.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PROLOGIS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán. De igual forma, también pudimos constatar los avances de obra de “Park Grande” un portafolio actualmente en desarrollo por el sponsor de FIBRAPL, Prologis Inc, con una superficie rentable de aproximadamente 3.9 millones de ft2 (≈370,000 m2) siendo uno de los activos más importantes de desarrollo por su extensión.</parrafo> <parrafo>Uno de los aspectos más atractivos de “Park Grande” serían los inquilinos que albergaría de clase mundial, tales como Amazon, Geodis (empresa encargada de la logística de distribución de Apple), Diageo y Liverpool. Actualmente este activo se encuentra con contratos de arrendamiento en más de un 50% respecto a la superficie total. Estimamos que este parque industrial podría ser ofrecido a la Fibra en el corto plazo asumiendo la rápida estabilización del proyecto, que podría alcanzar contratos que superen el 90% de ocupación hacia el 2018.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, visitamos “Park Cedros” y “Tres Ríos”, ubicados en el mismo corredor industrial y bajo operación de la Fibra, con una superficie conjunta de 4.1 millones de ft2, y que integran clientes como DHL, Telcel, LG y Amazon. Es importante subrayar que la edad promedio de los activos de la Fibra es de nueve años, un nivel atractivo en el sector.</parrafo> <parrafo>La importancia del corredor Tepotzotlán para la industria radica en la conexión con la Ciudad de México en los límites con la caseta México-Querétaro, y que facilita la distribución dentro y fuera de la capital. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-II, FIBRAPL reportó que las rentas en la Ciudad de México de sus propiedades, en una base anualizada, se ubicaron en US$5.32 por pie cuadrado, superando a las demás regiones de operación de la Fibra como Monterrey (US$5.22) y Reynosa (US$4.97).</parrafo> <parrafo>La administración mencionó en el último reporte de resultados trimestrales que las rentas del portafolio en general se encuentran en 5.1% por debajo del mercado, debido al ciclo en el periodo de arrendamiento que comenzaron en periodos de tarifas bajas. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que aproximadamente el 20% del total de portafolio se renueva cada año. Por lo anterior, esperaríamos que los próximos contratos por vencer reflejen incrementos importantes en las rentas.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que FIBRAPL estima una mezcla de ingresos en el corto plazo de 70% en dólares y 30% en moneda nacional. La importante depreciación del tipo de cambio agravada desde la segunda mitad de 2016, motivó a que diversos clientes migraran contratos de arrendamiento dolarizados hacia moneda nacional, no obstante, FIBRAPL logró conservar estos contratos por encima del tipo de cambio observado al momento de la renovación de ≈+3.0%.</parrafo> <parrafo>Hacia lo que resta del año, confiamos que la Fibra podría cumplir con los objetivos en términos de ocupación y distribuciones. Sin embargo es importante considerar posibles riesgos en el horizonte que podrían afectar directa o indirectamente los fundamentales del sector ante las próximas renegociaciones del TLCAN. </parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI para finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-280817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRAPL-280817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRAPL

    lunes, 28 de agosto de 2017
    Realizamos una visita a los diferentes activos de Fibra Prologis (FIBRAPL) en la Ciudad de México, una de las regiones con mayor presencia de la Fibra dentro del corredor industrial más atractivo del país de Tepotzotlán.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.</nodo> <nodo>El efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante.</nodo> <nodo>Creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Telcel gana amparo contra tarifa de interconexión cero' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero. Como resultado, Telcel podrá cobrar una tarifa que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) establecerá a partir del 2018. Durante el año actual, Telcel seguirá sin cobrar nada de tarifa de interconexión.</parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una noticia ligeramente positiva para AMX ya que la empresa ahora podrá cobrar tarifas de interconexión. Sin embargo, el efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante. Nuestra opinión preliminar es que el regulador fijará una tarifa muy baja mientras AMX se mantenga como Agente Económico Preponderante, además de que utilizará un modelo en base a costos para fijarla.</parrafo> <parrafo>Lo más importante de esta resolución es que no habrá retroactividad, por lo cual Telcel no obtendrá alrededor de US$1,000 millones por parte de los demás operadores. En nuestra opinión, este pago hubiera afectado significativamente a estos operadores, y probablemente se hubiera traducido en mayores tarifas móviles para el usuario final, cancelando así uno de los principales beneficios de la nueva Ley Federal de Telecomunicaciones.</parrafo> <parrafo>Después de esta noticia, seguimos con una recomendación de MANTENER en las acciones de AMX. Creemos que están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 6.1 veces y a un P/U estimado de 13.5 veces, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    martes, 22 de agosto de 2017
    La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial. </nodo> <nodo>Con base en nuestro múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA del IPyC, superior a 9.3x, hemos mencionado que los niveles actuales del mercado se mantienen en un rango relativamente caro; no obstante consideramos que esta muestra de empresas mantiene un stock picking adecuado bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que uno de los riesgos en el corto plazo se centraría en situaciones desfavorables en las negociaciones del TLCAN, por lo que ordenamos nuestra muestra en dos grupos de acuerdo a la exposición de las empresas a esta variable.</nodo> <nodo>En el primer grupo seleccionamos empresas defensivas que podrían reaccionar favorablemente en un escenario pesimista. Por otro lado, en el segundo grupo consideramos empresas con sólidos fundamentales y atractiva valuación pero con una mayor exposición a la volatilidad de los mercados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Favorias 2018

    miércoles, 16 de agosto de 2017
    Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). </parrafo> <parrafo>La exposición del portafolio actual de la Fibra hacia distintos segmentos en materia de negociación es importante. Con cifras al cierre del 2017-II, aprox. el 30% del portafolio se mantenía ocupado por inquilinos vinculados al segmento automotriz. </parrafo> <parrafo>Los riesgos ante negociaciones agresivas en el TLCAN podrían incurrir en afectaciones de corto y mediano plazo en la demanda de arrendamiento industrial incidiendo en las ocupaciones y/o rentas de mercado, afectando los fundamentales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, una baja en la perspectiva soberana por resoluciones menos favorables a las esperadas hacia México originaría un incremento en las tasas de interés de largo plazo, propiciando ajustes en el sector en general y en particular en aquellas que se encuentran con mayor exposición al sector industrial. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, e integrando el nuevo pipe line de adquisición no debemos descartar potenciales cambios en los planes de TERRA que puedan comprometer la inversión de los recursos obtenidos en el reciente follow on.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que el reporte de TERRA mantendría cifras positivas hacia el tercer trimestre, consideramos que las perspectivas de largo plazo aun no mantienen una claridad que nos permita sostener nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta contar con mayor información oficial para determinar nuestra valuación del CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.</nodo> <nodo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</nodo> <nodo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PLUS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde fuimos recibidos por Itziar Grunberger, representante de la Fibra, y pudimos constatar los avances de obra y la cimentación del proyecto. Al 2017-II el proyecto mostró un avance de 18.4%, el cual registraría un área bruta rentable cercana a los 23,000 m2, integrada por el segmento comercial, oficinas y residencial. Cabe destacar que este activo es actualmente el más representativo para FPLUS en términos de inversión y extensión.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el desarrollo mantiene un horario laboral ininterrumpido a pesar de las condiciones climatológicas actuales en la CDMX. La administración busca iniciar la edificación del proyecto, una vez finalizada la cimentación, hacia la primera mitad de 2018. Es importante mencionar que la estructura de construcción a través de componentes prefabricados permitiría agilizar el proceso de construcción y minimizar los riesgos del proyecto.</parrafo> <parrafo>FPLUS estima una inversión total de aproximadamente P$1,513 millones, sin considerar nuevas expansiones en el inmueble, que ampliarían el ABR en aprox. 10%, asumiendo la atractiva demanda comercial que se ha percibido en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, con base en los resultados al 2017-II, fue de nuestra atención la estrategia por parte de FPLUS hacia la adquisición de inmuebles estabilizados, que se estima puedan conformar entre el 20-30% del portafolio en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Esto fue confirmado con los procesos de due diligence de los activos “Autlán” y “Baja California”. Lo anterior aceleraría el ciclo de fondos de operación para así reflejar utilidades fiscales y distribuciones hacia los inversionistas en tiempos menores a los previstos en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>FPLUS buscaría la mejor estructura de capital con base en el modelo actual de crecimiento. Estimamos que bajo el pipe line de desarrollo del portafolio y los recursos actuales de la Fibra, la administración buscaría apalancar el portafolio en el mediano plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FPLUS

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo. </nodo> <nodo>Los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. </nodo> <nodo>La frontera México-Estados Unidos, se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor, pero se requieren mejores mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona. </nodo> <nodo>El papel de México debe ser de suma prudencia respecto de las negociaciones del Capítulo 19 del TLCAN. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consideraciones sobre la negociación del TLCAN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos a menos de dos semanas para que inicie la renegociación del TLCAN. En este artículo trataremos de reseñar cuáles deben ser las prioridades para México, y cuáles son los puntos más delicados en la negociación tripartita. Para comprender adecuadamente lo que probablemente ocurrirá en las negociaciones del TLCAN, es importante tener en cuenta dos antecedentes. Primero, desde la firma del TLCAN hace 23 años, los acuerdos o tratados comerciales de libre comercio se han extendido por el mundo. </parrafo> <parrafo>México por su cuenta ha firmado otros 11 tratados de libre comercio después del TLCAN, de manera que actualmente como país contamos con una red de 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países. En consecuencia el contenido de los acuerdos ha tenido una evolución, al igual que las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Pensemos ahora en los adelantos propios de las economías, las tecnologías y las formas nuevas de hacer negocio, acaecidos en los últimos 23 años. En consideración de todo lo anterior, es muy fácil comprender que el TLCAN requiere ser actualizado en prácticamente todos sus capítulos. </parrafo> <parrafo>El segundo antecedente es lo que implicó la entrada de China a la OMC para el comercio entre los países de Norteamérica. China desplazó primero a México (2003) y luego a Canadá (2007), para convertirse en el primer proveedor de Estados Unidos. Y no solamente eso, Estados Unidos perdió participación en el mercado de importaciones de México. En 1993 las importaciones mexicanas procedentes de EE.UU. representaban el 78% del total. Para 2015 la participación era de 54%. Los 24 puntos porcentuales de diferencia se los llevó China. </parrafo> <parrafo>De manera similar, del mercado de importaciones canadiense, Estados Unidos participaba con el 23.5% entre 1993 y 2005, pero declinó a partir de dicho año para ubicarse en 18.3% en 2016. La diferencia de 5.2 puntos porcentuales, fue ganada básicamente por China. A pesar de esto, la integración de las cadenas industriales en América del Norte es notable. Pongamos como ejemplo las importaciones estadounidenses procedentes de México y Canadá. El contenido estadounidense de las importaciones desde México es de 40% y desde Canadá es de 25%. Para el caso de la industria automotriz el contenido estadounidense de las importaciones desde México oscila entre el 47% y 85%. Compare estas cifras con las importaciones procedentes desde China, que solamente tienen un contenido estadounidense del 4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Los puntos de actualización y modernización en el TLCAN que no deberán tener mayor impacto sobre las reglas de juego establecidas en el tratado original </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que entre estos figuran los siguientes: Normas Sanitarias y Fitosanitarias; Barreras técnicas al comercio; Aspectos Laborales; Medio ambiente; Derechos de propiedad intelectual; Empresas Estatales; Compras de gobierno; Políticas de competencia; Pequeñas y medianas empresas; Buenas prácticas regulatorias; Trasparencia; Anti corrupción; Moneda. Aquí también podría caber la negociación de acceso a mercado de bienes agropecuarios entre México y Estados Unidos, no así entre Canadá y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lo más importante para México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos totalmente de acuerdo con el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo de que la mayor prioridad para México debe ser “Fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo”. Recordemos que los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. Como resultado, existe una fuerte integración manufacturera en ambos lados de la frontera México-Estados Unidos, la cual se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor. Las industrias relevantes en este modelo son en orden de importancia: Equipo de Transporte, Productos de Cómputo y Comunicación, Electrodomésticos y Maquinaria. </parrafo> <parrafo>Para el caso del sector servicios, tampoco es casualidad que los segmentos más dinámicos sean los que están más cerca del comercio con América del Norte, sobresaliendo Transporte, Telecomunicaciones, Transferencia de Datos y Servicios Financieros e Inmobiliarios. En la renegociación del TLCAN es prioridad para el Gobierno Mexicano fortalecer la competitividad de las industrias que ya están integradas en la Cadena de Producción de América del Norte y lograr la integración de aquellas industrias que se han rezagado en este proceso. En este sentido, son de llamar la atención los señalamientos de Estados Unidos para aumentar las oportunidades competitivas de su industria de productos textiles y de prendas de vestir. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Importancia de la negociación de las reglas de Origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para México es crucial la renegociación de las Reglas de Origen. Considere el caso de la industria automotriz. Las reglas de origen señalan un contenido regional del 62.5% para autos, camiones ligeros, motores y transmisiones. Y de 60% para todos los demás vehículos y autopartes. </parrafo> <parrafo>Si la negociación fuera, por ejemplo, aumentar el contenido al 70% desde los parámetros vigentes en un periodo muy corto, el resultado para México sería desastroso porque inversiones en México de países como Alemania, Japón y Corea de Sur, al verse imposibilitadas de cumplir con el nuevo parámetro, tendrían que regresar a sus países de origen o trasladarse a otro país, como podría ser Brasil o algunos del variado menú asiático. </parrafo> <parrafo>Este ejemplo hipotético nos ayuda a clarificar, que si bien es deseable tratar de aumentar el contenido regional de las reglas de origen, dicho incremento no debe ser demasiado agresivo ni en términos de porcentaje, ni mucho menos en términos del plazo de convergencia, a riesgo de que las medias adoptadas puedan ser claramente contraproducentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Otros aspectos importantes que México tiene que lograr para fortalecer la “Cadena de Producción de América del Norte” </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mejores procedimientos aduaneros en ambos lados de la frontera, para agilizar sustancialmente el tránsito de mercancías. Establecer mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona incluyendo temas de seguridad y migración. </parrafo> <parrafo>Establecer mecanismos innovadores de movilidad laboral buscando ampliar las categorías de entrada de personas de negocios y mejorar significativamente tiempos de respuesta en el visado por parte de Estados Unidos. Implementar programas de desarrollo de competencias laborales que faciliten la adaptación de los trabajadores a los cambiantes requerimientos del mercado laboral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas y puntos de atracción de inversiones de México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El interés expresado por Estados Unidos en lograr mayor presencia de sus empresa en los sectores de energía y de servicios de telecomunicación, transferencia de datos, servicios financieros; deben ser aprovechados por el equipo negociador mexicano para lograr un incremento significativo de las inversiones estadounidenses en México dentro de los sectores mencionados. La parte mexicana está de acuerdo en liberar el potencial derivado de los cambios en la industria energética nacional; impulsar el desarrollo del comercio electrónico, servicios financieros en plataformas digitales; y profundizar en la integración de los mercados financieros en la región de América del Norte. Para esto, serán muy relevantes las negociaciones en los capítulos de: energía, inversiones, comercio electrónico, flujo de datos, localización de datos y de acceso a mercados en Servicios Financieros y de Telecomunicaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aspectos delicados de la negociación tripartita </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es muy desafortunado que la tan necesaria actualización del TLCAN, así como la renegociación de algunos de sus capítulos haya sido iniciativa de un gobierno estadounidense que tiene una visión mercantilista del comercio internacional y un prejuicio negativo en contra del TLCAN. En consecuencia la renegociación nace politizada por el lado estadounidense y este sesgo se verifica en objetivos inauditos para una negociación de esta naturaleza, como la de reducir el déficit con un país (México) o ampliar el superávit con otro (Canadá) y si esto no se lograse, entonces Estados Unidos se retiraría del tratado. </parrafo> <parrafo>La propuesta de eliminar el Capítulo 19, es de sensibilidad extrema para Canadá, por lo que el papel de México debe ser de suma prudencia al respecto. Una visión exagerada de Estados Unidos en relación a “Comprar Americano” o “Primero América” en el desahogo de los diferentes capítulos tensará innecesariamente las negociaciones y no descartamos que esta condición sea la regla y no la excepción. El sigilo sobre las negociaciones es imperativo, toda vez que de lo contrario éstas se pueden contaminar ante los calendarios electorales de México y Estados Unidos. </parrafo> </seccion> </reportes>La negociación del TLCAN

    viernes, 4 de agosto de 2017
    La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.</nodo> <nodo>La empresa continúa con su importante esfuerzo para el desarrollo del negocio del crédito bancario y arrendamiento, en dónde los resultados son palpables. De la misma manera se percibe un notable adelanto en los negocios complementarios en desarrollo, particularmente en la distribución de seguros y en el negocio fiduciario.</nodo> <nodo>La Operadora de Fondos Actinver se consolida como la quinta más importante del país con una participación de mercado de 6.75%.</nodo> <nodo>La Banca Privada se ubica entre las mayores de México, con participación del 21% en las cuentas de Casa de Bolsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los activos bajo administración en Fondos de Inversión, vienen mostrando un crecimiento superior al de la industria y sobretodo, un crecimiento que rebasa al de las cuatro operadoras de fondos de mayor tamaño que Actinver, lo que tiende a recortar la brecha entre estas y la emisora.</parrafo> <parrafo>Los Activos administrados por la Operadora totalizaron 141 mil millones de pesos al cierre del 2T-17, lo que representó un crecimiento de 7.7% respecto al mismo periodo de 2016.</parrafo> <parrafo>La participación de Mercado de Actinver es de 6.75%, 22 pb arriba del cierre 2016 y 35 pb superior respecto al nivel de junio 2016. La Operadora se ha caracterizado por lanzar al mercado productos innovadores que la distingan de las demás. Recientemente lanzó el fondo “Patrimonio Asegurado”, primero en ofrecer la ventaja de asegurar la inversión y duplicarla en caso de fallecimiento</parrafo> <parrafo>La emisora ha logrado mejores márgenes netos y mejor rentabilidad al accionista, resultado de una manejo cuidadoso en el control de gastos por un lado, y en la constitución de reservas. El potencial todavía es amplio, por lo que las mejoras señaladas podrían ser el principio de niveles de rentabilidad mejor alineados con los de la industria.</parrafo> <parrafo>A partir del tercer trimestre de 2016 el múltiplo p/u de la acción se ha reducido sistemáticamente, ante una combinación de una ligera reducción en el precio promedio de la acción y un incremento consistente en la utilidad por acción.</parrafo> <parrafo>Este fenómeno ha llamado nuestra acción en Signum Research, por lo que hemos retomado el seguimiento de esta emisora y en breve publicaremos nuestro reporte de re inicio de cobertura.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Axtel se incrementarán 7% a/a a P$3.7 mil millones en el 2017-II. En el negocio empresarial, las ventas avanzarán 8% a/a debido a una mayor demanda en datos e internet, así como en redes administradas. En el segmento gubernamental, los ingresos aumentarán 31% a/a. Sin embargo, el negocio masivo experimentará una reducción del 6% a/a gracias a la debilidad de Wimax ya que el de fibra al hogar seguirá expandiéndose de manera saludable.</parrafo> <parrafo>Aunque el margen de EBITDA ajustado se mantendrá en 33.5% en el 2017-II, en línea con el del 2016-II, será ligeramente mayor que el de 33.0% del 2017-I debido a las sinergias con Alestra. Como resultado, el EBITDA ajustado subirá 7.0% a/a a P$1,246 millones en el 2017-II. Cabe mencionar que el crecimiento anual de este indicador será ligeramente mayor que el del 2017-I.</parrafo> <parrafo>Axtel presentará una utilidad neta de P$201 millones en el 2017-II apoyada en importantes ganancias cambiarias, revirtiendo así la pérdida neta de P$952 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0 por acción y manteniendo nuestra recomendación de COMPRA debido a que creemos que las perspectivas de largo plazo de la empresa son favorables. </nodo> <nodo>La valuación también nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 6.5 veces y un P/U de 12.8 veces, en ambos casos estimados para el 2017. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Bachoco subirán 12% a/a a P$14,973 millones en el 2T17. En avicultura, proyectamos un incremento del 12% a/a, el cual se atribuirá principalmente a mayores precios (+9% a/a) y, en menor medida, a un aumento del 3% a/a en el volumen. En el segmento de otros, anticipamos que las ventas avanzarán 10% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos una reducción de 200 pb en el margen bruto a 22.6%, debido a un aumento precio de las materias primas e insumos por el tipo de cambio. Esto dará como resultado un incremento de solamente 3% a/a en la utilidad bruta.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales crecerán 11%, lo cual se traducirá en un margen de EBITDA de 15.6% en el 2T17, por debajo del 17.4% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$2,335 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 2% a/a a P$1,601 millones. La empresa registrará ligeras pérdidas cambiarias la cuales se verán contrarrestadas por una menor provisión de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales</parrafo> <parrafo>Guía en margen EBITDA 2017-2S entre 19-19.5%. Como mencionamos en nuestro flash al reporte, Rassini mostró un sólido desempeño en términos de ingresos y utilidad neta, aunque sus márgenes mostraron contracción. La administración confirmó que el motivo de la menor rentabilidad fue el incremento en costos de energía, los cuales impactaron negativamente en 80 pb el margen EBITDA. A pesar de esto, la empresa sostuvo una guía de EBITDA entre 19%-19.5% para el resto del año, que dependería claramente del comportamiento de electricidad y gas.</parrafo> <parrafo>Mantiene su guía en volumen. A pesar de que este trimestre observamos cierto estancamiento en el volumen de muelles, con retrocesos en resortes, la compañía mantiene la confianza de lograr su meta de +1-2% en suspensiones y +4-5% en frenos. Desde nuestra perspectiva y dado el crecimiento observado hasta ahora, (+3.36% a/a en suspensiones y +11.8% en frenos) consideramos que la guía de la empresa es alcanzable y conservadora, sobretodo porque, a pesar de la ausencia parcial del contrato extraordinario obtenido en 2016, nuevos contratos en el ramo de camiones pesados se incorporan a las ventas. El volumen de resortes podría continuar debilitado como consecuencia de la menor demanda de vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Crecimiento estimado en Brasil de entre 12-15% en volumen para 2017-2S. Rassini comentó que dos clientes principales, SCANIA y MAN, reactivaron su demanda gracias a la exportación de camiones pesados hacia Europa. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, en los primeros seis meses del año, el crecimiento en Norteamérica en términos de volumen es de 3.6%, mientras que en Brasil es del 4.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: RASSINI

    martes, 25 de julio de 2017
    En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales conductores de los mismos, así como sus expectativas hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México. </nodo> <nodo>Aunque las ventas subirán 11.8% a/a, el EBITDA y la utilidad neta disminuirán 10.3% a/a y 25.8% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que las ventas de Bimbo aumentarán 12% a/a a P$67.781 millones. Los ingresos de Norteamérica subirán 9% a/a gracias a cierto beneficio cambiario que ayudará a compensar los menores volúmenes como resultado de la intensa competencia en esta región. Las operaciones de México mantendrán un saludable crecimiento orgánico, con un avance en ventas del 9% a/a. En Latinoamérica, el volumen seguirá aumentando favorablemente lo cual impulsará los ingresos de esta división en 12% a/a. En Europa, las ventas serán 90% mayores a/a gracias a la adquisición de Donuts Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de México se contraerá 210 pb a 55.0% a consecuencia de mayores costos de materias primas ya que éstas están dolarizadas. Esta será la principal razón por la cual el margen bruto de Bimbo también se reducirá a 53.7% en el 2T17, comparado con 54.4% del 2T16. Por esta misma razón, el margen de EBITDA de Bimbo será de 9.1% en el 2T17, por debajo del 11.3% del 2T16. Como consecuencia, el EBITDA de la empresa se reducirá 10% a/a, a P$6,137 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos una variación negativa del 26% a/a en la utilidad neta de Bimbo a P$1,415 millones principalmente debido a la debilidad operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”. Estimamos que el portafolio se ubique con una superficie total de 24.15 millones de ft2, lo que se traduciría en un incremento de aproximadamente +16% a/a. Por otro lado, los ingresos totalizarían US$26.4 millones para un crecimiento de +19.3%, asumiendo también el avance moderado en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el EBITDA se ubique en US$22.1 millones, logrando una variación de +17.3% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumarían US$14.1 millones, logrando un avance importante en términos secuenciales, posterior al cargo extraordinario impositivo.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que este reporte sería positivo, consideramos que el panorama actual relacionado a las negociaciones del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) podría influir de forma importante en la cotización de la acción de Vesta, debido al importante vínculo del portafolio de arrendamiento en el sector automotriz, que representó el trimestre anterior cerca del 40% de la superficie total. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que PE&amp;OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas. </parrafo> <parrafo>A lo largo del segundo trimestre existieron bajas en los precios de los metales, sin embargo éstos finalizaron en recuperación. El zinc cotizó en promedio a US$2,606/ton (+35.45% a/a), la plata a US$17.25 (+2.74% a/a) y el oro en el mismo nivel promedio en US$1,258/oz. Es importante recordar que estos metales son los principales productos de la empresa. </parrafo> <parrafo>Un factor que impulsaría la producción es la segunda fase del proyecto en la mina San Julián cuyo objetivo es la expansión operativa, tendría inicio a finales del trimestre impulsando la capacidad de ventas de oro y plata. Con base en lo anterior la producción anual de San Julián se estimaría en 10.3 millones de onzas de plata y 44 mil onzas de oro.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, consideramos que habrá un incremento en ingresos de aproximadamente 10% a/a, posicionándose en P$22,069 millones. Estimamos que la utilidad neta tendrá un agresivo avance para ubicarse en P$2,621 millones (+310% a/a) en gran parte por la baja base de comparación del 2016-II, recordemos que la empresa integra ventas dolarizadas pero reporta en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que PE&OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos. Sin embargo, la utilidad neta será menor de forma anual debido al impacto cambiario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Lala aumentarán 18% de forma anual a cerca de P$15 mil millones en el 2T17. En productos lácteos esperamos un crecimiento del 10% a/a como resultado de mayores volúmenes y precios. En derivados lácteos anticipamos un incremento del 30% a/a gracias a la adquisición de las operaciones de los Estados Unidos, las cual se llevó a cabo en agosto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la mejoría operativa de las operaciones de los Estados Unidos, Lala presentará un margen de EBITDA de 12.7% en el 2T17, superior al de los dos trimestres anteriores (11.7% en el 1T17 y 11.2% en el 4T17). Sin embargo, el comparativo anual todavía será desfavorable ya que el margen de la empresa fue de 14.6% en el 2T16. Esto se traducirá en un EBITDA cercano a P$1.9 mil millones en el 2T17, con un crecimiento secuencial del 10%, pero sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Lala presentará una utilidad neta de aproximadamente P$1,000 millones en el 2T17, con una reducción anual del 7%. Esta caída se explica principalmente por una pequeña pérdida cambiaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas. El crecimiento en utilidad neta esperado se atribuye a ganancias cambiarias (en el 2016-II la emisora registró pérdidas cambiarias), así como a la ausencia de amortización por pérdidas de Pacific Rubiales.</parrafo> <parrafo>Caída en margen operativo y EBITDA. Nuestra expectativa es un retroceso de -205.9 pb a/a en el margen operativo, -238.8 pb a/a en margen EBITDA, pero un avance de +180.9 pb a/a en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Alpek. Ésta sería la emisora con mayor caída en EBITDA (-41.8% a/a E), empresa que enfrenta un entorno deflacionario en sus productos, devaluación de inventarios y menores márgenes del PET (atribuido en parte a un lag de transferencia de precios de una materia prima). </parrafo> <parrafo>Nemak. Esperamos avance en volumen, proveniente de avances significativos en Europa y Resto del mundo, pero compensados por menor demanda en EEUU. Lo anterior, sumado a mayores precios de venta, elevaría los ingresos dolarizados de la empresa en +1.9% a/a E. Mayores costos de energía incidirán en los márgenes.</parrafo> <parrafo>Sigma. Pronosticamos mayor volumen de venta y menor presión en márgenes por efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Axtel. Estimamos resultados positivos con avance anual en la mayoría de los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>Newpek. En la ronda 2.3, Newpek, en coinversión 50/50 con Verdad Exploration, ganó dos de las catorces áreas subastadas. Nos referimos a las áreas dos y tres de gas húmedo ubicadas en la Cuenca de Burgos, Tamaulipas, con 363 hectáreas. La inversión mínima requerida por Newpek es de US$4 millones, los cuales no restan flexibilidad financiera al conglomerado Alfa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú. </nodo> <nodo>Estos resultados no cambian nuestra perspectiva positiva acerca de la emisora. Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca aumentarán 3% a P$3.5 mil millones en el 2017-II en una base comparable (excluyendo las operaciones de Colombia en ambos casos). Este desempeño se deberá principalmente a una sólida demanda de publicidad en las operaciones domésticas, las cuales presentarán un saludable crecimiento en ingresos del 6% a/a. En Azteca America esperamos un aumento en ventas del 5% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente compensando por una importante disminución de los ingresos de Perú gracias a mayores gastos de operación y a la ausencia de reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>Por esta situación, anticipamos que el margen de EBITDA de TV Azteca se contraerá a 31.4% en el 2017-II, comparado con 33.2% del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se beneficiará de una pequeña ganancia cambiaria, alcanzado P$28 millones en el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-II

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.</nodo> <nodo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial.</nodo> <nodo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial. Consideramos que esta variable continuará en esta misma tendencia ante las próximas ventas esperadas en este segmento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$831 millones, integrado en su mayoría por el rubro de vivienda escrituradas (P$777 millones), y representó el 69% del total de los ingresos comparando en la misma proporción respecto al 2016-II. No obstante, en cifras semestrales se observaron eficiencias operativas con base en la nueva mezcla de productos respecto a la primera mitad de 2016, logrando un margen EBITDA de 24.1% por encima de la primera mitad del año previo, de 23.1%.</parrafo> <parrafo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. Con base en la nueva mezcla esperada de ventas y el ciclo de capital de trabajo, esperaríamos que esta métrica se mantuviera en niveles positivos en lo que resta del 2017.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento se mantuvo en niveles saludables, reflejando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Estimamos que esta razón podría incrementarse moderadamente en el corto plazo con base en el proceso de escrituración de vivienda vertical que es más largo respecto al de vivienda horizontal.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Consideramos que la empresa cuenta con la capacidad de enfrentar la coyuntura actual en los subsidios otorgados al sector (que mostrarían un retroceso importante respecto a 2016). Por otro lado, la mayor rentabilidad de los nuevos productos por incorporarse hacia la segunda mitad del 2017 confirmaría la guía planteada por la administración.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y reiteramos nuestro precio objetivo de P$14.50 por acción con una posible revisión al alza al confirmarse nuestras estimaciones para la empresa en lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 14.50, COMPRA)

    martes, 18 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte se verá beneficiado por ambas divisiones, toda vez que esperamos crecimientos similares en ambas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, ésta ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros han ido en aumento y los costos financieros crecen a menor ritmo. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a mayo, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +32% a/a. Si bien no esperamos un incremento tan agresivo para el resto de la división, pues BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, proyectamos un avance superior al 20% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a mayo fue de 2.4%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique alrededor del 3%. La calidad crediticia se ha visto beneficiada por una postura más conservadora en la originación, con mejores procesos y mayor diversificación; incursionando fuertemente hacía créditos comerciales, que aunque aportan menor rendimiento, tienen una morosidad muy baja. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos sólidos en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por séptimo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, proyectamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento importante en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los crecimientos de doble dígito en EBITDA se mantengan por varios trimestres más, por lo que, incorporando estas nuevas proyecciones al modelo, obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$900, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexo: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$191,217 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 13.08x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio. El avance en volumen (a 13.4 millones de unidades equivalentes estimadas) también será motor de los ingresos, que se estiman en US$1,144 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que de los dos efectos observados en el 2017-I que impactaron negativamente los márgenes, sólo uno persistirá, los menores volúmenes en Norteamérica; sin embargo, creemos que el mejor desempeño de Europa y resto del mundo podría compensar la caída en la región. Para el caso del lag del aluminio, observamos que durante el 2017-II los precios de esta materia prima mostraron mayor estabilidad respecto 2017-I, por lo que su impacto sobre los márgenes sería poco significativo.</parrafo> <parrafo>Recordemos también que el primer semestre del 2016 fue récord en márgenes, lo que asienta una mayor base de comparación. Además, los mayores costos de energía y menor aportación de flujo de Norteamérica, podrían reflejar una caída en utilidad operativa de -8% a/a y en EBITDA de -2.1%, para una contracción en márgenes respectivos de -123.3 pb a/a y -78.2 pb a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo para el cierre del 2018-IV. La valuación por flujos descontados nos deriva en un precio al cierre del próximo año de P$21 por acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incertidumbre sobre distintos eventos que pudieran afectar a la compañía, como la negociación del TLCAN, el cambio de perspectiva de S&amp;P en la calificación de deuda, la caída en volumen de Norteamérica, entre otros, han llevado a un sobre descuento de la acción, de tal forma que cotiza -16.7% por debajo de su precio de salida a bolsa.</parrafo> <parrafo>Desde nuestra perspectiva, incorporando un entorno adverso, la estrategia de negocio, estructura financiera y demás, la compañía podría alcanzar un precio de P$21 por acción en 2018; ello sin considerar dividendos próximos doce meses (US$0.0278 anunciados para este año y US$0.015 esperados para el próximo año), que con el precio y tipo de cambio actual nos entrega un rendimiento anualizado sobre dividendos de 4.5%; esto es, un rendimiento potencial total de 30.6%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales supuestos utilizados para la valuación se encuentran: i) decrecimiento anual en volumen de Norteamérica durante próximos seis trimestres; ii) EBITDA por unidad equivalente objetivo de US$17 alcanzable en 2021-2022, con un margen EBITDA implícito de 19.8% (último observado de 18.1%); iii) una tasa WACC de descuento de 9.6%, basada en costo de la deuda de 4%, tasa impositiva de 30% (cercana a la histórica de 31%) y beta de 1 y iv) modelación de CAPEX consistente con los contratos ganados en el pasado.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que dicha valuación, implica un múltiplo forward implícito de 5x, en línea con la industria, esto es, sin contar el premio que históricamente se ha pagado por la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_2.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas. Este crecimiento es impulsado por la reciente adquisición de Gasoductos Chihuahua, lo cual provoca que la base de comparación sea notablemente menor. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el volumen se vería beneficiado por el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y Ojinaga- El Encino. Además, la generación de energía se vería impulsada por los factores estacionales del viento en el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La empresa se adjudicó la licitación para construir en Veracruz una terminal marina de almacenamiento de gasolina y diésel. De esta manera, incursionará en operaciones con dichos productos.</parrafo> <parrafo>IENOVA continuará con crecimiento en los flujos operativos. Estimamos que para este trimestre el EBITDA llegue a US$192 millones, un incremento de +81% a/a conseguido gracias a la incorporación de nuevos proyectos </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las tres divisiones de negocio, particularmente Vinyl, gracias a una contribución moderada del cracker, que ya está aportando a la generación de flujo, y que de acuerdo a la administración, marcha bastante bien. Fluent y Flúor también aportarán al crecimiento en márgenes, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados sea significativo, de +113 pb a/a en el margen operativo y +167 pb a/a en margen EBITDA, ello derivado de avances doble dígito en utilidad operativa (+11.3% a/a) y EBITDA (+10.9% a/a). El margen EBITDA estimado sería el máximo observado en casi cuatro años. </parrafo> <parrafo>Por último, el pago en efectivo de las indemnizaciones de seguros por la explosión del año pasado en el complejo de Pajaritos aún no se realiza. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II. En este sentido, esperamos un avance en ingresos de +5% a/a; sin embargo, la caída secuencial en el precio de las materias primas provocaría cargos no erogables por devaluación de inventarios (el contrato de Paraxileno en EEUU, por ejemplo, mostró un descenso de -3.2% t/t), que se reflejarían en menor generación de flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Retrocesos doble dígito en principales rubros operativos. El 2016-II presentó el mejor margen EBITDA observado en la historia, derivado de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, así como un mejor margen en Poliéster, y beneficios no erogables por reevaluación de inventarios. Ello asentará una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Adicional a los efectos mencionados, se añade un menor margen del PET, el cual ha sido motivado por el incremento en precio de una materia prima (IPA) que no ha podido ser transferida al cliente, según comentó la administración. Además, aunque el spread del PP continúa amplio, pero disminuyendo, no aportará mayor valor que en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Todos los efectos antes descritos causarían una contracción en Utilidad operativa (-54.1% a/a E), EBITDA (-41.6% a/a E) y utilidad neta (-19.6% a/a), esta última beneficiada en parte por la posición pasiva en moneda extranjera de Alpek y la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Ya arrancó el proceso por parte del CADE en Brasil para la compra a Petrobras. El tiempo estimado para el fallo de la adquisición se espera a finales de este año o principios del 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. </nodo> <nodo>Si bien el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron un incremento de +20% a/a, proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. Proyectamos un crecimiento moderado trimestral en primas emitidas; sin embargo, las cifras semestrales lograrían una emisión de P$17,487 millones, para un importante avance de +30.9% a/a, con base en las cifras ajustadas sin el beneficio de solvencia II el año previo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el índice combinado se ubique en 90.3% en la primera mitad del año, compuesto por el índice de siniestralidad, 67.0% (+423 p.b) que integra mayores costos por efectos climatológicos y robo; y el índice de adquisición, 21.6% (-158 p.b.), que reflejaría menores emisiones por parte de Instituciones financieras. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar que el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron 77.6 miles de vehículos robados en junio en cifras anualizadas (+20% a/a), proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el dinamismo del mercado bursátil en lo que va del año redituaría en un impulso del producto financiero, ubicándose en P$745 millones (+94.5% a/a). Estimamos que la utilidad neta sumaría P$391 millones, aún por debajo de la registrada en la primera mitad del 2016 (-29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Estas cifras afianzarían la guía planteada en términos de crecimiento en primas, control de costos y producto financiero. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora. De acuerdo a la CFE, en junio se registró un avance en las tarifas industriales de entre 0.5% y 1.1% con respecto a mayo, lo que tendrá un efecto marginal en márgenes; en tanto, las tarifas en julio registran una disminución de entre 0.7% y 0.3% respecto junio, por lo cual, de mantener una tendencia a la baja, ello contribuiría a un mayor margen para el 2017-III. </parrafo> <parrafo>En el lado del impacto cambiario, recordemos que Rassini genera cerca del 97% de sus ingresos en dólares, aunque cerca del 65-70% de sus costos están en la misma moneda (el resto está en pesos), por lo que la apreciación del peso juega en contra de los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Principales resultados operativos estimados. A pesar de lo anterior, la emisora nos informó que las operaciones continúan con un buen ritmo de crecimiento en volumen y aunque esperábamos menores ingresos por la parcial ausencia del requerimiento extraordinario obtenido en 2016, se nos comunicó que dicho requerimiento todavía proveerá de flujo durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en ventas de +5.5% a/a, impulsado por avance en ingresos tanto en Norteamérica como en Brasil; en este último ya podríamos observar incremento en volumen, después de tres años con decrecimientos anuales. También estamos considerando un avance de +7.7% a/a en la utilidad operativa, a P$647 millones y en EBITDA de +6.1% a/a, a P$857 millones. </parrafo> <parrafo>La ausencia de amortización de pérdidas fiscales, los finiquitos realizados en Brasil, una mayor tasa efectiva de impuestos y el efecto en costos de lo anteriormente mencionado, traerían como consecuencia un menor margen neto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo, con pronóstico para el cierre del 2018-IV de P$109.8 para el CPO y de P$54.9 para la serie A. Considerando un dividendo de P$2.76 y P$1.38 por acción, el rendimiento potencial con dividendos es del 30.9% y 34.3%, respectivamente, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </parrafo> <parrafo>Nuestro modelo se basa en los siguientes supuestos y ajustes:</parrafo> <parrafo>i) Crecimiento superior a la industria. El lanzamiento de nuevas plataformas en EEUU en donde Rassini tiene contratos, la mayor penetración de ventas del segmento frenos, y el buen ritmo de avance de los camiones ligeros, permitirán que la emisora continúe mostrando un desempeño superior en la región NAFTA en 2017 y 2018, a pesar de la desaceleración hasta ahora observada en la producción y venta automotriz en EEUU. Hacia delante, sin embargo, estimamos que los incrementos en volumen podrían tener un comportamiento en línea con la industria (entre 1-2% de avance anual en volumen, tanto en frenos como en suspensiones.</parrafo> <parrafo>ii) Recuperación en Brasil. La administración nos comentó que para este año podría haber una recuperación en volumen en el país. Estamos considerando un avance de +2.6% en volumen.</parrafo> <parrafo>iii) Pronóstico de volumen. La empresa estima un crecimiento para el 2017 de entre 4-5% en volumen para el segmento frenos y entre 1-1.5% para suspensiones; sin embargo, nuestra perspectiva se basa en una mayor estimación en frenos y un menor desempeño en suspensiones, además de un buen impulso de Brasil, por lo que, en el neto, pronosticamos un avance en volumen total de +1.6% a/a. </parrafo> <parrafo>iv) Fluctuación cambiaria y en costos energéticos. Con un peso apreciándose y mayores costos energéticos, esperamos que los márgenes pudieran ser afectados en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>v) Tasa de descuento. Para el cálculo de la WACC estamos considerando tasas más bajas de financiamiento (~17% de la deuda total está en reales brasileños), ya que, con bases en datos de Bloomberg, se estima que la tasa SELIC pueda seguir cayendo, beneficiando el costo de deuda de Rassini. Para el costo del capital se está considerando una tasa libre de riesgo de 7.7% y una Beta de 0.53. Ello deriva en una WACC de 9.7%.</parrafo> <parrafo>vi) Múltiplos. Nuestra valuación deriva múltiplos forward implícitos de 4.7x en VE/EBITDA (a descuento respecto la industria) y de 9.7x en P/U (a premio respecto la industria). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a).</nodo> <nodo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a) impulsados por los crecimientos mencionados en tarifas, la estabilización y el crecimiento gradual del portafolio hotelero.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la ocupación total del portafolio se ubique en 66%. Por otro lado, se reflejarían economías de escala permitiendo un EBITDA de P$230 millones, para un sólido avance de +49% a/a. Lo anterior redituaría en una distribución trimestral cercana a los P$0.31 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.2% con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas mismas tiendas en México mostrarán un crecimiento de +7.3% y en Centroamérica de +6.9%. </parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un especial enfoque en lograr un mayor nivel de rentabilidad con lo que esperamos que en el segundo trimestre del año se tenga un alza de +10 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 9.2% que en parte será favorecido por un mejor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>La división comercial seguirá teniendo un desempeño favorable. Para las tiendas OXXO esperamos un crecimiento de un dígito alto en las ventas mismas tiendas y al mantener el ritmo de aperturas, las ventas totales deberán presentar un crecimiento de doble dígito.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios y una mejor mezcla de productos sigue impulsando al tráfico de clientes en tiendas generando a la vez una mayor rentabilidad por lo que se espera también un alza en el margen Ebitda de esta división.</parrafo> <parrafo>La división de Farmacias deberá seguir siendo impulsada por las operaciones de Chila las cuales tienen el liderazgo en su sector y tienen altos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En México, no se ha logrado unificar a las tres marcas que se tienen de farmacias sin embargo esperamos que esto se haga en 2018 y que se logre así la distribución directa con laboratorios lo cual impulsará a las operaciones en México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles será impulsada por un mayor volumen de ventas y por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen de operación aún esté cercano a 1% pero eventualmente deberá llegar a 1.5%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que el margen Ebitda mantenga estabilidad y logre mantenerse en el mismo nivel que en el segundo trimestre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento pero gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA. La utilidad neta apenas crecerá debido a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa reportó altas ganancias en derivados.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño de las acciones de Gruma seguirá ligado al tipo de cambio en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentarán 14% a/a en el 2017-II. Gimsa y Centroamérica serán los motores principales de este desempeño con crecimientos en ventas del 15% y 10% respectivamente, lo cual se puede atribuir a mayores precios promedio ya que el volumen de estas dos operaciones aumentará marginalmente. En Gruma Europa, los ingresos subirán 9% debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. En Gruma USA, la mayor división, prevemos que las ventas se incrementarán 5% en pesos (+3% en USD) gracias a un incremento en volumen del 2% y a un ligero crecimiento de precios en pesos (estable en USD).</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Gimsa sea menor que el del año pasado debido al impacto cambiario y a mayores costos de transporte. En Europa, la nueva planta de Rusia seguirá generando gastos de arranque. En Centroamérica, creemos que el impacto de mayores costos de energía y gastos de distribución crecientes seguirá. En Gruma USA esperamos que el margen se mantenga estable con respecto al año anterior. A consecuencia de estos factores, el margen EBITDA consolidado experimentará una contracción de 60 pb para así situarse en 15.6%. </parrafo> <parrafo>En nuestro modelo no estamos proyectando ninguna ganancia por derivados como la del año anterior, la cual ascendió a P$302 millones. Sin embargo, sí estamos previendo que la empresa registrará una ganancia cambiaria de P$91 millones, revirtiendo así la pérdida cambiaria del mismo periodo del año anterior. Por lo tanto, la utilidad neta se incrementará 5% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas. </parrafo> <parrafo>Se espera un alza en ventas mismas tiendas en todas las marcas con un especial impulso en Domino´s Pizza la cual sigue teniendo un buen desempeño con su aplicación y sus ventas en línea. También, este trimestre debe ser impulsado por las ventas de Tok´s ya que este año se está relanzando la marca y se espera que se tenga un impulso tanto en ventas como en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recientemente se firmó la operación de la marca Starbucks en Uruguay sin embargo, sus operaciones iniciarán en 2018. Esto sin embargo, muestra el compromiso que se tiene con la marca y los resultados favorables que se siguen teniendo en las regiones en donde opera actualmente.</parrafo> <parrafo>La apreciación del tipo de cambio deberá favorecer a las utilidades de la empresa lo que podrá compensar la presión en gastos que aún se reflejará por la apertura del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Así, esperamos que se pueda tener un avance de +30 puntos base en el margen Ebitda durante el segundo trimestre para llegar a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se recibirán los recursos por US$1,600 millones de la venta de su participación de Axo que se utilizarán en reducir deuda y su plan de expansión. Así, la deuda neta podrá reducirse de 2.46 veces a 2.19 veces este año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el reporte será favorable y esto le puede volver a dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están incorporados en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de Mantener esperando a un ajuste para poder empezar a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA. Sin embargo, la utilidad neta permanecerá estable debido a un menor nivel de ganancias cambiarias y de ciertos costos de integración extraordinarios.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían ser favorables para el precio de las acciones de AC en el corto plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$151.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 65% a/a en gran parte debido a la mencionada fusión. Esta transacción dará impulsará las ventas de la división de Norteamérica un 92% a/a. Además, proyectamos un crecimiento orgánico del 13% a/a en los ingresos de las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La fusión con Southwest Beverages y una menor rentabilidad en las operaciones de Perú hará que el margen consolidado de EBIDA de AC se contraiga 422 pb de forma anual a 18.8%. Esto dará como resultado un aumento del 35% en el EBITDA total de la empresa. Hay que recordar que el margen de EBITDA de los territorios de EE.UU. es de solamente 13.5%. Sin embargo, creemos que éste mejorará gradualmente por las sinergias que esperamos entre los territorios existentes y los de reciente incorporación. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AC permanezca estable de forma anual gracias a que el favorable desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por menores ganancias cambiarias, así como por costos de integración extraordinarios de alrededor de P$300 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo>Así, para el segundo trimestre del año, las ventas de Liverpool deberán mostrar un crecimiento de doble dígito impulsadas por la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para el trimestre, esperamos cierta recuperación en las ventas mismas tiendas. Tras haber tocado su nivel mínimo en el primer trimestre del año, esperamos que en el segundo trimestre el crecimiento pueda ser de +4.5% impulsadas por un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>El efecto de un menor tipo de cambio deberá reflejarse en los resultados de la empresa hasta la segunda mitad del año ya que las compras que se hacen son adelantadas.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes puede mantener aún un bajo crecimiento y con esto, los ingresos por crédito todavía no se espera que tengan una fuerte recuperación debido a las condiciones de crédito en donde los clientes todavía están prefiriendo el pago total del saldo de su crédito.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tarjeta de crédito Liverpool seguirá teniendo una menor participación en el total de las ventas.</parrafo> <parrafo>Esperamos una baja de -90 puntos base durante el segundo trimestre del año debido a que Suburbia cuenta con menores niveles de rentabilidad. Algunas sinergias se reflejarán hasta el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en las oportunidades que tiene Liverpool tras haber adquirido las tiendas de Suburbia son altas, con locaciones muy favorables a las que no hubiera tenido acceso de no haber sido por la adquisición y esto se empezará a reflejar en los resultados principalmente de 2018.</parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad que en el mediano plazo podrán mostrar recuperación por sinergias que se vayan alcanzando.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 por acción con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta subirán 11%, 17% y 9% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Creemos que estos favorables resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$34.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bolsa suban 11% a P$759 millones en el 2017-II. Los principales catalizadores serán los negocios de Indeval (+10% a/a), SIF Icap (+10% a/a), servicios de información (+30% a/a) y derivados (+33% a/a). En el negocio de operación de acciones anticipamos un mínimo crecimiento en ingresos debido a mayores comisiones cobradas ya que el volumen presentó una fuerte caída. En emisores, las ventas permanecerán sin cambios. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales aumentarán 3% a/a debido principalmente a un incremento del 3% en los gastos de personal. Esto se traducirá en un margen de EBITDA de 55.8% en el 2017-II, superando así el de 53.2% del 2016-II. Por lo tanto, proyectamos que el EBITDA de la empresa se incrementará 17%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 9% gracias a un menor nivel de ganancias cambiarias comparado con el año anterior. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantendrá su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.</nodo> <nodo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018.</nodo> <nodo>Se anunció el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas. En la Ronda 2.2 se ofrecieron 4,219 km2 y se adjudicaron 2,917 km2; mientras que en la Ronda 2.3 se ofrecieron y adjudicaron 2,594 km2.</parrafo> <parrafo>La segunda licitación de la Ronda 2 (Ronda 2.2) fue comprendida por nueve campos terrestres en la región de Burgos (Tamaulipas) y uno más en la Cuenca del Sureste, en zonas de extracción de gas seco, gas húmedo y petróleo súper ligero. El mayor ganador de este proceso fue el consorcio formado por Sun God Energía de México junto con Jaguar, que se adjudicaron seis de los 10 contratos disponibles. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ronda 2.3 ofreció 14 campos terrestres para la extracción de gas y petróleo principalmente. Éstos se encuentran en las regiones de Burgos, Tampico-Misantla, Veracruz, Macuspana y Salina del Istmo. El gobierno mexicano esperaba llevar a cabo entre 25 y 30% de las adjudicaciones, estimación que fue superada ampliamente ya que todas las áreas fueron colocadas. </parrafo> <parrafo>Para esta ronda se integraron nuevos participantes como Carso Oil and Gas y PetroBal. La primera se adjudicó las áreas de 12 y 13 en Salina del Istmo mientras la segunda solo concurso por dos áreas y en ambas fue superada. Jaguar volvió a ser la empresa con más contratos adjudicados con cinco, mismos en los que participó de manera individual. Vale la pena mencionar la participación de Newpek, subisidaria de ALFA, que en conjunto con Verdad Exploration se hizo de dos contratos. </parrafo> <parrafo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018. La licitación de la Ronda 2.4, que ofrecerá 1,000 km2 en aguas profundas y 200 km2 en campos terrestres no convencionales, se llevará a cabo en la primera semana de diciembre de este año. </parrafo> <parrafo>En agosto próximo se lanzará la convocatoria para la Ronda 3.1, que licitará campos en aguas someras y áreas terrestres no convencionales. La licitación se ejercería en la segunda semana de febrero de 2018. Por último, la Ronda 3.2, que comprende aguas profundas y campos terrestres no convencionales, lanzará la convocatoria en abril de 2018 y realizará la licitación en octubre del mismo año.</parrafo> <parrafo>En julio de 2015, Sierra Oil &amp; Gas, Talos Energy y Premier Oil se anunciaron como ganadores de los contratos correspondientes a los bloques 2 y 7 en la primera convocatoria de la Ronda 1, siendo este último uno de los bloques más competidos de los 14 ofertados por la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH). </parrafo> <parrafo>El bloque 7 cuenta con una extensión de 465 km2 e inicialmente reflejaba recursos prospectivos por 263 millones de barriles de crudo equivalente. Dos años después, estas empresas anunciaron el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas. </parrafo> <parrafo>Para dimensionar el evento, podemos decir que esta cantidad sería equivalente a casi una cuarta parte de las reservas probadas (1P) de PEMEX, por lo que el reciente descubrimiento denota su importancia. Por otro lado, la asignación de este activo comprendía que el Gobierno recibirá cerca de 70% de la utilidad operativa por cada barril producido y aproximadamente el 80% integrando los impuestos y cuotas contractuales.</parrafo> <parrafo>Esto representaría el primer descubrimiento petrolero desde la implementación de la Reforma Energética y consideramos que podría impulsar de forma significativa la demanda de nuevos inversionistas en las próximas licitaciones de bloques adyacentes. </parrafo> <parrafo>Lo anterior se podría tomar como un “respiro” bajo el contexto actual de la producción petrolera, que muestra un importante rezago respecto a años anteriores. A mayo de 2017, la producción de PEMEX totalizó 2.02 millones de barriles diarios de petróleo crudo, reflejando una tendencia a la baja y contrastando con las cifras registradas en 2003-2005, periodo en el que se lograban superar los 3.5 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Este desempeño operativo ha sido acompañado de la debacle en los precios internacionales del petróleo desde la segunda mitad de 2014, en donde un punto importante podría ser el enfoque hacia pozos de extracción más rentables. No obstante, es importante subrayar que el costo de extracción de PEMEX ha mostrado una evolución favorable, ubicándose en US$5.5 por barril (sin considerar impuestos de aprox. US$2.3) desde US$8.2 en 2014.</parrafo> </seccion> </reportes> Un impulso a la Reforma Energética

    viernes, 14 de julio de 2017
    El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa. Estimando que habrá un crecimiento en los ingresos de aproximadamente US$20 millones y que el EBITDA aumentará 208% en comparación al 2T16. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de Autlán se encuentran operando y vendiendo a máxima capacidad,en gran parte debido a la recuperación en los precios del acero y ferroaleaciones. Cabe recordar que el año pasado la producción se vio afectada por el paro de operaciones en la planta de Gómez Palacio. Las perspectivas de la empresa para el nivel de precios de las ferroaleaciones es que se mantenga estable (US$1,300 por tonelada); es posible que debido a eficiencias operativas la capacidad anual en la división de ferroaleaciones aumente en lo que resta del año, actualmente es de 232 toneladas. </parrafo> <parrafo>Después de cuatro meses de abasto de energía por parte Iberdrola México, se pronostica que el ahorro será de US$1.2 millones para 2017, reduciendo costos en aproximadamente 0.66% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa podría resultar beneficiada si Estados Unidos implementa tarifas antidumping a las importaciones de acero chino; debido a que las acereras incrementarían su capacidad de producción y por lo tanto importarían más mineral de manganeso de proveedores como Autlán. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados del 2017-II podrán impulsar moderadamente el precio de la acción, reiteramos nuestra recomendación de compra a un precio objetivo de P$23.50 para 2017-IV con potencial de rendimiento de 36.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.</nodo> <nodo>La oferta económica fue de aproximadamente US$155 millones.</nodo> <nodo>La nueva terminal tendrá una capacidad de 56.7 millones galones de gasolina y diesel e iniciará operaciones en 2018.</nodo> <nodo>Es la primera vez que IENOVA tendrá operaciones de almacenamiento de gasolina y diesel, recordemos que su principal negocio es el gas natural.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA gana licitación para construir terminal marina' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz. El puerto ya cuenta con la infraestructura terrestre y marina para la transportación desde la terminal. </parrafo> <parrafo>La oferta fue de aproximadamente US$155 millones. Dicha cifra incluye la cuota inicial a pagar a la Administración Portuaria Integral de Veracruz de US$55 millones, así como US$100 millones de inversión para desarrollo y construcción. </parrafo> <parrafo>La firma del contrato se realizará por un periodo de 20 años con opción a extenderlo una vez finalizado. </parrafo> <parrafo>El mercado objetivo será la región central del país. En línea con la apertura del sector energético, con la nueva terminal, dicha región tendrá la oportunidad para obtener suministro de productos refinados de origen internacional con marcas como Exxon Mobil, Shell, Glencore, Chevron-Texaco, Gulf, entre otras.</parrafo> <parrafo>La nueva terminal tendrá una capacidad de aproximadamente 56.7 millones de galones de gasolina y diesel combinados y estiman que iniciará operaciones a finales de 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa estima que la terminal mostrará un EBITDA de entre US$22-25 millones en promedio cada año durante los 20 años de operación. Lo que representaría aproximadamente un 18% del flujo operativo del segmento de negocio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Consideramos que éste evento va en línea con los objetivos de la empresa el mercado tuvo una reacción consistente con el evento pues el precio de la acción llegó a cotizar por la mañana a P$95.78 (+0.95%) y después regresó a los niveles vistos en los últimos días, por debajo de P$95. Estamos por publicar nuestro inicio de cobertura de IENOVA en donde hablaremos más sobre nuestras perspectivas de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 13 de julio de 2017
    IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 5 de junio, Grupo BMV y SS&amp;P P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. </nodo> <nodo>Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV. </nodo> <nodo>En el presente estudio analizaremos esta nueva metodología y realizaremos una simulación para que nos permita estimar los próximos cambios en la muestra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio en la metodología del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La anterior metodología consideraba los siguientes criterios de elegibilidad para que una serie accionaria pudiera formar parte del IPC: </parrafo> <parrafo>Un factor de acciones flotantes de por lo menos 12% </parrafo> <parrafo>El valor de capitalización de mercado flotante ponderado de al menos P$ 10,000 millones </parrafo> <parrafo>- No tener más de cinco días sin operación en los tres meses previos a la fecha de referencia del cambio de muestra. </parrafo> <parrafo>Esta metodología seleccionaba los componentes del IPC de acuerdo a un Factor de Rotación que actuaba como un indicador de liquidez, el valor de capitalización de Mercado Flotante Ponderado utilizando el PPP y el importe operado. El cambio de muestra se llevaba a cabo una vez el año al terminar la sesión del último día hábil de agosto. El rebalanceo se lleva a cabo después del cierre de mercado del último día hábil de febrero, mayo y noviembre. </parrafo> <parrafo>La nueva metodología incluye ciertos cambios estructurales empezando por las fechas de cambio de muestra y rebalanceo. En el primer caso, éste se llevará a cabo semestralmente, a la apertura del mercado del lunes siguiente al tercer viernes de marzo y de septiembre, por lo que el próximo cambio de muestra se dará el 18 de septiembre. Adicionalmente, el IPC será rebalanceado en la apertura del lunes siguiente al tercer viernes de junio y diciembre. </parrafo> <parrafo>También se modificaron los criterios de selección. La nueva metodología exige que para una serie accionaria pueda formar parte del IPC, ésta debe contar con un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones1, un factor de acciones flotantes de 10%, haber negociado en el 95% de los días de operación en los últimos seis meses y tener un historial de negociación de por lo menos tres meses previos a la fecha de referencia. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el cambio más importante se da en los criterios de liquidez. La nueva metodología considera dos de estas pautas: el factor de la mediana mensual del importe operado (MTVR por sus siglas en inglés) y la mediana mensual del importe operado diario (MDTV por sus siglas en inglés). El primero se obtiene calculando la MDTV, multiplicándolo por los días de operación en el mes y dividiendo el resultado entre el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes al cierre de mes. El resultado tiene que ser mayor o igual a 25% para la suma anualizada de los últimos tres y seis meses. Por otra parte, el MDTV deberá ser de por lo menos P$50 millones en los mismos periodos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-ipyc-23062017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio en la metodología del IPC

    viernes, 23 de junio de 2017
    El pasado 5 de junio, Grupo BMV y S& P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.</parrafo> <parrafo>Esto implica que el Banco está enviando una señal de que se ha concluido el ciclo de alzas de tasas. De hecho, el alza de esta ocasión fue aprobada por mayoría, toda vez que uno de los miembros señalo que la presente alza era innecesaria por lo que votó en su contra. El aumentó se dio en consideración con los objetivos de anclar las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, y contribuir con el proceso de convergencia de la inflación a su meta de 3.00%.</parrafo> <parrafo>Otro hecho significativo es la afirmación que hace la Junta de Gobierno en la cual en caso de una alza de la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal en este año, el Banco de México evaluará la conveniencia de adaptar su política monetaria a la estadounidense.</parrafo> <parrafo>En general, percibimos a una Junta de Gobierno, menos incómoda con la evolución de la inflación, pues en este comunicado se mencionó que el nivel alcanzado de la tasa de interés es congruente con una convergencia eficiente hacia su objetivo de inflación, al igual que se afirmó que llegaría a su nivel máximo en los próximos meses, para iniciar su descenso más adelante en el año. Por último, se observó un mejora en el balance de riesgos, pues consideran que estos riesgos son neutrales, es decir, no están sesgados a la alza o a la baja.</parrafo> <parrafo>El comunicado se menciona la posibilidad de que las condiciones económicas muestren una cierta desaceleración hacia finales del primer trimestre del 2017, la cual será apoyada por una disminución en el dinamismo del consumo privado y amortiguada por un comportamiento estable de la demanda externa, esto es consecuencia de la incertidumbre que ha traído la relación comercial entre EE.UU. y México, dando a entender que no se ha experimentado una presión inflacionaria en el consumo. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas en los costos laborales.</parrafo> <parrafo>Banxico comentó que el mercado financiero mexicano ha mostrado mejorías significativas con respecto a las de su última junta, pues se ha observado un ajuste a la alza en la parte corta de la curva de tasas, en línea con la política monetaria, en tanto en la parte mediana y larga de la curva se ha mostrado disminución.</parrafo> <parrafo>Se ha contraído el diferencial de tasa entre EE.UU. y México, reflejo de una mayor adquisición de títulos de inversión en moneda nacional, por parte de inversionistas extranjeros lo que se refleja también en un desplazamiento a la baja de la curva local de tasas. Adicionalmente se ha observado una reducción en la volatilidad y una significativa apreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El comunicado menciona que los indicadores oportunos estadounidenses parecen sugerir una recuperación del crecimiento de la actividad a un ritmo moderado, destacando el fortalecimiento en el mercado laboral. Menciona que la inflación se ha atenuado recientemente de su tendencia alcista, la Reserva Federal anticipa que esta converja gradualmente hacia su meta de mediano plazo de 2%, dando a entender que la fluctuación que se observó se debe a factores transitorios.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 22 de junio de 2017
    El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Autlán anuncia guía de resultados al 2017-II ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a, lo que se traduciría en ingresos trimestrales por ≈US$80 millones. De igual forma, la empresa estimó un crecimiento en EBITDA de 2.8 veces respecto a la cifra observada en 2016-II, lo que generaría aproximadamente US$26 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico actual Valor Empresa/EBITDA de 4.6x muestra un importante atractivo respecto a sus comparables nacionales e internacionales, superior a 5.9x en promedio. </parrafo> <parrafo>Siguiendo esta misma sintonía en los resultados de Autlán hacia la segunda mitad del año, estimamos que el múltiplo podría abatirse por debajo de 4.0x con base en los precios actuales de la acción y asumiendo un crecimiento anualizado en el EBITDA hacia finales de 2017 superior a 1.5 veces. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la importante reducción de la deuda de la empresa muestra una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de alrededor de 1.2x al cierre de 2017-II. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los precios de los productos de la empresa mantienen un importante vínculo con los precios internacionales del acero, que han mostrado fluctuaciones importantes en los últimos meses. Por lo anterior, debemos mantener atención a los próximos planes de infraestructura en EE.UU que podrían afectar la cotización de los commodities industriales en general. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 20 de junio de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.</nodo> <nodo>El precio de la oferta será de P$27.00 por título</nodo> <nodo>La oferta está sujeta a una mínima aceptación que permita al oferente hacerse con el 95% del capital social de la concesionaria mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán oferta para adquirir OHL México' tipo='cuerpo'> <parrafo>A través de Magenta Infraestructura, la constructora española OHL Concesiones y el fideicomiso australiano IFM Global Infrastructure Fund lanzarán hoy una oferta pública de adquisición para hacerse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHLMEX a un precio de P$27 pesos por acción, un sobreprecio de 14.31% con respecto al cierre de ayer. El rumor de que OHL Concesiones y IFM GIF querían retirar de la bolsa a la filial mexicana surgió el año pasado y se empezará a materializar mañana. </parrafo> <parrafo>Dicha oferta está sujeta a diversas condiciones. Una de ellas es la de aceptación mínima que permita al oferente adueñarse de por lo menos el 95% del capital social en circulación de OHLMEX. Actualmente, la compañía española tiene el 56.86% de las acciones de la división mexicana. Las acciones flotantes comprenden un 41.99% del capital social y el restante 1.15% pertenece al mismo OHLMEX. </parrafo> <parrafo>OHLMEX es uno de las compañías más importantes en el sector de infraestructura en México. Su portafolio comprende siete autopistas de peaje en la zona centro del país además de una participación en el Aeropuerto de Toluca, el segundo más importante en Valle de México. No obstante, la compañía ha sido investigada por la SCT en los últimos meses por supuesto desvío ilícito de recursos que se usaron para financiar campañas políticas en la entidad mexiquense. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: OHLMEX

    jueves, 15 de junio de 2017
    OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables. Se mantiene un importante liderazgo en el sector y la empresa busca mayores niveles de eficiencia que le permitirán continuar con su política de precios bajos siempre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos que las cifras de ventas mismas tiendas superen a los estimados originales debido a una mayor fortaleza a la esperada en el consumo y a la mejor ejecución de la administración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hemos incorporado un mejor escenario para este año en nuestro modelo y al precio actual consideramos que es un buen momento para tomar posiciones de Walmex con un rendimiento esperado, incluyendo dividendos, de 10.3%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    miércoles, 14 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Oferta Pública Inicial – BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base. El número de acciones colocado fue de ~298 millones, que representan un float de 25%.</nodo> <nodo>Destino de los Recursos – Los recursos captados con la emisión serán usados para fortalecer el índice de capitalización, impulsar el crecimiento de la cartera de crédito y prepagar pasivos de mayor costo.</nodo> <nodo>Riesgos de Inversión – Consideramos que la compañía se encuentra sujeta a 3 riesgos principalmente: i) un deterioro significativo en la actividad económica, ii) aumentos excesivos de las tasas de interés que afecten la capacidad de pago de los clientes, iii) una intensificación de la competencia en el sector, que presione los precios.</nodo> <nodo>Valuación – Realizamos nuestra valuación con la mediana del P/U 2017E para una muestra de 18 bancos comparables en México y otros países de América Latina. El múltiplo resultante es de 11.8x, lo que nos implica un valor del capital accionario justo de P$37,250 millones, para un precio justo por acción de P$31.30.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-BBAJIO-120617.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: BBAJIO

    lunes, 12 de junio de 2017
    Oferta Pública Inicial - BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85. Por lo anterior, estimamos que es probable que el mercado esté castigando a la acción debido a la apreciación que ha mostrado el peso respecto al dólar en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En este sentido, el Grupo concentró 40% de sus ingresos en dólares al 2017-I, por lo que una apreciación del tipo de cambio podría impactar negativamente los resultados de manera secuencial. Sin embargo nuestra estimación de crecimiento de pasajeros de +9.8% t/t lograría mitigar el efecto negativo en los resultados operativos de dicha apreciación. </parrafo> <parrafo>De forma anual, estimamos que los pasajeros se incrementarían +12.1% a/a; dicha estimación incluye el efecto calendario de Semana Santa, que este año se celebró en abril (2017-II) y el año pasado en marzo (2016-I), aunado al impulso en el tráfico de pasajeros debido al periodo de ramp-up de la operación del puente transfronterizo en el aeropuerto de Tijuana en 2016.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la diversificación del portafolio de aeropuertos en términos geográficos por concentración de pasajeros y de tipo de pasajeros (placer o negocio) permitiría a GAP continuar con el crecimiento a doble dígito por lo menos hasta 2018.</parrafo> <parrafo>Dadas nuestras perspectivas sobre el tipo de cambio promedio de 2017 (alrededor de los P$19/US$), el cual representaría una depreciación del dólar de 1.1% respecto al promedio de 2016, consideramos que la proporción de ingresos en dólares con respecto al total de los ingresos (40%), junto con la expectativa de mayor crecimiento de pasajeros internacionales, aún favorecerían a GAP a lo largo de este año. </parrafo> <parrafo>No obstante, podríamos observar un estancamiento en los márgenes debido a que, de acuerdo a lo comentado en la conferencia de resultados de 2017-I, en lo que resta del año se incurriría en mayores gastos de mantenimiento de terminales y pistas, ya que el intenso uso de sus instalaciones con el crecimiento agresivo que se registró en 2016, desgastó las instalaciones con mayor profundidad que en años previos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio al que cotizan actualmente las acciones de GAP es un nivel atractivo de entrada. Con base en nuestro precio objetivo, el rendimiento potencial con dividendos al precio de cierre de la jornada de ayer (P$192.02) es de +14.31%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GAP (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 31 de mayo de 2017
    En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ASUR adquiere un 10% adicional de participación de San Juan, Puerto Rico.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones. ASUR adquirió un 10% adicional por un monto no especificado (que estimamos en US$86 millones) con lo cual su participación accionaria total alcanzará un 60%. El 40% restante fue adquirido por la canadiense Public Sector Pension Investments (PSP Investments), uno de los mayores administradores de pensiones de Canadá.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición, ASUR espera consolidar los resultados de Aerostar en sus estados financieros. En términos de pasajeros, la transacción añadiría alrededor de 9 millones de pasajeros a la operación de ASUR. En este sentido, podremos observar un incremento de la proporción de ingresos dolarizados, los cuales hasta 2017-I representaban 45% de los ingresos totales, gracias a la participación de los pasajeros extranjeros en el aeropuerto de Cancún. </parrafo> <parrafo>En el sentido estratégico, nos llama la atención que la administración decidiera aumentar su participación en Puerto Rico, siendo que dicha economía se declaró en bancarrota el 3 de mayo del presente, y que en 2016 fue el cuarto año consecutivo con contracción en su Producto Interno Bruto; de acuerdo con estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), la economía de Puerto Rico seguirá contrayéndose hasta 2019.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, el aeropuerto de San Juan ha sido catalogado como uno de los aeropuertos internacionales más importantes en América y el primero en el Caribe por el número de pasajeros que transporta. En esa misma línea, el aeropuerto figura entre los primeros 50 de Estados Unidos y entre los primeros 100 de todo el mundo. </parrafo> <parrafo>Al no contar con los datos sobre pasajeros transportados en dicho aeropuerto de manera histórica, se observa que el índice de ocupación hotelera en Puerto Rico muestra una ligera tendencia de desaceleración desde 2013 y nos preocupa que se observe el mismo comportamiento en el número de pasajeros transportados.</parrafo> <parrafo>Consideramos importante mencionar que actualmente sólo existe un destino mexicano en la cartera de destinos del aeropuerto Luis Muñoz Marín, Cancún-San Juan, operada por Volaris. Lo anterior lo consideramos como una oportunidad importante para ASUR para promover la ampliación de rutas y frecuencias desde los destinos mexicanos operados por el Grupo y así impulsar la demanda. </parrafo> <parrafo>La adquisición total fue por un monto de US$430 millones. No se nos ha proporcionado más información financiera que podamos incluir en nuestra valuación. Sin embargo, estaremos en contacto con la administración para mayor información que pueda impactar en los fundamentales de la empresa. Por el momento nuestro precio objetivo y recomendación se encontrarán EN REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: ASUR

    martes, 30 de mayo de 2017
    Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</nodo> <nodo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</nodo> <nodo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Venta de la participación de Alsea en Axo' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Alsea Day en marzo pasado, la empresa anunció su intención de vender este año la participación del 25% que mantiene en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Inicialmente se pensó que la participación se podría haber vendido a través de una oferta accionaria que planeaba hacer Axo. Sobre este tema, recientemente se anunció que la empresa había conseguido un crédito por lo que ya no realizaría la oferta accionaria.</parrafo> <parrafo>Por su parte, Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Alsea firmó un contrato con Grupo Axo, para que este adquiera la participación minoritaria de Alsea en las subsidiarias de Grupo Axo en Chile.</parrafo> <parrafo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autorizaciones regulatorias y algunas condiciones para el cierre.</parrafo> <parrafo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda actual se encuentra en 2.5 veces. Creemos que con estos recursos se podrá reducir a un nivel entre 2.2 – 2.3 veces en línea con el nivel objetivo de la empresa. </parrafo> <parrafo>El resto se utilizará como parte del Capex esperado para este año entre P$4 – P$4.5 billones que serán destinados a la apertura de entre 170-190 unidades y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La transacción no solo le genera recursos a la empresa sino que le permite concentrarse en sus operaciones centrales y, aunque la inversión fue rentable, no generaba sinergias con las operaciones de Alsea. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción sin embargo, en la medida en que se acerque a nuestro precio objetivo recomendamos la toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA

    martes, 30 de mayo de 2017
    Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&amp;OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Desde la publicación del reporte de 2017-I, la acción ha presentado momentos en donde la correlación de corto plazo con el oro es negativa, comportamiento que va contrario a la relación histórica en donde existe una importante correlación entre ellos, ubicándose desde 2012 en 0.89. El retroceso del precio pudiera estar reaccionando al descenso en los precios de los metales base (zinc y plomo), que actualmente están mostrando recuperación. </parrafo> <parrafo>Contrario al desempeño de la acción, el precio del oro (que al último reporte continuó siendo el producto de mayor ingreso pues representó el 36% de sus ventas) se ha recuperado +1.07% en el mismo periodo, impulsado por la volatilidad que se ha observado en el mercado. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA pues esperamos que la empresa continúe reportando buenos resultados en términos de volumen, así como los precios de sus principales productos se mantengan en los niveles actuales pero considerando el riesgo que representan debido a sus propiedades de inversión refugio. Nuestro precio objetivo es P$558 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017_1.jpg ' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 30 de mayo de 2017
    Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo  ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> <nodo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. </nodo> <nodo>La utilidad bruta de la división financiera ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </nodo> <nodo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por 6 trimestres consecutivos. Esperamos seguir observando resultados similares durante el resto del 2017 y 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Valuación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos:</parrafo> <parrafo>División comercial y holding (Tiendas Elektra, Industrias Italika, otros)</parrafo> <parrafo>Otros negocios e inversiones</parrafo> <parrafo>El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Recomendaciones históricas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y PO de P$450, ese año la emisora abrió con un precio de P$368.42 y tocó un mínimo de P$242.64 en septiembre. </parrafo> <parrafo>No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo al 2016-II, mostrando un incremento de +64% a/a en EBITDA, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacía resultados de mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>La última actualización la hicimos previo al reporte del 2017-I, en ese momento incorporamos nuestras perspectivas para el resto del año al modelo. Dado que la compañía rebasó nuestros estimados, volvimos a actualizar el PO, llegando a los P$810 al cierre del 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este año, ELEKTRA ha sido la emisora del IPyC que ha presentado mayor rendimiento(+145% vs +7.5% del IPyC), sin embargo, en el último mes el precio ha caído -22%, reducción que no encontramos justificada por los fundamentos de la compañía y, que por lo tanto, consideramos representa una excelente oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Desempeño división comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. A partir del segundo trimestre del 2016 la brecha se ha ido ampliando. </parrafo> <parrafo>Destacamos los resultados del 2017-I, que fue un trimestre complicado por efectos calendario negativos, pues febrero tuvo un día menos y la semana santa no cayó dentro del trimestre. Además, algunas tiendas del sector comercial se vieron afectadas por actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”. No obstante los ingresos comerciales del Grupo crecieron +18% a/a, substancialmente superiores al crecimiento en ventas de tiendas totales de +7% presentado por la ANTAD.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los sólidos resultados presentados por la división, se derivan principalmente de 3 factores:</parrafo> <parrafo>1. Sinergia con Banco Azteca</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La amplia oferta de crédito potencia las ventas y permite que los clientes balanceen su consumo independientemente de la etapa del ciclo económico, protegiendo el desempeño incluso en periodos de recesión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>2. Avances en la operación del piso de ventas y portafolio de productos. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha mejorado la distribución del piso de ventas, con una gama más amplia de productos para los clientes.</nodo> <nodo>También se ha optimizado el portafolio de productos, enfocándose en aquellos con mayor valor y mejores márgenes; complementándose con las ventas en línea.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>3. Los empleados mantienen una capacitación continua. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Lo que se refleja en un conocimiento más amplio de los productos, permitiendo ofrecer un mejor servicio al cliente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Desempeño división financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera vivió un importante proceso de reestructuración desde 2015, con el objetivo de aumentar la calidad de sus activos. Los resultados de este proceso son evidentes al analizar la evolución del IMOR de Banco Azteca México, mismo que disminuyó de niveles superiores al 10% hasta un mínimo histórico de 2.5% en 2017-I. </parrafo> <parrafo>La menor morosidad se tradujo en una importante disminución en los costos financieros y aunque recientemente han aumentado en línea con el crecimiento de la cartera, estos siguen creciendo a menor velocidad que los ingresos. Por lo tanto, la utilidad bruta de la división ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </parrafo> <parrafo>El sector financiero se ha caracterizado por crecer más rápido que la economía, generalmente a tasas superiores a 2x el PIB real. Para el caso de BAZ México, observamos una reducción de su cartera cuando se llevó a cabo la reestructuración, pero desde el 2016-II el crecimiento de la misma ha sido superior al del sector. En 2017-I el crecimiento fue de +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Desempeño consolidado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por seis trimestres consecutivos. El incremento en EBITDA ha estado acompañado de mayor rentabilidad, pues el Margen EBITDA 12m alcanzó 17%, desde niveles del 13% en 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Anexos: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa. </parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$149,557 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.23x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ELEKTRA

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&amp;T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos subiendo nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA en AMX</nodo> <nodo>El nuevo precio objetivo es de P$16.50 por acción</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte de Campo: Empleados de AT&amp;T recomiendan ir a Telcel por nuevo proceso de crédito. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El domingo pasado visitamos varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México con la finalidad de contratar una segunda línea de post-pago que pensábamos pagar con cargo directo a nuestra tarjeta de crédito. Nos encontramos con la novedad de que la empresa norteamericana aplicó nuevas políticas crediticias ya que está pidiendo un reporte del buró de crédito para aprobar cualquier línea nueva con cargo a la tarjeta, a pesar de que somos clientes cumplidos de AT&amp;T desde hace varios años y nuestro historial crediticio es impecable. </parrafo> <parrafo>El reporte del buró de crédito tarda varias horas, lo cual retrasa el proceso de manera significativa. Fuimos a otras dos sucursales y corrimos con la misma suerte. Para nuestra sorpresa, un par de empleados de AT&amp;T nos dijeron que las nuevas políticas de la empresa “son absurdas” y nos recomendaron ir a Telcel. </parrafo> <parrafo>Creemos que estas nuevas políticas crediticias dificultarán el crecimiento de AT&amp;T en el segmento de post-pago en el futuro, el más rentable, lo cual consideramos que beneficiará el desempeño de Telcel. Por lo tanto, estamos cambiando nuestra recomendación de AMX a COMPRA, desde MANTENER, y estamos subiendo el precio objetivo a P$16.50 por acción (a partir de P$15.50 por acción). </parrafo> <parrafo>Telcel se ha mantenido como la principal beneficiaria de la portabilidad numérica en 2017. Durante los primeros cuatro meses del año, la empresa subsidiaria de AMX ha captado 3.4 millones de suscriptores y ha donado 2.1 millones, para una ganancia neta de 1.3 millones durante el periodo. Telefónica ha recibido cerca de 1.3 millones y ha donado portado 2.1 millones, dando como resultado una pérdida neta de 873,000. Por su parte, AT&amp;T ha recibido 1.3 millones y ha donado 1.7 millones para una pérdida neta de 427,000. El total de números portados y donados durante el periodo ha sido de alrededor de 6.0 millones, lo cual significa que la participación de Telcel fue del 57% de los números recibidos, pero del 34% de los portados. </parrafo> <parrafo>Telcel ha reforzado su liderazgo en el segmento de post-pago, que es el más rentable. La empresa contaba con una participación de mercado del 65.2% en este segmento al cierre del 2016, comparado con 27.6% de AT&amp;T y 7.2% de Telefónica, de acuerdo con el Cuarto Informe Trimestral Estadístico del IFT, que es el más reciente. Al cierre del año previo, la participación de Telcel en post-pago era de 63.4%, la de AT&amp;T de 26.1% y la de Telefónica de 10.5%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GISSA firma contrato para venta negocio de calentadores' tipo='cuerpo'> <parrafo>El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>En dicha transacción se incluye la venta de las subsidiarias Calentadores de América S.A. de C.V. (99.99% del capital social pertenece a GISSA), Fluida S.A. de C.V. (99.99%) y Water Heating Technologies Corp.(100%), dedicadas a la manufactura y comercialización de calentadores de agua y artículos para la conducción de fluidos.</parrafo> <parrafo>La operación aún está sujeta a la aprobación de las autoridades gubernamentales correspondientes y el cumplimiento de ciertas condiciones usales es este tipo de transacción.</parrafo> <parrafo>Estrategia detrás de la desinversión. Hablamos con la administración para conocer más sobre la estrategia detrás de la salida del negocio de calentadores y su visión de largo plazo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión favorable. Se resaltó que la venta del negocio de calentadores es atractiva por dos razones: i) representa una oportunidad para simplificar su portafolio de negocios y enfocarse en el segmento de autopartes y recubrimientos cerámicos (Vitromex), en donde esperan seguir haciendo inversiones en el futuro y ii) la venta se lograría hacer con un múltiplo atractivo, pues es un negocio rentable con una marca líder en México. </nodo> <nodo>Destino de los recursos. La transacción asciende a P$3,915 millones y se espera incurrir en P$49 millones relacionados con costos y gastos de la misma. Los recursos restantes se destinarán a: i) dar flexibilidad financiera para proyectos de inversión en otros negocios y ii) alinear la estructura de deuda en cuanto a divisas (con eficiencias y ventajas en tasas y plazos). La administración nos comentó que la idea es realizar una emisión de certificados bursátiles en pesos para lograr el balance de monedas en ingresos y deuda. En este sentido, destacamos que la composición de ingresos actual es de aproximadamente 32% en US$, 34% en euros, 30% en P$ y el resto en otras monedas. En tanto, la composición de deuda por moneda es de aproximadamente 60% en US$ y 40% en euros.</nodo> <nodo>¿Se podría pensar en una desinversión de activos en hogar? Dada la estrategia de crecimiento de la emisora, cuestionamos sobre si buscarían también la ventas de activos en el negocio hogar, el cual trae los menores márgenes del conglomerado (6% al 2017-I) y también tiene alto exposición al riesgo cambiario. Se nos mencionó que el negocio es rentable y no demanda mucho capital de trabajo, y que si se presentara la oportunidad, también se podría analizar la desinversión del negocio. Nos recordaron que ya en el 2008 había comenzado un proceso de desinversión, que no se concretó por la situación macroeconómica, pero que al final lograron darle un mayor valor con su permanencia en la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Creemos que dicha transacción mejorará la posición financiera y rentabilidad de GISSA. El negocio de calentadores se encontraba dentro de uno de los segmentos con menor rentabilidad de la emisora (Construcción mostró un margen EBITDA de 8% en el 2017-I); mientras que Fluida era sólo una empresa comercializadora con alta exposición a la fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Para poner en contexto, de acuerdo con el último reporte trimestral, el negocio de calentadores de agua representó para GISSA cerca 12.3% de las ventas consolidadas (38% de las ventas dentro del segmento de construcción) y representó el 7% de los activos totales de la empresa. Estimamos que su margen EBITDA se ubica en alrededor del 10% (vs 22% de autopartes). De acuerdo con la compañía, el negocio de calentadores tenía una participación de mercado de 3% en Norteamérica (con una posición líder en México), mientras que Fluida participaba con el 8% del mercado en México. </parrafo> <parrafo>El que GISSA haya decidido desinvertir en este negocio y enfocarse en el negocio de mayor rentabilidad (autopartes) nos habla de decisiones estratégicas eficientes que mejorarán la rentabilidad de la emisora y reducirán su exposición cambiaria; por ello, vemos ampliamente positiva la salida del negocio de calentadores.</parrafo> <parrafo>Recordemos además que los conglomerados tienden a mostrar un descuento en la cotización de su acción por la diversificación de sus operaciones y menor enfoque en un sólo negocio, por lo que, dado que GISSA nos ha demostrado su intención de ser una empresa global en la industria automotriz, creemos que el mercado podría recompensar dicha estrategia y acercar el precio de la acción a su valor fundamental. En este sentido esperamos rendimientos positivos de la acción en próximos días y recomendamos al inversionista tomar o incrementar posición en la acción. </parrafo> <parrafo>Nuestras expectativas son positivas para la emisora. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$45.4 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    martes, 23 de mayo de 2017
    El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando</nodo> <nodo>El periodo de ésta es de 30 años y la inversión, aproximadamente P$3,000 millones. El tramo en cuestión comprende 49 km. </nodo> <nodo>Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PINFRA OBTIENE LA CONCESIÓN DE LA AUTOPISTA “MONTERREY-NUEVO LAREDO, TRAMO LA GLORIA – SAN FERNANDO”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pinfra obtuvo la concesión “Monterrey-Nuevo Laredo, Tramo La Gloria – San Fernando”. La Secretaría de Comunicaciones y Transportes otorgó mediante licitación pública, la concesión carretera de Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando. De acuerdo con el comunicado enviado a la BMV, el plazo de la concesión es de 30 años, con un monto de inversión de aproximadamente P$3,000 millones, más una contraprestación inicial de P$405 millones.</parrafo> <parrafo>Aspectos Técnicos. La compañía será responsable de la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de la autopista de altas especificaciones A4S (concreto hidráulico) por el tramo La Gloria-San Fernando, que comprende aproximadamente 49 km, mismo que contará con cuatro carriles (dos por sentido). Pinfra también se encargará de la modernización, conservación y mantenimiento de la carretera federal libre del mismo tramo por un periodo de 30 años, lo cual involucra una ampliación del ancho de corona a 12 metros de dos carriles.</parrafo> <parrafo>Relevancia del proyecto. Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país. El aforo actual de TPDA es de 14,441 vehículos diarios, compuesto en su mayor parte por automóviles y camiones de cinco y seis ejes. </parrafo> <parrafo>Nuestra perspectiva es positiva para la emisora. Vale la pena recordar que al cierre del 2017-I, la compañía contaba con efectivo y equivalentes por P$14,659.5 millones. Por esta razón consideramos que la situación financiera de la empresa no se verá afectada con esta concesión. En este monto también se debe incluir la inversión necesaria para la concesión del Viaducto Elevado La Raza, Indios Verdes, Santa Clara, con un monto sin IVA de P$4,384.7 millones. La construcción todavía se encuentra suspendida a la espera de resolverse trámites preliminares. </parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, la compañía suma 20 títulos de concesión y 28 autopistas. Consideramos que esta operación tendrá un impacto positivo en el precio de la acción. Pinfra sigue posicionada como la emisora más atractiva en el sector infraestructura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PINFRA

    viernes, 19 de mayo de 2017
    PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$39.6)' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presentó los resultados al 2017-I de cada una de sus subsidiarias, en donde destacaron los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>Sigma. Los resultados se vieron impactados por un mayor volumen de venta en México, el cual fue ligeramente mermado por la depreciación del peso frente al dólar, ya que la mayoría de las materias primas implementadas en su producción son importadas. No obstante, el impacto no fue de la magnitud esperada debido a que se logró un traslado a los precios finales. Asimismo, se comentó que hacia adelante podrá verse un mejor desempeño debido a que, por el momento, la planta de Campofrío en España aún se encuentra en el proceso de inicio de operaciones (“ramp-up”).</parrafo> <parrafo>Alpek. Los resultados fueron impactados por reducción de márgenes internacionales de PET-PTA derivado de un problema de sobreoferta en China. Adicionalmente, los resultados se compararon con una base alta, ya que en 2016 se contó con márgenes históricos de Polipropileno (PP). En la coyuntura actual, los márgenes del PP se mantienen en la parte alta del ciclo, pero por debajo de los niveles observados el año anterior. Destacamos que Alpek es el único productor de Polipropileno en México, por lo que la oferta se encuentra limitada. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil de Citipe y Suape, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Nemak. La administración destacó que uno de cada cuatro autos nuevos producidos en EE.UU. contiene por lo menos una pieza producida por Nemak y que no les preocupa la desaceleración de la venta de vehículos compactos en ese país. Parte del optimismo es la constante firma de contratos de Componentes Estructurales, sobre todo en Europa, donde aseguran cada vez se demandan más piezas, y que podría compensar la estabilidad o desaceleración del volumen en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>Newpek. Durante 2017-I, se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos más nuevos sean perforados, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión, en la que se hizo hincapié durante la presentación. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa. Se destacó con precios del petróleo de US$50 por barril, muchos pozos ya son rentables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Industrial Saltillo, S.A. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$45.40)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con tres segmentos de negocio: Autopartes, el cual es el más grande y el más rentable; Construcción, que consiste en pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos, así como calentadores de gas y solares; y Hogar, dedicado a la venta de utensilios de cocina.</parrafo> <parrafo>Autopartes. Especializados en la producción de frenos, motor, transmisión y suspensión, principalmente en hierro gris y hierro nodular. Sin embargo, la empresa se está abriendo camino en la industria del aluminio. Comentó sobre un nuevo disco en desarrollo, bimetálico (con hierro gris y aluminio), que se proveerá a BMW, y que se venderá a partir del próximo año.</parrafo> <parrafo>Con las alianzas para maquinado con Evercast (70% Gissa) y Ederlan (ahora Gisederlan al 50%) en 2014 y 2015, respectivamente, y las adquisiciones de ACE en 2015 e INFUN en 2016, la empresa penetró fuertemente en el mercado europeo y norteamericano, y con menor relevancia en el asiático.</parrafo> <parrafo>Construcción. De acuerdo al expositor, Saúl Castañeda, este segmento se dedica a la producción y distribución de pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos. Se encuentra en una etapa de expansión acelerada y está recuperando rentabilidad. Son el 13° competidor más fuerte a nivel global, el 25% de su producción se exporta a EE.UU. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, cuenta con una importante participación de mercado en la producción y distribución de calentadores, bajo la marca Cal-O-Rex, el cual crece a doble dígito. La estrategia en este segmento es que crear calentadores sin piloto, tanto por ahorro de consumo de gas como por seguridad del consumidor, también hacerlos más pequeños.</parrafo> <parrafo>Hogar. Produce y distribuye en tiendas departamentales, restaurantes, y supermercados utensilios de cocina de alto valor agregado. La estrategia de diferenciar sus productos con base en el diseño ha sido efectiva. Hacia adelante, la compañía ve una oportunidad de aumentar la exportación. Además de que es necesario, pues los costos para la producción están mayormente denominados en dólares y por el momento no existe un equilibrio de distribución en este segmento, como sí lo hay en Autopartes y Construcción.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La compañía comentó que en Vitromex (pisos y recubrimientos) se encuentra produciendo casi al 100% de su capacidad, por lo que podría incurrir en inversiones fuertes en este segmento, para cubrir la creciente demanda que existe en esta industria. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, en el sector de autopartes la compañía está en búsqueda de penetrar con mayor fuerza el mercado de aluminio vía adquisiciones. Ya cuenta con tecnología para producir el cáliper de aluminio, y está buscando fabricar algunas piezas del tren trasero. </parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA comentó que se encuentra realizando esfuerzos por aumentar la bursatilidad de su acción, la cual es de nivel medio en la actualidad. El float de la emisora es del 50%, cuenta con un fondo de recompra por hasta P$500 millones y podría llevar a cabo una oferta subsecuente (“follow-on”) sólo si el precio de mercado reflejara adecuadamente su valor fundamental.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Autlán, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$23.50)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En años previos, los resultados de Autlán se vieron mermados por un ciclo bajo en los precios del mineral de manganeso y ferroaleaciones, consecuencia de los bajos precios del acero por competencias desleales. A pesar de lo anterior, en 2014 y 2015, mientras el precio de las ferroaleaciones arrastraba hacia abajo las ventas, el EBITDA sufrió una afectación menor. Lo anterior fue consecuencia de que Autlán es una de las compañías más eficientes en la producción de hierro y ferroaleaciones; de hecho, algunas de sus plantas se ubican en el 1º cuartil de las empresas con menores costos a nivel mundial. </parrafo> <parrafo>Con las cuotas antidumping impuestas a importaciones chinas, la demanda y precios de las ferroaleaciones de manganeso para el acero se está recuperando.</parrafo> <parrafo>Con los precios en mejora y la depreciación del tipo de cambio, el margen de EBITDA pasó de niveles de 15% en 2014 a 39% en 2017-I. Respecto a eso, la compañía comentó que 40% de ese impulso se debió a la depreciación y 60% a las eficiencias (orgánicas) en 2016.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La empresa planea diversificarse en el tipo de generación de energía. La planta hidroeléctrica actual proporciona el 30% de sus necesidades de energía (con un margen de casi 70%). Se está trabajando en otra planta hidroeléctrica para llegar a cubrir el 60% de las necesidades y dos proyectos eólicos, uno para cubrir el 100% de sus necesidades y otro para comercialización de energía, a la par de intentar penetrar más profundamente en la industria agrícola. Nos comentó que la TIR de estos proyectos se encuentra entre 20-23%.</parrafo> <parrafo>También se habló de mayor diversificación de productos, crecer la capacidad de las ferroaleaciones, no con nuevas plantas, si no con mayores eficiencias en los procesos. </parrafo> <parrafo>Destacamos la buena negociación del refinanciamiento de la deuda, en que se logró pasar el 100% de ella de dólares a pesos, y que redujo en 300 pb el costo de la deuda e incrementó a 15 años su duración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. En revisión)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AC es el cuarto embotellador más grande de Coca-Cola en el mundo medido en cajas-unidad y el número uno en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa opera en México, Argentina, Ecuador, Perú y a partir de abril de 2017 integrará los territorios de Coca-Cola en el estado del Texas y parte de Oklahoma, Arkansas y Nuevo México. Estos nuevos territorios generan ingresos de US$2.4 mil millones con un margen de EBITDA de 13.5%. Como resultado, se espera que los ingresos y el EBITDA consolidados de AC aumenten alrededor del 47% y del 30%, respectivamente. En una base proforma, los ingresos de AC fueron de P$152,000 al 2017-I, de los cuales 32% provinieron de México y 32% de EE.UU. </parrafo> <parrafo>AC espera generar sinergias de US$60-80 millones en los nuevos territorios de EE.UU. en tres años, de las cuales 40% serán en ventas y el restante 60% en costos. Como resultado, la empresa estima que el margen de las operaciones de EE.UU. podría alcanzar 18% durante este periodo. Aunque esto representaría una mejoría significativa, es importante mencionar que el margen de AC es fue de 20.2% en el 1T17, uno de los mayores del mundo. AC está convencida de que esta integración será exitosa ya que la empresa cuenta con una amplia experiencia en consolidar otras operaciones como las de Jugos del Valle y Santa Clara. No cambiará al equipo existente de los territorios nuevos de EE.UU. ya que piensa que éste es muy eficiente. Solamente ha mandado a cinco de sus ejecutivos a los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio de productos de AC es defensivo, ya que la empresa no sólo embotella y distribuye bebidas carbonatadas, las cuales en periodos recientes han estado propensas a subidas de impuestos y en general a temas de salud e imagen, sino también embotella y distribuyen bebidas saludables, lácteos, jugos y agua. Asimismo, mantiene negocios complementarios como Botanas y Vending machines. Recomendamos a los inversionistas aprovechar las caídas que se presenten en el precio de las acciones de AC*, sobre todo alrededor de P$125.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>BanRegio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$128.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de GFRegio siguen siendo muy favorables ya que su portafolio siguió creciendo a altas tasas del 15%, el IMOR fue de solamente 1.7%, la cobertura fue de 1.4 veces y el ROE fue del 20.5% en el 2017-I. Sin embargo, creemos que el desempeño de la acción se ha visto opacado por preocupaciones acerca del incremento en la tasa de fondeo de la empresa, la cual alcanzó 2.7% en el 2017-I. Este aumento se debió principalmente a un cambio en la mezcla de los depósitos de GFRegio ya que los depósitos a la vista, cuyo costo es prácticamente de 0%, subieron 10% de forma anual, mientras que los depósitos de plazo, cuyo costo está más ligado al de la TIIE, aumentaron 16% a/a. Aunado a esto, el monto de préstamos interbancarios se incrementó de manera significativa. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su costo de fondeo siga subiendo gradualmente en el corto plazo, lo cual creemos que seguirá limitando al precio de sus acciones. Sin embargo, hay que recordar que un 72% de la cartera crediticia es a tasa variable, mientras que el restante 28% es a tasa fija. Además, la empresa estima que una subida de 50 pb en la tasa de Banxico de México mejorará en 10 pb su MIN en un periodo de tres a seis meses. En otras palabras, existe cierto rezago entre la tasa de fondeo y la del portfolio. </parrafo> <parrafo>El otro punto relevante es que un 62% de la cartera de GFRegio se encuentra fuera de Nuevo León, por lo cual la empresa ha seguido con su estrategia de diversificación geográfica, lo cual nos parece sumamente alentador. </parrafo> <parrafo>Después de esta reunión con la administración de GFREGIO, seguimos muy positivos acerca de sus fundamentos y creemos que las preocupaciones con respecto al fondeo de la empresa son exageradas. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V. (VENTA, P.O. 2017-I P$167.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de FEMSA Comercio son muy atractivas. La empresa estima que los ingresos de esta división podrían seguir creciendo a una tasa de doble dígito durante este año, ya que planea abrir otros 1,200 Oxxos en el año. Además, espera que sus ventas mismas tiendas crezcan de un dígito medio a un dígito alto en 2017. Creemos que estas proyecciones son alcanzables ya que las ventas de esta división aumentaron 12% a/a en el 1T17, las ventas mismas tiendas de Oxxo subieron 5.7% y la empresa abrió 1,203 Oxxos durante los últimos doce meses, con lo cual el número total de las unidades de esta marca fue de 15,401 al cierre del 1T17. </parrafo> <parrafo>FEMSA Comercio también opera 2,136 farmacias en México, Colombia y Chile, además de 388 gasolineras en México. El crecimiento de estos dos negocios fue mucho mayor que el de los Oxxo en el último trimestre. Los ingresos de las farmacias aumentaron 26.4% a/a debido en gran parte a un incremento en las ventas mismas tiendas del 20.7%. En las gasolineras las ventas totales subieron 49.9% gracias a un crecimiento en ventas mismas tiendas del 24.8% impulsado por los ajustes en el precio de la gasolina que el gobierno llevó a cabo a principios del año. Sin embargo, la rentabilidad de Oxxo es mucho mayor que la de los negocios de farmacias y de las gasolineras; registró un margen de 7.8% en el 2017-I, comparado con solamente 4.1% de la división de farmacias y 1.0% de la división de gasolineras. Con esto, FEMSA pudo mantener su margen de EBITDA a nivel consolidado en 11.9% en el 2017-I. FEMSA planea mantener un sólido crecimiento orgánico en Oxxo, como mencionamos anteriormente, y seguir consolidando a las industrias mexicanas de farmacias y de gasolineras en el futuro. La pregunta principal en estos momentos es si la empresa podrá mantener el mismo nivel de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Con respecto a Heineken, FEMSA comentó que ya puede vender su participación accionaria del 20% ya que el periodo de restricción (“lock-up period”) ya concluyó.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (MANTENER, P.O. 2017-IV P$98.30)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA es la concesionaria de trece aeropuertos situados en la parte Centro y Norte del país; su principal aeropuerto es Monterrey, con 48% de concentración de pasajeros. Consideramos que esto es un obstáculo para el crecimiento futuro del tráfico de OMA, sobre todo comparado con GAP y ASUR, ya que vemos a Monterrey como un destino relativamente maduro, sobre todo en el segmento internacional. La empresa nos comentó que no cuentan con una guía oficial para el crecimiento en pasajeros, ingresos ni EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, en los ingresos y EBITDA seguimos observando crecimientos de doble dígito, gracias a la contribución de los Ingresos Comerciales y de Actividades de Diversificación (Hoteles, Carga y Parque Industrial). Así, el crecimiento en Ingresos No Aeronáuticos ha sido mayor que el crecimiento en pasajeros en los últimos 4 años. </parrafo> <parrafo>Como resultado, el Grupo invertirá con mayor fuerza en la expansión y mejoría de oferta comercial de las áreas comerciales en sus aeropuertos.</parrafo> <parrafo>OMA comentó sobre el parque industrial de 32 hectáreas en que planean desarrollar 12 naves industriales de 10,000 m2, todavía se encuentra en etapa de comercialización. Actualmente cuenta con 4 naves desarrolladas pero sólo dos rentadas. La empresa nos comentó que espera márgenes EBITDA de 45-50% en este negocio, con un cap rate de entre 11-11.5%. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con un balance financiero saludable, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.4x, mientras que, de acuerdo a la expositora Vicsaly Reyes, la industria a nivel internacional se encuentra en 3.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Javer, S.A.B. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con 45 desarrollos activos, Javer es la empresa desarrolladora de vivienda más grande de México, con base en unidades vendidas, y líder en otorgamientos de créditos Infonavit. Se especializa en la construcción y comercialización de vivienda de interés social (4,290 unidades vendidas UDM), vivienda media (11,547 unidades UDM) y residencial (2,126 unidades UDM). </parrafo> <parrafo>Cadena de valor de la empresa. Obtener un permiso para la construcción de la vivienda toma en promedio 4 meses, aunque hay casos específicos, como en el Estado de México, que les tomó hasta 2 años después de comprar el terreno. La construcción toma en promedio 3 meses más 6 meses de urbanización. El inventario se cuida con base en la demanda, se trata de que el ciclo operativo no sea superior a un año.</parrafo> <parrafo>Javer está enfocada en el cuidado de los inventarios y el capital de trabajo en general, para la mayor generación de ROIC (objetivo superior a 21%). También busca la diversificación geográfica y por segmentos de negocio. La migración actual es hacia el segmento medio, para no depender tanto de los subsidios de la CONAVI, quien no tiene un plan específico de liberación de subsidios. La estrategia también es balancear la mezcla entre crecimiento y dividendos (dividend yield actual superior al 9%)</parrafo> <parrafo>Guía. En 2017, esperar vender entre 19 mil y 20 mil unidades, con un objetivo largo plazo de 20 mil a 23 mil unidades anuales. No se esperan crecimientos doble dígito de aquí en adelante por la posición de la industria. El apalancamiento objetivo es de menos de 2.0 veces deuda neta/EBITDA (actual de 2.4 veces), y la empresa busca cambiar la deuda en dólares a pesos. Cada año de elecciones gubernamentales representa un reto por los cambios en las administraciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cydsa extrae y aplica procesos de transformación al Cloruro de Sodio (Sal). Posee gran cantidad de reservas salinas, con lo que distribuye:</parrafo> <parrafo>A. Sal industrial y comestible para mercados domésticos e industriales.</parrafo> <parrafo>B. Cloro, sosa cáustica, productos y especialidades químicas para las industrias química y petroquímica, entre otras. </parrafo> <parrafo>C. Gases refrigerantes de uso industrial, comercial y doméstico</parrafo> <parrafo>Además, opera dos plantas de cogeneración de energía para autoconsumo. Planea vender la energía excedente una vez que estas plantas alcancen el 100% de su capacidad productiva.</parrafo> <parrafo>Consideramos que lo más destacable Cydsa es que la empresa está incursionando en el negocio de Almacenamiento de Hidrocarburos en las cavidades salinas que posee. Además cuenta con una saludable situación financiera</parrafo> <parrafo>Negocio de almacenamiento de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa cuenta con 14 cavernas que pueden contener cualquier tipo de Hidrocarburo, Gasolinas, y Desechos. En cuatro de ellas ya se podría realizar la inversión para su uso como almacenamiento, aunque por el momento, sólo se tiene un contrato para una caverna con PEMEX por hasta 20 años, que se espera inicie operaciones en el 2017-2S. En las restantes 3 cavernas aún no hay clientes, pero aparentemente existe una importante demanda. La empresa prefiere mantenerse cautelosa en este nuevo negocio, aprendiendo primero sobre la operación y compensación. Estima que en dos años ya podría tener contratos y comenzar el desarrollo de las otras tres. Cydsa es el primer y único competidor en esta industria.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que la inversión inicial por caverna es de aproximadamente US$120-150 millones, el fondeo podría venir de deuda que no tenga recurso contra Cydsa o bien de algún socio estratégico. Aunque no se habló sobre el ingreso mensual y rentabilidad que percibirían, se dijo que la tarifa la pone Pemex, y se compondrá por una parte fija (90%) y otra variable (10%) que dependerá de la operación.</parrafo> <parrafo>En Europa, EE.UU. y Japón, la regulación sobre almacenamiento de hidrocarburos es bastante estricta, obligando a las empresas a tener reservas para 30, 20 y 70 días, respectivamente. Esto se compara con sólo 3 días en el caso de México. Sin embargo, hay una ley en proceso de aprobación para incrementar los días de reservas, por lo que vemos una oportunidad de penetración muy fuerte en dicha industria.</parrafo> <parrafo>Perspectivas en otros segmentos de negocio. Cydsa cuenta con buenas perspectivas en el negocio de químicos básicos y en del de gases refrigerantes. La empresa también mencionó la posibilidad de desarrollar algunos terrenos que son de su propiedad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Guía de resultados Alfa y subsidiarias al cierre 2017, millones de dólares' tipo='Grafica' fuente='Alfa' mid='Encuentro_Bursatil_19052017.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 2. Contribución de monedas a los ingresos' tipo='Grafica' fuente='GISSA ' mid='Encuentro_Bursatil_19052017_1.jpg' /> </reportes>Encuentro Bursátil Monterrey 2017

    viernes, 19 de mayo de 2017
    Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%. Desde diciembre del 2015, el banco ha incrementado la tasa en 9 ocasiones para un total de +375 pb. Tan solo en lo que va de este año, han sido 3 incrementos.</parrafo> <parrafo>Esta decisión se distingue de las anteriores, en que ahora hay una preocupación más directa por la evolución de la inflación, mientras que anteriormente el Instituto Central trataba de prevenir una contaminación de las expectativas de inflación ante las abruptas alzas en el tipo de cambio. El peso se ha apreciado casi 15% en lo que va del año y ha mostrado un comportamiento relativamente estable en los últimos dos meses. Percibimos un cambio en el tono del comunicado con respecto al de la reunión pasada, pues en ese momento se apreciaba un ligero grado de optimismo ante la apreciación en el tipo de cambio y la ruptura en la racha de aumentos de +50 pb. En este comunicado el tono fue menos optimista. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la medida se toma de manera conservadora y en miras de mantener el más alto grado de precaución, siendo fiel al mandato constitucional del Banxico, que es el de procurar el poder adquisitivo de la moneda. Encontramos 2 factores de riesgo que amenazan el objetivo del Banco Central y que seguramente fue lo que los movió a tomar la decisión. El primero tiene que ver con el último reporte de inflación, pues se posicionó considerablemente por encima del intervalo de variabilidad y, aunque se tiene certidumbre de que muchos de los factores que la propulsaron son transitorios, el riesgo de efectos de segundo orden sigue latente. El segundo es la alta probabilidad de que la FED suba tasas en su reunión de junio y la expectativa de que por fin comience a reducir su pesado balance. </parrafo> <parrafo>La lectura de inflación en abril pudo ser el detonante de la subida, pues la inflación general se posicionó en un nivel anual de 5.82% y la variación mensual superó ampliamente las expectativas del consenso. Pareciera que la cantidad de factores presionando los precios sigue aumentando, pues ahora no solo se habló de la depreciación acumulada del tipo de cambio y el aumento en los precios de los energéticos; sino, que además se incorporaron los incrementos en las tarifas de autotransporte y productos agropecuarios. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas prontas en los costos laborales. Claramente el balance de riesgos para el nivel de precios se ha deteriorado, efectos de segundo orden y/o desanclaje de las expectativas son posibilidades. </parrafo> <parrafo>Con respecto al segundo riesgo, actualmente la probabilidad implícita en los futuros de la FED, para una subida el próximo mes, es de 94%. Por lo que es ya casi un hecho, y el Banxico podría estar actuando de manera anticipada a este suceso. Sin embargo, consideramos que si la FED sube tasas en junio, el Banco de México volvería a subir +25 pb, llevando la tasa objetivo a 7%. Y no descartamos un alza adicional este año por parte de la FED, movimiento que también creemos sería replicado por parte del Banxico, llevándonos a un nivel de 7.25% hacia cierre del año. Claramente, todo esto condicionado a la evolución de las principales variables macroeconómicas en EE.UU. y la inflación en México. </parrafo> <parrafo>En el tema del balance de la FED, no consideramos que sea un riesgo de corto plazo, pues creemos que se haría hasta el próximo año y de manera muy ordenada y paulatina. No obstante, resaltamos que el efecto de esta política es similar al de los incrementos en tasas, pues se reduce la cantidad de dinero en circulación y por ende, aumenta su costo. </parrafo> <parrafo>El Banco de México tomó una decisión que no era la que esperábamos, pero aplaudimos que se mantenga fiel a su mandato y que actúen de manera anticipada si es que están viendo riesgos significativos. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde la originación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994, México ha reflejado una alta dependencia y sensibilidad a la economía de EE.UU. La Actividad Industrial en nuestro país muestra una alta correlación con la de este país.</parrafo> <parrafo>La evolución de la economía nacional en el corto y mediano plazo dependerá en gran medida de las próximas políticas comerciales por definir entre México y EE.UU. Por lo anterior, es de nuestro interés determinar las economías regionales que resultarían más afectadas ante cambios importantes en las negociaciones comerciales y políticas proteccionistas por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con base en información del Banco de México (Banxico) en el reporte de economías regionales del último trimestre de 2016, se subrayó la concentración en la actividad exportadora en la región norte, al representar aproximadamente el 80% de su Producto Interno Bruto (PIB), seguido de la región centro norte, 24.6%; centro, 17.3%, y sur, 15.2% 1. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las regiones con mayor dependencia de la exportación, como porcentaje del PIB, también mostraron la mayor Inversión Extranjera Directa (IED) que a su vez denotaron una alta productividad laboral. </parrafo> <parrafo>Bajo este contexto, Banxico mencionó que esta causalidad podría generarse en ambos sentidos debido a que una mayor productividad podría ser consecuencia de los beneficios tecnológicos e innovaciones de las empresas extranjeras instaladas y, por otro lado, “aquellas regiones manufactureras que presentan un mayor nivel de productividad laboral tiendan a atraer por esa misma razón un mayor flujo de IED y generar más exportaciones 2”. </parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial en marzo presentó exportaciones mensuales por un total US$35,925 millones, para un avance de +14.1% a/a, integradas por crecimientos tanto en el rubro petrolero y no petrolero. Cabe mencionar que las exportaciones no petroleras dirigidas a EE.UU. incrementaron en +11.8% a/a.</parrafo> <parrafo>En este mismo mes, las exportaciones por tipo de bien fueron encabezadas por los avances anuales en el sector manufacturero, principalmente en la industria siderúrgica (+27%), de alimentos, bebidas y tabaco (+22%) y automotriz (+19%). </parrafo> <parrafo>El grado de diversificación en las exportaciones en términos de mercado y productos de cada región es una variable importante para determinar el costo económico por incurrir bajo un escenario proteccionista en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con base en el índice de Herfindal-Hirschman, al medir la concentración de una región en términos del destino de sus productos exportados, la región norte reflejó la menor diversificación ante su ubicación geográfica y la importante dependencia del mercado de EE.UU. Cabe subrayar que las demás regiones mostraron también una significativa dependencia de al menos 49%. De acuerdo con este índice, un valor cercano a uno indica una menor diversificación de exportaciones, y viceversa.</parrafo> <parrafo>Destacó el resultado en el sur, en donde los resultados en diversificación de mercado y productos fueron los más favorables, sin embargo, como se puede apreciar en la Gráfica 1, esta región no mostró un sólido desempeño en las exportaciones como porcentaje del PIB.</parrafo> <parrafo>El análisis con base en la concentración de productos arrojó los mismos resultados regionales, en donde el norte mostró una importante concentración en exportaciones manufactureras de equipo de transporte, equipo de computación, comunicación, medición de otros equipos, componentes y accesorios electrónicos, que representaron en conjunto más del 60% de las exportaciones totales. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la región centro norte observó una concentración en términos de productos de prácticamente la misma magnitud. Por lo anterior, concluimos que las regiones norte y centro norte estarían más expuestas a un impacto negativo ante posibles modificaciones en el TLCAN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Valor de las exportaciones como proporción del PIB' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico' mid='Economias-regionales-y-dependencia-TLCAN.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice de Herfindal-Hirschman de concentración de mercados de exportación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico' mid='Economias-regionales-y-dependencia-TLCAN_1.jpg' /> </reportes>Economías regionales y dependencia del TLCAN

    miércoles, 17 de mayo de 2017
    Desde la originación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994, México ha reflejado una alta dependencia y sensibilidad a la economía de EE.UU. La Actividad Industrial en nuestro país muestra una alta correlación con la de este país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</nodo> <nodo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</nodo> <nodo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</parrafo> <parrafo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</parrafo> <parrafo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa. </parrafo> <parrafo>Alsea esperaría recibir US$100 millones en dicha venta que se usaría para financiar el Capex esperado para este año de entre P$4 a P$4.5 billones esperando abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Parte del alza también ha sido la expectativa del nombramiento del nuevo Director de Finanzas, tras el anuncio de la salida de Diego Gaxiola quien ha sido un elemento clave en el crecimiento con rentabilidad de Alsea.</parrafo> <parrafo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el precio actual de la acción está cerca de nuestro precio objetivo, cambiamos nuestra recomendación a Mantener reconociendo el potencial de crecimiento que aún tiene la empresa y el impulso que se pueda tener en el precio de la acción al llevarse a cabo la venta de su participación en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue teniendo una expectativa de crecimiento favorable y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El nuevo COA le traerá eficiencias adicionales que resultarán en una mejora en márgenes hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendació: ALSEA (P.O. P$71 2017-IV, MANTENER)

    martes, 16 de mayo de 2017
    En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo. Realizamos un conference call con la administración de la empresa para abordar la situación actual en el precio de sus productos, que ha preocupado al mercado ante los ajustes observados en el precio del acero. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante destacar que existe una correlación histórica de largo plazo entre el precio de las ferroaleaciones y el acero, actualmente los fundamentales de los principales productos de AUTLAN han mostrado una mejoría en la demanda además de una limitada oferta derivada de efectos climatológicos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, se enfatizó que el precio de las ferroaleaciones se mantiene en niveles sólidos en lo que va de abril y mayo, en sintonía con la fortaleza observada desde finales de 2016. Hacia el próximo reporte trimestral (2017-II) esperamos un comparativo muy favorable que integraría avances importantes en ingresos y márgenes operativos. Proyectamos que la empresa logre al menos duplicar el flujo operativo hacia 2017 desde lo observado en 2016. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción muestran un atractivo importante debido a que no observamos un deterioro en la situación de mercado de la empresa. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.5 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    miércoles, 10 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la correlación entre la cotización de la acción y los commodities industriales se ha mantenido en niveles altos. El precio del acero mostró un ajuste de -6.9% m/m medido a través del Hot-Rolled Coil Steel Index. </parrafo> <parrafo>No obstante, ante los niveles actuales del tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía se muestra un atractivo en el precio de la acción en moneda nacional. Confiamos en que la empresa podría al menos duplicar hacia 2017 el flujo operativo observado en 2016 (US$42.35 millones), con base en los importantes aumentos en la producción y las eficiencias operativas observadas a inicio de este año derivadas del refinanciamiento de la deuda y el avance en el autoabastecimiento de energía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA al que actualmente cotiza la acción (4.5x) muestra un descuento importante respecto al promedio de comparables nacionales e internacionales (superior a 6x), y no integra las perspectivas de AUTLAN en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMRPA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    lunes, 8 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.</nodo> <nodo>Se buscará consolidar una estrategia de crecimiento y enfoque en el wellness.</nodo> <nodo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</nodo> <nodo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Sports Day en donde se dio una visita al club Sports World ubicado en el Portal San Angel y posteriormente se tuvieron presentaciones del equipo directivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el recorrido del club pudimos percibir el enfoque en un mayor nivel de servicio al cliente. Hay distintas estaciones en el club en donde se puede responder una encuesta de satisfacción del cliente con lo que la empresa está midiendo constantemente el grado de aceptación del cliente.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un área de niños en donde reciben cuidados para los niños mientras los papas utilizan las instalaciones a la vez que hay programas de clases para niños.</parrafo> <parrafo>En algunos casos, como las clases de natación, se han contratado programas internacionales de las distintas actividades para ofrecer la mejor propuesta de valor en fitness.</parrafo> <parrafo>Conscientes de la creciente preferencia de la gente por los “estudios” en donde se ofrece una sola actividad con clases diarias como lo es el “Indbike” o el “Crossfit”, la empresa ha decidido desarrollar, adentro de sus clubes, espacios en donde se ofrecen las mismas actividades que en los estudios pero aprovechando la infraestructura existente con el concepto de “box within a box”.</parrafo> <parrafo>Se están desarrollando también aplicaciones que se unen a los aparatos de ejercicio y en el dispositivo móvil se pueden ver las características del ejercicio como calorías quemadas y ritmo cardiaco entre otras.</parrafo> <parrafo>Se cuentan con vestidores y regaderas en condiciones favorables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>2017 será un año de expansión y consolidación de la estrategia enfocada en wellness.</parrafo> <parrafo>En 2016 se tuvo un cambio en el Consejo de Administración, tras la salida de Nexus, entra como socio la familia Torrado, dueños de Alsea, y entonces se busca ahora lograr un Alsea de Wellness. Esto trajo como resultado el cambio de mentalidad y cultura, ahora hay un experto en cada área de la empresa.</parrafo> <parrafo>El objetivo entonces es ser la organización líder en México y Latinoamérica de wellness; se buscará hacer del wellness un estilo de vida. La empresa comenta que, aunque en la actualidad no hay planes concretos de entrar a Latinoamérica, en el mediano plazo, o si la oportunidad se presenta, se podría penetrar en ese territorio.</parrafo> <parrafo>Para lograr su objetivo, la empresa buscará ofrecer el mejor servicio y hospitalidad con una oferta deportiva amplia e innovadora con innovación tecnológica. </parrafo> <parrafo>Se buscará la creación de una sensación de comunidad dentro de los clubes lo que reduce la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Se cambia de actividad física a fitness que busca tener como resultado ser feliz, el wellness abarca una serie de actividades que llevan a la felicidad con nutrición, estado físico mental y social óptimo de las personas.</parrafo> <parrafo>La industria de fitness en México está compuesta por gimnasios Low Cost, Estudios y Full Service que es el segmento en el que está Sports World. La empresa está evaluando la posibilidad de incursionar en el segmento Low Cost.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante de la estrategia es la innovación tecnológica en donde se lanzará en el tercer trimestre del año la nueva aplicación móvil lo que permitirá a los usuarios reservar clases, rutinas, perfil, clubes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Sports se dividen en Core y Non Core. Core incluye ingresos por membresías y mantenimiento, Non Core incluye renta de espacios, intercambios, tienda deportiva, patrocinios y actividades comerciales y venta activo fijo. Al cierre del primer trimestre de 2017 los ingresos en la parte Core ya representan el 79% del total.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El aforo mensual mismos clubes creció +13.4% y se tuvo un crecimiento en el número de visitas mensuales promedio por cliente que llega a 8.4, superior en 6.3% al registrado el año anterior. No se espera que el número de visitas suba de este nivel ya que los estándares internacionales tienen en promedio un número de visitas de entre 7 y 8.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se dan con una capacidad de clubes al 78%, en la medida en que se llenan los clubes, el margen debe subir así, al 90% de llenado la empresa estima que se subirían 6 puntos porcentuales al Margen Ebitda con lo que llegaría a 22.7% sin embargo, esto no se alcanza mientras la empresa continúe con su expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</parrafo> <parrafo>En 2018 se espera la apertura de 7 clubes: 3 en Ciudad de México y 4 en provincia. En 2019 se espera la apertura de 3 clubes en la Ciudad de México y 4 en provincia para llegar a 71 y en 2020 se abrirán 3 en provincia para llegar a 74 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</parrafo> <parrafo>Destaca la baja que han tenido los ingresos por cliente. A la vez, nos preocupa que el tiempo de maduración de un club se ha extendido de 18 meses promedio a 20 meses con lo que la presión en margen Ebitda puede ser mayor.</parrafo> <parrafo>La empresa siempre ha comentado que el margen Ebitda va a mejorar eventualmente una vez que los clubes maduren y se logre un más alto porcentaje de llenado sin embargo, la expectativa es que para 2020 el llenado llegaría a 80%, lejos del 90% que se necesitaría para ver un aumento importante en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Vemos que los resultados de la empresa son muy susceptibles al comportamiento del cliente. De tal manera, que si se puso una promoción que no fue bien aceptada, la tasa de deserción puede cambiar.</parrafo> <parrafo>Reconocemos el gran esfuerzo que se ha invertido en el servicio al cliente y en la integración de distintos ámbitos que componen al wellness sin embargo, el reflejo en un mayor crecimiento en ventas y disminución de la tasa de deserción no están automático.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$18.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: SPORT DAY

    lunes, 8 de mayo de 2017
    En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.</parrafo> <parrafo>La emisora se mantiene confiada en que podrá realizar la adquisición en Brasil. Recordemos que aún resta la aprobación del CADE, que podría demorar 6 meses o más. La idea es no comprometer la sólida estructura financiera de la compañía con la adquisición, con un objetivo de deuda neta/EBITDA menor a 2.5x. Por tanto, la emisora está encaminando tres estrategias:</parrafo> <parrafo>i) Venta de activos de cogeneración. Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque, que permitiría cubrir gran porcentaje del costo de dicha adquisición. Se señaló que existe mucho interés por el activo, principalmente por fondos, a quienes les gustaría que la emisora continuara con la operación, o incluso con una participación minoritaria. Alpek es el único cliente de la planta en la generación de vapor, y se señaló que en una vez vendidos los activos de cogeneración, lo seguiría siendo. Con respecto a la generación de energía, Alpek es sólo un pequeño participante. </parrafo> <parrafo>ii) Reducción en dividendos. La empresa señaló que podría existir una reducción en los dividendos futuros hasta que la generación de flujo se estabilice.</parrafo> <parrafo>iii) Socio estratégico. La administración ha puesto sobre la mesa la opción de tener un socio minoritario estratégico, que participaría con menos del 20% del capital, con el fin de generar relaciones locales y sinergias.</parrafo> <parrafo>Para el caso de la planta de cogeneración en Altamira, se mencionó que ya se tiene un porcentaje de inversión y avance de más del 50%, y podría iniciar operaciones en el 2018-IV. Se mantienen abiertos a la posibilidad de su desinversión en un futuro.</parrafo> <parrafo>Menores márgenes de PET. La razón por la cual se obtuvieron menores márgenes de PET fue la inesperada subida en el precio de una de las materias primas (IPA) en los últimos cinco meses; la proporción del costo de dicha materia prima en el costo total de PET no es significativa, pero la magnitud de la subida impactó de forma importante. Normalmente, el precio del IPA se comporta similar al PTA; sin embargo, en este trimestre hubo una desconexión. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la administración espera poder pasar este efecto a los consumidores a través de los precios.</parrafo> <parrafo>Perspectivas PP. Durante 2017-I el propileno incrementó su precio, causando una reevaluación de inventarios. Hacia adelante, la compañía vislumbra la situación opuesta, ya que espera una reducción en el precio del propileno, lo que causaría una devaluación de inventarios, y eventualmente una caída en los precios del polipropileno. No obstante, la empresa lo considera una oportunidad de ser más competitivos con respecto a los precios de Asia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las esferas del PP, se mencionó que ya están terminadas, y pronto empezarán su operación. El principal beneficio de éstas, es que permitirán la importación del propileno a menores costos, pues ahí se almacenará. </parrafo> <parrafo>Perspectivas Caprolactama. Los márgenes de dicho producto han estado en constante expansión desde noviembre. La administración espera que se mantengan para el resto del año por dos motivos principales: </parrafo> <parrafo>i. Mucha de la producción proviene de China; en dicho país, en invierno se ven presionadas por regulaciones ambientales, por lo que desaceleran su producción.</parrafo> <parrafo>ii. Aunado a ello, se llegan a acuerdos para elevar los márgenes controlando la producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    martes, 25 de abril de 2017
    Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes. En el intradía, los papeles de ASUR ganaron +2.65%, a P$352.00</parrafo> <parrafo>A pesar de que los resultados estimados por el consenso de analistas eran positivos, los resultados se encontraron muy por encima. Tal que, la Utilidad Neta estimada era de P$1,040 vs los P$1,340 obtenidos.</parrafo> <parrafo>No obstante, nuestros estimados de Ventas, EBITDA y Utilidad Neta no se encontraron tan lejos de los resultados. Aunado a ello, con base en nuestro cálculo de VE/EBITDA del IPyC (10.09x en el percentil 80), vemos que el mercado se encuentra cotizando en un múltiplo alto, por lo que se podría presentar la toma de utilidades tan pronto como vayan reportando las empresas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que la acción se encuentra cotizando por arriba de su precio justo y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a VENTA con precio objetivo de P$340.82 hacia finales de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -1.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$ 340.82 2017-IV, VENTA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario. En nuestra opinión, el precio actual de AC podría reaccionar favorablemente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de AC aumentarán 14.7% a/a a P$24,406 millones en el 2017-I. Esta cifra se verá impulsada por un crecimiento del 12.3% a/a en las operaciones de Norteamérica, que incluirá un aumento del 7.0% a/a en precios y del 5.0% a/a en volumen. En Sudamérica proyectamos que los ingresos subirán 17.9% a/a gracias a un incremento en precios del 20.5% a/a en pesos mexicanos y de una caída del 2.2% a/a en volumen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen EBITDA de AC se contraiga 20 p.b. de forma anual a 19.9% en el 2017-I, gracias al impacto cambiario. Aun así, el EBITDA crecerá a una muy saludable tasa anual del 13.6% a/a a P$4,863 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que habrá un fuerte incremento del 31.4% a/a en la utilidad neta, llegando a P$1,912 millones en el 2017-I. Esto se deberá al favorable desempeño operativo aunado a ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: AC

    lunes, 24 de abril de 2017
    Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. </nodo> <nodo>Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop cancela CBFIs en circulación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. Al ser retirados de circulación, estos títulos no tendrían derecho a recibir distribución trimestral. </parrafo> <parrafo>A la fecha de este reporte, el número de CBFIs en circulación ascendió a 462.01 millones de CBFIS. Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este yield es atractivo respecto al promedio el sector (7.86% al cierre del 21/04/17), y que podrá continuar incrementándose en el corto plazo asumiendo el dinamismo en rentas, eficiencias operativas, y la incorporación de un significativo número de inmuebles en desarrollo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este mes, FSHOP anunció la adquisición del desarrollo “Puerta Victoria”, ubicado en Querétaro, por un total de P$2,762 millones. La Fibra espera el inicio de operaciones de este inmueble en agosto de 2017, iniciando con una ocupación del 85%. El Cap Rate (rentabilidad), con base en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) antes de los dos primeros años de operación, sería de 10.1%, que consideramos significativo debido al el periodo reducido de estabilización.</parrafo> <parrafo>Con base en la legislación actual, proyectamos que FSHOP aún contaría con capacidad para reducir el número de CBFIs en circulación en el corto plazo e incrementar de forma importante la distribución hacia los tenedores asumiendo también los proyectos en puerta.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio de P$15.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    lunes, 24 de abril de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de BIMBO en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un aumento del 16.1% a/a en las ventas consolidadas a P$65,765 millones, debido al beneficio cambiario en Norteamérica que impulsará sus ingresos en 13.0% a/a. Además, habrá un incremento del 10% a/a en las ventas de México, del 11.2% a/a en Latinoamérica y del 90.0% a/a en Europa. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto se expandirá 90 pb a 54.4% en el 1T17, debido a menores costos de materia prima que apoyarán la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, compensando así el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se contraerá -53 p.b. a 9.6%, prncipalmente debido a la integración de Donuts Iberia y a la apertura de la planta en Córdoba. Argentina. Por lo tanto, el EBITDA crecerá +10.0% a/a a P$6,327 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 51.2% a/a a P$2,075 millones a consecuencia del sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias, revirtiendo así las pérdidas cambiarias del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado. Esto deberá de generar fuertes crecimientos de doble dígito a nivel de ingresos, EBITDA y utilidad neta consolidados. Vemos una reacción positiva de corto plazo en el precio de las acciones de esta empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de GRUMA subirán 14% a P$18 mil millones en el 1T17. Estimamos que las ventas de GRUMA USA aumentarán 21% a/a en términos de pesos debido a que están completamente dolarizadas, a pesar del escaso crecimiento en volumen del 2% a/a. En GIMSA, la estrategia de ajustar precios para compensar el impacto cambiario deberá de traducirse en un incremento en ingresos del 12%, también a pesar de un bajo crecimiento en el volumen del 2%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de GRUMA se contraerá 60 pb a 38.0% gracias a que GRUMA USA enfrenta una base de comparación desfavorable y al impacto cambiario en México. Sin embargo, esto se verá completamente compensado por eficiencias operativas, generando así una expansión de 80 pbs en el margen de EBITDA a 16.4%. Por lo tanto, el EBITDA de GRUMA se incrementará a una tasa anual del 19%. </parrafo> <parrafo>Las ganancias cambiarias del trimestre deberán de contribuir a que la utilidad neta mejore 33% a/a a P$1,681 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas de BACHOCO aumenten 15.1% a/a a P$13,631 millones en el 1T17 como resultado principalmente de los ajustes de precio (+12.2% a/a) que la empresa ha llevado a cabo con la finalidad de compensar la depreciación del tipo de cambio en México. Las operaciones de EE.UU. se beneficiarán del efecto cambiario ya que están dolarizadas. Adicionalmente, prevemos un ligero incremento en el volumen total (+2.6% a/a), apoyado en el negocio de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los costos totales subirán 14.5% a/a por la depreciación cambiaria, lo cual se traducirá en un margen bruto del 15.9% en el 1T17, con una expansión anual de 40 pbs. Gracias a las eficiencias operativas, el margen de EBITDA de BACHOCO mejorará 97 pbs a 8.8% en el 1T17. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa aumentará 29.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá solamente 6.1% a/a a P$631 millones, ya que las pérdidas cambiarias opacarán parcialmente el favorable desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>BACHOCO cerrará el trimestre con un alto nivel de caja de alrededor de P$16,243 millones, la cual se comparará favorableme